traduzido François Chesnais Finance Capital Today (2) [PDF]

Zitiervorschau

Machine Translated by Google

Capital financeiro hoje Corporações e bancos na crise global duradoura

Por

François Chesnais

Reconhecimentos

Durante toda a produção deste livro, tive o incentivo de Sebastian Budgen. Tom Norfield, Laurent Baronian e Claude Serfati gentilmente leram e comentaram certos capítulos em diferentes momentos de sua escrita, enquanto Michael Roberts estava sempre pronto para responder perguntas ou objeções sobre algumas de suas postagens no site. Meus agradecimentos também vão para Simon Mussell e Danny Hayward, que foram particularmente úteis em sua edição.

Este esforço solitário nunca teria terminado sem o cuidado amoroso e apoio constante de Catherine Sauviat, a quem o livro é dedicado.

LEIDEN | BOSTON

Machine Translated by Google

vi

Conteúdo

conteúdo

Apêndice: A Centralização e Concentração do Capital no Marxismo Teoria 88

Agradecimentos ix

4 As Modalidades Organizacionais do Capital Financeiro e o Divisão Intra-Corporativa de Mais-valia 93

Lista de Figuras, Tabelas e Caixas x

1 Breve Perspectiva Histórica da Relação Banco-Indústria 93 Introdução 1

2 Questões Contemporâneas sobre Governança Corporativa e

Sem Fim para a Crise em Vista 2

Conselhos de Administração Interligados 102

Capital Financeiro e Capital Financeiro 5

3 Bancos como comerciantes e TNCs como capitalistas de dinheiro 109

A Economia Mundial como Objetivo Analítico 10

4 Commodity Concentrado ou Capital Comercial e a Partilha do Valor Excedente Total 113

Da Teoria da Internacionalização do Capital Industrial à Teoria da Globalização Financeira 12

5

Financeirização conforme discutido neste livro 14

Apêndice 1: Controle nos Estudos ETH Zurich 125

Não há 'desvio de lucros', mas a acumulação de fictícios

Capital 17

Apêndice 2: Atividades dos três principais bancos de investimento de Nova York em Mercadorias 128

A 'Crise na Esfera do Crédito e do Dinheiro' em 2008 19

Apêndice 3: Três Exemplos de Propriedade de Corporação Industrial de

Lucro do Monopólio Baseado em Recursos Naturais e Renda do Petróleo 121

Corporações Financeiras 130 1 O cenário histórico da crise e seus traços originais 22 1 A Crise em uma Trajetória de Longo Prazo 24

5 A Internacionalização do Capital Produtivo e a Formação de

2 Uma crise que não foi autorizada a seguir seu curso 35

Oligopólios Globais 133 1 A Internacionalização do Capital Produtivo: Teoria e

2 Liberalização Financeira e Globalização a partir dos anos 1960 e o Retorno das

História 133

Crises Financeiras 44 1

2 O Poder Coletivo Global de Monopólio das Transnacionais Corporações 142

Lucros industriais e o mercado do eurodólar no ressurgimento do Capital com Juros Concentrado 45

3 O Lugar das Corporações dos Países Emergentes no Mundo

2 O fim do sistema monetário de Bretton Woods e o advento da

Oligopólio 148

Taxas de Câmbio Flutuantes 47

Apêndice: Desenvolvimentos Recentes que Afetam os Dados Estatísticos sobre o IDE 154

3 A Reciclagem de Petrodólares e a Armadilha da Dívida do Terceiro Mundo 51 4 O Crescimento da Dívida Pública no Coração do Sistema 56

6 Os Modos Operacionais das TNCs nos Anos 2000 158

5 As Implicações Políticas dos Esquemas de Aposentadoria Baseados no Mercado 56

1

6 dinheiro mundial desde o fim de Bretton Woods 58

2 Cadeias de Valor na Teoria da Gestão Empresarial 159

7 A 'Semi-conclusão' da Globalização Financeira e do

3

Crises da década de 1990 62

Capital Industrial: Da Internacionalização à Globalização 158

Cadeias Globais de Mercadorias Orientadas pelo Comprador 161

4 Terceirização e Offshoring e Cadeias Globais de Valor em

Apêndice: O 'Clube de Paris' e Brady Bonds 64

Fabricação 163 'Modos não patrimoniais de produção internacional' 165 5

3 A noção de capital remunerado no cenário do presente

6 Transnacionais e a Configuração Atual do Comércio Mundial 167 7

Centralização e Concentração de Capital 67 1

Passos na Abordagem da Análise de Lucros Financeiros 68

2

Capital remunerado: exterioridade à produção e o embaçamento da Linhas entre Lucro e Juro 78

3 A Teoria do Capital Fictício 81

Superexploração e a 'Lei Global do Valor' 169

A maior globalização dos ativos e mercados financeiros e a

7

Expansão de Novas Formas de Capital Fictício 173 1

Fatores subjacentes ao crescimento do mercado financeiro global

Transações 173

Machine Translated by Google conteúdo

vii

2 O Crescimento das Transações Globais em Derivativos 181

3

Lista de Figuras, Tabelas e Caixas

Globalização Financeira e Países em Desenvolvimento nos Anos 2000 188

8 Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 198

Figuras

1 A Transformação do Banco nos Estados Unidos 199 2

3

Liberalização Financeira na Europa e 'Universal

1.1 Curva de lucro dos EUA

Bancos 204

31 1.2 Crescimento dos ativos financeiros globais e do PIB mundial (1990–2010) 37

Securitização, o modelo originar para distribuir e a sombra

2.1 Mudanças no peso relativo dos ativos financeiros globais 1980–90/91 (US$ bilhões)

Sistema Bancário 209

62 8,1 ROE para os principais segmentos de produtos na Europa bancos em 2003 208 8.2 O processo de titularização 212 9.1 Interação do risco de crédito e de liquidez 232

9 Contágio Financeiro Global e Crise Sistêmica em 2008 220 1

9.2 Bancos Europeus no Global Shadow Banking System 234

Bancos de Investimento e Fundos de Hedge 220

2 Os Canais de Contágio Financeiro Internacional 232 3

Vulnerabilidade Sistêmica Específica na Banca Europeia Sistema 235 Tabelas

10 Instabilidade Financeira Endêmica Global 245 1 Os Efeitos e Potenciais Contratempos do Quantitative Easing 246

2.1 Fuga de capitais de países em desenvolvimento (em bilhões de US$ 1987) 55 2,2

2 A Muito Longa Queda Contínua das Taxas de Juros e o Crescimento da Dívida

Dívida dos países federais e em desenvolvimento 1982–95 (milhões de US$) 57 4,1

247 3 Sociedades Financeiras Não Bancárias e Riscos Sistêmicos de Contágio Hoje 249 4 O Potencial de Turbulência Financeira em Países Emergentes 252 Conclusão 256 As Dificuldades Institucionais de Fazer Pesquisa Econômica Marxista

Top 10 varejistas globais, vendas líquidas (2010) 118 4,2 Top 5 TNCs no varejo indústria, classificada por ativos estrangeiros, 2012 118 6,1 Níveis salariais em vestuário em países selecionados 162 6,2 Participação das exportações contabilizadas pelos maiores exportadores em países selecionados países 168

7.1 Propriedade estrangeira global estimada de ativos financeiros (1998–2007) 173 7,2

256 Crescimento Global Persistente Muito Baixo Acoplado à

Entradas de capital nos Estados Unidos, 1997–2012 (em bilhões de US$) 176 7,3

Instabilidade Financeira Endêmica 258 Como o Crescimento Lento

Composição geral das transações financeiras globais: 2002–8 178 7,4 Dívida externa dos

pode ser encerrado e um novo início de longa ascensão? 260

países em desenvolvimento 2005–10 189 8,1 Estados Unidos: Endividamento por setor,

Abordagens não ecológicas aos possíveis 'limites absolutos intrínsecos'

1980–2008 198 9,1 Dez principais fundos de hedge dos EUA e da Europa (2007) 227

do capitalismo 264 O advento de uma nova barreira imanente mais formidável e suas Caixas Implicações 267 2.1 Empréstimos internacionais em A acumulação de capital de Rosa Referências 273 Glossário de Termos Financeiros 297 Índice de Tópico 302 Índice de Nomes 307

Luxemburgo 51 3.1 A acumulação de capital emprestável como forma separada 70 3.2 Capital fictício na forma de títulos do governo e ações 82

Machine Translated by Google

lista de figuras, tabelas e caixas

3.3 A forma fetiche do capital 86

XI

Introdução

5.1 Concentração Mundial no Agronegócio 146 6.1 Motivos para Offshoring e Mudança de Fronteiras Corporativas 163 7.1 Um contra-exemplo para o Equador: o não cancelamento da dívida do apartheid pela África do Sul 192

Este livro concentra-se em duas dimensões interconectadas, porém distintas, da economia capitalista mundial contemporânea. A primeira tem a ver com as formas e

8.1 Securitização 210

as consequências do entrelaçamento de bancos globais altamente concentrados e

9.1 Principais Características do Fundo de Hedge 225

internacionalizados, grandes corporações transnacionais industriais e de serviços e varejistas gigantes, que constituem o capital financeiro em sua Formato. A segunda diz respeito às finanças enquanto finanças, nomeadamente os processos associados e resultantes do crescimento espectacular nos últimos 40 anos de activos (obrigações, acções, derivados) detidos por sociedades financeiras (grandes bancos e fundos), mas também pelos departamentos financeiros das transnacionais e dos particulares mercados em que operam. No Relatório Anual de 2014 do Banco de Compensações Internacionais (BIS), um lê que “é difícil, para seus autores, evitar a sensação de uma desconexa desconexa entre a flutuabilidade dos mercados financeiros e os desenvolvimentos econômicos subjacentes globalmente”.1 Em sua Revisão Trimestral de março de 2016, alerta novamente sobre os perigos que isso traz. A lentidão do crescimento do PIB mundial (o crescimento global para 2015 é estimado pelo FMI em 3,1 por cento, 0,3 pontos percentuais abaixo de 2014; para 2016 é projetado 3,4 por cento)2 contrasta tanto com o intensidade da exploração do trabalho no cenário de fábricas e escritórios em países industrializados, ou de países como Bangladesh, e com a quantidade do que se considera dinheiro, circulando incessantemente pelo sistema financeiro mundial e passando de uma forma de ativo ou de um centro financeiro para outro. Voltando ao final da década de 1980, só podemos ficar impressionados com o contraste extremamente acentuado entre a tendência de queda das taxas de crescimento do PIB e do investimento, o aumento da taxa de exploração à medida que as relações de poder político e social entre capital e trabalho tendem cada vez mais a favor do capital, e o aumento cada vez mais rápido do valor nominal dos ativos negociados em mercados apenas brevemente interrompidos pela crise financeira de 2008. Um dos objetivos o presente livro deve dar conta dessa divergência. O contexto econômico e político da análise é o da atual crise econômica e financeira mundial. Conforme argumentado no Capítulo 1, trata-se de uma crise de superacumulação e superprodução, agravada por uma queda na taxa de lucro. Ele estava em formação desde a segunda metade da década de 1990 e atrasado pela massiva criação de crédito e pela plena incorporação da China à economia mundial. Alguns estudiosos a chamaram de 'crise de financeirização' ou crise de

1 BIS 2014, p. 1.

2 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/update/01/.

Machine Translated by Google 2

introdução

3

introdução

'capitalismo financeirizado'.3 Isso é enganoso. É uma crise do capitalismo tout

como um todo, nove anos após o início da crise econômica e financeira mundial em julho de

tribunal em um determinado momento de sua história, do qual a conclusão do mundo

2007 não há fim à vista. Cada um em seu próprio campo, as principais organizações internacionais

mercado (globalização) e financeirização (conforme definido mais adiante nesta introdução) são

deixam isso claro. Com relação ao investimento e ao comércio, a UNCTAD caracteriza as

as principais características. Dado que os EUA, tanto como Estado quanto como capital, foram

políticas públicas, quase sem exceção, como 'não abordando o aumento da desigualdade de

absolutamente centrais na construção do capitalismo global4, não sem surpresa, foi lá que o

renda, a erosão constante do espaço político junto com a diminuição do papel econômico dos

gênio das finanças escapou da garrafa. Tanto mais que

governos e a primazia da

nos EUA mais do que em qualquer outro lugar do sistema mundial, o sistema de crédito foi

o setor financeiro da economia, que são as causas profundas da crise de

levado, pelo menos a partir de 1998, aos seus "limites extremos".5 Mas a crise em curso

2008'.9 A OMC relata que sem precedentes desde o fim da Segunda Guerra Mundial

é a do 'capital como um todo'. Mesmo em suas dimensões financeiras foi, desde o início, em

Guerra, o comércio deixou de impulsionar o crescimento.10 O comércio mundial de mercadorias cresceu apenas

agosto de 2007, uma crise mundial. A recessão que começou no final de 2008 foi de natureza

2,2% em média durante 2012–13, aproximadamente igual à taxa de crescimento de

global6 e não apenas uma 'Grande Recessão' norte-americana. Inicialmente atingiu principalmente

PIB mundial.A OMC prevê uma taxa de crescimento de 2,8% em 2015, abaixo da estimativa

as economias industrializadas. Os países emergentes, que inicialmente pensaram que

anterior de 3%.11 Em seus Relatórios de Estabilidade Financeira de 2014

permaneceriam amplamente imunes aos seus efeitos, a partir de 2010 perderiam essa ilusão. A situação a nível mundial tem sido e continua a

e 2015, o FMI está preocupado com a contínua dependência dos países industrializados da

ser de superacumulação e superprodução endêmicas. Cálculos de

instabilidade financeira que isso produz. Todas essas avaliações antecederam a marcação

a taxa de lucro dos dados nas contas nacionais documentaram sua queda. Chave

desaceleração da taxa de crescimento chinesa e o colapso de seus mercados de ações.

injeção de liquidez pelos bancos centrais e as formas de

pedaços do sistema capitalista mundial estão quebrados ou em muito mau estado. Os EUA

A expressão 'da recessão global à longa depressão'12 pode ser usada para expressar

é a economia e estado mais poderoso do mundo, mas não é mais um hegemon

a transição que ocorreu durante a crise. As medidas tomadas em 2008-09 no G20 para preservar

do jeito que já foi. Nenhuma economia sozinha pode levantar o capitalismo global

o status quo internacionalmente, combinadas com

da crise, como a economia norte-americana poderia na década de 1940 no contexto da Segunda

o fato de a China estar em uma fase de alto crescimento e receber financiamento do governo,

Guerra Mundial e suas consequências. A este respeito, como em alguns outros, 'American

fez com que os efeitos purgativos clássicos das crises capitalistas

Império', como analisado por Leo Panitch e Sam Gindin, pertence ao passado.7

têm sido fracos. Pouca capacidade produtiva foi destruída para limpar os decks para nova acumulação. O resgate concomitante dos bancos e a escala dos ativos comprados pelo Fed

A construção do capitalismo global foi de fato o resultado do estado e do capital dos EUA, mas a globalização teve seu preço para a economia dos EUA como para todas as outras e

limitaram fortemente a destruição do capital fictício desde o início, mesmo antes de as 'políticas

originou enormes novas tensões políticas domésticas.8

não convencionais' se tornarem a prática corrente dos bancos centrais.

Grandes corporações oligopolistas estão prosperando, mas como exemplificado pelos EUA Sem Fim para a Crise à Vista

dados para o setor corporativo como um todo, a recuperação da taxa de lucro em 2010-11 foi de curta duração. Além disso, o mercado mundial é aquele em que as condições macroeconômicas

Se um 'fim da crise' é definido como o momento em que a acumulação global sustentada de capital produtivo ganha força novamente no sistema mundial como

que moldam as relações de poder entre capital e trabalho impedem que da mais-valia produzida globalmente seja realizada. O capital enfrenta um bloqueio em C' do processo de acumulação completo (MC . . .

3 Lapavitsas 2012. 4 Panitch e Gindon 2012.

P . . . C'-M').13

No entanto, a expressão 'excesso de mais-valia' usada por Bhir14 é

5 Marx 1991, p. 572. 6 McNally 2011.

9 UNCTAD 2014b.

7 Panitch e Gindin 2012.

10 OMC 2014.

8 Recordamos as palavras de Trotsky em 1932: 'o inevitável crescimento da hegemonia mundial

11 OMC 2015.

dos Estados Unidos acarretará ainda mais profundas contradições tanto na economia quanto

12 Roberts 2013.

na política da grande república americana. Ao afirmar a ditadura do dólar sobre

13 O fato de existir um 'problema de realização' ao lado da taxa de lucro insuficiente é agora

todo o mundo, a classe dominante dos Estados Unidos introduzirá as contradições de todo o mundo na própria base de seu próprio domínio” (Trotsky 1973).

reconhecido com certa relutância por Michael Roberts (2016). 14 de abril de 2010.

Machine Translated by Google 4

introdução

5

introdução

errôneo. O que pode ser visto analiticamente nesses termos, em uma leitura de Marx que enfatiza

dinheiro e, no entanto, com exceção dos orçamentos militares, qualquer investimento público

a realização da mais-valia, é experimentado por

socialmente necessário é sempre 'muito caro'. Apesar de seu evidente fracasso em tirar suas

capital como um limite que deve romper a todo custo. A sede de lucro do capital é insaciável. Sua

economias da crise, os governos parecem estar sempre comprometidos

periculosidade está aí. É também por isso que o termo 'estagnação' é enganoso. Dificuldades

mais às políticas económicas e monetárias moldadas pelos interesses dos mais ricos com

globais acentuadas de realização são

consequências cada vez mais graves para as camadas mais dominadas da

respondeu no universo das empresas pelo aumento da concorrência com as suas consequências

as classes trabalhadoras. No entanto, a crise climática e ambiental é, de

tanto em termos de intensificação da exploração dos trabalhadores, de agravamento da

é claro, a dimensão mais grave do impasse histórico do capitalismo. Dado o domínio deste último

exploração dos recursos naturais e de uma acentuação do que o húngaro

sobre a sociedade contemporânea, é um que põe em perigo a sociedade humana civilizada como

filósofo Istvan Mészaros referido como 'produção generalizada de resíduos'.15

tal.20 Voltarei a isso no capítulo final.

Paralelamente, uma fração crescente de M' não foi reinjetada como M no processo de acumulação e, em vez disso, alimentou um processo de superabundância de capital em busca de valorização nos mercados financeiros.

Capital Financeiro e Capital Financeiro

Em diferentes combinações com os efeitos da expansão territorial, e como no século XX de grandes guerras, anteriores longas fases de acumulação

Mantenho o termo capital financeiro usado por Hilferding e Lenin não por razões de “ortodoxia”,

foram construídos sobre o surgimento de todo um novo conjunto de tecnologias que envolvem

mas de clareza analítica. Numa configuração necessariamente diferente da de Hilferding, uso o

grandes investimentos industriais e que exigem um maior número de trabalhadores. O crescimento

termo para designar a concentração e centralização simultânea e entrelaçada21 do capital

Os efeitos da revolução tecnológica não se assemelham aos que a precederam.16 Os

monetário, capital industrial e capital mercantil ou comercial como resultado da concentração

espetaculares desenvolvimentos do Big Data, do estado e

doméstica e transnacional por meio de fusões e aquisições (M&As ).22

controle político e social corporativo, e em dispositivos pessoais de TI há árvores escondendo a floresta. A noção de 'estagnação secular' ressurgiu e agora é discutida por economistas

Isso é diferente do que hoje é geralmente chamado de capital financeiro, ou seja,

keynesianos dos EUA.

capital monetário concentrado operando nos mercados financeiros. Neste livro, o termo capital

perspectiva. No cenário do século XXI, a ausência de condições que permitam o lançamento de

financeiro designa o que as contas nacionais chamam de 'corporações financeiras', ou seja,

uma nova fase de acumulação global, sustentada e de longo prazo do capital produtivo significa

bancos e fundos de investimento de todos os tipos, ampliados para incluir os departamentos

que a sociedade humana é confrontada

financeiros de grandes 'sociedades não financeiras' industriais.23

com as consequências dos 'limites históricos' do capitalismo. Isso deixou de ser simplesmente um conceito intuitivo. Hoje, o grau em que, nas palavras de Marx, “a produção é produção apenas para o capital, e não o contrário, ou seja, os meios de produção não são simplesmente meios para um padrão de vida em constante expansão para a sociedade dos produtores, e até que ponto a manutenção e a valorização do valor-capital... . .

20 Ver Moore 2014 e sua noção de Capitaloceno. 21 A economia industrial e a legislação antitruste mantêm o único termo de concentração. Então Talvez eu tenha que fazê-lo, mas o termo adequado, nem sempre respeitado por Hilferding e Lenin, é a centralização: 'O capital cresce a uma enorme massa em uma única mão em um só lugar, porque

depende da espoliação e empobrecimento da grande massa dos produtores',18 é algo que os

foi perdido por muitos em outro lugar. Esta é a centralização propriamente dita, distinta da

números podem

acumulação e concentração” (Marx 1976, Vol. I, pp. 776-777). Sweezy 1944 foi muito

agora ser colocado. Hoje, as desigualdades de riqueza são mais uma vez tão altas quanto eram na década de 1920.19 Mesmo nos países industrializados, a alta insegurança no trabalho e os baixos salários são a sina diária da grande maioria dos trabalhadores. O mundo está fedendo com

cuidadoso ao fazer a distinção. 22 No momento da revisão do manuscrito final deste livro, minha atenção foi à definição proposta por Overbeek em 1982, que se aproxima mais da minha do que qualquer outra: “Por capital financeiro entendemos a integração dos circuitos do capital monetário, capital produtivo e capital-mercadoria nas condições de monopolização e

Em Além do capital, ele já analisa seu 'triunfo' (Mészaros 1995). 15 16 Gordon 2012. 17 Eichengreen 2015.

internacionalização do capital por meio de uma série de ligações e relações entre capitais individuais' (Overbeek 1982, p. 102). 23 Em um artigo interessante, o economista turco Hoca 2012 tentou superar a dificuldade definindo

18 Marx 1981, Vol. III, pág. 358.

o capital financeiro como 'capital como mercadoria': 'O capital financeiro é capital

19

mercantilizado, que circula nos mercados financeiros e é controlado pela classe

Piquete 2013.

Machine Translated by Google 6

introdução

introdução

Ao distinguir 'capital financeiro' e 'capital financeiro' estou partindo de

à autonomia. O que Marx chama de “autonomização da forma da mais-valia, a ossificação de sua

a posição tomada, por exemplo, pelos editores da Monthly Review.24 Em francês

forma contra sua substância, sua essência” que

o capital financeiro é designado pelo termo 'finance'.25 Em inglês, a última palavra é bastante

decorre da 'divisão do lucro em lucro da empresa e juros'27

indeterminada. As organizações que acabamos de mencionar centralizam a mais-valia na forma de

atingiu um grau sem precedentes na história do capitalismo e

dividendos, juros de dívidas governamentais e corporativas e lucros retidos, bem como fluxos de

desfrutar do apoio infalível de bancos centrais e governos.

renda corrente e poupança das famílias.

7

O estudo do capital financeiro começa com a noção de

Eles procuram valorizar o dinheiro que administram por meio de empréstimos e da especulação nos

capital. Implica prestar muita atenção (como é feito abaixo no Capítulo 3) à Parte Cinco do Volume

mercados financeiros. Os lucros financeiros pressupõem a centralização da mais-valia já criada. A

III do Capital sobre 'A divisão do lucro em juros e

maior parte da actividade financeira, nomeadamente

lucro da empresa'. O ponto de partida é duplo. Primeiro 'dinheiro como capital

operações de negociação nos mercados financeiros, diz respeito essencialmente à sua distribuição

torna-se uma mercadoria. . .[O] possuidor de dinheiro que quer valorizá-lo como capital que rende

e redistribuição sem fim entre as sociedades financeiras através da especulação. Como colocado por

juros se desfaz dele para outrem, o põe em circulação, o transforma em mercadoria como capital;

Hilferding, 'os ganhos de um trader são as perdas de outro'.26 A massa de capital monetário

como capital não só para si, mas também para os outros'.28 Em segundo lugar, 'juros . . .

perseguindo o mesmo objetivo em um contexto de baixo investimento e criação insuficiente de mais-

originalmente aparece, originalmente é e permanece na realidade nada mais que uma parte do lucro,

valia necessariamente leva a episódios repetidos

isto é, a mais-valia, que o capitalista em funcionamento, seja industrial ou comerciante, deve pagar

de crise financeira mais ou menos grave. Muito mais importante ainda, no entanto,

ao proprietário e

é a força política e organizacional da pretensão do capital financeiro

emprestador de capital na medida em que o capital que ele usa não é seu, mas emprestado'. No capitalismo, a produção é o 'momento predominante'.30 capítulos, juros em suas variadas formas (comissões e taxas de vários tipos) e lucros comerciais têm

de capitalistas financeiros principalmente por meio de instituições financeiras, e monopolistas industriais

capital por constituir uma grande e crescente parte dele, especialmente após crises" (Hoca 2012,

pág. 428). A sugestão de Hoca é discutível e eu não a segui, mas sua leitura cuidadosa de Marx, Hilferding e Lenin foi muito útil. 24 John Bellamy Foster escreve 'ao usar o termo 'capital financeiro' não estou fazendo isso no sentido específico . . . introduzido pela grande obra de Hilferding onde foi definido em determinado momento como “capital controlado pelos bancos e utilizado pelos industriais”. Ao contrário, o termo é

significava, neste caso, referir-se ao emprego de capital monetário nos mercados financeiros e especulação em geral” (Foster 2006, p. 12). Onde eu uso o termo capital financeiro, os editores da Monthly Review usam amplamente o de 'capital monopolista'. 25 O termo finanças é usado por Lapavitsas em seu último livro. Ele o diferencia do crédito e o define como 'uma ampla categoria econômica que se refere aos vários métodos pelos quais as

sua fonte final em um único estoque de mais-valia previamente produzida e realizada com sucesso, no terreno – um campo de jogo muito desigual – da economia mundial. Mas novamente o contexto histórico é o das relações de poder global muito desfavoráveis ao trabalho e assim o apoio institucional respaldando a pretensão de autonomia do capital financeiro. David Harvey se opôs classicamente à "visão de processo" das finanças, por exemplo, o movimento do capital de empréstimo com juros, desenvolvido por Marx no Volume III do Capital e "a visão do bloco de poder" que emergiu em Hilferding e Lenin. A leitura de Marx feita por Harvey em 1982 continua sendo uma introdução indispensável às complexidades do movimento do capital portador de juros. Ele era cético em relação à visão do bloco

empresas capitalistas obtêm e empregam fundos para apoiar atividades lucrativas' (Lapavitsas

de poder e argumentou em 1982 que “forças compensatórias simultaneamente criam e minam a

2013, p. 109). A teoria muito especial de classes de Duménil e Lévy

formação de blocos de poder coerentes dentro da sociedade”.

da periodização sob o capitalismo os leva a 'denotar como 'Finanças' as frações superiores das classes capitalistas e suas instituições financeiras. (Finanças, direta ou indiretamente, possuem toda a grande economia, não apenas as corporações financeiras.) Duas outras características devem ser acrescentadas a essa ampla caracterização. Primeiro, o controle das instituições financeiras – agora

deveria trabalhar em benefício estrito das classes capitalistas – é um componente proeminente

27 Marx 1981, Vol. III, pág. 966. Fazendo a ligação com o Capítulo 4 do Volume I (Marx 1976, Vol. I, pág. 255), acrescenta que: “Se o capital apareceu originalmente na superfície da circulação

da nova ordem social. Em segundo lugar, a transição, sob a liderança capitalista, para este novo

como o fetiche do capital, valor criador de valor, agora ele se apresenta novamente na figura

configuração de poder teria sido impossível se não tivesse sido conduzida em aliança

do capital portador de juros como sua forma mais estranha e peculiar” .

com as classes gerenciais, notadamente seus segmentos superiores' (Duménil e Lévy 2012). eu não

28 Marx 1981, Vol. III, pp. 463-4.

aceitar esta definição, sem falar na sua explicação da 'transição'.

29 Marx 1981, Vol. III, pág. 493.

26 'A perda de um é o ganho do outro. "Les affaires, c'est l'argent des autres" ' (Hilferding 1910, Capítulo 8).

30 Ver Musto 2008 para um comentário inequívoco sobre este ponto na famosa Introdução à Crítica da Economia Política nos Grundrisse.

Machine Translated by Google 8

introdução

a burguesia'.31 Aqui se argumenta que desde então, no contexto da liberalização e da globalização do

introdução

9

Alguns autores têm enfatizado a importância das funções

capital, uma fusão do capital financeiro como 'processo'

realizado pelas finanças como superando os problemas que cria para a gestão do capitalismo global.35

e como o 'poder' tem ocorrido progressivamente, levando efetivamente à formação dentro dos estados

Da mesma forma, o termo "capital rentista" é considerado por

de um único bloco de poder. Este bloco não se desfez em 2008–

muitos para serem politicamente carregados e assim serem evitados. No entanto, em um marxista, clássico

9, como seria de esperar, mas pelo contrário, consolidou-se. Altamente

('economia não vulgar') e perspectiva teórica kaleckiana, nenhuma análise dos fundamentos da

o capital financeiro centralizado, particularmente na forma de conglomerados bancários (ou corporações

dominação social e política do capital, doméstica ou

de serviços financeiros diversificados, como são chamados), tem estado no centro das atenções, mas

internacionalmente, pode simplesmente deixar o termo de lado. A noção é central para as dimensões

essas entidades não estão de forma alguma no comando exclusivo sobre

econômicas, políticas e sociais específicas da filosofia hobsoniana e marxista.

capitais como um todo. O bloco de poder do capital financeiro não é, como na generalização de Hilferding

teoria do imperialismo. Os sistemas de aposentadoria baseados no mercado contribuíram fortemente

do caso alemão do século XIX ou no início dos Estados Unidos,

para a “acumulação financeira”, conforme definido abaixo e discutido ao longo do

trusts monetários do século XX,32 sob a hegemonia dos bancos. Nos E.U.A,

livro, e assim para o pleno ressurgimento do rentier,36 cuja eutanásia Keynes

os executivos da Exxon, General Motors ou Wal-Mart estão em pé de igualdade com os da Goldman

considerado necessário. Os sistemas de aposentadoria baseados no mercado também deram um novo

Sachs e JP Morgan, por exemplo, junto com os principais

dimensão para a análise de Lenin das raízes econômicas da 'aristocracia operária'.

acionistas (normalmente Warren Buffet). O capitalismo contemporâneo nos confronta com a centralização/

Este é um fato desagradável com enormes consequências sociais e políticas em nível interno e

concentração simultânea e combinada de capital monetário, capital industrial e capital mercantil ou

internacional. Em resultado do crescimento da dívida pública e do seu lugar nas carteiras financeiras na

comercial. A posição de Harvey de 1982 de que "não importa quais sejam as circunstâncias, o estado

sequência da crise económica de 2008

nunca pode ser visto

turbulência e a crise bancária da zona do euro de 2011, na União Europeia, em particular, a política

como o parceiro sem problemas do capital industrial e bancário dentro de um bloco de poder

econômica em geral tornou-se pró-cíclica. É assim porque é pró-rentista. Os detentores de dívida pública,

dominante'33 deve ser reavaliado à luz da crise de setembro de 2008 e

uma parte da qual consiste em

o comportamento então e desde então dos bancos centrais e governos.

trabalhadores com poupanças em bancos e seguradoras, devem ser pagos, quaisquer que sejam as

Grandes corporações industriais estão atentas ao ativismo dos acionistas liderado pelos fundos de

consequências económicas e sociais. A disseminação em toda a sociedade do 'fetichismo do dinheiro',

hedge, mas não estão sob o controle dos bancos e estão profundamente engajados nas operações do

por meio de mecanismos bem estudados de 'financialização da vida cotidiana',37 explica em grande

mercado financeiro, incluindo as mais especulativas. Os traços parasitários do capital portador de juros

parte por que os governos

intuídos por Marx

ainda não encontraram mais resistência em seu apoio aos detentores de dívidas.

e mais tarde enfatizado por Lênin permeiam as operações de todo capital monetário, comercial e industrial. À medida que se deixa o círculo interno das finanças capital, a preeminência de bancos e fundos sobre as empresas começa a se afirmar. As corporações menores são mais propensas do que as maiores a serem objeto de aquisições alavancadas (LBOs) por fundos de capital de ações – a forma mais comum de capital predatório. Quando alguém se move para a periferia do sistema mundial

“o regime de acumulação dominado pelas finanças subordina toda a lógica do capital

analisado em sua dimensão de globalização financeira, notadamente para o 'quintal' dos EUA na

acumulação para a valorização do capital financeiro. No topo da pirâmide financeira

América Latina, o peso do capital financeiro é impressionante,

são as empresas transnacionais, os grandes bancos, os bancos de investimento, as seguradoras

o investimento financeiro interage e se funde com a acumulação de capital nacional, consolidando

empresas, os operadores de fundos de investimento e de pensão, e a nata da safra

oligopólios baseados na predação de dotações de recursos naturais no agronegócio e mineração.34

de grandes fundos de capital financeiro, que administram os recursos dos homens mais ricos do planeta: fundos de hedge e fundos de private equity” (Guillen 2013, p. 12).

35 É o caso de um dos ensaios de Panitch e Gindin 2011. 36 Ver Joan Robinson: 'Usamos o termo rentier em sentido amplo, para representar capitalistas 31 Harvey 1982/1999, p. 283.

em seu aspecto de donos de riquezas, em oposição ao seu aspecto de empreendedores.

32 Consulte o Capítulo 4 abaixo.

Incluímos nas receitas dos rentistas os dividendos assim como os pagamentos de juros e

33 Harvey 1982/1999, p. 323.

incluem as somas entregues às suas famílias por empresários que possuem seus próprios

34 Isso influenciou o trabalho latino-americano. Assim, o economista mexicano Arturo Guillen

negócios' (Robinson 1956, p. 247).

que segue Sweezy 1994 na substituição de 'capital financeiro' por 'capital financeiro' argumenta que

37 Konings (ed.) 2010 contém vários capítulos sobre este assunto.

Machine Translated by Google 10

introdução

A Economia Mundial como Objetivo Analítico

introdução

11

papel na formação do padrão do comércio internacional e na configuração dos canais ao longo dos quais a mais-valia é centralizada nos centros financeiros.42

A análise neste livro será colocada, tanto quanto possível, no cenário da realização do "mercado mundial",38 que Marx, nos Grundrisse, argumentou estar contido no próprio conceito de capital. Por

Tomar a economia mundial como ponto de partida é, obviamente, mais fácil falar do que fazer. Tudo o que este livro conseguiu fazer, parcialmente nos Capítulos 1 e 2 e em algumas seções dos capítulos

mais imperfeitos que sejam os números e os cálculos, devemos tentar, seguindo Trotsky, tomar a

posteriores, foi trazer outros protagonistas além do Estado e do capital dos EUA no processo de

economia mundial não como uma soma de partes nacionais, mas como “uma realidade poderosa e

acumulação financeira e globalização. Algumas discussões ignoram o protagonismo do City e do Reino

independente”.

Unido

ou ainda, como lembra McNally, uma totalidade.40 Com a entrada da China no

governos em recriar as bases institucionais da globalização financeira e em permitir que bancos e

A OMC, 'o estabelecimento do mercado mundial' contido 'no próprio conceito de capital' como colocado

mercados financeiros voltem a montar.43

por Marx, é alcançado. No início do meu trabalho, defini a "economia mundial" como uma "totalidade

Conforme argumentado por Norfield,44 o lugar da cidade no sistema financeiro global é

hierarquicamente diferenciada".41 No final do século XIX

erroneamente minimizado em relação ao de Wall Street. No trabalho que recebeu atenção insuficiente

século, a 'primeira globalização', como os historiadores a chamam, foi impulsionada pelo comércio, pela

até o momento, Minqi Li tentou se aproximar do mundo

grandes empréstimos direcionados para a criação de comércio internacional (em mineração, agricultura

economia, colocando a China diretamente no centro da cena.45 Neste livro,

e portos em particular) e, em menor grau, por investimento direto estrangeiro propriamente dito,

A China é colocada em cena de várias maneiras: como esteio da economia mundial,

que Hilferding foi o primeiro a identificar especificamente. A partir da década de 1960, quando o processo

capitalismo durante a primeira fase da crise mundial; como um locus importante de superacumulação e

conducente à “segunda globalização” deslanchou, o investimento direto estrangeiro foi a força motriz. À

superprodução; e, junto com a Índia, como parte central do exército industrial global de reserva colocado

medida que se avança na década de 1980, a inserção dos países no sistema de comércio internacional

à disposição do capital nacional e estrangeiro. O Japão ficou de fora apenas por falta de tempo para

é cada vez mais moldada

fazer as

pelo IDE e estratégias de subcontratação da TNC. Conforme discutido nos Capítulos 5

leitura. Claro, isso teria sido impensável há 20 anos e reflete o fato de que o crescimento japonês sofreu

e 6, essas estratégias evoluíram à medida que a liberalização avançava. 'Produção como momento

um duro golpe com as ações de 1991

predominante' significa que o investimento das transnacionais desempenha o papel central

colapso do mercado e da bolha imobiliária. Mais uma vez, tudo o que diz respeito à banca infelizmente, centra-se quase exclusivamente nos EUA e na Europa e, no caso dos mercados financeiros, em Nova Iorque e Londres. África do Sul e Golfo

38 Marx 1981, Vol. III, pág. 375.

Estados, para os quais existem estudos marxistas de primeira classe,46 e países latino-americanos,

39 'Prefácio à Revolução Permanente', Trotsky 1931: A análise marxista deve partir 'da economia

foram um pouco trazidos à cena.

mundial vista não como uma soma de partes nacionais, mas como um poderoso realidade independente que foi criada pela divisão internacional do trabalho

O 'mercado mundial', plenamente estabelecido na década de 1990 pela ação do capital e do Estado liderados pelos Estados Unidos, é o espaço em que as transnacionais desenvolvem suas operações,

e o mercado mundial, e que em nossa época domina imperiosamente o mercado nacional mercados'.

40 McNally 2009, p. 43: “Precisamos tratar a economia-mundo como uma totalidade que é mais do que

além de ser o da rivalidade intercapitalista e interimperialista. Haverá muito, em particular no Capítulo 6, sobre a nova globalização

a soma de suas partes. Isso pode parecer um protocolo mundano, mas é regularmente violado.

formas de apropriação e centralização da mais-valia. Conforme argumentado por John Smith, o

Muita discussão sobre o período neoliberal se concentrou em uma série de

funcionamento da lei do valor deve agora ser analisado no cenário

nações capitalistas desenvolvidas – Estados Unidos, Alemanha e Japão – e trataram a economia mundial como um agregado dessas partes. Isso é tanto metodologicamente falho quanto empiricamente enganosa”.

41 Chesnais 1994/1997. A noção de 'totalidade hierarquicamente diferenciada' como de abordar a análise da economia mundial se inspira nas observações de Marx em uma passagem dos Grundrisse sobre o método da economia política: "A conclusão a que chegamos não é que produção, distribuição, troca e consumo sejam idênticos, mas que todos eles formam momentos de uma totalidade, distinções dentro de uma unidade. . . . Interação mútua

42 Respeitar o princípio metodológico de partir da produção fez com que o trabalho de Charles-Albert Michalet (1985) importante. 43 É o caso de Peter Gowan 1999 e de Panitch e Gindin 2011. É também um dos as fraquezas do relato de liberalização e globalização financeira dado por John Bellamy Foster e Fred Magdoff (Foster e Magdoff 2009). 44 Norfield 2016.

ocorre entre os diferentes momentos. Este é o caso de todo todo orgânico'. Sobre a importância

45 Ver seu Capítulo 4, 'Pode a economia capitalista mundial sobreviver à ascensão da China?' (Li 2008).

fundamental da noção de totalidade, deve-se consultar novamente Musto 2008.

46 Ashman, Fine e Newman 2011 e Hanieh 2012.

Machine Translated by Google 12

introdução

introdução

13

do capitalismo globalizado contemporâneo.47 No entanto, a abordagem da economia mundial através

Quadros teóricos pessoais e/ou campos de pesquisa levaram cada autor a dar ao termo financeirização

da noção de mercado mundial escolhida neste livro difere do "conceito de todo" de Smith, que privilegia

um conteúdo específico. Minha própria análise é resultado de mais de vinte anos de trabalho, durante

uma dimensão da teoria do imperialismo de Lenin, a saber, a divisão entre o opressor e oprimido

os quais minha avaliação e definições evoluíram bastante. O impulso inicial da primeira edição

nações, e o toma como ponto de partida.48 Aqui a ênfase está mais na

de La mondialisation du capital veio do meu trabalho em empresas multinacionais (MNEs) na OCDE

três primeiras características resumidas no capítulo final do Imperialismo, a Suprema

e da minha participação no grupo liderado por Charles-Albert Michalet na Universidade de Nanterre.

Estágio do Capitalismo: 'monopólio decorrente da concentração da produção em um estágio muito

Seu cenário intelectual era a pesquisa e

elevado; a apreensão (pelos monopólios) das fontes mais importantes

debate sobre a internacionalização do capital industrial entre os marxistas franceses

de matérias-primas, especialmente para as indústrias básicas e mais cartelizadas da sociedade

e economistas 'heterodoxos'.50 A teoria da 'mundialização do capital',

capitalista; desenvolvimento dos bancos de intermediários modestos a monopolistas do capital

nomeada pelos franceses e, mais geralmente, pelos autores de língua latina, que

financeiro”. Além disso, é imperativo que a linha divisória entre nações opressoras e oprimidas seja

surge na França no final dos anos 1980, tem uma coloração distintamente marxista, ao contrário do

reconhecida como tendo

mundo anglófono onde, com exceção de Stephen

mudado. A China tornou-se um pilar do capitalismo mundial e economicamente uma nação opressora,

Hymer, a teoria da globalização produtiva desenvolveu-se primeiro sob o ímpeto de John Dunning e

a sede de grandes oligopólios de petróleo e mineração.

depois nas escolas de administração de empresas. A teoria da internacionalização do capital produtivo e as relações diferenciadas dos países com o mercado mundial, também analisadas pelos regulacionistas,51

Da Teoria da Internacionalização do Capital Industrial à Teoria da Globalização

permitiu uma ampla interface com a questão do desenvolvimento econômico e

Financeira

o mesmo aconteceu com os economistas do Terceiro Mundo, notadamente Samir Amin, Celso Furtado e André Gunter Frank. A maior parte da edição de 1994 do meu livro sobre globalização dizia respeito

Escrevi acima que a crise não é uma 'crise de financeirização', mas do capitalismo

ao capital industrial, mas um longo capítulo já era dedicado à globalização financeira. exerce atividade

toutcourt em um determinado momento de sua história. Isso não significa que a noção de financeirização

industrial' (groupes financiers à dominante indus trielle), conforme analisado e definido notadamente

possa ser contornada, muito menos ignorada. Foi dado significados diferentes por diferentes autores.

por François Morin.

Muitas abordagens foram propostas.49

O livro de 1994 discute a internalização das finanças pelas grandes corporações sob a forma de 47 Smith 2011. Esta questão, bem como as diferenças na taxa de exploração entre os países são discutidos no Capítulo 5. 48 Smith 2011, p. 3. A principal citação de Lênin é 'a divisão das nações em opressores e oprimidos forma a essência do imperialismo' e a segunda é tomada como um bloco.

mercados financeiros intragrupo geridos pela holding. Na edição revisada e ampliada de 1997,54 a análise da globalização financeira foi dividida em dois capítulos: um sobre as operações financeiras da

Certamente existem muitas nações verdadeiramente oprimidas, mas o lugar da China, Índia e Brasil na estrutura hierárquica e no funcionamento do capitalismo mundial não pode ser englobado por

e produção de mercadorias”'. Epstein continua dizendo que todas essas definições capturam

a noção de 'nações oprimidas'. O Partido Comunista Chinês e a classe burocrática capitalista

algum aspecto do fenômeno. Assim, ele propõe “lançar a rede amplamente e definir a

dificilmente podem ser chamados de burguesia 'comprador'.

financeirização [como] o papel crescente dos motivos financeiros, mercados financeiros,

49 Em meados dos anos 2000, Epstein 2005 cita o resumo de Krippner da discussão na época: 'alguns escritores usam o termo 'financialização' para significar a ascendência do 'acionista valor” como forma de governança corporativa; alguns o usam para se referir ao crescente domínio de sistemas financeiros de mercado de capitais sobre sistemas financeiros baseados em bancos; alguns seguem

atores e instituições financeiras na operação do mercado nacional e internacional economias'. 50 Os principais participantes do debate incluíram Charles-Albert Michalet, Christian Palloix e depois Vladimir Andreff.

Hilferding lidera e usa o termo “financialização” para se referir ao crescente poder político e

51 Taquigrafia para membros da École de la régulation.

econômico de um determinado agrupamento de classes: a classe rentista; para alguns, a

52 In Chesnais 1994, p. 207, eu até chamo de 'o campo mais avançado da globalização'.

financeirização representa a explosão do comércio financeiro com uma miríade de novos

53 Morin 1974. Uma ampla gama de artigos pode ser encontrada na Revue d'Economie industrielle

instrumentos financeiros; finalmente, para a própria Krippner, o termo refere-se a um “padrão de acumulação em que a obtenção de lucro ocorre cada vez mais por meio de canais financeiros, e não por meio do comércio”.

1989.

54 Chesnais 1997.

Machine Translated by Google 14

introdução

EMNs que muito deveram à análise detalhada sobre a gestão interna de

introdução

15

e moedas e em meados dos anos 2000 uma explosão de derivativos. Os capítulos 2 e 6 procuram

liquidez corporativa e hedge cambial acaba de ser realizado por Claude

relembrar as fases sucessivas do processo de 'acumulação financeira' distinta da acumulação real62 e

Serfati,55 e outro intitulado 'Um regime de acumulação global, dominado por

do processo de

finança'. No último capítulo, a financeirização e a internacionalização da

liberalização e globalização que constitui um dos seus pilares. Após sua destruição parcial nas décadas

corporações industriais foram analisadas em conjunto, em um quadro marxista que

de 1930 e 1940, a acumulação financeira recomeça

tinha proximidade com a teoria regulacionista.56

no final dos anos 1950 e 1960 com o entesouramento de uma parte do lucro e seu investimento em

Na França, o primeiro projeto de pesquisa completo sobre globalização financeira foi liderado por

Londres como capital de empréstimo, seguido pelo serviço da dívida do governo, primeiro no Terceiro

Michel Aglietta e seus resultados publicados em 1990.57

Mundo e depois nos países capitalistas centrais. O fim do sistema monetário internacional de Bretton

O debate então se desenvolveu em torno de diferentes definições de 'dominado pelas finanças

Woods abre um novo e enorme campo para a forma particular de lucro financeiro referente à

regime de acumulação'58 e o 'poder das finanças'.59 A desconsideração deste

especulação cambial.

A discussão da maioria dos marxistas franceses da época baseava-se, para alguns, em sua rejeição da

A dívida do governo do 'Primeiro Mundo' explode com os gastos militares sob a administração Reagan

teoria regulacionista e, para outros, em sua negligência da importância das finanças em Marx. A

(programa 'Star Wars'), mas aumenta rapidamente em outros

iniciativa de Dominique Lévy, do Séminaire d'Etudes Marxistes que, em 2006, produziu um livro centrado

países industrializados à medida que os governos recorrem à dívida em vez de impostos.63

diretamente nas finanças.

Mecanismos adicionais endógenos aos mercados financeiros então desenvolvidos na década de 1990, levando ao crescimento muito rápido de ativos financeiros na forma de

pessoalmente a ler atentamente a Parte V do Volume III de O Capital e assim romper completamente

títulos, ações, moedas e seus derivativos e, mais tarde, na década de 2000, cada vez mais em ativos

com a abordagem regulacionista. A palavra "financiamento"

e títulos lastreados em hipotecas. A forma como a progressão da acumulação financeira ocorreu de

aparece em inglês no final da década de 1990. Nos anos 2000, o trabalho dos marxistas anglófonos

mãos dadas com a da globalização financeira é discutida nos Capítulos 2 e 7, enquanto os Capítulos 5

decola e atinge massa crítica com a aceleração do trabalho

e 6 mostram

depois de 2008.

sua ancoragem na produção global e apropriação da mais-valia. O Capítulo 2 também discute a maneira como a progressão da liberalização financeira e da globalização viu o reaparecimento de crises financeiras internacionais com

Financeirização conforme discutido neste livro

fortes repercussões domésticas e internacionais, cada vez mais desencadeadas por a entrada e retirada repentina de investimento estrangeiro em carteira.

A financeirização diz respeito tanto às finanças quanto à produção, tornando-a indissociável do capitalismo contemporâneo 'realmente existente'. Nos últimos 40 anos houve um forte crescimento contínuo de ativos financeiros na forma de títulos, dividendos

Por trás de indicadores amplos, como a alta taxa de crescimento dos ativos financeiros e seu nível em termos de PIB doméstico e mundial, a contenção do crescimento exponencial dos derivativos e a escala do comércio financeiro internacional,64 a financeirização refere-se à difusão das características do capital remunerado identificadas

55 Serfati 1996. 56 Paulani 2010b dá um bom relato em inglês da teoria regulacionista e seu uso por

62 O que Marx chama de 'a acumulação de capital monetário como tal' (Marx 1981, Vol. III, p. 606), ou

alguns marxistas. Eu escrevi uma série de artigos ou capítulos de livros usando essa noção para a qual

ainda 'acumulação financeira' distinta da 'acumulação real'. Lapavitsas 2013,

Lapavitsas refere (Lapavitsas 2013). A última vez foi no meu capítulo em Coriat et al. 2006.

págs. 201–202. Veja o Capítulo 3 abaixo para uma discussão completa do termo.

Veja, em português, a evolução das minhas posições em Sabadini e Lupatini 2014. 57 Aglieta et al. 1990. 58 Lapavitsas 2013 apresenta um dos únicos relatos em inglês desse debate francês.

63 Em Chesnais 2012 documentei o início do processo na França através do governo políticas feitas durante a primeira presidência de Mitterrand.

64 A lista Forbes 400 dos americanos mais ricos é um indicador específico dos EUA (Foster e Hollemen

59 Orleans 1999.

2010). Mostra que aqueles que derivam sua riqueza de ativos financeiros cresceram

60 Alguns podem ter se sentido justificados nisso por causa do tratamento escasso da Parte V por

de 9% em 1982 para 17% em 1992 e 18% em 1992 antes de saltar para 27,3% em 2007, com

Mandel em sua Introdução à edição Penguin do Volume III do Capital (apenas cerca de três páginas)

mais de um terço dos 400 americanos mais ricos derivando sua riqueza principalmente de

(Mandel 1981).

finanças, seguros e imóveis (FIRE). O processo não acabou. O limite da lista da Forbes de 2015

61 Séminaire d'Etudes Marxistes 2006, com capítulos de Brunhof, Chesnais, Duménil, Lévy e Hussson.

diz: 'Fazer o Forbes 400 é mais difícil do que nunca. Admissão para a lista começa em um recorde de US$ 1,7 bilhão, um aumento de US$ 150 milhões em relação ao ano anterior. É uma barra alta que

Machine Translated by Google 16

introdução

por Marx na Parte V do Volume III do Capital.65 Eles devem ser tomados em combinação com as

17

introdução

Não há 'desvio de lucros', mas a acumulação de capital fictício

implicações do grau muito alto de centralização/ concentração66 do capital em suas três formas. Assim, notadamente com o advento da financeirização,

Williams e Kliman desafiaram vigorosamente a posição de vários

(1) a visão de mundo do 'capital como propriedade' permeou o 'capital como função';67 (2) as operações

heterodoxo e alguns economistas marxistas que a causa da queda na taxa de

do capital industrial altamente concentrado em posição de oligopólio e monopsônio são direcionadas

a acumulação de capital se deve ao desvio de lucros do investimento produtivo para usos financeiros.72

para um alto grau à 'apropriação de mais-valia, ou mais-produto, distinta de sua criação'; (3) a

Paul Sweezy defendeu essa posição bem cedo,

"financeirização" das empresas industriais diz respeito não apenas à dimensão das suas operações

relacionando o ressurgimento das finanças ao retorno da 'estagnação'.73 Na economia industrial

financeiras e às receitas de juros e

heterodoxa, esse desvio foi inicialmente argumentado como resultado da governança corporativa.74 A tese foi então desenvolvida dentro de uma perspectiva pós-keynesiana

especulação,68 mas também as formas mais recentes de organização empresarial, que

estrutura de Stockhammer,75 e defendida novamente por Krippner.76 Mas a

agora se concentra menos na exploração do trabalho intramuros do que na apropriação predatória da

A noção de desvio de lucros do investimento produtivo também é bastante central para a crítica de

mais-valia de empresas mais fracas, permitida por seu posicionamento monopolista e monopsônico ao

Duménil e Lévy ao “neoliberalismo”.77 Williams e Kliman argumentam, com base em dados estatísticos

longo das cadeias de valor; (4) o crédito

sofisticados, que a queda na taxa de

o sistema passou por um processo de profunda degeneração que culminou no desenvolvimento e na

acumulação (ou seja, a taxa de crescimento do investimento produtivo acumulado)

criação de um “banco paralelo”; (5) os mercados financeiros impulsionaram o processo de autonomização

ao longo do período pós-guerra como um todo foi, ao contrário, inteiramente devido à queda na taxa de

do capital entendido como 'a tendência inerente do capital a se autonomizar a partir de seu próprio

lucro das corporações. As empresas não desaceleraram seus investimentos por falta de fundos, que

suporte material'69

estavam disponíveis nos mercados financeiros, nem por causa da mudança na distribuição de lucros

cada vez mais; (6) a massa de capital monetário vocacionada para a valorização nos mercados

entre lucros retidos e dividendos, mas porque a taxa de lucro caiu e, portanto, os investimentos rentáveis

financeiros recorre à detenção e comercialização de capitais fictícios sob a forma de activos cada vez

diminuíram.

mais distantes dos processos de produção e apropriação de mais-valia e conduz a uma instabilidade

A queda da taxa de lucro leva necessariamente a um "açambarcamento forçado". Embora a um ritmo

financeira permanente endémica; (7) o fetichismo por dinheiro é abundante nos mercados financeiros e

mais lento, os lucros continuam a se acumular. Como a taxa de lucro e o total

permeia sociedade muito além deles por conta de um amplo conjunto de relações sociais moldadas por

72 Williams e Kliman 2014.

finanças 'organicamente incorporadas no tecido da vida social';70 (8) o capitalismo

73 'A atividade financeira, principalmente de tipo tradicional, foi estimulada pelo boom do pós-guerra

alcançou, em uma extensão ainda variando de país para país, formas de dominação que equivalem a 'a “real subsunção do trabalho ao financiamento”'.71

das décadas de 1950 e 1960, sofrendo uma espécie de decepção com o retorno da estagnação. Os financiadores estavam, portanto, à procura de novos negócios. O capital migrando da economia real foi bem recebido no setor financeiro. Assim começou o processo que durante as duas décadas seguintes resultou no triunfo do capital financeiro” (Sweezy 1994).

145 bilionários dos EUA não conseguiram limpar. Ainda assim, 25 recém-chegados estreiam graças a ações quentes, grandes

74 Lazonick 2000.

negócios e aumento do valor das propriedades'.

75 Stockhammer 2004. Por causa de seu uso do termo 'acumulação liderada pelas finanças'

65 Estou ciente das controvérsias em torno do status do Volume III e desta parte em particular. Mas isso não afeta a extrema importância das avenidas teóricas que Marx abre.

(Stockhammer 2008), Stockhammer às vezes é considerado um regulador. Dentro uma discussão com Boyer e Clévenot (Boyer e Clévenot 2011), ele explica como se afastou do Regulacionismo por conta da impossibilidade de testar 'empiricamente',

66 A distinção feita por Marx entre as duas noções e a forma como foi perdida é

por exemplo, estatisticamente e usando econometria, as hipóteses da Escola sobre a economia

discutido no Apêndice do Capítulo 3. Hoje o capital industrial alcançou o que Riccardo Bellofiore

capitalista e seu cenário institucional em mudança. Segundo ele, uma série de abordagens dentro

chama de 'centralização sem concentração (Bellofiore 2014, p. 11).

da economia marxista e certamente pós-keynesiana podem ser testadas estatisticamente.

67 Essa noção e várias outras usadas aqui são discutidas no Capítulo 3.

76 Krippner 2011.

68 Em um quadro analítico marxista, há um non sequitur entre os dados valiosos

77 Duménil e Lévy 2011, p. 153, argumentam que a taxa de acumulação está intimamente relacionada com a

produzido por Gerta Krippner e a noção de 'lucros sem produção' que ela extrai dele (Krippner

'nível de lucros retidos', o que resta aos administradores uma vez pagos os juros e dividendos.

2005).

Mais adiante no livro, quando eles oferecem seus conhecimentos aos formuladores de políticas dos EUA, um

69 Isso é bem desenvolvido pelos dois economistas brasileiros Teixeira e Rotta (2012, p. 450).

ponto diz respeito à necessidade de 'inverter as tendências neoliberais para a desacumulação' (Duménil e Lévy 2011,

70 Konings 2010, p. 5.

pág. 301).

71 Bellofiore 2014, p. 11.

Machine Translated by Google 18

introdução

19

introdução

econômico que isso gera torna o investimento produtivo cada vez menos atraente, esses lucros

A 'crise na esfera do crédito e do dinheiro' em 2008

devem ir para algum lugar. Eles serão confiados aos departamentos financeiros das empresas e procuram, em concorrência com bancos e

O percurso até este momento crucial da crise mundial e seus desdobramentos são analisados

fundos de pensões, mútuos e hedge, valorização através de empréstimos e

nos capítulos 7 e 8. Para Marx, as crises na esfera do crédito e do dinheiro

negociação de ativos nos mercados. À medida que a acumulação vacila e a quantidade de mais-

são uma 'parte integral' das crises de superprodução e superacumulação.

valia apropriada diminui apesar do aumento da taxa de exploração, um processo cumulativo se

Isso se aplica à atual crise mundial; resta a tarefa de explicar como e

instala.

por que este é o caso. Marx observou que “Em um sistema de produção, onde toda a interconexão

forma de sede insaciável do capital por mais-valia) acentua a financeirização na forma de

do processo de reprodução repousa sobre o crédito, uma crise

inovações financeiras e o desenvolvimento do capital fictício em suas novas formas

deve evidentemente irromper se o crédito for subitamente retirado e só for aceito o pagamento

contemporâneas.

em dinheiro na forma de uma violenta disputa por meios de pagamento. No

Nos escritos marxistas recentes, a noção de capital fictício foi um pouco mais de atenção do que anteriormente. O capital fictício tem várias dimensões inter-

primeira vista, portanto, toda a crise se apresenta como um crédito e crise'.89 No contexto do capitalismo de meados do século XIX, envolvia 'simplesmente a

relacionadas, discutidas no Capítulo 3, e se desenvolveu em novas formas, que são examinadas

conversibilidade de letras de câmbio em dinheiro. A maioria destes

no Capítulo 7.

as contas representam vendas e compras reais, sendo a base de toda a crise

Há 30 anos, em seu livro de 1982, Harvey o revisitou recentemente.78 É usado por

a expansão destes muito além da necessidade social'.90 Ele continua dizendo algo que soa

Ashman, Fine e Newman em sua análise do regime de acumulação específico da África do

muito familiar na esteira dos assentamentos pagos a Wall

Sul.79 Loren Goldner presta atenção considerável ao capital fictício,80 assim como Smith e

Bancos de rua por comportamento fraudulento em 2008: "Além disso, no entanto, um número

Butovsky81 e Maria Ivanova.82 Tony Norfield83

tremendo dessas contas representam negócios puramente fraudulentos, que agora

e David McNally84 em sua análise de derivativos agora estão usando regularmente o termo.

venha à luz e exploda; bem como especulações malsucedidas realizadas

Outros pesquisadores de língua inglesa também estão começando a discuti-lo seriamente em

com capital emprestado e, finalmente, capital-mercadoria que é desvalorizado ou não vendável,

blogs e até explorando maneiras de avaliá-lo estatisticamente.85 Costas

ou retornos que nunca virão”. No contexto do início

Lapavitsas o viu, em uma publicação anterior, como uma 'caixa de viúva de argumentos

No capitalismo do século XXI, com um sistema de crédito baseado na securitização, a retirada

extraordinários sobre atividades financeiras'.86 Ele o trata com mais cuidado em seu último livro,

de crédito ocorreu no mercado de fundos mútuos (MMF) e envolveu a corrida para substituir

mas permanece muito cauteloso, se não reservado.87 Na França, Cedric

títulos sem valor por outros ainda um pouco mais seguros. Em 2008, o colapso de uma forma

Durand publicou um livro com o termo no título.88 Nas seções dedicadas à noção, espero

muito específica de crédito, os títulos garantidos por hipotecas dos EUA (MBS),91 vinculados a

argumentar com sucesso sobre a necessidade de reter e

um setor industrial (o setor de construção) e uma mercadoria (casas) possuindo a propriedade de

desenvolvê-lo. O mesmo se aplica à noção de fetichismo do dinheiro.

também ser um ativo financeiro, mas com liquidez muito baixa, tinha o potencial de pôr em perigo 'toda a interconexão do processo de reprodução' não apenas nos EUA, mas

78 Harvey 2012.

também, devido à profundidade da globalização financeira, em todo o sistema financeiro

79 Ashley, Fine e Newman 2011.

transatlântico, com mais repercussões noutras partes.

80 Goldner 2013. 81 Smith e Butovsky 2013. 82 Ivanova 2011 e 2013. 83 Norfield 2012. 84 McNally 2011, p. 103.

O Capítulo 8 concentra-se nas transformações do sistema de crédito, sua 'financiação'. Começa por relembrar a organização do crédito bancário 'clássico', antes de examinar a forma como começou a mudar com a liberalização e desregulamentação impulsionada nos EUA pelo surgimento de fundos mútuos e de pensão como emprestadores. A desintermediação do crédito restringiu os bancos a encontrar novas fontes de

85 Veja Michael Roberts, http://thenextrecession.wordpress.com/2013/12/19/the-us-rate-of Lucro-estender-o-debate/. 86 Lapavitsas 2011, p. 614.

89 Marx 1981, Vol. III, pág. 621.

87 Lapavitsas 2013, p. 161. 88 Durand 2014.

90 Ibid. 91 Consulte o Glossário de termos financeiros para todas essas siglas.

Machine Translated by Google 20

introdução

lucro. Os grandes bancos comerciais e os bancos de investimento de Wall Street fizeram

introdução

capítulo termina com a crise bancária da zona do euro de 2011 e o mecanismo de

campanha pela revogação da Lei Glass-Steagall de 1933. Sistemas bancários em

contágio da crise em ação no contexto institucional específico da UE e do

A Europa passou por seus próprios processos de liberalização e concentração

zona do euro.

levando à plena restauração dos 'bancos universais'. O período foi marcado por uma expansão

21

O resgate do sistema financeiro americano e europeu em setembro-outubro de 2008 e o

qualitativa na securitização de empréstimos, na gama de ativos negociados e

surgimento de instrumentos de política financeira quase permanentes –

a escala de alavancagem das sociedades financeiras sob a forma de dívida interna ao setor

flexibilização quantitativa e formas não convencionais de apoio ao capital fictício – expressam

bancário. Um novo modelo bancário 'originar para distribuir' foi concebido

no campo das finanças o impasse da produção capitalista.

juntamente com o desenvolvimento de um 'sistema bancário paralelo', não reconhecido até

No Capítulo 10, conduzo os leitores pelos últimos relatórios do FMI e do BIS a serem publicados

2008, fora do sistema bancário regular, mas em estreita simbiose com ele. Em meados dos

antes de encerrar o manuscrito. Os problemas enfrentados pelas autoridades responsáveis pelo

anos 2000, 'papel com juros' passou a significar ativos e hipotecas

sistema financeiro são os dos efeitos e

títulos (ABS e MBS) agrupados em outros tipos de títulos, notadamente CDOs,

potenciais retrocessos de flexibilização quantitativa, a longa queda contínua nas taxas de juros

o que chamei de capital fictício até o enésimo grau.92 Leda Paulani fala de processos sociais

independentes daquelas fixadas pelos bancos centrais e a consequência disso para o

que 'naturalizam os processos fictícios de formação e valorização do capital' e nos quais 'as

crescimento da dívida, a quantidade de dinheiro mantida por mútuo e hedge

formas mais degeneradas de financiamento activos parecem ser a fonte do seu próprio aumento'.93 O recurso ao crédito

gestores de fundos e o nível de risco de contágio sistêmico que isso acarreta hoje, e finalmente, o potencial de turbulência financeira, em particular nos países emergentes, resultante

criação após a crise asiática e russa de 1998 e ainda mais após a crise da Nasdaq de 2001-2,

de tudo isso. Meu capítulo de conclusão volta a um ritmo de acumulação comandado por fatores

em uma escala que se poderia falar de um 'regime de crescimento liderado pela dívida' dos EUA,

econômicos e políticos ainda não resolvidos e os intermináveis choques resultantes da

ocorreu em um momento em que esse novo modelo bancário estava se consolidando cada

especulação financeira. Termina com reflexões sobre

vez mais. No mesmo período, os bancos europeus aderiram ao sistema bancário paralelo e o

a atualidade da noção de limites históricos da produção capitalista.

tornaram transatlântico, enquanto a Zona Euro funcionava essencialmente como um mecanismo de reciclagem lucrativa das poupanças dos países do Norte. Serviu para financiar a superprodução na habitação e a acumulação excessiva na construção e nas indústrias para alimentar a expansão interna associada do crédito em países como Espanha, Irlanda e Portugal, que os precipitaria em crise em 2009.

No capítulo 9, chego ao rumo tomado pela crise financeira de julho de 2007 a setembro de 2008. Aqui o principal autor francês engajado ativamente desde o início na teoria da financeirização que me ajudou foi Aglietta.94 O capítulo apresenta os dramatis personae da crise financeira, notadamente o de Nova York bancos de investimento, os fundos de hedge dos EUA e os grandes bancos europeus na difusão dos ativos estruturados opacos. Analisa a posição nodal do mercado de empréstimos interbancários de muito curto prazo, mesmo overnight, a London ICE LIBOR no final de agosto e depois em abril e especialmente em setembro de 2008 do mercado de MMF de Nova York. A rapidez do contágio financeiro internacional como base e terreno o sistema bancário paralelo transatlântico.

92 Chesnais 2007. 93 Paulani 2010a. 94 Aglietta, Khanniche e Rigot 2010. 95 Para uma análise de acadêmicos franceses que trabalham com finanças, ver Jeffers e Plihon 2013.

Machine Translated by Google

Capítulo 1

o cenário histórico da crise e seus traços originais

23

dizia respeito à lei da tendência de queda da taxa de lucro (LTRPF).5 Harvey tem razão ao dizer que foi o que mais chamou a atenção e deu origem ao

O cenário histórico da crise e

maior número de artigos, tanto em periódicos acadêmicos quanto em sites,6 que utilizam, ainda que de forma diferente, os mesmos dados estatísticos produzidos por

Seus traços originais

sistemas contabilísticos, nomeadamente o dos EUA. Roberts afirma que a prioridade dada ao comportamento da taxa de lucro ainda representa uma minoria posição, sujeita ao 'peso da rejeição',7 mas claramente não há

Embora em um cenário histórico muito diferente, a atual crise econômica e financeira mundial pertence

da autoridade de Sweezy para expor a teoria das crises decorrentes do subconsumo.8 Heinrich tem

à mesma categoria da Grande Depressão que se seguiu ao crash de 1929 em Wall Street. No contexto

sido objeto de fortes ataques e tem

específico da globalização contemporânea, os eventos financeiros de 2007-2008 foram tipicamente

só foi realmente defendido pela Monthly Review e por Harvey.9 Devido ao meu interesse nos processos que conduziram à eclosão da crise, mas também

parte integrante do uma crise 'na esfera do dinheiro e do crédito', cujas causas subjacentes são a superprodução e a

retardaram, presto muita atenção aos factores

superacumulação em nível mundial, juntamente com um jogo efetivo da tendência de queda da taxa

contrariando a queda na taxa de lucro discutida por Marx no capítulo 14 do Volume III do Capital.

de lucro, apesar do recurso do capital

Também tomei uma forte liderança a partir da observação em

aos fatores de compensação. A crise estava em gestação desde 1998 e tinha sido adiada

Capítulo 15 do Volume III que 'a produção capitalista busca continuamente superar suas barreiras

essencialmente pelo surto de acumulação na China e pelo recurso maciço à dívida nos EUA e em

imanentes, mas as supera apenas por meios que estabeleçam

alguns outros países. Em 2008, a brutalidade da

as barreiras de novo e em uma escala mais poderosa'.10 Nesse capítulo, Marx discute uma série de

A crise financeira foi explicada pelo montante de capital fictício acumulado e pelo grau de

questões, não apenas a LTRPF, mas também a superacumulação

vulnerabilidade do sistema de crédito após a titularização. Teve um impacto imediato nos EUA na

capital e a superprodução de mercadorias que a acompanha, bem como

produção e emprego nos setores (imobiliário) e indústrias (construção e automóvel) que mais

levantando a hipótese da 'superprodução absoluta de capital'11 que é

dependiam do crédito, desencadeando a Grande Recessão dos EUA com efeitos no comércio e

quase nunca mencionado nos debates de hoje. Então eu concordo com Harvey que há

produção mundiais, em particular na Europa. Sua semelhança em termos de extensão e alcance com

não há uma única teoria causal da formação da crise e destaco, como ele, a mesma afirmação de

a grande crise do século XX2 aumentou progressivamente à medida que o Brasil e outros países

Marx: “As contradições existentes na produção burguesa [não apenas a LTRPF – FC] são reconciliadas

produtores de commodities da América do Sul e do Sudeste Asiático deixaram de ser dissociados da

por um processo de ajuste, que, ao ao mesmo tempo, porém, se manifesta como crises, fusão violenta

crise. Desde 2014, essa semelhança foi acentuada pela acentuada desaceleração do crescimento na

de

China. Uma grande diferença com a década de 1930 é que o comércio mundial retrocedeu, mas não

fatores desconectados operando independentemente um do outro, mas correlacionados'.12

entrou em colapso e que a crise não levou a um confronto frontal direto.

Se eu tiver uma pergunta, ela diz respeito à noção de 'reconciliação por um processo de

5

entre as grandes potências.3

Alguns autores particularmente radicais, notadamente Carchedi e Roberts, afirmam que todas as crises, maiores e menores, são precedidas por uma queda na taxa de lucro e que a saída da

A crise levou naturalmente a um grande debate entre os marxistas, como entre os

crise requer um aumento na taxa de exploração e uma queda na composição orgânica do capital.

remanescentes keynesianos, sobre as causas das crises capitalistas em geral e

Mesmo que ele vá temperar a afirmação, Roberts 2014 escreve: 'Precisamos identificar o

o presente em particular.4 Grande parte do debate teórico marxista tem

causa subjacente ou última das crises da mesma forma que Newton identificou a causa subjacente do movimento dos corpos terrestres na gravidade e na força e contra-força”.

6

Harvey 2014.

7

Roberto 2014.

8

Sweezy 1944, Capítulos X e XII.

1 A discussão completa está no Capítulo 8.

9

Henrique 2013.

2 O termo “Depressão Menor” usado por Paul Krugman é um reconhecimento disso.

10 Marx 1981, Vol. III, pág. 358.

3 Esse ponto é enfatizado por Panitch e Gindin 2012.

11 Marx 1981, Vol. III, pp. 359-360.

4 Veja o longo capítulo em Callinicos 2014.

12 Marx 1981, Vol. III, pág. 357.

Machine Translated by Google 24

capítulo 1

o cenário histórico da crise e seus traços originais

25

ajuste' hoje. O modo de produção ainda tem o escopo e o espaço para expansão e acumulação

mercado mundial'15 na configuração específica do final do século XX. A globalização dos fluxos

renovada de longo prazo que tinha quando Marx

financeiros, investimento direto estrangeiro e comércio; o cheio

usou a expressão?

reconquista da URSS e seus estados satélites por capital; a incorporação de China na OMC em 2001; e o rápido avanço da liberalização na Índia; tudo isso torna a crise 'global' em um grau desconhecido para crises anteriores.

1

A crise em uma trajetória de longo prazo

É por isso que a crise é verdadeiramente uma crise global de superacumulação de capital na dupla forma de capacidade produtiva levando à superprodução

Uma crise económica e financeira que abranja de forma diferenciada toda a economia mundial

e de uma “pletora de capital” na forma de capital fictício e portador de juros aspirante.

deve ser enquadrada no seu contexto histórico. Tomando a liderança da avaliação de Engels da primeira grande depressão mundial de 1873-1896, Paul Mattick observou: 1.1

Nos países capitalistas avançados, desacelerando a acumulação antes do Deep Break em 2008

a periodicidade da crise. . . é afetado por circunstâncias históricas. Se a razão última de

A crise em curso terminou por mais tempo – gradualmente mais lenta, mas mesmo assim

cada crise é o próprio capitalismo, cada crise particular

ininterrupta – fase de acumulação na história do capitalismo. Mais de 60 anos,

difere de seus predecessores apenas por causa da transformação contínua das relações

se o fim da Segunda Guerra Mundial for tomado como ponto de partida; um pouco mais de 40

do mercado mundial e da estrutura do capital global. Nestas condições, nem as crises em si nem a sua duração

anos, mesmo que 1976, que viu o fim da primeira recessão mundial do pós-guerra, seja escolhido.

e gravidade podem ser determinados antecipadamente.13

as economias capitalistas avançadas desaceleraram continuamente, mas só quebraram em 2009.

Tomando como proxy a taxa de crescimento do PIB, o ritmo de acumulação em

Ao compreender a duração desta fase, a 'saída da crise' que marcou Ele acrescenta que a crise não pode ser reduzida a

o fim da Grande Depressão é muito importante. Na Europa, em um contexto de hegemonia imperialista instável entre Alemanha, Grã-Bretanha e França, a Grande Depressão levou

eventos puramente econômicos, embora surja 'puramente economicamente', isto é, das

diretamente à guerra. Nos Estados Unidos, o retorno ao pleno emprego só veio com a entrada na

relações sociais de produção revestidas de formas econômicas. A luta competitiva

guerra em 1942.16 Durante o pós-guerra

internacional, travada também por meios políticos e militares, influencia o desenvolvimento

Idade de Ouro, o ímpeto da acumulação de longo prazo veio das oportunidades em larga escala

econômico, assim como este, por sua vez, dá origem às várias formas de competição.

de investimento lucrativo decorrentes do resultado combinado de baixo investimento em parte da

Assim, toda crise real só pode ser compreendida em conexão com o desenvolvimento

Grande Depressão, a destruição maciça de

social como um todo.14

instalações, infraestruturas e habitações durante a Segunda Guerra Mundial, e tecnologias com efeitos massivos no emprego cuja introdução tinha sido travada

Os dois "desenvolvimentos sociais" mais importantes dos últimos 50 anos foram, primeiro, a

com a Grande Depressão. Na Europa Continental, a acumulação recomeçou por volta de 1950,

"globalização do capital" em suas três formas e, segundo, uma aceleração das transformações

quando as indústrias mais básicas e os sistemas de comunicação voltaram a funcionar. Ele

pela humanidade, vivendo sob a produção capitalista e as relações capitalistas de propriedade,

decolou vigorosamente no Japão com a ajuda dos EUA

dos ecossistemas que permitiram o desenvolvimento da civilização a ponto de comprometer

deu ao capital japonês na reconstrução de sua indústria para servir como uma segunda base

potencialmente

produtiva para a guerra na Coréia. Os EUA experimentaram uma crise muito curta em 1952 antes de

reprodução. O cenário da crise em curso é o pleno 'estabelecimento da

desencadeando essa guerra e, ao fazê-lo, fez da indústria armamentista um de seus principais motores de acumulação por um longo período, bem como a principal base de seu sistema de

13 À medida que uma grande crise se estende no tempo, isso se torna progressivamente menos verdadeiro.

inovação até hoje. Devido ao desfecho da Segunda Guerra Mundial,

A perspectiva de uma nova guerra mundial cresceu a partir de 1933. Hoje pode-se prever uma crescente convergência entre a crise econômica mundial e os efeitos econômicos, sociais e políticos

15 Marx 1981, Vol. III, pág. 375.

das mudanças climáticas.

16 Datar o fim da Grande Depressão foi e continua sendo um ponto de debate entre

14 Mattick 1981.

historiadores dos EUA. Ver recentemente , entre outros, Romer 1992 e Steindl 2007.

Machine Translated by Google 26

capítulo 1

a classe trabalhadora e seus sindicatos e partidos políticos estavam em posição de limitar o poder das

o cenário histórico da crise e seus traços originais

1.1.1

A luta da burguesia contra as barreiras imanentes da Produção capitalista

corporações e instituições financeiras e assim se beneficiar do aumento da produtividade. Isso lançou as bases para o ‘fordismo’ como um ‘regime de acumulação’ – no sentido definido pela teoria

27

Os termos 'crise estrutural' ou novamente 'estagnação relativa' usados por Andrew

regulacionista – e para o que veio a

Kliman20 não capturam a brutalidade da agressão de classe expressa pelo 'capitalismo desencadeado'

ser conhecido em inglês como o 'Compromisso Social Democrata'. Por último, mas não menos

de Andrew Glyn,21 nem as medidas empregadas pelo capital

importante, até que o financiamento do déficit federal da guerra no Vietnã fez o atrelamento

nas décadas de 1980 e 1990. Como observado por McNally, “na maioria das vezes, as abordagens

do dólar em ouro insustentável, o capitalismo desfrutou de uma estabilidade internacional

[que interpretam a crise atual em termos de um declínio na taxa de lucratividade] tendem a ser

sistema monetário.

surpreendentemente estáticas, ignorando as dinâmicas específicas da reestruturação e acumulação

O aumento da composição orgânica do capital, como primeiro argumentou David Yaffe17 e o surgimento da superprodução dentro das fronteiras de economias nacionais

capitalistas no período neoliberal. '. Como ele aponta, 'há uma tendência particularmente inútil em muitas dessas análises para tratar todo o período de 35 anos desde 1973 como uma 'crise', uma 'longa

internacionalmente interdependentes, mas ainda autônomas e autocentradas, prepararam o terreno

recessão' ou mesmo uma 'depressão''.22

para a primeira crise econômica do pós-guerra de 1974-1976. Provocado

O contexto político não deve ser negligenciado. Em muitos países, alguns anos

pela usurpação nos lucros já decrescentes de um salto nos custos dos combustíveis na sequência do

antes da crise de 1974-6, a burguesia acabava de ser confrontada por fortes

forte aumento do preço do petróleo (o 'choque do petróleo'), vê o início de uma tendência descendente

ação operária e estudantil. Mas as relações políticas domésticas, bem como

na taxa de crescimento homóloga do PIB e do investimento em os países industrializados. Sem dúvida,

como a margem de manobra da classe trabalhadora para a ação militante, ainda eram fortemente

marca o fim de um primeiro subperíodo de acumulação particularmente dinâmica. Ernest Mandel nomeia-

afetados na Europa Continental pelos interesses da burocracia soviética. Um momento chave foi a

o sobriamente 'o primeiro

contenção da Greve Geral Francesa pelo Partido Comunista Francês e pela CGT em maio de 1968,

recessão generalizada da economia capitalista internacional [pós-guerra].

seguida pelo esmagamento da Primavera de Praga

anos 1974-6 são muitas vezes referidos por muitos autores como o ponto de partida da

em agosto do mesmo ano. Esta contenção foi reiterada na Itália no

“crise estrutural do capitalismo”. Existem várias dificuldades com isso, duas das

outono de 1969. Isso deu ao capital a oportunidade de se reajustar estrategicamente.

que estão diretamente relacionados. Primeiro, o uso do termo “crise estrutural” imediatamente levanta

A forma como abordei a análise da reatividade muito forte do capital23

a questão: o capitalismo não estava estruturalmente em crise na década de 1930?

parte da observação de Marx de que “a produção capitalista busca continuamente superar suas

e, além disso, tão profundamente que a resposta foi a guerra mundial?19 Em segundo lugar, aqueles

barreiras imanentes, mas as supera apenas

que usam o termo fazem pouca menção às condições históricas muito especiais que permitiram o

meios que erguem as barreiras novamente e em uma escala mais poderosa',24 e da observação de

estabelecimento temporário do regime estável conhecido como "fordismo". A nostalgia da 'Era

Engels em sua edição de 1894 do Volume III de O capital que 'todo fator, que atua contra a repetição

Gloriosa' ('les trente glorieuses') persiste em

das velhas crises, carrega em si o germe da uma crise futura muito mais poderosa'.25 Esses fatores

parte da esquerda europeia. Essas décadas foram simplesmente um parêntese. Acabou

incluem aqueles relacionados

uma vez que a acumulação de capital levou novamente à superacumulação de

à tecnologia: 'Desde a última crise geral de 1867, muitas mudanças profundas ocorreram. A colossal

capacidades dentro das economias nacionais, a taxa de lucro havia caído,

expansão dos meios de transporte e

acumulação propriamente dita', conforme definido neste livro, recuperou o impulso e a liberalização

comunicação – transatlânticos, ferrovias, telegrafia elétrica, Canal de Suez –

financeira foi iniciada com o centro financeiro da Grã-Bretanha na cidade como seu centro.

tornou um verdadeiro mercado mundial'. Na globalização contemporânea, fortes fatores tecnológicos claramente também estão em ação. Telecomunicações mais baratas e confiáveis, software de gerenciamento de informações e cada vez mais

17

Yaffe 1973.

18 Mandel 1982. 19 Duménil e Lévy 2011 desenvolveram, com base apenas em uma análise da história econômica dos

20 Kliman 2012, pp. 9 e 48. Esta posição é defendida vigorosamente por Choonara 2009 e 2011.

Estados Unidos, uma teoria idiossincrática de divisão de classes totalmente alheia ao marxismo, na

21 Glyn 2006.

qual os gerentes são centrais. Duménil e Lévy usam o termo crise estrutural indeterminadamente (ver

22 McNally 2009, pp. 42–43. Veja também sua resposta a Choonara (McNally 2012).

nomeadamente 2011, pp. 19 e 267). A Grande Depressão de 1929, a crise de 1974-1976 (com a

23 Chesnais 2006b.

mudança de aliança dos gerentes das classes populares para a classe alta) e a Grande Recessão em

24 Marx 1981, Vol. III, pág. 358.

curso são todas nomeadas da mesma maneira.

25 Nota de rodapé em Marx 1981, Vol. III, pp. 620-621.

Machine Translated by Google 28

capítulo 1

o cenário histórico da crise e seus traços originais

poderosos computadores pessoais devido aos avanços nas tecnologias de informação e

na OMC em dezembro de 2001. O investimento direto na China foi um dos

comunicação (TIC) reduziram o custo e aumentaram a eficiência da coordenação de operações

respostas dadas pelos EUA em particular após a recessão de 1990-1992.

internacionais dentro e entre empresas.

29

Em contraste com essas expressões indiscutíveis de força, o terceiro método

O transporte conteinerizado e a padronização, automação e maior intermodalidade do frete facilitaram

usado para sustentar a acumulação e prolongar sua duração marcou a vulnerabilidade do crescimento

o comércio de mercadorias e reduziram seus custos (com a externalização dos ambientais). Eles são

dos EUA. Este foi o recurso à criação de crédito após a

corretamente definidos como fatores facilitadores.26 Os fatores decisivos foram políticos.

Crise asiática de 1997–829 e crise russa de 1998, e ainda mais após a crise de 2001–2 Crise da Nasdaq, em tal escala que se poderia falar de um crescimento liderado pela dívida dos EUA

Entre o final dos anos 1970 e o início dos anos 2000, capital e estado no mundo

regime', que mais tarde se espalhou para vários países europeus. Bellofiore dá uma boa descrição

os países centrais do sistema conceberam três formas sucessivas principais de sustentar a

deste regime: 'deflação salarial, inflação de bens de capital e

acumulação até 2007-2008, embora a um ritmo cada vez mais lento. Conforme argumentado por Panitch e

as posições cada vez mais alavancadas das famílias e das sociedades financeiras foram elementos

Gindin, os estados devem 'ser colocados no centro da busca por uma explicação da formação do

complementares onde o crescimento real foi dopado por finanças tóxicas'.30

capitalismo global'.27 A noção de 'império informal' captura o papel desempenhado pelos EUA como

Permitiu a expansão dos setores automobilístico, habitacional e de construção e teve seu clímax

hegemon do 'mundo ocidental' (Japão incluído) 28

em 2003-6 na bolha imobiliária dos EUA. O excesso de construção de casas e o excesso de

a partir da década de 1940 na elaboração e implementação de políticas econômicas de alcance

capacidade na indústria da construção foram alimentados

global. Estes eram do próprio interesse dos EUA e dos

por securitização suportada por dívida e níveis insustentáveis de alavancagem. Apesar da crise

capital como um todo como interpretado por eles e raramente em disputa. No período que se seguiu

financeira, continua a ser o regime de crescimento a que o capital financeiro aspira regressar.

à recessão mundial de 1974-1976 e à crise internacional ainda mais recessão em 1978-80, a primeira resposta foi a revolução neoconservadora planejada por Friedrich Hayek e Milton Friedman e liderada por Margaret Thatcher e Ronald Reagan, que viu sua primeira aplicação em grande escala com

1.1.2

A queda da taxa de lucro e o jogo da contrapartida Fatores

o golpe militar chileno de 1973 e o sanguinário regime de Pinochet. Essa resposta envolveu desde o

Desafiar a monocausalidade não implica a rejeição da pesquisa que incide sobre a taxa de lucro e,

início da década de 1980 passos contínuos em direção à

em particular, se, após cair no

a liberalização, desregulamentação e globalização das finanças, comércio e IDE.

anos 1970 e 80, recuperou-se nos anos 90. A tese de uma taxa de lucro decrescente foi contestada

O NAFTA, o Consenso de Washington, o Tratado de Maastricht e o Tratado de

por alguns, notadamente por Michel Husson com sua "tendência para o

Marraquexe foram marcos importantes. A partir daí, foram estabelecidas as condições

aumento da taxa de lucro nos principais países capitalistas'.31 A maioria dos estudos mostra uma

para um aumento da taxa de mais-valia não como um desenvolvimento específico

recuperação temporária da taxa de lucro na década de 1990, seguida de uma nova queda.

determinados países, mas como um mundo global (embora necessariamente diferenciado) em todo o mundo.

processo. Foi permitido, em particular, pelo crescimento da produção e pelo aumento do número de trabalhadores mal pagos e não protegidos nas áreas semicoloniais.

29 Subjacente à crise cambial e do mercado de ações de 1997 e ao colapso da bolha imobiliária e do mercado de ações alimentado por influxos de capital estrangeiro de curto prazo primeiro

'países em desenvolvimento'. O segundo curso foi o apoio dado na década de 1990 à reintrodução

na Tailândia, depois na Malásia, Cingapura, Indonésia e Filipinas e, posteriormente, na Coréia

da produção capitalista na China, gerida com sucesso, por

e Taiwan , era a alta superprodução que existia em semicondutores e eletrônicos de consumo

o PCC e a sua incorporação no mercado mundial, coroada pela sua cooptação

em toda a região e na Coréia da mesma forma em carros, aço e petroquímicos. Ver inter alia Hart-Landsberg et al. 2007, pág. 11. 30 Bellofiore 2014, p. 16. 31 Ver Husson 2008 para uma primeira apresentação, reiterada em artigo publicado no site da

26 Ver OCDE, 1992, p. 211, e recentemente com referência às cadeias globais de valor OCDE 2013, p. 8.

A l'Encontre, 'Le marxisme n'est pas un dogmatisme', 2009. Isso provocou uma vigorosa

27 Panitch e Gindin 2012b, p. 2.

resposta de Harman 2009. A crítica mais completa em francês é de Gill 2010. Faz parte do

28 Panitch e Gindin não mencionam os limites do "império" na forma dos reveses políticos sofridos

debate lançado pela afirmação de Alain Bihr que a crise mundial deveu-se principalmente a

pelos EUA fora de sua esfera natural de hegemonia, notadamente o fracasso de sua tentativa

um 'excesso de mais-valia'. O debate envolveu, a certa altura, Bihr, Louis Gill, Michel Husson

de frustrar a revolução na China em 1948-9. É verdade que após a visita de Nixon à China em

e eu. A maioria dos artigos pode ser encontrada em http://www.carre-rouge.org ou no site de

1972, os EUA começaram a corrigir isso.

Lau sanne http://www.alencontre.com. Desde então, Husson traçou um plano diferente

Machine Translated by Google 30

capítulo 1

Um ponto inicial deve ser feito, a saber, que a própria discussão de Marx sobre a lei da tendência da taxa de

0,16

lucro a cair (LTRPF) inclui um lembrete claro

0,14

do fato de que "à medida que o modo de produção capitalista se desenvolve, também a taxa de

31

o cenário histórico da crise e seus traços originais

0,12

Série1

0,1

lucro cai, enquanto a massa de lucro aumenta junto com a massa crescente de

0,08

capital aplicado'.32 Na literatura, pouca ênfase é colocada na massa de lucro. No entanto, agrava os

0,06

problemas colocados ao capitalismo pela queda da taxa de lucro.

0,04

Linha de tendência

0,02

0 2005

2002

1999

1996

1993

1990

1987

1984

1981

1978

1975

1972

1969

1966

1963

1960

1957

1954

1951

sob a forma de capital fictício só é destruído no caso de uma crise de grande proporção deixada para seguir

2008

A massa de lucros afastou-se do investimento produtivo e acumulou

seu curso, questão a que retornarei mais tarde. A abundância de capital decorrente da enorme massa de capital acumulada em mais da metade

Figura 1.1 Taxa de Lucro Corporativo Não Financeiro (Depois de Impostos), EUA 1950–2008. Fonte: Smith e Butovsky 2012.

um século faz parte da situação econômica atual tanto quanto a queda da taxa de lucro.

Quanto a este último, para realmente intervir no debate sobre a LTRPF, deve-se ser capaz de produzir as próprias figuras. Como eu mesmo não sou capaz de fazer isso, farei

Apontando que o verdadeiro problema é "explicar por que essa queda [da taxa de lucro] não é maior ou mais

referência aos dados que considero mais convincentes.

rápida", Marx escreve neste pequeno capítulo que "as influências contrárias devem estar em ação, verificando

Da leitura que fiz, observei os seguintes pontos. Primeiro, há

e anulando o efeito

a capacidade de mostrar que os dados a partir dos quais a taxa de lucro é calculada realmente representam

da lei geral e dando-lhe apenas a característica de uma tendência, razão pela qual descrevemos a queda da

proxies para as categorias marxistas. Andrew Kliman é o primeiro a ter

taxa geral de lucro como uma tendência

levantou claramente esse problema.33 Ele foi colocado novamente por Harvey no texto discutido acima. Em

queda'.35 A importância dos fatores de neutralização entre si e suas

segundo lugar, pode-se argumentar, junto com Fine e Harris, que Marx

A influência global sobre a taxa de lucro deve ser discutida historicamente. Na verdade, Marx começa o

estava lidando 'com uma 'tendência abstrata' ao invés de uma 'tendência empírica''.34

Capítulo 14 mencionando "o enorme desenvolvimento das forças produtivas do trabalho social apenas nos

É este último que é importante, mesmo que possa ser visto como um simples "fato estilizado". Devido à

últimos trinta anos" (ou seja, meados da década de 1850).

qualidade dos dados estatísticos dos EUA,

A característica permanente é que, uma vez que sentem que o lucro está caindo, capital e

a maioria dos cálculos são feitos para esse país. Até que ponto essa desvantagem é compensada pela

Estado não permaneça passivo. A maneira como reagiram após a recessão mundial de 1974-1976, que foi

posição dos EUA na economia mundial é uma questão de debate.

precedida e parcialmente preparada pela queda nos lucros, ilustra isso perfeitamente. A acumulação como

Os de Smith e Butovsky, menos citados que outros, aproximam-se do meu entendimento da dinâmica recente

um processo que não tem “fim nem limites” e

de acumulação, luta de classes e

as 'barreiras imanentes' contra as quais se depara recorrentemente criam um imperativo igualmente

dominação imperialista contemporânea.

recorrente para corporações e governos buscarem formas de superar o último. São essas respostas que moldam o curso concreto real do desenvolvimento capitalista. Henryk Grossman, a quem se atribui uma teoria do colapso capitalista simplesmente por causa do título de seu livro,36 de fato dedica uma longo capítulo para modificar contratendências, enfatizando que

curva em que há uma queda muito forte de 1965 a 1980, o que torna ainda mais espetacular a recuperação da taxa de lucro. Veja Husson 2013, Figura 1. 32 Marx 1981, Vol. III, pág. 356. 33 'Os dados necessários para construir a taxa de lucro marxista com alguma precisão não são acessível. O LTRPF de Marx pertence ao capital social total, que em nossos dias é o capital

35 Marx 1981, Vol. III, pág. 337. E mais adiante no capítulo: 'Estas últimas não anulam a lei, mas prejudicam seu efeito. Caso contrário, não seria a queda da taxa geral de lucro, mas

da economia mundial como um todo. Mas dados confiáveis de rentabilidade para a economia mundial

antes sua relativa lentidão, que seria incompreensível. Assim, a lei atua apenas como uma tendência.

não existe. Há também uma discrepância considerável entre a mais-valia definida pela

E é somente sob certas circunstâncias e somente após longos períodos que seus efeitos se tornam

Marx e lucro como definido pelo Bureau of Economic Analysis” (Kliman 2012, p. 96). 34 Fine e Harris 1977.

notavelmente pronunciados” (Marx 1981, Vol. III, p. 346). 36 A origem disso está na leitura partidária de Sweezy (Sweezy 1944, p. 209ss.).

Machine Translated by Google 32

capítulo 1

[o] mecanismo capitalista não é algo deixado a si mesmo. Ele contém em si forças sociais

o cenário histórico da crise e seus traços originais

33

depressão dos salários abaixo do valor da força de trabalho, reapareceu em alguns países, mesmo

vivas: de um lado a classe trabalhadora, do outro a classe dos industriais. Este último está

nas economias avançadas. Smith e Butovsky escrevem que no

fortemente interessado em preservar a ordem econômica existente e tenta, de todas as

base da experiência passada, isso pode ser 'efêmero',40 mas o histórico específico

maneiras concebíveis,

O contexto de hoje e a dificuldade do capitalismo em superar suas barreiras imanentes fazem dele

encontrar meios de 'impulsionar' a economia, de trazê-la de volta ao movimento

uma característica permanente. Carchedi está certo ao argumentar que 'a visão

por meio da restauração da lucratividade.37

que o aumento da taxa de exploração não pode ser considerado uma contratendência porque dura desde 1987 é baseado em um mal-entendido.

Grossman chama os seis fatores contrários listados por Marx de “contratendências”.

Uma contratendência não é definida e é independente de sua duração. Isto

interno ao mecanismo do capital' em oposição ao que, escrevendo na era do imperialismo, ele chama

persiste enquanto persistirem as condições para sua existência, neste caso a derrota da classe

de 'restaurar a lucratividade através da dominação mundial'.38

trabalhadora dos EUA (e do mundo)'.41 No contexto de um mundo liberalizado

Os seis fatores são: (1) o grau de exploração do trabalho; (2) a depressão dos salários abaixo do

economia, na qual os efeitos do 'exército industrial global de reserva' são centrais, as relações globais

valor da força de trabalho; (3) superpopulação relativa; (4) o barateamento dos elementos do capital

de poder entre capital e trabalho só poderiam ser alteradas por vitórias da classe trabalhadora em

constante; (5) comércio exterior; e (6) o aumento do capital social. Os três primeiros aumentam a taxa

países-chave, nos EUA, é claro, mas também na China.

de exploração e a quantidade de mais-valia apropriada em relação ao capital investido. O barateamento

No decorrer da década de 1990, a liberalização do comércio e do investimento direto e a duplicação

dos elementos do capital constante e do comércio exterior funcionam nos dois sentidos. Ambos apoiam

da força de trabalho mundial (veja abaixo) ativaram o terceiro fator listado por Marx. Eles abriram

e compensam a tendência à queda da taxa de lucro, cada efeito ganhando vantagem de acordo com

oportunidades para as empresas transnacionais dos países industrializados

as circunstâncias. O último fator diz respeito ao aumento do capital social: “À medida que a produção

aumentar sua taxa de lucro tanto por meio de exportações, importações e de IDE

capitalista avança e com ela a acumulação acelerada, uma parcela do capital é considerada

explorando a força de trabalho in situ e exercendo sua vantagem competitiva em relação ao capital

simplesmente como capital que rende juros e é investida como tal”.39

local pela presença direta em seu mercado doméstico. Marx já apontava para os efeitos das importações. Quando 'commodities são compradas no exterior e enviadas para casa (não apenas) a taxa de lucro é mais alta porque geralmente é mais alta no país colonial, condições naturais favoráveis

O significado que pode ser dado a isso hoje é discutido em capítulos posteriores. Aqui

podem permitir que ela ande de mãos dadas com preços mais baixos de commodities'.42 Importações

a análise se concentra nos primeiros cinco fatores.

dos EUA da China

Desde a década de 1980, o primeiro e o terceiro fatores tenderam efetivamente a aumentar a taxa

e no sul e sudeste da Ásia de "bens de salário" manufaturados baratos que entram no custo da

de exploração nos países capitalistas avançados como em outros lugares. Mudanças tecnológicas

reprodução da força de trabalho pode-se supor que tenham tido um efeito sobre o movimento da taxa

com fortes efeitos sobre a produtividade, mais-valia absoluta obtida pela intensificação da exploração

de lucro dos EUA. Para os países capitalistas centrais, isso pode ser estendido aos fluxos de lucro do

por práticas de gestão baseadas em TICs e superpopulação relativa na forma do “exército industrial

IDE.43

global de reserva” que surgiu através da liberalização do comércio e do investimento direto. esteve no

A direção da composição orgânica do capital depende

trabalho. Com a crise e o mais

o preço relativo dos componentes do capital constante, que por sua vez depende de mudanças na

formas recentes de produção global discutidas abaixo, o segundo fator, a

preço dos bens de investimento.44 No entanto, a magnitude da mudança entre constante e variável

tecnologia e na gestão da produção e logística. Gordon traçou uma queda regular de longo prazo no

37 Grossman 1992 [1929]. Marx já havia apontado para isso: 'Os capitais investidos no comércio exterior podem render uma taxa de lucro mais alta, porque, em primeiro lugar, há concorrência

40 Smith e Butovsky 2012, p. 47.

com mercadorias produzidas em outros países com instalações de produção inferiores, de modo que

41 Carchedi 2011, p. 127.

o país mais avançado vende seus bens acima de seu valor, embora mais barato do que

42 Marx 1981, Vol. III, pág. 346.

os países concorrentes” (Marx 1981, Vol. III, p. 345).

43 Isso é discutido por Norfield em sua revisão de Kliman (Norfield 2012). Veja sua nota em 13 de

38 No entanto, em seu livro, 'a função econômica do imperialismo' se reduz de fato a outros nas exportações.

39 Marx 1981, Vol. III, pág. 347.

março de 2012. http://www.economicsofimperialism.blogspot.fr/2012/03/number-of-beast .html. 44 Gordon 2012.

