Quan Tri Rui Ro - Bai Giang [PDF]

Zitiervorschau

1

!" #



%$&'()* +

, -./- 0 1-. 2 )3 4 5

! "

#

•

) . 1. 5

•

9:0; *

•

9:0

•

< ; 1. =-

> 2 1. =

, 7) .) . 1.

• ? '@

.5

. 5

>. ; );5

< ; 1 ). 7 >. ; );5

2

6 , 7)8 -

"

A BBBBBBBBBBBBBBBB

C

D

"

A

U FV$T

!S #O

T

?

EF

$A

A

G • •

# H@. I1GJKL5 $ % & $ &'

M •

C ) NO; - P Q R R; $ ( ' # )* +" ')* . 12 +# 2 7 &+# #8 8 # 8 - 8 9 8 / * ; &+# # )* 3 ! / . /& )* => % ' & , 8

,* " * .+% 0 +"8 +% 5 * 8 / +# # ) +/ 3

"

# .+% . / # 0 & 3 &+% 4. 5+# 3 %& 6 & ! +" ) 7 : +/ 5 +" ) 2 " # < , .02 8 / , " # ) ) 7' " )* 0 * ' / +% 2 +/7 . ' ?

& .+%

" ? .

•

•

K •

• • •

D $ (

# ,* ,

.+% 2 +" 5+# 3 0 ) )* ( + A +" # ,B )* E E 24

+/7

%& @ )*

' # )* 8 / 5+# %& 1 )* *7

' % ) C

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

$ LM L LN L $ $ $ LF L: L!

.-I1GJWX5 C 5+ 7 "8 1N 2 4 1N +4 7 # 1N, +4 + 1N 8 4 0 1 % . # 4 )8 )* ' / 3 % ,) ,) / ,) ,)

4

+% '

3

5 8 C /

. +/ 7 "

3

•

# $ 3

•

# -.9:0 Y Z 2 M) &' " " 8) +#J , % ) F . 8 )* 3 # +# @ #& ' & , 8 / % # ' . C&? QRC&? # " = +,+ ? #& ) 3 8) ? +" 0 ) ' / ' ? 8* 8 / % K ,) ) 5 +" 7 +" * : +/ , + @ ' % 8 ? ? )* # +/7 ' / ,B .) '+# 1'+" , 8 #& +% . 46

•

•

, +" 6+8 6+

% %

& / . ' &O

-.9:0 2 -7 8 8 / )? % * # , 8 )* . / # 6 P / ' # 8) 2 %8 '+% +" 2 " '+# " # QR' % 9 ) ( ? , , 8 # '+ 2 )* 6 &+ ' # .* )* 2 ? ) 2 +/7 M) # ,) . +/ +" +# 8 )* ' # )* ' # .* ? ) ' # .* , &+ &+# % %& C )* . / # ? +" , % &' @ ' # .* +/7 2 , ' J

. 5

)* # 6? / ' +% 2 C&? ' ? # + +% 5 & )5 +/ .+% " 8) 6 ? / * F / ' ? 3 ' # .* 2 7 )* ! & 2 2 / ' / K8 SS * ( % %& M) &' " " @ 3 ' +"8 .+% 7 )? ,) ,)* , 8* +% 5 2 7 +" * C&? F 8 ? 2 8 )* 6 ? / .02 ) )? 7 /7 3 ' # #& +% . +% '+# 5+# 3 5 2 )? 2 & .02 ) T 7 7 "8 ,) , #& # P (

# !

-.9:0 7 ' -./ 8 / ' # )* 8 )* 0 +" , 8 / % 0 8 / ! " ! # 8* +" )* +8 ) 1 U 8 ' 7 )* 3 &' 8* ' / J 4 ! + 7 )* 2 +/ 3 # +# 8 )* 0 7 # 3 # '+% 2 ' +% ' /. 0 # 5 .+% 5 2 ! )* - 0 +# &' " ,+ C )* 0 ' / 0 ) 3 0 0 . +% +/ , / 2 / ' % J #

-.9:0 R )2 -> , >

5

3 ,+ " .+% 6) ,& # 7 ) 7 * +% * +" )* ? +" ' / +

# . F 8 % QR8) +% ) •

•

•

# V

+%

) # ' . " 8) . +/ " 8) %& ' -' +"8 , 5 3 0 ')* % ' / 3 # +# 7 ) ) * %& * 5 #7 8 )* 6 ?

* -3 2 ' / " 5 &+# 8 ? &+" 2 V 6 # +" ') " ) +" & " . # ' 2 +/ # . / 8 )* ' / # ) +? & #

7 ) +/ 7 7 ) 7 . +" 5 + , +/ " ' +% 2 +/7 ' % ) )* 7 * . " C )* , / 7 / " ' .+/

# , # '+% , +# C * *. ' / .* 8) , 7 ? 3 &+%

/ ( / 5 7 G '+% 6? / ) +# )* , / 7 7 : +/ 5 # 3 P &, * : +/ F 8 . , 8 )* 5 5 .) / 7 7 +" &' " # 5+# 3 0 ) )* 2

-.9:0

# -.9:0 C -2 8 +" / ,* )* ) % 7 & 3 # 5 +# )* '+# ) 7 +" , , +8 . 02

)

+" , 8 7 . .+ +" & '+# " . / # 8 )* 2 3 # +# &+" 5 /& :+% 5 0 +? ') 8 / 7 "8 & 2

-8 )* 5

+# )* ')* 3 &+# )* % ' ? ' / 8 / 0 7 +" )8 / 3 # 5 +" 5 +"8 ' ' # +/ &, &+# +" 5 +"8 " +# )* 5 3 . +/ ' +% G , ? % )2 8 / 2 + +" ' # )* . ' / =W!= U7 * T +/7 ' ! )* ' # .* +% 2 +/7 +" 7 ' % &.

