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Capital financeiro hoje Corporações e bancos na crise global duradoura
Por
François Chesnais
Reconhecimentos
Durante toda a produção deste livro, tive o incentivo de Sebastian Budgen. Tom Norfield, Laurent Baronian e Claude Serfati gentilmente leram e comentaram certos capítulos em diferentes momentos de sua escrita, enquanto Michael Roberts estava sempre pronto para responder perguntas ou objeções sobre algumas de suas postagens no site. Meus agradecimentos também vão para Simon Mussell e Danny Hayward, que foram particularmente úteis em sua edição.
Este esforço solitário nunca teria terminado sem o cuidado amoroso e apoio constante de Catherine Sauviat, a quem o livro é dedicado.
LEIDEN | BOSTON
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vi
Conteúdo
conteúdo
Apêndice: A Centralização e Concentração do Capital no Marxismo Teoria 88
Agradecimentos ix
4 As Modalidades Organizacionais do Capital Financeiro e o Divisão Intra-Corporativa de Mais-valia 93
Lista de Figuras, Tabelas e Caixas x
1 Breve Perspectiva Histórica da Relação Banco-Indústria 93 Introdução 1
2 Questões Contemporâneas sobre Governança Corporativa e
Sem Fim para a Crise em Vista 2
Conselhos de Administração Interligados 102
Capital Financeiro e Capital Financeiro 5
3 Bancos como comerciantes e TNCs como capitalistas de dinheiro 109
A Economia Mundial como Objetivo Analítico 10
4 Commodity Concentrado ou Capital Comercial e a Partilha do Valor Excedente Total 113
Da Teoria da Internacionalização do Capital Industrial à Teoria da Globalização Financeira 12
5
Financeirização conforme discutido neste livro 14
Apêndice 1: Controle nos Estudos ETH Zurich 125
Não há 'desvio de lucros', mas a acumulação de fictícios
Capital 17
Apêndice 2: Atividades dos três principais bancos de investimento de Nova York em Mercadorias 128
A 'Crise na Esfera do Crédito e do Dinheiro' em 2008 19
Apêndice 3: Três Exemplos de Propriedade de Corporação Industrial de
Lucro do Monopólio Baseado em Recursos Naturais e Renda do Petróleo 121
Corporações Financeiras 130 1 O cenário histórico da crise e seus traços originais 22 1 A Crise em uma Trajetória de Longo Prazo 24
5 A Internacionalização do Capital Produtivo e a Formação de
2 Uma crise que não foi autorizada a seguir seu curso 35
Oligopólios Globais 133 1 A Internacionalização do Capital Produtivo: Teoria e
2 Liberalização Financeira e Globalização a partir dos anos 1960 e o Retorno das
História 133
Crises Financeiras 44 1
2 O Poder Coletivo Global de Monopólio das Transnacionais Corporações 142
Lucros industriais e o mercado do eurodólar no ressurgimento do Capital com Juros Concentrado 45
3 O Lugar das Corporações dos Países Emergentes no Mundo
2 O fim do sistema monetário de Bretton Woods e o advento da
Oligopólio 148
Taxas de Câmbio Flutuantes 47
Apêndice: Desenvolvimentos Recentes que Afetam os Dados Estatísticos sobre o IDE 154
3 A Reciclagem de Petrodólares e a Armadilha da Dívida do Terceiro Mundo 51 4 O Crescimento da Dívida Pública no Coração do Sistema 56
6 Os Modos Operacionais das TNCs nos Anos 2000 158
5 As Implicações Políticas dos Esquemas de Aposentadoria Baseados no Mercado 56
1
6 dinheiro mundial desde o fim de Bretton Woods 58
2 Cadeias de Valor na Teoria da Gestão Empresarial 159
7 A 'Semi-conclusão' da Globalização Financeira e do
3
Crises da década de 1990 62
Capital Industrial: Da Internacionalização à Globalização 158
Cadeias Globais de Mercadorias Orientadas pelo Comprador 161
4 Terceirização e Offshoring e Cadeias Globais de Valor em
Apêndice: O 'Clube de Paris' e Brady Bonds 64
Fabricação 163 'Modos não patrimoniais de produção internacional' 165 5
3 A noção de capital remunerado no cenário do presente
6 Transnacionais e a Configuração Atual do Comércio Mundial 167 7
Centralização e Concentração de Capital 67 1
Passos na Abordagem da Análise de Lucros Financeiros 68
2
Capital remunerado: exterioridade à produção e o embaçamento da Linhas entre Lucro e Juro 78
3 A Teoria do Capital Fictício 81
Superexploração e a 'Lei Global do Valor' 169
A maior globalização dos ativos e mercados financeiros e a
7
Expansão de Novas Formas de Capital Fictício 173 1
Fatores subjacentes ao crescimento do mercado financeiro global
Transações 173
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vii
2 O Crescimento das Transações Globais em Derivativos 181
3
Lista de Figuras, Tabelas e Caixas
Globalização Financeira e Países em Desenvolvimento nos Anos 2000 188
8 Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 198
Figuras
1 A Transformação do Banco nos Estados Unidos 199 2
3
Liberalização Financeira na Europa e 'Universal
1.1 Curva de lucro dos EUA
Bancos 204
31 1.2 Crescimento dos ativos financeiros globais e do PIB mundial (1990–2010) 37
Securitização, o modelo originar para distribuir e a sombra
2.1 Mudanças no peso relativo dos ativos financeiros globais 1980–90/91 (US$ bilhões)
Sistema Bancário 209
62 8,1 ROE para os principais segmentos de produtos na Europa bancos em 2003 208 8.2 O processo de titularização 212 9.1 Interação do risco de crédito e de liquidez 232
9 Contágio Financeiro Global e Crise Sistêmica em 2008 220 1
9.2 Bancos Europeus no Global Shadow Banking System 234
Bancos de Investimento e Fundos de Hedge 220
2 Os Canais de Contágio Financeiro Internacional 232 3
Vulnerabilidade Sistêmica Específica na Banca Europeia Sistema 235 Tabelas
10 Instabilidade Financeira Endêmica Global 245 1 Os Efeitos e Potenciais Contratempos do Quantitative Easing 246
2.1 Fuga de capitais de países em desenvolvimento (em bilhões de US$ 1987) 55 2,2
2 A Muito Longa Queda Contínua das Taxas de Juros e o Crescimento da Dívida
Dívida dos países federais e em desenvolvimento 1982–95 (milhões de US$) 57 4,1
247 3 Sociedades Financeiras Não Bancárias e Riscos Sistêmicos de Contágio Hoje 249 4 O Potencial de Turbulência Financeira em Países Emergentes 252 Conclusão 256 As Dificuldades Institucionais de Fazer Pesquisa Econômica Marxista
Top 10 varejistas globais, vendas líquidas (2010) 118 4,2 Top 5 TNCs no varejo indústria, classificada por ativos estrangeiros, 2012 118 6,1 Níveis salariais em vestuário em países selecionados 162 6,2 Participação das exportações contabilizadas pelos maiores exportadores em países selecionados países 168
7.1 Propriedade estrangeira global estimada de ativos financeiros (1998–2007) 173 7,2
256 Crescimento Global Persistente Muito Baixo Acoplado à
Entradas de capital nos Estados Unidos, 1997–2012 (em bilhões de US$) 176 7,3
Instabilidade Financeira Endêmica 258 Como o Crescimento Lento
Composição geral das transações financeiras globais: 2002–8 178 7,4 Dívida externa dos
pode ser encerrado e um novo início de longa ascensão? 260
países em desenvolvimento 2005–10 189 8,1 Estados Unidos: Endividamento por setor,
Abordagens não ecológicas aos possíveis 'limites absolutos intrínsecos'
1980–2008 198 9,1 Dez principais fundos de hedge dos EUA e da Europa (2007) 227
do capitalismo 264 O advento de uma nova barreira imanente mais formidável e suas Caixas Implicações 267 2.1 Empréstimos internacionais em A acumulação de capital de Rosa Referências 273 Glossário de Termos Financeiros 297 Índice de Tópico 302 Índice de Nomes 307
Luxemburgo 51 3.1 A acumulação de capital emprestável como forma separada 70 3.2 Capital fictício na forma de títulos do governo e ações 82
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lista de figuras, tabelas e caixas
3.3 A forma fetiche do capital 86
XI
Introdução
5.1 Concentração Mundial no Agronegócio 146 6.1 Motivos para Offshoring e Mudança de Fronteiras Corporativas 163 7.1 Um contra-exemplo para o Equador: o não cancelamento da dívida do apartheid pela África do Sul 192
Este livro concentra-se em duas dimensões interconectadas, porém distintas, da economia capitalista mundial contemporânea. A primeira tem a ver com as formas e
8.1 Securitização 210
as consequências do entrelaçamento de bancos globais altamente concentrados e
9.1 Principais Características do Fundo de Hedge 225
internacionalizados, grandes corporações transnacionais industriais e de serviços e varejistas gigantes, que constituem o capital financeiro em sua Formato. A segunda diz respeito às finanças enquanto finanças, nomeadamente os processos associados e resultantes do crescimento espectacular nos últimos 40 anos de activos (obrigações, acções, derivados) detidos por sociedades financeiras (grandes bancos e fundos), mas também pelos departamentos financeiros das transnacionais e dos particulares mercados em que operam. No Relatório Anual de 2014 do Banco de Compensações Internacionais (BIS), um lê que “é difícil, para seus autores, evitar a sensação de uma desconexa desconexa entre a flutuabilidade dos mercados financeiros e os desenvolvimentos econômicos subjacentes globalmente”.1 Em sua Revisão Trimestral de março de 2016, alerta novamente sobre os perigos que isso traz. A lentidão do crescimento do PIB mundial (o crescimento global para 2015 é estimado pelo FMI em 3,1 por cento, 0,3 pontos percentuais abaixo de 2014; para 2016 é projetado 3,4 por cento)2 contrasta tanto com o intensidade da exploração do trabalho no cenário de fábricas e escritórios em países industrializados, ou de países como Bangladesh, e com a quantidade do que se considera dinheiro, circulando incessantemente pelo sistema financeiro mundial e passando de uma forma de ativo ou de um centro financeiro para outro. Voltando ao final da década de 1980, só podemos ficar impressionados com o contraste extremamente acentuado entre a tendência de queda das taxas de crescimento do PIB e do investimento, o aumento da taxa de exploração à medida que as relações de poder político e social entre capital e trabalho tendem cada vez mais a favor do capital, e o aumento cada vez mais rápido do valor nominal dos ativos negociados em mercados apenas brevemente interrompidos pela crise financeira de 2008. Um dos objetivos o presente livro deve dar conta dessa divergência. O contexto econômico e político da análise é o da atual crise econômica e financeira mundial. Conforme argumentado no Capítulo 1, trata-se de uma crise de superacumulação e superprodução, agravada por uma queda na taxa de lucro. Ele estava em formação desde a segunda metade da década de 1990 e atrasado pela massiva criação de crédito e pela plena incorporação da China à economia mundial. Alguns estudiosos a chamaram de 'crise de financeirização' ou crise de
1 BIS 2014, p. 1.
2 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/update/01/.
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introdução
3
introdução
'capitalismo financeirizado'.3 Isso é enganoso. É uma crise do capitalismo tout
como um todo, nove anos após o início da crise econômica e financeira mundial em julho de
tribunal em um determinado momento de sua história, do qual a conclusão do mundo
2007 não há fim à vista. Cada um em seu próprio campo, as principais organizações internacionais
mercado (globalização) e financeirização (conforme definido mais adiante nesta introdução) são
deixam isso claro. Com relação ao investimento e ao comércio, a UNCTAD caracteriza as
as principais características. Dado que os EUA, tanto como Estado quanto como capital, foram
políticas públicas, quase sem exceção, como 'não abordando o aumento da desigualdade de
absolutamente centrais na construção do capitalismo global4, não sem surpresa, foi lá que o
renda, a erosão constante do espaço político junto com a diminuição do papel econômico dos
gênio das finanças escapou da garrafa. Tanto mais que
governos e a primazia da
nos EUA mais do que em qualquer outro lugar do sistema mundial, o sistema de crédito foi
o setor financeiro da economia, que são as causas profundas da crise de
levado, pelo menos a partir de 1998, aos seus "limites extremos".5 Mas a crise em curso
2008'.9 A OMC relata que sem precedentes desde o fim da Segunda Guerra Mundial
é a do 'capital como um todo'. Mesmo em suas dimensões financeiras foi, desde o início, em
Guerra, o comércio deixou de impulsionar o crescimento.10 O comércio mundial de mercadorias cresceu apenas
agosto de 2007, uma crise mundial. A recessão que começou no final de 2008 foi de natureza
2,2% em média durante 2012–13, aproximadamente igual à taxa de crescimento de
global6 e não apenas uma 'Grande Recessão' norte-americana. Inicialmente atingiu principalmente
PIB mundial.A OMC prevê uma taxa de crescimento de 2,8% em 2015, abaixo da estimativa
as economias industrializadas. Os países emergentes, que inicialmente pensaram que
anterior de 3%.11 Em seus Relatórios de Estabilidade Financeira de 2014
permaneceriam amplamente imunes aos seus efeitos, a partir de 2010 perderiam essa ilusão. A situação a nível mundial tem sido e continua a
e 2015, o FMI está preocupado com a contínua dependência dos países industrializados da
ser de superacumulação e superprodução endêmicas. Cálculos de
instabilidade financeira que isso produz. Todas essas avaliações antecederam a marcação
a taxa de lucro dos dados nas contas nacionais documentaram sua queda. Chave
desaceleração da taxa de crescimento chinesa e o colapso de seus mercados de ações.
injeção de liquidez pelos bancos centrais e as formas de
pedaços do sistema capitalista mundial estão quebrados ou em muito mau estado. Os EUA
A expressão 'da recessão global à longa depressão'12 pode ser usada para expressar
é a economia e estado mais poderoso do mundo, mas não é mais um hegemon
a transição que ocorreu durante a crise. As medidas tomadas em 2008-09 no G20 para preservar
do jeito que já foi. Nenhuma economia sozinha pode levantar o capitalismo global
o status quo internacionalmente, combinadas com
da crise, como a economia norte-americana poderia na década de 1940 no contexto da Segunda
o fato de a China estar em uma fase de alto crescimento e receber financiamento do governo,
Guerra Mundial e suas consequências. A este respeito, como em alguns outros, 'American
fez com que os efeitos purgativos clássicos das crises capitalistas
Império', como analisado por Leo Panitch e Sam Gindin, pertence ao passado.7
têm sido fracos. Pouca capacidade produtiva foi destruída para limpar os decks para nova acumulação. O resgate concomitante dos bancos e a escala dos ativos comprados pelo Fed
A construção do capitalismo global foi de fato o resultado do estado e do capital dos EUA, mas a globalização teve seu preço para a economia dos EUA como para todas as outras e
limitaram fortemente a destruição do capital fictício desde o início, mesmo antes de as 'políticas
originou enormes novas tensões políticas domésticas.8
não convencionais' se tornarem a prática corrente dos bancos centrais.
Grandes corporações oligopolistas estão prosperando, mas como exemplificado pelos EUA Sem Fim para a Crise à Vista
dados para o setor corporativo como um todo, a recuperação da taxa de lucro em 2010-11 foi de curta duração. Além disso, o mercado mundial é aquele em que as condições macroeconômicas
Se um 'fim da crise' é definido como o momento em que a acumulação global sustentada de capital produtivo ganha força novamente no sistema mundial como
que moldam as relações de poder entre capital e trabalho impedem que da mais-valia produzida globalmente seja realizada. O capital enfrenta um bloqueio em C' do processo de acumulação completo (MC . . .
3 Lapavitsas 2012. 4 Panitch e Gindon 2012.
P . . . C'-M').13
No entanto, a expressão 'excesso de mais-valia' usada por Bhir14 é
5 Marx 1991, p. 572. 6 McNally 2011.
9 UNCTAD 2014b.
7 Panitch e Gindin 2012.
10 OMC 2014.
8 Recordamos as palavras de Trotsky em 1932: 'o inevitável crescimento da hegemonia mundial
11 OMC 2015.
dos Estados Unidos acarretará ainda mais profundas contradições tanto na economia quanto
12 Roberts 2013.
na política da grande república americana. Ao afirmar a ditadura do dólar sobre
13 O fato de existir um 'problema de realização' ao lado da taxa de lucro insuficiente é agora
todo o mundo, a classe dominante dos Estados Unidos introduzirá as contradições de todo o mundo na própria base de seu próprio domínio” (Trotsky 1973).
reconhecido com certa relutância por Michael Roberts (2016). 14 de abril de 2010.
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introdução
5
introdução
errôneo. O que pode ser visto analiticamente nesses termos, em uma leitura de Marx que enfatiza
dinheiro e, no entanto, com exceção dos orçamentos militares, qualquer investimento público
a realização da mais-valia, é experimentado por
socialmente necessário é sempre 'muito caro'. Apesar de seu evidente fracasso em tirar suas
capital como um limite que deve romper a todo custo. A sede de lucro do capital é insaciável. Sua
economias da crise, os governos parecem estar sempre comprometidos
periculosidade está aí. É também por isso que o termo 'estagnação' é enganoso. Dificuldades
mais às políticas económicas e monetárias moldadas pelos interesses dos mais ricos com
globais acentuadas de realização são
consequências cada vez mais graves para as camadas mais dominadas da
respondeu no universo das empresas pelo aumento da concorrência com as suas consequências
as classes trabalhadoras. No entanto, a crise climática e ambiental é, de
tanto em termos de intensificação da exploração dos trabalhadores, de agravamento da
é claro, a dimensão mais grave do impasse histórico do capitalismo. Dado o domínio deste último
exploração dos recursos naturais e de uma acentuação do que o húngaro
sobre a sociedade contemporânea, é um que põe em perigo a sociedade humana civilizada como
filósofo Istvan Mészaros referido como 'produção generalizada de resíduos'.15
tal.20 Voltarei a isso no capítulo final.
Paralelamente, uma fração crescente de M' não foi reinjetada como M no processo de acumulação e, em vez disso, alimentou um processo de superabundância de capital em busca de valorização nos mercados financeiros.
Capital Financeiro e Capital Financeiro
Em diferentes combinações com os efeitos da expansão territorial, e como no século XX de grandes guerras, anteriores longas fases de acumulação
Mantenho o termo capital financeiro usado por Hilferding e Lenin não por razões de “ortodoxia”,
foram construídos sobre o surgimento de todo um novo conjunto de tecnologias que envolvem
mas de clareza analítica. Numa configuração necessariamente diferente da de Hilferding, uso o
grandes investimentos industriais e que exigem um maior número de trabalhadores. O crescimento
termo para designar a concentração e centralização simultânea e entrelaçada21 do capital
Os efeitos da revolução tecnológica não se assemelham aos que a precederam.16 Os
monetário, capital industrial e capital mercantil ou comercial como resultado da concentração
espetaculares desenvolvimentos do Big Data, do estado e
doméstica e transnacional por meio de fusões e aquisições (M&As ).22
controle político e social corporativo, e em dispositivos pessoais de TI há árvores escondendo a floresta. A noção de 'estagnação secular' ressurgiu e agora é discutida por economistas
Isso é diferente do que hoje é geralmente chamado de capital financeiro, ou seja,
keynesianos dos EUA.
capital monetário concentrado operando nos mercados financeiros. Neste livro, o termo capital
perspectiva. No cenário do século XXI, a ausência de condições que permitam o lançamento de
financeiro designa o que as contas nacionais chamam de 'corporações financeiras', ou seja,
uma nova fase de acumulação global, sustentada e de longo prazo do capital produtivo significa
bancos e fundos de investimento de todos os tipos, ampliados para incluir os departamentos
que a sociedade humana é confrontada
financeiros de grandes 'sociedades não financeiras' industriais.23
com as consequências dos 'limites históricos' do capitalismo. Isso deixou de ser simplesmente um conceito intuitivo. Hoje, o grau em que, nas palavras de Marx, “a produção é produção apenas para o capital, e não o contrário, ou seja, os meios de produção não são simplesmente meios para um padrão de vida em constante expansão para a sociedade dos produtores, e até que ponto a manutenção e a valorização do valor-capital... . .
20 Ver Moore 2014 e sua noção de Capitaloceno. 21 A economia industrial e a legislação antitruste mantêm o único termo de concentração. Então Talvez eu tenha que fazê-lo, mas o termo adequado, nem sempre respeitado por Hilferding e Lenin, é a centralização: 'O capital cresce a uma enorme massa em uma única mão em um só lugar, porque
depende da espoliação e empobrecimento da grande massa dos produtores',18 é algo que os
foi perdido por muitos em outro lugar. Esta é a centralização propriamente dita, distinta da
números podem
acumulação e concentração” (Marx 1976, Vol. I, pp. 776-777). Sweezy 1944 foi muito
agora ser colocado. Hoje, as desigualdades de riqueza são mais uma vez tão altas quanto eram na década de 1920.19 Mesmo nos países industrializados, a alta insegurança no trabalho e os baixos salários são a sina diária da grande maioria dos trabalhadores. O mundo está fedendo com
cuidadoso ao fazer a distinção. 22 No momento da revisão do manuscrito final deste livro, minha atenção foi à definição proposta por Overbeek em 1982, que se aproxima mais da minha do que qualquer outra: “Por capital financeiro entendemos a integração dos circuitos do capital monetário, capital produtivo e capital-mercadoria nas condições de monopolização e
Em Além do capital, ele já analisa seu 'triunfo' (Mészaros 1995). 15 16 Gordon 2012. 17 Eichengreen 2015.
internacionalização do capital por meio de uma série de ligações e relações entre capitais individuais' (Overbeek 1982, p. 102). 23 Em um artigo interessante, o economista turco Hoca 2012 tentou superar a dificuldade definindo
18 Marx 1981, Vol. III, pág. 358.
o capital financeiro como 'capital como mercadoria': 'O capital financeiro é capital
19
mercantilizado, que circula nos mercados financeiros e é controlado pela classe
Piquete 2013.
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introdução
introdução
Ao distinguir 'capital financeiro' e 'capital financeiro' estou partindo de
à autonomia. O que Marx chama de “autonomização da forma da mais-valia, a ossificação de sua
a posição tomada, por exemplo, pelos editores da Monthly Review.24 Em francês
forma contra sua substância, sua essência” que
o capital financeiro é designado pelo termo 'finance'.25 Em inglês, a última palavra é bastante
decorre da 'divisão do lucro em lucro da empresa e juros'27
indeterminada. As organizações que acabamos de mencionar centralizam a mais-valia na forma de
atingiu um grau sem precedentes na história do capitalismo e
dividendos, juros de dívidas governamentais e corporativas e lucros retidos, bem como fluxos de
desfrutar do apoio infalível de bancos centrais e governos.
renda corrente e poupança das famílias.
7
O estudo do capital financeiro começa com a noção de
Eles procuram valorizar o dinheiro que administram por meio de empréstimos e da especulação nos
capital. Implica prestar muita atenção (como é feito abaixo no Capítulo 3) à Parte Cinco do Volume
mercados financeiros. Os lucros financeiros pressupõem a centralização da mais-valia já criada. A
III do Capital sobre 'A divisão do lucro em juros e
maior parte da actividade financeira, nomeadamente
lucro da empresa'. O ponto de partida é duplo. Primeiro 'dinheiro como capital
operações de negociação nos mercados financeiros, diz respeito essencialmente à sua distribuição
torna-se uma mercadoria. . .[O] possuidor de dinheiro que quer valorizá-lo como capital que rende
e redistribuição sem fim entre as sociedades financeiras através da especulação. Como colocado por
juros se desfaz dele para outrem, o põe em circulação, o transforma em mercadoria como capital;
Hilferding, 'os ganhos de um trader são as perdas de outro'.26 A massa de capital monetário
como capital não só para si, mas também para os outros'.28 Em segundo lugar, 'juros . . .
perseguindo o mesmo objetivo em um contexto de baixo investimento e criação insuficiente de mais-
originalmente aparece, originalmente é e permanece na realidade nada mais que uma parte do lucro,
valia necessariamente leva a episódios repetidos
isto é, a mais-valia, que o capitalista em funcionamento, seja industrial ou comerciante, deve pagar
de crise financeira mais ou menos grave. Muito mais importante ainda, no entanto,
ao proprietário e
é a força política e organizacional da pretensão do capital financeiro
emprestador de capital na medida em que o capital que ele usa não é seu, mas emprestado'. No capitalismo, a produção é o 'momento predominante'.30 capítulos, juros em suas variadas formas (comissões e taxas de vários tipos) e lucros comerciais têm
de capitalistas financeiros principalmente por meio de instituições financeiras, e monopolistas industriais
capital por constituir uma grande e crescente parte dele, especialmente após crises" (Hoca 2012,
pág. 428). A sugestão de Hoca é discutível e eu não a segui, mas sua leitura cuidadosa de Marx, Hilferding e Lenin foi muito útil. 24 John Bellamy Foster escreve 'ao usar o termo 'capital financeiro' não estou fazendo isso no sentido específico . . . introduzido pela grande obra de Hilferding onde foi definido em determinado momento como “capital controlado pelos bancos e utilizado pelos industriais”. Ao contrário, o termo é
significava, neste caso, referir-se ao emprego de capital monetário nos mercados financeiros e especulação em geral” (Foster 2006, p. 12). Onde eu uso o termo capital financeiro, os editores da Monthly Review usam amplamente o de 'capital monopolista'. 25 O termo finanças é usado por Lapavitsas em seu último livro. Ele o diferencia do crédito e o define como 'uma ampla categoria econômica que se refere aos vários métodos pelos quais as
sua fonte final em um único estoque de mais-valia previamente produzida e realizada com sucesso, no terreno – um campo de jogo muito desigual – da economia mundial. Mas novamente o contexto histórico é o das relações de poder global muito desfavoráveis ao trabalho e assim o apoio institucional respaldando a pretensão de autonomia do capital financeiro. David Harvey se opôs classicamente à "visão de processo" das finanças, por exemplo, o movimento do capital de empréstimo com juros, desenvolvido por Marx no Volume III do Capital e "a visão do bloco de poder" que emergiu em Hilferding e Lenin. A leitura de Marx feita por Harvey em 1982 continua sendo uma introdução indispensável às complexidades do movimento do capital portador de juros. Ele era cético em relação à visão do bloco
empresas capitalistas obtêm e empregam fundos para apoiar atividades lucrativas' (Lapavitsas
de poder e argumentou em 1982 que “forças compensatórias simultaneamente criam e minam a
2013, p. 109). A teoria muito especial de classes de Duménil e Lévy
formação de blocos de poder coerentes dentro da sociedade”.
da periodização sob o capitalismo os leva a 'denotar como 'Finanças' as frações superiores das classes capitalistas e suas instituições financeiras. (Finanças, direta ou indiretamente, possuem toda a grande economia, não apenas as corporações financeiras.) Duas outras características devem ser acrescentadas a essa ampla caracterização. Primeiro, o controle das instituições financeiras – agora
deveria trabalhar em benefício estrito das classes capitalistas – é um componente proeminente
27 Marx 1981, Vol. III, pág. 966. Fazendo a ligação com o Capítulo 4 do Volume I (Marx 1976, Vol. I, pág. 255), acrescenta que: “Se o capital apareceu originalmente na superfície da circulação
da nova ordem social. Em segundo lugar, a transição, sob a liderança capitalista, para este novo
como o fetiche do capital, valor criador de valor, agora ele se apresenta novamente na figura
configuração de poder teria sido impossível se não tivesse sido conduzida em aliança
do capital portador de juros como sua forma mais estranha e peculiar” .
com as classes gerenciais, notadamente seus segmentos superiores' (Duménil e Lévy 2012). eu não
28 Marx 1981, Vol. III, pp. 463-4.
aceitar esta definição, sem falar na sua explicação da 'transição'.
29 Marx 1981, Vol. III, pág. 493.
26 'A perda de um é o ganho do outro. "Les affaires, c'est l'argent des autres" ' (Hilferding 1910, Capítulo 8).
30 Ver Musto 2008 para um comentário inequívoco sobre este ponto na famosa Introdução à Crítica da Economia Política nos Grundrisse.
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introdução
a burguesia'.31 Aqui se argumenta que desde então, no contexto da liberalização e da globalização do
introdução
9
Alguns autores têm enfatizado a importância das funções
capital, uma fusão do capital financeiro como 'processo'
realizado pelas finanças como superando os problemas que cria para a gestão do capitalismo global.35
e como o 'poder' tem ocorrido progressivamente, levando efetivamente à formação dentro dos estados
Da mesma forma, o termo "capital rentista" é considerado por
de um único bloco de poder. Este bloco não se desfez em 2008–
muitos para serem politicamente carregados e assim serem evitados. No entanto, em um marxista, clássico
9, como seria de esperar, mas pelo contrário, consolidou-se. Altamente
('economia não vulgar') e perspectiva teórica kaleckiana, nenhuma análise dos fundamentos da
o capital financeiro centralizado, particularmente na forma de conglomerados bancários (ou corporações
dominação social e política do capital, doméstica ou
de serviços financeiros diversificados, como são chamados), tem estado no centro das atenções, mas
internacionalmente, pode simplesmente deixar o termo de lado. A noção é central para as dimensões
essas entidades não estão de forma alguma no comando exclusivo sobre
econômicas, políticas e sociais específicas da filosofia hobsoniana e marxista.
capitais como um todo. O bloco de poder do capital financeiro não é, como na generalização de Hilferding
teoria do imperialismo. Os sistemas de aposentadoria baseados no mercado contribuíram fortemente
do caso alemão do século XIX ou no início dos Estados Unidos,
para a “acumulação financeira”, conforme definido abaixo e discutido ao longo do
trusts monetários do século XX,32 sob a hegemonia dos bancos. Nos E.U.A,
livro, e assim para o pleno ressurgimento do rentier,36 cuja eutanásia Keynes
os executivos da Exxon, General Motors ou Wal-Mart estão em pé de igualdade com os da Goldman
considerado necessário. Os sistemas de aposentadoria baseados no mercado também deram um novo
Sachs e JP Morgan, por exemplo, junto com os principais
dimensão para a análise de Lenin das raízes econômicas da 'aristocracia operária'.
acionistas (normalmente Warren Buffet). O capitalismo contemporâneo nos confronta com a centralização/
Este é um fato desagradável com enormes consequências sociais e políticas em nível interno e
concentração simultânea e combinada de capital monetário, capital industrial e capital mercantil ou
internacional. Em resultado do crescimento da dívida pública e do seu lugar nas carteiras financeiras na
comercial. A posição de Harvey de 1982 de que "não importa quais sejam as circunstâncias, o estado
sequência da crise económica de 2008
nunca pode ser visto
turbulência e a crise bancária da zona do euro de 2011, na União Europeia, em particular, a política
como o parceiro sem problemas do capital industrial e bancário dentro de um bloco de poder
econômica em geral tornou-se pró-cíclica. É assim porque é pró-rentista. Os detentores de dívida pública,
dominante'33 deve ser reavaliado à luz da crise de setembro de 2008 e
uma parte da qual consiste em
o comportamento então e desde então dos bancos centrais e governos.
trabalhadores com poupanças em bancos e seguradoras, devem ser pagos, quaisquer que sejam as
Grandes corporações industriais estão atentas ao ativismo dos acionistas liderado pelos fundos de
consequências económicas e sociais. A disseminação em toda a sociedade do 'fetichismo do dinheiro',
hedge, mas não estão sob o controle dos bancos e estão profundamente engajados nas operações do
por meio de mecanismos bem estudados de 'financialização da vida cotidiana',37 explica em grande
mercado financeiro, incluindo as mais especulativas. Os traços parasitários do capital portador de juros
parte por que os governos
intuídos por Marx
ainda não encontraram mais resistência em seu apoio aos detentores de dívidas.
e mais tarde enfatizado por Lênin permeiam as operações de todo capital monetário, comercial e industrial. À medida que se deixa o círculo interno das finanças capital, a preeminência de bancos e fundos sobre as empresas começa a se afirmar. As corporações menores são mais propensas do que as maiores a serem objeto de aquisições alavancadas (LBOs) por fundos de capital de ações – a forma mais comum de capital predatório. Quando alguém se move para a periferia do sistema mundial
“o regime de acumulação dominado pelas finanças subordina toda a lógica do capital
analisado em sua dimensão de globalização financeira, notadamente para o 'quintal' dos EUA na
acumulação para a valorização do capital financeiro. No topo da pirâmide financeira
América Latina, o peso do capital financeiro é impressionante,
são as empresas transnacionais, os grandes bancos, os bancos de investimento, as seguradoras
o investimento financeiro interage e se funde com a acumulação de capital nacional, consolidando
empresas, os operadores de fundos de investimento e de pensão, e a nata da safra
oligopólios baseados na predação de dotações de recursos naturais no agronegócio e mineração.34
de grandes fundos de capital financeiro, que administram os recursos dos homens mais ricos do planeta: fundos de hedge e fundos de private equity” (Guillen 2013, p. 12).
35 É o caso de um dos ensaios de Panitch e Gindin 2011. 36 Ver Joan Robinson: 'Usamos o termo rentier em sentido amplo, para representar capitalistas 31 Harvey 1982/1999, p. 283.
em seu aspecto de donos de riquezas, em oposição ao seu aspecto de empreendedores.
32 Consulte o Capítulo 4 abaixo.
Incluímos nas receitas dos rentistas os dividendos assim como os pagamentos de juros e
33 Harvey 1982/1999, p. 323.
incluem as somas entregues às suas famílias por empresários que possuem seus próprios
34 Isso influenciou o trabalho latino-americano. Assim, o economista mexicano Arturo Guillen
negócios' (Robinson 1956, p. 247).
que segue Sweezy 1994 na substituição de 'capital financeiro' por 'capital financeiro' argumenta que
37 Konings (ed.) 2010 contém vários capítulos sobre este assunto.
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introdução
A Economia Mundial como Objetivo Analítico
introdução
11
papel na formação do padrão do comércio internacional e na configuração dos canais ao longo dos quais a mais-valia é centralizada nos centros financeiros.42
A análise neste livro será colocada, tanto quanto possível, no cenário da realização do "mercado mundial",38 que Marx, nos Grundrisse, argumentou estar contido no próprio conceito de capital. Por
Tomar a economia mundial como ponto de partida é, obviamente, mais fácil falar do que fazer. Tudo o que este livro conseguiu fazer, parcialmente nos Capítulos 1 e 2 e em algumas seções dos capítulos
mais imperfeitos que sejam os números e os cálculos, devemos tentar, seguindo Trotsky, tomar a
posteriores, foi trazer outros protagonistas além do Estado e do capital dos EUA no processo de
economia mundial não como uma soma de partes nacionais, mas como “uma realidade poderosa e
acumulação financeira e globalização. Algumas discussões ignoram o protagonismo do City e do Reino
independente”.
Unido
ou ainda, como lembra McNally, uma totalidade.40 Com a entrada da China no
governos em recriar as bases institucionais da globalização financeira e em permitir que bancos e
A OMC, 'o estabelecimento do mercado mundial' contido 'no próprio conceito de capital' como colocado
mercados financeiros voltem a montar.43
por Marx, é alcançado. No início do meu trabalho, defini a "economia mundial" como uma "totalidade
Conforme argumentado por Norfield,44 o lugar da cidade no sistema financeiro global é
hierarquicamente diferenciada".41 No final do século XIX
erroneamente minimizado em relação ao de Wall Street. No trabalho que recebeu atenção insuficiente
século, a 'primeira globalização', como os historiadores a chamam, foi impulsionada pelo comércio, pela
até o momento, Minqi Li tentou se aproximar do mundo
grandes empréstimos direcionados para a criação de comércio internacional (em mineração, agricultura
economia, colocando a China diretamente no centro da cena.45 Neste livro,
e portos em particular) e, em menor grau, por investimento direto estrangeiro propriamente dito,
A China é colocada em cena de várias maneiras: como esteio da economia mundial,
que Hilferding foi o primeiro a identificar especificamente. A partir da década de 1960, quando o processo
capitalismo durante a primeira fase da crise mundial; como um locus importante de superacumulação e
conducente à “segunda globalização” deslanchou, o investimento direto estrangeiro foi a força motriz. À
superprodução; e, junto com a Índia, como parte central do exército industrial global de reserva colocado
medida que se avança na década de 1980, a inserção dos países no sistema de comércio internacional
à disposição do capital nacional e estrangeiro. O Japão ficou de fora apenas por falta de tempo para
é cada vez mais moldada
fazer as
pelo IDE e estratégias de subcontratação da TNC. Conforme discutido nos Capítulos 5
leitura. Claro, isso teria sido impensável há 20 anos e reflete o fato de que o crescimento japonês sofreu
e 6, essas estratégias evoluíram à medida que a liberalização avançava. 'Produção como momento
um duro golpe com as ações de 1991
predominante' significa que o investimento das transnacionais desempenha o papel central
colapso do mercado e da bolha imobiliária. Mais uma vez, tudo o que diz respeito à banca infelizmente, centra-se quase exclusivamente nos EUA e na Europa e, no caso dos mercados financeiros, em Nova Iorque e Londres. África do Sul e Golfo
38 Marx 1981, Vol. III, pág. 375.
Estados, para os quais existem estudos marxistas de primeira classe,46 e países latino-americanos,
39 'Prefácio à Revolução Permanente', Trotsky 1931: A análise marxista deve partir 'da economia
foram um pouco trazidos à cena.
mundial vista não como uma soma de partes nacionais, mas como um poderoso realidade independente que foi criada pela divisão internacional do trabalho
O 'mercado mundial', plenamente estabelecido na década de 1990 pela ação do capital e do Estado liderados pelos Estados Unidos, é o espaço em que as transnacionais desenvolvem suas operações,
e o mercado mundial, e que em nossa época domina imperiosamente o mercado nacional mercados'.
40 McNally 2009, p. 43: “Precisamos tratar a economia-mundo como uma totalidade que é mais do que
além de ser o da rivalidade intercapitalista e interimperialista. Haverá muito, em particular no Capítulo 6, sobre a nova globalização
a soma de suas partes. Isso pode parecer um protocolo mundano, mas é regularmente violado.
formas de apropriação e centralização da mais-valia. Conforme argumentado por John Smith, o
Muita discussão sobre o período neoliberal se concentrou em uma série de
funcionamento da lei do valor deve agora ser analisado no cenário
nações capitalistas desenvolvidas – Estados Unidos, Alemanha e Japão – e trataram a economia mundial como um agregado dessas partes. Isso é tanto metodologicamente falho quanto empiricamente enganosa”.
41 Chesnais 1994/1997. A noção de 'totalidade hierarquicamente diferenciada' como de abordar a análise da economia mundial se inspira nas observações de Marx em uma passagem dos Grundrisse sobre o método da economia política: "A conclusão a que chegamos não é que produção, distribuição, troca e consumo sejam idênticos, mas que todos eles formam momentos de uma totalidade, distinções dentro de uma unidade. . . . Interação mútua
42 Respeitar o princípio metodológico de partir da produção fez com que o trabalho de Charles-Albert Michalet (1985) importante. 43 É o caso de Peter Gowan 1999 e de Panitch e Gindin 2011. É também um dos as fraquezas do relato de liberalização e globalização financeira dado por John Bellamy Foster e Fred Magdoff (Foster e Magdoff 2009). 44 Norfield 2016.
ocorre entre os diferentes momentos. Este é o caso de todo todo orgânico'. Sobre a importância
45 Ver seu Capítulo 4, 'Pode a economia capitalista mundial sobreviver à ascensão da China?' (Li 2008).
fundamental da noção de totalidade, deve-se consultar novamente Musto 2008.
46 Ashman, Fine e Newman 2011 e Hanieh 2012.
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introdução
introdução
13
do capitalismo globalizado contemporâneo.47 No entanto, a abordagem da economia mundial através
Quadros teóricos pessoais e/ou campos de pesquisa levaram cada autor a dar ao termo financeirização
da noção de mercado mundial escolhida neste livro difere do "conceito de todo" de Smith, que privilegia
um conteúdo específico. Minha própria análise é resultado de mais de vinte anos de trabalho, durante
uma dimensão da teoria do imperialismo de Lenin, a saber, a divisão entre o opressor e oprimido
os quais minha avaliação e definições evoluíram bastante. O impulso inicial da primeira edição
nações, e o toma como ponto de partida.48 Aqui a ênfase está mais na
de La mondialisation du capital veio do meu trabalho em empresas multinacionais (MNEs) na OCDE
três primeiras características resumidas no capítulo final do Imperialismo, a Suprema
e da minha participação no grupo liderado por Charles-Albert Michalet na Universidade de Nanterre.
Estágio do Capitalismo: 'monopólio decorrente da concentração da produção em um estágio muito
Seu cenário intelectual era a pesquisa e
elevado; a apreensão (pelos monopólios) das fontes mais importantes
debate sobre a internacionalização do capital industrial entre os marxistas franceses
de matérias-primas, especialmente para as indústrias básicas e mais cartelizadas da sociedade
e economistas 'heterodoxos'.50 A teoria da 'mundialização do capital',
capitalista; desenvolvimento dos bancos de intermediários modestos a monopolistas do capital
nomeada pelos franceses e, mais geralmente, pelos autores de língua latina, que
financeiro”. Além disso, é imperativo que a linha divisória entre nações opressoras e oprimidas seja
surge na França no final dos anos 1980, tem uma coloração distintamente marxista, ao contrário do
reconhecida como tendo
mundo anglófono onde, com exceção de Stephen
mudado. A China tornou-se um pilar do capitalismo mundial e economicamente uma nação opressora,
Hymer, a teoria da globalização produtiva desenvolveu-se primeiro sob o ímpeto de John Dunning e
a sede de grandes oligopólios de petróleo e mineração.
depois nas escolas de administração de empresas. A teoria da internacionalização do capital produtivo e as relações diferenciadas dos países com o mercado mundial, também analisadas pelos regulacionistas,51
Da Teoria da Internacionalização do Capital Industrial à Teoria da Globalização
permitiu uma ampla interface com a questão do desenvolvimento econômico e
Financeira
o mesmo aconteceu com os economistas do Terceiro Mundo, notadamente Samir Amin, Celso Furtado e André Gunter Frank. A maior parte da edição de 1994 do meu livro sobre globalização dizia respeito
Escrevi acima que a crise não é uma 'crise de financeirização', mas do capitalismo
ao capital industrial, mas um longo capítulo já era dedicado à globalização financeira. exerce atividade
toutcourt em um determinado momento de sua história. Isso não significa que a noção de financeirização
industrial' (groupes financiers à dominante indus trielle), conforme analisado e definido notadamente
possa ser contornada, muito menos ignorada. Foi dado significados diferentes por diferentes autores.
por François Morin.
Muitas abordagens foram propostas.49
O livro de 1994 discute a internalização das finanças pelas grandes corporações sob a forma de 47 Smith 2011. Esta questão, bem como as diferenças na taxa de exploração entre os países são discutidos no Capítulo 5. 48 Smith 2011, p. 3. A principal citação de Lênin é 'a divisão das nações em opressores e oprimidos forma a essência do imperialismo' e a segunda é tomada como um bloco.
mercados financeiros intragrupo geridos pela holding. Na edição revisada e ampliada de 1997,54 a análise da globalização financeira foi dividida em dois capítulos: um sobre as operações financeiras da
Certamente existem muitas nações verdadeiramente oprimidas, mas o lugar da China, Índia e Brasil na estrutura hierárquica e no funcionamento do capitalismo mundial não pode ser englobado por
e produção de mercadorias”'. Epstein continua dizendo que todas essas definições capturam
a noção de 'nações oprimidas'. O Partido Comunista Chinês e a classe burocrática capitalista
algum aspecto do fenômeno. Assim, ele propõe “lançar a rede amplamente e definir a
dificilmente podem ser chamados de burguesia 'comprador'.
financeirização [como] o papel crescente dos motivos financeiros, mercados financeiros,
49 Em meados dos anos 2000, Epstein 2005 cita o resumo de Krippner da discussão na época: 'alguns escritores usam o termo 'financialização' para significar a ascendência do 'acionista valor” como forma de governança corporativa; alguns o usam para se referir ao crescente domínio de sistemas financeiros de mercado de capitais sobre sistemas financeiros baseados em bancos; alguns seguem
atores e instituições financeiras na operação do mercado nacional e internacional economias'. 50 Os principais participantes do debate incluíram Charles-Albert Michalet, Christian Palloix e depois Vladimir Andreff.
Hilferding lidera e usa o termo “financialização” para se referir ao crescente poder político e
51 Taquigrafia para membros da École de la régulation.
econômico de um determinado agrupamento de classes: a classe rentista; para alguns, a
52 In Chesnais 1994, p. 207, eu até chamo de 'o campo mais avançado da globalização'.
financeirização representa a explosão do comércio financeiro com uma miríade de novos
53 Morin 1974. Uma ampla gama de artigos pode ser encontrada na Revue d'Economie industrielle
instrumentos financeiros; finalmente, para a própria Krippner, o termo refere-se a um “padrão de acumulação em que a obtenção de lucro ocorre cada vez mais por meio de canais financeiros, e não por meio do comércio”.
1989.
54 Chesnais 1997.
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introdução
EMNs que muito deveram à análise detalhada sobre a gestão interna de
introdução
15
e moedas e em meados dos anos 2000 uma explosão de derivativos. Os capítulos 2 e 6 procuram
liquidez corporativa e hedge cambial acaba de ser realizado por Claude
relembrar as fases sucessivas do processo de 'acumulação financeira' distinta da acumulação real62 e
Serfati,55 e outro intitulado 'Um regime de acumulação global, dominado por
do processo de
finança'. No último capítulo, a financeirização e a internacionalização da
liberalização e globalização que constitui um dos seus pilares. Após sua destruição parcial nas décadas
corporações industriais foram analisadas em conjunto, em um quadro marxista que
de 1930 e 1940, a acumulação financeira recomeça
tinha proximidade com a teoria regulacionista.56
no final dos anos 1950 e 1960 com o entesouramento de uma parte do lucro e seu investimento em
Na França, o primeiro projeto de pesquisa completo sobre globalização financeira foi liderado por
Londres como capital de empréstimo, seguido pelo serviço da dívida do governo, primeiro no Terceiro
Michel Aglietta e seus resultados publicados em 1990.57
Mundo e depois nos países capitalistas centrais. O fim do sistema monetário internacional de Bretton
O debate então se desenvolveu em torno de diferentes definições de 'dominado pelas finanças
Woods abre um novo e enorme campo para a forma particular de lucro financeiro referente à
regime de acumulação'58 e o 'poder das finanças'.59 A desconsideração deste
especulação cambial.
A discussão da maioria dos marxistas franceses da época baseava-se, para alguns, em sua rejeição da
A dívida do governo do 'Primeiro Mundo' explode com os gastos militares sob a administração Reagan
teoria regulacionista e, para outros, em sua negligência da importância das finanças em Marx. A
(programa 'Star Wars'), mas aumenta rapidamente em outros
iniciativa de Dominique Lévy, do Séminaire d'Etudes Marxistes que, em 2006, produziu um livro centrado
países industrializados à medida que os governos recorrem à dívida em vez de impostos.63
diretamente nas finanças.
Mecanismos adicionais endógenos aos mercados financeiros então desenvolvidos na década de 1990, levando ao crescimento muito rápido de ativos financeiros na forma de
pessoalmente a ler atentamente a Parte V do Volume III de O Capital e assim romper completamente
títulos, ações, moedas e seus derivativos e, mais tarde, na década de 2000, cada vez mais em ativos
com a abordagem regulacionista. A palavra "financiamento"
e títulos lastreados em hipotecas. A forma como a progressão da acumulação financeira ocorreu de
aparece em inglês no final da década de 1990. Nos anos 2000, o trabalho dos marxistas anglófonos
mãos dadas com a da globalização financeira é discutida nos Capítulos 2 e 7, enquanto os Capítulos 5
decola e atinge massa crítica com a aceleração do trabalho
e 6 mostram
depois de 2008.
sua ancoragem na produção global e apropriação da mais-valia. O Capítulo 2 também discute a maneira como a progressão da liberalização financeira e da globalização viu o reaparecimento de crises financeiras internacionais com
Financeirização conforme discutido neste livro
fortes repercussões domésticas e internacionais, cada vez mais desencadeadas por a entrada e retirada repentina de investimento estrangeiro em carteira.
A financeirização diz respeito tanto às finanças quanto à produção, tornando-a indissociável do capitalismo contemporâneo 'realmente existente'. Nos últimos 40 anos houve um forte crescimento contínuo de ativos financeiros na forma de títulos, dividendos
Por trás de indicadores amplos, como a alta taxa de crescimento dos ativos financeiros e seu nível em termos de PIB doméstico e mundial, a contenção do crescimento exponencial dos derivativos e a escala do comércio financeiro internacional,64 a financeirização refere-se à difusão das características do capital remunerado identificadas
55 Serfati 1996. 56 Paulani 2010b dá um bom relato em inglês da teoria regulacionista e seu uso por
62 O que Marx chama de 'a acumulação de capital monetário como tal' (Marx 1981, Vol. III, p. 606), ou
alguns marxistas. Eu escrevi uma série de artigos ou capítulos de livros usando essa noção para a qual
ainda 'acumulação financeira' distinta da 'acumulação real'. Lapavitsas 2013,
Lapavitsas refere (Lapavitsas 2013). A última vez foi no meu capítulo em Coriat et al. 2006.
págs. 201–202. Veja o Capítulo 3 abaixo para uma discussão completa do termo.
Veja, em português, a evolução das minhas posições em Sabadini e Lupatini 2014. 57 Aglieta et al. 1990. 58 Lapavitsas 2013 apresenta um dos únicos relatos em inglês desse debate francês.
63 Em Chesnais 2012 documentei o início do processo na França através do governo políticas feitas durante a primeira presidência de Mitterrand.
64 A lista Forbes 400 dos americanos mais ricos é um indicador específico dos EUA (Foster e Hollemen
59 Orleans 1999.
2010). Mostra que aqueles que derivam sua riqueza de ativos financeiros cresceram
60 Alguns podem ter se sentido justificados nisso por causa do tratamento escasso da Parte V por
de 9% em 1982 para 17% em 1992 e 18% em 1992 antes de saltar para 27,3% em 2007, com
Mandel em sua Introdução à edição Penguin do Volume III do Capital (apenas cerca de três páginas)
mais de um terço dos 400 americanos mais ricos derivando sua riqueza principalmente de
(Mandel 1981).
finanças, seguros e imóveis (FIRE). O processo não acabou. O limite da lista da Forbes de 2015
61 Séminaire d'Etudes Marxistes 2006, com capítulos de Brunhof, Chesnais, Duménil, Lévy e Hussson.
diz: 'Fazer o Forbes 400 é mais difícil do que nunca. Admissão para a lista começa em um recorde de US$ 1,7 bilhão, um aumento de US$ 150 milhões em relação ao ano anterior. É uma barra alta que
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introdução
por Marx na Parte V do Volume III do Capital.65 Eles devem ser tomados em combinação com as
17
introdução
Não há 'desvio de lucros', mas a acumulação de capital fictício
implicações do grau muito alto de centralização/ concentração66 do capital em suas três formas. Assim, notadamente com o advento da financeirização,
Williams e Kliman desafiaram vigorosamente a posição de vários
(1) a visão de mundo do 'capital como propriedade' permeou o 'capital como função';67 (2) as operações
heterodoxo e alguns economistas marxistas que a causa da queda na taxa de
do capital industrial altamente concentrado em posição de oligopólio e monopsônio são direcionadas
a acumulação de capital se deve ao desvio de lucros do investimento produtivo para usos financeiros.72
para um alto grau à 'apropriação de mais-valia, ou mais-produto, distinta de sua criação'; (3) a
Paul Sweezy defendeu essa posição bem cedo,
"financeirização" das empresas industriais diz respeito não apenas à dimensão das suas operações
relacionando o ressurgimento das finanças ao retorno da 'estagnação'.73 Na economia industrial
financeiras e às receitas de juros e
heterodoxa, esse desvio foi inicialmente argumentado como resultado da governança corporativa.74 A tese foi então desenvolvida dentro de uma perspectiva pós-keynesiana
especulação,68 mas também as formas mais recentes de organização empresarial, que
estrutura de Stockhammer,75 e defendida novamente por Krippner.76 Mas a
agora se concentra menos na exploração do trabalho intramuros do que na apropriação predatória da
A noção de desvio de lucros do investimento produtivo também é bastante central para a crítica de
mais-valia de empresas mais fracas, permitida por seu posicionamento monopolista e monopsônico ao
Duménil e Lévy ao “neoliberalismo”.77 Williams e Kliman argumentam, com base em dados estatísticos
longo das cadeias de valor; (4) o crédito
sofisticados, que a queda na taxa de
o sistema passou por um processo de profunda degeneração que culminou no desenvolvimento e na
acumulação (ou seja, a taxa de crescimento do investimento produtivo acumulado)
criação de um “banco paralelo”; (5) os mercados financeiros impulsionaram o processo de autonomização
ao longo do período pós-guerra como um todo foi, ao contrário, inteiramente devido à queda na taxa de
do capital entendido como 'a tendência inerente do capital a se autonomizar a partir de seu próprio
lucro das corporações. As empresas não desaceleraram seus investimentos por falta de fundos, que
suporte material'69
estavam disponíveis nos mercados financeiros, nem por causa da mudança na distribuição de lucros
cada vez mais; (6) a massa de capital monetário vocacionada para a valorização nos mercados
entre lucros retidos e dividendos, mas porque a taxa de lucro caiu e, portanto, os investimentos rentáveis
financeiros recorre à detenção e comercialização de capitais fictícios sob a forma de activos cada vez
diminuíram.
mais distantes dos processos de produção e apropriação de mais-valia e conduz a uma instabilidade
A queda da taxa de lucro leva necessariamente a um "açambarcamento forçado". Embora a um ritmo
financeira permanente endémica; (7) o fetichismo por dinheiro é abundante nos mercados financeiros e
mais lento, os lucros continuam a se acumular. Como a taxa de lucro e o total
permeia sociedade muito além deles por conta de um amplo conjunto de relações sociais moldadas por
72 Williams e Kliman 2014.
finanças 'organicamente incorporadas no tecido da vida social';70 (8) o capitalismo
73 'A atividade financeira, principalmente de tipo tradicional, foi estimulada pelo boom do pós-guerra
alcançou, em uma extensão ainda variando de país para país, formas de dominação que equivalem a 'a “real subsunção do trabalho ao financiamento”'.71
das décadas de 1950 e 1960, sofrendo uma espécie de decepção com o retorno da estagnação. Os financiadores estavam, portanto, à procura de novos negócios. O capital migrando da economia real foi bem recebido no setor financeiro. Assim começou o processo que durante as duas décadas seguintes resultou no triunfo do capital financeiro” (Sweezy 1994).
145 bilionários dos EUA não conseguiram limpar. Ainda assim, 25 recém-chegados estreiam graças a ações quentes, grandes
74 Lazonick 2000.
negócios e aumento do valor das propriedades'.
75 Stockhammer 2004. Por causa de seu uso do termo 'acumulação liderada pelas finanças'
65 Estou ciente das controvérsias em torno do status do Volume III e desta parte em particular. Mas isso não afeta a extrema importância das avenidas teóricas que Marx abre.
(Stockhammer 2008), Stockhammer às vezes é considerado um regulador. Dentro uma discussão com Boyer e Clévenot (Boyer e Clévenot 2011), ele explica como se afastou do Regulacionismo por conta da impossibilidade de testar 'empiricamente',
66 A distinção feita por Marx entre as duas noções e a forma como foi perdida é
por exemplo, estatisticamente e usando econometria, as hipóteses da Escola sobre a economia
discutido no Apêndice do Capítulo 3. Hoje o capital industrial alcançou o que Riccardo Bellofiore
capitalista e seu cenário institucional em mudança. Segundo ele, uma série de abordagens dentro
chama de 'centralização sem concentração (Bellofiore 2014, p. 11).
da economia marxista e certamente pós-keynesiana podem ser testadas estatisticamente.
67 Essa noção e várias outras usadas aqui são discutidas no Capítulo 3.
76 Krippner 2011.
68 Em um quadro analítico marxista, há um non sequitur entre os dados valiosos
77 Duménil e Lévy 2011, p. 153, argumentam que a taxa de acumulação está intimamente relacionada com a
produzido por Gerta Krippner e a noção de 'lucros sem produção' que ela extrai dele (Krippner
'nível de lucros retidos', o que resta aos administradores uma vez pagos os juros e dividendos.
2005).
Mais adiante no livro, quando eles oferecem seus conhecimentos aos formuladores de políticas dos EUA, um
69 Isso é bem desenvolvido pelos dois economistas brasileiros Teixeira e Rotta (2012, p. 450).
ponto diz respeito à necessidade de 'inverter as tendências neoliberais para a desacumulação' (Duménil e Lévy 2011,
70 Konings 2010, p. 5.
pág. 301).
71 Bellofiore 2014, p. 11.
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introdução
19
introdução
econômico que isso gera torna o investimento produtivo cada vez menos atraente, esses lucros
A 'crise na esfera do crédito e do dinheiro' em 2008
devem ir para algum lugar. Eles serão confiados aos departamentos financeiros das empresas e procuram, em concorrência com bancos e
O percurso até este momento crucial da crise mundial e seus desdobramentos são analisados
fundos de pensões, mútuos e hedge, valorização através de empréstimos e
nos capítulos 7 e 8. Para Marx, as crises na esfera do crédito e do dinheiro
negociação de ativos nos mercados. À medida que a acumulação vacila e a quantidade de mais-
são uma 'parte integral' das crises de superprodução e superacumulação.
valia apropriada diminui apesar do aumento da taxa de exploração, um processo cumulativo se
Isso se aplica à atual crise mundial; resta a tarefa de explicar como e
instala.
por que este é o caso. Marx observou que “Em um sistema de produção, onde toda a interconexão
forma de sede insaciável do capital por mais-valia) acentua a financeirização na forma de
do processo de reprodução repousa sobre o crédito, uma crise
inovações financeiras e o desenvolvimento do capital fictício em suas novas formas
deve evidentemente irromper se o crédito for subitamente retirado e só for aceito o pagamento
contemporâneas.
em dinheiro na forma de uma violenta disputa por meios de pagamento. No
Nos escritos marxistas recentes, a noção de capital fictício foi um pouco mais de atenção do que anteriormente. O capital fictício tem várias dimensões inter-
primeira vista, portanto, toda a crise se apresenta como um crédito e crise'.89 No contexto do capitalismo de meados do século XIX, envolvia 'simplesmente a
relacionadas, discutidas no Capítulo 3, e se desenvolveu em novas formas, que são examinadas
conversibilidade de letras de câmbio em dinheiro. A maioria destes
no Capítulo 7.
as contas representam vendas e compras reais, sendo a base de toda a crise
Há 30 anos, em seu livro de 1982, Harvey o revisitou recentemente.78 É usado por
a expansão destes muito além da necessidade social'.90 Ele continua dizendo algo que soa
Ashman, Fine e Newman em sua análise do regime de acumulação específico da África do
muito familiar na esteira dos assentamentos pagos a Wall
Sul.79 Loren Goldner presta atenção considerável ao capital fictício,80 assim como Smith e
Bancos de rua por comportamento fraudulento em 2008: "Além disso, no entanto, um número
Butovsky81 e Maria Ivanova.82 Tony Norfield83
tremendo dessas contas representam negócios puramente fraudulentos, que agora
e David McNally84 em sua análise de derivativos agora estão usando regularmente o termo.
venha à luz e exploda; bem como especulações malsucedidas realizadas
Outros pesquisadores de língua inglesa também estão começando a discuti-lo seriamente em
com capital emprestado e, finalmente, capital-mercadoria que é desvalorizado ou não vendável,
blogs e até explorando maneiras de avaliá-lo estatisticamente.85 Costas
ou retornos que nunca virão”. No contexto do início
Lapavitsas o viu, em uma publicação anterior, como uma 'caixa de viúva de argumentos
No capitalismo do século XXI, com um sistema de crédito baseado na securitização, a retirada
extraordinários sobre atividades financeiras'.86 Ele o trata com mais cuidado em seu último livro,
de crédito ocorreu no mercado de fundos mútuos (MMF) e envolveu a corrida para substituir
mas permanece muito cauteloso, se não reservado.87 Na França, Cedric
títulos sem valor por outros ainda um pouco mais seguros. Em 2008, o colapso de uma forma
Durand publicou um livro com o termo no título.88 Nas seções dedicadas à noção, espero
muito específica de crédito, os títulos garantidos por hipotecas dos EUA (MBS),91 vinculados a
argumentar com sucesso sobre a necessidade de reter e
um setor industrial (o setor de construção) e uma mercadoria (casas) possuindo a propriedade de
desenvolvê-lo. O mesmo se aplica à noção de fetichismo do dinheiro.
também ser um ativo financeiro, mas com liquidez muito baixa, tinha o potencial de pôr em perigo 'toda a interconexão do processo de reprodução' não apenas nos EUA, mas
78 Harvey 2012.
também, devido à profundidade da globalização financeira, em todo o sistema financeiro
79 Ashley, Fine e Newman 2011.
transatlântico, com mais repercussões noutras partes.
80 Goldner 2013. 81 Smith e Butovsky 2013. 82 Ivanova 2011 e 2013. 83 Norfield 2012. 84 McNally 2011, p. 103.
O Capítulo 8 concentra-se nas transformações do sistema de crédito, sua 'financiação'. Começa por relembrar a organização do crédito bancário 'clássico', antes de examinar a forma como começou a mudar com a liberalização e desregulamentação impulsionada nos EUA pelo surgimento de fundos mútuos e de pensão como emprestadores. A desintermediação do crédito restringiu os bancos a encontrar novas fontes de
85 Veja Michael Roberts, http://thenextrecession.wordpress.com/2013/12/19/the-us-rate-of Lucro-estender-o-debate/. 86 Lapavitsas 2011, p. 614.
89 Marx 1981, Vol. III, pág. 621.
87 Lapavitsas 2013, p. 161. 88 Durand 2014.
90 Ibid. 91 Consulte o Glossário de termos financeiros para todas essas siglas.
Machine Translated by Google 20
introdução
lucro. Os grandes bancos comerciais e os bancos de investimento de Wall Street fizeram
introdução
capítulo termina com a crise bancária da zona do euro de 2011 e o mecanismo de
campanha pela revogação da Lei Glass-Steagall de 1933. Sistemas bancários em
contágio da crise em ação no contexto institucional específico da UE e do
A Europa passou por seus próprios processos de liberalização e concentração
zona do euro.
levando à plena restauração dos 'bancos universais'. O período foi marcado por uma expansão
21
O resgate do sistema financeiro americano e europeu em setembro-outubro de 2008 e o
qualitativa na securitização de empréstimos, na gama de ativos negociados e
surgimento de instrumentos de política financeira quase permanentes –
a escala de alavancagem das sociedades financeiras sob a forma de dívida interna ao setor
flexibilização quantitativa e formas não convencionais de apoio ao capital fictício – expressam
bancário. Um novo modelo bancário 'originar para distribuir' foi concebido
no campo das finanças o impasse da produção capitalista.
juntamente com o desenvolvimento de um 'sistema bancário paralelo', não reconhecido até
No Capítulo 10, conduzo os leitores pelos últimos relatórios do FMI e do BIS a serem publicados
2008, fora do sistema bancário regular, mas em estreita simbiose com ele. Em meados dos
antes de encerrar o manuscrito. Os problemas enfrentados pelas autoridades responsáveis pelo
anos 2000, 'papel com juros' passou a significar ativos e hipotecas
sistema financeiro são os dos efeitos e
títulos (ABS e MBS) agrupados em outros tipos de títulos, notadamente CDOs,
potenciais retrocessos de flexibilização quantitativa, a longa queda contínua nas taxas de juros
o que chamei de capital fictício até o enésimo grau.92 Leda Paulani fala de processos sociais
independentes daquelas fixadas pelos bancos centrais e a consequência disso para o
que 'naturalizam os processos fictícios de formação e valorização do capital' e nos quais 'as
crescimento da dívida, a quantidade de dinheiro mantida por mútuo e hedge
formas mais degeneradas de financiamento activos parecem ser a fonte do seu próprio aumento'.93 O recurso ao crédito
gestores de fundos e o nível de risco de contágio sistêmico que isso acarreta hoje, e finalmente, o potencial de turbulência financeira, em particular nos países emergentes, resultante
criação após a crise asiática e russa de 1998 e ainda mais após a crise da Nasdaq de 2001-2,
de tudo isso. Meu capítulo de conclusão volta a um ritmo de acumulação comandado por fatores
em uma escala que se poderia falar de um 'regime de crescimento liderado pela dívida' dos EUA,
econômicos e políticos ainda não resolvidos e os intermináveis choques resultantes da
ocorreu em um momento em que esse novo modelo bancário estava se consolidando cada
especulação financeira. Termina com reflexões sobre
vez mais. No mesmo período, os bancos europeus aderiram ao sistema bancário paralelo e o
a atualidade da noção de limites históricos da produção capitalista.
tornaram transatlântico, enquanto a Zona Euro funcionava essencialmente como um mecanismo de reciclagem lucrativa das poupanças dos países do Norte. Serviu para financiar a superprodução na habitação e a acumulação excessiva na construção e nas indústrias para alimentar a expansão interna associada do crédito em países como Espanha, Irlanda e Portugal, que os precipitaria em crise em 2009.
No capítulo 9, chego ao rumo tomado pela crise financeira de julho de 2007 a setembro de 2008. Aqui o principal autor francês engajado ativamente desde o início na teoria da financeirização que me ajudou foi Aglietta.94 O capítulo apresenta os dramatis personae da crise financeira, notadamente o de Nova York bancos de investimento, os fundos de hedge dos EUA e os grandes bancos europeus na difusão dos ativos estruturados opacos. Analisa a posição nodal do mercado de empréstimos interbancários de muito curto prazo, mesmo overnight, a London ICE LIBOR no final de agosto e depois em abril e especialmente em setembro de 2008 do mercado de MMF de Nova York. A rapidez do contágio financeiro internacional como base e terreno o sistema bancário paralelo transatlântico.