Machine Translated by Google 34

capítulo 1

o cenário histórico da crise e seus traços originais

35

capital devido aos impactos da tecnologia da informação na economia de mão-de-obra sugere que

recuperação de curta duração se deve a um fator externo ao funcionamento do LTFRP,

hoje a queda no custo das 'máquinas' (amplamente definidas), por mais importante que seja, não será

nomeadamente o aumento artificial dos lucros através da expansão acentuada da

um fator que compense a queda da taxa de lucro no próximo período45.

crédito nas condições discutidas posteriormente no livro.48 Duménil e Lévy identificam recuperação

Deve também ser dada atenção às matérias-primas e à energia, nomeadamente a componente 'não

em ambos os momentos.49 Em seus cálculos, a taxa de lucro cai então

fixa' ou circulante do capital constante, que por vezes passa despercebida. Pode-se supor que o

acentuadamente em 2005 como em Smith e Butovsky. À luz disso, sua afirmação de que 'a crise do

aumento da escassez e o aumento dos preços

neoliberalismo, assim como a Grande Depressão, não pode ser interpretada como uma 'crise de

tendem a acentuar a queda da taxa de lucro, exceto para países com

lucratividade'',50 é ainda mais bizarra.

doações específicas. Laurent Baronian, em comentário ao Capítulo 6 do Volume III, aponta que Marx só discute determinadas matérias-primas agrícolas componentes do capital constante circulante (algodão e lã) e só vislumbra sua elevação de preço

2

Uma crise que não foi autorizada a seguir seu curso

como um fenômeno temporário e passageiro.46 O inverso é verdade hoje. A tendência subjacente (apesar da sua recente queda significativa) na

As crises expressam as contradições da produção capitalista e, no caso da

o aumento do preço da energia, de muitos minerais e outras matérias-primas para a produção – em

grandes crises, seus limites históricos, mas também têm a função catártica de

que a enorme demanda da China tem atuado apenas como acelerador de um processo de muito mais

abrindo caminho para novas acumulações. O vigor da verdadeira recuperação cíclica

longo prazo – pode ser visto como uma influência de longo prazo atuando no LTFRP . Dadas as

e a expansão renovada da acumulação depende da escala em que

dotações de recursos e as condições políticas podem permitir que um país aumente sua competitividade

a destruição de capital e commodities ocorreu na crise e se o baralho está limpo para novos

e reduza a dependência externa, como é o caso da exploração massiva de gás de xisto pelos EUA.47

investimentos.51 Durante parte de sua história, capitalismo tinha força e espaço de expansão suficientes para garantir que eles

As Figuras 1.2 e 1.3 mostram uma recuperação parcial da taxa de lucro durante a primeira metade

desempenhou esse papel. No caso da Grande Depressão, a abertura do caminho

da década de 1990 e novamente de 2002 a 2005. Dado tudo o que acaba de ser dito sobre o vigoroso

foi em grande parte complementada pela enorme destruição provocada pela Segunda

recurso do capital a vários fatores de compensação-chave, teria sido estranho se não tivesse

Guerra Mundial. A configuração atual é bem diferente. A classe trabalhadora sofreu grandes derrotas,

recuperado durante o primeiro período. O segundo

datas que podem ser colocadas no Reino Unido e nos EUA, seguindo a progressão do thatcherismo e do reaganismo, mas em outros países do

45 Carchedi e Roberts estão muito confiantes, mais do que a maioria em qualquer caso, em sua capacidade de calcular a ascensão e queda da composição orgânica do capital: 'a taxa de lucro nas economias do G7 caiu mais de 21 por cento entre 1950 e 2014 como o composição orgânica do capital aumentou mais de 60%, muito mais rápido do que o aumento da taxa de mais-valia em 11%.

No período neoliberal de 1982 a 2002, a taxa de lucro subiu cerca de 30%, enquanto a composição orgânica diminuiu 5% e a taxa de mais-valia subiu 22%. No atual período de “depressão”, a taxa de lucro caiu 20% com a composição orgânica do capital subindo 41%, bem

Processos semelhantes na Europa têm sido mais longos, mais prolongados e menos conclusivos. Mas agora os trabalhadores estão sofrendo ataques cruéis em todo o mundo, uma região é o sul da Europa desde 2010. No entanto, a burguesia mundial avaliou a configuração combinada das relações internas e políticas como excluindo que a crise seja deixada para destruir o capital fictício e produtivo no forma que ocorreu na década de 1930. A velocidade e a escala da intervenção governamental em 2008 pelos EUA e pelos principais países europeus em apoio

antes do aumento da taxa de mais-valia em 7%'. 46 Baronian 2013, p. 190. Uma das passagens relevantes de Marx encontra-se no capítulo sobre

do sistema financeiro, e também, mais temporariamente e em menor grau, de

flutuações de preços no Volume III de O capital: 'o desenvolvimento da produção capitalista e,

indústria automobilística, deve ser considerada como expressando a pressão direta dos bancos em

consequentemente, quanto maiores forem os meios para aumentar repentina e permanentemente

defesa do capital fictício e a dos EUA e da Europa

aquela parcela do capital constante que consiste em maquinaria etc., e quanto mais rápida a acumulação (particularmente em tempos de prosperidade), tanto maior a superprodução relativa de maquinaria e outros capitais fixos, tanto mais frequente a subprodução relativa

48 Consulte o Capítulo 7.

de matérias-primas vegetais e animais, e tanto mais pronunciada a subida dos seus preços

49 Duménil e Lévy 2012, figura 4.1 e seu comentário, pp. 58–9.

anteriormente descrita e a reacção concomitante. E muito mais freqüentes são

50 Isso se relacionava com a afirmação de que 'se uma explicação exagerada [da crise] deve ser

as convulsões causadas como são pelas violentas flutuações de preços de um dos principais

buscada, ela está nos objetivos do neoliberalismo, nas ferramentas usadas em sua busca e na

elementos do processo de reprodução” (Marx 1981, Vol. III, p. 214).

contradições inerentes a esses objetivos e métodos” (Duménil e Lévy 2012, p. 34).

47 Este ponto é feito por Geier 2012.

51 Kliman 2012, pp. 3 e 77.

Machine Translated by Google 36

capítulo 1

37

o cenário histórico da crise e seus traços originais

montadoras para proteger sua posição contra concorrentes asiáticos. Mas também significa cautela política 400 considerável, tanto nacional quanto internacionalmente. A burguesia mundial liderada pelos EUA achava que

250

350

não podia arriscar uma crise mundial da magnitude da década de 1930. A intervenção do governo dos EUA tem

200

300 $ trilhões

sido bem

250

150

% PIB Mundial

documentado.52 Central para essa intervenção tem sido o Fed, que recorreu a medidas sem precedentes, como a compra de ativos tóxicos dos grandes bancos dos EUA.53 Mas

200 100

150 100

50

mais amplamente, todos os governos e elites governantes que se reuniram durante as primeiras conferências do 50 G20 compartilharam a visão de que não podiam arcar com as consequências políticas de uma eliminação em grande escala da superacumulação. Isso foi particularmente verdadeiro para a China, onde a elite burocrática e

0

0

1990 1995 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

capitalista ainda tem um medo genuíno do proletariado. O que deve ser brevemente discutido neste momento são as consequências em termos da 'não limpeza dos conveses' para uma nova decolagem

Figura 1.2 Crescimento dos Ativos Financeiros Globais e PIB Mundial (1990–2010). Ativos Financeiros Globais do Eixo Esquerdo como % do PIB Mundial, valor do Eixo Direito em 2011

de acumulação a longo prazo.

taxas de câmbio e em US$ trilhões. Fonte: McKinsey Global Institute 2012.

2.1 Uma montanha de capital fictício ao lado de superacumulação e Superprodução O sucesso com que o capitalismo empurrou suas barreiras imanentes ao longo de várias décadas, a escala de

de activos: títulos de capital, títulos de dívida privada, títulos de dívida pública e depósitos. Derivados não estão

criação de dívidas a que recorreu depois de 2001 e as políticas promulgadas em 2008-9 e depois para conter a

incluídos. Mesmo que as estimativas tenham apenas o status de proxy, uma vez que a avaliação de mercado é

crise ajudam a explicar a

a base de seu cálculo, elas são impressionantes. Por razões discutidas nos capítulos 2 e 7, eles cresceram a

acumulação massiva de capital fictício na forma de reivindicações sobre valor e mais-valia, envolvendo-se em

uma taxa de crescimento médio anual composto de 9% de 1990 a 2007 com um

inúmeras operações especulativas, ao lado de um estado de superacumulação global de capacidades de produção e superprodução de uma ampla gama de

forte aceleração em 2006 e 2007 (+18%). Naquele ano, a proporção de ativos financeiros em relação ao PIB

indústrias. Enormes quantias nominais de capital fictício e remunerado, em todas as suas formas, pairam sobre

mundial subiu para 359%.54

a situação econômica mundial.

O período de vinte anos de crescimento exponencial dos ativos financeiros começando

Eles são objeto de negociações incessantes nos mercados financeiros globalizados e

em meados da década de 1990 foi interrompida pela crise financeira de 2007-8. Em seu relatório de 2013, o

estão alojados em conglomerados financeiros muito poderosos que possuem a capacidade de ditar suas políticas

McKinsey Global Institute expressa sua preocupação de que 'embora

aos governos por meio de uma variedade de canais econômicos e instituições políticas. Sua magnitude e seu

ativos financeiros globais ultrapassaram seus totais pré-crise, o crescimento atingiu um

ritmo de crescimento em relação ao PIB mundial são mostrados na figura 1.2. Baseia-se em uma das estimativas

platô. Seu crescimento anual desacelerou para anêmicos 1,9% desde a crise'.55 Os autores estão preocupados

mais confiáveis de ativos financeiros globais, publicada regularmente pelo McKinsey Global Institute. A curva

que seus indicadores de globalização financeira (fluxos internacionais de empréstimos, detenções transfronteiriças

expressa o crescimento de quatro categorias

de títulos e ações, investimento estrangeiro direto) revelem um certo grau de 'recuo da globalização'.

No entanto, é o grau de resiliência da acumulação de capital fictício e a força das instituições internacionais e nacionais sobre as quais está 52 Duménil e Lévy, em particular, fornecem um relato muito detalhado do período de agosto

fundados, que precisam ser explicados, mesmo que tenham ocorrido mudanças na configuração dos fluxos de

2007 ao primeiro trimestre de 2009 (Duménil e Lévy 2012, Capítulos 17 e 18). 53 Marx, em meados do século XIX, havia considerado essa possibilidade e inaplicável: 'É claro que todo este sistema artificial de expansão forçada do processo de reprodução não

capitais e na força relativa dos diferentes bancos e sistemas bancários nacionais. Como porcentagem do PIB mundial, as finanças globais

pode ser curado agora permitindo que um banco, por exemplo, o Banco de Inglaterra, dê a todos os vigaristas o capital que lhes falta em papel-moeda e compre todas as

54 McKinsey Global Institute 2009, pp. 8–9.

mercadorias depreciadas pelos seus antigos valores nominais” (Marx 1981, Vol. III, p. 621).

55 McKinsey Global Institute 2013.

Machine Translated by Google 38

capítulo 1

o cenário histórico da crise e seus traços originais

ativos continuaram a aumentar. A queda da capitalização bolsista foi compensada por

estimou que, se o Wal-Mart fosse um país, seria o sétimo maior parceiro comercial da China,

buscou a expansão das economias em desenvolvimento antes de estagnar em 2014–15, mas

fornecendo mais de US$ 18 bilhões em mercadorias do

também por um aumento na dívida do governo estimada pelo McKinsey Global Institute em US$

Setor manufatureiro chinês.59 De maneira mais geral, em um comércio global liberalizado

4,4 trilhões.56

39

sistema, a superacumulação pode ser temporariamente compensada e mascarada pelas exportações, já que a capacidade de produção é destruída pela competição em outras partes da

2.2

Superacumulação e superprodução global com a China como um Local Central

economia mundial. No caso dos têxteis, por exemplo, a viragem muito acentuada da China para o mercado mundial, aliada ao desmantelamento total em 2005 do

A superacumulação e a superprodução em nível global podem se desenvolver ao lado de taxas

O Acordo Multifibras (MFA) na OMC, impactou seriamente a indústria em ambas as margens do

decrescentes de investimento produtivo em determinados países, mesmo os maiores, como foi o

Mediterrâneo. Contraditoriamente, o que Ho-Fung Hun

caso dos Estados Unidos no final dos anos 1990 e 2000. O único

nomeia 'o milagre da superacumulação prolongada na China', que 'pelo menos até 2013 [estava]

status monetário internacional do dólar, bem como enormes

em sua capacidade de exportar excesso de capacidade', expressa uma dependência crítica da

dívida do setor financeiro, fez dos EUA tanto 'consumidor de último recurso' quanto receptor de

demanda mundial.60

reservas do banco central e tesouros privados (fundos soberanos do Golfo) em busca de um

Nos "velhos" países industrializados, a crise econômica exerceu sua função clássica, destruiu

investimento seguro. Nos países industrializados, a superacumulação e a superprodução estão

a capacidade industrial, criou alto desemprego e

em grande parte localizadas em indústrias específicas, notadamente a de automóveis e setores

aumento da precarização do trabalho. Isso ocorreu primeiro nos Estados Unidos e em outros

como habitação e construção. Essas indústrias e

países da OCDE no final de 2008 e 2009 e depois novamente em muitos países da UE.

setores foram os pilares da acumulação e, no caso da habitação e da construção, foram a base

países a partir de 2011. Na Europa, o fechamento de fábricas e a reestruturação intensiva

da bolha financeira de 2003-2008. Ivanova argumentou com razão que há uma estreita

continuam. Isso não tem sido verdade para os países emergentes, particularmente a China. De

complementaridade entre a superacumulação de capacidade e o 'excedente' (por exemplo, capital

fato, desde 2008, a destruição dos meios de produção nos EUA e na Europa foi compensada pela

não reinvestido) nos centros industriais da periferia, principalmente a China, e a superprodução

busca da criação de capacidade chinesa.

de habitação nos EUA. Para compensar os efeitos macroeconômicos domésticos de um offshoring

A China estabeleceu o piso para a recessão mundial em 2008–9. Através de investimentos muito

em grande escala da produção das transnacionais norte-americanas, com suas consequências

elevados, impediu que a 'Grande Recessão' dos EUA conduzisse à depressão global, em

sobre o emprego doméstico,58 o setor imobiliário, habitacional e de construção (definido em

particular garantindo um mercado para grandes produtores de produtos primários em

termos amplos) tornou-se o vetor de acumulação interna com a engenharia de títulos fictícios para

América do Sul e, portanto, isolando-os em grande parte do contágio. Nesse caminho

apoiar o processo.

foi colocado um freio na acentuada trajetória descendente do comércio mundial. Apesar de algumas evidências sobre a queda da taxa de lucro,61 o investimento continuou a

A tendência à superacumulação e superprodução já era trabalhando na China muito antes da recessão mundial de 2009. Sob Deng Xiaoping, de 1978-9 em diante, com uma aceleração após a 'Turnê Sul' de Deng em 1992, a China abraçou

crescer rapidamente enquanto o consumo das famílias permaneceu quase inalterado. Existem razões sistêmicas para a alta taxa de investimento. As elites comunistas e capitalistas entrincheiradas nas grandes cidades e províncias estão engajadas em

progressivamente o modelo de crescimento liderado pelas exportações, apesar das características

profunda competição entre si, cujo resultado tem sido a multiplicação do investimento em

geoeconômicas e demográficas muito diferentes das do Sul.

fábrica.62 Por outro lado, os trabalhadores têm negado o direito de construir seus próprios

Coréia ou Taiwan: uma economia continental e a maior população do mundo.

sindicatos independentes desde a concessão desse direito pelo Partido Comunista Chinês (PCC)

Essa escolha foi consequência das relações de produção e distribuição específicas do sistema

abriria a porta

econômico e social oligárquico de partido único da China.

para a construção de organizações políticas independentes. Um número crescente

e o lugar dado ao investimento estrangeiro orientado para a exportação, notadamente por corporações industriais e comerciais japonesas e norte-americanas em bens manufaturados. Isso é

59 Dados publicados pelo China Labor Watch. Veja também , entre outros, o Guardian, http://www .guardian.co.uk/business/2010/jan/12/walmart-companies-to-shape-the-decade.

56 McKinsey Global Institute 2011.

60 Ho-Fung Hun 2012, p. 222.

57 Ivanova 2011.

61 Ver (em francês) Gaulard 2009 e 2014, e (em inglês) Ho-Fung Hun 2012.

58 Ver , entre outros, Scott 2007.

62 Aglietta já levantou esse ponto no início (Aglietta e Berrebi 2007).

Machine Translated by Google 40

capítulo 1

dos trabalhadores agora organizam ações industriais locais de diferentes tipos, incluindo greves, mas a classe trabalhadora não existe como uma força capaz de alterar o

o cenário histórico da crise e seus traços originais

2.3

41

A globalização da força de trabalho, a pedra angular do capital Força

padrão geral de distribuição de renda. O PCC está comprometido com o crescimento, mas

Nos países industrializados, apesar do beco sem saída do modelo de crescimento liderado pela dívida,

desde 2001, e novamente de forma espetacular em 2009, isso se baseou fortemente na formação bruta

nenhum substituto foi realmente previsto, muito menos colocado em seu lugar. Desde meados de 2011,

de capital, que inclui investimento em infraestrutura e

o processo de destruição de capacidade foi novamente lançado na maior parte da Europa. Aqui, altos

construção. A contribuição do consumo privado para o crescimento do PIB tem permanecido baixa e

níveis de desemprego e grande precarização do emprego refletem simultaneamente: superacumulação

tem sido acompanhada por uma crescente desigualdade de renda

doméstica; o pró-cíclico

distribuição.

políticas imediatamente ditadas por capitalistas rentistas endividados – e o

Desde 2013-14, o governo chinês reconhece que o excesso de acumulação industrial é um

migração de corporações industriais para continentes onde os mercados ainda têm potencial para

problema real. Estimativas razoavelmente confiáveis de sobrecapacidade existem apenas para um

crescer, onde a mão de obra é mais barata e em grande parte desprotegida pela legislação trabalhista

número muito pequeno de indústrias. O aço é um deles. Um estudo recente

e a legislação antipoluição é menos rigorosa ou inexistente. Nos E.U.A,

coloca o excesso de capacidade global em 500 milhões de toneladas.63 Os países incluem China,

novo investimento permaneceu muito baixo. As estimativas de horizontes de tempo para o

Japão, Rússia, Coréia do Sul, Índia e as siderúrgicas da UE. O excesso de capacidade da China

desalavancagem do endividamento das famílias e redução da dívida pública federal e outras

por si só representa a totalidade da produção potencial da UE.64 Aço, cimento e

dívida para os níveis anteriores a 2008 se estendem até 2018, se não mais. Hoje, pede-se à China que

vidro são citados pelo chefe do PCC, Li Keqiang, como indústrias em excesso de capacidade absoluta.

impulsione a economia mundial expandindo seriamente seu mercado interno, mas até que os direitos

Outros relatórios chineses se concentram no que chamam de 'excesso de capacidade em relação à

políticos sejam reconhecidos, notadamente o de estabelecer sindicatos independentes, isso só pode

demanda externa'. Um estudo feito por empresas industriais em Hunan lista sem surpresa têxteis,

ocorrer através do enriquecimento da nova classe média. Por mais importante que seja, seu consumo

roupas e sapatos. Prevê barreiras protecionistas para produtos mais sofisticados, como moinhos de

não pode fundar as condições do crescimento mundial.67 Assim, os problemas do capitalismo

vento e equipamentos fotovoltaicos.65

permanecem sem solução. Mas também os da classe trabalhadora e dos explorados. Os trabalhadores

A China é suficientemente dependente das exportações para sentir as mudanças na demanda mundial.

não conseguiram parar

À medida que isso começou a vacilar após a recuperação de 2010-12, as enormes economias

capital e os governos de fazer o peso da crise económica e financeira recair sobre o trabalho e sobre

acumuladas de empresas e indivíduos se voltaram para a habitação. Isso fomentou a formação de um

as pessoas mais vulneráveis da sociedade, não só em todos

boom imobiliário sustentado pela corrupção política e

os países incluídos sob o nome de países emergentes e em desenvolvimento,

crescimento de uma forma idiossincrática de shadow banking. O boom não durou muito e a bolha

mas também aqueles nos antigos centros do sistema mundial.

financeira foi suficientemente pequena para o mercado de ações de meados de 2015 e colapso financeiro sejam contidos. Há um consenso crescente apoiado por

A explicação mais importante é a seguinte. A maior conquista do capital nos últimos 40 anos foi a criação de uma 'força de trabalho global', através da liberalização das finanças, do comércio e do

Dados do FMI de que a era do rápido crescimento acabou,66 que a desalavancagem no setor imobiliário

investimento direto e da incorporação da China e da Índia no mercado mundial. Isto é muitas vezes

setor levará muito tempo, e que o PCC será confrontado com os problemas políticos e sociais

referido como a “grande duplicação da mão-de-obra global”,68 mas pode ser mais apropriadamente

postergados durante o período de altas taxas de crescimento.

descrito como o potencial exército industrial global de reserva. A sua existência define

condições para o aumento da taxa de exploração e a configuração do o exército industrial de reserva em cada economia nacional. O advento da “estrutura 63 'As crescentes importações de aço colocam em risco meio milhão de empregos nos EUA', Instituto de Política Econômica Documento Informativo, nº. 376, 14 de maio de 2014.

64 http://www.ibtimes.com/china-steel-overcapacity-reaching-new-heights-beyond imagination-1558026.

desemprego», de uma situação de recusa de emprego às gerações mais jovens e de generalização de contratos de trabalho curtos ou muito curtos, pede a reapropriação e atualização da análise proposta por Marx de

65 'Têxtil e Vestuário: sobrecapacidade de demanda externa tradicional na indústria, o desenvolvimento de contramedidas', 2012, .

67 'Consumidores da China: Doughty but not superhuman', The Economist, 24 de setembro de 2015.

Este estudo também é interessante porque detalha as respectivas responsabilidades dos e autoridades locais.

68 Freeman 2008 estima um aumento no tamanho do 'grupo global de mão de obra' de aproximadamente

66 FMI 2015b.

1,46 bilhão para 2,93 bilhões de trabalhadores usando a expressão muito mais clara 'duplicação efetiva da força de trabalho agora conectada do mundo'

Machine Translated by Google 42

capítulo 1

o cenário histórico da crise e seus traços originais

43

os diferentes estratos do exército industrial de reserva. Esses estratos variam consideravelmente em

Isso ocorre na configuração de relações claramente imperialistas (México, Bangladesh), mas também

diferentes países devido à demografia, ao momento e às condições de acumulação e à relação com

nas condições políticas próprias dos países que

o mercado mundial. Harry Braverman procurou analisar o exército industrial de reserva nos EUA no

derrubaram a dominação imperialista, mas foram reintegrados ao capitalismo mundial, como no caso

início da década de 1970 e identificar seus três estratos clássicos.69 Essa noção precisa ser

da China. A China não sofre dominação nacional, deixe

plenamente utilizada pela pesquisa marxista hoje.70

única opressão nacional. Mas coloca sua enorme força de trabalho à disposição de empresas estrangeiras e domésticas em uma configuração diferente da

O capital pode colocar trabalhadores uns contra os outros entre e também dentro dos países. Nesse contexto, as tecnologias de informação e comunicação têm sido vetores de aumento contínuo da taxa de exploração. No avançado

“imperialismo clássico”. O exército de reserva industrial disponível para o capital doméstico pode ser aumentado pela imigração. O recurso a esse método tomou a forma de grandes ondas, como no final

países industrializados, em várias indústrias e setores, o emprego permanente mudou para empregos

do século XIX, ou na década de 1920 após a Primeira Guerra Mundial, e de demandas direcionadas

precários por meio da terceirização, uso prolongado

para diferentes tipos de trabalhadores em diferentes momentos por países específicos (EUA e Canadá;

de agências de emprego para fornecer funcionários com contratos de 'curto prazo' e o

muitos países

classificação dos trabalhadores como 'empreiteiros independentes' ou 'auto-empreendedores'

na Europa Ocidental, notadamente na Alemanha).74 Em um contexto histórico de guerra como no

com os empregados passando de uma situação assalariada para uma contratual

Oriente Próximo, de crescente desigualdade econômica e de mudança climática, avançou

prestação de serviços.71 Consequentemente, nos países europeus, onde os remanescentes

países vêem a migração como uma ameaça, mas para o capital nos países mencionados

de legislação trabalhista anterior existe, sua revogação está no topo da lista das 'reformas'

convocar o exército industrial global de reserva por meio da imigração direcionada ainda é tópico.

exigido pelo capital. As imensas oportunidades gerenciais criadas pelas TICs, em particular para grandes corporações transnacionais – desde organização de rede global

As escolhas políticas feitas em 2008 e 2009 pelos países do G20 lançaram as bases do regime de

e outsourcing internacional e nacional, aos novos métodos de vigilância do trabalho nos locais de

crescimento muito lento que se instalou durante os anos 2000, agora consolidado pela queda da taxa

produção ou à gestão da produção na sua contemporaneidade

de crescimento da China desde 2015. Quando uma taxa de lucro

formas – permitiram a transferência de uma gama crescente de indústrias manufatureiras para países

insuficiente para que uma nova acumulação ocorra é acompanhada pelas formas organizacionais de

de baixos salários. Mercadorias que satisfazem os requisitos de

exploração do trabalhador discutidas abaixo no Capítulo 6, isso leva necessariamente à 'acumulação

tempo de trabalho necessário necessário para a produção e comercialização no mundo

forçada' de lucros. Esta é uma das fontes de

mercado são produzidos em países onde o tempo de trabalho necessário (o tempo de trabalho

acumulação financeira. Mas outros fatores importantes e mecanismos institucionais devem ser

necessário para a reprodução da capacidade de trabalho do trabalhador e, eventualmente, a

levados em conta. No próximo capítulo, começamos a examinar a acumulação financeira em uma

reprodução de sua casa)72 é mantido muito baixo. A condição de milhões de trabalhadores pode,

perspectiva histórica.

assim, ser definida como a de 'superexploração'.73

69 Braverman 1974, pp. 382-388. 70 Smith 2010 e 2011 começa a fazer isso. No entanto, sua análise de 'superpopulação relativa' situa-se no quadro teórico de 'uma nova etapa da globalização do capital/ relação de trabalho em que prevalece o dualismo de nações opressoras e oprimidas e a realocação da produção e apropriação de mais-valia é vista como a forma dominante pela qual o capital nas nações opressoras compensa a queda nos lucros. Ele ainda fala de 'uma terceira forma de mais-valia». Volto a isso no Capítulo 6. 71 Uma referência importante é Huws 2014.

72 Na Foxconn e em outras fábricas, a esmagadora maioria dos trabalhadores é solteira e vive em dormitórios. 73 Ver Smith 2011, que corretamente argumenta a necessidade de fundamentar a análise do capitalismo global na teoria do valor, mas propõe uma teoria muito simplista de 'superexploração'. Volto a isso no Capítulo 6.

74 Em Chesnais 2004, usei a teoria do exército industrial de reserva em relação ao questões relacionadas com a imigração em França.

Machine Translated by Google

Capítulo 2

liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960

45

sob a forma de lucros não reinvestidos e, posteriormente, de juros sobre a dívida pública em países do Terceiro e do Primeiro Mundo, ao mesmo tempo que beneficiam do

Liberalização Financeira e Globalização a partir do

fluxo regular de poupança dos trabalhadores criado por sistemas de aposentadoria baseados no mercado.

1960 em diante e o retorno das crises financeiras 1

Lucros industriais e o mercado do eurodólar no ressurgimento do Capital com Juros Concentrado

A noção de acumulação financeira distinta da 'acumulação real, ou seja, a expansão do processo de reprodução'1 será discutida ao longo

Um foco nas corporações e mercados financeiros traz o risco de empurrar o capital industrial

com outras noções-chave no Capítulo 3. Aqui começamos a examinar seu crescimento. É

produtivo de valor e mais-valia para o fundo do palco. No entanto, como será discutido ao longo

indissociável da liberalização financeira e da globalização. Durante um período de

deste livro, as corporações industriais fornecem um dos principais fundamentos do poder do capital

Há 50 anos, os mercados financeiros de diferentes partes do mundo foram integrados passo a

financeiro. Eles estavam particularmente na vanguarda de sua restauração pós-guerra. Até o início

passo em um único espaço altamente hierarquizado que permite a implantação e redistribuição

da década de 1990, foram os agentes mais ativos da internacionalização do capital.

constante de capital remunerado através das fronteiras nacionais sem, ou com o mínimo possível, restrições. Hoje, restrições parciais aos fluxos financeiros ainda são aplicadas com cada vez

Embora a liberalização e a globalização dos fluxos financeiros tenham ocorrido muito

menos sucesso por

mais rápidas do que as do comércio e do investimento direto, as corporações industriais fizeram

China e há uma forte pressão para levantá-los. Este capítulo aborda o processo de acumulação

parte desse processo, em alguns momentos de forma importante. Em 1945, os Estados Unidos

financeira desde seu início em meados da década de 1960 até o ponto em que a curva de

Estados Unidos e Suíça (possivelmente a Suécia também pode ser incluída) foram os únicos

crescimento dos ativos financeiros se acelera na década de 1990 (figuras 1.4 e 1.5 acima). O

países capitalistas avançados saíssem da Segunda Guerra Mundial com uma base industrial ilesa

crash de 1929 em Wall Street, a devastadora crise bancária da década de 1930 e a Segunda

e de fato reforçada, embora em circunstâncias políticas muito diferentes e com uma diferença

Guerra Mundial levaram à destruição em grande escala não apenas do capital produtivo, mas

considerável na rapidez de seus efeitos sobre a economia internacional. Terminada a fase de

também do capital fictício. Com a notável exceção da Suíça, é claro, o capital financeiro enquanto

reconversão à produção civil nos Estados Unidos e mesmo após o relançamento

finanças quase desapareceu de cena em vários países. Em outros, teve que ficar em segundo plano, esperando o momento de voltar. Até mesmo o poder dos grandes bancos diminuiu,

de gastos militares maciços para a Guerra da Coréia, as corporações norte-americanas foram

enquanto os direitos dos acionistas americanos sobre valor e superávit caíram significativamente.

confrontadas com problemas de demanda interna insuficiente. se eles evitassem rivalidade oligopolista doméstica levando a guerras de preços, eles tiveram que se voltar para o

Os gerentes industriais estavam no banco do motorista. Conforme estabelecido por Helleiner, longe de resistir à tendência endógena de

mercado mundial. As barreiras comerciais tornaram as exportações difíceis, se não impossíveis. A partir do início da década de 1960, o investimento estrangeiro direto na Europa e na América Latina

mercados financeiros para se integrarem além-fronteiras, os governos desempenharam um papel

se impôs às corporações estadunidenses como a solução, mesmo que até a liberalização e

decisivo, a partir de meados da década de 1960 com um salto na virada da década de 1980, na

desregulamentação dos anos 1980, isso significasse negociar com os anfitriões europeus

adoção de medidas que desmantelaram os controles sobre os movimentos de capitais.

governos dos países e tolerando os sindicatos.

a reacumulação de capital remunerado não poderia ter ocorrido sem a eliminação dos controles

Confrontadas com as regulamentações internas sobre a repatriação de lucros, as multinacionais americanas

e obstáculos legais aos fluxos financeiros estabelecidos em

confiaram suas reservas corporativas a bancos da cidade. Eles foram peças-chave para o

alguns casos na década de 1930 e na maioria dos países no imediato pós-Segunda

ressurgimento em Londres de um mercado internacional de empréstimos. Deve-se atentar para

Guerra Mundial. Mas a acumulação de capital que rende juros foi, naturalmente, também o

essa fonte de acumulação financeira. Sempre que o capital não

resultado de processos econômicos muito poderosos e de mecanismos políticos e institucionais.

reinvestidos na produção porque as empresas consideram a taxa de lucro industrial como

Os mercados financeiros foram inicialmente alimentados com mais-valia

sendo muito baixa ou a demanda final insuficiente para justificar novos investimentos, uma parte do lucro é acumulada e acaba alimentando a acumulação financeira. Londres também oferecia

1 Marx 1981, Vol. III, pág. 493.

vantagens especiais aos bancos estrangeiros, notadamente os norte-americanos. rentista britânico

2 Helleiner 1996.

capital foi forçado a fazer contribuições para pagar a dívida com os EUA

Machine Translated by Google 46

Capítulo 2

liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960

47

contratados sob os acordos de empréstimo-arrendamento. A cidade sofreu os efeitos dos controles

de pagar juros sobre depósitos à vista e também restringiu as taxas de juros que os bancos pagavam

sobre os fluxos de capitais e das recorrentes crises da libra

em outros tipos de conta. Um de seus efeitos foi o de estimular

libras esterlinas. Apesar de tudo isso, Londres manteve parte de sua posição anterior.

Fundos norte-americanos detidos por bancos para os investir em locais estrangeiros que oferecem

A importância adquirida pela Cidade, a partir da segunda metade do séc.

taxas mais elevadas e garantem total mobilidade. Com a ajuda de 'descaso benigno' por parte do

século em diante, nas áreas de investimento estrangeiro e transações de intermediação financeira

governo trabalhista, a Prefeitura instalou em seu recinto o Eurodólar

global, foi um traço específico na configuração do capital financeiro britânico. As oportunidades

mercado com status offshore e isenção dos controles de capital vigentes.5

derivadas da globalização financeira foram

Embora sua abolição tenha ocorrido apenas com o governo Thatcher, “constitucionalmente, por

uma parte fundamental da visão de normalidade da burguesia britânica. Lembre-se do que Keynes

assim dizer, o mercado gozou da distinção de estar livre de restrições e regulamentações desde o

escreveu em 1920:

início”. os bancos de investimento rapidamente detinham grande parte do mercado, o que fazia empréstimos

O habitante de Londres poderia encomendar por telefone, tomando seu chá matinal na cama,

para governos e grandes empresas.7 Os bancos participantes não estavam sujeitos a obrigações de

os vários produtos de toda a terra, na quantidade que lhe aprouvesse, e razoavelmente

reserva e eram livres para oferecer depósitos em prazos muito curtos.

esperar que eles entregassem cedo à sua porta; ele poderia ao mesmo tempo e pelos mesmos

Consequentemente, tinham custos mais baixos do que os bancos nacionais e, portanto, podiam

meios aventurar sua riqueza nos recursos naturais e novos empreendimentos de qualquer

oferecer taxas mais altas sobre os depósitos. O status 'offshore' não regulamentado

bairro

do Euromercado fez da Cidade a principal força por trás de um mercado cada vez mais

do mundo, e compartilhar, sem esforço ou mesmo dificuldade, em seus frutos e vantagens

economia offshore global começando com as ilhas anglo-normandas, remanescentes do Império

prospectivos; ou ele poderia. . . prosseguir para o estrangeiro

Britânico no Caribe, depois expandindo com Cingapura, as ilhas do Pacífico Sul, Bahrein e Dubai.

quartos, sem conhecimento de sua religião, língua ou costumes, trazendo riqueza cunhada

Não só a cidade desempenhou

sobre sua pessoa, e se consideraria grandemente

papel central em colocar as finanças de volta na sela, mas ajudou a colocar um

magoado e muito surpreso com a menor interferência. Mas, o mais importante de tudo, ele

rede organizada de paraísos fiscais fora do alcance da regulação e tributação. Hoje

considerava esse estado de coisas normal, certo e permanente, exceto na direção de

Londres ainda ocupa a primeira posição na banca internacional, concedendo empréstimos e captando

melhorias adicionais e qualquer desvio.

depósitos fora de um determinado território nacional, e na negociação de câmbio nas principais

dele como aberrante, escandaloso e evitável.3

moedas.8

Entre as instituições financeiras que Londres havia preservado com sucesso estava o mercado privado de ouro, que será mencionado novamente abaixo ao discutir o fim do acordo de Bretton Woods. A experiência financeira acumulada da cidade também explica

2

O fim do sistema monetário de Bretton Woods e o advento da Taxas de câmbio flutuantes

por que foi em Londres que as primeiras fases do ocorreu a reacumulação do capital monetário, primeiro entre 1965 e 1973, e

À medida que a acumulação financeira decolou, as crises financeiras internacionais reapareceram.

depois, em grande escala, a partir de 1976. A política interna dos EUA contribuiu

Sua primeira forma foi a de crises de moeda estrangeira. O eixo do sistema de taxas de câmbio fixas

para isso. Como será discutido novamente no Capítulo 7, por várias décadas após 1945, os bancos

de Bretton Woods era o valor fixo do dólar americano em relação ao ouro, implicando sua capacidade

americanos enfrentaram inúmeras restrições em suas atividades. Estes incluíam a limitação da

de atender às demandas de estrangeiros para trocar dólar

atividade bancária interestadual por corporações bancárias e a legislação Glass-Steagall datada de 1933, limitando as afiliações entre bancos comerciais e bancos de investimento. De especial importância para o ressurgimento da cidade foi o Regulamento Q, que permaneceu em vigor até a década de 1980.4 Ele proibia os bancos americanos

5 O mercado do eurodólar foi criado inicialmente para acomodar rublos russos e facilitar o financiamento do comércio exterior da URSS, mas rapidamente se tornou um paraíso para qualquer capital que buscasse burlar os regulamentos do país de origem.

6 Amato e Fantacci 2012, p. 102. 3 Keynes 1920, pp. 11–12. 4 O Imposto de Equalização de Juros de julho de 1963 foi outra medida restringindo mercados. O objetivo era desencorajar a emissão estrangeira de títulos em dólar nos EUA e, assim, reduzir as saídas de capital de longo prazo.

7 Isso leva Panitch e Gindin a argumentar nos moldes de Gowan 1999 que a cidade 'mudou sua lealdade da libra esterlina para o dólar e [tornou-se] o satélite eurodólar de Wall Rua” (2012, p. 12). Para uma crítica com a qual concordo ver Norfield 2016. 8 Norfield 2016.

Machine Translated by Google 48

Capítulo 2

liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960

reservas de ouro. A partir do início da década de 1960, surgiram dúvidas sobre isso. O constante aumento

de qualquer forma com o acúmulo de superávits comerciais e grandes reservas em dólares.15

dos gastos militares causado pela Guerra do Vietnã, aliado ao crescimento dos gastos governamentais do

A militância da classe trabalhadora e estudantil durante a administração Johnson, com

'Grande

a greve geral francesa de 1968, um marco na Europa, significou o fim da viabilidade da acumulação fordista

49

Os programas da sociedade reforçaram a avaliação de que o dólar estava supervalorizado em relação ao

para o capital. Gestava-se uma nova fase: “algo muito maior do que a antiga compulsão de encontrar mercados

ouro. Os ataques contra o dólar primeiro tomaram a forma de negociação

para seus produtos perseguia a burguesia ao redor do globo, e esse era o imperativo de restaurar

em ouro no mercado de ouro de Londres a preços bem acima dos fixados em Bretton Woods, e foram atendidos pela criação do Gold Pool por oito bancos centrais. Isso prenunciou muitos momentos subsequentes de cooperação de crise entre bancos centrais e foi um

lucratividade por meio de uma reestruturação global da produção e das relações trabalhistas'.16 O status do dólar como moeda mundial após o fim dos acordos de Bretton Woods é discutido abaixo na

primeiro passo na criação 'de um ambiente regulatório propício para a liberalização progressiva dos movimentos

Seção 2.5. Aqui o foco está no enorme alcance e nas novas condições para a valorização do capital monetário

de capitais'. peso em face da contínua valorização do dólar em relação ao ouro. O ritmo das retiradas dos

ocioso.

cofres de Fort Knox acelerou. No mesmo período outros países tiveram episódios de crise cambial. As mais

No processo de fortalecimento dos investidores financeiros, o colapso do sistema de Bretton Woods foi um

notáveis foram as crises da libra esterlina de 1964 a 1967 provocadas pelo déficit da balança de pagamentos

marco. McNally chama isso de 'o dia em que as finanças mundiais mudaram

do Reino Unido, não apenas o déficit comercial, mas o da conta de capital.10 Repetidos ataques especulativos

para sempre'.17 O surgimento de taxas de câmbio flutuantes a partir de 1973 e o surgimento de um mercado

culminaram na desvalorização de 1967.11 Desde que a libra esterlina

de câmbio cada vez mais importante (Forex) foram uma benção para os bancos. Eles permitiam a cobrança diária de lucros financeiros por meio de comissões por transações sobre empresas e famílias, juros sobre empréstimos por arbitragem de juros (compra de moedas para explorar diferenças de taxas de juros) e no caso de ataques especulativos massivos sobre uma determinada moeda, a apropriação da mais-valia sob a forma

foi a segunda moeda de reserva internacional mais importante,12 isso fortemente

de títulos do Tesouro e

aumentou a pressão sobre o dólar e contribuiu para o anúncio de Nixon, em agosto de 1971, de que os EUA haviam decidido por conta própria acabar com o acordo de Bretton Woods.13 O financiamento da Guerra do

reservas bancárias. A Quarta-Feira Negra do governo britânico de setembro de 1992, onde a especulação bem-

Vietnã não foi a única razão para acabar com a conversibilidade. Os superávits comerciais dos EUA, que estão

sucedida de George Soros trouxe pela primeira vez fundos de investimento

diminuindo rapidamente - que

no centro das atenções, é um exemplo bem documentado disso.18 Ao lado de títulos

estavam sujeitos ao fechamento da 'lacuna tecnológica' e à concorrência bem-sucedida do Japão e da

e patrimônio (por exemplo, ações ou ações), as moedas tornaram-se a principal forma de ativo em

Alemanha14 - mais cedo ou mais tarde isso seria necessário

carteiras de bancos e fundos. Os países que tentaram, como no Sudeste Asiático, manter as taxas atreladas ao dólar após a liberalização dos fluxos de capital foram alvos de ataques conjuntos em 1997-1998. Nos países da OCDE, a especulação com moedas nacionais deu aos investidores financeiros uma forma de exercer

9 10

pressão sobre as políticas econômicas e sociais dos governos antes que a dívida pública lhes desse como Panitch e Gindin 2012, p. 123, citando Andrews 2008. “No final, foi a saída de capital de curto prazo, não o desempenho comercial, que provocou a crise da libra esterlina de 1967” (Newton 2010).

credores uma alavanca ainda mais poderosa para moldar as políticas públicas. Câmbio flutuante

11 Bordo e cols. 2009. 12 Schenk 2009 escreve: 'na década de 1950, a área da libra esterlina [35 países e colônias atrelados à libra

reavaliado em 1969 em resposta a ataques de venda no Deutsche Mark e flutuou em maio

mundial e a libra esterlina representava mais da metade das reservas mundiais de divisas. Nos primeiros

1971 antes do fechamento da janela de ouro dos EUA'. Ele acrescenta: 'tangencialmente, a política interna

anos do pós-guerra, essa parcela foi ainda maior – o FMI estimou que as reservas oficiais em libras

dificuldades na França em 1968 causaram a desvalorização do franco'.

esterlinas, excluindo as detidas pelas colônias, eram quatro vezes o valor das reservas oficiais em dólares e

16 Ivanova 2013, p. 59.

que em 1947 a libra esterlina representava cerca de 87% das reservas globais de divisas. Levou

17 McNally 2011, p. 88. Hoje, este acontecimento chave é muitas vezes esquecido e as suas consequências

dez anos (1954) após o fim da guerra (e uma desvalorização de 30% da libra) antes do parte das reservas em dólares ultrapassou a da libra esterlina».

13

15 Garber 1993 observa: 'refletindo a crescente pressão sobre o sistema, o Deutsche Mark foi

esterlina e mantendo principalmente reservas em libras esterlinas] representava metade do comércio

Panitch e Gindin 2012, pp. 129-131, dão um relato detalhado tanto do papel de Paul Volker quanto da hesitação da Administração Nixon em tomar a sua decisão.

14 Brenner 2002.

ignoradas. Sua importância também é enfatizada por Gill 2011. 18 Black Wednesday refere-se a 16 de setembro de 1992, quando o governo britânico foi forçado a retirar a libra do Mecanismo Europeu de Taxas de Câmbio (ERM) depois de ter não conseguiu mantê-lo acima do limite inferior negociado. Diz-se que George Soros fez mais de £ 1 bilhão de lucro com a venda a descoberto da libra esterlina.

Machine Translated by Google 50

Capítulo 2

as taxas também criaram a obrigação para as empresas multinacionais de proteger seus

liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960

3

51

A Reciclagem de Petrodólares e a Armadilha da Dívida do Terceiro Mundo

operações através da cobertura do risco cambial. Isso fortaleceu a posição de departamentos financeiros em MNEs e acelerou o crescimento da primeira grande forma de

A reacumulação de uma massa concentrada de dinheiro que rende juros ou capital de empréstimo

derivativos, ou seja, forwards de moeda, opções e swaps.

teria sido um processo longo e demorado sem a intervenção da dívida pública.21 O capítulo de Rosa

Em 1975, cerca de 80% das transações de câmbio estavam relacionadas ao real

Luxemburgo sobre empréstimos internacionais é o primeiro grande estudo da dívida tanto como um

economia e 20% à especulação financeira. No início da década de 1990, a primeira categoria havia

mecanismo de transferência de valor e excedente, e um meio chave de dominação política entre

caído para cerca de 3% e a segunda havia subido para 97%. Mesmo a inclusão do hedge pelas

países imperialistas e semicoloniais.

transnacionais como prática obrigatória relacionada ao comércio e ao investimento, apenas adicionou 20% ao total relacionado à economia.19 Até o recente

países'. Eles permitem que os “velhos” capitalizem o valor realizado e exportem bens de capital, ao

período, que será discutido mais adiante, os principais operadores eram grandes bancos com

mesmo tempo em que dão a esses países espaço para dominação econômica e política. Uma parte

escritórios em todos os países de alguma importância e em particular no Reino Unido, o

dos empréstimos é gasta em armas, mas para a maioria dos países jovens, Luxemburgo refere-se

EUA e Japão. Eles estabeleceram grandes câmaras de compensação especializadas, notadamente

aos empréstimos que foram usados em investimentos que

a London Cleared House, com sede na cidade, a Euroclear, com sede em Paris (eles deveriam se

ou indiretamente produziu valor e mais-valia (ferrovias e portos). Tal

fundir em 2003) e o Sistema de Pagamentos Interbancários da Câmara de Compensação (CHIPS)

investimento, ela argumenta, pode aumentar as contradições entre novos e antigos

nos EUA. Os mercados de câmbio cresceram exponencialmente. Durante o período discutido

países capitalistas que pertencem à 'era imperialista'.

neste capítulo, o volume diário de negociação (US$ bilhões a preços correntes) aumentou de US$ 15 bilhões em 1982 para US$ 207 bilhões em 1986, US$ 620 bilhões em 1989 e US$ 880 bilhões em 1992.

Caixa 2.1: Empréstimos internacionais na Rosa Luxemburgo

A Acumulação de Capital

Vários fatores impulsionaram esse crescimento. A primeira foi a mecânica, cumulativa efeito da acumulação financeira, através do seu reinvestimento contínuo em mercados financeiros, nomeadamente o mercado cambial. A segunda era tecnológica, notadamente

Os empréstimos públicos para a construção de ferrovias e armamentos acompanham todas as

a 'eletronificação' do dinheiro e a informatização do

etapas da acumulação de capital: a introdução da produção de mercadorias, a industrialização

sistemas de mercado. Isso reduziu drasticamente os custos de transação. Colocando alguns

do interior do capitalismo, a transformação capitalista da agricultura, bem como a emancipação

bilhões de dólares em divisas começaram a custar muito pouco, 20 ou mais vezes

dos jovens estados capitalistas. O empréstimo internacional cumpre

mais barato do que uma transação de ações, e o câmbio também se tornou o lar de

várias funções: (a) serve para converter o dinheiro de grupos não capitalistas em

verdadeiramente 'mercados de vinte e quatro horas'. Outro ponto importante é que o mercado de

capitais. . . (b) serve para transformar capital monetário em capital produtivo por meio da

moeda estrangeira foi por muito tempo o maior e mais profundo mercado de todos. Conforme

construção de ferrovias de empresas estatais e suprimentos militares; (c) serve para transferir o

explicado em um estudo preparado para o Fórum Internacional sobre Globalização:

capital acumulado dos antigos países capitalistas para os jovens. As contradições da era imperialista são claramente expressas pelas contradições do sistema

Se você tem alguns bilhões de dólares para colocar, trazê-los para o mercado de ações vai

moderno de empréstimos externos. Esses empréstimos são essenciais para o

movimentar o valor da ação e alertar outros comerciantes sobre o que

emancipação dos jovens estados capitalistas em ascensão e, ao mesmo tempo, são os

você está fazendo. Isso também é verdade na maioria dos mercados de títulos (exceto para o

caminho mais seguro para os velhos estados capitalistas manterem sua influência, exercerem

EUA e alguns mercados europeus devido ao seu grande tamanho). Em câmbio, mesmo US$ 5 ou US$ 10 bilhões não farão diferença. Então, se você tem uma quantia substancial de dinheiro para se movimentar, este é o lugar para fazê-lo. Você pode entrar e sair sem afetar o mercado.20

21 Em sua ampla pesquisa, Lapavitsas 2011 faz pouca menção à dívida pública, mas mais em seu livro de 2012.

22 Durante muito tempo essa contribuição não foi plenamente reconhecida não só pela teoria econômica de Luxemburgo que define o subconsumo como a contradição chave do capitalismo, mas também por sua posição particular nos grandes debates da Segunda

19

Lietaer 1997.

20 Lietaer 1997.

Internacional e sobretudo por causa da seus avisos sobre o possível curso do mês de outubro Revolução.

Machine Translated by Google 52

Capítulo 2

liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960

53

controlar e exercer pressão sobre as políticas externa, tarifária e comercial do

dos empréstimos internacionais se aproxima dos realizados pela reciclagem de petrodólares após a recessão

estados jovens. Eles representam a maneira mais eficiente de abrir novas esferas de

mundial de 1974-1976.24

investimento de capital acumulado nos países antigos, mas ao mesmo tempo de

A partir de 1974, grandes quantidades de dinheiro provenientes do aumento dos preços do petróleo

criar uma nova competição, de ampliar o campo de operação para a acumulação capitalista de capital e

começaram a inchar a massa de capital que flui para a cidade. A 'reciclagem de petrodólares', como passaram

ao mesmo tempo reduzi-lo.

a ser chamadas as operações de valorização dos rendimentos da renda do petróleo como capital de

Esses conflitos inerentes ao sistema internacional de empréstimos são um exemplo clássico de divergências espaço-temporais entre as condições de realização da mais-valia e a sua capitalização.

empréstimo remunerado, foi realizada a partir de Londres. Em 1970, a dívida internacional total de longo prazo dos países em desenvolvimento era de aproximadamente US$ 45 bilhões

Enquanto a realização da mais-valia requer apenas a difusão geral da produção de mercadorias, sua

ou cerca de sete por cento do PIB agregado desses países. Em 1987, estava perto

capitalização exige

para US$ 900 bilhões, correspondendo a 30% de seu PIB agregado. A armadilha foi armada em duas etapas

a progressiva superação da produção simples de mercadorias pela economia capitalista, com o corolário

e não pode ser dissociada da relação semicolonial entre países centrais e periféricos na configuração do

de que os limites tanto para a realização quanto para a capitalização da mais-valia vão se contraindo cada

imperialismo até a virada dos anos 2000. Uma das principais respostas das economias da orla atlântica à

vez mais.

crise de 1974-6 foi a reciclagem de petrodólares projetados na cidade na forma de empréstimos sindicalizados

A mais-valia realizada, que não pode ser capitalizada e fica ociosa na Inglaterra ou na Alemanha, é

por consórcios de grandes bancos. Estes incluíam os EUA

investida na construção de ferrovias, hidrelétricas, etc. na Argentina, Austrália, Colônia do Cabo ou Mesopotâmia. Máquinas, materiais e similares são

bancos ainda prejudicados pelas disposições da Lei Bancária de 1933, mas os bancos americanos também

fornecido pelo país de origem do capital, e o mesmo capital paga

fizeram alguns empréstimos diretos ao México em particular. Os beneficiários dos empréstimos

para eles.

eram política e economicamente subordinados ao Terceiro Mundo semi-colonial

À primeira vista as operações financeiras (que acompanham o processo no Egito)

países e, em alguns casos, regimes políticos ditatoriais. Esta foi a origem do renascimento da noção de 'dívida

parecem atingir o cúmulo da loucura. Um empréstimo seguiu o outro, os juros de empréstimos antigos

odiosa'.25 A dívida dos países em desenvolvimento

foram pagos por novos empréstimos, e o capital emprestado do

multiplicado por 12 entre 1968 e 1980. Foi gasto em importações de armas em muitos países e em todos os

britânico e francês foi usado para pagar os grandes pedidos feitos com britânicos e

lugares em investimentos em infra-estrutura, beneficiando amplamente as empresas estrangeiras. Juntamente

capital industrial francês. Enquanto toda a Europa suspirava e dava de ombros para a gestão maluca de

com as importações vinculadas à ajuda bilateral e ao

Ismail, o capital europeu estava lucrando no Egito em uma escala sem precedentes – uma incrível versão

investimento estrangeiro por parte das transnacionais, essas importações ajudaram os países industrializados

moderna da parábola bíblica

para compensar grande parte do efeito da recessão. Empréstimos bancários privados cada vez mais tomavam

sobre o gado gordo que permanece sem paralelo na história capitalista. E cada empréstimo era uma

o lugar daqueles organizados por meio da organização internacional de Bretton Woods.

oportunidade para uma operação usurária, qualquer coisa entre um quinto e um terço do dinheiro

instituições financeiras.26 No início da década de 1970, a maior parte da dívida governamental internacional

emprestado ostensivamente grudava nos dedos dos banqueiros europeus.

era devida a credores oficiais bilaterais ou multilaterais. Em 1987, mais de 50% do total da dívida

Em última análise, os juros exorbitantes tiveram que ser pagos de alguma forma, mas como – onde

governamental internacional de longo prazo era devido a credores privados (principalmente bancos

os meios para vir? O próprio Egito deveria fornecê-los; sua fonte foi a

internacionais) e cerca de 25% do total a instituições multilaterais. Mais importante ainda, os empréstimos

fellah egípcio.23

sindicais não foram feitos taxas fixas, mas a taxas de juros de curto prazo internacionais indexadas.

Se o capítulo 30 de A acumulação de capital for lido, como proposto por Harvey, do ponto de vista das situações em que a superacumulação de capital existe tanto na forma de 'valor realizado' buscando investimentos quanto na forma de capacidade industrial no capital setor de bens, em seguida, sua

24 'Poucos agora aceitariam a teoria do subconsumo de Luxemburgo como explicação das crises. Em contraste, a teoria da superacumulação identifica a falta de oportunidades de investimento lucrativo como o problema fundamental. . . A lacuna que Luxemburgo pensou que viu pode ser facilmente coberta por reinvestimento que gera sua própria demanda

apresentação das funções

para bens de capital e outros insumos' (Harvey 2003, p. 139). 25 Além de artigos publicados no site do CADTM, ver Howse 2007. 26 Esta 'privatização' dos empréstimos Norte-Sul, como se chamava na altura, tem de ser relativizada, dado que o Banco Mundial se financia a si próprio. Os empréstimos que faz vêm de

23 de Luxemburgo 1913.

emissão de títulos ou empréstimos de bancos.

Machine Translated by Google 54

Capítulo 2

O espetacular aumento das taxas de juros nos EUA induzido pelas medidas escolhidas

55

liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960

No caso do México, os bancos credores e seus governos se reuniram no chamado Clube de

por Volcker em 1979 para quebrar a inflação e estabelecer uma das condições

Paris e começaram a organizar um reescalonamento ordenado da dívida

para o fluxo de capital para os EUA de todo o mundo, imediatamente

antes que os EUA criassem o Plano Brady (veja o Apêndice 1 abaixo), ou seja,

aumentou o peso dos juros suportados pelos países devedores. O evento foi comparado a um

um mecanismo para a negociação de títulos de países do Terceiro Mundo em um mercado especializado

golpe.27 De cerca de 4% a 5% na década de 1970,

mercado financeiro internacional, bem como a troca de ativos financeiros por

as taxas de juros saltaram para 16-18 por cento, se não mais, devido aos aumentos no prêmio de

verdadeiros produtivos. Entre 1982 e 2001, eles pagaram US$ 612 bilhões

risco que a crise da dívida desenvolveu. Ao mesmo tempo, as receitas de exportação de

no pagamento de juros a credores (bancos e organizações financeiras internacionais). Sua dívida

os países em desenvolvimento sofreram quando os preços das commodities (incluindo o petróleo)

total quase triplicou durante o mesmo período, passando de US$ 202 para US$ 660 bilhões. As

começaram a cair, revertendo a ascensão dos anos setenta e tornando o serviço da dívida ainda

transferências líquidas Sul-Norte atingiram US$ 236 bilhões nos EUA

mais difícil. O início da crise do Terceiro Mundo, como veio a ser chamada, ocorreu em agosto de

dólares.31 A espetacular reversão dos fluxos internacionais de capitais do Norte Sul para o Sul-

1982, quando o governo mexicano de repente se viu incapaz de

Norte foi agravada pela fuga de capital monetário doméstico para Nova York e Londres,

para rolar sua dívida, dado o alto nível em que as taxas de juros haviam subido.

possibilitada pela liberalização dos fluxos financeiros.

O México mudou quase um dia para o outro do status de devedor líquido

Vale a pena notar que na fase de financeirização dos anos 1980, em que os paraísos fiscais ainda

a um devedor incapaz de cumprir seus compromissos. Todos latino-americanos e

se encontravam em fase inicial de desenvolvimento, ainda era possível colocar números

Os países do Caribe passaram pela mesma experiência em graus variados.28 A

razoavelmente precisos sobre a fuga de capitais. Isso agora se tornou impossível.

a armadilha da dívida se fechou sobre eles.29 Implicava muito mais do que fluxos financeiros maciços para os centros financeiros americanos e europeus. O reescalonamento da dívida estava sujeito à adoção de medidas de “ajuste estrutural” sob a supervisão econômica do FMI e do Banco

Tabela 2.1 Fuga de capitais de países em desenvolvimento (em bilhões de US$ 1987)

Mundial. Essas medidas incluíam austeridade fiscal, desmantelamento da ajuda governamental, Ativos de capital de voo

privatização de empresas estatais,

% do Público e do Público de Longo Prazo

Dívida Garantida

taxas de câmbio e também, antes do final das negociações do GATT Uruguai Round, a liberalização das importações e do investimento direto. Eles serviram como 'pontos de referência' 46

111

um conselheiro acadêmico e observador sob o termo 'consenso de Washington'.30

Argentina Bolívia

2

178

Com o início da crise financeira da Zona Euro em 2010, os países capitalistas avançados

Brasil

31

46

começaram a experimentar relações devedor-credor semelhantes às de

Chile

2

17

7

103

para os países em desenvolvimento de forma mais ampla e foram codificados posteriormente por

países da América Latina nas décadas de 1980 e 1990, juntamente com um tipo de supervisão

Colômbia

(a Troika) análoga àquela a que foram submetidos. Mas com um

Equador

diferença muito importante: eles foram (espetacularmente no caso da Grécia)

México

negado reagendamento, ou seja, o espaço para respirar necessário para verdadeiras reformas

Marrocos

e novos investimentos a serem realizados. O motivo é o seguinte. Em 1982, o

Nigéria Peru

Os EUA não podiam se dar ao luxo de ter economias vizinhas com problemas financeiros e sociais

115 7 84 3 20

114 54 136

2

27 188

insuperáveis. Hoje, a Alemanha considera que a saúde econômica da Grécia tem pouca ou

Filipinas

23

nenhuma importância para si mesma.

Uruguai Venezuela

4

159

58

240

Iugoslávia Total 27 Ver, entre outros, Duménil e Lévy 2004.

6 295

79 103

28 Ver Chesnais e Baronian 2014 para o caso do Chile sob a ditadura de Pinochet. 29 Na verdade, a expressão foi usada pela primeira vez no início da década de 1970 por Cheryl Payer para caracterizar

Fonte: Journal of Economic Perspectives, 4, nº. 1 (Inverno de 1990).

empréstimos do FMI que mais tarde pareciam insignificantes após os eventos de 1980. Veja Pagador 1974.

30 Williamson 1989.

31 Hanlon 2006.

Machine Translated by Google 56

4

Capítulo 2

O crescimento da dívida pública no coração do sistema

O aumento muito acentuado das taxas de juros dos EUA não apenas desencadeou a crise mexicana

57

liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960

Tabela 2.2 Dívida dos países em desenvolvimento e federais unidos 1982–95 (milhões de US$)

Ano

Aumento da dívida federal dos EUA

Dívida DC

(100=1982)

de 1982 e as crises bancárias que a acompanham nos próprios EUA; o alto nível das taxas de juros

Aumentar

Dívida DC/EUA

(100=1982)

Razão

ao longo de vários anos também levou a um salto qualitativo na velocidade de acumulação financeira na forma de serviço da dívida pública dos países no coração da economia mundial. O regime

1982

$ 1.142

100

$ 481

100

42,1 40,7

financeiro de juros reais elevados da década de 1980 permitiu o financiamento de gastos militares

1983

$ 1.377

121

$ 560

116

não inflacionários, notadamente o programa 'Star Wars' do governo Reagan, que também foi o

1984

$ 1.572

138

$ 595

124

37,8

primeiro governo a fazer importantes cortes de impostos para parcelas de alta renda.

1985

$ 1.823

160

$ 661

137

36,3

1986

$ 2.125

186

$ 756

157

35,6

1987

$ 2.350

206

$ 870

181

37,0

desenvolvimento e a forte mudança na proporção entre as duas. Desde o início

1988

$ 2.602

228

$ 873

181

33,6

A partir da década de 1980, o capital monetário que procurava investir em empréstimos governamentais

1989

$ 2.857

250

$ 911

189

31,9

seguros e inicialmente altamente remunerados fluiu para Wall Street de todo o mundo.

1990

$ 3.233

283

$ 962

200

29,8

$ 1001

208

27,3

214

25,3

A Tabela 2.2 mostra o respectivo aumento da dívida federal dos EUA e dos países em

No entanto, inicialmente os principais beneficiários da transferência de valor e mais-valia canalizada

1991

$ 3.665

321

através do orçamento federal foram os investidores institucionais norte-americanos, liderados

1992

$ 4.064

356

$ 1030

inicialmente por fundos de pensão e seguradoras. A dependência externa para o financiamento dos

1993

$ 4.411

386

$ 1102

229

25,0

déficits federais dos EUA veio muito mais tarde. No

1994

$ 4.692

411

$ 1238

257

26,4

1980, 17% da dívida dos EUA era detida por investidores estrangeiros e entre 1990

1995

$ 4.973

435

$ 1334

277

26,8

e em 1994 o número era de 20 por cento. Só a partir de 1995 é que os estrangeiros detenções de T-Bonds tornam-se importantes.32 O capital monetário potencial foi acumulado pelos

Fonte: Autor da UNCTAD e US Bureau of Economic Analysis.

fundos de pensão desde a década de 1950. A ascensão do governo dos EUA a dívida lhes oferecia uma forma segura e inicialmente muito lucrativa de investimento financeiro. O poder de fogo financeiro controlado por investidores financeiros e

na apropriação da mais-valia como dividendo e juros e, portanto, dependente da exploração direta e

os mercados na forma de fundos de pensão aumentaram qualitativamente junto com os de fundos

indireta do trabalhador. O facto de servir para pagar as pensões não altera esta realidade. Os fundos

mútuos (os fundos de hedge ainda não foram identificados como uma categoria separada).

de pensão tornam os trabalhadores dependentes dos mercados financeiros. Eles têm sido agentes importantes na financeirização. Devido à 'alquimia' própria da centralização financeira, as poupanças acumuladas

5

As Implicações Políticas dos Esquemas de Aposentadoria Baseados no Mercado

as mãos dos administradores se transformam em capital e dão origem à relação descrita e denunciada por Marx como sendo nenhuma solução para os problemas da classe trabalhadora:

Uma palavra deve ser dita neste ponto sobre a armadilha que os planos de aposentadoria baseados no mercado financeiro representam para os trabalhadores. corporações dobradas O banco de poupança é a corrente de ouro pela qual o governo detém um grande parte da classe trabalhadora. Por ela, eles não apenas adquirem um interesse em a preservação das condições existentes. Não só leva a uma divisão entre a parcela da classe trabalhadora que participa das caixas de poupança e a parcela que 32 Escritório de Administração e Orçamento dos EUA, Perspectivas Analíticas, Orçamento dos Estados Unidos

Governo, Ano Fiscal de 1999, Tabela 13–16, p. 255. http://www.ny.frb.org/research/current_ questões/ci4-5.pdf.

33 A denúncia da armadilha previdenciária ('le piège des fonds de pension') é, naturalmente, mais fácil

não participa. Os próprios trabalhadores assim entregar nas mãos de seus inimigos as armas para preservar a organização da sociedade que os subjuga. O dinheiro volta

quando se vem de um país onde ainda prevalecem os benefícios de aposentadoria por repartição.

no banco nacional, este o empresta novamente aos capitalistas e ambos compartilham

Veja Chesnais 1988 e Lordon 2000.

nos lucros e assim, com o dinheiro emprestado do povo a um

Machine Translated by Google 58

Capítulo 2

liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960

59

taxa de juros miserável – que só por essa centralização se torna um

mercadoria seja convertida na medida comum de seus valores, isto é, em

poderosa alavanca industrial – aumentar seu capital, seu poder de governo direto

dinheiro'.39 Duas mercadorias afirmaram-se historicamente como dinheiro em face de todas as outras

sobre as pessoas.34

mercadorias, a saber, prata e ouro, que rapidamente prevaleceram na maioria dos países participantes do incipiente mercado mundial na forma de moedas de ouro e barras de ouro nos cofres de bancos

Muitos países da OCDE, além dos EUA, também tinham aposentadoria baseada no mercado e precisavam investir em mercados de títulos. Todos haviam acumulado poupança e crescentes disparidades de renda e riqueza. Todos deveriam seguir os EUA no caminho da liberalização e

centrais. Na realidade, como os historiadores mostraram, o dinheiro como "dinheiro mundial" em escala sistêmica só funcionou no breve período do final da década de 1890, durante o qual

desregulamentação financeira e do financiamento orçamentário

o capitalismo se expandiu sem uma rivalidade intercapitalista muito forte, tornando

através de empréstimo. Mesmo em países com esquemas de aposentadoria por repartição,

a liquidação dos saldos internacionais por barras geralmente é possível.40 O padrão-ouro clássico

enraizou-se a ideia de que, em vez de tributar os ricos, deve-se pedir emprestado a eles. Tornou-se a

prevaleceu nas economias industrializadas e funcionou razoavelmente bem, sem nenhuma grande crise

pedra angular da política fiscal, e a proporção da dívida pública

de conversibilidade no período de 1880 a 1914. A regra do padrão-ouro era manter a

ao PIB foi cada vez mais moldado pela redução do imposto sobre os lucros, renda e riqueza.35

valor da moeda nacional em termos de um peso fixo de ouro (conhecido em alguns países como preço da moeda). Durante um período de mais de 30 anos, pouquíssimos países suspenderam a conversibilidade. A Primeira Guerra Mundial trouxe isso a um fim agudo. Ao financiar a guerra e

6

Dinheiro do mundo desde o fim de Bretton Woods

abandonar o ouro, muitos dos beligerantes sofreram inflações drásticas. Níveis de preços dobraram na Grã-Bretanha, triplicaram na França e quadruplicaram

Em Marx, o dinheiro é discutido extensivamente no Capítulo Três do Volume I de

na Itália, obrigando-os e outros países a suspender ou abandonar a conversibilidade.

Capital. É visto como tendo três papéis principais a desempenhar: como medida de valor, como meio

Na Grã-Bretanha, no início da guerra, as notas do tesouro substituíram a circulação de soberanos de

de circulação, e como dinheiro propriamente dito ('dinheiro como dinheiro'), que, por sua vez,

ouro e meio soberanos. Legalmente, o padrão da espécie-ouro era

desempenha três funções distintas: como instrumento de entesouramento , como meio de pagamento e

não revogada. O Banco da Inglaterra apelou ao patriotismo e exortou as pessoas a não trocarem notas

como dinheiro mundial.36 'Dinheiro mundial' (Marx reconhece o uso anterior do termo por Sir James

bancárias por moedas de ouro. A restauração do padrão ouro

Steuart em um sentido semelhante)37 'serve como

foi breve e articulada em particular com a capacidade da Grã-Bretanha para sustentá-lo. Foi apenas

o meio universal de pagamento, como o meio universal de compra e

em 1925 que a Grã-Bretanha voltou ao padrão-ouro, junto com a Austrália e

como a personificação universalmente reconhecida de toda a riqueza'. Ele imediatamente acrescenta

África do Sul, criando através do Gold Standard Act de 1925 um padrão de barras de ouro que seria

que a “função predominante do dinheiro mundial é um meio de pagamento na liquidação dos saldos

varrido apenas seis anos depois, com o agravamento da crise mundial de 1929.41 Em maio de 1931,

internacionais”.38 A teoria do dinheiro de Marx está fundamentada na teoria do valor. É “porque todas

corridas a bancos comerciais abalaram a Áustria e depois

as mercadorias, como valores, são trabalho humano objetivado e, portanto, em si comensuráveis [que]

Alemanha. Em julho, a Alemanha adotou controles cambiais, seguida pela Áustria em

seus valores podem ser

Outubro. Ataques especulativos à libra começaram e o Banco da Inglaterra

medido comunitariamente por uma e mesma mercadoria específica, e isso

perdeu grande parte de suas reservas. Em setembro de 1931, a Grã-Bretanha foi forçada a abandonar o padrão-ouro. O padrão-ouro foi acusado de agravar a Grande Depressão. Keynes argumentou contra o retorno ao padrão-ouro em 1920 e

34 Marx em www.marxists.org/archive/marx/works/1847/12/31.htm. 35 Isso está bem documentado em relação ao caso francês. Veja Chesnais 2011. 36 A apresentação pioneira é a de Brunhoff 1977. Para apresentações mais curtas e claras ções, ver Vasudevan 2008 e Ivanova 2013. 37 Em sua palestra do prêmio Deutscher de 2013, David McNally 2014 apresentou evidências de que

39 Marx 1976, Vol. eu, pág. 188. 40 Labrinidis 2014a estuda o processo histórico em que o ouro é guardado em circulação doméstica e liberado para funcionar como moeda mundial como barras de ouro. Vasudevan 2009 discute a

a teoria havia sido difundida no final do século XVII pela burguesia inglesa, tendo Locke como

situação contemporânea em que o 'dinheiro mundial' repousa na moeda de um estado dominante

um dos protagonistas. Era visto como um requisito sine qua non da aceitação de moedas

na forma de dinheiro de crédito (capital fictício) em vez de ouro, aliviando assim a restrição externa

esterlinas no comércio internacional. 38 Marx 1976, Vol. eu, pág. 242.

sobre sua disciplina monetária doméstica.

41 Este episódio de curta duração está documentado em Norfield 2016.

Machine Translated by Google 60

Capítulo 2

novamente em 1925 em um famoso panfleto contra Churchill.

liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960

61

Os mercados financeiros dos EUA tornaram-se os líderes mundiais indiscutíveis em termos de

que a adesão ao padrão-ouro pelos EUA impediu que o Federal Reserve

profundidade e liquidez que isso proporciona, aumentando assim qualitativamente os atributos de

de expandir a oferta de dinheiro para estimular a economia, salvar bancos insolventes e financiar

entesouramento do dólar. As ações e títulos dos EUA tornaram-se o principal refúgio de investimentos privados

déficits governamentais.43 Isso terminou com o governo de Roosevelt em 1933

proprietários de riqueza, bem como um investimento seguro para os países centrais dos países com superávit comercial

Lei Bancária de Emergência. Quanto ao próprio padrão-ouro sob o sistema adotado pelo Gold Reserve

bancos, elogiados por todos pelos retornos oferecidos ao dinheiro acumulado. Mas o debate reabriu

Act de 1934, os Estados Unidos continuaram a definir o dólar em termos de ouro. Internamente, o

em 2003 durante a relativa fraqueza transitória do dólar em relação ao euro e surge periodicamente

dólar não representava mais uma determinada quantidade de ouro. Mas o ouro continuou a ser usado

por conta do tamanho do

para assentamentos com

déficit comercial e dívida externa dos EUA, com necessidade de financiamento por

bancos centrais de outros países.44 Isso tornou os EUA únicos e os ajudou a impor o sistema

entrada de capital estrangeiro. As recriminações sobre a taxa de câmbio atrelada ao dólar da China e

concebido em Bretton Woods. Até 1971, os países com superávits no comércio exterior e posses em dólares podiam resgatá-los em ouro. Graças a essa ligação com o ouro, ainda que tênue, a

a vantagem adicional que isso deu às exportações chinesas têm sido objeto de queixas frequentes. Ao se tornar 'consumidor de último recurso', o 'privilégio de senhoriagem'48 dos EUA perdeu seu brilho. Uma forma indubitável de dependência

dólar poderia ser definido como 'quase-mundo-dinheiro' até 1971. A questão desde então é se o termo

sobre a entrada de capital estrangeiro surgiu com o renovado crescimento da Receita Federal

ainda é aplicável.

déficit nos anos 2000.

posição mundial que o dólar detinha, e continua a deter, como meio de pagamento,

No entanto, o consentimento permanece. A relação é de interdependência e

de compra e como moeda de reserva, manteve esta função. Mas o

conveniência. O regime internacional não é de “circulação monetária forçada, mas de circulação

condições degeneradas em que continua a desempenhar esse papel são agora um

voluntária na qual todos os países, em suas diferentes formas, são participantes dispostos”. como

faceta importante dos problemas que o capitalismo mundial enfrenta. De Brunhoff argumenta que o

moeda de reserva do banco central.

dólar é simplesmente um 'substituto' do dinheiro mundial. Tem 'status de referência [que] requer um consentimento comum dos países que competem com os EUA.

O euro foi visto uma vez como capaz de desempenhar o papel estável que a libra esterlina

Desde o final da Segunda Guerra Mundial, esta aprovação teve diferentes aspectos'.46

desempenhou transitoriamente durante o período pós-guerra. A recorrente crise de aluguel na zona

Bretton Woods já era o resultado de um 'consentimento comum' obtido apesar

do euro torna isso improvável, pelo menos por muito tempo. Houve passos muito hesitantes em

As dúvidas de Keynes. Após o seu desaparecimento houve um período, agora esquecido pela

direção a algum tipo de zona monetária do Leste Asiático.

tudo à parte dos historiadores, quando os EUA tiveram que negociar com outros países os acordos

Eichengreen desafiou fortemente a ideia 'de um bloco coeso de países

Plaza (1985) e Louvre (1987) para estabilizar a taxa de câmbio do dólar, em particular vis-à-vis o iene,

chamou a periferia pronta e apta a agir em seu interesse coletivo',50 argumentando

primeiro para cima e depois para baixo.

que os países asiáticos "não são capazes de subordinar seus interesses individuais aos interesses

Depois disso, sem a necessidade de reuniões formais de chefes de governo, os principais bancos

coletivos". Na verdade, enquanto a China e orientada para a exportação

centrais continuaram intervindo de tempos em tempos. Com a liberalização financeira, o dólar

países dependem muito do mercado doméstico dos EUA, eles não têm, como Ivanova coloca,

recuperou uma posição tanto como principal meio de

'nenhuma escolha a não ser jogar junto. As montanhas de dívida do governo dos EUA acumuladas

pagamento internacional e principal moeda de reserva dos bancos centrais não americanos.47 Ainda

por eles são em grande parte irredimíveis, pois não podem ser liquidadas sem desencadear uma

mais porque em 1990-1 o Japão foi atingido por uma crise financeira tão dura que a taxa de câmbio

calamidade global”.

do iene deixou de causar um problema ao dólar.

o valor de suas participações obriga esses países a apoiar o valor do dólar com novas compras de títulos do Tesouro dos EUA'. Mais do que o próprio dólar, eles “servem não apenas como um meio universal de pagamento e ativo de reserva, mas também como a principal fonte de liquidez final”. São

42 Keynes 1925.

esses títulos que vêm

43 Eichengreen 1995. 44 Veja Elwell 2013 para um histórico da legislação dos EUA sobre ouro.

45 Lapavitsas 2013 e Labrinidis 2014b mantêm o termo, assim como Vasudevan 2009 (embora com aspas).

48 O uso mais frequente deste termo foi em Guttmann 1994.

46 De Brunhoff 2004.

49 Amato e Fantacci 2012, p. 91.

47 Em meados de 2014, o dólar representava cerca de 62% das reservas mundiais de moeda, o euro

50 Eichengreen 2005.

23%, a libra esterlina e o iene 4% cada, e o franco suíço cerca de 1%.

51 Ivanova 2013, p. 68.

Machine Translated by Google 62

Capítulo 2

liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960

o mais próximo de ser o que Marx chamou de "dinheiro vivo",52 os ativos aos quais os capitalistas de todo o

O McKinsey Global Institute considerou que o processo de formação do mercado global de capitais estava

mundo revertem em momentos de aguda crise financeira global no que é conhecido como "fuga para a

'apenas pela metade'.54 Na esteira da formação de um mercado de câmbio liberalizado, a negociação de

qualidade". Assim, em março de 2016, o BIS observa que 'Em meio a uma liquidação de ativos de risco global,

dinheiro de curto prazo

uma fuga geral para a segurança fortaleceu

além das fronteiras havia decolado. Nessa altura, os mercados obrigacionistas, em particular as obrigações

o dólar americano'.53

governamentais domésticas, tinham-se internacionalizado. Mas os mercados de ações tinham

63

apenas começou a fazê-lo. No que diz respeito aos bancos, previa-se que o desenvolvimento da titularização «criasse instrumentos que pudessem ser transaccionados e ligados 7

A 'semi-conclusão' da globalização financeira e do

diretamente para o mercado de capitais global'.55 Isso levaria a um aumento no investimento estrangeiro de

Crises dos anos 1990

depósitos bancários e ligaria as finanças dos países capitalistas avançados mercados cada vez mais próximos. No entanto, parte significativa do avanço da globalização financeira viria

Em 1994, o McKinsey Global Institute publicou o primeiro de sua longa série de relatórios sobre o mercado

da integração dos países em desenvolvimento da América Latina e da Ásia. Isso de fato ocorreu, mas trouxe

global de capitais. Ele mapeou as fortes mudanças no peso relativo de diferentes categorias de ativos financeiros

consigo graves crises financeiras. Como parte do "Consenso de Washington", os sistemas financeiros

que ocorreram no espaço de apenas dez anos, quando a dívida do governo do "Primeiro Mundo" cresceu de desses países foram liberalizados, por exemplo, abertos a investimentos estrangeiros, e

18% para 25% do total.

desregulado. Isto viu o início indesejável de uma nova fase marcada pelo retorno de um $ 10.374

$ 35.328

tipo de crise financeira não conhecido desde a década de 1930, com o desencadeamento de mecanismos de contágio internacional tanto por meio das finanças quanto do comércio.56 Em 1982, O México foi ameaçado pelo default de sua dívida soberana. O que veio a ser rapidamente conhecido como a

Estoque de dinheiro

32

'crise mexicana' atingiu vários países devido à o impacto comum do forte aumento das taxas de juros dos EUA,57 mas

43

o contágio através da produção e do comércio permaneceu pequeno. Este não foi o caso da segunda crise Ações

mexicana de 1994-1995 e menos ainda da crise asiática que seguido. Seu cenário era o da liberalização financeira global.58 Em combinações variadas, os fluxos financeiros 29

Internacional títulos

4 Títulos corporativos

2

títulos

(México). Em alguns países, o financiamento externo levou a bolhas de habitação e infraestrutura (por exemplo,

10

Tailândia) e em outros a superacumulação industrial e superprodução (Coreia em particular,60 mas também

9 Governo

para esses países incluíam investimentos de portfólio na forma de diferentes tipos de empréstimos59 a bancos e empresas privadas locais, bem como a governos

28

Taiwan). o 25

18

súbita retirada maciça de capital especulativo de curto prazo foi precedida em alguns países pela desvalorização das moedas atreladas. Contágio através

1980

1990/91

Figura 2.1 Mudanças no peso relativo dos ativos financeiros globais 1980–90/91 (US$ bilhões). Fonte: McKinsey Global Institute 1994.

54 McKinsey Global Institute 1994. 55 Ibid. 56 Ver Chesnais 2000 para uma discussão preliminar.

52 'Esta súbita reversão de um sistema de crédito para um sistema de dinheiro vivo acumula o medo teórico no topo do pânico prático; e os negociantes por cuja agência a circulação é afetada estremecem diante do mistério impenetrável em que estão envolvidas suas próprias relações econômicas” (Marx 1904, p. 198).

57 Discuti o caso do Chile (ver Chesnais e Baronian 2014). 58 Ver Arestis e Glickman 1999 para uma visão clara da liberalização financeira e suas consequências na região. 59 Ver Kregel 1998.

53 Revisão Trimestral do BIS Março de 2016, Capítulo 1.

60 Hart-Landsberg Martin et al. 2007. Ver também Chang, Park e Yoo 1998.

Machine Translated by Google 64

Capítulo 2

liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960

o comércio afetou todos os países do Sudeste Asiático, mas Brasil e Argentina61 também

Os programas de ajuste estrutural foram decididos pelo Banco Mundial e pelo FMI, recriando ou

sofreu o impacto da crise asiática através de uma queda no comércio. Em outubro de 1997, houve

acentuando a dependência externa neo-imperialista. A dívida constrangeu o governo mexicano a

também um curto e espetacular episódio de crise do mercado de ações, uma prefiguração do que

aceitar a integração

65

ocorreria em setembro de 2008. Ela se espalhou de Hong Kong a Wall

o país na zona econômica liberalizada e desregulamentada NAFTA (Norte

Street, a queda sendo então retransmitida para a Europa. Finalmente, em 1998, a crise financeira

Acordo Americano de Livre Comércio). Em numerosos países africanos, caribenhos e andinos, a

russa provocou uma nova forma de transmissão da crise internacional exigindo

necessidade de exportar a qualquer preço para obter divisas e pagar os juros regulares da dívida era

o resgate pelos bancos de Wall Street, sob os auspícios do Fed, do primeiro grande fundo

um vetor

especulativo a ser manchete, o Long Term Capital Management. As sementes da crise de 2008 e da

na transformação da agricultura de produção de alimentos em agricultura de plantação sob a égide

recessão global que se seguiu começaram a ser plantadas e seu cenário parcialmente escrito.

do Banco Mundial e, posteriormente, da OMC. Na crise mexicana, os bancos não apenas receberam proteção contra mais inadimplência. Um

Armado com uma compreensão desses elementos históricos das fases iniciais da globalização

plano foi elaborado para permitir que eles removessem dívidas incobráveis de seus balanços. Foi

financeira e da acumulação e centralização de

essencialmente desenhado pelos Estados Unidos e conhecido

capital que rende juros aos principais centros financeiros que dirigia, podemos agora nos voltar para

como o Plano Brady. Organizou a recompra pelos países devedores de suas dívidas com desconto,

a apresentação teórica da noção.

trocando empréstimos por títulos ou dando aos credores ações em empresas domésticas. A recompra foi possível graças à ajuda paga pelo orçamentos governamentais dos países de origem dos bancos credores. No momento em que Rogoff

Apêndice: O 'Clube de Paris' e Brady Bonds

ainda tinha uma postura crítica em relação ao capital financeiro, explicou (tomando como exemplo o caso da Bolívia) que 'o foco principal do Plano Brady é justamente garantir que a maior parte dos

Diante da ameaça de contágio internacional após o default mexicano,

fundos doados oficialmente cheguem aos devedores'.64 Brady

os consórcios bancários, que haviam feito os empréstimos sindicais de 1970, usufruíram

as obrigações foram negociadas nos mercados obrigacionistas internacionais, permitindo a

apoio de seus governos de origem.62 Estes tinham um forte interesse tanto na recuperação dos

transferência do risco soberano das carteiras dos bancos comerciais para o sistema financeiro como

países devedores quanto na saúde dos bancos credores e pouparam

um todo. Durante os seis anos que se seguiram ao lançamento do plano, mais de US$ 200 bilhões

a eles a tarefa de negociar o reagendamento ou cancelamento parcial

em empréstimos bancários sindicalizados inadimplentes foram trocados

da dívida com os governos devedores. No caso do México, isso foi feito para os EUA

em Brady Bonds. Dois tipos de títulos foram usados com mais frequência: desconto

bancos pelo Tesouro e pelo Fed. Mas, de maneira mais geral, os interesses das instituições

obrigações, nomeadamente obrigações colateralizadas a 30 anos com valor nominal de cerca de 30

financeiras credoras eram atendidos por um comitê regular de altos funcionários do Tesouro reunidos

a 35 por cento inferior ao crédito original, uma taxa de juro superior à LIBOR e um

mensalmente em Paris. Um bem documentado Estudo da UNCTAD define o Clube de Paris como um 'cartel de países credores' operando sob um conjunto de princípios acordados: tratamento caso a caso dos países devedores; tomada de

63 Cosio-Pascal 2008, p. 12. 64 'Considere a recompra boliviana de março de 1988. Quando o acordo boliviano foi discutido pela primeira vez

decisão por consenso; condicionalidade na forma de adoção por cada

no final de 1986, o governo da Bolívia havia garantido US$ 670 milhões em dívidas

país devedor de um programa de ajuste econômico; solidariedade entre os membros do Clube

bancos. Nos mercados secundários mundiais, essa dívida era negociada a seis centavos de dólar. Ou

através da implementação da 'Ata Acordada' de cada

seja, os compradores de títulos de dívida estavam dispostos a pagar, e alguns vendedores estavam dispostos a aceitar, apenas seis centavos por dólar de principal. Usando fundos que foram principalmente doados secretamente por terceiros países neutros – que dizem incluir Espanha,

61 Griffith-Jones 1998. 62 Um default formal ocorreu no caso do México. No caso de outros países, quando os mercados de capitais internacionais secaram, eles não conseguiram mais rolar suas dívidas e não tiveram

Holanda e Brasil – o governo da Bolívia gastou US$ 34 milhões em março de 1988 para recomprar

US$ 308 milhões em dívidas a onze centavos de dólar. Onze cêntimos foi também o preço que prevaleceu para os re Dívida boliviana imediatamente após a recompra. À primeira vista, a recompra pode parecer um triunfo,

outra opção senão renegociar os pagamentos. Foi o caso do Brasil,

reduzindo quase pela metade a dívida da Bolívia. O fato de o preço ter subido de seis para onze

onde não houve inadimplência 'oficial' ou formal. O Brasil negociou com o FMI e o

centavos foi interpretado por alguns observadores como prova de que o negócio fortaleceu as

Os empréstimos de ajuste do Clube de Paris foram usados para pagar parte de suas obrigações financeiras.

perspectivas da economia boliviana. Uma avaliação sóbria da recompra boliviana revela que os

Uma primeira renegociação em 1983 foi seguida por duas outras em 1984 e 1986.

credores dos bancos comerciais provavelmente colheram a maior parte do benefício” (Rogoff 1991).

Machine Translated by Google 66

Capítulo 2

único pagamento 'bala' no vencimento. O segundo tipo eram os par-bonds, semelhantes aos descontos, mas que eram emitidos pelo valor de face e tinham uma taxa de juros fixa de 6 por cento.65 O resultado do Plano Brady foi um aumento acentuado no tamanho do mercado

Capítulo 3

A noção de capital remunerado no

internacional para a dívida dos países em desenvolvimento e a acumulação no FMI e no Clube de Paris de experiência valiosa para o capital financeiro sobre a reestruturação e reescalonamento da dívida pública. Os números acima referidos

Configuração da Centralização Atual e Concentração de Capital

relativos aos pagamentos de juros entre 1982 e 2001 mostram até que ponto os bancos lucraram com o reescalonamento. Este capítulo reúne as diferentes dimensões da teoria marxista da capital que rende juros que formam – junto com as noções-chave discutidas no Capítulo 1 –

65 UNCTAD 2008, p. 6.

os fundamentos teóricos deste livro. O cenário é o de um grau extremamente elevado de centralização do capital monetário e de concentração nos serviços bancários e financeiros. As noções de centralização e concentração têm uma história teórica tanto para o capital industrial quanto para o financeiro. capitais iguais. A história é esboçada no Apêndice 1. A centralização e concentração do capital industrial e financeiro tornou-se indissociável da década de 1980 em diante, embora em ritmo diferente nas principais economias capitalistas. Marx define juros como sendo “nada além de uma parte do lucro, ou seja, do lucro a mais-valia, que o capitalista atuante, seja industrial ou comerciante, deve pagar ao proprietário e emprestador de capital na medida em que o capital que ele usa não é seu, mas emprestado'.2 Estudiosos marxistas que mergulharam os capítulos da Parte V do Capital, Volume III, enfocaram o capital que rende juros como capital de empréstimo e discutiram principalmente a criação e alocação de crédito pelos bancos. Meu argumento é que a canalização da mais-valia em O capitalismo contemporâneo, por meio tanto da detenção de empréstimos do governo quanto da posse de ações, por um único pequeno grupo de corporações financeiras e não financeiras altamente concentradas e detentores de ativos privados de alta renda, exige que várias características do capital que rende juros que eram tratadas em parte separadamente por Marx agora devem ser abordadas in toto. Os traços que devem agora ser tomados em combinação,3 mesmo que apenas por causa da grande escala dos ativos financeiros discutidos acima no Capítulo 1, incluem a predominância do ponto de vista do 'capital como propriedade' sobre o 'capital como função', exterioridade vis-à-vis a produção, e o contínuo reforço sistêmico de um estado de coisas em que para acionistas e obrigacionistas, 'torna-se propriedade do dinheiro gerar valor e render juros, tanto quanto é um atributo

1 Este ponto é bem discutido em Hoca 2012, mesmo que ele subestime as diferenças nacionais.

2 Marx 1981, Vol. III, pág. 493.

3 Tudo isso é considerado, com diferenças de ênfase da minha explicação, mas isoladamente para falar e nunca como um todo, por Lapavitsas 2013, Capítulo 5.

Machine Translated by Google 68

Capítulo 3

capital que rende juros na atual centralização

69

de pereiras para dar peras'.4 Dividendos e juros são simultaneamente divisões de lucros e duas das

por Barbour,7 ela escreve que, por conta dos lucros obtidos com o financiamento de capital mercantil

três formas primárias de capital fictício (banco

e empréstimos a governos estrangeiros, vê-se:

crédito sendo o terceiro). Como assinalado por Marx em meados do século XIX, '[em] todos os países de produção capitalista, há uma tremenda quantidade de

uma certa forma de circulação financeira que se desenvolve para seus próprios fins e permite

o chamado capital remunerado ou “capital monetário”. E pela acumulação de capital monetário, na

lucros de especulação distinta de juros. Tratava-se, em parte, de trocas monetárias, mas

maior parte, nada mais do que uma acumulação dessas reivindicações sobre a produção e uma

principalmente de ações do mercado de ações. Um pode

acumulação do preço de mercado, sua

digamos assim que D' se destaca de C, segundo a definição dada por Marx de capital

valor-capital ilusório'.5 O capitalismo globalizado e financeirizado trouxe

financeiro (MM'), mas do próprio D como prata e ouro e como 'dinheiro comercial' e torna-se

este processo a níveis sem precedentes e imprevistos.

parte de um sistema financeiro agora parcialmente autônomo. circulação.8

1

Passos na Abordagem da Análise de Lucros Financeiros

Com a revolução industrial, ocorreu um salto quântico na escala de apropriação do tempo de trabalho não pago e assim na massa de dinheiro que aparece

1.1

Capital de 'negociação de dinheiro', Capital que rende juros e 'Financial

na forma de tesouro durante o processo de circulação como 'capital monetário latente'.9

Acumulação'

Marx aponta que “esse capital monetário latente pode no intervalo [antes do reinvestimento – FC]

Marx distingue entre “capital que negocia dinheiro” e “capital que faz dinheiro”.

existir na forma real de dinheiro que gera dinheiro, por exemplo, como depósitos com juros em um

capital», por exemplo, «capital que rende juros». Uma vez que os bancos estão envolvidos em

banco, letras de câmbio ou títulos de

ambos, a distinção é ainda mais importante. As operações de 'capital negociante de dinheiro' são

um tipo ou outro', acrescentando que esta análise 'não pertence aqui' (ou seja, em

requeridas nos momentos M e M' do ciclo de acumulação. Dão origem a trabalhos especiais e custos

Volume II).10 Lucros não reinvestidos podem reter a forma de capital monetário latente, de potencial

classificados como custos de circulação. Em um dado

'capital como mercadoria', por mais do que simplesmente curtos períodos. Como comecei a

momento do desenvolvimento capitalista, “a divisão do trabalho exige que essas operações técnicas,

argumentar e traçar historicamente no Capítulo 2 para o período pós-guerra, “a acumulação de

dependentes das funções do capital, sejam realizadas tanto quanto possível para a classe capitalista

capital na forma de capital monetário emprestável” pode se tornar

como um todo por uma divisão particular de agentes ou capitalistas como seu exclusivo função, que

distinta e não coincidente, como escreve Marx, “com a acumulação real, isto é,

essas operações devem ser concentradas em suas mãos'. “Uma parte do capital industrial presente

a expansão do processo de reprodução'. Isso ocorre pela simples razão de que “a transformação do

no processo de circulação se separa e se torna autônomo na forma

dinheiro em capital monetário para empréstimo é uma questão muito mais simples do que a transformação do dinheiro em capital produtivo”.11 Não é apenas o entesouramento dos lucros industriais que alimenta o crescimento da

do capital monetário, cuja função capitalista consiste em realizar essas operações para toda a classe de capitalistas comerciais e industriais'.

capital remunerado. O poder dos bancos (e hoje dos fundos) também se baseia

letras de câmbio e outras notas promissórias. Voltaremos a encontrar este processo

trabalhadores. Muito antes da criação de esquemas de aposentadoria baseados no mercado e

em sua capacidade de centralizar o dinheiro proveniente do aluguel da terra e da poupança dos

posteriormente neste capítulo.

Suzanne de Brunhoff sugere que o processo distinto do capital monetário acumulação por meio de operações de capital remunerado iniciadas

poupanças confiadas a bancos, fundos de pensão e fundos mútuos e companhias de seguros, Marx observou que “pequenas quantias, cada uma delas incapaz de atuar na qualidade de capital monetário, fundem-se em grandes massas e

no final do século XVII em Amsterdã. Referindo-se aos resultados da pesquisa Barbour 1966. 4 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 24. Harvey 2013 enfatiza a considerável atualidade do

7 8 De Brunhoff 1973, p. 116. Aqui ela expressa uma posição diferente de Harvey (1982, p. 283), que

a noção. Isso também é enfatizado por Lapavitsas 2013, que perdeu essa dimensão em sua primeira leitura dos capítulos sobre capital remunerado (Lapavitsas 1998).

fala apenas de um processo de circulação centrado no sistema de crédito.

9

Marx 1978, Vol. II, Capítulo 2, p. 158.

5 Marx 1981, Vol. III, pág. 599.

10 Marx 1978, Vol. II, Capítulo 2, p. 164.

6 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 19, pp. 431-432.

11 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 31, p. 626.

Machine Translated by Google 70

Capítulo 3

capital que rende juros na atual centralização

71

formam assim um poder monetário'.12 Finalmente, à medida que a dívida do governo cresce, a probabilidade

expressa como uma acumulação de capital de empréstimo. E isso vale para todas as receitas, na medida

que a acumulação de capital que rende juros não coincidirá com

em que são consumidas apenas gradualmente – ou seja, a renda da terra, as formas mais elevadas de

acumulação' aumenta continuamente. No trecho colocado no Quadro 3.1, Marx lista uma série de maneiras

salário, os rendimentos das classes improdutivas, etc. Todos estes assumem por um tempo

pelas quais isso estava acontecendo em seu tempo, incluindo especulações sobre quedas de preços na

sob a forma de receita monetária e podem, portanto, ser convertidos em depósitos e, assim,

dívida do governo e nas taxas de juros.

em capital de empréstimo. 13

Caixa 3.1: A acumulação de capital emprestável como forma separada

Os fundamentos sistêmicos da acumulação contemporânea de 'capital monetário emprestável' como um O desenvolvimento do sistema de crédito e a tremenda concentração do negócio de empréstimo de

processo distinto ('acumulação financeira propriamente dita') repousam em mecanismos institucionais ainda

dinheiro nas mãos dos grandes bancos já deve acelerar por si só

incipientes na época de Marx, mas agora extremamente poderosos (poupança forçada de trabalhadores em

a acumulação de capital emprestável, como forma separada da acumulação genuína. Este rápido

aposentadoria dependente do mercado financeiro).

desenvolvimento do capital de empréstimo é, portanto, o resultado da acumulação genuína. . . e o lucro

regimes) e sobre a globalização financeira. Hoje, a quantidade de dinheiro que toma a forma de “capital como

que constitui a fonte de acumulação para esses capitalistas monetários é simplesmente uma dedução da

mercadoria” se origina nos processos que remontam aos anos 1960 e 1970 discutidos no Capítulo 2. É

mais-valia que os agentes reprodutores extraem (assim como uma apropriação de parte dos juros da

alimentado pelo serviço da dívida do governo em vários países, o jogo em termos keynesianos de o declínio

poupança dos outros). O capital de empréstimo se acumula à custa dos capitalistas industriais e comerciais. . . . Nas fases ruins do ciclo industrial, a taxa de juros

a propensão marginal a consumir das faixas de alta renda, a acumulação de rendas e mais-valias em fundos soberanos do Oriente Médio e da Ásia e, à medida que a acumulação vacila, por lucros corporativos não

pode subir tão alto que temporariamente engole os lucros inteiramente para algumas filiais

reinvestidos. O resultado é global

de negócios, particularmente aqueles desfavoravelmente localizados.

'pletora de capital' expressando 'nada mais do que as barreiras do capitalismo

Ao mesmo tempo, os preços dos papéis do governo e outros títulos caem. Este é o momento em que

produção' em uma escala que Marx, é claro, não poderia ter previsto.14

os capitalistas monetários compram este papel desvalorizado em grande escala, pois em breve ele voltará a subir nas fases posteriores, e até mesmo subirá acima do normal.

1.2

nível. Eles vão então vendê-lo, apropriando-se assim de uma parte do capital monetário do público. Os

Na época em que escreveu Limits to Capital, Harvey ainda defendia “a necessidade do capitalista do dinheiro

títulos que não são vendidos rendem juros mais altos, pois foram

como um poder independente em relação ao industrial”.

comprados abaixo do preço. . . .

capital'. Dado que 'capitalistas de dinheiro absorvem em vez de gerar excedentes

Se a taxa de juros for baixa, essa desvalorização do dinheiro

o capital recai principalmente sobre os depositantes e não sobre os bancos. No que diz respeito à acumulação monetária das restantes classes de capitalistas, . . .consideraremos

Crédito e Dívida como Criando Relacionamentos Diferentes

valor, podemos nos perguntar por que o capitalismo tolera esses parasitas aparentes'.15 A razão, de acordo com Harvey, é que “o capital que rende juros desempenha certas funções vitais e,

simplesmente a parcela colocada no mercado como capital monetário para empréstimo. . . . Aqui temos

portanto, a acumulação de capital requer que

primeiramente a seção de lucro que não é

capitalistas do dinheiro alcançam e se afirmam ativamente como um poder externo

gasto como receita, sendo antes destinado à acumulação, mas para o qual os capitalistas industriais envolvidos não têm nenhum emprego imediato para seus próprios negócios. . . . Sua quantidade aumenta

13 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 31, pp. 634-5.

com o volume do próprio capital, mesmo com uma taxa de lucro decrescente. . . .[I] constitui capital de

14 'A abundância de capital monetário emprestável não prova nada mais do que as barreiras da produção

empréstimo como um depósito com o banqueiro. . . . Com o desenvolvimento do sistema de crédito e sua organização, o aumento da receita, ou seja, do consumo dos capitalistas industriais e comerciais, é

capitalista . A fraude de crédito resultante demonstra que não há obstáculo positivo ao uso desse excesso de capital. Mas há um obstáculo criado por sua próprias leis de valorização, pelas barreiras dentro das quais o capital pode se valorizar como capital” (Marx 1981, Vol. III, Capítulo 32, p. 639). 15 Harvey 1982, p. 261. Lembre-se do modo como Marx fala no final de O Capital, vol. III, Capítulo 33

12 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 25, p. 529. Marx enfatiza que 'esta coleção de pequenos

dos 'supostamente bancos nacionais e dos grandes negociantes de dinheiro' como 'uma classe de parasitas [tendo]

Os montantes, como uma função particular do sistema bancário, devem ser distinguidos das funções dos

um poder fabuloso não só para dizimar periodicamente os capitalistas industriais, mas também para

bancos como intermediários entre os capitalistas monetários reais e os tomadores de empréstimos.

interferem mais perigosamente na produção” (Marx 1981, Vol. III, pp. 678-9).