& 8 3 4 2 - 9, 7 ! 5 2 +% / +% ,B .) 5 2 )* 7 5&? 8* M 7 "8 +" &+ 8 8 + F K ,) 8 / 3 5 7 , C

3 &+# '

# '

+# .+% 7 7 ,& ' / +" 7 &' . 8 ) ' "

' 2 8 )* 0 )7 8 / 8 )* 8 # )* * )* . # +# * " )* %& ! , 8 # +/ # 5 +# 8 5 C&? +/ ? &6 / +% # V &? D) )? ( + A % =!! )* # +% 2 +/7 )* 8 : +/ ;C&? , )? ) )* QR8) ' / 0 .B8 * , ? # &' ' 5+" ,+ " )

% 7 ')* ) # 0 +% )* @ 8 / / ' % %8 )* 7 5 / . 5+# )* 7 '+" 3 8 / 7 "8 +% ) + ) 2 8 X )* . # '+% + ' / 5 # 0')* $ ' 6 # 7 ) / ) . +/ +" 6+8 6+ ' ,)* ' / % 3 % +# " ) &

6

2 ,*

/ # )? & H, 8 &+#

8 / &8 &

) .

)

+# 5 : # '+% / ) , % . +/ / 2 +/ . 7 0 . )? 7 0 ' ' )O H, 8 +" ')* )* ) # ' ,+ " +# ')* 8 / ) , ' .* ) +#YI

#8 +"8 . +"8 +" )* )* ')* % ,) @ )* 6 ? / 1 ' /

? V$

?

?

"

7 5

) C / .

+" 7 ' # 7 4

% +"8 )8 )*

) YI

%& +% . 5+" +" 7 ) * . / # 1 ) + ,) 4

A

• ? -' 7 7, 7@ ,7 ,- 07 ' N )* 7 7 %& 2 22,+ '+% 6 # K8 SZ C - 2 7 )* 7 7 %& , ' % G ' )2 " ) ) . 2 ) +" 0 5 ) " ) ) '+# " ) 7 ,* / . " ) )* 5 +/8 7 )* 7 7 ? +" ')* " 3 8 " ) [ 9 7 0 " 5+# ' / 5 2 . , +/ " * 22,+ 9 3 +" 6 ' 8 ' # )* " ) .+% 7 7 ,& . % ,) [ 9 5+# *7 %& .* 2) .+% 0 . 2) ? +" 7 +/ )* , (& 2 , . ' / " ) # % 20 '+# +% & ! + 7 )* +%8 K

7

7 +" 7

%& )

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

7

5 7 22,+ +" ) / ,& 5 J &' # . 7 ,& "

#

!+ 5

! T

F ' /

) +"

&

! " # +%8 K ! " # .+% ! ) +#7 +#7

! % 5 P P F F P

* )* . / &+" ? . / &+" 8 &

#7 * 5

() '

? 8) /8 . +"8 2

5 *

8 &

&+" * 5 [ 9 6+ [ 9 7 )*

8 & +/

)* ! " # .+% 7 7 ,& M) ,* '+" 7 ) 6+ / M) . 7 8 ' # ' # ' . 7 "8 + .+ .+

8 &

[ 9 6+ [ 9 7 )*

T +"8

8 & +/

! " +

# .+%

)

+# #

+/ +/7

.+% ) • •

•

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

8

[ 9 3

+#7 )* +#7 %& /7 / 5 ' / 6)*

-

/7 / 3 /

-

8* # + 5 ' ) %

)*

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

•

• • • •

( 8 . +/ .* P+" " . +/ + ' " +8 .* , / ) 5 +"8 " # C / ')* %& N 0 *7 ' % N 0 # , +/ " N )* 7 7 & , X N 0 X

%

+ +#7 .* /7 / 5 " ) 3 )? )* 3 +/ .* " ) ) &+ . + 5+# ) . # .+% &+ . + # 5+ & &+ '0 ' " , 9 8 8 +" 6+8 )? )* %& 8 8 ' ? 5 - 0 )? )* 8* " ) 5 #

9

? !E

E [ %

U

\

] 8 -

- ,

] 8 -

- ,

2 - *=

=

! F*

!

\

2 8 ^) I 0

]

) I0 ^) I 0

0 -4

2 8 ^) I 0

?

?

)=

,) ' / U 2+" F*

0 -4

) I0 ^) I 0

Z

VA T [

=

` ! " ! "

=

! "

\

M # & T+/ # 3 & . D

!

)=

5 M # T+/ # 3 & . ^[_! ! +% , ?

*

* *

)?

F* 2 !

5& % 5 %

& `

! " . #

+%

. # ! % 5

_ 3, >9, - 4 RZ1 !5= II.

&+" U

#'

10

7 &

5& 5

7

U

\

` G • • •

F:* ) 8 -(* ) /7 (* ) ) (* ) %

M

F:* ) 8 -7) - < - 0

K

]

(

F$A

-)

' /

MA D

2 8 ^) I 0 - 0

F:* ) 8 -7)

O

1

=

5=

(* ) ! "

%

D ! "

8 7 ) : 9Z )1

!5=

(* ) : #

11

% * )?

?

