Diagnostic Financier Approfondi [PDF]

Zitiervorschau

DIAGNOSTIC FINANCIER APPROFONDI Master – ULP Mathias Coiffard

PROGRAMME • Cours : 12 séances • TD : 8 séances • Contrôle continu : 50 % (semaine du 24/04) • Contrôle terminal : 50 % (UE 4 – finance et comptabilité internationale)

Bibliographie • Analyse financière des comptes consolidés, Bruno Bachy et Michel Sion, Dunod, 2005 • Analyse financière et gestion des groupes, Jacques Richard (sous la direction de), Economica, 2000 • Analyse financière, concepts et méthodes, Alain Marion, Dunod, 2004 • Gestion financière, Gérard Charreaux, Litec • Normes IAS/IFRS, Anne Le Manh et Catherine Maillet, Foucher, 2005

PLAN DU COURS • Partie I : L’analyse financière des groupes – Chapitre 1 : Le groupe et ses stratégies – Chapitre 2 : Les spécificités de l’analyse financière des groupes

• Partie II : Le diagnostic prévisionnel – Chapitre 1 : Les prévisions d’activité – Chapitre 2 : Le plan de financement – Chapitre 3 : Le diagnostic du banquier

Quelques rappels en matière d’analyse financière • Problématique • Méthodes et méthodologie • Démarche opérationnelle – Analyse de la performance économique – Analyse du risque - Analyse du potentiel de développement

• Analyse contingente

La problématique de l’analyse financière • Pas d’entreprise sans création de richesse (évolution de l’activité, marge et EBE, effet ciseaux et point mort), • pas de création de richesse sans investissement (actif : immos et BFR), • pas d’investissement sans financement (passif : analyse statique du bilan, analyse dynamique par les tableaux de flux), • pas de financement sans projet rentable (rentabilités économique et financière, comparaison des taux de rentabilité dégagé et exigé)

Méthodes et méthodologie • Analyse en tendance (évolution de l’entreprise sur plusieurs exercices) • Analyse comparative (ratios, méthode des scores) • Analyse normative (ratios : activité, rentabilité, rotation, structure) • Analyse du compte de résultat : évolution de l’activité • Analyse statique du bilan : analyse de la solvabilité (bilan financier) et de la structure financière (bilan fonctionnel) • Analyse dynamique du bilan : analyse des flux à travers les tableaux de financement (flux de fonds / flux de trésorerie) afin d’établir un plan de financement et un bilan prévisionnel • Analyse synthétique : analyse de la rentabilité

Analyse de la performance économique • évolution de l’activité (chiffre d’affaires) • évolution de la marge brute (influence prix de vente , influence coût d’achat) • évolution de la productivité (VA / effectif) • formation des résultats (SIG, répartition de la VA) • évolution de l’équipement productif (investissements / dotation aux amortissements)

Analyse du risque • Risque d’exploitation – sensibilité du résultat d’exploitation (point mort, levier opérationnel, marge de sécurité)

• Risque financier – sensibilité du résultat net (rentabilités économique et financière, levier financier)

• Risque de défaillance – adéquation de la structure financière (mode de financement du capital économique, structure des ressources stables, degré d’indépendance financière, capacité d’endettement disponible) – adéquation des flux physiques et financiers (le tableau de financement permet de vérifier que les investissements sont soutenables)

Analyse du potentiel de développement • la cohérence croissance / rentabilité – les capitaux propres doivent progresser plus vite que l’actif économique – la rentabilité financière doit être supérieure au taux de croissance du chiffre d’affaires

• la capacité financière à rivaliser – analyse de la capacité d’endettement par rapport à celle de la concurrence – mesure de la valeur créée pour l’actionnaire

Analyse contingente • 60’s : économie peu concurrentielle – Outils : FR, CAF, ratios de liquidité et d’autonomie financière

• 70’s : économie d’endettement – Outils : BFR, bilan fonctionnel emplois-ressources, ETE

• 80’s : économie de marché concurrentielle (taux d’intérêt positifs, risque conjoncturel) – Outils : EBE, résultat d’exploitation, actif économique, rentabilité économique, effet ciseaux, point mort, effet de levier

• 90’s : l’illusion comptable et la théorie de la valeur (valeur actuelle des flux futurs) – Outils : flux de trésorerie disponible, tableau de flux, taux de rentabilité exigé par les prêteurs (le coût moyen pondéré du capital)

Partie I : L’analyse financière des groupes Chapitre 1 : Le groupe et ses stratégies 1. La notion de groupe 2. Les avantages de la structure de groupe 3. La spécificité des stratégies de groupes

Chapitre 2 : Les spécificités de l’analyse financière des groupes 1. Les états financiers consolidés selon les normes IAS/IFRS 2. Analyse des activités 3. Analyse de la profitabilité 4. Analyse de la solvabilité 5. Analyse de la rentabilité

Une analyse financière spécifique ? • Si groupes = entreprises => critères usuels de l’analyse financière • Or constitution de groupes donc il y a des avantages – leviers spécifiques pour procéder à l’optimisation de ses performances – objectifs différents de la somme des objectifs des entreprises qui le composent

Chapitre 1 : Le groupe et ses stratégies • La notion de groupe – La définition économique : holding et portefeuille d’activités – La définition juridique : la notion de contrôle – La définition comptable : la consolidation des comptes

• Les avantages de la structure de groupe – Taille critique et internationalisation – Avantages structurels

• La spécificité des stratégies de groupes – Les 4 leviers stratégiques du groupe – Des comportements très spéciaux – Impact du comportement stratégique sur l’analyse financière des groupes

La notion de groupe • La définition économique : holding et portefeuille d’activités • La définition juridique : la notion de contrôle • La définition comptable : la consolidation des comptes

Typologie des groupes Groupe éco-fi primaire

Groupe éco. primaire

Groupe Groupe financier complexe primaire

Structure Pluralité juridique

Pluralité

Pluralité

Pluralité

Activité éco.

