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Zitiervorschau

PROJET DE FIN DE COURS Evaluation Financière et Boursière

COSUMAR Réalisé Par :

HARIT Mohamed Amine HILALI Hamza HMIDDOU Fatima-azahraa IHASIKA Khaoula JAOUI Najlae RACHAD Hind

Encadré Par : Année scolaire :

PR. ESSALHI A. 2016 - 2017

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

omme l’exigent les grandes écoles de commerce, qui se basent sur une pédagogie alternant la théorie et la pratique, notre projet de fin de cours en matière d’ingénierie financière porte sur une évaluation d’une entreprise pour déterminer sa valeur intrinsèque.

fin d’améliorer nos connaissances en Gestion Financière et de les approfondir, nous avons choisi de mener notre évaluation sur un groupe réputé prestigieux au Maroc, COSUMAR, dans la mesure où c’est une grande structure dont la contribution au développement du secteur agroalimentaire marocain d’une part et du tissu économique d’autre part est très significative.

e rapport retrace globalement nos observations, nos constatations, nos analyses et nos acquis. Le présent travail consiste à effectuer un diagnostic stratégique de l’entreprise pour soulever l’importance de son organisation et son environnement. L’accent a été mis également sur la situation financière de l’entreprise, ses forces, ses faiblesses et son environnement externe, les risques et les concurrents auxquels elle fait face et son potentiel de développement pour arriver enfin à la détermination de sa valeur à travers plusieurs indicateurs.

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

s required by the business schools, which are based on a pedagogy alternating theory and practice, the final project in financial engineering involves a financial evaluation of a company to identify its value.

o improve our knowledge in Finance and Accounting and shape them into practice, we have chosen to conduct our study on a prestigious company in Morocco, COSUMAR, which is a very large and a well-structured firm whose contribution in the development of the Moroccan agribusiness sector and on the economy is very significant.

his report generally retraces our observations, our findings, analysis and assets. The present work starts with a strategic analysis of the company to involve the importance of its organization and environment. Emphasis was also placed on the financial situation of the company, its strengths, its weaknesses and the impact of the external environment, risks and competitors as well, to identify finally the value of COSUMAR based on many indicators.

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

Introduction…………………………………………………………………………………………………………………………………..6 PARTIE I LA TRAJECTOIRE STRATEGIQUE........................................................................................... 7 I.

Présentation du groupe ......................................................................................................... 8 1.

IDENTIFICATION DE L’ENTREPRISE : .................................................................................. 8

2.

HISTORIQUE DE LA COSUMAR : ........................................................................................ 8

3.

PRODUITS DE LA COSUMAR : .......................................................................................... 10

4.

FICHE TECHNIQUE :......................................................................................................... 10

5.

ORGANIGRAMME GENERAL DE COSUMAR :................................................................... 12

II.

Caractéristiques de l’organisation industrielle : ...................................................................13 1.

Les Conditions de base de l’industrie : ............................................................................ 13

2.

La Structure du marché de sucrerie au Maroc :.............................................................. 15

3.

Le Comportement des participants au marché :............................................................. 15

4.

L’Organisation interne de COSUMAR : ............................................................................ 16

5.

Maturité de la firme : ...................................................................................................... 17

6.

Politique gouvernementale :........................................................................................... 17

7.

La Performance : ............................................................................................................. 20

8.

Contraintes boursières :.................................................................................................. 20

III. Caractéristiques de l’organisation concurrentielle : ............................................................21 1.

Présentation du secteur et de l’entreprise ..................................................................... 21

IV. Positionnement concurrentiel : ...........................................................................................31 PARTIE II VALEUR INTRINSEQUE .....................................................................................................35 4

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR I.

Maximisation De La Richesse Des Actionnaires ...................................................................36 1.

Présentation des Ratios : ................................................................................................ 36

2.

Analyse historique des états financiers :......................................................................... 38

II.

Calcul De La Valeur Intrinsèque ...........................................................................................45 1.

Les Prévisions Pour Les Années Futures ......................................................................... 45

2.

Coût du capital ................................................................................................................ 48

3.

Méthode des flux de trésorerie ...................................................................................... 50

4.

Calcul EVA : ..................................................................................................................... 53

III. Analyse de l’écart : Valeur intrinsèque vs. Valeur marchande .............................................55 Bibliographie .............................................................................................................................. 59 Weborgraphie........................................................................................ Erreur ! Signet non défini.

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

L’évaluation de l’entreprise est devenue un élément névralgique pour assurer le bon fonctionnement et la bonne gestion de tous ses éléments. Ce processus est réputé être complexe mais efficace vu qu’il prend en considération un ensemble d’indicateurs quantitatifs et qualitatifs qui garantissent la maitrise de la performance de l’entreprise mais aussi sa valeur et sa pérennité pour éviter tout risque qui peut surgir et répondre au premier objectif des actionnaires qu’est la maximisation des richesses. Etant donné que COSUMAR est connue par sa forte position et son monopole au Maroc, l’évaluation de ses forces, de ses faiblesses, de son secteur d’activité et de sa situation financière aura donc un grand impact comme élément catalyseur de la création de la valeur de sorte qu’elle oriente les décisions stratégiques, les choix d’investissements et la consommation sur le marché. Dans ce présent rapport, nous allons présenter les résultats de l’étude que nous avons menée sur le groupe pour évaluer sa valeur. Nous estimons donc que ce travail porte un objectif à double intérêt : D’un point de vue économique : le présent travail représente une valeur ajoutée pour l’entreprise vu que ces analyses, calculs et reformulation vont servir de base comme recommandations pour s’informer sur la situation réelle de l’entreprise et remédier à ces points faibles, mais aussi de profiter des optimisations réalisées. En termes d'intérêt scientifique : le présent projet devra mettre à la disposition de tout intéressé désireux de travailler ou d'investiguer dans le même thème, un arsenal d'informations, d’analyses et indicateurs qui servent à mieux évaluer une entreprise et calculer sa vraie valeur. Pour ce faire, le travail réalisé sera présenté comme suit : La première partie portera sur une trajectoire stratégique en rapport avec l’entreprise, son organisation industrielle et concurrentielle, son positionnement et son environnement. Tandis que la deuxième partie portera sur la détermination de sa valeur intrinsèque tout en faisant appel préalablement à un diagnostic financier du groupe pour mieux braquer les projecteurs sur sa situation actuelle. 6

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LA TRAJECTOIRE STRATEGIQUE

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1. IDENTIFICATION DE L’ENTREPRISE : COSUMAR est une société anonyme dont l’activité principale est le raffinage du sucre brut importé ou produit localement, sa présentation sous diverses formes, son conditionnement et sa commercialisation. Ce groupe est devenu l'unique opérateur sucrier marocain après l'acquisition de SUTA, SUCRAFOR, SUNABEL et SURAC en 2005. En ce qui concerne les ressources humaines employés dans le groupe, un système de management par objectifs a été mis en place. Il permet de renforcer la responsabilisation des cadres et s’appuie sur un système de contrôle de gestion et de suivi des performances très affiné. Par ailleurs, un plan de formation a été élaboré afin de compléter et d’améliorer la formation du personnel, toute catégories confondues. Ce programme aborde non seulement les aspects techniques mais aussi les aspects de gestion. Pour la pyramide du personnel, elle est formée de : Directeurs, Cadres, Maîtrises principales, Maîtrises, responsables, Chefs de postes, Collaborateurs et Ouvriers,

2. HISTORIQUE DE LA COSUMAR : 2. 1. Le Groupe ONA (SNI) : Avec plus de 25.000 collaborateurs et un chiffre d'affaires annuel près de 26 milliards de dirhams, ONA est un groupe industriel et financier marocain, opérant au Maroc, en France et en Afrique subsaharienne, le Groupe ONA est constitué d'un holding et de sociétés organisées en quatre métiers stratégiques : Mines & Matériaux de Construction, Agroalimentaire & Boissons, Distribution et Activité Financières. Sa position de leader, ses valeurs et ses principes de management en font de lui l'un des principaux moteurs de modernisation de l'économie marocaine et de développement du progrès social. Créé en 1919, le Groupe ONA a toujours joué un rôle important dans la dynamisation de l'économie marocaine. Après avoir longtemps développé ses activités autour de ses métiers historiques, les mines, le 8

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR transport et le tourisme, le Groupe engage au début des années 80 sa diversification. Grâce à des prises de participations majoritaires ou à des acquisitions, il devient un acteur majeur dans de nombreux secteurs : industrie du lait, industrie sucrière (auparavant), industrie des corps gras, transit maritime, chimie, textile, banque.