92 Chesnais 2007. 93 Paulani 2010a. 94 Aglietta, Khanniche e Rigot 2010. 95 Para uma análise de acadêmicos franceses que trabalham com finanças, ver Jeffers e Plihon 2013.
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Capítulo 1
o cenário histórico da crise e seus traços originais
23
dizia respeito à lei da tendência de queda da taxa de lucro (LTRPF).5 Harvey tem razão ao dizer que foi o que mais chamou a atenção e deu origem ao
O cenário histórico da crise e
maior número de artigos, tanto em periódicos acadêmicos quanto em sites,6 que utilizam, ainda que de forma diferente, os mesmos dados estatísticos produzidos por
Seus traços originais
sistemas contabilísticos, nomeadamente o dos EUA. Roberts afirma que a prioridade dada ao comportamento da taxa de lucro ainda representa uma minoria posição, sujeita ao 'peso da rejeição',7 mas claramente não há
Embora em um cenário histórico muito diferente, a atual crise econômica e financeira mundial pertence
da autoridade de Sweezy para expor a teoria das crises decorrentes do subconsumo.8 Heinrich tem
à mesma categoria da Grande Depressão que se seguiu ao crash de 1929 em Wall Street. No contexto
sido objeto de fortes ataques e tem
específico da globalização contemporânea, os eventos financeiros de 2007-2008 foram tipicamente
só foi realmente defendido pela Monthly Review e por Harvey.9 Devido ao meu interesse nos processos que conduziram à eclosão da crise, mas também
parte integrante do uma crise 'na esfera do dinheiro e do crédito', cujas causas subjacentes são a superprodução e a
retardaram, presto muita atenção aos factores
superacumulação em nível mundial, juntamente com um jogo efetivo da tendência de queda da taxa
contrariando a queda na taxa de lucro discutida por Marx no capítulo 14 do Volume III do Capital.
de lucro, apesar do recurso do capital
Também tomei uma forte liderança a partir da observação em
aos fatores de compensação. A crise estava em gestação desde 1998 e tinha sido adiada
Capítulo 15 do Volume III que 'a produção capitalista busca continuamente superar suas barreiras
essencialmente pelo surto de acumulação na China e pelo recurso maciço à dívida nos EUA e em
imanentes, mas as supera apenas por meios que estabeleçam
alguns outros países. Em 2008, a brutalidade da
as barreiras de novo e em uma escala mais poderosa'.10 Nesse capítulo, Marx discute uma série de
A crise financeira foi explicada pelo montante de capital fictício acumulado e pelo grau de
questões, não apenas a LTRPF, mas também a superacumulação
vulnerabilidade do sistema de crédito após a titularização. Teve um impacto imediato nos EUA na
capital e a superprodução de mercadorias que a acompanha, bem como
produção e emprego nos setores (imobiliário) e indústrias (construção e automóvel) que mais
levantando a hipótese da 'superprodução absoluta de capital'11 que é
dependiam do crédito, desencadeando a Grande Recessão dos EUA com efeitos no comércio e
quase nunca mencionado nos debates de hoje. Então eu concordo com Harvey que há
produção mundiais, em particular na Europa. Sua semelhança em termos de extensão e alcance com
não há uma única teoria causal da formação da crise e destaco, como ele, a mesma afirmação de
a grande crise do século XX2 aumentou progressivamente à medida que o Brasil e outros países
Marx: “As contradições existentes na produção burguesa [não apenas a LTRPF – FC] são reconciliadas
produtores de commodities da América do Sul e do Sudeste Asiático deixaram de ser dissociados da
por um processo de ajuste, que, ao ao mesmo tempo, porém, se manifesta como crises, fusão violenta
crise. Desde 2014, essa semelhança foi acentuada pela acentuada desaceleração do crescimento na
de
China. Uma grande diferença com a década de 1930 é que o comércio mundial retrocedeu, mas não
fatores desconectados operando independentemente um do outro, mas correlacionados'.12
entrou em colapso e que a crise não levou a um confronto frontal direto.
Se eu tiver uma pergunta, ela diz respeito à noção de 'reconciliação por um processo de
5
entre as grandes potências.3
Alguns autores particularmente radicais, notadamente Carchedi e Roberts, afirmam que todas as crises, maiores e menores, são precedidas por uma queda na taxa de lucro e que a saída da
A crise levou naturalmente a um grande debate entre os marxistas, como entre os
crise requer um aumento na taxa de exploração e uma queda na composição orgânica do capital.
remanescentes keynesianos, sobre as causas das crises capitalistas em geral e
Mesmo que ele vá temperar a afirmação, Roberts 2014 escreve: 'Precisamos identificar o
o presente em particular.4 Grande parte do debate teórico marxista tem
causa subjacente ou última das crises da mesma forma que Newton identificou a causa subjacente do movimento dos corpos terrestres na gravidade e na força e contra-força”.
6
Harvey 2014.
7
Roberto 2014.
8
Sweezy 1944, Capítulos X e XII.
1 A discussão completa está no Capítulo 8.
9
Henrique 2013.
2 O termo “Depressão Menor” usado por Paul Krugman é um reconhecimento disso.
10 Marx 1981, Vol. III, pág. 358.
3 Esse ponto é enfatizado por Panitch e Gindin 2012.
11 Marx 1981, Vol. III, pp. 359-360.
4 Veja o longo capítulo em Callinicos 2014.
12 Marx 1981, Vol. III, pág. 357.
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capítulo 1
o cenário histórico da crise e seus traços originais
25
ajuste' hoje. O modo de produção ainda tem o escopo e o espaço para expansão e acumulação
mercado mundial'15 na configuração específica do final do século XX. A globalização dos fluxos
renovada de longo prazo que tinha quando Marx
financeiros, investimento direto estrangeiro e comércio; o cheio
usou a expressão?
reconquista da URSS e seus estados satélites por capital; a incorporação de China na OMC em 2001; e o rápido avanço da liberalização na Índia; tudo isso torna a crise 'global' em um grau desconhecido para crises anteriores.
1
A crise em uma trajetória de longo prazo
É por isso que a crise é verdadeiramente uma crise global de superacumulação de capital na dupla forma de capacidade produtiva levando à superprodução
Uma crise económica e financeira que abranja de forma diferenciada toda a economia mundial
e de uma “pletora de capital” na forma de capital fictício e portador de juros aspirante.
deve ser enquadrada no seu contexto histórico. Tomando a liderança da avaliação de Engels da primeira grande depressão mundial de 1873-1896, Paul Mattick observou: 1.1
Nos países capitalistas avançados, desacelerando a acumulação antes do Deep Break em 2008
a periodicidade da crise. . . é afetado por circunstâncias históricas. Se a razão última de
A crise em curso terminou por mais tempo – gradualmente mais lenta, mas mesmo assim
cada crise é o próprio capitalismo, cada crise particular
ininterrupta – fase de acumulação na história do capitalismo. Mais de 60 anos,
difere de seus predecessores apenas por causa da transformação contínua das relações
se o fim da Segunda Guerra Mundial for tomado como ponto de partida; um pouco mais de 40
do mercado mundial e da estrutura do capital global. Nestas condições, nem as crises em si nem a sua duração
anos, mesmo que 1976, que viu o fim da primeira recessão mundial do pós-guerra, seja escolhido.
e gravidade podem ser determinados antecipadamente.13
as economias capitalistas avançadas desaceleraram continuamente, mas só quebraram em 2009.
Tomando como proxy a taxa de crescimento do PIB, o ritmo de acumulação em
Ao compreender a duração desta fase, a 'saída da crise' que marcou Ele acrescenta que a crise não pode ser reduzida a
o fim da Grande Depressão é muito importante. Na Europa, em um contexto de hegemonia imperialista instável entre Alemanha, Grã-Bretanha e França, a Grande Depressão levou
eventos puramente econômicos, embora surja 'puramente economicamente', isto é, das
diretamente à guerra. Nos Estados Unidos, o retorno ao pleno emprego só veio com a entrada na
relações sociais de produção revestidas de formas econômicas. A luta competitiva
guerra em 1942.16 Durante o pós-guerra
internacional, travada também por meios políticos e militares, influencia o desenvolvimento
Idade de Ouro, o ímpeto da acumulação de longo prazo veio das oportunidades em larga escala
econômico, assim como este, por sua vez, dá origem às várias formas de competição.
de investimento lucrativo decorrentes do resultado combinado de baixo investimento em parte da
Assim, toda crise real só pode ser compreendida em conexão com o desenvolvimento
Grande Depressão, a destruição maciça de
social como um todo.14
instalações, infraestruturas e habitações durante a Segunda Guerra Mundial, e tecnologias com efeitos massivos no emprego cuja introdução tinha sido travada
Os dois "desenvolvimentos sociais" mais importantes dos últimos 50 anos foram, primeiro, a
com a Grande Depressão. Na Europa Continental, a acumulação recomeçou por volta de 1950,
"globalização do capital" em suas três formas e, segundo, uma aceleração das transformações
quando as indústrias mais básicas e os sistemas de comunicação voltaram a funcionar. Ele
pela humanidade, vivendo sob a produção capitalista e as relações capitalistas de propriedade,
decolou vigorosamente no Japão com a ajuda dos EUA
dos ecossistemas que permitiram o desenvolvimento da civilização a ponto de comprometer
deu ao capital japonês na reconstrução de sua indústria para servir como uma segunda base
potencialmente
produtiva para a guerra na Coréia. Os EUA experimentaram uma crise muito curta em 1952 antes de
reprodução. O cenário da crise em curso é o pleno 'estabelecimento da
desencadeando essa guerra e, ao fazê-lo, fez da indústria armamentista um de seus principais motores de acumulação por um longo período, bem como a principal base de seu sistema de
13 À medida que uma grande crise se estende no tempo, isso se torna progressivamente menos verdadeiro.
inovação até hoje. Devido ao desfecho da Segunda Guerra Mundial,
A perspectiva de uma nova guerra mundial cresceu a partir de 1933. Hoje pode-se prever uma crescente convergência entre a crise econômica mundial e os efeitos econômicos, sociais e políticos
15 Marx 1981, Vol. III, pág. 375.
das mudanças climáticas.
16 Datar o fim da Grande Depressão foi e continua sendo um ponto de debate entre
14 Mattick 1981.
historiadores dos EUA. Ver recentemente , entre outros, Romer 1992 e Steindl 2007.
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capítulo 1
a classe trabalhadora e seus sindicatos e partidos políticos estavam em posição de limitar o poder das
o cenário histórico da crise e seus traços originais
1.1.1
A luta da burguesia contra as barreiras imanentes da Produção capitalista
corporações e instituições financeiras e assim se beneficiar do aumento da produtividade. Isso lançou as bases para o ‘fordismo’ como um ‘regime de acumulação’ – no sentido definido pela teoria
27
Os termos 'crise estrutural' ou novamente 'estagnação relativa' usados por Andrew
regulacionista – e para o que veio a
Kliman20 não capturam a brutalidade da agressão de classe expressa pelo 'capitalismo desencadeado'
ser conhecido em inglês como o 'Compromisso Social Democrata'. Por último, mas não menos
de Andrew Glyn,21 nem as medidas empregadas pelo capital
importante, até que o financiamento do déficit federal da guerra no Vietnã fez o atrelamento
nas décadas de 1980 e 1990. Como observado por McNally, “na maioria das vezes, as abordagens
do dólar em ouro insustentável, o capitalismo desfrutou de uma estabilidade internacional
[que interpretam a crise atual em termos de um declínio na taxa de lucratividade] tendem a ser
sistema monetário.
surpreendentemente estáticas, ignorando as dinâmicas específicas da reestruturação e acumulação
O aumento da composição orgânica do capital, como primeiro argumentou David Yaffe17 e o surgimento da superprodução dentro das fronteiras de economias nacionais
capitalistas no período neoliberal. '. Como ele aponta, 'há uma tendência particularmente inútil em muitas dessas análises para tratar todo o período de 35 anos desde 1973 como uma 'crise', uma 'longa
internacionalmente interdependentes, mas ainda autônomas e autocentradas, prepararam o terreno
recessão' ou mesmo uma 'depressão''.22
para a primeira crise econômica do pós-guerra de 1974-1976. Provocado
O contexto político não deve ser negligenciado. Em muitos países, alguns anos
pela usurpação nos lucros já decrescentes de um salto nos custos dos combustíveis na sequência do
antes da crise de 1974-6, a burguesia acabava de ser confrontada por fortes
forte aumento do preço do petróleo (o 'choque do petróleo'), vê o início de uma tendência descendente
ação operária e estudantil. Mas as relações políticas domésticas, bem como
na taxa de crescimento homóloga do PIB e do investimento em os países industrializados. Sem dúvida,
como a margem de manobra da classe trabalhadora para a ação militante, ainda eram fortemente
marca o fim de um primeiro subperíodo de acumulação particularmente dinâmica. Ernest Mandel nomeia-
afetados na Europa Continental pelos interesses da burocracia soviética. Um momento chave foi a
o sobriamente 'o primeiro
contenção da Greve Geral Francesa pelo Partido Comunista Francês e pela CGT em maio de 1968,
recessão generalizada da economia capitalista internacional [pós-guerra].
seguida pelo esmagamento da Primavera de Praga
anos 1974-6 são muitas vezes referidos por muitos autores como o ponto de partida da
em agosto do mesmo ano. Esta contenção foi reiterada na Itália no
“crise estrutural do capitalismo”. Existem várias dificuldades com isso, duas das
outono de 1969. Isso deu ao capital a oportunidade de se reajustar estrategicamente.
que estão diretamente relacionados. Primeiro, o uso do termo “crise estrutural” imediatamente levanta
A forma como abordei a análise da reatividade muito forte do capital23
a questão: o capitalismo não estava estruturalmente em crise na década de 1930?
parte da observação de Marx de que “a produção capitalista busca continuamente superar suas
e, além disso, tão profundamente que a resposta foi a guerra mundial?19 Em segundo lugar, aqueles
barreiras imanentes, mas as supera apenas
que usam o termo fazem pouca menção às condições históricas muito especiais que permitiram o
meios que erguem as barreiras novamente e em uma escala mais poderosa',24 e da observação de
estabelecimento temporário do regime estável conhecido como "fordismo". A nostalgia da 'Era
Engels em sua edição de 1894 do Volume III de O capital que 'todo fator, que atua contra a repetição
Gloriosa' ('les trente glorieuses') persiste em
das velhas crises, carrega em si o germe da uma crise futura muito mais poderosa'.25 Esses fatores
parte da esquerda europeia. Essas décadas foram simplesmente um parêntese. Acabou
incluem aqueles relacionados
uma vez que a acumulação de capital levou novamente à superacumulação de
à tecnologia: 'Desde a última crise geral de 1867, muitas mudanças profundas ocorreram. A colossal
capacidades dentro das economias nacionais, a taxa de lucro havia caído,
expansão dos meios de transporte e
acumulação propriamente dita', conforme definido neste livro, recuperou o impulso e a liberalização
comunicação – transatlânticos, ferrovias, telegrafia elétrica, Canal de Suez –
financeira foi iniciada com o centro financeiro da Grã-Bretanha na cidade como seu centro.
tornou um verdadeiro mercado mundial'. Na globalização contemporânea, fortes fatores tecnológicos claramente também estão em ação. Telecomunicações mais baratas e confiáveis, software de gerenciamento de informações e cada vez mais
17
Yaffe 1973.
18 Mandel 1982. 19 Duménil e Lévy 2011 desenvolveram, com base apenas em uma análise da história econômica dos
20 Kliman 2012, pp. 9 e 48. Esta posição é defendida vigorosamente por Choonara 2009 e 2011.
Estados Unidos, uma teoria idiossincrática de divisão de classes totalmente alheia ao marxismo, na
21 Glyn 2006.
qual os gerentes são centrais. Duménil e Lévy usam o termo crise estrutural indeterminadamente (ver
22 McNally 2009, pp. 42–43. Veja também sua resposta a Choonara (McNally 2012).
nomeadamente 2011, pp. 19 e 267). A Grande Depressão de 1929, a crise de 1974-1976 (com a
23 Chesnais 2006b.
mudança de aliança dos gerentes das classes populares para a classe alta) e a Grande Recessão em
24 Marx 1981, Vol. III, pág. 358.
curso são todas nomeadas da mesma maneira.
25 Nota de rodapé em Marx 1981, Vol. III, pp. 620-621.
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capítulo 1
o cenário histórico da crise e seus traços originais
poderosos computadores pessoais devido aos avanços nas tecnologias de informação e
na OMC em dezembro de 2001. O investimento direto na China foi um dos
comunicação (TIC) reduziram o custo e aumentaram a eficiência da coordenação de operações
respostas dadas pelos EUA em particular após a recessão de 1990-1992.
internacionais dentro e entre empresas.
29
Em contraste com essas expressões indiscutíveis de força, o terceiro método
O transporte conteinerizado e a padronização, automação e maior intermodalidade do frete facilitaram
usado para sustentar a acumulação e prolongar sua duração marcou a vulnerabilidade do crescimento
o comércio de mercadorias e reduziram seus custos (com a externalização dos ambientais). Eles são
dos EUA. Este foi o recurso à criação de crédito após a
corretamente definidos como fatores facilitadores.26 Os fatores decisivos foram políticos.
Crise asiática de 1997–829 e crise russa de 1998, e ainda mais após a crise de 2001–2 Crise da Nasdaq, em tal escala que se poderia falar de um crescimento liderado pela dívida dos EUA
Entre o final dos anos 1970 e o início dos anos 2000, capital e estado no mundo
regime', que mais tarde se espalhou para vários países europeus. Bellofiore dá uma boa descrição
os países centrais do sistema conceberam três formas sucessivas principais de sustentar a
deste regime: 'deflação salarial, inflação de bens de capital e
acumulação até 2007-2008, embora a um ritmo cada vez mais lento. Conforme argumentado por Panitch e
as posições cada vez mais alavancadas das famílias e das sociedades financeiras foram elementos
Gindin, os estados devem 'ser colocados no centro da busca por uma explicação da formação do
complementares onde o crescimento real foi dopado por finanças tóxicas'.30
capitalismo global'.27 A noção de 'império informal' captura o papel desempenhado pelos EUA como
Permitiu a expansão dos setores automobilístico, habitacional e de construção e teve seu clímax
hegemon do 'mundo ocidental' (Japão incluído) 28
em 2003-6 na bolha imobiliária dos EUA. O excesso de construção de casas e o excesso de
a partir da década de 1940 na elaboração e implementação de políticas econômicas de alcance
capacidade na indústria da construção foram alimentados
global. Estes eram do próprio interesse dos EUA e dos
por securitização suportada por dívida e níveis insustentáveis de alavancagem. Apesar da crise
capital como um todo como interpretado por eles e raramente em disputa. No período que se seguiu
financeira, continua a ser o regime de crescimento a que o capital financeiro aspira regressar.
à recessão mundial de 1974-1976 e à crise internacional ainda mais recessão em 1978-80, a primeira resposta foi a revolução neoconservadora planejada por Friedrich Hayek e Milton Friedman e liderada por Margaret Thatcher e Ronald Reagan, que viu sua primeira aplicação em grande escala com
1.1.2
A queda da taxa de lucro e o jogo da contrapartida Fatores
o golpe militar chileno de 1973 e o sanguinário regime de Pinochet. Essa resposta envolveu desde o
Desafiar a monocausalidade não implica a rejeição da pesquisa que incide sobre a taxa de lucro e,
início da década de 1980 passos contínuos em direção à
em particular, se, após cair no
a liberalização, desregulamentação e globalização das finanças, comércio e IDE.
anos 1970 e 80, recuperou-se nos anos 90. A tese de uma taxa de lucro decrescente foi contestada
O NAFTA, o Consenso de Washington, o Tratado de Maastricht e o Tratado de
por alguns, notadamente por Michel Husson com sua "tendência para o
Marraquexe foram marcos importantes. A partir daí, foram estabelecidas as condições
aumento da taxa de lucro nos principais países capitalistas'.31 A maioria dos estudos mostra uma
para um aumento da taxa de mais-valia não como um desenvolvimento específico
recuperação temporária da taxa de lucro na década de 1990, seguida de uma nova queda.
determinados países, mas como um mundo global (embora necessariamente diferenciado) em todo o mundo.
processo. Foi permitido, em particular, pelo crescimento da produção e pelo aumento do número de trabalhadores mal pagos e não protegidos nas áreas semicoloniais.
29 Subjacente à crise cambial e do mercado de ações de 1997 e ao colapso da bolha imobiliária e do mercado de ações alimentado por influxos de capital estrangeiro de curto prazo primeiro
'países em desenvolvimento'. O segundo curso foi o apoio dado na década de 1990 à reintrodução
na Tailândia, depois na Malásia, Cingapura, Indonésia e Filipinas e, posteriormente, na Coréia
da produção capitalista na China, gerida com sucesso, por
e Taiwan , era a alta superprodução que existia em semicondutores e eletrônicos de consumo
o PCC e a sua incorporação no mercado mundial, coroada pela sua cooptação
em toda a região e na Coréia da mesma forma em carros, aço e petroquímicos. Ver inter alia Hart-Landsberg et al. 2007, pág. 11. 30 Bellofiore 2014, p. 16. 31 Ver Husson 2008 para uma primeira apresentação, reiterada em artigo publicado no site da
26 Ver OCDE, 1992, p. 211, e recentemente com referência às cadeias globais de valor OCDE 2013, p. 8.
A l'Encontre, 'Le marxisme n'est pas un dogmatisme', 2009. Isso provocou uma vigorosa
27 Panitch e Gindin 2012b, p. 2.
resposta de Harman 2009. A crítica mais completa em francês é de Gill 2010. Faz parte do
28 Panitch e Gindin não mencionam os limites do "império" na forma dos reveses políticos sofridos
debate lançado pela afirmação de Alain Bihr que a crise mundial deveu-se principalmente a
pelos EUA fora de sua esfera natural de hegemonia, notadamente o fracasso de sua tentativa
um 'excesso de mais-valia'. O debate envolveu, a certa altura, Bihr, Louis Gill, Michel Husson
de frustrar a revolução na China em 1948-9. É verdade que após a visita de Nixon à China em
e eu. A maioria dos artigos pode ser encontrada em http://www.carre-rouge.org ou no site de
1972, os EUA começaram a corrigir isso.
Lau sanne http://www.alencontre.com. Desde então, Husson traçou um plano diferente
Machine Translated by Google 30
capítulo 1
Um ponto inicial deve ser feito, a saber, que a própria discussão de Marx sobre a lei da tendência da taxa de
0,16
lucro a cair (LTRPF) inclui um lembrete claro
0,14
do fato de que "à medida que o modo de produção capitalista se desenvolve, também a taxa de
31
o cenário histórico da crise e seus traços originais
0,12
Série1
0,1
lucro cai, enquanto a massa de lucro aumenta junto com a massa crescente de
0,08
capital aplicado'.32 Na literatura, pouca ênfase é colocada na massa de lucro. No entanto, agrava os
0,06
problemas colocados ao capitalismo pela queda da taxa de lucro.
0,04
Linha de tendência
0,02
0 2005
2002
1999
1996
1993
1990
1987
1984
1981
1978
1975
1972
1969
1966
1963
1960
1957
1954
1951
sob a forma de capital fictício só é destruído no caso de uma crise de grande proporção deixada para seguir
2008
A massa de lucros afastou-se do investimento produtivo e acumulou
seu curso, questão a que retornarei mais tarde. A abundância de capital decorrente da enorme massa de capital acumulada em mais da metade
Figura 1.1 Taxa de Lucro Corporativo Não Financeiro (Depois de Impostos), EUA 1950–2008. Fonte: Smith e Butovsky 2012.
um século faz parte da situação econômica atual tanto quanto a queda da taxa de lucro.
Quanto a este último, para realmente intervir no debate sobre a LTRPF, deve-se ser capaz de produzir as próprias figuras. Como eu mesmo não sou capaz de fazer isso, farei
Apontando que o verdadeiro problema é "explicar por que essa queda [da taxa de lucro] não é maior ou mais
referência aos dados que considero mais convincentes.
rápida", Marx escreve neste pequeno capítulo que "as influências contrárias devem estar em ação, verificando
Da leitura que fiz, observei os seguintes pontos. Primeiro, há
e anulando o efeito
a capacidade de mostrar que os dados a partir dos quais a taxa de lucro é calculada realmente representam
da lei geral e dando-lhe apenas a característica de uma tendência, razão pela qual descrevemos a queda da
proxies para as categorias marxistas. Andrew Kliman é o primeiro a ter
taxa geral de lucro como uma tendência
levantou claramente esse problema.33 Ele foi colocado novamente por Harvey no texto discutido acima. Em
queda'.35 A importância dos fatores de neutralização entre si e suas
segundo lugar, pode-se argumentar, junto com Fine e Harris, que Marx
A influência global sobre a taxa de lucro deve ser discutida historicamente. Na verdade, Marx começa o
estava lidando 'com uma 'tendência abstrata' ao invés de uma 'tendência empírica''.34
Capítulo 14 mencionando "o enorme desenvolvimento das forças produtivas do trabalho social apenas nos
É este último que é importante, mesmo que possa ser visto como um simples "fato estilizado". Devido à
últimos trinta anos" (ou seja, meados da década de 1850).
qualidade dos dados estatísticos dos EUA,
A característica permanente é que, uma vez que sentem que o lucro está caindo, capital e
a maioria dos cálculos são feitos para esse país. Até que ponto essa desvantagem é compensada pela
Estado não permaneça passivo. A maneira como reagiram após a recessão mundial de 1974-1976, que foi
posição dos EUA na economia mundial é uma questão de debate.
precedida e parcialmente preparada pela queda nos lucros, ilustra isso perfeitamente. A acumulação como
Os de Smith e Butovsky, menos citados que outros, aproximam-se do meu entendimento da dinâmica recente
um processo que não tem “fim nem limites” e
de acumulação, luta de classes e
as 'barreiras imanentes' contra as quais se depara recorrentemente criam um imperativo igualmente
dominação imperialista contemporânea.
recorrente para corporações e governos buscarem formas de superar o último. São essas respostas que moldam o curso concreto real do desenvolvimento capitalista. Henryk Grossman, a quem se atribui uma teoria do colapso capitalista simplesmente por causa do título de seu livro,36 de fato dedica uma longo capítulo para modificar contratendências, enfatizando que
curva em que há uma queda muito forte de 1965 a 1980, o que torna ainda mais espetacular a recuperação da taxa de lucro. Veja Husson 2013, Figura 1. 32 Marx 1981, Vol. III, pág. 356. 33 'Os dados necessários para construir a taxa de lucro marxista com alguma precisão não são acessível. O LTRPF de Marx pertence ao capital social total, que em nossos dias é o capital
35 Marx 1981, Vol. III, pág. 337. E mais adiante no capítulo: 'Estas últimas não anulam a lei, mas prejudicam seu efeito. Caso contrário, não seria a queda da taxa geral de lucro, mas
da economia mundial como um todo. Mas dados confiáveis de rentabilidade para a economia mundial
antes sua relativa lentidão, que seria incompreensível. Assim, a lei atua apenas como uma tendência.
não existe. Há também uma discrepância considerável entre a mais-valia definida pela
E é somente sob certas circunstâncias e somente após longos períodos que seus efeitos se tornam
Marx e lucro como definido pelo Bureau of Economic Analysis” (Kliman 2012, p. 96). 34 Fine e Harris 1977.
notavelmente pronunciados” (Marx 1981, Vol. III, p. 346). 36 A origem disso está na leitura partidária de Sweezy (Sweezy 1944, p. 209ss.).
Machine Translated by Google 32
capítulo 1
[o] mecanismo capitalista não é algo deixado a si mesmo. Ele contém em si forças sociais
o cenário histórico da crise e seus traços originais
33
depressão dos salários abaixo do valor da força de trabalho, reapareceu em alguns países, mesmo
vivas: de um lado a classe trabalhadora, do outro a classe dos industriais. Este último está
nas economias avançadas. Smith e Butovsky escrevem que no
fortemente interessado em preservar a ordem econômica existente e tenta, de todas as
base da experiência passada, isso pode ser 'efêmero',40 mas o histórico específico
maneiras concebíveis,
O contexto de hoje e a dificuldade do capitalismo em superar suas barreiras imanentes fazem dele
encontrar meios de 'impulsionar' a economia, de trazê-la de volta ao movimento
uma característica permanente. Carchedi está certo ao argumentar que 'a visão
por meio da restauração da lucratividade.37
que o aumento da taxa de exploração não pode ser considerado uma contratendência porque dura desde 1987 é baseado em um mal-entendido.
Grossman chama os seis fatores contrários listados por Marx de “contratendências”.
Uma contratendência não é definida e é independente de sua duração. Isto
interno ao mecanismo do capital' em oposição ao que, escrevendo na era do imperialismo, ele chama
persiste enquanto persistirem as condições para sua existência, neste caso a derrota da classe
de 'restaurar a lucratividade através da dominação mundial'.38
trabalhadora dos EUA (e do mundo)'.41 No contexto de um mundo liberalizado
Os seis fatores são: (1) o grau de exploração do trabalho; (2) a depressão dos salários abaixo do
economia, na qual os efeitos do 'exército industrial global de reserva' são centrais, as relações globais
valor da força de trabalho; (3) superpopulação relativa; (4) o barateamento dos elementos do capital
de poder entre capital e trabalho só poderiam ser alteradas por vitórias da classe trabalhadora em
constante; (5) comércio exterior; e (6) o aumento do capital social. Os três primeiros aumentam a taxa
países-chave, nos EUA, é claro, mas também na China.
de exploração e a quantidade de mais-valia apropriada em relação ao capital investido. O barateamento
No decorrer da década de 1990, a liberalização do comércio e do investimento direto e a duplicação
dos elementos do capital constante e do comércio exterior funcionam nos dois sentidos. Ambos apoiam
da força de trabalho mundial (veja abaixo) ativaram o terceiro fator listado por Marx. Eles abriram
e compensam a tendência à queda da taxa de lucro, cada efeito ganhando vantagem de acordo com
oportunidades para as empresas transnacionais dos países industrializados
as circunstâncias. O último fator diz respeito ao aumento do capital social: “À medida que a produção
aumentar sua taxa de lucro tanto por meio de exportações, importações e de IDE
capitalista avança e com ela a acumulação acelerada, uma parcela do capital é considerada
explorando a força de trabalho in situ e exercendo sua vantagem competitiva em relação ao capital
simplesmente como capital que rende juros e é investida como tal”.39
local pela presença direta em seu mercado doméstico. Marx já apontava para os efeitos das importações. Quando 'commodities são compradas no exterior e enviadas para casa (não apenas) a taxa de lucro é mais alta porque geralmente é mais alta no país colonial, condições naturais favoráveis
O significado que pode ser dado a isso hoje é discutido em capítulos posteriores. Aqui
podem permitir que ela ande de mãos dadas com preços mais baixos de commodities'.42 Importações
a análise se concentra nos primeiros cinco fatores.
dos EUA da China
Desde a década de 1980, o primeiro e o terceiro fatores tenderam efetivamente a aumentar a taxa
e no sul e sudeste da Ásia de "bens de salário" manufaturados baratos que entram no custo da
de exploração nos países capitalistas avançados como em outros lugares. Mudanças tecnológicas
reprodução da força de trabalho pode-se supor que tenham tido um efeito sobre o movimento da taxa
com fortes efeitos sobre a produtividade, mais-valia absoluta obtida pela intensificação da exploração
de lucro dos EUA. Para os países capitalistas centrais, isso pode ser estendido aos fluxos de lucro do
por práticas de gestão baseadas em TICs e superpopulação relativa na forma do “exército industrial
IDE.43
global de reserva” que surgiu através da liberalização do comércio e do investimento direto. esteve no
A direção da composição orgânica do capital depende
trabalho. Com a crise e o mais
o preço relativo dos componentes do capital constante, que por sua vez depende de mudanças na
formas recentes de produção global discutidas abaixo, o segundo fator, a
preço dos bens de investimento.44 No entanto, a magnitude da mudança entre constante e variável
tecnologia e na gestão da produção e logística. Gordon traçou uma queda regular de longo prazo no
37 Grossman 1992 [1929]. Marx já havia apontado para isso: 'Os capitais investidos no comércio exterior podem render uma taxa de lucro mais alta, porque, em primeiro lugar, há concorrência
40 Smith e Butovsky 2012, p. 47.
com mercadorias produzidas em outros países com instalações de produção inferiores, de modo que
41 Carchedi 2011, p. 127.
o país mais avançado vende seus bens acima de seu valor, embora mais barato do que
42 Marx 1981, Vol. III, pág. 346.
os países concorrentes” (Marx 1981, Vol. III, p. 345).
43 Isso é discutido por Norfield em sua revisão de Kliman (Norfield 2012). Veja sua nota em 13 de
38 No entanto, em seu livro, 'a função econômica do imperialismo' se reduz de fato a outros nas exportações.
39 Marx 1981, Vol. III, pág. 347.
março de 2012. http://www.economicsofimperialism.blogspot.fr/2012/03/number-of-beast .html. 44 Gordon 2012.
Machine Translated by Google 34
capítulo 1
o cenário histórico da crise e seus traços originais
35
capital devido aos impactos da tecnologia da informação na economia de mão-de-obra sugere que
recuperação de curta duração se deve a um fator externo ao funcionamento do LTFRP,
hoje a queda no custo das 'máquinas' (amplamente definidas), por mais importante que seja, não será
nomeadamente o aumento artificial dos lucros através da expansão acentuada da
um fator que compense a queda da taxa de lucro no próximo período45.
crédito nas condições discutidas posteriormente no livro.48 Duménil e Lévy identificam recuperação
Deve também ser dada atenção às matérias-primas e à energia, nomeadamente a componente 'não
em ambos os momentos.49 Em seus cálculos, a taxa de lucro cai então
fixa' ou circulante do capital constante, que por vezes passa despercebida. Pode-se supor que o
acentuadamente em 2005 como em Smith e Butovsky. À luz disso, sua afirmação de que 'a crise do
aumento da escassez e o aumento dos preços
neoliberalismo, assim como a Grande Depressão, não pode ser interpretada como uma 'crise de
tendem a acentuar a queda da taxa de lucro, exceto para países com
lucratividade'',50 é ainda mais bizarra.
doações específicas. Laurent Baronian, em comentário ao Capítulo 6 do Volume III, aponta que Marx só discute determinadas matérias-primas agrícolas componentes do capital constante circulante (algodão e lã) e só vislumbra sua elevação de preço
2
Uma crise que não foi autorizada a seguir seu curso
como um fenômeno temporário e passageiro.46 O inverso é verdade hoje. A tendência subjacente (apesar da sua recente queda significativa) na
As crises expressam as contradições da produção capitalista e, no caso da
o aumento do preço da energia, de muitos minerais e outras matérias-primas para a produção – em
grandes crises, seus limites históricos, mas também têm a função catártica de
que a enorme demanda da China tem atuado apenas como acelerador de um processo de muito mais
abrindo caminho para novas acumulações. O vigor da verdadeira recuperação cíclica
longo prazo – pode ser visto como uma influência de longo prazo atuando no LTFRP . Dadas as
e a expansão renovada da acumulação depende da escala em que
dotações de recursos e as condições políticas podem permitir que um país aumente sua competitividade
a destruição de capital e commodities ocorreu na crise e se o baralho está limpo para novos
e reduza a dependência externa, como é o caso da exploração massiva de gás de xisto pelos EUA.47
investimentos.51 Durante parte de sua história, capitalismo tinha força e espaço de expansão suficientes para garantir que eles
As Figuras 1.2 e 1.3 mostram uma recuperação parcial da taxa de lucro durante a primeira metade
desempenhou esse papel. No caso da Grande Depressão, a abertura do caminho
da década de 1990 e novamente de 2002 a 2005. Dado tudo o que acaba de ser dito sobre o vigoroso
foi em grande parte complementada pela enorme destruição provocada pela Segunda
recurso do capital a vários fatores de compensação-chave, teria sido estranho se não tivesse
Guerra Mundial. A configuração atual é bem diferente. A classe trabalhadora sofreu grandes derrotas,
recuperado durante o primeiro período. O segundo
datas que podem ser colocadas no Reino Unido e nos EUA, seguindo a progressão do thatcherismo e do reaganismo, mas em outros países do
45 Carchedi e Roberts estão muito confiantes, mais do que a maioria em qualquer caso, em sua capacidade de calcular a ascensão e queda da composição orgânica do capital: 'a taxa de lucro nas economias do G7 caiu mais de 21 por cento entre 1950 e 2014 como o composição orgânica do capital aumentou mais de 60%, muito mais rápido do que o aumento da taxa de mais-valia em 11%.
No período neoliberal de 1982 a 2002, a taxa de lucro subiu cerca de 30%, enquanto a composição orgânica diminuiu 5% e a taxa de mais-valia subiu 22%. No atual período de “depressão”, a taxa de lucro caiu 20% com a composição orgânica do capital subindo 41%, bem
Processos semelhantes na Europa têm sido mais longos, mais prolongados e menos conclusivos. Mas agora os trabalhadores estão sofrendo ataques cruéis em todo o mundo, uma região é o sul da Europa desde 2010. No entanto, a burguesia mundial avaliou a configuração combinada das relações internas e políticas como excluindo que a crise seja deixada para destruir o capital fictício e produtivo no forma que ocorreu na década de 1930. A velocidade e a escala da intervenção governamental em 2008 pelos EUA e pelos principais países europeus em apoio
antes do aumento da taxa de mais-valia em 7%'. 46 Baronian 2013, p. 190. Uma das passagens relevantes de Marx encontra-se no capítulo sobre
do sistema financeiro, e também, mais temporariamente e em menor grau, de
flutuações de preços no Volume III de O capital: 'o desenvolvimento da produção capitalista e,
indústria automobilística, deve ser considerada como expressando a pressão direta dos bancos em
consequentemente, quanto maiores forem os meios para aumentar repentina e permanentemente
defesa do capital fictício e a dos EUA e da Europa
aquela parcela do capital constante que consiste em maquinaria etc., e quanto mais rápida a acumulação (particularmente em tempos de prosperidade), tanto maior a superprodução relativa de maquinaria e outros capitais fixos, tanto mais frequente a subprodução relativa
48 Consulte o Capítulo 7.
de matérias-primas vegetais e animais, e tanto mais pronunciada a subida dos seus preços
49 Duménil e Lévy 2012, figura 4.1 e seu comentário, pp. 58–9.
anteriormente descrita e a reacção concomitante. E muito mais freqüentes são
50 Isso se relacionava com a afirmação de que 'se uma explicação exagerada [da crise] deve ser
as convulsões causadas como são pelas violentas flutuações de preços de um dos principais
buscada, ela está nos objetivos do neoliberalismo, nas ferramentas usadas em sua busca e na
elementos do processo de reprodução” (Marx 1981, Vol. III, p. 214).
contradições inerentes a esses objetivos e métodos” (Duménil e Lévy 2012, p. 34).
47 Este ponto é feito por Geier 2012.
51 Kliman 2012, pp. 3 e 77.
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capítulo 1
37
o cenário histórico da crise e seus traços originais
montadoras para proteger sua posição contra concorrentes asiáticos. Mas também significa cautela política 400 considerável, tanto nacional quanto internacionalmente. A burguesia mundial liderada pelos EUA achava que
250
350
não podia arriscar uma crise mundial da magnitude da década de 1930. A intervenção do governo dos EUA tem
200
300 $ trilhões
sido bem
250
150
% PIB Mundial
documentado.52 Central para essa intervenção tem sido o Fed, que recorreu a medidas sem precedentes, como a compra de ativos tóxicos dos grandes bancos dos EUA.53 Mas
200 100
150 100
50
mais amplamente, todos os governos e elites governantes que se reuniram durante as primeiras conferências do 50 G20 compartilharam a visão de que não podiam arcar com as consequências políticas de uma eliminação em grande escala da superacumulação. Isso foi particularmente verdadeiro para a China, onde a elite burocrática e
0
0
1990 1995 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
capitalista ainda tem um medo genuíno do proletariado. O que deve ser brevemente discutido neste momento são as consequências em termos da 'não limpeza dos conveses' para uma nova decolagem
Figura 1.2 Crescimento dos Ativos Financeiros Globais e PIB Mundial (1990–2010). Ativos Financeiros Globais do Eixo Esquerdo como % do PIB Mundial, valor do Eixo Direito em 2011
de acumulação a longo prazo.
taxas de câmbio e em US$ trilhões. Fonte: McKinsey Global Institute 2012.
2.1 Uma montanha de capital fictício ao lado de superacumulação e Superprodução O sucesso com que o capitalismo empurrou suas barreiras imanentes ao longo de várias décadas, a escala de
de activos: títulos de capital, títulos de dívida privada, títulos de dívida pública e depósitos. Derivados não estão
criação de dívidas a que recorreu depois de 2001 e as políticas promulgadas em 2008-9 e depois para conter a
incluídos. Mesmo que as estimativas tenham apenas o status de proxy, uma vez que a avaliação de mercado é
crise ajudam a explicar a
a base de seu cálculo, elas são impressionantes. Por razões discutidas nos capítulos 2 e 7, eles cresceram a
acumulação massiva de capital fictício na forma de reivindicações sobre valor e mais-valia, envolvendo-se em
uma taxa de crescimento médio anual composto de 9% de 1990 a 2007 com um
inúmeras operações especulativas, ao lado de um estado de superacumulação global de capacidades de produção e superprodução de uma ampla gama de
forte aceleração em 2006 e 2007 (+18%). Naquele ano, a proporção de ativos financeiros em relação ao PIB
indústrias. Enormes quantias nominais de capital fictício e remunerado, em todas as suas formas, pairam sobre
mundial subiu para 359%.54
a situação econômica mundial.
O período de vinte anos de crescimento exponencial dos ativos financeiros começando
Eles são objeto de negociações incessantes nos mercados financeiros globalizados e
em meados da década de 1990 foi interrompida pela crise financeira de 2007-8. Em seu relatório de 2013, o
estão alojados em conglomerados financeiros muito poderosos que possuem a capacidade de ditar suas políticas
McKinsey Global Institute expressa sua preocupação de que 'embora
aos governos por meio de uma variedade de canais econômicos e instituições políticas. Sua magnitude e seu
ativos financeiros globais ultrapassaram seus totais pré-crise, o crescimento atingiu um
ritmo de crescimento em relação ao PIB mundial são mostrados na figura 1.2. Baseia-se em uma das estimativas
platô. Seu crescimento anual desacelerou para anêmicos 1,9% desde a crise'.55 Os autores estão preocupados
mais confiáveis de ativos financeiros globais, publicada regularmente pelo McKinsey Global Institute. A curva
que seus indicadores de globalização financeira (fluxos internacionais de empréstimos, detenções transfronteiriças
expressa o crescimento de quatro categorias
de títulos e ações, investimento estrangeiro direto) revelem um certo grau de 'recuo da globalização'.
No entanto, é o grau de resiliência da acumulação de capital fictício e a força das instituições internacionais e nacionais sobre as quais está 52 Duménil e Lévy, em particular, fornecem um relato muito detalhado do período de agosto
fundados, que precisam ser explicados, mesmo que tenham ocorrido mudanças na configuração dos fluxos de
2007 ao primeiro trimestre de 2009 (Duménil e Lévy 2012, Capítulos 17 e 18). 53 Marx, em meados do século XIX, havia considerado essa possibilidade e inaplicável: 'É claro que todo este sistema artificial de expansão forçada do processo de reprodução não
capitais e na força relativa dos diferentes bancos e sistemas bancários nacionais. Como porcentagem do PIB mundial, as finanças globais
pode ser curado agora permitindo que um banco, por exemplo, o Banco de Inglaterra, dê a todos os vigaristas o capital que lhes falta em papel-moeda e compre todas as
54 McKinsey Global Institute 2009, pp. 8–9.
mercadorias depreciadas pelos seus antigos valores nominais” (Marx 1981, Vol. III, p. 621).
55 McKinsey Global Institute 2013.
Machine Translated by Google 38
capítulo 1
o cenário histórico da crise e seus traços originais
ativos continuaram a aumentar. A queda da capitalização bolsista foi compensada por
estimou que, se o Wal-Mart fosse um país, seria o sétimo maior parceiro comercial da China,
buscou a expansão das economias em desenvolvimento antes de estagnar em 2014–15, mas
fornecendo mais de US$ 18 bilhões em mercadorias do
também por um aumento na dívida do governo estimada pelo McKinsey Global Institute em US$
Setor manufatureiro chinês.59 De maneira mais geral, em um comércio global liberalizado
4,4 trilhões.56
39
sistema, a superacumulação pode ser temporariamente compensada e mascarada pelas exportações, já que a capacidade de produção é destruída pela competição em outras partes da
2.2
Superacumulação e superprodução global com a China como um Local Central
economia mundial. No caso dos têxteis, por exemplo, a viragem muito acentuada da China para o mercado mundial, aliada ao desmantelamento total em 2005 do
A superacumulação e a superprodução em nível global podem se desenvolver ao lado de taxas
O Acordo Multifibras (MFA) na OMC, impactou seriamente a indústria em ambas as margens do
decrescentes de investimento produtivo em determinados países, mesmo os maiores, como foi o
Mediterrâneo. Contraditoriamente, o que Ho-Fung Hun
caso dos Estados Unidos no final dos anos 1990 e 2000. O único
nomeia 'o milagre da superacumulação prolongada na China', que 'pelo menos até 2013 [estava]
status monetário internacional do dólar, bem como enormes
em sua capacidade de exportar excesso de capacidade', expressa uma dependência crítica da
dívida do setor financeiro, fez dos EUA tanto 'consumidor de último recurso' quanto receptor de
demanda mundial.60
reservas do banco central e tesouros privados (fundos soberanos do Golfo) em busca de um
Nos "velhos" países industrializados, a crise econômica exerceu sua função clássica, destruiu
investimento seguro. Nos países industrializados, a superacumulação e a superprodução estão
a capacidade industrial, criou alto desemprego e
em grande parte localizadas em indústrias específicas, notadamente a de automóveis e setores
aumento da precarização do trabalho. Isso ocorreu primeiro nos Estados Unidos e em outros
como habitação e construção. Essas indústrias e
países da OCDE no final de 2008 e 2009 e depois novamente em muitos países da UE.
setores foram os pilares da acumulação e, no caso da habitação e da construção, foram a base
países a partir de 2011. Na Europa, o fechamento de fábricas e a reestruturação intensiva
da bolha financeira de 2003-2008. Ivanova argumentou com razão que há uma estreita
continuam. Isso não tem sido verdade para os países emergentes, particularmente a China. De
complementaridade entre a superacumulação de capacidade e o 'excedente' (por exemplo, capital
fato, desde 2008, a destruição dos meios de produção nos EUA e na Europa foi compensada pela
não reinvestido) nos centros industriais da periferia, principalmente a China, e a superprodução
busca da criação de capacidade chinesa.
de habitação nos EUA. Para compensar os efeitos macroeconômicos domésticos de um offshoring
A China estabeleceu o piso para a recessão mundial em 2008–9. Através de investimentos muito
em grande escala da produção das transnacionais norte-americanas, com suas consequências
elevados, impediu que a 'Grande Recessão' dos EUA conduzisse à depressão global, em
sobre o emprego doméstico,58 o setor imobiliário, habitacional e de construção (definido em
particular garantindo um mercado para grandes produtores de produtos primários em
termos amplos) tornou-se o vetor de acumulação interna com a engenharia de títulos fictícios para
América do Sul e, portanto, isolando-os em grande parte do contágio. Nesse caminho
apoiar o processo.
foi colocado um freio na acentuada trajetória descendente do comércio mundial. Apesar de algumas evidências sobre a queda da taxa de lucro,61 o investimento continuou a
A tendência à superacumulação e superprodução já era trabalhando na China muito antes da recessão mundial de 2009. Sob Deng Xiaoping, de 1978-9 em diante, com uma aceleração após a 'Turnê Sul' de Deng em 1992, a China abraçou
crescer rapidamente enquanto o consumo das famílias permaneceu quase inalterado. Existem razões sistêmicas para a alta taxa de investimento. As elites comunistas e capitalistas entrincheiradas nas grandes cidades e províncias estão engajadas em
progressivamente o modelo de crescimento liderado pelas exportações, apesar das características
profunda competição entre si, cujo resultado tem sido a multiplicação do investimento em
geoeconômicas e demográficas muito diferentes das do Sul.
fábrica.62 Por outro lado, os trabalhadores têm negado o direito de construir seus próprios
Coréia ou Taiwan: uma economia continental e a maior população do mundo.
sindicatos independentes desde a concessão desse direito pelo Partido Comunista Chinês (PCC)
Essa escolha foi consequência das relações de produção e distribuição específicas do sistema
abriria a porta
econômico e social oligárquico de partido único da China.
para a construção de organizações políticas independentes. Um número crescente
e o lugar dado ao investimento estrangeiro orientado para a exportação, notadamente por corporações industriais e comerciais japonesas e norte-americanas em bens manufaturados. Isso é
59 Dados publicados pelo China Labor Watch. Veja também , entre outros, o Guardian, http://www .guardian.co.uk/business/2010/jan/12/walmart-companies-to-shape-the-decade.
56 McKinsey Global Institute 2011.
60 Ho-Fung Hun 2012, p. 222.
57 Ivanova 2011.
61 Ver (em francês) Gaulard 2009 e 2014, e (em inglês) Ho-Fung Hun 2012.
58 Ver , entre outros, Scott 2007.
62 Aglietta já levantou esse ponto no início (Aglietta e Berrebi 2007).
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capítulo 1
dos trabalhadores agora organizam ações industriais locais de diferentes tipos, incluindo greves, mas a classe trabalhadora não existe como uma força capaz de alterar o
o cenário histórico da crise e seus traços originais
2.3
41
A globalização da força de trabalho, a pedra angular do capital Força
padrão geral de distribuição de renda. O PCC está comprometido com o crescimento, mas
Nos países industrializados, apesar do beco sem saída do modelo de crescimento liderado pela dívida,
desde 2001, e novamente de forma espetacular em 2009, isso se baseou fortemente na formação bruta
nenhum substituto foi realmente previsto, muito menos colocado em seu lugar. Desde meados de 2011,
de capital, que inclui investimento em infraestrutura e
o processo de destruição de capacidade foi novamente lançado na maior parte da Europa. Aqui, altos
construção. A contribuição do consumo privado para o crescimento do PIB tem permanecido baixa e
níveis de desemprego e grande precarização do emprego refletem simultaneamente: superacumulação
tem sido acompanhada por uma crescente desigualdade de renda
doméstica; o pró-cíclico
distribuição.
políticas imediatamente ditadas por capitalistas rentistas endividados – e o
Desde 2013-14, o governo chinês reconhece que o excesso de acumulação industrial é um
migração de corporações industriais para continentes onde os mercados ainda têm potencial para
problema real. Estimativas razoavelmente confiáveis de sobrecapacidade existem apenas para um
crescer, onde a mão de obra é mais barata e em grande parte desprotegida pela legislação trabalhista
número muito pequeno de indústrias. O aço é um deles. Um estudo recente
e a legislação antipoluição é menos rigorosa ou inexistente. Nos E.U.A,
coloca o excesso de capacidade global em 500 milhões de toneladas.63 Os países incluem China,
novo investimento permaneceu muito baixo. As estimativas de horizontes de tempo para o
Japão, Rússia, Coréia do Sul, Índia e as siderúrgicas da UE. O excesso de capacidade da China
desalavancagem do endividamento das famílias e redução da dívida pública federal e outras
por si só representa a totalidade da produção potencial da UE.64 Aço, cimento e
dívida para os níveis anteriores a 2008 se estendem até 2018, se não mais. Hoje, pede-se à China que
vidro são citados pelo chefe do PCC, Li Keqiang, como indústrias em excesso de capacidade absoluta.
impulsione a economia mundial expandindo seriamente seu mercado interno, mas até que os direitos
Outros relatórios chineses se concentram no que chamam de 'excesso de capacidade em relação à
políticos sejam reconhecidos, notadamente o de estabelecer sindicatos independentes, isso só pode
demanda externa'. Um estudo feito por empresas industriais em Hunan lista sem surpresa têxteis,
ocorrer através do enriquecimento da nova classe média. Por mais importante que seja, seu consumo
roupas e sapatos. Prevê barreiras protecionistas para produtos mais sofisticados, como moinhos de
não pode fundar as condições do crescimento mundial.67 Assim, os problemas do capitalismo
vento e equipamentos fotovoltaicos.65
permanecem sem solução. Mas também os da classe trabalhadora e dos explorados. Os trabalhadores
A China é suficientemente dependente das exportações para sentir as mudanças na demanda mundial.
não conseguiram parar
À medida que isso começou a vacilar após a recuperação de 2010-12, as enormes economias
capital e os governos de fazer o peso da crise económica e financeira recair sobre o trabalho e sobre
acumuladas de empresas e indivíduos se voltaram para a habitação. Isso fomentou a formação de um
as pessoas mais vulneráveis da sociedade, não só em todos
boom imobiliário sustentado pela corrupção política e
os países incluídos sob o nome de países emergentes e em desenvolvimento,
crescimento de uma forma idiossincrática de shadow banking. O boom não durou muito e a bolha
mas também aqueles nos antigos centros do sistema mundial.
financeira foi suficientemente pequena para o mercado de ações de meados de 2015 e colapso financeiro sejam contidos. Há um consenso crescente apoiado por
A explicação mais importante é a seguinte. A maior conquista do capital nos últimos 40 anos foi a criação de uma 'força de trabalho global', através da liberalização das finanças, do comércio e do
Dados do FMI de que a era do rápido crescimento acabou,66 que a desalavancagem no setor imobiliário
investimento direto e da incorporação da China e da Índia no mercado mundial. Isto é muitas vezes
setor levará muito tempo, e que o PCC será confrontado com os problemas políticos e sociais
referido como a “grande duplicação da mão-de-obra global”,68 mas pode ser mais apropriadamente
postergados durante o período de altas taxas de crescimento.
descrito como o potencial exército industrial global de reserva. A sua existência define
condições para o aumento da taxa de exploração e a configuração do o exército industrial de reserva em cada economia nacional. O advento da “estrutura 63 'As crescentes importações de aço colocam em risco meio milhão de empregos nos EUA', Instituto de Política Econômica Documento Informativo, nº. 376, 14 de maio de 2014.
64 http://www.ibtimes.com/china-steel-overcapacity-reaching-new-heights-beyond imagination-1558026.
desemprego», de uma situação de recusa de emprego às gerações mais jovens e de generalização de contratos de trabalho curtos ou muito curtos, pede a reapropriação e atualização da análise proposta por Marx de
65 'Têxtil e Vestuário: sobrecapacidade de demanda externa tradicional na indústria, o desenvolvimento de contramedidas', 2012, .
67 'Consumidores da China: Doughty but not superhuman', The Economist, 24 de setembro de 2015.
Este estudo também é interessante porque detalha as respectivas responsabilidades dos e autoridades locais.
68 Freeman 2008 estima um aumento no tamanho do 'grupo global de mão de obra' de aproximadamente
66 FMI 2015b.
1,46 bilhão para 2,93 bilhões de trabalhadores usando a expressão muito mais clara 'duplicação efetiva da força de trabalho agora conectada do mundo'
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capítulo 1
o cenário histórico da crise e seus traços originais
43
os diferentes estratos do exército industrial de reserva. Esses estratos variam consideravelmente em
Isso ocorre na configuração de relações claramente imperialistas (México, Bangladesh), mas também
diferentes países devido à demografia, ao momento e às condições de acumulação e à relação com
nas condições políticas próprias dos países que
o mercado mundial. Harry Braverman procurou analisar o exército industrial de reserva nos EUA no
derrubaram a dominação imperialista, mas foram reintegrados ao capitalismo mundial, como no caso
início da década de 1970 e identificar seus três estratos clássicos.69 Essa noção precisa ser
da China. A China não sofre dominação nacional, deixe
plenamente utilizada pela pesquisa marxista hoje.70
única opressão nacional. Mas coloca sua enorme força de trabalho à disposição de empresas estrangeiras e domésticas em uma configuração diferente da
O capital pode colocar trabalhadores uns contra os outros entre e também dentro dos países. Nesse contexto, as tecnologias de informação e comunicação têm sido vetores de aumento contínuo da taxa de exploração. No avançado
“imperialismo clássico”. O exército de reserva industrial disponível para o capital doméstico pode ser aumentado pela imigração. O recurso a esse método tomou a forma de grandes ondas, como no final
países industrializados, em várias indústrias e setores, o emprego permanente mudou para empregos
do século XIX, ou na década de 1920 após a Primeira Guerra Mundial, e de demandas direcionadas
precários por meio da terceirização, uso prolongado
para diferentes tipos de trabalhadores em diferentes momentos por países específicos (EUA e Canadá;
de agências de emprego para fornecer funcionários com contratos de 'curto prazo' e o
muitos países
classificação dos trabalhadores como 'empreiteiros independentes' ou 'auto-empreendedores'
na Europa Ocidental, notadamente na Alemanha).74 Em um contexto histórico de guerra como no
com os empregados passando de uma situação assalariada para uma contratual
Oriente Próximo, de crescente desigualdade econômica e de mudança climática, avançou
prestação de serviços.71 Consequentemente, nos países europeus, onde os remanescentes
países vêem a migração como uma ameaça, mas para o capital nos países mencionados
de legislação trabalhista anterior existe, sua revogação está no topo da lista das 'reformas'
convocar o exército industrial global de reserva por meio da imigração direcionada ainda é tópico.
exigido pelo capital. As imensas oportunidades gerenciais criadas pelas TICs, em particular para grandes corporações transnacionais – desde organização de rede global
As escolhas políticas feitas em 2008 e 2009 pelos países do G20 lançaram as bases do regime de
e outsourcing internacional e nacional, aos novos métodos de vigilância do trabalho nos locais de
crescimento muito lento que se instalou durante os anos 2000, agora consolidado pela queda da taxa
produção ou à gestão da produção na sua contemporaneidade
de crescimento da China desde 2015. Quando uma taxa de lucro
formas – permitiram a transferência de uma gama crescente de indústrias manufatureiras para países
insuficiente para que uma nova acumulação ocorra é acompanhada pelas formas organizacionais de
de baixos salários. Mercadorias que satisfazem os requisitos de
exploração do trabalhador discutidas abaixo no Capítulo 6, isso leva necessariamente à 'acumulação
tempo de trabalho necessário necessário para a produção e comercialização no mundo
forçada' de lucros. Esta é uma das fontes de
mercado são produzidos em países onde o tempo de trabalho necessário (o tempo de trabalho
acumulação financeira. Mas outros fatores importantes e mecanismos institucionais devem ser
necessário para a reprodução da capacidade de trabalho do trabalhador e, eventualmente, a
levados em conta. No próximo capítulo, começamos a examinar a acumulação financeira em uma
reprodução de sua casa)72 é mantido muito baixo. A condição de milhões de trabalhadores pode,
perspectiva histórica.
assim, ser definida como a de 'superexploração'.73
69 Braverman 1974, pp. 382-388. 70 Smith 2010 e 2011 começa a fazer isso. No entanto, sua análise de 'superpopulação relativa' situa-se no quadro teórico de 'uma nova etapa da globalização do capital/ relação de trabalho em que prevalece o dualismo de nações opressoras e oprimidas e a realocação da produção e apropriação de mais-valia é vista como a forma dominante pela qual o capital nas nações opressoras compensa a queda nos lucros. Ele ainda fala de 'uma terceira forma de mais-valia». Volto a isso no Capítulo 6. 71 Uma referência importante é Huws 2014.
72 Na Foxconn e em outras fábricas, a esmagadora maioria dos trabalhadores é solteira e vive em dormitórios. 73 Ver Smith 2011, que corretamente argumenta a necessidade de fundamentar a análise do capitalismo global na teoria do valor, mas propõe uma teoria muito simplista de 'superexploração'. Volto a isso no Capítulo 6.
74 Em Chesnais 2004, usei a teoria do exército industrial de reserva em relação ao questões relacionadas com a imigração em França.
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Capítulo 2
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960
45
sob a forma de lucros não reinvestidos e, posteriormente, de juros sobre a dívida pública em países do Terceiro e do Primeiro Mundo, ao mesmo tempo que beneficiam do
Liberalização Financeira e Globalização a partir do
fluxo regular de poupança dos trabalhadores criado por sistemas de aposentadoria baseados no mercado.
1960 em diante e o retorno das crises financeiras 1
Lucros industriais e o mercado do eurodólar no ressurgimento do Capital com Juros Concentrado
A noção de acumulação financeira distinta da 'acumulação real, ou seja, a expansão do processo de reprodução'1 será discutida ao longo
Um foco nas corporações e mercados financeiros traz o risco de empurrar o capital industrial
com outras noções-chave no Capítulo 3. Aqui começamos a examinar seu crescimento. É
produtivo de valor e mais-valia para o fundo do palco. No entanto, como será discutido ao longo
indissociável da liberalização financeira e da globalização. Durante um período de
deste livro, as corporações industriais fornecem um dos principais fundamentos do poder do capital
Há 50 anos, os mercados financeiros de diferentes partes do mundo foram integrados passo a
financeiro. Eles estavam particularmente na vanguarda de sua restauração pós-guerra. Até o início
passo em um único espaço altamente hierarquizado que permite a implantação e redistribuição
da década de 1990, foram os agentes mais ativos da internacionalização do capital.
constante de capital remunerado através das fronteiras nacionais sem, ou com o mínimo possível, restrições. Hoje, restrições parciais aos fluxos financeiros ainda são aplicadas com cada vez
Embora a liberalização e a globalização dos fluxos financeiros tenham ocorrido muito
menos sucesso por
mais rápidas do que as do comércio e do investimento direto, as corporações industriais fizeram
China e há uma forte pressão para levantá-los. Este capítulo aborda o processo de acumulação
parte desse processo, em alguns momentos de forma importante. Em 1945, os Estados Unidos
financeira desde seu início em meados da década de 1960 até o ponto em que a curva de
Estados Unidos e Suíça (possivelmente a Suécia também pode ser incluída) foram os únicos
crescimento dos ativos financeiros se acelera na década de 1990 (figuras 1.4 e 1.5 acima). O
países capitalistas avançados saíssem da Segunda Guerra Mundial com uma base industrial ilesa
crash de 1929 em Wall Street, a devastadora crise bancária da década de 1930 e a Segunda
e de fato reforçada, embora em circunstâncias políticas muito diferentes e com uma diferença
Guerra Mundial levaram à destruição em grande escala não apenas do capital produtivo, mas
considerável na rapidez de seus efeitos sobre a economia internacional. Terminada a fase de
também do capital fictício. Com a notável exceção da Suíça, é claro, o capital financeiro enquanto
reconversão à produção civil nos Estados Unidos e mesmo após o relançamento
finanças quase desapareceu de cena em vários países. Em outros, teve que ficar em segundo plano, esperando o momento de voltar. Até mesmo o poder dos grandes bancos diminuiu,
de gastos militares maciços para a Guerra da Coréia, as corporações norte-americanas foram
enquanto os direitos dos acionistas americanos sobre valor e superávit caíram significativamente.
confrontadas com problemas de demanda interna insuficiente. se eles evitassem rivalidade oligopolista doméstica levando a guerras de preços, eles tiveram que se voltar para o
Os gerentes industriais estavam no banco do motorista. Conforme estabelecido por Helleiner, longe de resistir à tendência endógena de
mercado mundial. As barreiras comerciais tornaram as exportações difíceis, se não impossíveis. A partir do início da década de 1960, o investimento estrangeiro direto na Europa e na América Latina
mercados financeiros para se integrarem além-fronteiras, os governos desempenharam um papel
se impôs às corporações estadunidenses como a solução, mesmo que até a liberalização e
decisivo, a partir de meados da década de 1960 com um salto na virada da década de 1980, na
desregulamentação dos anos 1980, isso significasse negociar com os anfitriões europeus
adoção de medidas que desmantelaram os controles sobre os movimentos de capitais.
governos dos países e tolerando os sindicatos.
a reacumulação de capital remunerado não poderia ter ocorrido sem a eliminação dos controles
Confrontadas com as regulamentações internas sobre a repatriação de lucros, as multinacionais americanas
e obstáculos legais aos fluxos financeiros estabelecidos em
confiaram suas reservas corporativas a bancos da cidade. Eles foram peças-chave para o
alguns casos na década de 1930 e na maioria dos países no imediato pós-Segunda
ressurgimento em Londres de um mercado internacional de empréstimos. Deve-se atentar para
Guerra Mundial. Mas a acumulação de capital que rende juros foi, naturalmente, também o
essa fonte de acumulação financeira. Sempre que o capital não
resultado de processos econômicos muito poderosos e de mecanismos políticos e institucionais.
reinvestidos na produção porque as empresas consideram a taxa de lucro industrial como
Os mercados financeiros foram inicialmente alimentados com mais-valia
sendo muito baixa ou a demanda final insuficiente para justificar novos investimentos, uma parte do lucro é acumulada e acaba alimentando a acumulação financeira. Londres também oferecia
1 Marx 1981, Vol. III, pág. 493.
vantagens especiais aos bancos estrangeiros, notadamente os norte-americanos. rentista britânico
2 Helleiner 1996.
capital foi forçado a fazer contribuições para pagar a dívida com os EUA
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Capítulo 2
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960
47
contratados sob os acordos de empréstimo-arrendamento. A cidade sofreu os efeitos dos controles
de pagar juros sobre depósitos à vista e também restringiu as taxas de juros que os bancos pagavam
sobre os fluxos de capitais e das recorrentes crises da libra
em outros tipos de conta. Um de seus efeitos foi o de estimular
libras esterlinas. Apesar de tudo isso, Londres manteve parte de sua posição anterior.