Machine Translated by Google 72

Capítulo 3

capital que rende juros na atual centralização

e independente dos processos de produção reais'.16 Harvey lista as funções vitais do

relações não permanentes de subordinação aquém da verdadeira inadimplência assim que

funcionamento do sistema de crédito e a distribuição de 'o

governos devedores são obrigados a fazer novos empréstimos para pagar juros e

capital comum da classe» em «seis rubricas principais»17, nomeadamente (1) o seu papel

reembolsar o principal nas datas de resgate. Este pode ser o caso, como por exemplo no

na mobilização do dinheiro como capital; (2) sua eficiência na promoção de

Brasil hoje, mesmo quando os títulos do governo são mantidos internamente. Interesses

circulação monetária e na economia de custos de transação; (3) seu papel na formação e

financeiros precisos são sempre partes dessa relação. Marx observou o caminho

circulação do capital fixo; (4) sua capacidade de 'criar capital fictício na forma de fluxos de

em que durante a Monarquia de Julho,

73

capital monetário não apoiados por nenhuma transação de mercadorias', flui 'antecipando o trabalho futuro como um contravalor' destinado a ser 'subseqüentemente realizado na forma

a facção da burguesia que governava e legislava por meio das Câmaras tinha interesse

de valor real' ; (5) o papel que pode desempenhar na equalização da taxa de lucro; (6)

direto no endividamento do Estado. o

finalmente, a centralização do capital, distinguida por Marx da mobilização do dinheiro. Até que

o déficit estatal era realmente o principal objeto de sua especulação e a principal fonte

ponto essas funções foram desempenhadas pelos bancos, em vez de serem deixadas para as

de seu enriquecimento. No final de cada ano um novo déficit. Após o decurso de quatro ou cinco anos, um novo empréstimo. E cada novo empréstimo oferecia novos

mercados e o grau em que a criação de crédito sustentava o capital industrial diferiam de país

oportunidades para a aristocracia financeira fraudar o Estado, o que

para país. São questões de estudo histórico e são abordadas de várias maneiras nos capítulos

foi mantida artificialmente à beira da falência – teve que negociar com os banqueiros nas condições mais desfavoráveis.18

posteriores. No entanto, tomando a análise de Harvey como ponto de partida, com diferenças ainda existentes entre os países, a liberalização e a globalização provocaram o que chamo no Capítulo 8 de degeneração do sistema de crédito. Crédito e dívida são geralmente apresentados como os dois lados de uma única relação. Defendo que o termo crédito deve ser usado apenas para: (1) adiantamentos de

Conforme discutido no Capítulo 2, os países em desenvolvimento foram os primeiros a cair na armadilha

depois de 1982 em relações desse tipo, com o reescalonamento da dívida permitindo que credores liderados pelo FMI e pelo Banco Mundial interfiram em seus assuntos internos e imponham 'ajuste estrutural'. No contexto do capitalismo mundial do início do século XXI, este

dinheiro feito pelos bancos para facilitar ou 'lubrificar' a realização do ciclo de acumulação

é agora o caso dos países classificados como países industrializados. Hoje as relações são

completo (MCPC'-M'); e (2) para empréstimos, seja por bancos ou por

globais e sistêmicas. Hoje os balanços de muitos bancos e fundos dependem da segurança,

mercados de títulos industriais, em apoio à reprodução estendida. O termo dívida deve ser

mas também da permanência dos fluxos de juros enraizados na mais-valia criada pela dívida

usado para designar as relações credor-devedor que ou nunca estiveram relacionadas com a

pública. Os 'homens de preto' da UE, do BCE e do FMI estão lá para garantir isso. Um estado

criação de mais-valia, mas apenas com a sua apropriação, ou que deixaram de incluir ou

de endividamento permanente também pode ser experimentado pelas famílias sob a forma de

apoiar estreitamente o processo de valorização produtiva.

hipoteca e crédito ao consumo. Hoje, quando contratado pelas camadas mais pobres dos trabalhadores, esse endividamento assume novamente o caráter de

Os adiantamentos de dinheiro em M e M' envolvem ipso facto a criação de dinheiro de crédito pelos bancos. Empréstimos para apoio à reprodução ampliada dependem, em uma

usura (nível de pagamento de juros e ameaça permanente de execução por bancos ou

parte muito pequena, da 'intermediação' bancária, por exemplo, colocando 'poupanças' à disposição de

agiotas). O capital financeiro colocou os trabalhadores em uma situação em que eles enfrentam

empresas para investimento. A maior parte desses empréstimos envolve a abertura de linhas

o capital simultaneamente como trabalhadores em suas fábricas e escritórios e como devedores

de crédito a empresas e a criação da forma particular de capital fictício

em sua vida cotidiana.

discutido no Capítulo 7. Os empréstimos podem ter vencimentos diferentes. Seu objetivo é a produção de valor e excedente que, uma vez realizados com sucesso, permitem o pagamento

1.3

e a liquidação da dívida pelas empresas. Exceto em momentos de crise econômica, não

Nos sistemas contabilísticos nacionais, os lucros financeiros referem-se aos lucros dos

haverá reagendamento. As empresas não permanecerão devedoras por muito tempo. Isso

"corporações", uma das quais são bancos, hoje conglomerados financeiros diversificados. A

raramente foi verdade para os governos. A experiência é a de endurecido se

A Natureza dos Lucros Financeiros

participação das corporações financeiras nos lucros totais cresceu de 15% para 20% em no final da década de 1980 para 40% às vésperas da crise de 2007-8. A Revisão Mensal tem

16

Ibid.

17

Ibid.

18 Marx 1850, Capítulo 1, ênfase original.

Machine Translated by Google 74

Capítulo 3

capital que rende juros na atual centralização

75

consistentemente chamou a atenção para esses números, mas permaneceu bastante vago sobre

de mais-valia, estas várias comissões e comissões pagas aos bancos pelas empresas e famílias de

as fontes e a natureza desses lucros. No entanto, outros marxistas anglófonos

escalão elevado enquadram-se claramente na rubrica de juros.

empenharam-se num debate vivo sobre este assunto. Como resultado dos desenvolvimentos que serão discutidos no Capítulo 7, o sistema bancário contemporâneo, sem dúvida, ultrapassou

O segundo ponto diz respeito aos "lucros" da especulação. Aqui deve-se simplesmente Siga Hilferding:

significativamente o negócio tradicional de administrar depósitos para público em geral, fornecendo crédito comercial e concedendo empréstimos a empresas através da

Os ganhos ou perdas especulativos surgem apenas de variações nas avaliações atuais dos

criação de crédito e auferindo juros sobre essas operações.

créditos sobre juros. Não são lucro, nem partes de mais-valia. . . São ganhos marginais puros.

a negociação de ativos financeiros, seja por conta de clientes ou por conta própria do banco

Enquanto a classe capitalista como um todo se apropria de uma parte do trabalho do

(negociação proprietária), juntamente com serviços para grandes corporações e governos, agora

proletariado sem dar

formam uma parte muito importante dos lucros dos grandes bancos. A análise minuciosa dos bancos

qualquer coisa em troca, os especuladores ganham apenas uns com os outros. A perda de um é

europeus preparados para o

o ganho do outro. 'Les affaires, c'est l'argent des autres'.23

A Comissão20 identifica os bancos que se dedicam mais ao negócio tradicional da banca comercial e os bancos, nomeadamente as grandes instituições internacionalizadas, onde os lucros dependem

Um está na presença de um processo de divisão e re-divisão de

da dimensão das operações de negociação. O mesmo

criação de mais-valia para a qual o termo 'lucros fictícios', usado pelos

A divisão se mantém nos EUA entre os pequenos bancos estatais e os conglomerados financeiros

economistas, é apropriado.24 Ou ainda os chamados 'lucros duvidosos' por

gigantes de Wall Street. A questão é como relacionar todos esses desenvolvimentos

Duménil e Lévy.25 O que é novo é que, devido à escala alcançada por tais

à teoria do juro como divisão da mais-valia21 e, mais geralmente, à teoria do valor-trabalho.

transações em 2007, a 'perda para outros' significou a falência do Bear Stearns e do Lehman Brothers (os processos são discutidos abaixo no Capítulo 8).

A componente central do lucro bancário baseava-se tradicionalmente nos juros dos empréstimos

Lapavitsas de maneira detalhada26 e Guillen27 discutiram mais brevemente a relevância

(crédito comercial e crédito industrial) e era determinada pela

contemporânea da teoria de Hilferding do lucro do 'promotor' ou 'fundador' em relação à negociação

grau de alavancagem, a escala do crédito criado na proporção do banco

proprietária por bancos de investimento em ações de empresas para as quais organizaram a emissão

capital próprio (patrimônio líquido) e os títulos de alta liquidez em sua posse.22

de novas ações ou engenharia de fusões e aquisições. Aqui, novamente, não há criação, mas apenas

A 'negociação proprietária' regular e contínua se desenvolve a partir da década de 1980.

uma distribuição diferente da mais-valia.

Os juros são o núcleo do lucro financeiro. O primeiro ponto em debate diz respeito à natureza do que hoje se denomina lucros bancários "sem juros". Esses lucros provêm de taxas e comissões, que incluem, no caso de

O terceiro ponto sobre o qual houve um forte confronto de posições entre os economistas anglófonos diz respeito – para usar os termos de Lapavitsas e Dos Santos – aos “modos

serviços a empresas industriais, câmbio, banco de investimento e organização de fusões e aquisições,

historicamente novos e exploradores de apropriação da renda assegurada independentemente dos

e, no caso de

assalariados”. modos de apropriação são o resultado de “significativas derrotas de classe sofridas

de serviços para famílias ricas, corretagem, negociação de gestão de patrimônio e

pela classe trabalhadora”.

gestão de fundos mútuos e de seguros para clientes. O crescimento

movimento'. A primeira questão diz respeito à novidade deste modo. No Capítulo 36

dessas fontes é um dos fatores que explicam o aumento dos lucros financeiros registrados nas contas nacionais. Visto do ponto de vista da apropriação 23 Hilferding 1910, Capítulo 8. Sobre este ponto, ver também Pollin 1996 que corretamente define os lucros financeiros das transações de mercado como uma redistribuição dentro da classe capitalista – um

19 Dos Santos 2009, pág. 183.

jogo de soma zero que resulta em nenhum lucro das transações financeiras para a economia como um todo.

20 Liikanen 2012, p. 37.

24 Carcanholo e Nakatani 2007; Sabadini 2008; Carcanholo e Sabadini 2008.

21 Marx 1981, Vol. III, pág. 480.

25 Duménil e Lévy 2011, p. 8.

22 O termo aparece no final da história capitalista, 'o substantivo alavancagem no mercado financeiro

26 Lapavitsas 2013, pp. 57–8.

sentido é atestado em 1937 e o verbo no inglês americano em 1957'. http://www.thesaurus

27 Guillen 2013, p. 15.

.com/browse/leverage.

28 Lapavitsas e Dos Santos 2008.

Machine Translated by Google 76

Capítulo 3

do Volume III do Capital, Marx usa o termo exploração secundária a partir

capital que rende juros na atual centralização

77

corretamente por Norfield é a relação de 'dupla exploração' com o trabalho a teoria do valor. Os juros

com rendas pagas aos senhorios: «o arrendamento de casas, etc., para consumo individual. É bastante

pagos aos bancos pelos assalariados devem representar

claro que a classe trabalhadora também é enganada desta forma, e em grande medida, mas isso

uma redução do valor da força de trabalho ou ser uma dedução feita pelos bancos

também é feito pelo pequeno comerciante, que fornece aos trabalhadores meios de subsistência. Esta é

dos lucros dos capitalistas produtivos.32 É claramente o primeiro. Vale a pena

a exploração secundária, que

lembrando que Rosa Luxemburgo abordou uma questão semelhante em relação aos

procede ao lado da exploração original que ocorre diretamente dentro

tributação. Ela escreve:

o próprio processo de produção». Depois, há a questão da generalidade. Hoje em especialmente nos Estados Unidos, juros e taxas sobre hipotecas, cartões de crédito, empréstimos

A tributação [indireta] significa que parte do poder de compra da classe trabalhadora é transferida

estudantis, etc., são um componente dos lucros das sociedades financeiras e respondem por parte de

para o Estado. Agora, como antes, o capital variável, como uma quantia fixa de dinheiro, colocará

seu aumento. Iren Levina defende a posição de Lapavitsas de que o crédito às famílias é qualitativamente

em movimento uma quantidade apropriada

diferente do crédito às empresas industriais e

de trabalho vivo, ou seja, serve para empregar a quantidade adequada de capital constante na

capitalistas comerciais e representa um restabelecimento de poderes essencialmente usurários.

produção e para produzir o

Com um sistema totalmente privatizado em mente, ela escreve que 'as famílias adotam a perspectiva

quantidade de mais-valia. Assim que o capital completa esse ciclo, ele se divide entre a classe

dos valores de uso para garantir o acesso às necessidades básicas, como moradia, educação, saúde e

trabalhadora e o Estado: os trabalhadores se rendem

bens de consumo, enquanto as empresas tomam emprestado

o Estado parte do dinheiro que recebiam como salário. O capital tem totalmente

do ponto de vista do valor para embarcar em um circuito de capital e extrair mais-valia'.30

classe trabalhadora retém apenas parte do capital variável em

apropriou-se do antigo capital variável em sua forma material, como força de trabalho, mas a

a forma de dinheiro, o estado reivindicando o resto.33 No entanto, a explosão do crédito ao consumidor e dos empréstimos estudantis permanece bastante específica para os EUA e para os países que adotaram o mesmo modelo.

A tributação é assim analisada por Rosa Luxemburgo como uma imposição sobre o valor da força de

O relatório Liikanen sobre os bancos europeus constatou que, desde 1999, a relativa

trabalho, uma redução do nível dos salários. Isso se aplica à dívida das famílias em todas as suas

importância dos 'empréstimos a clientes' (empréstimos a particulares para crédito à habitação e crédito

formas. A taxa é feita pelos bancos e é um componente de seus lucros. Só pode ser uma pequena,

ao consumo agrupados com empréstimos a sociedades não financeiras) diminuiu regularmente e de

senão uma fração diminuta, e não pode se tornar, como se sonhava

forma particularmente rápida após 2008. No caso do Reino Unido, a

pelas corporações financeiras no período até 2008, um canal regular de apropriação de mais-valia que

a proporção desses empréstimos em relação aos ativos totais das sociedades financeiras caiu para 4%

as inovações financeiras discutidas no Capítulo 8 podem permitir.

e para 10% na Alemanha e na França.31 A crescente privatização da saúde e da educação nos países da UE corresponde certamente a derrotas sofrida pela classe trabalhadora e ao ressurgimento da 'exploração secundária' em uma escala que não conhecia desde a década de 1930. A noção de relações usurárias é certamente aplicável em alguns países capitalistas avançados no que diz respeito à

32 A crítica completa de Norfield é a seguinte: “O argumento contra a noção de que as finanças exploram a classe trabalhadora tomando uma parte dos salários pode ser colocado de forma simples. Se uma fonte

camadas mais pobres e frágeis da classe trabalhadora, como foi o caso da

do lucro financeiro é um corte da renda dos trabalhadores, em pagamentos de juros, taxas, etc., então

A crise das hipotecas subprime nos EUA discutida em capítulos posteriores. A questão levantada

há duas implicações alternativas. Ou isso implica que os trabalhadores estão recebendo um renda líquida abaixo do valor da força de trabalho, uma vez contabilizadas essas deduções, ou essas deduções fazem parte do valor da força de trabalho, pagando o “socialmente necessário”

29 Lapavitsas 2009, p. 132. 30 Levina 2012 vê esta posição como sendo 'em linha com a distinção de Adam Smith entre

bens e serviços, alguns dos quais são entregues a crédito. No primeiro caso, quando tal se as deduções fossem persistentes, isso implicaria que havia um valor mais baixo da força de

empréstimos para produção e consumo. Para ele, o empréstimo para a produção permite que o

trabalho do que o contrário. Mas, com o tempo, esse nível mais baixo se tornaria a nova norma. No

tomador “tanto restitua o capital, quanto pague os juros, sem alienar ou invadir qualquer outra

último caso, se os trabalhadores não estão sendo pagos abaixo do valor da força de trabalho, então o custo

fonte de receita”, enquanto o empréstimo para consumo pode

do crédito ao consumidor, hipotecas, etc., é uma parte dos salários regulares que os trabalhadores recebem.

“nem restituir o capital nem pagar os juros, sem alienar ou usurpar

Em nenhum dos casos há uma “exploração financeira” sistemática dos trabalhadores. Em vez

sobre alguma outra fonte de receita”'. 31 Liikanen 2012, p. 15, gráfico 2.3.9.

disso, os lucros financeiros são uma dedução dos lucros dos capitalistas produtivos” (Norfield 2014). 33 Luxemburgo 1913, Capítulo 32.

Machine Translated by Google 78

2

Capítulo 3

Capital que rende juros: exterioridade à produção e o embaçamento de Linhas entre Lucro e Juros

capital que rende juros na atual centralização

79

salários, que antes eram suas próprias fábricas na qualidade de gerentes de os novos proprietários, que frequentemente são seus credores'.37 A 'divisão qualitativa', em suas duas abordagens, indubitavelmente influenciou

2.1

'Capital-como-propriedade' e 'Capital-como-função'

a oposição contemporânea entre 'más finanças' e 'boa indústria', à qual tem dado importância

A próxima noção que deve ser revisitada ao abordar a financeirização é a distinção que Marx faz

um número considerável dos engajados na crítica da financeirização, no caso de alguns autores

entre "capital-como-propriedade" e "capital-como função". O que Marx chama de 'divisão

no nível macroeconômico38 e de outros no que diz respeito à margem de iniciativa deixada aos

qualitativa' em algumas passagens refere-se de fato a duas situações. A primeira diz respeito ao

gestores.

status econômico de capitalistas 'passivos' e 'ativos', por exemplo, credores e tomadores de

A observação de Marx de que o capital portador de juros e dividendos está em uma posição de

capital monetário. Lapavitsas

'exterioridade' à produção adquiriu significado novamente na atenção prestada

argumenta que as implicações rentistas dessa oposição, sobre as quais ele tem reservas, são

ao 'curto prazo' durante a década de 1990, quando o equilíbrio de poder entre acionistas e

uma dimensão de uma crítica aos rentistas que Marx compartilha com Adam Smith e Ricardo.

gerentes mudou acentuadamente a favor do primeiro. Voltamos a isso no Capítulo 4.

Posteriormente, foi retomado por Keynes quando ele defendeu a eutanásia do rentista definido como o 'investidor sem função' em um contexto de domínio do mercado de ações. Quando o dinheiro ocioso é centralizado em grande parte

2.2

pelos bancos, a questão é avaliar se o padrão de alocação de crédito, por exemplo, a política

A categoria de juros como forma específica deve ser mantida e de fato desenvolvida em função

O embaçamento das linhas entre lucro e juros

bancária, é moldado pelas prioridades específicas dos proprietários do capital monetário. -como-

do surto do governo e do endividamento das famílias, mas com

função' resultante do crescimento de ações conjuntas

em relação às corporações a situação é mais complicada. Parte V do Volume III

empresas e assim o surgimento de acionistas e gestores como grupos distintos. As “sociedades

No início da renovação da pesquisa marxista sobre dinheiro

por ações”, observou Marx, “têm uma tendência crescente de separar o trabalho da administração

e finanças, no qual desempenhou um papel fundamental, Suzanne de Brunhoff argumentou a

em função da propriedade do capital”.35

respeito dessa divisão que deveria ser feita uma distinção entre tamanho da empresa e status

De fato,

corporativo:

de Capital é intitulado 'Divisão de Lucro em Juros e Lucros da Empresa: Capital Remunerado'.

[o] modo de produção capitalista trouxe as coisas a um ponto em que o trabalho de

Marx indica que não existe uma regra econômica para a distribuição de

superintendência, totalmente divorciado da propriedade de

mais-valia entre lucro industrial e juros, isto dependendo das relações de poder entre

capital, é sempre facilmente obtido. Tornou-se, portanto, inútil

tomadores e devedores, dada a mudança no ciclo de negócios e a ação do banco central.

para o capitalista realizá-lo ele mesmo. Um maestro de orquestra não precisa

A única exceção,

possuir os instrumentos de sua orquestra, nem está dentro do escopo de suas funções

muito importante, é o das sociedades anônimas, onde porque

como regente ter qualquer coisa a ver com os 'salários' dos outros músicos.36

capital constante (meios materiais de produção) é 'enorme' em relação ao capital variável (salários), a totalidade dos lucros vai para o capital financeiro na forma de juros.39

O dividendo e os juros acumulados para os acionistas e credores das empresas “dependem do grau de esforço que tal exploração exige, e que ele pode transferir para um gerente mediante

Hoje, a facilidade ou dificuldade – se não impossibilidade – de acesso aos mercados de títulos

remuneração moderada. Depois de cada crise há o suficiente

corporativos de acordo com o tamanho das empresas é o marcador-chave das relações de poder

ex-fabricantes nos distritos fabris ingleses que irão supervisionar, por baixo

entre tomadores e credores. Quando grandes corporações emprestam dinheiro nos mercados de títulos para aumentar os dividendos por meio de recompras de ações, isso envolve

34 Epstein e Jayadev 2005.

37 Ibid.

35 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 23, p. 386.

38 Stockhammer 2004 e 2008.

36 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 23, p. 385. Baronian e Pierre 2011 elaboram sobre isso.

39 De Brunhoff 1973, p. 117.

Machine Translated by Google 80

Capítulo 3

capital que rende juros na atual centralização

circulação de dinheiro e ativos em favor de um grupo comum de fundos e bancos.

processo de produção, confronta a força de trabalho viva como um poder autônomo

Em seu comentário, Harvey fica um pouco perturbado com a tendência de Marx, à medida que

e é o meio de apropriação do trabalho não remunerado; e que é esse poder

a análise na Parte V do Volume III se desenrola, em direção a uma definição muito ampla de

na medida em que confronta o trabalhador como propriedade de outro.41

81

juros que se estende muito além da remuneração dos empréstimos: Outras passagens contradizem isso, mas hoje devem ser deixadas de lado. Uma é onde Marx Uma vez que os donos de dinheiro estão preocupados principalmente em aumentar seu

fala sobre a 'ossificação e individualização das duas partes do

dinheiro com juros, eles são presumivelmente indiferentes a quem e para quais propósitos

o lucro bruto um em relação ao outro, como se fossem provenientes de duas fontes essencialmente

o dinheiro é emprestado, desde que o retorno seja seguro. Isso cria algumas dificuldades,

diferentes, [que] agora toma forma firme para toda a classe capitalista e para o capital total. O

das quais Marx está ciente, mas deixa de lado por razões bastante plausíveis. Se, em

lucro de cada capital, e consequentemente também o lucro médio estabelecido pela equalização

última análise, todos os pagamentos de juros têm de ser fornecidos direta ou indiretamente

dos capitais, divide-se, ou é separado, em duas partes qualitativamente diferentes, mutuamente

a partir da mais-valia, então a relação crucial a ser examinada é aquela entre o capital que

independentes e separadamente individualizadas, a saber – juros e lucro da empresa – ambas

rende juros e a produção de mais-valia40.

as quais são determinados por leis separadas',42 sendo os juros determinados em grande parte pelo poder relacionamentos.

Dado o nível de concentração alcançado hoje, este é agora predominantemente o caso. Como resultado das profundas mudanças trazidas desde o final da década de 1980 pela liberalização e 3

A teoria do capital fictício

direta às demandas do capital financeiro in toto. O estado inacabado

3.1

Capital Fictício: Títulos e Ações

dos capítulos sobre capital remunerado, sem dúvida, torna sua leitura

Antes da eclosão da crise financeira em 2007-8, Harvey, Robert Guttmann

a globalização do capital discutidas no Capítulo 1, a A relação antagônica é, de fato, aquela em que os trabalhadores são colocados em oposição

difícil e abre caminho para diferentes interpretações. A definição muito ampla de interesse, que

(muito apreciadores dessa noção em Marx)43 e Louis Gill44 estavam entre os poucos estudiosos

justifica a observação de Harvey, está no Capítulo 23 do Volume III.

a explorar a noção de 'capital fictício'. Quando os economistas marxistas usavam o termo, muitas

Marx afirma que:

vezes se limitava a uma simples citação de Capital: 'a formação de capital fictício é conhecida como capitalização'.45 Antes

Juro, então, é o lucro líquido, como Ramsay o descreve, gerado pela propriedade do

avançando a teoria em relação às formas de bens que se desenvolveram na década de 1990, é

capital como tal, seja para o mero credor, que permanece fora do processo de reprodução,

preciso começar lendo Marx com atenção. No Capítulo 29 de

ou para o proprietário que emprega seu capital produtivamente. No entanto, não lhe rende

Volume III, ele aplica o termo capital fictício a empréstimos do governo e a

esse lucro líquido na medida em que ele é um capitalista funcional, mas sim como um

ações. (As cotações completas são fornecidas no Quadro 3.2). O primeiro passo é endireitar o

capitalista monetário, o emprestador

natureza das obrigações e acções, nomeadamente direitos de saque sobre

de seu próprio capital como capital que rende juros para si mesmo como

mais-valia, apropriada no primeiro caso indiretamente através da cobrança de

capitalista. Assim como a transformação do dinheiro e do valor em geral em

impostos e o serviço da dívida pública e, no segundo caso, mais diretamente, pela divisão do

capital é o resultado constante do processo de produção capitalista, de modo que sua

lucro entre o que hoje chamamos de retidos

existência como capital é da mesma forma o pressuposto constante de

lucros e dividendos. O que os possuidores de títulos e ações veem como 'capital' não é analisável

Este processo. Pela sua capacidade de se transformar em meio de produção, comanda

nesses termos do ponto de vista da acumulação. De fato, a massa de mais-valia apropriada por

sempre o trabalho não pago e, portanto, transforma o processo de produção e circulação

títulos e acionistas pode, em

de mercadorias em produção de mais-valia para seu possuidor. O interesse exprime, portanto, simplesmente o fato de que o valor em geral – o trabalho objetivado em sua forma social geral – o valor que assume a forma de meio de produção na realidade

41 Marx 1981, Vol. III, pág. 502. 42 Marx 1981, Vol. III, pág. 498. 43 Guttmann 1994. 44 Gil 1996.

40 Harvey 1982, p. 257.

45 Marx 1981, Vol. III, pág. 597.

Machine Translated by Google 82

Capítulo 3

capital que rende juros na atual centralização

dadas as condições macroeconômicas, afetam negativamente a acumulação. A terceira característica do

com o processo real de valorização do capital se perde, até o último traço; confirmando a noção de

capital fictício é a flutuação dos preços dos ativos nas

que o capital é automaticamente valorizado por seus próprios processos.48

83

mercados, daí a possibilidade de especular sobre seu movimento junto com o advento de condições em que os ativos se tornem invendáveis ou vendáveis apenas em

Marx então se volta para ações, estoque industrial. Aqui

preços muito baixos ('preços de incêndio', no jargão de hoje). este título sem representar um capital puramente ilusório, como no caso de dívidas nacionais, ainda é pura ilusão. . . . Os estoques de ferrovias, minas, navegação Caixa 3.2: Capital fictício na forma de governo títulos e ações

empresas e similares representam capital real, ou seja, capital investido e funcionando nessas empresas como capital. . . . Não se exclui de forma alguma que essas ações possam simplesmente ser uma fraude. Mas este capital não existe duas vezes, uma vez como valor de capital

Após a emissão de títulos,

dos títulos de propriedade (ações) e outra como capital efetivamente investido, ou a ser investidos, nas empresas em questão. Existe apenas na última forma, e uma parte

[o] Estado tem que pagar a seus credores uma certa quantia de juros a cada ano pelo capital

nada mais é do que um título de propriedade, pro rata, da mais-valia que esse capital é

emprestado. Neste caso, o credor não pode retirar o seu capital do seu devedor,

perceber. A pode vender esse título para B e B para C. Essas transações não têm

mas só pode vender sua pretensão, seu título de propriedade. O próprio capital foi consumido, gasto

efeito sobre o assunto. A ou B então transformou seu título em capital, mas C transformou seu capital

pelo Estado. Não existe mais. É capital ilusório e fictício. Isto

em mero título de propriedade sobre a mais-valia esperada

não é apenas que a soma emprestada ao Estado já não tem qualquer tipo de existência. Isto

deste capital social.49

nunca foi projetado para ser gasto como capital, mas apenas sendo investido como capital poderia ter sido transformado em um valor auto-sustentável. No que diz respeito ao credor original A,

A natureza fictícia de títulos e ações e sua vulnerabilidade como rendimento

a parte da tributação anual que ele recebe representa juros sobre seu capital, assim como a parte da

ativos é acentuado pelas transações e flutuações do mercado financeiro.

riqueza do esbanjador que reverte para o emprestador de dinheiro.46 O movimento independente do valor desses títulos de propriedade, não só de títulos do governo, mas também de ações, reforça a ilusão de que eles constituem Quando os mercados de títulos estão funcionando adequadamente,

capital além do capital ou direito a que possam dar título. Tornam-se commodities, tendo seu preço um movimento específico. . . . Seu valor de mercado recebe uma determinação diferente de seus

a possibilidade de vender a nota promissória do Estado representa para A o retorno potencial de seu

valores nominais, sem qualquer alteração na

principal. Quanto a B, do seu ponto de vista privado, o seu capital

valor do capital real (mesmo que sua valorização mude). . . .[O] valor de mercado deles flutua com o

é investido como capital remunerado. Na verdade, ele simplesmente tomou o lugar de A e comprou

nível e a segurança dos recibos aos quais eles dão um título legal. . . . O valor de mercado desses

ao comprar o direito de A sobre o Estado. Por mais que se multipliquem essas transações, o capital

títulos é em parte especulativo, uma vez que é

da dívida nacional permanece puramente fictício, e

determinado não apenas pela receita real, mas também pela receita antecipada calculada

no momento em que essas notas promissórias se tornam invendáveis, a ilusão desse capital

antecipadamente.50

desaparece.47

No entanto, Hoje não se pode seguir Marx completamente quando ele se refere aos empréstimos do governo como para a pessoa que adquire o título de propriedade, a renda anual de £ 100 representa de fato os

“nunca [tendo sido] destinados a serem gastos como capital”, e quando ele diz que “somente pelo

juros sobre seu capital investido a 5%. Desta forma, todas as ligações

investimento como capital ele poderia ter sido transformado em um capital”.

48 Marx 1981, Vol. III, pág. 597. 46 Marx 1981, Vol. III, pp. 595-6.

49 Marx 1981, Vol. III, pp. 597-8.

47 Marx 1981, Vol. III, pág. 596.

50 Marx 1981, Vol. III, pág. 598.

Machine Translated by Google 84

Capítulo 3

capital que rende juros na atual centralização

valor de autopreservação» (parágrafo 1 na caixa 3.2). Desde o crescimento da “economia mista” após

isso representa tal capital em sua forma mais inócua.53 A produção de valor e excedente, uma vez

a Segunda Guerra Mundial, uma parte dos empréstimos governamentais foi gasta na produção de valor

realizada com sucesso, permitirá ao capital fictício

e mais-valia (empresas industriais estatais antes da sua privatização) e, mais amplamente e mais

criado pelo empréstimo a ser liquidado. Excesso de criação de crédito e bolhas de crédito 54

importante, nos próximos

têm sido inerentes ao ciclo de acumulação, bem como à rentabilidade dos

apoio ao processo de acumulação (investimento do governo em transporte, sistemas de comunicação,

bancos, que sempre dependiam do montante dos juros apropriados em suas

P&D). Em uma escala muito mais limitada, mesmo depois de

operações e assim por diante a quantidade, mas também o risco dos empréstimos que eles fizeram.

extensa privatização, isso continua sendo verdade hoje, principalmente para a pesquisa básica. A negociação de títulos e ações baseia-se na capitalização ou desconto de receitas antecipadas.

Somente os maiores poderiam ganhar comissões por meio de operações como a busca de capital necessário para o lançamento de sociedades anônimas. A partir de

Como salienta Marx, "as notas promissórias sobre os Estados [podem] tornar-se invendáveis [e] a

A partir de meados do século XIX, as crises de superprodução foram alimentadas por

ilusão desse capital desaparecer". O mesmo vale para as ações.

o que se provou cada vez a posteriori ser uma criação excessiva de crédito para investimento. Os

Quando os mercados financeiros entram em colapso, então, do ponto de vista dos acionistas, “a

bancos estiveram no centro da euforia que levou a quebras e crises,

riqueza desaparece no ar”. Mas isso não significa o colapso das relações sociais de produção sobre as

e estas pareciam ser sempre crises financeiras.55

quais os direitos de saque sobre a mais-valia são

85

Um ponto importante levantado por Marx é a interconexão entre esta forma de capital fictício e as

fundado. A verdade desse fato é mais notável quando o poder estatal vem em socorro das bolsas de

outras duas. Títulos e ações são de fato discutidos em

valores e os governos dão a mais alta prioridade política ao

Volume III, Capítulo 29, em relação ao balanço dos bancos. Um fator de

o pagamento de sua dívida, quaisquer que sejam os efeitos sobre a acumulação e quaisquer que sejam

vulnerabilidade específica dos bancos é que parte de seu capital é

as consequências sociais. investidos nestes chamados títulos que rendem juros. Isso é na verdade 3.2 Banco Criou Capital Fictício em sua Forma Clássica

parte do capital de reserva e não funciona na actividade bancária propriamente dita. A parte

A criação de crédito assume duas formas, crédito comercial, emissão de letras de câmbio e outras notas

mais importante consiste em letras de câmbio, ou seja, promessas de pagamento emitidas por

promissórias e 'crédito bancário', por exemplo, a abertura de

capitalistas industriais ou comerciantes. O final

linhas de crédito para empresas industriais. Sobre a primeira, Marx enfatiza que “as letras de câmbio,

parte do capital do banqueiro consiste em suas reservas monetárias em ouro.

até que expirem e sejam devidas a pagamento, circulam como

Os depósitos, a menos que estejam vinculados por um período mais longo por contrato, estão sempre à

meios de pagamento e constituem o dinheiro comercial real. Na medida em que, em última análise, eles

disposição dos depositantes.56

se anulam, pelo equilíbrio de reivindicações e dívidas, elas funcionam absolutamente como dinheiro, embora não haja uma transformação final em

No capitalismo contemporâneo, o processo pelo qual 'com o desenvolvimento da

dinheiro propriamente dito”.51 Aqui, “dinheiro propriamente dito” é, claro, ouro, mas o ponto vale para

capital que rende juros e o sistema de crédito, todo capital parece ser duplicado, e em alguns pontos

moeda legal (dinheiro fiduciário).

triplicado, pelas várias maneiras pelas quais o mesmo capital, ou talvez mesmo o mesmo crédito,

Empréstimos de apoio à reprodução ampliada sempre se basearam apenas em uma extensão muito

aparece em mãos diferentes em diferentes

pequena nas operações de bancos que atuavam como "intermediários entre capitalistas e tomadores de dinheiro reais', por exemplo, colocando a poupança à disposição de empresas para investimento. Os bancos sempre emprestaram muito mais do que os depósitos feitos com eles, as economias que coletaram e seu próprio capital próprio. O 'crédito do banqueiro' implica a criação de crédito de investimento com alguma duração para capitalistas industriais, nomeadamente a criação de capital fictício.52 Se tudo correr bem,

exigia que os bancos não acumulassem de forma independente e estivessem completamente à serviço do empresário em seu papel de 'fideicommis das forças produtivas' (Capítulo 3.1). 53 Ver (em francês) Chesnais 2006, pp. 83–6 e Durand 2014, pp. 64–7. De Brunhoff 1997 não é claro sobre isso em seu artigo no Palgrave Dictionary e, mais geralmente, sobre a relação entre capital que rende juros e capital fictício. Isso vale também para o Lapavistas 2013, pág. 29. Ao contrário, Guttmann 1996, pp. 76-7 não hesita. 54 Estes são muitas vezes referidos como 'momentos Minsky', por causa da teorização do autor

51 Marx 1981, Vol. III, pág. 525.

52 Como lembra Bellofiore 1998, em seu comentário sobre de Brunhoff, é isso que Schumpeter (1912, Capítulo 22) denomina criação de crédito ex nihilo . É importante acrescentar que Schumpeter usou o termo 'fictício' e argumentou que o dinamismo do processo de evolução

das crises financeiras contemporâneas.

55 Veja o título do livro de Kindleberger de 1978, Manias, Panics, and Crashes: A History of Crises Financeiras.

56 Marx 1981, Vol. III, pp. 599-600.

Machine Translated by Google 86

Capítulo 3

capital que rende juros na atual centralização

disfarces',57 tomou proporções apenas vagamente imaginadas por Marx. Essas observações estabelecem

Temos aqui o ponto de partida original do capital, dinheiro na fórmula MCM´,

as bases para uma análise mais aprofundada no Capítulo 7 de derivativos,

reduzido aos dois extremos M-M', onde M' = M + ÿM, dinheiro que cria mais

e nos Capítulos 8 e 9 da criação de crédito de alto risco desenvolvida nas décadas de 1990 e 2000.

dinheiro. É a fórmula original e geral do capital reduzido a um

87

abreviação. É o capital em sua forma acabada, a unidade de produção e circulação processos e, portanto, o capital produzindo uma mais-valia definida em um período específico de 3.3

O início e o endurecimento do fetichismo do dinheiro

Tempo. Na forma de capital portador de juros, o capital aparece imediatamente nessa forma, não

Os principais desenvolvimentos sobre a noção de fetichismo do dinheiro estão no Capítulo 24 do Volume

mediado pelos processos de produção e circulação. O capital aparece como

3 (ver Quadro 3.3), mas a base já está estabelecida no Capítulo 21. Dinheiro

uma misteriosa e autocriadora fonte de interesse – de seu próprio aumento. A coisa

o fetichismo está contido na própria relação pela qual o capitalista proprietário do capital de empréstimo

(dinheiro, mercadoria, valor) já é capital simplesmente como uma coisa, e o capital aparece como

“aparece simplesmente como vendedor de uma mercadoria e o comprador como comprador de uma

uma mera coisa; o resultado do processo de reprodução global aparece

mercadoria”,58 significando que “no caso do capital que rende juros, tudo aparece de forma superficial: o

como propriedade que se desenvolve sobre a coisa em si; cabe ao possuidor de dinheiro, isto é, de

adiantamento de capital como mera transferência do credor para o devedor; o refluxo do capital realizado

mercadorias em sua forma sempre permutável, se ele quer gastar

como mera transferência

este dinheiro como dinheiro ou alugá-lo como capital. No capital que rende juros, portanto, esse

de volta, um pagamento com juros do devedor ao credor'.59 Apesar do enraizamento do fetichismo do

fetiche automático é elaborado em sua forma pura, valor que se autovaloriza, dinheiro gerando

dinheiro nas transações financeiras básicas, os economistas marxistas deram pouca ou nenhuma atenção

dinheiro, e essa forma não traz mais nenhuma marca de sua origem. A sociedade

à noção, deixando o campo para os marxistas.

a relação se consuma na relação de uma coisa, o dinheiro, consigo mesma. . . . Dinheiro

filósofos. Tal como acontece com o capital fictício, eles não se sentem à vontade com a noção de

como tal já é valor potencialmente autovalorizante, e é como tal que se empresta, sendo esta a forma

fetichismo, que não permite uma discussão comum mesmo com a maioria dos economistas heterodoxos.

de venda dessa mercadoria particular. Assim, torna-se tão completamente propriedade do dinheiro

A única noção remotamente relacionada é a de '

criar valor, render juros, quanto é propriedade de uma pêra.

exuberância' desenvolvida fora do marxismo.60 Ainda com a fabulosa expansão

árvore para dar peras.

de capital fictício e transações nos mercados financeiros, o fetichismo do dinheiro permeia o capitalismo

Enquanto os juros são apenas uma parte do lucro, ou seja, a mais-valia, extorquida

contemporâneo. Uma exceção bem-vinda é Harvey em seu Companion to Marx. Ele implora por “um

do trabalhador pelo capitalista em funcionamento, agora aparece inversamente como se o interesse

profundo entendimento interno e subjetivo dos poderes violentos destrutivos e potencialmente destrutivos

fosse o fruto específico do capital, a coisa original, enquanto o lucro, agora transformado

do fetiche. Nós

na forma de lucro da empresa, aparece como mero acessório e enfeite

pode, em suma, agora esperar entrar na cabeça do especulador de Wall Street. Mas quem entre nós

adicionados no processo de reprodução. O caráter fetichista do capital e a representação desse

pode realmente afirmar que somos imunes à sereia fetichista da pura luxúria por dinheiro. . . Podemos

fetiche do capital estão agora completos. Em D-D' temos a forma irracional do capital, a deturpação e

agora esperar compreender o que entrou em nossa

a objetivação das relações de produção, em seu poder máximo: a forma que rende juros, a forma

próprias cabeças também?'61

simples do capital, na qual é tomado como logicamente anterior ao seu próprio processo de reprodução; a capacidade do dinheiro, ou uma mercadoria, de valorizar seu próprio valor independentemente da reprodução – o capital Caixa 3.3: A forma fetichista do capital

mistificação na forma mais flagrante. O capital agora é uma coisa, mas a coisa é capital. O corpo do dinheiro está agora possuído pelo

No capital que rende juros, a relação capital atinge seu ponto mais superficial

amor. Assim que é emprestado, ou então aplicado no processo de reprodução (na medida

e forma fetichizada. Aqui temos MMÿ, dinheiro que produz mais dinheiro, valor que se autovaloriza,

uma vez que rende juros ao capitalista em funcionamento como seu proprietário, separado do lucro de

sem o processo que medeia os dois extremos. . . . MILÍMETROS.

empresa), os juros incidem sobre ela, não importa se ela está dormindo ou acordada, em casa ou no exterior, de dia ou de noite.62

57 Marx 1981, Vol. III, pág. 601. 58 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 21, p. 463. 59 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 21, p. 478. 60 Shiller 2005. 61 Harvey 2012, p. 172.

62 Marx 1981, Vol. III, pp. 515-17.

Machine Translated by Google 88

Capítulo 3

As manifestações mais espetaculares do fetichismo do dinheiro são, obviamente, as dos

capital que rende juros na atual centralização

89

simples concentração dos meios de produção e do comando sobre o trabalho, que

investidores financeiros em geral e dos comerciantes em particular. Houve repetidos

é idêntica à acumulação. É concentração de

exemplos espetaculares de arrogância de comerciantes associados a nomes individuais.

capitais já formados, destruição de sua independência individual,

Mas, mais sistemicamente, toma a forma do que McNally chama de "fetichismo dos

expropriação de capitalista por capitalista, transformação de muitos pequenos

números", ou seja, a crença na confiabilidade do comércio matemático e

em poucas grandes capitais. Este processo difere do anterior neste aspecto, pois

modelos de gestão de risco.63 A aspiração do banqueiro e do investidor à autonomia

pressupõe apenas uma mudança na distribuição dos já disponíveis

permeia o capitalismo do século XXI. Mas a autonomia do capital que rende juros e as

e capital já em funcionamento. Seu campo de ação não se limita, portanto,

formas fictícias de capital que ele assume é necessariamente mas

pelo crescimento absoluto da riqueza social, ou seja, pelos limites absolutos da

parcial e temporária. Esta autonomia nunca pode libertar-se de uma

acumulação. O capital cresce para uma enorme massa em uma única mão

dependência da efetiva produção e realização da mais-valia. Essa dependência é

em um lugar, porque foi perdido por muitos em outro lugar. Isso é a centralização

amparada pelo poder social e político do capital financeiro e pela proteção que recebeu

propriamente dita, distinta da acumulação e da concentração.66

dos governos. O fetichismo do dinheiro é generalizado. Apoiado por todas as instituições e mecanismos que financiam nossa existência cotidiana,64 gera um comportamento

A centralização ocorre por meio de dois mecanismos. A primeira é a concorrência: a

político e social conservador em

falência e o simples desaparecimento de pequenas empresas como resultado da

uma escala que só pode ser quebrada por uma crise econômica e financeira de grande

concorrência ou sua aquisição e fusão com uma empresa maior. A segunda envolve o

magnitude. A crise em curso não cumpriu este requisito.

papel das finanças em duas formas, crédito bancário após a centralização do dinheiro do empréstimo em suas mãos e a formação de sociedades anônimas. Aqui as passagens relevantes do Volume I são citadas in extenso com acréscimo

Apêndice 1: A Centralização e Concentração de Capital em

ênfase minha em alguns pontos:

Teoria Marxista A batalha da concorrência é travada pelo barateamento das mercadorias. o A centralização e concentração muito alta do capital em suas três formas é uma

a barateza das mercadorias depende, permanecendo todas as outras circunstâncias

característica central do capitalismo contemporâneo. Marx desenvolve a inter-relação

as mesmas, da produtividade do trabalho, e esta depende, por sua vez, da escala

noções de centralização e concentração de capital no Volume I de

de produção. Portanto, as capitais maiores superam as menores. Isto

Capital. Ele retorna à questão fugazmente no Volume III,65 onde Engels acrescenta

será lembrado ainda que, com o desenvolvimento do modo de produção capitalista,

alguns parágrafos. Marx estabelece uma distinção clara entre concentração e

há um aumento no montante mínimo de capital individual necessário para conduzir

centralização, que muitas vezes é ignorada. O termo concentração

um negócio em suas condições normais.

refere-se simplesmente à produção capitalista como tal: “todo capital individual é um

condições. Os capitais menores, portanto, aglomeram-se em esferas de produção

maior ou menor concentração de meios de produção, com um comando correspondente

sobre as quais a grande indústria se apoderou apenas esporadicamente ou de

sobre um exército maior ou menor de trabalhadores. No entanto, “não são apenas

forma incompleta. Aqui a competição se acirra em proporção direta ao número, e

acumulação e a concentração que a acompanha espalhadas por muitos

em proporção inversa à magnitude, dos capitais rivais. Sempre termina na ruína de

pontos, mas o aumento de cada capital em funcionamento é impedido pela formação de

muitos pequenos capitalistas, cujos capitais passam parcialmente para

novos capitais e pela subdivisão dos antigos”. E duas frases depois:

nas mãos de seus conquistadores, e parcialmente desaparecem completamente.

Além disso, uma força totalmente nova surge com o desenvolvimento da Essa fragmentação do capital social total em muitos capitais individuais ou a

produção capitalista: o sistema de crédito. Em suas primeiras etapas,

repulsão de suas frações umas das outras é contrariada por sua atração. A atração

esse sistema se insinua furtivamente como o humilde assistente da acumulação,

de capitais não significa mais a

atraindo para as mãos de capitalistas individuais ou associados por meios invisíveis. encadeia os recursos monetários, que se encontram dispersos em maior ou menor

63 McNally 2011 pp. 108–9. 64 Konings 2010. 65 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 27.

quantidade pela superfície da sociedade; mas logo se torna um novo e terrível 66 Marx 1976, Vol. I, pp. 776-7.

Machine Translated by Google 90

Capítulo 3

capital que rende juros na atual centralização

91

arma na batalha da concorrência e acaba se transformando em um enorme mecanismo

de capital que aumentam sua parte constante às custas de sua parte variável, diminuindo

social de centralização de capitais.

assim a demanda relativa de trabalho.67

. . . Hoje, portanto, a força de atração que une os capitais individuais e a tendência à centralização são ambas mais fortes do que nunca. Mas se a extensão relativa e a

O foco da análise nessas passagens é o capital industrial. Marx e Engels colocam forte ênfase

energia do movimento para a centralização são determinadas, até certo ponto, pela

na relação entre centralização e progresso tecnológico. Eles vêem os monopólios como

magnitude da riqueza capitalista e pela superioridade do mecanismo econômico já

possíveis trampolins ao socialismo.

alcançado, o avanço da centralização não depende de forma alguma de um resultado positivo. crescimento da magnitude do capital social. E é isso que distingue a centralização da concentração, sendo esta última apenas outro nome para a reprodução em escala

O United Alkali Trust trouxe toda a produção britânica de álcalis para o

ampliada. A centralização pode resultar de uma mera mudança na distribuição de

mãos de uma única empresa. Os antigos proprietários de mais de trinta plantas receberam o valor de avaliação de todos os seus estabelecimentos em ações para um total de cerca de £ 5 milhões, que representa o capital fixo do trust. A direção

capitais, a partir de uma simples alteração no agrupamento quantitativo das partes

técnica continua nas mesmas mãos de antes, mas o controle financeiro está concentrado

componentes do capital social. O capital pode crescer em massas poderosas em uma

nas mãos da direção geral. O capital flutuante, totalizando cerca de £ 1 milhão, foi

única mão em um lugar, porque em outros lugares ele foi retirado de muitas mãos

oferecido ao público

individuais. Em qualquer ramo da indústria, a centralização atingiria seu limite extremo

inscrição. O capital total é, portanto, de £ 6 milhões. Neste ramo, portanto, que constitui

se todos os capitais individuais

a base de toda a indústria química, a concorrência foi substituída na Inglaterra pelo

investidos foram fundidos em um único capital. Em uma dada sociedade, esse limite só

monopólio, preparando assim da maneira mais agradável sua futura expropriação por

seria alcançado quando todo o capital social estivesse unido nas mãos de um único

toda a sociedade, a nação.

capitalista ou de uma única empresa capitalista. A centralização complementa o trabalho de acumulação ao permitir que os

No caso do capital remunerado, não é utilizada a distinção entre a sua centralização e a sua

capitalistas industriais ampliem a escala de suas operações. Quer este último

concentração. Marx fala da formação de um

resultado é a consequência da acumulação ou da centralização, quer a centralização

'massa concentrada e organizada [de capital monetário]' que 'colocou-o sob o controle dos

seja realizada pelo método violento de anexação –

banqueiros como representantes do capital social de uma maneira bem diferente da produção

onde certos capitais se tornam centros de atração tão preponderantes para outros que

real'.68 Mas ele não considera o processo de concentração no setor bancário, que só ocorreu

destroem a coesão individual destes e depois

muito mais tarde na Grã-Bretanha.

atrair os fragmentos separados para si – ou se a fusão de um

Hilferding está interessado nas sociedades por ações menos do ponto de vista do

número de capitais já formados ou em formação ocorre

desenvolvimento das forças produtivas do que do ponto de vista da propriedade.

pelo processo mais suave de organização de sociedades anônimas – o efeito econômico permanece o mesmo.

direitos e finanças. Ele se concentra no 'lucro dos fundadores' e dividendos. A distinção entre

. . . Mas a acumulação, o aumento gradual do capital pela reprodução ao passar da forma circular para a espiral, é claramente um procedimento muito lento

concentração e centralização no Capital Financeiro não é clara. Na Parte III, ele examina o que chama de 'concentração' essencialmente através da análise do poder de mercado e da precificação monopolista (oligopolista) das mercadorias por cartéis e trustes. É em relação a

em comparação com a centralização, que precisa apenas mudar os agrupamentos

essa questão que ele discute a

quantitativos das partes constituintes do capital social. o

relação de mão dupla entre a concentração na indústria e a concentração na

o mundo ainda estaria sem ferrovias se tivesse de esperar até que a acumulação levasse

bancário. Ele coloca o processo na indústria em primeiro lugar, mas enfatiza no final do

alguns capitais individuais suficientemente longe para serem adequados para a

citar o papel coercitivo que os bancos podem desempenhar na concentração industrial.

construção de uma ferrovia. A centralização, no entanto, conseguiu isso no cintilante de um olho, por meio de sociedades anônimas. E enquanto assim a centralização intensifica e acelera os efeitos da acumulação, ela simultaneamente estende e acelera

67 Marx 1976, Vol. I, pp. 777-80.

essas revoluções na composição técnica.

68 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 22, p. 491.

Machine Translated by Google 92

Capítulo 3

Capítulo 4

O desenvolvimento da indústria capitalista produz concentração bancária, e esse sistema bancário concentrado é em si uma força importante. em atingir o mais alto estágio de concentração capitalista em cartéis e confianças. . . .

As Modalidades Organizacionais de

Nas relações de dependência mútua entre empresas capitalistas, é a

quantidade de capital que decide principalmente

Capital Financeiro e a Divisão Intra-Corporate de Mais-valia

empresa se tornará dependente da outra. Desde o início, o efeito da cartelização avançada é que os bancos também amalgamam e expandir para não se tornar dependente do cartel ou confiança. Nisso A própria cartelização exige a fusão dos bancos e, inversamente, a fusão dos

Este capítulo discute uma série de questões relacionadas com o entrelaçamento de

bancos exige a cartelização. Por exemplo, vários bancos têm interesse na fusão de

grandes bancos globais, corporações transnacionais industriais e de serviços e varejistas

empresas siderúrgicas,

gigantes. Também examina uma das dimensões da rivalidade entre empresas, a saber,

e eles trabalham juntos para realizar essa fusão mesmo contra a vontade de fabricantes individuais.69

entre corporações industriais e grandes varejistas. No trato com os trabalhadores, tanto como produtores de mais-valia quanto como consumidores ou devedores, o capital financeiro funciona como um bloco, mas no mercado mundial os oligopólios se comportam

Lenin usa principalmente a palavra 'concentração'. Ele coloca a concentração industrial

como rivais. O capítulo começa com uma perspectiva histórica muito curta sobre as

no centro de sua análise, postulando que "o enorme crescimento da indústria

relações banco-indústria em quatro grandes países (I). Em seguida, volta-se para a

e a concentração notavelmente rápida da produção em empresas cada vez maiores é

relação entre capital-como-propriedade e capital-como-função no contexto contemporâneo

um dos traços mais característicos do capitalismo”. Lênin então

de governança corporativa e valor para o acionista seguido de uma discussão sobre os

analisa os dados que coletou principalmente de fontes alemãs, apresentando

conselhos de administração interligados no capitalismo globalizado (II). Retomando a

entre outras coisas, a primeira análise do que veio a ser conhecido na economia industrial

ideia de que grandes bancos e corporações industriais representam diferenças dentro do

como "integração vertical". A concentração no setor bancário é examinada apenas

capital financeiro, são dados exemplos de envolvimento de transnacionais

uma vez que foi para a produção industrial. Lenin então retoma essa dimensão com

em operações financeiras e de bancos de investimento em operações não financeiras

algum detalhe. Ele observa o alto nível de concentração bancária na França,

(III). O capítulo então aborda a questão dos “lucros da circulação”. Argumenta que a

citando o Crédit Lyonnais, o Comptoir National e o Société Générale, e

noção decisiva é a divisão intercapitalista da mais-valia total produzida no processo de

também na Alemanha Deutsche Bank e Disconto-Gesellschaft. Aqui ele usa o termo 'centralização'.

comerciantes de commodities e grandes firmas varejistas conseguem embolsar depende

exploração. A quantidade de excedente total produzido por firmas industriais que obviamente de sua capacidade de explorar seus próprios empregados e trabalhadores,

Vemos a rápida expansão de uma estreita rede de canais que cobre todo o país,

mas é determinado de forma mais decisiva no equilíbrio do poder oligopolista e

centralizando todo o capital e todas as receitas, transformando milhares e milhares

monopsônico ao longo do circuito do capitalismo. produção e realização de valor e mais-

de empresas econômicas dispersas em um único capitalista nacional e depois em

valia (IV). Uma breve discussão sobre recursos naturais e renda do petróleo encerra o

uma economia capitalista mundial. A 'descentralização' que SchuIze-Gaevernitz,

capítulo (V).

como expoente da economia política burguesa, de que fala na passagem anteriormente citada, realmente significa a subordinação a um único centro de um número crescente de

1

Uma Breve Perspectiva Histórica sobre a Relação Banco-Indústria

organizações econômicas anteriormente relativamente "independentes", ou melhor, estritamente locais.

unidades. Na realidade é a centralização, a valorização do papel, importância e

A centralização do capital monetário como "massa concentrada e organizada colocou o

poder dos gigantes monopolistas.70

controle dos banqueiros como representantes do capital social de maneira bastante diferente da produção real",1 levantando a questão das relações entre

69 Hilferding 1910, Capítulo 14. 70 Lenin 1917, Capítulo 2.

1 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 22, p. 491.

Machine Translated by Google 94

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

95

bancos e empresas industriais. No caso das pequenas e médias empresas, a situação sempre

'usar seu conhecimento interno dos negócios da empresa para especulação em ações, ou para

foi a de uma dependência que implica uma estreita sujeição do crédito para investimento ao

outras transações comerciais. Surge um círculo de pessoas que, graças à sua

escrutínio dos bancos. Houve períodos bastante longos durante

recursos de capital próprios ou ao poder concentrado do capital externo que representam (no

em que essa relação funcionou bem nos países capitalistas avançados, sendo uma parte do

caso de diretores de bancos), tornam-se membros dos conselhos de administração de inúmeras

sistema bancário composta por pequenas entidades. Voltamos a isso no Capítulo 8. Aqui nos

sociedades”.3

preocupamos com a questão das relações entre grandes bancos e grandes corporações

A pesquisa histórica comparativa sobre propriedade e controle corporativo tem

industriais no contexto da centralização/concentração do capital monetário e da concentração

confirmou amplamente a existência dessas relações na Alemanha. Primeiro, a partir da década

do capital industrial. Arrisco uma caracterização grosseira no final do século XIX para os quatro

de 1880, o importante papel dos bancos na expansão das sociedades anônimas ou sociedades

principais países capitalistas.

de responsabilidade limitada (Aktiengesellschaft ou AG); segundo, a “crescente cooperação e integração entre empresas que levou a participação cruzada, comunidade de interesses e grupos corporativos”.

1.1

Alemanha: a 'unificação do capital' e uma forte influência bancária na

maioria das empresas, acionistas majoritários e seus representantes tinham 'principal

indústria

controle e os gerentes detinham o status de funcionários líderes. Houve exceções notáveis, no

A história da indústria alemã é a de acionistas estáveis e concentrados liderados

entanto, cujos nomes personificam a indústria pesada alemã.

pelos bancos. Em uma passagem frequentemente citada de Finance Capital, Hilferding resume

Eles são onde a equidade familiar pessoal em escala suficiente em combinação com a

sua análise do efeito combinado da concentração no setor bancário e na indústria

autoridade pessoal permitiu 'como Krupp, Thyssen, Stinnes, Wolfff,

dizendo que o capital financeiro 'significa a unificação do capital'. é colocado

Stumm, Klökner, Siemens e Bosch para manter um controle sólido de suas preocupações'. A

sob a hegemonia dos bancos e compreende um alto grau de controle sobre os industriais, um

formação de cartéis na virada do século XX é bem

envolvimento na gestão. ações de sua propriedade levam-nos a 'estabelecer uma supervisão

documentado. Após a Segunda Guerra Mundial, estes foram desmantelados, mas as relações

permanente dos negócios das empresas, o que é melhor

particulares entre grandes bancos e grandes corporações sobreviveram e só começou a ser erodido quando alguns dos principais bancos, notadamente o Deutsche Bank, tornaram-se conglomerados de serviços financeiros globalizados, juntamente com outros

feito mediante a garantia de representação no conselho de administração». Os bancos tentam 'trabalhar

grandes "bancos universais" europeus. O modesto papel do mercado de ações na governança

com o maior número de empresas possível e, ao mesmo tempo, estar representada

das corporações alemãs é atestado ao analisar a capitalização como porcentagem do PIB: 38%

em seus conselhos de administração. A propriedade de ações permite ao banco impor seus

no período 1990-2005 em comparação com 113%

representantes mesmo às corporações que inicialmente resistiram. Desta forma, surge uma

para os EUA e 132% para o Reino Unido. As participações acionárias cruzadas entre bancos,

tendência para os bancos acumularem tais diretorias'.

seguradoras e corporações industriais impediram aquisições hostis até o caso Mannesmann-

A 'união pessoal' também assume a forma de participação dos industriais nos conselhos

Vodafone.5 Nos anos 2000, as corporações alemãs ainda desfrutavam das vantagens do que

de outras corporações. O seu objectivo é «estabelecer relações comerciais entre os

Porter chamou de 'proprietário permanente' e

empresas envolvidas. Assim, o representante de uma empresa de ferro que faz parte do

capital'.6

conselho de administração de uma mina tem como objetivo garantir que sua empresa obtenha carvão dessa mina. Esse tipo de união pessoal, que envolve também a acumulação de cargos

1.2 Money Trusts como a Forma Americana de Capital Financeiro

em conselhos de administração nas mãos de um pequeno grupo de grandes capitalistas, torna-

As corporações americanas nas indústrias, mineração e ferrovias eram grandes desde o início

se importante quando é precursor ou promotor de vínculos organizacionais mais estreitos entre

e se tornaram cada vez maiores com a concentração. As fusões entre empresas de médio porte

corporações que antes eram independentes um do outro'. Esses vínculos podem ser de

começaram cedo, na virada do século XX.7 A década de 1890

integração vertical ou horizontal por meio de fusões para formar uma empresa maior ou de formação de cartel. Claro que também existem vantagens pessoais: como 'membro do conselho de administração, o grande acionista recebe uma parte do lucro na forma de bônus' e também pode

3 Ibid. 4 Fohlin 2005, p. 225. 5 Onetti e Pisoni 2009. 6 Porteiro 1992.

2 Hilferding 1910, Capítulo 14.

7 Ver Roy 1997.

Machine Translated by Google 96

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

97

Sherman e 1914 Clayton Antitrust Acts criaram, em princípio, a base para a ação antitruste contra

sobre a produção e os preços. Em 1910-12, a presença no conselho de administração de um sócio do

corporações na produção e transporte, mas seus

JP Morgan and Co. adicionou cerca de 30% ao valor das ações ordinárias.12

a redação era vaga o suficiente para dar aos tribunais uma margem de manobra considerável em sua

De acordo com o Comitê Pujo, em 1912 Morgan ou seus sócios faziam parte dos conselhos de 20

interpretação, enquanto o recurso à legislação dependia da Administração.8

empresas de manufatura, mineração, distribuição, transporte ou serviços públicos que, por sua vez,

A concentração na indústria foi paralela à dos bancos. Um entrelaçamento dos dois desenvolveu-se a

cotavam ações ordinárias de três empresas de serviços públicos, nove ferrovias e oito outras empresas.

partir da década de 1890 na forma de 'money trusts', com JP Morgan and Company, mas também com

A diversificação das ferrovias pela Bolsa de Valores de Nova York realmente decolou entre 1898 e

os proprietários da família Rockefeller da Standard

1902.13 A transformação por Carnegie de suas empresas siderúrgicas em sociedades anônimas e a

Petróleo, no núcleo. O Comitê do Congresso Pujo de 1913 sobre a 'concentração do controle do dinheiro e do crédito' definiu o truste monetário como significando 'uma

o anúncio de sua aposentadoria permitiu ao JP Morgan and Co. adquiri-los em 1901 e fundar a US

identidade estabelecida e bem definida e comunidade de interesse entre alguns líderes de finanças

Steel Corporation, a primeira corporação do mundo

que foi criada e é mantida em conjunto por participações acionárias, diretorias interligadas e outras

com capitalização de mercado superior a US$ 1 bilhão. Em 1914, corporações controladas ou

formas de dominação sobre os bancos,

influenciados pelo JP Morgan como acionista e membros do conselho, além da US Steel, incluíam

sociedades fiduciárias, ferrovias, corporações de serviço público e industriais, e que cresceu em uma

AT&T, International Harvester, Westinghouse e General Electric.

vasta e crescente concentração de controle do dinheiro

O fim da Primeira Guerra Mundial viu um crescimento muito rápido do mercado de ações e um aumento

e crédito nas mãos de relativamente poucos homens'.9

acentuado do número de acionistas. Com o desaparecimento, no caso da maioria das corporações, de

Uma forma especificamente americana de controle bancário direto sobre a grande indústria, sem dúvida

existia neste período. Os fundos fiduciários americanos eram bancos de investimento em sua primeira

um acionista dominante veio a questão da a separação entre propriedade e controle e as formas pelas quais os acionistas, apesar de sua

forma, nos quais desempenhavam papéis substanciais em conselhos corporativos. Essa forma

dispersão, podem impedir os administradores de tomar decisões em seu próprio interesse. Em 1932,

de associação entre finanças e indústria criou conflitos de interesse

é colocado da seguinte forma no famoso livro de Berle e Means:

que os banqueiros de investimento poderiam explorar como informações privilegiadas para si mesmos. No entanto, para os acionistas, o sistema foi benéfico. Banqueiro de investimento

Em seu novo aspecto, a corporação é um meio pelo qual a riqueza de inúmeros indivíduos foi

representação nos conselhos permitiu-lhes avaliar o desempenho da empresa

concentrada em enormes agregados e pelo qual o controle sobre essa riqueza foi entregue a

gerentes, substituem rapidamente aqueles com desempenhos insatisfatórios e sinalizam

uma direção unificada. O poder que acompanha tal concentração produziu

aos investidores que uma empresa era fundamentalmente sólida. Os fundos fiduciários, notadamente JP Morgan and Co. em posição de decidir quais corporações foram

príncipes da indústria, cuja posição na comunidade ainda não foi definida.

autorizados a emitir ações.10 Quando Morgan e seus sócios faziam parte dos conselhos de

A rendição do controle sobre sua riqueza por parte dos investidores efetivamente

administração das corporações nas quais tinham grandes participações, era principalmente para

rompeu as antigas relações de propriedade e levantou o problema da

acompanhar de perto as operações da administração em relação à produção e preços.

definindo essas relações novamente. A direção da indústria por outras pessoas que não aqueles

Veblen contrastou engenheiros que possuem conhecimento de processos industriais e

que arriscaram sua riqueza levantou a questão da força motriz de tal direção e a distribuição

produtos ao que chamou de 'proprietários ausentes'11 e destacou o controle destes

efetiva dos retornos do empreendimento comercial.14

8

Mesmo antes da virada neoliberal dos anos 1980, a intensidade da ação do Comissão de Comércio variou consideravelmente. O registro é de fracasso (Faulkner 1960, pp. 444-6).

9

Essa questão seria o fundamento da teoria da agência e sua vitória na forma de governança corporativa contemporânea. No entanto, por um tempo como resultado da crise e das lutas políticas da década de 1930, e depois da guerra

Relatório do Comitê Nomeado para Investigar a Concentração do Controle de Dinheiro e Crédito, 62º Congresso, 3ª Sessão, p. 130, citado por Faulkner 1960, pp. 447-8.

10

O'Sullivan 2015 argumenta, no entanto, a partir de dados históricos que a dominação do JP Morgan and Co.

12 De Long 1991, p. 205.

foi consideravelmente exagerado.

13 Ver O'Sullivan 2015.

11 Veblen 1923a e 1923b, citado por Lazonick 1991, pp. 341-2.

14 Berle e Means 1932.

Machine Translated by Google 98

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

economia, os gerentes pareciam ter as coisas em mãos e uma "revolução gerencial" foi considerada

atraiu mais corporações estrangeiras do que qualquer outro centro financeiro até 1914.

como tendo triunfado. Voltamos a isso abaixo.

Os dados organizados por Cain e Hopkins19 mostram que apenas 600 dos

99

as 5.000 ações cotadas em Londres em 1910 eram emitidas por empresas industriais e comerciais 1.3

A prevalência de prioridades de financiamento imperial na Grã-Bretanha

britânicas e muitas delas eram de empresas sediadas no exterior. Do dinheiro arrecadado para

A situação britânica no final do século XIX e início do século XX é claramente diferente da da

projetos domésticos, apenas cerca de 18% foram destinados à manufatura, em média, durante os

Alemanha e dos EUA. No que diz respeito à indústria doméstica, o debate entre os historiadores

anos de 1865 a 1914. Isso representou cerca de 6% de todo o financiamento levantado em Londres

gira em torno de até que ponto existia ou não uma “notória ausência de uma relação de trabalho

nesses anos. Dentro

entre os bancos e a indústria antes de 1914”15 e se isso poderia explicar, em parte, o retrocesso

nítido contraste, algo como um quarto foi para o financiamento de ferrovias

da economia britânica. indústria, apesar de sua liderança no advento da Indústria

empresas que operam no Império ou em países estrangeiros. De fato, de 1870 a 1913, cerca de 5% do PIB britânico foi investido no exterior e, em 1914, um terço do

Revolução. Um relatório de 1911 ao governo dos EUA sobre a situação dos rivais europeus da

Os ativos britânicos vieram de investimentos e empréstimos estrangeiros. Outro indicador é o uso

América observa que, no caso da Grã-Bretanha, o “divórcio completo entre bolsa de valores e

da poupança. Sua massa na Grã-Bretanha não era menor que a da Alemanha

depósitos”. . . causa outro grande mal, a saber, que os bancos nunca demonstraram interesse nas

e os EUA, mas enquanto estes investiram cerca de 12% de sua renda anual no mercado interno, a

empresas recém-fundadas ou nos títulos emitidos por essas empresas, enquanto é uma vantagem

Grã-Bretanha colocou apenas 7% de sua renda anual de volta na economia nacional e enviou

distinta do sistema alemão, que os bancos alemães, mesmo que apenas no interesses de

outros 4 ou 5% para o exterior. O capital de empréstimo levantado em Londres estava de fato caindo antes de 1914. A cidade pode

seu próprio crédito de emissão, têm acompanhado continuamente o desenvolvimento das empresas

ser definida como tendo ajudado a construir o Império Britânico como o primeiro sistema de

que fundaram'. o National Provincial Bank of England suas vidas

apropriação mundial de mais-valia na forma de lucros e juros feito no exterior.21 Isso começou

através da construção de ferrovias na Índia e Canadá e depois na Austrália, e foram breves. Outro fator paradoxal pode ter sido a adoção bem-sucedida da sociedade anônima.

ferrovias e portos na América do Sul e África do Sul. Aí o sistema

A Lei das Sociedades por Ações de 1844 concedeu esse status às pequenas empresas. Alega-se

envolveu a instalação de grandes empresas apenas na mineração (Rio Tinto e deBeers, por

também que o estabelecimento de

exemplo). Mas grande parte do investimento britânico no exterior foi feito por pequenas 'empresas

bolsas de valores em centros industriais nas Midlands e no Norte podem ter

independentes' financiadas por capital centralizado nas ações de Londres

contribuíram para manter a concentração industrial na Grã-Bretanha.17 Vários historiadores

câmbio.22 A grande corporação manufatureira apareceu na Grã-Bretanha muito depois de ter

consideram que se a Grã-Bretanha tivesse empregado em casa o capital e a mão de obra que

surgido na Alemanha e nos Estados Unidos. O carro-chefe de meados do século XX

foram para o exterior depois de 1850, as taxas de crescimento doméstico após 1870 poderiam ter sido

O capitalismo industrial britânico, ICI, só foi fundado em 1926.

tão alto, ou mesmo mais alto, do que os do 'Boom de meados da era vitoriana'.18 No entanto, essa

O que é certo é que, no mesmo período, a Grã-Bretanha perdeu sua

linha de argumento pode estar ignorando a atração de demanda proveniente do investimento no exterior.

conduzir. Lewis assinala que, no final do século XIX, “os produtos químicos orgânicos tornaram-se

Como centro do sistema monetário mundial baseado no ouro, os bancos da cidade obtiveram

produzido em massa nos Estados Unidos; A Grã-Bretanha estava atrasada no uso de eletricidade,

uma indústria alemã; o automóvel foi pioneiro na França e

grandes lucros com as operações do mercado monetário e de câmbio. No

dependia de empresas estrangeiras estabelecidas nos EUA e detinha apenas uma pequena parcela

centralização do capital monetário para investimento, a Cidade também privilegiava as operações

do mercado de exportação. O telefone, a máquina de escrever, a caixa registradora e o

financeiras voltadas para a economia mundial. A Bolsa de Valores 19 Cain e Hopkins 1993. 15

Garside e Greaves 1996.

20 Pollard 1985.

16

Riesser 1911, citado por DeLong 1991.

21 A escala e as condições contemporâneas em que 'a Grã-Bretanha usa o sistema financeiro

17 Thomas 2005. 18 Cain e Hopkins 1993, pp. 191–2, citando Kennedy 1982, Pollard 1985 e Eichengreen 1982.

para ganhar privilégios econômicos apropriando-se de valor de outros países enquanto parece fazer-lhes um favor” são examinados por Norfield 2016.

22 Wilkins 1970.

Machine Translated by Google 100

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

motor diesel foram todos explorados por outros'. Antes disso, a produção britânica de locomotivas a vapor

os números correspondentes foram 25 e 48 por cento. Durante o período de 1871 a 1918, os bancos

já havia sido alcançada por todos os seus futuros rivais, enquanto a

fizeram 35% das novas emissões domésticas.29

A exploração completa da revolucionária técnica de fusão de aço de Bessemer ocorreu nos EUA após o

101

Durante as primeiras décadas da Terceira República, a indústria fez um apelo tão limitado às finanças

licenciamento de sua invenção por Bessemer para uma empresa americana em 1863. mais do que nunca

que Henry Germain, o fundador da maior

no

o banco Crédit Lyonnais, declarou em 1876 que 'estamos sobrecarregados de dinheiro; não sabemos o que fazer com isso'.30 Assim, os bancos buscaram o investimento estrangeiro.

sistema financeiro mundial.

As exportações de capital da França, em comparação com as de outros países desenvolvidos, foram marcadas por uma clara preferência por empréstimos (e, em menor medida, por investimentos de carteira

1,4

França: Apoio do Estado à Indústria e Grandes Negócios Estrangeiros

em títulos do governo) sobre investimentos diretos na produção.31

Empréstimos do Governo

Depois de 1880, a Rússia tornou-se o principal destino dos investimentos estrangeiros franceses,

A história francesa é outra vez diferente. Como resultado das relações de classe nascidas da Revolução

respondendo por mais de 25% deles em 1914. O malfadado

Francesa e da contra-revolução durante a Restauração e a Monarquia de Julho, o sistema bancário

Os títulos russos foram a culminação dessa forma de investimento. Mas lá

desenvolveu-se na forma da variante francesa do

foram empréstimos mais bem sucedidos para Argentina e México.32 As colônias francesas

investimento bancário. Este foi o Haute Banque onde convergiram os interesses dos proprietários de

foram o outro destinatário do investimento francês.33 Assim que os tiros cessaram,

terras e dos financistas conservadores, imprimindo na banca francesa

as finanças assumiram o controle, na África e no Extremo Oriente, notadamente na Indochina, não apenas

profundos traços rentistas. Medo da classe trabalhadora (a revolta dos trabalhadores da seda ou dos Canuts

através de entrepostos comerciais, mas o estabelecimento de plantações de produção e exportação

em Lyon, a Revolução de fevereiro de 1848 em Paris e depois a Comuna de Paris) levaram a burguesia a

(borracha em particular).34 Foram criadas entidades muito poderosas, notadamente a

manter a estabilidade social trazida pela pequena terra

Banque d'Indochine.35 Na África, a entidade mais poderosa, o Banque Rivaud,

propriedade,24 em detrimento de uma expansão do mercado interno. O ritmo de industrialização

sobreviveu à descolonização política. Faz parte do grupo familiar Bolloré, ainda

incorporado pelo ferro, aço e metalurgia ocorreu muito lentamente25 e foi impulsionado pela construção

extremamente ativo hoje na produção de plantações e no comércio de commodities na África Ocidental.36

de ferrovias e pela demanda de fábricas e estaleiros militares estatais.26 Durante o Segundo Império (1852-1870), o financiamento do governo e a a criação de bancos Saint-Simonianos apoiados pelo governo

Investimento industrial fraco e uma baixa chamada de financiamento, seja de bancos

e dispostos a desafiar o Haute Banque era necessária em

ou o mercado de ações é um traço persistente do capitalismo francês em que as empresas familiares

o financiamento da indústria ferroviária.27 O único feito da Bourse des valeurs,

predominavam as empresas. A França não perdeu o surgimento da indústria automobilística, mas é

Bolsa de Valores de Paris, foi o financiamento da Companhia do Canal de Suez (Compagnie universelle

significativo que a família Renault tenha construído a empresa inicialmente

du canal marítimo de Suez) com a emissão de ações

através de autofinanciamento e, a partir de 1914, com grandes

desfrutam de acesso privilegiado aos mercados públicos e estatais.

a partir de dezembro de 1858. De resto, os dados apresentados por Bouvier28 que mostram a debilidade

encomendas.37 A criação pelo governo da Caisse Nationale de Crédit Agricole em 1920 (agora o segundo

da indústria são surpreendentes: em 1845 os bancos representavam 23% da capitalização do mercado

maior conglomerado financeiro da França) refletiu

de Paris e as ferrovias 53%, e em 1870 a 29 Arbulu 1998, tabelas 2 e 7. 23 Lewis 1978, p. 130, citado por DeLong e Grossman 1993.

30 Citado por Bouvier 1961.

24 O livro de Marx sobre a França de meados do século XIX, O Dezoito Brumário de Luís

31 Levy-Leboyer 1977.

Bonaparte (1852), permanece uma análise socioeconômica e política sintética que

32 Girault 1993.

pesquisas posteriores comprovaram. Leitores com pressa podem ir direto para o último capítulo.

33 A observação de Lenin 1916, Capítulo 4, que diferentemente do imperialismo colonial britânico, o imperialismo pode ser chamado de imperialismo da usura, subestima essa atividade.

25 Ver Palmade 1961 e Caron 1979. 26 Ver Chesnais e Serfati 1992. 27 Notavelmente o Crédit Mobilier de Issac e Emile Peirere, criado em 1852. Ver Plessis 1982 e Stoskopf 2002. 28 Bouvier 1961.

34 O papel das condições de produção no crescimento e lucros da Michelin são discutidos em Panthou e Bình 2013. 35 Ver um estudioso japonês, Gonjo 1993. 36 As principais referências são Suret-Canal 1962 e Bouvier 1974. 37 Ver Fridenson 1972.

Machine Translated by Google 102

Capítulo 4

o objetivo da burguesia de fazer dos agricultores, mais do que nunca, um pilar da

as incorporações organizacionais do capital financeiro

103

descrito criticamente por Baran e Sweezy em Monopoly Capital), estavam no comando quase completo.

estabilidade política. A década de 1930 foi caracterizada, notadamente por Albert Sauvy, como anos de

Uma recente revisão nostálgica de The NewIndustrial de Galbraith

demografia, mas também de 'malthusianismo econômico'. Somente a nacionalização durante o Governo

Estado relembra o período da década de 1960 quando:

Popular de 1936, juntamente com o financiamento do governo, permitiram a decolagem da indústria aeronáutica. O francês do pós-guerra

gerentes (geralmente empregados assalariados em vez de proprietários-fundadores ou seus

O sistema industrial, o sistema de inovação (com o desenvolvimento da energia atômica em seu núcleo)

herdeiros) viram seu poder crescer em relação ao dos acionistas, pois estes estavam muito

e o sistema corporativo altamente concentrado são o resultado de uma ação e financiamento

distantes de serem capazes de observar e compreender utilmente o intrincado funcionamento

governamentais vigorosos, primeiro em 1945-8 e novamente nos anos 1970 e em 1982.38 Eles são um

interno das empresas, enquanto suas perspectivas

resultado de uma determinada aliança política e

para exercer controle detalhado sobre as operações da empresa foram diminuídos ainda mais

a face industrial do compromisso social-democrata. Para terminar com um dos temas de Hilferding: a

pela ampla difusão da propriedade de ações. O resultado foi que, enquanto uma empresa

França experimentou uma forma muito particular e visível de

continuasse a entregar um nível "aceitável" de lucro, a tecnoestrutura gozava do grau de

'união pessoal', ou seja, os duzentos maiores acionistas do Banque de France, conforme decretado pelos

autonomia sem o qual seu planejamento elaborado era impossível. Os 'novos' CEOs, (em

estatutos promulgados por Napoleão em 1803. Conhecido como

contraste com os

os 'deux cent familles', eles incluíam os bancos de investimento Haute Banque e

geração de Henry Ford), estavam mais dispostos a dar o devido valor à perícia e mais pragmáticos

capital familiar industrial39 (entre outros, o Schneider, o De Wendel e um pouco

em suas relações com o governo e os trabalhadores. . . Elas

mais tarde as famílias Michelin, Renault, Peugeot, Worms e Schlumberger). Elas

não estavam despreocupados com o lucro, mas maximizá-lo não era sua única

perderam esse privilégio particular com a nacionalização do Banque de France pelo governo da Frente

ou mesmo objeto principal – em parte porque eram assalariados cuja renda própria estava menos

Popular de 1936, mas seu poder econômico e social40

intimamente ligada à fortuna da empresa, e

só terminou em 1945 com a queda do governo de Vichy.

em parte porque outros motivos vieram à tona, em particular a 'identificação' com a empresa que lhes deu as suas posições privilegiadas, e a satisfação proporcionada pela 'adaptação' da empresa à

2

Questões Contemporâneas sobre Governança Corporativa

suas próprias ideias particulares sobre sua missão.41

e Conselhos de Administração Interligados À medida que o mercado de ações recuperou força na década de 1980 e atraiu cada vez mais capital Com o desenvolvimento da acumulação financeira, o surgimento da previdência

após a queda das taxas de juros dos títulos do governo (ver figura 2.1), e à medida que grandes

capital de fundos e o pleno restabelecimento das bolsas de valores, a questão da propriedade e do

corporações industriais se tornaram, em alguns casos, pesadas e altamente

controle, mais propriamente entendida como a relação entre capital-função e capital-propriedade,

conglomerados vulneráveis, a corporação 'Estado Industrial' foi atacada

voltaram a se destacar.

antes de desaparecer.42 A década de 1980 testemunhou uma primeira onda de reestruturação industrial

A integração econômica na Europa e a globalização também estimularam um novo interesse na

dominada pelas finanças, alimentada por uma primeira geração de

configuração de conselhos de administração interligados.

títulos ('junk bonds') e o surgimento de financiadores empenhados em aumentar seus

2.1

parcelas significativas das ações, veio a restauração do poder dos acionistas e a elaboração da doutrina

retorna muito rapidamente. Com a década de 1990 e a chegada dos fundos de pensão controlando Controle sob Governança Corporativa Contemporânea dos EUA

Para os economistas industriais norte-americanos pertencentes à esquerda liberal, existe uma espécie

do valor para o acionista. Preocupação, se

de Idade de Ouro (algo semelhante a 'les trente glorieuses' para a esquerda francesa), quando os

não a denúncia, suas consequências não cessaram desde então. Na segunda metade da década de

gerentes, como teorizado e celebrado em particular por Galbraith (também

1980, no momento em que a subordinação das empresas ao financiamento era

38 Fiz uma análise completa em Chesnais 1993.

41 Elhefnawy 2012.

39 A posição do capital controlado por famílias só retrocedeu lentamente. Consulte 'Para ter e manter:

42 Baronian e Pierre 2011 mostram que o que eles chamam de 'financeirização interna' da

Family Companies', The Economist, 2015, Relatório Especial, p. 5. 40 Trotsky escreve sobre isso em Para onde a França? (Trotsky 1934-6) .

as corporações facilitaram a introdução da governança corporativa, por meio de mudanças nas estruturas de gestão e nos sistemas contábeis.

Machine Translated by Google 104

Capítulo 4

Desde o início, mesmo no MIT e na Harvard Business School, a lista de consequências

as incorporações organizacionais do capital financeiro

105

sistemas de remuneração para executivos corporativos, visando criar um interesse e uma

identificadas da financeirização incluía 'curto prazo' nas decisões de produção e investimento, e

perspectiva financeira comum próxima entre administradores e acionistas.50

baixos gastos corporativos em P&D provocados pela ascensão da gestão propensa às finanças.

Os altos executivos das grandes corporações industriais, bancos e

estudos foram seguidos por análises mais radicais sobre as consequências do mercado para

holdings financeiras (das quais a Berkshire Hathaway é a maior e mais conhecida), bem como os

controle corporativo por Lazonick e O'Sullivan, notadamente 'reduzir e distribuir' dividendos

grandes gestores de ativos e proprietários de fundos de hedge, são vistos como iguais. Sob a financeirização, a 'ditadura' é a do

estratégias.44 Desindustrialização medida pelo local de fabricação e a perda de competitividade dos Estados Unidos – mesmo em alta tecnologia indústrias em um momento em que os mercados financeiros estavam florescendo - levou a mais

retornos e diz respeito a bancos e corporações. Para as sociedades financeiras e não financeiras, as normas de gestão são definidas rotineiramente por metas de referência, sendo a mais importante a taxa de retorno sobre o

pesquisa de economistas não convencionais sobre os efeitos da financeirização, notadamente na

patrimônio líquido (ROE). A tarefa de garantir o respeito do valor para o acionista é

forma de maximização do valor para o acionista no investimento e P&D. bens comuns industriais',

em grande parte delegada, mesmo por fundos de pensão, a corporações gestoras de ativos. Os fundos de hedge têm a tarefa de pressionar as corporações e, de fato, montando campanhas públicas para remover executivos seniores. Para alguns, é uma

perdido por conta de práticas gerenciais subordinadas às finanças.46 Relações de poder no sistema global e questões de competitividade e vantagem tecnológica sempre nortearam a discussão nos EUA e definiram o contexto

especialidade.51 O ativismo de acionistas liderado por fundos de hedge pode forçar corporações tão poderosas quanto a Apple a aumentar sua distribuição de renda aos acionistas por meio de recompras de ações. As corporações ainda marcadas por uma gama de operações do tipo

em que o que está em jogo é o capital-propriedade e o capital-função.

conglomerado serão solicitadas a descartar atividades não essenciais. Apenas grandes bancos e

A avaliação mais radical da situação atual dos Estados Unidos, conforme apresentada por Lazonick, é a de uma transição 'da criação de valor para a extração de valor'.

grandes fundos de hedge têm sua própria experiência.

não às relações de terceirização entre grandes empresas e seus subcontratados discutidos

A maior corporação especializada em gestão de ativos que trabalha para investidores é a BlackRock. É também aquele para o qual a maior quantidade de informação está disponível.

abaixo no Capítulo 5, mas à divisão do lucro corporativo em benefício dos acionistas e executivos

Possui ações em muitas das maiores corporações dos Estados Unidos.52 Em seu cerne está um

seniores remunerados por opções de ações.48 A maximização do valor do acionista é o credo comum dos altos executivos das grandes

A BlackRock não olha para as estratégias de gestão dessas empresas, mas porque 'muitas

enorme sistema de processamento de dados que produz indicadores de desempenho corporativo.

corporações industriais e dos bancos. Os métodos utilizados são recompras de ações e a

vezes, suas maiores empresas acionistas se importam com o que pensam'.53 Grandes bancos

elaboração de estratégias que influenciam o

de investimento com verdadeira experiência e assentos em conselhos

movimento dos preços das ações.49 Desde o final da década de 1990, primeiro nos EUA e

oferecer às corporações seus conselhos, mas os executivos de, digamos, Goldman Sachs e JP

posteriormente em outras economias capitalistas avançadas, o recurso a métodos externos

Morgan dificilmente dirão aos da Exxon, Wal-Mart e General Motors o que eles devem fazer.

de controle por meio do mercado de ações foi combinado com opções de ações

43 No final da década de 1980, estudos americanos bem divulgados, notadamente o Made in America do MIT (Dertoutzos

et ai. 1989) e o estudo Capital Choices de Michael Porter (Porter 1992), foram, pelo menos

50 Em 2012, para os 500 executivos mais bem pagos nas declarações de procuração, a remuneração chegou a um

taxa de 42% na forma de opções de ações e 41% em prêmios de ações (Lazonick 2014).

temporariamente, muito críticos do curto prazo criado pelas finanças.

44 Lazonick e O'Sullivan 2000. 45 Lazonick 2012. Neste estudo em particular, os efeitos das recompras de ações são examinados, mas também privilégios fiscais sobre lucros obtidos no exterior.

51 A situação do ativismo dos acionistas é apresentada em The Economist: 'A pressão sobre as empresas de acionistas ativistas continua a crescer', 15 de fevereiro de 2014. A Icahn Enterprises é citada como a líder do grupo. Sobre Icahn e suas ações na Apple, veja

46 Pisano e Shih 2009.

Lazonick, https://ineteconomics.org/ideas-papers/blog/what-we-learn-about desigualdade-

47 Lazonick 2014.

from-carl-icahns-2-billion-apple-no-brainer.

48 Há uma consciência da exploração e superexploração associada a isso, mas está totalmente subordinado ao ímpeto do argumento. 49 Lazonick 2014 calcula que, entre 2003 e 2012, o S&P 500 utilizou 54% de sua lucros para recomprar suas próprias ações, enquanto os dividendos absorveram outros 37%. Ele chama essas estratégias de 'manipulação do mercado de ações'.

52 Em dezembro de 2013, detinha 25% das ações da Apple, 22% da Exxon, 20% do Google, para citar as maiores corporações não financeiras dos EUA em seu portfólio, mas a BlackRock também detinha 19% da Berkshire Hathaway (Warren Buffet ). ('The Monolith and the Markets', The Economist, 9 de dezembro de 2013). 53 Ibid.

Machine Translated by Google 106

2.2

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

107

Conselhos de Administração Interligados e 'Transnacionais

das 500 maiores corporações do mundo tinham um ou mais diretores de intertravamento transnacional,

Formação da Classe Capitalista' na Europa

a grande maioria daqueles envolvidos em intertravamento transnacional com sede nos EUA e

No caso dos EUA hoje, a importância do encadeamento de diretorias é principalmente a de assegurar a coesão de classe necessária para o pleno desenvolvimento social capitalista.

Canadá58 e na Europa. Em um ensaio publicado em 1970, e pouco citado desde então, Mandel defendeu

e dominação política. Domhoff, autor de um livro importante sobre a estrutura do poder de classe

a hipótese de que ocorreriam fusões entre empresas de países membros do Mercado Comum. Isso

americano,54 escreve que “a maioria dos diretores corporativos não são diretores interconectados.

levaria a um formato transfronteiriço

Mesmo quando um grande número de empresas é incluído no banco de dados, tornando as

capital verdadeiramente europeu. Um 'Estados Unidos da Europa' burguês pode até surgir e desafiar

possibilidades de intertravamento muito maiores, apenas cerca de 15% a 20% dos diretores

a América do Norte.59 Um interessante estudo de Carroll, Fennema e Heemskerk60 assumiu a

corporativos fazem parte de dois ou mais conselhos corporativos. E

hipótese da formação de

ainda menos, é claro, fazem parte de três, quatro, cinco ou seis conselhos, embora sejam as pessoas

uma classe capitalista europeia novamente. Isso é feito através do mapeamento da rede

que unem a rede. Eles são “pilares”'.55 Há um 'controle da classe alta sobre as corporações. . .visto

de diretorias corporativas interligadas e suas sobreposições com a associação

em sua representação excessiva em conselhos de

da European Round Table (ERT), com sede em Bruxelas, onde grandes corporações se reúnem para

diretores juntamente com um alto grau de estabilidade nos intertravamentos. No entanto, a cooptação

exercer influência sobre as políticas da UE. Centralização de capital/

pela promoção de mulheres e afro-americanos aos conselhos é uma forma importante de ampliar a

concentração é um tema subjacente do estudo. O mapeamento desse encadeamento concentra-se

base da coesão'. No caso das corporações não financeiras, Domhoff vê as consequências econômicas

exclusivamente nas empresas europeias listadas na tabela global da Fortune Global 500, designadas

dos conselhos interligados como sendo hoje principalmente a “facilidade de difusão de novas ideias

como 'Europa corporativa'. O estudo

de gestão”.

abrange o período de 1996 a 2006. Dois tipos de interligação são identificados, interligação dentro

No caso da Europa, o crescimento das corporações transnacionais e a formação da UE justificam

dos países que 'ligam' e interligação entre países

a discussão dos dados disponíveis e da

aquela 'ponte'. Os autores também enfatizam consideravelmente a participação no

descobertas nesta área. No contexto de rivalidade oligopolista global, levemente temperada em nível

selecionar Mesa Redonda Europeia de Industriais (ERT). Com base em suas descobertas, eles

nacional por grandes empresas em determinados setores e momentos de crise aguda, a relação

consideram que houve um “sucesso relativo” da formação da classe capitalista na Europa. Fazendo

empresa-estado é aquela em que cada segmento 'nacional' do capital financeiro buscará e obterá a

malabarismos com as noções de classe e 'comunidade' (este é o

apoio próprio

ponto teórico pouco convincente de seu estudo), eles escrevem:

governo. Conforme colocado por Serfati, a situação é aquela em que 'a ancoragem das relações capitalistas em um 'país de origem' é tanto uma questão econômica quanto política.

A consolidação da Europa corporativa tem sido um projeto consciente, centrado em

necessidade'56 e onde diferentes governos buscarão, na medida do possível,

organizações como a ERT e a Comissão Europeia e

desenvolver políticas comuns no interesse do capital financeiro como um todo. Ele vê a formação de

em normas emergentes que favorecem a representação de multinacionais em conselhos

uma 'classe capitalista transnacional' como ainda um longo caminho

corporativos. Mas dentro dessa estrutura institucional, a formação de comunidades também

desligado. Isso é confirmado por dados sobre conselhos de administração interligados coletados por

ocorreu molecularmente, como subproduto de um volume crescente de práticas pan-europeias

William Carroll cobrindo o período até 2007.57 Ele descobre que apenas 29 por cento

entre as principais corporações da Europa.

54 Domhoff 1967. Em 2005, com atualização em 2012, resumiu os dados e os argumentos de seu

de uma comunidade corporativa europeia, integrada em grande medida pela ERT, é um

Convivendo com a persistência de redes corporativas nacionais atenuadas, a consolidação

livro de 1967. http://www2.ucsc.edu/whorulesamerica/power/class_domination .html.

aspecto importante da hegemonia de classe. Mesmo que reproduza padrões de representação desigual,

55 Domhoff 2013. 56 Serfati 2013, p. 155. 57 Ver Carroll 2013, p. 175: 'Um círculo interno relativamente pequeno de homens principalmente europeus e norte-americanos constitui a rede; um número relativamente pequeno de países hospeda a maioria

bloqueios corporativos. . . apenas três diretores do G500 (todos baseados no Norte global) sentaram-se Conselhos corporativos chineses em 2007'.

das corporações interligadas, e dentro desses países algumas cidades predominam como

58 Carroll 2008.

centros de comando para poder corporativo global. . . o número crescente de corporações

59 Mandel 1970. 60 Carroll et al. 2010.

gigantes sediadas no Sul estavam em 2007 apenas muito provisoriamente ligadas à rede de elite de

Machine Translated by Google 108

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

essa consolidação permite que o segmento dirigente da classe capitalista, o círculo interno, fale a uma só voz.61

109

A formação por meio de fusões intracomunitárias de uma elite capitalista verdadeiramente européia, da maneira hipotética por Mandel, não ocorreu. O movimento nessa direção tem sido impulsionado por governos e não por corporações.

É óbvio que, na UE, os gestores que representam o capital nacional altamente concentrado encontram

A Agência Espacial Européia (ESA) com seu lançador de sucesso Ariane (hoje

um consenso e falam quando se reúnem na ERT com

Ariane 5) operado pela corporação francesa Arianespace resistiu aos confrontos industriais intra-

uma só voz e buscam reforçar sua hegemonia de classe, especialmente nas questões relativas às

europeus. A Airbus é, claro, outro exemplo, mas sua história foi pontuada por momentos de forte

relações capital-trabalho. Mas em questões relativas às relações com outras partes da economia

tensão, revelando como os interesses nacionais permanecem fortes mesmo entre países que foram

globalizada, notadamente quando os tratados internacionais estão sendo

parceiros por um longo período. Nas indústrias de defesa, a ausência de interesses comuns é ainda

negociadas, as grandes corporações fazem com que seus interesses nacionais e setoriais prevaleçam

maior – destaca-se, por exemplo, o veto alemão à planejada fusão entre EADS e BAE. A história da

na medida do possível. Do ponto de vista da teoria das finanças

Alstom e da Siemens é de competição acirrada, terminando com a aquisição em 2014 das divisões

capital, o estudo de Carroll e seus colegas contribui com muitas descobertas úteis. O setor com os

de energia e rede da Alstom pela General Electric. Na indústria automobilística, fusões e alianças

maiores bloqueios transnacionais domésticos e intra-europeus é o de finanças qua finanças. Em

estratégicas estreitas ocorreram entre europeus e japoneses

2006, sete bancos e seguradoras estavam entre as 21 empresas com cinco ou mais intertravamentos transnacionais. O BNP Paribas, em particular, combinou extensas ligações e pontes (Renault-Nissan e Volkswagen-Suzuki), europeu e americano (Fiat-Chrysler), ou interligados iguais. Os conselhos interligados em que os bancos e companhias de seguros alemães

Corporações chinesas (Peugeot-DongFeng Motors).

se sentavam permaneceram dentro de uma rede nacional, na qual ocupavam locais centrais, como na França os bancos franceses que não o BNP Paribas e as seguradoras (AXA). Os italianos, espanhóis, belgas e suecos

3

Bancos como comerciantes e transnacionais como capitalistas monetários

bancos e companhias de seguros atingiram a centralidade em grande parte por meio do intertravamento europeu. A exceção foi o Reino Unido. Apenas três das 13 grandes corporações financeiras do Reino

Uma das características da financeirização é a quebra da separação anterior de atividades entre as

Unido tinham cinco ou mais intertravamentos, e seus vínculos tendiam a ser com outras empresas do

operações financeiras e não financeiras da

Reino Unido. Prosseguindo a análise um passo adiante, a pesquisa se concentrou em

corporações. Isso será ilustrado por alguns exemplos.

executivos que pertenciam simultaneamente ao conselho de uma ou mais instituições (bancos ou seguradoras) e uma ou mais sociedades não financeiras, constatando que os banqueiros se tornaram menos dominantes. Esses executivos 'criar os vínculos institucionais típicos do capital financeiro'. Em 1996, tal

3.1

As Operações dos Conglomerados Financeiros na Negociação de Commodities e Produção

Desde a virada da década de 1990, a principal forma organizacional ou institucional

interlockers eram 'capitalistas financeiros nacionais', diretores de indústrias e

do capital financeiro como capital que rende juros é a grande corporação de serviços financeiros

financeiras domiciliadas em um único país. À medida que os encadeamentos de pontes aumentavam,

diversificados, também chamada de conglomerado financeiro,63 cuja corporação principal pode ser

o mesmo acontecia com os 'capitalistas financeiros transnacionais'; 'em vez de banqueiros, é

um banco comercial, um banco de investimento

industriais com ligações financeiras que constituem o núcleo da comunidade empresarial europeia».

ou uma companhia de seguros.64 As outras principais formas de capital remunerado

'A comunidade corporativa da Europa está de fato organizada em torno de um eixo financeiro-

são fundos de investimento – fundos de pensão, fundos mútuos e fundos de hedge, que

industrial, mas a era do domínio bancário acabou'.62

foram inicialmente uma consequência do primeiro, antes de se tornarem muito poderosos

No entanto, isso não se reflete completamente na adesão à ERT. Das 12 corporações que compartilham vários diretores com a ERT, os vínculos mais estreitos são aqueles do BNP Paribas e da Allianz, cada um com quatro membros da ERT a bordo.

63 Ver Bank for International Settlements (BIS), Princípios para a supervisão de conglomerados, www.bis.org/ publ/ joint27.pdf e Comissão Europeia, The Financial Diretiva Conglomerados, http://ec.europa.eu/internal_market/financial-conglomerates/ supervisão.

61 Carroll et al. 2010, pág. 836. 62 Carroll et al. 2010, pág. 830, grifo no original.

64 A caracterização de 'bancos' como conglomerados financeiros diversificados está faltando em Toussaint 2014.

Machine Translated by Google 110

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

111

entidades independentes. Os bancos mantêm-se numa posição especial entre as sociedades

ordens que autorizam a negociação física de commodities para grandes bancos não americanos (UBS,

financeiras. Por meio do mecanismo de criação de crédito, eles não apenas centralizam o capital de

Barclays, Deutsche Bank e Société Générale) permitindo-lhes expandir a sua

empréstimo, mas o criam. As operações de criação de crédito e as atividades especulativas dos

negócios de commodities físicas em todo o mundo, adicionando operações nos EUA. Em 2005, o JP

conglomerados financeiros são discutidas nos Capítulos 7 e 8.