2. 2. COSUMAR (Compagnie Sucrière Maroc aine et de Raffinage) : La raffinerie de Casablanca fut créée en 1929 par la société Saint Louis de Marseille sous le sigle « COSUMA », sa capacité de production quotidienne se limitait à 100 tonnes de sucre exclusivement en pain de sucre. En 1967, des accords passés entre l’Etat et la COSUMA donnent naissance à la COSUMAR « La Compagnie sucrière marocaine de raffinage », l’Etat participait à hauteur de 50% du capital et la production quotidienne s’élevait à 900 tonnes par jour. Depuis sa marocanisation, la COSUMAR a joué un rôle important dans le plan sucrier national en tant que promoteur industriel, elle crée en 1968 la SOMADIM, Société Marocaine des Dérivés Industriels de Maïs, suivie en 1970 par la sucrerie de DOUKALLA, en 1972 par SUCRAFOR, la Sucrerie Raffinerie de l’Oriental, et en 1982 par la Sucrerie Raffinerie de ZEMMAMRA. En 1985, le groupe ONA, omnium nord-africain, prend le contrôle de la COSUMAR avec

une

participation de 55% dans son capital. En 1993, la COSUMAR absorbe les sucreries de DOUKKALA en vue de combler son besoin en matière de sucre brut, et avec la sucrerie raffinerie de ZEMMAMRA par souci de renforcer sa production. En 2005, la COSUMAR acquiert les participations détenues par l’état dans le capital des sucreries nationales SURAC, SUTA, SUCRAFOR et SUNABEL. En 2012 lancement du parc pain compact automatisé qui va remplacer les ateliers de pain turbiné et coulé EN 2014, il y a eu une cession du contrôle de Cosumar par la SNI Aujourd’hui, COSUMAR a une capacité de production qui dépasse 900 000 tonnes de sucre raffiné. 9

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

3. PRODUITS DE L A COSUMAR : La COSUMAR est une société nationale anonyme qui a pour vocation le raffinage du sucre brut importé, le conditionnement et la commercialisation des produits finis (sucre raffiné et mélasse). Elle est située au quartier industriel des Roches Noires et s’entend sur une superficie de 20 hectares, laissant au Nord l’océan atlantique, à l’Est le quartier Ain SEBAA, au sud HAY MOHAMMEDI et à l’Ouest les Roches Noires.

La matière première est constituée du sucre brut extrait de la canne à sucre importé

principalement du brésil, de l’Australie et de l’Afrique du sud. La COSUMAR commercialise quatre formes de sucre : Le pain de sucre : Codifié par 100 Le sucre en Lingots : Codifié par 200 Le sucre en Morceaux : Codifié par 300 Le sucre Granulé : Codifié par 400. En plus, la COSUMAR produit également de la mélasse utilisée dans la production d’alcool et des levures ou comme aliment de bétail.

4. FICHE TECHNIQUE :

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR RAISON SOCIALE

COUSUMAR Compagne Sucrière de Raffinat

PRESIDENT GENERAL

Mohammed FIKRAT

DIRECTEUR GENERAL

Mohammed LAZAAR

DIRECTEUR GENERAL ADJOINT

Naima BEN OUSMANE

REGISTRE COMMERCIAL

Casa 300 07

SIEGE SOCIAL

8 rue Mouatamid Ibnou Abbad, BP 3098 Roches Noires Casablanca- Maroc.

TEL

212 5 22 67 83 00 / 212 5 29 02 83 00

FAX

0522 24 10 71

SITE WEB

www.cosumar.co.ma

STATUT JURIDIQUE

Société anonyme

SECTEUR D’ACTIVITE

Production en agroalimentaire

CAPITAL

419105700,00 DH

CHIFFRE D’AFFAIRES

6 Milliards de DH

CNSS

1928003

PATENTE

30701380

EFFECTIF

3350 Collaborateurs

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR 5. ORGANIGRAMME GENERAL DE COSUMAR :

Président Directeur Général

.

Directeur des Ressources humaines

Directeur Général

Directeur Général adjoint -Chargé du

Directeur Général adjoint-Chargé du

finance et du contrôle de gestion

développement

Directeur Etude-ingénierie

Direction de l’Amont agricole

Direction Commerciale

Direction exploitation, Raffinage et

Direction des sucreries

Direction Exploitation et conditionnement

Direction Q.S.E

Maintenance

Direction des Achats

Direction Informatique

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

L’organisation industrielle s’intéresse à : o

La régulation des marchés et à l’organisation interne des entreprises.

o

L’étude de la structure des entreprises et des marchés ainsi que leur interaction.

o

L’analyse des comportements et stratégies des entreprises de la concurrence sur les marchés.

o

Aide à la décision privée et à la stratégie d’entreprise.

o

Aide à la décision publique et aux politiques publiques.

Ce schéma présente les spécificités de l’organisation industrielle qu’on va détailler et expliquer par la suite :

1. Les C onditions de base de l’industrie : 1- 1 Les conditions de base de l’offre : 1. ACCES AU MATIERES PREMIERES La consommation de sucre au Maroc est proche des 1,15 million de tonnes de sucre par an, équivalent à une moyenne de 35 kilos par an et par personne. La moyenne mondiale de consommation de sucre naturel tourne autour de 22 kilos. Le marché marocain est caractérisé par une grande croissance. La demande dépasse largement l’offre puisque le Maroc produit en moyenne que 45% du besoin national en sucre domestique dont les trois quarts proviennent de la betterave sucrière et le reste de la canne à sucre. Pour les 55% restants, on recourt à l'importation de sucre brut à partir du Brésil qui est traité ensuite totalement dans la raffinerie de Casablanca. Et afin de réduire la dépendance vis-à-vis des importations (lesquels couvrent actuellement plus de 55% des besoins nationaux en sucre), COSUMAR a poursuivi dans le cadre du contrat-programme signé avec l’Etat sa politique d’encouragement de l’amont agricole visant à la fois le renforcement de ses approvisionnements domestiques mais également une meilleure qualité des matières premières (canne et betterave à sucre). A plus long terme, le Groupe demeure ouvert, à d’éventuels partenariats capitalistiques au Brésil, devant lui permettre de sécuriser ses approvisionnements en sucre brut. 13

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR Rien que La superficie emblavée de la région de Doukkala est de 20. 000 hectares pour l’année 2016 et une superficie semée globale de l’ensemble des régions a atteint les 56 700 HA 2014-2015 (betterave et canne à sucre)

2. TECHNOLOGIE :

L’environnement technologique a connu une évolution remarquable mais qui reste insuffisante comparée à d’autres pays. Le Maroc aujourd’hui donne plus d’intérêt à la protection de l’environnement et plus précisément au développement durable (Energies renouvelables). Les entreprises aujourd’hui sont dans l’obligation de se conformer aux standards d’environnement et aux réglementations fixées par l’état concernant l’écologie. Pour améliorer le rendement racinaire et la qualité de la betterave, COSUMAR a introduit de nouveaux traitements qui se sont avérés efficaces pour lutter contre les mauvaises herbes. De même, les autorités agricoles de la région ont maintenu leur travail d’accompagnement et l’encadrement des agriculteurs particulièrement pour le suivi phytosanitaire de la culture. De par ces actions, les producteurs ont pu préserver la qualité de leur betterave, et ce jusqu’à l’arrachage. 1- 2 les conditions de base de demande

Substitution des produits : 

Produits de substitutions : Contrebande, Miel, Comprimé sucré

Le taux de la croissance de la demande : 

Taux de couverture des besoins nationaux de40 % (contre 29 % en 2013)



3,2 millions de tonnes ; production betterave à sucre (+ 51%)



61,1 tonnes à l’hectare ; rendement des cultures



478 000 tonnes de sucre blanc extrait des plantes sucrières locales (+ 32 %)

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR 2. La Structure du marché de sucrerie au Maroc :

Les Barrières à l’entrée : 

Les barrières à l’entrée sont élevées ce qui gênent l'entrée effective du groupe Chaabi (seul ou avec un partenaire étranger) qui a manifesté son intérêt pour le secteur et pour une éventuelle implantation au nord du Maroc.

Le Nombre de vendeurs et acheteurs 

Puisque l’entreprise COSUMAR, Pionnier du secteur sucrier au Maroc depuis 1929, donc le nombre d’acteurs dans le marché serait exclusivement relatif à la société et depuis on distingue :

Le nombre d’agrégateur qui est de 80 000 agriculteurs. 

1000 clients directs y compris les grossistes, les industriels et les GMS.



2000 Fournisseurs (achats stratégiques, prestation, équipements, fournitures, industriels et divers).



3000 emplois indirects.



2000 emplois directs.

3. Le Comportement des participants au marché : Les investissements de COSUMAR : Puisant dans le potentiel offert par le continent africain, COSUMAR a conçu un plan stratégique d’expansion ciblant plusieurs zones notamment le bassin méditerranéen et l’Afrique subsaharienne. A travers la concentration de ces opportunités de croissance, dans un environnement de plus en plus concurrentiel, le Groupe ambitionne de devenir un acteur majeur de l’agroalimentaire sur le plan continental.