Fundos norte-americanos detidos por bancos para os investir em locais estrangeiros que oferecem
A importância adquirida pela Cidade, a partir da segunda metade do séc.
taxas mais elevadas e garantem total mobilidade. Com a ajuda de 'descaso benigno' por parte do
século em diante, nas áreas de investimento estrangeiro e transações de intermediação financeira
governo trabalhista, a Prefeitura instalou em seu recinto o Eurodólar
global, foi um traço específico na configuração do capital financeiro britânico. As oportunidades
mercado com status offshore e isenção dos controles de capital vigentes.5
derivadas da globalização financeira foram
Embora sua abolição tenha ocorrido apenas com o governo Thatcher, “constitucionalmente, por
uma parte fundamental da visão de normalidade da burguesia britânica. Lembre-se do que Keynes
assim dizer, o mercado gozou da distinção de estar livre de restrições e regulamentações desde o
escreveu em 1920:
início”. os bancos de investimento rapidamente detinham grande parte do mercado, o que fazia empréstimos
O habitante de Londres poderia encomendar por telefone, tomando seu chá matinal na cama,
para governos e grandes empresas.7 Os bancos participantes não estavam sujeitos a obrigações de
os vários produtos de toda a terra, na quantidade que lhe aprouvesse, e razoavelmente
reserva e eram livres para oferecer depósitos em prazos muito curtos.
esperar que eles entregassem cedo à sua porta; ele poderia ao mesmo tempo e pelos mesmos
Consequentemente, tinham custos mais baixos do que os bancos nacionais e, portanto, podiam
meios aventurar sua riqueza nos recursos naturais e novos empreendimentos de qualquer
oferecer taxas mais altas sobre os depósitos. O status 'offshore' não regulamentado
bairro
do Euromercado fez da Cidade a principal força por trás de um mercado cada vez mais
do mundo, e compartilhar, sem esforço ou mesmo dificuldade, em seus frutos e vantagens
economia offshore global começando com as ilhas anglo-normandas, remanescentes do Império
prospectivos; ou ele poderia. . . prosseguir para o estrangeiro
Britânico no Caribe, depois expandindo com Cingapura, as ilhas do Pacífico Sul, Bahrein e Dubai.
quartos, sem conhecimento de sua religião, língua ou costumes, trazendo riqueza cunhada
Não só a cidade desempenhou
sobre sua pessoa, e se consideraria grandemente
papel central em colocar as finanças de volta na sela, mas ajudou a colocar um
magoado e muito surpreso com a menor interferência. Mas, o mais importante de tudo, ele
rede organizada de paraísos fiscais fora do alcance da regulação e tributação. Hoje
considerava esse estado de coisas normal, certo e permanente, exceto na direção de
Londres ainda ocupa a primeira posição na banca internacional, concedendo empréstimos e captando
melhorias adicionais e qualquer desvio.
depósitos fora de um determinado território nacional, e na negociação de câmbio nas principais
dele como aberrante, escandaloso e evitável.3
moedas.8
Entre as instituições financeiras que Londres havia preservado com sucesso estava o mercado privado de ouro, que será mencionado novamente abaixo ao discutir o fim do acordo de Bretton Woods. A experiência financeira acumulada da cidade também explica
2
O fim do sistema monetário de Bretton Woods e o advento da Taxas de câmbio flutuantes
por que foi em Londres que as primeiras fases do ocorreu a reacumulação do capital monetário, primeiro entre 1965 e 1973, e
À medida que a acumulação financeira decolou, as crises financeiras internacionais reapareceram.
depois, em grande escala, a partir de 1976. A política interna dos EUA contribuiu
Sua primeira forma foi a de crises de moeda estrangeira. O eixo do sistema de taxas de câmbio fixas
para isso. Como será discutido novamente no Capítulo 7, por várias décadas após 1945, os bancos
de Bretton Woods era o valor fixo do dólar americano em relação ao ouro, implicando sua capacidade
americanos enfrentaram inúmeras restrições em suas atividades. Estes incluíam a limitação da
de atender às demandas de estrangeiros para trocar dólar
atividade bancária interestadual por corporações bancárias e a legislação Glass-Steagall datada de 1933, limitando as afiliações entre bancos comerciais e bancos de investimento. De especial importância para o ressurgimento da cidade foi o Regulamento Q, que permaneceu em vigor até a década de 1980.4 Ele proibia os bancos americanos
5 O mercado do eurodólar foi criado inicialmente para acomodar rublos russos e facilitar o financiamento do comércio exterior da URSS, mas rapidamente se tornou um paraíso para qualquer capital que buscasse burlar os regulamentos do país de origem.
6 Amato e Fantacci 2012, p. 102. 3 Keynes 1920, pp. 11–12. 4 O Imposto de Equalização de Juros de julho de 1963 foi outra medida restringindo mercados. O objetivo era desencorajar a emissão estrangeira de títulos em dólar nos EUA e, assim, reduzir as saídas de capital de longo prazo.
7 Isso leva Panitch e Gindin a argumentar nos moldes de Gowan 1999 que a cidade 'mudou sua lealdade da libra esterlina para o dólar e [tornou-se] o satélite eurodólar de Wall Rua” (2012, p. 12). Para uma crítica com a qual concordo ver Norfield 2016. 8 Norfield 2016.
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Capítulo 2
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960
reservas de ouro. A partir do início da década de 1960, surgiram dúvidas sobre isso. O constante aumento
de qualquer forma com o acúmulo de superávits comerciais e grandes reservas em dólares.15
dos gastos militares causado pela Guerra do Vietnã, aliado ao crescimento dos gastos governamentais do
A militância da classe trabalhadora e estudantil durante a administração Johnson, com
'Grande
a greve geral francesa de 1968, um marco na Europa, significou o fim da viabilidade da acumulação fordista
49
Os programas da sociedade reforçaram a avaliação de que o dólar estava supervalorizado em relação ao
para o capital. Gestava-se uma nova fase: “algo muito maior do que a antiga compulsão de encontrar mercados
ouro. Os ataques contra o dólar primeiro tomaram a forma de negociação
para seus produtos perseguia a burguesia ao redor do globo, e esse era o imperativo de restaurar
em ouro no mercado de ouro de Londres a preços bem acima dos fixados em Bretton Woods, e foram atendidos pela criação do Gold Pool por oito bancos centrais. Isso prenunciou muitos momentos subsequentes de cooperação de crise entre bancos centrais e foi um
lucratividade por meio de uma reestruturação global da produção e das relações trabalhistas'.16 O status do dólar como moeda mundial após o fim dos acordos de Bretton Woods é discutido abaixo na
primeiro passo na criação 'de um ambiente regulatório propício para a liberalização progressiva dos movimentos
Seção 2.5. Aqui o foco está no enorme alcance e nas novas condições para a valorização do capital monetário
de capitais'. peso em face da contínua valorização do dólar em relação ao ouro. O ritmo das retiradas dos
ocioso.
cofres de Fort Knox acelerou. No mesmo período outros países tiveram episódios de crise cambial. As mais
No processo de fortalecimento dos investidores financeiros, o colapso do sistema de Bretton Woods foi um
notáveis foram as crises da libra esterlina de 1964 a 1967 provocadas pelo déficit da balança de pagamentos
marco. McNally chama isso de 'o dia em que as finanças mundiais mudaram
do Reino Unido, não apenas o déficit comercial, mas o da conta de capital.10 Repetidos ataques especulativos
para sempre'.17 O surgimento de taxas de câmbio flutuantes a partir de 1973 e o surgimento de um mercado
culminaram na desvalorização de 1967.11 Desde que a libra esterlina
de câmbio cada vez mais importante (Forex) foram uma benção para os bancos. Eles permitiam a cobrança diária de lucros financeiros por meio de comissões por transações sobre empresas e famílias, juros sobre empréstimos por arbitragem de juros (compra de moedas para explorar diferenças de taxas de juros) e no caso de ataques especulativos massivos sobre uma determinada moeda, a apropriação da mais-valia sob a forma
foi a segunda moeda de reserva internacional mais importante,12 isso fortemente
de títulos do Tesouro e
aumentou a pressão sobre o dólar e contribuiu para o anúncio de Nixon, em agosto de 1971, de que os EUA haviam decidido por conta própria acabar com o acordo de Bretton Woods.13 O financiamento da Guerra do
reservas bancárias. A Quarta-Feira Negra do governo britânico de setembro de 1992, onde a especulação bem-
Vietnã não foi a única razão para acabar com a conversibilidade. Os superávits comerciais dos EUA, que estão
sucedida de George Soros trouxe pela primeira vez fundos de investimento
diminuindo rapidamente - que
no centro das atenções, é um exemplo bem documentado disso.18 Ao lado de títulos
estavam sujeitos ao fechamento da 'lacuna tecnológica' e à concorrência bem-sucedida do Japão e da
e patrimônio (por exemplo, ações ou ações), as moedas tornaram-se a principal forma de ativo em
Alemanha14 - mais cedo ou mais tarde isso seria necessário
carteiras de bancos e fundos. Os países que tentaram, como no Sudeste Asiático, manter as taxas atreladas ao dólar após a liberalização dos fluxos de capital foram alvos de ataques conjuntos em 1997-1998. Nos países da OCDE, a especulação com moedas nacionais deu aos investidores financeiros uma forma de exercer
9 10
pressão sobre as políticas econômicas e sociais dos governos antes que a dívida pública lhes desse como Panitch e Gindin 2012, p. 123, citando Andrews 2008. “No final, foi a saída de capital de curto prazo, não o desempenho comercial, que provocou a crise da libra esterlina de 1967” (Newton 2010).
credores uma alavanca ainda mais poderosa para moldar as políticas públicas. Câmbio flutuante
11 Bordo e cols. 2009. 12 Schenk 2009 escreve: 'na década de 1950, a área da libra esterlina [35 países e colônias atrelados à libra
reavaliado em 1969 em resposta a ataques de venda no Deutsche Mark e flutuou em maio
mundial e a libra esterlina representava mais da metade das reservas mundiais de divisas. Nos primeiros
1971 antes do fechamento da janela de ouro dos EUA'. Ele acrescenta: 'tangencialmente, a política interna
anos do pós-guerra, essa parcela foi ainda maior – o FMI estimou que as reservas oficiais em libras
dificuldades na França em 1968 causaram a desvalorização do franco'.
esterlinas, excluindo as detidas pelas colônias, eram quatro vezes o valor das reservas oficiais em dólares e
16 Ivanova 2013, p. 59.
que em 1947 a libra esterlina representava cerca de 87% das reservas globais de divisas. Levou
17 McNally 2011, p. 88. Hoje, este acontecimento chave é muitas vezes esquecido e as suas consequências
dez anos (1954) após o fim da guerra (e uma desvalorização de 30% da libra) antes do parte das reservas em dólares ultrapassou a da libra esterlina».
13
15 Garber 1993 observa: 'refletindo a crescente pressão sobre o sistema, o Deutsche Mark foi
esterlina e mantendo principalmente reservas em libras esterlinas] representava metade do comércio
Panitch e Gindin 2012, pp. 129-131, dão um relato detalhado tanto do papel de Paul Volker quanto da hesitação da Administração Nixon em tomar a sua decisão.
14 Brenner 2002.
ignoradas. Sua importância também é enfatizada por Gill 2011. 18 Black Wednesday refere-se a 16 de setembro de 1992, quando o governo britânico foi forçado a retirar a libra do Mecanismo Europeu de Taxas de Câmbio (ERM) depois de ter não conseguiu mantê-lo acima do limite inferior negociado. Diz-se que George Soros fez mais de £ 1 bilhão de lucro com a venda a descoberto da libra esterlina.
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Capítulo 2
as taxas também criaram a obrigação para as empresas multinacionais de proteger seus
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960
3
51
A Reciclagem de Petrodólares e a Armadilha da Dívida do Terceiro Mundo
operações através da cobertura do risco cambial. Isso fortaleceu a posição de departamentos financeiros em MNEs e acelerou o crescimento da primeira grande forma de
A reacumulação de uma massa concentrada de dinheiro que rende juros ou capital de empréstimo
derivativos, ou seja, forwards de moeda, opções e swaps.
teria sido um processo longo e demorado sem a intervenção da dívida pública.21 O capítulo de Rosa
Em 1975, cerca de 80% das transações de câmbio estavam relacionadas ao real
Luxemburgo sobre empréstimos internacionais é o primeiro grande estudo da dívida tanto como um
economia e 20% à especulação financeira. No início da década de 1990, a primeira categoria havia
mecanismo de transferência de valor e excedente, e um meio chave de dominação política entre
caído para cerca de 3% e a segunda havia subido para 97%. Mesmo a inclusão do hedge pelas
países imperialistas e semicoloniais.
transnacionais como prática obrigatória relacionada ao comércio e ao investimento, apenas adicionou 20% ao total relacionado à economia.19 Até o recente
países'. Eles permitem que os “velhos” capitalizem o valor realizado e exportem bens de capital, ao
período, que será discutido mais adiante, os principais operadores eram grandes bancos com
mesmo tempo em que dão a esses países espaço para dominação econômica e política. Uma parte
escritórios em todos os países de alguma importância e em particular no Reino Unido, o
dos empréstimos é gasta em armas, mas para a maioria dos países jovens, Luxemburgo refere-se
EUA e Japão. Eles estabeleceram grandes câmaras de compensação especializadas, notadamente
aos empréstimos que foram usados em investimentos que
a London Cleared House, com sede na cidade, a Euroclear, com sede em Paris (eles deveriam se
ou indiretamente produziu valor e mais-valia (ferrovias e portos). Tal
fundir em 2003) e o Sistema de Pagamentos Interbancários da Câmara de Compensação (CHIPS)
investimento, ela argumenta, pode aumentar as contradições entre novos e antigos
nos EUA. Os mercados de câmbio cresceram exponencialmente. Durante o período discutido
países capitalistas que pertencem à 'era imperialista'.
neste capítulo, o volume diário de negociação (US$ bilhões a preços correntes) aumentou de US$ 15 bilhões em 1982 para US$ 207 bilhões em 1986, US$ 620 bilhões em 1989 e US$ 880 bilhões em 1992.
Caixa 2.1: Empréstimos internacionais na Rosa Luxemburgo
A Acumulação de Capital
Vários fatores impulsionaram esse crescimento. A primeira foi a mecânica, cumulativa efeito da acumulação financeira, através do seu reinvestimento contínuo em mercados financeiros, nomeadamente o mercado cambial. A segunda era tecnológica, notadamente
Os empréstimos públicos para a construção de ferrovias e armamentos acompanham todas as
a 'eletronificação' do dinheiro e a informatização do
etapas da acumulação de capital: a introdução da produção de mercadorias, a industrialização
sistemas de mercado. Isso reduziu drasticamente os custos de transação. Colocando alguns
do interior do capitalismo, a transformação capitalista da agricultura, bem como a emancipação
bilhões de dólares em divisas começaram a custar muito pouco, 20 ou mais vezes
dos jovens estados capitalistas. O empréstimo internacional cumpre
mais barato do que uma transação de ações, e o câmbio também se tornou o lar de
várias funções: (a) serve para converter o dinheiro de grupos não capitalistas em
verdadeiramente 'mercados de vinte e quatro horas'. Outro ponto importante é que o mercado de
capitais. . . (b) serve para transformar capital monetário em capital produtivo por meio da
moeda estrangeira foi por muito tempo o maior e mais profundo mercado de todos. Conforme
construção de ferrovias de empresas estatais e suprimentos militares; (c) serve para transferir o
explicado em um estudo preparado para o Fórum Internacional sobre Globalização:
capital acumulado dos antigos países capitalistas para os jovens. As contradições da era imperialista são claramente expressas pelas contradições do sistema
Se você tem alguns bilhões de dólares para colocar, trazê-los para o mercado de ações vai
moderno de empréstimos externos. Esses empréstimos são essenciais para o
movimentar o valor da ação e alertar outros comerciantes sobre o que
emancipação dos jovens estados capitalistas em ascensão e, ao mesmo tempo, são os
você está fazendo. Isso também é verdade na maioria dos mercados de títulos (exceto para o
caminho mais seguro para os velhos estados capitalistas manterem sua influência, exercerem
EUA e alguns mercados europeus devido ao seu grande tamanho). Em câmbio, mesmo US$ 5 ou US$ 10 bilhões não farão diferença. Então, se você tem uma quantia substancial de dinheiro para se movimentar, este é o lugar para fazê-lo. Você pode entrar e sair sem afetar o mercado.20
21 Em sua ampla pesquisa, Lapavitsas 2011 faz pouca menção à dívida pública, mas mais em seu livro de 2012.
22 Durante muito tempo essa contribuição não foi plenamente reconhecida não só pela teoria econômica de Luxemburgo que define o subconsumo como a contradição chave do capitalismo, mas também por sua posição particular nos grandes debates da Segunda
19
Lietaer 1997.
20 Lietaer 1997.
Internacional e sobretudo por causa da seus avisos sobre o possível curso do mês de outubro Revolução.
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Capítulo 2
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960
53
controlar e exercer pressão sobre as políticas externa, tarifária e comercial do
dos empréstimos internacionais se aproxima dos realizados pela reciclagem de petrodólares após a recessão
estados jovens. Eles representam a maneira mais eficiente de abrir novas esferas de
mundial de 1974-1976.24
investimento de capital acumulado nos países antigos, mas ao mesmo tempo de
A partir de 1974, grandes quantidades de dinheiro provenientes do aumento dos preços do petróleo
criar uma nova competição, de ampliar o campo de operação para a acumulação capitalista de capital e
começaram a inchar a massa de capital que flui para a cidade. A 'reciclagem de petrodólares', como passaram
ao mesmo tempo reduzi-lo.
a ser chamadas as operações de valorização dos rendimentos da renda do petróleo como capital de
Esses conflitos inerentes ao sistema internacional de empréstimos são um exemplo clássico de divergências espaço-temporais entre as condições de realização da mais-valia e a sua capitalização.
empréstimo remunerado, foi realizada a partir de Londres. Em 1970, a dívida internacional total de longo prazo dos países em desenvolvimento era de aproximadamente US$ 45 bilhões
Enquanto a realização da mais-valia requer apenas a difusão geral da produção de mercadorias, sua
ou cerca de sete por cento do PIB agregado desses países. Em 1987, estava perto
capitalização exige
para US$ 900 bilhões, correspondendo a 30% de seu PIB agregado. A armadilha foi armada em duas etapas
a progressiva superação da produção simples de mercadorias pela economia capitalista, com o corolário
e não pode ser dissociada da relação semicolonial entre países centrais e periféricos na configuração do
de que os limites tanto para a realização quanto para a capitalização da mais-valia vão se contraindo cada
imperialismo até a virada dos anos 2000. Uma das principais respostas das economias da orla atlântica à
vez mais.
crise de 1974-6 foi a reciclagem de petrodólares projetados na cidade na forma de empréstimos sindicalizados
A mais-valia realizada, que não pode ser capitalizada e fica ociosa na Inglaterra ou na Alemanha, é
por consórcios de grandes bancos. Estes incluíam os EUA
investida na construção de ferrovias, hidrelétricas, etc. na Argentina, Austrália, Colônia do Cabo ou Mesopotâmia. Máquinas, materiais e similares são
bancos ainda prejudicados pelas disposições da Lei Bancária de 1933, mas os bancos americanos também
fornecido pelo país de origem do capital, e o mesmo capital paga
fizeram alguns empréstimos diretos ao México em particular. Os beneficiários dos empréstimos
para eles.
eram política e economicamente subordinados ao Terceiro Mundo semi-colonial
À primeira vista as operações financeiras (que acompanham o processo no Egito)
países e, em alguns casos, regimes políticos ditatoriais. Esta foi a origem do renascimento da noção de 'dívida
parecem atingir o cúmulo da loucura. Um empréstimo seguiu o outro, os juros de empréstimos antigos
odiosa'.25 A dívida dos países em desenvolvimento
foram pagos por novos empréstimos, e o capital emprestado do
multiplicado por 12 entre 1968 e 1980. Foi gasto em importações de armas em muitos países e em todos os
britânico e francês foi usado para pagar os grandes pedidos feitos com britânicos e
lugares em investimentos em infra-estrutura, beneficiando amplamente as empresas estrangeiras. Juntamente
capital industrial francês. Enquanto toda a Europa suspirava e dava de ombros para a gestão maluca de
com as importações vinculadas à ajuda bilateral e ao
Ismail, o capital europeu estava lucrando no Egito em uma escala sem precedentes – uma incrível versão
investimento estrangeiro por parte das transnacionais, essas importações ajudaram os países industrializados
moderna da parábola bíblica
para compensar grande parte do efeito da recessão. Empréstimos bancários privados cada vez mais tomavam
sobre o gado gordo que permanece sem paralelo na história capitalista. E cada empréstimo era uma
o lugar daqueles organizados por meio da organização internacional de Bretton Woods.
oportunidade para uma operação usurária, qualquer coisa entre um quinto e um terço do dinheiro
instituições financeiras.26 No início da década de 1970, a maior parte da dívida governamental internacional
emprestado ostensivamente grudava nos dedos dos banqueiros europeus.
era devida a credores oficiais bilaterais ou multilaterais. Em 1987, mais de 50% do total da dívida
Em última análise, os juros exorbitantes tiveram que ser pagos de alguma forma, mas como – onde
governamental internacional de longo prazo era devido a credores privados (principalmente bancos
os meios para vir? O próprio Egito deveria fornecê-los; sua fonte foi a
internacionais) e cerca de 25% do total a instituições multilaterais. Mais importante ainda, os empréstimos
fellah egípcio.23
sindicais não foram feitos taxas fixas, mas a taxas de juros de curto prazo internacionais indexadas.
Se o capítulo 30 de A acumulação de capital for lido, como proposto por Harvey, do ponto de vista das situações em que a superacumulação de capital existe tanto na forma de 'valor realizado' buscando investimentos quanto na forma de capacidade industrial no capital setor de bens, em seguida, sua
24 'Poucos agora aceitariam a teoria do subconsumo de Luxemburgo como explicação das crises. Em contraste, a teoria da superacumulação identifica a falta de oportunidades de investimento lucrativo como o problema fundamental. . . A lacuna que Luxemburgo pensou que viu pode ser facilmente coberta por reinvestimento que gera sua própria demanda
apresentação das funções
para bens de capital e outros insumos' (Harvey 2003, p. 139). 25 Além de artigos publicados no site do CADTM, ver Howse 2007. 26 Esta 'privatização' dos empréstimos Norte-Sul, como se chamava na altura, tem de ser relativizada, dado que o Banco Mundial se financia a si próprio. Os empréstimos que faz vêm de
23 de Luxemburgo 1913.
emissão de títulos ou empréstimos de bancos.
Machine Translated by Google 54
Capítulo 2
O espetacular aumento das taxas de juros nos EUA induzido pelas medidas escolhidas
55
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960
No caso do México, os bancos credores e seus governos se reuniram no chamado Clube de
por Volcker em 1979 para quebrar a inflação e estabelecer uma das condições
Paris e começaram a organizar um reescalonamento ordenado da dívida
para o fluxo de capital para os EUA de todo o mundo, imediatamente
antes que os EUA criassem o Plano Brady (veja o Apêndice 1 abaixo), ou seja,
aumentou o peso dos juros suportados pelos países devedores. O evento foi comparado a um
um mecanismo para a negociação de títulos de países do Terceiro Mundo em um mercado especializado
golpe.27 De cerca de 4% a 5% na década de 1970,
mercado financeiro internacional, bem como a troca de ativos financeiros por
as taxas de juros saltaram para 16-18 por cento, se não mais, devido aos aumentos no prêmio de
verdadeiros produtivos. Entre 1982 e 2001, eles pagaram US$ 612 bilhões
risco que a crise da dívida desenvolveu. Ao mesmo tempo, as receitas de exportação de
no pagamento de juros a credores (bancos e organizações financeiras internacionais). Sua dívida
os países em desenvolvimento sofreram quando os preços das commodities (incluindo o petróleo)
total quase triplicou durante o mesmo período, passando de US$ 202 para US$ 660 bilhões. As
começaram a cair, revertendo a ascensão dos anos setenta e tornando o serviço da dívida ainda
transferências líquidas Sul-Norte atingiram US$ 236 bilhões nos EUA
mais difícil. O início da crise do Terceiro Mundo, como veio a ser chamada, ocorreu em agosto de
dólares.31 A espetacular reversão dos fluxos internacionais de capitais do Norte Sul para o Sul-
1982, quando o governo mexicano de repente se viu incapaz de
Norte foi agravada pela fuga de capital monetário doméstico para Nova York e Londres,
para rolar sua dívida, dado o alto nível em que as taxas de juros haviam subido.
possibilitada pela liberalização dos fluxos financeiros.
O México mudou quase um dia para o outro do status de devedor líquido
Vale a pena notar que na fase de financeirização dos anos 1980, em que os paraísos fiscais ainda
a um devedor incapaz de cumprir seus compromissos. Todos latino-americanos e
se encontravam em fase inicial de desenvolvimento, ainda era possível colocar números
Os países do Caribe passaram pela mesma experiência em graus variados.28 A
razoavelmente precisos sobre a fuga de capitais. Isso agora se tornou impossível.
a armadilha da dívida se fechou sobre eles.29 Implicava muito mais do que fluxos financeiros maciços para os centros financeiros americanos e europeus. O reescalonamento da dívida estava sujeito à adoção de medidas de “ajuste estrutural” sob a supervisão econômica do FMI e do Banco
Tabela 2.1 Fuga de capitais de países em desenvolvimento (em bilhões de US$ 1987)
Mundial. Essas medidas incluíam austeridade fiscal, desmantelamento da ajuda governamental, Ativos de capital de voo
privatização de empresas estatais,
% do Público e do Público de Longo Prazo
Dívida Garantida
taxas de câmbio e também, antes do final das negociações do GATT Uruguai Round, a liberalização das importações e do investimento direto. Eles serviram como 'pontos de referência' 46
111
um conselheiro acadêmico e observador sob o termo 'consenso de Washington'.30
Argentina Bolívia
2
178
Com o início da crise financeira da Zona Euro em 2010, os países capitalistas avançados
Brasil
31
46
começaram a experimentar relações devedor-credor semelhantes às de
Chile
2
17
7
103
para os países em desenvolvimento de forma mais ampla e foram codificados posteriormente por
países da América Latina nas décadas de 1980 e 1990, juntamente com um tipo de supervisão
Colômbia
(a Troika) análoga àquela a que foram submetidos. Mas com um
Equador
diferença muito importante: eles foram (espetacularmente no caso da Grécia)
México
negado reagendamento, ou seja, o espaço para respirar necessário para verdadeiras reformas
Marrocos
e novos investimentos a serem realizados. O motivo é o seguinte. Em 1982, o
Nigéria Peru
Os EUA não podiam se dar ao luxo de ter economias vizinhas com problemas financeiros e sociais
115 7 84 3 20
114 54 136
2
27 188
insuperáveis. Hoje, a Alemanha considera que a saúde econômica da Grécia tem pouca ou
Filipinas
23
nenhuma importância para si mesma.
Uruguai Venezuela
4
159
58
240
Iugoslávia Total 27 Ver, entre outros, Duménil e Lévy 2004.
6 295
79 103
28 Ver Chesnais e Baronian 2014 para o caso do Chile sob a ditadura de Pinochet. 29 Na verdade, a expressão foi usada pela primeira vez no início da década de 1970 por Cheryl Payer para caracterizar
Fonte: Journal of Economic Perspectives, 4, nº. 1 (Inverno de 1990).
empréstimos do FMI que mais tarde pareciam insignificantes após os eventos de 1980. Veja Pagador 1974.
30 Williamson 1989.
31 Hanlon 2006.
Machine Translated by Google 56
4
Capítulo 2
O crescimento da dívida pública no coração do sistema
O aumento muito acentuado das taxas de juros dos EUA não apenas desencadeou a crise mexicana
57
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960
Tabela 2.2 Dívida dos países em desenvolvimento e federais unidos 1982–95 (milhões de US$)
Ano
Aumento da dívida federal dos EUA
Dívida DC
(100=1982)
de 1982 e as crises bancárias que a acompanham nos próprios EUA; o alto nível das taxas de juros
Aumentar
Dívida DC/EUA
(100=1982)
Razão
ao longo de vários anos também levou a um salto qualitativo na velocidade de acumulação financeira na forma de serviço da dívida pública dos países no coração da economia mundial. O regime
1982
$ 1.142
100
$ 481
100
42,1 40,7
financeiro de juros reais elevados da década de 1980 permitiu o financiamento de gastos militares
1983
$ 1.377
121
$ 560
116
não inflacionários, notadamente o programa 'Star Wars' do governo Reagan, que também foi o
1984
$ 1.572
138
$ 595
124
37,8
primeiro governo a fazer importantes cortes de impostos para parcelas de alta renda.
1985
$ 1.823
160
$ 661
137
36,3
1986
$ 2.125
186
$ 756
157
35,6
1987
$ 2.350
206
$ 870
181
37,0
desenvolvimento e a forte mudança na proporção entre as duas. Desde o início
1988
$ 2.602
228
$ 873
181
33,6
A partir da década de 1980, o capital monetário que procurava investir em empréstimos governamentais
1989
$ 2.857
250
$ 911
189
31,9
seguros e inicialmente altamente remunerados fluiu para Wall Street de todo o mundo.
1990
$ 3.233
283
$ 962
200
29,8
$ 1001
208
27,3
214
25,3
A Tabela 2.2 mostra o respectivo aumento da dívida federal dos EUA e dos países em
No entanto, inicialmente os principais beneficiários da transferência de valor e mais-valia canalizada
1991
$ 3.665
321
através do orçamento federal foram os investidores institucionais norte-americanos, liderados
1992
$ 4.064
356
$ 1030
inicialmente por fundos de pensão e seguradoras. A dependência externa para o financiamento dos
1993
$ 4.411
386
$ 1102
229
25,0
déficits federais dos EUA veio muito mais tarde. No
1994
$ 4.692
411
$ 1238
257
26,4
1980, 17% da dívida dos EUA era detida por investidores estrangeiros e entre 1990
1995
$ 4.973
435
$ 1334
277
26,8
e em 1994 o número era de 20 por cento. Só a partir de 1995 é que os estrangeiros detenções de T-Bonds tornam-se importantes.32 O capital monetário potencial foi acumulado pelos
Fonte: Autor da UNCTAD e US Bureau of Economic Analysis.
fundos de pensão desde a década de 1950. A ascensão do governo dos EUA a dívida lhes oferecia uma forma segura e inicialmente muito lucrativa de investimento financeiro. O poder de fogo financeiro controlado por investidores financeiros e
na apropriação da mais-valia como dividendo e juros e, portanto, dependente da exploração direta e
os mercados na forma de fundos de pensão aumentaram qualitativamente junto com os de fundos
indireta do trabalhador. O facto de servir para pagar as pensões não altera esta realidade. Os fundos
mútuos (os fundos de hedge ainda não foram identificados como uma categoria separada).
de pensão tornam os trabalhadores dependentes dos mercados financeiros. Eles têm sido agentes importantes na financeirização. Devido à 'alquimia' própria da centralização financeira, as poupanças acumuladas
5
As Implicações Políticas dos Esquemas de Aposentadoria Baseados no Mercado
as mãos dos administradores se transformam em capital e dão origem à relação descrita e denunciada por Marx como sendo nenhuma solução para os problemas da classe trabalhadora:
Uma palavra deve ser dita neste ponto sobre a armadilha que os planos de aposentadoria baseados no mercado financeiro representam para os trabalhadores. corporações dobradas O banco de poupança é a corrente de ouro pela qual o governo detém um grande parte da classe trabalhadora. Por ela, eles não apenas adquirem um interesse em a preservação das condições existentes. Não só leva a uma divisão entre a parcela da classe trabalhadora que participa das caixas de poupança e a parcela que 32 Escritório de Administração e Orçamento dos EUA, Perspectivas Analíticas, Orçamento dos Estados Unidos
Governo, Ano Fiscal de 1999, Tabela 13–16, p. 255. http://www.ny.frb.org/research/current_ questões/ci4-5.pdf.
33 A denúncia da armadilha previdenciária ('le piège des fonds de pension') é, naturalmente, mais fácil
não participa. Os próprios trabalhadores assim entregar nas mãos de seus inimigos as armas para preservar a organização da sociedade que os subjuga. O dinheiro volta
quando se vem de um país onde ainda prevalecem os benefícios de aposentadoria por repartição.
no banco nacional, este o empresta novamente aos capitalistas e ambos compartilham
Veja Chesnais 1988 e Lordon 2000.
nos lucros e assim, com o dinheiro emprestado do povo a um
Machine Translated by Google 58
Capítulo 2
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960
59
taxa de juros miserável – que só por essa centralização se torna um
mercadoria seja convertida na medida comum de seus valores, isto é, em
poderosa alavanca industrial – aumentar seu capital, seu poder de governo direto
dinheiro'.39 Duas mercadorias afirmaram-se historicamente como dinheiro em face de todas as outras
sobre as pessoas.34
mercadorias, a saber, prata e ouro, que rapidamente prevaleceram na maioria dos países participantes do incipiente mercado mundial na forma de moedas de ouro e barras de ouro nos cofres de bancos
Muitos países da OCDE, além dos EUA, também tinham aposentadoria baseada no mercado e precisavam investir em mercados de títulos. Todos haviam acumulado poupança e crescentes disparidades de renda e riqueza. Todos deveriam seguir os EUA no caminho da liberalização e
centrais. Na realidade, como os historiadores mostraram, o dinheiro como "dinheiro mundial" em escala sistêmica só funcionou no breve período do final da década de 1890, durante o qual
desregulamentação financeira e do financiamento orçamentário
o capitalismo se expandiu sem uma rivalidade intercapitalista muito forte, tornando
através de empréstimo. Mesmo em países com esquemas de aposentadoria por repartição,
a liquidação dos saldos internacionais por barras geralmente é possível.40 O padrão-ouro clássico
enraizou-se a ideia de que, em vez de tributar os ricos, deve-se pedir emprestado a eles. Tornou-se a
prevaleceu nas economias industrializadas e funcionou razoavelmente bem, sem nenhuma grande crise
pedra angular da política fiscal, e a proporção da dívida pública
de conversibilidade no período de 1880 a 1914. A regra do padrão-ouro era manter a
ao PIB foi cada vez mais moldado pela redução do imposto sobre os lucros, renda e riqueza.35
valor da moeda nacional em termos de um peso fixo de ouro (conhecido em alguns países como preço da moeda). Durante um período de mais de 30 anos, pouquíssimos países suspenderam a conversibilidade. A Primeira Guerra Mundial trouxe isso a um fim agudo. Ao financiar a guerra e
6
Dinheiro do mundo desde o fim de Bretton Woods
abandonar o ouro, muitos dos beligerantes sofreram inflações drásticas. Níveis de preços dobraram na Grã-Bretanha, triplicaram na França e quadruplicaram
Em Marx, o dinheiro é discutido extensivamente no Capítulo Três do Volume I de
na Itália, obrigando-os e outros países a suspender ou abandonar a conversibilidade.
Capital. É visto como tendo três papéis principais a desempenhar: como medida de valor, como meio
Na Grã-Bretanha, no início da guerra, as notas do tesouro substituíram a circulação de soberanos de
de circulação, e como dinheiro propriamente dito ('dinheiro como dinheiro'), que, por sua vez,
ouro e meio soberanos. Legalmente, o padrão da espécie-ouro era
desempenha três funções distintas: como instrumento de entesouramento , como meio de pagamento e
não revogada. O Banco da Inglaterra apelou ao patriotismo e exortou as pessoas a não trocarem notas
como dinheiro mundial.36 'Dinheiro mundial' (Marx reconhece o uso anterior do termo por Sir James
bancárias por moedas de ouro. A restauração do padrão ouro
Steuart em um sentido semelhante)37 'serve como
foi breve e articulada em particular com a capacidade da Grã-Bretanha para sustentá-lo. Foi apenas
o meio universal de pagamento, como o meio universal de compra e
em 1925 que a Grã-Bretanha voltou ao padrão-ouro, junto com a Austrália e
como a personificação universalmente reconhecida de toda a riqueza'. Ele imediatamente acrescenta
África do Sul, criando através do Gold Standard Act de 1925 um padrão de barras de ouro que seria
que a “função predominante do dinheiro mundial é um meio de pagamento na liquidação dos saldos
varrido apenas seis anos depois, com o agravamento da crise mundial de 1929.41 Em maio de 1931,
internacionais”.38 A teoria do dinheiro de Marx está fundamentada na teoria do valor. É “porque todas
corridas a bancos comerciais abalaram a Áustria e depois
as mercadorias, como valores, são trabalho humano objetivado e, portanto, em si comensuráveis [que]
Alemanha. Em julho, a Alemanha adotou controles cambiais, seguida pela Áustria em
seus valores podem ser
Outubro. Ataques especulativos à libra começaram e o Banco da Inglaterra
medido comunitariamente por uma e mesma mercadoria específica, e isso
perdeu grande parte de suas reservas. Em setembro de 1931, a Grã-Bretanha foi forçada a abandonar o padrão-ouro. O padrão-ouro foi acusado de agravar a Grande Depressão. Keynes argumentou contra o retorno ao padrão-ouro em 1920 e
34 Marx em www.marxists.org/archive/marx/works/1847/12/31.htm. 35 Isso está bem documentado em relação ao caso francês. Veja Chesnais 2011. 36 A apresentação pioneira é a de Brunhoff 1977. Para apresentações mais curtas e claras ções, ver Vasudevan 2008 e Ivanova 2013. 37 Em sua palestra do prêmio Deutscher de 2013, David McNally 2014 apresentou evidências de que
39 Marx 1976, Vol. eu, pág. 188. 40 Labrinidis 2014a estuda o processo histórico em que o ouro é guardado em circulação doméstica e liberado para funcionar como moeda mundial como barras de ouro. Vasudevan 2009 discute a
a teoria havia sido difundida no final do século XVII pela burguesia inglesa, tendo Locke como
situação contemporânea em que o 'dinheiro mundial' repousa na moeda de um estado dominante
um dos protagonistas. Era visto como um requisito sine qua non da aceitação de moedas
na forma de dinheiro de crédito (capital fictício) em vez de ouro, aliviando assim a restrição externa
esterlinas no comércio internacional. 38 Marx 1976, Vol. eu, pág. 242.
sobre sua disciplina monetária doméstica.
41 Este episódio de curta duração está documentado em Norfield 2016.
Machine Translated by Google 60
Capítulo 2
novamente em 1925 em um famoso panfleto contra Churchill.
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960
61
Os mercados financeiros dos EUA tornaram-se os líderes mundiais indiscutíveis em termos de
que a adesão ao padrão-ouro pelos EUA impediu que o Federal Reserve
profundidade e liquidez que isso proporciona, aumentando assim qualitativamente os atributos de
de expandir a oferta de dinheiro para estimular a economia, salvar bancos insolventes e financiar
entesouramento do dólar. As ações e títulos dos EUA tornaram-se o principal refúgio de investimentos privados
déficits governamentais.43 Isso terminou com o governo de Roosevelt em 1933
proprietários de riqueza, bem como um investimento seguro para os países centrais dos países com superávit comercial
Lei Bancária de Emergência. Quanto ao próprio padrão-ouro sob o sistema adotado pelo Gold Reserve
bancos, elogiados por todos pelos retornos oferecidos ao dinheiro acumulado. Mas o debate reabriu
Act de 1934, os Estados Unidos continuaram a definir o dólar em termos de ouro. Internamente, o
em 2003 durante a relativa fraqueza transitória do dólar em relação ao euro e surge periodicamente
dólar não representava mais uma determinada quantidade de ouro. Mas o ouro continuou a ser usado
por conta do tamanho do
para assentamentos com
déficit comercial e dívida externa dos EUA, com necessidade de financiamento por
bancos centrais de outros países.44 Isso tornou os EUA únicos e os ajudou a impor o sistema
entrada de capital estrangeiro. As recriminações sobre a taxa de câmbio atrelada ao dólar da China e
concebido em Bretton Woods. Até 1971, os países com superávits no comércio exterior e posses em dólares podiam resgatá-los em ouro. Graças a essa ligação com o ouro, ainda que tênue, a
a vantagem adicional que isso deu às exportações chinesas têm sido objeto de queixas frequentes. Ao se tornar 'consumidor de último recurso', o 'privilégio de senhoriagem'48 dos EUA perdeu seu brilho. Uma forma indubitável de dependência
dólar poderia ser definido como 'quase-mundo-dinheiro' até 1971. A questão desde então é se o termo
sobre a entrada de capital estrangeiro surgiu com o renovado crescimento da Receita Federal
ainda é aplicável.
déficit nos anos 2000.
posição mundial que o dólar detinha, e continua a deter, como meio de pagamento,
No entanto, o consentimento permanece. A relação é de interdependência e
de compra e como moeda de reserva, manteve esta função. Mas o
conveniência. O regime internacional não é de “circulação monetária forçada, mas de circulação
condições degeneradas em que continua a desempenhar esse papel são agora um
voluntária na qual todos os países, em suas diferentes formas, são participantes dispostos”. como
faceta importante dos problemas que o capitalismo mundial enfrenta. De Brunhoff argumenta que o
moeda de reserva do banco central.
dólar é simplesmente um 'substituto' do dinheiro mundial. Tem 'status de referência [que] requer um consentimento comum dos países que competem com os EUA.
O euro foi visto uma vez como capaz de desempenhar o papel estável que a libra esterlina
Desde o final da Segunda Guerra Mundial, esta aprovação teve diferentes aspectos'.46
desempenhou transitoriamente durante o período pós-guerra. A recorrente crise de aluguel na zona
Bretton Woods já era o resultado de um 'consentimento comum' obtido apesar
do euro torna isso improvável, pelo menos por muito tempo. Houve passos muito hesitantes em
As dúvidas de Keynes. Após o seu desaparecimento houve um período, agora esquecido pela
direção a algum tipo de zona monetária do Leste Asiático.
tudo à parte dos historiadores, quando os EUA tiveram que negociar com outros países os acordos
Eichengreen desafiou fortemente a ideia 'de um bloco coeso de países
Plaza (1985) e Louvre (1987) para estabilizar a taxa de câmbio do dólar, em particular vis-à-vis o iene,
chamou a periferia pronta e apta a agir em seu interesse coletivo',50 argumentando
primeiro para cima e depois para baixo.
que os países asiáticos "não são capazes de subordinar seus interesses individuais aos interesses
Depois disso, sem a necessidade de reuniões formais de chefes de governo, os principais bancos
coletivos". Na verdade, enquanto a China e orientada para a exportação
centrais continuaram intervindo de tempos em tempos. Com a liberalização financeira, o dólar
países dependem muito do mercado doméstico dos EUA, eles não têm, como Ivanova coloca,
recuperou uma posição tanto como principal meio de
'nenhuma escolha a não ser jogar junto. As montanhas de dívida do governo dos EUA acumuladas
pagamento internacional e principal moeda de reserva dos bancos centrais não americanos.47 Ainda
por eles são em grande parte irredimíveis, pois não podem ser liquidadas sem desencadear uma
mais porque em 1990-1 o Japão foi atingido por uma crise financeira tão dura que a taxa de câmbio
calamidade global”.
do iene deixou de causar um problema ao dólar.
o valor de suas participações obriga esses países a apoiar o valor do dólar com novas compras de títulos do Tesouro dos EUA'. Mais do que o próprio dólar, eles “servem não apenas como um meio universal de pagamento e ativo de reserva, mas também como a principal fonte de liquidez final”. São
42 Keynes 1925.
esses títulos que vêm
43 Eichengreen 1995. 44 Veja Elwell 2013 para um histórico da legislação dos EUA sobre ouro.
45 Lapavitsas 2013 e Labrinidis 2014b mantêm o termo, assim como Vasudevan 2009 (embora com aspas).
48 O uso mais frequente deste termo foi em Guttmann 1994.
46 De Brunhoff 2004.
49 Amato e Fantacci 2012, p. 91.
47 Em meados de 2014, o dólar representava cerca de 62% das reservas mundiais de moeda, o euro
50 Eichengreen 2005.
23%, a libra esterlina e o iene 4% cada, e o franco suíço cerca de 1%.
51 Ivanova 2013, p. 68.
Machine Translated by Google 62
Capítulo 2
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960
o mais próximo de ser o que Marx chamou de "dinheiro vivo",52 os ativos aos quais os capitalistas de todo o
O McKinsey Global Institute considerou que o processo de formação do mercado global de capitais estava
mundo revertem em momentos de aguda crise financeira global no que é conhecido como "fuga para a
'apenas pela metade'.54 Na esteira da formação de um mercado de câmbio liberalizado, a negociação de
qualidade". Assim, em março de 2016, o BIS observa que 'Em meio a uma liquidação de ativos de risco global,
dinheiro de curto prazo
uma fuga geral para a segurança fortaleceu
além das fronteiras havia decolado. Nessa altura, os mercados obrigacionistas, em particular as obrigações
o dólar americano'.53
governamentais domésticas, tinham-se internacionalizado. Mas os mercados de ações tinham
63
apenas começou a fazê-lo. No que diz respeito aos bancos, previa-se que o desenvolvimento da titularização «criasse instrumentos que pudessem ser transaccionados e ligados 7
A 'semi-conclusão' da globalização financeira e do
diretamente para o mercado de capitais global'.55 Isso levaria a um aumento no investimento estrangeiro de
Crises dos anos 1990
depósitos bancários e ligaria as finanças dos países capitalistas avançados mercados cada vez mais próximos. No entanto, parte significativa do avanço da globalização financeira viria
Em 1994, o McKinsey Global Institute publicou o primeiro de sua longa série de relatórios sobre o mercado
da integração dos países em desenvolvimento da América Latina e da Ásia. Isso de fato ocorreu, mas trouxe
global de capitais. Ele mapeou as fortes mudanças no peso relativo de diferentes categorias de ativos financeiros
consigo graves crises financeiras. Como parte do "Consenso de Washington", os sistemas financeiros
que ocorreram no espaço de apenas dez anos, quando a dívida do governo do "Primeiro Mundo" cresceu de desses países foram liberalizados, por exemplo, abertos a investimentos estrangeiros, e
18% para 25% do total.
desregulado. Isto viu o início indesejável de uma nova fase marcada pelo retorno de um $ 10.374
$ 35.328
tipo de crise financeira não conhecido desde a década de 1930, com o desencadeamento de mecanismos de contágio internacional tanto por meio das finanças quanto do comércio.56 Em 1982, O México foi ameaçado pelo default de sua dívida soberana. O que veio a ser rapidamente conhecido como a
Estoque de dinheiro
32
'crise mexicana' atingiu vários países devido à o impacto comum do forte aumento das taxas de juros dos EUA,57 mas
43
o contágio através da produção e do comércio permaneceu pequeno. Este não foi o caso da segunda crise Ações
mexicana de 1994-1995 e menos ainda da crise asiática que seguido. Seu cenário era o da liberalização financeira global.58 Em combinações variadas, os fluxos financeiros 29
Internacional títulos
4 Títulos corporativos
2
títulos
(México). Em alguns países, o financiamento externo levou a bolhas de habitação e infraestrutura (por exemplo,
10
Tailândia) e em outros a superacumulação industrial e superprodução (Coreia em particular,60 mas também
9 Governo
para esses países incluíam investimentos de portfólio na forma de diferentes tipos de empréstimos59 a bancos e empresas privadas locais, bem como a governos
28
Taiwan). o 25
18
súbita retirada maciça de capital especulativo de curto prazo foi precedida em alguns países pela desvalorização das moedas atreladas. Contágio através
1980
1990/91
Figura 2.1 Mudanças no peso relativo dos ativos financeiros globais 1980–90/91 (US$ bilhões). Fonte: McKinsey Global Institute 1994.
54 McKinsey Global Institute 1994. 55 Ibid. 56 Ver Chesnais 2000 para uma discussão preliminar.
52 'Esta súbita reversão de um sistema de crédito para um sistema de dinheiro vivo acumula o medo teórico no topo do pânico prático; e os negociantes por cuja agência a circulação é afetada estremecem diante do mistério impenetrável em que estão envolvidas suas próprias relações econômicas” (Marx 1904, p. 198).
57 Discuti o caso do Chile (ver Chesnais e Baronian 2014). 58 Ver Arestis e Glickman 1999 para uma visão clara da liberalização financeira e suas consequências na região. 59 Ver Kregel 1998.
53 Revisão Trimestral do BIS Março de 2016, Capítulo 1.
60 Hart-Landsberg Martin et al. 2007. Ver também Chang, Park e Yoo 1998.
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Capítulo 2
liberalização financeira e globalização a partir da década de 1960
o comércio afetou todos os países do Sudeste Asiático, mas Brasil e Argentina61 também
Os programas de ajuste estrutural foram decididos pelo Banco Mundial e pelo FMI, recriando ou
sofreu o impacto da crise asiática através de uma queda no comércio. Em outubro de 1997, houve
acentuando a dependência externa neo-imperialista. A dívida constrangeu o governo mexicano a
também um curto e espetacular episódio de crise do mercado de ações, uma prefiguração do que
aceitar a integração
65
ocorreria em setembro de 2008. Ela se espalhou de Hong Kong a Wall
o país na zona econômica liberalizada e desregulamentada NAFTA (Norte
Street, a queda sendo então retransmitida para a Europa. Finalmente, em 1998, a crise financeira
Acordo Americano de Livre Comércio). Em numerosos países africanos, caribenhos e andinos, a
russa provocou uma nova forma de transmissão da crise internacional exigindo
necessidade de exportar a qualquer preço para obter divisas e pagar os juros regulares da dívida era
o resgate pelos bancos de Wall Street, sob os auspícios do Fed, do primeiro grande fundo
um vetor
especulativo a ser manchete, o Long Term Capital Management. As sementes da crise de 2008 e da
na transformação da agricultura de produção de alimentos em agricultura de plantação sob a égide
recessão global que se seguiu começaram a ser plantadas e seu cenário parcialmente escrito.
do Banco Mundial e, posteriormente, da OMC. Na crise mexicana, os bancos não apenas receberam proteção contra mais inadimplência. Um
Armado com uma compreensão desses elementos históricos das fases iniciais da globalização
plano foi elaborado para permitir que eles removessem dívidas incobráveis de seus balanços. Foi
financeira e da acumulação e centralização de
essencialmente desenhado pelos Estados Unidos e conhecido
capital que rende juros aos principais centros financeiros que dirigia, podemos agora nos voltar para
como o Plano Brady. Organizou a recompra pelos países devedores de suas dívidas com desconto,
a apresentação teórica da noção.
trocando empréstimos por títulos ou dando aos credores ações em empresas domésticas. A recompra foi possível graças à ajuda paga pelo orçamentos governamentais dos países de origem dos bancos credores. No momento em que Rogoff
Apêndice: O 'Clube de Paris' e Brady Bonds
ainda tinha uma postura crítica em relação ao capital financeiro, explicou (tomando como exemplo o caso da Bolívia) que 'o foco principal do Plano Brady é justamente garantir que a maior parte dos
Diante da ameaça de contágio internacional após o default mexicano,
fundos doados oficialmente cheguem aos devedores'.64 Brady
os consórcios bancários, que haviam feito os empréstimos sindicais de 1970, usufruíram
as obrigações foram negociadas nos mercados obrigacionistas internacionais, permitindo a
apoio de seus governos de origem.62 Estes tinham um forte interesse tanto na recuperação dos
transferência do risco soberano das carteiras dos bancos comerciais para o sistema financeiro como
países devedores quanto na saúde dos bancos credores e pouparam
um todo. Durante os seis anos que se seguiram ao lançamento do plano, mais de US$ 200 bilhões
a eles a tarefa de negociar o reagendamento ou cancelamento parcial
em empréstimos bancários sindicalizados inadimplentes foram trocados
da dívida com os governos devedores. No caso do México, isso foi feito para os EUA
em Brady Bonds. Dois tipos de títulos foram usados com mais frequência: desconto
bancos pelo Tesouro e pelo Fed. Mas, de maneira mais geral, os interesses das instituições
obrigações, nomeadamente obrigações colateralizadas a 30 anos com valor nominal de cerca de 30
financeiras credoras eram atendidos por um comitê regular de altos funcionários do Tesouro reunidos
a 35 por cento inferior ao crédito original, uma taxa de juro superior à LIBOR e um
mensalmente em Paris. Um bem documentado Estudo da UNCTAD define o Clube de Paris como um 'cartel de países credores' operando sob um conjunto de princípios acordados: tratamento caso a caso dos países devedores; tomada de
63 Cosio-Pascal 2008, p. 12. 64 'Considere a recompra boliviana de março de 1988. Quando o acordo boliviano foi discutido pela primeira vez
decisão por consenso; condicionalidade na forma de adoção por cada
no final de 1986, o governo da Bolívia havia garantido US$ 670 milhões em dívidas
país devedor de um programa de ajuste econômico; solidariedade entre os membros do Clube
bancos. Nos mercados secundários mundiais, essa dívida era negociada a seis centavos de dólar. Ou
através da implementação da 'Ata Acordada' de cada
seja, os compradores de títulos de dívida estavam dispostos a pagar, e alguns vendedores estavam dispostos a aceitar, apenas seis centavos por dólar de principal. Usando fundos que foram principalmente doados secretamente por terceiros países neutros – que dizem incluir Espanha,
61 Griffith-Jones 1998. 62 Um default formal ocorreu no caso do México. No caso de outros países, quando os mercados de capitais internacionais secaram, eles não conseguiram mais rolar suas dívidas e não tiveram
Holanda e Brasil – o governo da Bolívia gastou US$ 34 milhões em março de 1988 para recomprar
US$ 308 milhões em dívidas a onze centavos de dólar. Onze cêntimos foi também o preço que prevaleceu para os re Dívida boliviana imediatamente após a recompra. À primeira vista, a recompra pode parecer um triunfo,
outra opção senão renegociar os pagamentos. Foi o caso do Brasil,
reduzindo quase pela metade a dívida da Bolívia. O fato de o preço ter subido de seis para onze
onde não houve inadimplência 'oficial' ou formal. O Brasil negociou com o FMI e o
centavos foi interpretado por alguns observadores como prova de que o negócio fortaleceu as
Os empréstimos de ajuste do Clube de Paris foram usados para pagar parte de suas obrigações financeiras.
perspectivas da economia boliviana. Uma avaliação sóbria da recompra boliviana revela que os
Uma primeira renegociação em 1983 foi seguida por duas outras em 1984 e 1986.
credores dos bancos comerciais provavelmente colheram a maior parte do benefício” (Rogoff 1991).
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Capítulo 2
único pagamento 'bala' no vencimento. O segundo tipo eram os par-bonds, semelhantes aos descontos, mas que eram emitidos pelo valor de face e tinham uma taxa de juros fixa de 6 por cento.65 O resultado do Plano Brady foi um aumento acentuado no tamanho do mercado
Capítulo 3
A noção de capital remunerado no
internacional para a dívida dos países em desenvolvimento e a acumulação no FMI e no Clube de Paris de experiência valiosa para o capital financeiro sobre a reestruturação e reescalonamento da dívida pública. Os números acima referidos
Configuração da Centralização Atual e Concentração de Capital
relativos aos pagamentos de juros entre 1982 e 2001 mostram até que ponto os bancos lucraram com o reescalonamento. Este capítulo reúne as diferentes dimensões da teoria marxista da capital que rende juros que formam – junto com as noções-chave discutidas no Capítulo 1 –
65 UNCTAD 2008, p. 6.
os fundamentos teóricos deste livro. O cenário é o de um grau extremamente elevado de centralização do capital monetário e de concentração nos serviços bancários e financeiros. As noções de centralização e concentração têm uma história teórica tanto para o capital industrial quanto para o financeiro. capitais iguais. A história é esboçada no Apêndice 1. A centralização e concentração do capital industrial e financeiro tornou-se indissociável da década de 1980 em diante, embora em ritmo diferente nas principais economias capitalistas. Marx define juros como sendo “nada além de uma parte do lucro, ou seja, do lucro a mais-valia, que o capitalista atuante, seja industrial ou comerciante, deve pagar ao proprietário e emprestador de capital na medida em que o capital que ele usa não é seu, mas emprestado'.2 Estudiosos marxistas que mergulharam os capítulos da Parte V do Capital, Volume III, enfocaram o capital que rende juros como capital de empréstimo e discutiram principalmente a criação e alocação de crédito pelos bancos. Meu argumento é que a canalização da mais-valia em O capitalismo contemporâneo, por meio tanto da detenção de empréstimos do governo quanto da posse de ações, por um único pequeno grupo de corporações financeiras e não financeiras altamente concentradas e detentores de ativos privados de alta renda, exige que várias características do capital que rende juros que eram tratadas em parte separadamente por Marx agora devem ser abordadas in toto. Os traços que devem agora ser tomados em combinação,3 mesmo que apenas por causa da grande escala dos ativos financeiros discutidos acima no Capítulo 1, incluem a predominância do ponto de vista do 'capital como propriedade' sobre o 'capital como função', exterioridade vis-à-vis a produção, e o contínuo reforço sistêmico de um estado de coisas em que para acionistas e obrigacionistas, 'torna-se propriedade do dinheiro gerar valor e render juros, tanto quanto é um atributo
1 Este ponto é bem discutido em Hoca 2012, mesmo que ele subestime as diferenças nacionais.
2 Marx 1981, Vol. III, pág. 493.
3 Tudo isso é considerado, com diferenças de ênfase da minha explicação, mas isoladamente para falar e nunca como um todo, por Lapavitsas 2013, Capítulo 5.
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Capítulo 3
capital que rende juros na atual centralização
69
de pereiras para dar peras'.4 Dividendos e juros são simultaneamente divisões de lucros e duas das
por Barbour,7 ela escreve que, por conta dos lucros obtidos com o financiamento de capital mercantil
três formas primárias de capital fictício (banco
e empréstimos a governos estrangeiros, vê-se:
crédito sendo o terceiro). Como assinalado por Marx em meados do século XIX, '[em] todos os países de produção capitalista, há uma tremenda quantidade de
uma certa forma de circulação financeira que se desenvolve para seus próprios fins e permite
o chamado capital remunerado ou “capital monetário”. E pela acumulação de capital monetário, na
lucros de especulação distinta de juros. Tratava-se, em parte, de trocas monetárias, mas
maior parte, nada mais do que uma acumulação dessas reivindicações sobre a produção e uma
principalmente de ações do mercado de ações. Um pode
acumulação do preço de mercado, sua
digamos assim que D' se destaca de C, segundo a definição dada por Marx de capital
valor-capital ilusório'.5 O capitalismo globalizado e financeirizado trouxe
financeiro (MM'), mas do próprio D como prata e ouro e como 'dinheiro comercial' e torna-se
este processo a níveis sem precedentes e imprevistos.
parte de um sistema financeiro agora parcialmente autônomo. circulação.8
1
Passos na Abordagem da Análise de Lucros Financeiros
Com a revolução industrial, ocorreu um salto quântico na escala de apropriação do tempo de trabalho não pago e assim na massa de dinheiro que aparece
1.1
Capital de 'negociação de dinheiro', Capital que rende juros e 'Financial
na forma de tesouro durante o processo de circulação como 'capital monetário latente'.9
Acumulação'
Marx aponta que “esse capital monetário latente pode no intervalo [antes do reinvestimento – FC]
Marx distingue entre “capital que negocia dinheiro” e “capital que faz dinheiro”.
existir na forma real de dinheiro que gera dinheiro, por exemplo, como depósitos com juros em um
capital», por exemplo, «capital que rende juros». Uma vez que os bancos estão envolvidos em
banco, letras de câmbio ou títulos de
ambos, a distinção é ainda mais importante. As operações de 'capital negociante de dinheiro' são
um tipo ou outro', acrescentando que esta análise 'não pertence aqui' (ou seja, em
requeridas nos momentos M e M' do ciclo de acumulação. Dão origem a trabalhos especiais e custos
Volume II).10 Lucros não reinvestidos podem reter a forma de capital monetário latente, de potencial
classificados como custos de circulação. Em um dado
'capital como mercadoria', por mais do que simplesmente curtos períodos. Como comecei a
momento do desenvolvimento capitalista, “a divisão do trabalho exige que essas operações técnicas,
argumentar e traçar historicamente no Capítulo 2 para o período pós-guerra, “a acumulação de
dependentes das funções do capital, sejam realizadas tanto quanto possível para a classe capitalista
capital na forma de capital monetário emprestável” pode se tornar
como um todo por uma divisão particular de agentes ou capitalistas como seu exclusivo função, que
distinta e não coincidente, como escreve Marx, “com a acumulação real, isto é,
essas operações devem ser concentradas em suas mãos'. “Uma parte do capital industrial presente
a expansão do processo de reprodução'. Isso ocorre pela simples razão de que “a transformação do
no processo de circulação se separa e se torna autônomo na forma
dinheiro em capital monetário para empréstimo é uma questão muito mais simples do que a transformação do dinheiro em capital produtivo”.11 Não é apenas o entesouramento dos lucros industriais que alimenta o crescimento da
do capital monetário, cuja função capitalista consiste em realizar essas operações para toda a classe de capitalistas comerciais e industriais'.
capital remunerado. O poder dos bancos (e hoje dos fundos) também se baseia
letras de câmbio e outras notas promissórias. Voltaremos a encontrar este processo
trabalhadores. Muito antes da criação de esquemas de aposentadoria baseados no mercado e
em sua capacidade de centralizar o dinheiro proveniente do aluguel da terra e da poupança dos
posteriormente neste capítulo.
Suzanne de Brunhoff sugere que o processo distinto do capital monetário acumulação por meio de operações de capital remunerado iniciadas
poupanças confiadas a bancos, fundos de pensão e fundos mútuos e companhias de seguros, Marx observou que “pequenas quantias, cada uma delas incapaz de atuar na qualidade de capital monetário, fundem-se em grandes massas e
no final do século XVII em Amsterdã. Referindo-se aos resultados da pesquisa Barbour 1966. 4 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 24. Harvey 2013 enfatiza a considerável atualidade do
7 8 De Brunhoff 1973, p. 116. Aqui ela expressa uma posição diferente de Harvey (1982, p. 283), que
a noção. Isso também é enfatizado por Lapavitsas 2013, que perdeu essa dimensão em sua primeira leitura dos capítulos sobre capital remunerado (Lapavitsas 1998).
fala apenas de um processo de circulação centrado no sistema de crédito.
9
Marx 1978, Vol. II, Capítulo 2, p. 158.
5 Marx 1981, Vol. III, pág. 599.
10 Marx 1978, Vol. II, Capítulo 2, p. 164.
6 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 19, pp. 431-432.
11 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 31, p. 626.
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Capítulo 3
capital que rende juros na atual centralização
71
formam assim um poder monetário'.12 Finalmente, à medida que a dívida do governo cresce, a probabilidade
expressa como uma acumulação de capital de empréstimo. E isso vale para todas as receitas, na medida
que a acumulação de capital que rende juros não coincidirá com
em que são consumidas apenas gradualmente – ou seja, a renda da terra, as formas mais elevadas de
acumulação' aumenta continuamente. No trecho colocado no Quadro 3.1, Marx lista uma série de maneiras
salário, os rendimentos das classes improdutivas, etc. Todos estes assumem por um tempo
pelas quais isso estava acontecendo em seu tempo, incluindo especulações sobre quedas de preços na
sob a forma de receita monetária e podem, portanto, ser convertidos em depósitos e, assim,
dívida do governo e nas taxas de juros.
em capital de empréstimo. 13
Caixa 3.1: A acumulação de capital emprestável como forma separada
Os fundamentos sistêmicos da acumulação contemporânea de 'capital monetário emprestável' como um O desenvolvimento do sistema de crédito e a tremenda concentração do negócio de empréstimo de
processo distinto ('acumulação financeira propriamente dita') repousam em mecanismos institucionais ainda
dinheiro nas mãos dos grandes bancos já deve acelerar por si só
incipientes na época de Marx, mas agora extremamente poderosos (poupança forçada de trabalhadores em
a acumulação de capital emprestável, como forma separada da acumulação genuína. Este rápido
aposentadoria dependente do mercado financeiro).
desenvolvimento do capital de empréstimo é, portanto, o resultado da acumulação genuína. . . e o lucro
regimes) e sobre a globalização financeira. Hoje, a quantidade de dinheiro que toma a forma de “capital como
que constitui a fonte de acumulação para esses capitalistas monetários é simplesmente uma dedução da
mercadoria” se origina nos processos que remontam aos anos 1960 e 1970 discutidos no Capítulo 2. É
mais-valia que os agentes reprodutores extraem (assim como uma apropriação de parte dos juros da
alimentado pelo serviço da dívida do governo em vários países, o jogo em termos keynesianos de o declínio
poupança dos outros). O capital de empréstimo se acumula à custa dos capitalistas industriais e comerciais. . . . Nas fases ruins do ciclo industrial, a taxa de juros
a propensão marginal a consumir das faixas de alta renda, a acumulação de rendas e mais-valias em fundos soberanos do Oriente Médio e da Ásia e, à medida que a acumulação vacila, por lucros corporativos não
pode subir tão alto que temporariamente engole os lucros inteiramente para algumas filiais
reinvestidos. O resultado é global
de negócios, particularmente aqueles desfavoravelmente localizados.
'pletora de capital' expressando 'nada mais do que as barreiras do capitalismo
Ao mesmo tempo, os preços dos papéis do governo e outros títulos caem. Este é o momento em que
produção' em uma escala que Marx, é claro, não poderia ter previsto.14
os capitalistas monetários compram este papel desvalorizado em grande escala, pois em breve ele voltará a subir nas fases posteriores, e até mesmo subirá acima do normal.