Morgan Chase pediu e foi autorizado a se envolver em atividades físicas

Aqui o foco está em um de seus principais empreendimentos fora do setor bancário, a saber,

atividades de negociação de commodities como complementares aos seus derivativos financeiros

o comércio e até a produção de produtos básicos essenciais.

o negócio. Em 2008, o Royal Bank of Scotland (RBS), ainda o maior conglomerado financeiro do

A escala dessas operações realmente veio à tona com os processos movidos contra alguns dos

Reino Unido, foi autorizado a fazer o mesmo após adquirir uma participação de 51% em uma joint

maiores bancos de Wall Street por manipulação dos mercados de commodities, alegando que eles

venture com a empresa americana de serviços públicos Sempra Energy. A joint venture, RBS Sempra

estavam envolvidos simultaneamente em dois

Commodities, realiza negociação física de petróleo, gás natural, carvão e metais não preciosos. O

principais mercados de derivativos, contratos a termo e futuros de commodities e no mercado físico

depoimento observa que 'No Despacho RBS, o

comércio e produção das mesmas mercadorias. As commodities americanas

Board [o Fed] relaxou significativamente as limitações padrão'. Autorizou o RBS a contratar terceiros

A Futures Trading Commission (CFTC) iniciou processos e ações coletivas privadas movidas em vários

para refinar, misturar ou alterar de outra forma as commodities. . . permitindo explicitamente que o RBS

tribunais federais. A acusação de manipulação e, portanto, a identificação de um 'conflito de

venda petróleo bruto a uma refinaria de petróleo e depois compre

interesses' (para dizer o mínimo) diz respeito em particular ao alumínio. Em uma audiência realizada

devolver o produto petrolífero refinado». Também permitiu que o RBS celebrasse contratos de

pelo Banco do Senado dos EUA,

fornecimento de eletricidade de longo prazo com grandes clientes industriais e comerciais.

Comissão de Habitação e Assuntos Urbanos em julho de 2013, um executivo testemunhou que 'o

A crise de 2008 teve o efeito duplo de mudar o status legal do Morgan Stanley e do Goldman Sachs

sistema de armazenamento de alumínio impôs esperas superiores a 18 meses e

em 'sociedades financeiras' colocadas sob

todos os “elementos-chave” do sistema de alumínio e metais básicos em todo o mundo são controlados

a jurisdição do Fed e de levar a um aumento no grau de concentração das atividades do conglomerado

pelas mesmas entidades, a saber, holdings bancárias'.65 O principal acadêmico a estudar as operações

financeiro no transporte e produção de commodities, como ocorreu no setor bancário (cf. Capítulo 7).

de conglomerados financeiros nessa área é um professor de direito, Saule Omarova. Ela publicou

Aqui o caso em questão foi a aquisição pelo JP Morgan Chase dos ativos de commodities do Bear

artigos sobre o assunto, mas aqui e no Apêndice 1 os dados são retirados de seu extenso testemunho

Stearns após seu fracasso e colapso e da venda pelo RBS de seus negócios globais de commodities

escrito.66 Mas Eric Toussaint também tem páginas esclarecedoras que incluem informações sobre a

após seu resgate e nacionalização em 2009. O resultado é

entrada de grandes bancos europeus neste campo.67 A possibilidade de a dominação de um setor altamente oligopolista por um núcleo de três corporações muito poderosas. 'holdings financeiras' para entrar neste campo fazia parte da Lei Gramm Leach-Bliley de 1999, que

Omarova destaca a “lacuna informacional” que dificulta uma avaliação exata. Primeiro, os

revogou definitivamente a Lei Glass-Steagall de 1933.

conglomerados financeiros informam seus ativos, receitas e lucros para um negócio consolidado no

também foi facilitada por decisões do Conselho de Governadores da União

qual o segmento de negociação de commodities é apenas uma parte. Em segundo lugar, na medida

Reserve System na sua qualidade de agência reguladora, esclarecendo as estreitas relações entre o

em que a detenção financeira

Fed e os grandes bancos norte-americanos.

corporações incluem em seus registros regulatórios informações financeiras específicas para suas

O Citigroup foi o primeiro conglomerado financeiro a receber, em 2003, a aprovação do Fed para a

operações de commodities, geralmente incluem

negociação de commodities físicas como atividade 'complementar'.

operações de derivativos e negociação de commodities físicas. Como resultado, a maioria das

O Citigroup foi autorizado a 'comprar e vender petróleo, gás natural, produtos agrícolas

informações financeiras relatadas sob a rubrica 'commodities' refere-se ao

produtos e outras commodities não financeiras no mercado à vista e receber e fazer entrega física de

negócio de derivativos, 'deixando adivinhar o que está acontecendo nos negócios de commodities

commodities e liquidar transações de derivativos de commodities permitidas'.68 Em anos subsequentes,

físicas das empresas', e isso torna menos visível o fato de que elas atuam

o Fed concedeu

'não apenas como negociantes de risco puramente financeiro, mas também como comerciantes tradicionais de commodities'. A terceira dificuldade decorre da "natureza inerentemente secreta da

65 'Bashing Metal: Insinuações de manipulação de mercado aceleram outra reviravolta na finanças', The Economist, 17 de agosto de 2013.

a indústria de comércio de commodities onde um punhado de grandes tradings de commodities, principalmente sediadas na Suíça - incluindo Glencore, Vitol, Trafigura,

66 Omarova 2013.

Mercuria e Gunvor – dominam o comércio global de petróleo e gás, derivados de petróleo, carvão,

67 Toussant 2014, pp. 195–200.

metais e outros produtos'. O depoimento considera, no entanto, que ainda é 'possível reunir dados

68 Todas as citações neste e nos parágrafos seguintes são do depoimento de Omarova em 23 de julho de 2013.

suficientes para ter uma noção do

Machine Translated by Google 112

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

113

significado potencial dos negócios de commodities físicas Goldman Sachs, Morgan Stanley e JP Morgan

essa percepção para nossos estudos de comportamento corporativo'.72 Uma das descobertas de sua

Chase'.69 Isso está resumido no Anexo 4.2.

artigo meticuloso cobrindo o período 1950-2000 é que a proporção de portfólio rendimentos – juros, dividendos e ganhos de investimento no mercado de capitais73 – para fluxos de

3.2

As operações financeiras das transnacionais

caixa, que ela usa como seu indicador de financeirização, cresceu de 20% em 1980 para 60% em 2001.

Ao lado de suas reconhecidas atividades produtivas e predatórias, as TNCs são

Ele recuou temporariamente em meados da década de 1990, o que interpreto como consequência da

fortemente engajados em operações financeiras e, portanto, apresentam lucros globais que incluem juros

elevação momentânea dos lucros do investimento produtivo relacionado à Nova Economia. Dentro deste

e ganhos de especulação. A partir da década de 1980, a escala dos tesouros provenientes de lucros não

rendimento de carteira, a queda da componente de ganhos de investimento no mercado de capitais do

investidos e não distribuídos levou as TNCs

rácio em 2000 é superior a

criar os seus próprios departamentos financeiros ou bancos internos do grupo com a

compensado pelo aumento da componente de juros.74 Não há estudos ou relatórios com números

objetivo de valorizá-los nos mercados financeiros. Uma noção-chave é a posse

disponíveis para os anos 2000. Tampouco houve um trabalho acadêmico voltado, como fez Serfati em

empresa situada no centro da estrutura societária. marxista anglófono

1996, para toda a gama das operações de apropriação de juros e especulação das corporações

economistas que trabalham em sistemas corporativos baseados no mercado de ações raramente se sentiram

industriais e a forma como elas integravam as atividades do tipo financeiro, inclusive por meio da

a necessidade de refletir sobre as implicações da holding como fizeram os franceses

propriedade de bancos cativos. No Apêndice 2 são dados exemplos do local de

Economistas marxistas e heterodoxos com sua definição inicial de grandes empresas industriais como “corporações financeiras engajadas principalmente na atividade industrial”.70

afiliadas em estruturas de grupo com foco na General Electric, empresas automobilísticas e seguros

Trabalhando em um sistema corporativo de propriedade do governo e da família, eles foram sensíveis à

cativos, na esperança de que isso encoraje os colegas mais jovens a explorar essa dimensão das

mudança para a forma corporativa dos EUA e prestaram atenção especial às operações dos

atividades das corporações industriais

departamentos financeiros.

sistematicamente.

A gestão e valorização por parte das transnacionais de lucros não investidos e não distribuídos borram as linhas entre produtivo e gerador de juros capital. Mas o colapso, uma vez identificado, também requer coleta de dados e tratamento analítico separados. Em um estudo inicial pouco lido por anglófonos

4

Commodity Concentrado ou Capital Comercial e o Compartilhamento Fora do Valor Excedente Total

economistas, Serfati mostrou que, no nível da holding, as TNCs todos os departamentos financeiros estabelecidos, realizando uma grande variedade de operações de

No Volume II de O capital, Marx apresenta o 'capital-mercadoria' como totalmente subordinado ao capital

curto prazo no mercado financeiro, no mercado monetário e no mercado de câmbio de dimensões não

industrial. Da mesma forma, em 1910, Hilferding considera que "o desenvolvimento do capital financeiro

negligenciáveis.71 Alguns possuíam bancos afiliados em algum momento. Em pesquisas anglófonas

reduz a importância do comércio tanto absoluta quanto relativamente, transformando o outrora orgulhoso

subsequentes, Greta Krippner descobriu que 'a crescente

comerciante em um mero agente da indústria que é monopolizado pelo capital financeiro".75 A situação

a dependência das empresas não financeiras das atividades financeiras como fonte de receita é

contemporânea é radicalmente diferente: mesmo grandes corporações industriais são forçadas

fundamental para a compreensão dessas empresas. De fato, a própria indefinição do debate sobre o controle reflete o fato de que a distinção entre as forças que agem “dentro” e “fora” das corporações não financeiras está se tornando cada vez mais arbitrária. Ela enfatiza que 'as empresas não financeiras

72 Krippner 2005, p. 202, destaque original. Eu tinha visto Krippner repetidamente citado como definindo

estão começando a

a financeirização como 'um padrão de acumulação em que os lucros se acumulam principalmente

assemelham-se a corporações financeiras – em alguns casos, de perto – e precisamos

através de canais financeiros e não através do comércio e da produção de mercadorias” (Krippner 2005, p. 174) – uma posição com a qual eu, é claro, discordei, antes de descobrir que seu artigo era muito melhor do que a citação. 73 Tudo isso são apropriações de mais-valia e aparecem como 'lucros sem produção'

69 Desde então, o JP Morgan Chase vendeu sua afiliada de commodities físicas para uma trading suíça Mercuria; veja 'As empresas de comércio de commodities estão crescendo e

apenas ao nível da empresa individual. O problema é que o termo de Krippner foi posteriormente usado por alguns marxistas para caracterizar o capitalismo contemporâneo de forma mais ampla.

correndo mais riscos', The Economist, 6 de setembro de 2014.

70 Morin 1974.

74 Krippner 2005, figuras 5 e 6.

71 Serfati 1996. Ver também (em inglês) Serfati 2008, mas com informações bem menos detalhadas.

75 Hilferding 1910, Capítulo 14.

Machine Translated by Google 114

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

115

abandonar uma parte da mais-valia destinada ao capital mercantil ou mercantil altamente concentrado.

a organização da realização de valor e mais-valia e o fechamento de

Por sua vez, a análise dos lucros auferidos por estes ajuda a esclarecer a natureza dos lucros

o circuito de capitais. A configuração do compartilhamento dependerá de vários

financeiros.

fatores, como a habilidade dos varejistas em explorar seus funcionários, mas de forma mais decisiva

4.1

abordagem como a única maneira de dar aos 'lucros em circulação' em C e Cÿ um significado marxista.

no equilíbrio entre monopólio e monopsônio em um determinado setor ou ramo. Eu vejo essa A Noção de 'Lucros em Circulação'

A ideia de que os lucros estão cada vez mais sendo obtidos no processo de circulação e não no processo de produção foi apresentado de forma pouco convincente e com alguma hesitação por parte de alguns autores.76 A questão será examinada

4.2

no Capítulo 7 em relação às operações das corporações financeiras e as fontes dos lucros bancários

O lugar que os grandes comerciantes de commodities criaram vendendo e transportando insumos

contemporâneos. Aqui é discutido com relação a commodities e varejo.

básicos de mineração bruto ou semiprocessado e agroindustriais para corporações manufatureiras a

Grandes comerciantes de commodities

jusante produtoras de capital e bens de consumo é relevante tanto para o tipo de relacionamento O quadro analítico essencial é o circuito do capital: MCPCÿ-Mÿ. Tem uma validade analítica inclusiva. Em todos os cinco pontos há características comuns,

analisado por Marx em seu capítulo sobre a história do capital mercantil e às analisadas pelos autores do monopólio.

notadamente no fato de que a participação de qualquer empresa na distribuição do excedente

O mix será diferente de acordo com a commodity e o país envolvido nas transações. O cartel

o valor dependerá de quão barato ele compra força de trabalho e quão eficientemente explora a força

internacional do cobre da década de 1930 foi estudado a esse respeito. Na década de 1990, foram

de trabalho. Mas, caso contrário, essa participação dependerá de

publicados trabalhos identificando os grupos que

relacionamentos moldados pelo estado da oferta e demanda (seja no mercado de um vendedor ou no

formaram cartéis mundiais no comércio de grãos – Cargill (EUA), Continental (EUA),

mercado de um comprador) e pelo tamanho. Graus de monopólio e monopólio, mesmo muito relativos,

Louis Dreyfus (França), Bunge e Born (EUA, embora radicados na Argentina

determinam o "poder de barganha" das empresas. Tudo

e Brasil) e André (Suíça)78 – e mais amplamente na área de alimentos

que se sabe sobre subcontratação ou terceirização deixa isso perfeitamente claro.

trade – os cinco primeiros nomeados mais Archer Daniels Midland (grão dos EUA), ConAgra

É disso que tratam as 'cadeias de valor'. As operações de subcontratação, terceirização e off shoring,

(carne dos EUA), IBP (carne dos EUA) e os dois grandes conglomerados diversificados Unilever

bem como as operações de varejistas são discutidas em alguns

(Reino Unido-Holanda) e Nestlé (Suíça).79 Todas essas empresas datam do

comprimento no próximo capítulo.

XIX ou início do século XX, crescendo mais tarde por meio

O ponto-chave, como colocado por Harvey, é que “se não há valor e mais-valia sendo produzidos

fusões e aquisições internacionais. Várias empresas americanas cresceram acompanhando a

na produção em geral, então esses setores (varejistas e

migração de capital para os EUA, assim como redes e gestão

bancos) não podem existir por si mesmos'.77 Certamente, se olharmos para as corporações

experiência originária da Holanda e Suíça. As primeiras seis corporações de grãos são de propriedade

que compõem coletivamente o capital financeiro, em um dado momento há apenas

familiar e em parte familiar. O setor é conhecido por seu sigilo.80 O Financial Times recentemente

uma determinada quantidade de mais-valia a ser dividida entre eles. Corporações financeiras,

coletou dados detalhados do tipo estudo de caso sobre o universo de comerciantes de commodities.81

empresas engajadas no componente de capital constante de matéria-prima de C e aquelas engajadas

Uma razão para esse interesse

nas vendas no varejo terminam na transição de C1 para M1 lutarão pela maior participação possível.

é, claro, sua interface com o mercado de derivativos, e outra é a

Os bancos de investimento também tentarão fazer com que as corporações concedam a eles grandes parcelas de mais-valia como taxas para a organização de fusões e aquisições. Da mesma forma, grandes fabricantes estão lutando permanentemente com grandes empresas de varejo sobre quanto valor excedente deve remunerar

78 Morgan 1979. 79 Freeman 1995. 80 Isso é enfatizado no depoimento de Saule Omarova ao comitê do Senado dos EUA: 'Commodities tradings não divulgam publicamente os resultados de suas operações financeiras e geralmente abster-se de divulgar informações sobre a estrutura ou desempenho de seus

76 Essa hesitação parece ser o caso do artigo de Lapavitsas para o jornal basco Ekonomiaz. A interessante análise não exige o título e a primeira frase do resumo: 'Financialização ou busca de lucros na esfera da circulação' (Lapavitsas 2009).

investimentos. O sigilo sempre foi um atributo importante do negócio tradicional de comércio de commodities, no qual o acesso à informação é vital para o sucesso comercial e ter vantagem informacional muitas vezes se traduz em lucros inesperados. 81 Javier Blas, 'Comerciantes de commodities colhem colheita de US$ 250 bilhões', Financial Times, 14 de abril de 2013.

77 Harvey 2012, p. 11.

O Financial Times revisou 'milhares de páginas de registros de empresas e documentos não públicos

Machine Translated by Google 116

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

117

entrada oligopolista lateral desde 2000 de novas empresas, beneficiando de apoio financeiro maciço. Os

cento hoje, 'ainda grande para qualquer padrão de negócios'. As operações de trading realizadas na área

primeiros dez grupos82 são Vitol (suíço-holandês), Glencore

de energia pelos grandes grupos de petróleo, gás e utilities – BP

(Suíça), Cargil, Trafigura (Suíça), Koch Industries (EUA), Mercuria Group (Suíça, fundada em 2004), Noble

e Royal Dutch Shell, Total e EDF, as alemãs Eon e RWE, e Lukoil e Gazprom ofuscam as de outras

Group (Hong Kong), Grupo Gunvor (fundado em 2000 por um sueco e um russo, registrado em Chipre com

corporações comerciais. Este é especialmente o caso do petróleo. 'As estimativas da indústria colocam o

escritórios comerciais em Genebra, Suíça, Cingapura, Dubai e Bahamas), Archer Daniels Midland e Bunge

lucro líquido dessas operações comerciais no ano passado em cerca de US$ 5 bilhões, bem abaixo do pico

and Born. É interessante notar que existem vários nomes quase desconhecidos e que os conhecidos como

de 2008-9 de mais de US$ 10 bilhões, mas o nível exato é difícil de determinar'.

Louis Dreyfus ou Mitsubishi Trading não estão entre os dez primeiros. O Financial Times observa que 'algumas empresas estão publicamente

Os grandes comerciantes de commodities físicas básicas ou empresas de comercialização de commodities são todas sociedades holding com um espectro de serviços financeiros e investimentos

listados e divulgam informações financeiras, mas que a maioria é de propriedade privada e

financeiros. Um estudo recente mostrou que a proporção de

em alguns casos, nunca publicaram dados sobre a rentabilidade». Os documentos em

as receitas das tradings de commodities oriundas de tais investimentos financeiros vem crescendo em

a revisão 'inclui arquivamentos em registros comerciais das Ilhas Virgens a Cingapura'. O registro em

relação às receitas derivadas diretamente da

paraísos fiscais é generalizado e recomendado por

negociação da mercadoria física. “As empresas de comércio de commodities têm colocado cada vez mais

empresas de consultoria. 83

o “gerenciamento de risco” no centro de suas principais competências, referindo-se a departamentos

Os recursos financeiros não me permitiram acessar os dados originais. Útil

internos de pesquisa e corretoras de futuros que atendem comerciantes de commodities físicas, bem como

informações e insights são fornecidos nos resumos fornecidos pelo Financial

investidores financeiros que procuram

Times e outras publicações de negócios. O primeiro insight importante é que o

diversificar suas carteiras'.84 Em suma, começaram a invadir o território de

lucro líquido das maiores casas comerciais desde 2003 (quase US$ 250 bilhões no

bancos de investimento.

última década) superou a do Goldman Sachs, JP Morgan Chase e Morgan Stanley juntos, ou a de um gigante industrial como a General Electric. Elas

4.3

ganhou mais dinheiro do que Toyota, Volkswagen, Ford Motor, BMW e Renault

Hoje, as corporações de varejo não são mais os 'meros agentes da indústria', como Hilferding as chamava.

combinados, tornando os indivíduos e famílias que controlam o setor em grande parte privado grandes

A centralização e concentração de capital em todo o comércio de venda e varejo,85 juntamente com a

beneficiários da ascensão da China e de outros países emergentes. O superciclo de commodities causado

desaceleração do crescimento do PIB e a transformação nos estilos de vida urbanos e suburbanos criados

pela industrialização da China e de outros países emergentes aumentou fortemente os volumes negociados

pelos automóveis, mudou

de commodities, mas também aumentou a lucratividade dos investimentos dos grupos comerciais em

esta situação radicalmente. Os grandes varejistas, em particular os varejistas em geral, são atores

campos de petróleo, minas e terras agrícolas, permitindo-lhes 'expandir massivamente

importantes no funcionamento do capitalismo contemporâneo, no qual o controle sobre o acesso aos

Grandes varejistas

mercados de consumo final tornou-se crucial. Eles são um componente central do capital financeiro e sua influência'. O setor de comércio de commodities, observa o Financial Times,

exercem enorme poder de monopsônio e monopólio. Wal-Mart,

é 'pouco compreendido e amplamente não regulamentado'. A publicação do estudo poderia “aumentar os

Carrefour, Tesco e outros também fizeram da exploração de funcionários uma arte, por assim dizer. Os

apelos por maior transparência”. O retorno sobre o patrimônio do setor

salários que pagam, as horas que impõem aos seus funcionários e a intensidade da exploração no local de

(ROE) atingiu 50-60 por cento em meados dos anos 2000 e ainda tem uma média de 20-30 por

trabalho os destacaram e tornaram um modelo para empresas de outras indústrias.

documentos' e oferece 'o primeiro relato abrangente da indústria'. Acesso ao a revisão é cara, mas os dados parecem justificar uma análise completa. 82 Ginger Szala, '10 principais empresas globais de comércio de commodities: dinheiro esperto ou meninos maus?', http://

www.futuresmag.com/2013/07/25/10-top-global-commodity-trading-firms-smart money? t=financials&page=11. 83 KPMG, Commodity Trade Companies. A centralização do comércio como fator crítico de sucesso, outubro de 2012.

84 Kaltenbrunner et al. 2012. 85 Wrigley 2010.

Machine Translated by Google 118

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

119

Grandes varejistas gerais, juntamente com as grandes corporações de vestuário, moda e roupas

Tabela 4.1 Os 10 maiores varejistas globais, vendas líquidas (2010)

(US$ milhões)

esportivas, estão profundamente engajados em compras globais e em formas diretas de superexploração do trabalho em maquiladoras e fábricas asiáticas. As dimensões de suas operações e a intensidade da

Wal-Mart EUA

260.261

exploração vivenciada pelos trabalhadores são discutidas no próximo capítulo. Aqui, o foco é primeiro

Carrefour

126.793

nas relações intercapitalistas, ou seja, a cobrança feita pelos varejistas aos fabricantes pela tarefa de

Wal-Mart Internacional

109.232

organizar a realização de valor e mais-valia, e segundo

Tesco

93.173

Grupo Metro

87.714

sobre o papel dessa habilidade na exploração dos funcionários e na redução do

Kroger

78.834

o tempo de giro do capital desempenha um papel no aumento do grau de eficácia do poder do

Costco

78.394

monopsônio. Devido à grande quantidade de dados disponíveis, a análise

Grupo Schwarz

76.339

concentra-se no Wal-Mart.

Sete e eu

70.959

A quantidade de mais-valia que o agricultor, o agronegócio ou a empresa fabricante de bens de

Home Depot

68.002

consumo concede ao varejista é uma pura questão de poder de mercado. Este sempre foi o caso para agricultores e pequenas e médias empresas (PMEs), mas não, ou muito menos, para grandes empresas.

Fonte: Berg e Roberts 2012.

Até a década de 1980, as marcas construídas por grandes empresas norte-americanas e européias (estas últimas necessariamente TNCs em o modelo Nestlé e Unilever) – por meio de inovação de produtos e grandes desembolsos publicitários –

Um recente World Investment Report86 calcula um 'índice de transnacionalidade'. Wal Mart está cabeça

permitiu negociar com varejistas em condições favoráveis. Em seguida, a escala e o poder mudaram em

e ombro acima dos outros. A classificação entre Tesco e

favor do Wal-Mart e de outros

O Carrefour se deve a diferenças de estratégia. O Carrefour tem menos filiais, mas muito maiores, e

grandes corporações globais de varejo. Um indicador visível foi o crescimento da participação de produtos

vendas externas mais altas.

sob marca própria (por exemplo, varejista). Hoje, um estudo enfatiza que 'há muito poucos fornecedores que podem competir com os varejistas globais em termos de escala: o Wal-Mart International sozinho é agora maior que a Nestlé e, de fato, As despesas anuais do Wal-Mart com marcas próprias – em mais de US$ 100 bilhões – superam as

Tabela 4.2 As 5 principais empresas transnacionais do setor de varejo, classificadas por ativos estrangeiros, 2012

(US$ bilhões e número de funcionários)

receitas anuais da Nestlé'.87 Com foco no Wal-Mart EUA, o mesmo estudo relata resultados da pesquisa "mostram que cerca de 120 fornecedores ou prestadores de serviços nomeiam o

Total

Estrangeiro

Total

Vendas

Vendas

Ativos

127 35

Corporação País Estrangeiro

Transat.

Wal-Mart como um grande cliente, em média, por 21% de suas vendas totais, com a proporção chegando

Ativos Funcionários Funcionários Países

Índice*

a 55%".88 Em 2010, a Garanimals,89

447 84

193 800 000 2 200 000 28 76 219 298

0,76

Entre as empresas com destaque no levantamento de

103 39

519 671 33 61 267 718 364 969 13 46

0,84

dependência do Wal-Mart, a maior é Del Monte, a sinistra e notória

Estrangeiro

Total

Operativo

um grande fabricante de roupas infantis, vendeu mais de 90% de sua produção através do Wal-Mart. Wal-Mart EUA Tesco

Reino Unido

Carrefour França Metrô

Alemanha 53

Schwarz Alemanha 49

53

98 34 86

159 344 248 637 33 26

27 88 . . . ...

......

Fonte: UNCTAD 2014a, p. 16. (*O Índice de Transnacionalidade é uma média de três rácios: estrangeiros para ativos totais, estrangeiros para vendas totais e estrangeiros para total

emprego, exceto para o Grupo Schwarz com apenas vendas externas em relação ao total).

0,57

vendedor de conservas de legumes, frutas, tomate e produtos para animais de estimação que opera no

0,62

México e em todos os países da América Central. Não só faz

0,56

87 Berg e Roberts 2012, p. 93. 88 Berg e Roberts 2012, p. 82. 89 Garanimals é uma divisão da Garan Incorporated, empresa de propriedade integral da Berkshire Hathaway. http://www.fundinguniverse.com/company-histories/garan-inc-history/

86 UNCTAD 2014a.

(acessado em 1 de dezembro de 2013).

Machine Translated by Google 120

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

121

A Del Monte vende suas próprias marcas através do Wal-Mart, mas também produz marcas próprias do

não atingir o nível de antiguidade exigido. Em muitos casos, o salário mínimo local está muito abaixo da

Wal Mart.

linha da pobreza.93 Isso é consequência da guerra do Wal-Mart contra os sindicatos. O Wal-Mart há muito

No setor varejista, o poder de monopsônio está intimamente relacionado ao tamanho. este

tenta manter a vantagem sobre sua força de trabalho. Eles têm repetidamente combatido as tentativas de

é muitas vezes o resultado de aquisições. No caso do Wal-Mart isso vale para suas operações internacionais,

sindicalização de segmentos de sua força de trabalho. Vários casos foram levados a tribunal na década de

mas nos EUA seu crescimento tem sido quase exclusivamente

1990 pelos Estados Unidos

endógeno. Ocorreu pela criação de empresas 'virtuosas' maximizadoras de lucros

Trabalhadores de Alimentos e Comerciais (UFCW). O Congresso dos EUA realizou audiências sobre

processos de feedback envolvendo vários fatores, principalmente uma exploração implacável de seus

práticas trabalhistas do Wal-Mart. 'A política do Wal-Mart tem sido de atraso e

funcionários e um uso muito bem sucedido da tecnologia da informação. Aqui o Wal-Mart foi pioneiro e

“terror” nas palavras de um representante sindical que acusou a empresa

exemplo para seus rivais do setor. Acelerou o giro de capital com a introdução de códigos, scanners e

de táticas antiquadas de destruição de sindicatos'.94 O Wal-Mart pagou a seus trabalhadores até US$ 3,50

computadores para examinar o comportamento do consumidor no ponto de venda e minimizar o tamanho do

por hora a menos do que os trabalhadores sindicalizados de supermercados. 'Assim, se o Wal-Mart tem reduziu os preços dos bens de consumo para toda a economia dos EUA, também reduziu

A revolução na logística permitiu que o Wal-Mart EUA eliminasse atacadistas e outros intermediários (a

salários e benefícios para setores inteiros. Se um estado tivesse 50 Wal-Marts, que era a média em 2000,

quem os executivos do Wal-Mart chamam de 'tomadores de margem') em sua base nos EUA e reduzisse

os salários caíram 10% e a idade da cobertura de seguro de saúde encolheu 5% entre todos os trabalhadores

severamente seu lugar nas cadeias de suprimentos globais (ver Capítulo 5). Também reforçou fortemente a

do varejo nesse estado'.95 A sindicalização nas grandes empresas varejistas é um pouco mais fácil na

posição do Wal-Mart em relação a seus funcionários e o ajudou a combater a sindicalização.91 Isso fez com

Europa . No Reino Unido, o Sindicato dos Trabalhadores de Lojas, Distributivos e Aliados apresentou

que

problemas para a Tesco, enquanto uma grande greve foi organizada com sucesso nos supermercados

Wal-Mart um 'modelo' que outras corporações têm procurado seguir, transferindo o emprego de empregos

franceses do Carrefour em 2011. Mas o

estáveis de salário médio para empregos precários de baixo salário em

setor é aquele em que as lutas são excepcionalmente difíceis.

varejo, bem como outros setores de serviços intensivos em mão de obra. Arum Gupta sintetizou estudos recentes sobre os efeitos do Wal-Mart nas mercados de trabalho. O estudo mais detalhado que ele relata descobriu que “cada emprego no Wal-Mart

5

Lucro de monopólio baseado em recursos naturais e aluguel de petróleo

custava 1,4 empregos no setor de varejo, ou cerca de 150 empregos em média nos países afetados. Houve uma redução de 2,7 por cento no emprego no varejo atribuível a um

Historicamente, a renda da terra alimentou a acumulação de capital monetário e a

abertura de lojas do Wal-Mart, bem como “declínios nos ganhos de varejo em nível de condado de

traços rentistas que pode naturalmente adquirir quando o capital industrial é fraco. Em muitos

cerca de US$ 1,4 milhão, ou 1,5%”.92 A maioria dos funcionários do Wal-Mart

países, a França no século XIX, os países sul-americanos no século XX, os grandes latifundiários e os

são trabalhadores de meio período que recebem o salário mínimo local. A maioria dos funcionários não tem

banqueiros tiveram estreitas afinidades sociológicas e políticas. No caso deste último, foi ainda consolidado

direito a nenhum benefício, pois um funcionário de meio período leva mais de cinco anos para se tornar

por

elegível para benefícios, participação nos lucros ou outras compensações semelhantes.

aluguel mineiro. Mais geral e fundamentalmente a análise da

Há uma alta taxa de rotatividade entre esses funcionários, o que significa que a maioria não

capitalismo globalizado exige uma discussão sobre as receitas da exploração de energia e recursos naturais

90 Ver Petrovic e Hamilton 2006.

propriedades de terra. A situação é a de uma fusão de renda e lucro, com ênfase na noção de lucro

91 Um sindicato chamado NOSSO Walmart, ou Organização Unida pelo Respeito no Walmart, foi

excedente.96 As receitas do agronegócio e da mineração

derivados da grande propriedade mineira e

fundada por funcionários em 2012. Cerca de 500 deles apoiados por muitos milhares de outros se reuniram nas lojas em dezembro de 2012 na sexta-feira após o Dia de Ação de Graças (Wal-Mart

as corporações devem ser vistas como baseadas simultaneamente na propriedade de terras agrícolas, possuidoras de determinados dotes ou de recursos minerais e na

funcionários chamam de 'Black Friday'). Em 2014, documentos internos vazados foram publicados pelo OccupyWallSt.org e foram confirmados como autênticos por um porta-voz do Walmart, mostrando que a estratégia do Walmart de lutar para impedir que seus trabalhadores formem sindicatos inclui

93 Quinn 2000, p. 47.

instruir os gerentes a relatar atividades suspeitas e alertar os trabalhadores de que ingressar no

94 Quinn 2000, p. 45.

NOSSO Walmart pode prejudicá-los. http://thinkprogress.org/economy/2014/01/16/3171251/

95 Gupta 2013, p. 6.

walmart-leaked-powerpoint-unions/.

96 A noção de lucro excedente é levantada pela primeira vez bem no final do Capítulo 10, Volume III, e

92 Gupta 2013, p. 5.

então desenvolvido no Capítulo 46 na Parte VI.

Machine Translated by Google 122

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

123

relações capital/trabalho antagônicas. As empresas nessas atividades obtêm lucros excedentes

variedade específica de capital financeiro. Hanieh estudou a forma da 'classe capitalista do Golfo'.100

baseados simultaneamente na posse de recursos naturais e na

Ele escreve:

eficiência e brutalidade da organização capitalista de extração, que determina a produtividade do trabalho empregado e a taxa de excedente

a forma assumida pela classe capitalista em torno desses circuitos é tipicamente

valor. No Capital, os proprietários de recursos naturais e os capitalistas que os utilizam ainda são

a dos grandes conglomerados capitalistas – muitas vezes constituídos por famílias mercantis ou

colocados como pessoas diferentes. A situação que Marx analisa é aquela em que:

indivíduos próximos da família dominante – fortemente interpenetrados com as estruturas estatais. Esses conglomerados são geralmente atuante em todos os momentos do circuito do capital – o circuito produtivo (construção,

onde quer que as forças naturais possam ser monopolizadas e dar ao industrial

mercadorias ricas em energia como alumínio, aço, concreto); o circuito de commodities (agentes

quem delas aproveita um lucro excedente, seja uma cachoeira, uma rica mina,

e distribuidores de commodities importadas, shoppings e shopping centers); e o circuito financeiro

pesqueiros, ou um canteiro de obras bem situado, aquele que, em virtude de seu título de

(bancos, empresas de investimento e private equity). Essa classe surgiu ao lado do próprio

propriedade de uma parte da terra, se apodere desse lucro excedente de

Estado, beneficiando-se de contratos estatais, direitos de agência, direitos fundiários

o capital de funcionamento na forma de aluguel.97 doações e cargos dentro da burocracia governamental.101 Hoje, as corporações de mineração e processamento de matérias-primas primárias são proprietárias dos recursos naturais que exploram. Eles se apropriam da mais-valia em algumas das relações capital-

Voltaremos a encontrar os Estados do Golfo e o segmento distinto do capital financeiro do Golfo no

trabalho mais duras do capitalismo global e coletam o lucro excedente permitido pela propriedade

próximo capítulo, quando examinarmos os Fundos Soberanos.

monopolizada. O resultado de

Diante de uma pluralidade de estados no Golfo, Hanieh não tenta identificar

A centralização e concentração incessantes em nível mundial no petróleo e na maioria das indústrias de

um regime específico de acumulação à base de petróleo. Ashman, Fine e Newman fazem isso

mineração e processamento metálicos e não metálicos é um oligopólio apertado. A tendência de longo

para a África do Sul, tendo os minerais como base material. Ressaltando que 'global

prazo de diminuição da oferta permite que as corporações estabeleçam estratégias de preços que

acumulação e suas mudanças e reestruturação são necessariamente mediadas pela estrutura de

afetam os custos de produção das indústrias que dependem de seus produtos como insumos para a

economias particulares e formas de domínio de classe',102 eles argumentam que 'na África do Sul

produção. Esses numerosos fatores combinados colocam as empresas petrolíferas e, mais geralmente,

mudanças mais amplas na economia mundial e o desenvolvimento capitalista impulsionados pelo

a mineração e a indústria primária

neoliberalismo e pela financeirização interagiram com o

corporações de transformação, entre as mais ricas e poderosas empresas transnacionais e

legado do passado do apartheid'. Isso os leva a:

torná-los uma pedra angular dos mercados de ações. As receitas do petróleo são muitas vezes referidas como rendas e os países que as usufruem são

caracterizam o sistema de acumulação na África do Sul como um 'Minerals

denominados estados rentistas.98 No entanto, no caso dos países capitalistas avançados que

Complexo Energético' (MEC) onde a acumulação foi e permanece

possuem e exploram petróleo (EUA, Reino Unido, Noruega), essas receitas são chamadas de lucros de

dominado e dependente de um cluster de indústrias, fortemente promovido pelo Estado, em

monopólio e os países nunca são chamados de rentistas. Se vale a pena reter a caracterização de

torno de mineração e energia – bruto e semiprocessado

'estados rentistas' ao abordar a economia política de alguns atuais ou antigos países semicoloniais,

produtos minerais, ouro, diamante, platina e aço, carvão, ferro e

entre eles a Argélia,99 em outros, em particular os Estados do Golfo, depara-se com uma colonialismo, não hidrocarbonetos. Antes de as receitas petrolíferas decolarem na década de 1970, a trajetória da Argélia já estava condicionada pela intensidade da ocupação colonial, a destruição da sociedade civil e dos intermediários políticos, o trauma da libertação nacional e 97 Marx 1981, Vol. III, pág. 908.

uma persistente crise de identidade”. Ele aponta curiosamente para a influência desastrosa que

98 Para uma abordagem geral, ver inter alia Beblawi 1990.

a teoria das "indústrias industrializadas" desenvolvida por economistas, membros do Partido

99 Para a posição amplamente defendida sobre a Argélia como um estado rentista amaldiçoado pelas receitas do petróleo, ver Dillman 2000 e Nashashibi 2002. Este último foi contestado de forma bastante convincente por Henry

Comunista Francês, teve sobre os primeiros governos argelinos. 100 Hanieh 2012.

2004, que argumenta que, embora as conexões entre a riqueza petrolífera da Argélia, seu deslize

101 Hanieh 2012, p. 186.

para os desastres da década de 1990, a contínua concentração de poder em torno do exército e

102 Muitos economistas brasileiros fariam bem em observar esse importante ponto metodológico.

corrupção deve ser analisada, 'o pecado original era uma forma primitiva de francês

Paulani 2015a é uma contribuição nesse sentido.

Machine Translated by Google 124

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

alumínio. No contexto da produção sul-africana, a financeirização produziu uma combinação

125

Apêndice 1: Controle nos Estudos ETH Zurich

particular de entradas de capital de curto prazo (acompanhadas pelo aumento da dívida do consumidor, em grande parte gasta em artigos de luxo) e uma saída maciça de capital de longo

O termo 'controle' é usado em dois estudos sucessivos por um grupo de matemáticos baseados em

prazo, uma vez que as principais corporações “domésticas” escolheram listagem offshore e

Zurique.1 Os estudos são altamente sofisticados no uso de técnicas topológicas refinadas desenvolvidas

internacionalizar suas operações, concentrando-se na África do Sul nos principais setores

em matemática. Por conta disso

lucrativos do MEC.

nem sua metodologia nem seu uso do termo controle foram discutidos criticamente.2 Eles exploram

O resultado, mesmo antes do impacto da crise atual, foi uma forma de crescimento sem emprego

um enorme banco de dados, construído no entanto sobre a definição oficial muito ampla e quase sem

e a persistência da pobreza em massa para a maioria ao lado de

sentido de TNCs, sejam não financeiras ou

padrões de vida crescentes para uma pequena minoria, incluindo novas elites negras.103

financeiro.3 Os nós são construídos sobre fluxos de dividendos criando assim automaticamente a primazia das instituições financeiras conforme definido pela NACE (incluindo seguradoras e fundos de

A saída massiva de capital sob a forma de superlucros apropriados

pensão). O primeiro estudo mapeia a topografia de um universo de 43.000 TNCs não financeiras e

pelas corporações do MEC é a contribuição do regime de acumulação sul-africano

financeiras que estão interconectadas por propriedade direta e indireta. Em seguida, reduz-o a um

à 'acumulação financeirizada' e à consolidação de sua 'natureza sistêmica global'.104 A configuração e

grupo de

os novos instrumentos de exploração do

1.300 empresas com fortes ligações entre si de uma forma que três quartos

capitalismo são o objeto do próximo capítulo.

de todos os laços de propriedade permanecem nas mãos dessas próprias empresas. Este grupo é ainda refinado para 737 empresas que controlam 80% do valor das 43.000 empresas iniciais, depois para a 'superentidade' de 147 empresas, com controle quase total de mais de 40% do valor de todas as

103 Ashman, Fine e Newman 2011, p. 178, grifo no original.

empresas transnacionais, e então finalmente a uma lista de

104 Ashman, Fine e Newman 2011, p. 176.

50 corporações. O segundo estudo de 2013 se concentra em nós e divide os dados em 'comunidades'. Os dois maiores representam juntos cerca de um quinto de todos os nós. A primeira maior comunidade é dominada por empresas localizadas principalmente na América do Norte (65%), em particular nos EUA (59%) e Canadá (7%), enquanto 10% de todas as empresas estão localizadas em três países asiáticos (Japão, Taiwan e Coreia). A segunda maior comunidade em termos de nós pertence quase totalmente aos países europeus (89%), com a Grã-Bretanha (42%) liderando os outros países (a Alemanha é representada por 9,6% dos nós, França em 6%, Suécia em 5% e Itália em 4%). A coleta e análise dos vínculos de propriedade foi concluída em 2007. Naquela época, todas as 50 empresas eram bancos, seguradoras e outras empresas financeiras; O Lehman Brothers, fadado ao colapso em 2008, estava na lista. Isso coloca os dados em perspectiva e força a pessoa a olhar de perto

1 Vitali et al. 2011; Vitali e Battiston 2013. 2 Em seu último livro, disponível apenas em francês no momento da redação, Duménil e Levy 2014 dão importância particular e totalmente acrítica a este estudo, reproduzindo inclusive dois dos figuras desenhadas pela equipe de Zurique. Isso decorre de seu foco nos gerentes como uma classe autônoma e representa uma continuação da apresentação de sua teoria da luta de classes na qual gerentes (quadros) decidem se sua questão é favorável ao capital ou ao trabalho. Em um pedaço sobre o imperialismo hoje, Husson 2014 também cita os dados sem discutir sua metodologia. 3 Uma empresa que possui uma participação de 10% em mais de dois países estrangeiros.

Machine Translated by Google 126

Capítulo 4

no termo 'controle'. Refere-se apenas à centralização piramidal da mais-valia resultante do investimento

as incorporações organizacionais do capital financeiro

127

exemplos sugerem que este não é um cenário improvável. Por exemplo, estudos anteriores

em carteira. Para a maioria das empresas financeiras listadas, o termo não tem outro significado. Apenas

mostraram como mesmo pequenas estruturas de participação cruzada, em nível nacional, podem

alguns bancos, seguradoras e fundos têm capacidade para acompanhar em detalhe as operações das

afetar a concorrência de mercado em setores como aéreo, automobilístico e siderúrgico, além do

sociedades não financeiras em que detêm participações significativas. Os nós mais estreitos expressam

financeiro. Ao mesmo tempo, instituições antitruste em todo o mundo (por exemplo, o Escritório

a concentração de relacionamentos de propriedade recíproca.

de Comércio Justo do Reino Unido) monitoram de perto as complexas estruturas de propriedade

Os autores consideram que no coração de todo o núcleo existe um 'pequeno subconjunto de atores

métodos para lidar com

financeiros conhecidos' e ligações entre eles que dão 'uma ideia do nível de emaranhamento de todo o

grandes redes tornaram-se disponíveis apenas muito recentemente, pode explicar como isso

núcleo' e que esta descoberta levanta ' duas questões fundamentais para a compreensão do funcionamento

descoberta pode passar despercebida por tanto tempo.5

dentro de suas fronteiras nacionais. O fato de que conjuntos de dados internacionais, bem como

da economia global'. A primeira diz respeito à estabilidade financeira, onde esses nós são vistos como tendo um papel central no contágio da crise internacional sistêmica a partir de setembro de 2008:

Assim, no estudo de Zurique, acaba-se finalmente com um embelezamento da cultura nacional. aplicação antitruste e um apelo ingênuo para o estabelecimento de uma autoridade antitruste global.

Sabe-se que as instituições financeiras estabelecem contratos financeiros, como como empréstimos ou derivativos de crédito, com várias outras instituições. este permite diversificar o risco, mas, ao mesmo tempo, também os expõe ao contágio. Infelizmente, as informações sobre esses contratos geralmente são não divulgado por razões estratégicas. No entanto, em vários países, a existência de tais vínculos financeiros está correlacionada com a existência de relações de propriedade. Assim, na hipótese de que a estrutura da propriedade é um bom proxy para a rede financeira, o que implica que a rede financeira global também é muito intrincada. . .enquanto está bem vezes a rede é aparentemente robusta, em tempos ruins as empresas entram em apuros simultaneamente. Esta propriedade de ponta foi testemunhada durante a recente turbulência financeira.4

A segunda diz respeito à concorrência. Aqui a concentração e o oligopólio não são o resultado do próprio processo de acumulação, mas novamente o resultado das relações de propriedade de uma forma muito determinista:

Como muitas TNCs do núcleo têm domínios de atuação sobrepostos, o fato de estarem conectadas por relações de propriedade poderia facilitar a formação de blocos, o que dificultaria a competição no mercado. Notavelmente, a existência de tal núcleo no mercado global nunca foi documentada antes e, portanto, até agora, nenhum estudo científico demonstra ou exclui que essa 'superentidade' internacional tenha atuado como um bloco. No entanto, alguns

4 Vitali et al. 2011, pág. 7.

5 Vitali e cols. 2011, pág. 8.

Machine Translated by Google 128

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

129

Apêndice 2: Os Três Principais Bancos de Investimento de Nova York'

incluindo uma grande rede de instalações de geração de energia elétrica. Como resultado, o JPMC

Atividades em Commodities1

começou a negociar petróleo físico. Tornou-se um grande operador em commodities quando, como resultado do resgate e nacionalização do RBS em 2009, comprou os negócios globais de petróleo e

O negócio de commodities do Morgan Stanley é administrado pelo Morgan Stanley Capital

metais e os negócios europeus de energia e gás da grande afiliada do RBS Sempra. Em 2010, o

Group Inc. Cerca de metade está em petróleo bruto e derivados de petróleo, e

JPMC também comprou o negócio norte-americano de energia e gás da RBS Sempra. Em 2011, após

cerca de 40 por cento em energia e gás. Possui ativos físicos na comercialização de energia e

a falência de uma empresa de derivativos, Metal Futures Global, tornou-se o maior acionista da London

commodities desde meados da década de 1980, antes de expandir suas atividades por meio de

Metal Exchange. Como parte de seu acordo Sempra, o JPMC também controla a Henry Bath, uma

aquisições, primeiro em 2006 a propriedade total da Heidmar, uma empresa com sede em Connecticut

empresa com sede no Reino Unido

operador global de petroleiros comerciais. Em 2006, adquiriu a propriedade total da TransMontaigne,

empresa de armazenamento de metais que possui e opera uma das maiores redes globais de

uma empresa de transporte e distribuição de derivados de petróleo com sede em Denver que

armazenamento de metais aprovadas pela LME.2

comercializa gasolina e todos os tipos de combustíveis específicos da indústria, asfalto, produtos químicos e fertilizantes. Opera uma vasta infra-estrutura de petróleo bruto e produtos refinados, oleodutos e terminais ao longo da Costa do Golfo, no Centro-Oeste e no Texas, e ao longo dos rios Mississippi e Ohio. As operações de commodities do Goldman Sachs incluem derivativos e negociação física. O negócio de negociação de derivativos remonta pelo menos a 1981, quando comprou a J. Aron & Co., especializada na época principalmente em negociação de futuros e opções em metais preciosos e café. Nos anos 80 a 90, o Goldman Sachs construiu uma posição dominante nos mercados de futuros de energia e derivativos OTC e criou o Goldman Commodity Index em 1991. No contexto do boom das commodities, expandiu-se para o comércio de carvão e transporte marítimo. Em 2005, Goldman Sachs adquiriu a Cogentrix Energy LLC, uma grande produtora de energia dos EUA com sede na Carolina do Norte. Durante o mesmo período, o Goldman fez aquisições significativas em do setor de petróleo e gás, incluindo uma grande participação na Kinder Morgan, que controla aproximadamente 37.000 milhas de oleodutos e 180 terminais que manuseiam petróleo bruto, gás natural e produtos petrolíferos refinados. Em maio de 2012, um acordo de US$ 407 milhões foi anunciado com a empresa brasileira Vale, para adquirir a propriedade integral dos ativos de carvão colombianos da Vale e uma instalação portuária de carvão na costa atlântica da Colômbia. O negócio também incluiu uma participação de 8,43% na ferrovia que liga as minas ao porto. Em outro setor, a subsidiária do Goldman, em 2010, a GS Power Holdings, comprou a Metro International Trade Services, uma empresa de armazenagem de metais empresa que possui e opera 19 armazéns em Detroit e instalações na Europa e na Ásia, incluindo um dos maiores armazéns de metais na rede de instalações de armazenamento registradas pela London Metal Exchange. Em 2005, o JP Morgan Chase (JPMC) recebeu autorização do Fed para negociar commodities físicas como uma atividade 'complementar' ao seu negócio de derivativos de commodities. Em maio de 2008, juntamente com a aquisição das operações bancárias do Bear Stearns, o JPMC adquiriu seus ativos e operações de negociação de commodities,

1 Extraído de Omarova 2013.

2 Ver 'Metal bashing', The Economist, 17 de agosto de 2013.

Machine Translated by Google 130

Capítulo 4

as incorporações organizacionais do capital financeiro

Apêndice 3: Três Exemplos de Propriedade de Corporação Industrial

vulnerabilidades como um conglomerado industrial e um imperativo para focar em seus

das Sociedades Financeiras

principais atividades.

131

O segundo exemplo é o de toda uma indústria altamente oligopolista, nomeadamente Até o anúncio feito em abril de 2015 de sua retirada das finanças, o primeiro exemplo mais importante foi a

a de automóveis, onde as corporações estabeleceram filiais financeiras que

General Electric. A GE é mais conhecida como uma

representam importantes centros de lucro em 'tempos normais'. No caso geral

dos principais produtores mundiais de motores de aeronaves e equipamentos de imagiologia médica.

A Motors (GM), sua afiliada GMAC (General Motors Acceptance Corporation) operava em mais de 40 países

Também produz turbinas de força, bombas de óleo e locomotivas e tem

e tinha cerca de 50.000 funcionários antes de 2009. A discussão aqui é limitada às três corporações norte-

anunciou sua entrada em energias alternativas 'verdes'. Mas tinha enormes operações de interesse. O

americanas. Aqui a razão básica é diferente da da GE. Relaciona-se com a distribuição intercapitalista de

tamanho da GE Capital era tal que, se fosse um banco comercial, teria sido o quinto maior dos EUA.1 Em 2012, a GE Capital

valor excedente, por meio da concessão de empréstimos e arrendamentos a compradores de carros e da

foi responsável por 45 por cento do lucro total do grupo depois de ter atingido 55 por cento em 2007. Mesmo

concessão de empréstimos e linhas de crédito a revendedores, em vez de ter o setor bancário

após o corte de empregos pós-2008, empregou 50.000 pessoas. GE

fazem isto. Dado que, num contexto de crescimento lento e demanda intrinsecamente insuficiente, as vendas

Capital apresentou-se como fornecedor de 'empréstimo e leasing comercial, bem como

dependem do crédito, o objetivo é não deixar o negócio lucrativo

como uma gama de serviços financeiros» (nomeadamente os seguros de saúde). Afirmava “focar-se

dos empréstimos para automóveis caem nas mãos dos bancos, mas embolsá-los através do

principalmente em empréstimos e arrendamentos que mantém em seu próprio balanço patrimonial, em vez

estabelecimento de afiliadas financeiras especializadas de propriedade integral, ou como é agora o caso da

de gerar taxas originando empréstimos e arrendamentos e depois vendê-los a terceiros”.2 A história contada

Chrysler, uma joint venture. Conforme colocado com grande clareza por um analista financeiro, a configuração

pelos analistas financeiros foi um pouco diferente:

é a seguinte:

A GE começou a emprestar décadas atrás e cresceu de forma constante, aproveitando o acesso

Pense nos fabricantes de automóveis e suas financeiras como um

ao capital barato que veio com a classificação de crédito AAA do conglomerado.

entidade. Com o financiamento de automóveis, os fabricantes de automóveis podem fazer um jogo

A crise financeira derrubou o modelo da GE Capital. Fundos que foram

entre o custo do automóvel e o financiamento. Mesmo que percam um pouco no financiamento,

amplamente disponíveis nos mercados de crédito de curto prazo secou da noite para o dia,

podem compensar vendendo o carro por um preço mais alto. Elas

forçando a GE Capital a recorrer a programas de empréstimos governamentais para obter ajuda. GE's

pode ser capaz de minar os bancos e se preocupar menos com o risco, uma vez que eles

as ações caíram abaixo de US$ 6 bilhões em março de 2009. As perdas não realizadas na divisão

pode compensar no preço de um carro.5

imobiliária foram estimadas em US$ 7 bilhões. A GE foi forçada a cortar seu dividendo pela primeira vez em sua história e sua classificação de crédito foi rebaixada em um degrau para AA-plus, onde

Isso gera altos lucros com juros e taxas, desde que a demanda por carros não entre em colapso. No período

permanece.3

que antecedeu a crise financeira de 2008 e o início da recessão nos Estados Unidos, sem a criação de empréstimos para automóveis totalmente subprime, para os quais existe uma marca específica de empresa

Em julho de 2013, o governo dos EUA, por meio do Financial Stability Oversight Council, criado pelo Dodd-

financeira,6 a GM e a Chrysler estenderam quantias tão grandes de crédito para automóveis por meio de

Frank Act, adicionou a GE Capital à sua lista de 'instituições financeiras sistemicamente importantes', por ser

suas afiliadas, GMAC e

uma 'fonte significativa de crédito para o economia dos EUA'.4 A venda de grande parte das operações da

Chrysler Financial, que ambos tiveram de ser socorridos durante o plano de resgate do TARP. O GMAC foi

GE Capital para Wells Fargo e Blackstone em 2015 é interpretada como um sinal de

desmembrado da GM e transformado em um banco separado chamado

5 Christine Dunn, 26 de outubro de 2012, http://www.boston.com/business/personal_finance/ blog/2012/10/moodys_car_sales_and_loans_on.html. 1 Kate Linebaugh, 'General Electric: Still a Bank', Wall Street Journal, 17 de janeiro de 2013. 2 http://en.wikipedia.org/wiki/GE_Capital (acessado em 21 de setembro de 2013).

6 Os três nomes mais conhecidos em empréstimos subprime são Bar None, JD Byrider e Autobytel. Essas empresas participaram dos mais de 45 milhões de carros usados vendidos no país, atendendo

3 Kate Linebaugh, 'General Electric: Still a Bank', Wall Street Journal, 17 de janeiro de 2013.

cerca de 40% da população que se enquadra no risco de crédito subprime

4 Financial Times, 9 de julho de 2013. A lista inclui JP Morgan Chase, Citigroup e Goldman

piscina. Veja http://www.carsdirect.com/auto-loans/top-three-car-finance-company-reviews

Sachs. As empresas constantes da lista são obrigadas, nomeadamente, a ter reservas de capital mais elevadas.

(acessado em 3 de abril de 2013).

Machine Translated by Google 132

Capítulo 4

capítulo 5

Ally, que recebeu então o status de holding bancária pelo Fed, juntamente com os privilégios correspondentes, em particular de transferir ativos ao Fed. A Chrysler Financial foi fechada antes de reabrir em 2013 como uma joint venture

A Internacionalização do Capital Produtivo e a

com o Santander. Para a GM, a 'aliança' com Ally não foi satisfatória. Assim que voltou aos lucros e foi relistada na Bolsa de Nova York

Oligopólios Globais

Exchange em 2010, começou a recriar sua própria financeira cativa, primeiro adquirindo uma pequena empresa financeira, AmeriCredit, nos EUA e depois em 2013 comprando as operações europeias da Ally. Como o único construtor a não ter

O momento atual da internacionalização do capital produtivo deve

pediu ajuda ao abrigo do TARP, a Ford nunca perdeu o seu braço financeiro, a Ford Motor Credit

agora ser discutido. Após a desaceleração da década de 1930 e a interrupção da Segunda

Company LLC (conhecida como Ford Credit). A distribuição intercapitalista de mais-valia também é relevante para o terceiro exemplo. As

Guerra Mundial, o investimento estrangeiro direto e a mobilização internacional do capital produtivo decolaram novamente antes dos fluxos financeiros. Na verdade,

seguradoras cativas são empresas constituídas pela empresa-mãe

como lembrado no Capítulo 2, os lucros não reinvestidos das TNCs norte-americanas desempenharam um papel fundamental

corporação. Eles subscrevem as necessidades de seguro da empresa controladora

no crescimento do mercado de eurodólares de Londres. Uma vez que um limiar de doméstico

subsidiárias. As companhias petrolíferas e de navegação foram as primeiras a estabelecer 'cativos', como

a centralização e a concentração de capital foram ultrapassadas, para as grandes empresas a

são referidos, utilizados para segurar e ressegurar o risco de subsidiárias e

busca do crescimento fora de suas fronteiras nacionais através da instalação de operações de

afiliadas, como o risco de envio de combustível e commodities. O objetivo é manter o controle

produção estrangeira é uma oportunidade e até mesmo um constrangimento. Hoje, os

sobre as taxas de seguro e evitar litígios, ou seja, não desistir muito

mobilidade do capital concentrado, seu acesso aos mercados domésticos seguindo a

muita mais-valia para as empresas do sector segurador. Muitos

liberalização do investimento direto estrangeiro e o alto grau de liberdade que

grandes corporações em uma ampla gama de setores seguiram o exemplo. Até mesmo fundos

tem na exploração de trabalhadores em grande parte desprotegidos em muitas partes do mundo de forma

públicos de pensão, como o de Michigan, criaram seguradoras cativas. Conforme colocado

uma base sólida para a apropriação do superávit pelas oligarquias financeiras, sendo a outra

sucintamente por um jornal profissional: 'A maioria foi estabelecida para fornecer cobertura onde

fonte a dívida pública. A implantação de corporações industriais será examinada em duas etapas.

o seguro não estava disponível ou com preços irracionais'. No mar

Este capítulo se concentra no oligopólio global

registro foi amplamente escolhido, no caso de grupos norte-americanos em particular em

como a forma mais geral de estruturas de mercado contemporâneas. O Capítulo 6 apresenta os

Bermudas ou Ilhas Cayman. 'Os benefícios de gerenciamento de risco dessas cativas eram

novos modos de gestão corporativa global e exploração de trabalhadores por empresas

primários, mas suas vantagens fiscais também eram importantes'.7 As autoridades fiscais dos

transnacionais. Nas décadas de 1920 e 1930, o encontro de monopólios pertencentes a vários

EUA contestaram repetidamente, mas sem sucesso, as companhias de seguros cativas como subterfúgios para autosseguro não dedutível dentro dos negócios e

países levaram à formação de cartéis internacionais delimitados por acordos estritos. Desde a

Evasão fiscal. Ele desistiu depois que o IRS perdeu um desafio de mais de US $ 600 milhões contra

década de 1970, o processo de centralização e concentração em ambos

um cativo de propriedade da United Parcel Service em 2001.

os níveis doméstico e internacional viram o surgimento de uma forma mais frouxa de capital monopolista global, ou seja, o oligopólio global. Dá origem a formas específicas de concorrência no mercado mundial e é a sede de

7 http://www.journalofaccountancy.com/Issues/2013/Mar/20126102.htm.

poder de monopólio. Essas questões são abordadas com a ajuda da teoria marxista e não marxista e com o uso dos escassos estudos de caso e dados estatísticos disponíveis.

1

A Internacionalização do Capital Produtivo: Teoria e História

A internacionalização do capital produtivo designa o processo pelo qual a produção e apropriação da mais-valia é realizada pelos capitalistas

Machine Translated by Google 134

capítulo 5

A Internacionalização do Capital Produtivo

135

no exterior, fora de seu país de base. Tomando o ciclo de acumulação completo (MCPCÿ-Dÿ)

produtos sendo usufruídos, mas na acumulação de mais-valia. Não havia demanda para o

como ponto de partida analítico simplificado, os capitalistas exportam M na forma de capital de

produto excedente dentro do país, então o capital ficou ocioso sem a possibilidade de

investimento (elevam- no in situ a partir da década de 1980).

acumular.1

Com relação a C, classicamente eles compram capital variável in situ – a mão-de-obra componente de energia – e também, de acordo com um determinado setor industrial, a totalidade

Hilferding aborda diretamente a internacionalização do capital produtivo. Ele

ou parte da matéria-prima/componente de energia, mas geralmente importam máquinas

vê a exportação de capital como ocorrendo de duas formas diferentes: 'pode migrar para o exterior

e entradas sofisticadas. P ocorre in situ. O locus de Cÿ pode ser um mercado interno ou externo,

como capital que rende juros ou como capital lucrativo'. Em ambos os casos

ou uma combinação dos dois. M' é repatriado

eles fazem isso porque a taxa de lucro é maior do que em seu país de origem:

para o país de origem como lucro e dividendo. Como veremos, essa simplificação A representação deu lugar em estágios sucessivos a padrões organizacionais muito mais

A pré-condição para a exportação de capital é a variação das taxas de

complexos e, mais recentemente, ao desenvolvimento examinado no Capítulo 6.

lucro, e a exportação de capital é o meio de equalizar as taxas nacionais

de formas diversificadas de apropriação externa da TNC da mais-valia ao lado

de lucro. O nível de lucro depende da composição orgânica do

sua produção intra-muros.

capital, isto é, sobre o grau de desenvolvimento capitalista. Quanto mais avançado, menor será a taxa média de lucro. . . . Até aqui

1.1

Produção Estrangeira de Mais-valia na Teoria Clássica

no que diz respeito à taxa de juros, ela é muito mais alta nos países capitalistas

do imperialismo

subdesenvolvidos, que carecem de amplo crédito e facilidades bancárias, do que nos países

Todos os teóricos do imperialismo da Segunda e Terceira Internacionais prestam atenção ao que

capitalistas avançados. Além disso, o interesse nesses países ainda inclui, em grande parte,

se chama então de exportação de capital. Eles diferem no grau em que identificam especificamente

um elemento de salários ou

a produção de mais-valia

lucro. A alta taxa de juros é um incentivo direto à exportação de

fora do país. O capítulo de Lenin sobre a exportação de capital é muito geral. Ele é principalmente

capital de empréstimo.

interessado em capital rentista e cita nomes de grandes corporações principalmente em relação à formação de cartéis internacionais. Em seu capítulo sobre empréstimos internacionais, Rosa Luxemburg vê os empréstimos como mecanismo de apropriação do excedente e exportá-lo de volta para os países de origem e também

O foco principal do Capítulo XXII de Finance Capital é o capital industrial que produz valor e maisvalia em países estrangeiros: 'Por 'exportação de capital' quero dizer a exportação de valor que se destina a gerar mais-valia no exterior'.2 As operações externas das

como os "laços mais seguros pelos quais os antigos estados capitalistas mantêm sua influência,

empresas são vistas por Hilferding do ponto de vista dos interesses dos acionistas e colocadas

exercem controle financeiro e exercem pressão sobre as alfândegas,

em termos neomercantilistas não muito distantes do modo como uma parte do público norte-

e política comercial dos jovens estados capitalistas”. Ela, no entanto, contempla sua produção

americano opinião os vê hoje. Ele introduz uma distinção inesperada entre a exportação e a

não apenas por capitalistas domésticos, mas também por empresas britânicas ou alemãs que

transferência de capital:

estenderam suas operações para o exterior: É essencial, deste ponto de vista, que a mais-valia permaneça à disposição do capital Mais-valia realizada, que não pode ser capitalizada e fica ociosa em

interno. Se, por exemplo, um capitalista alemão emigrar para o Canadá com seu capital,

Inglaterra ou Alemanha, é investido na construção de ferrovias, obras de água e similares

tornar-se um produtor lá

na Argentina, Austrália, Colônia do Cabo ou Mesopotâmia.

e nunca mais voltar para casa, isso constituiria uma perda para o capital alemão,

Máquinas, materiais e similares são fornecidos pelo país de origem do capital e é o mesmo

uma desnacionalização do capital. Não seria uma exportação de capital

capital que os paga.

mas uma transferência de capital, constituindo uma dedução ao

Na verdade, esse processo caracteriza as condições capitalistas em todos os lugares,

capital e uma adição ao capital estrangeiro. Somente se o capital utilizado

mesmo em casa. O capital deve comprar os elementos de produção e

no exterior permanece à disposição do capital nacional, e a mais-valia

torna-se assim capital produtivo antes de poder operar. É certo que os produtos são então utilizados dentro do país, enquanto no primeiro caso são

1 Luxemburgo 1913, Capítulo 30.

são usados por estrangeiros. Mas então a produção capitalista não visa a sua

2 Todas as citações nesta seção são de Hilferding 1910, Capítulo 22.

Machine Translated by Google 136

capítulo 5

A Internacionalização do Capital Produtivo

137

produzido por esse capital pode ser utilizado pelos capitalistas domésticos, podemos falar de

O lucro empresarial também é maior porque a força de trabalho é excepcionalmente barata,

exportação de capital. O capital passa então a figurar como um item no

e o que lhe falta em qualidade é compensado por horas extraordinariamente longas de

balanço nacional e a mais-valia produzida no exterior a cada ano como um item do balanço

trabalho. Além disso, uma vez que a renda do solo é muito baixa ou puramente nominal,

de pagamentos nacional.3

devido à grande quantidade de terra livre resultante da generosidade de da natureza ou da expropriação forçada da população nativa, os custos de produção são baixos. Finalmente, os lucros são aumentados por privilégios especiais

A exportação de capital lucrativo, diferentemente de sua transferência, é reforçada pela 'sociedade anônima e um sistema de crédito altamente desenvolvido'. Porque eles 'permitem

e monopólios. Quando estão envolvidos produtos para os quais o próprio novo mercado

que o capital migre para fora de um país separado do empresário, a propriedade permanece por

oferece uma saída, lucros extras muito altos também são realizados, pois neste caso as

muito mais tempo, ou mesmo permanentemente, com

mercadorias produzidas por métodos capitalistas entram em competição com a produção

o país exportador de capital e a nacionalização do capital [por exemplo, propriedade no país

artesanal.

anfitrião – FC] é dificultada'. A iniciativa nas operações no exterior pertence, em Hilferding, aos bancos e não às grandes corporações:

1.2

A Internacionalização do Capital Produtivo na Contemporaneidade Teoria

À medida que o capital europeu avançou para o estágio de capital financeiro, muitas vezes

A internacionalização do capital produtivo e as operações de empresas multinacionais não

começou a migrar para o exterior dessa forma [grifo meu – FC].

receberam muita atenção dos estudiosos marxistas anglófonos. A obra clássica de Baran e Sweezy

Assim, um grande banco alemão abre uma sucursal no exterior, que negocia um empréstimo

não trata desse aspecto do capital concentrado. Na França, as pesquisas nessa área por marxistas

cujos recursos são usados para construir uma usina geradora, e as obras são atribuídas a uma empresa elétrica que está ligada ao banco

e economistas heterodoxos familiarizados ou próximos ao marxismo datam da primeira metade do séc.

em casa. Ou o processo pode ser simplificado ainda mais, e a sucursal estrangeira do banco

a década de 1970.5 Deu origem a um campo particular da economia heterodoxa com diferentes

estabelece uma empresa industrial no exterior, emite as ações em casa e encomenda

graus de influência marxista de um autor para outro. O diálogo

matérias-primas, etc., de empresas ligadas ao banco-mãe. Tais transações atingem sua

que alguns começaram com Stephen Hymer foi interrompido por sua morte prematura

maior escala quando os empréstimos do Estado são usados para obter suprimentos

em 1974. Com exceção de uma pequena pesquisa desenvolvida em torno de Monthly

industriais. É a íntima ligação entre o capital bancário e industrial que é responsável pela

Review de sua morte deixou o campo em países anglófonos quase exclusivamente para estudiosos

rápida

não marxistas, notadamente John Dunning e seus alunos.6 Produção estrangeira,

desenvolvimento das exportações de capitais.

mineração e agricultura realizados por empresas multinacionais (MNEs)

como eles chamam, ocorre por meio de investimentos estrangeiros diretos em manufatura,

como foram denominados na maioria das pesquisas acadêmicas ou por corporações transnacionais Além de tocar no IDE como forma de equalizar a taxa de lucro

(TNCs) na terminologia da UNCTAD. Aqui os dois termos são tomados como

fronteiras, Hilferding faz uma série de observações que têm um toque muito moderno para elas,

sendo sinônimo. O apêndice deste capítulo discute os muitos problemas

identificando processos que desempenharam um papel muito importante na

UNCTAD tem na coleta de dados de IDE. A teoria da globalização exige que

disseminação de TNCs para países do Terceiro Mundo nas décadas de 1970 e 1980:

a definição oficial da OCDE-UNCTAD de uma MNE ou TNC como uma empresa que possui ou controla atividades de agregação de valor em mais de um país mais específico. Dunning a define como uma corporação que 'tem substanciais

3 Hilferding acrescenta: «Do ponto de vista do país importador de capital, outra consideração é que parte da mais-valia é utilizada para pagar juros. Os juros a pagar sobre as obrigações hipotecárias

4 Hilferding 1910, Capítulo 22. 5 Entre os autores estão Michalet, Palloix e um pouco mais tarde Andreff. Para uma história dessa

detidas por estrangeiros implicam o envio de parte da renda do terreno para o estrangeiro,

pesquisa e uma série de contribuições discutindo sua antecipação do trabalho crítico contemporâneo

enquanto os juros das obrigações de empresas industriais representam uma saída de parte

sobre a globalização, ver Andreff 2013.

o lucro industrial'.

6 Notavelmente John Cantwell e Rajneesh Narula.

Machine Translated by Google 138

capítulo 5

A Internacionalização do Capital Produtivo

compromissos e persegue uma estratégia gerencial integrada para seus

ciclo de acumulação completo MCPCÿ-Mÿ por conta própria, com pouca supervisão por

operações domésticas'.7 As maiores são listadas a cada ano na Fortune 500.

sede da empresa. A divisão do trabalho entre filiais só veio numa fase posterior.

1.3

139

Etapas da Internacionalização do Capital Produtivo

Não encontrei referências a material monográfico, embora possa existem, documentando o valor patrocinado pelo banco e a produção de mais-valia

1,4

Da Integração Horizontal à Vertical e a Intra-Corporate Divisão de trabalho

descrito por Hilferding. Com base no material histórico à sua disposição,

Dado que até o início da década de 1980, a internacionalização do capital industrial assumiu

Dunning estima, no que continua a ser o trabalho mais abrangente sobre a produção internacional,

basicamente a forma de uma extensão internacional desse modelo de 'empresa multifábrica', as

que em 1914 cerca de 55% do IDE total ocorreu em

EMNs norte-americanas estavam naturalmente em primeiro plano. Como colocado por

produção de materiais (mineração, plantações), 20% nas ferrovias, 15% na indústria e 10% nos

Hymer: “Ao se tornarem empresas nacionais, as corporações americanas aprenderam a se tornar

setores de serviços, comércio e bancos.

internacionais”.11 A primeira geração de EMNs do pós-guerra foi integrada horizontalmente.

investimento no setor primário ocorreu sob as condições do colonialismo

Afiliadas estrangeiras envolvidas em operações de produção única ou conjunta de vários produtos

e dominação econômica e política semicolonial, e uma combinação

semelhantes às da controladora. Eles fizeram isso em uma escala

da mais extrema exploração operária e apropriação da renda, decorrente da propriedade de

correspondente ao mercado interno do país-sede, possivelmente estendido ao

matérias-primas vitais. Aqui está-se na presença da produção de mais-valia e da captação de

'zona natural de exportação' do país anfitrião, daí o termo 'réplica em miniatura' dado a essas

rendas em condições de elevada

afiliadas. Liberar as multinacionais americanas dessa restrição foi uma das razões

grau de monopólio. Como será discutido mais adiante em relação ao 'extrativismo', este

por trás do papel do governo dos EUA como agente ativo e de apoio na criação do Mercado

ainda é o caso do setor primário hoje, mesmo que a configuração global do

Comum Europeu. No final da década de 1960, as multinacionais americanas na Europa

relações políticas entre países não é exatamente a do imperialismo do tempo de Lênin.

estavam começando a obter economias de escala mais facilmente concentrando a produção para linhas de produtos específicas em pequenos números e muitas vezes apenas em um país da UE.

Nos 15% de IDE estimados em manufatura antes de 1914, as multinacionais americanas eram

À medida que a liberalização do comércio no Mercado Comum e no Acordo Europeu de Livre

dominantes. Singer, Edison, Westinghouse, Eastman Kodak, General Electric, International

Comércio (EFTA) ganhavam força, a usina poderia atender a vários

Harvester, todas tinham fábricas no exterior.9 Isso não se devia apenas às inovações de seus

países dos mercados, permitindo que as matrizes norte-americanas iniciem uma divisão inicial de

produtos, mas também à sua experiência gerencial particular. Era único na época e assim

trabalho entre suas afiliadas com especialização de produto único para todo o mercado regional-

permaneceu por várias décadas, resultado do estabelecimento a partir da década de 1890 de

continental (integração horizontal multiproduto). Eles foram, como observou um ensaísta francês,

grandes unidades

as primeiras empresas a serem 'europeizadas'.12

empreendimentos comerciais no espaço físico de um continente. Chandler, que mais tarde se

Até o desmantelamento gradual das barreiras tarifárias em sucessivas rodadas de

tornou o historiador e teórico desse novo tipo de firma, escreve que

negociação no GATT, um dos determinantes do IDE e da constituição de filiais estrangeiras foram

a grande corporação industrial norte-americana não cresceu produzindo algo novo ou de uma

as barreiras comerciais, bem como a necessidade de competir com as empresas nacionais,

maneira diferente. Cresceu 'adicionando novas unidades de produção, adicionando

usufruindo da proteção que esta proporcionava. Foi apenas uma vez que a liberalização e a

novos escritórios de vendas e compras, adicionando instalações para a produção de matérias-primas e

desregulamentação, iniciadas pelos governos Thatcher e Reagan,

materiais semi-acabados, obtendo linhas de navegação, vagões ferroviários, oleodutos e outras

tinha começado a quebrar o regime comercial prevalecente de interdependência internacional

unidades de transporte'. empresas capazes de realizar

entre economias nacionais ainda parcialmente autônomas e abriu a porta para o estabelecimento da OMC que integrou verticalmente as transnacionais emergiu. A integração vertical transnacional consistiu na criação de filiais em diversos países, quer por novos investimentos, quer por aquisições que

7 8

Dunning 1993, p. 117.

9

Wilkins 1970.

Dunning 1992, p. 3.

10 Chandler 1990, p. 397.

então produzir componentes de acordo com uma divisão internacional do trabalho,

11 Hymer 1972a. 12 Servan-Sheiber 1968.

Machine Translated by Google 140

capítulo 5

A Internacionalização do Capital Produtivo

141

decidido pela empresa-mãe. As multinacionais desenvolveram o que Michalet13 chama de

corporação tem ativos 'específicos da empresa' ou 'intangíveis' (O). Estes são nomeadamente sob

'espaço' global integrado marcado por uma complicada malha de 'mercados internos' garantindo o

a forma de tecnologia e know-how industrial, dos quais pode obter maiores vantagens e lucros

fluxo de produtos, de know-how, de recursos financeiros e, em menor grau, de pessoal dentro dos

utilizando-os internamente (I) em vez de explorá-los através de licenciamento, transferências e

limites da corporação. É um

vendas a outras empresas. A teoria afirma que quanto maiores os benefícios líquidos da

espaço integrado, já que dezenas de filiais (produção, P&D, financeira, etc.)

internalização dos mercados de produtos intermediários transfronteiriços, mais provável é que uma

estão sob a supervisão dos departamentos da holding, que gerenciam recursos e capacidades de

empresa prefira se engajar na produção estrangeira em vez de licenciar o direito de fazê-lo. Para

acordo com os objetivos mais alinhados com

seu crédito, a análise de Dunning

critérios prevalecentes para a satisfação dos acionistas. Os “mercados internos” das transnacionais

é dinâmico e salienta que as empresas multinacionais desenvolvem vantagens adicionais de

ultrapassam as fronteiras nacionais e burlam muitas regulamentações governamentais. A partir da

propriedade e de internalização e, portanto , um poder de monopólio de facto , no decurso e à medida que resultado da internacionalização. Estes estão relacionados , inter alia, com a circulação de

década de 1980, eles moldaram cada vez mais o padrão de Comércio exterior. O que veio a ser chamado de comércio intrafirma passou a ser medido

componentes, know-how e melhorias em tecnologias, bem como de liquidez financeira dentro de

estatisticamente pelos institutos nacionais de estatística mais bem dotados.

estruturas corporativas internacionalizadas. Implícito a isso é que mais 'falhas de mercado' são deliberadamente criadas. Outras dimensões

1.5

de vantagens de propriedade específicas da empresa, que são marcadas por seus

O Paradigma Teórico de Propriedade-Localização-Internalização Na época em que a economia acadêmica ainda incluía a economia industrial

natureza, relacionam-se com a experiência de gestão empresarial em geral. Também inclui

e o estudo das EMNs em seu currículo, o paradigma dominante foi a 'teoria eclética' da propriedade-

'know-how' mais preciso, como hedge nos mercados de câmbio, que deixou de ser um mecanismo

localização-internalização (OLI) desenvolvida por

de proteção sob a gestão financeira das multinacionais e

Dunning.14 No vazio deixado pelos marxistas anglófonos, a teoria do '

tornou-se de pura especulação. No momento em que ocorreu o início da liberalização total do

produção' poderia ser formulado no quadro de certas vertentes da economia mainstream. Para

comércio e do investimento, com a criação da OMC em 1994, não apenas as EMNs americanas,

legitimar o estudo das EMNs, a 'teoria eclética' utiliza a teoria da internalização desenvolvida por

mas também japonesas e europeias haviam acumulado uma enorme quantidade de experiência de

Hymer15 a partir da teoria de Coase

gestão diversificada por meio de suas multi-domésticas operações internacionais.

de custos de transação e falhas de mercado.16 A 'teoria eclética' procura responder, ou melhor, acomodar, a teoria neoclássica do comércio de Hecksher-Ohlin-Samuelson (HOS) e adicionar a

A localização (L) requer um exame mais minucioso. Na manufatura e nos serviços, salários mais

acumulação de 'ativos de propriedade' à teoria coasiana do empresa. Nenhuma sugestão é feita de

baixos e custos sociais mais baixos (se não inexistentes) são obviamente fatores importantes nas

que o IDE ocorra após uma dupla

decisões corporativas de estabelecer unidades de produção em determinados países estrangeiros

processo doméstico de acumulação e centralização e concentração de capital, e que é uma

e, assim, apropriar a mais-valia pela exploração de outros trabalhadores.

resposta à necessidade de as grandes empresas transcenderem os limites da

que os do país de origem. São essas formas de exploração que

mercados internos para que a obtenção de lucros seja efetivada. A internalização é

evoluíram consideravelmente e são discutidos no Capítulo 6. Com a liberalização do comércio, a

a expressão do poder de monopólio baseado na concentração e tamanho, mas há apenas uma

localização da produção estrangeira, em geral, apesar de barreiras não tarifárias de vários tipos que

menção fugaz na "teoria eclética" de práticas monopolistas. Iniciando

podem ser contestadas por meio de procedimentos na OMC, deixou de ser motivada pela

simplesmente pela constatação de que as multinacionais existem e que o recurso a

necessidade de superar as barreiras comerciais. Claro, em

operações de fabricação por meio de IDE e a criação de subsidiárias em oposição às exportações,

Além de salários baixos e níveis quase equivalentes de treinamento de trabalhadores, fatores

a teoria OLI afirma basicamente que o

locacionais 'clássicos' continuam a incluir disponibilidade abundante in situ de matérias-primas, bem como impostos preferenciais e investimentos complementares oferecidos por

13 Michael 1985. 14 A primeira apresentação completa data de 1981. A formulação final está em Dunning 1993, Capítulo 4.

governos ou autoridades regionais em competição pelo IDE. Desde o final da década de 1980, no entanto, a localização do IDE tem sido predominantemente moldado pela necessidade de operar perto dos mercados finais em condições de rivalidade

15 Hymer 1972b.

oligopolista tanto com as empresas domésticas do país anfitrião como com outras EMNs. Desta forma

16 Coase 1937.

empresas verticalmente integradas terão afiliadas com amplas responsabilidades

Machine Translated by Google 142

capítulo 5

A Internacionalização do Capital Produtivo

adaptação final e comercialização. À medida que as marcas globais são construídas e se impõem,

sido o exemplo mais claro de todas as três fases. Na América Latina, em diferentes momentos,

as TNCs que as possuem recuperarão uma medida de

México, Argentina e Brasil têm sido terreno de forte ação governamental tanto na construção de

liberdade, cuja extensão é determinada pelo grau de monopólio que o

grandes empresas quanto em sua posterior

nome da marca lhes dá.

143

privatização parcial ou total. Corporações estatais de países avançados passando pelo que foi chamado na França de 'privatização rastejante' têm sido atores agressivos de fusões e aquisições transfronteiriças desde meados da década de 1990. France Télécom e GDF-

2

O Poder Coletivo Global de Monopólio das Transnacionais

Suez, que foram totalmente privatizadas, e EDF, que ainda é uma

Corporações

corporação estatal majoritária, são exemplos importantes. Para as multinacionais, as fusões e aquisições são instrumentos de IDE de 'procura de ativos

Hoje, a principal, senão a única forma de estrutura de mercado no mercado mundial é o oligopólio

estratégicos'. Nos estudos anteriores de IDE, esse motivo foi mencionado apenas de passagem. A

global, com suas misturas específicas em diferentes setores e indústrias de

partir do final dos anos 1980, tornou-se muito importante. As empresas estrangeiras visadas são

rivalidade e conluio e de enorme poder de monopólio global coletivo.

semelhantes às visadas por ofertas públicas domésticas ou fusões e aquisições projetadas

2.1

Fusões e Aquisições e a Concentração Internacional

cobiçadas pelas suas quotas de mercado e/ou pelos seus activos de propriedade «específicos da

de Capital

empresa» ou «intangíveis», nomeadamente as suas participações nacionais ou regionais-continentais

(aquisições hostis ou fusões negociadas). São empresas lucrativas ou altamente lucrativas e são

A liberalização do comércio, do investimento direto e dos fluxos financeiros abriu

Nomes de marcas. No caso das indústrias de alta tecnologia, elas são direcionadas para

o caminho para a aceleração da concentração (para usar o termo geralmente aceito) em nível

seus laboratórios, instalações e pessoal qualificado e seus direitos de patente.

doméstico e, posteriormente, como um processo internacional. Internamente, ambos os métodos analisados por Marx sob a noção de centralização têm funcionado.

As fusões e aquisições transfronteiriças decolaram no final da década de 1980, desaceleraram em 1990–2 durante

os EUA e a recessão internacional antes de se recuperar fortemente

A construção de grandes corporações nacionais combinou "o método violento de anexação - quando

meados da década de 1990 em diante. Para as transnacionais europeias, um dos fatores por trás do processo

certos capitais se tornam centros de atração tão preponderantes para outros que quebram a coesão

foi a aquisição de empresas estatais privatizadas nas chamadas 'economias de transição'. Na

individual destes últimos e depois atraem os fragmentos separados para si" e "a fusão de um número

América Latina em telecomunicações, energia elétrica e abastecimento de água, o processo de

de capitais já formados ou em processo de

fusões e aquisições transfronteiriças se beneficiou fortemente da implementação de o 'Consenso de Washington', que pressionou pela privatização das empresas estatais

formação pelo processo mais suave de organização de sociedades anônimas'.17 Em

empresas. Com a 'mudança para serviços' na atividade geral da TNC documentada em vários

nos EUA, os bancos de investimento foram muito ativos como instrumentos de 'quebra', notadamente

dos Relatórios de Investimentos Mundiais anuais da UNCTAD,18 as operações internacionais de

durante a onda agressiva e altamente especulativa de aquisições LBO de títulos de alto risco na

M&A atingiram outro pico por volta de 2004–6. As estimativas publicadas em um recente estudo

década de 1980. Nos anos 2000, eles serviram como intermediários e, muitas vezes, arquitetos de

oficial dos EUA indicam que a atividade global em fusões e aquisições ultrapassou US$ 5 trilhões em

fusões e aquisições (M&A) "mais suaves", garantindo que tais operações satisfaçam todos os

2015, cerca de US$ 2,5 trilhões dos quais nos EUA, "o maior valor em um ano já registrado".19

acionistas e recebam a bênção do mercado de ações. Com efeito, as comissões por esta actividade

Negócios ultrapassando US$ 10 bilhões contabilizado

são uma das maiores dos bancos de investimento

37% das aquisições globais em 2015, quase o dobro da média de 21% dos cinco anos anteriores.

e fontes menos arriscadas de 'lucros financeiros'.

Como será visto abaixo, as fusões e aquisições transfronteiriças também são

Em outros lugares, os governos têm desempenhado um papel muito importante, seja por promovendo, como nos anos 1960 e 1970, o surgimento de 'campeões nacionais' por meio de fusões

agora o caminho privilegiado para a internacionalização de grandes corporações de Países emergentes.

organizadas e financiadas pelo Estado, reestruturando e fundindo corporações por meio de 'nacionalizações' em momentos críticos ou, desde o final 1980 em diante, vendendo-os por meio de privatizações. Na Europa, a França 18 UNCTAD 2004. 17 Marx 1976, Vol. I, Capítulo 25.

19 Conselho de Assessores Econômicos 2016.

Machine Translated by Google 144

2.2

capítulo 5

Dados escassos sobre concentração doméstica e pouco ou nenhum no global

Concentração A UNCTAD estima que as transnacionais representem cerca de um terço do total das exportações mundiais de bens e serviços e que as primeiras 100 transnacionais sozinhas respondem por mais de 15%

A Internacionalização do Capital Produtivo

145

recebeu pouca atenção, mas a publicação de um estudo do Congresso sobre um tema muito setor sensível26 e um resumo de política do Conselho de Assessores Econômicos sugerem uma mudança no clima político.27 No que diz respeito às taxas de concentração mundial, não existe nada que se aproxime remotamente

estes.20 Os dados disponíveis sobre comércio envolvendo transnacionais são discutidos na seção 6

dos dados do Censo dos EUA. Dados globais sobre concentração não são publicados

do próximo capítulo. Na maioria das indústrias, o poder de monopólio é um poder coletivo,

pela UNCTAD. Os únicos dados disponíveis vêm de relatórios especiais da indústria ou

exercido pelo pequeno grupo de corporações que emergiu do processo de centralização, processo que hoje

monografias. Tentei em outros lugares coletá-los da forma mais completa possível para meados da década de

está ocorrendo em nível mundial.

1990.28 Informações recentes dispersas incluem automóveis,

Este poder é exercido em relação aos trabalhadores, fornecedores e consumidores. Monopólio

onde em 2011 cinco corporações detinham 54% da produção mundial e 13 detinham

e o oligopólio são banalizados se forem simplesmente discutidos em oposição à concorrência, acrescentando-

87%.29 Algumas estimativas estão disponíveis para produtos farmacêuticos, onde em 2006 as dez maiores

se categorias intermediárias como a concorrência imperfeita. O poder de monopólio é a capacidade de moldar

empresas dos EUA e da Europa representavam quase metade do valor das vendas globais.30 Elas podem

a trajetória da vida social sob

estar desatualizadas, pois uma nova onda de concentração em produtos farmacêuticos foi em curso desde

capitalismo na forma mais básica e essencial, como nas questões relativas à energia e aos modos de consumo

2009. A indústria é aquela em que as posições monopolistas devem ser calculadas idealmente ao nível de

(o supermercado). A pessoa sente uma alta ou

categorias terapêuticas específicas, onde muitas vezes são extremamente altas. As razões para a atual onda

grau de centralização e concentração muito elevado porque nos rodeia, nomeadamente na Internet (Apple,

de fusões incluem patentes expirando (o 'patent cliff') enfrentadas por algumas grandes corporações, o custo

Google, Facebook) onde a concentração é particularmente elevada, mas raramente se pode apoiar esta

crescente de triagem de moléculas, exigências regulatórias e a demanda por medicamentos genéricos onde

percepção com estatísticas

corporações de países emergentes têm desempenhado um papel de liderança . Em produtos farmacêuticos,

dados. Mesmo a nível nacional, na maioria dos países, os dados sobre a concentração industrial nunca foram

as fusões e aquisições entre corporações de países avançados31 se desenvolveram ao lado de seus

recolhidos sistematicamente. A França publicou recentemente dados globais significativos. A categoria denominada 'empresas do grupo' representa 2% do total mas representam 64% do emprego e 70% do valor acrescentado. 186 grandes as empresas respondem por 49% do faturamento das exportações e suas afiliadas outros 33%.21 A situação dos EUA é a única a ser bastante bem documentada. Por conta da legislação antitruste que remonta

busca por aquisições em países emergentes.32 Graças ao trabalho árduo das ONGs, o agronegócio é a área onde muito bons dados estão disponíveis. É apresentado na caixa 5.1.

ao final do século XIX, o Sherman Act de 1890, que continua sendo a base para investigações especiais do Congresso (como recentemente para a Microsoft), é o único país a publicar 4-firm e 8- rácios de concentração de empresas em intervalos regulares.22 É muito menos utilizado na investigação académica

26 Escudos 2010. 27 Conselho de Assessores Econômicos 2016.

do que em períodos anteriores.23 A ação antitruste efetiva foi severamente reduzida por o governo Reagan em meados da década de 1980,24 mas foi novamente utilizado após o aumento da concentração e uma preocupação renovada com o poder monopolista. Uma impressionante revisão acadêmica

28 Chesnais 1997, Capítulo 4. 29 OICA (Organisation Internationale des Constructeurs d'Automobiles) é (em inglês) o Organização Internacional de Fabricantes de Veículos Automotores.

das fusões dos EUA e alguns de seus

30 OCDE 2008.

efeitos em P&D, no acesso ao mercado de novos produtos, bem como outros custos sociais25

31 Em 2009, a Pfizer adquiriu a Wyeth, a Merck comprou a Schering-Plough e a Roche se fundiu com a Genentech. Em 2014, Novartis, GlaxoSmithKline e Eli Lilly lançaram uma série complicada de acordos de produtos cruzados por um total de US$ 25 bilhões. A Novartis está trocando sua divisão de vacinas pelo negócio

20 UNCTAD 2012.

de medicamentos contra o câncer da GSK. A Eli Lilly está adquirindo o negócio de saúde animal da Novartis.

21 INSE 2012.

A GSK e a Novartis também estão estabelecendo uma joint venture para produzir e vender no balcão

22 http://www.census.gov/econ/concentração.html.

medicamentos, criando um líder global nesse segmento com marcas como Excedrin e Panadol.

23 O último grande tratado econômico sobre oligopólio usando as taxas de concentração dos EUA de 1963 é

Depois, há os esforços até agora abortados da Pfizer para comprar a anglo-sueca AstraZeneca por

Scherer 1970. 24 A história é contada em Flynn 1988. 25 Brock 2011.

cerca de US$ 100 bilhões. Consulte http://www.bloombergview.com/articles/2014-04-22/pharmamergesmake-sense.

32 UNCTAD 2014a, pp. 13–14.

Machine Translated by Google 146

capítulo 5

Quadro 5.1: Concentração Mundial no Agronegócio

A Internacionalização do Capital Produtivo

147

países controlam entre 47 e 77 por cento da capacidade de produção mundial para todos os principais produtos.34 A fusão entre Lafarge e Holcim colocou

SEMENTES: As três maiores corporações do mundo – Monsanto, DuPont Pionner e Syngenta (Suíça) –

a questão da concentração no centro das atenções. A fusão visa tornar a nova corporação a nova líder

controlam mais da metade (53%) do mercado mundial de sementes comerciais; as 10 maiores controlam

mundial, à frente da atual líder, a chinesa Anhui Conch. Em 2013, as quatro empresas seguintes no ranking

mais de três quartos (76%).

mundial foram

PESTICIDAS: Apenas seis corporações – Syngenta, Bayer Crop Science (Alemanha), BASF (Alemanha),

Material de construção nacional da China (CNBM), HeidelbergCement, Italcementi

Dow AgroSciences, DuPont e Monsanto – detêm 76% do mercado global de agroquímicos. As dez

e Cemex (México). No entanto, estudos sobre a concentração na indústria, que se caracteriza por uma

maiores empresas controlam quase 95% do mercado mundial.

relação capital/trabalho muito alta (por exemplo, relação capital constante para variável), são muito difíceis de encontrar.35

FERTILIZANTES: As 10 maiores corporações controlam 41% do mercado global. ANIMAL PHARMA: Três corporações – Zoetis (anteriormente Pfizer Animal Health), Merck Animal Health

2.3

e Merial Sanofi (EUA) – respondem por 46% do

O oligopólio como forma de estrutura de mercado é caracterizado pelo reconhecimento por

mercado. As sete maiores empresas – todas subsidiárias de empresas farmacêuticas multinacionais –

o pequeno número de empresas em cada setor de sua dependência mútua do mercado.

controlam 72%.

Esta é a essência do oligopólio36 e vale para as relações entre grandes

GENÉTICA PECUÁRIA: Quatro corporações respondem por 97% da genética de aves

e TNCs muito grandes. Em 1986, Porter ainda se opõe às indústrias multidomésticas em

P&D (frangos de corte, poedeiras, perus). Na genética suína, quatro corporações respondem por dois

que para empresas (por exemplo, grupos) 'a concorrência em cada país ou pequeno grupo de países é

terços da P&D da indústria em todo o mundo.

Não-Preço e Competição de Preços em Oligopólios Globais

essencialmente independente da concorrência em outros países' e indústrias globais 'nas quais a posição competitiva de uma empresa em um país é significativamente afetada por sua posição em outros países' .37

Fonte: Grupo ETC 2013.

Todas as indústrias estão agora global por razões que têm a ver com lucros e retorno sobre o patrimônio, mas também com rivalidade oligopolista. A atenção do mercado de ações está voltada para o desempenho geral, conforme lido nas contas corporativas consolidadas, e a maioria dos acionistas considerará que a corporação deve

As consequências do poder de monopólio coletivo diferem entre os setores. Nos automóveis, a combinação

obter lucros de todos os seus mercados. Tudo

não-preço e preço oferece alguma proteção aos consumidores. Em outros, onde os produtos são

indústrias podem agora ser vistas como globais na medida em que a rivalidade compreende estratégias onde

padronizados, a tecnologia estabilizada e os consumidores dominados econômica e socialmente, o oposto é

à medida que uma empresa entra em um mercado importante, outras o seguirão mais cedo ou mais tarde. este

verdadeiro. A ETC

ocorreu recentemente para o investimento da TNC em automóveis na China.

Estudo de grupo sobre agroindústrias destaca que 'mais perturbador, o paradigma do oligopólio foi além de

Uma questão-chave diz respeito ao lugar da concorrência de preços na rivalidade. Oligopólio

setores individuais para todo o sistema alimentar: as mesmas seis multinacionais controlam 75% de todo o

está associado ao comportamento que Baran e Sweezy, em um comentário sobre

cultivo de plantas do setor privado

Schumpeter, foram os primeiros a caracterizar como 'co-respectivos',38 agora frequentemente

pesquisar; 60% do mercado comercial de sementes e 76% das vendas globais de agroquímicos. As seis

referido sob o termo 'resistência mútua', em que as empresas apenas recorrem à concorrência de preços em

empresas são Monsanto, DuPont, Syngenta, Bayer, Dow e

última instância. Eles procuram ultrapassar e superar

BASF. A BASF não está entre as 10 maiores empresas produtoras de sementes. Mas está fortemente engajada na pesquisa de sementes e tem parcerias com várias das outras cinco empresas e investimentos em várias empresas iniciantes'.33 No caso de na indústria de fertilizantes, os dados foram coletados para países e não para empresas e os países em questão são um pouco diferentes. China, Índia, Rússia

34 Hernandez e Torero 2011.

35 Um estudo francês muito antigo do geógrafo Yves Lacoste em 1957 já havia enfatizado um alto grau de concentração. O único estudo contemporâneo que encontrei é sobre a Índia. Mukhopadhyaya et al. 2008, figura 1, descobriu que as quatro primeiras empresas tinham uma proporção de 52%.

e Canadá têm grandes corporações nacionais, de modo que os cinco maiores produtores

36 Cavernas 1974.

33 Grupo ETC 2013, p. 3. O estudo contém dados sobre muitos outros setores, notadamente animais

38 Baran e Sweezy, p. 74, em uma discussão do Capítulo 8 em Capitalism, Socialism, de Schumpeter

37 Porter 1986, p. 18.

Reprodução.

e Democracia.

Machine Translated by Google 148

capítulo 5

A Internacionalização do Capital Produtivo

149

seus rivais por meio dos novos produtos que lançam, da escala e do ritmo de seus

alguns deles, especialmente aqueles onde desde o final do século XIX a

investimentos em P&D e instalações de produção, e suas escolhas estratégicas com

a posse de recursos primários essenciais favoreceu a acumulação na forma particular de renda

no que diz respeito, em particular, ao atendimento de determinados mercados, por exportações de

não-terra discutida acima no Capítulo 4. Em 1938, o México foi

determinadas plataformas de produção (agora nunca a do país de origem da empresa única) ou

forte o suficiente politicamente para resistir à pressão dos EUA e criar seu próprio

pela produção para o mercado interno do país de acolhimento. Enquanto as condições

corporação petrolífera, Pemex. No Brasil e na Argentina, os governos bonapartistas seguiram o

macroeconômicas gerais permitirem às empresas rivais renunciar à concorrência de preços, a

exemplo. Nas décadas de 1930 e 1940, eles estabeleceram empresas estatais em indústrias de

situação pode ser, como nos automóveis antes do início da crise, uma situação em que "quanto

serviços básicos e estimularam a formação de capital industrial nacional

maior o nível de contato multimercado entre os concorrentes, mais se pode esperar observar a

em alguns outros, enquanto convocava empresas estrangeiras em outros de acordo com as

dissuasão da rivalidade e a correspondente maior lucratividade da indústria'.39

políticas de substituição de importações teorizadas pela CEPAL na década de 1960. Os navios ditadores militares dos anos 1960 e 1970 também eram ativamente "desenvolvimentistas". A

Cada vez que uma indústria sofre centralização/concentração, a concorrência é inicialmente enfraquecida. Em algum momento ele se reafirma. Isso foi mostrado em vários casos durante o último quartel do século XX. o

liberalização e a globalização viram a entrada de várias dessas corporações em seus respectivos oligopólios globais. Um indicador um tanto particular do status de associação de oligopólio global existe na forma

Os oligopólios domésticos estáveis e acolhedores do pós-guerra dos EUA com seus líderes de

da lista de 'desafiantes globais' que o Boston Consulting Group (BCG) começou a publicar em

preços reconhecidos representaram uma fase passageira. Terminou com a entrada de empresas

2006. Publicou sua quinta edição em 2013, adicionando 26 nomes à lista de 'membros' , mais sete

japonesas no mercado norte-americano, não apenas por conta de seus próprios avanços tecnológicos

'graduados'.40 Os critérios de seleção do BCG são exclusivamente financeiros, nomeadamente

e organização, mas também da oportunidade que lhes oferece a complacência e a lentidão dos

valor de longo prazo para os acionistas, especificamente retorno total ao acionista (TSR) e,

oligopólios norte-americanos. Isto foi seguido por 'invasão cruzada' pela empresa europeia FDI. A

portanto, elegibilidade para inclusão em carteiras de investidores. países do BRIC (Brasil, Rússia,

perda de quotas de mercado dos gigantes norte-americanos em todos os

Índia e China), onde a acumulação de petróleo, mineração e manufatura realmente ocorreu e

indústrias não apoiadas pelo governo federal resultaram de sua crença de que para eles a 'restrição da concorrência' era coisa do passado. Um processo semelhante está em andamento hoje em

que anteriormente abrigavam 84 desafiantes, caíram para 69 em 2013.

relação à China, com o jogo adicional de

pontos para financiar qua finance como um importante ingresso.

relações que conferem ao capital chinês uma vantagem competitiva adicional. Hoje é

A presença nos oligopólios globais dos países BRIC é assegurada de forma bastante

é certo que, a menos que nos próximos anos a luta de classes massiva desestabilize o capitalismo

significativa pelas empresas estatais (SOEs). Em 2012, havia 18 SOE entre as 100 maiores

burocrático chinês, as grandes corporações chinesas lutarão contra seus

transnacionais do mundo. Uma vez que raramente são totalmente propriedade do governo, são

entrada por meio de investimento estrangeiro direto em vários oligopólios globais.

cotadas em bolsas de valores. O governo é o maior acionista das 150 maiores empresas da China, onde as SOEs representam 80% da capitalização do mercado de ações. O número para a Federação Russa é de 62%, 38% para o Brasil,

3

O lugar das corporações dos países emergentes no mundo Oligopólio

e para a Índia cerca de 20 por cento. Em todos os lugares empresas de petróleo e gás natural são importantes (Petrochina, Gazprom, Petrobras, Indian Oil Corporation). No caso da Índia, eles estão quase totalmente concentrados em serviços públicos e serviços públicos (na Índia, a

Corporações de países ainda listados pela ONU como 'países em desenvolvimento' agora fazem

produção de carvão e petróleo, geração e distribuição de energia e telecomunicações representam

parte de muitos oligopólios globais. No World Investment anual da UNCTAD

71% do total). Dado o baixo nível da ONU e da OCDE

Os relatórios, suas modalidades institucionais e organizacionais se enquadram em vários títulos:

limites para se qualificar como TNC, essas corporações indianas são listadas como tal.

fundos soberanos (SWFs), empresas estatais e transnacionais.