La Recherche et l’innovation : 15

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR Face à un environnement en constante évolution entrainant une demande des clients de plus en plus exigeants et la volonté du Groupe de se positionner comme acteur incontournable en Afrique, la recherche de la performance et l’innovation sont des composantes majeures de la stratégie de COSUMAR. Elles sont traduites par la mise en place d’actions concrètes : 

L’optimisation de la consommation d’énergie par l’introduction de techniques plus économiques et la conversion des installations actuelles pour de nouveaux combustibles.



La modernisation progressive de l’ensemble des sites industriels avec pour objectif l’introduction de nouvelles technologies et l’amélioration globale des performances industrielles



Le déploiement du Lean manufacturing dans les ateliers de conditionnement permettant l’optimisation des rendements et l’éradication des pertes



La conduite de plusieurs projets R&D avec les organismes nationaux et internationaux.

Au volet qualitatif et dans un souci de compétitivité, le contrat programme signé entre l'Etat et la FIMASUCRE pour créer un Centre de Recherche des Cultures Sucrières (CRCS). Mis en place au niveau du Gharb sur une superficie 40 hectares, ce centre a été créé en collaboration avec le Ministère de l’Agriculture et de la Pêche Maritime, porte notamment sur la promotion de la Recherche et Développement des cultures sucrières qui aura pour missions de conduire les programmes de recherche adaptative et appliquée et de transférer les technologies établies sur la base des problèmes techniques réels et de la filière à même de répondre aux soucis des agriculteurs. Dans ce contexte sectoriel, COSUMAR vise dans le cadre de sa Stratégie globale, l’amélioration de sa productivité et le renforcement de ses marges grâce au remplacement de ses installations industrielles tout en allégeant sa structure de coûts. 4. L’Organisation interne de COSUMAR :

Sa Forme et sa complexité organisationnelle : UNE POLITIQUE RH DYNAMIQUE : La politique RH de COSUMAR accompagne le déploiement de ses projets d’Entreprise « Cap vers l’Excellence 2016 » qui met l’accent sur les attitudes et les comportements individuels et collectifs des cadres, à savoir : l’orientation client, l’international, l’innovation et le leadership. Tout en installant une véritable culture de l’Excellence au sein de l’ensemble des ressources humaines. 16

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR LA POLITIQUE DE FORMATION : Le plan de formation mis en œuvre par COSUMAR contribue au déploiement de la démarche de l’excellence opérationnelle dans le Groupe en accompagnant au niveau des RH des projets mobilisateurs tels que : le Lean Manufacturing, l’efficacité énergétique ou encore le projet Improve. UNE ENTREPRISE CITOYENNE : L’affirmation de la politique de Responsabilité Sociétale et Environnementale de l’entreprise intègre toutes les parties prenantes de l’écosystème de COSUMAR sur l’ensemble de la chaîne de valeur, de l’amont agricole jusqu’au consommateur final. COSUMAR a des impératifs qui rentrent dans le cadre de son organisation interne et qui touche tous le personnel aillant un impact de près ou de loin sur l’image de l’entreprise, et qui sont : la Qualité et la Sécurité alimentaire, le Management Santé, Hygiène et Sécurité des ressources humaines et le respect de l’Environnement.

5. Maturité de la firme :

Age de l’entreprise : Depuis sa création en 1929, COSUMAR n’a cessé de croître, de se développer et de se moderniser afin de devenir un Acteur important dans le secteur agroalimentaire de notre pays et véritable moteur œuvrant pour une meilleure compétitivité de la filière sucrière marocaine. COSUMAR est engagée envers ses clients, agriculteurs, et tous ses partenaires à respecter ses obligations en termes de qualité de produits, d’approvisionnement du marché, de sécurité et de préservation des ressources naturelles. Grâce à l’expertise, le savoir-faire et la maîtrise de leurs métiers, les femmes et hommes de COSUMAR œuvrent chaque jour pour assurer les objectifs de croissance et l’excellence de la performance. 6. Politique gouvernementale : Politiques commerciales : Au niveau national Un engagement fort vers le consommateur : COSUMAR a pour ambition de réaffirmer son positionnement sur le marché, accroître sa proximité et fidéliser le consommateur. Pour cela, le Groupe a mis en œuvre une véritable stratégie visant l’amélioration permanente et globale de ses produits et ses prestations. Les produits présents sur le marché répondent aux standards les plus exigeants. Des 17

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR enquêtes menées régulièrement auprès des clients permettent d’étudier leurs perceptions afin de proposer un produit innovant, moderne et en adéquation avec leurs besoins. La Direction Commerciale constitue le fer de lance de tout le système de COSUMAR. Elle lui permet de passer d’une stratégie industrielle à une stratégie orientée client et marché ». Penser client sur toute la chaîne de valeur COSUMAR, tel a été le fil conducteur pour le lancement du projet « ISHRAQ », un des piliers fondamentaux du projet d’entreprise « Cap vers l’Excellence 2016 ». L’objectif de ce projet vise à conjuguer tout le savoir-faire et les atouts du Groupe en direction de la satisfaction du consommateur. Les 4 axes stratégiques du projet ISHRAQ 

Renforcer l’image de marque et la notoriété de COSUMAR vis-à-vis de son écosystème



Réitérer l’importance du sucre en tant que produit naturel



Consolider l’image d’une entreprise citoyenne en mettant en valeur son attachement à l’amont agricole



Asseoir une nouvelle dynamique marketing et commerciale en vue d’un meilleur ancrage des marques de COSUMAR de l’excellence. Au niveau international

COSUMAR a Une solide stratégie commerciale à l’export L’activité export est portée par une équipe dédiée qui a élaboré une stratégie commerciale à l’export en deux parties. Des orientations à court et moyen terme reposant sur 3 éléments essentiels : 

Un objectif de volume : atteindre une capacité d’export dépassant les 20 000 tonnes par mois à fin 2016



Un objectif de notoriété : positionner COSUMAR en tant que groupe actif sur le marché international et placer le sucre du Groupe parmi les meilleurs au monde



Un objectif d’amélioration : consolider la compétitivité du Groupe et améliorer ses marges à l’export.

Des orientations à moyen et long terme concernant 3 volets primordiaux : 

Atteindre la pleine capacité dans l’activité export



Etablir l’activité export en tant que business unit stratégique à part entière



Positionner COSUMAR en tant qu’opérateur régional dans le trading et le commerce de sucre blanc

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR 

« La synergie de toutes les équipes a permis à COSUMAR de se classer dans le Top 3 des exportateurs en conteneurs à l’échelle du port de Casablanca ».

Produits, prix, tarifs : Selon la Cosumar, les prix départ usine (non compris les marges de distribution et coûts logistiques) sont fixés à 5,59DH/kg pour le pain de sucre, 5,62 pour les morceaux et lingots et 4,52 DH/kg pour le granulé La Cosumar assure la production, le conditionnement et la commercialisation du sucre sous quatre formes : le pain du sucre, le lingot et le morceau, le sucre en granulés .la production se fait selon deux procédés : 

La transformation de la plante sucrière plantée localement, canne à sucre et betterave à sucre, en sucre blanc.



Le raffinage du sucre brut acheté depuis le marché mondial en sucre blanc.

Le pain de sucre : Le pain de sucre est ancré dans la pure tradition marocaine et dans les habitudes de consommation des marocains. Plus qu’un produit alimentaire, c’est un symbole familial et de convivialité. Associé à des moments forts de la vie du marocain, le pain de sucre est servi lors de la cérémonie traditionnelle du thé mais également donnée comme offrandes lors d’événements comme le pèlerinage, les mariages et les naissances. Le sucre lingot : Pour une préparation rapide et plutôt citadine du thé Créée dans les années 70, sa forme originale convient à une préparation rapide et plutôt citadine du thé. Il est disponible en boites de 1 kg regroupées en fardeau de 5 kg Le morceau de sucre : Sa forme classique et universelle est destinée les cafés et autres boissons chaudes. Il est disponible en boite de 1kg regroupée en fardeau de 5 kg. Le sucre granulé : Il est disponible sous format domestique (1kg,2kg) ou industriel (25kg,50 kg). 

Destiné au café et autres boissons chaudes. 19

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR 

Boite de 1kg regroupée en fardeau de 5 kg.

Nationalisme économique : En tant qu’agrégateur responsable, COSUMAR conduit de multiples actions en faveur des agriculteurs et de leurs familles visant à développer les régions et à favoriser notamment l’accès aux soins de santé et à l’éducation. Ce faisant, COSUMAR s’investit aux côtés de la société civile pour de nombreuses œuvres caritatives. Parmi les aides et les services que représente l’entreprise, on distingue : 

Accès à l’assurance maladie pour les agriculteurs et leurs familles



Un Programme d’alphabétisation, de sensibilisation à l’hygiène et à la santé



Présentation d’un Prix du meilleur bachelier enfant d’agriculteur pour encourager les études supérieures.