1.2
nível. Eles vão então vendê-lo, apropriando-se assim de uma parte do capital monetário do público. Os
Na época em que escreveu Limits to Capital, Harvey ainda defendia “a necessidade do capitalista do dinheiro
títulos que não são vendidos rendem juros mais altos, pois foram
como um poder independente em relação ao industrial”.
comprados abaixo do preço. . . .
capital'. Dado que 'capitalistas de dinheiro absorvem em vez de gerar excedentes
Se a taxa de juros for baixa, essa desvalorização do dinheiro
o capital recai principalmente sobre os depositantes e não sobre os bancos. No que diz respeito à acumulação monetária das restantes classes de capitalistas, . . .consideraremos
Crédito e Dívida como Criando Relacionamentos Diferentes
valor, podemos nos perguntar por que o capitalismo tolera esses parasitas aparentes'.15 A razão, de acordo com Harvey, é que “o capital que rende juros desempenha certas funções vitais e,
simplesmente a parcela colocada no mercado como capital monetário para empréstimo. . . . Aqui temos
portanto, a acumulação de capital requer que
primeiramente a seção de lucro que não é
capitalistas do dinheiro alcançam e se afirmam ativamente como um poder externo
gasto como receita, sendo antes destinado à acumulação, mas para o qual os capitalistas industriais envolvidos não têm nenhum emprego imediato para seus próprios negócios. . . . Sua quantidade aumenta
13 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 31, pp. 634-5.
com o volume do próprio capital, mesmo com uma taxa de lucro decrescente. . . .[I] constitui capital de
14 'A abundância de capital monetário emprestável não prova nada mais do que as barreiras da produção
empréstimo como um depósito com o banqueiro. . . . Com o desenvolvimento do sistema de crédito e sua organização, o aumento da receita, ou seja, do consumo dos capitalistas industriais e comerciais, é
capitalista . A fraude de crédito resultante demonstra que não há obstáculo positivo ao uso desse excesso de capital. Mas há um obstáculo criado por sua próprias leis de valorização, pelas barreiras dentro das quais o capital pode se valorizar como capital” (Marx 1981, Vol. III, Capítulo 32, p. 639). 15 Harvey 1982, p. 261. Lembre-se do modo como Marx fala no final de O Capital, vol. III, Capítulo 33
12 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 25, p. 529. Marx enfatiza que 'esta coleção de pequenos
dos 'supostamente bancos nacionais e dos grandes negociantes de dinheiro' como 'uma classe de parasitas [tendo]
Os montantes, como uma função particular do sistema bancário, devem ser distinguidos das funções dos
um poder fabuloso não só para dizimar periodicamente os capitalistas industriais, mas também para
bancos como intermediários entre os capitalistas monetários reais e os tomadores de empréstimos.
interferem mais perigosamente na produção” (Marx 1981, Vol. III, pp. 678-9).
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Capítulo 3
capital que rende juros na atual centralização
e independente dos processos de produção reais'.16 Harvey lista as funções vitais do
relações não permanentes de subordinação aquém da verdadeira inadimplência assim que
funcionamento do sistema de crédito e a distribuição de 'o
governos devedores são obrigados a fazer novos empréstimos para pagar juros e
capital comum da classe» em «seis rubricas principais»17, nomeadamente (1) o seu papel
reembolsar o principal nas datas de resgate. Este pode ser o caso, como por exemplo no
na mobilização do dinheiro como capital; (2) sua eficiência na promoção de
Brasil hoje, mesmo quando os títulos do governo são mantidos internamente. Interesses
circulação monetária e na economia de custos de transação; (3) seu papel na formação e
financeiros precisos são sempre partes dessa relação. Marx observou o caminho
circulação do capital fixo; (4) sua capacidade de 'criar capital fictício na forma de fluxos de
em que durante a Monarquia de Julho,
73
capital monetário não apoiados por nenhuma transação de mercadorias', flui 'antecipando o trabalho futuro como um contravalor' destinado a ser 'subseqüentemente realizado na forma
a facção da burguesia que governava e legislava por meio das Câmaras tinha interesse
de valor real' ; (5) o papel que pode desempenhar na equalização da taxa de lucro; (6)
direto no endividamento do Estado. o
finalmente, a centralização do capital, distinguida por Marx da mobilização do dinheiro. Até que
o déficit estatal era realmente o principal objeto de sua especulação e a principal fonte
ponto essas funções foram desempenhadas pelos bancos, em vez de serem deixadas para as
de seu enriquecimento. No final de cada ano um novo déficit. Após o decurso de quatro ou cinco anos, um novo empréstimo. E cada novo empréstimo oferecia novos
mercados e o grau em que a criação de crédito sustentava o capital industrial diferiam de país
oportunidades para a aristocracia financeira fraudar o Estado, o que
para país. São questões de estudo histórico e são abordadas de várias maneiras nos capítulos
foi mantida artificialmente à beira da falência – teve que negociar com os banqueiros nas condições mais desfavoráveis.18
posteriores. No entanto, tomando a análise de Harvey como ponto de partida, com diferenças ainda existentes entre os países, a liberalização e a globalização provocaram o que chamo no Capítulo 8 de degeneração do sistema de crédito. Crédito e dívida são geralmente apresentados como os dois lados de uma única relação. Defendo que o termo crédito deve ser usado apenas para: (1) adiantamentos de
Conforme discutido no Capítulo 2, os países em desenvolvimento foram os primeiros a cair na armadilha
depois de 1982 em relações desse tipo, com o reescalonamento da dívida permitindo que credores liderados pelo FMI e pelo Banco Mundial interfiram em seus assuntos internos e imponham 'ajuste estrutural'. No contexto do capitalismo mundial do início do século XXI, este
dinheiro feito pelos bancos para facilitar ou 'lubrificar' a realização do ciclo de acumulação
é agora o caso dos países classificados como países industrializados. Hoje as relações são
completo (MCPC'-M'); e (2) para empréstimos, seja por bancos ou por
globais e sistêmicas. Hoje os balanços de muitos bancos e fundos dependem da segurança,
mercados de títulos industriais, em apoio à reprodução estendida. O termo dívida deve ser
mas também da permanência dos fluxos de juros enraizados na mais-valia criada pela dívida
usado para designar as relações credor-devedor que ou nunca estiveram relacionadas com a
pública. Os 'homens de preto' da UE, do BCE e do FMI estão lá para garantir isso. Um estado
criação de mais-valia, mas apenas com a sua apropriação, ou que deixaram de incluir ou
de endividamento permanente também pode ser experimentado pelas famílias sob a forma de
apoiar estreitamente o processo de valorização produtiva.
hipoteca e crédito ao consumo. Hoje, quando contratado pelas camadas mais pobres dos trabalhadores, esse endividamento assume novamente o caráter de
Os adiantamentos de dinheiro em M e M' envolvem ipso facto a criação de dinheiro de crédito pelos bancos. Empréstimos para apoio à reprodução ampliada dependem, em uma
usura (nível de pagamento de juros e ameaça permanente de execução por bancos ou
parte muito pequena, da 'intermediação' bancária, por exemplo, colocando 'poupanças' à disposição de
agiotas). O capital financeiro colocou os trabalhadores em uma situação em que eles enfrentam
empresas para investimento. A maior parte desses empréstimos envolve a abertura de linhas
o capital simultaneamente como trabalhadores em suas fábricas e escritórios e como devedores
de crédito a empresas e a criação da forma particular de capital fictício
em sua vida cotidiana.
discutido no Capítulo 7. Os empréstimos podem ter vencimentos diferentes. Seu objetivo é a produção de valor e excedente que, uma vez realizados com sucesso, permitem o pagamento
1.3
e a liquidação da dívida pelas empresas. Exceto em momentos de crise econômica, não
Nos sistemas contabilísticos nacionais, os lucros financeiros referem-se aos lucros dos
haverá reagendamento. As empresas não permanecerão devedoras por muito tempo. Isso
"corporações", uma das quais são bancos, hoje conglomerados financeiros diversificados. A
raramente foi verdade para os governos. A experiência é a de endurecido se
A Natureza dos Lucros Financeiros
participação das corporações financeiras nos lucros totais cresceu de 15% para 20% em no final da década de 1980 para 40% às vésperas da crise de 2007-8. A Revisão Mensal tem
16
Ibid.
17
Ibid.
18 Marx 1850, Capítulo 1, ênfase original.
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Capítulo 3
capital que rende juros na atual centralização
75
consistentemente chamou a atenção para esses números, mas permaneceu bastante vago sobre
de mais-valia, estas várias comissões e comissões pagas aos bancos pelas empresas e famílias de
as fontes e a natureza desses lucros. No entanto, outros marxistas anglófonos
escalão elevado enquadram-se claramente na rubrica de juros.
empenharam-se num debate vivo sobre este assunto. Como resultado dos desenvolvimentos que serão discutidos no Capítulo 7, o sistema bancário contemporâneo, sem dúvida, ultrapassou
O segundo ponto diz respeito aos "lucros" da especulação. Aqui deve-se simplesmente Siga Hilferding:
significativamente o negócio tradicional de administrar depósitos para público em geral, fornecendo crédito comercial e concedendo empréstimos a empresas através da
Os ganhos ou perdas especulativos surgem apenas de variações nas avaliações atuais dos
criação de crédito e auferindo juros sobre essas operações.
créditos sobre juros. Não são lucro, nem partes de mais-valia. . . São ganhos marginais puros.
a negociação de ativos financeiros, seja por conta de clientes ou por conta própria do banco
Enquanto a classe capitalista como um todo se apropria de uma parte do trabalho do
(negociação proprietária), juntamente com serviços para grandes corporações e governos, agora
proletariado sem dar
formam uma parte muito importante dos lucros dos grandes bancos. A análise minuciosa dos bancos
qualquer coisa em troca, os especuladores ganham apenas uns com os outros. A perda de um é
europeus preparados para o
o ganho do outro. 'Les affaires, c'est l'argent des autres'.23
A Comissão20 identifica os bancos que se dedicam mais ao negócio tradicional da banca comercial e os bancos, nomeadamente as grandes instituições internacionalizadas, onde os lucros dependem
Um está na presença de um processo de divisão e re-divisão de
da dimensão das operações de negociação. O mesmo
criação de mais-valia para a qual o termo 'lucros fictícios', usado pelos
A divisão se mantém nos EUA entre os pequenos bancos estatais e os conglomerados financeiros
economistas, é apropriado.24 Ou ainda os chamados 'lucros duvidosos' por
gigantes de Wall Street. A questão é como relacionar todos esses desenvolvimentos
Duménil e Lévy.25 O que é novo é que, devido à escala alcançada por tais
à teoria do juro como divisão da mais-valia21 e, mais geralmente, à teoria do valor-trabalho.
transações em 2007, a 'perda para outros' significou a falência do Bear Stearns e do Lehman Brothers (os processos são discutidos abaixo no Capítulo 8).
A componente central do lucro bancário baseava-se tradicionalmente nos juros dos empréstimos
Lapavitsas de maneira detalhada26 e Guillen27 discutiram mais brevemente a relevância
(crédito comercial e crédito industrial) e era determinada pela
contemporânea da teoria de Hilferding do lucro do 'promotor' ou 'fundador' em relação à negociação
grau de alavancagem, a escala do crédito criado na proporção do banco
proprietária por bancos de investimento em ações de empresas para as quais organizaram a emissão
capital próprio (patrimônio líquido) e os títulos de alta liquidez em sua posse.22
de novas ações ou engenharia de fusões e aquisições. Aqui, novamente, não há criação, mas apenas
A 'negociação proprietária' regular e contínua se desenvolve a partir da década de 1980.
uma distribuição diferente da mais-valia.
Os juros são o núcleo do lucro financeiro. O primeiro ponto em debate diz respeito à natureza do que hoje se denomina lucros bancários "sem juros". Esses lucros provêm de taxas e comissões, que incluem, no caso de
O terceiro ponto sobre o qual houve um forte confronto de posições entre os economistas anglófonos diz respeito – para usar os termos de Lapavitsas e Dos Santos – aos “modos
serviços a empresas industriais, câmbio, banco de investimento e organização de fusões e aquisições,
historicamente novos e exploradores de apropriação da renda assegurada independentemente dos
e, no caso de
assalariados”. modos de apropriação são o resultado de “significativas derrotas de classe sofridas
de serviços para famílias ricas, corretagem, negociação de gestão de patrimônio e
pela classe trabalhadora”.
gestão de fundos mútuos e de seguros para clientes. O crescimento
movimento'. A primeira questão diz respeito à novidade deste modo. No Capítulo 36
dessas fontes é um dos fatores que explicam o aumento dos lucros financeiros registrados nas contas nacionais. Visto do ponto de vista da apropriação 23 Hilferding 1910, Capítulo 8. Sobre este ponto, ver também Pollin 1996 que corretamente define os lucros financeiros das transações de mercado como uma redistribuição dentro da classe capitalista – um
19 Dos Santos 2009, pág. 183.
jogo de soma zero que resulta em nenhum lucro das transações financeiras para a economia como um todo.
20 Liikanen 2012, p. 37.
24 Carcanholo e Nakatani 2007; Sabadini 2008; Carcanholo e Sabadini 2008.
21 Marx 1981, Vol. III, pág. 480.
25 Duménil e Lévy 2011, p. 8.
22 O termo aparece no final da história capitalista, 'o substantivo alavancagem no mercado financeiro
26 Lapavitsas 2013, pp. 57–8.
sentido é atestado em 1937 e o verbo no inglês americano em 1957'. http://www.thesaurus
27 Guillen 2013, p. 15.
.com/browse/leverage.
28 Lapavitsas e Dos Santos 2008.
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Capítulo 3
do Volume III do Capital, Marx usa o termo exploração secundária a partir
capital que rende juros na atual centralização
77
corretamente por Norfield é a relação de 'dupla exploração' com o trabalho a teoria do valor. Os juros
com rendas pagas aos senhorios: «o arrendamento de casas, etc., para consumo individual. É bastante
pagos aos bancos pelos assalariados devem representar
claro que a classe trabalhadora também é enganada desta forma, e em grande medida, mas isso
uma redução do valor da força de trabalho ou ser uma dedução feita pelos bancos
também é feito pelo pequeno comerciante, que fornece aos trabalhadores meios de subsistência. Esta é
dos lucros dos capitalistas produtivos.32 É claramente o primeiro. Vale a pena
a exploração secundária, que
lembrando que Rosa Luxemburgo abordou uma questão semelhante em relação aos
procede ao lado da exploração original que ocorre diretamente dentro
tributação. Ela escreve:
o próprio processo de produção». Depois, há a questão da generalidade. Hoje em especialmente nos Estados Unidos, juros e taxas sobre hipotecas, cartões de crédito, empréstimos
A tributação [indireta] significa que parte do poder de compra da classe trabalhadora é transferida
estudantis, etc., são um componente dos lucros das sociedades financeiras e respondem por parte de
para o Estado. Agora, como antes, o capital variável, como uma quantia fixa de dinheiro, colocará
seu aumento. Iren Levina defende a posição de Lapavitsas de que o crédito às famílias é qualitativamente
em movimento uma quantidade apropriada
diferente do crédito às empresas industriais e
de trabalho vivo, ou seja, serve para empregar a quantidade adequada de capital constante na
capitalistas comerciais e representa um restabelecimento de poderes essencialmente usurários.
produção e para produzir o
Com um sistema totalmente privatizado em mente, ela escreve que 'as famílias adotam a perspectiva
quantidade de mais-valia. Assim que o capital completa esse ciclo, ele se divide entre a classe
dos valores de uso para garantir o acesso às necessidades básicas, como moradia, educação, saúde e
trabalhadora e o Estado: os trabalhadores se rendem
bens de consumo, enquanto as empresas tomam emprestado
o Estado parte do dinheiro que recebiam como salário. O capital tem totalmente
do ponto de vista do valor para embarcar em um circuito de capital e extrair mais-valia'.30
classe trabalhadora retém apenas parte do capital variável em
apropriou-se do antigo capital variável em sua forma material, como força de trabalho, mas a
a forma de dinheiro, o estado reivindicando o resto.33 No entanto, a explosão do crédito ao consumidor e dos empréstimos estudantis permanece bastante específica para os EUA e para os países que adotaram o mesmo modelo.
A tributação é assim analisada por Rosa Luxemburgo como uma imposição sobre o valor da força de
O relatório Liikanen sobre os bancos europeus constatou que, desde 1999, a relativa
trabalho, uma redução do nível dos salários. Isso se aplica à dívida das famílias em todas as suas
importância dos 'empréstimos a clientes' (empréstimos a particulares para crédito à habitação e crédito
formas. A taxa é feita pelos bancos e é um componente de seus lucros. Só pode ser uma pequena,
ao consumo agrupados com empréstimos a sociedades não financeiras) diminuiu regularmente e de
senão uma fração diminuta, e não pode se tornar, como se sonhava
forma particularmente rápida após 2008. No caso do Reino Unido, a
pelas corporações financeiras no período até 2008, um canal regular de apropriação de mais-valia que
a proporção desses empréstimos em relação aos ativos totais das sociedades financeiras caiu para 4%
as inovações financeiras discutidas no Capítulo 8 podem permitir.
e para 10% na Alemanha e na França.31 A crescente privatização da saúde e da educação nos países da UE corresponde certamente a derrotas sofrida pela classe trabalhadora e ao ressurgimento da 'exploração secundária' em uma escala que não conhecia desde a década de 1930. A noção de relações usurárias é certamente aplicável em alguns países capitalistas avançados no que diz respeito à
32 A crítica completa de Norfield é a seguinte: “O argumento contra a noção de que as finanças exploram a classe trabalhadora tomando uma parte dos salários pode ser colocado de forma simples. Se uma fonte
camadas mais pobres e frágeis da classe trabalhadora, como foi o caso da
do lucro financeiro é um corte da renda dos trabalhadores, em pagamentos de juros, taxas, etc., então
A crise das hipotecas subprime nos EUA discutida em capítulos posteriores. A questão levantada
há duas implicações alternativas. Ou isso implica que os trabalhadores estão recebendo um renda líquida abaixo do valor da força de trabalho, uma vez contabilizadas essas deduções, ou essas deduções fazem parte do valor da força de trabalho, pagando o “socialmente necessário”
29 Lapavitsas 2009, p. 132. 30 Levina 2012 vê esta posição como sendo 'em linha com a distinção de Adam Smith entre
bens e serviços, alguns dos quais são entregues a crédito. No primeiro caso, quando tal se as deduções fossem persistentes, isso implicaria que havia um valor mais baixo da força de
empréstimos para produção e consumo. Para ele, o empréstimo para a produção permite que o
trabalho do que o contrário. Mas, com o tempo, esse nível mais baixo se tornaria a nova norma. No
tomador “tanto restitua o capital, quanto pague os juros, sem alienar ou invadir qualquer outra
último caso, se os trabalhadores não estão sendo pagos abaixo do valor da força de trabalho, então o custo
fonte de receita”, enquanto o empréstimo para consumo pode
do crédito ao consumidor, hipotecas, etc., é uma parte dos salários regulares que os trabalhadores recebem.
“nem restituir o capital nem pagar os juros, sem alienar ou usurpar
Em nenhum dos casos há uma “exploração financeira” sistemática dos trabalhadores. Em vez
sobre alguma outra fonte de receita”'. 31 Liikanen 2012, p. 15, gráfico 2.3.9.
disso, os lucros financeiros são uma dedução dos lucros dos capitalistas produtivos” (Norfield 2014). 33 Luxemburgo 1913, Capítulo 32.
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2
Capítulo 3
Capital que rende juros: exterioridade à produção e o embaçamento de Linhas entre Lucro e Juros
capital que rende juros na atual centralização
79
salários, que antes eram suas próprias fábricas na qualidade de gerentes de os novos proprietários, que frequentemente são seus credores'.37 A 'divisão qualitativa', em suas duas abordagens, indubitavelmente influenciou
2.1
'Capital-como-propriedade' e 'Capital-como-função'
a oposição contemporânea entre 'más finanças' e 'boa indústria', à qual tem dado importância
A próxima noção que deve ser revisitada ao abordar a financeirização é a distinção que Marx faz
um número considerável dos engajados na crítica da financeirização, no caso de alguns autores
entre "capital-como-propriedade" e "capital-como função". O que Marx chama de 'divisão
no nível macroeconômico38 e de outros no que diz respeito à margem de iniciativa deixada aos
qualitativa' em algumas passagens refere-se de fato a duas situações. A primeira diz respeito ao
gestores.
status econômico de capitalistas 'passivos' e 'ativos', por exemplo, credores e tomadores de
A observação de Marx de que o capital portador de juros e dividendos está em uma posição de
capital monetário. Lapavitsas
'exterioridade' à produção adquiriu significado novamente na atenção prestada
argumenta que as implicações rentistas dessa oposição, sobre as quais ele tem reservas, são
ao 'curto prazo' durante a década de 1990, quando o equilíbrio de poder entre acionistas e
uma dimensão de uma crítica aos rentistas que Marx compartilha com Adam Smith e Ricardo.
gerentes mudou acentuadamente a favor do primeiro. Voltamos a isso no Capítulo 4.
Posteriormente, foi retomado por Keynes quando ele defendeu a eutanásia do rentista definido como o 'investidor sem função' em um contexto de domínio do mercado de ações. Quando o dinheiro ocioso é centralizado em grande parte
2.2
pelos bancos, a questão é avaliar se o padrão de alocação de crédito, por exemplo, a política
A categoria de juros como forma específica deve ser mantida e de fato desenvolvida em função
O embaçamento das linhas entre lucro e juros
bancária, é moldado pelas prioridades específicas dos proprietários do capital monetário. -como-
do surto do governo e do endividamento das famílias, mas com
função' resultante do crescimento de ações conjuntas
em relação às corporações a situação é mais complicada. Parte V do Volume III
empresas e assim o surgimento de acionistas e gestores como grupos distintos. As “sociedades
No início da renovação da pesquisa marxista sobre dinheiro
por ações”, observou Marx, “têm uma tendência crescente de separar o trabalho da administração
e finanças, no qual desempenhou um papel fundamental, Suzanne de Brunhoff argumentou a
em função da propriedade do capital”.35
respeito dessa divisão que deveria ser feita uma distinção entre tamanho da empresa e status
De fato,
corporativo:
de Capital é intitulado 'Divisão de Lucro em Juros e Lucros da Empresa: Capital Remunerado'.
[o] modo de produção capitalista trouxe as coisas a um ponto em que o trabalho de
Marx indica que não existe uma regra econômica para a distribuição de
superintendência, totalmente divorciado da propriedade de
mais-valia entre lucro industrial e juros, isto dependendo das relações de poder entre
capital, é sempre facilmente obtido. Tornou-se, portanto, inútil
tomadores e devedores, dada a mudança no ciclo de negócios e a ação do banco central.
para o capitalista realizá-lo ele mesmo. Um maestro de orquestra não precisa
A única exceção,
possuir os instrumentos de sua orquestra, nem está dentro do escopo de suas funções
muito importante, é o das sociedades anônimas, onde porque
como regente ter qualquer coisa a ver com os 'salários' dos outros músicos.36
capital constante (meios materiais de produção) é 'enorme' em relação ao capital variável (salários), a totalidade dos lucros vai para o capital financeiro na forma de juros.39
O dividendo e os juros acumulados para os acionistas e credores das empresas “dependem do grau de esforço que tal exploração exige, e que ele pode transferir para um gerente mediante
Hoje, a facilidade ou dificuldade – se não impossibilidade – de acesso aos mercados de títulos
remuneração moderada. Depois de cada crise há o suficiente
corporativos de acordo com o tamanho das empresas é o marcador-chave das relações de poder
ex-fabricantes nos distritos fabris ingleses que irão supervisionar, por baixo
entre tomadores e credores. Quando grandes corporações emprestam dinheiro nos mercados de títulos para aumentar os dividendos por meio de recompras de ações, isso envolve
34 Epstein e Jayadev 2005.
37 Ibid.
35 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 23, p. 386.
38 Stockhammer 2004 e 2008.
36 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 23, p. 385. Baronian e Pierre 2011 elaboram sobre isso.
39 De Brunhoff 1973, p. 117.
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Capítulo 3
capital que rende juros na atual centralização
circulação de dinheiro e ativos em favor de um grupo comum de fundos e bancos.
processo de produção, confronta a força de trabalho viva como um poder autônomo
Em seu comentário, Harvey fica um pouco perturbado com a tendência de Marx, à medida que
e é o meio de apropriação do trabalho não remunerado; e que é esse poder
a análise na Parte V do Volume III se desenrola, em direção a uma definição muito ampla de
na medida em que confronta o trabalhador como propriedade de outro.41
81
juros que se estende muito além da remuneração dos empréstimos: Outras passagens contradizem isso, mas hoje devem ser deixadas de lado. Uma é onde Marx Uma vez que os donos de dinheiro estão preocupados principalmente em aumentar seu
fala sobre a 'ossificação e individualização das duas partes do
dinheiro com juros, eles são presumivelmente indiferentes a quem e para quais propósitos
o lucro bruto um em relação ao outro, como se fossem provenientes de duas fontes essencialmente
o dinheiro é emprestado, desde que o retorno seja seguro. Isso cria algumas dificuldades,
diferentes, [que] agora toma forma firme para toda a classe capitalista e para o capital total. O
das quais Marx está ciente, mas deixa de lado por razões bastante plausíveis. Se, em
lucro de cada capital, e consequentemente também o lucro médio estabelecido pela equalização
última análise, todos os pagamentos de juros têm de ser fornecidos direta ou indiretamente
dos capitais, divide-se, ou é separado, em duas partes qualitativamente diferentes, mutuamente
a partir da mais-valia, então a relação crucial a ser examinada é aquela entre o capital que
independentes e separadamente individualizadas, a saber – juros e lucro da empresa – ambas
rende juros e a produção de mais-valia40.
as quais são determinados por leis separadas',42 sendo os juros determinados em grande parte pelo poder relacionamentos.
Dado o nível de concentração alcançado hoje, este é agora predominantemente o caso. Como resultado das profundas mudanças trazidas desde o final da década de 1980 pela liberalização e 3
A teoria do capital fictício
direta às demandas do capital financeiro in toto. O estado inacabado
3.1
Capital Fictício: Títulos e Ações
dos capítulos sobre capital remunerado, sem dúvida, torna sua leitura
Antes da eclosão da crise financeira em 2007-8, Harvey, Robert Guttmann
a globalização do capital discutidas no Capítulo 1, a A relação antagônica é, de fato, aquela em que os trabalhadores são colocados em oposição
difícil e abre caminho para diferentes interpretações. A definição muito ampla de interesse, que
(muito apreciadores dessa noção em Marx)43 e Louis Gill44 estavam entre os poucos estudiosos
justifica a observação de Harvey, está no Capítulo 23 do Volume III.
a explorar a noção de 'capital fictício'. Quando os economistas marxistas usavam o termo, muitas
Marx afirma que:
vezes se limitava a uma simples citação de Capital: 'a formação de capital fictício é conhecida como capitalização'.45 Antes
Juro, então, é o lucro líquido, como Ramsay o descreve, gerado pela propriedade do
avançando a teoria em relação às formas de bens que se desenvolveram na década de 1990, é
capital como tal, seja para o mero credor, que permanece fora do processo de reprodução,
preciso começar lendo Marx com atenção. No Capítulo 29 de
ou para o proprietário que emprega seu capital produtivamente. No entanto, não lhe rende
Volume III, ele aplica o termo capital fictício a empréstimos do governo e a
esse lucro líquido na medida em que ele é um capitalista funcional, mas sim como um
ações. (As cotações completas são fornecidas no Quadro 3.2). O primeiro passo é endireitar o
capitalista monetário, o emprestador
natureza das obrigações e acções, nomeadamente direitos de saque sobre
de seu próprio capital como capital que rende juros para si mesmo como
mais-valia, apropriada no primeiro caso indiretamente através da cobrança de
capitalista. Assim como a transformação do dinheiro e do valor em geral em
impostos e o serviço da dívida pública e, no segundo caso, mais diretamente, pela divisão do
capital é o resultado constante do processo de produção capitalista, de modo que sua
lucro entre o que hoje chamamos de retidos
existência como capital é da mesma forma o pressuposto constante de
lucros e dividendos. O que os possuidores de títulos e ações veem como 'capital' não é analisável
Este processo. Pela sua capacidade de se transformar em meio de produção, comanda
nesses termos do ponto de vista da acumulação. De fato, a massa de mais-valia apropriada por
sempre o trabalho não pago e, portanto, transforma o processo de produção e circulação
títulos e acionistas pode, em
de mercadorias em produção de mais-valia para seu possuidor. O interesse exprime, portanto, simplesmente o fato de que o valor em geral – o trabalho objetivado em sua forma social geral – o valor que assume a forma de meio de produção na realidade
41 Marx 1981, Vol. III, pág. 502. 42 Marx 1981, Vol. III, pág. 498. 43 Guttmann 1994. 44 Gil 1996.
40 Harvey 1982, p. 257.
45 Marx 1981, Vol. III, pág. 597.
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Capítulo 3
capital que rende juros na atual centralização
dadas as condições macroeconômicas, afetam negativamente a acumulação. A terceira característica do
com o processo real de valorização do capital se perde, até o último traço; confirmando a noção de
capital fictício é a flutuação dos preços dos ativos nas
que o capital é automaticamente valorizado por seus próprios processos.48
83
mercados, daí a possibilidade de especular sobre seu movimento junto com o advento de condições em que os ativos se tornem invendáveis ou vendáveis apenas em
Marx então se volta para ações, estoque industrial. Aqui
preços muito baixos ('preços de incêndio', no jargão de hoje). este título sem representar um capital puramente ilusório, como no caso de dívidas nacionais, ainda é pura ilusão. . . . Os estoques de ferrovias, minas, navegação Caixa 3.2: Capital fictício na forma de governo títulos e ações
empresas e similares representam capital real, ou seja, capital investido e funcionando nessas empresas como capital. . . . Não se exclui de forma alguma que essas ações possam simplesmente ser uma fraude. Mas este capital não existe duas vezes, uma vez como valor de capital
Após a emissão de títulos,
dos títulos de propriedade (ações) e outra como capital efetivamente investido, ou a ser investidos, nas empresas em questão. Existe apenas na última forma, e uma parte
[o] Estado tem que pagar a seus credores uma certa quantia de juros a cada ano pelo capital
nada mais é do que um título de propriedade, pro rata, da mais-valia que esse capital é
emprestado. Neste caso, o credor não pode retirar o seu capital do seu devedor,
perceber. A pode vender esse título para B e B para C. Essas transações não têm
mas só pode vender sua pretensão, seu título de propriedade. O próprio capital foi consumido, gasto
efeito sobre o assunto. A ou B então transformou seu título em capital, mas C transformou seu capital
pelo Estado. Não existe mais. É capital ilusório e fictício. Isto
em mero título de propriedade sobre a mais-valia esperada
não é apenas que a soma emprestada ao Estado já não tem qualquer tipo de existência. Isto
deste capital social.49
nunca foi projetado para ser gasto como capital, mas apenas sendo investido como capital poderia ter sido transformado em um valor auto-sustentável. No que diz respeito ao credor original A,
A natureza fictícia de títulos e ações e sua vulnerabilidade como rendimento
a parte da tributação anual que ele recebe representa juros sobre seu capital, assim como a parte da
ativos é acentuado pelas transações e flutuações do mercado financeiro.
riqueza do esbanjador que reverte para o emprestador de dinheiro.46 O movimento independente do valor desses títulos de propriedade, não só de títulos do governo, mas também de ações, reforça a ilusão de que eles constituem Quando os mercados de títulos estão funcionando adequadamente,
capital além do capital ou direito a que possam dar título. Tornam-se commodities, tendo seu preço um movimento específico. . . . Seu valor de mercado recebe uma determinação diferente de seus
a possibilidade de vender a nota promissória do Estado representa para A o retorno potencial de seu
valores nominais, sem qualquer alteração na
principal. Quanto a B, do seu ponto de vista privado, o seu capital
valor do capital real (mesmo que sua valorização mude). . . .[O] valor de mercado deles flutua com o
é investido como capital remunerado. Na verdade, ele simplesmente tomou o lugar de A e comprou
nível e a segurança dos recibos aos quais eles dão um título legal. . . . O valor de mercado desses
ao comprar o direito de A sobre o Estado. Por mais que se multipliquem essas transações, o capital
títulos é em parte especulativo, uma vez que é
da dívida nacional permanece puramente fictício, e
determinado não apenas pela receita real, mas também pela receita antecipada calculada
no momento em que essas notas promissórias se tornam invendáveis, a ilusão desse capital
antecipadamente.50
desaparece.47
No entanto, Hoje não se pode seguir Marx completamente quando ele se refere aos empréstimos do governo como para a pessoa que adquire o título de propriedade, a renda anual de £ 100 representa de fato os
“nunca [tendo sido] destinados a serem gastos como capital”, e quando ele diz que “somente pelo
juros sobre seu capital investido a 5%. Desta forma, todas as ligações
investimento como capital ele poderia ter sido transformado em um capital”.
48 Marx 1981, Vol. III, pág. 597. 46 Marx 1981, Vol. III, pp. 595-6.
49 Marx 1981, Vol. III, pp. 597-8.
47 Marx 1981, Vol. III, pág. 596.
50 Marx 1981, Vol. III, pág. 598.
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Capítulo 3
capital que rende juros na atual centralização
valor de autopreservação» (parágrafo 1 na caixa 3.2). Desde o crescimento da “economia mista” após
isso representa tal capital em sua forma mais inócua.53 A produção de valor e excedente, uma vez
a Segunda Guerra Mundial, uma parte dos empréstimos governamentais foi gasta na produção de valor
realizada com sucesso, permitirá ao capital fictício
e mais-valia (empresas industriais estatais antes da sua privatização) e, mais amplamente e mais
criado pelo empréstimo a ser liquidado. Excesso de criação de crédito e bolhas de crédito 54
importante, nos próximos
têm sido inerentes ao ciclo de acumulação, bem como à rentabilidade dos
apoio ao processo de acumulação (investimento do governo em transporte, sistemas de comunicação,
bancos, que sempre dependiam do montante dos juros apropriados em suas
P&D). Em uma escala muito mais limitada, mesmo depois de
operações e assim por diante a quantidade, mas também o risco dos empréstimos que eles fizeram.
extensa privatização, isso continua sendo verdade hoje, principalmente para a pesquisa básica. A negociação de títulos e ações baseia-se na capitalização ou desconto de receitas antecipadas.
Somente os maiores poderiam ganhar comissões por meio de operações como a busca de capital necessário para o lançamento de sociedades anônimas. A partir de
Como salienta Marx, "as notas promissórias sobre os Estados [podem] tornar-se invendáveis [e] a
A partir de meados do século XIX, as crises de superprodução foram alimentadas por
ilusão desse capital desaparecer". O mesmo vale para as ações.
o que se provou cada vez a posteriori ser uma criação excessiva de crédito para investimento. Os
Quando os mercados financeiros entram em colapso, então, do ponto de vista dos acionistas, “a
bancos estiveram no centro da euforia que levou a quebras e crises,
riqueza desaparece no ar”. Mas isso não significa o colapso das relações sociais de produção sobre as
e estas pareciam ser sempre crises financeiras.55
quais os direitos de saque sobre a mais-valia são
85
Um ponto importante levantado por Marx é a interconexão entre esta forma de capital fictício e as
fundado. A verdade desse fato é mais notável quando o poder estatal vem em socorro das bolsas de
outras duas. Títulos e ações são de fato discutidos em
valores e os governos dão a mais alta prioridade política ao
Volume III, Capítulo 29, em relação ao balanço dos bancos. Um fator de
o pagamento de sua dívida, quaisquer que sejam os efeitos sobre a acumulação e quaisquer que sejam
vulnerabilidade específica dos bancos é que parte de seu capital é
as consequências sociais. investidos nestes chamados títulos que rendem juros. Isso é na verdade 3.2 Banco Criou Capital Fictício em sua Forma Clássica
parte do capital de reserva e não funciona na actividade bancária propriamente dita. A parte
A criação de crédito assume duas formas, crédito comercial, emissão de letras de câmbio e outras notas
mais importante consiste em letras de câmbio, ou seja, promessas de pagamento emitidas por
promissórias e 'crédito bancário', por exemplo, a abertura de
capitalistas industriais ou comerciantes. O final
linhas de crédito para empresas industriais. Sobre a primeira, Marx enfatiza que “as letras de câmbio,
parte do capital do banqueiro consiste em suas reservas monetárias em ouro.
até que expirem e sejam devidas a pagamento, circulam como
Os depósitos, a menos que estejam vinculados por um período mais longo por contrato, estão sempre à
meios de pagamento e constituem o dinheiro comercial real. Na medida em que, em última análise, eles
disposição dos depositantes.56
se anulam, pelo equilíbrio de reivindicações e dívidas, elas funcionam absolutamente como dinheiro, embora não haja uma transformação final em
No capitalismo contemporâneo, o processo pelo qual 'com o desenvolvimento da
dinheiro propriamente dito”.51 Aqui, “dinheiro propriamente dito” é, claro, ouro, mas o ponto vale para
capital que rende juros e o sistema de crédito, todo capital parece ser duplicado, e em alguns pontos
moeda legal (dinheiro fiduciário).
triplicado, pelas várias maneiras pelas quais o mesmo capital, ou talvez mesmo o mesmo crédito,
Empréstimos de apoio à reprodução ampliada sempre se basearam apenas em uma extensão muito
aparece em mãos diferentes em diferentes
pequena nas operações de bancos que atuavam como "intermediários entre capitalistas e tomadores de dinheiro reais', por exemplo, colocando a poupança à disposição de empresas para investimento. Os bancos sempre emprestaram muito mais do que os depósitos feitos com eles, as economias que coletaram e seu próprio capital próprio. O 'crédito do banqueiro' implica a criação de crédito de investimento com alguma duração para capitalistas industriais, nomeadamente a criação de capital fictício.52 Se tudo correr bem,
exigia que os bancos não acumulassem de forma independente e estivessem completamente à serviço do empresário em seu papel de 'fideicommis das forças produtivas' (Capítulo 3.1). 53 Ver (em francês) Chesnais 2006, pp. 83–6 e Durand 2014, pp. 64–7. De Brunhoff 1997 não é claro sobre isso em seu artigo no Palgrave Dictionary e, mais geralmente, sobre a relação entre capital que rende juros e capital fictício. Isso vale também para o Lapavistas 2013, pág. 29. Ao contrário, Guttmann 1996, pp. 76-7 não hesita. 54 Estes são muitas vezes referidos como 'momentos Minsky', por causa da teorização do autor
51 Marx 1981, Vol. III, pág. 525.
52 Como lembra Bellofiore 1998, em seu comentário sobre de Brunhoff, é isso que Schumpeter (1912, Capítulo 22) denomina criação de crédito ex nihilo . É importante acrescentar que Schumpeter usou o termo 'fictício' e argumentou que o dinamismo do processo de evolução
das crises financeiras contemporâneas.
55 Veja o título do livro de Kindleberger de 1978, Manias, Panics, and Crashes: A History of Crises Financeiras.
56 Marx 1981, Vol. III, pp. 599-600.
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Capítulo 3
capital que rende juros na atual centralização
disfarces',57 tomou proporções apenas vagamente imaginadas por Marx. Essas observações estabelecem
Temos aqui o ponto de partida original do capital, dinheiro na fórmula MCM´,
as bases para uma análise mais aprofundada no Capítulo 7 de derivativos,
reduzido aos dois extremos M-M', onde M' = M + ÿM, dinheiro que cria mais
e nos Capítulos 8 e 9 da criação de crédito de alto risco desenvolvida nas décadas de 1990 e 2000.
dinheiro. É a fórmula original e geral do capital reduzido a um
87
abreviação. É o capital em sua forma acabada, a unidade de produção e circulação processos e, portanto, o capital produzindo uma mais-valia definida em um período específico de 3.3
O início e o endurecimento do fetichismo do dinheiro
Tempo. Na forma de capital portador de juros, o capital aparece imediatamente nessa forma, não
Os principais desenvolvimentos sobre a noção de fetichismo do dinheiro estão no Capítulo 24 do Volume
mediado pelos processos de produção e circulação. O capital aparece como
3 (ver Quadro 3.3), mas a base já está estabelecida no Capítulo 21. Dinheiro
uma misteriosa e autocriadora fonte de interesse – de seu próprio aumento. A coisa
o fetichismo está contido na própria relação pela qual o capitalista proprietário do capital de empréstimo
(dinheiro, mercadoria, valor) já é capital simplesmente como uma coisa, e o capital aparece como
“aparece simplesmente como vendedor de uma mercadoria e o comprador como comprador de uma
uma mera coisa; o resultado do processo de reprodução global aparece
mercadoria”,58 significando que “no caso do capital que rende juros, tudo aparece de forma superficial: o
como propriedade que se desenvolve sobre a coisa em si; cabe ao possuidor de dinheiro, isto é, de
adiantamento de capital como mera transferência do credor para o devedor; o refluxo do capital realizado
mercadorias em sua forma sempre permutável, se ele quer gastar
como mera transferência
este dinheiro como dinheiro ou alugá-lo como capital. No capital que rende juros, portanto, esse
de volta, um pagamento com juros do devedor ao credor'.59 Apesar do enraizamento do fetichismo do
fetiche automático é elaborado em sua forma pura, valor que se autovaloriza, dinheiro gerando
dinheiro nas transações financeiras básicas, os economistas marxistas deram pouca ou nenhuma atenção
dinheiro, e essa forma não traz mais nenhuma marca de sua origem. A sociedade
à noção, deixando o campo para os marxistas.
a relação se consuma na relação de uma coisa, o dinheiro, consigo mesma. . . . Dinheiro
filósofos. Tal como acontece com o capital fictício, eles não se sentem à vontade com a noção de
como tal já é valor potencialmente autovalorizante, e é como tal que se empresta, sendo esta a forma
fetichismo, que não permite uma discussão comum mesmo com a maioria dos economistas heterodoxos.
de venda dessa mercadoria particular. Assim, torna-se tão completamente propriedade do dinheiro
A única noção remotamente relacionada é a de '
criar valor, render juros, quanto é propriedade de uma pêra.
exuberância' desenvolvida fora do marxismo.60 Ainda com a fabulosa expansão
árvore para dar peras.
de capital fictício e transações nos mercados financeiros, o fetichismo do dinheiro permeia o capitalismo
Enquanto os juros são apenas uma parte do lucro, ou seja, a mais-valia, extorquida
contemporâneo. Uma exceção bem-vinda é Harvey em seu Companion to Marx. Ele implora por “um
do trabalhador pelo capitalista em funcionamento, agora aparece inversamente como se o interesse
profundo entendimento interno e subjetivo dos poderes violentos destrutivos e potencialmente destrutivos
fosse o fruto específico do capital, a coisa original, enquanto o lucro, agora transformado
do fetiche. Nós
na forma de lucro da empresa, aparece como mero acessório e enfeite
pode, em suma, agora esperar entrar na cabeça do especulador de Wall Street. Mas quem entre nós
adicionados no processo de reprodução. O caráter fetichista do capital e a representação desse
pode realmente afirmar que somos imunes à sereia fetichista da pura luxúria por dinheiro. . . Podemos
fetiche do capital estão agora completos. Em D-D' temos a forma irracional do capital, a deturpação e
agora esperar compreender o que entrou em nossa
a objetivação das relações de produção, em seu poder máximo: a forma que rende juros, a forma
próprias cabeças também?'61
simples do capital, na qual é tomado como logicamente anterior ao seu próprio processo de reprodução; a capacidade do dinheiro, ou uma mercadoria, de valorizar seu próprio valor independentemente da reprodução – o capital Caixa 3.3: A forma fetichista do capital
mistificação na forma mais flagrante. O capital agora é uma coisa, mas a coisa é capital. O corpo do dinheiro está agora possuído pelo
No capital que rende juros, a relação capital atinge seu ponto mais superficial
amor. Assim que é emprestado, ou então aplicado no processo de reprodução (na medida
e forma fetichizada. Aqui temos MMÿ, dinheiro que produz mais dinheiro, valor que se autovaloriza,
uma vez que rende juros ao capitalista em funcionamento como seu proprietário, separado do lucro de
sem o processo que medeia os dois extremos. . . . MILÍMETROS.
empresa), os juros incidem sobre ela, não importa se ela está dormindo ou acordada, em casa ou no exterior, de dia ou de noite.62
57 Marx 1981, Vol. III, pág. 601. 58 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 21, p. 463. 59 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 21, p. 478. 60 Shiller 2005. 61 Harvey 2012, p. 172.
62 Marx 1981, Vol. III, pp. 515-17.
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Capítulo 3
As manifestações mais espetaculares do fetichismo do dinheiro são, obviamente, as dos
capital que rende juros na atual centralização
89
simples concentração dos meios de produção e do comando sobre o trabalho, que
investidores financeiros em geral e dos comerciantes em particular. Houve repetidos
é idêntica à acumulação. É concentração de
exemplos espetaculares de arrogância de comerciantes associados a nomes individuais.
capitais já formados, destruição de sua independência individual,
Mas, mais sistemicamente, toma a forma do que McNally chama de "fetichismo dos
expropriação de capitalista por capitalista, transformação de muitos pequenos
números", ou seja, a crença na confiabilidade do comércio matemático e
em poucas grandes capitais. Este processo difere do anterior neste aspecto, pois
modelos de gestão de risco.63 A aspiração do banqueiro e do investidor à autonomia
pressupõe apenas uma mudança na distribuição dos já disponíveis
permeia o capitalismo do século XXI. Mas a autonomia do capital que rende juros e as
e capital já em funcionamento. Seu campo de ação não se limita, portanto,
formas fictícias de capital que ele assume é necessariamente mas
pelo crescimento absoluto da riqueza social, ou seja, pelos limites absolutos da
parcial e temporária. Esta autonomia nunca pode libertar-se de uma
acumulação. O capital cresce para uma enorme massa em uma única mão
dependência da efetiva produção e realização da mais-valia. Essa dependência é
em um lugar, porque foi perdido por muitos em outro lugar. Isso é a centralização
amparada pelo poder social e político do capital financeiro e pela proteção que recebeu
propriamente dita, distinta da acumulação e da concentração.66
dos governos. O fetichismo do dinheiro é generalizado. Apoiado por todas as instituições e mecanismos que financiam nossa existência cotidiana,64 gera um comportamento
A centralização ocorre por meio de dois mecanismos. A primeira é a concorrência: a
político e social conservador em
falência e o simples desaparecimento de pequenas empresas como resultado da
uma escala que só pode ser quebrada por uma crise econômica e financeira de grande
concorrência ou sua aquisição e fusão com uma empresa maior. A segunda envolve o
magnitude. A crise em curso não cumpriu este requisito.
papel das finanças em duas formas, crédito bancário após a centralização do dinheiro do empréstimo em suas mãos e a formação de sociedades anônimas. Aqui as passagens relevantes do Volume I são citadas in extenso com acréscimo
Apêndice 1: A Centralização e Concentração de Capital em
ênfase minha em alguns pontos:
Teoria Marxista A batalha da concorrência é travada pelo barateamento das mercadorias. o A centralização e concentração muito alta do capital em suas três formas é uma
a barateza das mercadorias depende, permanecendo todas as outras circunstâncias
característica central do capitalismo contemporâneo. Marx desenvolve a inter-relação
as mesmas, da produtividade do trabalho, e esta depende, por sua vez, da escala
noções de centralização e concentração de capital no Volume I de
de produção. Portanto, as capitais maiores superam as menores. Isto
Capital. Ele retorna à questão fugazmente no Volume III,65 onde Engels acrescenta
será lembrado ainda que, com o desenvolvimento do modo de produção capitalista,
alguns parágrafos. Marx estabelece uma distinção clara entre concentração e
há um aumento no montante mínimo de capital individual necessário para conduzir
centralização, que muitas vezes é ignorada. O termo concentração
um negócio em suas condições normais.
refere-se simplesmente à produção capitalista como tal: “todo capital individual é um
condições. Os capitais menores, portanto, aglomeram-se em esferas de produção
maior ou menor concentração de meios de produção, com um comando correspondente
sobre as quais a grande indústria se apoderou apenas esporadicamente ou de
sobre um exército maior ou menor de trabalhadores. No entanto, “não são apenas
forma incompleta. Aqui a competição se acirra em proporção direta ao número, e
acumulação e a concentração que a acompanha espalhadas por muitos
em proporção inversa à magnitude, dos capitais rivais. Sempre termina na ruína de
pontos, mas o aumento de cada capital em funcionamento é impedido pela formação de
muitos pequenos capitalistas, cujos capitais passam parcialmente para
novos capitais e pela subdivisão dos antigos”. E duas frases depois:
nas mãos de seus conquistadores, e parcialmente desaparecem completamente.
Além disso, uma força totalmente nova surge com o desenvolvimento da Essa fragmentação do capital social total em muitos capitais individuais ou a
produção capitalista: o sistema de crédito. Em suas primeiras etapas,
repulsão de suas frações umas das outras é contrariada por sua atração. A atração
esse sistema se insinua furtivamente como o humilde assistente da acumulação,
de capitais não significa mais a
atraindo para as mãos de capitalistas individuais ou associados por meios invisíveis. encadeia os recursos monetários, que se encontram dispersos em maior ou menor
63 McNally 2011 pp. 108–9. 64 Konings 2010. 65 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 27.
quantidade pela superfície da sociedade; mas logo se torna um novo e terrível 66 Marx 1976, Vol. I, pp. 776-7.
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Capítulo 3
capital que rende juros na atual centralização
91
arma na batalha da concorrência e acaba se transformando em um enorme mecanismo
de capital que aumentam sua parte constante às custas de sua parte variável, diminuindo
social de centralização de capitais.
assim a demanda relativa de trabalho.67
. . . Hoje, portanto, a força de atração que une os capitais individuais e a tendência à centralização são ambas mais fortes do que nunca. Mas se a extensão relativa e a
O foco da análise nessas passagens é o capital industrial. Marx e Engels colocam forte ênfase
energia do movimento para a centralização são determinadas, até certo ponto, pela
na relação entre centralização e progresso tecnológico. Eles vêem os monopólios como
magnitude da riqueza capitalista e pela superioridade do mecanismo econômico já
possíveis trampolins ao socialismo.
alcançado, o avanço da centralização não depende de forma alguma de um resultado positivo. crescimento da magnitude do capital social. E é isso que distingue a centralização da concentração, sendo esta última apenas outro nome para a reprodução em escala
O United Alkali Trust trouxe toda a produção britânica de álcalis para o
ampliada. A centralização pode resultar de uma mera mudança na distribuição de
mãos de uma única empresa. Os antigos proprietários de mais de trinta plantas receberam o valor de avaliação de todos os seus estabelecimentos em ações para um total de cerca de £ 5 milhões, que representa o capital fixo do trust. A direção
capitais, a partir de uma simples alteração no agrupamento quantitativo das partes
técnica continua nas mesmas mãos de antes, mas o controle financeiro está concentrado
componentes do capital social. O capital pode crescer em massas poderosas em uma
nas mãos da direção geral. O capital flutuante, totalizando cerca de £ 1 milhão, foi
única mão em um lugar, porque em outros lugares ele foi retirado de muitas mãos
oferecido ao público
individuais. Em qualquer ramo da indústria, a centralização atingiria seu limite extremo
inscrição. O capital total é, portanto, de £ 6 milhões. Neste ramo, portanto, que constitui
se todos os capitais individuais
a base de toda a indústria química, a concorrência foi substituída na Inglaterra pelo
investidos foram fundidos em um único capital. Em uma dada sociedade, esse limite só
monopólio, preparando assim da maneira mais agradável sua futura expropriação por
seria alcançado quando todo o capital social estivesse unido nas mãos de um único
toda a sociedade, a nação.
capitalista ou de uma única empresa capitalista. A centralização complementa o trabalho de acumulação ao permitir que os
No caso do capital remunerado, não é utilizada a distinção entre a sua centralização e a sua
capitalistas industriais ampliem a escala de suas operações. Quer este último
concentração. Marx fala da formação de um
resultado é a consequência da acumulação ou da centralização, quer a centralização
'massa concentrada e organizada [de capital monetário]' que 'colocou-o sob o controle dos
seja realizada pelo método violento de anexação –
banqueiros como representantes do capital social de uma maneira bem diferente da produção
onde certos capitais se tornam centros de atração tão preponderantes para outros que
real'.68 Mas ele não considera o processo de concentração no setor bancário, que só ocorreu
destroem a coesão individual destes e depois
muito mais tarde na Grã-Bretanha.
atrair os fragmentos separados para si – ou se a fusão de um
Hilferding está interessado nas sociedades por ações menos do ponto de vista do
número de capitais já formados ou em formação ocorre
desenvolvimento das forças produtivas do que do ponto de vista da propriedade.
pelo processo mais suave de organização de sociedades anônimas – o efeito econômico permanece o mesmo.
direitos e finanças. Ele se concentra no 'lucro dos fundadores' e dividendos. A distinção entre
. . . Mas a acumulação, o aumento gradual do capital pela reprodução ao passar da forma circular para a espiral, é claramente um procedimento muito lento
concentração e centralização no Capital Financeiro não é clara. Na Parte III, ele examina o que chama de 'concentração' essencialmente através da análise do poder de mercado e da precificação monopolista (oligopolista) das mercadorias por cartéis e trustes. É em relação a
em comparação com a centralização, que precisa apenas mudar os agrupamentos
essa questão que ele discute a
quantitativos das partes constituintes do capital social. o
relação de mão dupla entre a concentração na indústria e a concentração na
o mundo ainda estaria sem ferrovias se tivesse de esperar até que a acumulação levasse
bancário. Ele coloca o processo na indústria em primeiro lugar, mas enfatiza no final do
alguns capitais individuais suficientemente longe para serem adequados para a
citar o papel coercitivo que os bancos podem desempenhar na concentração industrial.
construção de uma ferrovia. A centralização, no entanto, conseguiu isso no cintilante de um olho, por meio de sociedades anônimas. E enquanto assim a centralização intensifica e acelera os efeitos da acumulação, ela simultaneamente estende e acelera
67 Marx 1976, Vol. I, pp. 777-80.
essas revoluções na composição técnica.
68 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 22, p. 491.
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Capítulo 3
Capítulo 4
O desenvolvimento da indústria capitalista produz concentração bancária, e esse sistema bancário concentrado é em si uma força importante. em atingir o mais alto estágio de concentração capitalista em cartéis e confianças. . . .
As Modalidades Organizacionais de
Nas relações de dependência mútua entre empresas capitalistas, é a
quantidade de capital que decide principalmente
Capital Financeiro e a Divisão Intra-Corporate de Mais-valia
empresa se tornará dependente da outra. Desde o início, o efeito da cartelização avançada é que os bancos também amalgamam e expandir para não se tornar dependente do cartel ou confiança. Nisso A própria cartelização exige a fusão dos bancos e, inversamente, a fusão dos
Este capítulo discute uma série de questões relacionadas com o entrelaçamento de
bancos exige a cartelização. Por exemplo, vários bancos têm interesse na fusão de
grandes bancos globais, corporações transnacionais industriais e de serviços e varejistas
empresas siderúrgicas,
gigantes. Também examina uma das dimensões da rivalidade entre empresas, a saber,
e eles trabalham juntos para realizar essa fusão mesmo contra a vontade de fabricantes individuais.69
entre corporações industriais e grandes varejistas. No trato com os trabalhadores, tanto como produtores de mais-valia quanto como consumidores ou devedores, o capital financeiro funciona como um bloco, mas no mercado mundial os oligopólios se comportam
Lenin usa principalmente a palavra 'concentração'. Ele coloca a concentração industrial
como rivais. O capítulo começa com uma perspectiva histórica muito curta sobre as
no centro de sua análise, postulando que "o enorme crescimento da indústria
relações banco-indústria em quatro grandes países (I). Em seguida, volta-se para a
e a concentração notavelmente rápida da produção em empresas cada vez maiores é
relação entre capital-como-propriedade e capital-como-função no contexto contemporâneo
um dos traços mais característicos do capitalismo”. Lênin então
de governança corporativa e valor para o acionista seguido de uma discussão sobre os
analisa os dados que coletou principalmente de fontes alemãs, apresentando
conselhos de administração interligados no capitalismo globalizado (II). Retomando a
entre outras coisas, a primeira análise do que veio a ser conhecido na economia industrial
ideia de que grandes bancos e corporações industriais representam diferenças dentro do
como "integração vertical". A concentração no setor bancário é examinada apenas
capital financeiro, são dados exemplos de envolvimento de transnacionais
uma vez que foi para a produção industrial. Lenin então retoma essa dimensão com
em operações financeiras e de bancos de investimento em operações não financeiras
algum detalhe. Ele observa o alto nível de concentração bancária na França,
(III). O capítulo então aborda a questão dos “lucros da circulação”. Argumenta que a
citando o Crédit Lyonnais, o Comptoir National e o Société Générale, e
noção decisiva é a divisão intercapitalista da mais-valia total produzida no processo de
também na Alemanha Deutsche Bank e Disconto-Gesellschaft. Aqui ele usa o termo 'centralização'.
comerciantes de commodities e grandes firmas varejistas conseguem embolsar depende
exploração. A quantidade de excedente total produzido por firmas industriais que obviamente de sua capacidade de explorar seus próprios empregados e trabalhadores,
Vemos a rápida expansão de uma estreita rede de canais que cobre todo o país,
mas é determinado de forma mais decisiva no equilíbrio do poder oligopolista e
centralizando todo o capital e todas as receitas, transformando milhares e milhares
monopsônico ao longo do circuito do capitalismo. produção e realização de valor e mais-
de empresas econômicas dispersas em um único capitalista nacional e depois em
valia (IV). Uma breve discussão sobre recursos naturais e renda do petróleo encerra o
uma economia capitalista mundial. A 'descentralização' que SchuIze-Gaevernitz,
capítulo (V).
como expoente da economia política burguesa, de que fala na passagem anteriormente citada, realmente significa a subordinação a um único centro de um número crescente de
1
Uma Breve Perspectiva Histórica sobre a Relação Banco-Indústria
organizações econômicas anteriormente relativamente "independentes", ou melhor, estritamente locais.
unidades. Na realidade é a centralização, a valorização do papel, importância e
A centralização do capital monetário como "massa concentrada e organizada colocou o
poder dos gigantes monopolistas.70
controle dos banqueiros como representantes do capital social de maneira bastante diferente da produção real",1 levantando a questão das relações entre
69 Hilferding 1910, Capítulo 14. 70 Lenin 1917, Capítulo 2.
1 Marx 1981, Vol. III, Capítulo 22, p. 491.
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
95
bancos e empresas industriais. No caso das pequenas e médias empresas, a situação sempre
'usar seu conhecimento interno dos negócios da empresa para especulação em ações, ou para
foi a de uma dependência que implica uma estreita sujeição do crédito para investimento ao
outras transações comerciais. Surge um círculo de pessoas que, graças à sua
escrutínio dos bancos. Houve períodos bastante longos durante
recursos de capital próprios ou ao poder concentrado do capital externo que representam (no
em que essa relação funcionou bem nos países capitalistas avançados, sendo uma parte do
caso de diretores de bancos), tornam-se membros dos conselhos de administração de inúmeras
sistema bancário composta por pequenas entidades. Voltamos a isso no Capítulo 8. Aqui nos
sociedades”.3
preocupamos com a questão das relações entre grandes bancos e grandes corporações
A pesquisa histórica comparativa sobre propriedade e controle corporativo tem
industriais no contexto da centralização/concentração do capital monetário e da concentração
confirmou amplamente a existência dessas relações na Alemanha. Primeiro, a partir da década
do capital industrial. Arrisco uma caracterização grosseira no final do século XIX para os quatro
de 1880, o importante papel dos bancos na expansão das sociedades anônimas ou sociedades
principais países capitalistas.
de responsabilidade limitada (Aktiengesellschaft ou AG); segundo, a “crescente cooperação e integração entre empresas que levou a participação cruzada, comunidade de interesses e grupos corporativos”.
1.1
Alemanha: a 'unificação do capital' e uma forte influência bancária na
maioria das empresas, acionistas majoritários e seus representantes tinham 'principal
indústria
controle e os gerentes detinham o status de funcionários líderes. Houve exceções notáveis, no
A história da indústria alemã é a de acionistas estáveis e concentrados liderados
entanto, cujos nomes personificam a indústria pesada alemã.
pelos bancos. Em uma passagem frequentemente citada de Finance Capital, Hilferding resume
Eles são onde a equidade familiar pessoal em escala suficiente em combinação com a
sua análise do efeito combinado da concentração no setor bancário e na indústria
autoridade pessoal permitiu 'como Krupp, Thyssen, Stinnes, Wolfff,
dizendo que o capital financeiro 'significa a unificação do capital'. é colocado
Stumm, Klökner, Siemens e Bosch para manter um controle sólido de suas preocupações'. A
sob a hegemonia dos bancos e compreende um alto grau de controle sobre os industriais, um
formação de cartéis na virada do século XX é bem
envolvimento na gestão. ações de sua propriedade levam-nos a 'estabelecer uma supervisão
documentado. Após a Segunda Guerra Mundial, estes foram desmantelados, mas as relações
permanente dos negócios das empresas, o que é melhor
particulares entre grandes bancos e grandes corporações sobreviveram e só começou a ser erodido quando alguns dos principais bancos, notadamente o Deutsche Bank, tornaram-se conglomerados de serviços financeiros globalizados, juntamente com outros
feito mediante a garantia de representação no conselho de administração». Os bancos tentam 'trabalhar
grandes "bancos universais" europeus. O modesto papel do mercado de ações na governança
com o maior número de empresas possível e, ao mesmo tempo, estar representada
das corporações alemãs é atestado ao analisar a capitalização como porcentagem do PIB: 38%
em seus conselhos de administração. A propriedade de ações permite ao banco impor seus
no período 1990-2005 em comparação com 113%
representantes mesmo às corporações que inicialmente resistiram. Desta forma, surge uma
para os EUA e 132% para o Reino Unido. As participações acionárias cruzadas entre bancos,
tendência para os bancos acumularem tais diretorias'.
seguradoras e corporações industriais impediram aquisições hostis até o caso Mannesmann-
A 'união pessoal' também assume a forma de participação dos industriais nos conselhos
Vodafone.5 Nos anos 2000, as corporações alemãs ainda desfrutavam das vantagens do que
de outras corporações. O seu objectivo é «estabelecer relações comerciais entre os
Porter chamou de 'proprietário permanente' e
empresas envolvidas. Assim, o representante de uma empresa de ferro que faz parte do
capital'.6
conselho de administração de uma mina tem como objetivo garantir que sua empresa obtenha carvão dessa mina. Esse tipo de união pessoal, que envolve também a acumulação de cargos
1.2 Money Trusts como a Forma Americana de Capital Financeiro
em conselhos de administração nas mãos de um pequeno grupo de grandes capitalistas, torna-
As corporações americanas nas indústrias, mineração e ferrovias eram grandes desde o início
se importante quando é precursor ou promotor de vínculos organizacionais mais estreitos entre
e se tornaram cada vez maiores com a concentração. As fusões entre empresas de médio porte
corporações que antes eram independentes um do outro'. Esses vínculos podem ser de
começaram cedo, na virada do século XX.7 A década de 1890
integração vertical ou horizontal por meio de fusões para formar uma empresa maior ou de formação de cartel. Claro que também existem vantagens pessoais: como 'membro do conselho de administração, o grande acionista recebe uma parte do lucro na forma de bônus' e também pode
3 Ibid. 4 Fohlin 2005, p. 225. 5 Onetti e Pisoni 2009. 6 Porteiro 1992.
2 Hilferding 1910, Capítulo 14.
7 Ver Roy 1997.
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
97
Sherman e 1914 Clayton Antitrust Acts criaram, em princípio, a base para a ação antitruste contra
sobre a produção e os preços. Em 1910-12, a presença no conselho de administração de um sócio do
corporações na produção e transporte, mas seus
JP Morgan and Co. adicionou cerca de 30% ao valor das ações ordinárias.12
a redação era vaga o suficiente para dar aos tribunais uma margem de manobra considerável em sua
De acordo com o Comitê Pujo, em 1912 Morgan ou seus sócios faziam parte dos conselhos de 20
interpretação, enquanto o recurso à legislação dependia da Administração.8
empresas de manufatura, mineração, distribuição, transporte ou serviços públicos que, por sua vez,
A concentração na indústria foi paralela à dos bancos. Um entrelaçamento dos dois desenvolveu-se a
cotavam ações ordinárias de três empresas de serviços públicos, nove ferrovias e oito outras empresas.
partir da década de 1890 na forma de 'money trusts', com JP Morgan and Company, mas também com
A diversificação das ferrovias pela Bolsa de Valores de Nova York realmente decolou entre 1898 e
os proprietários da família Rockefeller da Standard
1902.13 A transformação por Carnegie de suas empresas siderúrgicas em sociedades anônimas e a
Petróleo, no núcleo. O Comitê do Congresso Pujo de 1913 sobre a 'concentração do controle do dinheiro e do crédito' definiu o truste monetário como significando 'uma
o anúncio de sua aposentadoria permitiu ao JP Morgan and Co. adquiri-los em 1901 e fundar a US
identidade estabelecida e bem definida e comunidade de interesse entre alguns líderes de finanças
Steel Corporation, a primeira corporação do mundo
que foi criada e é mantida em conjunto por participações acionárias, diretorias interligadas e outras
com capitalização de mercado superior a US$ 1 bilhão. Em 1914, corporações controladas ou
formas de dominação sobre os bancos,
influenciados pelo JP Morgan como acionista e membros do conselho, além da US Steel, incluíam
sociedades fiduciárias, ferrovias, corporações de serviço público e industriais, e que cresceu em uma
AT&T, International Harvester, Westinghouse e General Electric.
vasta e crescente concentração de controle do dinheiro
O fim da Primeira Guerra Mundial viu um crescimento muito rápido do mercado de ações e um aumento
e crédito nas mãos de relativamente poucos homens'.9
acentuado do número de acionistas. Com o desaparecimento, no caso da maioria das corporações, de
Uma forma especificamente americana de controle bancário direto sobre a grande indústria, sem dúvida
existia neste período. Os fundos fiduciários americanos eram bancos de investimento em sua primeira
um acionista dominante veio a questão da a separação entre propriedade e controle e as formas pelas quais os acionistas, apesar de sua
forma, nos quais desempenhavam papéis substanciais em conselhos corporativos. Essa forma
dispersão, podem impedir os administradores de tomar decisões em seu próprio interesse. Em 1932,
de associação entre finanças e indústria criou conflitos de interesse
é colocado da seguinte forma no famoso livro de Berle e Means:
que os banqueiros de investimento poderiam explorar como informações privilegiadas para si mesmos. No entanto, para os acionistas, o sistema foi benéfico. Banqueiro de investimento
Em seu novo aspecto, a corporação é um meio pelo qual a riqueza de inúmeros indivíduos foi
representação nos conselhos permitiu-lhes avaliar o desempenho da empresa
concentrada em enormes agregados e pelo qual o controle sobre essa riqueza foi entregue a
gerentes, substituem rapidamente aqueles com desempenhos insatisfatórios e sinalizam
uma direção unificada. O poder que acompanha tal concentração produziu
aos investidores que uma empresa era fundamentalmente sólida. Os fundos fiduciários, notadamente JP Morgan and Co. em posição de decidir quais corporações foram
príncipes da indústria, cuja posição na comunidade ainda não foi definida.
autorizados a emitir ações.10 Quando Morgan e seus sócios faziam parte dos conselhos de
A rendição do controle sobre sua riqueza por parte dos investidores efetivamente
administração das corporações nas quais tinham grandes participações, era principalmente para
rompeu as antigas relações de propriedade e levantou o problema da
acompanhar de perto as operações da administração em relação à produção e preços.
definindo essas relações novamente. A direção da indústria por outras pessoas que não aqueles
Veblen contrastou engenheiros que possuem conhecimento de processos industriais e
que arriscaram sua riqueza levantou a questão da força motriz de tal direção e a distribuição
produtos ao que chamou de 'proprietários ausentes'11 e destacou o controle destes
efetiva dos retornos do empreendimento comercial.14
8
Mesmo antes da virada neoliberal dos anos 1980, a intensidade da ação do Comissão de Comércio variou consideravelmente. O registro é de fracasso (Faulkner 1960, pp. 444-6).