Unicité

Unicité

Pluralité

Pluralité

Oirgine capital

Unicité

Pluralité

Unicité

Pluralité

Groupes

Activités éco.

Capitaux

Bel

Fromage

Filiales à 100 %

Bongrain

Fromage

Participations minoritaires

Solvay

Chimie plastiques santé

Filiales à 100 %

Bouygues

BTP Télécoms

Contrôle maj. (colas) Intérêts min. (TF1)

La définition juridique • La définition juridique du groupe : – autonomie juridique des différentes sociétés – contrôle exercé par la société mère – existence d’une stratégie commune initiée par la société mère

• La notion de contrôle : – contrôle de droit / contrôle de fait / contrôle présumé – contrôle indirect / filiale / participation

La définition comptable • Comptes consolidés obligatoires – Les groupes qui dépassent pendant deux exercices successifs deux des trois critères suivants : • bilan > 15 millions d’€ • CA > 30 millions d’€ • Salariés > 250

– les sociétés émettant des valeurs mobilières cotées et des billets de trésorerie.

• Consolidation d’une entité – contrôle exclusif (de droit, de fait ou présumé à 40 % des droits de vote) – contrôle conjoint (contrôle partagé) – influence notable (présumée à 20 % des droits de vote).

Les avantages de la structure de groupe • Taille critique et internationalisation • Avantages structurels - Elle permet d’augmenter le contrôle des capitaux pour une mise de fonds identique (c’est le principe de la holding) - Elle permet d’obtenir des capitaux d’emprunts plus importants - Elle facilite la circulation des capitaux - Elle permet de payer moins d’impôts - Elle offre de meilleures possibilités d’organisation

Contrôle supérieur pour une mise de fonds identique

Obtention de capitaux d’emprunts plus importants

Circulation des capitaux facilitée

La spécificité des stratégies de groupes • Les 4 leviers stratégiques du groupe • Des comportements très spéciaux • Impact du comportement stratégique sur l’analyse financière des groupes

Les 4 leviers stratégiques du groupe • La différentiation des rendements • Le découplage du profit et de l’investissement • Des opportunités multiples de levée de capitaux • La cession des activités facilitée

Soutien croisé Canal + CA total RN total CA France RN France CA étranger RN étranger

1996 (MF) 8 935 1 187 8 823 1 316 112 (129)

1997 (MF) 9 862 2 675 8 952 3 883 910 (1 207)

Réallocation des profits Lagardère(95, MF) Hautes technologies : - Espace - Défense -Télécom Automobile : Médias : - Presse - Multimédia

RE 612 381 133 86 412 1155 619 - 52

I 555 180 155 212 731 968 327 126

RE - I + 57 + 201 - 22 - 126 - 219 + 187 + 292 - 178

Financement en capital Ex-CGE (Vivendi) • Autofinancement disponible • Solde des opérations stratégiques • Solde de financement • Apport en capital • Variation de l’endettement net

1992-98 (MF) - 26 079 - 17 034 - 43 173 + 26 937 + 16 236

Financement par cessions Cumul (MF)

Renaud (93-97)

Usinor (93-95)

Solde F avt cessions Cessions Solde F après cessions

- 8 912 + 25 750 + 16 438

- 3 277 + 8 988 + 5 711

∆ actif immo net ∆ BFR ∆ Capitaux propres ∆ Endettement net

- 9 000 - 1 200 + 13 400 - 23 600

- 9 000 - 200 + 4 200 - 13 400

Typologie des stratégies groupes • • • • •

Croissance interne Croissance externe Ramification du portefeuille d’activités Logique économique du portefeuille Logique financière du portefeuille

Logiques

Définition

Groupes

Commerciale

Gp défini par ses Nestlé, l’Oréal, marchés LVMH

Technologique Gp défini par ses Solvay, Usinor, métiers Alcatel, Portefeuille diversifié

Gp actif dans Siemens des métiers non connexes

Pouvoir

Emprise sur des Lagardère, marchés Bouygues, concédés Vivendi

Des comportements très spéciaux • Objectif de l’entreprise : – optimisation du rendement des capitaux d’un actionnariat stable par la croissance de son activité ou de ses marges – prise de risque, constitution de nouvelles activités, la levée de capitaux complémentaires, cession d’actifs sont des moments exceptionnels soumis à la conviction de l’actionnaire

• Objectif du groupe complexe : – conviction permanente d’actionnaires volatils

Des comportements très spéciaux • Allier les stratégies de profit et de plusvalues • Découpler les stratégies de croissance et de rendement • Des investissements très volatils