Assistance et accompagnement à la création des sociétés de prestations de services agricoles.

En plus des actions sociales pour les collaborateurs et leurs familles, COSUMAR participe aux actions en faveur de la société civile comme l’Encadrement de projets (COSUMAR a un partenariat avec l’ISCAE), l’organisation des tournées en faveur des étudiants encadrées par des professionnels, et le parrainage dans quelques évènements. 7. La Performance : Valeur sûre de la place boursière, COSUMAR jouit d’une recommandation positive. Le Groupe a enregistré une bonne performance marquée par un Chiffre d’Affaires en appréciation de 15,3 % à près de 7 milliards de dirhams en 2014. Suite à la décision de l’Assemblée Générale tenue fin 2014 et en vue d’en accroître la liquidité, la valeur marché de l’action a été divisée par 10, passant ainsi de 1600 à 160 dirhams. Au cours de l’année, cette dernière a connu une augmentation et atteint désormais 170,5 DH au 31/12/2015. 8. Contraintes boursières : En BOURSE : La réduction de la valeur nominale des actions répond au souci d’augmenter la liquidité du titre, et de permettre à un large public d’accéder au titre COSUMAR.  Cours action en DH en 2013 : 1951 et en 2014 :1600  Le % du PER en 2013 : 13% et en 2014 : 10.48

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

1. Présentation du secteur et de l’entreprise I-Présentation du secteur Le sucre, un produit socialement stratégique La filière sucrière au Maroc revêt un caractère stratégique dans l’économie. Ce secteur a bénéficié d’importants investissements publics et privés qui ont conduit, dans un cadre intégré, au développement de la production locale du sucre couvrant près de 45 % des besoins du pays. Les cultures sucrières contribuent aussi de manière substantielle dans l’amélioration des revenus des agriculteurs, dont le nombre s’élève à environ 80 000, qui exploitent des superficies ne dépassant pas en moyenne un hectare. Par ailleurs, ce secteur génère des effets importants sur l’emploi à travers la création de près de 9 millions de journées de travail saisonnier par an, outre les emplois permanents dans l’industrie et les services (sucreries- raffineries, transport, commerce, etc.). Du fait de son intégration agro-industrielle, ce secteur a favorisé l’émergence de pôles de développement régionaux autour des sucreries et contribue ainsi à l’amélioration des conditions de vie des populations rurales. 1. Les opérateurs du secte ur : L’industrie marocaine du sucre est composée de 5 sociétés appartenant au Groupe COSUMAR, qui traitent soit la betterave ou la canne à sucre et possèdent une capacité de production de sucre de 600 000 T/an. Le raffinage du sucre brut d’importation est assuré exclusivement par l’unité COSUMAR de Casablanca qui dispose d’une capacité d’environ 850 000 T/an. Sur le plan organisationnel, ce secteur est représenté par la Fédération Interprofessionnelle Marocaine du Sucre -FIMASUCRE-, créée en juin 2007, et qui, regroupe : L’Association Professionnelle Sucrière qui représente 5 sociétés sucrières, à savoir COSUMAR, SUNABEL, SUTA, SURAC et SUCRAFOR ; L’Union Nationale des Associations des Producteurs des Plantes Sucrières du Maroc (UNAPPSM) qui représente les associations régionales des producteurs, à savoir : - L’association des Producteurs des Plantes Sucrières du Gharb ; 21

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR - L’Association des Producteurs Betteraviers des Doukkala-Abda ; - L’association des Betteraviers du Tadla ; - L’association des Producteurs des Plantes Sucrières du Loukkos ; - L’association des Producteurs des Plantes Sucrières de Nador ; - Et, l’association des Producteurs des Plantes Sucrières de Berkane. L’objectif de la FIMASUCRE est de développer la capacité de production du secteur sucrier marocain et de commercialiser des produits de qualité, à des prix compétitifs et accessibles aux consommateurs. Pour cela, elle s’est fixé un certain nombre de missions visant : 1. L’organisation, le développement et l’intégration de la filière sucrière ; 2. Le renforcement de la concertation et de la coordination entre les différents partenaires en vue de développer le secteur sucrier sur les plans agricole et industriel ; 3. La défense des intérêts des producteurs et des transformateurs des plantes sucrières 4. L’échange des informations et des expertises scientifiques et techniques et l’adhésion aux organisations nationales et internationales concernées par le secteur sucrier et la participation aux manifestations organisées sur ce secteur ; 5. La réalisation des actions de Recherche et Développement pour la promotion de la filière et l’accroissement du revenu des agriculteurs.

2. Les caractéristiques du secteur : En matière réglementaire et compte tenu des fortes fluctuations que connaît le cours du sucre brut à l’international, un système de tarification douanier a été adopté par le Gouvernement marocain permettant de ramener le prix à une référence autour de MAD 4 700 la tonne. En matière de croissance de la demande, le marché du sucre au Maroc a atteint, depuis quelques années déjà, une phase de maturité comme en témoigne le niveau élevé de consommation par habitant, lequel ressort à 35 kg/an. 3. Les chiffres clés du secteur : La filière sucriè re marocaine est composée de : 22

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR Amont agricole : Périmètres agricoles : Gharb, Doukkala, Loukkos, Tadla et Moulouya. Superficie: 

60 000 ha de betterave à sucre.



20 000 ha de canne à sucre.



Producteurs : 80 000 agriculteurs.

Production : 

3 Millions de Tonnes de betterave.



1 Millions de Tonnes de canne.

Outil industriel : 

Sucreries : 9 unités qui produisent 45 % du besoin national (80 % provient de la betterave tandis que 20 % de la canne est produite localement).



Raffinerie : Raffinage du sucre brut importé (55% restant de la demande nationale).

Marché : 

Besoin : 1,16 Millions de tonnes.



Consommation : 34,5 kg/habitant/an avec 80% de consommation de bouche.



Progression annuelle moyenne : 1,8 %.

Diagnostic de l’environnement interne : 

COSUMAR, l’unique sucrier national Filiale du Groupe ONA, COSUMAR est l’unique opérateur sucrier marocain, développant son

expertise autour de trois métiers : l’extraction du sucre à partir des plantes sucrières canne et betterave à sucre, le raffinage du sucre brut importé et le conditionnement sous différentes variétés. Présent sur tout le territoire marocain à travers ses 5 sociétés COSUMAR S.A., SUTA, SUCRAFOR, SUNABEL et SURAC, le Groupe COSUMAR propose une gamme diversifiée de produits : 

Le pain de sucre ;



Le sucre en lingots ; 23

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR 

Le sucre en morceaux ;



Le sucre granulé. II- Présentation de l’entreprise :

1. Chiffres clés :

2. Structure du marché :

24

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

SUTA La société SUCRERIES du TADLA –SUTA- dispose d’une unité de production à Ouled Ayad, mise en service en 1971. SUTA produit du sucre granulé et du lingot, commercialisés sous la marque “Palmier” ainsi que des coproduits tels que les pellets et la mélasse. SUCRAFOR Créée en 1972, la SUCRERIE RAFFINERIE de l’ORIENTAL -SUCRAFOR- est l’unique sucrerie dans la région de l’Oriental. Située au centre du périmètre de la Basse Moulouya et implantée à Zaio dans la province de Nador, elle a une capacité de transformation de 3 000 T de betteraves par jour. La sucrerie produit du sucre blanc granulé conditionné en 2 kg et 50 kg sous la marque “La Gazelle” ainsi que les pellets et la mélasse. SUNABEL

Premier acteur agroalimentaire et économique de la région du Gharb-Loukkos, SUNABEL opère dans trois unités de production à Ksar El Kebir (créée en 1978), à Sidi Allal Tazi et à Mechraâ Bel Ksiri (créées en 1968). Dotée d’une capacité de transformation de 13 000 T de betteraves par jour, SUNABEL produit du sucre granulé commercialisé sous la marque “El Bellar”, ainsi que des pellets et de la mélasse. 25

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR SURAC Spécialisée dans la production de sucre de canne, la société SUCRERIES RAFFINERIES de CANNE – SURAC– dispose d’une capacité de transformation de 10 500 T de cannes à sucre par jour. A travers ses trois sites (Mechraâ Bel Ksiri, Ksibia, Laâouamra), la société produit le lingot, le morceau et le sucre granulé, commercialisés sous la marque “Al Kasbah”.

