Analiza Fluxului Numerar [PDF]

Zitiervorschau

3.

Analiza fluxurilor de numerar

4.1 Fluxurile de numerar asociate investiţiilor O firmă investeşte numai în scopul maximizării valorii sale de piaţă, aceasta însemnând maximizarea profitului său şi, în consecinţă, a averii proprietarilor săi. Firma va obţine fluxuri de numerar (cash-flow-uri) viitoare ca urmare a deciziilor sale de investiţie anterioare. Atunci când investeşte în active noi, firma se aşteaptă ca fluxurile sale de numerar viitoare să fie mai mari decât în situaţia în care investiţia nu ar fi fost realizată, altfel, nu ar avea nici un sens realizarea acestei investiţii. Diferenţa dintre fluxurile de numerar ale firmei, rezultate în urma realizării unui proiect de investiţii şi cele obţinute fără proiectul de investiţii respectiv, ambele tipuri considerate pe o perioadă dată de timp, se numesc fluxuri de numerar incrementale (de creştere). Stabilirea bugetelor de investiţii implică angajarea fondurilor în proiecte care vor determina generarea şi creşterea unor fluxuri de numerar estimate pe o lungă perioadă de timp. Reuşita procesului de stabilire a unui buget de investiţii (sau, altfel spus, de alocare a capitalului) este estimarea corectă a intrărilor şi ieşirilor de numerar previzionate generate de proiect. Un prim pas în estimarea fluxurilor de numerar este identificarea categoriilor de fluxuri relevante, care să fie luate în considerare în calcule. Există două reguli pentru ca analiştii financiari să evite greşelile: 1. deciziile de investiţii trebuie să se bazeze pe fluxurile de numerar şi nu pe profitul contabil ; 2. trebuie considerate ca relevante în luarea deciziei numai fluxurile de numerar care sunt generate prin realizarea proiectului. În ceea ce priveşte primul aspect, fluxurile de numerar pot fi foarte diferite de profiturile înregistrate în contabilitate. În acelaşi timp, trebuie avut în vedere că impozitele care se utilizează în calcularea fluxurilor de numerar sunt cele efectiv plătite şi nu impozitele de plătit care apar atunci când se aplică cheltuiala cu amortizarea în bilanţul contabil. Flux de numerar = net (CF net)

Profit net din operare după impozitare

80

+ Amortizare

CF net = (Cifra de afaceri – Cheltuieli de exploatare) (1-T) + Amortizare unde T = rata impozitului pe profit aplicat firmei. Mai general spus, fluxul de numerar net după impozitare al firmei ar trebui să reprezinte consecinţele exprimate prin valori băneşti ale activităţilor firmei pe perioada respectivă, incluzând orice nouă investiţie. Fluxurile de numerar ce apar ca urmare a realizării unei investiţii în cadrul unei firme sunt clasificate în : 1. cash-flow-uri investiţionale; 2. cash-flow-uri de exploatare; 3. cash-flow-uri la sfârşitul duratei de viaţă a investiţiei. 1. Cash-flow-urile investiţionale reprezintă fluxurile de numerar associate cu achiziţionarea sau cu vânzarea activelor fixe. Orice investiţie presupune: - unul sau mai multe active fixe; - un activ cumpărat şi un activ vândut; - cheltuielile prealabile producţiei care apar în perioada de început a proiectului şi care se împart pe mai mulţi ani. 2. Cash-flow-urile de exploatare sunt fluxurile de numerar obţinute direct din activitatea de exploatare (de zi cu zi) a firmei şi pot fi reprezentate prin următoarele componente : - Cash-flow-urile rezultate din diferenţa de venituri din vânzări în situaţiile cu şi fără proiect; - Cash-flow-urile obţinute din diferenţa de cheltuieli de exploatare în situaţiile cu şi fără proiect ; - Cash-flow-urile obţinute din schimbarea valorii impozitelor şi taxelor rezultate ca urmare a schimbării valorii veniturilor şi cheltuielilor ; - Cash-flow-urile rezultate din schimbarea valorii amortizării. 3. Cash-flow-urile la sfârşitul duratei de viaţă economică a proiectului, adică acele fluxuri de numerar viitoare care nu provin din exploatarea propriu-zisă a proiectului de investiţii, dar care sunt asimilate acestuia. Se prezintă în continuare analiza fluxurilor de numerar în două situaţii : proiect de dezvoltare a firmei şi proiect de înlocuire a unui utilaj.

81

4.2 Determinarea fluxurilor de numerar în cazul unui proiect de extindere (dezvoltare) a firmei Proiectul de extindere reprezintă acel proiect care implică firma în investirea în noi active fixe în vederea creşterii vânzărilor. Se consideră următorul exemplu de calcul, cu următoarele date. Cheltuielile cu investiţia Investiţia în creşterea stocurilor Investiţia în creşterea creanţelor Durata de viaţă economică a investiţiei Valoarea rămasă la finele duratei de viaţă economică Încasările anuale din vânzări datorate investiţiei Cheltuielile anuale de exploatare datorate investiţiei Cota impozitului pe profit

= RON = RON = RON = = RON = RON = RON =

100.000 15.000 5.000 30 ani 10.000 40.000 25.000 16

%

Calculul celor trei tipuri de fluxuri de numerar : 1. Calculul cash-flow-ului investiţional Cheltuielile cu investiţia propriu-zisă 100.000 RON + Investiţia în creşterea stocurilor 15.000 RON + Investiţia în creşterea creanţelor 5.000 RON _____________________________________________________________ = Cash-flow investiţional 120.000 RON 2. Calculul cash-flow-ului de exploatare anual1 ∆ Încasări anuale din exploatare RON

1

40.000

Prin ∆ sunt notate fluxurile incrementale, datorate numai investiţiei şi nu întregii afaceri

82

∆ Cheltuieli anuale de exploatare 25.000 RON _____________________________________________________________ = ∆ Cash-flow-uri brute anuale 15.000 RON ∆ Cheltuieli de amortizare anuale 3.000 RON _____________________________________________________________ = ∆ Rezultatul exploatării 12.000 RON ∆ Impozitul pe profit 1.920 RON _____________________________________________________________ = ∆ Rezultatul net 10.080 RON + ∆ Cheltuieli de amortizare anuale 3.000 RON _____________________________________________________________ = Cash-flow de exploatare anual 13.080 RON -

3. Calculul cash-flow-ului la sfârşitul duratei de viaţă a investiţiei Valoarea rămasă la finele duratei de viaţă economică a proiectului 10.000 RON + Recuperarea investiţiei în creşterea fondului de rulment 20.000 RON _____________________________________________________________ = Cash-flow la sfârşitul duratei de viaţă a proiectului 30.000 RON Tabelul nr. 4.1 Sumarul tuturor cash-flow-urilor asociate investiţiei de extindere - RON -

Tipul de cash-flow 1) CF investiţional 2) CF de exploatare 3) CF la sfârşitul perioadei

Momentul zero - 120.000 -

83

Anii 1-30 13.080 -

Sfârşitul anului 30 30.000

84