Impact du comportement stratégique sur l’analyse financière des groupes • Impact sur l’analyse de l’activité • Impact sur l’analyse des marges et rentabilités • Impact sur l’analyse du bilan et des flux

Matrice BCG • Etoiles : investissements importants et forte croissance • Dilemmes : faible PDM mais fort potentiel de croissance : investissements massifs ou abandon • Vaches à lait : marché à maturité. Utiliser les liquidités pour le financement des autres activités, sans investir outre mesure. • Poids morts

Impact sur l’analyse financière • Marges, rentabilité, cash flows : – secteurs contributeurs – secteurs en surinvestissements stratégiques

• Bilan et flux : – Opérations courantes (E, I, F) – Opérations stratégiques (variation des capitaux investis) – Opérations de financement (recomposition de la structure financière)

Chapitre 2 : Les spécificités de l’analyse financière des groupes 1. Les états financiers consolidés selon les normes IAS/IFRS 2. Analyse des activités 3. Analyse de la profitabilité 4. Analyse de la solvabilité 5. Analyse de la rentabilité 6. Diagnostic du risque

Les états financiers consolidés selon les normes IAS/IFRS • Les règles de consolidation – Retraitements – Méthodes de consolidation

• Présentation des états financiers – – – –

Le bilan Le compte de résultat L’état de variation des capitaux propres Le tableau des flux de trésorerie

• L’incidence des normes IAS sur les états financiers consolidés – Evaluation des éléments non financiers – Evaluation des éléments financiers – Incidence sur l’analyse financière

Pourquoi des comptes consolidés ? • seul le CdR consolidé mesure l’activité réelle du groupe avec les tiers (il élimine le CA intragroupe et les opérations réciproques) • seul le CdR consolidé mesure la profitabilité d’ensemble du groupe (les opérations intragroupe affectant le résultat sont éliminées : marge sur stock, plus-values de cession, dividendes, provisions) • seul le bilan consolidé permet d’appréhender la rentabilité dégagée pour les actionnaires de la société mère (élimination des liens financiers intra-groupe : capital et prêt)

Méthodes de consolidation • Pourcentage de contrôle : – Ce pourcentage détermine le degré de contrôle et la méthode de consolidation

• Pourcentage d’intérêt : – Ce pourcentage détermine la quote-part du résultat et des capitaux propres d’une entreprise consolidée revenant au groupe

Intégration globale • Intégrer les comptes de SM la totalité du bilan et du CdR de F • Répartir les CP et le résultat de F entre les intérêts majoritaires et minoritaires • Eliminer les titres de SM dans F

Intégration globale

Intégration proportionnelle • Intégrer dans les comptes la quote-part des actifs et dettes de F correspondant au pourcentage d’intérêt de SM • Eliminer les titres de SM dans F

Intégration proportionnelle

Mise en équivalence • Au bilan consolidé : – on substitue la quote-part des capitaux propres correspondant à la valeur des titres de F

• Au compte de résultat consolidé : – On reprend la quote-part de résultat revenant au groupe sur une ligne spécifique

Mise en équivalence

Comparaison des 3 méthodes Méthode de conso

QP des CP de F détenue par SM

Intégration globale

(actifs F – dettes F) – CP de F non détenus par SM

Intégration proportionnelle

% SM x (actifs F – dettes F)

Mise en équivalence % SM x CP de F

Bilan

L’état de variation des capitaux propres

L’état de variation des capitaux propres

Les incidences des normes IAS/IFRS sur les postes de bilan • Les actifs non financiers – – – –

Les actifs incorporels L’écart d’acquisition (goodwill) Les immobilisations corporelles Les contrats de location financement (crédit-bail)

• Les passifs non financiers – Engagements envers le personnel – Les avantages sur capitaux propres – Les provisions

Les actifs financiers

Les passifs financiers

Opérations de couverture

L’incidence des normes IAS sur les états financiers consolidés • présentation des états financiers différente • évaluation économique des actifs et passifs basée sur la juste valeur => volatilité accrue du résultat mais aussi de la structure financière • absence de retraitement préalable à l’analyse financière, les états financiers étant censés procurer d’emblée une vision économique de l’entreprise => primauté du bilan sur le compte de résultat • intégration au bilan des engagements financiers qui ne l’étaient pas auparavant (instruments dérivés de trésorerie tels que les options, swaps, opérations sur les marchés à terme)

L’incidence des normes IAS sur les états financiers consolidés • hausse de l’endettement net du fait de la comptabilisation des engagements de retraite (si l’on considère ces engagements comme des dettes) et des contrats de location financement (crédit bail) • baisse des capitaux propres du fait de l’imputation des écarts actuariels sur les régimes de retraite et de la baisse des immobilisations incorporelles • hausse du résultat net publié, du fait de la disparition de l’amortissement des écarts d’acquisition

Guide de lecture des états financiers • La juste valeur • La dépréciation des actifs • Les nouvelles zones de risque de l’information financière • L’état des performances (état de résultat global)

Les nouvelles zones de risque de l’information financière • •

absence de standardisation des états financiers application du principe de la prédominance de la substance sur l’apparence : – il est par exemple obligatoire de consolider une entreprise sur laquelle on exerce un contrôle indirect, quand bien même on n’en est pas actionnaire

•

délicate mise en œuvre d’une comptabilité de valeur : – le coût historique n’est plus le fondement de mesure du résultat et du patrimoine ; on introduit donc la notion de risque en comptabilité

•

valorisation plus difficile des actifs : – comment va-t-on apprécier chaque année les avantages économiques futurs générés par chaque actif ? Il conviendra aussi de mesurer les pertes de valeurs à partir des prévisions d’activité et de rentabilité.