Um exame mais aprofundado conclui que seus investimentos realizados no exterior, e a

A centralização do capital e sua concentração tanto na forma de grandes

dividendos e juros acumulados sobre esses investimentos são insignificantes.41

bancos e fundos e grandes corporações não financeiras também se enraizou 40 https://www.bcgperspectives.com/content/articles/globalization_growth_introducing_ 39 Para uma demonstração dessa hipótese na indústria automobilística, ver Yu, Subramamian e Cannella Jr. 2009, p. 129.

the_2013_bcg_global_challengers/. 41 Mishra 2009, p. 20.

Machine Translated by Google 150

capítulo 5

No Brasil, o peso do banco de desenvolvimento BNDES, que administra recursos financeiros

A Internacionalização do Capital Produtivo

151

O histórico da CIC no setor financeiro dos EUA é impressionante. Seus investimentos incluem um

superiores aos do Banco Mundial, na provisão de

investimento de US$ 3 bilhões no Blackstone Group sem direito a voto em 2007 e

capital de empréstimo de investimento para empresas brasileiras, notadamente grandes, significa que

um investimento de US$ 5 bilhões no Morgan Stanley no mesmo ano.46 No início de 2008, a CIC lançou

de fato , a presença do governo é maior.42 O BNDES apoia ativamente grandes investimentos estrangeiros das empresas. Os empréstimos do BNDES vão principalmente para grandes

um fundo de private equity de US$ 4 bilhões com a JC Flowers & Co., concentrando-se principalmente no setor financeiro dos EUA. Contribuiu com cerca de 80 por cento do capital. Em 2009 e 2010, a CIC

grupos (83% em 2009). As empresas de mineração e agronegócio receberam 27% desses empréstimos

investiu US$ 1 bilhão na Oaktree Capital Management

e as empresas de alta tecnologia apenas 1%43, o que significa que o BNDES pouco fez para compensar

A LP, que administra mais de US$ 60 bilhões em ativos e foi uma das empresas

a mudança para o setor primário que torna o Brasil tão tributário da demanda chinesa.

envolvidos na Parceria de Investimento Público-Privado, o programa do governo dos EUA destinado a livrar os bancos de ativos tóxicos. Também tem participação na BlackRock e juntou-se a uma parceria de private equity com Lexington Partners, Goldman Sachs e Pantheon

3.1

Fundos Soberanos

Ventures.47

Fundos soberanos (SWFs) criados por ou em nome de estados soberanos com grandes excedentes de exportação tornaram-se participantes importantes na economia global mercados financeiros e os iniciadores de IDE em busca de ativos. Eles são principalmente

3.2

IDE por empresas transnacionais de países em desenvolvimento e modos de entrada de estrangeiros por China, Índia e Brasil

investidores em carteira, com a maior parte dos seus fundos detidos em activos financeiros relativamente

Ao longo dos últimos dez a quinze anos, nas grandes economias emergentes, a centralização e

líquidos em centros financeiros core. Em 2011, apenas uma pequena proporção de seu valor, estimado

concentração de capital têm prosseguido a um ritmo muito semelhante ao dos países industrializados,

pela UNCTAD em US$ 125 bilhões, assumiu a forma de IDE, representando 1% do estoque global de

mas a internacionalização das empresas tem sido um pouco mais lenta.48 Em 2011, os ativos das 100

IDE. A maior parte foi

maiores empresas dos países em desenvolvimento e em transição somavam 39% das 100 maiores

dirigido aos países capitalistas avançados e altamente concentrado em finanças, imóveis e serviços de

empresas do mundo, mas no caso das primeiras apenas 27% das

modernização.44 A fração investida nos países em desenvolvimento é quase exclusivamente em recursos naturais. Quatro fundos, Temasek

os ativos eram detidos no exterior em comparação com 61 por cento para o último. As aquisições têm

(Cingapura), a China Investment Corporation, a Qatar Investment Authority e a Mubadala (Emirados

sido uma importante forma de entrada em ativos e mercados estrangeiros. Em 2013, as fusões e

Árabes Unidos), responderam por quase a totalidade desse investimento do SWF.45

aquisições transfronteiriças de países emergentes representaram 53% do total fusões e aquisições transfronteiriças. Metade das fusões e aquisições transfronteiriças das transnacionais do sul envolvidas

Appelbaum e Batt sintetizaram análises rastreando os investimentos do SWF. No caso dos EUA, os

filiais estrangeiras de transnacionais de países desenvolvidos transferindo sua propriedade para as

fundos de private equity são visados. O Abu Dabi

mãos de transnacionais de países em desenvolvimento, notadamente no setor extrativo.49 A

A Investment Authority comprou uma participação de 9% na Apollo Management e uma participação de

número de aquisições por economias emergentes no 'Sul' tem sido o

7,5% no Carlyle Group. A Autoridade de Investimento do Kuwait e

conseqüência de desinvestimentos de empresas transnacionais de países desenvolvidos. Exemplos desta tendência

o Governo de Cingapura Investment Corporation tem participações no Texas

incluem aquisições muito grandes, como a venda do grupo italiano de petróleo e gás ENI da sua

Pacific Group (TPG) e China Development Bank (CIC) estão seguindo o exemplo.

subsidiária em Moçambique à PetroChina, a venda do grupo de petróleo e gás Apache (Estados Unidos) da sua subsidiária no Egipto à Sinopec (China) e

42 Para um relato completo do BNDES ver Chandrasekbar 2016. 43 Paulani 2015b. 44 exemplos dos EUA incluem as participações da Abu Dhabi Investment Authority no Citigroup Inc. (4,9

46 Singh 2008. 47 Appelbaum e Batt 2012.

por cento), Apollo Management (9%) e Hyatt Hotels Corporation (10,9%).

48 Para uma análise muito bem documentada usando a tipologia Dunning, ver Andreff 2016.

A Istithmar World, braço de private equity do Dubai World Fund, controla 100% da Barneys New

49 Aqui, o valor das transações envolvendo vendas de empresas transnacionais de países

York, 100% da Loehmann's, 10% da Perella

desenvolvidos para contrapartes sediadas em países em desenvolvimento representou mais

Weinberg Partners (serviços financeiros) e uma participação de 33,3% na Education Media and

de 80% do valor bruto das aquisições. Na África como um todo, essas compras representaram

Publishing Group International (EMPGI). Ver Appelbaum 2012, p. 31.

74% de todas as compras no continente. As TNCs asiáticas, em particular, têm feito um esforço para garantir

45 UNCTAD 2013.

reservas para atender à crescente demanda interna (UNCTAD 2014a, p. 8).

Machine Translated by Google 152

capítulo 5

A Internacionalização do Capital Produtivo

A venda de suas afiliadas na Argélia pela ConocoPhillips para uma empresa estatal indonésia, a

no momento do acordo. Em 2013, o Beijing Enterprise Water Group adquiriu

153

Pertamina. Isso também ocorreu no setor bancário desde a crise financeira de 2008 e sua extensão em

Veolia Water Portugal da sua empresa-mãe francesa por 123 milhões de dólares.

2011 na Europa. A UNCTAD dá dois exemplos.50 Em

A China Mobile anunciou ainda que está a ponderar a aquisição de uma participação na Portugal Telecom.

Colômbia, Bancolombia adquiriu a totalidade do capital social do HSBC Bank

A imagem deve ser completada pela enorme quantidade de

O Panamá do HSBC e no Egito o Qatar National Bank, uma unidade majoritária da estatal Qatar

Capital chinês entrando no mercado imobiliário.54

Investment Authority, adquiriu uma participação de 77% do National Société Générale Bank, com sede no Cairo. Após pressão do FMI, o Ministério do Comércio chinês publicou dados sobre o IDE para os anos de

No caso do IDE indiano, um estudo da UNESCAP descobriu que, apesar aquisições estrangeiras altamente divulgadas, como a compra da Jaguar pela Tata Motors e Land Rover no Reino Unido durante o período para o qual os dados estavam disponíveis, uma

2007-2009. Isso mostra que grande parte foi para Hong Kong, mas também para paraísos fiscais, como

uma alta porcentagem do 'IDE aprovado' geral da Índia foi direcionada para centros financeiros: Cingapura

as Ilhas Cayman e o Reino Unido.

(22%), Maurício e outros paraísos fiscais (25%) e na Zona Euro, Holanda (15%). No caso de

Ilhas Virgens, de onde o capital foi redirecionado para outros destinos desconhecidos. Parte do IDE foi de ida e volta, mesmo que um estudo do FMI observe que as estimativas variam significativamente.51 O

As fusões e aquisições, que é a forma preferida de internacionalização dos grupos indianos, o padrão de

estudo mais confiável é um relatório do governo dos EUA.52

localização era obviamente bem diferente. No período examinado,

Deixando de lado os fluxos para paraísos fiscais, no período até 2008, nos países emergentes e em

O Canadá foi o primeiro país anfitrião das aquisições estrangeiras da Índia: uma participação de 34%

desenvolvimento o IDE foi direcionado principalmente para recursos básicos e nos países avançados

com concentração em recursos, notadamente a aquisição da grande

para finanças, atacado e varejo, leasing e serviços empresariais. Houve uma rápida aceleração após

A empresa canadense de alumínio Novelis by Hidalco. Os EUA vieram em seguida com 24

2004. A busca de mercados com base na proximidade geográfica e nas oportunidades oferecidas por

percentual de participação em uma série de setores, notadamente financeiro. Outros 16% foram

grandes comunidades locais chinesas explica a posição da Austrália, Cingapura e Canadá. No caso dos

destinado a países ricos em recursos (Rússia, Egito, Austrália e África do Sul) e o restante ao Reino

EUA, onde F&A é o principal meio de entrada, a sensibilidade ao investimento chinês em alta tecnologia

Unido e Europa (17%). Além das aquisições da Tata Motors, isso incluiu a compra pela Tata Steel da

fez dos serviços financeiros o principal alvo. Os dados coletados para 2013–14 dão destaque a imóveis

empresa anglo-holandesa Corus.55

comerciais, gás de xisto e

O IED brasileiro quebra o padrão proposto acima, no que diz respeito ao modo de expansão, em que o investimento greenfield é importante. A maioria das maiores transnacionais do

biotecnologia.53 No caso da Europa, os dados coletados desde 2009 mostram uma tendência de aumento

Brasil opera em setores baseados em recursos naturais (mineração, energia e

do IDE chinês para países que lutam com dívidas governamentais ou insolvências corporativas. A

commodities agrícolas) ou em serviços, principalmente engenharia e construção, com papel incipiente

aquisição de parte do porto

para serviços financeiros em países vizinhos.56

do Pireu na Grécia é uma expressão espectacular disso. capital chinês vai

Além da Petrobras, as maiores transnacionais são a mineradora Vale, com investimentos em 33 países

lidar com as exportações chinesas para a Europa no futuro. A China também está investindo na

em 2009 (e um bastante polêmico em Moçambique em 2011), e a siderúrgica Metalúrgica Gerdau, com

construção do Corredor Sul de Gás nos Balcãs. Para a China, Portugal é ainda mais estratégico. Desde o início da crise da zona do euro, os chineses

afiliadas em sete países da América Latina, EUA, Canadá, Espanha e

As estatais adquiriram participações importantes em setores estratégicos da economia portuguesa, como

Índia em 2013. Em alimentos e bebidas, as principais transnacionais são as processadoras de carne JBS,

as indústrias da água, eletricidade e comunicações. Um exemplo dessa compra ocorreu no final de 2011, quando a Three Gorges Corporation adquiriu 22 por cento da Energias de Portugal (EDP) por 3,5 mil

54 Horta 2013.

milhões de dólares (quase

55 Cingapura e Holanda são anfitriões atraentes para holdings da Índia e de outros lugares por causa

duas vezes o valor real de mercado da EDP). Em 2012, a China State Grid comprou 25 por cento das

das taxas de imposto baixas e simples e do grande número de tratados de dupla tributação entre os dois países e o resto do mundo. Tata Steel financiou o Corus

Redes Energéticas Nacionais (REN) a 40 por cento sobre o valor das ações aquisição em parte por meio de uma dívida organizada por um consórcio de bancos para a Tata Steel UK, bem como

como por meio de financiamento-ponte obtido por sua subsidiária Tata Steel Asia Singapore. Como tal o

50 UNCTAD 2014a, p. 9.

acordo pode nem ter aparecido nas estatísticas de IDE da Índia ou poderia ter aparecido como sendo

51 http://www.imf.org/external/pubs/ft/pdp/2002/pdp03.pdf.

feito via Cingapura (Gopalan e Rajan 2010).

52 Salidjanova 2011. 53 Consulte http://rhg.com/notes/chinese-fdi-in-the-us-2013-recap-and-2014-outlook.

56 Em 2009, as 20 maiores transnacionais brasileiras obtiveram 25% de suas receitas no exterior, detinham 28% de seus ativos e 27% de seus funcionários no exterior. Veja Doutor 2010.

Machine Translated by Google 154

capítulo 5

A Internacionalização do Capital Produtivo

155

a maior corporação multinacional de processamento de carnes do mundo, produzindo carne

onde foram publicados os primeiros Relatórios de Investimentos Mundiais a partir de 1988.

bovina, de frango e suína processada com 150 plantas industriais em todo o mundo em 2012; A

O trabalho foi transferido para a UNCTAD em Genebra com a criação de um grande Departamento

Brasil Foods (BRF) foi criada em 2013 por meio da fusão de duas

de IDE e transnacionais. A publicação anual do World Investment

já grandes empresas; Sadia e Perdigão; e a cervejaria Ambev, em nome da Companhia de

Reports (WIR) é um momento importante para todos aqueles que consideram crucial a análise

Bebidas das Américas (em inglês: American Beverage Company, doravante 'Ambev'), a maior

das operações da TNC. Na década de 1980, o trabalho sobre IDE começou na OCDE em

cervejaria da América Latina e a quinta maior do mundo, que hoje faz parte da gigante Anheuser-

a fim de estabelecer uma estrutura para a coleta de dados pelos países membros.

Busch InBev.

Sempre houve ressalvas sobre os dados coletados. No caso da produção, vendas domésticas,

Em papel e celulose a lista de empresas transnacionais brasileiras inclui Suzano Papel e Celulose

exportações e emprego das afiliadas da TNC, por exemplo, suas

e Fibria Celulose, criada por uma fusão em 2011. Em engenharia e construção, a maior TNC é a

atividades 'materiais', elas foram consideravelmente reduzidas. Alguns países também realizam

Noberto Odebrech Construtora. Faz parte da Odebrech

pesquisas periódicas, que permitem estimativas razoáveis do tamanho

conglomerado, que também controla a Braskem, uma das maiores empresas petroquímicas da

do comércio intra-empresa. Pelo contrário, os problemas colocados pela recolha e interpretação

América Latina. As maiores empresas do Brasil não operam em setores de alta tecnologia, com

de dados comparáveis sobre as entradas e saídas de IDE e de

exceção da corporação aeroespacial Embraer e alguns aspectos das atividades da Petrobras.

os lucros do investimento estrangeiro, registrados pelas estatísticas do balanço de pagamentos,

Ambos são em grande parte legados de apoio estatal muito ativo nas décadas de 1960 e 1970. A

sempre foram importantes (poucos países têm dados com o grau de confiabilidade do US Survey

Embraer começou como uma empresa puramente militar

of Current Business). Esses problemas aumentaram

empresa. É conhecida fora do Brasil como concorrente direta da Bombardier e fabricante de

significativamente nos anos 2000, principalmente após 2007. A UNCTAD lista uma série de fatores que levam a inconsistências nos dados

aviões executivos de pequeno porte, mas continua produzindo aviões militares de transporte.

métodos de coleta e relato de fluxos de IDE por diferentes países. Alguns sempre existiram, mas Um relatório de 2015 do McKinsey Global Institute considera que

surgiram novos, específicos da financeirização contemporânea. Isso inclui a natureza mutável e a

as corporações dos países tornaram-se concorrentes importantes na rivalidade oligopolista

sofisticação crescente das transações relacionadas ao IDE (por exemplo, investimento por meio

global. A composição da Fortune Global 500 mostra que, entre 1980 e 2000, as empresas de

de troca de ações entre investidores e empresas adquiridas ou investimento de fontes indiretas).

países emergentes representavam cerca de 5% das Fortune 500. Depois disso, houve uma forte aceleração impulsionada pela

Depois, há o fato de que, como resultado da financeirização 'a distinção entre transações de IDE

China entre suas próprias corporações, mas também pelo impacto de sua

com 'comportamento de portfólio' e investimento de carteira,

expansão, o que permitiu que os parceiros comerciais se tornassem ainda maiores do que

incluindo dinheiro quente, é turva'.58 Finalmente, desde 2007-8, a crescente volatilidade nas taxas

foram antes. O relatório cita o exemplo da Vale. Em 2013, a parcela de empresas de países

de câmbio torna a correspondência entre o país de origem e o país anfitrião

emergentes havia subido para 26%; o dos EUA e do Ocidente

relatórios mais incertos. Esses problemas são agravados pelo aumento do financiamento offshore.

As empresas europeias caíram de 76% em 1980 para 54% em 2013. O relatório enfatiza que vários dos contendores que ameaçam as posições dos países industrializados nos oligopólios mundiais são conglomerados diversificados que combinam a participação com um forte controle centralizado decorrente da propriedade estatal ou familiar.57

Finanças Offshore e 'Entidades de Propósito Específico' Desde o início da crise económica e financeira mundial, a dimensão do financiamento offshore nos fluxos financeiros registados como IDE cresceu de forma extremamente rápida. Esse financiamento assume duas formas: fluxos para e de 'centros financeiros offshore' (OFCs), o nome oficial e educado para paraísos fiscais e 'entidades de propósito específico' (SPEs). Estas podem

Apêndice: Desenvolvimentos Recentes que Afetam os Dados Estatísticos

ser afiliadas estrangeiras especializadas criadas por TNCs em baixa

em IDE

tributar países ou países que fornecem benefícios fiscais específicos para tais entidades, ou podem ser afiliadas domésticas com o status de holdings financeiras (como nos EUA). A UNCTAD

A coleta de dados estatísticos sobre IDE de fontes nacionais começou em uma unidade

tentou acompanhar os fluxos de e para

especializada chamada UNCTNC na sede das Nações Unidas em Nova York,

paraísos fiscais a partir de 1990. A média anual de entradas de IDE para OFCs no

57 McKinsey Global Institute 2015, p. 50.

58 UNCTAD 2011, Capítulo 1, p. 6.

Machine Translated by Google 156

capítulo 5

A Internacionalização do Capital Produtivo

período 2007–12 foram de US$ 75 bilhões, bem acima da média de US$ 15 bilhões durante os anos

filiais de dois conglomerados financeiros franceses, Paribas Affaires Industrielles

2000–6. Eles atingiram o pico de quase US$ 90 bilhões em 2011, representando quase

(PAI) e Axa Private Equity (Axa PE).

7% dos fluxos globais de IDE. De acordo com a UNCTAD, 'uma parte significativa dos influxos consiste em IDE de ida e volta para os países de origem'. Assim, os três principais destinos dos fluxos de IDE

157

Desde meados dos anos 2000, uma proporção crescente de investimentos de private equity tem sido em países estrangeiros. Em 2007, um terço das fusões e aquisições transfronteiriças identificadas

da Rússia (Chipre, Holanda

pela UNCTAD foram feitas por private equity, antes de cair para 15% em 2011.61 Após um período

e as Ilhas Virgens Britânicas) coincidem com as três principais fontes de

em que grandes empresas visavam grandes empresas de capital aberto, de 2007 a 2008,

investimento para a própria Rússia. 'Tais fluxos são mais parecidos com investimentos domésticos

principalmente voltado para empresas menores. As empresas visadas nos países em desenvolvimento

disfarçado de IDE'.59

estão amplamente concentradas em

A UNCTAD está agora tentando rastrear fluxos financeiros por meio de SPEs. No mundo

serviços e mineração. Nos países desenvolvidos, as firmas de private equity investem em uma ampla

Relatório de Investimento 2013, Luxemburgo, Holanda e Hungria dirigem

gama de indústrias, desde alimentos, bebidas e tabaco no setor manufatureiro até imóveis no setor

a lista de países que acolhem SPE por conta de um tratamento fiscal muito vantajoso. Mas Portugal

de serviços. Com um bom senso de eufemismo, a UNCTAD observa que as 'motivações estratégicas

e Dinamarca seguiram o exemplo. Na Ásia, Hong Kong e

dos fundos de private equity no investimento internacional diferem do IDE pelas TNCs com possíveis

Cingapura são líderes. O papel desses dois centros para a China é discutido acima na seção 3.2

desvantagens

SPEs austríacas, que representam um terço da entrada

implicações para o crescimento e bem-estar de longo prazo das economias anfitriãs'.62

Estoque de IDE, são usados principalmente para investimentos na Europa Central e Oriental.

Fundos de private equity buscam lucros de curto prazo com demissões e reestruturação

Maurício, que concluiu um tratado de dupla tributação com a Índia, atraiu

de empresas. As empresas adquiridas são mantidas em média por cinco a seis anos, período que

holdings estrangeiras e, como canal para o SPE FDI, tornou-se uma das maiores fontes de IDE para

vem diminuindo nos últimos anos.

a Índia. Os valores envolvidos são muito superiores aos dos OFCs. Três países sozinhos (Hungria, Luxemburgo e Holanda) reportaram mais de US$ 600 bilhões em fluxos de investimento para SPEs para 2011 em comparação

61 UNCTAD 2012, Capítulo 1, p. 11.

com US$ 90 bilhões para OFCs. 'Qualquer mudança no uso de entidades especiais, portanto,

62 UNCTAD 2012, Capítulo 1, p. 12.

diminuiria as variações nos fluxos para centros financeiros offshore'. No relatório de 2014, a Secretaria da UNCTAD publica estimativas para cinco países, quatro dos quais são membros da UE, de IDE com e sem SPEs.60

Aquisições Estrangeiras por Capital Privado Outras dificuldades em medir os fluxos de IDE vêm do aumento do investimento de curto prazo transfronteiriço por empresas de private equity. Estes são financeiros sociedades anônimas que captam pools de capital (fundos de private equity) e os utilizam para adquirir posições de controle em empresas não financeiras geralmente não negociadas em bolsas de valores, com o objetivo de reestruturar e revender em muito pouco tempo. As empresas de private equity podem ser corporações independentes ou afiliadas de um grande conglomerado financeiro. As maiores empresas são americanas e incluem The Carlyle Group, Kohlberg Kravis Roberts (KKR), Goldman Sachs Principal Investment Group, BlackRock e Bain Capital. Mas existem algumas grandes empresas europeias, como a CVC Capital Partners, com sede em Londres, e a

59 UNCTAD 2013, Capítulo 1, pp. 15–16. 60 UNCTAD 2014, p. 3.

Machine Translated by Google

Capítulo 6

Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000

159

situados em um grande número de países. Dentro de seus limites corporativos, as TNCs se reorganizaram continuamente, com a ajuda das TICs e dos novos modos

Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000

do transporte a granel, a localização internacional e a gestão da produção operações. Eles maximizaram a apropriação de mais-valia em nível de unidade de negócios e fábrica e reduziram o custo de transporte por meio da conteinerização.5 Eles desenvolveram ou estenderam

As profundas transformações nas atividades de capital industrial concentrado associadas à

simultaneamente mecanismos para o

financeirização não se limitam ao crescimento do

apropriação de mais-valia produzida por outras empresas por meio de subcontratação. A predação de

operações de grandes sociedades não financeiras. Eles dizem respeito às formas atuais de organização

valor e mais-valia por corporações globais tem assumido formas cada vez mais diversificadas. O

da produção internacional por TNCs ou MNEs, bem como o respectivo papel na produção e apropriação

processo é bem resumido pela UNCTAD:

de valor e mais-valia entre IDE em sentido estrito e offshoring e o que a UNCTAD denomina No período imediatamente após a Segunda Guerra Mundial, uma a economia política alicerçada em conceitos de independência nacional, autossuficiência e

'novos modos não-capitalistas'.1 No final da década de 1980, as 'MNEs de novo estilo', como por Dunning,2 começaram a estender as relações de terceirização de terceirização para além de suas

substituição de importações fez com que o comércio internacional fosse essencialmente

economias nacionais, apropriando-se do valor criado por empresas menores

realizado entre empresas autônomas, com atividade de TNC

através do offshoring a nível internacional. Milberg e Winkler argumentam que o offshoring por TNCs

principalmente na forma de afiliadas 'multidomésticas', orientadas para o país anfitrião.

atingiu um 'nível de crescimento e profundidade [como] para constituir

Isso começou a mudar no final dos anos 1960 e 1970, com a queda inicial da produção offshore

uma “nova onda” de globalização'.3 Tem uma relação direta com a financeirização.4 Também leva a

por empresas japonesas, europeias e norte-americanas que fabricam TNCs no sudeste da Ásia,

algumas questões teóricas importantes sobre 'super-exploração'

buscando estratégias de corte de custos após a recessão e as pressões competitivas em seu

e a lei do valor. Estes são discutidos no final do capítulo.

país. (e posteriormente globais). As décadas seguintes construíram inexoravelmente sobre a dinâmica dessas incipientes cadeias globais de valor (GVCs), com progresso tecnológico (ITT),

1

Capital industrial: da internacionalização à globalização

fatores políticos (por exemplo, liberalização e privatização políticas, o surgimento da China como uma base global de manufatura) e estratégias de

Sob os efeitos da crescente liberalização do comércio, a configuração da produção estrangeira pelas

investidores (por exemplo, fatiamento fino de operações e offshoring de cada segmento ou

transnacionais evoluiu continuamente a partir da década de 1960. Então a liberalização combinada do

subsegmento de suas cadeias de valor, um maior uso de

comércio e do investimento direto na OMC abriu

modos não patrimoniais) conjunta e interconectada, levando ao nexo de investimento comercial

a atual fase da globalização. Viu a partir de meados da década de 1990 a criação de 'cadeias globais

de hoje.6

de valor' cada vez mais complexas, primeiro entre as afiliadas da TNC e, em seguida, cada vez mais por meio de offshoring com empresas de médio e pequeno porte, muitas vezes 2

Cadeias de Valor na Teoria da Gestão Empresarial

1 UNCTAD 2011, Capítulo 3. 2 'A EMN assume cada vez mais o papel de orquestrador da produção e das transacções dentro de um cluster, ou rede, de relações internas e externas transfronteiriças, que podem ou não envolver investimento de capital, mas que se destinam a servir as suas global

Uma noção usada de várias maneiras pela teoria da administração de negócios e pela economia industrial internacional é a de 'cadeias de valor'. Um dos internacionais organizações que agora usa a noção é o Banco Mundial. Ele afirma:

interesses” (Dunning 1988, p. 327). 3 Milberg e Winkler 2009, pp. 2–3. 4 Milberg é um dos poucos autores a fazer isso. Em uma veia semelhante a Lazonick, ele escreve: 'a enorme expansão das cadeias globais de valor tem. . . coincidiu com um declínio na fabricação na

A análise da cadeia de valor é um método para contabilizar e apresentar o valor que é criado em um produto ou serviço à medida que é transformado a partir de insumos brutos.

maioria dos países e, portanto, permitiu que as empresas devolvessem uma parcela maior das receitas líquidas aos acionistas em vez de reinvestir essas receitas em nova capacidade

5 OCDE 2011.

produtiva” (Milberg 2004, p. 3).

6 UNCTAD 2013, p. 140.

Machine Translated by Google 160

Capítulo 6

a um produto final consumido pelos usuários finais. A análise da cadeia de valor normalmente

Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000

3

161

Cadeias de commodities globais orientadas para o comprador

envolve identificar e mapear os relacionamentos de quatro tipos de características: (i) as atividades realizadas durante cada etapa do processamento;

Em condições de crescimento lento ou muito lento, o momento mais crítico do ciclo de acumulação é Cÿ,

(ii) o valor das entradas, tempo de processamento, saídas e valor agregado; (iii) as relações

acesso ao mercado. Isso vale para os grandes fabricantes em relação aos varejistas gigantes, como vimos

espaciais, como distância e logística e, (iv) a estrutura dos agentes econômicos, como fornecedores,

no Capítulo 4. É ainda mais o caso do

produtor e atacadista.7

subcontratantes de tais monopsônios. As condições em que as empresas vendem determinam quanto do valor agregado ao longo da cadeia permanecerá em suas mãos.

A análise da cadeia de valor ignora a distinção marxista entre capital variável e capital constante em

O acesso ao mercado é decisivo. O poder de barganha superior como compradores permite que as

investimento fixo. Toma capital constante como o

empresas capturem uma parte, em muitos casos uma grande parte, do valor criado por empresas menores.

ponto de partida e a comercialização bem-sucedida como ponto de fechamento, propondo assim uma

No caso dos grandes varejistas de bens de consumo, o relacionamento com fornecedores menores é

aproximação do ciclo MCPCÿ-Mÿ até onde a economia não marxista pode chegar. Uma empresa pode

facilmente identificável como de monopsônio absoluto. No dele

englobar todo o ciclo em si, incluindo a produção interna de componentes e mesmo de máquinas, como foi

pesquisa pioneira sobre os grandes varejistas, Wal-Mart, Carrefour, Tesco e similares, Gereffi11 identificou-

o caso das empresas automobilísticas, ou pode decompor ou fragmentar o processo de produção por meio

os como tendo conseguido organizar extensas "cadeias de commodities globais orientadas para o

de subcontratação, mantendo para si a concepção e design de produtos, sua montagem e sua

comprador", caracterizadas por uma forte apropriação predatória de valor. A pesquisa liderada por Gereffi

comercialização. No caso das TNCs, o processo atravessa fronteiras.

continua sendo uma das principais fontes de dados de estudos de caso acadêmicos.12 Fontes de empresas e ONGs fornecem outros insights importantes.

Bem antes do Banco Mundial, a análise das cadeias de commodities era retomada de forma progressiva por Gary Gereffi8 com destaque para:

No Capítulo 4, várias facetas das operações domésticas do Wal-Mart nos EUA foram examinado. Também está fortemente envolvida no fornecimento global e construiu mecanismos especializados para eliminar os 'tomadores de margem' e maximizar a

duas mudanças dramáticas na estrutura da economia global. A primeira é uma mudança histórica

apropriação da mais-valia a jusante. Um estudo apologético explorando

na localização da produção, particularmente na manufatura, do mundo desenvolvido para o mundo

As estratégias do Wal-Mart mostram as cadeias de suprimentos antes e depois da reestruturação:13

em desenvolvimento. . . . O segundo é uma mudança na organização da economia internacional. O mundo

Cadeia de fornecimento de produtos tradicionais: Produtor ÿ Pré-embalador ÿ Agente exportador

a economia está cada vez mais concentrada no topo e fragmentada na base, tanto em termos de

ÿ Agente importador ÿ Fornecedor/embalador ÿ Distribuição regional

países como de empresas.9

centro ÿ loja Wal-Mart.

Gereffi propôs distinguir entre cadeias 'lideradas pelo comprador' construídas por grupos comerciais e

Cadeia de fornecimento de produtos do Wal-Mart: Produtor ÿ Pré-embalador ÿ Centro de

cadeias 'lideradas por produtores' por corporações industriais. Posteriormente, argumentou que as TIC

distribuição regional ÿ Loja do Wal-Mart.

iriam necessariamente modificar a configuração do cadeias de valor e desfocar a dicotomia anterior entre

Esta mudança organizacional implicou a criação de 'Global Merchandising

orientado pelo fornecedor.10

Centros (GMCs). O CEO da corporação se gaba de que 'alavancando nossa escala e reestruturando nosso relacionamento com fornecedores, permitiremos que nossos negócios em todo o mundo ofereçam preços ainda mais competitivos em mercadorias e forneçam aos nossos clientes uma variedade clara e atraente de melhores

7

Banco Mundial/FIAS 2007, pp. ix–x.

11 Gereffi 1994.

8

Gereffi 1994, 2001 e 2005.

12 Ver as inúmeras referências a Gerrefi e seus colegas nas notas de rodapé do

9

Gereffi 2005, p. 50.

10

Gereffi 2001, pp. 37-8, esboça três cenários possíveis.

capítulo sobre CGVs na UNCTAD 2013, pp. 198–202.

13 Berg e Roberts 2012, p. 117.

Machine Translated by Google 162

Capítulo 6

Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000

4

produtos de qualidade a preços mais baixos'14. a rápida sucessão de catástrofes em Bangladesh: o incêndio da fábrica Tazreen Fashions em

163

Terceirização e Offshoring e Cadeias Globais de Valor em Fabricação

novembro de 2012, o colapso da fábrica Rana Plaza em abril de 2013 e o incêndio de novembro de 2013, todos em Dhaka. O Wal-Mart estava implicado em todos os três. Além do mais

Os longos capítulos dedicados pela UNCTAD em 2011 aos 'modos não-patrimoniais de

O Wal-Mart pode ser encontrado em roupas e vestuário, roupas esportivas e até marcas de moda

produção internacional' (NEMs), como as denomina, e novamente em 2013 às GVCs, fornecem

como Adidas, Christian Dior, Hugo Boss, Nike, Marks and Spencer's, Gap e H&M, que prosperam

informações detalhadas inestimáveis sobre a extraordinária intensidade de exploração que agora

com trabalhadores, principalmente mulheres, com salários muito abaixo

ocorre sob a gestão corporativa operando em nível global. Aproveitando informações cada vez

até mesmo outros setores localmente.15 Abordado de forma descritiva, superexploração ou

mais sofisticadas e

a superexploração foi definida pelas ONGs como uma lacuna em relação aos níveis salariais de

tecnologias de telecomunicações e da crescente liberalização do comércio, grandes

outros trabalhadores. A Tabela 6.1 ilustra isso na indústria de vestuário.

as corporações haviam iniciado um curso de 'desintegração vertical' e de externalização de componentes e peças para redes de subcontratados a partir do final da década de 1970. Nos anos 2000, a terceirização e o offshoring tornaram-se centrais. Um exemplo do pensamento atual

Tabela 6.1 Níveis salariais em vestuário em países selecionados

das escolas de negócios sobre estratégias corporativas é dado por professores da Rutgers School of Business. Em uma definição – onde a primeira frase tem quase um toque marxista –

Países

Distância do salário mínimo local

Bangladesh China

44%

7%

47%

11%

Índia

45%

9%

parceiros. Ao desagregar sua cadeia de valor em partes discretas – algumas para serem

Marrocos

60%

25%

executadas internamente, outras para serem terceirizadas para fornecedores externos –

Tailândia

50%

14%

uma empresa espera reduzir os custos e riscos gerais, enquanto possivelmente também

Vietnã

56%

11%

colhe os benefícios das ideias de seus contratados ou parceiros de aliança em todo o mundo .16

Distância do salário mínimo no Reino Unido

eles escrevem que

as forças implacáveis da competição e da globalização estão forçando as empresas a se desagregarem e buscarem insumos, mercados e

Fonte: http://www.labourbehindthelabel.org/about-us/item/587-lets clean-up-fashion-2007-update.

As diferentes facetas e vantagens vistas do ponto de vista da estratégia corporativa são apresentadas no quadro 6.1.

O 'modelo de negócios' é aquele em que um capitalista nativo (o Bangladesh Standard Group no caso do incêndio de Gazipur em novembro de 2013), por exemplo, constrói uma fábrica, compra

Caixa 6.1: Motivos para Offshoring e Mudança de Fronteiras Corporativas

máquinas, contrata trabalhadores e supervisiona as operações no local de trabalho, enquanto a empresa subcontratada americana ou europeia

A terceirização pode ser tanto (1) no país de origem da empresa quanto (2) no exterior,

escolhe fornecedores de insumos materiais e fornece projetos e, em seguida, trata do marketing

e implica uma reestruturação organizacional de algumas atividades. A terceirização é uma

em sua rede de lojas. O capitalista indígena é um contemporâneo

abdicação consciente (esta dificilmente é a palavra certa – FC) da cadeia de valor selecionada

personificação da burguesia compradora.

atividades para fornecedores externos. Offshoring é reestruturar a empresa ao longo de outro dimensão, ou seja, a geografia. Implica a realocação de operações do país de origem para um local estrangeiro onde as atividades da mesma empresa são realizadas sob (1) subsidiária própria da empresa multinacional (MNC) ou

14 http://www.storebrandsdecisions.com/news/2010/02/02/wal-mart-creates-global-mer chandising-centers-to-streamline-sourcing. 15 Smith 2010 tem uma tabela semelhante (Tabela 4.1) com dados coletados por ONGs dos EUA.

16 Empreiteiro et al. 2010.

Machine Translated by Google 164

Capítulo 6

(2) atribuído a um fornecedor de contrato estrangeiro. Em jogo não estão apenas atividades de

Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000

5

165

'Modos não patrimoniais de produção internacional'

manufatura e serviços de baixo custo, mas, cada vez mais, funções de empresa de alto valor, como P&D, design e engenharia, que estão sendo cada vez mais realocadas para locais estrangeiros. As fronteiras de muitas empresas, portanto, encolheram simultaneamente organizacionalmente e

MNEs já foram identificadas na década de 1980 como começando a usar 'novas formas de investimento» (NFI) como distinto do IDE propriamente dito. Estes envolveram o uso de ativos intangíveis,

expandiram geograficamente, ao mesmo tempo em que se tornaram mais permeáveis. Tratamos

como tecnologia ou acesso garantido aos mercados da economia capitalista central, como contrapartida para

terceirização e offshoring como dois resultados dos mesmos direcionadores estratégicos que obrigam as

o reconhecimento de direitos de propriedade de capital e controle de gestão em empresas de joint venture de

empresas a reconsiderar a configuração de suas atividades.

países em desenvolvimento.18 Caso

Um exame superficial de terceirização e offshoring sugeriria custos

estudos foram feitos mostrando a variedade de arranjos.19 Eles anunciaram os modos não-patrimoniais

redução como principal fator. No entanto, especialmente nos últimos anos, duas outras estratégias

(NMEs) de hoje. A UNCTAD não tenta dar uma definição precisa, simplesmente dizendo que eles 'incluem

motivadores ganharam importância.

manufatura por contrato, terceirização de serviços, agricultura por contrato, franquia, licenciamento, contratos

Primeiro, o motivo de acesso ao conhecimento: com a crescente complexidade de produtos e serviços,

de gestão e outros tipos de relações contratuais através das quais as TNCs coordenam

mesmo as maiores empresas não têm mais todos os diversos componentes do conhecimento dentro de sua própria organização, ou pessoal, para serem competitivas em pesquisa, produção e marketing. Daí a

atividades em suas cadeias globais de valor (GVCs) e influenciar a gestão de empresas do país anfitrião sem

necessidade de insumos de conhecimento externo e expertise. Conhecimento organizacional e

possuir uma participação acionária nessas empresas'.20 De acordo com

geograficamente distante pode

para a UNCTAD, nas indústrias onde são mais utilizados, seu crescimento é agora

muitas vezes são mais valiosos do que o conhecimento interno ou de partes relacionadas.

Em segundo lugar, a realocação de operações no exterior ajuda a multinacional a entender melhor

superando a do IDE propriamente dito. Este é o caso da eletrônica, onde os principais TNCs incluem Dell, Hewlett Packard e Apple. Esse crescimento é 'impulsionado por uma série de vantagens

e explorar os mercados estrangeiros. O valor agregado local cria legitimidade com

importantes para as TNCs: (1) os gastos de capital iniciais relativamente baixos necessários e o capital de

clientes e governos. Assim, a terceirização e o offshoring ajudam simultaneamente

giro limitado necessário para a operação; (2) redução da exposição ao risco; (3) flexibilidade na adaptação às

a empresa em três necessidades estratégicas: (1) 'eficiência' ou redução de custos; (2) 'exploração' ou

mudanças no ciclo de negócios e na demanda; e (4) como base para a externalização de atividades não

acesso a conhecimento e pessoas talentosas; e (3) 'exploração' ou desenvolvimento de mercados

essenciais que muitas vezes podem ser realizadas a custos mais baixos por outros operadores'. Para os

estrangeiros.

marxistas, essas "vantagens" têm um toque familiar.21 O primeiro é reconhecível como um dos fatores que neutralizam a tendência de

Fonte: Empreiteiro et al. 2010.

queda da taxa de lucro discutida acima no Capítulo 1. a segunda e a terceira dizem respeito à transferência do risco para subcontratados e fornecedores de componentes e a quarta é apenas uma maneira de dizer que a empresa principal está usando 'outros operadores' para aumentar a mais-valia absoluta que irá se apropriar. A UNCTAD escreve que

A prática de terceirização desenvolvida com concentração industrial e a divisão cada vez mais profunda entre grandes e pequenas empresas e empreiteiros e subcontratados. Foi e ainda é usado internamente antes de ser globalizado.

preocupações são frequentemente levantadas, especialmente no que diz respeito ao contrato de

Os subcontratados são colocados em intensa competição uns com os outros e, de forma mais geral, os custos

fabricação e licenciamento, de que os países dependem em grande medida de NEMs

e riscos associados às flutuações na demanda são deslocados

para o desenvolvimento industrial, o risco de permanecer preso ao baixo valor agregado

às empresas menores e, por sua vez, aos trabalhadores que elas exploram. Conseqüentemente Milberg

segmentos de cadeias de valor globais governadas por TNC e que permanecem dependentes de

fala corretamente sobre o termo 'arm's-length' para especificar claramente a natureza do relacionamento de

tecnologia. Nesses casos, as economias em desenvolvimento correriam um

terceirização. Smith segue isso enfatizando que, embora os dados do balanço de pagamentos capturem o retorno do IDE na forma de repatriação de lucros e direitos de propriedade intelectual (receitas de licenças, etc.), eles não podem capturar 18 Omã 1984. totalmente a natureza e as consequências da concorrência terceirização.17

19 Omã et al. 1989.

20 UNCTAD 2011, p. 122. 21 O trabalho da UNCTAD é um ponto de partida para trabalho de campo e análise. Veja as notas de rodapé do

17 Smith 2010.

capítulo sobre NEMs na UNCTAD 2011 e sobre GVCs na UNCTAD 2013.

Machine Translated by Google 166

Capítulo 6

Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000

risco de se tornarem vulneráveis às transnacionais que transferem a atividade produtiva para outras

[Enquanto] alguns países podem decidir não promover a participação no GVC. . .

locais, uma vez que os NEMs são mais 'footloose' do que as operações de IDE equivalentes.

para a maioria das economias em desenvolvimento menores com recursos limitados

167

muitas vezes há pouca alternativa às estratégias de desenvolvimento Na fabricação de empresas norte-americanas, japonesas e europeias contratam

que incorporam um grau de participação nas CGVs. A questão para esses países não é tanto

intermediários para fazer este trabalho. Estes possuem sua própria rede de fornecedores. Podem

participar de CGVs, mas como.25

ser empresas bastante grandes e algumas são transnacionais por direito próprio. A notória corporação taiwanesa Foxconn que opera em eletrônicos, notadamente em sua famosa enorme fábrica em

Mas os únicos beneficiários efetivos do que a UNCTAD chama de “políticas corretas” para os países

Shenzhen, é a mais conhecida de todas. Os principais com quem a Foxconn trabalha incluem Apple,

em desenvolvimento são os capitalistas indígenas (como na indústria de vestuário de Bangladesh)

BlackBerry, Cisco, Dell, Hewlett Packard, Microsoft, Motorola, Nintendo, Sony, Toshiba e Nokia.

atuando como intermediários com as TNCs dos países industrializados avançados, em suma, a

Alguns casos específicos foram analisados no caso de computadores pessoais com o objetivo de

versão contemporânea da burguesia compradora.

demonstrar que as cadeias globais de valor espalham a riqueza da inovação “muito além da empresa cuja marca aparece no produto”.22 Em uma abordagem marxista, valor agregado representa na melhor das hipóteses um proxy, mas fornece uma ideia de

6

As transnacionais e a configuração atual do comércio mundial

relações inter-corporativas no contexto do oligopólio global e sua relação com a apropriação de

A fragmentação dos processos de produção e a dispersão internacional de tarefas e atividades nas

excedentes pelas transnacionais entre os países. A existência de

cadeias globais de valor significam que cerca de 60 por cento

superexploração vem da tendência para uma homogeneização global de

do comércio global consiste no comércio de bens e serviços intermediários que são incorporados em

níveis de produtividade através da difusão de equipamentos, tecnologia e métodos de gestão no

diferentes estágios do processo de produção antes do consumo final.

local, enquanto o contexto sociopolítico é o de diferenças nacionais fortes ou muito fortes no tempo de trabalho necessário.23 Confrontado com o que passou a ser considerado como um processo irreversível dadas as

o comércio internacional cresceu muito mais rapidamente do que o PIB mundial. As CGVs foram vistas como centrais para o colapso do comércio mundial no final de 2008, que foi mais grave e

relações de poder econômico predominantes, entre capital e trabalho

rápido do que os colapsos comerciais experimentados no passado, inclusive durante

bem como entre as empresas que possuem poder de monopólio e aquelas que não têm nenhum, o

a Grande Depressão, mesmo que a queda nesta última tenha durado muito mais tempo. Com base

foco de muitas pesquisas tem sido cada vez mais nas 'melhores', menos ruins

nos dados dos EUA, Milberg e Winkler atribuem isso ao fato de que as CGVs

maneiras pelas quais as empresas em países em desenvolvimento e mesmo em países 'emergentes'

tornaram os países em desenvolvimento dependentes de exportação altamente vulneráveis a

operam como segmentos de grandes cadeias de valor dominadas por multinacionais.24 Esta é,

mudanças no nível de demanda mundial, e especificamente a demanda de países de alta renda.

previsivelmente, a posição assumida pela UNCTAD. Em face da capacidade das TNCs de “cortar as

cadeias de valor globais e

atividades e operações em suas cadeias de valor, e colocá-las na melhor relação custo-benefício local, nacional e globalmente', os países anfitriões devem encontrar maneiras de obter algo de um desenvolvimento 'inexorável'. Como diz o Relatório de Investimentos Mundiais de 2013:

o processamento de intermediários para servir essas cadeias. Nesse sentido, a expansão do comércio Sul-Sul depende ainda do funcionamento das CGV'. significa que eles são tributários das estratégias das TNC. A UNCTAD estima que cerca de 80% do comércio global (em termos de exportações brutas) está ligado às redes internacionais de produção das transnacionais, seja como comércio intrafirma, por meio de NEMs (fabricação por contrato, licenciamento e franquia), ou por meio de

22 Dedrickn, Kraemer e Linden 2008 em seu trabalho na produção da Apple e da Hewlett-Packard ucts definem o padrão para estudos de caso posteriores.

transações envolvendo pelo menos uma TNC.

23 O valor em seu significado marxista ou marxista “não é delimitado por empresas (específicas) nem por cadeias de valor, tudo o que os economistas chamam de valor agregado é na verdade valor capturado” (Smith

25 UNCTAD 2013, p. xxiv.

2011, pág. 33). Isso ocorre dentro da rede hierarquicamente estruturada de relacionamentos

26 UNCTAD 2013, p. 122.

entre empresas.

27 Milberg e Winkler 2012, p. 1.

24 Isso se tornou amplamente o caso , entre outros, de Deiter Ernst 2008 e 2009.

28 Milberg e Winkler 2012, p. 27.

Machine Translated by Google 168

Capítulo 6

Em muitas economias, apenas uma fração relativamente pequena do número total de empresas

Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000

7

169

Superexploração e a 'Lei Global do Valor'

participa do comércio internacional. Dados disponíveis sobre a concentração das exportações arrecadadas pela OMC é apresentada na tabela 6.1. Nos EUA, os 10% principais

Devemos começar definindo a superexploração. Em uma cuidadosa análise sobre o trabalho na

das empresas exportadoras respondem por 96% do total de exportações, onde cerca de 2.200

economia intensiva em informação centrada nos países capitalistas avançados, Fuchs aborda a

empresas (o 1% principal dos exportadores, a maioria das quais são empresas controladoras de

noção da seguinte forma:

TNC ou afiliadas estrangeiras) respondem por mais de 80% do total. troca. Nos E.U.A caso, esta concentração está obviamente relacionada com a exposição limitada dos EUA

O capital pode ganhar mais-valia extra pela superexploração. Excedente extra

ao comércio exterior. Mas a concentração das exportações é extremamente alta nos países em

valor é um termo cunhado por Marx para descrever as relações de produção, nas quais os

desenvolvimento orientados para a exportação. Os dados sobre o comércio intra-empresa

bens são produzidos de uma forma que o “valor individual desses

dependem de pesquisas que poucos países realizam.

artigos está agora abaixo de seu valor social” (Marx 1867, 434). Ao empregar migrantes ilegais, trabalhadores compulsórios ou ilegais desempregados, estudantes, e trabalhadores precários e informais, o capital pode produzir bens em um

Tabela 6.2 Participação das exportações contabilizadas pelos maiores exportadores em países selecionados

valor que é inferior ao valor social médio porque seus custos salariais são menores do que em uma relação de trabalho regular. Como resultado, as mercadorias

País

Ano

1% superior

Top 5%

10% superiores

Estados Unidos

1993

78,2

91,8

95,6

2002

80,9

93

96,3

produzidas contêm menos capital variável, mas são vendidas a preços regulares para que um lucro extra possa ser obtido.29

A questão teórica da lei global do valor foi levantada pelo Sul Dependista americano teoricamente mais próximo do marxismo, Ruy Mauro Marini,30

Países europeus

e Samir Amin31 na configuração do mercado mundial da época. Em 2010,

Bélgica França

2003

48

73

84

Amin revisitou o que ele chama de "a passagem da lei do valor para a lei do

2003

44

73

84

valor globalizado baseado na estruturação hierárquica – ela mesma globalizada – de

Alemanha

2003

59

81

90

os preços da força de trabalho em torno de seu valor”. Ele argumenta que 'ligada às práticas de

Hungria

2003

77

91

96

gestão que regem o acesso aos recursos naturais, esta globalização da

Itália

2003

32

59

72

o valor constitui a base para a renda imperialista'.32 Isso não é muito útil, pois os processos que

Noruega

2003

53

81

91

acabamos de discutir não têm nada a ver com renda, mas com estratégias corporativas em busca

42

69

80

de lucro. Mais tarde em seu livro Amin desenvolve sua teoria da seguinte forma:

98

Reino Unido

2003

Capitalismo são os Estados Unidos e a Índia, a Alemanha e a Etiópia, juntos.

Países em desenvolvimento

Brasil

2009

56

82

México

2009

67

90

99

Peru África do Sul

2009

56

78

96

2009

75

90

99

Consequentemente, a força de trabalho tem apenas um valor único, aquele que é

29 Fuchs desenvolve uma série de ideias muito importantes que incluem (2010, p. 190) a liberdade consumo pelas corporações dos bens comuns da sociedade que consistem em natureza, conhecimento educacional, conhecimento de entretenimento, conhecimento prático,

Fonte: OMC 2013, p. 82.

conhecimento tecnológico e infraestruturas públicas (trabalho nas áreas de saúde, educação, serviços médicos, serviços sociais, cultura, mídia , política, etc.)'; a privatização por capital do 'general intellect' (2010, p. 192); A produsagem na internet como forma extrema de exploração,

na qual os produsers trabalham totalmente de graça e, portanto, são infinitamente explorados (2010, p. 191)

30 Marini 1973. 31 de janeiro de 1976.

32 Amin 2010, p. 11 (grifo do autor).

Machine Translated by Google 170

Capítulo 6

Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000

171

associado ao nível de desenvolvimento das forças produtivas tomado globalmente (o General

de trabalho predominante naquela sociedade'.37 Hoje, a 'sociedade' relevante é aquela que nasceu

Intellect neste nível).33

da plena realização do 'mercado mundial' e da total liberdade de movimento do capital produtivo. O que permanece específico para cada país

Isso é terrivelmente vago. O grande problema é que Amin pula o Volume I de Capital

e muito diferente de uma para outra é "como para qualquer outra mercadoria o tempo de trabalho

onde se encontra o locus das noções apropriadas e vai direto para o Volume II. Smith também mantém

necessário para a produção e, conseqüentemente, a reprodução da força de trabalho". No cenário de

o termo renda imperialista.34 Ele discute o Volume I, mas conclui que, por conta do offshoring e da

produção e comércio de investimento industrial globalizado, o investimento direto de empresas

terceirização internacional, a análise de Marx não corresponde à situação de hoje. Ele discute

transnacionais em alguns países e a terceirização monitorada de perto em outros resultaram na difusão

"diferenças internacionais no valor da força de trabalho, na taxa de

global do 'grau médio de habilidade e intensidade do trabalho' (produtividade do trabalhador) em alguns casos para a produção de bens ou commodities altamente complexos (programas de software

"exploração", que ele chama de superexploração, de forma simplificada:

altamente qualificados na Índia)38 e outros para a de muito simples (vestuário, sapatos baratos em Bangladesh ou Vietnã). Todos esses países têm uma característica comum, ou seja, com diferenças

Se a jornada de trabalho compreende duas partes, o tempo de trabalho necessário (o tempo

de país para país e de indústria para indústria, o custo de reprodução da força de trabalho é – seja

um trabalhador leva para repor os valores consumidos pela casa proletária) e o tempo de

para engenheiros ou trabalhadores manuais – menor e muitas vezes qualitativamente menor do que

trabalho excedente (o tempo gasto na produção de mais- valia para o capitalista), a taxa de exploração é a razão entre eles. Por Para os propósitos deste artigo, a superexploração significa uma taxa mais alta de

nos países capitalistas avançados. Nomear o resultado dos diferenciais salariais de renda ou mais-

exploração do que a taxa de exploração doméstica média prevalecente nas economias

valia extra é secundário. Trazendo através do controlado

imperialistas.35

a transferência de tecnologia pelas empresas transnacionais ou o uso daquela disponibilizada por 'países anfitriões' com verdadeira capacidade de inovação em determinados setores (China, Índia) e

Esta definição é acompanhada por uma construção teórica segundo a qual “a globalização dos

níveis de produtividade equivalentes aos dos industrializados, não

processos de produção orientada pela arbitragem salarial é a terceira forma de mais-valia ( sendo as

impedem o recurso do capital, tanto estrangeiro como indígena, a métodos de

outras mais-valia absoluta e relativa)” e “o impulsionador

extração de mais-valia absoluta em países onde a economia e a política

da mudança global da produção para países de baixos salários'.36

as condições são ainda mais ponderadas a favor do capital do que em qualquer outro lugar. Mas isso

Minha posição é que devemos nos ater a Marx de perto e partir da noção estabelecida no Volume I

ajuda a entender a desindustrialização de quase todos os antigos

de “tempo de trabalho socialmente necessário” definido como “o tempo de trabalho”.

países capitalistas e evitar apresentar uma configuração hierárquica de

tempo necessário para produzir qualquer valor de uso nas condições de produção normais para uma

capitalismo em que as relações de classe são relegadas a segundo plano, subsumidas pela questão

dada sociedade e com o grau médio de habilidade e intensidade

centro-periferia. Isso é menos verdadeiro para Amin,39 mas Smith não

37 Marx 1976, p. 127. Ou ainda a formulação de Marx em "Valor, Preço e Lucro", Capítulo 6, Valor e Trabalho, "a quantidade de trabalho necessária para produzir uma mercadoria em um determinado

33 Amin 2010, p. 84.

estado da sociedade, sob certas condições sociais médias de produção, com um determinado média social

34 Smith 2010 e 2011.

intensidade e habilidade média da mão de obra empregada”.

35 Smith 2011, p. 11. 36 Smith 2011, p. 23. Examinando o recurso à terceirização doméstica por grandes corporações no

38 Ver a nota de Engels à terceira edição alemã do Capital, Volume I: 'Hoje, graças a a concorrência no mercado mundial que cresceu desde então, avançamos

Brasil, Antunes 2015 elege o termo superexploração. Ele escreve: 'houve uma verdadeira

muito além. “Se a China”, diz o deputado Stapleton, aos seus eleitores, “se tornar um grande

epidemia de terceirização nas últimas duas décadas, que contaminou a indústria,

país manufatureiro, não vejo como a população manufatureira da Europa poderia sustentar a

serviços, agricultura e serviços públicos, e que tem afetado tanto a produção como as atividades

competição sem descer ao nível de seus concorrentes” (The

de apoio. Nas diversas formas de terceirização, observam-se novas condições de trabalho que

Times, 3 de setembro de 1873, p. 8). A meta desejada do capital inglês não é mais o salário

definem os trabalhadores nas categorias “primária” e “secundária”, e revelam distinções ou

continental, ah, não, é o salário chinês!' (Engels, em Marx 1976, Vol. I, p. 749).

condições de inferioridade e desigualdade. Essas diferenças são ainda mais evidentes em

39 'Nossa leitura dos séculos XX e XXI não pode ser outra coisa senão aquela

turnos prolongados, ritmo e intensidade do trabalho, altos níveis de rotatividade, baixos salários,

do surgimento – ou do “despertar” – de povos e nações periféricas à

condições inseguras e riscos à saúde, entre muitos outros'.

sistema capitalista/imperialista globalizado” (Amin 2010).

Machine Translated by Google 172

Capítulo 6

Capítulo 7

não examina nem de passagem o lugar específico da China, Índia e Brasil no capitalismo mundial e não faz menção às suas transnacionais. A noção de subimperialismo desenvolvida por Marini em relação ao Brasil é reduzida a um desvio de questões reais,40 enquanto as estratégias corporativas

A maior globalização dos ativos financeiros e

chinesas ao investir na África ou se mudar para o Vietnã não são discutidas e caracterizadas. Mercados e a Expansão de Novas Formas de Capital fictício

40 Ver Smith 2010, pp. 57–8, em sua polêmica contra Callinicos 2009. Este capítulo aborda o processo de acumulação financeira e globalização onde a análise parou no Capítulo 2. Examina sucessivamente os fluxos de capital transfronteiriços envolvendo principalmente os EUA e a UE; o crescimento do comércio de derivados e sua caracterização; e, finalmente, questões selecionadas relativas à dívida dos países em desenvolvimento.

1

Fatores subjacentes ao crescimento das transações financeiras globais

A avaliação de 1994 do McKinsey Global Institute de que a globalização financeira estava apenas a meio caminho de seu pleno desenvolvimento mostrou-se correta. O composto taxa de crescimento anual dos fluxos de capitais transfronteiriços de 1990 a 2006 foi de 14,6 por cento e a de 2007 19 por cento superior ao ano anterior. Transfronteiriço os depósitos bancários e os empréstimos bancários registaram o maior crescimento. Tabela 7.1 mostra o crescimento dos ativos mantidos no exterior e sua estrutura geral simplificada até a crise financeira.

Tabela 7.1 Propriedade estrangeira global estimada de ativos financeiros (1998–2007)

1998

De ativos

2001

2004

% do

2007

crescimento

Valor % Valor % Valor % Valor % 1998/2007

Títulos de capital

4,0 23,5

Títulos de dívida

4,0 23,5

5,2 22,9 8,7 22,3 17,6 26,1 340,0 7,5 33,0 14,6 37,3 22,7 33,7 467,5

Depósitos

8,9 52,3

0,0 44,1 15,9 40,7 27,1 40,2 204,5

Total de ativos

17.0 -

22,7 -

Ativos estrangeiros

20%

22%

como % do total de ativos

Fonte: McKinsey Global Institute 2009.

39,1 – 67,4 – 27% 32%

296,5 –

Machine Translated by Google 174

Capítulo 7

Os fluxos brutos de capital aumentaram de cerca de 10% do PIB mundial em 1998 para mais de 30%

A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros

175

muito ricos gastam,3 a teoria de Keynes da propensão decrescente do consumo se afirma, significando

em 2007. A expansão dos fluxos brutos globais resultou em grande parte dos fluxos entre economias

que uma parte de sua renda é continuamente bombeada de volta

avançadas. A maior parte dessa expansão refletiu fluxos entre

nos mercados financeiros. Tudo isso foi vinculado e intensificado por condições econômicas específicas

economias avançadas, apesar de um declínio em sua participação no comércio mundial. Os fluxos

na economia global. Desde o início do boom das commodities no início dos anos 2000, as receitas

entre ou a partir de economias de mercado emergentes foram muito menores. No caso dos EUA, as

acumuladas pelos países produtores primários em fundos soberanos não foram apenas usadas para

operações dos bancos europeus e dos Sovereign Wealth Funds para

fusões e aquisições, mas também fluíram diretamente para os mercados financeiros dos EUA e da

a aquisição de títulos foi a maior categoria individual e tomou a forma

Grã-Bretanha. O caso do petróleo

principalmente de títulos não pertencentes ao Tesouro. No caso da Zona Euro, a aquisição de dívida

receitas dos Estados do Golfo, principalmente quando os preços dispararam em 2007-2008, foi

externa resultou de empréstimos bancários de bancos alemães e franceses a bancos irlandeses e

documentado pela pesquisa marxista.4 Mais amplamente, o fluxo para os EUA de capital remunerado

espanhóis, e as sociedades imobiliárias impulsionaram o crescimento de

de países com superávits em conta corrente, notadamente China,

fluxos de capitais transfronteiriços.

responsável pelo aumento dos fluxos financeiros globais e pela propriedade estrangeira de ativos.

1.1

Sobre as forças motrizes da acumulação financeira novamente

O forte aumento dos indicadores de globalização financeira neste período

1.2

Fluxos de capital dentro e fora dos Estados Unidos

é novamente o resultado e a causa da acumulação financeira. Quando o

A partir de meados da década de 1990, esses fluxos tornaram-se uma das características constituintes

taxa de lucro começa a cair, a massa de lucro continua a crescer e um

mais importantes das relações macroeconômicas em nível mundial.

fração busca uma taxa de retorno como capital que rende juros. Este é o último dos fatores contrários

Consequentemente, uma parte do debate sobre as causas da crise financeira de 2008 se concentrou

listados por Marx no Volume III de O Capital. Uma leitura cuidadosa

neles. A afirmação de Bernanke de que a Ásia e, em particular,

mostra que não é verdadeiramente um fator contraditório e que o parágrafo diz respeito, de fato, à

O “excesso de poupança global”5 da China e do Japão foi o grande responsável pela crise, levando a

distribuição intracapitalista do lucro.1 O aparente 'desvio de investimento' para os mercados financeiros

pesquisas que mostram que esse fator foi significativamente exagerado. Uma análise detalhada

marca o declínio das oportunidades de investimento lucrativo. À medida que a liberalização progride e

publicada por altos funcionários do BIS conclui que a atenção deve 'mudar dos saldos em conta

com ela a globalização do exército industrial de reserva, as relações de classe se deslocam em favor

corrente para os fluxos brutos de financiamento que sustentam a atividade econômica; aqui os fatores

do capital e com ele vêm as mudanças na distribuição de renda em favor dos grupos superiores, bem

monetários e financeiros tomam o centro

como a divergência cada vez maior na acumulação de bens patrimoniais. riqueza em favor dos ricos.2

palco. Uma questão central é se a economia global tem âncoras que podem impedir que a expansão

A relação credor-devedor e a

geral do crédito e do financiamento externo em geral, alimente o acúmulo insustentável de desequilíbrios financeiros. Por desequilíbrios financeiros queremos dizer balanços sobrecarregados, normalmente

efeito bola de neve associado no crescimento da dívida, notadamente da dívida pública, são

devido a rápidos aumentos no crédito e nos preços dos ativos'.

acompanhados por um processo semelhante na acumulação de juros acumulando e alimentados por grupos de colchetes superiores. Por mais que os ricos e os

os fluxos de entrada nos Estados Unidos não se originaram no governo, mas nos setores privado e relacionado a hipotecas. A aquisição de títulos dos EUA tomou a forma esmagadora de títulos – não de títulos do Tesouro, mas títulos emitidos pelas Empresas Patrocinadas pelo Governo (GSE) ativas em empréstimos hipotecários, Fannie May e Freddie Mac.

1 Marx 1981, Vol. III, pág. 347: “À medida que a produção capitalista avança e com ela acelerada acumulação, uma parcela do capital é considerada simplesmente como capital que rende juros e investida

Como tal. Isso não é no sentido em que qualquer capitalista que empresta capital se contenta em toma os juros, enquanto o capitalista industrial embolsa o lucro empresarial. Tampouco afeta a taxa geral de lucro, pois quanto a isso, lucro = juros + lucro de todos os tipos + renda da terra, sua distribuição entre essas categorias é indiferente. É mais no sentido de que esses capitais, embora

3 Duménil e Lévy 2011 gastam muita energia tentando torná-los pilares da demanda efetiva.

investidos em grandes empresas produtivas,

4 Hanieh 2012.

simplesmente rendem juros, grandes ou pequenos, depois de deduzidos todos os custos, os chamados dividendos'.

2 Ver Piketty e Saez 2006 e Piketty 2012.

5 Bernanke 2005. 6 Borio e Disyatat 2011, p. 24.

Machine Translated by Google 176

Capítulo 7

A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros

Tabela 7.2 Entradas de capital nos Estados Unidos, 1997–2012 (em bilhões de US$)

177

um 'excesso de elasticidade financeira', por exemplo, um regime monetário altamente permissivo,8 foi igualmente verdadeiro para a zona do euro e seu banco central verdadeiramente 'independente'.

Ativos privados

1.3 Total do ano

Oficial

Total

ativos

Direto

Tesouraria

investimento títulos

Outro

Corporativo NÓS títulos

moeda

Empréstimos interbancários intra-zona do euro

A UE em geral e a Zona Euro em particular viram o rápido aumento dos fluxos transfronteiriços sob a forma de empréstimos interbancários nos Estados-Membros, através de mercados grossistas e, em menor medida, como resultado da penetração transfronteiriça das sucursais bancárias. Foi impulsionado pela

1997 704.5 19.0 685.4 105.6 1998 420.8 –19.9

130,4

440.7 179.0 1999 742.2 43.5 698.7 289.4 2000

28,6

161,4

22,4

265,5

acumulação financeira em grandes bancos em concentração, tanto nacional como transfronteiriça,

156,3

13,8

62,9

1,038.2 42.8 995.5 321.3 2001 782.9 28.1 754.8

-44,5

298,8

22,4

130,5

167.0 2002 795.2 115.9 679.2 84.4 2003 858.3

-70,0

459,9 –3,4 287,6

278.1 580.2 63.8 2004 1,533.2 397.8 146.0 1,135.4 2005

-14,4

393,9

23,8 184,5

1,247.3 259.3 988.1 112.6 2006 2,065.2 487.9

100,4

283,3

18,9

192,3

hipotecário, bem como o regime de baixas taxas de juros que prevaleceu nos anos 2000. Alguns eram

1,577.2 243,2 2007 2.129,5 480,92008 1.648,5 534,1 275,8

91,5

220,7

10,6

193,7

específicos para a UE e a zona do euro. Dois são de especial importância. A primeira diz respeito ao Banco

487,0

93,6

381,5

13.3

501.1

Central Europeu (BCE). o

132,3

450,4

8.4

284,3

O Tratado de Maastricht conferiu-lhe um estatuto de independência absoluta, permitindo-lhe reduzir ao

-58,2

683,2

2.2

706,8

mínimo as consultas com os governos antes de ser

711,0

forçados a fazê-lo de forma intensiva quando eclodiu a crise financeira europeia de 2010.

66,8 47,1 319,7

196,6

2009 314,4 480,3 –165,9 150,4

-15,5

2010 398,2 353,3 205,8 297,8 2011 211,8 158,7

139,3

234,0 240,9 2012 373,6 347,9 174,7 123,6

-56,4

605,7 –10,7 –

2006. O aumento dos fluxos transfronteiriços foi o resultado de uma combinação de fatores, a desregulamentação dos mercados financeiros globais e dos mercados domésticos de crédito

126,7 29,2 –371,8

76,7

1,9

nomeadamente a aquisição da Banca Nazionale del Lavoro (BNL) pelo BNP Paribas em

Também deu ao BCE a missão prioritária de controlar a inflação, inscrita no Tratado. O BCE interpretou a

12,6 -315,4

inflação de forma limitada e ignorou a inflação dos activos financeiros, incluindo a inflação da habitação,

28,3

63,0

189,9

que é tanto uma mercadoria como

55,0

6,6

348,2

um ativo financeiro. O segundo fator especificamente europeu foi o alemão

57,1 925,0 -399,0

política trabalhista e salarial da Agenda do governo Schroeder para 2010,9 que levou à estagnação da demanda doméstica alemã e à alta poupança buscando rentabilidade

Fonte: Jackson 2013. Fonte original: Scott, Sarah O., US International Trans ações Quarto Trimestre e Ano 2012, Bureau of Economic Analysis, BEA-13-09,

investimentos financeiros. As escolhas feitas pelo capital e pelo governo na Irlanda e na Espanha de basear o crescimento principalmente em habitação, imóveis e construção a partir de 2003 deram aos

14 de março de 2013.

bancos alemães a oportunidade de 'reciclar' o excesso de poupança doméstica e corporativa alemã.10 Os grandes bancos são altamente internacionalizados, alguns em grande parte dentro da UE (Société Générale e Crédit As colunas 7 (títulos corporativos) e 9 (outros ativos, por exemplo, títulos garantidos por dívida e hipotecas)

Agricole), outros principalmente fora da Europa (Santander) e outros tanto dentro

representam 67% do total de entradas de capital em 2005 e 62% em 2006. Os títulos corporativos incluem

a UE e a nível mundial (Deutsche Bank, Barclays e BNP Paribas). Por conta

passivos para investidores estrangeiros privados por bancos americanos. 'Eles eram grandes e cresceram

da extrema concentração do sistema bancário francês juntamente com a

substancialmente depois de 2002. De longe a fonte mais importante de entrada de capital nos EUA foi a Europa, que

8

representaram cerca de metade do total de entradas em 2007, mais de metade provenientes do Reino

Borio chama isso de 'calcanhar de Aquiles' do sistema monetário e financeiro internacional, cujo resultado, agravado pelo recurso à flexibilização quantitativa, é o atual

Unido e cerca de um terço da área do euro'. 'armadilha da dívida' (Borio 2013).

9

http://www.transform-network.net/yearbook/journal-112012/news/detail/Journal/ capitalismo-alemão-e-a-crise-europeia-parte-da-solução-ou-parte-do-problema lem.html.

10 Isso está bem documentado por um estudo do Deutsche Bundesbank (Buch, Koch e Koetter 2011). 7 Borio e Disyatat 2011, p. 14. Veja também os números em Jackson 2013.

Machine Translated by Google 178

Capítulo 7

A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros

179

o fraco crescimento do PIB do país, o oligopólio bancário deveria olhar para seus vizinhos do sul na

crescimento, muito mais forte do que o observado entre 2001 e 2004. Mesmo abstraindo os efeitos de

zona do euro para obter lucros financeiros na forma de juros e

valorização decorrentes da variação cambial, o faturamento médio diário aumentou 63%'.12 A

comissões. A exposição dos bancos franceses à crise bancária de 2010-11, especialmente em

acumulação financeira sob gestão de fundos e a queda das taxas de juros impulsionaram esse

Espanha, foi muito alta.11 As sementes da recessão da zona do euro foram plantadas. Ampliamos

crescimento. Fundos de pensão, hedge funds e seguradoras foram responsáveis por metade do

todas essas questões nos Capítulos 8 e 9.

crescimento em transações com 'bancos revendedores informados'.13 O estudo da equipe observou que 'os

1,4

mercados de câmbio ofereceram aos investidores com horizontes de curto prazo retornos ajustados ao

O Crescimento e a Organização Atual do Comércio de Câmbio Estrangeiro

A Tabela 6.3 fornece dados que mostram que a negociação em mercados de câmbio e derivativos se

risco relativamente atraentes'.14 Durante os anos de 2004-7, em geral

tornou, de longe, o tipo mais difundido de transação financeira global. Dividendos e títulos são os

a volatilidade do mercado financeiro foi muito baixa para os padrões históricos. 'Isso permitiu

principais instrumentos de apropriação de mais-valia por bancos e fundos. Assim, é compreensível que

investidores de longo prazo, como os fundos de pensões, a contribuir para o aumento do volume de

ações e títulos

negócios através da diversificação sistemática das suas carteiras internacionalmente». Na Pesquisa de

continuam a ser a forma mais conhecida de mercados financeiros. Os mercados de ações são

2010, o BIS relatou um aumento adicional de 20% nas transações desde

termômetros do humor dos investidores e, portanto, recebem mais atenção da mídia. No entanto, a

o de 2007. O estudo do Staff comentou que 'no contexto da crise financeira global de 2007-2009 e da

negociação nesses mercados é insignificante em comparação com a negociação de moedas e

turbulência nas obrigações soberanas europeias

derivativos. A Tabela 7.3 oferece uma ideia ampla de seu tamanho relativo.

mercados, o crescimento contínuo [dos mercados cambiais] demonstra a resiliência deste mercado'. Em 2010, a média global de transações diárias atingiu US$ 4,0 trilhões contra US$ 880 bilhões em 1992. Em 2013, elas subiram para US$ 5,3 trilhões por dia, representando um aumento adicional de

Tabela 7.3 Composição geral das transações financeiras globais: 2002–8 (em trilhões de dólares)

35%. A pesquisa de 2013 conclui que nos principais centros de negociação, Londres e Nova York, cerca de dois terços de todos os negócios agora envolvem contrapartes financeiras não negociantes. O

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

crescimento 'parece ter sido principalmente um subproduto da crescente diversificação das carteiras de ativos internacionais. . . Com os rendimentos das economias avançadas em mínimos recordes, os

Organizado

23,8 220,6 379,5

545,8

714,3 940,6 1,0150

investidores diversificaram cada vez mais em ativos mais arriscados, como ações internacionais ou

Forex Organizado

693,1 874,3 1,1523 1,4069 1,8080 2,2080 1,6600

títulos de mercados emergentes em moeda local'.15 Há explicações gerais óbvias para esse

Derivado OTC

crescimento contínuo: a destruição limitada de capital fictício em 385,7 524,0 545,2

557,8

144,3 147,5

820,4

64,0

84,1 128,1

132,6

Derivado Títulos e

2008, a contínua injecção de liquidez por parte da Fed e outros bancos centrais, e a reduzida atractividade dos mercados obrigacionistas, nomeadamente o dos EUA, em

38,0

42,7

53,9

por conta das baixas taxas de juros.

Ações Total

1.172,9 1.698,6 2.172,5 2.619,3 2.799,1 3.478,5 3.688,1 12 BIS 2007, p. 1.

Fonte: Morin 2011.

13 Os revendedores de relatórios são um pequeno grupo de grandes bancos e algumas antigas empresas especializadas. No

caso dos EUA a lista é: Bank of America, Bank of Montreal, The Bank of New York, Banco de Tóquio-Mitsubishi, Barclays Capital, BNP Paribas, Citigroup, Canadian Imperial A evolução dos mercados cambiais é acompanhada pelo Banco de Acordos Internacionais. Dados razoavelmente precisos estão disponíveis e o crescimento

Bank of Commerce, Calyon, CSFB, Deutsche Bank AG, Goldman Sachs & Co., HSBC Bank USA, JP Morgan Chase Bank, Mizuho Corporate Bank, Morgan Stanley, Royal Bank do Canadá, Royal Bank of Scotland, Skandinaviska Enskilda Bank, Société Générale, Standard

desses mercados está bem documentado. As pesquisas são feitas a cada três anos. Em sua Pesquisa Trienal do Banco Central de dezembro de 2007, o BIS descobriu que a média diária de volume de negócios cresceu 69 por cento desde 2004. BIS chama isso de 'um sem precedentes

Chartered, State Street Corporation, Sumitomo Mitsui Banking Corporation, UBS Bank, Wells Fargo Bank NA http://www.newyorkfed.org/fxc/volumesurvey/dealers. html (acessado em 30 de outubro de 2013).

14 King and Rime 2010, p. 27. 11 Merler e Pisani-Ferry 2012.

15 Rime e Schrimpf 2013, p. 2.

Machine Translated by Google 180

Capítulo 7

A mudança tecnológica tem estado em ação.16 Tradicionalmente, uma empresa que precisa negociar

A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros

de ofertas muitas vezes canceladas logo após o envio. As estratégias de HFT podem explorar pequenas

em moeda estrangeira telefona para seu banco, que faz uma transação com um banco corretor. A

discrepâncias de preços de curta duração e fornecer liquidez a preços muito altos.

corretagem de primeira linha,17 principalmente para bancos menores, foi um

frequência, beneficiando-se do spread bid-ask.

fonte de lucros na forma de taxas e comissões. Então, as transações interbancárias começaram a mudar para sistemas eletrônicos. Negociação Reuters e EBS (Electronic

181

Um primeiro exemplo do aumento resultante da instabilidade financeira veio em Janeiro de 2015, quando o banco central da Suíça abandonou seu apoio a um teto sobre o valor do franco

Broking Services) ambos introduziram plataformas eletrônicas de negociação interbancária no início da

em relação ao euro sem aviso prévio. O franco subiu até 41 por cento em relação ao euro e alguns

década de 1990. A aceitação da corretagem eletrônica foi relativamente lenta no início,

participantes se recusaram a citar

mas no final da década de 1990 essas plataformas passaram a dominar os fluxos comerciais interbancários.

na moeda. A liquidez cambial geral entrou em colapso. O FMI informa:

Em 2007, estimava-se que representassem cerca de 90 por cento das negociação na maioria dos principais pares de moedas. A tecnologia de processamento de dados levou ao

o acesso de investidores de varejo alavancados a corretoras de moeda estrangeira, permitindo

uso de negociação algorítmica. Os investidores conectam seus computadores diretamente a redes de

apostas contra o franco suíço, exacerbou o aumento dos preços. Em muitos

comunicação eletrônica (ECNs).18 Essas mudanças abriram o mercado de câmbio para investidores de

Em alguns casos, as posições fortemente alavancadas envolveram pouca coordenação ou

varejo. A negociação por fundos de hedge e indivíduos de grupos de alta renda (negociação em bolsa agora

supervisão por parte das autoridades. Muitos investidores de retalho desconheciam o

ocorrendo em qualquer escritório ou residência) ocorre por meio de uma nova forma de corporação

riscos ou tinham garantias explícitas ou implícitas de seus

financeira, o agregador de varejo (BIS cita o US-UK FXCM, FX Dealer Direct, Gain Capital e OANDA, na

corretores que eles não poderiam perder mais do que seus depósitos. No entanto, quando o franco

Europa Continental Saxo Bank e IG Markets, e no Japão

se moveu repentina e fortemente contra suas posições, sua alta grau de alavancagem gerou perdas muito maiores do que o patrimônio de sua conta.20

Gaitame. com). O outro fator-chave no crescimento contínuo do câmbio foi a entrada de uma grande diversidade de novos atores, desde traders de alta frequência, usando

2

O Crescimento das Transações Globais em Derivativos

computadores para implementar estratégias de negociação na frequência de milissegundos, para o investidor pessoa física. As plataformas agregadoras de varejo permitem que usuários finais e

Enquanto as operações de câmbio tiveram a maior taxa de crescimento entre 2002 e 2008, a negociação

revendedores para se conectarem a uma variedade de plataformas de negociação e contrapartes de sua

de derivativos tanto em mercados de câmbio especializados quanto em operações de balcão (OTC) tornou-

escolha. A estrutura tradicional de mercado baseada na relação revendedor-cliente

se, no mesmo período, a forma mais importante de operação financeira internacional. Uma avaliação geral

os navios deram lugar a uma topologia de rede de comércio em que bancos e não-bancos atuam como

inequívoca é fornecida por um documento do Secretariado da OCDE. Afirma que «os derivados não

provedores de liquidez.19 O Forex é dominado pelo que agora é chamado de comércio de 'batata quente'.

financiam investimentos reais, embora tenham todas as características de falência da dívida». Isto continua:

Esta é uma negociação de alta frequência baseada em algoritmos (HFT) caracterizado por manter períodos no nível de milissegundos e uma grande quantidade

16

Barker 2007.

17 Prime brokerage é um serviço oferecido pelos bancos que permite que um cliente obtenha financiamento

Parte dessa montanha de derivativos é para propósitos socialmente úteis, como como usuários finais protegendo os riscos do negócio. No entanto, na última década, socialmente

e liquidez de mercado de uma variedade de dealers executores, mantendo uma relação de crédito,

usos menos úteis de derivativos têm abundado. Destaca-se a esse respeito o uso de derivativos

colocando garantias e liquidando com uma única entidade.

para arbitragem tributária (por exemplo, swaps de taxas de juros para explorar diferentes tratamentos

18 'Exemplos de ECNs em mercados FX são sistemas de corretagem eletrônica (como EBS e Thomson Reuters Matching), sistemas de negociação multibanco (como Currenex, FXall e

tributários de produtos). Os swaps de inadimplência de crédito (CDS) também têm sido usados extensivamente para arbitragem regulatória para minimizar o capital que os bancos são obrigados a

Hotspot FX) e sistemas de negociação de banco único. Um algoritmo de computador monitora as cotações de preços coletadas de diferentes ECNs e faz pedidos sem intervenção humana.

manter.21

A negociação de alta frequência (HFT) é uma estratégia algorítmica que lucra com movimentos incrementais de preços com frequentes e pequenas negociações executadas em milissegundos” (King e Rime 2010, p. 29).

19 Rime e Schrimpf 2013, pp. 1–2.

20 FMI 2015a, p. 33. 21 Blundell-Wignall 2012, p. 6.

Machine Translated by Google 182

Capítulo 7

A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros

183

2.1 Uma Nova Forma de Capital Fictício

predominantemente financeiras. No entanto, “distinguir os negociantes “financeiros” dos “não

Um derivativo é um título cujo preço depende ou é derivado de um ou mais ativos subjacentes. Não

financeiros” não captura os motivos da transação. As próprias empresas financeiras também podem

tem valor intrínseco em si mesmo.22 O próprio derivativo é meramente um contrato entre duas ou

estar usando derivativos para proteger seus riscos, em vez de simplesmente apostar em movimentos

mais partes. Seu preço é determinado por mudanças no preço do ativo subjacente (ou, como no caso

de preços. Bancos e

de

outras empresas financeiras – não apenas industriais – estão expostas a mudanças nas taxas de

dívida hipotecária, a sua própria existência). As duas principais formas iniciais eram futuros e

juros e nas taxas de câmbio'.27 Isso significa que a escala de negociação de derivativos é simultaneamente uma expressão de

forwards (as opções vieram depois e sempre foram uma pequena parte do mercado). Os primeiros principais 'ativos' subjacentes foram as moedas e as taxas de juros sobre depósitos e títulos, onde

'casino finance' em sua forma mais pura e um indicador da extrema

foram usados desde o início por TNCs, e commodities negociadas em mercados especializados em

elevada incerteza que caracteriza o ambiente de financeirização, mesmo para as sociedades

Chicago e Londres. As categorias 'diretas'

financeiras que contribuíram para a sua concretização.

de derivativos serão discutidos primeiro. Como colocado por Norfield: 'no caso de títulos

Uma apresentação muito clara para não especialistas ecoa a observação de Hilferding sobre a

ou ações, o preço do título subjacente já é o valor capitalizado de

negociação de ativos: 'A perda de um é o ganho do outro'. 'Com um derivado, uma parte

receitas futuras esperadas – o que Marx chamou de “capital fictício” '.23 Derivativos são capital fictício

ao ganho do contrato é a perda da outra parte. Consequentemente, as perdas com derivativos não

uma vez removidos. Uma definição clara é dada por Ivanova:

criam nem destroem riqueza – eles a redistribuem. Em muitos casos, essa redistribuição não tem impacto além das partes envolvidas no contrato de derivativos'.28

O capital não pode e não existe duas vezes; assim, os títulos não são reais, mas capitais fictícios, pois representam meros créditos sobre rendimentos futuros associados ao ativo subjacente. As ações da empresa ainda são "títulos genuínos do capital real". Isso, no entanto, não é o caso da maior parte dos

2.2

Os Ativos Subjacentes dos Derivativos OTC e as Características Particulares dos CDSs

produtos da inovação financeira moderna – derivativos sendo um excelente exemplo – que

Uma parte da negociação de derivativos ocorre em mercados organizados.29 Outra é

representam créditos sobre créditos previamente estabelecidos.24

negociação de parte a parte, trader to trader, conhecida como 'off the counter' (OTC) e é absolutamente não regulamentada. É tipicamente 'capital fictício até o enésimo grau'.30

É impossível estabelecer a fronteira entre “hedge legítimo e necessário” e especulação. Usado para

O BIS coleta e publica dados sobre derivativos OTC nas seguintes categorias: derivativos de taxa

hedge, um 'put' ou 'call-option' representa uma forma de seguro. A corporação compra opções de

de juros, derivativos de taxa de câmbio, inadimplência de crédito

venda suficientes para cobrir suas participações no ativo subjacente, de modo que, se houver uma

swaps, derivativos de ações e derivativos de commodities. O que é conhecido como seu 'valor

queda séria em seu preço, ela tenha a opção de vendê-las pelo preço de exercício mais alto.25 Como

nocional' é da ordem de US$ 680 trilhões desde 2008, após uma rápida alta anterior de 2000 em

instrumento especulativo, é um

diante. As últimas estimativas do BIS são

aposta, uma aposta pura. “O comprador de uma opção de compra a compra na esperança de que o

que caiu 9% entre o final de junho de 2014 e o final de dezembro de 2014, de US$ 692 trilhões para

preço do instrumento subjacente suba no futuro. O vendedor da opção espera que isso não aconteça

US$ 630 trilhões. Outro indicador é o valor bruto de mercado. este

ou está disposto a abrir mão de algumas das vantagens

atingiu US$ 21 trilhões no final de dezembro de 2014. Representa a perda máxima que os participantes

(lucro) de um aumento de preço em troca do prêmio (pago imediatamente) e retendo a oportunidade

do mercado incorreriam se todas as contrapartes não cumprissem seus pagamentos contratuais e os

de obter um ganho até o preço de exercício'.26 Os compradores são

contratos fossem substituídos a preços atuais de mercado. Uma vez que as sociedades financeiras bancárias e não bancárias podem reduzir a sua exposição a

22 Norfield 2012, p. 105. 23 Norfield 2012, p. 106, ênfase original.

27 Norfield 2012, pp. 112–13.

24 Ivanova 2013, p. 60.

28 Stulz 2009, p. 67.

25 O preço de exercício (ou preço de exercício) é o preço fixo pelo qual o titular da opção

29 Ver Wang 2009. Os principais mercados são a Chicago Mercantile Exchange, a London

pode vender (no caso de uma opção de venda) ou comprar (no caso de uma opção de compra) o título ou mercadoria subjacente.

26 http://en.wikipedia.org/wiki/Derivative_(finance) (acessado em 15 de outubro de 2013).

International Futures and Options Exchange (LIFFE) e a Tokyo International Futures Câmbio (TIFFE). 30 Chesnais 2007.

Machine Translated by Google 184

Capítulo 7

risco de crédito da contraparte através de acordos de compensação e garantias, o BIS calcula um terceiro indicador que é o da 'exposição ao crédito bruto'. Para o mercado como um todo, atingiu US$ 3,4

A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros

2.3

185

A Teoria das Derivadas como a "Forma Contemporânea do Mundo" Dinheiro'

trilhões no final de dezembro de 2014, acima dos US$ 2,8 trilhões no final de junho de 2014. No segundo

Dick Bryan e Michael Rafferty argumentaram a necessidade de uma 'adaptação' de

semestre de 2008, atingiu um recorde histórico de US$ 4,5 trilhões.31 Risco financeiro vinculado para

A teoria do dinheiro de Marx ao capitalismo financeirizado contemporâneo e, em particular, deram aos

derivativos varia de acordo com

derivativos um papel central na elaboração de sua nova teoria. A formulação inicial remonta a 2006,

categorias e ao nível de risco incorrido por bancos individuais específicos. Como um

refletindo o pensamento desenvolvido bem antes da crise de 2007-8. Sua posição, que argumenta que a

O documento da equipe do Banco da França explica:

comensurabilidade dá aos derivativos o status de uma forma contemporânea de dinheiro mundial,

Os derivativos que são negociados no mercado de balcão possuem características que os tornam

só atraiu toda a atenção da crítica após a publicação do artigo de 2012 de Norfield que acabamos de

crítica do ponto de vista do risco sistêmico. Em primeiro lugar, dada a natureza bilateral

discutir. A resposta de Bryan e Rafferty a Norfield lança uma luz mais clara sobre sua atitude geral em

de negociação, não existe um local central onde as negociações OTC são capturadas e

relação a Marx do que seu artigo inicial, tanto mais que sua resposta inclui considerações sobre o futuro

manipulado. O monitoramento eficaz das atividades de mercado é, portanto, mais difícil e o

pós-crise do capital. Sua caracterização do capital “com juros” como um termo pitoresco no atual

gerenciamento de risco eficaz pode ser dificultado por diferentes ou mesmo práticas inconsistentes. Em segundo lugar, os derivados OTC são instrumentos

era'33 e sua rejeição imediata da noção de capital fictício obviamente me fazem criticar sua abordagem.

adaptados às necessidades das contrapartes relevantes. Consequentemente, seu perfil de risco

Particularmente esclarecedor é o seu ataque

pode ser muito único e suas implicações para a distribuição geral de riscos em todo o sistema

A 'agenda' de Norfield [que] é que a compreensão dos derivativos seja colocada a serviço das teorias da

financeiro podem ser difíceis de determinar.32

crise e da tendência de queda da taxa de lucro'. ' e continua a ser uma expressão das 'capacidades emergentes do capital para se autotransformar e recarregar um

Até à data, a forma mais extrema de OTC transacionado com 'ativos subjacentes' têm sido os swaps de incumprimento de crédito, nomeadamente os conhecidos como multi-nome, que carregam de longe a maior risco. Bear Sterns e Lehman permanecem até agora os bancos que aumentaram seu nível de

acumulação'35 – está em oposição radical às avaliações do presente livro. Seu pensamento está a anos-

exposição de crédito por meio de alavancagem mais do que qualquer outro e a AIG a seguradora que

luz de qualquer noção da crise como expressão dos limites históricos do capitalismo.

segurou a maior quantidade de CDS emissão. Um credit default swap é um acordo que o vendedor do CDS indenizar o comprador – credor do empréstimo de referência – em caso de inadimplência do devedor.

As afirmações que Bryan e Rafferty fazem sobre o papel dos derivativos no mercado de 2006 artigo são abrangentes. Derivativos

Isso quer dizer que o vendedor do CDS garante ao comprador contra alguma inadimplência de empréstimo de referência. O comprador do CDS faz uma série de

levar a conexão do dinheiro à troca de mercadorias e à acumulação a um novo nível. Não é

pagamentos (a 'taxa' ou 'spread' do CDS) ao vendedor e, em troca, recebe um pagamento se o

apenas, como no crédito, que os derivativos são usados como adiantamentos para a acumulação

empréstimo entrar em default. Se um banco for grande e fortemente interligado com outras sociedades

capitalista. Os derivativos financeiros são

financeiras, a exposição ao risco na forma de emissão de CDS

eles próprios uma expressão da acumulação capitalista. Tampouco é justo, como no caso das

sobre empréstimos muito arriscados terá impactos sistêmicos. Em setembro de 2008, a crise sistêmica

notas e moedas, que os derivativos facilitem a troca de mercadorias.

foi desencadeada pela emissão de contratos de CDS do Lehman em subprime pooled

Derivativos são eles próprios commodities. Eles são produzidos e comercializados, não apenas

passivos. Os 'ativos subjacentes' não eram ações ou taxas de juros, mas títulos hipotecários

como títulos de propriedade, mas como sistemas empacotados de conversão

'estruturados' e eram negociados no mercado de balcão. Voltamos a isso no Capítulo 9. 33 Bryan e Rafferty 2012, p. 108. Lamentam que Lapavitsas ainda use a noção. 34 Bryan e Rafferty 2012, p. 107.

35 Ver a seção conclusiva 'Política além da crise' e sua primeira frase: 'É preciso não seja uma fronteira única, é claro, mas em relação às finanças nós a vemos na capacidade de 31 BIS 2015.

inovação financeira para constituir cada vez mais as contingências da vida cotidiana como bens

32 Russo 2010, pp. 102–3.

de capital” (Ibid.).

Machine Translated by Google 186

Capítulo 7

A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros

entre diferentes formas de ativos (ou fluxos de receita). Os derivativos são dinheiro

'em termos de dinheiro, os derivativos desempenham o papel nas finanças internacionais que

distintamente capitalista, e o reconhecimento de seu papel serve para transformar os debates

ouro jogado no século XIX: eles ancoram o sistema financeiro global.

sobre as teorias marxistas do dinheiro.36

Enquanto o ouro era uma âncora fixa (todas as moedas nacionais e preços de commodities

187

Muito foi dito neste livro sobre acumulação financeira. Mesmo o mais

teve que se ajustar ao ouro), os derivativos fornecem uma âncora flutuante; uma teia contínua e flexível de conversões que une os mercados de ativos do mundo'.39 O papel reivindicado

fervorosos campeões burgueses da financeirização não incluem derivativos em suas estimativas

pois derivativos semelhantes ao ouro acabam sendo apenas 'a capacidade de comparar diferentes

de seu tamanho (veja a figura 4 no Capítulo 1). Da mesma forma, eles intuitivamente

formas, localizações e temporalidades do capital'. São, portanto, mercadorias que desempenham

introduzir gradações na escada do capital fictício (descartado por Bryan e Rafferty) e fazer a

múltiplas funções monetárias'. Os leitores são confrontados

diferença entre reivindicações duras (juros e dividendos) e reivindicações sobre reivindicações.

aqui, como em muitas outras passagens, com relações muito confusas e certamente confusas entre derivativos como dinheiro, mercadorias e capital. No sistema que funcionou até 1914, o ouro era

Voltando-se especificamente para sua análise de derivativos como a forma contemporânea de dinheiro mundial em 2006 (o artigo de 2012 recua para o termo muito difuso de 'dinheiro'), Bryan e

usado principalmente como meio de liquidação ou pagamento internacional e instrumento de entesouramento. Os derivativos não podem desempenhar nenhuma função.

Rafferty começam ignorando a discussão necessária sobre o status do dólar e o lugar que continue a atuar como meio de pagamento, não apenas no comércio exterior, do qual os EUA são parceiros, mas também entre economias em geral e em certas commodities como o petróleo exclusivamente

No artigo de 2012, sob o fogo de comentários críticos, Bryan e Rafferty mudam seu argumento significativamente e apresentam a noção de 'dinheiro':

como tal. Eles igualmente descartam qualquer consideração do status especial do estado dos EUA e, portanto, dos títulos que ele emite como representando uma forma muito particular e degenerada de entesouramento. Para Bryan e Rafferty, o contexto não é

Nossa proposição não é que derivativos sejam dinheiro, como se tivessem saltado para dentro de alguma definição pré-dada de dinheiro. É que os derivativos têm dinheiro e a concepção de dinheiro precisa ser afrouxada para tomar

a de um sistema de estado global hierarquicamente estruturado ainda organizado em torno do dólar o melhor que ainda pode ser na área de dinheiro (ver Capítulo 2, seção 5), mas sim o de

em conta o funcionamento dos mercados financeiros. O que queremos dizer com dinheiro? Essencialmente, queremos dizer liquidez – a capacidade de ser convertida para outra coisa com perda mínima de valor ou tempo. O dinheiro é, portanto, a medida central de liquidez para bens e serviços, mas os mercados de ativos podem ser

um sistema monetário, onde o dinheiro não pode ser explicado por referência a

diferentes. Como os derivativos envolvem uma exposição ao desempenho de um ativo

o estado – onde as mudanças voláteis nas taxas de câmbio são inexplicáveis e

subjacente, mas não são onerados pela necessidade

além da capacidade regulatória do estado – e onde derivativos, particularmente

de propriedade legal ou física do ativo subjacente, eles são inatamente transferíveis; isto é,

swaps de taxas de juros e de moedas cruzadas, . . . fornecer o que

altamente líquido. Tão líquidos, de fato, que eles

o dinheiro fiduciário do estado-nação não poderia fornecer em escala global: eles garantem

incorporam atributos semelhantes ao dinheiro.40

algum grau de garantia sobre os valores relativos de diferentes unidades.37

Partindo de um postulado errôneo, eles não querem simplesmente reconhecer, como outros, que

Perseguindo esta faixa, eles escrevem:

derivativos sobre taxas de câmbio e taxas de juros oferecem algumas garantias

depois que as taxas de câmbio de Bretton Woods se tornaram altamente voláteis e que

intertemporais de uma unidade de medida – eles são uma reserva de valor em um mundo

os derivativos ofereciam facilidades de hedge que reduzem os custos da volatilidade da taxa de

sem uma unidade de medida estável. Eles só podem armazenar valor por um curto

câmbio para os capitalistas individuais.38 Eles então desenvolvem a teoria segundo a qual,

tempo – talvez três meses; ou apenas por centésimos de segundo em

36 Bryan e Rafferty 2006, p. 77.

desapareceram, os derivativos, embora não criassem de fato “confiança nos valores da moeda, neutralizavam

37 Bryan e Rafferty 2006, p. 87.

as consequências dessa perda de confiança”.

38 Bryan e Rafferty tentam dar um toque sofisticado à sua análise em sua referência à confiança. Os fundamentos de confiança anteriores fornecidos por governos e bancos centrais que

39 Bryan e Rafferty 2006, pp. 89–90. 40 Bryan e Rafferty 2012, p. 99.

Machine Translated by Google 188

Capítulo 7

transações eletrônicas de alta frequência. Eles também podem ter suas próprias habilidades de

189

A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros

Tabela 7.4 Dívida externa dos países em desenvolvimento 2005–10 (bilhões de US$ e índices selecionados)

vulnerabilidade à crise. Mas, por mais breves e frágeis que sejam, fornecem em conjunto 2005

uma importante e líquida reserva de valor. Isso soa como um papel de dinheiro.41

2006

2007

2008

Alguns podem aceitar essa contradição em termos, mas para mim é insustentável. Bryan e Rafferty

Dívida Externa Total

também comparam derivativos a crédito bancário e ativos que rendem juros,

Excepcional

tomando como exemplo os títulos garantidos por hipotecas (MBS). MBS foram

Longo prazo (incluindo FMI) 2.013,2 2.081,5 2.456,5 2.739,7 2.866,4 3.039,9

2009

2010

2,5 14,1 2.675 ,3 3.220,5 3.449,2 3.639,6 4.076,3

1.332,1 1.266,2 1.371,3 1.423,2 1.530,4 1.647,2

certamente considerados ativos financeiros de alto risco/alto retorno, mas somente na construção teórica

Público e publicamente

de Bryan e Rafferty eles podem se tornar o 'equivalente de

garantido (incluindo FMI)

dinheiro'.42

Dívida externa privada de

681,1 815,4 1.085,1 1.316,5 1.336,0 1.392,7

curto prazo não garantida

500,8 593,8 764,0 759,5

773,2 1.036,4

Índices

3

Globalização Financeira e Países em Desenvolvimento nos Anos 2000

Dívida externa pendente

26,6

23,9

32.2

21,0

22,4

21,0

75,9

66.1

65,6

59,3

77,0

68,7

78,7

97,8 114,9 118,7

15,3

15.2

para RNB (%)

Este capítulo termina com um relato da situação atual da dívida dos países em desenvolvimento e o lugar

Estoques da dívida externa para

de alguns grandes países sul-americanos na economia

exportações (%)

globalização. No contexto de um abrandamento relativo da globalização financeira, estes países voltaram

Reservas para a dívida externa

a tornar-se atrativos para os investidores financeiros. Um pouco

excepcional (%)

Serão discutidas algumas facetas selecionadas: a aparente internalização da dívida do governo no Brasil,

Dívida de curto prazo para

o repúdio parcial de sua dívida pelo Equador e a inadimplência do

importações (%)

16,0

132,9 137,1

13,0

16.2

17.2

Argentina em 2002, ambos vistos como modelos de oferta para países altamente endividados como a Grécia.

3.1

Fonte: Banco Mundial 2012, p. 2.