3. Implantation :

L’ANALYSE DE LA CHAINE DE VALEUR

26

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

27

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR Explication de chaque étape 1/ Plantes sucrière cultivées et récoltées dans le Gharb, Loukkos, Tadla, Moulouya et Doukkala 2/ Sucre brut importé par bateau et déchargé à la raffinerie de Casablanca. 3/ Le sucre est obtenu par extraction des plantes sucrières ou bien par raffinage du sucre brut importé 4/ Conditionnement sous formes de Pains de sucre, lingots, morceaux ou granulés 5/ Distribution aux Grandes et Moyennes surfaces, Grossistes et Industriels. 6/ Exportation vers pays étrangers. 7/ Disponibilité du produit pour le consommateur.

Comme l’objectif de toute entreprise, Cosumar optimise sa chaine de valeur afin de minimiser les coûts et maintenir son avantage concurrentiel. Dans ce cas, nous faisons la différence entre les activités de base (la production principalement) et les activités de soutien (le processus des affaires). Dans les activités de bas on trouve l’ensemble des éléments cités auparavant dans le schéma, à savoir, l’extraction de la matière première, le conditionnement, l’import et export… En ce qui concerne les activités de soutien, Cosumar dispose des différents départements du processus d’affaire (Financier, Contrôle de gestion, Marketing, RH, Approvisionnement…) On peut remarquer que le monopole Cosumar intègre dans sa chaine de valeur l’ensemble des opérations ou domaines liés à son activité afin de minimiser ses coûts et gagner le pouvoir de négociation vis-à-vis des fournisseurs et clients.

GAMME DE PRODUIT

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

MODELE DE PORTER

BARRIÈRES À L’ENTRÉE : Moyens (Humain, financier, technique) Expertise métier Part de marché (Faible)

MENACES DES NOUVEAUX ENTRANTS :

PRODUITS DE SUBSTITUTIONS : Contrebande, Miel, Comprimé sucré (faible)

ENTREPRISES CONCURRENTES Cosumar n'a pas de concurrent interne au Maroc (faible)

POUVOIR DE NÉGOCIATION DES CLIENTS : Ménages/Particuliers Entreprises publiques/privées Grossiste Détaillants Surface de distribution... (Faible)

Entreprises marocaines Entreprises étrangères Jointes ventures (Faible)

POUVOIR DE NÉGOCIATION DES FOURNISSEURS: Agriculteurs Emballage et conditionnement

L’ensemble des forces de Porter sont au profit et un point fort de COSUMAR. Elle a un pouvoir de négociation assez élevé, pas d’entreprises concurrentes et très peu de menaces. Cosumar met en évidence plus d’opportunités que de menaces. Les barrières à l’entrée sont élevées ce qui gênent l'entrée effective du groupe Chaabi (seul ou avec un partenaire étranger) qui a manifesté, auparavant, son intérêt pour le secteur et pour une éventuelle implantation au nord du Maroc.

29

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

ANALYSE SWOT

LES FORCES Contrôle total de l’amont agricole au Maroc, permettant de sécuriser une partie des approvisionnements ; Positionnement monopolistique de fait sur le marché marocain du sucre ;

LES FAIBLESSES Activité d’extraction dépendante de l’amont agricole et donc soumise aux aléas climatiques.

Des niveaux de marges opérationnelles intéressants.

LES OPPORTUNITÉS Forte consommation par habitant : 35 Kg/an Synergies industrielles importantes à développer dans le cadre du plan INDIMAGE avec les nouvelles unités Possibilité de croissance externe à l’international

LES MENACES Probable Refonte du cadre réglementaire Éventuelle suppression de la subvention sur le sucre ; Conditions climatiques défavorables, entraînant un retrait de la campagne sucrière nationale. Possibilité de lancement du groupe Chaabi dans le secteur du sucre au nord du Maroc.

30

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

Rappelons que suite à l’acquisition en 2005 des quatre sociétés sucrières (Suta, Sunabel, Sucrafor et Surac) à l’issue d’un processus de privatisation compétitif, Cosumar est devenu l’unique opérateur industriel sucrier marocain. Cosumar joue le rôle d’agrégateur auprès des 80 000 agriculteurs de la filière et leur garantit l’achat de la totalité de leur production de cannes et de betteraves. Il dispose ainsi de 7 sucreries réparties sur le territoire ainsi que d’une raffinerie à Casablanca. -

Bonnes perspectives pour la filière sucre au Maroc, 25 MARS 2014 , PAR COMMODAFRICA

Cosumar garde donc le monopole du secteur et n’a pas de réels concurrents, mais nous pouvons remarquer que certaines marques étrangères sont présentes dans les super marché (contrairement aux petits magasins qui ne vendent que les produits Cosumar) comme les français Saint Louis (qui est d’ailleurs la marque à l’origine de la création de Cosumar) et Béghin Say et le belge Damhert. Mais même dans les grandes surfaces nous remarquons la prépondérance des produits Cosumar qui accaparent plus des 4 cinquièmes du rayon « Sucre » et ne laissent qu’un petit coin aux autres produits comme illustré dans les photos :

LES PRODUITS COSUMAR 31

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

PRODUITS ETRANGERS 32

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

33

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR Nous avons demandé à 50 personnes de notre entourage de noter les produits de COSUMAR ainsi que ceux de la concurrence (le concurrent reconnu par la majorité de notre échantillon fut « Saint Louis ») par rapport aux 6 critères que nous avons jugé pertinents quant aux avantages concurrentiels dont peut se doter une entreprise opérant dans ce secteur. Les moyennes (arrondies) des résultats de notre enquête sont présentés comme suit :

Positionnement concurrentiel de Cosumar Cosumar

Concurrents étrangers Prix 10 8

Diversité des produits

6

Qualité

4 2 0

Innovation

Disponibilité

Image de marque

Nous concluons donc que les réels atouts de Cosumar sont essentiellement son prix extrêmement compétitif, la diversité de ses produits et sa disponibilité.

34

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

VALEUR INTRINSEQUE

35

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

1. Présentation des Ratios : 1. Ratio de l iquidité : LIQUIDITE GENERALE Années

2015

2014

2013

Actif circulant

3433,5

3843,7

4158,3

Stocks

1 485,00

1 579,10

1 513,80

DETTE CT

3 892,40

2 974,10

3 264,20

Ratio de liquidité

126,36%

182,33%

173,77%

Le ratio de la liquidité générale est supérieur de 1 sur les trois dernières années et avec une progression croissante, cela reflète que COSUMAR est une société solvable, grâce à son actif circulant elle est capable de payer l’ensemble de ses dettes à court terme. LIQUIDITE REDUITE Années

2015

2014

2013

Actif circulant

3433,5

3843,7

4158,3

Stocks

1 485,00

1 579,10

1 513,80

DETTE CT

3 892,40

2 974,10

3 264,20

Ratio de liquidité

50,06%

76,14%

81,02%

Ce ratio de liquidité réduite exclut les stocks des analyses, comme éléments moins liquides de l’actif à court terme. Dans le cas présent, il affiche un montant qui est inférieur de 1 et donc l’entreprise devra donc faire appel à ses stocks pour les vendre et payer ses dettes à court terme.

36

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

2. Ratio de profitabil ité : MARGE NETTE Années

2013

2014

2015

CA

5 975,10

6046,00

6969,90

Résultat net

637,70

632,40

648,50

Ratio de solvabilité

10,67%

10,46%

9,30%

Ce ratio indique le pourcentage du bénéfice net que réalise COSUMAR par rapport au chiffre d’affaires qu’elle dégage. Il est lié en quelque sorte à la politique de prix appliqué par la société parce qu’il reflète en d’autres termes la rentabilité commerciale. Dans notre cas, sur chaque 100 dirhams rapportés en CA COSUMAR gagne 9,30 en 2015.

3. Rentabilité économique : ROA Années

2015

2014

2013

Résultat net

648,50

632,40

637,70

Total actif

8 988,10

8 283,60

8 582,30

ROA

7,22%

7,63%

7,43%

Ce ratio de retour sur actifs représente la capacité de l’entreprise à dégager un résultat en utilisant ses propres moyens tout en éliminant l’effet de levier. Le return on assets donne des informations sur l'utilisation que fait une entreprise de ses actifs nets pour générer de la rentabilité. Dans notre cas, on remarque en quelque sorte une stagnation entre les 3 années, vu que l’entreprise a une situation de monopole sur le marché et à cela s’ajoute son état de maturité.

37

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR 4. Rentabilité financière : ROE Années

2015

2014

2013

Résultat net

648,50

632,40

637,70

Capitaux propres

4 012,30

3 794,00

3 586,00

ROE

16,16%

16,67%

17,78%

Ce ratio correspond à la rentabilité de l’argent apportée par les actionnaires, et donc plus il est élevé plus les capitaux sont plus rentables. C’est le rendement des capitaux propres et c’est l’un des armes favorites des actionnaires et des investisseurs. C’est plutôt un outil de comparaison de plusieurs entreprises d'un même secteur entre elles. Mais, en lui-même, il ne permet pas de tirer des conclusions. Dans notre cas sur chaque cent dirham investis l’entreprise rapporte presque 18 en 2015, qui reste à la disposition de l’entreprise pour son autofinancement.