L’état des performances (état de résultat global)

L’état des performances (état de résultat global) • facilite la lecture des états financiers en donnant une vision synthétique des variations de valeurs des postes du bilan • facilite la prévision des résultats futurs en distinguant les revenus d’activité (récurrents), les ajustements de valeur (non récurrent), le résultat des activités abandonnées • prend en compte la préoccupation de l’actionnaire à travers la mesure de la variation globale du patrimoine de l’entreprise

Analyse des activités • Analyse du périmètre de consolidation – Les variations de périmètre – Les comptes pro forma

• Analyse du résultat – Analyse globale du résultat – Analyse sectorielle ou géographique

Analyse du périmètre de consolidation • Périmètre de consolidation : analyse du niveau de contrôle exercé par la société mère sur les entités consolidées • Méthodes de consolidation : analyse de la nature du contrôle • Variations de périmètre : analyse de la stratégie de croissance du groupe – stratégie de croissance interne n’a pas d’influence sur le périmètre de consolidation – stratégie de croissance externe génère des variations de périmètre

Analyse du périmètre de consolidation • Le périmètre de consolidation ne mesure pas toujours l’exacte envergure du groupe • Les variations du périmètre de consolidation, par acquisition ou cession d’entreprise, impactent les évolutions d’activité et de soldes de gestion, les flux financiers annuels et la variation de bilan • L’existence d’intérêts minoritaires doit venir infléchir les appréciations sur la rentabilité des capitaux pour l’actionnaire direct du groupe • L’organisation du groupe exprime le type de synergies qu’il recherche, le mode de développement qu’il privilégie • La liste des filiales et des participations recèle parfois des plus-values potentielles, ou des actifs cessibles sans impact sur la stratégie du groupe

Les variations de périmètre • Variations de périmètre – pas de variation des capitaux propres consolidés part du groupe hors résultat – pas de remise en cause de la valeur patrimoniale du groupe (les réserves consolidées part du groupe) – Pas d’influence sur le tableau de variation des capitaux propres part du groupe

• Entrées dans le périmètre – pas d’incidence sur la variation des capitaux propres consolidés part du groupe, ni sur le résultat de l’exercice

• Sorties du périmètre et certaines variations de pourcentage d’intérêt ont un impact sur le résultat consolidé

Entrée dans le périmètre • • • •

SM a acquis 60 % de F pour 250 Juste valeur des actifs F = 180 Juste valeur des passifs F = 80 Incidence sur les comptes conso ?

Entrée dans le périmètre • Ecart d’acquisition = coût d’acquisition – % SM x [JV actifs F – JV passifs F] EdA = 250 – 60 % (180 – 80) = 190 • Intérêts minoritaires = 40 % (180 – 80) = 40 -CdA titres F + EdA + JV actifs F

(250) + intérêts minos + JV passifs F 190 180

Total

120

Total

40 80

120

Sortie de périmètre • SM a acquis 75 % de F pour 8 000 k€ au 1/N. SM cède F au 1/N+1pour 10 000 k€ . EdA non déprécié, CP de F = 10 387 k€. Coût d’achat titres F (a) CP individuels F Ecarts d’éval (ter., marques, stocks, idp) JV actifs et passifs QP acquise par M (b) Ecart d’acquisition (a-b)

8 000 5 357 4 141 9 498 7 123 877

Sortie de périmètre CP conso de F à la cession (a) QP des CP cédés (a) EdA net des titres cédés (b) Valeur conso des titres cédés (c=a+b) Prix de vente (d) Plus-value conso (d-c) Plus-value indiv. (10 000 – 8 000) Différence entre les plus-values

10 387 7 790 877 8 667 10 000 1 333 2 000 (667)

Les comptes pro forma • Les variations de périmètre impactent les comptes consolidés – Pour faciliter les comparaisons, on présente des comptes pro forma (à périmètre constant) – Lors d’un changement significatif du périmètre de consolidation – Lors d’un changement de méthode comptable

Analyse du résultat • Objectif : évaluer l’efficacité de la gestion opérationnelle dans le cadre d’une stratégie choisie • Problème : – bons résultats à partir d’une gestion opérationnelle médiocre d’un portefeuille d’activités présentant de bonnes situations concurrentielles – bons résultats à partir à partir d’une bonne gestion opérationnelle d’un portefeuille d’activités présentant des situations concurrentielles médiocres

Analyse du résultat • Objectifs : diagnostic sur la gestion opérationnelle, la gestion stratégique et leur cohérence au sein d’un groupe • Trois types de difficultés se présentent à l’analyse des résultats d’un groupe : – les spécificités comptables et les nombreuses options de présentation des résultats consolidés gênent la comparaison entre groupes – les obstacles rencontrés dans l’analyse des résultats divisionnels – l’articulation entre stratégie globale et stratégie d’activité