A Redução da Dívida Externa e a Renovação da Atratividade de países em desenvolvimento

Em seu relatório de 'retirada ou redefinição' de 2013, a McKinsey descobriu que os países em desenvolvimento

Três tendências principais são aparentes na tabela 7.4. A primeira é que, vista como um todo, a situação

continuou a ver fortes entradas de capital, cerca de US$ 1,5 trilhão em capital estrangeiro em 2012. Isso

da dívida externa dos países em desenvolvimento melhorou. A segunda é que o nível de endividamento

estava próximo ou acima do pico pré-crise de 2007, para todas as regiões, exceto a

do capital privado dobrou entre 2005 e 2010, enquanto o de entidades públicas subiu à modesta taxa de

ex-bloco da União Soviética e o Oriente Médio. Em 2012, eles representaram 32% dos fluxos globais de

8%. A terceira é que o aumento da dívida dos bancos e fundos foi acompanhado por um

capital em 2012, contra apenas 5% em 2000.43 O relatório aponta para a melhoria da estabilidade macroeconômica e política em muitos desses países, o que levou

aumento de magnitude semelhante na dívida de curto prazo em oposição à dívida de longo prazo.

a classificações de crédito mais altas. Outro fator, que também está subjacente às estratégias de hedge funds de alto risco, como será visto no Capítulo 7, é que no contexto de taxas de juros muito baixas nas economias avançadas, os investidores estão voltando-se para os mercados emergentes em busca de rendimentos mais elevados. A média dos fundos mútuos dos EUA que investem em dívida de mercados emergentes (principalmente títulos do governo) retornou 10,4% ao ano desde 1998. 'Isso supera os ganhos de ações de mercados emergentes fundos (8,2%) e supera os das grandes ações americanas (4,3%). A média

41 Bryan e Rafferty 2012, p. 100. 42 Bryan e Rafferty 2012, p. 101. Na sua tréplica, Norfield 2012 discute longamente este ponto.

43 McKinsey Global Institute 2013, p. 34.

Machine Translated by Google 190

Capítulo 7

A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros

191

fundo mútuo que investe em títulos estrangeiros de longo prazo retornou 7,8% ao ano nos últimos

A questão então é: quem detém a dívida interna? A resposta requer uma análise país a país.

15 anos'.44 Em 2012, os países em desenvolvimento representavam 38% do PIB global e 27% do

No caso do Brasil, onde a dívida interna do governo está entre as mais altas do mundo, ela é detida

IED global, mas apenas 7% do investimento estrangeiro em ações e títulos e 13% dos empréstimos

por instituições nacionais e estrangeiras. A entrada massiva de bancos estrangeiros no Brasil

externos globais. o

começou com o governo Color como uma das medidas do processo de liberalização financeira

avaliação é que os mercados emergentes estão 'subponderados nas carteiras de investidores', o

posteriormente acelerado pelo governo FHC. A justificativa dada foi que a concorrência levaria a

que significa que eles podem e devem 'se tornar muito maiores nos anos

menores spreads de juros (diferença entre as taxas de empréstimo e empréstimo) e aumentaria a

adiante'.45 Um grande banco de investimento onde esses investimentos são certamente

acessibilidade de empréstimos a empresas e

não subponderado é o JP Morgan, que oferece aos seus clientes os serviços de um fundo de ações de mercados emergentes, bem como o de um investimento de mercado emergente Confiar em.

famílias. Apenas os segmentos superiores da classe média têm acesso ao crédito. A maior parte do investimento corporativo doméstico é sustentada por empréstimos do banco de

3.2

A 'Internalização' da Dívida Pública: O Caso do Brasil Grandes mudanças

desenvolvimento estatal, o BNDES. Grandes empresas privadas ou públicas como a Petrobras podem tomar empréstimos nos mercados internacionais de empréstimos. Assim o principal

ocorreram na detenção da dívida pública. Esta dívida agora assume a forma de dívida interna ou

O efeito da entrada estrangeira foi acelerar a concentração do setor bancário, levando à formação

interna. Em grande parte, só parece ser assim. É interno, mas em mãos estrangeiras. A mudança

de um oligopólio estreito entre um número muito pequeno de bancos privados e um banco público

resulta da pressão exercida sobre os países em desenvolvimento a partir de meados da década de

brasileiro e três conglomerados financeiros internacionais. Os cinco bancos privados incluem

1990 pelos EUA e

Bradesco, Banco do Brasil,

instituições financeiras internacionais sediadas em Washington para abrir seus mercados

Itaú-Unibanco, Safra e Votorantim, este último tendo principalmente o perfil de

financeiros. Conforme colocado pela UNCTAD em relação ao contexto de liberalização financeira

um banco de investimento. O banco público é a Caixa Econômica Federal. Os três grupos

e contas de capital abertas, a 'distinção entre externo e

estrangeiros são Santander, HSBC e Citibank. O processo de concentração inicialmente dizia

dívida interna, faz cada vez menos sentido'.46 Investidores internacionais estão presentes nos

respeito à privatização e aquisição de bancos regionais pertencentes aos governos estaduais. O

mercados domésticos de países 'emergentes' e nas maiores e as empresas não financeiras desses países detêm ações e títulos emitidos em Nova York e

Itaú tornou-se forte o suficiente para comprar o BankBoston do Bank of America em 2006. Uma maior concentração ocorreu no curso da

Londres. Em 1995, a dívida externa representava mais de

crise financeira global com a aquisição pelo Santander das operações latino-americanas do ABN

50% de sua dívida total. Em 2000, a dívida detida internamente a ultrapassou.

Amro Bank e a fusão entre Itaú e Unibanco.

Dados do JP Morgan sugerem que até o final de 2013 a razão entre dívida interna e externa será

Todos estes bancos são conglomerados de serviços financeiros diversificados referidos no

de um para seis.

Capítulo 3.

vulnerável financeiramente qualquer que seja a composição da dívida. Isso foi demonstrado

instituições de previdência também criadas como parte da liberalização financeira e fundos de

novamente por sua sensibilidade em 2013 e 2014 a pequenos aumentos ou mesmo indícios de

investimentos estrangeiros em carteira, beneficiários de um fluxo permanente de juros decorrentes

aumentos futuros na taxa de juros de referência do Fed nos EUA em seus mercados de títulos e

do serviço da dívida pública. O financiamento dos gastos do governo tem sido feito mais por dívida

câmbio.

do que por impostos. Isso sempre implicou altas taxas de juros, mas sucessivos governos brasileiros

44 'Mercados de dívida soberana, um paraíso ilusório, que lições os investidores devem aprender com

com um pico de 45% em março de 1999 e um recorde de baixa de 7,25% em outubro de 2012.

Esse oligopólio de bancos brasileiros e estrangeiros é, juntamente com

estabeleceu-o como regime permanente. Entre 1999 e 2013, a taxa média de juros foi de 16,06, as reestruturações da Argentina e da Grécia?', The Economist, 20 de abril de 2013. Os dados citados são da Morningstar, uma consultoria financeira especializada neste mercado.

45 McKinsey Global Institute 2013, p. 36. 46 Panizza et al. 2010, pág. 6. Paulani 2015c argumenta que, consequentemente, o único indicador

Desde então, tem aumentado continuamente. Em janeiro de 2016, era de 14,25%. A porcentagem do orçamento federal do Brasil destinada ao serviço da dívida pública (juros mais pagamento do principal no vencimento dos empréstimos) é extremamente alta: 45% em 2011 e 47% em 2012.48

dos fluxos de juros da dívida pública é a conta financeira que também inclui juros da dívida privada, dividendos e lucros. 47 'Mercados de dívida soberana', The Economist, 20 de abril de 2013.

48 Fattorelli e Ávila 2013.

Machine Translated by Google 192

Capítulo 7

Quanto ao rácio do serviço da dívida em relação ao PIB ao longo dos anos 2011-13, os juros pagos

A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros

193

Depois de eleito presidente da África do Sul (1994), Nelson Mandela e o

sobre a dívida interna foram em média de 5,25 por cento. Se os juros pagos pelo governo Lula

Congresso Nacional Africano sofreu forte pressão para não renunciar ao apartheid

somado nos onze anos de governo do PT, o nível médio é de 6,4

dívida. O novo governo se distanciou dos apelos para anular suas dívidas da era do apartheid.

por cento do PIB.49 Uma das muitas características perversas do sistema é que o banco de

Considerou-se importante não deixar de pagar as dívidas para atrair críticas

desenvolvimento BNDES é financiado com dinheiro emprestado nessas condições extremamente

investimento estrangeiro. No entanto, Hanlon (2006) é típico de observadores que argumentam que

altas taxas em benefício dos investidores financeiros. O saldo da conta financeira brasileira é negativo

a promessa de investimento estrangeiro não foi cumprida. 'Investimento estrangeiro direto

desde 1972, com uma primeira acentuação em 1994-8 e uma segunda mais acentuada a partir de 2006,

tem sido ínfimo – apenas dois terços dos lucros repatriados pelas empresas em investimentos que

piorando em 201150.

fizeram no Estado do Apartheid. E os novos empréstimos não acompanharam

compensado por um superávit comercial que começou a cair em 2010 antes de dar lugar a um déficit

reembolsos – em seis anos, a África do Sul pagou US$ 3,7 bilhões a mais do que recebeu.

em 2014.

Assim, as promessas não foram cumpridas e os conselhos de política estavam errados. Se a África do Sul

tivesse congelado os lucros dos investimentos da era do apartheid e simplesmente repudiado a 3.3

A Auditoria e Cancelamento de Dívida Ilegítima pelo Equador

odiosa dívida do apartheid – ou mesmo se tivesse exigido uma moratória de dez anos – teria

O Equador foi o único país a invocar a teoria da dívida odiosa51

foi $ 10 bilhões melhor. A ajuda externa durante este período foi de apenas US$ 1,1 bilhão, então

e anular uma parte da sua dívida na sequência de uma auditoria pública. Em um internacional

mesmo que a ajuda tivesse sido cortada, a África do Sul teria lucrado US$ 8,9 bilhões'.

econômico e político dominado pelas finanças, a possibilidade de os países questionarem, investigarem

No entanto, em 12 de novembro de 2002, um processo foi aberto no Distrito Leste de Nova York

ou auditarem as dívidas contraídas por seus governantes, a fim de

Tribunal para reparações do apartheid contra oito bancos e 12 empresas petrolíferas, de transporte,

para avaliar sua legalidade ou ilegitimidade, é severamente restringido. O comportamento

tecnologia de comunicações e armamentos da Alemanha, Suíça, Grã-Bretanha, Estados Unidos,

do governo pós-apartheid do ANC é característico do medo de questionar a dívida do sucessor, apesar

Holanda e França. A ação foi ajuizada em nome

de suas características de dívida odiosa (ver Quadro 7.1). Isso é por que

do Grupo de Apoio Khulumani, representando 32.000 indivíduos 'vítimas de tortura, assassinato,

a auditoria realizada pelo Equador é digna de nota, mesmo que as perdas sofridas por

estupro, detenção arbitrária e tratamento desumano sancionados pelo Estado', por a Campanha de Dívidas e Reparações do Apartheid do Jubileu África do Sul. A ação foi movida de

os credores eram insignificantes.

acordo com o Alien Torts Claims Act (ATCA), que permite que qualquer cidadão não norte-americano apresente uma reclamação por danos contra qualquer outra pessoa que tenha violado o direito Caixa 7.1: Um contra-exemplo para o Equador: o não cancelamento da dívida do apartheid pela África do Sul

internacional consuetudinário. O Governo da África do Sul continua a distanciar-se da movimento para cancelar a dívida do apartheid. Por exemplo, seus principais ministros denunciaram

Os defensores do repúdio das dívidas contraídas pelo regime sul-africano do apartheid argumentam

o processo pedindo reparações de bancos que emprestaram ao regime do apartheid porque

que o apartheid era o equivalente a uma ditadura racial, condenada como tal pela comunidade

'estamos falando com as mesmas empresas mencionadas nos processos sobre investir na África

internacional por muitos anos. A África do Sul foi forçada a deixar a Commonwealth em 1961. Em

do Sul pós-apartheid'.

1973, as Nações Unidas chamaram o apartheid de crime contra a humanidade. A luta do povo sulafricano foi reconhecida como uma luta de libertação nacional. Em 1977, as Nações Unidas

Fonte: Howse 2007, p. 13.

impuseram um embargo de armas obrigatório e, em 1985, o Conselho de Segurança das Nações Unidas impôs sanções comerciais ao regime do apartheid. Apesar disso, o regime continuou a pedir emprestado de bancos privados ao longo da década de 1980.

Ao ser eleito em 2007, o novo presidente Rafael Correa recusou-se a reconhecer a dívida do sucessor. A ditadura militar do Equador (1974-9) foi a primeira governo para levar o país ao endividamento e a dívida continuou a crescer como consequência do

49 Marques e Nakatani 2015. O artigo é surpreendentemente otimista sobre as 'forças' do Brasil.

mecanismo lembrado acima. Correa declarou moratória e criou uma Comissão de Auditoria de Crédito

50 Paulani 2015c.

Público (CAIC) 'para examinar

51 Veja a discussão e referências acima no Capítulo 2.

e avaliar o processo de contratação e/ou renegociação da dívida pública. . . dentro

Machine Translated by Google 194

Capítulo 7

A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros

195

para determinar a sua legitimidade, legalidade, transparência, qualidade, eficácia e eficiência». Em

3.4

novembro de 2008, após uma análise de toda a dívida comercial, multilateral, governo a governo e

O caso equatoriano também contrasta com o da Argentina, onde ocorreu o reagendamento e o

interna de

cancelamento parcial, mas poderia ter sido muito maior se um processo de auditoria pública tivesse

O default argentino de 2002

1976-2006, descobriu que grande parte da dívida externa do Equador era ilegítima. A reestruturação

sido previamente organizado. Em 2001-2, Argentina

da dívida repetidamente forçou o país a rolar dívidas, muitas vezes com taxas de juros muito mais

foi o teatro de um movimento político radical, caracterizado até como pré-revolucionário por muitos

altas. Fez o que muitos outros países poderiam ter feito. Ele acusou que a política de taxas de

da esquerda. No entanto, não foi dada especial atenção à dívida pública. Nenhuma campanha de

juros do Fed dos EUA no início de 1980 constituía uma

repúdio foi feita na época, nem em anos posteriores por uma auditoria democrática. Um documento

medida 'unilateral' que elevou as taxas globais e agravou o endividamento do Equador. Ele

do governo argentino pode orgulhosamente

recomendou que o Equador deixasse de pagar US$ 3,9 bilhões em títulos resultantes de dívidas

escrever que nenhum repúdio ocorreu lá e que os investidores estrangeiros só foram

reestruturadas em 2000 após o default anterior do país em 1999. Isso representou um pouco

muito ligeiramente prejudicado, uma vez que 60 por cento da suposta dívida pública estrangeira foi

menos de 20% da dívida total do Equador.

de fato, detidos por investidores domésticos.53 Este último certamente não pertencia ao

A Comissão destacou o banco de investimento de Wall Street Salomon Smith

classe trabalhadora argentina que sofreu perda de salários reais, alto desemprego e os efeitos da

Barney, posteriormente adquirido e incorporado pelo Citigroup, como responsável

privatização maciça sob os governos Menem e de la Rua. Por trás da fachada de um sistema de

a reestruturação de 2000 e fixaram taxas de juros de 10 e 12 por cento sem a devida consulta ao

estabilização cambial conhecido como 'plano de conversibilidade'54 destinado a conter a inflação

governo. A Comissão também criticou muito

crônica,

dívida multilateral, mostrando que muitos empréstimos do FMI e do Banco Mundial foram usados

um regime fiscal de impostos baixos e um novo recurso à dívida foi estabelecido. Como em outros

para promover os interesses das corporações transnacionais.

países da América Latina, as repercussões duplas da Ásia e da

O momento do relatório foi particularmente favorável, pois ocorreu em meio à crise financeira de 2008, em um momento em que os bancos de investimento dos EUA

As crises russas nas exportações e nas taxas de juros aceleraram esse processo com a diferença

e os fundos de hedge eram muito vulneráveis. Um jornalista financeiro da Reuters fez um bom

recebeu dois novos empréstimos em 2001, pouco antes da crise. A dívida pública aumentou de

relato da política adotada. O Equador anunciou que estava dando calote em seus títulos

35% do PIB no final de 1994 para 64% no final de 2001, pouco antes

de que o FMI considerou a Argentina como seu 'melhor aluno' e concedeu

internacionais de 2012 exatamente no momento em que três enormes

ocorreu o 'despegamento', quase todo denominado em dólares. Com o fim de

os fundos de hedge que detinham a dívida do país estavam sendo forçados por seus principais

'conversibilidade', a proporção da dívida em relação ao PIB saltou para 166 por cento.

corretores a liquidar suas participações. Como resultado, os títulos equatorianos caíram de 70 para

A história dos piqueteros e do 'argentinazzo' foi escrita por autores

20 centavos quase da noite para o dia. O governo então se certificou de que eles não

da esquerda.55 É vividamente descrito pela Embaixada da Argentina em Washington, alegando

ser comprado por fundos abutres. O grande banco equatoriano Banco del Pacifico foi ordenado a

que o governo Dualde não teve escolha a não ser calote:

começar a comprar títulos acima de 20 centavos de dólar. O PIB da Argentina caiu mais de 20% entre 1998 e Isso foi alto o suficiente para que os abutres não quisessem acumular uma grande posição

2002; o desemprego atingiu mais de 25%, a pobreza subiu para 50%, os bancos faliram e

e garantiram que qualquer reestruturação futura enfrentaria pouca oposição organizada

os depositantes perderam suas economias. Como resultado, uma agitação social sem

apenas porque os detentores de títulos do Equador estavam tão fragmentados. O próximo

precedentes sacudiu o país, com dezenas de mortos e

passo inteligente do Equador foi pagar em dinheiro por seus títulos inadimplentes,

centenas de feridos em distúrbios de rua enquanto o país passava por cinco presidentes

em vez de tentar fazer uma troca de títulos. E claro que também ajudou

em questão de semanas. A fuga de capitais e a grande desvalorização do

que o Equador era tão pequeno. Mesmo com os títulos ao par, eles representavam apenas cerca de 0,5% do índice de mercados emergentes. Você poderia combatê-los nos tribunais, mas quando sua carteira cai 20% por outras razões, o que é o ponto.52

53 Embaixada da República Argentina 2012. Isso é confirmado por Panizza 2008. 54 Sob este sistema, o peso argentino foi atrelado ao dólar americano em 1:1 enquanto o Banco foi obrigado a apoiar pelo menos dois terços de sua base monetária com moeda forte reservas.

52 http://blogs.reuters.com/felix-salmon/2009/05/29/lessons-from-ecuadors-bond-default/.

55 Ver , entre outros, Chesnais e Divés 2002.

Machine Translated by Google 196

Capítulo 7

A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros

197

peso evaporou a riqueza da Argentina quase da noite para o dia. A escala e a magnitude dos

fundos,58 ou deixar de pagar os detentores de títulos trocados.59 A decisão incluiu

problemas da Argentina impossibilitaram o cumprimento de suas obrigações de dívida. A Argentina

dizendo que o depósito da Argentina no Bank of New York Mellon para pagar os detentores de títulos que

enfrentou uma verdadeira incapacidade de pagar. Assim, a inadimplência da Argentina

renegociaram sua dívida com a Argentina era 'ilegal' e ordenou que o banco retivesse os fundos. A

não foi uma decisão discricionária nem fácil de tomar com o objetivo de repudiar suas obrigações

Argentina está tecnicamente novamente em default. O resultado final dessa batalha dependerá do equilíbrio

de dívida. À luz das mais inéditas mudanças sociais e

das relações de classe e poder do Estado no contexto da atual instabilidade financeira sistêmica global.

crise econômica já vivida em nossa história recente, nosso país

Infelizmente, eles são ponderados a favor do capital e

outra opção e foi obrigado a cessar todos os pagamentos da sua dívida para garantir um mínimo de coesão social e económica. Contra esse pano de fundo, não havia outra escolha viável à mão.56

Estados que detêm o poder econômico e político. Em 29 de fevereiro de 2016, o novo O governo argentino concordou em fazer um acordo com quatro fundos de hedge e pagar a eles US$ 4,65 bilhões.60 Naquela data, ainda havia dois acordos por vir, aqueles com os iniciadores do processo legal de

O padrão não é cancelamento ou repúdio. Os sucessivos governos argentinos nunca deixaram de

Nova York.

reconhecer sua dívida e a reescalonaram assim que puderam. Assim, em 2005, 76% dos títulos inadimplentes foram trocados por outros, no valor de 35% dos originais e com prazos mais longos. A oferta foi aceita por três quartos dos detentores de títulos. O comentário feito

58 Estes são liderados pela Elliott Management e Aurelius Capital Management. Veja http://www

por The

.globalresearch.ca/argentina-and-wall-streets-vulture-funds-economic-terrorism-and the-western-

Economista é esclarecedor:

financial-system/5407073. 59 Para uma crítica severa à decisão do tribunal de Nova York, consulte http://www.nytimes.com/2013/08/30/

Grupos de detentores de títulos consideram isso uma farsa. Mas mesmo em um padrão, há

business/fears-of-a-precedent-in-argentine-debt-ruling.html?pagewanted=all. 60 'Um fundo, Bracebridge Capital de Boston, terá um retorno de cerca de US$ 950 milhões sobre seu

dinheiro a ser feito. Os chamados fundos 'abutre' escolhem os fundos inadimplentes títulos descartados por investidores desanimados. No verão de 2002, alguns meses depois que a Argentina parou de honrar suas dívidas, um comprador corajoso poderia ter

valor principal original de US$ 120 milhões, cerca de um retorno de 800%. O bilionário Paul Singer e sua empresa NML Capital – a empresa líder no caso – arrecadará US$ 2,28 bilhões em pagamentos de principal e juros. Esse é um grande pagamento, considerando o valor original da

comprado um título em dificuldades no mercado secundário por 20 centavos de dólar ou menos. Em

NML de apenas US$ 617 milhões. Isso é um retorno de 370%'. http://money.cnn.com/2016/03/02/news/

25 de fevereiro, ele poderia ter trocado por batata frita

economia/fundos-hedge-argentina-dívida/.

papel denominado em pesos no valor de 35 a 37 centavos: um bom retorno anualizado de 25% ou mais.57

Um verdadeiro modelo de especulação de sucesso! No entanto, alguns fundos abutres consideraram que poderiam fazer melhor do que isso. Alguns credores, liderados por um fundo de hedge chamado NML Capital, compraram a dívida inadimplente barata para perseguir o pagamento do principal mais os juros nos tribunais de Nova York, sob cuja lei os títulos originais foram escritos. Em 2014, uma longa batalha legal

levou a Argentina a outro default menor. Em 2012, uma decisão de um novo O juiz do tribunal distrital de York proibiu a Argentina de pagar aos credores que detinham os títulos trocados se o país também não pagasse à NML o que queria. Em junho de 2014, a Suprema Corte dos EUA se recusou a ouvir o caso, deixando a decisão de 2012 intacta e a Argentina com a opção de pagar à NML os US$ 1,3 bilhão mais juros concedidos pelo tribunal e negociar um acordo com outro hedge

56 Embaixada da República Argentina, 2012. 57 A reestruturação da dívida argentina: uma vitória por default? The Economist, 3 de março de 2005.

Machine Translated by Google

Financeirização e a Transformação da Banca e do Crédito 199

Capítulo 8

Os mecanismos subjacentes a este processo (titularização e formas de negociação entre entidades financeiras específicas do shadow banking) e a sua relação com o endividamento das

A financeirização e a transformação

famílias são um dos temas deste capítulo. A Tabela 7.1 mostra ainda que o grau de endividamento das sociedades não financeiras aumentou muito lentamente à medida que os lucros foram

de Banca e Credito

acumulados e acumulados. Longe de colocar freios nesse processo, o banco central dos EUA e da zona do euro e o governo as políticas foram marcadas, por exemplo, pela permissividade para que os bancos construíssem

Este capítulo e o próximo visam explicar as formas assumidas pela crise financeira de setembro

níveis insustentáveis de crédito. Nos EUA, as transformações no

de 2008 e pela subsequente crise bancária europeia de

sistema de crédito começou com a desintermediação como consequência da entrada de

2010-11. Eles foram precedidos por mudanças extremamente profundas no sistema de crédito.

fundos, as respostas a isso por parte dos bancos, a primeira fase da liberalização financeira

O processo de produção capitalista depende do bom funcionamento do sistema de crédito. Este

pelo Governo (Fed e Congresso) e um novo surto de concentração bancária (seção 1). Os

sistema passou por profundas mudanças desde a década de 1980 e

sistemas bancários na Europa seguiram os seus próprios processos de liberalização e

sofreu um processo de degeneração enraizado no excesso de capital monetário em busca de

concentração, cujo resultado foi a plena restauração da

lucros financeiros. É fortemente marcado por 'seleção adversa', para usar um termo da economia

«bancos universais» (secção 2). Um salto qualitativo de escala e consequência das mudanças

mainstream. Enquanto os bancos emprestam intensamente uns aos outros, as médias e

na organização do crédito ocorreu a partir do final da década de 1990 com o desenvolvimento

pequenas empresas acessam o crédito com dificuldade. Elas

da securitização no sistema financeiro norte-americano, a adoção do modelo bancário 'originar

pode experimentar a "falta de crédito" em tempos de crise. Como mostrado pelos EUA

para distribuir' e a conseqüente forma ção e globalização rápida do sistema bancário paralelo

dados, a financeirização do crédito viu o aumento espetacular do nível de

(seção 3).

endividamento das sociedades financeiras, por exemplo, empréstimos intrassetoriais dentro de o sistema financeiro entre suas entidades participantes, bancos e fundos.1 Durante o período que antecedeu a crise financeira de 2008, esse aumento foi maior do que o

1

A transformação do setor bancário nos Estados Unidos

da dívida das famílias que a inovação financeira estava financiando de maneiras que levariam ao pânico sistêmico.

O início da liberalização financeira trouxe grandes mudanças tanto na configuração do capital de empréstimo quanto na concessão de crédito. Desde a virada da década de 1980, os principais factores impulsionadores têm sido a entrada de novos actores importantes na

Tabela 8.1 Estados Unidos: Endividamento por setor, 1980–2008 (como % do PIB)

centralização-mobilização do capital monetário, nomeadamente Fundos de Pensões e Fundos Mútuos, a desintermediação do crédito e o uso cada vez maior de

Setor

2008

1980

1990

Famílias

49

65

72

Sociedades não financeiras

53

58

63

75

Sociedades financeiras Governo

18

44

87

119

Total

35 155

54 221

2000

100

47

55

269

349

securitização.

1.1

Banca 'tradicional' e intermediação de crédito

O 'banco tradicional' implicava, como disse Harvey, 'a existência de algum grau de confiança e credibilidade pessoal. . .[E]se o banco mantivesse a qualidade de seu próprio dinheiro, deve reter o direito de recusar contas que considere arriscadas ou sem valor'. A concessão de crédito às empresas implicou a relação denominada pelo JP Morgan como 'character banking' – fazer um empréstimo com base em um julgamento de

Fonte: Federal Reserve Bank, FOFA.

caráter pessoal em vez de um balanço patrimonial – mas é claro que envolvia o que Henwood chama de 'escrutínio de crédito clássico'.

1 McKinsey 2013, p. 3, estima que entre 1990 e 2007 globalmente 'títulos emitidos por instituições financeiras para financiar atividades de crédito e outras compras de ativos cresceram cerca de cinco vezes o valor dos títulos emitidos por empresas não financeiras'. Michel Aglietta é o primeiro autor francês

ter refletido sobre as implicações do crédito entre sociedades financeiras em palestras proferidas em 2009.

2 Henwood 1997, p. 82.

Machine Translated by Google 200

Capítulo 8

Financeirização e a Transformação da Banca e do Crédito 201

somente quando o banco central estava 'satisfeito quanto à qualidade ou solidez do

de uma parte de seus negócios. A resposta dos bancos comerciais foi uma crescente diversificação das

dinheiro de banco individual'. Em tempos de crise econômica e financeira, 'central

atividades tradicionais. O processo foi reforçado por

os bancos estavam lá para fazer o que podiam'3 (na verdade, muito pouco) para amortecer esses

cada novo passo dado em direção à liberalização e desregulamentação. A mudança nas relações de poder

processos e tinham a responsabilidade de salvar o sistema bancário de

entre bancos e fundos e, portanto, a pressão sobre os bancos para fazer mudanças cada vez mais profundas

colapso através do 'empréstimo de último recurso'. Nos Estados Unidos, onde as mudanças ocorreram pela primeira vez, essa forma de apresentar a criação de crédito com base bancária ainda correspondia em grande parte à situação que prevalecia na época em

em suas funções e estrutura, foi acelerada pela as medidas de acompanhamento que provocaram um aumento das taxas de juro dos EUA. De particular importância foi a abolição do Regulamento Q, que estabeleceu um teto

que Harvey escreveu. No que Guttmann chama de “financiamento pós-Depressão”, o sistema de crédito dos

sobre as taxas de juros, e o International Banking Facilities Act de 1981, que deu

EUA “foi construído em torno de três pilares”. O primeiro foi o resultado direto da Lei Glass-Steagall de 1933.

Wall Street o mesmo status legal off-shore que a cidade.5 Essas medidas não apenas atraíram grandes

«Bancos comerciais especializados na captação de depósitos líquidos e na concessão de empréstimos de

quantidades de capital monetário estrangeiro e americano, mas também

curto prazo às empresas. As companhias de seguros que usufruíam de passivos ilíquidos e saídas atuariais

acelerou as mudanças domésticas na configuração do setor financeiro. A virada da década de 1980 marca

previsíveis podiam dar-se ao luxo de conceder empréstimos de longo prazo às empresas. E os bancos de

uma virada qualitativa. É então que os bens detidos pela

investimento organizaram os mercados financeiros como subscritores, corretores e distribuidores de títulos

corretores de valores mobiliários6 – atuando em nome de fundos mútuos e de pensão e indivíduos ricos –

negociáveis. Os bancos comerciais dominaram os processos de intermediação de crédito e criação de crédito:

começam a ultrapassar todas as outras formas.

'eles podiam reunir muitos pequenos depósitos em um pacote de empréstimos e satisfazer a necessidade de tomadores de empréstimos corporativos ou crédito de grande denominação . . .

A diminuição da intermediação bancária realizada na relação direta com tomadores de empréstimo e o crescimento da intermediação pelos mercados financeiros fizeram surgir a nova figura do gestor de fundos. Ele não era apenas o centro

Uma grande parte dos depósitos consistia em transações de contas que só eles podiam oferecer

à introdução da gestão corporativa, mas foi o primeiro de uma nova geração de financistas. O crescimento da

como emissores de dinheiro de banco privado'. Finalmente, por possuírem o monopólio da criação de dinheiro,

intermediação não bancária e da intermediação doméstica e

os bancos comerciais estavam sujeitos a regulamentações especiais, notadamente compulsórios. 'Pela mesma

mercados internacionais de títulos corporativos também foi facilitado pelas novas tecnologias ITC que

razão, eles também tinham certos privilégios, principalmente à janela de desconto do Fed, ao sistema de

permitiram tanto a negociação eletrônica no espaço 'virtual' quanto a

pagamento externo do país e ao seguro de depósito'.4

possibilidade de os gestores de fundos acessarem redes informatizadas de informação.7 Os bancos responderam à perda de grande parte de seus negócios de empréstimos corporativos com oferecendo às empresas que procuram empréstimos razoavelmente grandes um novo instrumento de crédito,

1.2

O início da desregulamentação e a transição para um

nomeadamente certificados de depósitos (CDs).8 Um segmento especializado de mercados monetários

Sistema de Crédito Intermediado pelo Mercado

surgiram, permitindo que estes fossem vendidos pelos bancos emissores. Outros tipos de instrumentos de

A “morte lenta da banca comercial”, como diz Guttmann, remonta a meados da década de 1970, que assistiu

crédito negociáveis foram criados com o objetivo, em particular, de facilitar os empréstimos interbancários,

ao início da “desintermediação” dos empréstimos às empresas após a chegada dos fundos de pensões e dos

liberando os bancos das restrições de ter que manter grandes

fundos mútuos e da importância renovada do mercado de títulos corporativos. Historicamente, sempre desempenhou um papel muito maior nos EUA do que na Europa, mas a adesão de fundos deu-lhe um grande impulso. Cada vez mais corporações, mesmo de médio porte, acessam

financiamento por títulos flutuantes. Os bancos de investimento, na qualidade de subscritores de grandes emissões, lucraram com essa mudança e os bancos comerciais perderam. Um novo tipo de intermediação de crédito de curto prazo (a ser discutido na íntegra abaixo na seção 3.1) desenvolvidos na forma de fundos mútuos do mercado monetário, chamados fundos do mercado monetário para short (MMFs), privando ainda mais os bancos comerciais

5 Ver Gowan 1999, p. 26. Um International Banking Facility (IBF) é uma conta separada estabelecida por um banco dos EUA ou uma filial/subsidiária dos EUA de um banco estrangeiro para oferecer serviços apenas a residentes e instituições não americanas. 6 Um corretor de valores mobiliários é uma empresa financeira que negocia valores mobiliários por conta própria ou em nome de seus clientes. Os corretores podem ser empresas independentes envolvidas exclusivamente em serviços de corretores, mas a maioria agora são unidades de negócios ou subsidiárias de investimento ou

bancos comerciais. Ao executar ordens de negociação em nome de um cliente, diz-se que a entidade atuar como corretor. Ao executar negociações por conta própria, diz-se que está agindo como um revendedor.

3 Harvey 1982, p. 247.

7 Guttmann 1994, p. 263.

4 Guttmann 1994, pp. 261-262.

8 Estes não devem ser confundidos com os CDS que são discutidos longamente.

Machine Translated by Google 202

Capítulo 8

Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 203

reservas de caixa e títulos muito líquidos.9 Abriu-se o caminho para a alavancagem em larga escala,

nível estadual e federal. A aprovação do primeiro National Bank Act no final da Guerra Civil deu cartas

cujos efeitos já se faziam sentir durante a

federais aos bancos que tinham capital suficiente e

crises dos anos 1980 e início dos anos 1990.

submeter-se a uma regulamentação rigorosa. As cédulas emitidas por bancos nacionais tinham que ser

A resposta dos bancos comerciais à ameaça à sua rentabilidade foi uma

uniformes em design e lastreadas por reservas substanciais investidas em títulos federais.

conduzir à descompartimentação e à diversificação. Eles criaram

A lei proibia a atividade bancária interestadual e limitava a atividade de ramificação dentro dos estados. A

fundos mútuos para seus clientes, ofereceram serviços de gestão para fundos de pensão e passaram a

lei pôs fim aos 'bancos selvagens'11, mas levou à proliferação de

investir em fundos de hedge. Mas eles ainda estavam em desvantagem

bancos estaduais. Quando a depressão começou a se espalhar pela agricultura americana na década de

com relação aos bancos de investimento para emissão de títulos. Assim, eles fizeram campanha por mais

1920, a média de falências de bancos foi superior a 550 por ano. Com a Grande Depressão, a onda de

de uma década para garantir o relaxamento e, finalmente, a revogação das disposições do Glass

falências bancárias ameaçou o colapso de todo o sistema. Mas a Lei Glass-Steagall teve que deixar os

Steagall.10 Estas incluíam medidas escritas em legislação que limitava as operações de negociação de

bancos estatais como estavam. O sistema era estável nos prósperos anos do pós-guerra, mas quando a

títulos de bancos comerciais e a afiliação entre bancos comerciais e corretoras. As demandas comerciais

inflação decolou no final da década de 1960, começou a desmoronar. Apesar da crise da Poupança e Empréstimos (S&Ls), as poupanças

bancos foram apoiados pelo Fed. Comprometeu-se a interpretar as disposições da Glass-Steagall e a

foram salvos, por conta de sua influência política, e não forçados a se fundir ou

conceder autorizações que reduziam cada vez mais

liquidar. Em 2001, quase três em cada quatro bancos americanos ainda eram

o muro entre a banca comercial e a banca de investimento. Uma das principais autorizações dizia respeito

e regulamentado em nível estadual e federal.

à criação de holdings bancárias, e a permissão concedida em abril de 1987 a três delas – Bankers Trust

Com a nova legislação da década de 1990 autorizando e implementando o sistema bancário

(adquirida pelo Deutsche Bank em

interestadual, as fusões começaram a se desenvolver e uma certa centralização do capital bancário

1998), Citicorp (agora Citigroup) e JP Morgan & Co – para estabelecer um tipo de subsidiária proibida pela

começou. Um estudo da equipe do Banco Federal no período de 1994-2003 relata que a maioria dos

Glass-Steagall para subscrever e negociar em

negócios envolveu a aquisição de uma pequena organização com operações em um

títulos garantidos por hipotecas (RMBS) e títulos municipais. Na época, o Fed estabeleceu um limite de

área geográfica limitada. Globalmente, estas pequenas fusões representaram um

5% para os lucros da subscrição e negociação desses

pequena parcela dos ativos, depósitos e agências. Em contraste, as poucas aquisições de bancos muito

tipos de títulos. Mais tarde, acrescentou à lista 'títulos garantidos por ativos' lastreados por

grandes foram responsáveis por grande parte das aquisições bancárias feitas no período e foram

pools de contas de cartão de crédito ou outros 'ativos de financiamento ao consumidor'. Formalmente, a

responsáveis por muitas das mudanças no setor bancário causadas pela consolidação. Quinze bancos

lei foi respeitada: as holdings bancárias, não os bancos comerciais diretamente, detinham as afiliadas, mas

foram adquirentes nas 25 maiores aquisições. Quatro deles – First Union, Fleet (e seu sucessor,

a partir daí o caminho foi pavimentado para a revogação total

FleetBoston), NationsBank e Washington Mutual – foram adquirentes em três das 25 maiores fusões e

da Lei Glass-Steagall em 1999. Os maiores bancos, conhecidos desde a crise de 2008 como os 'bancos

dois – Firstar e Chemical (e seu sucessor, Chase Manhattan12) – foram adquirentes em dois. O Chase

sistematicamente importantes' (SIBs), tornaram-se 'corporações de serviços financeiros diversificados', por

Manhattan diversificou-se espetacularmente em banco de investimento com a aquisição do JP Morgan.

exemplo, conglomerados financeiros.

1.3

Concentração bancária dos EUA na década de 1990

Mas os alvos dos maiores negócios foram os bancos com grandes operações de varejo. Dentro

Historicamente, o setor bancário dos EUA foi e continua sendo, em certa medida, marcado por uma divisão

Com essas transações, os adquirentes aumentaram o tamanho de suas redes de agências e obtiveram

acentuada entre os bancos de Wall Street, juntamente com alguns outros,

grandes bases de clientes de varejo. Mas em 2002 ainda havia mais

e uma miríade de pequenos bancos estatais, fretados, supervisionados e regulamentados tanto no

mais de 8.000 bancos comerciais segurados e cerca de 1.500 instituições de poupança seguradas em operação. Em 1995, bancos muito grandes com mais de US$ 100 bilhões em ativos (em dólares de 2010) controlavam 17% de todos os ativos bancários. Em 2005, seus

Guttmann 1994, p. 264. 9 10 Uma das conclusões do Financial Crisis Inquiry Report é que “falhas generalizadas na regulação e supervisão financeiras provaram ser devastadoras para a estabilidade dos mercados financeiros do país” (US Government Printing Office 2011, p. xviii). A Parte II fornece uma

11 Assim chamado por estar situado em cidades 'entre os selvagens'.

relato legível do processo de desregulamentação e o surgimento do banco sombra

12 Embora a Chemical fosse a adquirente, a empresa incorporada adotou o nome Chase porque

sistema.

era mais conhecido, principalmente fora dos Estados Unidos.

Machine Translated by Google 204

Capítulo 8

Financeirização e a Transformação da Banca e do Crédito 205

participação atingiu 41%. O aumento foi à custa principalmente dos bancos

bancos, sendo o crédito bancário a principal fonte de financiamento do sector privado no seu conjunto

com ativos entre US$ 10 bilhões e US$ 100 bilhões.

na UE.

Uma maior concentração ocorreu como resultado da crise financeira da 2007–8, começando com a aquisição pelo JP Morgan Chase do Bear Stearns em

2.1

março de 2008, e do Washington Mutual em setembro do mesmo ano, e

Após a Segunda Guerra Mundial e até a década de 1970, a Europa

O Curso de Liberalização Financeira na Europa Continental

a do Merrill Lynch pelo Bank of America no mesmo mês. Em 2011, três dos

os governos exerceram uma estreita vigilância sobre a criação de crédito. Nacionalizado

cinco maiores bancos dos EUA – Bank of America, Citigroup e Wells Fargo – combinados

os bancos eram a regra. Enquanto poucos governos exerceram o direito de alocar crédito ao

banca comercial e de investimento. Fora da esfera dos bancos de investimento e do desaparecimento

investimento como parte do planejamento indicativo, como no caso da França, todos

de Bear Stearns e Lehman Brothers, a cadeia de fusões mais importante envolveu a aquisição de uma

vigiava os bancos com cuidado. Conforme lembrado no Capítulo 2, a criação do

grande poupança, a World

Os mercados de eurodólar vieram como um passo na 'estrada de saída da servidão' para os bancos

Savings Bank, pelo Wachovia em 2007 e a aquisição deste último pela Wells

maiores. O afrouxamento das regulamentações sobre os fluxos de capital e as primeiras mudanças

Fargo em 2008. Estima-se agora que a quota de mercado de empréstimos (medida a nível nacional)

regulatórias, incluindo o status dos bancos centrais, ocorreram na década de 1970.15

dos 10 maiores bancos aumentou de cerca de 30 por cento em 1980 para

Embora alguns países tenham liberalizado os fluxos de capital mais cedo, acordos para abolir os

cerca de 50% em 2010, e a participação no mercado de depósitos dos 10 maiores bancos aumentou

controles de capital em nível europeu e promulgar legislação comum só foram adotados com a

de cerca de 20% em 1980 para quase 50% em 2010.13 Enquanto isso, o

assinatura do Ato Único Europeu em 1986.

a parcela do mercado detida por bancos comunitários e cooperativas de crédito, instituições locais

Isso deu aos governos o apoio político e legal para a privatização

com menos de US$ 1 bilhão em ativos, caiu de 27% para 11%. Estes representam tudo o que

dos bancos estatais.16 A plena implementação na lei nacional só foi

realmente resta do 'relacionamento bancário'. Seu desaparecimento

alcançado na década de 1990 na maioria dos países após o Tratado de Maastricht. A Segunda Diretiva

afetou notavelmente pequenas cooperativas de crédito 'latinas'.14

Bancária, que entrou em vigor em 1993, eliminou, entre outras coisas, a necessidade entre os países membros de obter uma carta bancária local para sucursais em outro país, bem como a necessidade de estrangeiros

2

Liberalização Financeira na Europa e 'Bancos Universais' europeus

sucursais para deter uma certa quantidade de capital de dotação. Submeteu-se ao estrangeiro sucursais para a supervisão do país de origem.

Como resultado do Tratado de Maastricht, o sistema bancário europeu é uma interligação de sistemas

No entanto, até a Zona Euro começar a funcionar em 1999, apesar da desregulamentação da

domésticos fragmentados marcados por um nível mais elevado

banca transfronteiriça, a presença direta de bancos estrangeiros (agências e filiais) nos mercados

concentração bancária do que nos EUA. A Europa abriga simultaneamente os maiores bancos do

domésticos permaneceu baixa para a maioria dos países da UE. Dentro

mundo e um dos segmentos mais vulneráveis da economia global.

Em 2002, um estudo descobriu que, em comparação com o crédito doméstico total, as ligações

sistema financeiro. Vários aspectos de sua composição completam o quadro: a falta

financeiras bilaterais entre os países da UE ainda eram pequenas. Exceções notáveis foram os créditos

de um estado federal, a missão extremamente estreita e conservadora do BCE

da Alemanha, como o maior credor da zona do euro, em vários países membros menores e em um

inscritos no Tratado, pelo que o seu estatuto de entidade central genuinamente "independente"

nível menor da França. Como não havia um

banco, o único do G7 a não ter que prestar contas de suas políticas às autoridades políticas. Este não

entendimento político disso na época, este estudo anunciou os problemas que a zona do euro

é o caso do Banco da Inglaterra, embora o setor bancário do Reino Unido não difira muito do da

enfrentaria.17

Europa Continental, no que diz respeito ao nível de concentração e dependência das pequenas e médias empresas em 15 No caso da França, isso ocorreu em uma lei aprovada em janeiro de 2003. O presidente na época era Georges Pompidou e o ministro da Fazenda Giscard d'Estaing. A lei ficou conhecida como 'Loi Rothschild' por conta da associação de Pompidou com o banco.

13

Conselho de Assessores Econômicos 2016.

14 Mitchell 2015. Estima-se que cada um dos maiores bancos dos EUA, Bank of America, JP Morgan Chase, Citigroup e Wells Fargo, tenha se tornado maior do que toda a comunidade do país bancos juntos.

16 Ainda no caso da França, Paribas, Société Générale e Suez foram privatizados em 1987 e o BNP em 1993. Por causa do escândalo financeiro e do estado de suas contas, o Crédit Lyonnais esperou até 1999. 17 Buch e Heinrich 2002. O artigo foi escrito para um projeto de Mesa Redonda de Serviços Financeiros Europeus. Em retrospecto, mostrou uma previsão considerável. A zona do euro é um

Machine Translated by Google 206

2.2

Capítulo 8

Três tipos de bancos na UE

Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 207

política. Na Europa Continental, a liberalização e a privatização tomaram a forma do ressurgimento total

Na UE, havia cerca de 8.000 bancos em 2011, também divididos como nos EUA, mas de forma diferente,

nos anos 1990 de grandes bancos universais20, uma série de

em três grupos.18 Em 2011, o primeiro grupo muito grande consistia em pequenos bancos operando em

que rapidamente se tornariam altamente internacionalizados. O processo envolveu grandes fusões, entre

nível regional. A Alemanha, a Áustria e alguns outros Estados-Membros tinham muitas pequenas poupanças

as quais a fusão do BNP (ele próprio resultado da

e bancos cooperativos com activos de

concentração bancária comercial) com Paribas, um dos mais antigos 'haute

menos de 1 bilhão de euros. No total, havia cerca de 4.000 pequenos bancos cooperativos em

instituições financeiras. O mesmo processo de concentração ocorreu com fusões e alguns

a UE. Estes representavam apenas 3% do total de ativos bancários nacionais da UE. UMA

reembaralhamentos de cartas no Reino Unido. Na esteira dos EUA

O segundo grupo, que representa 22,4% dos ativos bancários domésticos da UE, consistia em

desregulamentação e inovação financeira, os bancos universais europeus rapidamente

bancos de médio porte com ativos que variam de € 1 bilhão a € 100 bilhões. Esses

entrou em atividades do tipo hedge-fund, pioneiras nos EUA. Nos anos que antecederam 2007, os titulares

bancos operavam em escala nacional. Entre as caixas económicas espanholas, as cajas, havia uma

de carteiras sob gestão de patrimônio privado foram

maioria de pequenas empresas, mas também várias com operações a nível nacional. O terceiro grupo era

oferece investimentos de alto risco. Cidadãos franceses só começaram a ouvir falar de banco

constituído pelos 'grandes bancos', conforme definido pelo BCE,19 com ativos que ultrapassam os 100 mil

diversificação para atividades do tipo hedge-fund quando o BNP Paribas anunciou

milhões de euros (até 2 biliões de euros). Apesar de fazerem uma parte significativa de seus negócios no

o fracasso de duas de suas afiliadas de fundos de hedge.

exterior, os grandes bancos representavam cerca de três quartos do total de ativos bancários domésticos

Os maiores grupos bancários da UE oferecem toda a gama de serviços bancários, desde a captação e

na UE. Eles também forneceram a maior parte dos empréstimos (69% do total de empréstimos concedidos

gestão de depósitos, cartões de crédito e empréstimos imobiliários a detentores de depósitos e crédito

por bancos domiciliados na UE). Os nove

comercial e industrial tradicional até actividades bancárias de investimento, incluindo negociação de títulos,

maiores bancos europeus tinham ativos totais superiores a 1 trilhão de euros no final de 2011

criação de mercado, subscrição, gestão de risco para corporações e gestão de patrimônio privado. Os

e estão sediadas no Reino Unido, Alemanha, França e Espanha. Para alguns, total

maiores bancos focados em investimentos têm clientes que exigem uma ampla gama de serviços bancários

ativos são bem superiores ao PIB nacional do município em que estão sediados. Mesmo em comparação

e de mercado de capitais (as maiores empresas industriais) ou

com o PIB total da UE, esses bancos parecem grandes em termos globais. Metade dos 30 maiores bancos do mundo por ativos totais (conforme relatado

ter demandas por serviços específicos do mercado de capitais (governos que fazem emissões de títulos

em 2011) são bancos da UE. Existem 15 bancos da UE no grupo dos 29 “bancos sistemicamente

ou empresas menores que buscam acesso ao mercado de títulos corporativos). Uma ideia da rentabilidade

importantes” globais (considerados G-SIBs), identificados pelo Financial

relativa e, portanto, atratividade do banco tradicional, banco de investimento e gestão de patrimônio é

Stability Board (FSB) e o Comitê de Basileia de Supervisão Bancária em virtude de seu tamanho,

fornecida pela figura 8.1, que mostra estimativas de retornos sobre o patrimônio para os principais

complexidade, substituibilidade e grau de cross-country

segmentos de produtos.

atividade.

Esses dados também fornecem evidências do crescimento de fontes de 'não-interesse' de lucros bancários.

2.3

A Restauração Completa do 'Banco Universal' Europeu

O relatório Liikanen mostra que a mistura pode variar consideravelmente mesmo entre

Ao longo de todo o século XX, os países europeus dispuseram de sistemas bancários marcados por uma

grandes bancos. Constatou-se que enquanto alguns bancos tinham ativos limitados mantidos para

elevada concentração e pelo domínio do modelo “banco universal”. Foi isso que deu aos bancos o status

negociação, para outros eles reportavam mais de 20% de seu balanço patrimonial. Cita Deutsche Bank,

de 'alturas de comando' e, no pós-guerra, de instrumentos úteis a serviço da indústria

Royal Bank of Scotland (RBS), Barclays, BNP Paribas e Société Générale como sendo os cinco bancos com maior proporção de activos (mais de 30 por cento) detidos para negociação em 2011, atingindo 50 por cento

no caso do Deutsche Bank e do RBS. Os mesmos bancos são referidos quando onde 'países que estão intimamente ligados financeiramente podem se expor a transbordamentos de crises financeiras. As políticas monetárias e fiscais são limitadas pela inter-regional mobilidade do capital”.

18

Relatório Liikanen 2012, pp. 34–5.

19 Dados bancários consolidados do BCE a partir do final de 2011 em que os bancos da UE 'grandes' são definidos

20 A Segunda Diretiva Bancária adotou uma definição ampla de instituições de crédito, tomando como modelo o banco universal alemão. Assim, bancos, empresas de investimento e seguradoras podem

como tendo uma participação de mais de 0,5 por cento do total de ativos bancários da UE (ou seja, mais de

deter participações recíprocas ilimitadas, o que significa que não há limites para a formação de

aproximadamente € 200 bilhões com base em dados de 2011).

conglomerados financeiros.

Machine Translated by Google 208

Capítulo 8

40%

Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 209

tanto nas atividades de bancos de varejo e de investimento quanto na extensão das atividades globais.23 35%

35% 28%

30%

3

25%

Securitização, o modelo originar para distribuir e a sombra Sistema bancário

20% 20% 16%

Os bancos não se limitaram a concentrar e ampliar seu escopo para a centralização

15%

do dinheiro-como-capital. A desregulamentação financeira liderada pelos EUA e as inovações financeiras, 10%

8%

destinadas principalmente a aumentar a escala dos empréstimos hipotecários, levaram à adoção de um novo modelo bancário. Os dois mecanismos de crédito discutidos até este ponto no capítulo foram: (1)

5%

'banco tradicional', do qual as pequenas e médias empresas em toda a OCDE continuam a depender, bem 0% Riqueza Privada

Gestão

Fundo Mutualizado Gestão

Investimento

como, em muitos países, Banca Comercial Comercial

Bancário

Bancário

empréstimos hipotecários para famílias e; (2) mercados de títulos corporativos. Ambos envolvem relacionamentos facilmente analisáveis: um é 'face a face' e o outro opera por meio de mecanismos de

Figura 8.1 ROE para os principais segmentos de produtos dos bancos europeus em 2003.

Fonte: Pastre 2006.

mercado bastante diretos. O recurso do Fed e do governo George W. Bush à habitação como instrumento de recuperação após o colapso da Nasdaq em 2000-1, e depois como pilar do crescimento do PIB, viu o surgimento gradual e, em seguida, a expansão total em meados -2000 de um novo modelo bancário 'originar para distribuir'. Isso envolve longos e complicados

analisando os ativos mantidos para negociação e disponíveis para venda em 2011. O relatório constatou que a participação no balanço desses ativos caiu para alguns bancos após a

cadeias de transações envolvendo formas muito particulares de ativos, muitos deles criados de uma forma

Crise de 2007–8 (RBS e Barclays), mas para outros (Deutsche Bank, BNP Paribas

que tornava seu risco inavaliável. Este foi notoriamente o caso de certas categorias de 'ativos estruturados'

e Société Générale) aumentou.21 As fronteiras entre o comércio por conta

contendo os chamados subprime

de clientes e negociação proprietária são impossíveis de rastrear. Os profissionais estimam que no caso

empréstimos hipotecários. Novos padrões de relações variaram sob o termo 'sombra

dos bancos da UE a negociação por conta própria é alta e um dos

sistema bancário' surgiu. Envolveram bancos, por meio de filiais especializadas e diversos fundos e

os fatores que contribuem para sua fragilidade sistêmica.22 Vários bancos – Deutsche

investidores financeiros. Depois de recuar sob o impacto

Bank, Barclays, BNP Paribas e RBS – tinham valores nocionais particularmente elevados

da crise de 2008, a rede de operações financeiras combinadas, reguladas e não reguladas cresceu ainda

de derivativos em circulação em relação ao tamanho dos ativos totais.

mais.

Desde meados de 2015, o modelo europeu de banco universal está sob pressão. Intensa rivalidade com os bancos dos EUA e na Ásia com os bancos em ascensão da China, num contexto

3.1

global em que as taxas de crescimento do PIB em queda em toda a economia mundial

O modelo de banco originar para distribuir é aquele em que os bancos recorrem amplamente às

significa enfraquecer a criação e a apropriação de mais-valia, está a obrigar os maiores bancos, liderados

oportunidades criadas pela securitização, por exemplo, o agrupamento de ativos e sua posterior venda a

pelo HSBC e pelo Deutsche Bank, a encurtar as velas e cortar

O modelo bancário 'originar para distribuir' e securitização

investidores. Direct trader-to-trader – chamado 'over the counter' (ODT) – as transações são a regra. A securitização remonta ao início e meados da década de 1980. Os dados começaram a ser coletados pela Indústria de Valores Mobiliários e Financial Markets Association (SIFMA) em 1980 para empresas de hipotecas patrocinadas pelo governo

21 Relatório Liikanen 2012, p. 44, e gráficos 3.4.5, 3.4.6 e 3.4.7.

(GSE) e as chamadas 'marcas privadas' lastreadas em hipotecas

22 Isso vem do relatório Liikanen e é enfatizado por Naulot 2013. O autor era um executivo bancário sênior por 37 anos e atuou nos últimos anos de sua carreira como membro da Autorité des marches financiers (AMF), o equivalente francês da SEC dos EUA.

23 'A reestruturação continua em dois dos bancos universais do mundo', The Economist, 13 de junho 2015.

Machine Translated by Google 210

Capítulo 8

Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 211

títulos (MBS) e em 1985 para títulos garantidos por ativos (ABS) garantidos por empréstimos para automóveis e

O 'processo de produção e circulação' de títulos baseados em dívida é mostrado na figura 8.2. Bancos 'normais'

cartões de crédito. Os anos de 1991 e depois de 2005 foram pontos de aceleração

criam empresas afiliadas específicas com as leis dos EUA

no crescimento de MBSs de marca própria. Os ABS só atingiram níveis significativos no

forma de fideicomissos, denominados 'conduits' ou, mais geralmente, 'veículos de propósito especial'

final dos anos 1990. Se o volume anual do total de obrigações de empréstimos garantidos (CLOs)

(SPV). Estes são encarregados de agrupar os ativos e emiti-los nos mercados apropriados. A lógica do propósito

é considerado, raramente ultrapassou US$ 20 bilhões antes de 2003. Então, a securitização de empréstimos

especial ou veículos especiais de investimento (SIVs)26 é permitir que o risco de investir em ativos separadamente

cresceu rapidamente, a emissão anual total ultrapassou US$ 180 bilhões em 2007.24

sem valor seja diversificado. Estes podem incluir não apenas pagamentos com cartões de crédito, empréstimos

A análise do modelo bancário originar para distribuir ficou seriamente aquém da sua penetração na prática do

para automóveis,

dia-a-dia. Foi somente a partir de 2008 que

e empréstimos hipotecários, mas também fluxos de caixa de arrendamentos de aeronaves, pagamentos de

estudos começaram a ser publicados. Um documento de discussão de 2012 do Federal Reserve Bank of New

royalties e receitas de filmes. A maioria dos ativos hipotecários e todos os ativos de crédito ao consumidor em particular

York define o modelo originar-para-distribuir como um método que “permite que os bancos removam empréstimos

são pequenos e ilíquidos e não podem ser vendidos separadamente. Agrupando os ativos em

dos balanços e transfiram o risco de crédito associado

instrumentos financeiros aos quais as agências de classificação concordam em atribuir uma classificação,

com esses empréstimos. Envolve a venda dos empréstimos a terceiros (o empréstimo

permitem que sejam vendidos a investidores, incluindo (conforme descoberto por depositantes comuns em

sendo o originador e o mutuário as duas primeiras partes)'.25 Os 'empréstimos tradicionais' permaneceram no

2007-2008) as afiliadas de alto risco de conglomerados bancários. Os ativos agrupados são emitidos como títulos

lado do ativo dos balanços. Pelo contrário, os empréstimos titularizados

e comprados por investidores. Isso é chamado de 'descarregamento', 'troca de risco' ou 'eliminação de risco'.27

são retirados do balanço e vendidos a outro banco ou fundo, que por sua vez fica livre para vender os ativos

Títulos lastreados em hipotecas

adquiridos a outro investidor financeiro.

(MBS) e títulos lastreados em ativos (ABS) são os mais frequentes. O veículo de propósito específico emite títulos em camadas chamadas 'tranches', cada uma com risco diferente características. As tranches seniores são pagas com os fluxos de caixa dos ativos subjacentes antes das

Caixa 8.1: Securitização

tranches juniores e tranches de ações. As perdas são suportadas primeiro pelas tranches de capital, depois pelas tranches juniores e, finalmente, pelas tranches seniores. Os retornos obedecem à hierarquia inversa.

A securitização é a emissão de títulos que são reembolsados pelos pagamentos em um pool de ativos, onde os ativos também servem como garantia. Títulos securitizados garantidos por hipotecas (MBS) são emitidas por entidades patrocinadas pelo governo (as GSEs

A escala em que as operações mostradas na figura 8.2 podem ser realizadas depende do acesso ao financiamento. A rentabilidade de um SPV e, portanto, do maior

que emitem MBS são Fannie Mae e Freddie Mac) ou empresas financeiras privadas, como bancos comerciais

a instituição-mãe depende da alavancagem. É aqui que os MMFs entram em cena.28

e de investimento (MBS de marca própria). Uma hipoteca pode entrar em

Esses fundos podem ser corporações financeiras independentes de gestão de ativos (como Reserve Primary

a piscina por vários caminhos. O caminho mais direto da originação à securitização é quando um banco

Fund, Vanguard Group, BlackRock e Schwab), ou afiliadas criadas por conglomerados bancários (JP Morgan,

agrupa os empréstimos que origina e os torna a garantia de uma securitização que emite. Mas, apenas um

Bank of America, Wells

punhado dos maiores bancos origina o suficiente

Fargo).29 Seu crescimento remonta à década de 1980. Eles coletam de fundos e

hipotecas para fazer isso. Muitas das hipotecas nos pools que apoiam MBS de marca própria

investidores institucionais garantindo-lhes um valor patrimonial líquido (NAV) estável por ação

provêm de outros bancos que não o banco emissor. É possível que uma hipoteca seja vendida

(tradicionalmente US$ 1,00 nos EUA)30 e usá-los para empréstimos de curto prazo com diferentes perfis de

várias vezes antes de terminar em um pool de MBS. É a capacidade dos credores de facilmente

risco. No período que antecedeu a crise do subprime, as principais agências de classificação de risco

fazer esta primeira venda que possibilitou o modelo de negócios OTD. Obviamente, a primeira venda é auxiliada pelo fato de os participantes saberem que, no final, a hipoteca provavelmente acabará em um pool de MBS.

26 O termo veículo especial de investimento (SIV) também é frequentemente usado.

27 Este último termo é usado por Bhatia e Bayoumi 2012, p. 7. Fonte: Rosen 2010.

28 Fundos mútuos do mercado monetário (geralmente chamados de fundos do mercado monetário ou fundos monetários) investir em títulos de renda fixa de curto prazo, conhecidos como investimentos do mercado monetário. Como outros fundos mútuos, os fundos do mercado monetário são investimentos agrupados que permitem aos investidores

participar de um portfólio diversificado administrado por profissionais. 24 Rosa 2010.

29 Veja abaixo os principais conglomerados europeus neste negócio.

25 Borda e Santos 2012.

30 Se o NAV de um fundo cair abaixo de $ 1,00, diz-se que o fundo 'quebrou a bola'.

Machine Translated by Google 212

Capítulo 8

Parcelamento de ativos

Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 213

No caso das famílias de classe alta e média, os empréstimos especulativos em imóveis residenciais tornaramse importantes.31 Em 2005, 22% das casas compradas foram para investimento, com 14% adicionais compradas como casas de veraneio. Em 2006, quando o boom começou a vacilar, esses percentuais caíram

Agrupamento de ativos

Sênior AAA parcela

para 28% e 12%, respectivamente. Assim, quase 40 por cento das casas compradas não se destinavam a Parcela AA Fluxo de caixa de

No entanto, a característica central da duração e dimensão da bolha foi o aumento do crédito subprime,

SPV

Pool de origem de ativos empresa

residências primárias. Investidores

(confiança mestre)

cria

Uma parcela

detém piscina

ativos

de ativos

Produto de

por exemplo, o crédito que representa um risco de insolvência, por contacto com as famílias. Esses empréstimos sempre existiram nos EUA,

tranche BBB

venda de ativos

Parte inferior (retido por originador)

mas desta vez a porcentagem de hipotecas subprime de qualidade inferior subiu da faixa histórica de 8% para aproximadamente 20% de 2004 a 2006, com índices muito mais elevados em alguns estados e municípios. Este empréstimo foi orientado pela oferta. O sistema ia de corretores de hipotecas a bancos locais e regionais e depois às corporações financeiras que estavam em condições de emitir ativos opacos, mantendo altas classificações com o oligopólio muito

Figura 8.2 O processo de securitização. Fonte: Gorton e Metrick 2012.

concentrado das agências de rating (Standard & Poor, Moody's e Fitch). Os corretores de hipotecas são uma invenção institucional dos EUA, estendida ao Reino Unido e países como Canadá e Austrália. Mas sua função sistêmica é específica para os EUA,32 assim como sua

atribuiu altas classificações aos perfis de risco/retorno dos ativos agrupados. Na verdade, tudo o que estavam

capacidade de vender seus títulos hipotecários para bancos e para

fazendo era simplesmente retransmitir a operação de marketing dos SPVs, dando sustentação à arrogância

esses bancos, por sua vez, para removê-los de seus balanços. Corretores oferecidos

coletiva do sistema financeiro (a "exuberância irracional" de Greenspan), o grau em que foi levado pelo

'sem renda, sem ativos' (NINA) mutuários hipotecas de taxa ajustável (uma taxa de juros abaixo do mercado

fetichismo do dinheiro.

por algum período predeterminado, seguida por taxas de juros de mercado para o restante do prazo da

3.2

A Acumulação em Grande Escala de Capital Fictício nas Famílias

parte do risco de taxa de juro do mutuante para o mutuário que beneficia se

Hipoteca

a taxa de juros cai, mas perde e é ameaçada de encerramento se a taxa de juros aumentar. As faixas de

hipoteca). Transferência de taxas ajustáveis

Securitização e alavancagem permitem a formação de capital fictício de grau n

renda visadas e os termos dos contratos se enquadram no 'restabelecimento de relações essencialmente

em uma nova roupagem e em grande escala. Bolhas e colapsos imobiliários têm sido uma característica

usurárias dentro do modo de produção capitalista',33 enquanto os juros pagos pelos trabalhadores pobres e

recorrente da história econômica dos EUA, mas nenhuma bolha foi tão longa e

muito pobres

nenhum busto tão devastador quanto o recente. Entre 1997 e 2006 (o pico da bolha imobiliária), o preço da

para corretores e bancos se enquadram na teoria do valor-trabalho.34

casa americana média aumentou em

As relações de classe capitalista subjacentes à securitização baseada em hipotecas

124 por cento. De 1980 a 2001, a razão entre os preços médios das residências e a renda familiar média

são bem ilustrados pelo contraste entre o tratamento dos mutuários e

flutuou de 2,9 para 3,1. Em 2004, subiu para 4,0, e em 2006

de investidores. Os primeiros sofreram execução hipotecária e foram expulsos de suas casas.

chegou a 4,6. Dívida das famílias dos EUA como porcentagem do disponível anual a renda era de 77% em 1990 e 127% no final de 2007. Essa expansão espetacular da dívida das famílias após 2003 não poderia ter ocorrido

31 Duménil e Lévy 2011, p. 178, observam corretamente que “embora a noção de crise do subprime aponte para o endividamento crescente das famílias pertencentes às faixas de renda mais baixas,

sem a forma particular de financiamento centrada na emissão de títulos garantidos por hipotecas (MBS) e obrigações de dívida colateralizada (CDO). A política de juros baixos do Fed e o discurso do governo sobre o 'proprietário

a maioria dos empréstimos foi contratada por faixas de alta renda”.

32 Ver Vazire 2009 para a leitura de um jurista das relações sistêmicas subprime. Os franceses só soube de sua existência no início da crise do subprime, de acordo com Jorion 2007.

sociedade' fez a bolha inicialmente impulsionada pela oferta, mas a partir de um certo momento (de 2004 a

33 Levina 2012.

2005) os mecanismos de auto-reforço tornaram-se muito importantes.

34 Norfield 2014.

Machine Translated by Google 214

Capítulo 8

Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 215

O segundo iniciou uma ação legal, que levou a investigações bancárias pelos EUA

um maior reconhecimento da importância de entidades e atividades estruturadas fora do sistema bancário

Comissão de Valores Mobiliários (SEC). Os processos de execução de hipotecas pelos bancos começaram

regular que desempenham funções semelhantes a bancos'.37

em 2007 em quase 1,3 milhão de propriedades de famílias pobres. Isso aumentou

Encontram-se nuances consideráveis tanto nas definições propostas de shadow banking quanto na postura

para 2,3 milhões em 2008 e para 2,8 milhões em 2009, cerca de 15 por cento de todos os

assumida em relação a ele por instituições financeiras, incluindo o FMI e o Banco Mundial. A existência do

casas compradas através da hipoteca. Dez estados responderam por 74% da

sistema é considerada irreversível, mas há uma série de posições sobre sua utilidade e legitimidade. o

arquivamentos de encerramento durante 2008; os dois primeiros (Califórnia e Flórida) representam 41%.35 Nenhum corretor de hipotecas jamais foi investigado por ter vendido

mais próxima de uma definição oficial é aquela dada pelo FSB. O banco sombra

para ou ludibriou os trabalhadores pobres. A confiança no sistema financeiro exigia que

é declarado como sendo 'um sistema de intermediação de crédito que envolve entidades e atividades fora do

o mais flagrante abuso de investidores seja (benignamente) punido. O último relatório

sistema bancário regular, e levanta (1) preocupações de risco sistêmico, em particular por transformação de

pela SEC em suas ações de execução36 levou a acusações bem-sucedidas, pela primeira vez em 2010 contra

maturidade/liquidez, alavancagem e

o Goldman Sachs por 'fraudear investidores ao declarar erroneamente e omitir

transferência de risco de crédito defeituosa e/ou (2) preocupações de arbitragem regulatória'.

fatos-chave sobre um produto financeiro vinculado a hipotecas subprime quando o mercado imobiliário estava

As «entidades» incluem sociedades financeiras39 (nomeadamente mutuantes hipotecários não bancários que

começando a vacilar”. A empresa pagou um acordo recorde de US$ 550 milhões. No caso da principal

oferecem hipotecas NINA), os chamados veículos de finalidade especial (SPV) ou entidades

subsidiária corretora americana do Citigroup, cobrada

(SPE) estabelecido por bancos de investimento e fundos de hedge. Assim a sombra

com 'investidores enganosos sobre um CDO de US$ 1 bilhão vinculado ao mercado imobiliário', um acordo de

sistema bancário é o resultado da generalização do processo de originar para distribuir

US$ 285 milhões foi devolvido aos investidores prejudicados. Acusado de 'enganar investidores em uma

modelo de intermediação em todo o sistema financeiro, juntamente com o aumento das operações fora de

complexa transação de títulos hipotecários', JP Morgan

balanço dos bancos comerciais.40

concordou em pagar US$ 153,6 milhões em um acordo que permite que investidores prejudicados recebam

A questão é quais entidades são consideradas fora do 'regulamento bancário

seu dinheiro de volta. Penas mais baixas para basicamente o mesmo tipo de fraude

sistema', notadamente no que diz respeito a 'bancos comerciais', e assim se 'regulares' e

foram pagos por Merrill Lynch, Wachovia, Wells Fargo, RBS e UBS, bem como

shadow banking são de fato paralelos.41 Por meio de suas afiliadas, 'bancos apropriados',

quanto a bancos regionais e fundos financeiros menores dos EUA.

37 Conselho de Estabilidade Financeira 2011, p. 1. O Conselho, criado na cúpula do G20 em Londres 3.3

O sistema bancário sombra

em 2009, quase se desculpa por usar o termo: 'algumas autoridades ou participantes do mercado preferem usar outros termos como 'financiamento baseado no mercado' em vez de

O sistema bancário paralelo é um desdobramento combinado da centralização de

'banco paralelo'. É importante notar que o uso do termo “shadow banking” não pretende dar um

'dinheiro como capital' por fundos de pensão e fundos mútuos, e de securitização. No

tom pejorativo a esse sistema de intermediação de crédito. No entanto, o FSB optou por usar o

Na década de 1990, os fundos de pensão criaram fundos de hedge com perfis de alto risco variados. Para

termo “shadow banking”, pois este é mais comumente empregado e, em particular, tem sido usado nas comunicações anteriores do G20'.

permanecerem rentáveis, os bancos maiores seguiram o exemplo. Paralelamente à detenção de obrigações e, em muito menor grau, de acções, os gestores de fundos efectuaram transacções de trader-to-trader 'overthe-counter' (OTC) no novo

38 Ibid. 39 Uma empresa financeira é uma organização que origina empréstimos para empresas e consumidores.

ativos agrupados com bancos, enquanto os bancos aumentaram suas operações 'off-balance'

Assim como um banco, uma empresa financeira típica atua como uma entidade de empréstimo ao

usando as mesmas relações de trader para trader. Isso resultou no rápido crescimento

conceder crédito. No entanto, a principal diferença entre um banco e uma financeira é que, ao contrário

a partir de meados da década de 1990 do 'sistema bancário paralelo', como passou a ser conhecido novamente

de um banco, uma financeira não aceita depósitos do público. Em vez disso, uma empresa financeira

depois de 2008. O 'sistema' era global, mais precisamente transatlântico, desde o início. Os principais bancos universais europeus faziam parte dela tanto como o investimento dos EUA e bancos comerciais muito grandes.

pode obter financiamento de bancos e vários outros recursos do mercado monetário (http:// www.investorglossary.com/finance-company). 40 Nesse modelo, 'os quatro aspectos-chave da intermediação são 1° transformação de vencimento: obtenção de recursos de curto prazo para investir em ativos de longo prazo; 2° transformação de liquidez:

De acordo com o Financial Stability Board (FSB), o termo sistema bancário paralelo 'começou a ser usar passivos semelhantes a dinheiro para comprar ativos mais difíceis de vender, como empréstimos; 3° alavancagem: empregando

amplamente utilizado no início da crise financeira, refletindo

técnicas como tomar dinheiro emprestado para comprar ativos fixos para ampliar os ganhos potenciais (ou perdas) em um investimento; 4° transferência de risco de crédito: assumir o risco de inadimplência

35 http://www.stat.unc.edu/faculty/cji/fys/2012/Subprime%20mortgage%20crisis.pdf. 36 http://www.sec.gov/spotlight/enf-actions-fc.shtml (acessado em 15 de maio de 2015).

de um mutuário e transferi-lo do originador do empréstimo para outra parte' (Kodres 2013). 41 Esta foi a posição acadêmica inicial, ver Farhi e Cintra 2009.

Machine Translated by Google 216

Capítulo 8

por exemplo, conglomerados dos EUA que combinam atividades bancárias de varejo e de investimento e

Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 217

na cadeia de intermediação de crédito ou prestar apoio a entidades bancárias paralelas.

'bancos universais' europeus estão dentro do sistema. Caso contrário, o Citibank não teria que ser

Esses riscos são amplificados à medida que a cadeia se torna mais longa e menos transparente'.45

resgatado em setembro de 2008, nem os grandes bancos europeus salvos de grandes dificuldades. Um

Foi o que ocorreu em 2008, quando o sistema bancário paralelo forneceu o terreno para um contágio

jornal da equipe do Federal Reserve de Nova York

sistêmico muito rápido (discutido no próximo capítulo). No entanto, não só sobreviveu à crise; em 2012,

enfatiza que 'as operações de muitos veículos e atividades bancárias paralelas

começou a crescer novamente.

estão simbioticamente entrelaçados com instituições bancárias e de seguros tradicionais. Essas interligações consistem em linhas de crédito de apoio, garantias implícitas a veículos de propósito específico e subsidiárias de gestão de ativos, a propriedade total de ativos securitizados em balanços

3.4

Instituições Financeiras Globais Sistemicamente Importantes e o Oligopólio Bancário

bancários e a prestação de

O reconhecimento de um sistema bancário paralelo internacionalizado foi seguido por

créditos por companhias de seguros'.42

a própria nomenclatura dos bancos que a compõem. Uma lista de 29 bancos globais sistemicamente

Apesar de seus limites indeterminados, as estimativas do tamanho da sombra

importantes (G-SIBs) foi estabelecida pelo FSB com a ajuda de

sistema bancário foram feitas. Eles variam consideravelmente ao contar a mesma história básica. Um

BIS em 2011, 26 dos quais eram americanos ou europeus. Dado em especial o

relatório da equipe do Federal Reserve Bank de Nova York estimou um ano depois que os passivos

lugar da seguradora norte-americana AIG em setembro de 2008, foi completada por uma lista de

líquidos do sistema bancário paralelo haviam excedido

nove seguradoras globais sistemicamente importantes (três americanas e cinco europeias). Ambas as

os do sistema bancário formal de 1997 em diante, ultrapassaram a barreira dos US$ 10 trilhões em 2004

listas foram revisadas em 2013.46 A importância sistêmica global é 'medida em termos do impacto que a

e atingiram um pico de cerca de US$ 16 trilhões em 2008. Eles caíram para cerca de US$ 13 trilhões em

falência de um banco pode ter no mercado global

2011.43 O FMI fornece números muito mais altos. Ele relata que o banco sombra começou a crescer

sistema financeiro e economia em geral'.47 Os nomes são determinados com base em vários indicadores

novamente e que foi de US $ 65 trilhões em 2011,

propostos pelo BIS: tamanho, 'atividade interjurisdicional', 'substituibilidade' e 'complexidade'. O BIS

comparado a US$ 26 trilhões em 2002. Em 2011, representou em média 25% dos ativos financeiros

observa que 'os bancos variam muito em suas estruturas e atividades e, portanto, na natureza e no grau

mundiais e 11% do PIB mundial agregado. 'Os EUA têm o maior sistema. Por várias razões históricas,

de risco que representam para o sistema financeiro internacional'.48 O tamanho é o resultado da

possui um complexo de gestão de ativos não bancário muito desenvolvido, em contraste com países com

centralização e da concentração e determina o grau de exposição a choques.

sistemas mais baseados em bancos. Assim, investidores e gestores de ativos em outros países, como gestores de fundos de pensão e hedge europeus, também optam por usar o sistema americano para suas

A «atividade transfronteiriça» é um indicador de interligação transfronteiriça, por exemplo, a densidade

necessidades. Hoje, no entanto, dois terços dos bancos paralelos

das ligações diretas ou indiretas entre sociedades financeiras que podem ser canais de transmissão dos

agora ocorre fora dos EUA, notadamente na área do euro e no Reino Unido, com rápida

inicialmente desenvolvida pelas autoridades monetárias e financeiras dos EUA. Diz respeito

efeitos resultantes das dificuldades financeiras das suas filiais. A definição de 'substitutibilidade' foi

crescimento em muitos mercados emergentes'.44 O FSB discute as vantagens que 'a intermediação de crédito por canais não bancários pode ter'.

até que ponto, em caso de falência, outros bancos podem fornecer serviços financeiros semelhantes

Essas vantagens são muito vagas e expressam desde o início as ambições muito limitadas e o escopo de

(como corretagem e subscrição) e os efeitos da retirada de um banco de um determinado mercado. É

reforma do Conselho: 'o sistema bancário paralelo pode fornecer aos participantes do mercado e às

medido pelo valor das transações subscritas nos mercados de dívida e de ações. A complexidade refere-

empresas uma

se, em particular, à quantidade de derivativos OTC detidos por um banco pelo seu valor nocional. Isso é

fonte alternativa de financiamento e liquidez. . .algumas entidades não bancárias podem têm conhecimentos especializados que lhes permitem desempenhar determinadas funções na cadeia de intermediação de crédito de forma mais rentável». O FSB é obrigado a admitir 'que os riscos no sistema bancário paralelo podem facilmente se espalhar 45 Conselho de Estabilidade Financeira 2011.

o sistema bancário regular, pois os bancos geralmente fazem parte do banco sombra

46 Mudanças entre 2011 e 2013 incluem o desaparecimento de três bancos europeus, nota bly Dexia e a adição de dois bancos chineses.

42 Adrian e Ashcraft 2012.

47 BIS 2011, p. 4.

43 Figura 1 em Adrian e Ashcraft 2012.

48 Daí a presença na lista de um banco norte-americano muito discreto e bastante pequeno, o State

44 Claessens, Pozsar et al. 2012, pág. 6.

Street, devido ao tamanho de sua atuação nos mercados globais.

Machine Translated by Google 218

Capítulo 8

Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 219

agravado pelo tamanho.49 'Bancos globais sistemicamente importantes' são bancos 'grandes demais para

Morgan Stanley, são bancos europeus concorrentes de muitos negócios.54

falir'50 uma vez que a globalização financeira tenha ocorrido plenamente. Eles desfrutam de um 'subsídio

Posições dominantes em certos mercados, notadamente câmbio e derivativos, estão sendo contestadas

implícito do governo'. Conforme colocado pelo relatório Liikanen sobre o sistema bancário europeu, existe

por tentativas bem-sucedidas de entrada por fundos mútuos

um subsídio implícito 'para bancos que são 'muito sistêmicos para

e fundos de hedge.55 O oligopólio rígido pode criar as condições para conluio e

falhou". 90% de todos os subsídios implícitos são canalizados para as maiores instituições e

manipulação de mercado em benefício dos participantes. Isso ocorreu com o aparelhamento

muito menos para as médias e pequenas'.51 As corporações listadas pelo FSB como G-SIBs formam o que pode ser chamado de

em determinados dias em 2008 da taxa de juros de referência LIBOR da London Interbank Offered Rate, na qual Barclays, UBS, RBS, Deutsche Bank, JP Morgan,

oligopólio bancário global.52 Conforme argumentado no Capítulo 5, a combinação específica de enormes

Citigroup e Bank of America foram investigados e começaram a ser multados. Houve grandes protestos de

poder de monopólio global coletivo, de rivalidade oligopolista e de conluio entre corporações53 devem ser

indignação, mas os bancos, como em outras formas de comportamento fraudulento, tiveram o poder de

analisados setor a setor. No setor bancário, o mundo

sufocá-lo e

oligopólio ainda é, muito mais do que nas indústrias manufatureiras, um mercado

negociar acordos. 56

estrutura onde continua importante a pertinência de analisar as consequências do oligopólio doméstico. No Reino Unido, Lloyds, Barclays, HSCB e RBS e na França BNP Paribas, Crédit Agricole, Société Générale e BPCE detêm três quartos do mercado bancário doméstico. A verdadeira rivalidade só ocorre realmente em torno da aquisição de pequenos bancos. Cada grupo tem sua carteira de clientes corporativos, cada um dos quais pode negociar por conta própria as taxas de câmbio. Existe algum grau de competição na gestão de

54 'Os bancos hesitantes da Europa estão perdendo terreno para seus rivais americanos decisivos', The Economist, 17 de outubro de 2015, pp. 75–7. 55 Veja abaixo o Capítulo 10, a análise do FMI. 56 Eric Toussaint (Toussaint 2014) oferece uma extensa lista de comportamentos fraudulentos de grandes bancos. Ele também fornece uma análise da especulação financeira sobre os recursos alimentares.

patrimônio, mas as taxas para clientes de banco de varejo estão no mesmo nível.

Movendo-se para o oligopólio global, existe uma rivalidade corporativa aguda para a engenharia de negócios de M&A, serviços de consultoria para governos de países em transição e em desenvolvimento e a flutuação de empréstimos governamentais no mercado internacional. mercado de títulos. Os três restantes e ainda mais poderosos bancos de investimento de Wall Street após a crise financeira de 2008, Goldman Sachs, JP Morgan e

49 O Financial Crisis Inquiry Report enfatiza que 'muito do risco de CDS e outros derivativos estava concentrado em alguns dos maiores bancos, bancos de investimento e outros – como a AIG Financial Products, uma unidade da AIG – que dominavam as transações em OTC

derivados. Entre as holdings bancárias dos EUA, 97% do valor nocional de Derivativos OTC, milhões de contratos, foram negociados por apenas cinco grandes instituições (em 2008, JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America, Wachovia e HSBC) – muitas das mesmas empresas que se encontrariam em apuros durante a crise financeira. Os cinco maiores bancos de investimento dos EUA também estavam entre os maiores negociantes de derivativos de balcão do mundo' (US

Government Printing Office 2011, p. 46). 50 OCDE 2011 os nomeia como tal. 51 O suporte implícito é, entre outros, evidente a partir dos ratings de crédito dos bancos, que normalmente envolvem um 'rating autônomo' e um 'rating de suporte' (mais alto). 52 Ver (em francês) Morin 2015. 53 Veja acima o Capítulo 5, seção 2.

Machine Translated by Google

Capítulo 9

Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008

1.1

221

Alavancagem de alto risco impulsionada pela baixa lucratividade

Os anos que antecederam 2007 viram um aumento espetacular na alavancagem. Os bancos sempre Contágio Financeiro Global e Crise Sistêmica em 2008

recorreram, em algum grau, à alavancagem.3 Ela permite que um banco ou outra instituição financeira aumente os ganhos ou perdas potenciais em uma posição ou investimento além do que seria possível por meio de seus próprios fundos. O que mudou com o desenvolvimento do shadow banking é o seu nível e rastreabilidade. A alavancagem começa a ter sérias implicações quando está fora do balanço e assume a forma de fluxos de caixa futuros

Diz-se que a crise financeira de 2008 possui 'a distinção de ser a primeira crise de crédito 'pós-

dependentes do mercado. A alavancagem torna-se letal quando os bancos começam a deter títulos

securitização'.1 Em outubro de 1929, o início da crise financeira

ou exposições que são eles próprios alavancados. este

crise foi um enorme crash do mercado de ações. As crises bancárias só vieram depois. Em setembro

é chamado de 'alavancagem incorporada',4 uma situação em que os ativos são detidos por um banco

de 2008, houve imediatamente uma crise bancária de grandes dimensões

com alta alavancagem em um fundo de ações que é financiado por empréstimos. Integrado

marcada pela 'retirada de crédito'2 entre sociedades financeiras. Era

alavancagem foi o que derrubou Bear Stearns e Lehman Brothers. Isso é

desencadeada pela falência de um grande banco de investimento e assistiu a uma contracção brutal das transacções no mercado de empréstimos de fundos do mercado monetário de curto prazo. Da

extremamente difícil de medir, seja em uma instituição individual ou

mesma forma, os canais de contágio financeiro internacional diferiram significativamente das crises

no sistema financeiro. A maioria dos produtos de crédito estruturado tem altos níveis de

financeiras anteriores, incluindo aquelas que vieram com a globalização financeira na década de 1990.

alavancagem incorporada, resultando em uma exposição geral à perda que é um múltiplo do

Este capítulo começa examinando duas formas principais de sociedades financeiras que ainda não

investimento inicial na carteira subjacente. Duas camadas

foram discutidas, a saber, bancos de investimento e fundos de hedge, bem como a escala de seu uso

titularizações ou retitularizações, como no caso de uma garantia

de alavancagem (seção 1). Examina as mudanças nos modos de contágio financeiro internacional

obrigação de dívida que investe em títulos lastreados em ativos pode aumentar a alavancagem

desde a década de 1990 até a crise financeira de 2007-2008 (seção 2). O capítulo então se volta para

incorporada para níveis ainda mais altos.5

a vulnerabilidade particular dos bancos europeus, conforme ilustrado pela crise de 2011 na zona do euro (seção 3).

Uma tendência a recorrer à alavancagem nestas formas cada vez mais perniciosas desenvolveu-se em paralelo com o rápido crescimento dos fundos de hedge (em particular depois de 2001), a criação de afiliadas semelhantes a fundos de hedge por antigos bancos comerciais, e a mudança para negociação proprietária por bancos de investimento.6 Estas eram expressões de

1

Bancos de investimento e fundos de hedge

um único processo subjacente, ou seja, o declínio no fluxo de valor e superávit enfrentado pela massa crescente de capital que rende juros por conta da queda na taxa de

O capítulo anterior concentrou-se nos bancos como provedores de crédito. Ele discutiu

acumulação e da restrição imposta aos gestores de fundos para conceber formas de 'investimento'

as profundas transformações no mecanismo e principais beneficiários do crédito,

que equivalem a redistribuições de valor e excedente já centralizados. Redigido em linguagem não

à medida que os bancos se tornaram conglomerados financeiros diversificados. O chão foi colocado

marxista, este ponto é enfatizado

para compreender os novos canais de contágio financeiro internacional.

por Aglietta: 'Por causa da importante queda nos mercados de ações após o estouro da bolha da

Bancos de investimento e fundos de hedge devem agora ser examinados quanto aos dramatis

Internet em 2001 e a queda das taxas de juros de longo prazo,

personæ da crise financeira de 2007-2008 esteja completo. Eles eram de fato os protagonistas imediatos desta crise e foi nas suas fileiras que ocorreram as baixas mais espectaculares. 3 Sempre que os ativos de uma entidade financeira excedem sua base patrimonial, diz-se que seu balanço patrimonial é

Alavancada.

4 D'Hulster 2009, pp. 1–2. 5 Ibid. 1 Greenlaw et al. 2008, pág. 54. 2 Lembre-se da ênfase de Marx sobre essa noção acima na Introdução.

6 Negociação proprietária (chamada de 'prop trading' ou PPT) refere-se à negociação por empresas em sua busca para obter lucros com o seu próprio capital e não apenas com o dinheiro dos seus clientes.

Machine Translated by Google 222

Capítulo 9

os investidores institucionais procuraram outras fontes com maiores retornos'.7 Ou ainda,

Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008

223

chant banks11 e o nome francês banques d'affaires na década de 1980. As maiores são americanas:

como colocado por McNally de uma forma inovadora que pode perturbar alguns marxistas: 'o problema-

Goldman Sachs, JP Morgan e Morgan Stanley; e suíço,12

chave para os bancos (e bancos sombra como fundos de hedge) foi o clássico

notadamente os dois gigantes, Crédit Suisse e UBS. O Capítulo 4 acima discutiu suas atividades na

dilema da taxa de retorno em queda. Muitos bancos estavam saindo muito

produção e transporte de commodities. Tal como aconteceu com as falências de 2008, os bancos de

do mesmo material e as margens de lucro estavam caindo'.8 Um relatório do Grupo Socialista do

investimento de Nova Iorque tinham, de facto, perfis muito diferentes,

Parlamento Europeu (PSE/EP) aponta para os efeitos da 'política monetária duradoura de baixas taxas

notadamente no que diz respeito a investimentos e operações fora do setor financeiro no

de juros, juntamente com um profundo desequilíbrio do comércio mundial fluxos, resultando em

sentido estrito (Goldman Sachs possui grandes extensões de terra, particularmente na América do Sul),

crescimento massivo de liquidez buscando rendimentos atrativos'.9 Neste contexto cresceram os hedge

e na medida de seu envolvimento na emissão e negociação de títulos lastreados em ativos. Em suas

funds, com sua oferta de high yield

atividades bancárias, os bancos de investimento fazem

'investimentos alternativos' de alto risco e um 'modelo de negócios' adotado em graus variados e com

lucros como consultores e intermediários.13 Sua receita assume a forma de taxas de quatro tipos de

maior ou menor sucesso por bancos comerciais e de investimento. Os principais tipos de alavancagem utilizados pelos fundos de hedge são empréstimos de margem, empréstimos de títulos e repos. São todas variantes do ponto de partida de uma cadeia de

atividades: serviços de consultoria e intermediação entre corporações durante fusões e aquisições, serviços de consultoria a governos (famosa Goldman Sachs para a Grécia) e a subscrição de empresas e governos títulos (banco de investimento propriamente dito); taxas de corretagem (facilitando a compra

transacções em que os hedge funds fazem apostas na subida ou na queda dos activos visados,

e venda de produtos financeiros para investidores que especulam em ações e outros títulos); taxas

apostando o seu próprio dinheiro ou o de outras sociedades financeiras, principalmente bancos de

para negociação não proprietária e investimentos em nome de proprietários de riqueza ou empresas

investimento, que ao fazerem tais empréstimos apostam, na verdade, que as apostas do mutuário vão

financeiras menores; finalmente, as taxas de administração de ativos do proprietário do patrimônio. A

sair e por isso estão se colocando em risco (como fizeram Bear Stearns e Lehman Brothers). Conforme

partir da década de 1990, os bancos de investimento de Wall Street se envolveram cada vez mais em

discutido na seção sobre derivativos no Capítulo 6, os empréstimos de margem fornecem acesso a

negociações proprietárias em larga escala, tanto em ativos 'clássicos' quanto em

fundos para o financiamento de compras alavancadas e vendas a descoberto. Eles não têm prazo de retorno especificado, mas são caracterizados por uma estipulação contratual de que se, devido às flutuações do mercado, a empresa mutuante considerar que seu empréstimo

nos mercados de derivativos. Eles se envolveram no pooling, franching e venda de CDOs como intermediários, mas alguns também os detinham especulativamente em grandes quantidades. Os autores da Lei de Modernização de Futuros de Commodities de 2000

está em risco, pode emitir uma 'chamada de margem'. Isso requer o reembolso imediato por

garantiram que os derivativos permanecessem não regulamentados. Em 2004, a Securities and

o mutuário em dinheiro, depósito de segurança ou a liquidação de títulos existentes.10

Exchange Commission (SEC) flexibilizou a regra do capital líquido, permitindo aos bancos de

Repos e reverse repos são contratos pelos quais uma entidade vende títulos e

investimento aumentar o nível de endividamento assumido.14 Eles criaram divisões especializadas que

concorda em recomprá-los em uma data futura (repo) e o outro compra os títulos e concorda em vendê-

estabeleceram relações estreitas com os hedge funds. Essas divisões foram

los de volta no futuro (recompra reversa).

responsável pela evolução dos níveis globais de endividamento da ordem dos 25 por cento a 32 por cento, expondo os bancos mesmo a pequenas quedas no preço dos activos críticos. O desaparecimento

1.2

Bancos de investimento

do Bear Stearns e do Merrill Lynch como entidades independentes e o fracasso do Lehman Brothers

É notório o papel desempenhado pelas posições de alto risco assumidas por alguns bancos de

foram devidos à detenção do

investimento de Wall Street no episódio de 2008 da crise econômica e financeira global. Hoje, apenas

ativos de fundos de hedge expostos a níveis semelhantes de risco nas mesmas categorias

um número muito pequeno de sociedades financeiras ainda é referido como bancos de investimento. O

de títulos.

termo suplantou o nome britânico mer 11 Cogan 2009. 12 O crescimento dos grandes bancos suíços foi construído sobre as vantagens da neutralidade suíça 7

Aglieta et ai. 2010.

(apoio não militar) durante as duas Guerras Mundiais (dinheiro resguardado, intermediação para

8

McNally 2014, p. 106.

transações financeiras entre beligerantes, etc.) e seu comportamento de paraíso fiscal (estrito

9

Grupo Socialista do Parlamento Europeu (PSE/EP) 2006.

10 O filme de 2011 Margin Call, dirigido por JC Chandor com Kevin Spacey e Jeremy Irons, ilustra bem essa situação.

sigilo bancário), que apenas começou a se desfazer. 13 Ver o segundo ponto no Capítulo 3, 1.6. 14 Lin e Treichel 2012.

Machine Translated by Google 224

1.3

Capítulo 9

Fundos de Hedge: A Ausência de Regulamentação como um recurso facilitador chave

Assim como o banco sombra é difícil de definir, os fundos de hedge também o são. Isso não é

Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008

225

Ilhas do Canal para fundos de hedge da UE.19 A Caixa 9.1 apresenta as principais características dos fundos de hedge identificados por um relatório do Grupo Socialista do Parlamento Europeu.

surpreendente já que o shadow banking é o mundo deles e seu negócio são operações especulativas sobre ativos que representam capital fictício. Os fundos de hedge são Caixa 9.1: Principais Características do Fundo de Hedge (PSE/EP 2006)

marcada por altas taxas de mortalidade. Em um ano típico (2011, 2012, 2013), cerca de 1.000 são criados e cerca de 800 a 900 vão à falência.15 A estabilidade dos grandes nomes conhecidos dá uma imagem distorcida. Várias definições semi-oficiais de fundos de hedge foram propostas. Em 2005, uma

Estratégias de investimento: Tomada de posição em uma ampla gama de mercados. Livre para escolher

publicação do BCE definiu um hedge fund como 'um fundo cujos gestores recebem comissões relacionadas

várias técnicas e instrumentos de investimento, incluindo vendas a descoberto, alavancagem e derivativos.

com o desempenho e podem livremente usar várias estratégias de investimento ativo para obter retornos absolutos positivos,

Objetivo de retorno: Retornos absolutos positivos em todas as condições de mercado.

envolvendo qualquer combinação de alavancagem, posições longas e curtas em títulos ou quaisquer outros

Normalmente os gerentes também comprometem seu próprio dinheiro, porque a preservação do capital

ativos em uma ampla gama de mercados'.16 Em 2009, um depoimento do Government Accountability Office

é importante.

(GAO) no Congresso dos EUA chamou esse fundo de veículo que é administrado de forma privada e muitas vezes se envolve em negociação ativa de vários tipos de títulos e futuros de commodities e

Estrutura de incentivos: Normalmente, uma taxa de administração de 2%. E uma taxa de performance de 20%, muitas vezes condicionada por uma certa taxa mínima que deve ser ultrapassada antes que os gerentes recebam quaisquer taxas de performance.

opções (isentas de) leis e regulamentos de valores mobiliários dos EUA, incluindo o exigência de registro como sociedade de investimento'.17 Em 2010, os advogados envolvidos

Assinatura/Resgate: Cronograma predefinido com periodicidade trimestral ou mensal subscrição e resgate. Períodos de bloqueio por até vários anos até o primeiro resgate.

na preparação da Lei Dodd-Frank declarou: 'o termo 'fundo de hedge' é difícil de definir para fins legais, uma vez que não parece ser definido em nenhum lugar nas leis federais de valores mobiliários. Nenhuma definição única do termo parece ser usada pelos participantes do setor, mas talvez uma das definições mais úteis de um fundo de hedge seja “qualquer veículo de investimento em pool que seja privado

Domicílio: Centros financeiros offshore com impostos baixos e um 'toque leve' regulatório regime, bem como alguns centros financeiros onshore. Estrutura legal: Parceria de investimento privado que oferece repasse de impostos tratamento ou corporação de investimento offshore.

organizado, administrado por gestores de investimentos profissionais e não amplamente disponíveis ao público”'.18 Assim, a falta de regulamentação, opacidade e níveis muito elevados de gestão de risco personalizada caracterizam tipicamente os fundos de hedge. O BCE

Gestores: Podem ou não ser registrados ou regulamentados por supervisores financeiros. Os gerentes atuam como sócios gerais em acordos de parceria privada. Base de investidores: Pessoas físicas de alta renda e investidores institucionais (fundos de

estudo lista as Ilhas Caiman, as Ilhas Virgens Britânicas, Bermudas e o

pensão, seguradoras e outros). Não amplamente disponível ao público.

Bahamas como 'os centros financeiros offshore mais populares', juntamente com o

Os títulos emitidos assumem a forma de colocações privadas. Regulamentação: Geralmente mínima ou nenhuma supervisão regulatória devido à sua residência offshore ou abordagem de 'toque leve' por reguladores onshore; isento de muitos requisitos de proteção do investidor.

15 Os dados estão disponíveis em http://www.hedgefundresearch.com. No entanto, 'estimar o hedge

Divulgação: Divulgação voluntária ou muito limitada (em muitos casos não).

a taxa de mortalidade dos fundos é tudo menos simples, uma vez que os gestores de fundos de hedge reportam-se aos bancos de dados de forma voluntária. Os gerentes naturalmente tendem a parar e adiar

Fonte: PSE/EP 2006.

seus relatórios quando o desempenho fica muito ruim. Assim, atrasos nos relatórios não significam necessariamente que os fundos estejam em processo de liquidação. Os gerentes podem esperar vários meses pelo

desempenho para melhorar antes de relatar novamente'. http://www.thehedgefundjournal.com/ nó/6748. 16

Garbarivicius e Dierick 2005, p. 5.

17 GAO 2009. 18 Ruane e Seitzinger 2010.

19 Garbaravicius e Dierick 2005, pp. 12–13.

Machine Translated by Google 226

Capítulo 9

O relatório do PSE/EP assinala que «seria impreciso atribuir o uso extensivo de vendas a descoberto,

227

Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008

Tabela 9.1 Dez principais fundos de hedge dos EUA e da Europa (2007)

alavancagem e derivados exclusivamente a fundos de cobertura, uma vez que outras sociedades Ativos sob

Os 10 melhores fundos

se dedicam a tais operações. A principal diferença é que os fundos de hedge não têm restrições quanto

gestão em

de hedge europeus

ao tipo de

bilhões de dólares

financeiras, incluindo bancos e outras sociedades de investimento registadas e não registadas, também

Os 10 principais fundos de hedge dos EUA

Ativos sob gestão em bilhões de dólares

instrumentos ou estratégias que eles podem usar devido à sua não regulamentada ou levemente natureza regulada'.20 O relatório PSE/EP debruça-se sobre as diferenças entre fundos mútuos e fundos

JP Morgan / Ponte Alta

33.1

Barclays Global

19,0

Consultores

de cobertura. Os fundos mútuos são altamente regulamentados e restritos em sua escolha de investimentos. Eles são medidos pelo desempenho relativo fornecido pelos índices de mercado ou pelos

Goldman Asset Management 32.5

retornos de outros fundos. Por outro lado, os fundos de hedge prometem e devem entregar retornos

Bridgewater DE Shaw

absolutos. Os fundos mútuos remuneram os gestores com base no percentual de ativos sob gestão,

Grupo de Homens/AHL 18.8 30.2

Parceiros GLC

15,8

27,3

Landsowne

14,0

Parceiros

enquanto os fundos de hedge remuneram os gestores com taxas muito altas, voltadas para Farallon

26.2

Brevan Howard 12.1

Tecnologias renascentistas

26,0

Capital da Crista Azul 11.2

taxa cobrada em uma base de ativos sob gestão (AUM), mais uma taxa de desempenho de 20 por cento.