E [

% a

79, )- /-.9:0 I, 8 - :* >3 4

)4

)I

R2 )

& 2 7 )I
'7: +/

) . +/ 7 +"8 .+% 8 % 18 5 K 5 +"8

)8

• •

f

+# 8

+"8

#7 ),

? '7 @ < ; 1 ). 7 F ( ( 7 % + ,+/ )? 8 5 \ e;] e 8 ' # .* ' G ,+/ %& N 0 %& )* ')* ) 2 '+"

X M

/ ,*

5 +"8 . +"8 .+% #7 #7 2

# ,

l 24 #

#

+

l

# *7 ) *

"

#

)* &7

.

+#8

7 ,&

5

*

2

)8 & +"8 # 6& )'

8

+"8 .

)* ')* ) ' ? 7 0 * )*

*

7 0 ),

) ')* 7 +7 5 # ) #7 * ' - +/ ' # .*

% k -@) 2 7> 9 R* 7 )* +/ &+" )* / &+" +" - K )

46

"

# "

)* 5 )

" +#

!` !` $A ?U • • • •

T*7 ' T*7 ' T*7 ' T*7 '

% % % %

%

+"8 7 % 1W ,, +" 8 ) 1D+2 ,+4 ' % +"8 1 +4 * 1m77+ ;, 8 4

!S #

+4

:02 O N 0

A

' % O Z +"8 c ! +% % )*

# ! "

%

A

# ! "

% # ! +%

L

< ; - 0> 4 ML -. ()7-@R % )* ! ! +% % )* !

]

]

]

]

gXh # ! +% %

]

e

S S S S \

). 7 )* !

GLL -. >> .=R; ! +% % )* !

\

] S Z

%

]

\

47

\

AU " • U/ .) . * -3 2 • , 7I 8 )- 8 9: 3 8 .) . [ +# ' / +% 5 +# M) / ,* &5 5 K 0 )* 2 &+# # + M) &' " * 0 8 ,& E n+# #' % . 1 &+ K ' +% G ' % K 5 +"8 ' !G ,+/ ' 7 0

• U 0@ < I

* -3 2

+ +# * +% 5 +#

)* + 2 . / , +/ % 5 ' % . / 6 # 5

5 .) )*

,) J 4 &' "

+# ' /

2

* -3 2 N

N

PN PN VL

V

T

VL

[

• U/ .) . - 07 ' • , 73 4 ) 2- ) 2R :*7 D D

2 7 9 ()*

+/7 ,* " '

& 2 & ' X & + ! # ' / K )* E K ,* ,*

) ' /

K

7 #7

48

"

:*

V

!

+#

#

• U 0@ < I- 07 ' rE =

% 1^[_! − ∗ F* 41 ; !4 = * )? ! " ; F*

(* ) : #

F* c

•

O

^

c

=

O, ? !O

+#

# F #

+# ,* )

^[_!1 − !4 ! "

8 ).L n 1G= 5N- 7 , 34 - /7) .!

9 )+

!

L

1 ;!4 !

•

F*

8 ).L o 1G= 5N- 7 , 34 - /7) .!

9 )+

!

1 ;!4 L

^[_!a

•

!

F*

8 ).L e 1G= 5 ⇔ ^[_!1 ;!4 c ∗ ! " 1 ;!4 ⇔ 1^[_! ; ∗ F*41 ;!4c ∗ 1! " 1^[_! ; ∗ F*41 ; !4 ⇔ = 1 ;!4 1! " F*4 49

< F*41 ;!4

⇔

^

c 1 ;!4

8 )-.), 7 8 ;)* 7- )

• F+#

G

F*

# ,* K

* )*

/

+ . #

$ # ,*

!G

* )? ' ,*

K /

K ,+ , ? # *7 + 8 +? 2

+" O

" 7 +# " 7 +#

⇔

K K

O

+

,

'

!

8 K 5

K

+ 2

&7+

,

)

!

L

1 ;!4 ! #

• • • •

. # &+# #3 $ 5 ! K N

9:

# )

' # 7

F*

)? . G # ,* 6+8 6+ '+" 3 &+# ' #

/

" 7 +# ,* . #

# ) , O

2 +# K . # 2)* 3 ,&O [

)?

' +% 5 +/ # ,* & K "

7) 3 0 @ p I- 07 ' -.

50

-] ) 8 -R :* ) 2 d 8 : 9Z )

#

-) >' !% FZ F:*-9, 7-.9:, 7- ) 8 )8 1 h ejLh 5 F:*-9, 7- ) 4 & 8 7 ) : 9Z ) :* 1.h eGLh 5 ]) 8 -R :* ) 2 d& 8 : 9Z )

F Z) 8 -

u qu eF Z ) 8 -(

GLL fL jL L jL Gf Mj GLL L Mjh

GLL GLL fL fL jL jL X JJ KX KL G Gj GM Lj MG GW Lf XL G XL JJ jMh GWLfh

q1G= h 5

!`

!` dF r

F r

F$A V

51

` ?U " U T% S C •

8 >3 2 3 0@ < I

DOL = •

e

&' " &' "

^[_! D

=

EBIT + F S = EBIT S − S*

8 >3 2 3 0@ < I- 07 '

DFL = •

e

* -3 2

e

&' " (* ) e &' " ^[_!

8 >3 2 3 0@ < I-


D!( c Dj( L DW( &

U "

• # 9, 7(

T -)

!" ?+ - 0

= S− S* •

]R2 (

-)

- 0

S − S* = S • • •

8 >3 2 3 0@ p I * -3 2 8 >3 2 3 0@ p I- 07 ' 8 >3 2 3 0@ p I- < :* >

NI S(1− T%) ]R2 - 0 _ - , =

• •

k

*

52

• 8 )-.), 7 8 • &'()* ; * !