9
Essa questão seria o fundamento da teoria da agência e sua vitória na forma de governança corporativa contemporânea. No entanto, por um tempo como resultado da crise e das lutas políticas da década de 1930, e depois da guerra
Relatório do Comitê Nomeado para Investigar a Concentração do Controle de Dinheiro e Crédito, 62º Congresso, 3ª Sessão, p. 130, citado por Faulkner 1960, pp. 447-8.
10
O'Sullivan 2015 argumenta, no entanto, a partir de dados históricos que a dominação do JP Morgan and Co.
12 De Long 1991, p. 205.
foi consideravelmente exagerado.
13 Ver O'Sullivan 2015.
11 Veblen 1923a e 1923b, citado por Lazonick 1991, pp. 341-2.
14 Berle e Means 1932.
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
economia, os gerentes pareciam ter as coisas em mãos e uma "revolução gerencial" foi considerada
atraiu mais corporações estrangeiras do que qualquer outro centro financeiro até 1914.
como tendo triunfado. Voltamos a isso abaixo.
Os dados organizados por Cain e Hopkins19 mostram que apenas 600 dos
99
as 5.000 ações cotadas em Londres em 1910 eram emitidas por empresas industriais e comerciais 1.3
A prevalência de prioridades de financiamento imperial na Grã-Bretanha
britânicas e muitas delas eram de empresas sediadas no exterior. Do dinheiro arrecadado para
A situação britânica no final do século XIX e início do século XX é claramente diferente da da
projetos domésticos, apenas cerca de 18% foram destinados à manufatura, em média, durante os
Alemanha e dos EUA. No que diz respeito à indústria doméstica, o debate entre os historiadores
anos de 1865 a 1914. Isso representou cerca de 6% de todo o financiamento levantado em Londres
gira em torno de até que ponto existia ou não uma “notória ausência de uma relação de trabalho
nesses anos. Dentro
entre os bancos e a indústria antes de 1914”15 e se isso poderia explicar, em parte, o retrocesso
nítido contraste, algo como um quarto foi para o financiamento de ferrovias
da economia britânica. indústria, apesar de sua liderança no advento da Indústria
empresas que operam no Império ou em países estrangeiros. De fato, de 1870 a 1913, cerca de 5% do PIB britânico foi investido no exterior e, em 1914, um terço do
Revolução. Um relatório de 1911 ao governo dos EUA sobre a situação dos rivais europeus da
Os ativos britânicos vieram de investimentos e empréstimos estrangeiros. Outro indicador é o uso
América observa que, no caso da Grã-Bretanha, o “divórcio completo entre bolsa de valores e
da poupança. Sua massa na Grã-Bretanha não era menor que a da Alemanha
depósitos”. . . causa outro grande mal, a saber, que os bancos nunca demonstraram interesse nas
e os EUA, mas enquanto estes investiram cerca de 12% de sua renda anual no mercado interno, a
empresas recém-fundadas ou nos títulos emitidos por essas empresas, enquanto é uma vantagem
Grã-Bretanha colocou apenas 7% de sua renda anual de volta na economia nacional e enviou
distinta do sistema alemão, que os bancos alemães, mesmo que apenas no interesses de
outros 4 ou 5% para o exterior. O capital de empréstimo levantado em Londres estava de fato caindo antes de 1914. A cidade pode
seu próprio crédito de emissão, têm acompanhado continuamente o desenvolvimento das empresas
ser definida como tendo ajudado a construir o Império Britânico como o primeiro sistema de
que fundaram'. o National Provincial Bank of England suas vidas
apropriação mundial de mais-valia na forma de lucros e juros feito no exterior.21 Isso começou
através da construção de ferrovias na Índia e Canadá e depois na Austrália, e foram breves. Outro fator paradoxal pode ter sido a adoção bem-sucedida da sociedade anônima.
ferrovias e portos na América do Sul e África do Sul. Aí o sistema
A Lei das Sociedades por Ações de 1844 concedeu esse status às pequenas empresas. Alega-se
envolveu a instalação de grandes empresas apenas na mineração (Rio Tinto e deBeers, por
também que o estabelecimento de
exemplo). Mas grande parte do investimento britânico no exterior foi feito por pequenas 'empresas
bolsas de valores em centros industriais nas Midlands e no Norte podem ter
independentes' financiadas por capital centralizado nas ações de Londres
contribuíram para manter a concentração industrial na Grã-Bretanha.17 Vários historiadores
câmbio.22 A grande corporação manufatureira apareceu na Grã-Bretanha muito depois de ter
consideram que se a Grã-Bretanha tivesse empregado em casa o capital e a mão de obra que
surgido na Alemanha e nos Estados Unidos. O carro-chefe de meados do século XX
foram para o exterior depois de 1850, as taxas de crescimento doméstico após 1870 poderiam ter sido
O capitalismo industrial britânico, ICI, só foi fundado em 1926.
tão alto, ou mesmo mais alto, do que os do 'Boom de meados da era vitoriana'.18 No entanto, essa
O que é certo é que, no mesmo período, a Grã-Bretanha perdeu sua
linha de argumento pode estar ignorando a atração de demanda proveniente do investimento no exterior.
conduzir. Lewis assinala que, no final do século XIX, “os produtos químicos orgânicos tornaram-se
Como centro do sistema monetário mundial baseado no ouro, os bancos da cidade obtiveram
produzido em massa nos Estados Unidos; A Grã-Bretanha estava atrasada no uso de eletricidade,
uma indústria alemã; o automóvel foi pioneiro na França e
grandes lucros com as operações do mercado monetário e de câmbio. No
dependia de empresas estrangeiras estabelecidas nos EUA e detinha apenas uma pequena parcela
centralização do capital monetário para investimento, a Cidade também privilegiava as operações
do mercado de exportação. O telefone, a máquina de escrever, a caixa registradora e o
financeiras voltadas para a economia mundial. A Bolsa de Valores 19 Cain e Hopkins 1993. 15
Garside e Greaves 1996.
20 Pollard 1985.
16
Riesser 1911, citado por DeLong 1991.
21 A escala e as condições contemporâneas em que 'a Grã-Bretanha usa o sistema financeiro
17 Thomas 2005. 18 Cain e Hopkins 1993, pp. 191–2, citando Kennedy 1982, Pollard 1985 e Eichengreen 1982.
para ganhar privilégios econômicos apropriando-se de valor de outros países enquanto parece fazer-lhes um favor” são examinados por Norfield 2016.
22 Wilkins 1970.
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
motor diesel foram todos explorados por outros'. Antes disso, a produção britânica de locomotivas a vapor
os números correspondentes foram 25 e 48 por cento. Durante o período de 1871 a 1918, os bancos
já havia sido alcançada por todos os seus futuros rivais, enquanto a
fizeram 35% das novas emissões domésticas.29
A exploração completa da revolucionária técnica de fusão de aço de Bessemer ocorreu nos EUA após o
101
Durante as primeiras décadas da Terceira República, a indústria fez um apelo tão limitado às finanças
licenciamento de sua invenção por Bessemer para uma empresa americana em 1863. mais do que nunca
que Henry Germain, o fundador da maior
no
o banco Crédit Lyonnais, declarou em 1876 que 'estamos sobrecarregados de dinheiro; não sabemos o que fazer com isso'.30 Assim, os bancos buscaram o investimento estrangeiro.
sistema financeiro mundial.
As exportações de capital da França, em comparação com as de outros países desenvolvidos, foram marcadas por uma clara preferência por empréstimos (e, em menor medida, por investimentos de carteira
1,4
França: Apoio do Estado à Indústria e Grandes Negócios Estrangeiros
em títulos do governo) sobre investimentos diretos na produção.31
Empréstimos do Governo
Depois de 1880, a Rússia tornou-se o principal destino dos investimentos estrangeiros franceses,
A história francesa é outra vez diferente. Como resultado das relações de classe nascidas da Revolução
respondendo por mais de 25% deles em 1914. O malfadado
Francesa e da contra-revolução durante a Restauração e a Monarquia de Julho, o sistema bancário
Os títulos russos foram a culminação dessa forma de investimento. Mas lá
desenvolveu-se na forma da variante francesa do
foram empréstimos mais bem sucedidos para Argentina e México.32 As colônias francesas
investimento bancário. Este foi o Haute Banque onde convergiram os interesses dos proprietários de
foram o outro destinatário do investimento francês.33 Assim que os tiros cessaram,
terras e dos financistas conservadores, imprimindo na banca francesa
as finanças assumiram o controle, na África e no Extremo Oriente, notadamente na Indochina, não apenas
profundos traços rentistas. Medo da classe trabalhadora (a revolta dos trabalhadores da seda ou dos Canuts
através de entrepostos comerciais, mas o estabelecimento de plantações de produção e exportação
em Lyon, a Revolução de fevereiro de 1848 em Paris e depois a Comuna de Paris) levaram a burguesia a
(borracha em particular).34 Foram criadas entidades muito poderosas, notadamente a
manter a estabilidade social trazida pela pequena terra
Banque d'Indochine.35 Na África, a entidade mais poderosa, o Banque Rivaud,
propriedade,24 em detrimento de uma expansão do mercado interno. O ritmo de industrialização
sobreviveu à descolonização política. Faz parte do grupo familiar Bolloré, ainda
incorporado pelo ferro, aço e metalurgia ocorreu muito lentamente25 e foi impulsionado pela construção
extremamente ativo hoje na produção de plantações e no comércio de commodities na África Ocidental.36
de ferrovias e pela demanda de fábricas e estaleiros militares estatais.26 Durante o Segundo Império (1852-1870), o financiamento do governo e a a criação de bancos Saint-Simonianos apoiados pelo governo
Investimento industrial fraco e uma baixa chamada de financiamento, seja de bancos
e dispostos a desafiar o Haute Banque era necessária em
ou o mercado de ações é um traço persistente do capitalismo francês em que as empresas familiares
o financiamento da indústria ferroviária.27 O único feito da Bourse des valeurs,
predominavam as empresas. A França não perdeu o surgimento da indústria automobilística, mas é
Bolsa de Valores de Paris, foi o financiamento da Companhia do Canal de Suez (Compagnie universelle
significativo que a família Renault tenha construído a empresa inicialmente
du canal marítimo de Suez) com a emissão de ações
através de autofinanciamento e, a partir de 1914, com grandes
desfrutam de acesso privilegiado aos mercados públicos e estatais.
a partir de dezembro de 1858. De resto, os dados apresentados por Bouvier28 que mostram a debilidade
encomendas.37 A criação pelo governo da Caisse Nationale de Crédit Agricole em 1920 (agora o segundo
da indústria são surpreendentes: em 1845 os bancos representavam 23% da capitalização do mercado
maior conglomerado financeiro da França) refletiu
de Paris e as ferrovias 53%, e em 1870 a 29 Arbulu 1998, tabelas 2 e 7. 23 Lewis 1978, p. 130, citado por DeLong e Grossman 1993.
30 Citado por Bouvier 1961.
24 O livro de Marx sobre a França de meados do século XIX, O Dezoito Brumário de Luís
31 Levy-Leboyer 1977.
Bonaparte (1852), permanece uma análise socioeconômica e política sintética que
32 Girault 1993.
pesquisas posteriores comprovaram. Leitores com pressa podem ir direto para o último capítulo.
33 A observação de Lenin 1916, Capítulo 4, que diferentemente do imperialismo colonial britânico, o imperialismo pode ser chamado de imperialismo da usura, subestima essa atividade.
25 Ver Palmade 1961 e Caron 1979. 26 Ver Chesnais e Serfati 1992. 27 Notavelmente o Crédit Mobilier de Issac e Emile Peirere, criado em 1852. Ver Plessis 1982 e Stoskopf 2002. 28 Bouvier 1961.
34 O papel das condições de produção no crescimento e lucros da Michelin são discutidos em Panthou e Bình 2013. 35 Ver um estudioso japonês, Gonjo 1993. 36 As principais referências são Suret-Canal 1962 e Bouvier 1974. 37 Ver Fridenson 1972.
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Capítulo 4
o objetivo da burguesia de fazer dos agricultores, mais do que nunca, um pilar da
as incorporações organizacionais do capital financeiro
103
descrito criticamente por Baran e Sweezy em Monopoly Capital), estavam no comando quase completo.
estabilidade política. A década de 1930 foi caracterizada, notadamente por Albert Sauvy, como anos de
Uma recente revisão nostálgica de The NewIndustrial de Galbraith
demografia, mas também de 'malthusianismo econômico'. Somente a nacionalização durante o Governo
Estado relembra o período da década de 1960 quando:
Popular de 1936, juntamente com o financiamento do governo, permitiram a decolagem da indústria aeronáutica. O francês do pós-guerra
gerentes (geralmente empregados assalariados em vez de proprietários-fundadores ou seus
O sistema industrial, o sistema de inovação (com o desenvolvimento da energia atômica em seu núcleo)
herdeiros) viram seu poder crescer em relação ao dos acionistas, pois estes estavam muito
e o sistema corporativo altamente concentrado são o resultado de uma ação e financiamento
distantes de serem capazes de observar e compreender utilmente o intrincado funcionamento
governamentais vigorosos, primeiro em 1945-8 e novamente nos anos 1970 e em 1982.38 Eles são um
interno das empresas, enquanto suas perspectivas
resultado de uma determinada aliança política e
para exercer controle detalhado sobre as operações da empresa foram diminuídos ainda mais
a face industrial do compromisso social-democrata. Para terminar com um dos temas de Hilferding: a
pela ampla difusão da propriedade de ações. O resultado foi que, enquanto uma empresa
França experimentou uma forma muito particular e visível de
continuasse a entregar um nível "aceitável" de lucro, a tecnoestrutura gozava do grau de
'união pessoal', ou seja, os duzentos maiores acionistas do Banque de France, conforme decretado pelos
autonomia sem o qual seu planejamento elaborado era impossível. Os 'novos' CEOs, (em
estatutos promulgados por Napoleão em 1803. Conhecido como
contraste com os
os 'deux cent familles', eles incluíam os bancos de investimento Haute Banque e
geração de Henry Ford), estavam mais dispostos a dar o devido valor à perícia e mais pragmáticos
capital familiar industrial39 (entre outros, o Schneider, o De Wendel e um pouco
em suas relações com o governo e os trabalhadores. . . Elas
mais tarde as famílias Michelin, Renault, Peugeot, Worms e Schlumberger). Elas
não estavam despreocupados com o lucro, mas maximizá-lo não era sua única
perderam esse privilégio particular com a nacionalização do Banque de France pelo governo da Frente
ou mesmo objeto principal – em parte porque eram assalariados cuja renda própria estava menos
Popular de 1936, mas seu poder econômico e social40
intimamente ligada à fortuna da empresa, e
só terminou em 1945 com a queda do governo de Vichy.
em parte porque outros motivos vieram à tona, em particular a 'identificação' com a empresa que lhes deu as suas posições privilegiadas, e a satisfação proporcionada pela 'adaptação' da empresa à
2
Questões Contemporâneas sobre Governança Corporativa
suas próprias ideias particulares sobre sua missão.41
e Conselhos de Administração Interligados À medida que o mercado de ações recuperou força na década de 1980 e atraiu cada vez mais capital Com o desenvolvimento da acumulação financeira, o surgimento da previdência
após a queda das taxas de juros dos títulos do governo (ver figura 2.1), e à medida que grandes
capital de fundos e o pleno restabelecimento das bolsas de valores, a questão da propriedade e do
corporações industriais se tornaram, em alguns casos, pesadas e altamente
controle, mais propriamente entendida como a relação entre capital-função e capital-propriedade,
conglomerados vulneráveis, a corporação 'Estado Industrial' foi atacada
voltaram a se destacar.
antes de desaparecer.42 A década de 1980 testemunhou uma primeira onda de reestruturação industrial
A integração econômica na Europa e a globalização também estimularam um novo interesse na
dominada pelas finanças, alimentada por uma primeira geração de
configuração de conselhos de administração interligados.
títulos ('junk bonds') e o surgimento de financiadores empenhados em aumentar seus
2.1
parcelas significativas das ações, veio a restauração do poder dos acionistas e a elaboração da doutrina
retorna muito rapidamente. Com a década de 1990 e a chegada dos fundos de pensão controlando Controle sob Governança Corporativa Contemporânea dos EUA
Para os economistas industriais norte-americanos pertencentes à esquerda liberal, existe uma espécie
do valor para o acionista. Preocupação, se
de Idade de Ouro (algo semelhante a 'les trente glorieuses' para a esquerda francesa), quando os
não a denúncia, suas consequências não cessaram desde então. Na segunda metade da década de
gerentes, como teorizado e celebrado em particular por Galbraith (também
1980, no momento em que a subordinação das empresas ao financiamento era
38 Fiz uma análise completa em Chesnais 1993.
41 Elhefnawy 2012.
39 A posição do capital controlado por famílias só retrocedeu lentamente. Consulte 'Para ter e manter:
42 Baronian e Pierre 2011 mostram que o que eles chamam de 'financeirização interna' da
Family Companies', The Economist, 2015, Relatório Especial, p. 5. 40 Trotsky escreve sobre isso em Para onde a França? (Trotsky 1934-6) .
as corporações facilitaram a introdução da governança corporativa, por meio de mudanças nas estruturas de gestão e nos sistemas contábeis.
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Capítulo 4
Desde o início, mesmo no MIT e na Harvard Business School, a lista de consequências
as incorporações organizacionais do capital financeiro
105
sistemas de remuneração para executivos corporativos, visando criar um interesse e uma
identificadas da financeirização incluía 'curto prazo' nas decisões de produção e investimento, e
perspectiva financeira comum próxima entre administradores e acionistas.50
baixos gastos corporativos em P&D provocados pela ascensão da gestão propensa às finanças.
Os altos executivos das grandes corporações industriais, bancos e
estudos foram seguidos por análises mais radicais sobre as consequências do mercado para
holdings financeiras (das quais a Berkshire Hathaway é a maior e mais conhecida), bem como os
controle corporativo por Lazonick e O'Sullivan, notadamente 'reduzir e distribuir' dividendos
grandes gestores de ativos e proprietários de fundos de hedge, são vistos como iguais. Sob a financeirização, a 'ditadura' é a do
estratégias.44 Desindustrialização medida pelo local de fabricação e a perda de competitividade dos Estados Unidos – mesmo em alta tecnologia indústrias em um momento em que os mercados financeiros estavam florescendo - levou a mais
retornos e diz respeito a bancos e corporações. Para as sociedades financeiras e não financeiras, as normas de gestão são definidas rotineiramente por metas de referência, sendo a mais importante a taxa de retorno sobre o
pesquisa de economistas não convencionais sobre os efeitos da financeirização, notadamente na
patrimônio líquido (ROE). A tarefa de garantir o respeito do valor para o acionista é
forma de maximização do valor para o acionista no investimento e P&D. bens comuns industriais',
em grande parte delegada, mesmo por fundos de pensão, a corporações gestoras de ativos. Os fundos de hedge têm a tarefa de pressionar as corporações e, de fato, montando campanhas públicas para remover executivos seniores. Para alguns, é uma
perdido por conta de práticas gerenciais subordinadas às finanças.46 Relações de poder no sistema global e questões de competitividade e vantagem tecnológica sempre nortearam a discussão nos EUA e definiram o contexto
especialidade.51 O ativismo de acionistas liderado por fundos de hedge pode forçar corporações tão poderosas quanto a Apple a aumentar sua distribuição de renda aos acionistas por meio de recompras de ações. As corporações ainda marcadas por uma gama de operações do tipo
em que o que está em jogo é o capital-propriedade e o capital-função.
conglomerado serão solicitadas a descartar atividades não essenciais. Apenas grandes bancos e
A avaliação mais radical da situação atual dos Estados Unidos, conforme apresentada por Lazonick, é a de uma transição 'da criação de valor para a extração de valor'.
grandes fundos de hedge têm sua própria experiência.
não às relações de terceirização entre grandes empresas e seus subcontratados discutidos
A maior corporação especializada em gestão de ativos que trabalha para investidores é a BlackRock. É também aquele para o qual a maior quantidade de informação está disponível.
abaixo no Capítulo 5, mas à divisão do lucro corporativo em benefício dos acionistas e executivos
Possui ações em muitas das maiores corporações dos Estados Unidos.52 Em seu cerne está um
seniores remunerados por opções de ações.48 A maximização do valor do acionista é o credo comum dos altos executivos das grandes
A BlackRock não olha para as estratégias de gestão dessas empresas, mas porque 'muitas
enorme sistema de processamento de dados que produz indicadores de desempenho corporativo.
corporações industriais e dos bancos. Os métodos utilizados são recompras de ações e a
vezes, suas maiores empresas acionistas se importam com o que pensam'.53 Grandes bancos
elaboração de estratégias que influenciam o
de investimento com verdadeira experiência e assentos em conselhos
movimento dos preços das ações.49 Desde o final da década de 1990, primeiro nos EUA e
oferecer às corporações seus conselhos, mas os executivos de, digamos, Goldman Sachs e JP
posteriormente em outras economias capitalistas avançadas, o recurso a métodos externos
Morgan dificilmente dirão aos da Exxon, Wal-Mart e General Motors o que eles devem fazer.
de controle por meio do mercado de ações foi combinado com opções de ações
43 No final da década de 1980, estudos americanos bem divulgados, notadamente o Made in America do MIT (Dertoutzos
et ai. 1989) e o estudo Capital Choices de Michael Porter (Porter 1992), foram, pelo menos
50 Em 2012, para os 500 executivos mais bem pagos nas declarações de procuração, a remuneração chegou a um
taxa de 42% na forma de opções de ações e 41% em prêmios de ações (Lazonick 2014).
temporariamente, muito críticos do curto prazo criado pelas finanças.
44 Lazonick e O'Sullivan 2000. 45 Lazonick 2012. Neste estudo em particular, os efeitos das recompras de ações são examinados, mas também privilégios fiscais sobre lucros obtidos no exterior.
51 A situação do ativismo dos acionistas é apresentada em The Economist: 'A pressão sobre as empresas de acionistas ativistas continua a crescer', 15 de fevereiro de 2014. A Icahn Enterprises é citada como a líder do grupo. Sobre Icahn e suas ações na Apple, veja
46 Pisano e Shih 2009.
Lazonick, https://ineteconomics.org/ideas-papers/blog/what-we-learn-about desigualdade-
47 Lazonick 2014.
from-carl-icahns-2-billion-apple-no-brainer.
48 Há uma consciência da exploração e superexploração associada a isso, mas está totalmente subordinado ao ímpeto do argumento. 49 Lazonick 2014 calcula que, entre 2003 e 2012, o S&P 500 utilizou 54% de sua lucros para recomprar suas próprias ações, enquanto os dividendos absorveram outros 37%. Ele chama essas estratégias de 'manipulação do mercado de ações'.
52 Em dezembro de 2013, detinha 25% das ações da Apple, 22% da Exxon, 20% do Google, para citar as maiores corporações não financeiras dos EUA em seu portfólio, mas a BlackRock também detinha 19% da Berkshire Hathaway (Warren Buffet ). ('The Monolith and the Markets', The Economist, 9 de dezembro de 2013). 53 Ibid.
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2.2
Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
107
Conselhos de Administração Interligados e 'Transnacionais
das 500 maiores corporações do mundo tinham um ou mais diretores de intertravamento transnacional,
Formação da Classe Capitalista' na Europa
a grande maioria daqueles envolvidos em intertravamento transnacional com sede nos EUA e
No caso dos EUA hoje, a importância do encadeamento de diretorias é principalmente a de assegurar a coesão de classe necessária para o pleno desenvolvimento social capitalista.
Canadá58 e na Europa. Em um ensaio publicado em 1970, e pouco citado desde então, Mandel defendeu
e dominação política. Domhoff, autor de um livro importante sobre a estrutura do poder de classe
a hipótese de que ocorreriam fusões entre empresas de países membros do Mercado Comum. Isso
americano,54 escreve que “a maioria dos diretores corporativos não são diretores interconectados.
levaria a um formato transfronteiriço
Mesmo quando um grande número de empresas é incluído no banco de dados, tornando as
capital verdadeiramente europeu. Um 'Estados Unidos da Europa' burguês pode até surgir e desafiar
possibilidades de intertravamento muito maiores, apenas cerca de 15% a 20% dos diretores
a América do Norte.59 Um interessante estudo de Carroll, Fennema e Heemskerk60 assumiu a
corporativos fazem parte de dois ou mais conselhos corporativos. E
hipótese da formação de
ainda menos, é claro, fazem parte de três, quatro, cinco ou seis conselhos, embora sejam as pessoas
uma classe capitalista europeia novamente. Isso é feito através do mapeamento da rede
que unem a rede. Eles são “pilares”'.55 Há um 'controle da classe alta sobre as corporações. . .visto
de diretorias corporativas interligadas e suas sobreposições com a associação
em sua representação excessiva em conselhos de
da European Round Table (ERT), com sede em Bruxelas, onde grandes corporações se reúnem para
diretores juntamente com um alto grau de estabilidade nos intertravamentos. No entanto, a cooptação
exercer influência sobre as políticas da UE. Centralização de capital/
pela promoção de mulheres e afro-americanos aos conselhos é uma forma importante de ampliar a
concentração é um tema subjacente do estudo. O mapeamento desse encadeamento concentra-se
base da coesão'. No caso das corporações não financeiras, Domhoff vê as consequências econômicas
exclusivamente nas empresas europeias listadas na tabela global da Fortune Global 500, designadas
dos conselhos interligados como sendo hoje principalmente a “facilidade de difusão de novas ideias
como 'Europa corporativa'. O estudo
de gestão”.
abrange o período de 1996 a 2006. Dois tipos de interligação são identificados, interligação dentro
No caso da Europa, o crescimento das corporações transnacionais e a formação da UE justificam
dos países que 'ligam' e interligação entre países
a discussão dos dados disponíveis e da
aquela 'ponte'. Os autores também enfatizam consideravelmente a participação no
descobertas nesta área. No contexto de rivalidade oligopolista global, levemente temperada em nível
selecionar Mesa Redonda Europeia de Industriais (ERT). Com base em suas descobertas, eles
nacional por grandes empresas em determinados setores e momentos de crise aguda, a relação
consideram que houve um “sucesso relativo” da formação da classe capitalista na Europa. Fazendo
empresa-estado é aquela em que cada segmento 'nacional' do capital financeiro buscará e obterá a
malabarismos com as noções de classe e 'comunidade' (este é o
apoio próprio
ponto teórico pouco convincente de seu estudo), eles escrevem:
governo. Conforme colocado por Serfati, a situação é aquela em que 'a ancoragem das relações capitalistas em um 'país de origem' é tanto uma questão econômica quanto política.
A consolidação da Europa corporativa tem sido um projeto consciente, centrado em
necessidade'56 e onde diferentes governos buscarão, na medida do possível,
organizações como a ERT e a Comissão Europeia e
desenvolver políticas comuns no interesse do capital financeiro como um todo. Ele vê a formação de
em normas emergentes que favorecem a representação de multinacionais em conselhos
uma 'classe capitalista transnacional' como ainda um longo caminho
corporativos. Mas dentro dessa estrutura institucional, a formação de comunidades também
desligado. Isso é confirmado por dados sobre conselhos de administração interligados coletados por
ocorreu molecularmente, como subproduto de um volume crescente de práticas pan-europeias
William Carroll cobrindo o período até 2007.57 Ele descobre que apenas 29 por cento
entre as principais corporações da Europa.
54 Domhoff 1967. Em 2005, com atualização em 2012, resumiu os dados e os argumentos de seu
de uma comunidade corporativa europeia, integrada em grande medida pela ERT, é um
Convivendo com a persistência de redes corporativas nacionais atenuadas, a consolidação
livro de 1967. http://www2.ucsc.edu/whorulesamerica/power/class_domination .html.
aspecto importante da hegemonia de classe. Mesmo que reproduza padrões de representação desigual,
55 Domhoff 2013. 56 Serfati 2013, p. 155. 57 Ver Carroll 2013, p. 175: 'Um círculo interno relativamente pequeno de homens principalmente europeus e norte-americanos constitui a rede; um número relativamente pequeno de países hospeda a maioria
bloqueios corporativos. . . apenas três diretores do G500 (todos baseados no Norte global) sentaram-se Conselhos corporativos chineses em 2007'.
das corporações interligadas, e dentro desses países algumas cidades predominam como
58 Carroll 2008.
centros de comando para poder corporativo global. . . o número crescente de corporações
59 Mandel 1970. 60 Carroll et al. 2010.
gigantes sediadas no Sul estavam em 2007 apenas muito provisoriamente ligadas à rede de elite de
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
essa consolidação permite que o segmento dirigente da classe capitalista, o círculo interno, fale a uma só voz.61
109
A formação por meio de fusões intracomunitárias de uma elite capitalista verdadeiramente européia, da maneira hipotética por Mandel, não ocorreu. O movimento nessa direção tem sido impulsionado por governos e não por corporações.
É óbvio que, na UE, os gestores que representam o capital nacional altamente concentrado encontram
A Agência Espacial Européia (ESA) com seu lançador de sucesso Ariane (hoje
um consenso e falam quando se reúnem na ERT com
Ariane 5) operado pela corporação francesa Arianespace resistiu aos confrontos industriais intra-
uma só voz e buscam reforçar sua hegemonia de classe, especialmente nas questões relativas às
europeus. A Airbus é, claro, outro exemplo, mas sua história foi pontuada por momentos de forte
relações capital-trabalho. Mas em questões relativas às relações com outras partes da economia
tensão, revelando como os interesses nacionais permanecem fortes mesmo entre países que foram
globalizada, notadamente quando os tratados internacionais estão sendo
parceiros por um longo período. Nas indústrias de defesa, a ausência de interesses comuns é ainda
negociadas, as grandes corporações fazem com que seus interesses nacionais e setoriais prevaleçam
maior – destaca-se, por exemplo, o veto alemão à planejada fusão entre EADS e BAE. A história da
na medida do possível. Do ponto de vista da teoria das finanças
Alstom e da Siemens é de competição acirrada, terminando com a aquisição em 2014 das divisões
capital, o estudo de Carroll e seus colegas contribui com muitas descobertas úteis. O setor com os
de energia e rede da Alstom pela General Electric. Na indústria automobilística, fusões e alianças
maiores bloqueios transnacionais domésticos e intra-europeus é o de finanças qua finanças. Em
estratégicas estreitas ocorreram entre europeus e japoneses
2006, sete bancos e seguradoras estavam entre as 21 empresas com cinco ou mais intertravamentos transnacionais. O BNP Paribas, em particular, combinou extensas ligações e pontes (Renault-Nissan e Volkswagen-Suzuki), europeu e americano (Fiat-Chrysler), ou interligados iguais. Os conselhos interligados em que os bancos e companhias de seguros alemães
Corporações chinesas (Peugeot-DongFeng Motors).
se sentavam permaneceram dentro de uma rede nacional, na qual ocupavam locais centrais, como na França os bancos franceses que não o BNP Paribas e as seguradoras (AXA). Os italianos, espanhóis, belgas e suecos
3
Bancos como comerciantes e transnacionais como capitalistas monetários
bancos e companhias de seguros atingiram a centralidade em grande parte por meio do intertravamento europeu. A exceção foi o Reino Unido. Apenas três das 13 grandes corporações financeiras do Reino
Uma das características da financeirização é a quebra da separação anterior de atividades entre as
Unido tinham cinco ou mais intertravamentos, e seus vínculos tendiam a ser com outras empresas do
operações financeiras e não financeiras da
Reino Unido. Prosseguindo a análise um passo adiante, a pesquisa se concentrou em
corporações. Isso será ilustrado por alguns exemplos.
executivos que pertenciam simultaneamente ao conselho de uma ou mais instituições (bancos ou seguradoras) e uma ou mais sociedades não financeiras, constatando que os banqueiros se tornaram menos dominantes. Esses executivos 'criar os vínculos institucionais típicos do capital financeiro'. Em 1996, tal
3.1
As Operações dos Conglomerados Financeiros na Negociação de Commodities e Produção
Desde a virada da década de 1990, a principal forma organizacional ou institucional
interlockers eram 'capitalistas financeiros nacionais', diretores de indústrias e
do capital financeiro como capital que rende juros é a grande corporação de serviços financeiros
financeiras domiciliadas em um único país. À medida que os encadeamentos de pontes aumentavam,
diversificados, também chamada de conglomerado financeiro,63 cuja corporação principal pode ser
o mesmo acontecia com os 'capitalistas financeiros transnacionais'; 'em vez de banqueiros, é
um banco comercial, um banco de investimento
industriais com ligações financeiras que constituem o núcleo da comunidade empresarial europeia».
ou uma companhia de seguros.64 As outras principais formas de capital remunerado
'A comunidade corporativa da Europa está de fato organizada em torno de um eixo financeiro-
são fundos de investimento – fundos de pensão, fundos mútuos e fundos de hedge, que
industrial, mas a era do domínio bancário acabou'.62
foram inicialmente uma consequência do primeiro, antes de se tornarem muito poderosos
No entanto, isso não se reflete completamente na adesão à ERT. Das 12 corporações que compartilham vários diretores com a ERT, os vínculos mais estreitos são aqueles do BNP Paribas e da Allianz, cada um com quatro membros da ERT a bordo.
63 Ver Bank for International Settlements (BIS), Princípios para a supervisão de conglomerados, www.bis.org/ publ/ joint27.pdf e Comissão Europeia, The Financial Diretiva Conglomerados, http://ec.europa.eu/internal_market/financial-conglomerates/ supervisão.
61 Carroll et al. 2010, pág. 836. 62 Carroll et al. 2010, pág. 830, grifo no original.
64 A caracterização de 'bancos' como conglomerados financeiros diversificados está faltando em Toussaint 2014.
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
111
entidades independentes. Os bancos mantêm-se numa posição especial entre as sociedades
ordens que autorizam a negociação física de commodities para grandes bancos não americanos (UBS,
financeiras. Por meio do mecanismo de criação de crédito, eles não apenas centralizam o capital de
Barclays, Deutsche Bank e Société Générale) permitindo-lhes expandir a sua
empréstimo, mas o criam. As operações de criação de crédito e as atividades especulativas dos
negócios de commodities físicas em todo o mundo, adicionando operações nos EUA. Em 2005, o JP
conglomerados financeiros são discutidas nos Capítulos 7 e 8.
Morgan Chase pediu e foi autorizado a se envolver em atividades físicas
Aqui o foco está em um de seus principais empreendimentos fora do setor bancário, a saber,
atividades de negociação de commodities como complementares aos seus derivativos financeiros
o comércio e até a produção de produtos básicos essenciais.
o negócio. Em 2008, o Royal Bank of Scotland (RBS), ainda o maior conglomerado financeiro do
A escala dessas operações realmente veio à tona com os processos movidos contra alguns dos
Reino Unido, foi autorizado a fazer o mesmo após adquirir uma participação de 51% em uma joint
maiores bancos de Wall Street por manipulação dos mercados de commodities, alegando que eles
venture com a empresa americana de serviços públicos Sempra Energy. A joint venture, RBS Sempra
estavam envolvidos simultaneamente em dois
Commodities, realiza negociação física de petróleo, gás natural, carvão e metais não preciosos. O
principais mercados de derivativos, contratos a termo e futuros de commodities e no mercado físico
depoimento observa que 'No Despacho RBS, o
comércio e produção das mesmas mercadorias. As commodities americanas
Board [o Fed] relaxou significativamente as limitações padrão'. Autorizou o RBS a contratar terceiros
A Futures Trading Commission (CFTC) iniciou processos e ações coletivas privadas movidas em vários
para refinar, misturar ou alterar de outra forma as commodities. . . permitindo explicitamente que o RBS
tribunais federais. A acusação de manipulação e, portanto, a identificação de um 'conflito de
venda petróleo bruto a uma refinaria de petróleo e depois compre
interesses' (para dizer o mínimo) diz respeito em particular ao alumínio. Em uma audiência realizada
devolver o produto petrolífero refinado». Também permitiu que o RBS celebrasse contratos de
pelo Banco do Senado dos EUA,
fornecimento de eletricidade de longo prazo com grandes clientes industriais e comerciais.
Comissão de Habitação e Assuntos Urbanos em julho de 2013, um executivo testemunhou que 'o
A crise de 2008 teve o efeito duplo de mudar o status legal do Morgan Stanley e do Goldman Sachs
sistema de armazenamento de alumínio impôs esperas superiores a 18 meses e
em 'sociedades financeiras' colocadas sob
todos os “elementos-chave” do sistema de alumínio e metais básicos em todo o mundo são controlados
a jurisdição do Fed e de levar a um aumento no grau de concentração das atividades do conglomerado
pelas mesmas entidades, a saber, holdings bancárias'.65 O principal acadêmico a estudar as operações
financeiro no transporte e produção de commodities, como ocorreu no setor bancário (cf. Capítulo 7).
de conglomerados financeiros nessa área é um professor de direito, Saule Omarova. Ela publicou
Aqui o caso em questão foi a aquisição pelo JP Morgan Chase dos ativos de commodities do Bear
artigos sobre o assunto, mas aqui e no Apêndice 1 os dados são retirados de seu extenso testemunho
Stearns após seu fracasso e colapso e da venda pelo RBS de seus negócios globais de commodities
escrito.66 Mas Eric Toussaint também tem páginas esclarecedoras que incluem informações sobre a
após seu resgate e nacionalização em 2009. O resultado é
entrada de grandes bancos europeus neste campo.67 A possibilidade de a dominação de um setor altamente oligopolista por um núcleo de três corporações muito poderosas. 'holdings financeiras' para entrar neste campo fazia parte da Lei Gramm Leach-Bliley de 1999, que
Omarova destaca a “lacuna informacional” que dificulta uma avaliação exata. Primeiro, os
revogou definitivamente a Lei Glass-Steagall de 1933.
conglomerados financeiros informam seus ativos, receitas e lucros para um negócio consolidado no
também foi facilitada por decisões do Conselho de Governadores da União
qual o segmento de negociação de commodities é apenas uma parte. Em segundo lugar, na medida
Reserve System na sua qualidade de agência reguladora, esclarecendo as estreitas relações entre o
em que a detenção financeira
Fed e os grandes bancos norte-americanos.
corporações incluem em seus registros regulatórios informações financeiras específicas para suas
O Citigroup foi o primeiro conglomerado financeiro a receber, em 2003, a aprovação do Fed para a
operações de commodities, geralmente incluem
negociação de commodities físicas como atividade 'complementar'.
operações de derivativos e negociação de commodities físicas. Como resultado, a maioria das
O Citigroup foi autorizado a 'comprar e vender petróleo, gás natural, produtos agrícolas
informações financeiras relatadas sob a rubrica 'commodities' refere-se ao
produtos e outras commodities não financeiras no mercado à vista e receber e fazer entrega física de
negócio de derivativos, 'deixando adivinhar o que está acontecendo nos negócios de commodities
commodities e liquidar transações de derivativos de commodities permitidas'.68 Em anos subsequentes,
físicas das empresas', e isso torna menos visível o fato de que elas atuam
o Fed concedeu
'não apenas como negociantes de risco puramente financeiro, mas também como comerciantes tradicionais de commodities'. A terceira dificuldade decorre da "natureza inerentemente secreta da
65 'Bashing Metal: Insinuações de manipulação de mercado aceleram outra reviravolta na finanças', The Economist, 17 de agosto de 2013.
a indústria de comércio de commodities onde um punhado de grandes tradings de commodities, principalmente sediadas na Suíça - incluindo Glencore, Vitol, Trafigura,
66 Omarova 2013.
Mercuria e Gunvor – dominam o comércio global de petróleo e gás, derivados de petróleo, carvão,
67 Toussant 2014, pp. 195–200.
metais e outros produtos'. O depoimento considera, no entanto, que ainda é 'possível reunir dados
68 Todas as citações neste e nos parágrafos seguintes são do depoimento de Omarova em 23 de julho de 2013.
suficientes para ter uma noção do
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
113
significado potencial dos negócios de commodities físicas Goldman Sachs, Morgan Stanley e JP Morgan
essa percepção para nossos estudos de comportamento corporativo'.72 Uma das descobertas de sua
Chase'.69 Isso está resumido no Anexo 4.2.
artigo meticuloso cobrindo o período 1950-2000 é que a proporção de portfólio rendimentos – juros, dividendos e ganhos de investimento no mercado de capitais73 – para fluxos de
3.2
As operações financeiras das transnacionais
caixa, que ela usa como seu indicador de financeirização, cresceu de 20% em 1980 para 60% em 2001.
Ao lado de suas reconhecidas atividades produtivas e predatórias, as TNCs são
Ele recuou temporariamente em meados da década de 1990, o que interpreto como consequência da
fortemente engajados em operações financeiras e, portanto, apresentam lucros globais que incluem juros
elevação momentânea dos lucros do investimento produtivo relacionado à Nova Economia. Dentro deste
e ganhos de especulação. A partir da década de 1980, a escala dos tesouros provenientes de lucros não
rendimento de carteira, a queda da componente de ganhos de investimento no mercado de capitais do
investidos e não distribuídos levou as TNCs
rácio em 2000 é superior a
criar os seus próprios departamentos financeiros ou bancos internos do grupo com a
compensado pelo aumento da componente de juros.74 Não há estudos ou relatórios com números
objetivo de valorizá-los nos mercados financeiros. Uma noção-chave é a posse
disponíveis para os anos 2000. Tampouco houve um trabalho acadêmico voltado, como fez Serfati em
empresa situada no centro da estrutura societária. marxista anglófono
1996, para toda a gama das operações de apropriação de juros e especulação das corporações
economistas que trabalham em sistemas corporativos baseados no mercado de ações raramente se sentiram
industriais e a forma como elas integravam as atividades do tipo financeiro, inclusive por meio da
a necessidade de refletir sobre as implicações da holding como fizeram os franceses
propriedade de bancos cativos. No Apêndice 2 são dados exemplos do local de
Economistas marxistas e heterodoxos com sua definição inicial de grandes empresas industriais como “corporações financeiras engajadas principalmente na atividade industrial”.70
afiliadas em estruturas de grupo com foco na General Electric, empresas automobilísticas e seguros
Trabalhando em um sistema corporativo de propriedade do governo e da família, eles foram sensíveis à
cativos, na esperança de que isso encoraje os colegas mais jovens a explorar essa dimensão das
mudança para a forma corporativa dos EUA e prestaram atenção especial às operações dos
atividades das corporações industriais
departamentos financeiros.
sistematicamente.
A gestão e valorização por parte das transnacionais de lucros não investidos e não distribuídos borram as linhas entre produtivo e gerador de juros capital. Mas o colapso, uma vez identificado, também requer coleta de dados e tratamento analítico separados. Em um estudo inicial pouco lido por anglófonos
4
Commodity Concentrado ou Capital Comercial e o Compartilhamento Fora do Valor Excedente Total
economistas, Serfati mostrou que, no nível da holding, as TNCs todos os departamentos financeiros estabelecidos, realizando uma grande variedade de operações de
No Volume II de O capital, Marx apresenta o 'capital-mercadoria' como totalmente subordinado ao capital
curto prazo no mercado financeiro, no mercado monetário e no mercado de câmbio de dimensões não
industrial. Da mesma forma, em 1910, Hilferding considera que "o desenvolvimento do capital financeiro
negligenciáveis.71 Alguns possuíam bancos afiliados em algum momento. Em pesquisas anglófonas
reduz a importância do comércio tanto absoluta quanto relativamente, transformando o outrora orgulhoso
subsequentes, Greta Krippner descobriu que 'a crescente
comerciante em um mero agente da indústria que é monopolizado pelo capital financeiro".75 A situação
a dependência das empresas não financeiras das atividades financeiras como fonte de receita é
contemporânea é radicalmente diferente: mesmo grandes corporações industriais são forçadas
fundamental para a compreensão dessas empresas. De fato, a própria indefinição do debate sobre o controle reflete o fato de que a distinção entre as forças que agem “dentro” e “fora” das corporações não financeiras está se tornando cada vez mais arbitrária. Ela enfatiza que 'as empresas não financeiras
72 Krippner 2005, p. 202, destaque original. Eu tinha visto Krippner repetidamente citado como definindo
estão começando a
a financeirização como 'um padrão de acumulação em que os lucros se acumulam principalmente
assemelham-se a corporações financeiras – em alguns casos, de perto – e precisamos
através de canais financeiros e não através do comércio e da produção de mercadorias” (Krippner 2005, p. 174) – uma posição com a qual eu, é claro, discordei, antes de descobrir que seu artigo era muito melhor do que a citação. 73 Tudo isso são apropriações de mais-valia e aparecem como 'lucros sem produção'
69 Desde então, o JP Morgan Chase vendeu sua afiliada de commodities físicas para uma trading suíça Mercuria; veja 'As empresas de comércio de commodities estão crescendo e
apenas ao nível da empresa individual. O problema é que o termo de Krippner foi posteriormente usado por alguns marxistas para caracterizar o capitalismo contemporâneo de forma mais ampla.
correndo mais riscos', The Economist, 6 de setembro de 2014.
70 Morin 1974.
74 Krippner 2005, figuras 5 e 6.
71 Serfati 1996. Ver também (em inglês) Serfati 2008, mas com informações bem menos detalhadas.
75 Hilferding 1910, Capítulo 14.
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
115
abandonar uma parte da mais-valia destinada ao capital mercantil ou mercantil altamente concentrado.
a organização da realização de valor e mais-valia e o fechamento de
Por sua vez, a análise dos lucros auferidos por estes ajuda a esclarecer a natureza dos lucros
o circuito de capitais. A configuração do compartilhamento dependerá de vários
financeiros.
fatores, como a habilidade dos varejistas em explorar seus funcionários, mas de forma mais decisiva
4.1
abordagem como a única maneira de dar aos 'lucros em circulação' em C e Cÿ um significado marxista.
no equilíbrio entre monopólio e monopsônio em um determinado setor ou ramo. Eu vejo essa A Noção de 'Lucros em Circulação'
A ideia de que os lucros estão cada vez mais sendo obtidos no processo de circulação e não no processo de produção foi apresentado de forma pouco convincente e com alguma hesitação por parte de alguns autores.76 A questão será examinada
4.2
no Capítulo 7 em relação às operações das corporações financeiras e as fontes dos lucros bancários
O lugar que os grandes comerciantes de commodities criaram vendendo e transportando insumos
contemporâneos. Aqui é discutido com relação a commodities e varejo.
básicos de mineração bruto ou semiprocessado e agroindustriais para corporações manufatureiras a
Grandes comerciantes de commodities
jusante produtoras de capital e bens de consumo é relevante tanto para o tipo de relacionamento O quadro analítico essencial é o circuito do capital: MCPCÿ-Mÿ. Tem uma validade analítica inclusiva. Em todos os cinco pontos há características comuns,
analisado por Marx em seu capítulo sobre a história do capital mercantil e às analisadas pelos autores do monopólio.
notadamente no fato de que a participação de qualquer empresa na distribuição do excedente
O mix será diferente de acordo com a commodity e o país envolvido nas transações. O cartel
o valor dependerá de quão barato ele compra força de trabalho e quão eficientemente explora a força
internacional do cobre da década de 1930 foi estudado a esse respeito. Na década de 1990, foram
de trabalho. Mas, caso contrário, essa participação dependerá de
publicados trabalhos identificando os grupos que
relacionamentos moldados pelo estado da oferta e demanda (seja no mercado de um vendedor ou no
formaram cartéis mundiais no comércio de grãos – Cargill (EUA), Continental (EUA),
mercado de um comprador) e pelo tamanho. Graus de monopólio e monopólio, mesmo muito relativos,
Louis Dreyfus (França), Bunge e Born (EUA, embora radicados na Argentina
determinam o "poder de barganha" das empresas. Tudo
e Brasil) e André (Suíça)78 – e mais amplamente na área de alimentos
que se sabe sobre subcontratação ou terceirização deixa isso perfeitamente claro.
trade – os cinco primeiros nomeados mais Archer Daniels Midland (grão dos EUA), ConAgra
É disso que tratam as 'cadeias de valor'. As operações de subcontratação, terceirização e off shoring,
(carne dos EUA), IBP (carne dos EUA) e os dois grandes conglomerados diversificados Unilever
bem como as operações de varejistas são discutidas em alguns
(Reino Unido-Holanda) e Nestlé (Suíça).79 Todas essas empresas datam do
comprimento no próximo capítulo.
XIX ou início do século XX, crescendo mais tarde por meio
O ponto-chave, como colocado por Harvey, é que “se não há valor e mais-valia sendo produzidos
fusões e aquisições internacionais. Várias empresas americanas cresceram acompanhando a
na produção em geral, então esses setores (varejistas e
migração de capital para os EUA, assim como redes e gestão
bancos) não podem existir por si mesmos'.77 Certamente, se olharmos para as corporações
experiência originária da Holanda e Suíça. As primeiras seis corporações de grãos são de propriedade
que compõem coletivamente o capital financeiro, em um dado momento há apenas
familiar e em parte familiar. O setor é conhecido por seu sigilo.80 O Financial Times recentemente
uma determinada quantidade de mais-valia a ser dividida entre eles. Corporações financeiras,
coletou dados detalhados do tipo estudo de caso sobre o universo de comerciantes de commodities.81
empresas engajadas no componente de capital constante de matéria-prima de C e aquelas engajadas
Uma razão para esse interesse
nas vendas no varejo terminam na transição de C1 para M1 lutarão pela maior participação possível.
é, claro, sua interface com o mercado de derivativos, e outra é a
Os bancos de investimento também tentarão fazer com que as corporações concedam a eles grandes parcelas de mais-valia como taxas para a organização de fusões e aquisições. Da mesma forma, grandes fabricantes estão lutando permanentemente com grandes empresas de varejo sobre quanto valor excedente deve remunerar
78 Morgan 1979. 79 Freeman 1995. 80 Isso é enfatizado no depoimento de Saule Omarova ao comitê do Senado dos EUA: 'Commodities tradings não divulgam publicamente os resultados de suas operações financeiras e geralmente abster-se de divulgar informações sobre a estrutura ou desempenho de seus
76 Essa hesitação parece ser o caso do artigo de Lapavitsas para o jornal basco Ekonomiaz. A interessante análise não exige o título e a primeira frase do resumo: 'Financialização ou busca de lucros na esfera da circulação' (Lapavitsas 2009).
investimentos. O sigilo sempre foi um atributo importante do negócio tradicional de comércio de commodities, no qual o acesso à informação é vital para o sucesso comercial e ter vantagem informacional muitas vezes se traduz em lucros inesperados. 81 Javier Blas, 'Comerciantes de commodities colhem colheita de US$ 250 bilhões', Financial Times, 14 de abril de 2013.
77 Harvey 2012, p. 11.
O Financial Times revisou 'milhares de páginas de registros de empresas e documentos não públicos
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
117
entrada oligopolista lateral desde 2000 de novas empresas, beneficiando de apoio financeiro maciço. Os
cento hoje, 'ainda grande para qualquer padrão de negócios'. As operações de trading realizadas na área
primeiros dez grupos82 são Vitol (suíço-holandês), Glencore
de energia pelos grandes grupos de petróleo, gás e utilities – BP
(Suíça), Cargil, Trafigura (Suíça), Koch Industries (EUA), Mercuria Group (Suíça, fundada em 2004), Noble
e Royal Dutch Shell, Total e EDF, as alemãs Eon e RWE, e Lukoil e Gazprom ofuscam as de outras
Group (Hong Kong), Grupo Gunvor (fundado em 2000 por um sueco e um russo, registrado em Chipre com
corporações comerciais. Este é especialmente o caso do petróleo. 'As estimativas da indústria colocam o
escritórios comerciais em Genebra, Suíça, Cingapura, Dubai e Bahamas), Archer Daniels Midland e Bunge
lucro líquido dessas operações comerciais no ano passado em cerca de US$ 5 bilhões, bem abaixo do pico
and Born. É interessante notar que existem vários nomes quase desconhecidos e que os conhecidos como
de 2008-9 de mais de US$ 10 bilhões, mas o nível exato é difícil de determinar'.
Louis Dreyfus ou Mitsubishi Trading não estão entre os dez primeiros. O Financial Times observa que 'algumas empresas estão publicamente
Os grandes comerciantes de commodities físicas básicas ou empresas de comercialização de commodities são todas sociedades holding com um espectro de serviços financeiros e investimentos
listados e divulgam informações financeiras, mas que a maioria é de propriedade privada e
financeiros. Um estudo recente mostrou que a proporção de
em alguns casos, nunca publicaram dados sobre a rentabilidade». Os documentos em
as receitas das tradings de commodities oriundas de tais investimentos financeiros vem crescendo em
a revisão 'inclui arquivamentos em registros comerciais das Ilhas Virgens a Cingapura'. O registro em
relação às receitas derivadas diretamente da
paraísos fiscais é generalizado e recomendado por
negociação da mercadoria física. “As empresas de comércio de commodities têm colocado cada vez mais
empresas de consultoria. 83
o “gerenciamento de risco” no centro de suas principais competências, referindo-se a departamentos
Os recursos financeiros não me permitiram acessar os dados originais. Útil
internos de pesquisa e corretoras de futuros que atendem comerciantes de commodities físicas, bem como
informações e insights são fornecidos nos resumos fornecidos pelo Financial
investidores financeiros que procuram
Times e outras publicações de negócios. O primeiro insight importante é que o
diversificar suas carteiras'.84 Em suma, começaram a invadir o território de
lucro líquido das maiores casas comerciais desde 2003 (quase US$ 250 bilhões no
bancos de investimento.
última década) superou a do Goldman Sachs, JP Morgan Chase e Morgan Stanley juntos, ou a de um gigante industrial como a General Electric. Elas
4.3
ganhou mais dinheiro do que Toyota, Volkswagen, Ford Motor, BMW e Renault
Hoje, as corporações de varejo não são mais os 'meros agentes da indústria', como Hilferding as chamava.
combinados, tornando os indivíduos e famílias que controlam o setor em grande parte privado grandes
A centralização e concentração de capital em todo o comércio de venda e varejo,85 juntamente com a
beneficiários da ascensão da China e de outros países emergentes. O superciclo de commodities causado
desaceleração do crescimento do PIB e a transformação nos estilos de vida urbanos e suburbanos criados
pela industrialização da China e de outros países emergentes aumentou fortemente os volumes negociados
pelos automóveis, mudou
de commodities, mas também aumentou a lucratividade dos investimentos dos grupos comerciais em
esta situação radicalmente. Os grandes varejistas, em particular os varejistas em geral, são atores
campos de petróleo, minas e terras agrícolas, permitindo-lhes 'expandir massivamente
importantes no funcionamento do capitalismo contemporâneo, no qual o controle sobre o acesso aos
Grandes varejistas
mercados de consumo final tornou-se crucial. Eles são um componente central do capital financeiro e sua influência'. O setor de comércio de commodities, observa o Financial Times,
exercem enorme poder de monopsônio e monopólio. Wal-Mart,
é 'pouco compreendido e amplamente não regulamentado'. A publicação do estudo poderia “aumentar os
Carrefour, Tesco e outros também fizeram da exploração de funcionários uma arte, por assim dizer. Os
apelos por maior transparência”. O retorno sobre o patrimônio do setor
salários que pagam, as horas que impõem aos seus funcionários e a intensidade da exploração no local de
(ROE) atingiu 50-60 por cento em meados dos anos 2000 e ainda tem uma média de 20-30 por
trabalho os destacaram e tornaram um modelo para empresas de outras indústrias.
documentos' e oferece 'o primeiro relato abrangente da indústria'. Acesso ao a revisão é cara, mas os dados parecem justificar uma análise completa. 82 Ginger Szala, '10 principais empresas globais de comércio de commodities: dinheiro esperto ou meninos maus?', http://
www.futuresmag.com/2013/07/25/10-top-global-commodity-trading-firms-smart money? t=financials&page=11. 83 KPMG, Commodity Trade Companies. A centralização do comércio como fator crítico de sucesso, outubro de 2012.
84 Kaltenbrunner et al. 2012. 85 Wrigley 2010.
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
119
Grandes varejistas gerais, juntamente com as grandes corporações de vestuário, moda e roupas
Tabela 4.1 Os 10 maiores varejistas globais, vendas líquidas (2010)
(US$ milhões)
esportivas, estão profundamente engajados em compras globais e em formas diretas de superexploração do trabalho em maquiladoras e fábricas asiáticas. As dimensões de suas operações e a intensidade da
Wal-Mart EUA
260.261
exploração vivenciada pelos trabalhadores são discutidas no próximo capítulo. Aqui, o foco é primeiro
Carrefour
126.793
nas relações intercapitalistas, ou seja, a cobrança feita pelos varejistas aos fabricantes pela tarefa de
Wal-Mart Internacional
109.232
organizar a realização de valor e mais-valia, e segundo
Tesco
93.173
Grupo Metro
87.714
sobre o papel dessa habilidade na exploração dos funcionários e na redução do
Kroger
78.834
o tempo de giro do capital desempenha um papel no aumento do grau de eficácia do poder do
Costco
78.394
monopsônio. Devido à grande quantidade de dados disponíveis, a análise
Grupo Schwarz
76.339
concentra-se no Wal-Mart.
Sete e eu
70.959
A quantidade de mais-valia que o agricultor, o agronegócio ou a empresa fabricante de bens de
Home Depot
68.002
consumo concede ao varejista é uma pura questão de poder de mercado. Este sempre foi o caso para agricultores e pequenas e médias empresas (PMEs), mas não, ou muito menos, para grandes empresas.
Fonte: Berg e Roberts 2012.
Até a década de 1980, as marcas construídas por grandes empresas norte-americanas e européias (estas últimas necessariamente TNCs em o modelo Nestlé e Unilever) – por meio de inovação de produtos e grandes desembolsos publicitários –
Um recente World Investment Report86 calcula um 'índice de transnacionalidade'. Wal Mart está cabeça
permitiu negociar com varejistas em condições favoráveis. Em seguida, a escala e o poder mudaram em
e ombro acima dos outros. A classificação entre Tesco e
favor do Wal-Mart e de outros
O Carrefour se deve a diferenças de estratégia. O Carrefour tem menos filiais, mas muito maiores, e
grandes corporações globais de varejo. Um indicador visível foi o crescimento da participação de produtos
vendas externas mais altas.
sob marca própria (por exemplo, varejista). Hoje, um estudo enfatiza que 'há muito poucos fornecedores que podem competir com os varejistas globais em termos de escala: o Wal-Mart International sozinho é agora maior que a Nestlé e, de fato, As despesas anuais do Wal-Mart com marcas próprias – em mais de US$ 100 bilhões – superam as
Tabela 4.2 As 5 principais empresas transnacionais do setor de varejo, classificadas por ativos estrangeiros, 2012
(US$ bilhões e número de funcionários)
receitas anuais da Nestlé'.87 Com foco no Wal-Mart EUA, o mesmo estudo relata resultados da pesquisa "mostram que cerca de 120 fornecedores ou prestadores de serviços nomeiam o
Total
Estrangeiro
Total
Vendas
Vendas
Ativos
127 35
Corporação País Estrangeiro
Transat.
Wal-Mart como um grande cliente, em média, por 21% de suas vendas totais, com a proporção chegando
Ativos Funcionários Funcionários Países
Índice*
a 55%".88 Em 2010, a Garanimals,89
447 84
193 800 000 2 200 000 28 76 219 298
0,76
Entre as empresas com destaque no levantamento de
103 39
519 671 33 61 267 718 364 969 13 46
0,84
dependência do Wal-Mart, a maior é Del Monte, a sinistra e notória
Estrangeiro
Total
Operativo
um grande fabricante de roupas infantis, vendeu mais de 90% de sua produção através do Wal-Mart. Wal-Mart EUA Tesco
Reino Unido
Carrefour França Metrô
Alemanha 53
Schwarz Alemanha 49
53
98 34 86
159 344 248 637 33 26
27 88 . . . ...
......
Fonte: UNCTAD 2014a, p. 16. (*O Índice de Transnacionalidade é uma média de três rácios: estrangeiros para ativos totais, estrangeiros para vendas totais e estrangeiros para total
emprego, exceto para o Grupo Schwarz com apenas vendas externas em relação ao total).
0,57
vendedor de conservas de legumes, frutas, tomate e produtos para animais de estimação que opera no
0,62
México e em todos os países da América Central. Não só faz
0,56
87 Berg e Roberts 2012, p. 93. 88 Berg e Roberts 2012, p. 82. 89 Garanimals é uma divisão da Garan Incorporated, empresa de propriedade integral da Berkshire Hathaway. http://www.fundinguniverse.com/company-histories/garan-inc-history/
86 UNCTAD 2014a.
(acessado em 1 de dezembro de 2013).
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
121
A Del Monte vende suas próprias marcas através do Wal-Mart, mas também produz marcas próprias do
não atingir o nível de antiguidade exigido. Em muitos casos, o salário mínimo local está muito abaixo da
Wal Mart.
linha da pobreza.93 Isso é consequência da guerra do Wal-Mart contra os sindicatos. O Wal-Mart há muito
No setor varejista, o poder de monopsônio está intimamente relacionado ao tamanho. este
tenta manter a vantagem sobre sua força de trabalho. Eles têm repetidamente combatido as tentativas de
é muitas vezes o resultado de aquisições. No caso do Wal-Mart isso vale para suas operações internacionais,
sindicalização de segmentos de sua força de trabalho. Vários casos foram levados a tribunal na década de
mas nos EUA seu crescimento tem sido quase exclusivamente
1990 pelos Estados Unidos
endógeno. Ocorreu pela criação de empresas 'virtuosas' maximizadoras de lucros
Trabalhadores de Alimentos e Comerciais (UFCW). O Congresso dos EUA realizou audiências sobre
processos de feedback envolvendo vários fatores, principalmente uma exploração implacável de seus
práticas trabalhistas do Wal-Mart. 'A política do Wal-Mart tem sido de atraso e
funcionários e um uso muito bem sucedido da tecnologia da informação. Aqui o Wal-Mart foi pioneiro e
“terror” nas palavras de um representante sindical que acusou a empresa
exemplo para seus rivais do setor. Acelerou o giro de capital com a introdução de códigos, scanners e
de táticas antiquadas de destruição de sindicatos'.94 O Wal-Mart pagou a seus trabalhadores até US$ 3,50
computadores para examinar o comportamento do consumidor no ponto de venda e minimizar o tamanho do
por hora a menos do que os trabalhadores sindicalizados de supermercados. 'Assim, se o Wal-Mart tem reduziu os preços dos bens de consumo para toda a economia dos EUA, também reduziu
A revolução na logística permitiu que o Wal-Mart EUA eliminasse atacadistas e outros intermediários (a
salários e benefícios para setores inteiros. Se um estado tivesse 50 Wal-Marts, que era a média em 2000,
quem os executivos do Wal-Mart chamam de 'tomadores de margem') em sua base nos EUA e reduzisse
os salários caíram 10% e a idade da cobertura de seguro de saúde encolheu 5% entre todos os trabalhadores
severamente seu lugar nas cadeias de suprimentos globais (ver Capítulo 5). Também reforçou fortemente a
do varejo nesse estado'.95 A sindicalização nas grandes empresas varejistas é um pouco mais fácil na
posição do Wal-Mart em relação a seus funcionários e o ajudou a combater a sindicalização.91 Isso fez com
Europa . No Reino Unido, o Sindicato dos Trabalhadores de Lojas, Distributivos e Aliados apresentou
que
problemas para a Tesco, enquanto uma grande greve foi organizada com sucesso nos supermercados
Wal-Mart um 'modelo' que outras corporações têm procurado seguir, transferindo o emprego de empregos
franceses do Carrefour em 2011. Mas o
estáveis de salário médio para empregos precários de baixo salário em
setor é aquele em que as lutas são excepcionalmente difíceis.
varejo, bem como outros setores de serviços intensivos em mão de obra. Arum Gupta sintetizou estudos recentes sobre os efeitos do Wal-Mart nas mercados de trabalho. O estudo mais detalhado que ele relata descobriu que “cada emprego no Wal-Mart
5
Lucro de monopólio baseado em recursos naturais e aluguel de petróleo
custava 1,4 empregos no setor de varejo, ou cerca de 150 empregos em média nos países afetados. Houve uma redução de 2,7 por cento no emprego no varejo atribuível a um
Historicamente, a renda da terra alimentou a acumulação de capital monetário e a
abertura de lojas do Wal-Mart, bem como “declínios nos ganhos de varejo em nível de condado de
traços rentistas que pode naturalmente adquirir quando o capital industrial é fraco. Em muitos
cerca de US$ 1,4 milhão, ou 1,5%”.92 A maioria dos funcionários do Wal-Mart
países, a França no século XIX, os países sul-americanos no século XX, os grandes latifundiários e os
são trabalhadores de meio período que recebem o salário mínimo local. A maioria dos funcionários não tem
banqueiros tiveram estreitas afinidades sociológicas e políticas. No caso deste último, foi ainda consolidado
direito a nenhum benefício, pois um funcionário de meio período leva mais de cinco anos para se tornar
por
elegível para benefícios, participação nos lucros ou outras compensações semelhantes.
aluguel mineiro. Mais geral e fundamentalmente a análise da
Há uma alta taxa de rotatividade entre esses funcionários, o que significa que a maioria não
capitalismo globalizado exige uma discussão sobre as receitas da exploração de energia e recursos naturais
90 Ver Petrovic e Hamilton 2006.
propriedades de terra. A situação é a de uma fusão de renda e lucro, com ênfase na noção de lucro
91 Um sindicato chamado NOSSO Walmart, ou Organização Unida pelo Respeito no Walmart, foi
excedente.96 As receitas do agronegócio e da mineração
derivados da grande propriedade mineira e
fundada por funcionários em 2012. Cerca de 500 deles apoiados por muitos milhares de outros se reuniram nas lojas em dezembro de 2012 na sexta-feira após o Dia de Ação de Graças (Wal-Mart
as corporações devem ser vistas como baseadas simultaneamente na propriedade de terras agrícolas, possuidoras de determinados dotes ou de recursos minerais e na
funcionários chamam de 'Black Friday'). Em 2014, documentos internos vazados foram publicados pelo OccupyWallSt.org e foram confirmados como autênticos por um porta-voz do Walmart, mostrando que a estratégia do Walmart de lutar para impedir que seus trabalhadores formem sindicatos inclui
93 Quinn 2000, p. 47.
instruir os gerentes a relatar atividades suspeitas e alertar os trabalhadores de que ingressar no
94 Quinn 2000, p. 45.
NOSSO Walmart pode prejudicá-los. http://thinkprogress.org/economy/2014/01/16/3171251/
95 Gupta 2013, p. 6.
walmart-leaked-powerpoint-unions/.