Capital de Och-Ziff

21,0

Sloane Robinson 11.1

Os fundos de hedge têm requisitos mínimos de investimento muito mais altos, de fato qualitativamente

Investimentos ESL

17,5

HSBC

10,9

mais altos (uma média de US$ 1 milhão) do que os fundos mútuos.

tudor

14,9

Marshall Wace

10,9

Finalmente, muito pouco do próprio dinheiro do gestor de investimentos é normalmente investido em

Alternativa ao Citigroup

14.1

Investimentos

fundos mútuos, enquanto os fundadores de fundos de hedge, particularmente aqueles de quase todos

Investimentos

desempenho – as taxas são baseadas em dois componentes: uma administração de 2 por cento

9.6

os numerosos pequenos, apostam sua fortuna pessoal. O número de fundos vistos como compondo a “indústria de fundos de hedge” no sentido restrito

Fonte: Alpha Magazine, 'Top 100 Hedge Funds, 2007'.

(corporações autônomas) triplicou de 1998 ao início de 2007, o número estimado de fundos cresceu globalmente de mais de 3.000 para mais de 9.000, e os ativos sob gestão de US$ 200 bilhões para mais de US$ 2 trilhões em todo o mundo. Em 2007, estimava-se que US$ 1,5 trilhão desses ativos fossem

Apesar do grande número de hedge funds, a atividade é de fato altamente concentrada em todas as suas

administrados por

facetas. Três quartos de todos os fundos são de propriedade dos EUA e três quartos dos fundos europeus

Proprietários norte-americanos.21 Após um breve período de retração após o furacão financeiro de 2008,

são de propriedade do Reino Unido. Em 2006, os 200 maiores fundos com

essa soma voltou a crescer. Em abril de 2012, seu tamanho estimado era de US$ 2,13 trilhões.22 Em

ativos sob gestão (AUM) superiores a US$ 2 bilhões representaram três

2005, aproximadamente um quarto do dinheiro administrado vinha de fundos de pensão e quantias

quartos do total. Por vários anos, os principais fundos tiveram AUM variando

significativas de outros investidores institucionais,

de US$ 50 a US$ 130 bilhões (o valor reivindicado pela Bridgewater).23 Dois dos grandes bancos de

desde seguradoras a fundações acadêmicas. Fundos de pensão

investimento de Wall Street estavam na lista dos EUA: JP Morgan Asset Management

pretendem gerar fluxos de renda de longo prazo para cumprir seus compromissos, implicando em princípio

e Goldman Asset Management. O Citigroup Alternative Investments não fica muito atrás. Três outros

que formas de investimento de alto risco devem ser apenas uma atividade marginal. As perdas sofridas

fundos verdadeiramente autônomos têm o nome de seu fundador.

em 2008 resultaram não só da forte queda dos mercados bolsistas, mas também dos seus investimentos

A Bridgewater Associates é a exceção, sem o nome de seu fundador em 1975, Ray

em activos geridos por

Dalio, que foi CEO até 2011, e continua sendo um dos três chefes da empresa

bancos de investimento e fundos de hedge.

oficiais de investimento. Hoje, um dos fundos de hedge mais proeminentes é o Paulson & Co., criado por seu fundador e presidente, John Paulson, em 1994.24 Os dez

20 PSE/EP 2006, p. 5.

23 Tendências da Indústria de Fundos de Hedge, http://www.allaboutalpha.com/blog/.

21 GAO 2009.

24 Várias das entradas na Wikipédia relativas a esses fundos foram obviamente examinadas pelas

22 Wall Street Journal, 19 de abril de 2012.

empresas envolvidas. O da Paulson & Co. é um caso em questão e bastante útil

Machine Translated by Google 228

Capítulo 9

Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008

229

Os fundos europeus eram de fato britânicos, dois dos quais pertenciam à maior

mercado de títulos e outros mercados de crédito. Existem também operações com características semelhantes

conglomerados financeiros diversificados, Barclays e HSBC. Uma grande corporação como a Paulson tem

a predadores, sob o título de 'estratégias orientadas a eventos'. O relatório do PSE/EP escreve que eles

cerca de 50 profissionais. Mas os fundos menores são administrados por não mais de dez comerciantes. A tomada de decisões de gestão de risco é realizada internamente, mas particularmente em pequenos fundos as tarefas operacionais são confiadas a outros

tente tirar proveito de 'situações especiais' na vida de uma empresa, como fusões e aquisições,

empresas financeiras. Contabilidade, serviços para investidores e medição de desempenho são frequentemente

reorganizações ou falências. Estas estratégias situam-se algures no meio do espectro de volatilidade,

terceirizados para empresas especializadas.

com uma volatilidade média correspondente e uma alavancagem baixa a média. Alguns fundos de hedge orientados a eventos, especializados em títulos de empresas em dificuldades, tentam

1,4

Investimentos especulativos altamente alavancados juntamente com operações de fundos explorar o fato de que é difícil avaliar esses títulos e que os investidores institucionais estão proibidos

de hedge 'Vulture' Os estudos sobre fundos de hedge identificam uma gama extremamente ampla de operações de cassino com

de investir neles.

diferentes níveis de risco e retorno. As operações mais antigas, por assim dizer clássicas, são chamadas de 'hedges direcionais', onde os gestores tentam antecipar os movimentos do mercado e oferecer retornos sobre

Esses fundos passaram a ser chamados de 'fundos abutres', esperando para pegar os restos de uma empresa

derivativos, câmbio e

em rápido enfraquecimento. Nesta área, os fundos de hedge trabalham lado a lado com as empresas de

mercados acionários. Os fundos de cobertura macro seguem uma abordagem 'de cima para baixo' e tentam

private equity, estas últimas fazendo o trabalho 'in loco' de

aproveitar as principais tendências ou eventos econômicos. Fundos com foco em mercados emergentes e

reestruturar as empresas-alvo antes de revendê-las. Os fundos de hedge não só

fundos de hedge direcionais com foco regional usam uma abordagem 'bottom up' de 'asset-picking' em

atacaram corporações industriais à beira da falência, mas também miraram

determinados mercados e buscam ineficiências em outros, notadamente mercados em desenvolvimento. O

títulos do governo de países em desenvolvimento em situações próximas à inadimplência,25 como

segundo tipo de operações clássicas são os chamados 'fundos de mercado neutro' (também chamados de

bem como outros fundos de hedge menos afortunados.

fundos de 'arbitragem' ou 'valor relativo'), que procuram oportunidades de valor relativo ou de arbitragem para tentar explorar várias discrepâncias de preços, evitando exposição a movimentos amplos do mercado. Os retornos apresentam menor volatilidade, mas sua implementação

Conforme observado , inter alia, por um estudo da OCDE,26 é difícil encontrar dados concretos sobre a alavancagem dos fundos de hedge. As estimativas variam de muito conservadoras na ordem de 1,5% por porta-vozes da indústria de gestão de fundos27 a extremamente altas da ordem de 140% por alguns analistas financeiros.28 Os números examinados pelo estudo da OCDE

requer alavancagem média a alta para se beneficiar de pequenas distorções de preços

sugerem que 'cerca de 25% dos retornos brutos são absorvidos por taxas pagas a gestores de fundos de hedge e cerca de 20% são absorvidos por custos de execução para corretores de primeira linha, então cerca de 45% no total'. Assim, para o retorno de 11,3% relatado em 2006, os fundos de hedge teriam ganho 20,5%

no que diz respeito à informação. Especifica: 'Paulson & Co. Inc. (“Paulson”) foi estabelecido por

de suas operações. Ganhar retornos brutos de 20% ou mais implica recurso

seu fundador e presidente, John Paulson, em 1994. É uma empresa de gestão de investimentos, de propriedade de funcionários (por exemplo, de sócios). . . Presta serviços a pools de veículos de investimento

e administra contas de instituições bancárias, empresas e planos de previdência e participação nos

para alavancagem bastante alta. «Em 2007, em média, era da ordem de 4, mas diferia consideravelmente de

lucros. Desde a fundação, a empresa continuou a desenvolver suas capacidades de investimento e

acordo com os estilos e activos dos fundos. Foi na ordem de

infraestrutura e, em 13 de junho de 2012, tinha aproximadamente US$ 24 bilhões em ativos

19 para arbitragem de renda fixa e considerado muito alto para derivativos'.29

sob gestão. Paulson emprega aproximadamente 120 funcionários em escritórios localizados em Nova

Posteriormente, foi essa magnitude que acabou sendo certa. O Banco Mundial

York, Londres e Hong Kong. Há aproximadamente 50 profissionais de investimento na empresa, incluindo John Paulson, que é o Gerente de Portfólio de todos os fundos sob gestão . . . Os membros do conselho consultivo da Paulson incluem Alan Greenspan, ex-

25 Veja as entradas sob a palavra 'abutre' no site do CADTM.

presidente do Fed e o professor de Harvard Martin Feldstein. Investidores externos em

26 Blundell-Wignall 2007.

os fundos Paulson são instituições financeiras, fundos de pensão corporativos e públicos, doações,

27 http://www.hedgefundfacts.org/hedge/statistics/leverage/.

fundações e pessoas físicas de alta renda. . .

28 A alavancagem bruta no setor de fundos de hedge foi em média de 143% de 2005 em diante, de acordo

Todas as estratégias da empresa são

baseadas na mesma filosofia de investimento subjacente e objetivos de preservação de capital,

com um consultor financeiro citando dados da Bloomberg do Morgan Stanley. http://

retornos acima da média, baixa volatilidade e baixa correlação com os mercados amplos. http://

www.thinkadvisor.com/2013/01/08/eight-hedge-fund-trends-in-2013?page=1.

en.wikipedia.org/wiki/Paulson_&_Co (acessado em 03 de novembro de 2013).

29 Blundell-Wignall 2007, pp. 45–46.

Machine Translated by Google 230

Capítulo 9

estudo já citado estima que, na época do colapso do mercado de ativos subprime, os fundos mais arriscados tinham uma relação dívida/capital próprio de 20 a 1,30

Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008

231

era de curto prazo, muitas vezes da noite para o dia. O caixa era extremamente pequeno, pouco mais de 1% do balanço total. As responsabilidades do próprio Lehman também eram de curto prazo. O maior componente foi o empréstimo garantido, incluindo

1,5

Negociação proprietária e corretagem de primeira linha de bancos de investimento para

novamente repos. As posições vendidas em instrumentos financeiros e outras posições de estoque

Fundos de hedge

vendidas mas ainda não compradas foram o segundo maior componente. A dívida de longo prazo

Depois de 2001 e cada vez mais no período de 2007-2008, os 'hedges direcionais', por exemplo, as

representava apenas 18% do passivo total. Eles incluíam os depósitos em dinheiro dos clientes do

apostas puras, feitas por fundos de hedge em antecipação aos movimentos do mercado,

Lehman, especialmente sua clientela de fundos de hedge. Os depósitos de clientes de fundos de hedge

passou dos mercados cambiais e de ações para lastreados em hipotecas

estão sujeitos a saques sob demanda e provaram ser um fator importante no colapso do Lehman.

e títulos lastreados em ativos. Os fundos necessários para alavancagem foram em grande parte fornecidos pelo pequeno grupo de bancos de investimento operando em Nova York e Londres. Em

Em outro relatório, algumas observações mais gerais e reveladoras são feitas por funcionários do

meados da década de 2000, os fundos de hedge tornaram-se muito importantes como contrapartes de

Federal Reserve Bank de Nova York sobre as restrições gerais

operadores de bancos de investimento. Atuando como corretores de primeira linha para fundos de hedge,

colocado em bancos de investimento, notadamente “a busca de valor para o acionista aumentando o

os bancos de investimento obtiveram uma série de serviços de alta taxa, incluindo execução de

retorno sobre o patrimônio”, o que os levou a assumir riscos cada vez maiores no mercado de títulos

transações, financiamento, empréstimo de títulos, etc. Com base nos dados disponíveis,

lastreados em hipotecas (MBS).

o relatório PSE/EP estimou que, em 2006, aproximadamente 30% do total de comissões de negociação de ações dos EUA nos EUA vieram de ordens tratadas para fundos de hedge e que a situação era

Para um banco, expandir seu balanço significa comprar mais títulos ou aumentar seus

semelhante para a Europa (na verdade, a cidade). Juntamente com as taxas de outros serviços, as

empréstimos. Mas expandir ativos significa encontrar novos

atividades relacionadas a fundos de hedge representaram cerca de

mutuários. Alguém tem que estar recebendo novos empréstimos. Quando todos os bons

15-20 por cento do lucro do banco de investimento. O relatório observa que isso significava que, se os

tomadores já têm uma hipoteca, o banco precisa reduzir seus padrões de empréstimos para

fundos de hedge enfrentassem fortes dificuldades, os bancos de investimento também o fariam. Mas os

capturar novos tomadores. Os novos mutuários são aqueles que foram anteriormente excluídos

bancos de investimento começaram a desenvolver o trading proprietário e até mesmo a estendê-lo ao

do mercado de crédito, mas que de repente se vêem banhados em crédito.33

negócio de pooling de ativos. Em certos casos, eles tiveram um grau de exposição particularmente alto, não apenas como resultado da criação de liquidez a fundos de hedge altamente alavancados, mas também por conta de seus próprios negociação no modelo de fundo de hedge. Foi o caso do Lehman Brothers, cujo balanço foi examinado

A virada no mercado imobiliário viu um processo cumulativo de aceleração descendente, a queda nos preços dos imóveis levando a um rápido aumento nas taxas de inadimplência dos mutuários com hipotecas de taxa ajustável (ver Capítulo 8), o que tornou a posição dos fundos de hedge e bancos de

pelo Federal Reserve Bank de Nova York após sua falência.31 No final de 2007, as duas maiores classes

investimento, engajados profundamente em ativos subprime e até mesmo em MBS de maior qualidade,

de ativos eram posições longas em não proprietários e

insustentável. Os efeitos da 'alavancagem incorporada', ativos detidos por um banco com alta

negociação proprietária. Os empréstimos garantidos refletiram o papel do Lehman como corretor principal

alavancagem em um fundo de hedge que é

para fundos de hedge na forma, em particular, de recompras reversas;32 grande parte disso

ela própria financiada por empréstimos, voltou ao jogo com força total. Aglietta chama isso de 'interação cumulativa' do risco de crédito pelos bancos, tendo empréstimos de alto risco concedidos e risco de liquidez por fundos de hedge, tendo tomado

30 Lin e Treichel 2012, p. 11. 31 Adrian e Shin 2009. 32 Uma prática em que um banco ou outra instituição financeira compra títulos ou ativos com o

fortemente para atingir alta alavancagem. Essa interação pode se tornar sistêmica em questão de horas. Instituições financeiras altamente alavancadas dependem de dívidas de curto prazo para sustentam seu capital e ficam à mercê dos credores. Sua capacidade de rolar essa dívida pode

desde que revenderá esses mesmos títulos ou ativos ao mesmo vendedor por um preço acordado em um determinado dia (geralmente no dia seguinte). Isso é feito para aumentar a curto prazo

capital. É o equivalente a um empréstimo de curto prazo com os títulos ou ativos servindo como garantia. Um acordo de recompra reverso é o mesmo que um acordo de recompra do

desaparecer ao menor sinal de que não serão capazes de pagar. Qualquer rumor de perdas de ativos ou derivativos pode ser suficiente para levar uma corporação financeira ao colapso. No caso de um banco possuir sistemicamente importantes

ponto de vista do comprador e não do vendedor. Também é chamada de transação de venda casada ou simplesmente reversa. http://financial-dictionary.thefreedictionary.com/.

33 Adrian e Shin 2010.

Machine Translated by Google 232

Capítulo 9

233

neste período, as ligações financeiras determinantes foram os fluxos de capital transfronteiriços

Simultâneo risco de crédito

Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008

Cascata de Perdas múltiplas

iniciado por grandes bancos comerciais internacionais. As crises foram marcadas pela chamada de

chamadas de margem

exposição

empréstimos e pela retirada de linhas de crédito. O contágio, em particular do México para países da América do Sul e, posteriormente, da Ásia, também ocorreu fortemente através do que é chamado de 'contágio do credor comum', que ocorre quando os bancos reduzem os empréstimos a um ou vários países, ou retiram fundos dos mercados

Bancos param refinanciamento

Recolher em valor de garantia

obrigacionistas nacionais que não estavam inicialmente em dificuldade. Simultâneo

Isso foi acentuado pelo comportamento dos investidores, notadamente o fenômeno de manada que agora

vendas de ativos

tem sido bem analisado.35 Os mercados financeiros de Hong Kong foram gravemente desestabilizados por operações especulativas por parte de fundos mútuos e

Figura 9.1 Interação do risco de crédito e liquidez. Fonte: Aglietta et al. 2010, pág. 175.

fundos de hedge.36 O impacto recessivo sobre a produção, o comércio e o emprego veio por meio de restrições de crédito, pois os bancos locais, por sua vez, retiraram linhas de crédito para empresas locais.

Mudanças abruptas no comportamento dos investidores também se materializaram em 1998 em um características, isso terá efeitos contagiosos em si, mas também pode secar

súbito reconhecimento por parte dos bancos dos riscos devidos aos altos níveis de alavancagem. A

mercados de empréstimos, principalmente os de curto prazo, como o mercado monetário de Nova York

necessidade sentida por vários grandes bancos de Wall Street de resgatar o Long Term Capital

fundos (MMF). O sistema bancário paralelo transatlântico torna esse contágio internacional.

A administração anunciou medidas tomadas em 2008 para evitar a falência do Bear Stearns. Um estudo inicial da equipe do Fed sobre esse resgate sugeriu que um papel importante foi desempenhado pelo medo por parte dos bancos do grupo de resgate37 de que seus próprios a alta exposição ao risco de crédito ao LTCM provavelmente seria o caso de outros. Suspeita

2

Os Canais de Contágio Financeiro Internacional

por parte dos bancos sobre o estado das situações de balanço uns dos outros antecipou o tipo específico de crise de crédito experimentada em 2007 e 2008, assim como o corte temporário

A crise de 2007-2008 testemunhou formas de contágio financeiro internacional específicas para securitização

de empréstimos por mercados monetários para fundos de hedge.

e bancos paralelos. Eles são melhor compreendidos quando abordados historicamente. O desenvolvimento

Em 1998, as dificuldades foram suficientemente limitadas para permitir que um consórcio de bancos privados

da globalização financeira viu o surgimento, a partir da década de 1980, de crises financeiras internacionais,

(a pedido do Fed, é claro) conduzisse a crise por meio de ação coletiva. Em 2007 e 2008, isso não era mais

cada fase sucessiva marcada por formas parcialmente sobrepostas de contágio financeiro e

assim. A explosão de a securitização e o crescimento do banco paralelo transatlântico tornaram isso impossível.

seus diferentes canais. Nenhum foi inteiramente global, afetando pontos específicos do sistema financeiro global a cada vez.

2.1

Os Canais do Contágio Financeiro Internacional na década de 1990

A introdução ao contágio financeiro mais satisfatória disponível na literatura é a de Kaminsky, Reinhart e Végh, que o definem como “episódios em que há efeitos imediatos significativos em vários países após um evento – ou seja, quando as consequências são rápidos e furiosos e evoluem em questão de horas ou

35 A primeira formulação do herding é de Keynes sobre o comportamento do investidor nas bolsas de valores, usando a metáfora do concurso de beleza. 36 Para um levantamento das evidências sobre o importante papel desempenhado por fundos altamente alavancados em ataques especulativos contra o dólar de Hong Kong em agosto de 1998, ver Kaminsky

dias'.34 Esta definição é baseada principalmente no trabalho

et al. 2003. 37 O consórcio de credores que se reuniu para resgatar o LTCM incluiu Goldman Sachs, Merrill

relacionado ao contágio durante a segunda crise mexicana de 1994, a crise asiática de 1997-8 e o episódio LTCM de 1998 provocado pela Rússia em Wall Street. Durante

Lynch, JP Morgan, Morgan Stanley, Dean Witter, Travelers Group, Union Bank of Suíça, Barclays, Bankers Trust, Chase Manhattan, Credit Suisse First Boston, Deutsche Bank, Lehman Brothers, BNP Paribas e Société Générale.

34 Kaminsky, Reinhart e Végh 2003, p. 55, ênfase original.

Machine Translated by Google 234

Capítulo 9

Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008

235

uns aos outros a taxas acordadas entre si, bancos muito grandes e conhecidos recusavam empréstimos

europeu Bancos globais

noturnos. A taxa de juros média LIBOR para empréstimos fez um enorme

Afiliados de alto risco

salto, assim como o spread da taxa de juros overnight garantida pelo Fed na qual New Os bancos de York emprestam uns aos outros para atender às exigências de reservas do banco central. A crise financeira também viu novas formas de corridas, principalmente em dinheiro de curto prazo

NÓS

NÓS

NÓS

Mercado monetário

SIVs Investimento

MBS

Bancos

CDO

Fundos

[MMFs]

abdômen

mercados. Um banco é administrado quando seus depositantes sacam suas economias, como ocorreu com o Northern Rock em setembro de 2007. corridas limitadas em bancos comerciais, este provou ser o único caso. Mas corridas podem ocorrer em outras instituições financeiras. O Bear Stearns experimentou essencialmente uma

Figura 9.2 Bancos Europeus dentro do Global Shadow Banking System. Fonte: Autor.

executado em março de 2008, quando os fundos de hedge, que normalmente confiam uma quantidade considerável de ativos 'tipo dinheiro' a seus corretores de primeira linha, retiraram suas liquidez. Conforme definido por um documento de discussão do Federal Reserve Board, um mercado pode ser caracterizado 'como sendo executado quando não emite novos papéis durante uma semana, apesar de ter uma parcela

2.2

Contágio através do sistema bancário paralelo transatlântico

Desde cerca de 2012, vários grandes países emergentes foram novamente atingidos pelo contágio financeiro

substancial de seus títulos pendentes programados para vencer'.38 Isso aconteceu primeiro com o Mercado de papéis comerciais lastreados em ativos (ABCP) dos EUA, que sofreu uma contração de US$ 190 bilhões

nas novas formas discutidas no capítulo anterior. No entanto, em 2007-8, o terreno da crise foi o sistema

em agosto de 2007 e uma queda adicional de US$ 160 bilhões

bancário paralelo transatlântico.

até o final do mesmo ano. Houve outra contração em março antes da venda do Bear Stearns ao JP Morgan.

Uma história popular contada por políticos europeus, certamente por franceses, é que a crise financeira de

O ponto culminante da crise

2007-2008 e a subsequente recessão mundial foram apenas

Setembro de 2008 viu o episódio mais espetacular da corrida financeira coletiva. Isto

de fabricação e responsabilidade dos EUA. Os bancos europeus eram, pelo contrário, compradores dispostos

teve lugar nos mercados dos FMM e incidiu sobre diferentes tipos de dívida de curto prazo (repos, ABCP,

de ABS e MBS e participantes ativos na rede bancária sombra

ações do FMM). Estes foram inicialmente percebidos como seguros e 'como o dinheiro', mas depois foram

de transações financeiras. Quando o mercado subprime entrou em colapso, eles tinham enormes

considerados imperfeitamente garantidos. Nos dias que se seguiram à falência do Lehman, um fundo do

participações em ativos duvidosos de alto risco. Os nós críticos de contágio na rede transatlântica foram

mercado monetário detentor do papel comercial do Lehman, o Reserve Primary Fund, 'quebrou a bola', ou

também os mercados interbancários de Londres e Nova Iorque

seja, marcou o valor patrimonial líquido do fundo abaixo de US$ 1 por ação que os investidores normalmente

e os mercados de MMF de Nova York. O envolvimento ativo dos bancos europeus – alguns como especuladores com suas equipes de traders

esperam. Em poucos dias, o pânico se espalhou para outros gestores de fundos do mercado monetário. Quando os investidores escolhem aleatoriamente os fundos dos quais fugir, eles criam colapsos de mercado

treinados, outros como gestores de carteiras inexperientes com poupanças de clientes para investir – foi

auto-realizáveis. Confrontados com uma corrida, a maioria dos FMM vendeu ativos a preços de liquidação.

confirmado pelo curso dos eventos no verão

A velocidade

de 2007. Eles merecem um breve recall. Bear Stearns anunciou perdas no MBS

e a intensidade do contágio revelou que, após o advento da securitização e do shadow banking, graus de

em filiais semelhantes a hedge-funds em 16 de julho e, no mesmo período, um banco alemão de médio

interconexão anteriormente insuspeitos tornaram-se uma característica verdadeiramente central do sistema

porte, o Deutsche Industriebank (IKB), não conseguiu rolar parte de seu ABS. Por causa de seu baixo perfil

financeiro global.

internacional, não foi muito notado ocupado. Não foi esse o caso quando o BNP Paribas anunciou em 7 de agosto que havia congelado dois fundos. Em seguida, três bancos alemães de uma categoria inesperada, nomeadamente os bancos Lander,

3

Vulnerabilidade Sistêmica Específica no Sistema Bancário Europeu

anunciaram a sua exposição ao mercado subprime dos EUA e pediram ajuda ao Bundesbank. Suspeita recíproca sistêmica por

Nos EUA, as medidas tomadas pelo governo e pelo Fed para conter a crise financeira podem ser

bancos sobre o estado dos balanços de cada um, com Londres como seu

consideradas como tendo cumprido seus objetivos, na medida em que os EUA

epicentro. No mercado interbancário ou LIBOR (London Interbank Offered Rate), onde os bancos fazem empréstimos não garantidos de curto prazo (overnight a três meses) para

38 Covitz et al. 2009.

Machine Translated by Google 236

Capítulo 9

Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008

237

os mercados financeiros não passaram por nenhuma nova fase de turbulência. Uma das principais

comportamento 'não cooperativo' tanto entre governos quanto entre empresas. Verdadeiramente

razões é que o Fed atuou de 2008 a 2014 como 'negociante de último recurso',39 transferindo para

Projetos europeus como o projeto de TIC Esprit foram desmantelados há muito tempo.

seu balanço enormes quantias do que não eram mais do que 'lixo

As decisões da UE e da zona euro são compromissos dolorosos que nunca mascaram as divergências

obrigações'.40 Reestruturação e consolidação bastante extensas, por exemplo, concentração,

que aumentaram nos últimos anos e nos quais uma dimensão de

aconteceu. O Tesouro dos Estados Unidos e o Fed também garantiram que os mercados de títulos

diktat por alguns países se insinuou, para não falar do cada vez mais forte

do governo continuem sendo os maiores e certamente os títulos mais seguros e líquidos do mundo,

influência de lobbies corporativos na tomada de decisões da UE (como discutido acima em

garantidos pela “plena fé e crédito” do governo dos Estados Unidos.

Capítulo 4). Na Zona Euro, a crise bancária numa zona de moeda única

A Zona Euro, pelo contrário, experimentou uma segunda grande crise bancária em 2010 relacionada

fez dos custos diretos e indiretos do trabalho as principais, senão as únicas variáveis da política

com o quase colapso dos bancos regionais e a disparada dos

econômica. A arena altamente 'não cooperativa' abriu o caminho para

dívida pública em Espanha e às dificuldades da Grécia em cumprir a sua dívida. A partir do final de

especulação sobre os diferenciais das taxas de juros e, à medida que a crise bancária de 2010 eclodiu

2015, cresceu a preocupação com vários grandes bancos. Estes eventos recorrentes refletem a

fora, agravou as deficiências político-institucionais. Demorou dois anos para o BCE tomar medidas de

vulnerabilidade do sistema financeiro europeu dominado pelos bancos e as consideráveis deficiências

'estado de emergência' em 2012 em apoio aos bancos e fundos credores, comprometendo-se a

político-institucionais da UE e do BCE. Isso requer uma breve revisão do cenário político-institucional.

fornecer-lhes apoio ilimitado através da compra de seus títulos públicos inseguros. Um pouco mais tarde, no mesmo ano, o Mecanismo Europeu de Estabilidade (MEE) e o European Financial Stability

3.1

A construção do Tratado de Maastricht

Fundo (EFSF) foram criados para organizar basicamente a transferência de dívida de credores

Durante os dois primeiros anos da crise financeira, o discurso dos governos europeus era de que

privados para governos da zona do euro. Outro ponto importante é a falta de um grau semelhante de

seus bancos eram vítimas de uma situação pela qual os EUA

autoridade sobre os bancos do BCE e do Banco Europeu

assumiu a responsabilidade essencial. Isso não poderia mais ser sustentado para a crise bancária

Autoridade como testemunhada na fraca confiabilidade dos testes de estresse devido a relatórios

subsequente conhecida sob o termo enganoso de “crise da dívida soberana”. Os eventos de 2010-13

bancários inexatos.41

expuseram a verdadeira natureza do mercado financeiro europeu e bancário, ou seja, a justaposição de sistemas bancários nacionais, ambos totalmente abertos, mas cada um diferente dos outros, e a justaposição de bancos de forças, modelos bancários e abrangência geográfica muito diferentes, tudo no contexto dos fluxos de capitais globalizados. O mandato muito

3.2

Relações Bancárias Intra-Europeias Assimétricas e os Efeitos de Shadow Banking

Conforme indicado anteriormente, os sistemas bancários domésticos europeus são altamente

estreito de

concentrados e os grandes bancos são altamente internacionalizados, alguns principalmente

o BCE, com o controle da inflação quase como sua única tarefa, sobre a qual muito debate

dentro da UE (por exemplo, BNP Paribas e Société Générale), outros principalmente fora da Europa

havia muito tempo enfocado, escondia uma construção com falhas muito mais profundas. A área do euro é uma união monetária entre 17 países de 25, com não-Membros ainda têm a sua palavra. Esses 17 países são marcados por fortes

(Santander) e outros tanto dentro da UE como globalmente (Deutsche Bank e Barclays). Na UE, a internacionalização, muitas vezes nomeada incorretamente 'integração', assumiu três formas. A primeira é a das fusões e aquisições. O BNP Paribas tem estado

diferenças na estrutura económica que os tratados de Maastricht e subsequentes agravaram

particularmente ativo com a aquisição do grande banco italiano BNL em 2006 e do Fortis na Bélgica

constantemente. A questão não é simplesmente a ausência de

em 2008. O segundo

'governo federal', mas a prioridade dada nos tratados à 'concorrência livre e não distorcida' como

forma é o estabelecimento de sucursais onde, conforme documentado pelo relatório Liikanen, a

base de toda a construção. Isso gerou

intensidade da penetração transfronteiriça das agências bancárias difere

39 Mehrling 2010.

41 O exemplo mais espetacular é o do Dexia que exigiu um primeiro resgate em 2008,

40 Sob o programa de compra de ativos em larga escala (LSAP), o Fed comprou não apenas títulos, mas também uma ampla gama de títulos privados de longo prazo, incluindo hipotecas emitidas

passou no teste de estresse da EBA no verão de 2011, mas três meses depois, em outubro, exigiu um novo resgate dos governos francês e belga e mais um um ano depois. Bem antes de

ou garantidos pelas agências patrocinadas pelo governo (Fannie Mae e Freddie Mac).

se tornar ministro, Yanis Varoufakis denunciou

http://www.federalreserve.gov/faqs/what-are-the-federal-reserves-large-scale-asset

essa situação. http://yanisvaroufakis.eu/2014/10/27/the-ecbs-stress-tests-and-our banking-dis-

Purchases.htm.

union-a-case-of-gross-institutional-failure/.

Machine Translated by Google 238

Capítulo 9

significativamente entre os países.42 Os graus mais baixos por ativos são os de

Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008

239

o preço das ações dos bancos nas bolsas de valores caiu brutalmente, trazendo esses mercados para

Alemanha (5,2%) e da França (3,3%). O relatório comenta cautelosamente que esses países “tendem a

baixo mesmo antes do início da recessão americana propriamente dita. O grau em que o colapso atingiu

exportar serviços bancários para outros Estados-Membros e abrigam grandes grupos bancários”.43 Em

os mercados de derivativos era incalculável. Tornou-se difícil até mesmo para os maiores e mais fortes

outros países da UE, pelo contrário, o setor bancário de varejo é dominado por bancos estrangeiros de

bancos acessar financiamento de curto ou longo prazo. Os bancos fortemente financiados no mercado

outros países europeus . Em alguns casos eles possuem mais de 80 por cento ou 90

monetário de curto prazo enfrentaram crise de liquidez. Injeções maciças foram feitas pelos bancos centrais do G7, mas na UE muitos bancos

por cento dos ativos totais. A terceira forma era, até 2012, a dos grandes bancos interbancários

com problemas de liquidez ficaram sem garantias elegíveis para apoio do banco central. Em alguns

fluxos de crédito do Reino Unido, Alemanha e França para bancos e empresas imobiliárias e de construção

países da UE, bancos menores ou instituições de poupança eram credores de bancos maiores, muitas

na Irlanda e no sul da Europa, particularmente Espanha, juntamente

vezes além-fronteiras, como no caso dos vizinhos da Alemanha no norte da Europa. «Os montantes

com transacções em mercados OTC em que as sociedades financeiras não bancárias

emprestados excederam em muitos casos o capital das instituições mutuantes. O resgate de bancos

estavam envolvidos.

Na ausência de instituições com mandato, autoridade e poder de fogo de criação de dinheiro do Tesouro dos EUA e do Fed, a fusão de bancos comerciais e de

maiores, liderado pelo governo, tornou-se, assim, imperativo. Sem ela, muitos bancos menores também não teriam sobrevivido ao quarto trimestre de 2008 sem ajuda'.47 Assim, o Reino Unido, a Alemanha e a França seguiram o exemplo de Paulson e montaram um programa de resgate de

investimento, incluindo investimentos de alto risco do tipo hedge-fund pelas afiliadas de bancos muito grandes aumentaram os riscos associados

dimensões. Os bancos que não receberam auxílios estatais explícitos dos governos europeus se

o sistema bancário paralelo para a Europa. Ao contrário do que muitas vezes se pensa, esta

beneficiaram com os dos EUA. Foi o caso dos credores da AIG que

sistema é global e a UE tem uma participação enorme. Em 2011, os EUA tinham a maior fatia de 35%

tinha obrigações seguradas de muitas instituições financeiras, incluindo

com ativos de US$ 23 trilhões, mas caiu de 44% em 2005. O Financial Stability Board estima que a

bancos, através do uso de credit default swaps (CDS), e mostrou-se incapaz de

participação da área do euro seja aproximadamente a mesma com cerca de US$ 22 trilhões em ativos,

atender aos seus apelos à medida que a crise avançava. Conforme observado pelo relatório da UE: 'Se

em além do Reino Unido com

os EUA tivessem permitido a falência da AIG, não está claro como qualquer um dos bancos expostos à AIG

$ 9 trilhões de ativos fora do balanço estimados.44 A incapacidade do BCE e

risco de contraparte teria se saído frente às perdas adicionais (bancos da UE

Bancos centrais membros da zona do euro para impor aos bancos testes de estresse com um grau de

inclusive), a drenagem de seu capital e os efeitos indiretos da turbulência que se seguiria nos mercados

rigor próximo ao do Fed foi visto em 2009, novamente em 2010, e notoriamente em 2011.45 Um estudo

a que estavam expostos'.48 Os bancos dentro do sistema bancário paralelo repassavam suas dificuldades

da OCDE aponta para a falta particular de 'transparência

aos clientes

contabilidade", considerando que "as exposições ao risco em grandes SIFIs [europeias] não podem

bancos. Os países do Leste Europeu sofreram o “contágio do credor comum”.

ser devidamente quantificado e muito menos controlado'.46

Isso ocorre quando os bancos reduzem os empréstimos a um ou vários países, ou os fundos se retiram

3.3 Da crise financeira importada à autogerada na UE

a retirada desencadeia crises de crédito que afetam as empresas industriais e de serviços. Dentro

As expressões são as usadas pelo relatório Liikanen ao discutir as crises de 2008 e 2010. O envolvimento

Em 2009, a negação da rolagem de crédito pelos principais bancos europeus para sistemas bancários

dos bancos europeus no sistema bancário paralelo internacional torna a palavra 'importado' altamente

inteiros nos países bálticos os levou à recessão.

dos mercados de títulos nacionais que não estavam inicialmente em dificuldade. Tal

discutível, mas será usado neste momento. Quando a crise eclodiu em setembro de 2008,

Desde 2010, a crise financeira "endógena" caracterizou o mercado europeu e particularmente o sistema bancário continental. Dentro das condições institucionais mencionadas acima, a UE e o BCE são responsáveis pelo segundo episódio de crise do sistema financeiro centrado no euro, em vários aspectos.

42 Relatório Liikanen, quadro 2.3.2, p. 17.

Os grandes bancos europeus tinham desenvolvido carteiras de investimento em 2007 que

43 Relatório Liikanen, p. 18. 44 Jeffers e Plihon 2013. Eles citam outra estimativa de Bouveret 2011 em que o tamanho do sistema bancário paralelo europeu é de US$ 13 trilhões.

já continha tanto o ABS e o MBS dos EUA quanto a dívida pública europeia. Eles tinham também fez grandes empréstimos a bancos irlandeses e espanhóis, permitindo que estes, por sua vez, fizessem

45 Os comunicados de imprensa da EBA publicados no seu sítio Web na sequência dos testes de esforço realizados desde

2009 são exercícios notáveis de canto. 46 Blundell-Wignall 2012, p. 19.

47 Relatório Liikanen, p. 6. 48 Relatório Liikanen, pp. 21-2.

Machine Translated by Google 240

Capítulo 9

241

Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008

empréstimos maciços a empresas e famílias durante a bolha da habitação e da construção. Na esteira da

níveis em 2011 e 2012). Os mais afetados foram os bancos de pequena e média dimensão, em Portugal,

crise de 2008, os bancos europeus mantiveram ativos de alto risco em seus

Espanha e Itália. Na Grécia, todos os bancos perderam o acesso aos mercados de capitais. À medida que

contas extrapatrimoniais e subprovisionadas para dívidas irrecuperáveis.49 Com a

a crise se desenvolvia, os investidores americanos, principalmente fundos de hedge, temendo

Com exceção do Reino Unido, pouco ou nada foi feito para reduzir a opacidade da gestão dos grandes

que os bancos europeus teriam que dar baixa em grande parte de seus

bancos, apesar do apoio que os governos lhes davam.

dívida, começaram a reduzir as suas exposições na Zona Euro. Na sua 'narrativa de crise', o relatório

Em seguida, eles receberam liberdade para escapar dos verdadeiros testes de estresse. Em outubro de

Liikanen revela a dependência estrutural dos bancos europeus em

2009, um mês antes da ameaça de default grego ser conhecida, a Autoridade Bancária Europeia assegurou

FMM dos EUA. No auge da crise em 2011, 'a maioria dos bancos europeus, perdeu seus

aos investidores e governos que:

acesso ao financiamento dos EUA. A linha de swap do BCE com o Federal Reserve nos EUA prestou socorro emergencial. . .

Em setembro de 2011, os mercados de capitais de dívida

Caso as condições econômicas sejam mais adversas do que as atuais

tanto na Europa quanto nos Estados Unidos foram fechados até mesmo para os bancos mais fortes e não

esperado . . . o crédito potencial e perdas comerciais ao longo dos anos 2009-10

abririam pelo resto de 2011'.53 A edição de agosto de 2011 do Economist cita um gerente de fundos de

pode chegar a quase € 400 bilhões. No entanto, a situação financeira e

dinheiro dos EUA dizendo: ' é apenas mais fácil dizer aos clientes “não temos qualquer exposição à Europa”

resultados esperados dos bancos são suficientes para manter um nível adequado de

do que tentar explicar as diferenças'. A investigação académica sobre as decisões dos FMM em 2011

capital também em tais circunstâncias negativas. . . Essa resiliência do

documenta a forma como

sistema bancário reflete o recente aumento nas previsões de lucros e, para

que 'intermediários financeiros transmitem angústia entre empresas' (outras sociedades financeiras).54

em grande medida, o importante apoio actualmente prestado pelo público sector às instituições bancárias, nomeadamente através de injecções de capital e garantias patrimoniais, o que aumentou as suas reservas de capital.50

A crise bancária e da dívida soberana de 2010-11 interrompeu a pouca integração financeira que havia ocorrido. O relatório Liikanen expressa a sua preocupação com uma maior fragmentação. 'Houve um declínio ou mesmo uma reversão

No entanto, um ano e meio depois, em plena crise da 'dívida soberana', o relatório

de alguns fluxos de crédito transfronteiriços; os bancos concentraram-se cada vez mais nos seus mercados

sobre os novos testes afirmou que "no total, oito bancos dos 90 participantes

domésticos'.55 Em 2014, foi organizado um novo teste de esforço do BCE e exame do cumprimento das

o exercício de teste de esforço EBA 2011 teve um rácio CT1 no cenário adverso

regras de Basileia relativas ao capital próprio dos bancos (3 por cento). O BCE negociou uma nova extensão

abaixo do valor de referência definido de 5%. . . medidas mitigadoras foram implementadas

com o BIS para a promulgação das regras

para todos os bancos com um rácio de capital pós-stress inferior a 5% e considerado suficiente'.51 Dexia, Bankia, as maiores cajas espanholas que tiveram que ser salvas apenas um pouco mais tarde, todos satisfizeram os benchmarks da EBA.52 No caso dos grandes bancos, notadamente os franceses, a exposição à crise da dívida soberana veio da subprovisão de empréstimos

53 Relatório Liikanen, p. 10. O estudo da OCDE fornece mais detalhes: “Os fundos do mercado monetário dos EUA (MMFs) têm sido grandes credores dos bancos da UE – financiando mais de US$ 650 bilhões dessa maneira.

a bancos no sul da Europa, notadamente a Espanha, que detinham empréstimos corporativos irrecuperáveis, pois o desemprego e os efeitos das políticas da Troika empurraram os países para a recessão.

À medida que as preocupações com a solvência aumentaram, elas encurtaram a maturidade dos empréstimos e reduziram drasticamente as exposições. É por esta razão que os acordos coordenados de swap de dólar voltaram a

implementado pelos principais bancos centrais em setembro de 2011 e com mais força no início de Nos primeiros meses de 2010, o acesso aos mercados de capitais de dívida começou a fechar, como em 2008, para todos, exceto os bancos europeus mais fortes. Em maio de 2010, os spreads dos CDS já eram mais altos do que após o colapso do Lehman (subindo para níveis ainda mais altos

dezembro de 2011'. O estudo enfatiza 'a interconexão dos bancos norte-americanos com Europa no caso de derivativos de CDS [que] sublinha como a crise da UE pode rapidamente regressar aos Estados Unidos em caso de insolvência na Europa» (Blundell-Wignall 2012, p. 5 e p. 13). 54 Ver Chernenko e Sunderam 2012. Seus resultados demonstram , inter alia, que 'problemas

49 O Relatório de Estabilidade Financeira Global de setembro de 2011 do FMI enfatiza isso.

em algumas empresas, a obtenção de financiamento de um intermediário pode ser prejudicial para outras empresas

50 http://www.eba.europa.eu/risk-analysis-and-data/eu-wide-stress-testing/2009.

angariação de financiamento junto do mesmo intermediário, que os emitentes com capacidade creditícia

51 http://www.eba.europa.eu/risk-analysis-and-data/eu-wide-stress-testing/2011.

podem encontrar dificuldades de financiamento devido à assunção de risco pelos fundos a partir dos quais

52 Analistas financeiros manifestaram grande ceticismo, tanto que a EBA teve que

obtêm financiamento e que a assunção de risco dos fundos do mercado monetário pode ter repercussões na

novos testes apenas seis meses depois. Consulte www.ft.com/intl/cms/s/0/04993d2a-ef6f-11e0-941e 00144feab49a.html#axzz3HjjU5WXn.

economia em geral».

55 Relatório Liikanen, p. 11.

Machine Translated by Google 242

Capítulo 9

Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008

e permitiu que os bancos buscassem o que é chamado de 'ponderação de risco de ativos'.56

243

Paralelamente, na sequência da ativação do Mecanismo Europeu de Estabilidade (ESM) e do Fundo

Essa é a ponderação pelos próprios bancos dos riscos de suas diferentes formas

Europeu de Estabilidade Financeira (EFSF), a maior parte da dívida pública grega foi transferida do setor

de exposição fora de equilíbrio. Como diz um estudo da OCDE: “a otimização de ativos ponderados pelo

privado para o setor público, com outros governos da Zona Euro agora a deter cerca de 65 por cento da

risco tornou absurdas as regras de Basileia. . . Bancos sistemicamente importantes

Grécia

estão autorizados a usar seus próprios modelos internos e derivados para alterar o próprio

dívida, com outros 20% nas mãos do BCE e do FMI. Dois sucessivos

características de risco dos ativos aos quais se aplicam as regras de ponderação de capital'.

programas de austeridade punitivos foram impostos à Grécia, levando a uma queda do PIB de quase

A recomendação do relatório Liikanen para uma abordagem mais rigorosa não foi seguida. Os resultados

25% desde 2010, um aumento do desemprego a um nível nunca visto desde a década de 1930 e o

são, na linguagem da economia convencional, a assunção de riscos excessivos, a má alocação de

empobrecimento de grande parte da população grega.60

recursos públicos ao setor bancário e a distorção da concorrência. No entanto, a Comissão Europeia, tão

A narrativa oficial é que a intensa austeridade imposta à população grega é inevitável e no final dará

empenhada em garantir 'campos de jogo nivelados', renuncia a isso no que diz respeito aos grandes

frutos. Um inquérito totalmente independente

bancos.

para a dívida da Grécia está agora em curso. Vai desafiar a legitimidade desta dívida examinando sua origem, crescimento e consequências.61

3.4

A Grécia como experiência política e social in vivo

A apresentação na mídia dos dois empréstimos sucessivos feitos à Grécia em

3.5

2010 e 2012 é que visavam principalmente manter a falência da Grécia

O início de 2016 assistiu a um maior desenvolvimento das sérias dificuldades dos bancos europeus.62

Vulnerabilidades não resolvidas do Banco Europeu

Estado à tona, mantendo suas operações básicas e pagando os salários de seus funcionários públicos

Um dos fatores é comum aos bancos em toda a OCDE, nomeadamente a "crise de juros zero" sobre os

pagos em excesso. Na verdade, apenas 11 por cento do financiamento total foi usado para as

seus lucros devido a taxas de juro zero ou negativas . Mas outros são específicos da Europa. Eles

necessidades operacionais do Estado grego e a Grécia tem executado um

confirmam antes

superávit orçamentário (ou seja, suas receitas excederam as despesas) desde 2013. Os empréstimos

dúvidas sobre a veracidade das informações fornecidas durante os testes de estresse e

foram concedidos a bancos gregos e credores estrangeiros, principalmente bancos franceses e alemães.

esclarecer as consequências da divisão de responsabilidades entre o BCE e

Mais de 80 por cento dos fundos de resgate foram usados para socorrer, direta ou indiretamente, o setor

autoridades políticas da UE. A situação mais crítica é a dos bancos italianos.

financeiro (grego e estrangeiro) e não o Estado grego.58 Um mecanismo central tem sido o dos

Eles foram resilientes à primeira onda da crise financeira em 2008, devido à sua

empréstimos do BCE a bancos gregos em taxas de juros baixas seguidas de empréstimos por estes ao

baixa exposição a títulos de alto risco dos EUA e ao fato de que, ao contrário da Espanha

governo grego a taxas muito mais altas. Os títulos do tesouro grego foram alvo de

e na Irlanda, não havia bolha imobiliária para estourar. Mas quando a crise financeira se transformou em

intensa especulação na forma de 'compras nuas de CDS', em que

para se deteriorar. Os bancos italianos estão sobrecarregados com cerca de 360 bilhões de euros de

corporações (geralmente fundos de hedge) fazem seguro em títulos sem realmente possuí-los na

empréstimos ruins, o equivalente a um quinto do PIB do país. Coletivamente, eles provisionaram apenas

dívida soberana do euro e crise bancária, sua situação começou

expectativa de que seu preço caia rapidamente, deixando

45% desse valor. Na maioria dos países, os títulos bancários são

eles os recompram por um preço mais baixo.59

detidos por grandes investidores institucionais, mas em Itália cerca de 200 mil milhões de euros em obrigações bancárias

56 'Os reguladores pegam leve com os bancos sobrecarregados da Europa', The Economist, 18 de janeiro de 2014.

57 Blundell-Wignall 2007, p. 3. 58 Fazi 2015. 59 Em novembro de 2012, medidas regulatórias foram adotadas pela UE. A Thomson Reuters Business Law Currents Report caracterizou-os da seguinte forma: «Os novos regulamentos europeus de vendas a descoberto estão a vestir os vendedores a descoberto nus com uma camisa-de-força regulamentar, mas

disposições inadequadas podem deixar os investidores com pele no jogo. Os regulamentos deveriam conter a venda a descoberto e fornecer transparência sobre aqueles que negociam contra dívida soberana europeia. No entanto, com as lacunas entre os métodos de venda a descoberto e alternativas surgindo em futuros negociados em bolsa e formas sintéticas, os buracos já estão

ficando aparente'. http://blogs.reuters.com/financial-regulatory-forum/2012/12/04/ europas-nu-short-selling-ban-folhas-investidores-com-pele-no-jogo/. 60 Ver inter alia: 'Crise da saúde da Grécia: da austeridade ao negacionismo', The Lancet, 22 de fevereiro 2014 http://www.thelancet.com/journals/lancet/article/PIIS0140-6736(13)62291-6/ abstrato. 61 Comitê da Verdade sobre a Dívida Pública Grega (Comitê da Verdade da Dívida), Relatório Preliminar, Maio de 2016 http://cadtm.org/Preliminary-Report-of-the-Truth. 62 'Uma tempestade de medo: os bancos europeus estão no olho de uma nova tempestade financeira', The Economist, 12 de fevereiro de 2016.

Machine Translated by Google 244

Capítulo 9

são detidos por pequenos investidores.63 Eles colocaram as economias de uma vida inteira em

Capítulo 10

esta forma de capital fictício. Para eles, a implementação do recente regras de 'bail-in' escritas para investidores institucionais acabariam com suas economias.

Instabilidade Financeira Endêmica Global

As ações dos maiores bancos da Itália caíram pela metade desde abril de 2016, uma venda que se intensificou após a votação do Brexit. A maior questão imediata é a solvência do Monte dei Paschi di Siena. De acordo com a Bloomberg, os swaps de inadimplência dos títulos de baixo grau do banco

O resultado de uma situação em que a taxa de lucro é muito baixa e as oportunidades de investimento

sofrem uma probabilidade de inadimplência de 63% em cinco anos. Os títulos mais arriscados do

insuficientes para a acumulação decolar novamente é tanto

UniCredit e do Intesa Sanpaolo, os dois maiores credores da Itália, também caíram.

das receitas da exploração implacável dos trabalhadores e dos agricultores pobres por empresas não financeiras em todo o mundo não são reinvestidos. Em vez disso, eles servem

Vários grandes bancos universais relataram o fraco desempenho de seus operações do banco de investimento. Isto é particularmente verdadeiro para o Deutsche Bank. Um

aumentar a massa de capital monetário que busca obter lucros por meio de investimentos financeiros. Ao mesmo tempo, a dívida do governo aumenta a oferta de títulos financeiros, enquanto a austeridade

novo título de nome bizarro apareceu na imprensa financeira diária.64 Para

do governo e as políticas trabalhistas pró-empregador impõem barreiras cada vez maiores à realização

para atender aos requisitos de capital, em caso de prejuízo, exigidos pela Basileia III

da massa de mais-valia produzida e à conclusão do ciclo de acumulação completo. o

acordo, os bancos emitiram desde 2013 um novo título com o nome de títulos conversíveis contingentes (CoCos).65 Eles pagam um cupom fixo, mas convertem em

O resultado é a desaceleração ano a ano do crescimento do PIB mundial, principal indicador

patrimônio líquido ou pode ser baixado quando as perdas forçam o capital de um banco abaixo de um

econômico da capital. No entanto, instituições como seguros de vida e, mais significativamente, fundos

certo limite. Eles também permitem que o emissor perca os pagamentos do cupom. CoCos foram

de pensão aumentam constantemente a massa de dinheiro em busca de valorização. Há, portanto, um

comprados por investidores individuais e bancos privados na Ásia e Europa, EUA

excesso de capital sob a forma de capital monetário centralizado em fundos mútuos e hedge funds,

investidores institucionais à procura de novos instrumentos de investimento e instituições financeiras

apostados na valorização através da

não bancárias europeias. Os CoCos são a dívida mais arriscada emitida pelos bancos,

detenção e comercialização de capital fictício na forma de ativos cada vez mais distantes dos processos

com apenas um quarto do mercado da zona do euro avaliado como grau de investimento pela agência

de produção de mais-valia. Os lucros financeiros são cada vez mais difíceis de obter. A forte

de classificação Fitch em 2015. Consequentemente, os rendimentos são de 6 a 7%. No início de 2016,

concorrência ocorre em torno de comissões e taxas semelhantes a juros, principalmente em fusões e

o título de coco de € 1,75 bilhão do Deutsche Bank estava sendo negociado abaixo de 75 centavos de

aquisições. Nos mercados financeiros, cada banco ou gestor de fundos procura ganhar uma fração

euro, seu nível mais baixo, uma queda de 19% no preço ao longo de um ano. Títulos semelhantes

diminuta de mais-valia às custas dos outros, movendo-se contínua e rapidamente de um tipo de

emitidos pela Unicredit e pelo banco espanhol Santander estavam se saindo apenas um pouco melhor. o perspectiva de novas crises bancárias na Europa é apenas uma dimensão da situação do sistema financeiro mundial, ao qual nos voltaremos no próximo capítulo.

ativo para outro. Os resultados são a intensidade inabalável e uma diversidade de negociação de ativos e instabilidade financeira global endêmica. Estes são agravados quando a flexibilização quantitativa, incluindo a compra do banco central não só de títulos do governo, mas também de títulos privados de risco, torna-se o principal instrumento de política econômica. A observação do Bank of International Settlements (BIS) sobre a A “desconexão intrigante entre o dinamismo dos mercados financeiros e os desenvolvimentos econômicos subjacentes globalmente”1 foi citado na introdução. Os Relatórios Anuais do BIS não têm título, mas seu último Trimestral de março de 2016 é: 'Inquieto Calma Rendimentos à Turbulência'. Estabilidade Financeira Global anual do FMI

63 http://bruegel.org/2016/01/bad-banks-and-rude-awakenings-italian-banks-at-a-cross estradas/.

Todos os relatórios têm um título. A edição de abril de 2012 trazia uma muito vaga, 'The Quest for Lasting Stability', e a edição de abril de 2013, 'Old Risks, New Challenges'.

64 www.theguardian.com/business/2016/feb/10/market-turmoil-what-are-cocos-banks títulos.

Em outubro de 2014, o título era preciso e redigido quase como um slogan: 'Moving

65 Para uma análise completa, consulte o documento da equipe do BIS: Avdjiev et al. 2013.

1 BIS 2014, p. 1.

Machine Translated by Google 246

Capítulo 10

Instabilidade Financeira Endêmica Global

247

de Mercados Orientados à Liquidez para Mercados Orientados ao Crescimento'. O tema escolhido pelo

'incluindo aqueles classificados como especulativos, para refinanciar e recapitalizar em ritmo acelerado'.

FMI foram os efeitos perversos e os perigos das contínuas injeções maciças de

Os bancos são conhecidos por terem reconstruído seu capital (principalmente por meio de lucros

dinheiro pelo Fed e outros bancos centrais através de flexibilização quantitativa e 'políticas monetárias não

acumulados). No entanto, apesar de uma melhoria na rentabilidade agregada, 'muitos

convencionais' e também a dificuldade de acabar com elas: 'Nas economias avançadas, os mercados

os bancos enfrentam fragilidades persistentes em seus balanços devido à exposição direta a mutuários

financeiros continuam a ser apoiados

superendividados e, de maneira mais geral, ao arrasto da dívida pendente sobre a economia

pela acomodação monetária extraordinária e condições de liquidez fáceis',

recuperação'. No caso europeu, tem-se falado muito do programa de flexibilização quantitativa de março

sem contribuir para 'um ambiente de crescimento auto-sustentado, marcado

de 2015 do BCE. Supõe-se que apóie a recuperação cíclica na zona do euro, mas não há garantia de que

pelo aumento do investimento empresarial e pelo crescimento do emprego'.2 O relatório

mais crédito chegue às médias e pequenas empresas ou que a demanda seja suficientemente forte para

focou na vulnerabilidade financeira de várias economias emergentes e nas atividades dos gestores de

incentivá-las a investir novamente. Os bancos estão aproveitando a oportunidade para fortalecer seus

fundos mútuos. Apesar de um novo título bastante vago,

balanços. Ao contrário das afirmações oficiais do governo e da mídia, o GFSR de outubro de 2015 observa

'Navegando nos Desafios da Política Monetária e Gerenciando Riscos', a edição de abril de 2015

que 'os bancos da área do euro estão lutando para gerar

O GFSR expressou grande preocupação com o aumento dos riscos de estabilidade financeira global e o fato de que 'esses riscos também estão se afastando dos bancos para a sombra

lucros sustentáveis, em parte por causa de suas altas taxas de empréstimos inadimplentes'.5

bancos, dos riscos de solvência aos riscos de liquidez do mercado e das economias avançadas aos

O maior desafio em relação a um aumento, mais cedo ou mais tarde, da taxa de juros dos Fed funds diz

mercados emergentes'.3 O relatório de outubro de 2015 aborda essas questões, particularmente a dívida

respeito ao comportamento dos investidores em economias emergentes, tanto por mútuos norte-americanos

corporativa não financeira dos mercados emergentes, ao mesmo tempo em que discute a situação chinesa

fundos e fundos de hedge, e por governos e corporações de países emergentes. É discutido mais adiante

e suas possíveis repercussões após o crash da bolsa de valores de julho a agosto de 2015.

neste capítulo.

2 1

A Muito Longa Queda Contínua das Taxas de Juros e o Crescimento da Dívida

Os efeitos e potenciais retrocessos da flexibilização quantitativa

A flexibilização quantitativa e as medidas 'não convencionais' do banco central tiveram

O Relatório Anual do BIS 2015-16 foca no movimento das taxas de juros globais desde 1986.6 Ele enfatiza

praticamente nenhum impacto no crescimento. Eles simplesmente confortaram o que é chamado de

que elas nunca estiveram tão baixas por tanto tempo tanto em termos nominais quanto reais (ajustados

'apetite de risco' do investidor, por exemplo, a busca por investimentos especulativos de alto risco.

pela inflação) e em relação a qualquer referência:

O BIS e o FMI registram que, a partir de 2013, esse apetite voltou a ser muito 'robusto'.4 Nas bolsas de valores, a relação preço/lucro ajustado ciclicamente

Entre dezembro de 2014 e final de maio de 2015, em média, cerca de US$ 2 trilhões

(Relação P/E de Shiller) é alta. O FMI considera que “mais aumentos de liquidez nos preços dos ativos

na dívida soberana global de longo prazo, grande parte dela emitida por soberanos da área do

podem forçar a sobrevalorização e levar ao desenvolvimento de bolhas” nos mercados de ações. Foi o

euro, estava sendo negociada com rendimentos negativos . As taxas de juros são ainda mais

que aconteceu em outubro de 2014 e novamente em

baixas do que no pico da Grande Crise Financeira (2008-2009) tanto em termos nominais quanto reais

na primavera de 2015. A flexibilização quantitativa permitiu que as corporações financeiras dos EUA,

termos. E, em termos reais, eles agora estão negativos há ainda mais tempo do que durante a Grande Inflação dos anos 1970. No entanto, por mais excepcional que essa situação possa ser, muitos esperam que ela continue.7

2 FMI 2014, p. 1. Os relatórios do FMI contêm comentários sobre a situação no Japão, mas aqui, como nos Capítulos 7 e 8, o foco está no sistema financeiro americano e europeu.

Taxas de juros muito baixas por um longo período criam problemas para fundos proibidos

3 FMI 2015a, p. 1.

4 Conforme definido pelo Institute for International Finance, 'apetite ao risco é a quantidade e o tipo de

de fazer investimentos de alto risco. É o caso das médias europeias

risco que uma empresa é capaz e está disposta a aceitar na busca de seus objetivos de negócios. Risco apetite neste sentido está ligado, mas conceitualmente separado da “capacidade de risco”, que é a

5 FMI 2015b, p. 17.

quantidade máxima de risco que uma empresa é tecnicamente capaz de assumir dada sua base de

6 BIS 2015, p. 8.

capital, liquidez, capacidade de empréstimo e restrições regulatórias' (Institute for International Finance 2009).

7 BIS, 2015, pág. 7.

Machine Translated by Google 248

Capítulo 10

Instabilidade Financeira Endêmica Global

249

seguradoras de vida. Estima-se que quase um quarto das seguradoras pode não conseguir cumprir seus

nos países em desenvolvimento, o crescimento da dívida privada não financeira tem sido particularmente

requisitos de capital de solvência no futuro, se as baixas taxas de juros persistirem. Com uma carteira

rápido nos países emergentes.

de 4,4 trilhões de dólares em ativos na União Europeia nas mãos de seguradoras de vida,8 seguradoras fracas criam uma fonte de risco potencial à medida que migram para novas estratégias de investimento e cada vez mais se desfazem riscos para seus clientes'.9 Os fundos de pensão também responderam ao declínio dos retornos dos

3

Sociedades financeiras não bancárias e contágio sistêmico Riscos hoje

ativos aumentando sua exposição aos 'chamados investimentos alternativos'. Estes incluem imóveis, fundos de hedge, private equity e commodities.

Em 2008, as autoridades financeiras não tinham teoria de risco e contágio em um sistema que lida com

As estimativas da indústria revelam que a participação desses investimentos em fundos de pensão

capital fictício uma ou várias vezes removido – MBS,

carteiras de ativos aumentou – de 5% em 2001 para 15% em 2007 e 25% em 2014 – refletido por uma

derivados, e até mesmo um derivado de MBS. O trabalho da equipe do banco federal dos EUA começou

queda de 20 pontos percentuais na participação acionária'.10

com a autópsia da falência do Lehman. Desde então, muitos trabalhos foram encomendados. É

Dada a sua longa trajetória, a queda das taxas de juros não é apenas resultado da

peneirado e sintetizado pelo FMI no GFSR de outubro de 2015, que identifica três formas de liquidez e

flexibilização quantitativa. De acordo com o BIS, “as taxas de juros de mercado são determinadas pela

estuda o 'contágio' como transbordamentos de um mercado para outros. As formas de liquidez

interação das decisões dos bancos centrais e dos participantes do mercado”. Estes últimos “refletem

identificadas são de mercado

muitos fatores, incluindo apetite ao risco, opiniões sobre investimentos lucrativos, restrições regulatórias

liquidez, nomeadamente «a capacidade de executar rapidamente transacções de valores mobiliários

e contábeis e, é claro, expectativas sobre o que os bancos centrais farão”. A referência a investimentos

consideráveis a baixo custo e com um impacto limitado nos preços»; liquidez de financiamento, que é a

rentáveis é

capacidade dos participantes do mercado de obter financiamento em condições aceitáveis e

o BIS mais próximo chega à relação entre as taxas de juros e o ritmo de produção e acumulação. E o

liquidez monetária (conforme utilizado em relação aos agregados monetários).14 Dada a

mais próximo que chega de explicar como o

lugar que os fundos de muitas variedades (fundos de hedge alavancados, fundos de

A longa queda das taxas de mercado pode ser devido ao excesso de capital quando observa: 'as taxas

fundos mútuos e fundos negociados em bolsa) oferecendo ou buscando liquidez

de juros estão baixas hoje, pelo menos em parte, porque eram muito baixas no passado. Taxas baixas

ocupam em um sistema dominado pela securitização, o primeiro é de longe o mais importante. 'Dois

geram taxas ainda mais baixas. Nesse sentido, as taxas baixas se autovalidam'.11 O certo é que

aspectos da liquidez do mercado devem ser considerados: seu nível e

alimentam o endividamento. Eles fizeram isso a partir de 2003, no período que antecedeu a crise

sua resiliência. Baixos níveis de liquidez podem prever baixa resistência a choques. Mas

financeira. O movimento mostrado no Gráfico 1.2 do

medidas do nível em tempos normais podem ser insuficientes para avaliar o risco

relatório do BIS12 é que durante o período 2008-14, enquanto as taxas de juros passaram de

que um choque produzirá se a liquidez “congelar”. Uma característica bem conhecida de

2% a zero por cento, governo global e dívida não financeira privada

liquidez do mercado é que ela pode desaparecer subitamente durante períodos de

subiu de cerca de 230% para cerca de 260% do PIB global. O BIS vê

estresse, fazendo com que os preços dos ativos reajam fortemente a eventos inesperados'. Agora

baixas taxas de juros como 'o sintoma mais notável de um mal-estar mais amplo na

quanto ao contágio:

a economia global: a expansão econômica é desequilibrada, os encargos da dívida e os riscos financeiros ainda são muito altos, o crescimento da produtividade muito baixo e o espaço para manobra na política macroeconômica muito limitada'.13 Embora a dívida do governo tenha aumentado em vários países, por exemplo, EUA e Reino Unido, a maioria dos estados membros da zona do euro e muitos países classificados como

A falta de liquidez do mercado e o estresse financeiro associado podem se espalhar para outros classes de ativos. Choques de liquidez podem se propagar para outros ativos, incluindo aqueles com fundamentos não relacionados, por diversos motivos. Essas razões incluem a necessidade dos participantes do mercado de marcar a mercado e reequilibrar carteiras, o que pode afetar sua capacidade de negociar e manter outros ativos.

8

A propagação de choques de liquidez (conhecidos como spillovers de liquidez) pode ser FMI 2015, p. 24.

9

BIS 2015, pág. 101.

10

BIS 2015, pág. 116.

11

BIS 2015, pág. 17.

12

BIS 2015, pág. 8.

13

BIS 2015, pág. 1.

amplificada quando os participantes do mercado estão altamente alavancados. Além disso, quando os fundamentos dos ativos estão correlacionados, os transbordamentos podem ser maiores: os investidores podem perceber uma correção acentuada de preços em certos ativos como

14 FMI 2015b, p. 53.

Machine Translated by Google 250

Capítulo 10

informações sobre as avaliações de seus próprios títulos. Como resultado, eles pode iniciar vendas incendiárias e congelar a liquidez.15

Instabilidade Financeira Endêmica Global

251

Os 500 principais gestores de fundos mundiais são estimados pelo FMI como líderes de cerca de US$ 76 trilhões em ativos (100% do PIB mundial e 25% dos ativos financeiros globais). Eles incluem fundos mútuos autônomos e grandes fundos de hedge, mas também ainda as afiliadas de alto

A avaliação do FMI e do BIS – ou seja, que o risco passou dos bancos para os fundos – deve ser lida à

risco de algumas empresas globais sistemicamente.

luz dessas considerações. O FMI

bancos importantes (G-SIBs). A consequência de uma enorme quantidade de ativos sendo administrados

observa a forma como 'os riscos têm sido desviados dos bancos para

por um pequeno número de investidores institucionais em forte competição entre si é que mudanças no

bancos-sombra',16 mais precisamente à componente não bancária do sistema bancário-sombra. Houve

consenso dos operadores de mercado sobre as taxas de juros ou as perspectivas da economia global

algumas medidas de regulação bancária, e os constrangimentos de um regresso à especialização

podem enviar ondas de choque

levaram, de facto, a uma certa separação

mercados à medida que os investidores entram ou saem globalmente de determinados mercados de

banco comercial e de investimento, mas permanecem ativos sem valor no

ações, títulos ou moedas. As decisões tomadas por um único grande gestor de ativos podem potencialmente

balanços dos bancos da zona euro em particular. Esses bancos não estão emprestando para pequenas

desencadear fluxos de fundos com repercussões significativas em todo o sistema. Compreensivelmente,

e médias empresas e não estão emprestando massivamente nos mercados monetários como fizeram

o Conselho de Estabilidade Financeira publicou uma proposta sobre como identificar instituições

em 2007–8 e novamente em 2010. Fundos mútuos e

financeiras globais não-bancárias e não-seguradoras sistemicamente importantes. Depois dos grandes

fundos de hedge tomaram seu lugar. 'A intermediação baseada no mercado preencheu

bancos e das grandes seguradoras, os grandes fundos exigem vigilância.20

a lacuna deixada por bancos tensos; o setor de gestão de ativos cresceu rapidamente. Mesmo quando

Nos últimos anos, as atividades de criação de mercado dos bancos caíram, e eles

os gestores de ativos operam com baixa alavancagem, seus mandatos de investimento podem dar

atribua isso ao aperto da regulamentação. Redução das atividades de criação de mercado

origem a um comportamento semelhante à alavancagem que amplifica e propaga o estresse financeiro'.

por instituições que possuem a experiência necessária e o poder financeiro significam

mas as mudanças na estrutura do mercado podem exacerbar a iliquidez em tempos de estresse'. Aponta

que 'mais investidores estão agora seguindo benchmarks'. O FMI manifestou-se

para a deterioração

repetidas preocupações sobre um possível 'excesso de alavancagem nas posições de derivativos de vários fundos de investimento':21

padrões de subscrição 'com empréstimos de convênios leves agora representando dois terços das novas emissões de empréstimos alavancados'; a 'taxa quase recorde de emissão de outros tipos de

Com menor liquidez, menos criação de mercado e mais benchmarking, ativos

empréstimos de padrão mais baixo, como empréstimos de segunda garantia' e o aumento das aquisições

é mais provável que os preços sejam impulsionados por choques comuns, particularmente em

alavancadas em fusões e aquisições. três anos é mais que o dobro do valor registrado nos três anos

frequências mais altas, do que por seus respectivos fundamentos idiossincráticos.

anteriores à última desaceleração (a de 2007-8)'. Conforme medido pelo aumento

Tanto a queda na liquidez do mercado quanto o crescente uso de derivativos estão associados a correlações de preços de ativos mais altas nos últimos cinco anos.

rácios de dívida líquida para ativos, a alavancagem cresceu: 'uma combinação de estoques de

Isso é particularmente evidente durante períodos de estresse, quando a liquidez do fluxo

revendedores mais baixos, avaliações de ativos elevadas, investidores propensos a fuga e estruturas de

reverte e a volatilidade aumenta.22

liquidez vulneráveis aumentaram a sensibilidade dos principais mercados de renda fixa para aumentar os riscos de mercado e liquidez'.19 O crescente papel nos mercados de títulos de fundos mútuos que

Tudo isso é agravado pelo uso cada vez mais extensivo da tecnologia de negociação:

oferecem resgates diários para investidores de varejo, juntamente com sinais de aumento de manada e concentração entre os participantes do mercado, tornou a liquidez do

Títulos do Tesouro e Futuros do Tesouro são negociados quase exclusivamente em plataformas

mercado mais vulnerável a mudanças rápidas no sentimento.

eletrônicas, que permitem que traders algorítmicos e de alta frequência capturar uma fatia de mercado em expansão. A negociação de alta frequência é estimada para responder por pelo menos 50 por cento dos volumes do mercado à vista e 60 a

15 FMI 2015b, p. 56. 16 FMI 2015a, p. ix.

17

BIS 2015, pág. 101.

20 A proposta é feita em cooperação com a Organização Internacional de Valores Mobiliários Comissões e está disponível no site do Financial Stability Board.

18 FMI 2015a, p. 31.

21 FMI 2015b, p. 23.

19 FMI 2015a, p. 26.

22 FMI 2015a, p. 35.

Machine Translated by Google 252

Capítulo 10

70 por cento das negociações de futuros. Mesmo os criadores de mercado tradicionais adotaram

Instabilidade Financeira Endêmica Global

253

afetou países já vulneráveis. No caso dos países emergentes, os 'spillovers' ocorrem por meio de ligações

cada vez mais estratégias de negociação algorítmica. Participantes do mercado

comerciais, financeiras e de preços de commodities.

relatam que a provisão de liquidez tornou-se mais dependente de funções de reação programada

As ligações financeiras incluem empréstimos bancários transfronteiriços, dívida de carteira e exposições

e menos de relacionamentos baseados em clientes. Em um

de capital de carteira. O FMI lista choques de contágio financeiro (via mercados de ações, títulos e

ambiente de negociação mais anônimo, de curto prazo e orientado para o lucro, menos

dinheiro), choques de dívida corporativa (afetando a solidez dos bancos) e choques de commodities

os participantes disponibilizam seus pools de liquidez em condições de risco para ajudar a

(afetando exportadores líquidos de commodities).

estabilizar o mercado.23 O crescimento das plataformas de negociação eletrónica deverá ter, em princípio, reduzido os custos de pesquisa. Mas as implicações do avanço associado da

O 'contágio do credor comum' da década de 1990,28designado como 'commovimento' e 'contágio de fator comum único', está de volta em uma escala muito, muito maior nos mercados de títulos do governo. A 'disrupção do mercado global de ativos em 2015' do FMI

negociações automatizadas (negociação algorítmica) não são claras. Eles são potencialmente

cenário' vê o contágio financeiro por meio de saídas de carteira de mercados emergentes como um

adversa se tal negociação for usada principalmente para exigir liquidez imediata ou os algoritmos

importante canal de transmissão. Em 2013, um exemplo claro de como isso poderia ocorrer, e o impacto

forem mal projetados. Possivelmente, eles podem ter aumentado

potencial no Brasil, Argentina e Turquia, principalmente, foi dado pela mera menção de que o Fed pode

a probabilidade e gravidade de grandes deslocamentos de mercado.24

começar a acabar com o afrouxamento quantitativo e aumentar um pouco suas taxas. O choque começou em maio de 2013. Os mercados globais 'foram mergulhados em turbulência' pelo anúncio do Fed de seus

O pastoreio de fundos mútuos25 dentro e fora de determinados mercados é especialmente perturbador

planos de reduzir suas compras de títulos do governo, uma forma de flexibilização quantitativa. Os

no caso de mercados de economias emergentes. «Se os fundos exacerbarem a volatilidade dos

rendimentos do Tesouro dos EUA subiram acentuadamente, as taxas globais e a volatilidade aumentaram

fluxos de capitais para dentro e para fora dos mercados emergentes ou aumentar a probabilidade de

e os mercados financeiros e moedas das economias emergentes ficaram sob forte pressão à medida que

contágio, consequências significativas serão suportadas pelas economias receptoras'.26

os investidores voltaram para os EUA.29 Por razões discutidas

nos capítulos anteriores, a crise mundial não atingiu inicialmente esses países. Assim, seus títulos, mas 4

O potencial para turbulência financeira em países emergentes

também seus mercados de ações, pareciam representar boas oportunidades para explorar a mais-valia ali produzida. Fluxos brutos de capital para emergentes

Esse potencial decorre do comportamento dos investidores tanto de fundos mútuos, fundos de hedge e

os mercados cresceram cinco vezes desde o início dos anos 2000 e o componente mais volátil, os fluxos

gestores de ativos dos EUA, quanto de governos e corporações de países emergentes. Os fundos dos

de carteira em oposição ao IDE, tornou-se particularmente importante. Conforme discutido no Capítulo 7

EUA deram um grande espaço aos títulos dos países emergentes em suas carteiras e estes últimos

sobre a detenção de dívida pública, a forma de investimento de carteira em mercados emergentes mudou.

tomaram empréstimos pesados. Na busca por investimentos

Os investidores estrangeiros compram dívida em moeda local nos mercados domésticos, desempenhando

explorando canais onde a apropriação de mais-valia ainda estava em expansão,

um papel dominante em alguns, como

a partir de 2010, voltaram-se para os países emergentes. Liquidez concomitantemente fácil

em São Paulo.30 Observa-se que os rendimentos dos títulos de mercados emergentes co-movem,

condições tornaram as políticas monetária e fiscal ainda mais frouxas do que antes, com

especialmente durante episódios de estresse sob um 'fator comum único' dominante altamente

o resultado de que 'os balanços públicos e privados tornaram-se mais alavancados e, portanto, mais

correlacionado com a taxa do Tesouro dos EUA de 10 anos. A relação tornou-se mais forte desde 2013, o

sensíveis a mudanças nas condições internas e externas'.27

que implica que a tarifa dos EUA desempenha um papel fundamental no canal de transmissão. A

O risco foi acentuado pela queda dos preços das commodities, notadamente do petróleo, que

sensibilidade do rendimento dos títulos de cada país ao fator comum depende em parte da participação da propriedade estrangeira nos títulos do governo local mercados, mas os fundamentos domésticos também têm influência. 'Macroeconômico

23 FMI 2015a, p. 33.

24 FMI 2015b, p. 56. 25 O termo 'fundos' não significa apenas 'fundos mútuos', que é um termo frequentemente aplicado a

28 Ver acima Capítulo 9, seção 2.1.

fundos mútuos do mercado monetário nos EUA, mas inclui fundos de hedge e também pode incluir

29 Para um relato da crise de 2013, ver FMI 2014, pp. 22–3.

fundos de investimento/administradores de ativos.

30 A capacidade de passar da emissão de dívida externa em moeda forte para dívida interna em moeda

26 FMI 2015a, p. 95.

local é conhecida como a superação do 'pecado original' da baixa confiabilidade associada à

27 FMI 2014, p. 22.

segunda crise da dívida mexicana e as crises das economias mais fracas do Sudeste Asiático.

Machine Translated by Google 254

Capítulo 10

os desequilíbrios aumentaram. . .enquanto o aumento da participação de estrangeiros

Instabilidade Financeira Endêmica Global

255

A intensidade das transações financeiras, a diversidade de ativos negociados, os potenciais

investidores nos mercados de títulos domésticos expõe algumas economias a um

canais de contágio financeiro e as expressões de instabilidade financeira global endêmica são

fonte de volatilidade do mercado e pressão sobre os fluxos de capitais». No caso de indicadores

impressionantes. A questão que levantam diz respeito à sua relação atual com a produção e o

macroeconômicos ruins ou de choques em outras economias com impacto nos preços dos ativos,

comércio e sua capacidade de desencadear um

Turquia, Argentina, Brasil e alguns países do Sudeste Asiático

nova crise na "economia real", como é chamada. Uma explicação provisória é dada na conclusão, à

correm o risco de ver os gestores de ativos procurarem proteger as exposições assumindo posições

qual nos voltamos agora.

em mercados mais líquidos. Foi o que ocorreu em janeiro-fevereiro de 2014, quando vários países sofreram um segundo surto de crise financeira, notadamente aqueles onde a dívida do governo havia aumentado em paralelo com o endividamento do setor privado. A dívida corporativa das economias de mercado emergentes aumentou significativamente durante a década passada. O de empresas não financeiras nas principais economias de mercados emergentes aumentou de cerca de US$ 4 trilhões em 2004 para bem mais de US$ 18 trilhões em 2014. O rácio médio da dívida corporativa dos mercados emergentes em relação ao PIB também cresceu 26 pontos percentuais no mesmo período, mas com diferenças notáveis entre 31 O FMI aborda possíveis níveis insustentáveis de alavancagem da dívida por parte das empresas, lembrando que muitas crises financeiras em mercados emergentes (México e Tailândia notadamente) foram precedidas por um rápido crescimento da alavancagem. Ele cita 'o impressionante aumento da alavancagem no setor de construção é mais notável na China e na América Latina. Este aumento está relacionado com as preocupações expressas nos últimos anos sobre a conexão entre as condições financeiras globais, fluxos de capital, e evolução dos preços imobiliários em alguns mercados emergentes'.32 'A alavancagem cresceu mais em setores mais cíclicos, e cresceu mais na construção. . .[isto] também tem sido associado, em média, a exposições cambiais crescentes'.33 A gama completa de efeitos negativos sobre o comércio, finanças e preços de commodities e as ligações entre eles estão funcionando em países exportadores de commodities. Eles incluem a perda de receitas críticas do governo (Venezuela, Nigéria e Argélia); tensões na capacidade de pagamento da dívida privada para empresas de petróleo e gás (Argentina, Brasil, África do Sul e Nigéria); exposição desses países ao aumento da volatilidade cambial global; e para os países produtores de petróleo à queda inesperadamente rápida e acentuada dos preços mundiais do petróleo.34

31 FMI 2015b, p. 82. 32 Em conjunto com isso, a dívida das famílias no Brasil, Cingapura, Tailândia e Turquia aumentou mais de 40% desde 2008 (FMI 2015a, p. 97). 33 FMI 2015b, p. 87. 34 FMI 2015a, p. ix.

Machine Translated by Google

Conclusão

Conclusão

257

estratégia bem estabelecida de eliminar o marxismo da academia. A afirmação de que 'O Capital de Marx está de volta ao seu lugar, no centro do debate sobre o marxismo e sua compra no mundo contemporâneo'2 é infelizmente

Este livro procurou oferecer uma interpretação do funcionamento atual da

não é o caso da economia. Na Europa, quantos departamentos abrigam, como SOAS

capitalismo global, o significado do termo financeirização e o curso da

vem fazendo, um grupo como Research on Money and Finance ou, no Norte

a crise econômica mundial. Fiz isso com a ajuda de duas noções inter-relacionadas, capital

América, os do Departamento de Ciência Política da Universidade de York?

financeiro e capital financeiro ou finanças qua finanças, procurando introduzir uma perspectiva

Há muito poucos jornais marxistas e leva muito tempo para publicar qualquer trabalho.

histórica sempre que possível. Ao enfatizar a força extraordinária e os novos padrões de exploração global por parte das transnacionais,

Meus argumentos sobre a necessidade de discutir capital financeiro e capital financeiro

os pilares da produção de mais-valia e apropriação predatória, tenho

como duas noções inter-relacionadas, mas distintas, obviamente exigem debate. Em alguns

procurou analisar as operações e o crescimento espetacular de

capítulos apontei para algumas noções gerais que exigem pesquisa, por exemplo, a atualização

capital – capital como mercadoria – em sua organização e

no contexto da globalização da teoria de Marx da indústria

formas institucionais. Fiz isso abordando o que chamo de acumulação financeira por meio de

exército de reserva. A agenda de pesquisa potencial inclui, obviamente,

uma recordação de eventos que se estendem por mais de 70 anos. Financeiro

e investigações setoriais de grandes bancos, corporações transnacionais industriais e de

a acumulação trouxe consigo a formação de capital fictício em escala massiva e em novas

serviços e grandes varejistas, dos quais há uma cruel falta.3 A teoria do oligopólio global

formas. Fortaleceu de maneira inédita a pretensão de juros à autonomia. Os dados foram

requer pesquisas e debates consideráveis.4 Há

retirados do FMI,

muito poucos estudos regionais ou nacionais do tipo e qualidade daqueles citados no Capítulo

BIS, UNCTAD e OCDE, bem como de relatórios de bancos centrais. As análises de alguns

4 sobre os Estados do Golfo e sobre a África do Sul. Tais estudos são particularmente

documentos de equipe parcialmente críticos dessas organizações têm sido de grande ajuda.

preciosos por serem históricos e políticos, derrubando as rígidas barreiras disciplinares entre

Tentei escrever o livro de modo que o leitor encontre uma perspectiva histórica sobre a situação

economia e ciência política. Todas as novas pesquisas sobre capital fictício, notadamente

atual, excertos apropriados do Capital e das obras de outros grandes marxistas clássicos que

sobre ativos que constituem capital fictício várias vezes removidos, fariam a teoria progredir.

possam incentivá-lo a fazer mais leituras, e uma introdução ao dados de fontes oficiais que não sejam as contas nacionais.

1 O grupo de economistas heterodoxos presidido por André Orléan tentou alertar a opinião As Dificuldades Institucionais de Fazer Pesquisa Econômica Marxista

pública para a situação na França, onde “a dominação da economia mainstream terminou marginalizando os economistas heterodoxos, sejam eles pós-keynesianos, institucionalistas, marxistas ou qualquer outra coisa. A situação tornou-se agora crítica: a própria existência de

Enquanto escrevia, tornei-me ainda mais consciente da pressão exercida sobre a pesquisa marxista

um nível mínimo de pluralismo intelectual no ensino universitário e na pesquisa em economia

em economia através do ensino, publicação e recrutamento acadêmico. Além de eliminá-lo

está em risco. Dos 120 professores indicados entre 2005 e 2011, apenas 6 eram filiados à

completamente da academia, essa pressão limita o marxismo aplicado à economia da

escolas minoritárias de pensamento”. http://assoeconomiepolitique.org/petition-pluralism-now/.

sociedade basicamente a questões passíveis de investigação macroeconômica principal. Há

2 Callinicos 2014.

também o envelhecimento das pessoas

3 A escassez de estudos é um problema não apenas para a análise marxista, mas também para os

ativamente engajados na economia marxista, como visto na maioria das questões discutidas em Limits to Capital , de Harvey, tomadas tanto como um marco quanto uma referência. O número de departamentos universitários no mundo onde questões de pesquisa marxista são aceitas para pesquisa de doutorado é muito pequeno e o número daqueles onde marxistas são recrutados para o quadro de funcionários é ainda menor. Isso está ligado, é claro, a a situação política geral da esquerda em um contexto em que muitos países estão passando por uma mudança para a direita, mas também devido em muitos países a uma

economistas heterodoxos em geral: “Os economistas neoclássicos cuja perspectiva domina a economia

fizeram um trabalho terrível da corporação. Ao aderir à ideia de que em um a corporação pode ser interpretada como uma “imperfeição de mercado”, o economista neoclássico bem treinado revela sua ignorância sobre o funcionamento e desempenho da corporação empresarial moderna e da economia moderna à qual ela é central” (Lazonick 2016). 4 O resultado ideal seria atingir um resultado semelhante ao resumo de Sweezy (1946, pp. 285-6) de

os efeitos gerais do monopólio.

Machine Translated by Google 258

Conclusão

Conclusão

259

Crescimento Global Persistente Muito Baixo Acoplado à Endemia

colapso do boom imobiliário e colocou as corporações automobilísticas de joelhos, provocando

Instabilidade Financeira

recessão nos EUA e em poucas semanas na economia mundial. Hoje, como resultado das políticas de resgate concertadas do G20 em 2008-2009, a situação é bem diferente. Um regime global de

Voltando aos temas centrais do livro e sua relação com o longo curso da crise econômica mundial,

baixo crescimento se instalou sem

eu estava preocupado que minha análise pudesse ser invalidada pelos desenvolvimentos em curso.

qualquer fim à vista. Uma crise financeira localizada pode simplesmente aprofundá-la um pouco em

Levei algum tempo para definir minha compreensão das mudanças no sistema de crédito

da mesma forma que a queda imprevista do preço do petróleo teve um efeito global negativo no

provocadas pela securitização e pelo shadow banking e, portanto, dos processos precisos de

crescimento do PIB mundial. Este regime inclui um sistema de auto-reprodução

retirada de crédito

processo de oportunidades de investimento insuficientes devido ao estado da taxa

e contágio financeiro ocorrido em 2007 e 2008; também para desenvolver minha compreensão

de lucro e as condições desfavoráveis para a realização do que sobra

atual de financeirização e ir além de um mero

valor é produzido. Somente as corporações com alcance global e poder de oligopólio restauraram

variação em minha escrita anterior.5 Eu poderia ter sido pego por eventos, por

até certo ponto seu nível de lucro. Mas eles não têm incentivos urgentes para investir, uma vez que

mudanças na situação econômica mundial atenuando a divergência entre

seu poder oligopolista lhes permite administrar a situação subjacente de “excesso de capacidade

as taxas de crescimento do PIB e do investimento e das reivindicações sobre mais-valia, por

controlado” e crescer por meio de um processo inabalável de maior concentração e reestruturação

medidas legislativas que reduzem a dimensão dos activos transaccionados nos mercados

global por meio de fusões e aquisições.6 Relações de poder econômico e político

financeiros, ou ainda por uma nova crise financeira grave com impactos na produção e no comércio análogos aos de 2008. não tem sido o caso. A divergência persistiu, se não aumentou, à medida

têm um peso extremamente forte a favor do capital, sendo uma das consequências as altíssimas

que o crescimento do PIB mundial se arrastava enquanto a competição entre os fundos criava um

desigualdades de riqueza. Estes são agora cada vez mais

dinamismo cada vez mais fictício dos mercados financeiros. No entanto, apesar disso, nenhuma

deplorado nos relatórios do Banco Mundial e da OCDE, mas não vão mudar. Hoje, a preocupação

nova crise financeira grave, muito menos

com o futuro do crescimento mundial ainda é marginal nas fileiras do

uma ameaçando todo o sistema financeiro, ocorreu. O único momento de potencial crise importante

classes dominantes. Quando pequenos círculos tentam chamar a atenção em janeiro de 2016 para

foi aquele em 2010-12 do setor bancário europeu

os perigos à frente e afirmam que 'devem se preparar para um futuro de mudanças exponencialmente

sistema em face de um possível default soberano (Grécia) ou um colapso de parte de um sistema

disruptivas',7 eles e seus governos desviam a cabeça.

bancário baseado em imóveis (Espanha). Ao preço de uma segunda recessão na Europa e de um

A sua dupla agenda quotidiana inter-relacionada mantém-se mais do que nunca, por um lado, o

retrocesso do continente em relação a outras partes da economia global, foi resolvido em favor dos

pagamento atempado da dívida pública e das famílias, permitindo

credores devido às relações de poder econômico e político prevalecentes entre o capital e trabalho.

um fluxo regular de juros, e por outro lado o agravamento das condições dos trabalhadores largo sensu através da reforma laboral e da segurança social

Os relatórios do FMI e do BIS examinados no Capítulo 10 identificam vários fatores que levam à instabilidade financeira endêmica recorrente. A Revisão Trimestral de Março do BIS aprimorou

legislação. As raízes do dinamismo e instabilidade combinados dos mercados financeiros estão na

ainda mais a análise. Repetidos anúncios foram feitos sobre a possibilidade de uma crise provocar

abundância de capital sob a forma de capital monetário centralizado em bancos, fundos mútuos e

uma nova recessão mundial. Mas

fundos de hedge e nos tesouros administrados pelas instituições financeiras.

o desencadeamento de um grande colapso na produção e no comércio por um choque financeiro

departamentos de transnacionais8 e nas dificuldades de lucrar nos mercados financeiros em uma

requer um profundo entrelaçamento de crédito e dinheiro e de produção no

economia mundial 'engatinhando', para usar a expressão de Roberts. A valorização através da

forma combinada de superprodução e uma bolha financeira. Em 2008, a crise financeira

detenção e comercialização de capital fictício está a tornar-se cada vez mais

desencadeou a Grande Recessão dos EUA devido à acumulação excessiva e superprodução e dependência total do crédito de setores e indústrias inteiros (imobiliário e construção e automobilístico). É por isso que a retirada de crédito em um setor financeiro superalavancado provocou a fase final no

6 Estes aumentaram significativamente, atingindo seu nível anterior a 2008 em 2014 (UNCTAD 2015a) e devendo ultrapassá-lo em 2015 ('M&A Global Set for Record in 2015 as Companies Pursue Mega Deals',

http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-07-29/). 7 Consulte o relatório preparatório de Davos de 2016 em http://reports.weforum.org/global-risks-2016/.

5 Compare minha definição na introdução, junto com meu capítulo, no livro editado por Riccardo Bellofiore e Giovanna Vertova (Bellofiore e Vertova 2014).

8 Um documento de trabalho do FMI fornece informações detalhadas sobre a 'riqueza financeira' das corporações,

com um olhar especial para as empresas japonesas (Hashimoto e Kinoshita 2016).

Machine Translated by Google 260

Conclusão

Conclusão

261

mais difícil. Ativos cada vez mais distantes dos processos de produção e apropriação de mais-

Depressão e Segunda Guerra Mundial. Refletiu minha posição em ondas longas.

valia são engendrados por inovadores financeiros e comercializados. Nos mercados financeiros,

Enquanto as fases descendentes são determinadas por fatores endógenos ao processo

cada banco ou gestor de fundos procura ganhar uma fração ínfima da mais-valia às custas dos

da acumulação capitalista levando à queda da taxa de lucro e à superacumulação, as altas são

outros, movendo-se continuamente de um tipo de ativo para outro. Os lucros financeiros são

em grande parte desencadeadas por “fatores exógenos” – momentos de

cada vez mais difíceis de

expansão massiva de mercados, grandes avanços tecnológicos e, no

ganhar. A forte concorrência ocorre em torno de comissões e taxas semelhantes a juros,

século XX, uma guerra mundial.

principalmente em acordos de fusão e aquisição. Os resultados são o inabalável

Dado que nenhum dos dois únicos países capazes de travar uma guerra mundial está

intensidade e diversidade de negociação de ativos, juntamente com inúmeras expressões de

actualmente a preparar a sua população para a eventualidade da solução que pôs fim à Grande

instabilidade financeira global endêmica.

Depressão da década de 1930, de onde poderá surgir um novo surto de

Nos países capitalistas avançados, as taxas de juros com limite zero pesam

acumulação capitalista surgem? A mercantilização completa, e não simplesmente a privatização,

sobre os lucros dos bancos e acentuar as dificuldades dos bancos que ainda detêm empréstimos

dos serviços públicos foi apresentada por Huws como uma possibilidade. É um dos projetos

vencidos ou que fizeram investimentos de risco insuficientemente considerados em determinados

acalentados pela classe dominante britânica e representa a 'expropriação dos resultados das

mercados. A situação atual dos bancos europeus foi discutida a esse respeito no final do Capítulo

lutas passadas dos trabalhadores pela redistribuição da mais-valia na forma de serviços públicos

8. Os juros com limite zero também pesarão sobre os sistemas de aposentadoria do mercado

universais'9 (esta é a definição mais reveladora dada por um marxista acadêmico, mesmo que

financeiro e os benefícios que eles proporcionarão e, portanto, afetarão a demanda efetiva. Em

ignore o fato de que a classe trabalhadora se beneficiou na Grã-Bretanha, como na França e em

outros lugares, os impactos regionais podem ser mais fortes, como

outros países, do status imperial de sua burguesia). Outras burguesias procuram seguir o mesmo

as consequências do endividamento das empresas (públicas e privadas) e das famílias em

caminho. As consequências sociais são devastadoras e a taxa de exploração é aumentada. Mas

grandes países emergentes (Brasil, Turquia, Argentina) onde há uma margem considerável de

não pode ser a base para a 'próxima onda de

contágio nos setores financeiros domésticos e para os que ocorram recessões com quedas importantes na produção e no emprego.

acumulação'.10 Outro candidato a este papel é o crescimento das 'classes médias' nas grandes

Mas fora da região, tudo isso vai fazer é consolidar o regime de crescimento global muito lento

economias emergentes em particular e a expansão do seu poder de compra. Além do fato de

existente. O mesmo vale para a acentuada desaceleração do crescimento chinês. O governo tem

que a taxa de crescimento da China começou a estagnar em

alguma margem de manobra para limitar a habitação e sombra

2014, este mecanismo não pode lançar uma nova onda longa de acumulação. Nem

crise bancária, mas o período durante o qual as altas taxas de crescimento chinês impulsionaram

aumentará a 'acumulação por desapropriação', em particular nos países onde o campesinato

a economia mundial acabou. Nos EUA, alguns mercados de crédito estão sujeitos a choques,

ainda é importante.

mas novamente tudo isso vai pesar na taxa de crescimento dos EUA e assim

Depois, há a questão de saber se as grandes mudanças tecnológicas associadas às TIC são

sobre o PIB mundial. Os eventos nas bolsas de valores importam principalmente para categorias

capazes de impulsionar a acumulação ao longo de várias décadas.

específicas de investidores. A sua queda acentuada em 2008 seguiu-se à dos empréstimos garantidos por hipotecas

Para que a acumulação seja relançada, as mudanças tecnológicas envolvidas devem ser capazes

ativos, enquanto a concentração de renda reduziu singularmente o impacto do 'efeito riqueza'.

de abrir indústrias totalmente novas e, além de seu efeito sobre a produtividade, de criar sua

Os altos e baixos nas bolsas de valores expressam o nervosismo de

própria demanda. Somente novas tecnologias com extrema

investidores e suas dificuldades na gestão de suas carteiras. Eles ajudam os jornalistas

grandes efeitos de investimento e emprego são capazes de impulsionar uma nova e longa onda

financeiros a redigir artigos, mas não são bons termômetros da atividade econômica.

de acumulação, associada à expansão por meio de novos mercados. No decorrer de um intenso debate, uma abordagem neoschumpeteriana foi desenvolvida na década de 1980, com Christopher Freeman e Carlota Perez como figuras centrais. este o debate foi reaberto. O papel das TIC na reformulação radical da organização do trabalho e da

Como o crescimento lento pode ser encerrado e um novo início de longa

vida quotidiana é indubitável. A grande questão é se

ascensão?

possuem efeitos de investimento e emprego capazes de impulsionar um novo longo

No Capítulo 1, argumentei que o impulso inicial da longa fase que terminou em 2008 foi a

9 Huws 2012, p. 64.

destruição maciça de capital durante a Grande

10 Huws 2012, p. 88.

Machine Translated by Google 262

Conclusão

Conclusão

263

onda de acumulação. Seus fortes impactos gerais na economia de mão de obra, juntamente com seu

desaceleração do ritmo em que as inovações se espalham por toda a economia, um colapso da

efeito de aumentar o valor do capital constante investido, sugerem o contrário, principalmente se uma

máquina de difusão'.17 As leis de Kaldor-Verdoorn relativas

Quarta Revolução Industrial, um salto quântico da

as relações cumulativas entre crescimento e produtividade certamente exigem

tecnologias que emergiram na Terceira, está em vias de ser discutido abaixo.

revisitando, mas retêm necessariamente algum grau de pertinência. O BIS não compartilha do otimismo

Em 2007, Carlota Perez11 viu um enorme potencial de crescimento das TICs, e ela

dos autores do relatório da OCDE. Ele vê a 'seleção adversa' em jogo e sugere que 'booms de crédito

não mudou de posição desde então. No trabalho que rompe com a teoria ortodoxa do crescimento,

minam o crescimento da produtividade à medida que

Richard Gordon adota a distinção de Schumpeter entre grandes invenções que equivalem a revoluções

ganhar ritmo, em grande parte alocando recursos para os setores errados'. A preocupação

industriais e as 'melhorias incrementais subsequentes que, em última análise, exploram todo o potencial

dos autores do relatório preparatório de Davos 2016 sobre a 'Quarta Revolução Industrial' é novamente

da invenção inicial'.

diferente. No futuro eles vêem a 'transformação de

Desenvolvendo argumentos feitos pela primeira vez em 2000,13 Gordon argumenta que, após as duas

sistemas inteiros de produção, distribuição e consumo em oposição a um produto ou uma indústria',18

primeiras revoluções industriais (a do final do século XVIII e da primeira metade do séc.

com enormes efeitos sobre o emprego. A avaliação deles

XIX e a da revolução industrial mais curta iniciada no final do século XIX), o processo de acompanhamento

talvez seja atenuado ou atenuado por trabalhos posteriores, mas ninguém pode negligenciar a

da inovação incremental

tendência.19 No último parágrafo de sua resenha do novo livro de Gordon, Roberts

durou pelo menos 100 anos.14 Um ponto central é o caráter 'de uma vez por todas' das principais

resume seus prós e contras:

mudanças tecnológicas anteriores: 'Juntos as invenções e suas melhorias posteriores, muitos desses processos poderiam acontecer apenas uma vez.

pode haver vida no capitalismo globalmente, ainda que esteja em 'modo inativo' agora. Ou talvez

Exemplos notáveis são a velocidade de viagem, a temperatura do espaço interior e a própria

a força de trabalho potencial não seja 'devidamente

urbanização. A terceira revolução industrial baseada em TI não teve tais efeitos.

explorado' pelo modo de produção capitalista e Gordon está certo. A taxa de lucro mundial (não

Começou por volta de 1960 e atingiu seu clímax na era dot.com do final do

apenas a taxa de lucro nas economias maduras do G7) parou de subir no final da década de

década de 1990, mas seu principal impacto na produtividade definhou nos últimos oito

1990 e não se recuperou ao nível

anos'. Novas inovações desde 2000 têm se centrado em tecnologias de comunicação e processamento

da era de ouro do capitalismo na década de 1960, apesar do enorme potencial de força de

de dados. Estes não alteram fundamentalmente o padrão de

trabalho global. Parece que os fatores compensatórios da

vivendo nos EUA ou em outros países industrializados.15 O que eles oferecem capital e

investimento no mundo emergente, aliado a novas tecnologias,

Estado na forma de Big Data é uma capacidade sem precedentes de controle social e político. Nas

não foi suficiente para elevar a taxa de lucro mundial na última década, até agora. A fase

palavras de um cientista político dos EUA, “temos uma memória histórica coletiva de que o progresso

descendente do ciclo capitalista global ainda é

tecnológico traz um grande e previsível fluxo de crescimento de receita na maior parte da economia.

em jogo.20

Quando se trata da Web, essas suposições estão se mostrando erradas ou enganosas”. , mas sim um O capitalismo sai muito bem dessa análise, sua 'data de expiração' ainda está por vir. Mas, como argumento abaixo, uma vez que as consequências das mudanças climáticas e da natureza

17 OCDE 2015, p. 12. 11

Pérez 2007.