?& 6+8 .02

& =[

' &O

]- ) D % 1M4 ! " 7 0 +# ' " 1: 4 \ ! " 7 0 #' 15 7 0 , ?4 ] (* / ' / 1^[_!4 1\;]4 7 0 , ? 1_4 Z (* / )* +# ! +# /7 1] e4 (* / +# -) 0 8 # 9, 7( -) - 0 ]R2 ( -) - 0 8 >3 2 3 0@ p I * -3 2 1 F5 8 >3 2 3 0@ p I- 07 ' 1 lF5 8 >3 2 3 0@ p I- < :* >1 F5 ]R2 - 0

53

_ ; @ ,7 ,

-)

; Xh

18700

17765

7480

7106

7800

7800

3420

2859

2650

2650

770

209

308

83.6

462

125.4

13000

13000

5700

4765

30%

27%

3.28

3.73

4.44

13.68

14.57

51.00

4%

1%

F l 1!

O

ng Lufthansa và ph!n r i ro t giá là t li u c a Ti n s Nguy1n Ninh Ki u)

F & $ 5 3 &+# !

]aaS Z T / ' % 3 & 5 ( E +/ /7 T+ T+ l ;! " 8 ' # ; ,+ # . # . 6+8 6+ , +/ + )? *. 0 ? & ! )* ' [ / )* [ / . / ' ? &+ % T+ $ 0 .+% ' 3 ,& 8 0 # ' % * . 8 8 & &[ + K8 S 2)* ) ' +% $ ( E ' ?8 8 & & \ ? [ + / 5 5& *7 ' % , +/ mMD 9 mMD &5 . K8 S Z P % 2 ,, 2 C&? ' ? K . ,+ ) K8 S . ' * 8) \ D^Ca mMD . K8 S F+# 2 ,, 2 +#7 K 5 +% ( E 7 . * ' +"8 +? K ' 5+" ! & + $ / ' + .+% 5 & )* +# ' / & ? ) +% )* 5 B 9 2 ,, 2 ' ? K 3 +% % ,+? '+# K8 S Z +? 8 D X . /& ? 5 8 # 8 +"8 +% & + ' ?7 # & 8 / )? *7 ' % 1 +/ mMD4 . , )? , U , , 7, 7> 9: ,> 0 7 8 :+% * T+ $ 7 )* ! , # &5 7 N # / *7 ' % \ N # 8 / 7 % , ] N # 9 *7 ' % C mMD & & *. )? '+#

.) . 7 # # +# 9 *7 ' % 8 / 7 % 7 &

C -2 5 +% 7 2 5+# 3 &

8 X7 )* . +"

# 8 X7 )*

54

5

O

Ei 2

) +# + ' %

)*

) + )

+" +# ' /

? [

!

VT

? V$

2000 1900 1800

>'

1700 1600

1600

1500 1400

1375

1300 1200 1100

1246 1150 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9

3 ]

? 9: N )*

3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9

4

,

,

> 0 7 8 .) . & +" 8 , ,* 0 ,* # +# mMD &+# ' 8 D^Ca mMD . K8 S Z 8 & D^C ! & + +# mMD +#7 K @ +% +? ,+ '+# & D^C D ' 7 )* & ) ') '0 ' % * +% +/ ! + .+? 7 )* & ')* +" +/ 2 # ,* #

.* 8 5 P) F+# & +# [ + \ G '+# ] D^Ca mMD # .* 8 9 ')* @ ' /

? 9: , > 0 7 8 .) . 0 - 0 @ b :* >3 4 s .H .( F+# ( E . 8 # 5 & +" 8 *7 ' % E i 2 / # mMD +? T*7 ' % & 7 #' & * 8) \ D^Ca mMD . 7 08 +# [ + # +? , Z & D^C ! + .+? 7 )* & ')* +" +/ 9 ')* @ 9 8 ? 9: ,> 0 7 8 ; 2 -> 4 @ b :* >3 4 s .H .( ! + 7 )* &( E G7 # 8 / 7 % *7 ' % 7 % , , 9 8 8 '0 ' % * T+ $ 2) ' 9 mMD +? 8 . +# B 9 ( E +? ,* +# '+" 7 % 5 # +% ! & + 5 3 &+# ' ')* & ,+/ 7 # 0 *7 , a ] a Z & a T .+? & )* *7 7 2 & ,+/ a B, 8 +/ mMD + *7 ' % E i 2

55

.* & \ D^Ca mMD . +/ mMD , +? 8 * ' +"8 ' +"8 ' & 7 )* & ! ) # 8 +%8 7 )* & . X5 * +/ mMD 5 7 # . X +" * 8 ( E ! ) . 5 K mMD K # 5 5 ) '+# Z & D^C

+

)*

-2 * . / 5 6&

7 +# mMD 5 + $

&* #

)