5. Versement dividendes : DIVIDENDE PAYOUT RATIO Années

2015

2014

2013

Résultat net

648,50

632,40

637,70

Dividendes

452

427,49

419,11

Part dividendes

0,696993061

0,675976935

0,657214521

Le taux de distribution de dividendes réservé aux actionnaires s’élève à plus de 65% sur les deux dernières années. Prenant en considération que c’est un secteur mature et donc plus généreux en distribution.

2. Analyse h istorique des états financiers :

38

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR 1. Analyse du compte de résul tat :

CHIFFRE D’AFFAIRES CA consolidé Montant

Exercice 2013

Exercice 2014

Exercice 2015

5 975,1

6 046,0

6 969,9

1,18%

15,27%

Evolution

Le Chiffre d’affaires de Cosumar a enregistré une augmentation modeste de 1,18% par rapport à l’année 2013 et ce dû à la diminution du volume des ventes de produits finis de la raffinerie au profit des autres filiales. La croissance accentue la rentabilité de l’entreprise et donc il est évident que l’augmentation de 15,27% par rapport à 2014 en termes de chiffre d’affaires va impacter le résultat puisqu’il s’agit d’une évolution significative. Cette hausse est expliquée surtout par les performances agronomiques, permises par une bonne année agricole par rapport à la précédente et la politique d’importation de sucre brut en admission temporaire en quantité, et le raffinage de ce sucre par l’utilisation des capacités excédentaires de raffinage à Casablanca avant d’exporter le sucre raffiné sans subvention sur différents marchés.

7 200,00 7 000,00

Evolution du CA

6 800,00 6 600,00 6 400,00 6 200,00 6 000,00 5 800,00 5 600,00 5 400,00 2013

2014

2015

39

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR Figure1 : Evolution du CA entre 2014 et 2015

PRODUCTION Production de

Exercice 2013

Exercice 2014

Exercice 2015

l’exercice Montant

4 971 368 751,52

Evolution

4 458 075 538,47

-1,03%

5 068 368 053

13,68%

La production de l’exercice a connu une diminution non pas très remarquable en 2014 de 1,03% par rapport à l’exercice précédent et ce dû à la variation du stock étant négative de 65 millions vu que le stock final de l’année était supérieur du stock initial ce qui explique en gros l’augmentation de production mais la diminution des ventes par rapport à 2014.

COSUMAR a connu une légère augmentation en 2015 de 13,68% en 2015 et ce grâce à l’accroissement des ventes et de l’année agricole qui était bonne. La société met ainsi à profit ses capacités de production qui dépassent de plus de 400.000 tonnes les besoins actuels du marché qui s'élève à 1,2 millions de tonnes. Annuellement environ 1,62 Millions de tonnes approvisionnent le marché national dont 40% issu de la production des plantes sucrières au Maroc et 60% du sucre importé du Brésil, raffiné à CASABLANCA.

CONSOMMATION Consommation

Exercice 2013

Exercice 2014

6 311 212 170,04

5 709 649 876,51

Exercice 2015

de l’exercice Montant

Evolution

-9,5%

6 014 254 014

5,33%

40

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR Concernant la consommation de l’entreprise, on peut affirmer que son niveau a baissé de presque 9,5% en 2014 par rapport à l’année précédente et ce due principalement à la chute du FUEL et la baisse du niveau des achats de matières. En 2015, COSUMAR enregistre une légère évolution de 5,33%. C’est un indicateur qui retrace les consommations nécessaires pour produire le sucre et cette hausse revient principalement à la consommation concentrée de matières et fournitures qui peut être caractérisée par des couts élevés liés aux effets d’inflation que subissent les matières premières (Aléas climatiques, charges de transport...).

EXCEDENT BRUT D’EXPLOITATION

Excèdent brut

Exercice 2013

Exercice 2014

924 991 143,54

863 136 510,90

Exercice 2015

d’exploitation Montant

Evolution

-6,68%

1 099 137 917

27,34%

L’Excèdent d’exploitation a connu une chute de 6,68% en 2014 par rapport à l’année précédente et qui s’explique par la baisse du chiffre d’affaires et le renchérissement du prix du FUEL en 2014 et une augmentation de 27,34% en 2015 qui reste modeste mais qui reflète en d’autres termes la performance économique de COSUMAR relative à son activité principale.

Le montant de cet excèdent est en progression par rapport aux dernières années ce qui revient à la valeur de la V.A qui s’améliore et qui a servi à la rémunération des différents facteurs de production ; les charges de personnel, les impôts par rapport aux 2 années précédentes, mais également au soutien des subventions d’exploitation accordés par l’état.

41

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR De plus, la société a profité de la chute du prix du fuel, notamment, pour augmenter son excédent brut d’exploitation. D’énormes économies ont été enregistrées grâce à la réduction de la facture énergétique.

RESULTAT COURANT Résultat avant

Exercice 2013

Exercice 2014

Exercice 2015

639,4

923,6

928,6

impôts consolidé Montant Evolution

44,4%

0,005%

Le cycle d’exploitation a généré un excèdent par rapport à l’exercice précèdent grâce à l’accroissement de l’EBE. Parallèlement l’activité de l’entreprise dans le marché financier, le résultat en question a connu une augmentation importante depuis l’exercice 2013, expliqué par les pertes de changes qui ont diminué mais également aux reprises financières/ transfert de charges.

Suite à ces variations le résultat courant de l’entreprise a connu une augmentation de 44,4% en 2014 ce qui montre que COSUMAR se concentre plus sur son activité principale ce qui est favorable pour l’entreprise et qui garantit sa pérennité, son résultat d’exploitation était de 881034518 et qui participe donc à hauteur de 90% dans le résultat courant.

Cette hausse résulte des performances industrielles permises par la politique de rationalisation des coûts, suite aux investissements entrepris au cours de ces dernières années, pour réduire l’impact de

42

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR la facture énergétique, et l’évolution favorable des cours du fuel en baisse dans le sillage de celui des cours du pétrole qui ont permis de baisser les charges générales d’exploitation. RESULTAT NET Résultat net

Exercice 2013

Exercice 2014

Exercice 2015

637,7

632,4

648,5

consolidé Montant Evolution

-0,008%

2,54%

Le résultat net de l’exercice est bénéficiaire en 2015, il y aura une possibilité de distribution de dividendes pour les actionnaires et donc envoyer un signal favorable sur le marché. Ce résultat a évolué concrètement de 2,5% en 2015 ce qui est promoteur pour l’activité du sucre au Maroc. Cette augmentation modeste est due aux cessions exceptionnelles de la société et également à deux facteurs majeurs :



La confirmation de la croissance de l’activité de l’amont agricole à Doukkala sur les trois dernières années en atteignant un traitement de plus de 1,1 million de tonnes de betterave ayant permis une production record de sucre blanc ; 1



La poursuite de l’amélioration des performances industrielles, et ce grâce aux retombées positives des investissements entrepris par le Groupe au cours des derniers exercices.

Sur sa voie en croissance COSUMAR ne dépend pas des opérations non courantes du même niveau que celles liées à son activité principale ce qui vient en faveur de la performance et la rentabilité ainsi que la capacité d’autofinancement appréciée à 586,1 millions Drh en 2015 et donc même les dividendes distribuées s’élèvent à 431,7 Millions en 2015, un montant élevé par rapport à 2014, un dividende de 11 par action, Ce qui reflète un léger changement dans la politique de financement en encourageant les investisseurs et ce en optant pour un autofinancement. 1

Rapport annuel de COSUMAR

43

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR Ce changement de décision illustre un choix stratégique qui peut être opté comme moyen de financement rentable qui encourage les investisseurs et peut aboutir à l’augmentation du capital par la suite.

Conclusion générale et Recommandations : A travers son ouverture à l’international, COSUMAR s’inscrit donc dans une tendance haussière, malgré que le niveau de remplissage des barrages ne permette pas d’envisager une bonne perspective pour la campagne agricole de l’année en cours avec la baisse sensible des précipitations en début de saison. Une situation qui pourra être consolidée par les performances liées à l’export si le raffineur continue de se développer à l’international.

COSUMAR avait débuté la commercialisation du sucre blanc en Mauritanie, au Canada, en Guinée Conakry, mais également aux Pays-Bas, en Albanie ou encore en Turquie. Le potentiel de ces marchéstest participe favorablement dans la rentabilité de l’entreprise, et du groupe en général2.