96 A noção de lucro excedente é levantada pela primeira vez bem no final do Capítulo 10, Volume III, e
92 Gupta 2013, p. 5.
então desenvolvido no Capítulo 46 na Parte VI.
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
123
relações capital/trabalho antagônicas. As empresas nessas atividades obtêm lucros excedentes
variedade específica de capital financeiro. Hanieh estudou a forma da 'classe capitalista do Golfo'.100
baseados simultaneamente na posse de recursos naturais e na
Ele escreve:
eficiência e brutalidade da organização capitalista de extração, que determina a produtividade do trabalho empregado e a taxa de excedente
a forma assumida pela classe capitalista em torno desses circuitos é tipicamente
valor. No Capital, os proprietários de recursos naturais e os capitalistas que os utilizam ainda são
a dos grandes conglomerados capitalistas – muitas vezes constituídos por famílias mercantis ou
colocados como pessoas diferentes. A situação que Marx analisa é aquela em que:
indivíduos próximos da família dominante – fortemente interpenetrados com as estruturas estatais. Esses conglomerados são geralmente atuante em todos os momentos do circuito do capital – o circuito produtivo (construção,
onde quer que as forças naturais possam ser monopolizadas e dar ao industrial
mercadorias ricas em energia como alumínio, aço, concreto); o circuito de commodities (agentes
quem delas aproveita um lucro excedente, seja uma cachoeira, uma rica mina,
e distribuidores de commodities importadas, shoppings e shopping centers); e o circuito financeiro
pesqueiros, ou um canteiro de obras bem situado, aquele que, em virtude de seu título de
(bancos, empresas de investimento e private equity). Essa classe surgiu ao lado do próprio
propriedade de uma parte da terra, se apodere desse lucro excedente de
Estado, beneficiando-se de contratos estatais, direitos de agência, direitos fundiários
o capital de funcionamento na forma de aluguel.97 doações e cargos dentro da burocracia governamental.101 Hoje, as corporações de mineração e processamento de matérias-primas primárias são proprietárias dos recursos naturais que exploram. Eles se apropriam da mais-valia em algumas das relações capital-
Voltaremos a encontrar os Estados do Golfo e o segmento distinto do capital financeiro do Golfo no
trabalho mais duras do capitalismo global e coletam o lucro excedente permitido pela propriedade
próximo capítulo, quando examinarmos os Fundos Soberanos.
monopolizada. O resultado de
Diante de uma pluralidade de estados no Golfo, Hanieh não tenta identificar
A centralização e concentração incessantes em nível mundial no petróleo e na maioria das indústrias de
um regime específico de acumulação à base de petróleo. Ashman, Fine e Newman fazem isso
mineração e processamento metálicos e não metálicos é um oligopólio apertado. A tendência de longo
para a África do Sul, tendo os minerais como base material. Ressaltando que 'global
prazo de diminuição da oferta permite que as corporações estabeleçam estratégias de preços que
acumulação e suas mudanças e reestruturação são necessariamente mediadas pela estrutura de
afetam os custos de produção das indústrias que dependem de seus produtos como insumos para a
economias particulares e formas de domínio de classe',102 eles argumentam que 'na África do Sul
produção. Esses numerosos fatores combinados colocam as empresas petrolíferas e, mais geralmente,
mudanças mais amplas na economia mundial e o desenvolvimento capitalista impulsionados pelo
a mineração e a indústria primária
neoliberalismo e pela financeirização interagiram com o
corporações de transformação, entre as mais ricas e poderosas empresas transnacionais e
legado do passado do apartheid'. Isso os leva a:
torná-los uma pedra angular dos mercados de ações. As receitas do petróleo são muitas vezes referidas como rendas e os países que as usufruem são
caracterizam o sistema de acumulação na África do Sul como um 'Minerals
denominados estados rentistas.98 No entanto, no caso dos países capitalistas avançados que
Complexo Energético' (MEC) onde a acumulação foi e permanece
possuem e exploram petróleo (EUA, Reino Unido, Noruega), essas receitas são chamadas de lucros de
dominado e dependente de um cluster de indústrias, fortemente promovido pelo Estado, em
monopólio e os países nunca são chamados de rentistas. Se vale a pena reter a caracterização de
torno de mineração e energia – bruto e semiprocessado
'estados rentistas' ao abordar a economia política de alguns atuais ou antigos países semicoloniais,
produtos minerais, ouro, diamante, platina e aço, carvão, ferro e
entre eles a Argélia,99 em outros, em particular os Estados do Golfo, depara-se com uma colonialismo, não hidrocarbonetos. Antes de as receitas petrolíferas decolarem na década de 1970, a trajetória da Argélia já estava condicionada pela intensidade da ocupação colonial, a destruição da sociedade civil e dos intermediários políticos, o trauma da libertação nacional e 97 Marx 1981, Vol. III, pág. 908.
uma persistente crise de identidade”. Ele aponta curiosamente para a influência desastrosa que
98 Para uma abordagem geral, ver inter alia Beblawi 1990.
a teoria das "indústrias industrializadas" desenvolvida por economistas, membros do Partido
99 Para a posição amplamente defendida sobre a Argélia como um estado rentista amaldiçoado pelas receitas do petróleo, ver Dillman 2000 e Nashashibi 2002. Este último foi contestado de forma bastante convincente por Henry
Comunista Francês, teve sobre os primeiros governos argelinos. 100 Hanieh 2012.
2004, que argumenta que, embora as conexões entre a riqueza petrolífera da Argélia, seu deslize
101 Hanieh 2012, p. 186.
para os desastres da década de 1990, a contínua concentração de poder em torno do exército e
102 Muitos economistas brasileiros fariam bem em observar esse importante ponto metodológico.
corrupção deve ser analisada, 'o pecado original era uma forma primitiva de francês
Paulani 2015a é uma contribuição nesse sentido.
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
alumínio. No contexto da produção sul-africana, a financeirização produziu uma combinação
125
Apêndice 1: Controle nos Estudos ETH Zurich
particular de entradas de capital de curto prazo (acompanhadas pelo aumento da dívida do consumidor, em grande parte gasta em artigos de luxo) e uma saída maciça de capital de longo
O termo 'controle' é usado em dois estudos sucessivos por um grupo de matemáticos baseados em
prazo, uma vez que as principais corporações “domésticas” escolheram listagem offshore e
Zurique.1 Os estudos são altamente sofisticados no uso de técnicas topológicas refinadas desenvolvidas
internacionalizar suas operações, concentrando-se na África do Sul nos principais setores
em matemática. Por conta disso
lucrativos do MEC.
nem sua metodologia nem seu uso do termo controle foram discutidos criticamente.2 Eles exploram
O resultado, mesmo antes do impacto da crise atual, foi uma forma de crescimento sem emprego
um enorme banco de dados, construído no entanto sobre a definição oficial muito ampla e quase sem
e a persistência da pobreza em massa para a maioria ao lado de
sentido de TNCs, sejam não financeiras ou
padrões de vida crescentes para uma pequena minoria, incluindo novas elites negras.103
financeiro.3 Os nós são construídos sobre fluxos de dividendos criando assim automaticamente a primazia das instituições financeiras conforme definido pela NACE (incluindo seguradoras e fundos de
A saída massiva de capital sob a forma de superlucros apropriados
pensão). O primeiro estudo mapeia a topografia de um universo de 43.000 TNCs não financeiras e
pelas corporações do MEC é a contribuição do regime de acumulação sul-africano
financeiras que estão interconectadas por propriedade direta e indireta. Em seguida, reduz-o a um
à 'acumulação financeirizada' e à consolidação de sua 'natureza sistêmica global'.104 A configuração e
grupo de
os novos instrumentos de exploração do
1.300 empresas com fortes ligações entre si de uma forma que três quartos
capitalismo são o objeto do próximo capítulo.
de todos os laços de propriedade permanecem nas mãos dessas próprias empresas. Este grupo é ainda refinado para 737 empresas que controlam 80% do valor das 43.000 empresas iniciais, depois para a 'superentidade' de 147 empresas, com controle quase total de mais de 40% do valor de todas as
103 Ashman, Fine e Newman 2011, p. 178, grifo no original.
empresas transnacionais, e então finalmente a uma lista de
104 Ashman, Fine e Newman 2011, p. 176.
50 corporações. O segundo estudo de 2013 se concentra em nós e divide os dados em 'comunidades'. Os dois maiores representam juntos cerca de um quinto de todos os nós. A primeira maior comunidade é dominada por empresas localizadas principalmente na América do Norte (65%), em particular nos EUA (59%) e Canadá (7%), enquanto 10% de todas as empresas estão localizadas em três países asiáticos (Japão, Taiwan e Coreia). A segunda maior comunidade em termos de nós pertence quase totalmente aos países europeus (89%), com a Grã-Bretanha (42%) liderando os outros países (a Alemanha é representada por 9,6% dos nós, França em 6%, Suécia em 5% e Itália em 4%). A coleta e análise dos vínculos de propriedade foi concluída em 2007. Naquela época, todas as 50 empresas eram bancos, seguradoras e outras empresas financeiras; O Lehman Brothers, fadado ao colapso em 2008, estava na lista. Isso coloca os dados em perspectiva e força a pessoa a olhar de perto
1 Vitali et al. 2011; Vitali e Battiston 2013. 2 Em seu último livro, disponível apenas em francês no momento da redação, Duménil e Levy 2014 dão importância particular e totalmente acrítica a este estudo, reproduzindo inclusive dois dos figuras desenhadas pela equipe de Zurique. Isso decorre de seu foco nos gerentes como uma classe autônoma e representa uma continuação da apresentação de sua teoria da luta de classes na qual gerentes (quadros) decidem se sua questão é favorável ao capital ou ao trabalho. Em um pedaço sobre o imperialismo hoje, Husson 2014 também cita os dados sem discutir sua metodologia. 3 Uma empresa que possui uma participação de 10% em mais de dois países estrangeiros.
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Capítulo 4
no termo 'controle'. Refere-se apenas à centralização piramidal da mais-valia resultante do investimento
as incorporações organizacionais do capital financeiro
127
exemplos sugerem que este não é um cenário improvável. Por exemplo, estudos anteriores
em carteira. Para a maioria das empresas financeiras listadas, o termo não tem outro significado. Apenas
mostraram como mesmo pequenas estruturas de participação cruzada, em nível nacional, podem
alguns bancos, seguradoras e fundos têm capacidade para acompanhar em detalhe as operações das
afetar a concorrência de mercado em setores como aéreo, automobilístico e siderúrgico, além do
sociedades não financeiras em que detêm participações significativas. Os nós mais estreitos expressam
financeiro. Ao mesmo tempo, instituições antitruste em todo o mundo (por exemplo, o Escritório
a concentração de relacionamentos de propriedade recíproca.
de Comércio Justo do Reino Unido) monitoram de perto as complexas estruturas de propriedade
Os autores consideram que no coração de todo o núcleo existe um 'pequeno subconjunto de atores
métodos para lidar com
financeiros conhecidos' e ligações entre eles que dão 'uma ideia do nível de emaranhamento de todo o
grandes redes tornaram-se disponíveis apenas muito recentemente, pode explicar como isso
núcleo' e que esta descoberta levanta ' duas questões fundamentais para a compreensão do funcionamento
descoberta pode passar despercebida por tanto tempo.5
dentro de suas fronteiras nacionais. O fato de que conjuntos de dados internacionais, bem como
da economia global'. A primeira diz respeito à estabilidade financeira, onde esses nós são vistos como tendo um papel central no contágio da crise internacional sistêmica a partir de setembro de 2008:
Assim, no estudo de Zurique, acaba-se finalmente com um embelezamento da cultura nacional. aplicação antitruste e um apelo ingênuo para o estabelecimento de uma autoridade antitruste global.
Sabe-se que as instituições financeiras estabelecem contratos financeiros, como como empréstimos ou derivativos de crédito, com várias outras instituições. este permite diversificar o risco, mas, ao mesmo tempo, também os expõe ao contágio. Infelizmente, as informações sobre esses contratos geralmente são não divulgado por razões estratégicas. No entanto, em vários países, a existência de tais vínculos financeiros está correlacionada com a existência de relações de propriedade. Assim, na hipótese de que a estrutura da propriedade é um bom proxy para a rede financeira, o que implica que a rede financeira global também é muito intrincada. . .enquanto está bem vezes a rede é aparentemente robusta, em tempos ruins as empresas entram em apuros simultaneamente. Esta propriedade de ponta foi testemunhada durante a recente turbulência financeira.4
A segunda diz respeito à concorrência. Aqui a concentração e o oligopólio não são o resultado do próprio processo de acumulação, mas novamente o resultado das relações de propriedade de uma forma muito determinista:
Como muitas TNCs do núcleo têm domínios de atuação sobrepostos, o fato de estarem conectadas por relações de propriedade poderia facilitar a formação de blocos, o que dificultaria a competição no mercado. Notavelmente, a existência de tal núcleo no mercado global nunca foi documentada antes e, portanto, até agora, nenhum estudo científico demonstra ou exclui que essa 'superentidade' internacional tenha atuado como um bloco. No entanto, alguns
4 Vitali et al. 2011, pág. 7.
5 Vitali e cols. 2011, pág. 8.
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
129
Apêndice 2: Os Três Principais Bancos de Investimento de Nova York'
incluindo uma grande rede de instalações de geração de energia elétrica. Como resultado, o JPMC
Atividades em Commodities1
começou a negociar petróleo físico. Tornou-se um grande operador em commodities quando, como resultado do resgate e nacionalização do RBS em 2009, comprou os negócios globais de petróleo e
O negócio de commodities do Morgan Stanley é administrado pelo Morgan Stanley Capital
metais e os negócios europeus de energia e gás da grande afiliada do RBS Sempra. Em 2010, o
Group Inc. Cerca de metade está em petróleo bruto e derivados de petróleo, e
JPMC também comprou o negócio norte-americano de energia e gás da RBS Sempra. Em 2011, após
cerca de 40 por cento em energia e gás. Possui ativos físicos na comercialização de energia e
a falência de uma empresa de derivativos, Metal Futures Global, tornou-se o maior acionista da London
commodities desde meados da década de 1980, antes de expandir suas atividades por meio de
Metal Exchange. Como parte de seu acordo Sempra, o JPMC também controla a Henry Bath, uma
aquisições, primeiro em 2006 a propriedade total da Heidmar, uma empresa com sede em Connecticut
empresa com sede no Reino Unido
operador global de petroleiros comerciais. Em 2006, adquiriu a propriedade total da TransMontaigne,
empresa de armazenamento de metais que possui e opera uma das maiores redes globais de
uma empresa de transporte e distribuição de derivados de petróleo com sede em Denver que
armazenamento de metais aprovadas pela LME.2
comercializa gasolina e todos os tipos de combustíveis específicos da indústria, asfalto, produtos químicos e fertilizantes. Opera uma vasta infra-estrutura de petróleo bruto e produtos refinados, oleodutos e terminais ao longo da Costa do Golfo, no Centro-Oeste e no Texas, e ao longo dos rios Mississippi e Ohio. As operações de commodities do Goldman Sachs incluem derivativos e negociação física. O negócio de negociação de derivativos remonta pelo menos a 1981, quando comprou a J. Aron & Co., especializada na época principalmente em negociação de futuros e opções em metais preciosos e café. Nos anos 80 a 90, o Goldman Sachs construiu uma posição dominante nos mercados de futuros de energia e derivativos OTC e criou o Goldman Commodity Index em 1991. No contexto do boom das commodities, expandiu-se para o comércio de carvão e transporte marítimo. Em 2005, Goldman Sachs adquiriu a Cogentrix Energy LLC, uma grande produtora de energia dos EUA com sede na Carolina do Norte. Durante o mesmo período, o Goldman fez aquisições significativas em do setor de petróleo e gás, incluindo uma grande participação na Kinder Morgan, que controla aproximadamente 37.000 milhas de oleodutos e 180 terminais que manuseiam petróleo bruto, gás natural e produtos petrolíferos refinados. Em maio de 2012, um acordo de US$ 407 milhões foi anunciado com a empresa brasileira Vale, para adquirir a propriedade integral dos ativos de carvão colombianos da Vale e uma instalação portuária de carvão na costa atlântica da Colômbia. O negócio também incluiu uma participação de 8,43% na ferrovia que liga as minas ao porto. Em outro setor, a subsidiária do Goldman, em 2010, a GS Power Holdings, comprou a Metro International Trade Services, uma empresa de armazenagem de metais empresa que possui e opera 19 armazéns em Detroit e instalações na Europa e na Ásia, incluindo um dos maiores armazéns de metais na rede de instalações de armazenamento registradas pela London Metal Exchange. Em 2005, o JP Morgan Chase (JPMC) recebeu autorização do Fed para negociar commodities físicas como uma atividade 'complementar' ao seu negócio de derivativos de commodities. Em maio de 2008, juntamente com a aquisição das operações bancárias do Bear Stearns, o JPMC adquiriu seus ativos e operações de negociação de commodities,
1 Extraído de Omarova 2013.
2 Ver 'Metal bashing', The Economist, 17 de agosto de 2013.
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Capítulo 4
as incorporações organizacionais do capital financeiro
Apêndice 3: Três Exemplos de Propriedade de Corporação Industrial
vulnerabilidades como um conglomerado industrial e um imperativo para focar em seus
das Sociedades Financeiras
principais atividades.
131
O segundo exemplo é o de toda uma indústria altamente oligopolista, nomeadamente Até o anúncio feito em abril de 2015 de sua retirada das finanças, o primeiro exemplo mais importante foi a
a de automóveis, onde as corporações estabeleceram filiais financeiras que
General Electric. A GE é mais conhecida como uma
representam importantes centros de lucro em 'tempos normais'. No caso geral
dos principais produtores mundiais de motores de aeronaves e equipamentos de imagiologia médica.
A Motors (GM), sua afiliada GMAC (General Motors Acceptance Corporation) operava em mais de 40 países
Também produz turbinas de força, bombas de óleo e locomotivas e tem
e tinha cerca de 50.000 funcionários antes de 2009. A discussão aqui é limitada às três corporações norte-
anunciou sua entrada em energias alternativas 'verdes'. Mas tinha enormes operações de interesse. O
americanas. Aqui a razão básica é diferente da da GE. Relaciona-se com a distribuição intercapitalista de
tamanho da GE Capital era tal que, se fosse um banco comercial, teria sido o quinto maior dos EUA.1 Em 2012, a GE Capital
valor excedente, por meio da concessão de empréstimos e arrendamentos a compradores de carros e da
foi responsável por 45 por cento do lucro total do grupo depois de ter atingido 55 por cento em 2007. Mesmo
concessão de empréstimos e linhas de crédito a revendedores, em vez de ter o setor bancário
após o corte de empregos pós-2008, empregou 50.000 pessoas. GE
fazem isto. Dado que, num contexto de crescimento lento e demanda intrinsecamente insuficiente, as vendas
Capital apresentou-se como fornecedor de 'empréstimo e leasing comercial, bem como
dependem do crédito, o objetivo é não deixar o negócio lucrativo
como uma gama de serviços financeiros» (nomeadamente os seguros de saúde). Afirmava “focar-se
dos empréstimos para automóveis caem nas mãos dos bancos, mas embolsá-los através do
principalmente em empréstimos e arrendamentos que mantém em seu próprio balanço patrimonial, em vez
estabelecimento de afiliadas financeiras especializadas de propriedade integral, ou como é agora o caso da
de gerar taxas originando empréstimos e arrendamentos e depois vendê-los a terceiros”.2 A história contada
Chrysler, uma joint venture. Conforme colocado com grande clareza por um analista financeiro, a configuração
pelos analistas financeiros foi um pouco diferente:
é a seguinte:
A GE começou a emprestar décadas atrás e cresceu de forma constante, aproveitando o acesso
Pense nos fabricantes de automóveis e suas financeiras como um
ao capital barato que veio com a classificação de crédito AAA do conglomerado.
entidade. Com o financiamento de automóveis, os fabricantes de automóveis podem fazer um jogo
A crise financeira derrubou o modelo da GE Capital. Fundos que foram
entre o custo do automóvel e o financiamento. Mesmo que percam um pouco no financiamento,
amplamente disponíveis nos mercados de crédito de curto prazo secou da noite para o dia,
podem compensar vendendo o carro por um preço mais alto. Elas
forçando a GE Capital a recorrer a programas de empréstimos governamentais para obter ajuda. GE's
pode ser capaz de minar os bancos e se preocupar menos com o risco, uma vez que eles
as ações caíram abaixo de US$ 6 bilhões em março de 2009. As perdas não realizadas na divisão
pode compensar no preço de um carro.5
imobiliária foram estimadas em US$ 7 bilhões. A GE foi forçada a cortar seu dividendo pela primeira vez em sua história e sua classificação de crédito foi rebaixada em um degrau para AA-plus, onde
Isso gera altos lucros com juros e taxas, desde que a demanda por carros não entre em colapso. No período
permanece.3
que antecedeu a crise financeira de 2008 e o início da recessão nos Estados Unidos, sem a criação de empréstimos para automóveis totalmente subprime, para os quais existe uma marca específica de empresa
Em julho de 2013, o governo dos EUA, por meio do Financial Stability Oversight Council, criado pelo Dodd-
financeira,6 a GM e a Chrysler estenderam quantias tão grandes de crédito para automóveis por meio de
Frank Act, adicionou a GE Capital à sua lista de 'instituições financeiras sistemicamente importantes', por ser
suas afiliadas, GMAC e
uma 'fonte significativa de crédito para o economia dos EUA'.4 A venda de grande parte das operações da
Chrysler Financial, que ambos tiveram de ser socorridos durante o plano de resgate do TARP. O GMAC foi
GE Capital para Wells Fargo e Blackstone em 2015 é interpretada como um sinal de
desmembrado da GM e transformado em um banco separado chamado
5 Christine Dunn, 26 de outubro de 2012, http://www.boston.com/business/personal_finance/ blog/2012/10/moodys_car_sales_and_loans_on.html. 1 Kate Linebaugh, 'General Electric: Still a Bank', Wall Street Journal, 17 de janeiro de 2013. 2 http://en.wikipedia.org/wiki/GE_Capital (acessado em 21 de setembro de 2013).
6 Os três nomes mais conhecidos em empréstimos subprime são Bar None, JD Byrider e Autobytel. Essas empresas participaram dos mais de 45 milhões de carros usados vendidos no país, atendendo
3 Kate Linebaugh, 'General Electric: Still a Bank', Wall Street Journal, 17 de janeiro de 2013.
cerca de 40% da população que se enquadra no risco de crédito subprime
4 Financial Times, 9 de julho de 2013. A lista inclui JP Morgan Chase, Citigroup e Goldman
piscina. Veja http://www.carsdirect.com/auto-loans/top-three-car-finance-company-reviews
Sachs. As empresas constantes da lista são obrigadas, nomeadamente, a ter reservas de capital mais elevadas.
(acessado em 3 de abril de 2013).
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Capítulo 4
capítulo 5
Ally, que recebeu então o status de holding bancária pelo Fed, juntamente com os privilégios correspondentes, em particular de transferir ativos ao Fed. A Chrysler Financial foi fechada antes de reabrir em 2013 como uma joint venture
A Internacionalização do Capital Produtivo e a
com o Santander. Para a GM, a 'aliança' com Ally não foi satisfatória. Assim que voltou aos lucros e foi relistada na Bolsa de Nova York
Oligopólios Globais
Exchange em 2010, começou a recriar sua própria financeira cativa, primeiro adquirindo uma pequena empresa financeira, AmeriCredit, nos EUA e depois em 2013 comprando as operações europeias da Ally. Como o único construtor a não ter
O momento atual da internacionalização do capital produtivo deve
pediu ajuda ao abrigo do TARP, a Ford nunca perdeu o seu braço financeiro, a Ford Motor Credit
agora ser discutido. Após a desaceleração da década de 1930 e a interrupção da Segunda
Company LLC (conhecida como Ford Credit). A distribuição intercapitalista de mais-valia também é relevante para o terceiro exemplo. As
Guerra Mundial, o investimento estrangeiro direto e a mobilização internacional do capital produtivo decolaram novamente antes dos fluxos financeiros. Na verdade,
seguradoras cativas são empresas constituídas pela empresa-mãe
como lembrado no Capítulo 2, os lucros não reinvestidos das TNCs norte-americanas desempenharam um papel fundamental
corporação. Eles subscrevem as necessidades de seguro da empresa controladora
no crescimento do mercado de eurodólares de Londres. Uma vez que um limiar de doméstico
subsidiárias. As companhias petrolíferas e de navegação foram as primeiras a estabelecer 'cativos', como
a centralização e a concentração de capital foram ultrapassadas, para as grandes empresas a
são referidos, utilizados para segurar e ressegurar o risco de subsidiárias e
busca do crescimento fora de suas fronteiras nacionais através da instalação de operações de
afiliadas, como o risco de envio de combustível e commodities. O objetivo é manter o controle
produção estrangeira é uma oportunidade e até mesmo um constrangimento. Hoje, os
sobre as taxas de seguro e evitar litígios, ou seja, não desistir muito
mobilidade do capital concentrado, seu acesso aos mercados domésticos seguindo a
muita mais-valia para as empresas do sector segurador. Muitos
liberalização do investimento direto estrangeiro e o alto grau de liberdade que
grandes corporações em uma ampla gama de setores seguiram o exemplo. Até mesmo fundos
tem na exploração de trabalhadores em grande parte desprotegidos em muitas partes do mundo de forma
públicos de pensão, como o de Michigan, criaram seguradoras cativas. Conforme colocado
uma base sólida para a apropriação do superávit pelas oligarquias financeiras, sendo a outra
sucintamente por um jornal profissional: 'A maioria foi estabelecida para fornecer cobertura onde
fonte a dívida pública. A implantação de corporações industriais será examinada em duas etapas.
o seguro não estava disponível ou com preços irracionais'. No mar
Este capítulo se concentra no oligopólio global
registro foi amplamente escolhido, no caso de grupos norte-americanos em particular em
como a forma mais geral de estruturas de mercado contemporâneas. O Capítulo 6 apresenta os
Bermudas ou Ilhas Cayman. 'Os benefícios de gerenciamento de risco dessas cativas eram
novos modos de gestão corporativa global e exploração de trabalhadores por empresas
primários, mas suas vantagens fiscais também eram importantes'.7 As autoridades fiscais dos
transnacionais. Nas décadas de 1920 e 1930, o encontro de monopólios pertencentes a vários
EUA contestaram repetidamente, mas sem sucesso, as companhias de seguros cativas como subterfúgios para autosseguro não dedutível dentro dos negócios e
países levaram à formação de cartéis internacionais delimitados por acordos estritos. Desde a
Evasão fiscal. Ele desistiu depois que o IRS perdeu um desafio de mais de US $ 600 milhões contra
década de 1970, o processo de centralização e concentração em ambos
um cativo de propriedade da United Parcel Service em 2001.
os níveis doméstico e internacional viram o surgimento de uma forma mais frouxa de capital monopolista global, ou seja, o oligopólio global. Dá origem a formas específicas de concorrência no mercado mundial e é a sede de
7 http://www.journalofaccountancy.com/Issues/2013/Mar/20126102.htm.
poder de monopólio. Essas questões são abordadas com a ajuda da teoria marxista e não marxista e com o uso dos escassos estudos de caso e dados estatísticos disponíveis.
1
A Internacionalização do Capital Produtivo: Teoria e História
A internacionalização do capital produtivo designa o processo pelo qual a produção e apropriação da mais-valia é realizada pelos capitalistas
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capítulo 5
A Internacionalização do Capital Produtivo
135
no exterior, fora de seu país de base. Tomando o ciclo de acumulação completo (MCPCÿ-Dÿ)
produtos sendo usufruídos, mas na acumulação de mais-valia. Não havia demanda para o
como ponto de partida analítico simplificado, os capitalistas exportam M na forma de capital de
produto excedente dentro do país, então o capital ficou ocioso sem a possibilidade de
investimento (elevam- no in situ a partir da década de 1980).
acumular.1
Com relação a C, classicamente eles compram capital variável in situ – a mão-de-obra componente de energia – e também, de acordo com um determinado setor industrial, a totalidade
Hilferding aborda diretamente a internacionalização do capital produtivo. Ele
ou parte da matéria-prima/componente de energia, mas geralmente importam máquinas
vê a exportação de capital como ocorrendo de duas formas diferentes: 'pode migrar para o exterior
e entradas sofisticadas. P ocorre in situ. O locus de Cÿ pode ser um mercado interno ou externo,
como capital que rende juros ou como capital lucrativo'. Em ambos os casos
ou uma combinação dos dois. M' é repatriado
eles fazem isso porque a taxa de lucro é maior do que em seu país de origem:
para o país de origem como lucro e dividendo. Como veremos, essa simplificação A representação deu lugar em estágios sucessivos a padrões organizacionais muito mais
A pré-condição para a exportação de capital é a variação das taxas de
complexos e, mais recentemente, ao desenvolvimento examinado no Capítulo 6.
lucro, e a exportação de capital é o meio de equalizar as taxas nacionais
de formas diversificadas de apropriação externa da TNC da mais-valia ao lado
de lucro. O nível de lucro depende da composição orgânica do
sua produção intra-muros.
capital, isto é, sobre o grau de desenvolvimento capitalista. Quanto mais avançado, menor será a taxa média de lucro. . . . Até aqui
1.1
Produção Estrangeira de Mais-valia na Teoria Clássica
no que diz respeito à taxa de juros, ela é muito mais alta nos países capitalistas
do imperialismo
subdesenvolvidos, que carecem de amplo crédito e facilidades bancárias, do que nos países
Todos os teóricos do imperialismo da Segunda e Terceira Internacionais prestam atenção ao que
capitalistas avançados. Além disso, o interesse nesses países ainda inclui, em grande parte,
se chama então de exportação de capital. Eles diferem no grau em que identificam especificamente
um elemento de salários ou
a produção de mais-valia
lucro. A alta taxa de juros é um incentivo direto à exportação de
fora do país. O capítulo de Lenin sobre a exportação de capital é muito geral. Ele é principalmente
capital de empréstimo.
interessado em capital rentista e cita nomes de grandes corporações principalmente em relação à formação de cartéis internacionais. Em seu capítulo sobre empréstimos internacionais, Rosa Luxemburg vê os empréstimos como mecanismo de apropriação do excedente e exportá-lo de volta para os países de origem e também
O foco principal do Capítulo XXII de Finance Capital é o capital industrial que produz valor e maisvalia em países estrangeiros: 'Por 'exportação de capital' quero dizer a exportação de valor que se destina a gerar mais-valia no exterior'.2 As operações externas das
como os "laços mais seguros pelos quais os antigos estados capitalistas mantêm sua influência,
empresas são vistas por Hilferding do ponto de vista dos interesses dos acionistas e colocadas
exercem controle financeiro e exercem pressão sobre as alfândegas,
em termos neomercantilistas não muito distantes do modo como uma parte do público norte-
e política comercial dos jovens estados capitalistas”. Ela, no entanto, contempla sua produção
americano opinião os vê hoje. Ele introduz uma distinção inesperada entre a exportação e a
não apenas por capitalistas domésticos, mas também por empresas britânicas ou alemãs que
transferência de capital:
estenderam suas operações para o exterior: É essencial, deste ponto de vista, que a mais-valia permaneça à disposição do capital Mais-valia realizada, que não pode ser capitalizada e fica ociosa em
interno. Se, por exemplo, um capitalista alemão emigrar para o Canadá com seu capital,
Inglaterra ou Alemanha, é investido na construção de ferrovias, obras de água e similares
tornar-se um produtor lá
na Argentina, Austrália, Colônia do Cabo ou Mesopotâmia.
e nunca mais voltar para casa, isso constituiria uma perda para o capital alemão,
Máquinas, materiais e similares são fornecidos pelo país de origem do capital e é o mesmo
uma desnacionalização do capital. Não seria uma exportação de capital
capital que os paga.
mas uma transferência de capital, constituindo uma dedução ao
Na verdade, esse processo caracteriza as condições capitalistas em todos os lugares,
capital e uma adição ao capital estrangeiro. Somente se o capital utilizado
mesmo em casa. O capital deve comprar os elementos de produção e
no exterior permanece à disposição do capital nacional, e a mais-valia
torna-se assim capital produtivo antes de poder operar. É certo que os produtos são então utilizados dentro do país, enquanto no primeiro caso são
1 Luxemburgo 1913, Capítulo 30.
são usados por estrangeiros. Mas então a produção capitalista não visa a sua
2 Todas as citações nesta seção são de Hilferding 1910, Capítulo 22.
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capítulo 5
A Internacionalização do Capital Produtivo
137
produzido por esse capital pode ser utilizado pelos capitalistas domésticos, podemos falar de
O lucro empresarial também é maior porque a força de trabalho é excepcionalmente barata,
exportação de capital. O capital passa então a figurar como um item no
e o que lhe falta em qualidade é compensado por horas extraordinariamente longas de
balanço nacional e a mais-valia produzida no exterior a cada ano como um item do balanço
trabalho. Além disso, uma vez que a renda do solo é muito baixa ou puramente nominal,
de pagamentos nacional.3
devido à grande quantidade de terra livre resultante da generosidade de da natureza ou da expropriação forçada da população nativa, os custos de produção são baixos. Finalmente, os lucros são aumentados por privilégios especiais
A exportação de capital lucrativo, diferentemente de sua transferência, é reforçada pela 'sociedade anônima e um sistema de crédito altamente desenvolvido'. Porque eles 'permitem
e monopólios. Quando estão envolvidos produtos para os quais o próprio novo mercado
que o capital migre para fora de um país separado do empresário, a propriedade permanece por
oferece uma saída, lucros extras muito altos também são realizados, pois neste caso as
muito mais tempo, ou mesmo permanentemente, com
mercadorias produzidas por métodos capitalistas entram em competição com a produção
o país exportador de capital e a nacionalização do capital [por exemplo, propriedade no país
artesanal.
anfitrião – FC] é dificultada'. A iniciativa nas operações no exterior pertence, em Hilferding, aos bancos e não às grandes corporações:
1.2
A Internacionalização do Capital Produtivo na Contemporaneidade Teoria
À medida que o capital europeu avançou para o estágio de capital financeiro, muitas vezes
A internacionalização do capital produtivo e as operações de empresas multinacionais não
começou a migrar para o exterior dessa forma [grifo meu – FC].
receberam muita atenção dos estudiosos marxistas anglófonos. A obra clássica de Baran e Sweezy
Assim, um grande banco alemão abre uma sucursal no exterior, que negocia um empréstimo
não trata desse aspecto do capital concentrado. Na França, as pesquisas nessa área por marxistas
cujos recursos são usados para construir uma usina geradora, e as obras são atribuídas a uma empresa elétrica que está ligada ao banco
e economistas heterodoxos familiarizados ou próximos ao marxismo datam da primeira metade do séc.
em casa. Ou o processo pode ser simplificado ainda mais, e a sucursal estrangeira do banco
a década de 1970.5 Deu origem a um campo particular da economia heterodoxa com diferentes
estabelece uma empresa industrial no exterior, emite as ações em casa e encomenda
graus de influência marxista de um autor para outro. O diálogo
matérias-primas, etc., de empresas ligadas ao banco-mãe. Tais transações atingem sua
que alguns começaram com Stephen Hymer foi interrompido por sua morte prematura
maior escala quando os empréstimos do Estado são usados para obter suprimentos
em 1974. Com exceção de uma pequena pesquisa desenvolvida em torno de Monthly
industriais. É a íntima ligação entre o capital bancário e industrial que é responsável pela
Review de sua morte deixou o campo em países anglófonos quase exclusivamente para estudiosos
rápida
não marxistas, notadamente John Dunning e seus alunos.6 Produção estrangeira,
desenvolvimento das exportações de capitais.
mineração e agricultura realizados por empresas multinacionais (MNEs)
como eles chamam, ocorre por meio de investimentos estrangeiros diretos em manufatura,
como foram denominados na maioria das pesquisas acadêmicas ou por corporações transnacionais Além de tocar no IDE como forma de equalizar a taxa de lucro
(TNCs) na terminologia da UNCTAD. Aqui os dois termos são tomados como
fronteiras, Hilferding faz uma série de observações que têm um toque muito moderno para elas,
sendo sinônimo. O apêndice deste capítulo discute os muitos problemas
identificando processos que desempenharam um papel muito importante na
UNCTAD tem na coleta de dados de IDE. A teoria da globalização exige que
disseminação de TNCs para países do Terceiro Mundo nas décadas de 1970 e 1980:
a definição oficial da OCDE-UNCTAD de uma MNE ou TNC como uma empresa que possui ou controla atividades de agregação de valor em mais de um país mais específico. Dunning a define como uma corporação que 'tem substanciais
3 Hilferding acrescenta: «Do ponto de vista do país importador de capital, outra consideração é que parte da mais-valia é utilizada para pagar juros. Os juros a pagar sobre as obrigações hipotecárias
4 Hilferding 1910, Capítulo 22. 5 Entre os autores estão Michalet, Palloix e um pouco mais tarde Andreff. Para uma história dessa
detidas por estrangeiros implicam o envio de parte da renda do terreno para o estrangeiro,
pesquisa e uma série de contribuições discutindo sua antecipação do trabalho crítico contemporâneo
enquanto os juros das obrigações de empresas industriais representam uma saída de parte
sobre a globalização, ver Andreff 2013.
o lucro industrial'.
6 Notavelmente John Cantwell e Rajneesh Narula.
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capítulo 5
A Internacionalização do Capital Produtivo
compromissos e persegue uma estratégia gerencial integrada para seus
ciclo de acumulação completo MCPCÿ-Mÿ por conta própria, com pouca supervisão por
operações domésticas'.7 As maiores são listadas a cada ano na Fortune 500.
sede da empresa. A divisão do trabalho entre filiais só veio numa fase posterior.
1.3
139
Etapas da Internacionalização do Capital Produtivo
Não encontrei referências a material monográfico, embora possa existem, documentando o valor patrocinado pelo banco e a produção de mais-valia
1,4
Da Integração Horizontal à Vertical e a Intra-Corporate Divisão de trabalho
descrito por Hilferding. Com base no material histórico à sua disposição,
Dado que até o início da década de 1980, a internacionalização do capital industrial assumiu
Dunning estima, no que continua a ser o trabalho mais abrangente sobre a produção internacional,
basicamente a forma de uma extensão internacional desse modelo de 'empresa multifábrica', as
que em 1914 cerca de 55% do IDE total ocorreu em
EMNs norte-americanas estavam naturalmente em primeiro plano. Como colocado por
produção de materiais (mineração, plantações), 20% nas ferrovias, 15% na indústria e 10% nos
Hymer: “Ao se tornarem empresas nacionais, as corporações americanas aprenderam a se tornar
setores de serviços, comércio e bancos.
internacionais”.11 A primeira geração de EMNs do pós-guerra foi integrada horizontalmente.
investimento no setor primário ocorreu sob as condições do colonialismo
Afiliadas estrangeiras envolvidas em operações de produção única ou conjunta de vários produtos
e dominação econômica e política semicolonial, e uma combinação
semelhantes às da controladora. Eles fizeram isso em uma escala
da mais extrema exploração operária e apropriação da renda, decorrente da propriedade de
correspondente ao mercado interno do país-sede, possivelmente estendido ao
matérias-primas vitais. Aqui está-se na presença da produção de mais-valia e da captação de
'zona natural de exportação' do país anfitrião, daí o termo 'réplica em miniatura' dado a essas
rendas em condições de elevada
afiliadas. Liberar as multinacionais americanas dessa restrição foi uma das razões
grau de monopólio. Como será discutido mais adiante em relação ao 'extrativismo', este
por trás do papel do governo dos EUA como agente ativo e de apoio na criação do Mercado
ainda é o caso do setor primário hoje, mesmo que a configuração global do
Comum Europeu. No final da década de 1960, as multinacionais americanas na Europa
relações políticas entre países não é exatamente a do imperialismo do tempo de Lênin.
estavam começando a obter economias de escala mais facilmente concentrando a produção para linhas de produtos específicas em pequenos números e muitas vezes apenas em um país da UE.
Nos 15% de IDE estimados em manufatura antes de 1914, as multinacionais americanas eram
À medida que a liberalização do comércio no Mercado Comum e no Acordo Europeu de Livre
dominantes. Singer, Edison, Westinghouse, Eastman Kodak, General Electric, International
Comércio (EFTA) ganhavam força, a usina poderia atender a vários
Harvester, todas tinham fábricas no exterior.9 Isso não se devia apenas às inovações de seus
países dos mercados, permitindo que as matrizes norte-americanas iniciem uma divisão inicial de
produtos, mas também à sua experiência gerencial particular. Era único na época e assim
trabalho entre suas afiliadas com especialização de produto único para todo o mercado regional-
permaneceu por várias décadas, resultado do estabelecimento a partir da década de 1890 de
continental (integração horizontal multiproduto). Eles foram, como observou um ensaísta francês,
grandes unidades
as primeiras empresas a serem 'europeizadas'.12
empreendimentos comerciais no espaço físico de um continente. Chandler, que mais tarde se
Até o desmantelamento gradual das barreiras tarifárias em sucessivas rodadas de
tornou o historiador e teórico desse novo tipo de firma, escreve que
negociação no GATT, um dos determinantes do IDE e da constituição de filiais estrangeiras foram
a grande corporação industrial norte-americana não cresceu produzindo algo novo ou de uma
as barreiras comerciais, bem como a necessidade de competir com as empresas nacionais,
maneira diferente. Cresceu 'adicionando novas unidades de produção, adicionando
usufruindo da proteção que esta proporcionava. Foi apenas uma vez que a liberalização e a
novos escritórios de vendas e compras, adicionando instalações para a produção de matérias-primas e
desregulamentação, iniciadas pelos governos Thatcher e Reagan,
materiais semi-acabados, obtendo linhas de navegação, vagões ferroviários, oleodutos e outras
tinha começado a quebrar o regime comercial prevalecente de interdependência internacional
unidades de transporte'. empresas capazes de realizar
entre economias nacionais ainda parcialmente autônomas e abriu a porta para o estabelecimento da OMC que integrou verticalmente as transnacionais emergiu. A integração vertical transnacional consistiu na criação de filiais em diversos países, quer por novos investimentos, quer por aquisições que
7 8
Dunning 1993, p. 117.
9
Wilkins 1970.
Dunning 1992, p. 3.
10 Chandler 1990, p. 397.
então produzir componentes de acordo com uma divisão internacional do trabalho,
11 Hymer 1972a. 12 Servan-Sheiber 1968.
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capítulo 5
A Internacionalização do Capital Produtivo
141
decidido pela empresa-mãe. As multinacionais desenvolveram o que Michalet13 chama de
corporação tem ativos 'específicos da empresa' ou 'intangíveis' (O). Estes são nomeadamente sob
'espaço' global integrado marcado por uma complicada malha de 'mercados internos' garantindo o
a forma de tecnologia e know-how industrial, dos quais pode obter maiores vantagens e lucros
fluxo de produtos, de know-how, de recursos financeiros e, em menor grau, de pessoal dentro dos
utilizando-os internamente (I) em vez de explorá-los através de licenciamento, transferências e
limites da corporação. É um
vendas a outras empresas. A teoria afirma que quanto maiores os benefícios líquidos da
espaço integrado, já que dezenas de filiais (produção, P&D, financeira, etc.)
internalização dos mercados de produtos intermediários transfronteiriços, mais provável é que uma
estão sob a supervisão dos departamentos da holding, que gerenciam recursos e capacidades de
empresa prefira se engajar na produção estrangeira em vez de licenciar o direito de fazê-lo. Para
acordo com os objetivos mais alinhados com
seu crédito, a análise de Dunning
critérios prevalecentes para a satisfação dos acionistas. Os “mercados internos” das transnacionais
é dinâmico e salienta que as empresas multinacionais desenvolvem vantagens adicionais de
ultrapassam as fronteiras nacionais e burlam muitas regulamentações governamentais. A partir da
propriedade e de internalização e, portanto , um poder de monopólio de facto , no decurso e à medida que resultado da internacionalização. Estes estão relacionados , inter alia, com a circulação de
década de 1980, eles moldaram cada vez mais o padrão de Comércio exterior. O que veio a ser chamado de comércio intrafirma passou a ser medido
componentes, know-how e melhorias em tecnologias, bem como de liquidez financeira dentro de
estatisticamente pelos institutos nacionais de estatística mais bem dotados.
estruturas corporativas internacionalizadas. Implícito a isso é que mais 'falhas de mercado' são deliberadamente criadas. Outras dimensões
1.5
de vantagens de propriedade específicas da empresa, que são marcadas por seus
O Paradigma Teórico de Propriedade-Localização-Internalização Na época em que a economia acadêmica ainda incluía a economia industrial
natureza, relacionam-se com a experiência de gestão empresarial em geral. Também inclui
e o estudo das EMNs em seu currículo, o paradigma dominante foi a 'teoria eclética' da propriedade-
'know-how' mais preciso, como hedge nos mercados de câmbio, que deixou de ser um mecanismo
localização-internalização (OLI) desenvolvida por
de proteção sob a gestão financeira das multinacionais e
Dunning.14 No vazio deixado pelos marxistas anglófonos, a teoria do '
tornou-se de pura especulação. No momento em que ocorreu o início da liberalização total do
produção' poderia ser formulado no quadro de certas vertentes da economia mainstream. Para
comércio e do investimento, com a criação da OMC em 1994, não apenas as EMNs americanas,
legitimar o estudo das EMNs, a 'teoria eclética' utiliza a teoria da internalização desenvolvida por
mas também japonesas e europeias haviam acumulado uma enorme quantidade de experiência de
Hymer15 a partir da teoria de Coase
gestão diversificada por meio de suas multi-domésticas operações internacionais.
de custos de transação e falhas de mercado.16 A 'teoria eclética' procura responder, ou melhor, acomodar, a teoria neoclássica do comércio de Hecksher-Ohlin-Samuelson (HOS) e adicionar a
A localização (L) requer um exame mais minucioso. Na manufatura e nos serviços, salários mais
acumulação de 'ativos de propriedade' à teoria coasiana do empresa. Nenhuma sugestão é feita de
baixos e custos sociais mais baixos (se não inexistentes) são obviamente fatores importantes nas
que o IDE ocorra após uma dupla
decisões corporativas de estabelecer unidades de produção em determinados países estrangeiros
processo doméstico de acumulação e centralização e concentração de capital, e que é uma
e, assim, apropriar a mais-valia pela exploração de outros trabalhadores.
resposta à necessidade de as grandes empresas transcenderem os limites da
que os do país de origem. São essas formas de exploração que
mercados internos para que a obtenção de lucros seja efetivada. A internalização é
evoluíram consideravelmente e são discutidos no Capítulo 6. Com a liberalização do comércio, a
a expressão do poder de monopólio baseado na concentração e tamanho, mas há apenas uma
localização da produção estrangeira, em geral, apesar de barreiras não tarifárias de vários tipos que
menção fugaz na "teoria eclética" de práticas monopolistas. Iniciando
podem ser contestadas por meio de procedimentos na OMC, deixou de ser motivada pela
simplesmente pela constatação de que as multinacionais existem e que o recurso a
necessidade de superar as barreiras comerciais. Claro, em
operações de fabricação por meio de IDE e a criação de subsidiárias em oposição às exportações,
Além de salários baixos e níveis quase equivalentes de treinamento de trabalhadores, fatores
a teoria OLI afirma basicamente que o
locacionais 'clássicos' continuam a incluir disponibilidade abundante in situ de matérias-primas, bem como impostos preferenciais e investimentos complementares oferecidos por
13 Michael 1985. 14 A primeira apresentação completa data de 1981. A formulação final está em Dunning 1993, Capítulo 4.
governos ou autoridades regionais em competição pelo IDE. Desde o final da década de 1980, no entanto, a localização do IDE tem sido predominantemente moldado pela necessidade de operar perto dos mercados finais em condições de rivalidade
15 Hymer 1972b.
oligopolista tanto com as empresas domésticas do país anfitrião como com outras EMNs. Desta forma
16 Coase 1937.
empresas verticalmente integradas terão afiliadas com amplas responsabilidades
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capítulo 5
A Internacionalização do Capital Produtivo
adaptação final e comercialização. À medida que as marcas globais são construídas e se impõem,
sido o exemplo mais claro de todas as três fases. Na América Latina, em diferentes momentos,
as TNCs que as possuem recuperarão uma medida de
México, Argentina e Brasil têm sido terreno de forte ação governamental tanto na construção de
liberdade, cuja extensão é determinada pelo grau de monopólio que o
grandes empresas quanto em sua posterior
nome da marca lhes dá.
143
privatização parcial ou total. Corporações estatais de países avançados passando pelo que foi chamado na França de 'privatização rastejante' têm sido atores agressivos de fusões e aquisições transfronteiriças desde meados da década de 1990. France Télécom e GDF-
2
O Poder Coletivo Global de Monopólio das Transnacionais
Suez, que foram totalmente privatizadas, e EDF, que ainda é uma
Corporações
corporação estatal majoritária, são exemplos importantes. Para as multinacionais, as fusões e aquisições são instrumentos de IDE de 'procura de ativos
Hoje, a principal, senão a única forma de estrutura de mercado no mercado mundial é o oligopólio
estratégicos'. Nos estudos anteriores de IDE, esse motivo foi mencionado apenas de passagem. A
global, com suas misturas específicas em diferentes setores e indústrias de
partir do final dos anos 1980, tornou-se muito importante. As empresas estrangeiras visadas são
rivalidade e conluio e de enorme poder de monopólio global coletivo.
semelhantes às visadas por ofertas públicas domésticas ou fusões e aquisições projetadas
2.1
Fusões e Aquisições e a Concentração Internacional
cobiçadas pelas suas quotas de mercado e/ou pelos seus activos de propriedade «específicos da
de Capital
empresa» ou «intangíveis», nomeadamente as suas participações nacionais ou regionais-continentais
(aquisições hostis ou fusões negociadas). São empresas lucrativas ou altamente lucrativas e são
A liberalização do comércio, do investimento direto e dos fluxos financeiros abriu
Nomes de marcas. No caso das indústrias de alta tecnologia, elas são direcionadas para
o caminho para a aceleração da concentração (para usar o termo geralmente aceito) em nível
seus laboratórios, instalações e pessoal qualificado e seus direitos de patente.
doméstico e, posteriormente, como um processo internacional. Internamente, ambos os métodos analisados por Marx sob a noção de centralização têm funcionado.
As fusões e aquisições transfronteiriças decolaram no final da década de 1980, desaceleraram em 1990–2 durante
os EUA e a recessão internacional antes de se recuperar fortemente
A construção de grandes corporações nacionais combinou "o método violento de anexação - quando
meados da década de 1990 em diante. Para as transnacionais europeias, um dos fatores por trás do processo
certos capitais se tornam centros de atração tão preponderantes para outros que quebram a coesão
foi a aquisição de empresas estatais privatizadas nas chamadas 'economias de transição'. Na
individual destes últimos e depois atraem os fragmentos separados para si" e "a fusão de um número
América Latina em telecomunicações, energia elétrica e abastecimento de água, o processo de
de capitais já formados ou em processo de
fusões e aquisições transfronteiriças se beneficiou fortemente da implementação de o 'Consenso de Washington', que pressionou pela privatização das empresas estatais
formação pelo processo mais suave de organização de sociedades anônimas'.17 Em
empresas. Com a 'mudança para serviços' na atividade geral da TNC documentada em vários
nos EUA, os bancos de investimento foram muito ativos como instrumentos de 'quebra', notadamente
dos Relatórios de Investimentos Mundiais anuais da UNCTAD,18 as operações internacionais de
durante a onda agressiva e altamente especulativa de aquisições LBO de títulos de alto risco na
M&A atingiram outro pico por volta de 2004–6. As estimativas publicadas em um recente estudo
década de 1980. Nos anos 2000, eles serviram como intermediários e, muitas vezes, arquitetos de
oficial dos EUA indicam que a atividade global em fusões e aquisições ultrapassou US$ 5 trilhões em
fusões e aquisições (M&A) "mais suaves", garantindo que tais operações satisfaçam todos os
2015, cerca de US$ 2,5 trilhões dos quais nos EUA, "o maior valor em um ano já registrado".19
acionistas e recebam a bênção do mercado de ações. Com efeito, as comissões por esta actividade
Negócios ultrapassando US$ 10 bilhões contabilizado
são uma das maiores dos bancos de investimento
37% das aquisições globais em 2015, quase o dobro da média de 21% dos cinco anos anteriores.
e fontes menos arriscadas de 'lucros financeiros'.
Como será visto abaixo, as fusões e aquisições transfronteiriças também são
Em outros lugares, os governos têm desempenhado um papel muito importante, seja por promovendo, como nos anos 1960 e 1970, o surgimento de 'campeões nacionais' por meio de fusões
agora o caminho privilegiado para a internacionalização de grandes corporações de Países emergentes.
organizadas e financiadas pelo Estado, reestruturando e fundindo corporações por meio de 'nacionalizações' em momentos críticos ou, desde o final 1980 em diante, vendendo-os por meio de privatizações. Na Europa, a França 18 UNCTAD 2004. 17 Marx 1976, Vol. I, Capítulo 25.
19 Conselho de Assessores Econômicos 2016.
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2.2
capítulo 5
Dados escassos sobre concentração doméstica e pouco ou nenhum no global
Concentração A UNCTAD estima que as transnacionais representem cerca de um terço do total das exportações mundiais de bens e serviços e que as primeiras 100 transnacionais sozinhas respondem por mais de 15%
A Internacionalização do Capital Produtivo
145
recebeu pouca atenção, mas a publicação de um estudo do Congresso sobre um tema muito setor sensível26 e um resumo de política do Conselho de Assessores Econômicos sugerem uma mudança no clima político.27 No que diz respeito às taxas de concentração mundial, não existe nada que se aproxime remotamente
estes.20 Os dados disponíveis sobre comércio envolvendo transnacionais são discutidos na seção 6
dos dados do Censo dos EUA. Dados globais sobre concentração não são publicados
do próximo capítulo. Na maioria das indústrias, o poder de monopólio é um poder coletivo,
pela UNCTAD. Os únicos dados disponíveis vêm de relatórios especiais da indústria ou
exercido pelo pequeno grupo de corporações que emergiu do processo de centralização, processo que hoje
monografias. Tentei em outros lugares coletá-los da forma mais completa possível para meados da década de
está ocorrendo em nível mundial.
1990.28 Informações recentes dispersas incluem automóveis,
Este poder é exercido em relação aos trabalhadores, fornecedores e consumidores. Monopólio
onde em 2011 cinco corporações detinham 54% da produção mundial e 13 detinham
e o oligopólio são banalizados se forem simplesmente discutidos em oposição à concorrência, acrescentando-
87%.29 Algumas estimativas estão disponíveis para produtos farmacêuticos, onde em 2006 as dez maiores
se categorias intermediárias como a concorrência imperfeita. O poder de monopólio é a capacidade de moldar
empresas dos EUA e da Europa representavam quase metade do valor das vendas globais.30 Elas podem
a trajetória da vida social sob
estar desatualizadas, pois uma nova onda de concentração em produtos farmacêuticos foi em curso desde
capitalismo na forma mais básica e essencial, como nas questões relativas à energia e aos modos de consumo
2009. A indústria é aquela em que as posições monopolistas devem ser calculadas idealmente ao nível de
(o supermercado). A pessoa sente uma alta ou
categorias terapêuticas específicas, onde muitas vezes são extremamente altas. As razões para a atual onda
grau de centralização e concentração muito elevado porque nos rodeia, nomeadamente na Internet (Apple,
de fusões incluem patentes expirando (o 'patent cliff') enfrentadas por algumas grandes corporações, o custo
Google, Facebook) onde a concentração é particularmente elevada, mas raramente se pode apoiar esta
crescente de triagem de moléculas, exigências regulatórias e a demanda por medicamentos genéricos onde
percepção com estatísticas
corporações de países emergentes têm desempenhado um papel de liderança . Em produtos farmacêuticos,
dados. Mesmo a nível nacional, na maioria dos países, os dados sobre a concentração industrial nunca foram
as fusões e aquisições entre corporações de países avançados31 se desenvolveram ao lado de seus
recolhidos sistematicamente. A França publicou recentemente dados globais significativos. A categoria denominada 'empresas do grupo' representa 2% do total mas representam 64% do emprego e 70% do valor acrescentado. 186 grandes as empresas respondem por 49% do faturamento das exportações e suas afiliadas outros 33%.21 A situação dos EUA é a única a ser bastante bem documentada. Por conta da legislação antitruste que remonta
busca por aquisições em países emergentes.32 Graças ao trabalho árduo das ONGs, o agronegócio é a área onde muito bons dados estão disponíveis. É apresentado na caixa 5.1.
ao final do século XIX, o Sherman Act de 1890, que continua sendo a base para investigações especiais do Congresso (como recentemente para a Microsoft), é o único país a publicar 4-firm e 8- rácios de concentração de empresas em intervalos regulares.22 É muito menos utilizado na investigação académica
26 Escudos 2010. 27 Conselho de Assessores Econômicos 2016.
do que em períodos anteriores.23 A ação antitruste efetiva foi severamente reduzida por o governo Reagan em meados da década de 1980,24 mas foi novamente utilizado após o aumento da concentração e uma preocupação renovada com o poder monopolista. Uma impressionante revisão acadêmica
28 Chesnais 1997, Capítulo 4. 29 OICA (Organisation Internationale des Constructeurs d'Automobiles) é (em inglês) o Organização Internacional de Fabricantes de Veículos Automotores.
das fusões dos EUA e alguns de seus
30 OCDE 2008.
efeitos em P&D, no acesso ao mercado de novos produtos, bem como outros custos sociais25
31 Em 2009, a Pfizer adquiriu a Wyeth, a Merck comprou a Schering-Plough e a Roche se fundiu com a Genentech. Em 2014, Novartis, GlaxoSmithKline e Eli Lilly lançaram uma série complicada de acordos de produtos cruzados por um total de US$ 25 bilhões. A Novartis está trocando sua divisão de vacinas pelo negócio
20 UNCTAD 2012.
de medicamentos contra o câncer da GSK. A Eli Lilly está adquirindo o negócio de saúde animal da Novartis.
21 INSE 2012.
A GSK e a Novartis também estão estabelecendo uma joint venture para produzir e vender no balcão
22 http://www.census.gov/econ/concentração.html.
medicamentos, criando um líder global nesse segmento com marcas como Excedrin e Panadol.
23 O último grande tratado econômico sobre oligopólio usando as taxas de concentração dos EUA de 1963 é
Depois, há os esforços até agora abortados da Pfizer para comprar a anglo-sueca AstraZeneca por
Scherer 1970. 24 A história é contada em Flynn 1988. 25 Brock 2011.
cerca de US$ 100 bilhões. Consulte http://www.bloombergview.com/articles/2014-04-22/pharmamergesmake-sense.
32 UNCTAD 2014a, pp. 13–14.
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capítulo 5
Quadro 5.1: Concentração Mundial no Agronegócio
A Internacionalização do Capital Produtivo
147
países controlam entre 47 e 77 por cento da capacidade de produção mundial para todos os principais produtos.34 A fusão entre Lafarge e Holcim colocou
SEMENTES: As três maiores corporações do mundo – Monsanto, DuPont Pionner e Syngenta (Suíça) –
a questão da concentração no centro das atenções. A fusão visa tornar a nova corporação a nova líder
controlam mais da metade (53%) do mercado mundial de sementes comerciais; as 10 maiores controlam
mundial, à frente da atual líder, a chinesa Anhui Conch. Em 2013, as quatro empresas seguintes no ranking
mais de três quartos (76%).
mundial foram
PESTICIDAS: Apenas seis corporações – Syngenta, Bayer Crop Science (Alemanha), BASF (Alemanha),
Material de construção nacional da China (CNBM), HeidelbergCement, Italcementi
Dow AgroSciences, DuPont e Monsanto – detêm 76% do mercado global de agroquímicos. As dez
e Cemex (México). No entanto, estudos sobre a concentração na indústria, que se caracteriza por uma
maiores empresas controlam quase 95% do mercado mundial.
relação capital/trabalho muito alta (por exemplo, relação capital constante para variável), são muito difíceis de encontrar.35
FERTILIZANTES: As 10 maiores corporações controlam 41% do mercado global. ANIMAL PHARMA: Três corporações – Zoetis (anteriormente Pfizer Animal Health), Merck Animal Health
2.3
e Merial Sanofi (EUA) – respondem por 46% do
O oligopólio como forma de estrutura de mercado é caracterizado pelo reconhecimento por
mercado. As sete maiores empresas – todas subsidiárias de empresas farmacêuticas multinacionais –
o pequeno número de empresas em cada setor de sua dependência mútua do mercado.
controlam 72%.
Esta é a essência do oligopólio36 e vale para as relações entre grandes
GENÉTICA PECUÁRIA: Quatro corporações respondem por 97% da genética de aves
e TNCs muito grandes. Em 1986, Porter ainda se opõe às indústrias multidomésticas em
P&D (frangos de corte, poedeiras, perus). Na genética suína, quatro corporações respondem por dois
que para empresas (por exemplo, grupos) 'a concorrência em cada país ou pequeno grupo de países é
terços da P&D da indústria em todo o mundo.
Não-Preço e Competição de Preços em Oligopólios Globais
essencialmente independente da concorrência em outros países' e indústrias globais 'nas quais a posição competitiva de uma empresa em um país é significativamente afetada por sua posição em outros países' .37
Fonte: Grupo ETC 2013.
Todas as indústrias estão agora global por razões que têm a ver com lucros e retorno sobre o patrimônio, mas também com rivalidade oligopolista. A atenção do mercado de ações está voltada para o desempenho geral, conforme lido nas contas corporativas consolidadas, e a maioria dos acionistas considerará que a corporação deve
As consequências do poder de monopólio coletivo diferem entre os setores. Nos automóveis, a combinação
obter lucros de todos os seus mercados. Tudo
não-preço e preço oferece alguma proteção aos consumidores. Em outros, onde os produtos são
indústrias podem agora ser vistas como globais na medida em que a rivalidade compreende estratégias onde
padronizados, a tecnologia estabilizada e os consumidores dominados econômica e socialmente, o oposto é
à medida que uma empresa entra em um mercado importante, outras o seguirão mais cedo ou mais tarde. este
verdadeiro. A ETC
ocorreu recentemente para o investimento da TNC em automóveis na China.