K 6 ' ' ? *

? 9: , > 0 7 8 .) . @ b >- - 4 - 2 F+# $ 8 8 / *7 ' % 3 &+% 17 7 4 D^C * & \ D^Ca mMD +? / ')* 8 +% )* , # # ' ' F+# mMD +#7 K " 7 0'+" +/ mMD +" ')* H5 -I * 8) Z & D^C / .* 7 08 7 F+# mMD 8 ' ) 2) ' $ ( E ) '+" 7 +# . 8 mMD + )* & .* #7 * ! + 7 )* &$ 7 8 8 / *7 ' % 7 .* & ) +/ , \ D^Ca mMD . # 7 0Ze *7 ' % ) SZ +/ D^C & \ +/ mMD F ) +# " 7 0'+" 8 8 & &[ + +? , & ZSZ +/ D^C ! & + . # '+% , $ B2 ,, 2 +? &+# ' . 2 ' 7 +? 5 ')* ) +/ 5 3 &? 7 SZ +/ D^C '+" 8 8 / 5 *2 '+# #) ( R R.( I I, :* >3 4 N )* ) K8 , ) 2 )* +% +/ '+" 7 # 9 8 & +/ mMD 5 5& *7 ' % . ' % ) # +% &. 8 / ,* ' '+# & C - 2 7 )* &7 # ')* & ) ' ( E 7 ' +% & 5 5& *7 ' % #8 G +" ')* 8 / K8 ' / T* )? ( E )? 3 & ' # +8 - 9 8 +# . +/ . & , +/ '+" )? , 8 " 5+# )I 8 -3/ 7) .. ) ) C -2 9 2 ,, 2 +? &+# ' K8 * ) $ #& 9 3 8 +"8 +# , / *7 ' % [* . +% )* ? 5 &+# .+% 5 K 2 ,, 2 +? ,+ 8 .* 8 5 P) )? K8 * 2) . 6 )* +# ' / & 8 #& K8 % ' & # $ 3 &+# ' 7 # e *7 ' % 9 E i 2. , e , 8 -^) 9 - 8 0m +# 3 $ .) ' .) j K +8 8 / )? 5 ) , . 88 / 8 : * ' +"8 P +% ' % , 7 0 + 7 )* 7

56

' '

5 2) ' .+% & 2 ,, 2 8 ! / 5 G & G \ D^Ca mMDo # 8 / 7 % 9 *7 ' %

Ei 2, &\ 8 5 P) . 7 )* D^C '+" ')* * ' +"8 ? 9:

, 7

N \ N

# #

] N

#

+# 3 $ 7 %

+/ 8 5 P) 7 # +/ mMD +

# e 9 Ei 2 8 / 7 % 9

+ 5 +# ' ? , +% ,B ' )5 ,

) + F+# * . ' . 0 . N 0 ' +"8 ' )? *, .

7 '

. #

* 7 )* 5 7 9 7 S +/ 8 5 P) 7 )* .* & ) +# ,

I , \ D^Ca mMD \ D^Ca mMD 1 \ D^Ca mMD4h 1\ D^Ca mMD4 \ D^Ca mMD

$ +% o

, ( E

$

1 4 +? 7 )* ' Y ' +"8 3 &+# ' 0 ?5 YF+ ' # 6) .*

57

, & )

# +/ ! " 7 0 \ D^Ca mMD

< 7 > '1 !# 5

Z \ ]Z ( E 9 7 )*

G

7 )*

7

$ )

, X + ,

8 /

)

Y!) ' 6+ 6+8 +# Y

Y +

t V$T G & -. 0 N3 c 73 M 0 > 4• F • • 5 2 • . /

• • • •

A

< ; ; )* )*

8 . ' %

`

)

'

5 2 1D+ ,+ 4 8 * 1[ 5+ 4 ' % * 1M7+ , 4 5 2 + ,+/

\ # • ! • !

)* )*

)2

• • • • •

)* )* )* )* )*

&1 7 5& 1E 1E 3 &+% 1 ' " 1i

! ! ! ! !

1=

)* "

)

8 5+ 4 i 2 8 5+ 4 + 8 5+ 4 7 8 5+ 4 7 8 5+ 4

58

+ 4

t

`U

G , 2 ; M C 8 )- 8 ^)I 8 -3/ -] K ] , 7 ,

,

[Na:FD c [NamMD A mMDa :FD c Z L ] c S\ ] j

]

, 7 , I0 *

• !

)*

3

# +#

W O !G F =S

• !

1+ r d 1 + ry

)*

W c M1 P +"8

M O !G O( ? # ' %

2 & O( ?

& +% '

# ' %

+% &+#

: +/ F 8 h' +"8 K 4 K 2 FTFF # '

E G M K j X f g W

5&

A ?

T

+

VT

' , 7 , 7 ' , 7 - , :* >3 4 Y) 8 - 2 > < ) ,3 < *- 2 F2 >^)IZ (9* > 0 .) . -] O9 ()* - /-.9:0 - 4 - 2 O9 ()* :* >3 4 s .H .( O9 ()* :* >3 4 >-

)

* 5& t

0 ,

59

E

C

#

F

&2 2 6C ( ')* 0 ) 5 )* & ; ; SS\ T +/ & + Z +# 6+ .* +# . , ' % F & & C ( ) 7 +" ,* .+% # ,)* . # ,)* 2 . F K8 SSZ )* 2) 9 % .+% 6 7 # T C +? K .* . +/ +/ + " # . /7 )* 2 + & 5+# 7 +" +8 \ 6+ * . K8 * ! & + 8 / )* ' +% ' 5 2+X2 [ ' +% & %8 O jp T jp T [ (+ ! # .