Analyse globale du résultat • L’évolution du chiffre d’affaires d’un groupe agrège trois composantes – les variations de périmètre – les variations de change – l’évolution économique des activités

Mesure des causes de variation du résultat groupe Variation du résultat d’exploitation consolidé - effet de périmètre = Variation du résultat à périmètre constant - effet de la variation des parités monétaires = Variation du résultat à périmètre et taux de change constants - effet des variations de prix des matières premières cycliques = Variation intrinsèque du résultat

Mesure des causes de variation du résultat groupe • Cette variation intrinsèque du résultat peut alors être décomposée : – effet volume – effet prix – effet coûts de revient – variation des coûts de restructuration (en exploitation)

Performances du groupe Marge industrielle (EBE net des provisions) - dotation aux amortissements d’exploitation = Résultat d’exploitation +/- autres produits et charges (éléments exceptionnels du PCG considérés comme récurrents) = Résultat opérationnel (résultat d’exploitation élargi) +/- Résultat financier +/- Résultat extraordinaire (les seuls éléments vraiment exceptionnels) - impôts = Résultat net des sociétés consolidées en intégration + part du résultat net des sociétés mises en équivalence - part des intérêts minoritaires = Résultat net part du groupe

Analyse sectorielle ou géographique • L’analyse par division doit être intrasectorielle et internationale afin de mettre en évidence : – la qualité globale du portefeuille d’activités en terme de position concurrentielle – les stratégies et politiques de résultat différenciées par activité – le découplage profit / investissement par activité – la répartition par activité des résultats et risques liés

• On pourra alors porter un jugement sur la stratégie globale du groupe et son efficacité : – croissance et résultat comparés aux autres groupes – cohérence entre les activités pourvoyeuses de financement et activités consommatrices de financement

Informations obligatoires

Analyse de la profitabilité Les sources de variation de la profitabilité – Les prix : l’effet ciseaux – Les coûts : l’effet point mort

Les indicateurs classiques de la profitabilité – Les soldes intermédiaires de gestion – Les indicateurs mesurant l’excédent financier

Les nouveaux indicateurs de profitabilité – Ebitda et Ebita – Cash flows opérationnels et free cash flows

L’analyse de la profitabilité • Profitabilité des ventes : rapport entre un résultat et le chiffre d’affaires • Le compte de résultat d’un groupe mesure la performance d’un portefeuille d’activité : 1) profitabilité par secteur d’activité 2) profitabilité globale

• Le compte de résultat consolidé se lit de la même façon que celui d’une entreprise individuelle jusqu’au résultat net des entreprises intégrées

Difficultés d’analyse • Analyse comparative sectorielle des taux de marges afin d’évaluer la position concurrentielle du groupe sur ses secteurs d’activités • Problèmes : – le produit des activités opérationnelles est une notion plus large en normes IAS/IFRS – la compensation des produits et des charges est autorisée dans certains cas – les normes IAS/IFRS ne définissent pas de résultats intermédiaires tels les SIG

Les sources de variation de la profitabilité • Objectif de l’analyse : expliquer les causes de la dégradation de la profitabilité • deux sources de dégradation : – l’effet ciseau – l’effet point mort

Les prix : l’effet ciseaux • Effet ciseaux : évolution défavorable du prix de vente par rapport au coût unitaire d’une charge d’exploitation • Sources de l’effet ciseau : – baisse du prix de vente (stratégie de conquête ou surproduction) – hausse du coût d’achat des matières non répercutable sur le prix de vente – hausse salariale plus forte que celle du prix de vente (dans les entreprises de service) – effet de change défavorable (à l’achat ou à la vente) – évolution défavorable du mix produit (on vend davantage de produits à faible marge)

• Identification de l’effet ciseau : – par l’évolution de l’activité exprimée en volume

Les coûts : l’effet point mort •

Effet point mort : sensibilité du résultat aux variations d’activité

•

plus la part de charges fixes est importante, plus le résultat est sensible au variations d’activité (MCV = CF)

•

Conséquences sur les choix de financement : les frais financiers sont une charge fixe, l’endettement augmente le point mort

•

L’analyste externe ne peut calculer le point mort (répartition CV/CF)

•

Identification du point mort : baisse de la profitabilité

Les indicateurs classiques de la profitabilité • Indicateurs de profitabilité exhibés du compte de résultat • Le résultat par nature facilite l’extraction des indicateurs • Le résultat par fonction (majoritaire) permet de mesurer les performances relatives des salariés

Choix de l’indicateur • Indicateur fiable : le résultat opérationnel avant impôt – c’est le résultat global des opérations industriels et commerciales consolidées en intégration – ce résultat est indépendant de la structure financière et fiscale du groupe – c’est le résultat à prendre en compte pour mesurer la rentabilité économique des capitaux investis – il est conforme aux normes internationales (IASC) et proche de l’EBIT (Excedent Before Interests and Taxes)

Les soldes intermédiaires de gestion •

Marge brute : production vendue immobilisée et stockée – consommation de MP – sa dégradation est le signe d’un effet ciseaux

• •

Marge commerciale : équivalent de la marge brute pour une société de négoce Valeur ajoutée : marge brute + marge commerciale – autres achats – mesure le supplément de valeur créée par l’entreprise – mesure le degré d’intégration d’un secteur (faire ou faire faire) : l’externalisation réduit le taux de VA mais pas la profitabilité