Estudo de grupo sobre agroindústrias destaca que 'mais perturbador, o paradigma do oligopólio foi além de
Uma questão-chave diz respeito ao lugar da concorrência de preços na rivalidade. Oligopólio
setores individuais para todo o sistema alimentar: as mesmas seis multinacionais controlam 75% de todo o
está associado ao comportamento que Baran e Sweezy, em um comentário sobre
cultivo de plantas do setor privado
Schumpeter, foram os primeiros a caracterizar como 'co-respectivos',38 agora frequentemente
pesquisar; 60% do mercado comercial de sementes e 76% das vendas globais de agroquímicos. As seis
referido sob o termo 'resistência mútua', em que as empresas apenas recorrem à concorrência de preços em
empresas são Monsanto, DuPont, Syngenta, Bayer, Dow e
última instância. Eles procuram ultrapassar e superar
BASF. A BASF não está entre as 10 maiores empresas produtoras de sementes. Mas está fortemente engajada na pesquisa de sementes e tem parcerias com várias das outras cinco empresas e investimentos em várias empresas iniciantes'.33 No caso de na indústria de fertilizantes, os dados foram coletados para países e não para empresas e os países em questão são um pouco diferentes. China, Índia, Rússia
34 Hernandez e Torero 2011.
35 Um estudo francês muito antigo do geógrafo Yves Lacoste em 1957 já havia enfatizado um alto grau de concentração. O único estudo contemporâneo que encontrei é sobre a Índia. Mukhopadhyaya et al. 2008, figura 1, descobriu que as quatro primeiras empresas tinham uma proporção de 52%.
e Canadá têm grandes corporações nacionais, de modo que os cinco maiores produtores
36 Cavernas 1974.
33 Grupo ETC 2013, p. 3. O estudo contém dados sobre muitos outros setores, notadamente animais
38 Baran e Sweezy, p. 74, em uma discussão do Capítulo 8 em Capitalism, Socialism, de Schumpeter
37 Porter 1986, p. 18.
Reprodução.
e Democracia.
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capítulo 5
A Internacionalização do Capital Produtivo
149
seus rivais por meio dos novos produtos que lançam, da escala e do ritmo de seus
alguns deles, especialmente aqueles onde desde o final do século XIX a
investimentos em P&D e instalações de produção, e suas escolhas estratégicas com
a posse de recursos primários essenciais favoreceu a acumulação na forma particular de renda
no que diz respeito, em particular, ao atendimento de determinados mercados, por exportações de
não-terra discutida acima no Capítulo 4. Em 1938, o México foi
determinadas plataformas de produção (agora nunca a do país de origem da empresa única) ou
forte o suficiente politicamente para resistir à pressão dos EUA e criar seu próprio
pela produção para o mercado interno do país de acolhimento. Enquanto as condições
corporação petrolífera, Pemex. No Brasil e na Argentina, os governos bonapartistas seguiram o
macroeconômicas gerais permitirem às empresas rivais renunciar à concorrência de preços, a
exemplo. Nas décadas de 1930 e 1940, eles estabeleceram empresas estatais em indústrias de
situação pode ser, como nos automóveis antes do início da crise, uma situação em que "quanto
serviços básicos e estimularam a formação de capital industrial nacional
maior o nível de contato multimercado entre os concorrentes, mais se pode esperar observar a
em alguns outros, enquanto convocava empresas estrangeiras em outros de acordo com as
dissuasão da rivalidade e a correspondente maior lucratividade da indústria'.39
políticas de substituição de importações teorizadas pela CEPAL na década de 1960. Os navios ditadores militares dos anos 1960 e 1970 também eram ativamente "desenvolvimentistas". A
Cada vez que uma indústria sofre centralização/concentração, a concorrência é inicialmente enfraquecida. Em algum momento ele se reafirma. Isso foi mostrado em vários casos durante o último quartel do século XX. o
liberalização e a globalização viram a entrada de várias dessas corporações em seus respectivos oligopólios globais. Um indicador um tanto particular do status de associação de oligopólio global existe na forma
Os oligopólios domésticos estáveis e acolhedores do pós-guerra dos EUA com seus líderes de
da lista de 'desafiantes globais' que o Boston Consulting Group (BCG) começou a publicar em
preços reconhecidos representaram uma fase passageira. Terminou com a entrada de empresas
2006. Publicou sua quinta edição em 2013, adicionando 26 nomes à lista de 'membros' , mais sete
japonesas no mercado norte-americano, não apenas por conta de seus próprios avanços tecnológicos
'graduados'.40 Os critérios de seleção do BCG são exclusivamente financeiros, nomeadamente
e organização, mas também da oportunidade que lhes oferece a complacência e a lentidão dos
valor de longo prazo para os acionistas, especificamente retorno total ao acionista (TSR) e,
oligopólios norte-americanos. Isto foi seguido por 'invasão cruzada' pela empresa europeia FDI. A
portanto, elegibilidade para inclusão em carteiras de investidores. países do BRIC (Brasil, Rússia,
perda de quotas de mercado dos gigantes norte-americanos em todos os
Índia e China), onde a acumulação de petróleo, mineração e manufatura realmente ocorreu e
indústrias não apoiadas pelo governo federal resultaram de sua crença de que para eles a 'restrição da concorrência' era coisa do passado. Um processo semelhante está em andamento hoje em
que anteriormente abrigavam 84 desafiantes, caíram para 69 em 2013.
relação à China, com o jogo adicional de
pontos para financiar qua finance como um importante ingresso.
relações que conferem ao capital chinês uma vantagem competitiva adicional. Hoje é
A presença nos oligopólios globais dos países BRIC é assegurada de forma bastante
é certo que, a menos que nos próximos anos a luta de classes massiva desestabilize o capitalismo
significativa pelas empresas estatais (SOEs). Em 2012, havia 18 SOE entre as 100 maiores
burocrático chinês, as grandes corporações chinesas lutarão contra seus
transnacionais do mundo. Uma vez que raramente são totalmente propriedade do governo, são
entrada por meio de investimento estrangeiro direto em vários oligopólios globais.
cotadas em bolsas de valores. O governo é o maior acionista das 150 maiores empresas da China, onde as SOEs representam 80% da capitalização do mercado de ações. O número para a Federação Russa é de 62%, 38% para o Brasil,
3
O lugar das corporações dos países emergentes no mundo Oligopólio
e para a Índia cerca de 20 por cento. Em todos os lugares empresas de petróleo e gás natural são importantes (Petrochina, Gazprom, Petrobras, Indian Oil Corporation). No caso da Índia, eles estão quase totalmente concentrados em serviços públicos e serviços públicos (na Índia, a
Corporações de países ainda listados pela ONU como 'países em desenvolvimento' agora fazem
produção de carvão e petróleo, geração e distribuição de energia e telecomunicações representam
parte de muitos oligopólios globais. No World Investment anual da UNCTAD
71% do total). Dado o baixo nível da ONU e da OCDE
Os relatórios, suas modalidades institucionais e organizacionais se enquadram em vários títulos:
limites para se qualificar como TNC, essas corporações indianas são listadas como tal.
fundos soberanos (SWFs), empresas estatais e transnacionais.
Um exame mais aprofundado conclui que seus investimentos realizados no exterior, e a
A centralização do capital e sua concentração tanto na forma de grandes
dividendos e juros acumulados sobre esses investimentos são insignificantes.41
bancos e fundos e grandes corporações não financeiras também se enraizou 40 https://www.bcgperspectives.com/content/articles/globalization_growth_introducing_ 39 Para uma demonstração dessa hipótese na indústria automobilística, ver Yu, Subramamian e Cannella Jr. 2009, p. 129.
the_2013_bcg_global_challengers/. 41 Mishra 2009, p. 20.
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capítulo 5
No Brasil, o peso do banco de desenvolvimento BNDES, que administra recursos financeiros
A Internacionalização do Capital Produtivo
151
O histórico da CIC no setor financeiro dos EUA é impressionante. Seus investimentos incluem um
superiores aos do Banco Mundial, na provisão de
investimento de US$ 3 bilhões no Blackstone Group sem direito a voto em 2007 e
capital de empréstimo de investimento para empresas brasileiras, notadamente grandes, significa que
um investimento de US$ 5 bilhões no Morgan Stanley no mesmo ano.46 No início de 2008, a CIC lançou
de fato , a presença do governo é maior.42 O BNDES apoia ativamente grandes investimentos estrangeiros das empresas. Os empréstimos do BNDES vão principalmente para grandes
um fundo de private equity de US$ 4 bilhões com a JC Flowers & Co., concentrando-se principalmente no setor financeiro dos EUA. Contribuiu com cerca de 80 por cento do capital. Em 2009 e 2010, a CIC
grupos (83% em 2009). As empresas de mineração e agronegócio receberam 27% desses empréstimos
investiu US$ 1 bilhão na Oaktree Capital Management
e as empresas de alta tecnologia apenas 1%43, o que significa que o BNDES pouco fez para compensar
A LP, que administra mais de US$ 60 bilhões em ativos e foi uma das empresas
a mudança para o setor primário que torna o Brasil tão tributário da demanda chinesa.
envolvidos na Parceria de Investimento Público-Privado, o programa do governo dos EUA destinado a livrar os bancos de ativos tóxicos. Também tem participação na BlackRock e juntou-se a uma parceria de private equity com Lexington Partners, Goldman Sachs e Pantheon
3.1
Fundos Soberanos
Ventures.47
Fundos soberanos (SWFs) criados por ou em nome de estados soberanos com grandes excedentes de exportação tornaram-se participantes importantes na economia global mercados financeiros e os iniciadores de IDE em busca de ativos. Eles são principalmente
3.2
IDE por empresas transnacionais de países em desenvolvimento e modos de entrada de estrangeiros por China, Índia e Brasil
investidores em carteira, com a maior parte dos seus fundos detidos em activos financeiros relativamente
Ao longo dos últimos dez a quinze anos, nas grandes economias emergentes, a centralização e
líquidos em centros financeiros core. Em 2011, apenas uma pequena proporção de seu valor, estimado
concentração de capital têm prosseguido a um ritmo muito semelhante ao dos países industrializados,
pela UNCTAD em US$ 125 bilhões, assumiu a forma de IDE, representando 1% do estoque global de
mas a internacionalização das empresas tem sido um pouco mais lenta.48 Em 2011, os ativos das 100
IDE. A maior parte foi
maiores empresas dos países em desenvolvimento e em transição somavam 39% das 100 maiores
dirigido aos países capitalistas avançados e altamente concentrado em finanças, imóveis e serviços de
empresas do mundo, mas no caso das primeiras apenas 27% das
modernização.44 A fração investida nos países em desenvolvimento é quase exclusivamente em recursos naturais. Quatro fundos, Temasek
os ativos eram detidos no exterior em comparação com 61 por cento para o último. As aquisições têm
(Cingapura), a China Investment Corporation, a Qatar Investment Authority e a Mubadala (Emirados
sido uma importante forma de entrada em ativos e mercados estrangeiros. Em 2013, as fusões e
Árabes Unidos), responderam por quase a totalidade desse investimento do SWF.45
aquisições transfronteiriças de países emergentes representaram 53% do total fusões e aquisições transfronteiriças. Metade das fusões e aquisições transfronteiriças das transnacionais do sul envolvidas
Appelbaum e Batt sintetizaram análises rastreando os investimentos do SWF. No caso dos EUA, os
filiais estrangeiras de transnacionais de países desenvolvidos transferindo sua propriedade para as
fundos de private equity são visados. O Abu Dabi
mãos de transnacionais de países em desenvolvimento, notadamente no setor extrativo.49 A
A Investment Authority comprou uma participação de 9% na Apollo Management e uma participação de
número de aquisições por economias emergentes no 'Sul' tem sido o
7,5% no Carlyle Group. A Autoridade de Investimento do Kuwait e
conseqüência de desinvestimentos de empresas transnacionais de países desenvolvidos. Exemplos desta tendência
o Governo de Cingapura Investment Corporation tem participações no Texas
incluem aquisições muito grandes, como a venda do grupo italiano de petróleo e gás ENI da sua
Pacific Group (TPG) e China Development Bank (CIC) estão seguindo o exemplo.
subsidiária em Moçambique à PetroChina, a venda do grupo de petróleo e gás Apache (Estados Unidos) da sua subsidiária no Egipto à Sinopec (China) e
42 Para um relato completo do BNDES ver Chandrasekbar 2016. 43 Paulani 2015b. 44 exemplos dos EUA incluem as participações da Abu Dhabi Investment Authority no Citigroup Inc. (4,9
46 Singh 2008. 47 Appelbaum e Batt 2012.
por cento), Apollo Management (9%) e Hyatt Hotels Corporation (10,9%).
48 Para uma análise muito bem documentada usando a tipologia Dunning, ver Andreff 2016.
A Istithmar World, braço de private equity do Dubai World Fund, controla 100% da Barneys New
49 Aqui, o valor das transações envolvendo vendas de empresas transnacionais de países
York, 100% da Loehmann's, 10% da Perella
desenvolvidos para contrapartes sediadas em países em desenvolvimento representou mais
Weinberg Partners (serviços financeiros) e uma participação de 33,3% na Education Media and
de 80% do valor bruto das aquisições. Na África como um todo, essas compras representaram
Publishing Group International (EMPGI). Ver Appelbaum 2012, p. 31.
74% de todas as compras no continente. As TNCs asiáticas, em particular, têm feito um esforço para garantir
45 UNCTAD 2013.
reservas para atender à crescente demanda interna (UNCTAD 2014a, p. 8).
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capítulo 5
A Internacionalização do Capital Produtivo
A venda de suas afiliadas na Argélia pela ConocoPhillips para uma empresa estatal indonésia, a
no momento do acordo. Em 2013, o Beijing Enterprise Water Group adquiriu
153
Pertamina. Isso também ocorreu no setor bancário desde a crise financeira de 2008 e sua extensão em
Veolia Water Portugal da sua empresa-mãe francesa por 123 milhões de dólares.
2011 na Europa. A UNCTAD dá dois exemplos.50 Em
A China Mobile anunciou ainda que está a ponderar a aquisição de uma participação na Portugal Telecom.
Colômbia, Bancolombia adquiriu a totalidade do capital social do HSBC Bank
A imagem deve ser completada pela enorme quantidade de
O Panamá do HSBC e no Egito o Qatar National Bank, uma unidade majoritária da estatal Qatar
Capital chinês entrando no mercado imobiliário.54
Investment Authority, adquiriu uma participação de 77% do National Société Générale Bank, com sede no Cairo. Após pressão do FMI, o Ministério do Comércio chinês publicou dados sobre o IDE para os anos de
No caso do IDE indiano, um estudo da UNESCAP descobriu que, apesar aquisições estrangeiras altamente divulgadas, como a compra da Jaguar pela Tata Motors e Land Rover no Reino Unido durante o período para o qual os dados estavam disponíveis, uma
2007-2009. Isso mostra que grande parte foi para Hong Kong, mas também para paraísos fiscais, como
uma alta porcentagem do 'IDE aprovado' geral da Índia foi direcionada para centros financeiros: Cingapura
as Ilhas Cayman e o Reino Unido.
(22%), Maurício e outros paraísos fiscais (25%) e na Zona Euro, Holanda (15%). No caso de
Ilhas Virgens, de onde o capital foi redirecionado para outros destinos desconhecidos. Parte do IDE foi de ida e volta, mesmo que um estudo do FMI observe que as estimativas variam significativamente.51 O
As fusões e aquisições, que é a forma preferida de internacionalização dos grupos indianos, o padrão de
estudo mais confiável é um relatório do governo dos EUA.52
localização era obviamente bem diferente. No período examinado,
Deixando de lado os fluxos para paraísos fiscais, no período até 2008, nos países emergentes e em
O Canadá foi o primeiro país anfitrião das aquisições estrangeiras da Índia: uma participação de 34%
desenvolvimento o IDE foi direcionado principalmente para recursos básicos e nos países avançados
com concentração em recursos, notadamente a aquisição da grande
para finanças, atacado e varejo, leasing e serviços empresariais. Houve uma rápida aceleração após
A empresa canadense de alumínio Novelis by Hidalco. Os EUA vieram em seguida com 24
2004. A busca de mercados com base na proximidade geográfica e nas oportunidades oferecidas por
percentual de participação em uma série de setores, notadamente financeiro. Outros 16% foram
grandes comunidades locais chinesas explica a posição da Austrália, Cingapura e Canadá. No caso dos
destinado a países ricos em recursos (Rússia, Egito, Austrália e África do Sul) e o restante ao Reino
EUA, onde F&A é o principal meio de entrada, a sensibilidade ao investimento chinês em alta tecnologia
Unido e Europa (17%). Além das aquisições da Tata Motors, isso incluiu a compra pela Tata Steel da
fez dos serviços financeiros o principal alvo. Os dados coletados para 2013–14 dão destaque a imóveis
empresa anglo-holandesa Corus.55
comerciais, gás de xisto e
O IED brasileiro quebra o padrão proposto acima, no que diz respeito ao modo de expansão, em que o investimento greenfield é importante. A maioria das maiores transnacionais do
biotecnologia.53 No caso da Europa, os dados coletados desde 2009 mostram uma tendência de aumento
Brasil opera em setores baseados em recursos naturais (mineração, energia e
do IDE chinês para países que lutam com dívidas governamentais ou insolvências corporativas. A
commodities agrícolas) ou em serviços, principalmente engenharia e construção, com papel incipiente
aquisição de parte do porto
para serviços financeiros em países vizinhos.56
do Pireu na Grécia é uma expressão espectacular disso. capital chinês vai
Além da Petrobras, as maiores transnacionais são a mineradora Vale, com investimentos em 33 países
lidar com as exportações chinesas para a Europa no futuro. A China também está investindo na
em 2009 (e um bastante polêmico em Moçambique em 2011), e a siderúrgica Metalúrgica Gerdau, com
construção do Corredor Sul de Gás nos Balcãs. Para a China, Portugal é ainda mais estratégico. Desde o início da crise da zona do euro, os chineses
afiliadas em sete países da América Latina, EUA, Canadá, Espanha e
As estatais adquiriram participações importantes em setores estratégicos da economia portuguesa, como
Índia em 2013. Em alimentos e bebidas, as principais transnacionais são as processadoras de carne JBS,
as indústrias da água, eletricidade e comunicações. Um exemplo dessa compra ocorreu no final de 2011, quando a Three Gorges Corporation adquiriu 22 por cento da Energias de Portugal (EDP) por 3,5 mil
54 Horta 2013.
milhões de dólares (quase
55 Cingapura e Holanda são anfitriões atraentes para holdings da Índia e de outros lugares por causa
duas vezes o valor real de mercado da EDP). Em 2012, a China State Grid comprou 25 por cento das
das taxas de imposto baixas e simples e do grande número de tratados de dupla tributação entre os dois países e o resto do mundo. Tata Steel financiou o Corus
Redes Energéticas Nacionais (REN) a 40 por cento sobre o valor das ações aquisição em parte por meio de uma dívida organizada por um consórcio de bancos para a Tata Steel UK, bem como
como por meio de financiamento-ponte obtido por sua subsidiária Tata Steel Asia Singapore. Como tal o
50 UNCTAD 2014a, p. 9.
acordo pode nem ter aparecido nas estatísticas de IDE da Índia ou poderia ter aparecido como sendo
51 http://www.imf.org/external/pubs/ft/pdp/2002/pdp03.pdf.
feito via Cingapura (Gopalan e Rajan 2010).
52 Salidjanova 2011. 53 Consulte http://rhg.com/notes/chinese-fdi-in-the-us-2013-recap-and-2014-outlook.
56 Em 2009, as 20 maiores transnacionais brasileiras obtiveram 25% de suas receitas no exterior, detinham 28% de seus ativos e 27% de seus funcionários no exterior. Veja Doutor 2010.
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capítulo 5
A Internacionalização do Capital Produtivo
155
a maior corporação multinacional de processamento de carnes do mundo, produzindo carne
onde foram publicados os primeiros Relatórios de Investimentos Mundiais a partir de 1988.
bovina, de frango e suína processada com 150 plantas industriais em todo o mundo em 2012; A
O trabalho foi transferido para a UNCTAD em Genebra com a criação de um grande Departamento
Brasil Foods (BRF) foi criada em 2013 por meio da fusão de duas
de IDE e transnacionais. A publicação anual do World Investment
já grandes empresas; Sadia e Perdigão; e a cervejaria Ambev, em nome da Companhia de
Reports (WIR) é um momento importante para todos aqueles que consideram crucial a análise
Bebidas das Américas (em inglês: American Beverage Company, doravante 'Ambev'), a maior
das operações da TNC. Na década de 1980, o trabalho sobre IDE começou na OCDE em
cervejaria da América Latina e a quinta maior do mundo, que hoje faz parte da gigante Anheuser-
a fim de estabelecer uma estrutura para a coleta de dados pelos países membros.
Busch InBev.
Sempre houve ressalvas sobre os dados coletados. No caso da produção, vendas domésticas,
Em papel e celulose a lista de empresas transnacionais brasileiras inclui Suzano Papel e Celulose
exportações e emprego das afiliadas da TNC, por exemplo, suas
e Fibria Celulose, criada por uma fusão em 2011. Em engenharia e construção, a maior TNC é a
atividades 'materiais', elas foram consideravelmente reduzidas. Alguns países também realizam
Noberto Odebrech Construtora. Faz parte da Odebrech
pesquisas periódicas, que permitem estimativas razoáveis do tamanho
conglomerado, que também controla a Braskem, uma das maiores empresas petroquímicas da
do comércio intra-empresa. Pelo contrário, os problemas colocados pela recolha e interpretação
América Latina. As maiores empresas do Brasil não operam em setores de alta tecnologia, com
de dados comparáveis sobre as entradas e saídas de IDE e de
exceção da corporação aeroespacial Embraer e alguns aspectos das atividades da Petrobras.
os lucros do investimento estrangeiro, registrados pelas estatísticas do balanço de pagamentos,
Ambos são em grande parte legados de apoio estatal muito ativo nas décadas de 1960 e 1970. A
sempre foram importantes (poucos países têm dados com o grau de confiabilidade do US Survey
Embraer começou como uma empresa puramente militar
of Current Business). Esses problemas aumentaram
empresa. É conhecida fora do Brasil como concorrente direta da Bombardier e fabricante de
significativamente nos anos 2000, principalmente após 2007. A UNCTAD lista uma série de fatores que levam a inconsistências nos dados
aviões executivos de pequeno porte, mas continua produzindo aviões militares de transporte.
métodos de coleta e relato de fluxos de IDE por diferentes países. Alguns sempre existiram, mas Um relatório de 2015 do McKinsey Global Institute considera que
surgiram novos, específicos da financeirização contemporânea. Isso inclui a natureza mutável e a
as corporações dos países tornaram-se concorrentes importantes na rivalidade oligopolista
sofisticação crescente das transações relacionadas ao IDE (por exemplo, investimento por meio
global. A composição da Fortune Global 500 mostra que, entre 1980 e 2000, as empresas de
de troca de ações entre investidores e empresas adquiridas ou investimento de fontes indiretas).
países emergentes representavam cerca de 5% das Fortune 500. Depois disso, houve uma forte aceleração impulsionada pela
Depois, há o fato de que, como resultado da financeirização 'a distinção entre transações de IDE
China entre suas próprias corporações, mas também pelo impacto de sua
com 'comportamento de portfólio' e investimento de carteira,
expansão, o que permitiu que os parceiros comerciais se tornassem ainda maiores do que
incluindo dinheiro quente, é turva'.58 Finalmente, desde 2007-8, a crescente volatilidade nas taxas
foram antes. O relatório cita o exemplo da Vale. Em 2013, a parcela de empresas de países
de câmbio torna a correspondência entre o país de origem e o país anfitrião
emergentes havia subido para 26%; o dos EUA e do Ocidente
relatórios mais incertos. Esses problemas são agravados pelo aumento do financiamento offshore.
As empresas europeias caíram de 76% em 1980 para 54% em 2013. O relatório enfatiza que vários dos contendores que ameaçam as posições dos países industrializados nos oligopólios mundiais são conglomerados diversificados que combinam a participação com um forte controle centralizado decorrente da propriedade estatal ou familiar.57
Finanças Offshore e 'Entidades de Propósito Específico' Desde o início da crise económica e financeira mundial, a dimensão do financiamento offshore nos fluxos financeiros registados como IDE cresceu de forma extremamente rápida. Esse financiamento assume duas formas: fluxos para e de 'centros financeiros offshore' (OFCs), o nome oficial e educado para paraísos fiscais e 'entidades de propósito específico' (SPEs). Estas podem
Apêndice: Desenvolvimentos Recentes que Afetam os Dados Estatísticos
ser afiliadas estrangeiras especializadas criadas por TNCs em baixa
em IDE
tributar países ou países que fornecem benefícios fiscais específicos para tais entidades, ou podem ser afiliadas domésticas com o status de holdings financeiras (como nos EUA). A UNCTAD
A coleta de dados estatísticos sobre IDE de fontes nacionais começou em uma unidade
tentou acompanhar os fluxos de e para
especializada chamada UNCTNC na sede das Nações Unidas em Nova York,
paraísos fiscais a partir de 1990. A média anual de entradas de IDE para OFCs no
57 McKinsey Global Institute 2015, p. 50.
58 UNCTAD 2011, Capítulo 1, p. 6.
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capítulo 5
A Internacionalização do Capital Produtivo
período 2007–12 foram de US$ 75 bilhões, bem acima da média de US$ 15 bilhões durante os anos
filiais de dois conglomerados financeiros franceses, Paribas Affaires Industrielles
2000–6. Eles atingiram o pico de quase US$ 90 bilhões em 2011, representando quase
(PAI) e Axa Private Equity (Axa PE).
7% dos fluxos globais de IDE. De acordo com a UNCTAD, 'uma parte significativa dos influxos consiste em IDE de ida e volta para os países de origem'. Assim, os três principais destinos dos fluxos de IDE
157
Desde meados dos anos 2000, uma proporção crescente de investimentos de private equity tem sido em países estrangeiros. Em 2007, um terço das fusões e aquisições transfronteiriças identificadas
da Rússia (Chipre, Holanda
pela UNCTAD foram feitas por private equity, antes de cair para 15% em 2011.61 Após um período
e as Ilhas Virgens Britânicas) coincidem com as três principais fontes de
em que grandes empresas visavam grandes empresas de capital aberto, de 2007 a 2008,
investimento para a própria Rússia. 'Tais fluxos são mais parecidos com investimentos domésticos
principalmente voltado para empresas menores. As empresas visadas nos países em desenvolvimento
disfarçado de IDE'.59
estão amplamente concentradas em
A UNCTAD está agora tentando rastrear fluxos financeiros por meio de SPEs. No mundo
serviços e mineração. Nos países desenvolvidos, as firmas de private equity investem em uma ampla
Relatório de Investimento 2013, Luxemburgo, Holanda e Hungria dirigem
gama de indústrias, desde alimentos, bebidas e tabaco no setor manufatureiro até imóveis no setor
a lista de países que acolhem SPE por conta de um tratamento fiscal muito vantajoso. Mas Portugal
de serviços. Com um bom senso de eufemismo, a UNCTAD observa que as 'motivações estratégicas
e Dinamarca seguiram o exemplo. Na Ásia, Hong Kong e
dos fundos de private equity no investimento internacional diferem do IDE pelas TNCs com possíveis
Cingapura são líderes. O papel desses dois centros para a China é discutido acima na seção 3.2
desvantagens
SPEs austríacas, que representam um terço da entrada
implicações para o crescimento e bem-estar de longo prazo das economias anfitriãs'.62
Estoque de IDE, são usados principalmente para investimentos na Europa Central e Oriental.
Fundos de private equity buscam lucros de curto prazo com demissões e reestruturação
Maurício, que concluiu um tratado de dupla tributação com a Índia, atraiu
de empresas. As empresas adquiridas são mantidas em média por cinco a seis anos, período que
holdings estrangeiras e, como canal para o SPE FDI, tornou-se uma das maiores fontes de IDE para
vem diminuindo nos últimos anos.
a Índia. Os valores envolvidos são muito superiores aos dos OFCs. Três países sozinhos (Hungria, Luxemburgo e Holanda) reportaram mais de US$ 600 bilhões em fluxos de investimento para SPEs para 2011 em comparação
61 UNCTAD 2012, Capítulo 1, p. 11.
com US$ 90 bilhões para OFCs. 'Qualquer mudança no uso de entidades especiais, portanto,
62 UNCTAD 2012, Capítulo 1, p. 12.
diminuiria as variações nos fluxos para centros financeiros offshore'. No relatório de 2014, a Secretaria da UNCTAD publica estimativas para cinco países, quatro dos quais são membros da UE, de IDE com e sem SPEs.60
Aquisições Estrangeiras por Capital Privado Outras dificuldades em medir os fluxos de IDE vêm do aumento do investimento de curto prazo transfronteiriço por empresas de private equity. Estes são financeiros sociedades anônimas que captam pools de capital (fundos de private equity) e os utilizam para adquirir posições de controle em empresas não financeiras geralmente não negociadas em bolsas de valores, com o objetivo de reestruturar e revender em muito pouco tempo. As empresas de private equity podem ser corporações independentes ou afiliadas de um grande conglomerado financeiro. As maiores empresas são americanas e incluem The Carlyle Group, Kohlberg Kravis Roberts (KKR), Goldman Sachs Principal Investment Group, BlackRock e Bain Capital. Mas existem algumas grandes empresas europeias, como a CVC Capital Partners, com sede em Londres, e a
59 UNCTAD 2013, Capítulo 1, pp. 15–16. 60 UNCTAD 2014, p. 3.
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Capítulo 6
Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000
159
situados em um grande número de países. Dentro de seus limites corporativos, as TNCs se reorganizaram continuamente, com a ajuda das TICs e dos novos modos
Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000
do transporte a granel, a localização internacional e a gestão da produção operações. Eles maximizaram a apropriação de mais-valia em nível de unidade de negócios e fábrica e reduziram o custo de transporte por meio da conteinerização.5 Eles desenvolveram ou estenderam
As profundas transformações nas atividades de capital industrial concentrado associadas à
simultaneamente mecanismos para o
financeirização não se limitam ao crescimento do
apropriação de mais-valia produzida por outras empresas por meio de subcontratação. A predação de
operações de grandes sociedades não financeiras. Eles dizem respeito às formas atuais de organização
valor e mais-valia por corporações globais tem assumido formas cada vez mais diversificadas. O
da produção internacional por TNCs ou MNEs, bem como o respectivo papel na produção e apropriação
processo é bem resumido pela UNCTAD:
de valor e mais-valia entre IDE em sentido estrito e offshoring e o que a UNCTAD denomina No período imediatamente após a Segunda Guerra Mundial, uma a economia política alicerçada em conceitos de independência nacional, autossuficiência e
'novos modos não-capitalistas'.1 No final da década de 1980, as 'MNEs de novo estilo', como por Dunning,2 começaram a estender as relações de terceirização de terceirização para além de suas
substituição de importações fez com que o comércio internacional fosse essencialmente
economias nacionais, apropriando-se do valor criado por empresas menores
realizado entre empresas autônomas, com atividade de TNC
através do offshoring a nível internacional. Milberg e Winkler argumentam que o offshoring por TNCs
principalmente na forma de afiliadas 'multidomésticas', orientadas para o país anfitrião.
atingiu um 'nível de crescimento e profundidade [como] para constituir
Isso começou a mudar no final dos anos 1960 e 1970, com a queda inicial da produção offshore
uma “nova onda” de globalização'.3 Tem uma relação direta com a financeirização.4 Também leva a
por empresas japonesas, europeias e norte-americanas que fabricam TNCs no sudeste da Ásia,
algumas questões teóricas importantes sobre 'super-exploração'
buscando estratégias de corte de custos após a recessão e as pressões competitivas em seu
e a lei do valor. Estes são discutidos no final do capítulo.
país. (e posteriormente globais). As décadas seguintes construíram inexoravelmente sobre a dinâmica dessas incipientes cadeias globais de valor (GVCs), com progresso tecnológico (ITT),
1
Capital industrial: da internacionalização à globalização
fatores políticos (por exemplo, liberalização e privatização políticas, o surgimento da China como uma base global de manufatura) e estratégias de
Sob os efeitos da crescente liberalização do comércio, a configuração da produção estrangeira pelas
investidores (por exemplo, fatiamento fino de operações e offshoring de cada segmento ou
transnacionais evoluiu continuamente a partir da década de 1960. Então a liberalização combinada do
subsegmento de suas cadeias de valor, um maior uso de
comércio e do investimento direto na OMC abriu
modos não patrimoniais) conjunta e interconectada, levando ao nexo de investimento comercial
a atual fase da globalização. Viu a partir de meados da década de 1990 a criação de 'cadeias globais
de hoje.6
de valor' cada vez mais complexas, primeiro entre as afiliadas da TNC e, em seguida, cada vez mais por meio de offshoring com empresas de médio e pequeno porte, muitas vezes 2
Cadeias de Valor na Teoria da Gestão Empresarial
1 UNCTAD 2011, Capítulo 3. 2 'A EMN assume cada vez mais o papel de orquestrador da produção e das transacções dentro de um cluster, ou rede, de relações internas e externas transfronteiriças, que podem ou não envolver investimento de capital, mas que se destinam a servir as suas global
Uma noção usada de várias maneiras pela teoria da administração de negócios e pela economia industrial internacional é a de 'cadeias de valor'. Um dos internacionais organizações que agora usa a noção é o Banco Mundial. Ele afirma:
interesses” (Dunning 1988, p. 327). 3 Milberg e Winkler 2009, pp. 2–3. 4 Milberg é um dos poucos autores a fazer isso. Em uma veia semelhante a Lazonick, ele escreve: 'a enorme expansão das cadeias globais de valor tem. . . coincidiu com um declínio na fabricação na
A análise da cadeia de valor é um método para contabilizar e apresentar o valor que é criado em um produto ou serviço à medida que é transformado a partir de insumos brutos.
maioria dos países e, portanto, permitiu que as empresas devolvessem uma parcela maior das receitas líquidas aos acionistas em vez de reinvestir essas receitas em nova capacidade
5 OCDE 2011.
produtiva” (Milberg 2004, p. 3).
6 UNCTAD 2013, p. 140.
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Capítulo 6
a um produto final consumido pelos usuários finais. A análise da cadeia de valor normalmente
Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000
3
161
Cadeias de commodities globais orientadas para o comprador
envolve identificar e mapear os relacionamentos de quatro tipos de características: (i) as atividades realizadas durante cada etapa do processamento;
Em condições de crescimento lento ou muito lento, o momento mais crítico do ciclo de acumulação é Cÿ,
(ii) o valor das entradas, tempo de processamento, saídas e valor agregado; (iii) as relações
acesso ao mercado. Isso vale para os grandes fabricantes em relação aos varejistas gigantes, como vimos
espaciais, como distância e logística e, (iv) a estrutura dos agentes econômicos, como fornecedores,
no Capítulo 4. É ainda mais o caso do
produtor e atacadista.7
subcontratantes de tais monopsônios. As condições em que as empresas vendem determinam quanto do valor agregado ao longo da cadeia permanecerá em suas mãos.
A análise da cadeia de valor ignora a distinção marxista entre capital variável e capital constante em
O acesso ao mercado é decisivo. O poder de barganha superior como compradores permite que as
investimento fixo. Toma capital constante como o
empresas capturem uma parte, em muitos casos uma grande parte, do valor criado por empresas menores.
ponto de partida e a comercialização bem-sucedida como ponto de fechamento, propondo assim uma
No caso dos grandes varejistas de bens de consumo, o relacionamento com fornecedores menores é
aproximação do ciclo MCPCÿ-Mÿ até onde a economia não marxista pode chegar. Uma empresa pode
facilmente identificável como de monopsônio absoluto. No dele
englobar todo o ciclo em si, incluindo a produção interna de componentes e mesmo de máquinas, como foi
pesquisa pioneira sobre os grandes varejistas, Wal-Mart, Carrefour, Tesco e similares, Gereffi11 identificou-
o caso das empresas automobilísticas, ou pode decompor ou fragmentar o processo de produção por meio
os como tendo conseguido organizar extensas "cadeias de commodities globais orientadas para o
de subcontratação, mantendo para si a concepção e design de produtos, sua montagem e sua
comprador", caracterizadas por uma forte apropriação predatória de valor. A pesquisa liderada por Gereffi
comercialização. No caso das TNCs, o processo atravessa fronteiras.
continua sendo uma das principais fontes de dados de estudos de caso acadêmicos.12 Fontes de empresas e ONGs fornecem outros insights importantes.
Bem antes do Banco Mundial, a análise das cadeias de commodities era retomada de forma progressiva por Gary Gereffi8 com destaque para:
No Capítulo 4, várias facetas das operações domésticas do Wal-Mart nos EUA foram examinado. Também está fortemente envolvida no fornecimento global e construiu mecanismos especializados para eliminar os 'tomadores de margem' e maximizar a
duas mudanças dramáticas na estrutura da economia global. A primeira é uma mudança histórica
apropriação da mais-valia a jusante. Um estudo apologético explorando
na localização da produção, particularmente na manufatura, do mundo desenvolvido para o mundo
As estratégias do Wal-Mart mostram as cadeias de suprimentos antes e depois da reestruturação:13
em desenvolvimento. . . . O segundo é uma mudança na organização da economia internacional. O mundo
Cadeia de fornecimento de produtos tradicionais: Produtor ÿ Pré-embalador ÿ Agente exportador
a economia está cada vez mais concentrada no topo e fragmentada na base, tanto em termos de
ÿ Agente importador ÿ Fornecedor/embalador ÿ Distribuição regional
países como de empresas.9
centro ÿ loja Wal-Mart.
Gereffi propôs distinguir entre cadeias 'lideradas pelo comprador' construídas por grupos comerciais e
Cadeia de fornecimento de produtos do Wal-Mart: Produtor ÿ Pré-embalador ÿ Centro de
cadeias 'lideradas por produtores' por corporações industriais. Posteriormente, argumentou que as TIC
distribuição regional ÿ Loja do Wal-Mart.
iriam necessariamente modificar a configuração do cadeias de valor e desfocar a dicotomia anterior entre
Esta mudança organizacional implicou a criação de 'Global Merchandising
orientado pelo fornecedor.10
Centros (GMCs). O CEO da corporação se gaba de que 'alavancando nossa escala e reestruturando nosso relacionamento com fornecedores, permitiremos que nossos negócios em todo o mundo ofereçam preços ainda mais competitivos em mercadorias e forneçam aos nossos clientes uma variedade clara e atraente de melhores
7
Banco Mundial/FIAS 2007, pp. ix–x.
11 Gereffi 1994.
8
Gereffi 1994, 2001 e 2005.
12 Ver as inúmeras referências a Gerrefi e seus colegas nas notas de rodapé do
9
Gereffi 2005, p. 50.
10
Gereffi 2001, pp. 37-8, esboça três cenários possíveis.
capítulo sobre CGVs na UNCTAD 2013, pp. 198–202.
13 Berg e Roberts 2012, p. 117.
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Capítulo 6
Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000
4
produtos de qualidade a preços mais baixos'14. a rápida sucessão de catástrofes em Bangladesh: o incêndio da fábrica Tazreen Fashions em
163
Terceirização e Offshoring e Cadeias Globais de Valor em Fabricação
novembro de 2012, o colapso da fábrica Rana Plaza em abril de 2013 e o incêndio de novembro de 2013, todos em Dhaka. O Wal-Mart estava implicado em todos os três. Além do mais
Os longos capítulos dedicados pela UNCTAD em 2011 aos 'modos não-patrimoniais de
O Wal-Mart pode ser encontrado em roupas e vestuário, roupas esportivas e até marcas de moda
produção internacional' (NEMs), como as denomina, e novamente em 2013 às GVCs, fornecem
como Adidas, Christian Dior, Hugo Boss, Nike, Marks and Spencer's, Gap e H&M, que prosperam
informações detalhadas inestimáveis sobre a extraordinária intensidade de exploração que agora
com trabalhadores, principalmente mulheres, com salários muito abaixo
ocorre sob a gestão corporativa operando em nível global. Aproveitando informações cada vez
até mesmo outros setores localmente.15 Abordado de forma descritiva, superexploração ou
mais sofisticadas e
a superexploração foi definida pelas ONGs como uma lacuna em relação aos níveis salariais de
tecnologias de telecomunicações e da crescente liberalização do comércio, grandes
outros trabalhadores. A Tabela 6.1 ilustra isso na indústria de vestuário.
as corporações haviam iniciado um curso de 'desintegração vertical' e de externalização de componentes e peças para redes de subcontratados a partir do final da década de 1970. Nos anos 2000, a terceirização e o offshoring tornaram-se centrais. Um exemplo do pensamento atual
Tabela 6.1 Níveis salariais em vestuário em países selecionados
das escolas de negócios sobre estratégias corporativas é dado por professores da Rutgers School of Business. Em uma definição – onde a primeira frase tem quase um toque marxista –
Países
Distância do salário mínimo local
Bangladesh China
44%
7%
47%
11%
Índia
45%
9%
parceiros. Ao desagregar sua cadeia de valor em partes discretas – algumas para serem
Marrocos
60%
25%
executadas internamente, outras para serem terceirizadas para fornecedores externos –
Tailândia
50%
14%
uma empresa espera reduzir os custos e riscos gerais, enquanto possivelmente também
Vietnã
56%
11%
colhe os benefícios das ideias de seus contratados ou parceiros de aliança em todo o mundo .16
Distância do salário mínimo no Reino Unido
eles escrevem que
as forças implacáveis da competição e da globalização estão forçando as empresas a se desagregarem e buscarem insumos, mercados e
Fonte: http://www.labourbehindthelabel.org/about-us/item/587-lets clean-up-fashion-2007-update.
As diferentes facetas e vantagens vistas do ponto de vista da estratégia corporativa são apresentadas no quadro 6.1.
O 'modelo de negócios' é aquele em que um capitalista nativo (o Bangladesh Standard Group no caso do incêndio de Gazipur em novembro de 2013), por exemplo, constrói uma fábrica, compra
Caixa 6.1: Motivos para Offshoring e Mudança de Fronteiras Corporativas
máquinas, contrata trabalhadores e supervisiona as operações no local de trabalho, enquanto a empresa subcontratada americana ou europeia
A terceirização pode ser tanto (1) no país de origem da empresa quanto (2) no exterior,
escolhe fornecedores de insumos materiais e fornece projetos e, em seguida, trata do marketing
e implica uma reestruturação organizacional de algumas atividades. A terceirização é uma
em sua rede de lojas. O capitalista indígena é um contemporâneo
abdicação consciente (esta dificilmente é a palavra certa – FC) da cadeia de valor selecionada
personificação da burguesia compradora.
atividades para fornecedores externos. Offshoring é reestruturar a empresa ao longo de outro dimensão, ou seja, a geografia. Implica a realocação de operações do país de origem para um local estrangeiro onde as atividades da mesma empresa são realizadas sob (1) subsidiária própria da empresa multinacional (MNC) ou
14 http://www.storebrandsdecisions.com/news/2010/02/02/wal-mart-creates-global-mer chandising-centers-to-streamline-sourcing. 15 Smith 2010 tem uma tabela semelhante (Tabela 4.1) com dados coletados por ONGs dos EUA.
16 Empreiteiro et al. 2010.
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Capítulo 6
(2) atribuído a um fornecedor de contrato estrangeiro. Em jogo não estão apenas atividades de
Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000
5
165
'Modos não patrimoniais de produção internacional'
manufatura e serviços de baixo custo, mas, cada vez mais, funções de empresa de alto valor, como P&D, design e engenharia, que estão sendo cada vez mais realocadas para locais estrangeiros. As fronteiras de muitas empresas, portanto, encolheram simultaneamente organizacionalmente e
MNEs já foram identificadas na década de 1980 como começando a usar 'novas formas de investimento» (NFI) como distinto do IDE propriamente dito. Estes envolveram o uso de ativos intangíveis,
expandiram geograficamente, ao mesmo tempo em que se tornaram mais permeáveis. Tratamos
como tecnologia ou acesso garantido aos mercados da economia capitalista central, como contrapartida para
terceirização e offshoring como dois resultados dos mesmos direcionadores estratégicos que obrigam as
o reconhecimento de direitos de propriedade de capital e controle de gestão em empresas de joint venture de
empresas a reconsiderar a configuração de suas atividades.
países em desenvolvimento.18 Caso
Um exame superficial de terceirização e offshoring sugeriria custos
estudos foram feitos mostrando a variedade de arranjos.19 Eles anunciaram os modos não-patrimoniais
redução como principal fator. No entanto, especialmente nos últimos anos, duas outras estratégias
(NMEs) de hoje. A UNCTAD não tenta dar uma definição precisa, simplesmente dizendo que eles 'incluem
motivadores ganharam importância.
manufatura por contrato, terceirização de serviços, agricultura por contrato, franquia, licenciamento, contratos
Primeiro, o motivo de acesso ao conhecimento: com a crescente complexidade de produtos e serviços,
de gestão e outros tipos de relações contratuais através das quais as TNCs coordenam
mesmo as maiores empresas não têm mais todos os diversos componentes do conhecimento dentro de sua própria organização, ou pessoal, para serem competitivas em pesquisa, produção e marketing. Daí a
atividades em suas cadeias globais de valor (GVCs) e influenciar a gestão de empresas do país anfitrião sem
necessidade de insumos de conhecimento externo e expertise. Conhecimento organizacional e
possuir uma participação acionária nessas empresas'.20 De acordo com
geograficamente distante pode
para a UNCTAD, nas indústrias onde são mais utilizados, seu crescimento é agora
muitas vezes são mais valiosos do que o conhecimento interno ou de partes relacionadas.
Em segundo lugar, a realocação de operações no exterior ajuda a multinacional a entender melhor
superando a do IDE propriamente dito. Este é o caso da eletrônica, onde os principais TNCs incluem Dell, Hewlett Packard e Apple. Esse crescimento é 'impulsionado por uma série de vantagens
e explorar os mercados estrangeiros. O valor agregado local cria legitimidade com
importantes para as TNCs: (1) os gastos de capital iniciais relativamente baixos necessários e o capital de
clientes e governos. Assim, a terceirização e o offshoring ajudam simultaneamente
giro limitado necessário para a operação; (2) redução da exposição ao risco; (3) flexibilidade na adaptação às
a empresa em três necessidades estratégicas: (1) 'eficiência' ou redução de custos; (2) 'exploração' ou
mudanças no ciclo de negócios e na demanda; e (4) como base para a externalização de atividades não
acesso a conhecimento e pessoas talentosas; e (3) 'exploração' ou desenvolvimento de mercados
essenciais que muitas vezes podem ser realizadas a custos mais baixos por outros operadores'. Para os
estrangeiros.
marxistas, essas "vantagens" têm um toque familiar.21 O primeiro é reconhecível como um dos fatores que neutralizam a tendência de
Fonte: Empreiteiro et al. 2010.
queda da taxa de lucro discutida acima no Capítulo 1. a segunda e a terceira dizem respeito à transferência do risco para subcontratados e fornecedores de componentes e a quarta é apenas uma maneira de dizer que a empresa principal está usando 'outros operadores' para aumentar a mais-valia absoluta que irá se apropriar. A UNCTAD escreve que
A prática de terceirização desenvolvida com concentração industrial e a divisão cada vez mais profunda entre grandes e pequenas empresas e empreiteiros e subcontratados. Foi e ainda é usado internamente antes de ser globalizado.
preocupações são frequentemente levantadas, especialmente no que diz respeito ao contrato de
Os subcontratados são colocados em intensa competição uns com os outros e, de forma mais geral, os custos
fabricação e licenciamento, de que os países dependem em grande medida de NEMs
e riscos associados às flutuações na demanda são deslocados
para o desenvolvimento industrial, o risco de permanecer preso ao baixo valor agregado
às empresas menores e, por sua vez, aos trabalhadores que elas exploram. Conseqüentemente Milberg
segmentos de cadeias de valor globais governadas por TNC e que permanecem dependentes de
fala corretamente sobre o termo 'arm's-length' para especificar claramente a natureza do relacionamento de
tecnologia. Nesses casos, as economias em desenvolvimento correriam um
terceirização. Smith segue isso enfatizando que, embora os dados do balanço de pagamentos capturem o retorno do IDE na forma de repatriação de lucros e direitos de propriedade intelectual (receitas de licenças, etc.), eles não podem capturar 18 Omã 1984. totalmente a natureza e as consequências da concorrência terceirização.17
19 Omã et al. 1989.
20 UNCTAD 2011, p. 122. 21 O trabalho da UNCTAD é um ponto de partida para trabalho de campo e análise. Veja as notas de rodapé do
17 Smith 2010.
capítulo sobre NEMs na UNCTAD 2011 e sobre GVCs na UNCTAD 2013.
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Capítulo 6
Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000
risco de se tornarem vulneráveis às transnacionais que transferem a atividade produtiva para outras
[Enquanto] alguns países podem decidir não promover a participação no GVC. . .
locais, uma vez que os NEMs são mais 'footloose' do que as operações de IDE equivalentes.
para a maioria das economias em desenvolvimento menores com recursos limitados
167
muitas vezes há pouca alternativa às estratégias de desenvolvimento Na fabricação de empresas norte-americanas, japonesas e europeias contratam
que incorporam um grau de participação nas CGVs. A questão para esses países não é tanto
intermediários para fazer este trabalho. Estes possuem sua própria rede de fornecedores. Podem
participar de CGVs, mas como.25
ser empresas bastante grandes e algumas são transnacionais por direito próprio. A notória corporação taiwanesa Foxconn que opera em eletrônicos, notadamente em sua famosa enorme fábrica em
Mas os únicos beneficiários efetivos do que a UNCTAD chama de “políticas corretas” para os países
Shenzhen, é a mais conhecida de todas. Os principais com quem a Foxconn trabalha incluem Apple,
em desenvolvimento são os capitalistas indígenas (como na indústria de vestuário de Bangladesh)
BlackBerry, Cisco, Dell, Hewlett Packard, Microsoft, Motorola, Nintendo, Sony, Toshiba e Nokia.
atuando como intermediários com as TNCs dos países industrializados avançados, em suma, a
Alguns casos específicos foram analisados no caso de computadores pessoais com o objetivo de
versão contemporânea da burguesia compradora.
demonstrar que as cadeias globais de valor espalham a riqueza da inovação “muito além da empresa cuja marca aparece no produto”.22 Em uma abordagem marxista, valor agregado representa na melhor das hipóteses um proxy, mas fornece uma ideia de
6
As transnacionais e a configuração atual do comércio mundial
relações inter-corporativas no contexto do oligopólio global e sua relação com a apropriação de
A fragmentação dos processos de produção e a dispersão internacional de tarefas e atividades nas
excedentes pelas transnacionais entre os países. A existência de
cadeias globais de valor significam que cerca de 60 por cento
superexploração vem da tendência para uma homogeneização global de
do comércio global consiste no comércio de bens e serviços intermediários que são incorporados em
níveis de produtividade através da difusão de equipamentos, tecnologia e métodos de gestão no
diferentes estágios do processo de produção antes do consumo final.
local, enquanto o contexto sociopolítico é o de diferenças nacionais fortes ou muito fortes no tempo de trabalho necessário.23 Confrontado com o que passou a ser considerado como um processo irreversível dadas as
o comércio internacional cresceu muito mais rapidamente do que o PIB mundial. As CGVs foram vistas como centrais para o colapso do comércio mundial no final de 2008, que foi mais grave e
relações de poder econômico predominantes, entre capital e trabalho
rápido do que os colapsos comerciais experimentados no passado, inclusive durante
bem como entre as empresas que possuem poder de monopólio e aquelas que não têm nenhum, o
a Grande Depressão, mesmo que a queda nesta última tenha durado muito mais tempo. Com base
foco de muitas pesquisas tem sido cada vez mais nas 'melhores', menos ruins
nos dados dos EUA, Milberg e Winkler atribuem isso ao fato de que as CGVs
maneiras pelas quais as empresas em países em desenvolvimento e mesmo em países 'emergentes'
tornaram os países em desenvolvimento dependentes de exportação altamente vulneráveis a
operam como segmentos de grandes cadeias de valor dominadas por multinacionais.24 Esta é,
mudanças no nível de demanda mundial, e especificamente a demanda de países de alta renda.
previsivelmente, a posição assumida pela UNCTAD. Em face da capacidade das TNCs de “cortar as
cadeias de valor globais e
atividades e operações em suas cadeias de valor, e colocá-las na melhor relação custo-benefício local, nacional e globalmente', os países anfitriões devem encontrar maneiras de obter algo de um desenvolvimento 'inexorável'. Como diz o Relatório de Investimentos Mundiais de 2013:
o processamento de intermediários para servir essas cadeias. Nesse sentido, a expansão do comércio Sul-Sul depende ainda do funcionamento das CGV'. significa que eles são tributários das estratégias das TNC. A UNCTAD estima que cerca de 80% do comércio global (em termos de exportações brutas) está ligado às redes internacionais de produção das transnacionais, seja como comércio intrafirma, por meio de NEMs (fabricação por contrato, licenciamento e franquia), ou por meio de
22 Dedrickn, Kraemer e Linden 2008 em seu trabalho na produção da Apple e da Hewlett-Packard ucts definem o padrão para estudos de caso posteriores.
transações envolvendo pelo menos uma TNC.
23 O valor em seu significado marxista ou marxista “não é delimitado por empresas (específicas) nem por cadeias de valor, tudo o que os economistas chamam de valor agregado é na verdade valor capturado” (Smith
25 UNCTAD 2013, p. xxiv.
2011, pág. 33). Isso ocorre dentro da rede hierarquicamente estruturada de relacionamentos
26 UNCTAD 2013, p. 122.
entre empresas.
27 Milberg e Winkler 2012, p. 1.
24 Isso se tornou amplamente o caso , entre outros, de Deiter Ernst 2008 e 2009.
28 Milberg e Winkler 2012, p. 27.
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Capítulo 6
Em muitas economias, apenas uma fração relativamente pequena do número total de empresas
Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000
7
169
Superexploração e a 'Lei Global do Valor'
participa do comércio internacional. Dados disponíveis sobre a concentração das exportações arrecadadas pela OMC é apresentada na tabela 6.1. Nos EUA, os 10% principais
Devemos começar definindo a superexploração. Em uma cuidadosa análise sobre o trabalho na
das empresas exportadoras respondem por 96% do total de exportações, onde cerca de 2.200
economia intensiva em informação centrada nos países capitalistas avançados, Fuchs aborda a
empresas (o 1% principal dos exportadores, a maioria das quais são empresas controladoras de
noção da seguinte forma:
TNC ou afiliadas estrangeiras) respondem por mais de 80% do total. troca. Nos E.U.A caso, esta concentração está obviamente relacionada com a exposição limitada dos EUA
O capital pode ganhar mais-valia extra pela superexploração. Excedente extra
ao comércio exterior. Mas a concentração das exportações é extremamente alta nos países em
valor é um termo cunhado por Marx para descrever as relações de produção, nas quais os
desenvolvimento orientados para a exportação. Os dados sobre o comércio intra-empresa
bens são produzidos de uma forma que o “valor individual desses
dependem de pesquisas que poucos países realizam.
artigos está agora abaixo de seu valor social” (Marx 1867, 434). Ao empregar migrantes ilegais, trabalhadores compulsórios ou ilegais desempregados, estudantes, e trabalhadores precários e informais, o capital pode produzir bens em um
Tabela 6.2 Participação das exportações contabilizadas pelos maiores exportadores em países selecionados
valor que é inferior ao valor social médio porque seus custos salariais são menores do que em uma relação de trabalho regular. Como resultado, as mercadorias
País
Ano
1% superior
Top 5%
10% superiores
Estados Unidos
1993
78,2
91,8
95,6
2002
80,9
93
96,3
produzidas contêm menos capital variável, mas são vendidas a preços regulares para que um lucro extra possa ser obtido.29
A questão teórica da lei global do valor foi levantada pelo Sul Dependista americano teoricamente mais próximo do marxismo, Ruy Mauro Marini,30
Países europeus
e Samir Amin31 na configuração do mercado mundial da época. Em 2010,
Bélgica França
2003
48
73
84
Amin revisitou o que ele chama de "a passagem da lei do valor para a lei do
2003
44
73
84
valor globalizado baseado na estruturação hierárquica – ela mesma globalizada – de
Alemanha
2003
59
81
90
os preços da força de trabalho em torno de seu valor”. Ele argumenta que 'ligada às práticas de
Hungria
2003
77
91
96
gestão que regem o acesso aos recursos naturais, esta globalização da
Itália
2003
32
59
72
o valor constitui a base para a renda imperialista'.32 Isso não é muito útil, pois os processos que
Noruega
2003
53
81
91
acabamos de discutir não têm nada a ver com renda, mas com estratégias corporativas em busca
42
69
80
de lucro. Mais tarde em seu livro Amin desenvolve sua teoria da seguinte forma:
98
Reino Unido
2003
Capitalismo são os Estados Unidos e a Índia, a Alemanha e a Etiópia, juntos.
Países em desenvolvimento
Brasil
2009
56
82
México
2009
67
90
99
Peru África do Sul
2009
56
78
96
2009
75
90
99
Consequentemente, a força de trabalho tem apenas um valor único, aquele que é
29 Fuchs desenvolve uma série de ideias muito importantes que incluem (2010, p. 190) a liberdade consumo pelas corporações dos bens comuns da sociedade que consistem em natureza, conhecimento educacional, conhecimento de entretenimento, conhecimento prático,
Fonte: OMC 2013, p. 82.
conhecimento tecnológico e infraestruturas públicas (trabalho nas áreas de saúde, educação, serviços médicos, serviços sociais, cultura, mídia , política, etc.)'; a privatização por capital do 'general intellect' (2010, p. 192); A produsagem na internet como forma extrema de exploração,
na qual os produsers trabalham totalmente de graça e, portanto, são infinitamente explorados (2010, p. 191)
30 Marini 1973. 31 de janeiro de 1976.
32 Amin 2010, p. 11 (grifo do autor).
Machine Translated by Google 170
Capítulo 6
Os modos operacionais das transnacionais nos anos 2000
171
associado ao nível de desenvolvimento das forças produtivas tomado globalmente (o General
de trabalho predominante naquela sociedade'.37 Hoje, a 'sociedade' relevante é aquela que nasceu
Intellect neste nível).33
da plena realização do 'mercado mundial' e da total liberdade de movimento do capital produtivo. O que permanece específico para cada país
Isso é terrivelmente vago. O grande problema é que Amin pula o Volume I de Capital
e muito diferente de uma para outra é "como para qualquer outra mercadoria o tempo de trabalho
onde se encontra o locus das noções apropriadas e vai direto para o Volume II. Smith também mantém
necessário para a produção e, conseqüentemente, a reprodução da força de trabalho". No cenário de
o termo renda imperialista.34 Ele discute o Volume I, mas conclui que, por conta do offshoring e da
produção e comércio de investimento industrial globalizado, o investimento direto de empresas
terceirização internacional, a análise de Marx não corresponde à situação de hoje. Ele discute
transnacionais em alguns países e a terceirização monitorada de perto em outros resultaram na difusão
"diferenças internacionais no valor da força de trabalho, na taxa de
global do 'grau médio de habilidade e intensidade do trabalho' (produtividade do trabalhador) em alguns casos para a produção de bens ou commodities altamente complexos (programas de software
"exploração", que ele chama de superexploração, de forma simplificada:
altamente qualificados na Índia)38 e outros para a de muito simples (vestuário, sapatos baratos em Bangladesh ou Vietnã). Todos esses países têm uma característica comum, ou seja, com diferenças
Se a jornada de trabalho compreende duas partes, o tempo de trabalho necessário (o tempo
de país para país e de indústria para indústria, o custo de reprodução da força de trabalho é – seja
um trabalhador leva para repor os valores consumidos pela casa proletária) e o tempo de
para engenheiros ou trabalhadores manuais – menor e muitas vezes qualitativamente menor do que
trabalho excedente (o tempo gasto na produção de mais- valia para o capitalista), a taxa de exploração é a razão entre eles. Por Para os propósitos deste artigo, a superexploração significa uma taxa mais alta de
nos países capitalistas avançados. Nomear o resultado dos diferenciais salariais de renda ou mais-
exploração do que a taxa de exploração doméstica média prevalecente nas economias
valia extra é secundário. Trazendo através do controlado
imperialistas.35
a transferência de tecnologia pelas empresas transnacionais ou o uso daquela disponibilizada por 'países anfitriões' com verdadeira capacidade de inovação em determinados setores (China, Índia) e
Esta definição é acompanhada por uma construção teórica segundo a qual “a globalização dos
níveis de produtividade equivalentes aos dos industrializados, não
processos de produção orientada pela arbitragem salarial é a terceira forma de mais-valia ( sendo as
impedem o recurso do capital, tanto estrangeiro como indígena, a métodos de
outras mais-valia absoluta e relativa)” e “o impulsionador
extração de mais-valia absoluta em países onde a economia e a política
da mudança global da produção para países de baixos salários'.36
as condições são ainda mais ponderadas a favor do capital do que em qualquer outro lugar. Mas isso
Minha posição é que devemos nos ater a Marx de perto e partir da noção estabelecida no Volume I
ajuda a entender a desindustrialização de quase todos os antigos
de “tempo de trabalho socialmente necessário” definido como “o tempo de trabalho”.
países capitalistas e evitar apresentar uma configuração hierárquica de
tempo necessário para produzir qualquer valor de uso nas condições de produção normais para uma
capitalismo em que as relações de classe são relegadas a segundo plano, subsumidas pela questão
dada sociedade e com o grau médio de habilidade e intensidade
centro-periferia. Isso é menos verdadeiro para Amin,39 mas Smith não
37 Marx 1976, p. 127. Ou ainda a formulação de Marx em "Valor, Preço e Lucro", Capítulo 6, Valor e Trabalho, "a quantidade de trabalho necessária para produzir uma mercadoria em um determinado
33 Amin 2010, p. 84.
estado da sociedade, sob certas condições sociais médias de produção, com um determinado média social
34 Smith 2010 e 2011.
intensidade e habilidade média da mão de obra empregada”.
35 Smith 2011, p. 11. 36 Smith 2011, p. 23. Examinando o recurso à terceirização doméstica por grandes corporações no
38 Ver a nota de Engels à terceira edição alemã do Capital, Volume I: 'Hoje, graças a a concorrência no mercado mundial que cresceu desde então, avançamos
Brasil, Antunes 2015 elege o termo superexploração. Ele escreve: 'houve uma verdadeira
muito além. “Se a China”, diz o deputado Stapleton, aos seus eleitores, “se tornar um grande
epidemia de terceirização nas últimas duas décadas, que contaminou a indústria,
país manufatureiro, não vejo como a população manufatureira da Europa poderia sustentar a
serviços, agricultura e serviços públicos, e que tem afetado tanto a produção como as atividades
competição sem descer ao nível de seus concorrentes” (The
de apoio. Nas diversas formas de terceirização, observam-se novas condições de trabalho que
Times, 3 de setembro de 1873, p. 8). A meta desejada do capital inglês não é mais o salário
definem os trabalhadores nas categorias “primária” e “secundária”, e revelam distinções ou
continental, ah, não, é o salário chinês!' (Engels, em Marx 1976, Vol. I, p. 749).
condições de inferioridade e desigualdade. Essas diferenças são ainda mais evidentes em
39 'Nossa leitura dos séculos XX e XXI não pode ser outra coisa senão aquela
turnos prolongados, ritmo e intensidade do trabalho, altos níveis de rotatividade, baixos salários,
do surgimento – ou do “despertar” – de povos e nações periféricas à
condições inseguras e riscos à saúde, entre muitos outros'.
sistema capitalista/imperialista globalizado” (Amin 2010).
Machine Translated by Google 172
Capítulo 6
Capítulo 7
não examina nem de passagem o lugar específico da China, Índia e Brasil no capitalismo mundial e não faz menção às suas transnacionais. A noção de subimperialismo desenvolvida por Marini em relação ao Brasil é reduzida a um desvio de questões reais,40 enquanto as estratégias corporativas
A maior globalização dos ativos financeiros e
chinesas ao investir na África ou se mudar para o Vietnã não são discutidas e caracterizadas. Mercados e a Expansão de Novas Formas de Capital fictício
40 Ver Smith 2010, pp. 57–8, em sua polêmica contra Callinicos 2009. Este capítulo aborda o processo de acumulação financeira e globalização onde a análise parou no Capítulo 2. Examina sucessivamente os fluxos de capital transfronteiriços envolvendo principalmente os EUA e a UE; o crescimento do comércio de derivados e sua caracterização; e, finalmente, questões selecionadas relativas à dívida dos países em desenvolvimento.
1
Fatores subjacentes ao crescimento das transações financeiras globais
A avaliação de 1994 do McKinsey Global Institute de que a globalização financeira estava apenas a meio caminho de seu pleno desenvolvimento mostrou-se correta. O composto taxa de crescimento anual dos fluxos de capitais transfronteiriços de 1990 a 2006 foi de 14,6 por cento e a de 2007 19 por cento superior ao ano anterior. Transfronteiriço os depósitos bancários e os empréstimos bancários registaram o maior crescimento. Tabela 7.1 mostra o crescimento dos ativos mantidos no exterior e sua estrutura geral simplificada até a crise financeira.
Tabela 7.1 Propriedade estrangeira global estimada de ativos financeiros (1998–2007)
1998
De ativos
2001
2004
% do
2007
crescimento
Valor % Valor % Valor % Valor % 1998/2007
Títulos de capital
4,0 23,5
Títulos de dívida
4,0 23,5
5,2 22,9 8,7 22,3 17,6 26,1 340,0 7,5 33,0 14,6 37,3 22,7 33,7 467,5
Depósitos
8,9 52,3
0,0 44,1 15,9 40,7 27,1 40,2 204,5
Total de ativos
17.0 -
22,7 -
Ativos estrangeiros
20%
22%
como % do total de ativos
Fonte: McKinsey Global Institute 2009.