'+%

9

B3 7 )? # , &+/ '+" ) YP+" 7

+

"

;! " 8' # ; 8' # 0 ; 8 ' # +#7 /

* 5 ') 3 &+# ' : . /& ' 5 2 1C[=4 ? ) .+ ' + 3 &+# ' .+% 2) 2 , )* ')* +/ 2) +? '+% 6 # .* & 3 &+# ' .+% 2) & #7 )? O

* C[= &

& 83 4 )-9+ M 5 , 8 . +/ .* +% ' ,& & 6+ * 5 T #& % 1 5 7 +4 & _= , .) 7 C -2 # ,)* 6+ _= 5 9 ? +/ " +# F / )! & F &C . X 0 6+ _= * . + Q * ' +"8 ' 8 / +# _= , ] mMD 8 & 7 +8 8 / # 7 05 . +# 3 &+% + 2)* () & * * ' +"8 ' G :FDa mMD , ! + # , +/ 3 5 ) +# 6+ " , K8 5+" ) , 8 . ,& 0 # , e 8 ' % ! " +# ? , K8 ) 5 ,& ')* 5 ' ? )2 ! + T &' )2 7 )* 7 7 5 # @ . +/ 5 +# . )? ' / 5 2 P & ) 7 , 7 )* 7 7 # # ) T B +" #7 / ')* . '* . 7 *7 ' +% 5 +/ 3 ,& &

60

%

(9Z R2 )G+


'- < -. RZ7 KMX Y

- ,

*-.90

8 )

07 > '-.

M # +% 1 +/ ' % 4 Z

[ ()* ! +% + [ +"8 ! +#7 F )? )5 ! " /

] \ Z \

>' 8 0 -) 8 P+" ' ')* &+ % .+% . # ' % ) &C % . # O . # . & . ,* / )? , M => 8' # 0 +# & = [ .* , ? # e ! & + * 2) * e 9 * P # .* ,* / )? , 0 7 0 +? 5 ) 5 : +/ F 8 ) ' / 8

61

( ' ? ,+ 5+# 5 , 8 . +/ .* +" . & ')* e " 7 0* +" K ,+ 5 K /

*

&' / ) )* 8 #. # ' % ) ) e +# &

* . +/ & ! & +

)* B

9

+# 5 )2 ,* / )? , 2) & +" ')* 2 )? 8 '0 5 . '+8 , 8 / ,* # 8 '* , e D . /& 7 0* / ,* / )? , , e +" ')* 6+8 , 0 *7 . +/ )* 0 7 0 ,* / )? , F )? K8 % ' & : +/ 8 +# +% ) ". " ) , +% 5 +# [+ )? ) ' ? ' ')* 0 7 7 ' # 8 -.* +% . # '+% 5 5 K ' - +/ , U * 7 # ,* ) 7 #T % 0 C F 9 8 5 &+# 5 0 )* 2 7 # )2 7 )* +/ / & +# )? 7 )* +/ . / &+" 0 7 ' ? 72 8) +# /7 \ e 2 . 6 C) +# # &5 3 .* 8 / # 5 8 )-.), 7 8 - 89)+ ! / 7 % ' & # / ' % 3 #5 +" )* '+# 7 0 ' % . # 8 &' 6+8 , # ) 2) + )? ' +% 5 +/ )* , ! )? K8 )* & ? ' ? +# , + ' &+ % \ e *. e. # * )? ? 6+8 6+ 7 )* ' & ,+/ * +" +? 8 * \ 2)* ' &O ? 9:

F* (* ! "

/ /

)? ,

,G

e e e

T ' ? # 8 '+# 8 / ' , * # % . # +/ . ')* 2) /7 8 / # . # 8 + & ! & + & * & K ,+ 7 )* ')*

? 9:

,M

Z e ] e e

)I 8 -3/ 4 (9* - , , 7+ ! 2) +% 7 )* 7 7 5 ')* ) 2 '+" ' +" . 2) ) +/ 1FN:4 G # / 1_$$4 G # / ' +% G 1C_$$4 ! & + * : +/ F 8 2 )* * +# 3 ,& ? 8 / # 3 ,& 0 5 72 )? 7 )* 7 7 & ! )? K8 % ' & T + .+% )? 7 )* 7 7 & ) 5 +# 2 ) +# j +? 5 +" 7 +/ ) 5 7 )* 7 7 . +# 5 +# , # # [* . /& B 9 + + 7 & ) )? &+ 5 +/8 P & ? , 8 / * / # '+" )? 0 ) )? ). # D)* ' & , 5+# 3 0 FN: . _$$ 2) )* ) .* 7 )* # . # '+" T ,) T ?& 7 0 # 2) +

62

-I

Y#

F

F:* ) 2 9Z R*

O

:*

>' 8

? 9:

,

e

e

e

e

GM KWh

? 9:

,

] e

e

Z e

e

GK LMh

_ ;

L

G

-)

M

Z \S

Z ]

- )- ) 4

K

SS ]

j

\ \Z

Z]ZSZ \ ZS

\

X

Z Z \ ]Z

S

] S] ]S

\

% 8> '

SZZ ]

U/ > '

\S Z

\S Z

\S Z

\S Z

\S Z

8 )

Z\ \

Z\ \

Z\ \

Z\ \

Z\ \

Z\] Z

]S ZS

\S

!% ' 7 > 9:

]]

Z]

Z\

]

] Z

] \ Z

,

4 RZ1GXh 5

] Z

F:*-9, 7-.9:, 7- ) 8

] Z

] \ ]]

)8 F:*-9, 7- ) 4

S ]

8 )

] Z Z

SZ

\

Z\ \

] Z ]]

Z

]S

. R*

Z]\

S\ ]\

] Z ]Z

]S \\ S Z\ \

] Z S \ S

Z\ \

Z\ \

R I,

Z\ \ S

R 9)

;Z

?&

ZZ

\

\\\

]

]

\ Z ] \

KKfXG GL KL JGh

' 7 > 9:

,

4 RZ1GWh 5

Z Z

F:*-9, 7-.9:, 7- ) 8

S Z Z

ZZ ]S

)8

] \

F:*-9, 7- ) 4 . R*

S Z Z

]\

8 )

Z\ \

S Z Z

] \ \

S

Z]S

S Z S Z\ \

Z Z

]

]] Z \

Z\ \

Z\ \

R I, R 9) ?&

S

Z Z

S

Z \ Z S \Z ZSZZ SS Z\ \ S

;Z

ZZ

MgjKf XKJLW MW jKh

63

Z ]

\

S ]

\ Z S

\ \

\

U

VA BBBBBBBBBBB

G ?