•

EBE : VA + subventions – frais de personnel – impôts et taxes – mesure la performance économique de l’entreprise (P§C en(dé)caissables hors P§C calculés)

•

Résultat d’exploitation : EBE + P§C calculés d’exploitation – une baisse de l’investissement améliore ce solde puisqu’il réduit les amortissements

•

Résultat courant : résultat d’exploitation + résultat financier

Les indicateurs mesurant l’excédent financier Résultat net des entreprises intégrées + dotations aux amortissements et pertes de valeur + dotations aux provisions pour dépréciations des actifs circulants, pour risques et charges, nettes de reprise - plus-values de cession des immobilisations + moins-values de cession des immobilisations - subventions d’investissement virées au résultat = CAF (capacité d’autofinancement) - dotations aux provisions pour dépréciations des actifs circulants, pour risques et charges, nettes de reprise = MBA (marger brute d’autofinancement)

Les indicateurs mesurant l’excédent financier • Ils mesurent un simple excédent de trésorerie potentiel : ils ne tiennent pas compte des décalages de paiement du cycle d’exploitation (crédits clients et fournisseurs) • Le compte de résultat en normes IAS/IFRS ne distingue plus le résultat courant du résultat exceptionnel : les plus ou moins-values de cession n’apparaissent plus de façon distincte

Les nouveaux indicateurs de profitabilité • Eléments de l’activité courante selon l’IASC : – cession d’actifs non stratégiques – restructurations ne conduisant pas à un arrêt d’activité importante – pénalités sur affaires – créances irrécouvrables

• Groupes français présentent les éléments exceptionnels du PCG dans le résultat d’exploitation élargi (l’EBIT américain)

Ebitda / Ebita • Ebitda : indicateur très proche de l’EBE : – Non prise en compte de l’amortissement des écarts d’acquisition – indicateur très favorable aux groupes se développant par croissance externe

• Son calcul n’est pas homogène : – – – –

avant ou après dépréciation d’actifs circulants avant ou après P§C non récurrents avant ou après part des minoritaires dans le résultat du groupe avant ou après quote-part de résultat des sociétés mises en équivalence

• Ebita = Ebitda – dotations aux amortissements des immobilisations corporelles

Cash flows • cash flow opérationnel = ebitda – variation du BFRE – il mesure l’excédent de trésorerie réellement généré par l’exploitation, avant tout choix de financement et d’investissement, avant toute incidence fiscale – cet indicateur est le pendant de l’ETE (= EBE – variation du BFRE).

• Cash flow libre = Ebitda + résultat financier – impôts – variation du BFR – investissements de renouvellement – il mesure le flux de trésorerie disponible après financement de l’investissement

Analyse de la solvabilité Les spécificités de l’analyse bilantielle des groupe Les préalables à l’analyse bilantielle - Analyse des comptes - Valorisation des éléments

Analyse statique du bilan – – – –

Analyse de l’équilibre financier par le bilan financier Analyse de l’équilibre financier par le bilan fonctionnel Analyse de l’équilibre financier par le bilan économique Les ratios utiles à l’analyse du bilan

Analyse dynamique du bilan - le tableau des flux de trésorerie - le TPFF

Les spécificités de l’analyse bilantielle des groupe • Objectif de l’analyse bilantielle : solvabilité et la solidité financière d’une entreprise • Problème : les filiales présentent souvent un profil bilantiel atypique, voire déséquilibré • Conclusion : distinguer la solvabilité des filiales de la solvabilité du groupe car il existe des mécanismes de centralisation de la trésorerie et de la gestion financière

Les composantes des capitaux propres consolidés • les capitaux propres individuels de l’entité consolidante • l’augmentation des capitaux propres des entités consolidées (résultats accumulés) • l’augmentation des capitaux propres des entités étrangères (variations de cours de change) • la quote-part des capitaux propres des entités intégrées globalement détenus par des actionnaires minoritaires

Les pratiques de centralisation financière La décentralisation historique La centralisation systématique des ressources La normalisation systématique

La décentralisation historique Manifestations : – structures de bilan reflétant l’accumulation historique du capital et les profils historiques de la rentabilité – accumulation des résultats dans les filiales bénéficiaires – recapitalisation par exception des filiales ayant consommé leurs fonds propres

Avantages : – vérité des charges et des produits financiers – replacement interne des trésoreries toujours possible

Inconvénients : – non optimisation financière et fiscale – risque de surmobilisation de capitaux – centralisation aléatoire de ressources

La centralisation systématique des ressources Manifestations : – rationnement des fonds propres des filiales (par distribution de réserves le cas échéant) – distribution quasi-intégrale des résultats – existence d’une banque interne centralisée

Avantages : – contrainte maximale pesant sur les gestionnaires de filiales – optimisation financière et fiscale – sensibilisation permanente à l’économie de capitaux

Inconvénients : – fragilisation des activités consommatrices de trésorerie (saisonnalité, cycles) – frein potentiel à l’investissement et au développement