A cela s’ajoute la présence du scénario de la suppression des subventions qui vise les budgets alloués à la consommation d’une manière progressive, pour cela la société prévoit d’augmenter les superficies récoltées en betterave à 66500 Ha et à 22200 Ha la canne3. Cette suppression de la subvention donc n'est pas liée à la santé économique de Cosumar puisque cette subvention profite exclusivement aux consommateurs marocains. Elle devrait ainsi se répercuter sur le prix d'achat du sucre.

Gare à la situation peu favorable des matières premières au niveau mondial, en particulier, le cours du sucre qui est marqué par des tensions et qui sont loin d’être réglées, COSUMAR doit planifier des nouvelles stratégies pour faire face aux fluctuations et garder sa position. La méthode la plus efficace c’est de commencer par réduire ses consommations en matière d’énergie en optimisant les tailles des câbles, des installations mais aussi la rationalisation de son utilisation.

On assiste de nos jours à une augmentations des températures et des émissions des gaz à effets de serre qui influencent les équilibres écologiques et environnementaux d’où la nécessité de suivre de près la production et d’intégrer la variable environnement dans le processus.

2

http://www.leconomiste.com/article/995764-le-prix-du-fuel-allege-les-factures-de-cosumar http://www.medias24.com/ECONOMIE/ECONOMIE/159324-L-equation-Cosumar-dans-la-suppression-de-lasubvention-du-sucre.html 3

44

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR Les nouvelles stratégies relationnelles pour gérer les relations clients doivent être intégrée dans ses nouvelles politiques, vu que les clients ont un impact crucial sur la relation qu’ils développent avec les entreprises et influencent directement leur capacité de recommandation, leur satisfaction et leur fidélisation et donc le CA et la rentabilité des entreprises : Des indicateurs tel que le taux de rachat, réclamation, le churn ou taux d’attrition pour quantifier le nombre des clients perdus sur chaque période.

Concernant la trésorerie : Pour maîtriser et améliorer sa trésorerie, des procédures strictes doivent être mis en œuvre. Le besoin en fonds de roulement doit être le sujet principal de tous les acteurs de l'entreprise. Par ailleurs, la direction de l'entreprise, pour améliorer sa trésorerie, pourra identifier les axes de financement des créances clients (l'appel à un cabinet spécialisé en recouvrement de créances peut être une solution dans ce cas) et stocks de sa société. 

Optimiser son plan de trésorerie ;



Placer l’excédent dans un compte rémunéré ;



Réduire le délai de stock pour améliorer son BFR, diminuer le délai crédit client, négocier délai paiement fournisseur ;

1.

Les Prévisions Pour Les Années Futures 1. Les prévisions concernant les comptes de résul tats :

COMPTES DE RESULTATS

2015

2016

2017

2018

2019

CA consolidé

6969,9

7806,3

8586,9

9237,9

9830,3

EBIDTA consolidé

1453,7

1589,4

1717,8

1800,6

1865,4

EBIT consolidé

1155,9

1271

1374,1

1437,9

1482,2

Impôts

-283,9

-441,4

-472,3

-470,2

-486,6

Taux d'imposition

30,60%

38,80%

38,10%

35,70%

35,50%

(MAD)

45

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR RN consolidé

644,7

696,7

768,7

847,1

885,5

RNPG

641,9

693,7

765,3

843,4

881,6

Dans un contexte sectoriel marqué par : Une progression de 1,7% du marché national par rapport à l’exercice précédent, tirée principalement par le segment des Lingots & morceaux (+2,3%) et par celui des granulés (+2,2%) ; Une bonne orientation de la production sucrière 2014/2015, qui s’est élevée à 510 000 tonnes (+7% par rapport à la campagne précédente), induisant une amélioration du taux de couverture des besoins nationaux en sucre de 3 points à 43% ; Et, une détente des cours du sucre à l’international…

Graphe 1 : Evolution du taux de couverture de la consommation locale en sucre

Source : COSUMAR

46

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR Graphe 2 : Evolution du cours du sucre à l’international en 2015

Source : www.lesechos.fr

Le Groupe COSUMAR affiche des réalisations financières 2015 en amélioration. En effet, le chiffre d’affaires du Groupe ressort en hausse de 15,3% à M MAD 6 970. Cette bonne performance s’explique par : La montée en puissance de l’activité export de sucre importé en admission temporaire et sans subvention avec des revenus de près de M MAD 771 pour un volume de ventes de 191 KT contre 6 KT en 2014 ; La progression de la production locale, permettant de libérer les capacités de raffinage de la raffinerie de Casablanca ; Et, l’impact de la campagne de communication menée par le Groupe, visant à promouvoir ses marques phares à savoir : ENMER, EL BELLAR, LA GAZELLE et AL KASBAH.

Le prix de vente moyen enregistre une hausse de 0,8% à MAD 5 067,4 la tonne par rapport à l’exercice précédent et ce, en dépit de la forte augmentation des exportations dont les prix seraient vraisemblablement inférieurs à ceux pratiqués en local.

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

2. Les prévisions des comptes de bilan : BILAN ET AUTRES ELEMENTS (MAD)

2015

2016

2017

2018

2019

Immobilisations nettes totales

4478,4

4865,3

4992,4

5798,7

5979,9

Total fonds propres part du

4012,3

4249,7

4555,1

4911,9

5317,2

Besoin de fond de roulement

39,8

760

860,9

1023,7

1387,6

Dette nette

-325,7

592,9

505,5

1108,1

1257,6

Capitaux employés

4518,2

5625,3

5853,4

6822,3

7367,5

groupe

Pour que notre travail ait plus de crédibilité, on a opté pour le calcul de la valeur de notre entreprise en utilisant deux méthodes, la première méthode sera celle basée sur la valeur économique ajoutée (EVA) et la deuxième sera basée sur la méthode des flux de trésorerie actualisés.

2.

Coût du capital

Pour les besoins d’évaluation de COSUMAR, nous nous sommes basés sur la méthode d’actualisation des cash-flows futurs en retenant les hypothèses suivantes : Un TCAM du chiffre d’affaires de 4,9% sur la période 2016-2025 ; Une marge d’EBITDA moyenne de 18% sur la période 2016-2025, stabilisée à 15,9% en année terminale ;

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR INDICATEURS

Taux sans

VALEUR

1,43%

EXPLICATION

Dernier Taux des Bons du Trésor 4 ans (en ligne avec l’horizon de prévisions retenu) en

risque

appliquant la formule du taux d'équivalence I=[1+t)^(1/n)]-1 ça nous donne (1+3.62%)^ (4/10)-1=0.0143. 3.62% est le taux sans risque sur 10 ans c.-à-d. le taux de rémunération des bons de trésor qui ne comporte qu’un risque souverain Beta

0,60%

0.6 est le beta de la société COSUMAR selon le site Reuters.

Prime de

6%

risque

Rentabilité des fonds propres des sociétés cotées dans le secteur concerné au Maroc

marché actions Coût de la

4.05%

Taux effectif du coût de la dette au niveau du groupe COSUMAR c’est-à-dire le rapport

dette

charge financières / le total des dettes 13.2/325.7=4.05

Taux d’IS

30 %

C’est le taux d’impôt payé par le groupe COSUMAR

Taux Dette

2.8%

C’est le cout de la dette avant impôt *(1-taux

nette

d’imposition) /100

Détail calcul CMPC CMPC = Cfp x FP/(D+FP) + Cd x (1-IS) x D/(D+FP) 49

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR CALCUL CFP Cfp = Rf + βe x (Rm-Rf) On a Rf pour 10 ans est 3.62 Alors pour un horizon de 3ans I=[1+t)^ (1/n)]-1 ça nous donne (1+3.62%)^ (4/10)-1=0.0143 donc Rf=1.43% LE BETA Le beta du secteur est de 0.60selon Reuters LA PRIME DU RISQUE Une prime de risque historique du marché actions marocain de 6% selon BMCE capital Alors le CFP=1.43%+0.6*6%=5.03% CALCUL CD Cd =charges financière 2015/dettes 2015= 13.2/325.7=4.05% cd net d’impôts est 2.8% CALCUL DU CMCP

CMCP=5.03%*(2 774 801 364,74/2 774 801 364,74+325700000)+2.8%*(325700000/2 774 801 364,74+325700000)=4.79%

3.

Méth ode des fl ux de trésorerie

Comme son nom l’indique, la méthode des flux de trésorerie se base sur une projection faite sur les flux de trésorerie futures que l’entreprise pourra avoir, ces flux qui seront par la suite additionnées après l’actualisation. Cette actualisation sera faite en utilisant le taux d’actualisation qui représente le coût exigé par les pourvoyeurs des fonds, ce taux a était calculé en utilisant le CMPC. Pour la non disponibilité pertinente et certaine de l’information future et que ce taux était calculé sur la base des données historiques, ce taux calculé sera conservé pour l’actualisation des flux futures de tous les années à venir. 50

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

Calcul du NOPAT Le NOPAT sera calculé en faisant une soustraction de l’impôt sur l’EBIT, autrement dis ça sera l’EBIT après impôt.