-' 7 32

( 5&? &+# #5 :02

/ 7 ')*

* I1O

-' 7 -u

( 5&? 8

/ 7 #

VA

- -I

R I 5

0 8) ' / )? &+

F2 7 :, @u - 9:0 1h 5 ; 1 )* 4

M ?

S #U

5+# 3

T

.

[

+ 8 / &+#

?& % 8> ' d 3: \ZS ZSSZ Z

F9:* @ , ] ZSSZ SS

) 8 1O7

0 # O # &

+# ' /

&!

/

#

'

>' 8

\ ZSSZ Z \

R I 5

'

&+# )*

'+% 6 #

#

)* #

%

')* U7 6+#7 5+# 3 0

+

:02 u

A # ! ! #

)8

6 , 7)8 -

F9:* @ ,

,

; Z ZSSZ \\S C1FN:4 c S S σ NPV = \]S

)*

CVNPV =

K ? 9: ( 5&? 8 7 &8 /

> , >; > / 7 0 3 &, / #, % &&

?&

#

-

\

.R

)2 7 % 8+%8 &+# # )* % 0 +? 7 +/ ')* 3 & , /

64

&+ 2 ) & 5+# 3 ( /7 , 5+# 3 . ) '

, [ ,, '+" 3 & +" 5

')*

)?

%

+#

:02 [

' 8 5 W =7 8+ '+" 5 2 5 5 2 & ')* 8 / # 5+# 3 O • ! +% +7 * 5 .) &, ga • M #7 +8 X 9 8 5 ) \ '+# ] • 7 0 ' / 8 X 5 5 +" & ' " 8 / 0 )? D 0 # ' 5 +" 6 ' 5 2 5 & ! )* *7 & 5& / 8 7 # 0 *7 8 6 & 2) + ^6 +, ) O

M 5 ' / I , % 5+# 3

'

3 & , / 2) & 5 2 7

' / 7

&+# ) #

# HM # 7 9 )

65

+

)

g

C

)

0 6 5+# 3 + ,

+I . H 8

7 0 &

!)

5+# 3 8 X ,*

+" * g\ S

&

, [ ,, #& 2) 5 K , g \ .* ,+/ , g +# ' / ) , Xg\ S * ,* g ZS .

, X, S e ,* / +# 3 5 2 e , ,* / 9

VA !

3

2) )* 3 8 '+# . +/ , /7 , +" , + 3 .* 4 8 / 2) C / )? . # '+% 3 2) , 6 ' * 2) * ) . +/ 2) +" 6 ' & # ' +% , 5 +" 8 X . +/ +? ')* , 8 , 8 G +" )* ,)* *

66

. +/ 1 3 +/ +#

0 6 # +"

* B, ,

/

' 7 )*

K ') . ,+ 3 ' & :02

)* *

# . 5+#

* 2)

?

# ' '+" ) +/ . +/ ' P +% & 5 +" +# U 8 +? +# ' / + 3 &

7 77 0 )* # 2) .* ' 9 . +/ '+" 6 ' ')* K )? ' - ) ) +# * +? 8 7

) N^$! +" 2 1 ,7 * 0

7 +7 * 4 & 3

6 ' / 8 7 2) . 2)

5 +"

9 .02

C / & ) . # ')* + '+" 7' 8 / 7 % 8+%8 8* F )* 7 7 +/ # +/8 7 # *7 ' / ). # . % ,) & . +/ ' & ')* 6 ' .* * # +" 1 4 )* # 1 4. # ' 1 4 '+" ! * # 2) 2) ' , ] & : ' &, 8 / ) 2 8* + * . +/ ')* 7 ' + 3 ' 7 7 # 8 8 / # 5 ')* 6+8 ) 5 ' " ' - ) . 7 )* * . +/ ')* 0 + ) O +] + ! * = Z 2 ( ; ) N )* = 36 ! * ' +"8 U ' % *8 8 X . +/ , ,* # * ' +"8 5+# *8 . +/ & )* ' ! * ' +"8 5+# *8 c ! * ' +"8 U ' % *8 h ! * . +/ 2 ! * ' +"8 5+# *8 . +/ # 2 +X * *8 # 2) , * # +" 2) + P+" 0 * ' +"8 U ' % +X. 5+# +X ' - * ' +"8 5+# +X . +/ # 9 .* * 2) ! * ' +"8 U ' % +X ')* 9 ) * . +/ . * ' +"8 5+# +X E ! * ' +"8 5+# +X 8 / . +/ # 5& A , # * ' +"8 U ' % +X . +/ ) +/ & . +/ A M, 5 , +/ # * ' +"8 5+# +X. *8 ! * . +/ , ! + , 8 )* 2) + * 6 ' ')* ')* K .* , 5 9 , [;W; ;T;_; ;C;j;N;V . * 2) , ] & . +/ ')* 2 2)* ' &

67

= [ D ^ W T _ q ( C F j N V

. +/ ! , /7 G ' 2) ! +" 5 2 8 &+ % ! +" 5 3 & 8 +/ # A ' 8 +%8 K ! , /7 8' P -&+ % 5+# '+% 6 # ! " ) ' # % D &+/ '+% 6 # 2 8 +"8 8 F 8 & P # )* 5 )* +"8 ' / & 2 # ! )* ,)* *7 ' % N 0 +/ 3 ! , ? ' 2 &+/

: )* '

!