La normalisation systématique Manifestations : – mise aux normes du groupe de l’équilibre financier de chaque filiale défini par le fonds de roulement ou le taux d’endettement net – pratique de distribution de résultats là où l’équilibre financier risquerait de devenir excédentaire – pratique d’abandon de créance ou recapitalisation là où l’équilibre financier risquerait de devenir déficitaire

Avantages : – les filiales sont également dotées et concentrées sur leurs équilibres d’exploitation

Inconvénients : – existence de nombreuses opérations sur fonds propres

Une solvabilité difficile à appréhender Spécificités de l’analyse : – – – – –

solidarité juridique et financière du groupe envers ses filiales origine des financements de la filiale (externe ou intragroupe) localisation des placements de la filiale (externe ou intragroupe) rôle de sous-holding de la filiale plus-values potentielles recelées par le portefeuille de participations du groupe (reconfigurations du périmètre)

Ratios classiques : – Endettement net / Fonds propres < 1 – Endettement net / CAF < 3 à 5 – Frais financiers / Résultat brut d’exploitation < 1/3

Evolution de l’analyse bilantielle : analyse classique en désuétude (fonds de roulement / BFR / trésorerie) nouvelle approche (actif économique / fonds propres / endettement net)

Préalable à l’analyse bilantielle • Analyse des comptes et retraitements – Point de vue économique – Point de vue comptable (PCG / IAS) – Point de vue financier

• Valorisation des éléments du bilan – Valeur historique – Coût amorti – Juste valeur – Cours de conversion

L’analyse des comptes • • • • • • • • •

Les capitaux propres Les provisions Les obligations Les impôts différés Les engagements hors bilan Les immobilisations incorporelles Les écarts d’acquisition Les comptes de régularisation Les écarts de conversion

Les capitaux propres • Compta : capital, réserves, résultat, écarts de réévaluation et d’équivalence, subventions d’investissement • Retraitements : - les actions autodétenues (dans les immos fi ou les VMP) - CSNA (non valeur) + Provisions pour R§C à caractère de réserves

Les provisions • Provisions pour dépréciation : baisse probable de l’actif • Provisions pour R§C : hausse du passif exigible (retraite) • Provisions réglementées : liées à la fiscalité et non pas à l’anticipation d’une charge (n’existent pas en conso)

Les obligations • ORA : capitaux propres • PRO = ce poste équilibre la dette et l’encaissement mais c’est une non valeur à retrancher de l’actif et des FP • Obligations et emprunts convertibles : – Les répartir en dettes et CP (en fonction du cours de l’action et des conditions de conversion)

Les impôts différés • Différence entre les valeurs fiscale et comptable • Fiscalité latente liée aux décisions de gestion / fiscalité différée liée aux différences temporelles • Retraitement : – contrepartie d’un ida = produit d’impôt qui réduit une perte (déficit reportable) – déduire l’ida des capitaux propres pour revenir à leur montant initial

Impôt différé • Un même bien a une VNC de 400 dans les comptes fiscaux et une VNC de 300 dans les comptes conso en raison d’amortissements différents : VCida • Impôt différé = différence temporelle x taux d’IS • Différence temporelle = valeur fiscale – valeur comptable

Les engagements hors bilan • EENE : à réintégrer (actif circulant +dette CT) • Retraite : selon IAS, en dette ou provision pour le montant non couvert • Crédit-bail : obligatoirement réintégré en immos corpos et en dettes

Les immobilisations incorporelles • Frais d’établissement, frais de R§D, concessions, brevets, fonds commerciaux, marques, logiciels, écarts d’acquisition • Charges selon IAS : FdE, frais de recherche (mais pas les coûts de développement)

L’écart d’acquisition • Ecart d’acquisition = prix d’acquisition – part acquise des capitaux propres comptables • Faire apparaître dans les immos incorpos les actifs incorporels acquis • 2004 : fin de l’amortissement (test de dépréciation)

Les comptes de régularisation • Concernent un exercice ultérieur : CCA, PCA, CAR (frais d’acquisition d’immos, frais d’émission d’emprunts) • PCA, CCA : éléments du BFRE dans le bilan éconmique • CCA à annuler dans une optique liquidative • CAR : non valeurs à annuler

Les écarts de conversion Origine : créance

Origine : dette

ECA : perte latente

Baisse CC : provision R§C On laisse la créance à sa valeur dépréciée Elimination ECA, élimination de la provision au passif

Hausse CC : provision R§C On laisse la dette à sa nouvelle valeur Elimination ECA, élimination de la provision au passif

ECP : gain latent

Hausse CC : on ramène la créance à sa valeur initiale Elimination ECP, créance ECP

Baisse CC : on ramène la dette à sa valeur initiale Elimination ECP, dette + ECP

Le coût historique • Valeur au bilan : VNC = coût d’acquisition – amortissements cumulés • Test de dépréciation : VNC > juste valeur – Inscription au bilan à la valeur recouvrable – Dépréciation au compte de résultat (VNC - valeur recouvrable) – Modification du plan d’amortissement

• Eléments visés : – Immobilisations corporelles – Capital et réserves (absence de normes IAS)

Le coût amorti • Valeur au bilan = valeur actuelle des flux futurs • Variation de valeur au compte de résultat : – Évaluation des charges/produits (créance/ dette) financiers théoriques à partir de la valeur actuelle (au taux actuariel) – Constatation au compte de résultat de la variation de valeur (coût amorti fin de période – coût amorti début de période) – Comptabilisation : charges/produits financiers réels + théoriques