2016p

2017p

2018p

2019p

EBIT ou BAVIT ou BENAII

1271

1374,1

1437,9

1482,2

Impôt

381,3

412,23

431,37

444,66

BENAI ou NOPAT

889,7

961,87

1006,53

1037,54

Calcul du capital investi Pour calculer le FML, on devra retrancher le montant du capital investi durant chaque période du NOPAT correspondant, sur ce, voici le calcul du capital investi en se basant sur des données estimées.

Immobilisations

2016p

2017p

2018p

2019p

4865,3

4992,4

5798,7

5979,9

760

860,9

1023,7

1387,6

228

969,1

545,1

580,7333

nettes totales Besoin en fonds de roulement CAPITAL INVESTI

333

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR Calcul du FML Pour avoir la valeur des flux monétaire libérés actuelles, ces derniers doivent être actualisé après la soustraction du capital investi du NOPAT déjà calculé.

2016p

2017p

2018p

2019p

FML

661,70

-7,23

461,43

456,81

Facteur de

0,91

0,87

0,83

0,79

602,59

-6,28

382,67

361,52

l’actualisation Valeur actuelle des FML

Calcul de la valeur intrinsèque des fonds propres et de la valeur de l’action On pourra finalement avoir la valeur réelle de l’action en divisant la valeur des capitaux propres sur le nombre d’actions sur le marché.

FCF Taux de croissance

2019

2020

456,81

463,659 0,015

futur du FCF CMPC

0,048

Valeur en 2020

14092,972

Valeur totale actuelle

12493,799

(en 2016) Valeur intrinsèque

12493,799

d'exploitation Placement

880,700

52

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR Valeur intrinsèque

13374,499

totale Endettement total et

1257,600

baux Valeur intrinsèque des

12116,899

fonds propres Nombre d'action en

41910570,00

circulation Valeur de l'action

289,11

COSUMAR Comme on le remarque, la valeur de l’action est de 289, sur le marché le prix de l’action est de 300(selon la séance de 18/12/2016), ce qui prouve que l’action est relativement correctement évaluée par le marché 4.

Calcul EVA :

Année

2016

EBIT

1271,00

2017 1374,100

2018

2019

1437,900

1482,20

0

0

IMPOT

381,300

412,230

431,370

444,660

NOPAT

889,700

961,870

1006,530

1037,54 0

Investissement

1107

228,000

969,100

545,100

580,733

RCI

0,804

4,219

1,039

1,903

CMPC

0,048

0,048

0,048

0,048

EVA

836,675

950,949

960,110

1011,43 0

EVA actualisée MVA

798,430

865,999

824,851

838,796

3328,076

53

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

CALCUL DE LA VAL EUR DE L’ACTION

2019 NOPAT

1037,54

Amor

308,2

Cf d'exploitation

1345,74

Var. BFR

363,9

Inv. Brut

820,3

FCF

161,54

Taux de croissance futur du

2020

163,96 1,50%

FCF CMPC

0,0479

Valeur en 2019

4983,680851

Valeur totale actuelle 2016

7275,618029

Capital début de l'année

5625,3

2016 Valeur intrinsèque

12900,91803

d'exploitation Placement

880,7

Valeur intrinsèque totale

13781,61803

Endettement total et baux

1257,6

Valeur intrinsèque des fonds

12524,01803

propres Nombre d'action en

41910570,00

circulation Valeur de l'action COSUMAR

298,83

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

“In other words, the market is not a weighing machine, on which the value of each issue is recorded by an exact and impersonal mechanism, in accordance with its specific qualities. Rather should we say that the market is a voting machine, whereon countless individuals register choices which are the product partly of reason and partly of emotion.”

― Benjamin Graham, Security Analysis

Si les actions ordinaires de l'entreprise sont transigées en Bourse on pourra procéder dans ce cinquième et dernier bloc à une comparaison entre la valeur intrinsèque des actions obtenues précédemment et la valeur marchande. Cette comparaison sera d'autant plus intéressante à effectuer que les actions seront transigées dans un marché reconnu comme étant généralement efficient. On pourra alors essayer de découvrir les raisons qui peuvent expliquer un écart positif ou négatif entre la valeur marchande et la valeur intrinsèque. Dans le cas d'un écart positif, i.e. la valeur marchande est supérieure à la valeur intrinsèque, on peut se demander, par exemple, si les investisseurs n'ont pas une perception plus optimiste que l'entreprise quant à l'évolution de l'industrie ou si le marché surévalue notre potentiel. De même dans le cas d'un écart négatif, il faudra tenter de l'expliquer. Il se peut, par exemple, que le marché ne soit pas suffisamment informé des projets à long terme de l'entreprise ou de ses récentes percées technologiques La valeur marchande, soit le cours du titre de COSUMAR (le 16 décembre 2016) est de 300 dh. La valeur intrinsèque que nous avons calculée est de 298,83dh. Nous remarquons donc que l’écart entre ces deux valeurs n’est pas important, il est même négligeable. Chose que nous pouvons expliquer par une bonne circulation de l’information au sein de COSUMAR et envers ses actionnaires. De plus, le faible taux

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR d’endettement de la firme attire les investisseurs qui en général présentent une aversion à la dette dans le contexte marocain. Mais nous ne pouvons ni valider ni généraliser ces explications car le cours de l’action COSUMAR ne rejoint sa valeur intrinsèque qu’à la fin de l’année 2016 comme démontré par le graphe ci-dessous (sachant que le calcul de cette valeur est basé sur des données annuelles et que donc c’est une estimation de la valeur intrinsèque tout au long de 2016). Cette augmentation du cours de l’action coïncide avec la déclaration de COSUMAR du projet de fusion avec la Sucrerie Raffinerie de l’Oriental, Sucrafor et poursuit sa hausse avec la validation de cette décision. Nous pouvons donc soumettre l’hypothèse selon laquelle ce projet a ouvert les yeux des investisseurs pour réorienter leurs investissements vers le prestigieux raffineur et producteur de sucre marocain COSUMAR.

EVOLUTION DU COURS DE COSUMAR 350 300 250 200 150 100 50 0

COURSDE CLOTURE

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

’Ecole Nationale de Commerce et de Gestion Casablanca (ENCG-CASABLANCA) dispense d’un

enseignement universitaire à finalité professionnelle. C’est ainsi qu’en parallèle des cours théoriques, des apprentissages plus techniques tels que des projets de fin de cours préparent les étudiants à leur future insertion dans la vie professionnelle. Le projet que nous avons mené si dessus porte sur l’évaluation du groupe COSUMAR pour déterminer la valeur intrinsèque et la comparer avec les indicateurs sur le marché. Tout d’abord, il est important de noter que COSUMAR évolue de nos jours dans un environnement complexe, caractérisé par une concurrence accrue. Outre les effets de la mondialisation, la privatisation, l’évolution technologique et les fluctuations sur le marché, la bonne évaluation financière et boursière de ce groupe s’avère un élément clé pour garder l’œil et l’oreille attentifs sur le marché et savoir mieux se positionner. Pour mener à bien notre étude, nous avons essayé de faire recours à plusieurs indicateurs et méthodes qui se différent en termes de paramètres mais qui ont une finalité commune, puis de comparer les résultats obtenus. La réalisation de ces analyses et ces enquêtes nous a permis effectivement d’appliquer les bases acquises lors de nos séances de cours assuré par Mr. ESSALHI en ingénierie financière mais également de mener d’autres recherches pour s’approfondir encore plus dans notre étude. Abstraction faite de toutes les contraintes que nous avons rencontrées, tel que la non disponibilité de plusieurs informations internes, le manque de ressources et le délai accordé pour présenter notre projet, tous les membres du groupe ont fait de leurs mieux pour participer à la bonne réalisation de l’étude ce qui nous a conduit vers les conclusions suivantes : COSUMAR garde sa position de monopole sur le marché national. 

La valeur intrinsèque que nous avons calculée est estimé à 298,83dh

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR 

La valeur marchande est de 300dh



Soit un reliquat de 1,17dh

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Evaluation Financière et Boursière COSUMAR

Bibliographie

Rapports annuels de COSUMAR « Filière sucrière et Valorisation des Ressources » par : Mohammed Rachid Doukkali, Latifa Redani et Philippe Lebailly. BMCE Capital - Research flash - COSUMAR 15/06/2016 Webographie www.cosumar.co.ma www.zonebourse.com www.cosumar.co.ma/wp-content/uploads/2016/01/ra-2013-fr.pdf www.reuters.com www.cdgcapitalbourse.ma www.bmcebank.ma www.ammc.ma

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