#

+"

]

= [ W

! )* ] ]

#

!

# ' Z \ S

D^

] \ \ \

T _ _ _ q ( C C Fj N

: # '+% +? 7 5 * , ' ')* K . * + # +% & / 8 7 0 6 * 5 0 7 7 # 8 [! , 1C # . +/ . &8 7 2) C 8 7

\ \

\ \ \ \ \ ]

] \

. +/ ) +# 5 .* 2) +" 5 .* 5+# 3 +" 3 &+# ')* . # '+% & . P+" , 8 ')* ' +% & 8 8 ( 5+, + C 68 84 * 8 / #, % & & '+" 7 7 # * ')* 6 & 2) 2)* ' &

68

A B C D 1 2 K

! ! ! ' . j = X [] ] Z ] \ f g D S W ^ J W ] GL \ GG T GM _ \ GK q \ \ \ ] Gj GX ( \ \ Gf C \ \ \ \ Gg F ] GW j GJ N ML V

)

G

! -./(9*,

!

#

[' %

c c c c c

[! [! [! [! [!

, , , , ,

1[ 1[Z 1[ 1[ 1[S

c c c c c \ c c

[! [! [! [! [!

, , , , ,

1[ 1[ 1[ \ 1[ ] 1[

[! [!

, 1[ , 1[

H

*8

[' %

*8 c ]h^] D 4 c h^ Z DZ4 c Zh^Z D 4 c h^ D 4 cT] c h^ S DS4 cC=A1T TZ T T 4 c Sh^S cTS c h^ D 4 cT c h^ D 4 cT c h^ \ D \4 cT c \h^ ] D ]4 cT c ]h^ D 4 cT c h^ cC=A1T \ T ] T 4 c Zh^ D 4 cT Z c h^ D 4 cT Z c h^ cC=A1T T 4 c Sh^ cT S c h^

MG ! *

I

2)

cT

69

+X

=J4-E4

\ ] Z

S

cq ;^ cqZ;^Z cq ;^ cq ;^ cqS;^S cq ;^ cq ;^ cq ;^ cq \;^ cq ];^ cq ;^ cq Z;^ cq ;^ cq ;^ cq S;^ cq ;^

\ ] Z

S

J

K

+X

M, 5

c_ c_S c_S c_S c_S c_ c_ c_ cC_F1_ \ _ \ _ c_ Z c_ Z c_ Z cC_F1_ _ 4 c_ S c_ S c_ cT

cq];T] cq ;T cqZ;TZ cq ;T cq ;T cqS;TS cq ;T cq ;T 4 cq ;T cq \;T cq ];T cq ;T cq Z;T cq ;T cq ;T cq S;T cq ;T

\ ] Z

S

!) 5+# 3 ,+/ # ,

+

#& , S

2) +"

2)

*8

, # ,

& .* & . +X

\

&

Cr M

* &

"U

V$T

2 8 .) . β P 3

8) ' / +/ )? β . ,*

& # 8

'*

+

)* ).

+# ' %

!) 8 &

=NC

8 #

)

k S = k RF + β( k M − k RF )

K •

, 7 Y, 73/ β A )

•

β

'

A

5 ' β ^[_!

+ β G 6 # 8 / '* . 9 2)

'* .

! " 2

8

MrN

+

)? 2 +/7 7 "8 )* ) ) 2) % 3 & + ) 5 K +

β

)

&

'* .

70

8 / '

+8 &+# 5 +#8 ,* 8 ,*

+? ')* 2

+

)* /

* &

)β

2)

@

TO ?

EF

A

G F *- 0 • P # ' # ' • !

TO . # U , +% O ;C &8 +# ;T + 2

M • • •

)I .) . : / # O ,) ? "J A ? /O /8 U7 8 +#O )6 * G

K •

8 -^) -.9* 7- 8 >N , - 8 > 0 7, I8 )- 8 - :0 ! "6 & 5 +"8 ' / ,+ .+% ! "6 & ), / 3 5+# 3 ,+ 3 '+# ' / ) +#7 +"8 ,+ ! # $ , 8 / , 5+# 3 &+# # * ')* 0 * 5 '

• •

U

S

G •

, - /-.9:0 )* # ' / )* )*

• M •

• K • •

? # '

> '- I;:, 7 0 & 8* , 7 ) ' !)* ' # 5 3

c P

) # , ?

` &!

# ' / ) .) 8*

&+ )*

" ' # # " J

" ,

J

) )

+#7

+#7 ' - +/

> '- I;:,7 , -.90 8 ) 7 0 & 8* < 1 # . / 5 # . ), " *

71

5 '

TO

+" ')* )* ,)* 3 7 * / )2 +" ')* ' + 8

8* % )2 , ,* *

)

&' "

&+ +/

0 R7 )* 7 ,* [ +"8 +/ 7 7 5 &+# 5 0 +/ 7 7 * 7 M) 3 8 , ? ' ! " ) '+" 7

2 > )*

U .* ,)* .+ )

+/

U

. . 0 N :* >R I,

f

2 - 8 3,

g

9* 7

W

# :. 2

, 7' Y, 7

2 ^)I7 8 4 - 0 R 3 2 (

3