12 Gordon 2012. Esse ponto foi levantado por Perroux em seu principal estudo sobre Schumpeter.

18 'Cresce a preocupação com os efeitos da desintermediação digital, robótica avançada e a economia da partilha no crescimento da produtividade, na criação de emprego e no poder de

13 Gordon 2000.

compra. É claro que a geração do milênio experimentará uma maior mudança tecnológica ao longo do

14 Gordon 2012.

na próxima década do que nos últimos 50 anos, não deixando nenhum aspecto da sociedade global intocado.

15 Gordon dá luz elétrica, carros motorizados ou encanamento interno como exemplos.

Avanços científicos e tecnológicos – da inteligência artificial à precisão

16 Cowen 2011. Ele usa a expressão 'platô tecnológico' e aponta para a 'baixa

medicina – estão prestes a transformar nossa identidade humana'. http://reports.weforum.org/

frutas" que facilitavam o rápido crescimento, incluindo o cultivo de muitas terras anteriormente não

global-risks-2016/.

utilizadas; a aplicação e disseminação do que ele vê, bem como Gordon, como avanços tecnológicos

19 Um estudo cuidadosamente pesquisado estima que 47% dos empregos nos EUA correm o risco de serem

'de uma vez por todas', notadamente transporte, eletricidade, comunicações de massa, refrigeração,

automatizados nos próximos 20 anos (Frey e Osborne 2013). 20 Roberts 2016.

saneamento e, finalmente, educação de massa.

Machine Translated by Google 264

Conclusão

o esgotamento dos recursos entra em cena, o problema não é o futuro do capitalismo, mas o da sociedade civilizada.

Conclusão

265

a tecnologia capitalista expulsa do processo de produção. Isso significa apenas que os crescentes desafios às relações capitalistas de produção dentro da fábrica são acompanhados por crescentes desafios a todas as relações e valores burgueses básicos na sociedade como um todo, e estes também constituem um elemento importante e periodicamente explosivo da

Abordagens não ecológicas para a possível 'intrínseca Limites Absolutos'

Em sua introdução à Edição Penguin do Volume 3 do Capital, que

tendência do capitalismo ao colapso final. E ele então acrescenta:

Nunca vi ninguém citar e só li recentemente, Mandel faz uma série de desenvolvimentos teóricos sobre o 'destino do capitalismo'.

não necessariamente de colapso em favor de uma forma superior de organização social ou

Ao contrário de Sweezy, Mandel discute a teoria de Grossman do colapso ou colapso do capitalismo

civilização. Precisamente em função da própria degeneração do capitalismo, fenômenos de

com respeito e seriedade. Isso o leva a uma discussão sobre

decadência cultural, de retrocesso nos campos da

as consequências do que ele chama de 'robotismo'. As novas tecnologias ainda estavam em sua

ideologia e respeito pelos direitos humanos, multiplicam-se ao lado da sucessão ininterrupta

infância quando isso foi escrito, mas para Mandel elas já tinham consequências potenciais

de crises multiformes com que essa degeneração nos enfrentará (já nos enfrentou). A

portentosas. Dadas as previsões discutidas acima, é importante que sejam lidas e discutidas:

barbárie, como um possível resultado da colapso do sistema, é uma perspectiva muito mais concreta e precisa hoje do que era nos anos vinte e trinta. Mesmo os horrores de

[A] extensão da automação para além de um determinado teto leva, inevitavelmente,

Auschwitz e Hiroshima parecerão suaves em comparação com os horrores com

primeiro a uma redução no volume total de valor produzido, depois a uma redução

que uma decadência contínua do sistema irá confrontar a humanidade. Debaixo

redução do volume total de mais-valia produzida. Isso desencadeia

Nestas circunstâncias, a luta por um resultado socialista assume o significado de uma luta

uma 'crise de colapso' combinada quádrupla: uma enorme crise de declínio na taxa

pela própria sobrevivência da civilização humana e pela raça humana.23

de lucro; uma enorme crise de realização (o aumento da produtividade do trabalho implicado pelo robotismo expande a massa de valores de uso produzidos em uma proporção ainda maior do que reduz os salários reais, e uma proporção crescente

Ele tempera essa perspectiva verdadeiramente catastrófica com uma mensagem de esperança adaptada

desses valores de uso torna-se invendável); uma enorme crise social; e uma enorme crise

da problemática do Programa de Transição:

de 'reconversão' [em outras palavras, da capacidade de adaptação do capitalismo] através da desvalorização – as formas específicas de destruição do capital ameaçando não apenas

O proletariado, como Marx mostrou, reúne todos os pré-requisitos objetivos

a sobrevivência da civilização humana, mas

por conduzir com sucesso essa luta; hoje, isso permanece mais verdadeiro do que nunca. E

sobrevivência da humanidade ou da vida em nosso planeta.22

tem pelo menos o potencial para adquirir os pré-requisitos subjetivos também, para uma vitória do socialismo mundial. Se esse potencial vai

E um pouco mais adiante, para ser entendido, Mandel escreve:

realmente ser realizado dependerá, em última análise, da consciência esforços dos marxistas revolucionários organizados, integrando-se

é evidente que tal tendência de valorização do trabalho nos setores produtivos de maior

o esforço periódico espontâneo do proletariado para reorganizar a sociedade

desenvolvimento tecnológico deve, necessariamente, ser acompanhada de sua própria

linhas socialistas, e conduzindo-o a objetivos precisos: a conquista do Estado

negação: aumento do desemprego em massa, da extensão dos setores marginalizados da

poder e revolução social radical. Não vejo mais razão para ser pessimista hoje em relação

população, do número de

ao resultado desse esforço do que Marx era na época.

aqueles que 'desistem' e de todos aqueles a quem o desenvolvimento 'final' da

ele escreveu Capital.24

21 Mandel 1981, p. 78.

23 Mandel 1981, p. 89.

22 Mandel 1981, p. 87.

24 Mandel 1981, pp. 89-90.

Machine Translated by Google 266

Conclusão

267

Conclusão

Essa revolução social radical é a solução mais verdadeira do que nunca, mas o clima

leitura de Marx que também suscitou muita controvérsia,29 Kurz aponta para a

e ecológicas imprevisíveis por Marx, bem como o legado político de

efeitos de economia de mão de obra e aumento de produtividade de tecnologias relacionadas a ITC

no século XX, levam a pessoa a ser pessimista. Como eu disse acima, eu só

e seu efeito no aguçamento das contradições da produção capitalista.

tomou conhecimento deste texto muito recentemente. Anteriormente, minha primeira leitura de desenvolvimento capitalista25 me tornou receptivo ao pensamento de filósofos

Dado o nível de contradição a que chegaram, estamos agora confrontados com a tarefa de

da Europa Central. O primeiro foi Mészáros, com a seguinte proposta de seu livro de 1995:

reformular a crítica do capitalismo formas e na de sua abolição. Esta é simplesmente a situação histórica em que nos encontramos, e seria inútil chorar as batalhas perdidas de

Todo sistema de reprodução sociometabólica tem seus limites absolutos intrínsecos que não

o passado. Se o capitalismo esbarra em seus limites históricos objetivamente absolutos, é

podem ser

verdade que, por falta de suficiente consciência crítica, a luta pela emancipação pode

modo de controle em um qualitativamente diferente. Quando tais limites são atingidos no

fracassar também hoje. O resultado não seria então uma nova mola de acumulação, mas,

curso do desenvolvimento histórico, torna-se imperativo

como disse Marx, a queda de todos na barbárie.30

transformar os parâmetros estruturais do sistema que normalmente circunscrevem a margem geral das práticas reprodutivas viáveis sob o circunstâncias.26

O advento de uma nova barreira imanente mais formidável Isto é seguido pela proposição adicional de que, no caso do capitalismo:

e suas implicações

à medida que a margem para deslocar as contradições do sistema se torna cada vez mais

Na ausência de fatores capazes de lançar uma nova fase de acumulação sustentada, a perspectiva

mais estreito e suas pretensões ao status imutável de causa sui palpavelmente absurda,

é de uma situação em que as consequências sociais e políticas do crescimento lento e da

apesar do poder destrutivo outrora inimaginável

instabilidade financeira endêmica, juntamente com

à disposição de suas personificações. Pois através do exercício de tal

o caos político que eles criam em certas regiões hoje e potencialmente em outras, irá convergir

o capital de poder pode destruir a humanidade em geral – como de fato parece estar

com os impactos sociais e políticos das mudanças climáticas. o

empenhado em fazer (e com ele, com certeza, seu próprio sistema de controle) – mas

noção de barbárie, associada às duas Guerras Mundiais e ao Holocausto,

não seletivamente seu antagonista histórico [a classe trabalhadora].27

e mais recentemente com os genocídios contemporâneos, então se aplicará a eles. Na época de sua formulação “a segunda contradição do capitalismo”31 era

O outro autor que me encorajou a explorar a noção dos limites absolutos da produção capitalista é

abordado por O'Connor do ponto de vista dos efeitos da degradação e esgotamento dos recursos

o filósofo alemão Robert Kurz, que

naturais sobre custos, lucros e acumulação.

não foi muito traduzido para o inglês. O último livro que ele escreveu28 um pouco antes

Da mesma forma, Kovel argumentou que a degradação e o esgotamento teriam um efeito sobre

ele morreu, no momento em que estava ficando claro que a economia mundial e

lucratividade 'ou diretamente, sujando de tal forma o solo natural da produção que

crise financeira não seria resolvida rapidamente, contém um convite para aprofundar a noção de Marx das “barreiras imanentes” do capital (que discuto acima no Capítulo 1) e para explorar a ideia de que poderia chegar um ponto na história em que essas barreiras pode se tornar absoluto. Como Mandel, seja em um

29 Notavelmente em sua interpretação em trabalhos anteriores da teoria do valor e da noção de trabalho abstrato. Isso é bastante marginal para o livro de 2011 sobre a crise. Veja sua apresentação do livro em francês (http://www.palim-psao.fr/article-theorie-de-marx-crise-et depassement-du-capitalisme-a-propos-de-la-situation-de -la-critique-social-108491159.

25 Chesnais 1967. Esse artigo me rendeu uma reputação de catastrofismo. 26 Mészáros 1995, p. 142. As posições políticas de Mészáros, em particular de apoio ao governo de Chávez

'Socialismo do Século XXI', não desqualifica sua obra teórica. 27 Mészáros 1995, p. 145. 28 de agosto de 2011.

html), e o resumo dos principais argumentos em uma revista francesa (https://lectures .revues.org/7102). 30 http://www.palim-psao.fr/article-theorie-de-marx-crise-et-depassement-du-capital isme-a-proposde-la-situation-de-la-critique-social- 108491159.html. 31 O'Connor 1998.

Machine Translated by Google 268

Conclusão

Conclusão

269

se decompõe, ou indiretamente através da reinternização dos custos que

mulação do capital'35 é um termo mais correto para uma era sucessora ecológica

haviam sido expulsos para o meio ambiente'.32 Abordar a questão pela teoria da acumulação e

ao Holoceno do que ao Antropoceno, apesar de este último ter recebido amplo reconhecimento e

da lucratividade deve dar lugar a algo infinitamente

ser quase impossível de substituir.

mais graves, nomeadamente os efeitos em toda a estrutura da sociedade, e isto num mundo

Também por defender a posição de que a modificação gradual da relação entre o capital e as

verdadeiramente global. Os alertas sobre as dimensões dos perigos das mudanças climáticas

condições biosféricas e biofísicas que permitiram

datam do final da década de 1980 e levaram à criação dos Estados Unidos

o surgimento das sociedades humanas durante o Holoceno remonta ao 'longo

Nações do Painel Intergovernamental sobre Mudanças Climáticas (IPCC). Global

século XVI' e a época do capital mercantil. Foi então que começaram as formas de poder militar e

o aquecimento tem sido medido cada vez mais precisamente e suas consequências documentadas

político a que recorreram as nações europeias para estabelecer a exploração dos homens e dos

pelos sucessivos relatórios do IPCC (1990, 1995, 2001, 2007 e 2014).

recursos. Os "benchmarks" básicos da atividade capitalista vieram com o capital industrial.

Eles não foram atendidos. O 'ceticismo' da mudança climática financiado por lobistas do petróleo

Notavelmente 'o de um crescimento a uma média

deu lugar ao reconhecimento da boca para fora pelos governos e conferências caras com pouco

taxa de cerca de 2,25 por cento desde 1750 ou mais. . . qualquer coisa abaixo de 3% se torna

ou nenhum efeito. Ao vincular a questão ecológica à queda do

problemática', com a necessidade 'de o capital encontrar um caminho para um crescimento mínimo

nossa sociedade na barbárie a precedência deve ser atribuída novamente a Mészáros em 2001:

composto de 3% para sempre'.36 A acumulação de capital tomou a forma do desenvolvimento de indústrias específicas. A crise econômica e ecológica global combinada de

Marx, até certo ponto, já estava ciente do 'problema ecológico', ou seja, o

capitalismo é simultaneamente o das relações sociais de produção e um dado

problemas da ecologia sob o domínio do capital e os perigos implícitos nele para a

modo de produção de materiais, consumo, uso de energia e materiais ou, ainda, toda a base

sobrevivência humana. Na verdade, ele foi o primeiro a conceituá-lo. Ele falou

material sobre a qual ocorreu a acumulação, notadamente nos últimos 60 anos, e as indústrias a

sobre poluição e insistiu que a lógica do capital – que deve buscar o lucro, de acordo com

ela associadas – energia, automobilística, infraestruturas rodoviárias e construção que leva a

a dinâmica de autoexpansão e acumulação de capital – não pode ter qualquer consideração

cidades com uso intensivo de energia

pelos valores humanos e

e semi-urbanos – e na produção agrícola o uso extensivo

mesmo para a sobrevivência humana. [. . .] O que você não pode encontrar em Marx, é

de agroquímicos.37 O prolongamento desse modo sob o capitalismo implica formas cada vez

claro, é um relato da extrema gravidade da situação que enfrentamos. Para nós o

mais destrutivas de mineração, exploração de petróleo (Ártico, pré-sal em alto mar), produção

ameaça à sobrevivência humana é uma questão de imediatismo.33

agrícola (uso altamente intensivo de produtos químicos e expansão de terras cultivadas por meio do desmatamento) e recursos oceânicos. Eles representam 'o esforço

Por ameaça à sobrevivência humana, é claro que se entende uma ameaça à civilização como a

do capital para reverter a desaceleração da produtividade através de uma série de últimas corridas

entendemos até agora. Os humanos sobreviverão, mas se o capitalismo não for

pelas últimas migalhas de natureza barata que resta'.38 O agente dessa destruição é a figura

derrubados, viverão, a nível mundial, numa sociedade do tipo Jack London

contemporânea do 'capitalista, ou seja, como capital

descrito em seu grande romance distópico The Iron Heel. Até que ocorra a mudança revolucionária,

personificado e dotado de consciência e vontade',39 nomeadamente a grande corporação

estamos presos às relações e contradições específicas do

industrial e mineira e aqueles que a possuem e controlam.40

modo de produção capitalista. Um modo de produção caracterizado pelo 'movimento incessante de obtenção de lucro, o impulso sem limites para o enriquecimento'34

Agora ficou claro que o aquecimento global e o esgotamento ecológico devem ser definidos como 'barreiras imanentes' ao capital no sentido pleno, e não,

não pode atender a uma mensagem que pede o fim do crescimento como é tradicionalmente entendido e um uso negociado e planejado dos recursos restantes. Há razões convincentes para argumentar, assim como Jason Moore, que o Capitaloceno definiu como “a era histórica moldada por relações que privilegiam a interminável acumulação

35 Moura 2014. 36 Harvey 2010. 37 Discuti isso em Chesnais 2010 e Chesnais 2014. 38 Moore 2014, p. 37.

32 Kovel 2002, pp. 39–40.

39 Marx 1976, p. 254.

33 Mészáros 2001, p. 99.

40 Ao terminar este livro, chegam notícias da possivelmente maior crise ecológica provocada sob

34 Marx 1976, Vol. eu, pág. 254.

o capitalismo pela mineradora brasileira Vale no rio Doce.

Machine Translated by Google 270

Conclusão

Conclusão

271

como ainda na obra de O'Connor, como exterior, 'segunda contradição'. Em seu livro (que recebi ao

As elites e os governos que controlam estão mais do que nunca atentos ao

terminar esta conclusão), Moore escreve que 'os limites ao crescimento enfrentados pelo capital são

preservação e reprodução da ordem capitalista. Assim, a sua progressiva diminuição, juntamente com

bastante reais: são 'limites' coproduzidos pelo capitalismo. O limite ecológico mundial do capital é o

os efeitos previsíveis, mas também imprevisíveis, do clima

próprio capital'.

a mudança será acompanhada de guerras e de retrocessos ideológicos e culturais, tanto os provocados

a coprodução remonta ao período do capital mercantil e, no período mais recente, foi moldada pela

pela financeirização da vida cotidiana, a mercantilização e a uniformidade global, quanto os que assumem

globalização e pela financeirização. Esta barreira é aquela que não pode, conforme estabelecido no

a forma de fundamentalismo religioso

Volume III do Capital, Capítulo 15, ser

e fanatismo. Mortalidade por causa de guerras locais, doenças e problemas sanitários e

temporariamente resolvidos através da “desvalorização periódica do capital existente” ou “superados por

condições nutricionais devido à grande pobreza continuam a ser contadas em dezenas, senão centenas

meios que estabelecem as barreiras novamente e em uma base mais poderosa”.

de milhões.47 À medida que os impactos das mudanças climáticas aumentam em determinadas partes

escala'.42 A barreira veio para ficar. Foster tomou a noção de limite ou barreira absoluta do capital e a

do mundo (o Delta do Ganges, grande parte da África, as ilhas do Pacífico Sul), isso colocará em risco

desenvolveu em relação com o meio ambiente, dando

as próprias condições de reprodução social do

um comentário próximo sobre os textos relevantes de Marx. Ele vê o 'precipício ecológico que se

oprimidos.48 Eles necessariamente lutarão ou tentarão sobreviver da melhor maneira possível.

aproxima'43 como cada vez mais próximo. O esgotamento de recursos é irreversível ou reversível

O resultado será, como já estamos começando a ver, conflitos violentos por recursos hídricos, guerras

apenas em um intervalo de tempo que pode levar séculos. O ritmo do mundo

civis prolongadas por intervenção estrangeira nos países mais pobres do mundo, enormes movimentos

o aquecimento está fora de controle, pelo menos por enquanto, tão profundamente está o atual regime

de refugiados causados pela guerra e pelas mudanças climáticas.49 Aqueles que dominam e oprimem a

de energia intensiva em carbono imbricado com os modos de produção e

ordem mundial vêem isso como uma ameaça à sua 'segurança nacional'. Em um relatório recente, o

viver forjado pelo capitalismo. No 'melhor cenário' (um sem processos de feedback qualitativo), a

Departamento de Defesa dos EUA escreve que a mudança climática global terá amplas implicações para

questão é levantada como uma 'adaptação', e assim determinada pelas divisões de classe e países ricos

os EUA

e pobres que decidirão quem no mundo

interesses de segurança nacional porque irá agravar 'pobreza, tensões sociais, degradação ambiental,

é o mais prejudicado.44 Há cinco anos, The Economist publicou um artigo bem documentado

liderança ineficaz e instituições políticas fracas que ameaçam a estabilidade doméstica em vários

síntese anunciando que a 'luta para limitar o aquecimento global a

países'.50 Moore escreve

níveis acabou'.45 As quatro grandes conferências internacionais que foram realizadas

que 'a mudança para a financeirização e o aprofundamento da capitalização na esfera da reprodução

desde então têm sido basicamente cínicas e dispendiosas operações de comunicação destinadas a

têm sido uma maneira poderosa de adiar o inevitável retrocesso. Permitiu que o capitalismo sobrevivesse.

enganar os desinformados cujo número está começando a diminuir.

Mas por quanto tempo mais?'51

Conforme enfatizado por Mandel acima, o fato de o capitalismo ter atingido seus limites absolutos não significa que dará lugar a um novo modo de produção.46

Se a pergunta não for formulada de forma diferente: podemos 'nós' nos livrar ou derrubar capitalismo para estabelecer uma 'relação sociedade-natureza humana' totalmente diferente? E se não pudermos, a sociedade civilizada sobreviverá? Porque um modo de a produção em processo de colapso levará tudo para baixo com ela.

41 Moore 2015, p. 295. 42 Marx 1981, Vol. III, pág. 358.

E depois há a questão da identidade do 'nós'. Como Aldo Casas recentemente defendeu no 20º aniversário da revista Herriamienta,

43 Foster 2013, p. 1. 44 O ensaio de Stengers sobre o furacão Katrina (Stengers 2008) me permitiu discutir essa dimensão (Chesnais 2009). 45 'Adaptação às mudanças climáticas. A ação global não vai parar a mudança climática. O mundo precisa olhar mais para como viver com isso', The Economist, 25 de novembro de 2010. 'Embora eles não estão dispostos a dizê-lo em público, a pura improbabilidade de tal sucesso levou muitos

47 Jason Moore sintetizou dados históricos mostrando que a transição do feudalismo

o capitalismo mercantil do final do período medieval ao século XVII foi econômico e social, mas também ecológico em suas manifestações, estendendo-se desde a fome recorrente, a Peste Negra e a exaustão do solo até as revoltas camponesas e a escalada da guerra (Moore 2002). Sobre fome, doença e guerra na África Ocidental, ver Méillassoux 1997.

cientistas do clima, ativistas e formuladores de políticas concluírem que, nas palavras de Bob

48 Esse ponto já era central em Chesnais e Serfati 2003.

Watson, que já foi chefe do IPCC e agora cientista-chefe do Departamento de Meio Ambiente,

49 Tintureiro 2010.

Alimentação e Assuntos Rurais da Grã-Bretanha, “dois graus é um sonho”.

50 http://www.defense.gov/pubs/150724-Congressional-Report-on-National-Implications of-Climate-

46 A visão otimista é a de Amin com sua teoria de um século ou mesmo séculos transição para o socialismo (Amin 2016).

Change.pdf. 51 Moore 2015, p. 305.

Machine Translated by Google 272

Conclusão

o 'sujeito social revolucionário coletivo' acabou sendo muito mais

Referências

'complexo, polimorfo ou multivariado' do que o encontrado no comunista Manifesto, porque 'o sistema de exploração e opressão representado pela capital' tem essa característica.52 Mas claramente o 'nós' também deve ser definido como incluindo todos aqueles engajados em lutas ecológicas radicais.

Adrian, Tobias e Adam Ashcraft 2012, 'Shadow Banking Regulation', Federal Reserve Bank of New York Staff Reports, 559, abril. Adrian, Tobias e Hyun Song Shin 2009, 'The Shadow Banking System: Implications

Esta não é uma maneira encorajadora de terminar um livro, mas nas palavras de Gramsci e Orwell, “dizer a verdade é um ato revolucionário”. As gerações mais jovens de hoje e aqueles que os seguirão são e serão cada vez mais confrontados com problemas extraordinariamente difíceis. Grandes batalhas em alguns países, mas também em todos os

for Financial Regulation', Federal Reserve Bank of New York Staff Reports, 382, julho. ——— 2010, 'A natureza mutável da intermediação financeira e a crise financeira de 2007-9', Federal Reserve Bank of New York Staff Reports, 439. Aglietta Michel 2006, 'O Futuro do Capitalismo', em A Dificuldade das Nações: Explorando o

outros um número incontável de lutas auto-organizadas em nível local demonstram sua determinação

Paths of Modern Capitalism, editado por Coriat Benjamin, Pascal Petit e Geneviève Schméder,

em enfrentá-las. Vista do ponto de vista da luta pela emancipação social, sua perspectiva imediata é a

Cheltenham: Edward Elgar.

que se resume na palavra dita por Marx durante a última conversa registrada que temos, justamente uma conversa com um jovem jornalista americano: 'luta'.53

Aglietta, Michel e Laurent Berrebi 2007, Désordres dans le capitalismo mundial, Paris: Odile Jacob. Aglietta, Michel, Anton Brender e Virginie Coudert 1990, Globalization financière:

As revoltas em diferentes partes do mundo e, tão importante, as inúmeras lutas locais em quase todos os países, muitas das quais são simultaneamente econômicos e ecológicos, mostram que isso é compreendido. O imenso desafio é centralizar essa energia revolucionária latente em todo o mundo através de um internacionalismo renovado e de formas políticas que não se repitam com os resultados desastrosos do século passado.

L'aventure obligée, Paris: Economica. Aglietta, Michel e Sandra Rigot 2009, Crise et rénovation de la finance, Paris: Odile Jacó. Aglietta, Michel, Sabrina Khanniche e Sandra Rigot 2010, Les Hedge Funds: Entre preneurs ou requins de la finance?, Paris: Perrin. Amato, Massimo e Luca Fontana 2012, The End of Finance, Cambridge: Polity Press. Amin, Samir 1974, Acumulação em Escala Mundial: Uma Crítica da Teoria do Sob desenvolvimento, Nova York: Monthly Review Press.

52 Ver seu discurso em http://www.herramienta.com.ar/content/encuentro-de-reflexion y-debate-20-

——— 2010, The Law of Worldwide Value, Nova York: Monthly Review Press.

anos-de-herramienta. Inclui também observações lúcidas sobre a necessidade de uma

——— 2013, 'China 2013', Revisão Mensal, 64, 10 (março).

capacidade de crítica e autocrítica dos novos movimentos sociais de base, e não apenas dos

——— 2016, Rússia e a longa transição do capitalismo para o socialismo, Nova York:

tradicionais partidos operários, organizações de vanguarda e sindicatos. 53 'Descendo às profundezas da linguagem e subindo ao cume da ênfase, durante um intervalo de silêncio, interroguei o revolucionário e o filósofo com estas palavras fatídicas: 'O que é? E parecia que sua mente estava invertida por um momento enquanto ele olhava para o mar rugindo à frente e a multidão inquieta na praia. "O que é?" Eu havia perguntado, ao que, em tom profundo e solene, ele respondeu: “Luta!” A princípio, parecia que eu tinha ouvido o eco do desespero; mas, porventura, era a lei da vida" (John Swinton, "A conversa com Marx", The Sun, Nova York,

Imprensa de revisão mensal.

Andersson, Rebecka e Jennie Wang 2011, 'O processo de internacionalização da EMNs chinesas: Um estudo sobre o motivo para as empresas chinesas entrarem em países desenvolvidos', School of Business, Economics and Law, University of Gotemburgo, disponível em: . Andreff, Wladimir 1996, Les Multinationales globales, Paris: La Découverte.

6 de setembro de 1880. Devo a Pierre Dardot e Christian Laval que terminam seu livro sobre Marx neste mesmo

——— (ed.) 2013, La mondialisation, stade suprême du capitalismo: En hommage à Charles-Albert

caminho: ver Dardot e Laval 2012).

——— 2016, 'Investimento Estrangeiro Direto no Exterior dos países BRICs: Comparando

Michalet, Paris: Presses Universitaires de Paris-Ouest-Nanterre.

estratégias de empresas multinacionais brasileiras, russas, indianas e chinesas", European Journal of Comparative Economics (próximo número especial sobre o BRIC). Appelbaum Eileen e Rosemary Batt 2012, 'Uma cartilha sobre Private Equity no Trabalho Management, Employment, and Sustainability', Center for Economic and Policy Research, Washington DC, fevereiro.

Machine Translated by Google 274

Referências

Arbulu, Pedro 1998, 'La bourse de Paris au XIXe siècle: l'exemple d'un marché émergent devenu eficiente', Revue d'économie financière, 49: 213-249. Arestis, Philip e Murray Glickman 1999, 'Crise Financeira no Sudeste Asiático: Dissipando a Ilusão à Maneira Mynskyana', UEL, Departamento de Economia, Trabalho

Referências

Bellofiore, Riccardo 1998, 'Comentário sobre de Brunhoff e Meacci', in Marxian Economics, A Reappraisal: Essays on Volume III of Capital, Londres: Macmillan Press, disponível em: . ——— 2014, 'A Grande Recessão e as contradições do capitalismo contemporâneo', em A Grande Recessão

Documento, 22 de dezembro, disponível em: .

Riccardo Bellofiore e Giovanna Vertova, Cheltenham: Edward Edgar.

Ashman, Sam, Ben Fine e Susan Newman 2011, 'A Crise na África do Sul: Neoli beralismo, financeirização e desenvolvimento desigual e combinado', Socialist Registre-se, 47: 174–195. Avdjiev, Stefan, Anastasia Kartasheva e Bilyana Bogdanova 2013, 'CoCos: A primer', Revisão trimestral do BIS, setembro. Baba, Naohiko, Robert N. McCauley e Srichander Ramaswamy 2009, 'dólar americano fundos do mercado monetário e bancos não americanos', BIS Quarterly Review, março. Bank for International Settlements (BIS) 2007, 'Câmbio e derivativos mar atividade comercial em 2007', Pesquisa Trienal do Banco Central, Basileia, dezembro. ——— 2010, 'Atividade no mercado de câmbio e derivativos em 2010', Trienal Pesquisa do Banco Central, Basileia, dezembro. ——— 2011a, 'Princípios para a supervisão de conglomerados financeiros', disponível em: . ——— 2011b, 'Bancos globais sistemicamente importantes: metodologia de avaliação e o requisito de absorção de perda adicional', disponível em: http://www.bis.org/publ/ bcbs207.htm. ——— 2013, 'Governo de derivativos de taxa de juros OTC em abril de 2013: global preliminar resultados', disponível em: http://www.bis.org/publ/rpfx13ir.pdf. ——— 2014a, '84º Relatório Anual', 2013–14, Basileia, junho.

Berg, Nathalie e Bryan Roberts 2012, Walmart: Principais insights e lições práticas do Maior Varejista do Mundo, Londres: Kogan Page. Berle, Adolph e Gardiner Means 1967, The Modern Corporation and Private Property, 2ª edição, Nova York: Harcourt, Brace and World. Bernanke, Bernard 2005, 'The Global Saving Glut and the US Current Account Deficit', Sandridge Lecture, Virginia Association of Economists, Richmond, Virginia, março, disponível em: . Bhatia, Ashok Vir e Tamim Bayoumi 2012, 'Alavancagem? Que Alavancagem? Um mergulho profundo no fluxo de fundos dos EUA em busca de pistas para a crise global', International Documento de Trabalho do Fundo Monetário, 12/162, junho.

Bihr, Alain 2006, La préhistoire du capital: Le devenir-monde du capitalismoe, Volume 1, Lausanne: Éditions Page deux. Blundell-Wignall, Adrian 2007, 'Uma visão geral dos fundos de hedge e produtos estruturados: Questões em Alavancagem e Risco', Tendências do Mercado Financeiro da OCDE, 92: 1.

——— 2012, 'Resolvendo a Crise da Dívida Financeira e Soberana na Europa', Tendências do Mercado Financeiro da OCDE, Vol. 2010, Edição 2. Blundell-Wignall, Adrian e Patrick Slovik 2011, 'A Market Perspective on the European Sovereign Debt and Banking Crisis', OECD Journal: Financial Market Trends, Vol. 2010, Edição 2: 1–28.

——— 2014b, 'Pesquisa Trienal do Banco Central Volume de divisas em abril de 2013: resultados globais preliminares', disponível em: http://www.bis.org/publ/rpfxf13fxt.pdf. ——— 2015, 'Estatísticas de derivativos OTC no final de 2014', disponível em: http://www.bis.org/ publ/otc_hy1504.pdf. Baran, Paul e Paul Sweezy 1996, Monopoly Capital, Nova York: Monthly Review Press. Barbour, Violet 1966, Capitalism in Amsterdam in the 17th Century, 2ª edição, Ann Arbor, MI: Ann Arbor Paperbacks. Barker, William 2007, 'O Mercado Global de Câmbio: Crescimento e Trans formação', Bank of Canada Review, Outono. Baronian, Laurent 2013, Marx and Living Labour, Londres: Routledge. Baronian, Laurent e Matari Pierre 2011, 'Do Maestro da Orquestra ao Agente do Acionista', a ser publicado (artigo apresentado no Encontro Histórico de 2011 Conferência de Materialismo). Beblawi, Hazem 1990, 'The Rentier State in the Arab World', em The Arab State, editado por Giorgio Luciani, Londres: Routledge.

275

Blundell-Wignall, Adrian e Paul Atkinson 2012, 'Desalavancagem, Tradicional versus A Banca de Mercados de Capitais e a Necessidade Urgente de Separar e Recapitalizar G-SIFI Banks', OECD Journal: Financial Market Trends, Vol. 2012, Edição 1: 7–44. Bord, Vitaly M. e João AC Santos 2012, 'The Rise of the Originate-to-Distribute Modelo e o Papel dos Bancos na Intermediação Financeira', Economic Policy Review, 16, não. 2. Borio, Claudio 2014, 'O sistema monetário e financeiro internacional: seu calcanhar de Aquiles e sobre o que fazer', Documentos de Trabalho do BIS, nº. 356. Borio, Claudio e Piti Disyatat 2011, 'Desequilíbrios globais e a crise financeira: Link ou nenhum link?', BIS Working Papers, no. 346. Bouvier, Jean 1961, Le Crédit Lyonnais de 1863 a 1882, les années de formação d'une banque de dépôt, Paris: SEVPEN. ——— 1974, 'Les traits majeurs de l'imperialisme français avant 1914', Le Mouvement sociais, 86.

Machine Translated by Google 276

Referências

Boyer, Robert 1987, La théorie de la régulation: Une analyse critique, Paris: La Découverte. Publicado em inglês pela Columbia University Press, Nova York, 1990. Boyer, Robert e Mickaël Clévenot 2011, 'Entrevista com Engelbert Stockhammer', Revue de la rregulation, 10, n. 2. Braverman, Harry 1974, Labor and Monopoly Capital: The Degradation of Work in the Twentieth Century, Nova York: Monthly Review Press. Brenner, Robert 2002, The Boom and the Bubble: The US in the Word Economy, Londres: Verso. Brock, James W. 2011, 'Concentração econômica e poder econômico: John Flynn e um quarto de século de fusões', The Antitrust Bulletin, 56, no. 4. Bryan, Dick e Michael Rafferty 2006, 'Dinheiro no Capitalismo ou Dinheiro Capitalista?', Materialismo Histórico, 14, não. 1: 75-95. ——— 2012, 'Por que precisamos entender os derivativos em relação ao dinheiro: uma resposta to Tony Norfield', Historical Materialism, 20, no. 3: 97-109. Buch, Claudia, Catherine Koch e Michael Koetter 2011, 'Crises, resgates e política transmissões através de bancos internacionais', Deutsche Bundesbank Economic Discussion

Referências

277

Carroll, William, Meindert Fennema e Eelke M. Heemskerk 2010, 'Constituindo Corporate Europe: A Study of Elite Social Organization', Antipode, 42, no. 4: 811-843. Cassiolato, José Eduardo, Marcelo Pessoa de Matos and Helena MM Lastres 2014, Desenvolvimento e Mundialização: O Brasil e o Pensamento de François Chesnais, Rio de Janeiro: Edição EPapers. Caves, Richard 1974, 'Corporações industriais: A economia industrial de estrangeiros investimento', Economica, agosto. Censer, Jack Richard 2004, 'The Night the Old Regime Ended: August 4, 1789, and the French Revolution', Journal of Social History, 37, no. 4: 1113-1115. Chandler, Alfred 1990, Escala e Escopo, Cambridge, MA: Harvard University Press. Chang, Ha-Joon, Hong-Jae Park e Chul Gyue Yoo 1998, 'Interpreting the Korean Crisis: Financial Liberalisation, Industrial Policy and Corporate Governance', Cambridge Journal of Economics, 22, no. 6: 735-746. Chandrasekbar CP 2016, 'Bancos Nacionais de Desenvolvimento em uma Perspectiva Comparativa, na UNCTAD, Repensando Estratégias de Desenvolvimento Após a Crise Financeira, Genva. Chesnais, François 1967, 'La contradição entre les forces produtivas et les rapports sociaux de

Papers, 15, disponível em: . Coase, Ronald 1937, 'A Natureza da Firma', Economica, 4. Cogan, Philip 2009, The Money Machine: How the City Works, 6ª revista e atualizada edição, Londres: Penguin. Empreiteiro, Farok J., Vikas Kumar, Sumit K. Kundu e Torben Pedersen 2010, 'Reconceituando a empresa em um mundo de terceirização e terceirização: a realocação organizacional e geográfica de funções de empresa de alto valor', Journal de Estudos de Gestão, 47, n. 8. Coriat, Benjamin 2006, 'Moves Towards Finance-led Capitalism: The French

Políticas estratégicas de inovação e mudança estrutural – volume 1: sus tentabilidade socioambiental

Case', em The Hardship of Nations: Explorando os Caminhos do Capitalismo Moderno,

em um contexto de crise, editado por José E. Cassiolato, Maria Gabriela Podcameni e Maria Clara

editado por Benjamin Coriat, Pascal Petit e Geneviève Schméder, Cheltenham: Edward Elgar.

C. Soares, Rio de Janeiro: E-papers. Chesnais, François e Laurent Baronian 2013, 'La política monetaria y financiera de los Chicago boys y la crise financiera de 1982', Actuel Marx Intervenciones, Edición chilena, 15, no. 2: 99-112.

Coriat, Benjamin, Pascal Petit e Geneviève Schméder 2006, The Hardship of Nations: Explorando os Caminhos do Capitalismo Moderno, Cheltenham: Edward Elgar. Cosio-Pascal, Enrique 2008, 'O surgimento de um fórum multilateral para a reestruturação da dívida

Chesnais, François e Jean-Pierre Divés 2002, Que se vayan todos: Le peuple argentin se soulève, Paris: Éditions Nautilus. Chesnais, François e Dominique Plihon (eds.) 2000, Les pièges de la finance mon diale, Paris: La Découverte/Syros. Chesnais, François e Catherine Sauviat 2003, 'O financiamento da inovação

turing: The Paris Club', UNCTAD Discussion Papers, 192, novembro. Conselho de Assessores Econômicos 2016, Benefícios da Concorrência e Indicadores de Market Power, Resumo da Edição, Washington DC, 27 de abril . Covitz, Daniel, Nellie Lang e Gustavo Sanchez 2009, 'The Evolution of a Financial

investimento no regime contemporâneo de acumulação dominado pelas finanças globais', artigo

Crise: pânico no mercado de papéis comerciais lastreados em ativos', financeiro e econômico

apresentado no Rio de Janeiro em 2000 e publicado em Systems of Innovation and Development,

Discussion Papers, 36, Washington DC: Federal Reserve Board, disponível em: . Cowen, Tyler 2011, A Grande Estagnação: Como a América Comeu Todos os Frutos da História moderna, ficou doente e vai (eventualmente) se sentir melhor, Nova York: Dutton. Dardot, Pierre e Christian Laval 2012, Marx, prénom Karl, Paris: Gallimard. De Brunhoff, Suzanne 1967, Marx on Money, Londres: Pluto Press. ——— 1987, 'Capital Fictício', no The New Palgrave Dictionary of Economics, editado por John Eatwell, Murray Milgate e Peter Newman, Basingstoke: Palgrave.

Choonara, Joseph 2009, 'Marxist Accounts of the Present Crisis', International

——— 1998, 'Money, Interest and Finance in Marx's Capital', in Marxian Economics,

Socialist Journal, junho, edição 123, disponível em: http://isj.org.uk/marxist-accounts of-the-current-

A Reappraisal: Essays on Volume III of Capital, editado por Riccardo Bellofiore, Londres:

crisis/.

Imprensa Macmillan.

——— 2011, 'Mais uma vez (com sentimento) sobre os relatos marxistas da crise', International Socialist Journal, outubro, edição 132, disponível em: http://isj.org.uk/once-more-with feeling-onmarxist-accounts-of-the-crisis/.

——— 2004, 'A contribuição de Marx para a busca de uma teoria do dinheiro', em Marx Theory of Money: Modern Appraisals, editado por Fred Moseley, Londres: Palgrave

Machine Translated by Google 280

Referências

Macmillan. Online dezembro de 2008, disponível em: . ——— 1973, La Politique monétaire: une essei d'interprétation marxiste, Paris: Presses Universitaires de France. Dedrick, Kenneth, Jason Kraemer e Greg Linden 2008, Quem lucra com a inovação nas cadeias globais de valor? Um estudo do iPod e notebooks, Alfred Sloane Foundation Industry Studies, disponível em: . DeLong, Bradford D. 1991, 'Os homens do JP Morgan agregaram valor? Perspectiva de um economista sobre o Capitalismo Financeiro', em Inside the Business Enterprise: Historical Perspectives on the Use of Information, editado por Peter Temin, Chicago, IL: University of Chicago Press, disponível em: . DeLong, Bradford D. e Richard S. Grossman 1993, ''Excess Volatility' no London Bolsa de Valores, 1970–1990', disponível em: . Dertouzos, Michael, Robert Solow e Richard Lester 1989, Made in America: Regaining the Productive Edge, Cambridge, MA: MIT Press. D'Hulster, Katia 2009, 'The Leverage Ratio: A New Binding Limit on Banks', Banco Mundial, VicePresidência de Desenvolvimento do Setor Financeiro e Privado, nota nº. 11 de dezembro, disponível em: http://www.worldbank.org/financialcrisis/pdf/levrage-ratio-web.pdf. Doctor, Mahrukh 2010, 'A Ascensão do Brasil e o Papel das Grandes Empresas', Bologna Journal of Assuntos Internacionais, 13, Primavera, disponível em: http://bcjournal.org/volume-13/bra zils-riseand-the-role-of-big-business.html. Domhoff, William G. 1967, Quem governa a América: Poder, Política e Mudança Social. Nova York: McGraw Hill, com sete reedições subsequentes. ——— 2013, 'Diretorias Interligadas na Comunidade Corporativa', disponível em: http://www2.ucsc.edu/ whorulesamerica/power/corporate_community.html. Dos Santos, Paulo L. 2009, 'Sobre o Conteúdo da Banca no Capitalismo Contemporâneo', Materialismo Histórico, 17, n. 2: 83-118. Duménil, Gérard e Dominique Lévy 1999, Le Triangle Infernal: Crise, mondialisation, financiarisation, Actuel Marx Confrontation, Paris: Presses Universitaires de France. ——— 2004, Tendências de Renda Neoliberal: Riqueza, Classe e Propriedade nos EUA, Nova Revisão Esquerda, N°30, Novembro–Dezembro. ——— 2011a, The Crisis of Neoliberalism, Cambridge, MA: Harvard University Press. ——— 2011b, 'A crise do início do século 21: uma revisão crítica de alternativas Interpretações', disponível em: http://www.jourdan.ens.fr/levy/dle2011e.pdf. Dunning, John 1993, Multinational Enterprises and the Global Economy, Wokingham:

Referências

281

Durand, Cédric 2014, Le capital fictif Comment la finance s'approprie notre avenir, Paris: Les Prairies Ordinaires. Durand, Cédric e Philippe Leger 2014, 'Acumulação excessiva, custos crescentes e Trabalho “improdutivo”: a relevância da questão clássica do estado estacionário para os países desenvolvidos', Review of Radical Political Economics, 46, no. 1, 35-53. Dyer, Gwynne 2010, Climate Wars: The Fight for Survival as the World Overheats, Melbourne, Editora Scribe. Eaglan, Mackenzie e Julia Pollack 2012, 'Supremacia da Tecnologia Militar dos EUA sob Threat', American Enterprise Institute, novembro, disponível em: http://www.aei.org/ files/2012/11/26/-us-military-technological-supremacy-under-threat_172916742245 .pdf. Elhefnawy, Nader 2012, 'Review of The New Industrial State', disponível em: http:// naderelhefnawy.blogspot.fr/2013/02/2012-in-review-notable-posts.html. Eichengreen, Barry J. 1982, 'Os determinantes próximos do investimento doméstico em Grã-Bretanha vitoriana', Journal Economic History, 42, no. 1: 87-95. ——— 1995, Golden Fetters: The Gold Standard and the Great Depression, 1919–1939, Nova York: Oxford University Press. ——— 2005, 'Desequilíbrios Globais e as Lições de Bretton Woods', disponível em: http://www.nber.org/ papers/w10497. Elwell, Craig K. 2011, 'Breve História do Padrão Ouro nos Estados Unidos', Serviço de Pesquisa do Congresso, 23 de junho, disponível em: http://fas.org/sgp/crs/misc/ R41887.pdf. Embaixada da República Argentina 2012, Inadimplência Argentina 2001: Mitos e Realidades, Washington DC, abril. Epstein, Gerald A. (ed.) 2005, Financialization and the World Economy, Londres: Edward Elgar. Epstein, Gerald A. e Arjun Jayadev 2005, 'The Rise of Rentier Incomes in OECD Países: Financeirização, Política do Banco Central e Solidariedade Laboral', in Finance and the World Economy, editado por Gerald A. Epstein, Londres: Edward Elgar. Ernst, Dieter 2008, 'Can Chinese IT Firms Develop Innovative Capabilities Within Global Knowledge Networks?', em Greater China's Quest for Innovation, editado por Marguerite G. Hancock, Henry S. Rowen e William F. Miller, Stanford, CA: Shorenstein Asia Pacific Research Center. ——— 2009, 'Uma Nova Geografia do Conhecimento nas Indústrias Eletrônicas? Asia's Role in Global Innovation Networks', East-West Center, Policy Study, 54, disponível em: http://www.eastwestcenter.org/ publications/new-geography-knowledge-electron ics-industry-asias-role-global- inovação-redes.

Editora Addison-Wesley. ——— 1998, 'As Multinacionais do Novo Estilo – Por volta do final da década de 1980 e início da década de 1990',

em Explicando a Produção Internacional, editado por John Dunning, Londres: Unwin Hyman.

Esteves, Rui Pedro 2011, 'A Belle Epoque das Finanças Internacionais: Capital Francês Exportações, 1880–1914', Documento de Discussão do Departamento de Economia da Universidade de Oxford

Machine Translated by Google 282

Referências

Série, 534, fevereiro, disponível em: http://www.economics.ox.ac.uk/materials/work ing_papers/paper534.pdf. Grupo ETC 2013, 'Colocando o Cartel antes dos Cavalos . . . e Fazenda, Sementes, Solo, Camponeses, etc. Quem Controlará os Insumos Agrícolas, 2013?', Comunicado, setembro, 111, disponível em: http://www.etcgroup.org/sites/www.etcgroup.org/files/Cartel BeforeHorse11Sep2013.pdf. Comissão Europeia 2010, 'The Financial Conglomerates Directive', Bruxelas, disponível em: http:// ec.europa.eu/internal_market/financial-conglomerates/supervision. Grupo Socialista do Parlamento Europeu (PSE/EP) 2006, Hedge Funds e Private Equity: Uma Análise Crítica, Estrasburgo. European Systemic Risk Board 2014, 'Is Europe Overbanked?', Relatório do Advisory Comitê Científico, 4 de junho, disponível em: http://www.esrb.europa.eu/pub/pdf/ asc/Reports_ASC_4_1406.pdf?4fa1ede5965b4df5613605d6bab04a6b. Farhi, Maryse e Marcos Antonio Macedo Cintra 2009, 'A crise financeira e o global shadow banking system', Crise du capitalismoe financier, Revue de la régulation: Capitalisme, instituições, pouvoirs, 1º Semestre, Primavera. Fattorelli, Maria Lucia e Rodrigo Ávila 2013, Os numeros da divida, Auditoria Cidadã da Dívida, disponível em: http://www.divida-auditoriacidada.org.br. Faulkner, Harold U. 1960, American Economic History, 8ª edição, Nova York: Harper e Fila. Conselho de Estabilidade Financeira 2011, 'Shadow Banking: Fortalecimento da Supervisão e Regulamento», Recomendações do Conselho de Estabilidade Financeira, 27 de Outubro. Fine, Ben e Laurence Harris 1977, 'Surveying the Foundations', Socialist Register, 14: 106-120. Fitzsimmons, Michael P. 2003, The Night the Old Regime Ended: August 4, 1789, and the Revolução Francesa, University Park, PA: Pennsylvania State University Press. Flynn, John J. 1988, 'Política Antitruste da Administração Reagan, “Intenção Original” e the Legislative History of the Sherman Act', The Antitrust Bulletin, 33, 259. Fohlin, Caroline 2005, 'A História da Propriedade e Controle Corporativo na Alemanha', em A History of Corporate Governance around the World: Family Business Groups to Professional

Referências

283

——— 2013, 'A Crise Epochal - A Combinação Capitalista Econômica e Planetária Ecological Crises', Monthly Review, 65, 5 (outubro). Foster, John Bellamy e Fred Magdoff 2009, A Grande Crise Financeira: Causas e Consequences, Nova York: Monthly Review Press. Foster, John Bellamy e Hannah Holleman 2010, 'The Financial Power Elite', Mensal Revisão, 62, 1 (maio). Freeman, Richard 1995, 'Control by the Food Cartel Companies: Profiles and Histories', Executive Intelligence Review, dezembro, disponível em: http://www.larouchepub. com/other/1995/2249_cartel_companies.html. ——— 2008, 'The New Global Labor Market', disponível em: http://www.irp.wisc.edu/ publicações/focus/pdfs/foc261.pdf. Frey, Carl B. e Michael A. Osborne 2013, 'The Future of Employment: How Susceptible Are Jobs to Computerisation?', disponível em: http://www.oxfordmartin.ox.ac.uk/ downloads/academic/The_Future_of_Employment.pdf. Fridenson, Patrick 1972, Histoire des usines Renault, tome 1: naissance de la grande entre prêmio 1888-1939, Paris: Seuil. Friedman, Eli 2012, 'China in Revolt', disponível em: https://www.jacobinmag.com/2012/ 08/china-em-revolta/. Furtado, Celso 1970, Obstacles to Development in Latin America, Nova York: Âncora Livros-Doubleday. ——— 1999, Global Capitalism, traduzido por Jorge Navarrete, México: Fondo de Cultura Economica. Galbraith, John Kenneth 1967, O Novo Estado Industrial, Princeton, NJ: Princeton Jornal universitário. Garbarivicius, Tomas e Franck Dierick 2005, 'Fundos de hedge e suas implicações para a estabilidade financeira', Documentos Ocasionais do Banco Central Europeu, no. 34 de agosto. Garside, William e John Greaves 1996, 'The Bank of England and Industrial Inter vention in Interwar Britain', Financial History Review, 3, no. 01 de abril. Gaulard, Mylene 2009, 'Les limites de la croissance chinoise', Revue Tiers Monde, 200, Dezembro.

Managers, editado por Randall K. Morck, Chicago, IL: University of

Geier, John 2012, 'A Longa Crise do Capitalismo', International Socialist Journal, 88.

Chicago Press, disponível em: http://www.nber.org/chapters/c10271.pdf.

Gereffi, Gary 1994, 'The Organization of Buyer-driven Global Commodity Chains: How US Retailers

Foster, John Bellamy 2000, Marx's Ecology: Materialism and Nature, Nova York: Mensal Imprensa de revisão.

Shape Overseas Production', in Commodity Chains and Global Capitalism, editado por Gary Gereffi e Miguel Korzeniewicz, Westport, CT: Green Wood Press.

——— 2008, 'Marx's Grundrisse and the Ecological Contradictions of Capitalism', em Karl Marx's Grundrisse: Foundations of the Critique of Political Economy 150 Years Later, editado por Marcello Musto, Nova York: Routledge.

——— 2001, 'Além da dicotomia guiado pelo produtor/conduzido pelo comprador: a evolução da Cadeias Globais de Valor na Era da Internet', Boletim IDS, 32, no. 3.

——— 2010, 'A financeirização da acumulação', Revisão Mensal, 62, 5 (outubro).

Gill, Louis 1996, Fondements et limites du capitalismoe, Montreal: Les Editions du Boréal.

——— 2012, 'A Emergência Planetária', Revisão Mensal, 64, 7 (dezembro).

——— 2011, La crise financière et monétaire mondiale, Québec: Collection Mobilisations, M-Editor.

Machine Translated by Google 284

Referências

Glyn, Andrew 2006, Capitalism Unleashed, Oxford: Oxford University Press. Glyn, Andrew e Robert Sutcliffe 1972, British Capitalism, Workers and the Profit Squeeze, Londres: Penguin Books. Goldner, Loren 2013, 'Capital Fictício e Reprodução Social Contratada Hoje, China and Permanent Revolution', disponível em: http://www.metamute.org/edito rial/artigos/capital-fictício-e-reprodução-social-contratada-hoje-china e-revolução-permanente.

Referências

285

Guttmann, Robert 1994, How Credit-Money Shapes the Economy: The United States in a Global System, Nova York: ME Sharpe, Amonk. Hanieh, Adam 2012, 'Finanças, Petróleo e as Revoltas Árabes: A Crise Global e os Estados do Golfo', Socialist Register, 48: 176-199. Hanlon, John 2006 ' "Dívida Ilegítima": Quando os credores devem ser responsáveis por empréstimos impróprios', em dívida soberana na encruzilhada: desafios e propostas para resolver a crise da dívida do terceiro mundo, editado por Chris Jochnick e Fraser A. Preston, Oxford: Imprensa da Universidade

Gonjo, Yasuo 1993, Banque coloniale ou Banque d'affaires – La Banque de l'Indochine sous la IIIe République, Paris: Comité pour l'histoire économique et financière de la France / IGPDE.

de Oxford. Harman, Chris 2010, 'Nem todo marxismo é dogmatismo: uma resposta a Michel Husson', Socialismo Internacional, 125.

Gopalan, Sasidaran e Ramkishen S. Rajan 2010, 'FDI's Flows da Índia: Tentando fazer

Sense of the Numbers', Comissão Econômica e Social da ONU para a Ásia e o Pacific, Artnet Newsletter, 5. Gordon, John Steele 2008, 'A Short Banking History of the United States Por que nossa System is Prone to Panic', Wall Street Journal, 10 de outubro. Gordon, Robert J. 2000, 'Interpretando a 'Uma Grande Onda' na Produtividade de Longo Prazo dos EUA Crescimento', National Bureau of Economic Research, Working Paper 7752, Washington DC, disponível em: http://www.nber.org/papers/w7752.pdf. ——— 2012, 'Acabou o crescimento dos EUA? A inovação vacilante enfrenta os seis ventos contrários', Documento de Trabalho NBER 18315, disponível em: http://www.nber.org/papers/w18315. ——— 2016, 'A ascensão e queda do crescimento americano: o padrão de vida dos EUA desde a Guerra Civil', Princeton, NJ: Princeton University Press. Gorton, Gary e Andrew Metrick 2010, Regulando o Shadow Banking System, disponível em: http://www.brookings.edu/~/media/projects/bpea/fall%202010/2010b_ bpea_gorton.pdf. Gowan, Peter 1999, The Global Gamble: A aposta faustiana de Washington para o domínio mundial, Londres e Nova York: Verso. Greenlaw, David, Jan Hatzius, Anil K. Kashyap e Hyun Song Shin 2008, 'Alavancado

Hart-Landsberg, Martin, Seongjin Jeong e Richard Westra 2007, 'Introduction', in Marxist Perspectives on South Korea in the Global Economy, Farnham: Ashgate, disponível em: http://www.ashgate.com/isbn/ 9780754648161. Harvey, David 1999 [1982], Limits to Capital, 2ª edição, Londres: Verso. ——— 2003, The New Imperialism, Oxford: Oxford University Press. ——— 2010, The Enigma of Capital and the Crisis this Time, Atlanta, GA: American Encontros da Associação Sociológica, 16 de agosto. ——— 2012, 'The Urban Roots of Financial Crises', in The Crisis and the Left, editado por Leo Panitch, Greg Albo e Vivek Chibber, Londres: Socialist Register. ——— 2013, A Companion to Marx's Capital, Volume 2, Londres: Verso. Hashimoto, Yuko e Noriaki Kinoshita 2016, 'The Financial Wealth of Corporations: A First Look at Sectoral Balance Sheet Data', Documento de Trabalho do FMI WP/16/11. Heinrich, Michael 2013, 'Teoria da Crise, a Lei da Tendência da Taxa de Lucro para Fall, and Marx's Studies in the 1870s', Monthly Review, 64, 11. Helleiner, Eric 1994, Estados e o ressurgimento das finanças globais: de Bretton Woods até a década de 1990, Ithaca, NY: Cornell University Press. Henry, Clement 2004, 'Agonias da Argélia: Efeitos do aluguel de petróleo em um estado de bunker', disponível em:

http://chenry.webhost.utexas.edu/public_html/Algeria_Agonies.pdf.

Losses: Lessons from the Mortgage Market Meltdown', Relatório do Fórum de Política Monetária dos

Henwood, Doug 1997, Wall Street, Londres: Verso.

EUA, 2.

Hernandez, Manuel A. e Maximo Torero 2011, 'Situação do Mercado de Fertilizantes: Estrutura de

Griffith-Jones, Stephany 1998, Global Capital Flows: Should They Be Regulated?, Londres: Imprensa de São Martinho.

Grossman, Henryk 1992 [1929], A Lei de Acumulação e Decomposição do Capitalist System, Londres: Pluto Press. Guillén, Arturo 2013, 'Financialization and Financial Profit', trabalho apresentado na Quarta Conferência Anual sobre 'Ativismo da Economia Política e Estratégias Econômicas Alternativas', IIPPE, Haia, 9–11 de julho, disponível em: http://gesd.free.fr/guillen13.pdf. Gupta, Arun 2013, 'The Wal-Mart Working Class', Socialist Register 2014, Londres: Merlin Imprensa.

Mercado, Padrões de Consumo e Comércio e Comportamento de Preço', Discussão IFPRI Documento 01058, disponível em: http://www.ifpri.org/sites/default/files/publications/ ifpridp01058.pdf. Higginbottom, Andy 2011, 'Mineração de ouro na África do Sul reconsiderada: novo modo de Exploração, Teorias do Imperialismo e do Capital', Economieset Sociétés, 45, 2. Hilferding, Rudolf 1910, Finance Capital, disponível em: https://www.marxists.org/ archive/hilferding/1910/finkap/. Ho-Fung, Hun 2012, 'Sinomania: Crise Global, Crise da China', em A Crise e a Esquerda, editado por Leo Panitch, Greg Albo e Vivek Chibber, Londres: Socialist Register.

Machine Translated by Google 286

Referências

Horta, Loro 2013, 'China's Southern Europe Spending Spree', The Diplomat, East Asia Economy, 20 de setembro, disponível em: http://thediplomat.com/2013/09/20/chinas south-european-spending-spree/.

Referências

287

Kaltenbrunner, Annina, Susan Newman e Juan Pablo Painceira 2012, 'Financialisation of Natural Resources: A Marxist Approach', artigo apresentado na 9ª Internacional Conference Developments in Economic Theory and Policy, Bilbao, junho.

Howse, Robert 2007, 'O Conceito de Dívida Odiosa no Direito Público Internacional', Documento de Discussão da UNCTAD 185, julho. Hudson, Michael 2011, Europe's Transition from Social Democracy to Oligarchy, disponível em: http://michaelhudson.com/2011/06/how-financial-oligarchy-replaces-democracy/. Husson, Michel 2008, Un pur capitalismoe, Lausanne: Edições Página 2. ——— 2009, 'Le marxisme n'est pas un dogmatisme', 28 de junho, disponível em: http://www .alencontre.com. ——— 2010, 'La hausse tendencielle du taux de profit', janeiro, disponível em: http:// hussonet.free.fr/tprof9.pdf. ——— 2013, 'La théorie des ondes longues et la crise du capitalismo contemporain', Dezembro, disponível em: http://hussonet.free.fr/mandelmh13.pdf. Huws, Ursula 2012, 'Crise como oportunidade capitalista: a nova acumulação através Public Service Commodification', em The Crisis and the Left, editado por Leo Panitch, Greg Albo e Vivek Chibber, London: Socialist Register. ——— 2014, Labor in the Digital Economy: The Cybertariat Comes of Age, Nova York, Imprensa de revisão mensal. Hymer, Stephen 1972a, 'The Multinational Firm and the Law of Uneven Development', in Economics and

Kennedy, William P. 1982, 'Crescimento Econômico e Mudança Estrutural nos Estados Unidos Reino, 1870-1914', Journal of Economic History, 42, no. 1: 105-114. Keynes, John Maynard 1920, As Consequências Econômicas da Paz, Nova York: Harcourt, Brace e Howe. ——— 1925, The Economic Consequences of Mr. Churchill, Londres: Leonard e Virgínia Woolf. ——— 1936, The General Theory of Employment, Interest and Money, Londres: MacMillan. King, Michael R. e Dagfinn Rime 2010, 'A pergunta de US$ 4 trilhões: o que explica o FX Crescimento desde a Pesquisa de 2007?', BIS Quarterly Review, dezembro. Kliman, Andrew 2012, The Failure of Capitalist Production: Underlying Causes of the Grande Recessão, Londres: Pluto Press. Kliman, Andrew e Williams, Shanon D. 2014, 'Por que a 'financialização' não investimento produtivo dos EUA deprimido', Cambridge Journal of Economics, acessado em http://cje.oxfordjournals.org/content/early/2014/09/05/cje.beu033. Konings Martijn 2010, 'Beyond the Re-regulation Agenda', em The Great Credit Crash, editado por M. Konings, Londres: Verso.

World Order from the 1970 to the 1990, editado por Jagdish

Kovel, Joel 2002, The Enemy of Nature, Londres: Zed Press.

Bhawgati, Nova York: Free Press.

Kregel, JA 1998, 'Derivativos e Fluxos de Capital Globais: Aplicações para a Ásia',

——— 1972b, 'A Internacionalização do Capital', Journal of Economic Issues, 6, no. 1. Institute for International Finance 2009, Reforma na Indústria de Serviços Financeiros: Práticas de fortalecimento para um risco de sistema mais estável, Washington DC, dezembro. FMI 2014, Relatório de Estabilidade Financeira Global, Washington DC, abril. ——— 2015a, Relatório de Estabilidade Financeira Global, Washington DC, abril.

Cambridge Journal of Economics, 22, no. 6: 677-692. Krippner, Greta 2004, 'O que é financeirização?', mimeo, Departamento de Sociologia, UCLA, citado em Epstein 2005. ——— 2005, 'A Financialização da Economia Americana', Revisão Socioeconômica, 3, não. 2: 173-208.

——— 2015b, Relatório de Estabilidade Financeira Global, Washington DC, outubro.

——— 2011, Capitalizing on Crisis, Cambridge, MA: Harvard University Press.

INSEE 2012, Insee Première, 1399, março, disponível em: http://www.insee.fr/fr/ffc/ipweb/

Kurz, Robert 2011, Vies et mort du capitalismoe. Chroniques de la crise, Paris: Lignes.

ip1399/ip1399.pdf. Ivanova, Maria N. 2011, 'Dinheiro, Habitação e Mercado Mundial: A Dialética da Globalização Production', Cambridge Journal of Economics, 35, no. 5: 853-871. ——— 2013, 'The Dollar as World Money', Science & Society, 77, no. 1: 44-71. Jackson, James K. 2013, 'Propriedade Estrangeira de Ativos Financeiros dos EUA: Implicações de uma Retirada', Serviço de Pesquisa do Congresso, 8 de abril. Jeffers, Esther e Dominique Plihon 2013, 'Le shadow banking system et la crise finan cière', Ladocumentation française. Cahiers français, n. 375, junho. Johnson, Simon 2009, 'The Quiet Coup', Atlantic Monthly, maio. Kalecki, Michael 1943, Estudos em Dinâmica Econômica, Londres: Allen e Unwin.

Labrinidis, George 2014a, 'As formas de dinheiro mundial', Pesquisa sobre dinheiro e finanças Documento de Discussão 45, maio.

——— 2014b, 'International Reserves in the Era of Quasi-world Money', Pesquisa sobre Documento de Discussão sobre Dinheiro e Finanças 46, outubro.

Lacoste, Yves 1957, 'L'industrie du ciment', Annales de Géographie, 66, n. 357. Lapavitsas, Costas 1997, 'Duas abordagens para a teoria do capital portador de juros', Revista de Economia Política Internacional, 2, no. 1: 85-106. ——— 2009, 'Financialização ou Busca de Lucros na Esfera de Circulação', Ekonomiaz, 72, n. 3. ——— 2010, 'Financialisation and Capitalist Accumulation: Structural Accounts of the Crisis of 2007-2009', disponível em: http://se.ruc.edu.cn/upload/20101105/5516956.pdf.

Machine Translated by Google 288

Referências

——— 2011, 'Teorizando a Financeirização', Trabalho, Emprego e Sociedade, 25, n. 4: 611-626.

Referências

——— 1987, Stagflation and the Financial Explosion, Nova York: Monthly Review Press. Magdoff, Fred, John Bellamy Foster e Frederick Buttel (eds.) 2000, Com fome de lucro:

——— (ed.) 2012, Financialisation in Crisis, Leiden: Brill.

The Agribusiness Threat to Farmers, Food and the Environment, Nova York: Mensal

——— 2013, Lucrando sem produção: como as finanças exploram todos nós, Londres: Verso.

Imprensa de revisão.

Lazonick, William 1991, Organização Empresarial e o Mito da Economia de Mercado, Cambridge: Cambridge University Press. ——— 2012, 'A financeirização da corporação dos EUA: o que foi perdido, e Como ela pode ser recuperada', The Academic-Industry Research Network, University of Massachusetts Lowell. ——— 2014, 'Lucros sem Prosperidade', Harvard Business Review, setembro, disponível disponível em: https://hbr.org/2014/09/profits-without-prosperity/ar/1. Lazonick, William e Mary O'Sullivan 2000, 'Maximizing Shareholder Value: A New Ideologia para a Governança Corporativa', Economia e Sociedade, 29, n. 1: 13-35. Levy-Leboyer, Maurice 1977, 'La balance des paiements et l'exportation des capitaux francais', em La position internationale de la France, aspect economiques et financiers, XIXeet XXesiecles, editado por Maurice Levy-Leboyer, Paris: Editions Ecole des Hautes Etudes en Sciences Sociales. Lenin, Vladimir I. 1917, Imperialism, the Higher Stage of Capitalism, disponível em: https://www.marxists.org/archive/lenin/works/1916/imp-hsc/. Levina, Irene G. 2012, 'As Fontes de Lucro Financeiro: A Teórica e Empírica Investigation of the Transformation of Banking in the US', Dissertações, artigo

Mandel, Ernst 1962, Traité d'économie marxiste, Paris: Julliard. ——— 1970, Europa vs. América: Contradições do Imperialismo, Nova York: Mensal Imprensa de revisão.

——— 1976, Late Capitalism, Londres: New Left Books. Publicado pela primeira vez em alemão em 1972, Der Spätkapitalismus, Berlin: Suhrkamp Verlag. ——— 1981, 'Introdução', ao Capital, Volume III, de Karl Marx, Londres: Penguin. ——— 1982, La crise, 1974-1982: Les faits et leur interprétation marxiste, Paris: Flammarion. Marnata, Françoise 1993, La bourse et le financement des investissements, Paris: Armand Colin. Marx, Karl 1850, The Class Struggles in France 1848 to 1850, disponível em: https://www .marxists.org/archive/marx/works/1850/class-struggles-france/. ——— 1904, Uma Contribuição para a Crítica da Economia Política, Chicago, IL: Charles H. Kerr. ——— 1973, Grundrisse: Foundations of the Critique of Political Economy, Harmond sworth: Penguin, também disponível em: https://www.marxists.org/archive/marx/works/ download/Marx_Grundrisse.pdf.

616, disponível em: http://scholarworks.umass.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1617

——— 1976, Capital, Volume I, Londres: Pelican Books.

&context=open_access_dissertations.

——— 1978, Capital, Volume II, Londres: Pelican Books.

Lewis, Michael 2011, The Big Short: Inside the Doomsday Machine, Londres: Penguin.

——— 1981, Capital, Volume III, Londres: Pelican Books.

Lewis, W. Arthur 1978, Crescimento e Flutuações, Londres: Allen e Unwin.

Marques, Rosa Maria e Paolo Nakatani, 2015 'A Força e Fragilidade do

Lichtenstein, Nelson (ed.) 2006, Wal-Mart: The Face of Twenty-First Century Capitalism, Nova York: The New Press. Lietaer, Bernard 1997, 'Global Currency Speculation and its Implications', International Forum on Globalization, IFG News, 2, disponível em: http://www.twnside.org.sg/title/ nar-cn.htm. Relatório Liikanen 2012, 'Relatório do Grupo de Peritos de Alto Nível da Comissão Europeia sobre a reforma estrutural dos bancos», Bruxelas.

Lin, Justin e Volker Treichel, 'A inesperada crise financeira global: pesquisando sua causa raiz', Policy Research Working Paper 5937, Banco Mundial, Washington DC. Lordon, Frédéric 2000, Fundos de pensão, piège à cons? – Mirage de la démocratie action nariale, Paris: Raisons d'Agir. Luxemburgo, Rosa 1913, The Accumulation of Capital, disponível em: https://www.marxists .org/archive/luxemburg/1913/accumulation-capital/. Magdoff, Harry e Paul Sweezy 1972, The Dynamics of US Capitalism, Nova York: Imprensa de revisão mensal.

289

Brazilian Economy', Monthly Review, 67, 1, maio. Mattick, Paul 1981, Crise Econômica e Teoria da Crise, Londres: Merlin Press. McKinsey Global Institute 1994, 'O Mercado Global de Capitais: Oferta, Demanda, Preços e Alocação', Washington DC, novembro. ——— 2009, 'Global Capital Markets: Entrando em uma Nova Era', setembro. ——— 2011, 'Mapping Global Capital Markets 2011', agosto. ——— 2012, 'Fabricando o Futuro: A Próxima Era do Crescimento Global e Inovação', novembro. ——— 2013, 'Globalização Financeira: Recuar ou Redefinir?', março. McNally, David 2009, 'From Financial Crisis to World-Slump: Accumulation, Finan cialization and the Global Slowdown', Historical Materialism, 17, no. 2: 35-83. ——— 2011, Global Slump: The Economics and Politics of Crisis and Resistance, Oakland, CA: Spectre, PM Press.

Machine Translated by Google 290

Referências

——— 2012, 'Explicando a Crise ou a Caça à Heresia? A Response to Joseph Choonara', International Socialist Journal, março, 134, disponível em: http://isj.org.uk/ Explain-the-crisis-or-heresy-hunting-a-response-to-josephchoonara/ .

Referências

——— 2014a, 'O Capitaloceno, Parte I: Sobre a Natureza e as Origens da Nossa Crisis', disponível em: http://www.jasonwmoore.com/Essays.html. ——— 2014b, 'The Capitalocene, Part II: Abstract Social Nature and the Limits to Capital', disponível em: http://

——— 2014, 'Sangue da Riqueza Comum', Materialismo Histórico, 22, nº. 2: 3–32.

www.jasonwmoore.com/uploads/The_Capitalocene___

Mehrling, Perry 2001, The New Lombard Street: Como o Fed se tornou o revendedor da última

Papel_ II__Junho_2014.pdf.

Resort, Princeton, NJ: Princeton University Press.

——— 2015, Capitalism in the Web of Life, Londres e Nova York: Verso.

Méillassoux, Claude 1997, L'économie dela vie, Lausanne: Edições Página 2.

Morgan, Dan 1979, Merchants of Grain, Nova York: Viking.

Melman, Seymour 1983, Lucros sem Produção, Nova York: Alfred A. Knopf.

Morin, François 1974, La estrutura financeira do capitalismo francês, Paris: Calmann

Mérieux, A. e C. Marchand 1996, Les marchés financiers américains, Paris: La Revue d'Economie Financière (coleção La Bibliothèque). Merler, Sylvia e Jean Pisani-Ferry 2012, 'Une relationship risquée: l'interdépendance entre dette bancaire et dette souveraine et la stabilité financière dans la zone euro', Banque de France, Revue de la Stabilité Financière, 16 de abril. Mészáros, István 1995, Beyond Capital, Nova York: Monthly Review Press.

291

Imposição.

——— 2011, Un monde sans Wall Street?, Paris: Editions du Seuil. ——— 2015, L'hydre mondiale: L'oligopole bancaire, Montreal: Lux éditeur. Mukhopadhyaya, Jayanta Nath, Malabika Roy e Ajitava Raychaudhuri 2008, An Analytical Study of the Changing Structure of the Cement Industry of India, disponível em: http://www.iimidr.ac.in/iimi/images/IMJ/ Volume4_Issue1/ Um%20Analítico%20Estudo%20de%20%20Mudança.pdf.

——— 2001, Socialism or Barbarism, Nova York: Monthly Review Press. Michalet, Charles-Albert 1985, Le capitalismo mundial, 2ª edição, Paris: Presses Universitaires de France. Milberg, William e Deborah Winkler 2009, 'Globalização, Offshoring e Insegurança Econômica em Países Industrializados', DESA Working Paper 87 (ST/ESA/2009/DWP/87), novembro.

Musto, Marcello 2008, 'História, Produção e Método na “Introdução” de 1857', em Grundrisse de Karl Marx: Fundamentos da Crítica da Economia Política 150 Anos Depois, editado por Marcello Musto, Londres e Nova York: Routledge. Nashashibi, Karim 2002, 'Receitas Fiscais nos Países Árabes do Sul do Mediterrâneo: Vulnerabilidades e Potencial de Crescimento', Documento de Trabalho do FMI, WP/02/67.

——— 2012, Crise e Recuperação Comercial: Reestruturação das Cadeias Globais de Valor, Documento de Trabalho de Pesquisa de Políticas 5294, Banco Mundial, maio. Minqi, Li 2008, The Rise of China and the Demise of the Capitalist World-Economy, Londres: Pluto Press. Minqui, Li, Feng Xino e Andong Zu 2007, 'Long Waves, Institutional Changes and Historical Trends: A Study of the Long Term Movement of the Profit in the Capitalist World Economy', Journal of World-Systems Research, 13, no. 1: 33-54. Minsky, Hyman 1986, Stabilizing an Unstable Economy, New Haven, CT: Yale University Imprensa.

——— 1992, 'A Hipótese da Instabilidade Financeira', Documento de Trabalho 74, Levy Economics Institute of

Nelson, Prado Alves Pinto 1998, 'Finance Capital Revisited', in Marxian Economics, A Reappraisal: Essays on VolumeIII of Capital, Londres: Macmillan Press. Newton, Scott 2010, 'The Sterling Devaluation of 1967, the International Economy and Post-War Social Democracy', English Historical Review, 75, 515: 912-945. Norfield, Tony 2012, 'Derivativos e Mercados Capitalistas: O Coração Especulativo da Capital', Materialismo Histórico, 20, n. 1: 103-132. ——— 2013, 'Derivativos, Dinheiro, Finanças e Imperialismo: Uma Resposta a Bryan e Rafferty', Historical Materialism, 21, no. 2: 149-168. ——— 2014, 'Capitalist Production Good, Capitalist Finance Bad', disponível em: http:// www.economicsofimperialism.blogspot.co.uk/2014/01/capitalist-production-good capitalista.html.

Bard College. Mishra, Ram Kumar 2009, 'Empresas Estatais na Índia: Revisando as Evidências', Documento Ocasional, Grupo de Trabalho da OCDE sobre Privatização e Governança Corporativa de Empresas Estatais, OCDE, Paris.

——— 2016, The City: London and the Global Power of Finance, Londres: Verso. O'Connor, James 1998, Causas Naturais: Ensaios em Marxismo Ecológico, Nova York: Guilford Imprensa.

Mitchell, Stacy 2015, 'Um em cada quatro bancos locais desapareceu desde 2008. Por que devemos tratá-lo

OCDE 2008, 'Políticas de Preços Farmacêuticos em um Mercado Global', Paris.

como uma crise nacional', Institute for Local Self-Reliance, disponível em: http://ilsr.org/vanishing-community-

——— 2011, 'Documentos de Política Comercial', nº. 114.

banks -crise-nacional/.

——— 2012, 'Contágio Financeiro na Era da Banca Globalizada', Economia da OCDE

Moore, Jason W. 2002, 'A Crise do Feudalismo: Uma História Ambiental', disponível em: http:// www.jasonwmoore.com/uploads/Moore__Crisis_of_Feudalism__An_ Environmental_History__O_E__2002_.pdf.

Notas de Política do Departamento, 14 de junho.

——— 2015, O Futuro da Produtividade, Paris.

Machine Translated by Google 292

Referências

Omã, Charles 1984, Novas Formas de Investimento em Países em Desenvolvimento, OCDE Devel Opment Center, Paris. ——— (ed.) 1989, Novas Formas de Investimento em Países em Desenvolvimento: Mineração, Petroquímicos, Automóveis, Têxteis, Alimentos, Centro de Desenvolvimento da OCDE, Paris. Omarova, Saule T. 2013, 'Large US Banking Organizations' Atividades em Física Mercados de Commodities e Energia: Considerações Jurídicas e Políticas', 23 de julho, disponível em: http://www.banking.senate.gov/public/index.cfm?FuseAction=Hearings. Testemunho&Hearing_ID=cca72cb5-a8fd-427a-978a-a51140a75cb0&Witness_ ID=310565d9-de2c-40af-b2b0-8f3b5870c04a. Onetti, Alberto e Alessia Pisoni 2009, 'Propriedade e controle na Alemanha: as participações cruzadas refletem o controle do banco em grandes corporações', Propriedade corporativa e Controle, 6, não. 4, disponível em: http://www.virtusinterpress.org/IMG/pdf/Paper18.pdf. Orléan, André 1999, Le Pouvoir de la finance, Paris: Odile Jacob. O'Sullivan, Mary 2015, Introdução aos Dividendos do Desenvolvimento: Ajusta e Começa no History of US Securities Markets, 1865–1919, Oxford: Oxford University Press, disponível em: https:// www.unige.ch/sciences-societe/inhec/files/9014/4414/1301/Ch_0_ Introduction_06_10_15.pdf. Paley, Thomas I. 2010, 'Os limites da hipótese de instabilidade financeira de Minsky como um Explicação da Crise', Monthly Review, 61, n. 11. Palloix, Christian 1975, L'internationalisation du capital: Elements critiques, Paris: Maspero. Palmade, Guy 1961, Capitalisme et capitalistas français au XIX° siècle, Paris: Armand Colin. Panitch, Leo e Sam Gindin 2011, 'The Crisis This Time', em The Crisis This Time, editado por Leo Panitch, Greg Albo e Vivek Chibber, Londres: Socialist Register. ——— 2012, The Making of Global Capitalism: The Political Economy of American Empire, Londres: Verso. Panizza, Ugo 2008, Dívida Pública Interna e Externa nos Países em Desenvolvimento, UNCTAD Documentos para discussão, 188, março.

Panizza, Ugo, Federico Sturzenegger e Jeromin Zettelmeyer 2012, 'International Dívida do Governo', Documentos de discussão da UNCTAD, 199, junho. Paulani, Leda Maria 2010a, 'A Autonomização das Formas Verdadeiras Teoria: Comentários sobre o Dinheiro no Capitalismo Contemporâneo', Sexta Internacional Congresso Marx, Nanterre. ——— 2010b, 'Brasil na Crise do Regime de Acumulação Financeira', Revisão de Economia Política Radical, 42, não. 3: 363-372. ——— 2015a, 'Modernity and Capitalist Progress in the Periphery: The Brazilian case', European Journal of Social Theory, disponível em: http://est.sagepub.com/content/ear ly/2015/09/07/1368431015600018.full.pdf+html.

Referências

293

——— 2015b, 'O processo de inserção da economia brasileira no capitalismo financei rizado e o papel do Estado', DIEESE, São Paulo. ——— 2015c, 'Política e Classes Sociais no Capitalismo Neoliberal: o que a Economia tem a dizer?', in Relatório final de pesquisa do projeto com tema FAPESP Política e Classes Sociais no Capitalismo Neoliberal no Brasil, de Armando Boito. Payer, Cheryl 1974, The Debt Trap: The FMI and the Third World, New York: Monthly Imprensa de revisão.

Peetz, Dietmar e Heribert Genreith 2011, 'Institute for Applied Risk Management, The Financial Sector and the Real Economy', Real-world Economics Review, 57, Setembro. Perez, Carlota 2007, 'Grandes Surtos de Desenvolvimento e Formas Alternativas de Globalização', disponível em: http://www.carlotaperez.org/papers/GreatSurges_and_ Globalização.pdf. Perroux, François 1965, La Pensée économique de Joseph Schumpeter: Les dynamiques du capitalismoe, Genebra: Librairie Droz. Petrovic, Misha e Gary Hamilton 2006, 'Making Global Markets: Wal-Mart e seus fornecedores', em Wal-Mart: The Face of Twenty-First Century Capitalism, editado por N. Lichtenstein, Nova York: The New Press. Piketty, Thomas e Emmanuel Saez 2006, 'A evolução das principais rendas: um histórico e Perspectiva Internacional', American Economic Review: Papers and Proceedings, 96, nº. 2: 200-205. Pisano, Gary e Willy Shih 2009, 'Restaurando a competitividade americana', Harvard Business Review, julho-agosto. Plessis, Alain 1982, La Banque de France et ses deux cents actionnaires sous le Second Império, Genebra: Droz. Plihon, Dominique e Esther Jeffers 2013, em 'La finance mise au pas?', La Documentation françaises, Cahiers français n°375. Pollard, Sydney 1985, 'Exportações de Capital 1870-1914: Nocivo ou Benéfico', The Economic Revisão de História, 38, n. 4: 489-514. Pollin, Robert 1996, 'Estagnação Econômica Contemporânea na História Mundial Perspective', New Left Review, 219 (setembro/outubro): 109–118. Porter, Michael E. 1992, 'Desvantagem de Capital: Investimento de Capital Falido da América System', Harvard Business Review, 70, no. 5: 65-82. Quinn, Bill 2000, How Wal-Mart is Destroying America and the World, Berkeley, CA: Imprensa de dez velocidades.

Revue d'Economie industrielle 1989, 'Les groupes industriels et financiers', n. 47. Riesser, J. 1911, The German Great Banks and their Concentration in Connection with the Desenvolvimento Econômico da Alemanha, Washington DC: Government Printing Office.

Machine Translated by Google 294

Referências

Roberts, Michael 2014a, 'Tendências, Gatilhos e Tulipas', 14–16 de fevereiro, disponível em: https://thenextrecession.files.wordpress.com/2014/02/presentation-to-the-third seminar-of-the-fi-onthe-economic-crisis.pdf. ——— 2014b, 'Is Capital Past Its Us-By Date?', 6 de março, disponível em: https://thenextre cession.wordpress.com/2014/03/06/is-capitalism-past-its-use- por data/. ——— 2016, 'Richard J Gordon e a ascensão e queda do capitalismo americano', 14 de março, disponível em: https://thenextrecession.wordpress.com/2016/02/14/richard j-gordonand-the-rse-and-fall-of-american-capitalism/. Rogoff, Keneth 1991, Third World Debt, disponível em: http://www.econlib.org/library/

Referências

295

——— 1976 [1943], Capitalism, Socialism and Democracy, Londres: Allen and Unwin. Scott, Robert E. 2007, 'Costly Trade with China: Millions of Jobs Displaced', Economic Resumo de Políticas, Washington DC.

Serfati, Claude 1996, 'Le rôle actif des groups à dominantes industriels dans la finan ciarisation de l'économie', em La Mondialisation financière: Genèse, coût et enjeux, editado por François Chesnais, Paris: Coleção Alternatives économiques, Edições Siros. ——— 2008, 'Dimensões Financeiras das Corporações Transnacionais, Cadeias Globais de Valor e Inovação Tecnológica', Journal of Innovation Economics, 2, no. 2: 35-61.

Enc1/ThirdWorldDebt.html. Romer, Christina D. 1992, 'O que acabou com a Grande Depressão?', The Journal of Economic History, 52, no. 4: 757-784. Rosen, Richard J. 2010, 'O Impacto do Modelo de Origem para Distribuir nos Bancos Antes e Durante a Crise Financeira', Federal Reserve Bank of Chicago, Working Nº do papel 2010-20, novembro. Roy, William G. 1997, Socializing Capital: The Rise of the Large Industrial Corporation in América, Princeton, NJ: Princeton University Press. Ruane, Kathleen Ann e Michael V. Seitzinger 2010, 'Hedge Funds: Legal History and a Lei Dodd-Frank', Serviço de Pesquisa do Congresso, 16 de julho. Russo Daniela 2010, 'OTC Derivativos: Desafios e Respostas da Instabilidade Financeira de Autoridades, Banque de France Financial Stability Review, no. 14. Sabadini, Mauricio de S. 2008, Le capital fictif et ses effets sur la macroeconomie et sur le monde du travail au Brésil, tese de doutorado não publicada, Université Paris 1 – Panthéon Sorbonne, Centre d'Économie de la Sorbonne (CES), novembro, disponível em: http:// tel.archives-ouvertes.fr/tel-00354467/en/. Sabadini, Mauricio de S. e Márcio Lupatini 2014, 'Globalizaçio and Financializaçio in François Chesnais', in Cassiolato et al. Séminaire d'Etudes Marxistes 2006, La finance capitalista, Actuel Marx Confrontation, Paris: Presses Universitaires de France. Shields Dennis A., 2010, 'Consolidação e Concentração na Indústria de Laticínios dos EUA', Serviço de Pesquisa do Congresso, Washington DC, abril. http://nationalaglaw center.org/wp-content/uploads/assets/crs/R41224.pdf. Schenk, Catherine R. 2009, 'The Retirement of Sterling as a Reserve Currency after 1945: Lessons for the US Dollar?', disponível em: http://www.cirje.eutokyo.ac.jp/research/ workshops/history/history_paper2009/history1109.pdf. Scherer, Frederick M. 1970, Estrutura do Mercado Industrial e Desempenho Econômico, Chicago, IL: Rand McNally College Publishing Company. Shiller, Robert J. 2005, Exuberância Irracional, Princeton, NJ, Princeton University Press. Schumpeter, Joseph 1939, Ciclos de negócios: um teórico, histórico e estatístico Análise do Processo Capitalista, Nova York: McGraw-Hill Book Company.

——— 2013, 'A Nova Configuração da Classe Capitalista', Socialist Register 2014, Londres: The Merlin Press. ——— 2015, 'Imperialismo em Contexto: O Caso da França', Materialismo Histórico, 23, não. 2: 52-93. Servan-Sheiber, Jean-Jacques 1968, Le Défi américain, Paris: Editions Dénoël. Smith, John 2010, Imperialism and the Globalization of Production, inédito Tese de doutorado, University of Sheffield, disponível em: http://www.mediafire.com/ ?5r339mnn4zmubq7. ——— 2011, 'Imperialismo e a Lei do Valor', Discurso Global, 2, n. 1, disponível em: https://globaldiscourse.com/contents. Smith, Murray e Johan Butovsky 2012, 'Profitability and the Roots of Global Crisis', Historical Materialism, 20, no. 4: 39-74. Grupo Socialista do Parlamento Europeu (PSE/EP) 2006, Hedge Funds e Private Equidade, Uma Análise Crítica, Estrasburgo e Bruxelas. Steindl, Frank G. 2007, 'O que acabou com a Grande Depressão? Não foi a Segunda Guerra Mundial', The Independent Review, 12, n. 2: 179-197. Stengers, Isabelle 2008, Au temps des catastrophes: Résister à la barbarie qui vient, Paris: La Découverte. Stockhammer, Engelbert 2004, 'Financialisation and the Slowdown of Accumulation', Cambridge Journal of Economics, 28, no. 5: 719-741. ——— 2008, 'Alguns Fatos Estilizados sobre o Regime de Acumulação Dominado pelas Finanças', Competição e Mudança, 12, n. 2: 184-202. Stoskopf, Nicolas 2002, Les patrons du Second Empire: Banquiers et financiers parisiens, Paris: Picard-Cenomane. Stulz René M. 2009, 'Derivativos Financeiros: Lições da Crise do Subprime', The Milken Institute Review, Primeiro Trimestre: 58–70. Suret-Canal, Jean 1962, Afrique Noire occidentale et central: L'Ere coloniale, 1900–1945, Volume 2, Paris: Editions Sociales. Sweezy, Paul 1946, The Theory of Capitalist Development, Londres: Dennis Dobson.

Machine Translated by Google 296

Referências

Teixeira Rodrigo Alves e Tomas Nielsen Rotta 2012, 'Dimensões da Autonomização do Capital Conhecimento

Glossário de Termos Financeiros

sem Valor – Commodities e Financeirização: Produtiva e Financeira', Review of Radical Political Economics, 44: 448–467. Toussaint, Eric 2014, Bancocratie, Bruxelas, Edições Aden. (Edição em inglês em 2015, Bankocracia, Resistance Books e IIRE). Trotsky, Leon 1906, Results and Prospects, disponível em: https://www.marxists.org/ archive/trotsky/1931/tpr/rp-index.htm. ——— 1931, Introduções alemãs e francesas à Revolução Permanente, disponível em: https://www.marxists.org/archive/trotsky/1931/tpr/pr-index.htm. ——— 1934–5, Whither France?, disponível em: https://www.marxists.org/archive/ trotsky/1936/whitherfrance/. ——— 1973 [1932], 'Respostas a perguntas do New York Times (15 de fevereiro de 1932)', Escritos de Leon Trotsky, Nova York: Pathfinder Press.

Asset-Backed Security (ABS): Garantia financeira lastreada por um empréstimo ou arrendamento contra ativos que não sejam imóveis. Um ABS é essencialmente a mesma coisa que um título garantido por hipoteca (MBS), exceto que os títulos que o sustentam são ativos como empréstimos e arrendamentos de automóveis, dívidas de cartão de crédito, royalties, etc. Bond: Juntamente com os títulos de capital são os títulos de dívida ou ativos mais antigos e hoje o principal instrumento financeiro utilizado pelos investidores. O emitente (uma administração pública, uma autoridade pública local ou uma empresa) deve uma dívida aos detentores de obrigações e, dependendo da os termos da obrigação, é obrigado a pagar-lhes juros e a reembolsar o capital uma data determinada. Os juros são pagos em intervalos fixos. Os títulos do governo (também denominados títulos soberanos) são classificados em três categorias principais: letras, títulos de dívida com vencimento

UNCTAD 2004, 'World Investment Report 2004', Genebra, junho.

em menos de um ano; notas, títulos de dívida com vencimento em um a 10 anos; e obrigações, títulos de

——— 2011, 'World Investment Report 2011', Genebra, junho.

dívida com vencimento superior a 10 anos. Ambos os títulos corporativos e governamentais são emitidos

——— 2013a, 'World Investment Report 2013', Genebra, junho.

em mercados primários detidos por grupos de subscrição

——— 2013b, 'Relatório de Comércio e Desenvolvimento 2013', Genebra, setembro.

(bancos de investimento e na Europa de grandes bancos universais) e são negociáveis em mercados

——— 2014a, 'World Investment Report 2014', Genebra, junho.

secundários.

——— 2014b, 'Relatório de Comércio e Desenvolvimento 2014', Genebra, setembro.

Corretagem: A função financeira de mediar entre vendedores e compradores de títulos. Por seus serviços,

——— 2015a, 'World Investment Report 2014', Genebra, junho.

uma corretora, hoje geralmente um departamento ou afiliada de uma

——— 2015b, 'Relatório de Comércio e Desenvolvimento 2014', Genebra, setembro.

banco de investimento ou na Europa de um banco universal, cobra taxas. Quando uma corretagem

US Government Accountability Office (GAO) 2009, Fundos de Hedge, Visão Geral da Regulamentação Supervisão, riscos de contraparte e desafios de investimento, 7 de maio. US Government Printing Office 2011, The Financial Crisis Inquiry Report, The Financial

empresa compra ou vende títulos para si e não para um cliente, diz-se que está a realizar comércio principal ou proprietário . Ganho de capital: ganho obtido por um investidor em um mercado de ativos por meio de especulação bem-

Comissão de Inquérito de Crise, 25 de fevereiro, disponível em: http://www.gpo.gov/fdsys/

sucedida. Quando seu preço atual excede o preço pelo qual foi comprado o investidor pode optar por

pkg/GPO-FCIC/pdf/GPO-FCIC.pdf.

realizar o ganho negociando o ativo, ou manter os ganhos não realizados

Vasudevan, Ramaa 2009, 'From the Gold Standard to the Floating Dollar Standard: Uma avaliação à luz da teoria do dinheiro de Marx', Review of Radical Political Economia, 41, n. 4: 471-491. Veblen Thorstein 1923a, The Engineers and the Price System, Nova York: BW Huebsch. ——— 1923b, Propriedade Ausente e Negócios Americanos em Tempos Recentes, Novo Brunswick, NJ: Transaction Publishers.

mantendo o ativo, normalmente na esperança de mais aumentos de preço. Capital os ganhos são um componente dos lucros financeiros. Obrigação de Dívida Colateralizada (CDO): Um produto financeiro estruturado que reúne juntar ativos geradores de fluxo de caixa e reempacotar esse conjunto de ativos em tranches que podem ser vendidos a investidores. Uma obrigação de dívida garantida (CDO) é chamada porque os ativos agrupados – como hipotecas, títulos e empréstimos – são essencialmente obrigações de dívida que servem de garantia para o CDO. Proteção contra inadimplência depende de uma classificação priorizada. Os detentores de tranches mais seniores do CDO são pagos primeiro, seguidos pelos detentores de tranches mezanino e, finalmente, tranches de capital. Como resultado, as tranches seniores de um CDO geralmente têm uma classificação de crédito mais alta e oferecem taxas de cupom mais baixas do que as tranches juniores, que oferecem taxas de cupom mais altas para compensar seu maior risco de inadimplência. Obrigação de Dívida Colateralizada Quadrada: É idêntica a um CDO, exceto pelos ativos que garantem a obrigação. Ao contrário do CDO, que é lastreado por um pool de títulos,

Machine Translated by Google 298

Glossário de Termos Financeiros

empréstimos e outros instrumentos de crédito, acordos de CDO-quadrado são garantidos por CDO

Glossário de Termos Financeiros

nas operações mais especulativas e cobram altos níveis de taxas fixas e de 'desempenho'. Eles são muito

parcelas. O CDO-squared permite que os bancos revendem o risco de crédito que assumiram em CDOs. Eles

seletivos e abertos apenas para ricos e institucionais

são 'CDOs uma vez removidos'.

investidores. Alguns fundos de hedge são afiliados de fundos de pensão e todos os grandes bancos têm

Credit Default Swap (CDS): Um contrato entre duas partes em que o comprador faz pagamentos regulares ao vendedor em troca de um pagamento no caso de inadimplência de um instrumento

299

afiliadas semelhantes a fundos de hedge.

Banco de Investimento: Uma instituição financeira muito antiga, agora reduzida a alguns Estados Unidos e Suíça

de crédito subjacente (como um empréstimo). O comprador do CDS faz uma série

corporações, que fornece às corporações não financeiras e aos governos a

de pagamentos (a 'taxa' ou 'spread' do CDS) ao vendedor e, em troca, recebe um pagamento se o empréstimo

gama de serviços necessários para angariar fundos no mercado de capitais. Investimento bancário

entrar em default. Em essência, é uma forma de seguro contra a inadimplência da dívida.

funções incluem subscrever a emissão de títulos corporativos, serviços de corretagem

Diz-se que um CDS está 'nu' quando o titular não é obrigado a possuir o ativo segurado.

e diversas formas de assessoria empresarial, notadamente M&As. No período que antecedeu a crise

Isso significa que um investidor pode fazer seguro em títulos sem realmente possuí-los. É especulação levada

financeira de 2008, os bancos de investimento também levantaram fundos diretamente no mercado de capitais

ao seu mais alto grau. Praticado em larga escala, exerce

e os emprestaram a fundos de hedge, além de realizar negociações próprias.

pressão muito forte sobre o empréstimo subjacente, como aconteceu com a dívida grega em 2011.

Os bancos de investimento muitas vezes podem possuir grandes recursos primários.

Derivativo: Um ativo financeiro cujo valor deriva diretamente do valor de entidades subjacentes, como uma

Investidores institucionais: Organizações financeiras que centralizam grandes quantidades de poupança para

moeda, uma commodity (petróleo), um índice ou uma taxa de juros.

investimento. Incluem fundos de pensão, fundos mútuos e seguradoras que oferecem seguros de vida, que

Derivativos não têm valor intrínseco. Eles foram criados para se proteger contra o risco. As duas principais

em alguns países representam uma forma importante de

formas iniciais eram futuros (veja abaixo) e opções e os primeiros principais ativos subjacentes eram

poupança. Investem em nome dos seus clientes, que têm direitos sobre os fundos geridos pelo investidor

commodities e moedas. As transações com derivativos agora incluem um

institucional.

variedade de contratos financeiros, incluindo CDOs. Equity: Uma reivindicação de propriedade sobre uma corporação e, juntamente com títulos, a forma mais antiga

Alavancagem: O uso de dinheiro emprestado na busca de um investimento. A alavancagem é usada em tentativas de aumentar a lucratividade. Uma alta relação dívida/capital próprio indica que

de ativo ou título. Os detentores de capital social possuem uma parte da corporação e

uma corporação tem sido agressiva no financiamento de suas operações com dívida. Isso vai

têm direito a ações proporcionais de pagamentos de dividendos feitos pela sociedade

resultar em ganhos voláteis de empréstimos ou negociação proprietária e, se o índice de alavancagem for

aos detentores de capital. As ações, também chamadas de ações, são negociadas em bolsas de valores.

Equity Buyback: operação de mercado de capitais através da qual uma corporação recompra algumas de suas próprias ações dos acionistas, deixando menos ações em circulação. Intermediação Financeira: Atividade de aproximação entre agentes econômicos com recursos que desejam emprestar e aqueles que desejam emprestar. No caso dos bancos, a teoria ou visão da intermediação

muito alto, aumentará as chances de inadimplência ou falência. Liquidez: Diz-se que um mercado de títulos, ações ou commodities é líquido na medida em que há compradores e vendedores suficientes, facilitando a realização de uma transação em um determinado título ou instrumento (no jargão keynesiano, para exercer suas «preferência de liquidez»). Um título líquido, como uma ação em uma grande empresa listada

financeira nega ou relega a um segundo plano

ou um título do governo, é fácil de precificar e pode ser comprado ou vendido sem impacto significativo no

papel a função de criação de dinheiro através da concessão de crédito. Com relação a

preço. Com um instrumento ilíquido, tentar comprar ou vender pode alterar o preço, se for possível transacionar.

sociedades financeiras não bancárias especializadas, o ponto de vista afirma que elas oferecem aos credores e mutuários os benefícios da maturidade e transformação de risco. Contrato Futuro: Um contrato padronizado negociado em bolsa para comprar ou vender uma quantidade especificada de uma mercadoria ou ativo em uma determinada data futura. Os exemplos incluem futuros de petróleo, por meio dos quais as partes comerciais concordam em comprar ou vender petróleo para entrega em datas futuras. A maioria das negociações de futuros não envolve partes que buscam obter ou vender a mercadoria ou ativo real no futuro. Envolvem as partes que procuram especular sobre movimentos de preços particulares entre o presente e o vencimento do contrato, ou construir um perfil de risco específico para sua carteira de ativos. Hedge Fund: Geralmente um fundo de investimento privado, administrado por gestores de investimento

London Interbank Offered Rate (LIBOR): Um conjunto de taxas de juros de referência diária, em quais bancos estão fazendo empréstimos não garantidos entre si no banco interbancário de Londres mercado monetário. Título garantido por hipoteca (MBS): Um título de dívida em que os pagamentos aos titulares se originam no reembolso de hipotecas. Fundo mútuo: Um esquema de investimento coletivo em que as economias de muitos pequenos investidores individuais são reunidas e investidas em títulos corporativos, dívida de curto prazo ou títulos do governo. Os investidores tornam-se cotistas do fundo e têm direito proporcional ao valor de seus investimentos. Os fundos mútuos são amplamente utilizados por

profissionais e aberto a um número limitado de investidores. Fundos de hedge

assalariados em muitos países como meio complementar ou principal para construir poupanças para a

não regulamentados, ao contrário de bancos, fundos de pensão e fundos mútuos. Eles se envolvem

aposentadoria.

Machine Translated by Google