• Eléments visés : – Prêts et emprunts à taux fixe – Crédits clients / fournisseurs > 1an

Vente à crédit et coût amorti • 1 000 k€ payés dans 2 ans. C’est une vente assortie d’un financement : comptabilisation à la valeur actuelle • VA = 1 000 / 1,052 = 907,3 (en N) • VA = 1 000 / 1,05 = 952,4 (en N+1) • VA = 1 000 (en N+1) • Bilan : inscription des VA • CdR : produits fi théoriques (45,1 puis 47,6)

La juste valeur • Valeur au bilan : juste valeur = max [valeur vénale, valeur d’utilité] = max [prix de cession, valeur actualisée des CF futurs] • Variation de valeur au compte de résultat • Eléments visés : – Titres financiers – Option sur les immobilisations avec test de dépréciation annuel • VNC < juste valeur => réévaluation • Inscription au bilan à la valeur recouvrable avec contrepartie au passif en écart de réévaluation • Modification du plan d’amortissement

Le cours de clôture • Conversion des actifs et passifs hors capitaux propres au cours de change de clôture • Conversion des capitaux propres (capital et réserves) au cours de change historique • Conversion des charges et produits au cours de change à la date de transaction (cours moyen) • Ecarts de conversion (dans les capitaux propres): écarts de change entre capitaux propres au CC et au CH, entre résultat au CC et au CM

Le bilan financier • Approche privilégiée par les normes IAS/IFRS • Comparer des emplois et des ressources de même durée • Classement : liquidité croissante / exigibilité croissante • Indicateur clé : fonds de roulement liquidité – Fonds de roulement liquidité = actifs courants – dettes à court terme > 0

• Ratios de liquidité : degré de solvabilité de l’entreprise – Ratio de liquidité générale = actifs courants / dettes CT >1 – Ratio de liquidité réduite = (actifs courants – actifs courants à rotation lente) / dettes CT >1

Le bilan financier IAS

Le bilan fonctionnel • Rattachement des emplois et ressources aux cycles d’opération (financement, investissement, exploitation) • L’approche fonctionnelle suppose que les entreprises se financent selon une logique d’adossement entre des emplois et des ressources de même durée • Les normes IAS/IFRS sont fondées sur l’approche liquidité car les économies anglo-saxonnes sont caractérisées par des délais inter-entreprises courts • Fonds de roulement fonctionnel = capitaux permanents (CP + DLT) – actifs stables • BFRE = actifs circulants d’exploitation – dettes d’exploitation • Trésorerie nette = FR – BFR = tréso active – tréso passive • Variation de trésorerie nette = ∆FR - ∆BFR

Typologie des crises de trésorerie •

crise de croissance : – Hausse rapide du CA et par suite du BFR alors que le FR augmente lentement par la mise en réserve de bénéfices insuffisants pour financer une telle croissance.

•

crise de gestion du BFR : – Le BFR augmente plus vite que le CA (le BFR exprimé en jours de CAHT augmente).

•

mauvaise politique financière : – Investissements réalisés sans recours à un financement à moyen ou long terme : le FR diminue ou devient négatif. C’est un cas d’autofinancement excessif.

•

crise de rentabilité : – Des pertes viennent réduire les CP et par suite le FR. Comme les charges excèdent les produits, les décaissements sont supérieurs aux encaissements ce qui dégrade la trésorerie.

•

baisse d’activité : – En cas de mauvaise conjoncture, les prises de commande peuvent baisser. Si l’entreprise ne les anticipe pas, le stock et le BFR vont augmenter.

Le bilan fonctionnel pour un groupe multi-activités • l’analyse du BFR global n’a pas d’intérêt pour un groupe qui gère de multiples activités • le bilan fonctionnel est adapté aux entreprises empruntant selon la logique de l’adossement • sur les marchés financiers, la maturité des emprunts est fongible puisque l’émission d’un emprunt obligataire ne nécessite pas de justification d’investissement (donc du LT finance du CT)

Le bilan économique •

Analyse potentiellement dynamique : – variation de l’actif économique (actif immobilisé net + BFR) : il exprime un besoin de financement en cas de croissance, une ressource en cas de décroissance – capacité d’accumulation de fonds propres (résultat net + variation des réserves réglementées et provisions à caractère de réserves – dividendes) – niveau souhaitable d’endettement net

•

Mise en évidence de : – la capacité de l’entreprise à maîtriser ou contenir la croissance de son actif économique – sa capacité à accumuler les fonds propres souhaitables (ajustement à la hausse par renforcement du capital ou à la baisse par distribution de dividendes) – son objectif de désendettement net (ou de réendettement) – l’opportunité d’accroître l’effet de levier, défini par le taux d’endettement

•

Deux difficultés : – montée de l’actif incorporel (goodwill, brevets …) – poids très variable des provisions réglementées (pas en conso)

Capacité de Mobilisation des Ressources • CMR = capitaux propres – endettement net • Un groupe sain peut à tout moment lever autant d’endettement net que de fonds propres. • CMR mesure la capacité d’un groupe à participer (par croissance externe) à la restructuration capitalistique et à la croissance d’un secteur (à racheter ses concurrents)