39,1 – 67,4 – 27% 32%
296,5 –
Machine Translated by Google 174
Capítulo 7
Os fluxos brutos de capital aumentaram de cerca de 10% do PIB mundial em 1998 para mais de 30%
A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros
175
muito ricos gastam,3 a teoria de Keynes da propensão decrescente do consumo se afirma, significando
em 2007. A expansão dos fluxos brutos globais resultou em grande parte dos fluxos entre economias
que uma parte de sua renda é continuamente bombeada de volta
avançadas. A maior parte dessa expansão refletiu fluxos entre
nos mercados financeiros. Tudo isso foi vinculado e intensificado por condições econômicas específicas
economias avançadas, apesar de um declínio em sua participação no comércio mundial. Os fluxos
na economia global. Desde o início do boom das commodities no início dos anos 2000, as receitas
entre ou a partir de economias de mercado emergentes foram muito menores. No caso dos EUA, as
acumuladas pelos países produtores primários em fundos soberanos não foram apenas usadas para
operações dos bancos europeus e dos Sovereign Wealth Funds para
fusões e aquisições, mas também fluíram diretamente para os mercados financeiros dos EUA e da
a aquisição de títulos foi a maior categoria individual e tomou a forma
Grã-Bretanha. O caso do petróleo
principalmente de títulos não pertencentes ao Tesouro. No caso da Zona Euro, a aquisição de dívida
receitas dos Estados do Golfo, principalmente quando os preços dispararam em 2007-2008, foi
externa resultou de empréstimos bancários de bancos alemães e franceses a bancos irlandeses e
documentado pela pesquisa marxista.4 Mais amplamente, o fluxo para os EUA de capital remunerado
espanhóis, e as sociedades imobiliárias impulsionaram o crescimento de
de países com superávits em conta corrente, notadamente China,
fluxos de capitais transfronteiriços.
responsável pelo aumento dos fluxos financeiros globais e pela propriedade estrangeira de ativos.
1.1
Sobre as forças motrizes da acumulação financeira novamente
O forte aumento dos indicadores de globalização financeira neste período
1.2
Fluxos de capital dentro e fora dos Estados Unidos
é novamente o resultado e a causa da acumulação financeira. Quando o
A partir de meados da década de 1990, esses fluxos tornaram-se uma das características constituintes
taxa de lucro começa a cair, a massa de lucro continua a crescer e um
mais importantes das relações macroeconômicas em nível mundial.
fração busca uma taxa de retorno como capital que rende juros. Este é o último dos fatores contrários
Consequentemente, uma parte do debate sobre as causas da crise financeira de 2008 se concentrou
listados por Marx no Volume III de O Capital. Uma leitura cuidadosa
neles. A afirmação de Bernanke de que a Ásia e, em particular,
mostra que não é verdadeiramente um fator contraditório e que o parágrafo diz respeito, de fato, à
O “excesso de poupança global”5 da China e do Japão foi o grande responsável pela crise, levando a
distribuição intracapitalista do lucro.1 O aparente 'desvio de investimento' para os mercados financeiros
pesquisas que mostram que esse fator foi significativamente exagerado. Uma análise detalhada
marca o declínio das oportunidades de investimento lucrativo. À medida que a liberalização progride e
publicada por altos funcionários do BIS conclui que a atenção deve 'mudar dos saldos em conta
com ela a globalização do exército industrial de reserva, as relações de classe se deslocam em favor
corrente para os fluxos brutos de financiamento que sustentam a atividade econômica; aqui os fatores
do capital e com ele vêm as mudanças na distribuição de renda em favor dos grupos superiores, bem
monetários e financeiros tomam o centro
como a divergência cada vez maior na acumulação de bens patrimoniais. riqueza em favor dos ricos.2
palco. Uma questão central é se a economia global tem âncoras que podem impedir que a expansão
A relação credor-devedor e a
geral do crédito e do financiamento externo em geral, alimente o acúmulo insustentável de desequilíbrios financeiros. Por desequilíbrios financeiros queremos dizer balanços sobrecarregados, normalmente
efeito bola de neve associado no crescimento da dívida, notadamente da dívida pública, são
devido a rápidos aumentos no crédito e nos preços dos ativos'.
acompanhados por um processo semelhante na acumulação de juros acumulando e alimentados por grupos de colchetes superiores. Por mais que os ricos e os
os fluxos de entrada nos Estados Unidos não se originaram no governo, mas nos setores privado e relacionado a hipotecas. A aquisição de títulos dos EUA tomou a forma esmagadora de títulos – não de títulos do Tesouro, mas títulos emitidos pelas Empresas Patrocinadas pelo Governo (GSE) ativas em empréstimos hipotecários, Fannie May e Freddie Mac.
1 Marx 1981, Vol. III, pág. 347: “À medida que a produção capitalista avança e com ela acelerada acumulação, uma parcela do capital é considerada simplesmente como capital que rende juros e investida
Como tal. Isso não é no sentido em que qualquer capitalista que empresta capital se contenta em toma os juros, enquanto o capitalista industrial embolsa o lucro empresarial. Tampouco afeta a taxa geral de lucro, pois quanto a isso, lucro = juros + lucro de todos os tipos + renda da terra, sua distribuição entre essas categorias é indiferente. É mais no sentido de que esses capitais, embora
3 Duménil e Lévy 2011 gastam muita energia tentando torná-los pilares da demanda efetiva.
investidos em grandes empresas produtivas,
4 Hanieh 2012.
simplesmente rendem juros, grandes ou pequenos, depois de deduzidos todos os custos, os chamados dividendos'.
2 Ver Piketty e Saez 2006 e Piketty 2012.
5 Bernanke 2005. 6 Borio e Disyatat 2011, p. 24.
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Capítulo 7
A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros
Tabela 7.2 Entradas de capital nos Estados Unidos, 1997–2012 (em bilhões de US$)
177
um 'excesso de elasticidade financeira', por exemplo, um regime monetário altamente permissivo,8 foi igualmente verdadeiro para a zona do euro e seu banco central verdadeiramente 'independente'.
Ativos privados
1.3 Total do ano
Oficial
Total
ativos
Direto
Tesouraria
investimento títulos
Outro
Corporativo NÓS títulos
moeda
Empréstimos interbancários intra-zona do euro
A UE em geral e a Zona Euro em particular viram o rápido aumento dos fluxos transfronteiriços sob a forma de empréstimos interbancários nos Estados-Membros, através de mercados grossistas e, em menor medida, como resultado da penetração transfronteiriça das sucursais bancárias. Foi impulsionado pela
1997 704.5 19.0 685.4 105.6 1998 420.8 –19.9
130,4
440.7 179.0 1999 742.2 43.5 698.7 289.4 2000
28,6
161,4
22,4
265,5
acumulação financeira em grandes bancos em concentração, tanto nacional como transfronteiriça,
156,3
13,8
62,9
1,038.2 42.8 995.5 321.3 2001 782.9 28.1 754.8
-44,5
298,8
22,4
130,5
167.0 2002 795.2 115.9 679.2 84.4 2003 858.3
-70,0
459,9 –3,4 287,6
278.1 580.2 63.8 2004 1,533.2 397.8 146.0 1,135.4 2005
-14,4
393,9
23,8 184,5
1,247.3 259.3 988.1 112.6 2006 2,065.2 487.9
100,4
283,3
18,9
192,3
hipotecário, bem como o regime de baixas taxas de juros que prevaleceu nos anos 2000. Alguns eram
1,577.2 243,2 2007 2.129,5 480,92008 1.648,5 534,1 275,8
91,5
220,7
10,6
193,7
específicos para a UE e a zona do euro. Dois são de especial importância. A primeira diz respeito ao Banco
487,0
93,6
381,5
13.3
501.1
Central Europeu (BCE). o
132,3
450,4
8.4
284,3
O Tratado de Maastricht conferiu-lhe um estatuto de independência absoluta, permitindo-lhe reduzir ao
-58,2
683,2
2.2
706,8
mínimo as consultas com os governos antes de ser
711,0
forçados a fazê-lo de forma intensiva quando eclodiu a crise financeira europeia de 2010.
66,8 47,1 319,7
196,6
2009 314,4 480,3 –165,9 150,4
-15,5
2010 398,2 353,3 205,8 297,8 2011 211,8 158,7
139,3
234,0 240,9 2012 373,6 347,9 174,7 123,6
-56,4
605,7 –10,7 –
2006. O aumento dos fluxos transfronteiriços foi o resultado de uma combinação de fatores, a desregulamentação dos mercados financeiros globais e dos mercados domésticos de crédito
126,7 29,2 –371,8
76,7
1,9
nomeadamente a aquisição da Banca Nazionale del Lavoro (BNL) pelo BNP Paribas em
Também deu ao BCE a missão prioritária de controlar a inflação, inscrita no Tratado. O BCE interpretou a
12,6 -315,4
inflação de forma limitada e ignorou a inflação dos activos financeiros, incluindo a inflação da habitação,
28,3
63,0
189,9
que é tanto uma mercadoria como
55,0
6,6
348,2
um ativo financeiro. O segundo fator especificamente europeu foi o alemão
57,1 925,0 -399,0
política trabalhista e salarial da Agenda do governo Schroeder para 2010,9 que levou à estagnação da demanda doméstica alemã e à alta poupança buscando rentabilidade
Fonte: Jackson 2013. Fonte original: Scott, Sarah O., US International Trans ações Quarto Trimestre e Ano 2012, Bureau of Economic Analysis, BEA-13-09,
investimentos financeiros. As escolhas feitas pelo capital e pelo governo na Irlanda e na Espanha de basear o crescimento principalmente em habitação, imóveis e construção a partir de 2003 deram aos
14 de março de 2013.
bancos alemães a oportunidade de 'reciclar' o excesso de poupança doméstica e corporativa alemã.10 Os grandes bancos são altamente internacionalizados, alguns em grande parte dentro da UE (Société Générale e Crédit As colunas 7 (títulos corporativos) e 9 (outros ativos, por exemplo, títulos garantidos por dívida e hipotecas)
Agricole), outros principalmente fora da Europa (Santander) e outros tanto dentro
representam 67% do total de entradas de capital em 2005 e 62% em 2006. Os títulos corporativos incluem
a UE e a nível mundial (Deutsche Bank, Barclays e BNP Paribas). Por conta
passivos para investidores estrangeiros privados por bancos americanos. 'Eles eram grandes e cresceram
da extrema concentração do sistema bancário francês juntamente com a
substancialmente depois de 2002. De longe a fonte mais importante de entrada de capital nos EUA foi a Europa, que
8
representaram cerca de metade do total de entradas em 2007, mais de metade provenientes do Reino
Borio chama isso de 'calcanhar de Aquiles' do sistema monetário e financeiro internacional, cujo resultado, agravado pelo recurso à flexibilização quantitativa, é o atual
Unido e cerca de um terço da área do euro'. 'armadilha da dívida' (Borio 2013).
9
http://www.transform-network.net/yearbook/journal-112012/news/detail/Journal/ capitalismo-alemão-e-a-crise-europeia-parte-da-solução-ou-parte-do-problema lem.html.
10 Isso está bem documentado por um estudo do Deutsche Bundesbank (Buch, Koch e Koetter 2011). 7 Borio e Disyatat 2011, p. 14. Veja também os números em Jackson 2013.
Machine Translated by Google 178
Capítulo 7
A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros
179
o fraco crescimento do PIB do país, o oligopólio bancário deveria olhar para seus vizinhos do sul na
crescimento, muito mais forte do que o observado entre 2001 e 2004. Mesmo abstraindo os efeitos de
zona do euro para obter lucros financeiros na forma de juros e
valorização decorrentes da variação cambial, o faturamento médio diário aumentou 63%'.12 A
comissões. A exposição dos bancos franceses à crise bancária de 2010-11, especialmente em
acumulação financeira sob gestão de fundos e a queda das taxas de juros impulsionaram esse
Espanha, foi muito alta.11 As sementes da recessão da zona do euro foram plantadas. Ampliamos
crescimento. Fundos de pensão, hedge funds e seguradoras foram responsáveis por metade do
todas essas questões nos Capítulos 8 e 9.
crescimento em transações com 'bancos revendedores informados'.13 O estudo da equipe observou que 'os
1,4
mercados de câmbio ofereceram aos investidores com horizontes de curto prazo retornos ajustados ao
O Crescimento e a Organização Atual do Comércio de Câmbio Estrangeiro
A Tabela 6.3 fornece dados que mostram que a negociação em mercados de câmbio e derivativos se
risco relativamente atraentes'.14 Durante os anos de 2004-7, em geral
tornou, de longe, o tipo mais difundido de transação financeira global. Dividendos e títulos são os
a volatilidade do mercado financeiro foi muito baixa para os padrões históricos. 'Isso permitiu
principais instrumentos de apropriação de mais-valia por bancos e fundos. Assim, é compreensível que
investidores de longo prazo, como os fundos de pensões, a contribuir para o aumento do volume de
ações e títulos
negócios através da diversificação sistemática das suas carteiras internacionalmente». Na Pesquisa de
continuam a ser a forma mais conhecida de mercados financeiros. Os mercados de ações são
2010, o BIS relatou um aumento adicional de 20% nas transações desde
termômetros do humor dos investidores e, portanto, recebem mais atenção da mídia. No entanto, a
o de 2007. O estudo do Staff comentou que 'no contexto da crise financeira global de 2007-2009 e da
negociação nesses mercados é insignificante em comparação com a negociação de moedas e
turbulência nas obrigações soberanas europeias
derivativos. A Tabela 7.3 oferece uma ideia ampla de seu tamanho relativo.
mercados, o crescimento contínuo [dos mercados cambiais] demonstra a resiliência deste mercado'. Em 2010, a média global de transações diárias atingiu US$ 4,0 trilhões contra US$ 880 bilhões em 1992. Em 2013, elas subiram para US$ 5,3 trilhões por dia, representando um aumento adicional de
Tabela 7.3 Composição geral das transações financeiras globais: 2002–8 (em trilhões de dólares)
35%. A pesquisa de 2013 conclui que nos principais centros de negociação, Londres e Nova York, cerca de dois terços de todos os negócios agora envolvem contrapartes financeiras não negociantes. O
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
crescimento 'parece ter sido principalmente um subproduto da crescente diversificação das carteiras de ativos internacionais. . . Com os rendimentos das economias avançadas em mínimos recordes, os
Organizado
23,8 220,6 379,5
545,8
714,3 940,6 1,0150
investidores diversificaram cada vez mais em ativos mais arriscados, como ações internacionais ou
Forex Organizado
693,1 874,3 1,1523 1,4069 1,8080 2,2080 1,6600
títulos de mercados emergentes em moeda local'.15 Há explicações gerais óbvias para esse
Derivado OTC
crescimento contínuo: a destruição limitada de capital fictício em 385,7 524,0 545,2
557,8
144,3 147,5
820,4
64,0
84,1 128,1
132,6
Derivado Títulos e
2008, a contínua injecção de liquidez por parte da Fed e outros bancos centrais, e a reduzida atractividade dos mercados obrigacionistas, nomeadamente o dos EUA, em
38,0
42,7
53,9
por conta das baixas taxas de juros.
Ações Total
1.172,9 1.698,6 2.172,5 2.619,3 2.799,1 3.478,5 3.688,1 12 BIS 2007, p. 1.
Fonte: Morin 2011.
13 Os revendedores de relatórios são um pequeno grupo de grandes bancos e algumas antigas empresas especializadas. No
caso dos EUA a lista é: Bank of America, Bank of Montreal, The Bank of New York, Banco de Tóquio-Mitsubishi, Barclays Capital, BNP Paribas, Citigroup, Canadian Imperial A evolução dos mercados cambiais é acompanhada pelo Banco de Acordos Internacionais. Dados razoavelmente precisos estão disponíveis e o crescimento
Bank of Commerce, Calyon, CSFB, Deutsche Bank AG, Goldman Sachs & Co., HSBC Bank USA, JP Morgan Chase Bank, Mizuho Corporate Bank, Morgan Stanley, Royal Bank do Canadá, Royal Bank of Scotland, Skandinaviska Enskilda Bank, Société Générale, Standard
desses mercados está bem documentado. As pesquisas são feitas a cada três anos. Em sua Pesquisa Trienal do Banco Central de dezembro de 2007, o BIS descobriu que a média diária de volume de negócios cresceu 69 por cento desde 2004. BIS chama isso de 'um sem precedentes
Chartered, State Street Corporation, Sumitomo Mitsui Banking Corporation, UBS Bank, Wells Fargo Bank NA http://www.newyorkfed.org/fxc/volumesurvey/dealers. html (acessado em 30 de outubro de 2013).
14 King and Rime 2010, p. 27. 11 Merler e Pisani-Ferry 2012.
15 Rime e Schrimpf 2013, p. 2.
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Capítulo 7
A mudança tecnológica tem estado em ação.16 Tradicionalmente, uma empresa que precisa negociar
A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros
de ofertas muitas vezes canceladas logo após o envio. As estratégias de HFT podem explorar pequenas
em moeda estrangeira telefona para seu banco, que faz uma transação com um banco corretor. A
discrepâncias de preços de curta duração e fornecer liquidez a preços muito altos.
corretagem de primeira linha,17 principalmente para bancos menores, foi um
frequência, beneficiando-se do spread bid-ask.
fonte de lucros na forma de taxas e comissões. Então, as transações interbancárias começaram a mudar para sistemas eletrônicos. Negociação Reuters e EBS (Electronic
181
Um primeiro exemplo do aumento resultante da instabilidade financeira veio em Janeiro de 2015, quando o banco central da Suíça abandonou seu apoio a um teto sobre o valor do franco
Broking Services) ambos introduziram plataformas eletrônicas de negociação interbancária no início da
em relação ao euro sem aviso prévio. O franco subiu até 41 por cento em relação ao euro e alguns
década de 1990. A aceitação da corretagem eletrônica foi relativamente lenta no início,
participantes se recusaram a citar
mas no final da década de 1990 essas plataformas passaram a dominar os fluxos comerciais interbancários.
na moeda. A liquidez cambial geral entrou em colapso. O FMI informa:
Em 2007, estimava-se que representassem cerca de 90 por cento das negociação na maioria dos principais pares de moedas. A tecnologia de processamento de dados levou ao
o acesso de investidores de varejo alavancados a corretoras de moeda estrangeira, permitindo
uso de negociação algorítmica. Os investidores conectam seus computadores diretamente a redes de
apostas contra o franco suíço, exacerbou o aumento dos preços. Em muitos
comunicação eletrônica (ECNs).18 Essas mudanças abriram o mercado de câmbio para investidores de
Em alguns casos, as posições fortemente alavancadas envolveram pouca coordenação ou
varejo. A negociação por fundos de hedge e indivíduos de grupos de alta renda (negociação em bolsa agora
supervisão por parte das autoridades. Muitos investidores de retalho desconheciam o
ocorrendo em qualquer escritório ou residência) ocorre por meio de uma nova forma de corporação
riscos ou tinham garantias explícitas ou implícitas de seus
financeira, o agregador de varejo (BIS cita o US-UK FXCM, FX Dealer Direct, Gain Capital e OANDA, na
corretores que eles não poderiam perder mais do que seus depósitos. No entanto, quando o franco
Europa Continental Saxo Bank e IG Markets, e no Japão
se moveu repentina e fortemente contra suas posições, sua alta grau de alavancagem gerou perdas muito maiores do que o patrimônio de sua conta.20
Gaitame. com). O outro fator-chave no crescimento contínuo do câmbio foi a entrada de uma grande diversidade de novos atores, desde traders de alta frequência, usando
2
O Crescimento das Transações Globais em Derivativos
computadores para implementar estratégias de negociação na frequência de milissegundos, para o investidor pessoa física. As plataformas agregadoras de varejo permitem que usuários finais e
Enquanto as operações de câmbio tiveram a maior taxa de crescimento entre 2002 e 2008, a negociação
revendedores para se conectarem a uma variedade de plataformas de negociação e contrapartes de sua
de derivativos tanto em mercados de câmbio especializados quanto em operações de balcão (OTC) tornou-
escolha. A estrutura tradicional de mercado baseada na relação revendedor-cliente
se, no mesmo período, a forma mais importante de operação financeira internacional. Uma avaliação geral
os navios deram lugar a uma topologia de rede de comércio em que bancos e não-bancos atuam como
inequívoca é fornecida por um documento do Secretariado da OCDE. Afirma que «os derivados não
provedores de liquidez.19 O Forex é dominado pelo que agora é chamado de comércio de 'batata quente'.
financiam investimentos reais, embora tenham todas as características de falência da dívida». Isto continua:
Esta é uma negociação de alta frequência baseada em algoritmos (HFT) caracterizado por manter períodos no nível de milissegundos e uma grande quantidade
16
Barker 2007.
17 Prime brokerage é um serviço oferecido pelos bancos que permite que um cliente obtenha financiamento
Parte dessa montanha de derivativos é para propósitos socialmente úteis, como como usuários finais protegendo os riscos do negócio. No entanto, na última década, socialmente
e liquidez de mercado de uma variedade de dealers executores, mantendo uma relação de crédito,
usos menos úteis de derivativos têm abundado. Destaca-se a esse respeito o uso de derivativos
colocando garantias e liquidando com uma única entidade.
para arbitragem tributária (por exemplo, swaps de taxas de juros para explorar diferentes tratamentos
18 'Exemplos de ECNs em mercados FX são sistemas de corretagem eletrônica (como EBS e Thomson Reuters Matching), sistemas de negociação multibanco (como Currenex, FXall e
tributários de produtos). Os swaps de inadimplência de crédito (CDS) também têm sido usados extensivamente para arbitragem regulatória para minimizar o capital que os bancos são obrigados a
Hotspot FX) e sistemas de negociação de banco único. Um algoritmo de computador monitora as cotações de preços coletadas de diferentes ECNs e faz pedidos sem intervenção humana.
manter.21
A negociação de alta frequência (HFT) é uma estratégia algorítmica que lucra com movimentos incrementais de preços com frequentes e pequenas negociações executadas em milissegundos” (King e Rime 2010, p. 29).
19 Rime e Schrimpf 2013, pp. 1–2.
20 FMI 2015a, p. 33. 21 Blundell-Wignall 2012, p. 6.
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Capítulo 7
A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros
183
2.1 Uma Nova Forma de Capital Fictício
predominantemente financeiras. No entanto, “distinguir os negociantes “financeiros” dos “não
Um derivativo é um título cujo preço depende ou é derivado de um ou mais ativos subjacentes. Não
financeiros” não captura os motivos da transação. As próprias empresas financeiras também podem
tem valor intrínseco em si mesmo.22 O próprio derivativo é meramente um contrato entre duas ou
estar usando derivativos para proteger seus riscos, em vez de simplesmente apostar em movimentos
mais partes. Seu preço é determinado por mudanças no preço do ativo subjacente (ou, como no caso
de preços. Bancos e
de
outras empresas financeiras – não apenas industriais – estão expostas a mudanças nas taxas de
dívida hipotecária, a sua própria existência). As duas principais formas iniciais eram futuros e
juros e nas taxas de câmbio'.27 Isso significa que a escala de negociação de derivativos é simultaneamente uma expressão de
forwards (as opções vieram depois e sempre foram uma pequena parte do mercado). Os primeiros principais 'ativos' subjacentes foram as moedas e as taxas de juros sobre depósitos e títulos, onde
'casino finance' em sua forma mais pura e um indicador da extrema
foram usados desde o início por TNCs, e commodities negociadas em mercados especializados em
elevada incerteza que caracteriza o ambiente de financeirização, mesmo para as sociedades
Chicago e Londres. As categorias 'diretas'
financeiras que contribuíram para a sua concretização.
de derivativos serão discutidos primeiro. Como colocado por Norfield: 'no caso de títulos
Uma apresentação muito clara para não especialistas ecoa a observação de Hilferding sobre a
ou ações, o preço do título subjacente já é o valor capitalizado de
negociação de ativos: 'A perda de um é o ganho do outro'. 'Com um derivado, uma parte
receitas futuras esperadas – o que Marx chamou de “capital fictício” '.23 Derivativos são capital fictício
ao ganho do contrato é a perda da outra parte. Consequentemente, as perdas com derivativos não
uma vez removidos. Uma definição clara é dada por Ivanova:
criam nem destroem riqueza – eles a redistribuem. Em muitos casos, essa redistribuição não tem impacto além das partes envolvidas no contrato de derivativos'.28
O capital não pode e não existe duas vezes; assim, os títulos não são reais, mas capitais fictícios, pois representam meros créditos sobre rendimentos futuros associados ao ativo subjacente. As ações da empresa ainda são "títulos genuínos do capital real". Isso, no entanto, não é o caso da maior parte dos
2.2
Os Ativos Subjacentes dos Derivativos OTC e as Características Particulares dos CDSs
produtos da inovação financeira moderna – derivativos sendo um excelente exemplo – que
Uma parte da negociação de derivativos ocorre em mercados organizados.29 Outra é
representam créditos sobre créditos previamente estabelecidos.24
negociação de parte a parte, trader to trader, conhecida como 'off the counter' (OTC) e é absolutamente não regulamentada. É tipicamente 'capital fictício até o enésimo grau'.30
É impossível estabelecer a fronteira entre “hedge legítimo e necessário” e especulação. Usado para
O BIS coleta e publica dados sobre derivativos OTC nas seguintes categorias: derivativos de taxa
hedge, um 'put' ou 'call-option' representa uma forma de seguro. A corporação compra opções de
de juros, derivativos de taxa de câmbio, inadimplência de crédito
venda suficientes para cobrir suas participações no ativo subjacente, de modo que, se houver uma
swaps, derivativos de ações e derivativos de commodities. O que é conhecido como seu 'valor
queda séria em seu preço, ela tenha a opção de vendê-las pelo preço de exercício mais alto.25 Como
nocional' é da ordem de US$ 680 trilhões desde 2008, após uma rápida alta anterior de 2000 em
instrumento especulativo, é um
diante. As últimas estimativas do BIS são
aposta, uma aposta pura. “O comprador de uma opção de compra a compra na esperança de que o
que caiu 9% entre o final de junho de 2014 e o final de dezembro de 2014, de US$ 692 trilhões para
preço do instrumento subjacente suba no futuro. O vendedor da opção espera que isso não aconteça
US$ 630 trilhões. Outro indicador é o valor bruto de mercado. este
ou está disposto a abrir mão de algumas das vantagens
atingiu US$ 21 trilhões no final de dezembro de 2014. Representa a perda máxima que os participantes
(lucro) de um aumento de preço em troca do prêmio (pago imediatamente) e retendo a oportunidade
do mercado incorreriam se todas as contrapartes não cumprissem seus pagamentos contratuais e os
de obter um ganho até o preço de exercício'.26 Os compradores são
contratos fossem substituídos a preços atuais de mercado. Uma vez que as sociedades financeiras bancárias e não bancárias podem reduzir a sua exposição a
22 Norfield 2012, p. 105. 23 Norfield 2012, p. 106, ênfase original.
27 Norfield 2012, pp. 112–13.
24 Ivanova 2013, p. 60.
28 Stulz 2009, p. 67.
25 O preço de exercício (ou preço de exercício) é o preço fixo pelo qual o titular da opção
29 Ver Wang 2009. Os principais mercados são a Chicago Mercantile Exchange, a London
pode vender (no caso de uma opção de venda) ou comprar (no caso de uma opção de compra) o título ou mercadoria subjacente.
26 http://en.wikipedia.org/wiki/Derivative_(finance) (acessado em 15 de outubro de 2013).
International Futures and Options Exchange (LIFFE) e a Tokyo International Futures Câmbio (TIFFE). 30 Chesnais 2007.
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Capítulo 7
risco de crédito da contraparte através de acordos de compensação e garantias, o BIS calcula um terceiro indicador que é o da 'exposição ao crédito bruto'. Para o mercado como um todo, atingiu US$ 3,4
A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros
2.3
185
A Teoria das Derivadas como a "Forma Contemporânea do Mundo" Dinheiro'
trilhões no final de dezembro de 2014, acima dos US$ 2,8 trilhões no final de junho de 2014. No segundo
Dick Bryan e Michael Rafferty argumentaram a necessidade de uma 'adaptação' de
semestre de 2008, atingiu um recorde histórico de US$ 4,5 trilhões.31 Risco financeiro vinculado para
A teoria do dinheiro de Marx ao capitalismo financeirizado contemporâneo e, em particular, deram aos
derivativos varia de acordo com
derivativos um papel central na elaboração de sua nova teoria. A formulação inicial remonta a 2006,
categorias e ao nível de risco incorrido por bancos individuais específicos. Como um
refletindo o pensamento desenvolvido bem antes da crise de 2007-8. Sua posição, que argumenta que a
O documento da equipe do Banco da França explica:
comensurabilidade dá aos derivativos o status de uma forma contemporânea de dinheiro mundial,
Os derivativos que são negociados no mercado de balcão possuem características que os tornam
só atraiu toda a atenção da crítica após a publicação do artigo de 2012 de Norfield que acabamos de
crítica do ponto de vista do risco sistêmico. Em primeiro lugar, dada a natureza bilateral
discutir. A resposta de Bryan e Rafferty a Norfield lança uma luz mais clara sobre sua atitude geral em
de negociação, não existe um local central onde as negociações OTC são capturadas e
relação a Marx do que seu artigo inicial, tanto mais que sua resposta inclui considerações sobre o futuro
manipulado. O monitoramento eficaz das atividades de mercado é, portanto, mais difícil e o
pós-crise do capital. Sua caracterização do capital “com juros” como um termo pitoresco no atual
gerenciamento de risco eficaz pode ser dificultado por diferentes ou mesmo práticas inconsistentes. Em segundo lugar, os derivados OTC são instrumentos
era'33 e sua rejeição imediata da noção de capital fictício obviamente me fazem criticar sua abordagem.
adaptados às necessidades das contrapartes relevantes. Consequentemente, seu perfil de risco
Particularmente esclarecedor é o seu ataque
pode ser muito único e suas implicações para a distribuição geral de riscos em todo o sistema
A 'agenda' de Norfield [que] é que a compreensão dos derivativos seja colocada a serviço das teorias da
financeiro podem ser difíceis de determinar.32
crise e da tendência de queda da taxa de lucro'. ' e continua a ser uma expressão das 'capacidades emergentes do capital para se autotransformar e recarregar um
Até à data, a forma mais extrema de OTC transacionado com 'ativos subjacentes' têm sido os swaps de incumprimento de crédito, nomeadamente os conhecidos como multi-nome, que carregam de longe a maior risco. Bear Sterns e Lehman permanecem até agora os bancos que aumentaram seu nível de
acumulação'35 – está em oposição radical às avaliações do presente livro. Seu pensamento está a anos-
exposição de crédito por meio de alavancagem mais do que qualquer outro e a AIG a seguradora que
luz de qualquer noção da crise como expressão dos limites históricos do capitalismo.
segurou a maior quantidade de CDS emissão. Um credit default swap é um acordo que o vendedor do CDS indenizar o comprador – credor do empréstimo de referência – em caso de inadimplência do devedor.
As afirmações que Bryan e Rafferty fazem sobre o papel dos derivativos no mercado de 2006 artigo são abrangentes. Derivativos
Isso quer dizer que o vendedor do CDS garante ao comprador contra alguma inadimplência de empréstimo de referência. O comprador do CDS faz uma série de
levar a conexão do dinheiro à troca de mercadorias e à acumulação a um novo nível. Não é
pagamentos (a 'taxa' ou 'spread' do CDS) ao vendedor e, em troca, recebe um pagamento se o
apenas, como no crédito, que os derivativos são usados como adiantamentos para a acumulação
empréstimo entrar em default. Se um banco for grande e fortemente interligado com outras sociedades
capitalista. Os derivativos financeiros são
financeiras, a exposição ao risco na forma de emissão de CDS
eles próprios uma expressão da acumulação capitalista. Tampouco é justo, como no caso das
sobre empréstimos muito arriscados terá impactos sistêmicos. Em setembro de 2008, a crise sistêmica
notas e moedas, que os derivativos facilitem a troca de mercadorias.
foi desencadeada pela emissão de contratos de CDS do Lehman em subprime pooled
Derivativos são eles próprios commodities. Eles são produzidos e comercializados, não apenas
passivos. Os 'ativos subjacentes' não eram ações ou taxas de juros, mas títulos hipotecários
como títulos de propriedade, mas como sistemas empacotados de conversão
'estruturados' e eram negociados no mercado de balcão. Voltamos a isso no Capítulo 9. 33 Bryan e Rafferty 2012, p. 108. Lamentam que Lapavitsas ainda use a noção. 34 Bryan e Rafferty 2012, p. 107.
35 Ver a seção conclusiva 'Política além da crise' e sua primeira frase: 'É preciso não seja uma fronteira única, é claro, mas em relação às finanças nós a vemos na capacidade de 31 BIS 2015.
inovação financeira para constituir cada vez mais as contingências da vida cotidiana como bens
32 Russo 2010, pp. 102–3.
de capital” (Ibid.).
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Capítulo 7
A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros
entre diferentes formas de ativos (ou fluxos de receita). Os derivativos são dinheiro
'em termos de dinheiro, os derivativos desempenham o papel nas finanças internacionais que
distintamente capitalista, e o reconhecimento de seu papel serve para transformar os debates
ouro jogado no século XIX: eles ancoram o sistema financeiro global.
sobre as teorias marxistas do dinheiro.36
Enquanto o ouro era uma âncora fixa (todas as moedas nacionais e preços de commodities
187
Muito foi dito neste livro sobre acumulação financeira. Mesmo o mais
teve que se ajustar ao ouro), os derivativos fornecem uma âncora flutuante; uma teia contínua e flexível de conversões que une os mercados de ativos do mundo'.39 O papel reivindicado
fervorosos campeões burgueses da financeirização não incluem derivativos em suas estimativas
pois derivativos semelhantes ao ouro acabam sendo apenas 'a capacidade de comparar diferentes
de seu tamanho (veja a figura 4 no Capítulo 1). Da mesma forma, eles intuitivamente
formas, localizações e temporalidades do capital'. São, portanto, mercadorias que desempenham
introduzir gradações na escada do capital fictício (descartado por Bryan e Rafferty) e fazer a
múltiplas funções monetárias'. Os leitores são confrontados
diferença entre reivindicações duras (juros e dividendos) e reivindicações sobre reivindicações.
aqui, como em muitas outras passagens, com relações muito confusas e certamente confusas entre derivativos como dinheiro, mercadorias e capital. No sistema que funcionou até 1914, o ouro era
Voltando-se especificamente para sua análise de derivativos como a forma contemporânea de dinheiro mundial em 2006 (o artigo de 2012 recua para o termo muito difuso de 'dinheiro'), Bryan e
usado principalmente como meio de liquidação ou pagamento internacional e instrumento de entesouramento. Os derivativos não podem desempenhar nenhuma função.
Rafferty começam ignorando a discussão necessária sobre o status do dólar e o lugar que continue a atuar como meio de pagamento, não apenas no comércio exterior, do qual os EUA são parceiros, mas também entre economias em geral e em certas commodities como o petróleo exclusivamente
No artigo de 2012, sob o fogo de comentários críticos, Bryan e Rafferty mudam seu argumento significativamente e apresentam a noção de 'dinheiro':
como tal. Eles igualmente descartam qualquer consideração do status especial do estado dos EUA e, portanto, dos títulos que ele emite como representando uma forma muito particular e degenerada de entesouramento. Para Bryan e Rafferty, o contexto não é
Nossa proposição não é que derivativos sejam dinheiro, como se tivessem saltado para dentro de alguma definição pré-dada de dinheiro. É que os derivativos têm dinheiro e a concepção de dinheiro precisa ser afrouxada para tomar
a de um sistema de estado global hierarquicamente estruturado ainda organizado em torno do dólar o melhor que ainda pode ser na área de dinheiro (ver Capítulo 2, seção 5), mas sim o de
em conta o funcionamento dos mercados financeiros. O que queremos dizer com dinheiro? Essencialmente, queremos dizer liquidez – a capacidade de ser convertida para outra coisa com perda mínima de valor ou tempo. O dinheiro é, portanto, a medida central de liquidez para bens e serviços, mas os mercados de ativos podem ser
um sistema monetário, onde o dinheiro não pode ser explicado por referência a
diferentes. Como os derivativos envolvem uma exposição ao desempenho de um ativo
o estado – onde as mudanças voláteis nas taxas de câmbio são inexplicáveis e
subjacente, mas não são onerados pela necessidade
além da capacidade regulatória do estado – e onde derivativos, particularmente
de propriedade legal ou física do ativo subjacente, eles são inatamente transferíveis; isto é,
swaps de taxas de juros e de moedas cruzadas, . . . fornecer o que
altamente líquido. Tão líquidos, de fato, que eles
o dinheiro fiduciário do estado-nação não poderia fornecer em escala global: eles garantem
incorporam atributos semelhantes ao dinheiro.40
algum grau de garantia sobre os valores relativos de diferentes unidades.37
Partindo de um postulado errôneo, eles não querem simplesmente reconhecer, como outros, que
Perseguindo esta faixa, eles escrevem:
derivativos sobre taxas de câmbio e taxas de juros oferecem algumas garantias
depois que as taxas de câmbio de Bretton Woods se tornaram altamente voláteis e que
intertemporais de uma unidade de medida – eles são uma reserva de valor em um mundo
os derivativos ofereciam facilidades de hedge que reduzem os custos da volatilidade da taxa de
sem uma unidade de medida estável. Eles só podem armazenar valor por um curto
câmbio para os capitalistas individuais.38 Eles então desenvolvem a teoria segundo a qual,
tempo – talvez três meses; ou apenas por centésimos de segundo em
36 Bryan e Rafferty 2006, p. 77.
desapareceram, os derivativos, embora não criassem de fato “confiança nos valores da moeda, neutralizavam
37 Bryan e Rafferty 2006, p. 87.
as consequências dessa perda de confiança”.
38 Bryan e Rafferty tentam dar um toque sofisticado à sua análise em sua referência à confiança. Os fundamentos de confiança anteriores fornecidos por governos e bancos centrais que
39 Bryan e Rafferty 2006, pp. 89–90. 40 Bryan e Rafferty 2012, p. 99.
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Capítulo 7
transações eletrônicas de alta frequência. Eles também podem ter suas próprias habilidades de
189
A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros
Tabela 7.4 Dívida externa dos países em desenvolvimento 2005–10 (bilhões de US$ e índices selecionados)
vulnerabilidade à crise. Mas, por mais breves e frágeis que sejam, fornecem em conjunto 2005
uma importante e líquida reserva de valor. Isso soa como um papel de dinheiro.41
2006
2007
2008
Alguns podem aceitar essa contradição em termos, mas para mim é insustentável. Bryan e Rafferty
Dívida Externa Total
também comparam derivativos a crédito bancário e ativos que rendem juros,
Excepcional
tomando como exemplo os títulos garantidos por hipotecas (MBS). MBS foram
Longo prazo (incluindo FMI) 2.013,2 2.081,5 2.456,5 2.739,7 2.866,4 3.039,9
2009
2010
2,5 14,1 2.675 ,3 3.220,5 3.449,2 3.639,6 4.076,3
1.332,1 1.266,2 1.371,3 1.423,2 1.530,4 1.647,2
certamente considerados ativos financeiros de alto risco/alto retorno, mas somente na construção teórica
Público e publicamente
de Bryan e Rafferty eles podem se tornar o 'equivalente de
garantido (incluindo FMI)
dinheiro'.42
Dívida externa privada de
681,1 815,4 1.085,1 1.316,5 1.336,0 1.392,7
curto prazo não garantida
500,8 593,8 764,0 759,5
773,2 1.036,4
Índices
3
Globalização Financeira e Países em Desenvolvimento nos Anos 2000
Dívida externa pendente
26,6
23,9
32.2
21,0
22,4
21,0
75,9
66.1
65,6
59,3
77,0
68,7
78,7
97,8 114,9 118,7
15,3
15.2
para RNB (%)
Este capítulo termina com um relato da situação atual da dívida dos países em desenvolvimento e o lugar
Estoques da dívida externa para
de alguns grandes países sul-americanos na economia
exportações (%)
globalização. No contexto de um abrandamento relativo da globalização financeira, estes países voltaram
Reservas para a dívida externa
a tornar-se atrativos para os investidores financeiros. Um pouco
excepcional (%)
Serão discutidas algumas facetas selecionadas: a aparente internalização da dívida do governo no Brasil,
Dívida de curto prazo para
o repúdio parcial de sua dívida pelo Equador e a inadimplência do
importações (%)
16,0
132,9 137,1
13,0
16.2
17.2
Argentina em 2002, ambos vistos como modelos de oferta para países altamente endividados como a Grécia.
3.1
Fonte: Banco Mundial 2012, p. 2.
A Redução da Dívida Externa e a Renovação da Atratividade de países em desenvolvimento
Em seu relatório de 'retirada ou redefinição' de 2013, a McKinsey descobriu que os países em desenvolvimento
Três tendências principais são aparentes na tabela 7.4. A primeira é que, vista como um todo, a situação
continuou a ver fortes entradas de capital, cerca de US$ 1,5 trilhão em capital estrangeiro em 2012. Isso
da dívida externa dos países em desenvolvimento melhorou. A segunda é que o nível de endividamento
estava próximo ou acima do pico pré-crise de 2007, para todas as regiões, exceto a
do capital privado dobrou entre 2005 e 2010, enquanto o de entidades públicas subiu à modesta taxa de
ex-bloco da União Soviética e o Oriente Médio. Em 2012, eles representaram 32% dos fluxos globais de
8%. A terceira é que o aumento da dívida dos bancos e fundos foi acompanhado por um
capital em 2012, contra apenas 5% em 2000.43 O relatório aponta para a melhoria da estabilidade macroeconômica e política em muitos desses países, o que levou
aumento de magnitude semelhante na dívida de curto prazo em oposição à dívida de longo prazo.
a classificações de crédito mais altas. Outro fator, que também está subjacente às estratégias de hedge funds de alto risco, como será visto no Capítulo 7, é que no contexto de taxas de juros muito baixas nas economias avançadas, os investidores estão voltando-se para os mercados emergentes em busca de rendimentos mais elevados. A média dos fundos mútuos dos EUA que investem em dívida de mercados emergentes (principalmente títulos do governo) retornou 10,4% ao ano desde 1998. 'Isso supera os ganhos de ações de mercados emergentes fundos (8,2%) e supera os das grandes ações americanas (4,3%). A média
41 Bryan e Rafferty 2012, p. 100. 42 Bryan e Rafferty 2012, p. 101. Na sua tréplica, Norfield 2012 discute longamente este ponto.
43 McKinsey Global Institute 2013, p. 34.
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Capítulo 7
A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros
191
fundo mútuo que investe em títulos estrangeiros de longo prazo retornou 7,8% ao ano nos últimos
A questão então é: quem detém a dívida interna? A resposta requer uma análise país a país.
15 anos'.44 Em 2012, os países em desenvolvimento representavam 38% do PIB global e 27% do
No caso do Brasil, onde a dívida interna do governo está entre as mais altas do mundo, ela é detida
IED global, mas apenas 7% do investimento estrangeiro em ações e títulos e 13% dos empréstimos
por instituições nacionais e estrangeiras. A entrada massiva de bancos estrangeiros no Brasil
externos globais. o
começou com o governo Color como uma das medidas do processo de liberalização financeira
avaliação é que os mercados emergentes estão 'subponderados nas carteiras de investidores', o
posteriormente acelerado pelo governo FHC. A justificativa dada foi que a concorrência levaria a
que significa que eles podem e devem 'se tornar muito maiores nos anos
menores spreads de juros (diferença entre as taxas de empréstimo e empréstimo) e aumentaria a
adiante'.45 Um grande banco de investimento onde esses investimentos são certamente
acessibilidade de empréstimos a empresas e
não subponderado é o JP Morgan, que oferece aos seus clientes os serviços de um fundo de ações de mercados emergentes, bem como o de um investimento de mercado emergente Confiar em.
famílias. Apenas os segmentos superiores da classe média têm acesso ao crédito. A maior parte do investimento corporativo doméstico é sustentada por empréstimos do banco de
3.2
A 'Internalização' da Dívida Pública: O Caso do Brasil Grandes mudanças
desenvolvimento estatal, o BNDES. Grandes empresas privadas ou públicas como a Petrobras podem tomar empréstimos nos mercados internacionais de empréstimos. Assim o principal
ocorreram na detenção da dívida pública. Esta dívida agora assume a forma de dívida interna ou
O efeito da entrada estrangeira foi acelerar a concentração do setor bancário, levando à formação
interna. Em grande parte, só parece ser assim. É interno, mas em mãos estrangeiras. A mudança
de um oligopólio estreito entre um número muito pequeno de bancos privados e um banco público
resulta da pressão exercida sobre os países em desenvolvimento a partir de meados da década de
brasileiro e três conglomerados financeiros internacionais. Os cinco bancos privados incluem
1990 pelos EUA e
Bradesco, Banco do Brasil,
instituições financeiras internacionais sediadas em Washington para abrir seus mercados
Itaú-Unibanco, Safra e Votorantim, este último tendo principalmente o perfil de
financeiros. Conforme colocado pela UNCTAD em relação ao contexto de liberalização financeira
um banco de investimento. O banco público é a Caixa Econômica Federal. Os três grupos
e contas de capital abertas, a 'distinção entre externo e
estrangeiros são Santander, HSBC e Citibank. O processo de concentração inicialmente dizia
dívida interna, faz cada vez menos sentido'.46 Investidores internacionais estão presentes nos
respeito à privatização e aquisição de bancos regionais pertencentes aos governos estaduais. O
mercados domésticos de países 'emergentes' e nas maiores e as empresas não financeiras desses países detêm ações e títulos emitidos em Nova York e
Itaú tornou-se forte o suficiente para comprar o BankBoston do Bank of America em 2006. Uma maior concentração ocorreu no curso da
Londres. Em 1995, a dívida externa representava mais de
crise financeira global com a aquisição pelo Santander das operações latino-americanas do ABN
50% de sua dívida total. Em 2000, a dívida detida internamente a ultrapassou.
Amro Bank e a fusão entre Itaú e Unibanco.
Dados do JP Morgan sugerem que até o final de 2013 a razão entre dívida interna e externa será
Todos estes bancos são conglomerados de serviços financeiros diversificados referidos no
de um para seis.
Capítulo 3.
vulnerável financeiramente qualquer que seja a composição da dívida. Isso foi demonstrado
instituições de previdência também criadas como parte da liberalização financeira e fundos de
novamente por sua sensibilidade em 2013 e 2014 a pequenos aumentos ou mesmo indícios de
investimentos estrangeiros em carteira, beneficiários de um fluxo permanente de juros decorrentes
aumentos futuros na taxa de juros de referência do Fed nos EUA em seus mercados de títulos e
do serviço da dívida pública. O financiamento dos gastos do governo tem sido feito mais por dívida
câmbio.
do que por impostos. Isso sempre implicou altas taxas de juros, mas sucessivos governos brasileiros
44 'Mercados de dívida soberana, um paraíso ilusório, que lições os investidores devem aprender com
com um pico de 45% em março de 1999 e um recorde de baixa de 7,25% em outubro de 2012.
Esse oligopólio de bancos brasileiros e estrangeiros é, juntamente com
estabeleceu-o como regime permanente. Entre 1999 e 2013, a taxa média de juros foi de 16,06, as reestruturações da Argentina e da Grécia?', The Economist, 20 de abril de 2013. Os dados citados são da Morningstar, uma consultoria financeira especializada neste mercado.
45 McKinsey Global Institute 2013, p. 36. 46 Panizza et al. 2010, pág. 6. Paulani 2015c argumenta que, consequentemente, o único indicador
Desde então, tem aumentado continuamente. Em janeiro de 2016, era de 14,25%. A porcentagem do orçamento federal do Brasil destinada ao serviço da dívida pública (juros mais pagamento do principal no vencimento dos empréstimos) é extremamente alta: 45% em 2011 e 47% em 2012.48
dos fluxos de juros da dívida pública é a conta financeira que também inclui juros da dívida privada, dividendos e lucros. 47 'Mercados de dívida soberana', The Economist, 20 de abril de 2013.
48 Fattorelli e Ávila 2013.
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Capítulo 7
Quanto ao rácio do serviço da dívida em relação ao PIB ao longo dos anos 2011-13, os juros pagos
A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros
193
Depois de eleito presidente da África do Sul (1994), Nelson Mandela e o
sobre a dívida interna foram em média de 5,25 por cento. Se os juros pagos pelo governo Lula
Congresso Nacional Africano sofreu forte pressão para não renunciar ao apartheid
somado nos onze anos de governo do PT, o nível médio é de 6,4
dívida. O novo governo se distanciou dos apelos para anular suas dívidas da era do apartheid.
por cento do PIB.49 Uma das muitas características perversas do sistema é que o banco de
Considerou-se importante não deixar de pagar as dívidas para atrair críticas
desenvolvimento BNDES é financiado com dinheiro emprestado nessas condições extremamente
investimento estrangeiro. No entanto, Hanlon (2006) é típico de observadores que argumentam que
altas taxas em benefício dos investidores financeiros. O saldo da conta financeira brasileira é negativo
a promessa de investimento estrangeiro não foi cumprida. 'Investimento estrangeiro direto
desde 1972, com uma primeira acentuação em 1994-8 e uma segunda mais acentuada a partir de 2006,
tem sido ínfimo – apenas dois terços dos lucros repatriados pelas empresas em investimentos que
piorando em 201150.
fizeram no Estado do Apartheid. E os novos empréstimos não acompanharam
compensado por um superávit comercial que começou a cair em 2010 antes de dar lugar a um déficit
reembolsos – em seis anos, a África do Sul pagou US$ 3,7 bilhões a mais do que recebeu.
em 2014.
Assim, as promessas não foram cumpridas e os conselhos de política estavam errados. Se a África do Sul
tivesse congelado os lucros dos investimentos da era do apartheid e simplesmente repudiado a 3.3
A Auditoria e Cancelamento de Dívida Ilegítima pelo Equador
odiosa dívida do apartheid – ou mesmo se tivesse exigido uma moratória de dez anos – teria
O Equador foi o único país a invocar a teoria da dívida odiosa51
foi $ 10 bilhões melhor. A ajuda externa durante este período foi de apenas US$ 1,1 bilhão, então
e anular uma parte da sua dívida na sequência de uma auditoria pública. Em um internacional
mesmo que a ajuda tivesse sido cortada, a África do Sul teria lucrado US$ 8,9 bilhões'.
econômico e político dominado pelas finanças, a possibilidade de os países questionarem, investigarem
No entanto, em 12 de novembro de 2002, um processo foi aberto no Distrito Leste de Nova York
ou auditarem as dívidas contraídas por seus governantes, a fim de
Tribunal para reparações do apartheid contra oito bancos e 12 empresas petrolíferas, de transporte,
para avaliar sua legalidade ou ilegitimidade, é severamente restringido. O comportamento
tecnologia de comunicações e armamentos da Alemanha, Suíça, Grã-Bretanha, Estados Unidos,
do governo pós-apartheid do ANC é característico do medo de questionar a dívida do sucessor, apesar
Holanda e França. A ação foi ajuizada em nome
de suas características de dívida odiosa (ver Quadro 7.1). Isso é por que
do Grupo de Apoio Khulumani, representando 32.000 indivíduos 'vítimas de tortura, assassinato,
a auditoria realizada pelo Equador é digna de nota, mesmo que as perdas sofridas por
estupro, detenção arbitrária e tratamento desumano sancionados pelo Estado', por a Campanha de Dívidas e Reparações do Apartheid do Jubileu África do Sul. A ação foi movida de
os credores eram insignificantes.
acordo com o Alien Torts Claims Act (ATCA), que permite que qualquer cidadão não norte-americano apresente uma reclamação por danos contra qualquer outra pessoa que tenha violado o direito Caixa 7.1: Um contra-exemplo para o Equador: o não cancelamento da dívida do apartheid pela África do Sul
internacional consuetudinário. O Governo da África do Sul continua a distanciar-se da movimento para cancelar a dívida do apartheid. Por exemplo, seus principais ministros denunciaram
Os defensores do repúdio das dívidas contraídas pelo regime sul-africano do apartheid argumentam
o processo pedindo reparações de bancos que emprestaram ao regime do apartheid porque
que o apartheid era o equivalente a uma ditadura racial, condenada como tal pela comunidade
'estamos falando com as mesmas empresas mencionadas nos processos sobre investir na África
internacional por muitos anos. A África do Sul foi forçada a deixar a Commonwealth em 1961. Em
do Sul pós-apartheid'.
1973, as Nações Unidas chamaram o apartheid de crime contra a humanidade. A luta do povo sulafricano foi reconhecida como uma luta de libertação nacional. Em 1977, as Nações Unidas
Fonte: Howse 2007, p. 13.
impuseram um embargo de armas obrigatório e, em 1985, o Conselho de Segurança das Nações Unidas impôs sanções comerciais ao regime do apartheid. Apesar disso, o regime continuou a pedir emprestado de bancos privados ao longo da década de 1980.
Ao ser eleito em 2007, o novo presidente Rafael Correa recusou-se a reconhecer a dívida do sucessor. A ditadura militar do Equador (1974-9) foi a primeira governo para levar o país ao endividamento e a dívida continuou a crescer como consequência do
49 Marques e Nakatani 2015. O artigo é surpreendentemente otimista sobre as 'forças' do Brasil.
mecanismo lembrado acima. Correa declarou moratória e criou uma Comissão de Auditoria de Crédito
50 Paulani 2015c.
Público (CAIC) 'para examinar
51 Veja a discussão e referências acima no Capítulo 2.
e avaliar o processo de contratação e/ou renegociação da dívida pública. . . dentro
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Capítulo 7
A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros
195
para determinar a sua legitimidade, legalidade, transparência, qualidade, eficácia e eficiência». Em
3.4
novembro de 2008, após uma análise de toda a dívida comercial, multilateral, governo a governo e
O caso equatoriano também contrasta com o da Argentina, onde ocorreu o reagendamento e o
interna de
cancelamento parcial, mas poderia ter sido muito maior se um processo de auditoria pública tivesse
O default argentino de 2002
1976-2006, descobriu que grande parte da dívida externa do Equador era ilegítima. A reestruturação
sido previamente organizado. Em 2001-2, Argentina
da dívida repetidamente forçou o país a rolar dívidas, muitas vezes com taxas de juros muito mais
foi o teatro de um movimento político radical, caracterizado até como pré-revolucionário por muitos
altas. Fez o que muitos outros países poderiam ter feito. Ele acusou que a política de taxas de
da esquerda. No entanto, não foi dada especial atenção à dívida pública. Nenhuma campanha de
juros do Fed dos EUA no início de 1980 constituía uma
repúdio foi feita na época, nem em anos posteriores por uma auditoria democrática. Um documento
medida 'unilateral' que elevou as taxas globais e agravou o endividamento do Equador. Ele
do governo argentino pode orgulhosamente
recomendou que o Equador deixasse de pagar US$ 3,9 bilhões em títulos resultantes de dívidas
escrever que nenhum repúdio ocorreu lá e que os investidores estrangeiros só foram
reestruturadas em 2000 após o default anterior do país em 1999. Isso representou um pouco
muito ligeiramente prejudicado, uma vez que 60 por cento da suposta dívida pública estrangeira foi
menos de 20% da dívida total do Equador.
de fato, detidos por investidores domésticos.53 Este último certamente não pertencia ao
A Comissão destacou o banco de investimento de Wall Street Salomon Smith
classe trabalhadora argentina que sofreu perda de salários reais, alto desemprego e os efeitos da
Barney, posteriormente adquirido e incorporado pelo Citigroup, como responsável
privatização maciça sob os governos Menem e de la Rua. Por trás da fachada de um sistema de
a reestruturação de 2000 e fixaram taxas de juros de 10 e 12 por cento sem a devida consulta ao
estabilização cambial conhecido como 'plano de conversibilidade'54 destinado a conter a inflação
governo. A Comissão também criticou muito
crônica,
dívida multilateral, mostrando que muitos empréstimos do FMI e do Banco Mundial foram usados
um regime fiscal de impostos baixos e um novo recurso à dívida foi estabelecido. Como em outros
para promover os interesses das corporações transnacionais.
países da América Latina, as repercussões duplas da Ásia e da
O momento do relatório foi particularmente favorável, pois ocorreu em meio à crise financeira de 2008, em um momento em que os bancos de investimento dos EUA
As crises russas nas exportações e nas taxas de juros aceleraram esse processo com a diferença
e os fundos de hedge eram muito vulneráveis. Um jornalista financeiro da Reuters fez um bom
recebeu dois novos empréstimos em 2001, pouco antes da crise. A dívida pública aumentou de
relato da política adotada. O Equador anunciou que estava dando calote em seus títulos
35% do PIB no final de 1994 para 64% no final de 2001, pouco antes
de que o FMI considerou a Argentina como seu 'melhor aluno' e concedeu
internacionais de 2012 exatamente no momento em que três enormes
ocorreu o 'despegamento', quase todo denominado em dólares. Com o fim de
os fundos de hedge que detinham a dívida do país estavam sendo forçados por seus principais
'conversibilidade', a proporção da dívida em relação ao PIB saltou para 166 por cento.
corretores a liquidar suas participações. Como resultado, os títulos equatorianos caíram de 70 para
A história dos piqueteros e do 'argentinazzo' foi escrita por autores
20 centavos quase da noite para o dia. O governo então se certificou de que eles não
da esquerda.55 É vividamente descrito pela Embaixada da Argentina em Washington, alegando
ser comprado por fundos abutres. O grande banco equatoriano Banco del Pacifico foi ordenado a
que o governo Dualde não teve escolha a não ser calote:
começar a comprar títulos acima de 20 centavos de dólar. O PIB da Argentina caiu mais de 20% entre 1998 e Isso foi alto o suficiente para que os abutres não quisessem acumular uma grande posição
2002; o desemprego atingiu mais de 25%, a pobreza subiu para 50%, os bancos faliram e
e garantiram que qualquer reestruturação futura enfrentaria pouca oposição organizada
os depositantes perderam suas economias. Como resultado, uma agitação social sem
apenas porque os detentores de títulos do Equador estavam tão fragmentados. O próximo
precedentes sacudiu o país, com dezenas de mortos e
passo inteligente do Equador foi pagar em dinheiro por seus títulos inadimplentes,
centenas de feridos em distúrbios de rua enquanto o país passava por cinco presidentes
em vez de tentar fazer uma troca de títulos. E claro que também ajudou
em questão de semanas. A fuga de capitais e a grande desvalorização do
que o Equador era tão pequeno. Mesmo com os títulos ao par, eles representavam apenas cerca de 0,5% do índice de mercados emergentes. Você poderia combatê-los nos tribunais, mas quando sua carteira cai 20% por outras razões, o que é o ponto.52
53 Embaixada da República Argentina 2012. Isso é confirmado por Panizza 2008. 54 Sob este sistema, o peso argentino foi atrelado ao dólar americano em 1:1 enquanto o Banco foi obrigado a apoiar pelo menos dois terços de sua base monetária com moeda forte reservas.
52 http://blogs.reuters.com/felix-salmon/2009/05/29/lessons-from-ecuadors-bond-default/.
55 Ver , entre outros, Chesnais e Divés 2002.
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Capítulo 7
A Globalização dos Ativos e Mercados Financeiros
197
peso evaporou a riqueza da Argentina quase da noite para o dia. A escala e a magnitude dos
fundos,58 ou deixar de pagar os detentores de títulos trocados.59 A decisão incluiu
problemas da Argentina impossibilitaram o cumprimento de suas obrigações de dívida. A Argentina
dizendo que o depósito da Argentina no Bank of New York Mellon para pagar os detentores de títulos que
enfrentou uma verdadeira incapacidade de pagar. Assim, a inadimplência da Argentina
renegociaram sua dívida com a Argentina era 'ilegal' e ordenou que o banco retivesse os fundos. A
não foi uma decisão discricionária nem fácil de tomar com o objetivo de repudiar suas obrigações
Argentina está tecnicamente novamente em default. O resultado final dessa batalha dependerá do equilíbrio
de dívida. À luz das mais inéditas mudanças sociais e
das relações de classe e poder do Estado no contexto da atual instabilidade financeira sistêmica global.
crise econômica já vivida em nossa história recente, nosso país
Infelizmente, eles são ponderados a favor do capital e
outra opção e foi obrigado a cessar todos os pagamentos da sua dívida para garantir um mínimo de coesão social e económica. Contra esse pano de fundo, não havia outra escolha viável à mão.56
Estados que detêm o poder econômico e político. Em 29 de fevereiro de 2016, o novo O governo argentino concordou em fazer um acordo com quatro fundos de hedge e pagar a eles US$ 4,65 bilhões.60 Naquela data, ainda havia dois acordos por vir, aqueles com os iniciadores do processo legal de
O padrão não é cancelamento ou repúdio. Os sucessivos governos argentinos nunca deixaram de
Nova York.
reconhecer sua dívida e a reescalonaram assim que puderam. Assim, em 2005, 76% dos títulos inadimplentes foram trocados por outros, no valor de 35% dos originais e com prazos mais longos. A oferta foi aceita por três quartos dos detentores de títulos. O comentário feito
58 Estes são liderados pela Elliott Management e Aurelius Capital Management. Veja http://www
por The
.globalresearch.ca/argentina-and-wall-streets-vulture-funds-economic-terrorism-and the-western-
Economista é esclarecedor:
financial-system/5407073. 59 Para uma crítica severa à decisão do tribunal de Nova York, consulte http://www.nytimes.com/2013/08/30/
Grupos de detentores de títulos consideram isso uma farsa. Mas mesmo em um padrão, há
business/fears-of-a-precedent-in-argentine-debt-ruling.html?pagewanted=all. 60 'Um fundo, Bracebridge Capital de Boston, terá um retorno de cerca de US$ 950 milhões sobre seu
dinheiro a ser feito. Os chamados fundos 'abutre' escolhem os fundos inadimplentes títulos descartados por investidores desanimados. No verão de 2002, alguns meses depois que a Argentina parou de honrar suas dívidas, um comprador corajoso poderia ter
valor principal original de US$ 120 milhões, cerca de um retorno de 800%. O bilionário Paul Singer e sua empresa NML Capital – a empresa líder no caso – arrecadará US$ 2,28 bilhões em pagamentos de principal e juros. Esse é um grande pagamento, considerando o valor original da
comprado um título em dificuldades no mercado secundário por 20 centavos de dólar ou menos. Em
NML de apenas US$ 617 milhões. Isso é um retorno de 370%'. http://money.cnn.com/2016/03/02/news/
25 de fevereiro, ele poderia ter trocado por batata frita
economia/fundos-hedge-argentina-dívida/.
papel denominado em pesos no valor de 35 a 37 centavos: um bom retorno anualizado de 25% ou mais.57
Um verdadeiro modelo de especulação de sucesso! No entanto, alguns fundos abutres consideraram que poderiam fazer melhor do que isso. Alguns credores, liderados por um fundo de hedge chamado NML Capital, compraram a dívida inadimplente barata para perseguir o pagamento do principal mais os juros nos tribunais de Nova York, sob cuja lei os títulos originais foram escritos. Em 2014, uma longa batalha legal
levou a Argentina a outro default menor. Em 2012, uma decisão de um novo O juiz do tribunal distrital de York proibiu a Argentina de pagar aos credores que detinham os títulos trocados se o país também não pagasse à NML o que queria. Em junho de 2014, a Suprema Corte dos EUA se recusou a ouvir o caso, deixando a decisão de 2012 intacta e a Argentina com a opção de pagar à NML os US$ 1,3 bilhão mais juros concedidos pelo tribunal e negociar um acordo com outro hedge
56 Embaixada da República Argentina, 2012. 57 A reestruturação da dívida argentina: uma vitória por default? The Economist, 3 de março de 2005.
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Financeirização e a Transformação da Banca e do Crédito 199
Capítulo 8
Os mecanismos subjacentes a este processo (titularização e formas de negociação entre entidades financeiras específicas do shadow banking) e a sua relação com o endividamento das
A financeirização e a transformação
famílias são um dos temas deste capítulo. A Tabela 7.1 mostra ainda que o grau de endividamento das sociedades não financeiras aumentou muito lentamente à medida que os lucros foram
de Banca e Credito
acumulados e acumulados. Longe de colocar freios nesse processo, o banco central dos EUA e da zona do euro e o governo as políticas foram marcadas, por exemplo, pela permissividade para que os bancos construíssem
Este capítulo e o próximo visam explicar as formas assumidas pela crise financeira de setembro
níveis insustentáveis de crédito. Nos EUA, as transformações no
de 2008 e pela subsequente crise bancária europeia de
sistema de crédito começou com a desintermediação como consequência da entrada de
2010-11. Eles foram precedidos por mudanças extremamente profundas no sistema de crédito.
fundos, as respostas a isso por parte dos bancos, a primeira fase da liberalização financeira
O processo de produção capitalista depende do bom funcionamento do sistema de crédito. Este
pelo Governo (Fed e Congresso) e um novo surto de concentração bancária (seção 1). Os
sistema passou por profundas mudanças desde a década de 1980 e
sistemas bancários na Europa seguiram os seus próprios processos de liberalização e
sofreu um processo de degeneração enraizado no excesso de capital monetário em busca de
concentração, cujo resultado foi a plena restauração da
lucros financeiros. É fortemente marcado por 'seleção adversa', para usar um termo da economia
«bancos universais» (secção 2). Um salto qualitativo de escala e consequência das mudanças
mainstream. Enquanto os bancos emprestam intensamente uns aos outros, as médias e
na organização do crédito ocorreu a partir do final da década de 1990 com o desenvolvimento
pequenas empresas acessam o crédito com dificuldade. Elas
da securitização no sistema financeiro norte-americano, a adoção do modelo bancário 'originar
pode experimentar a "falta de crédito" em tempos de crise. Como mostrado pelos EUA
para distribuir' e a conseqüente forma ção e globalização rápida do sistema bancário paralelo
dados, a financeirização do crédito viu o aumento espetacular do nível de
(seção 3).
endividamento das sociedades financeiras, por exemplo, empréstimos intrassetoriais dentro de o sistema financeiro entre suas entidades participantes, bancos e fundos.1 Durante o período que antecedeu a crise financeira de 2008, esse aumento foi maior do que o
1
A transformação do setor bancário nos Estados Unidos
da dívida das famílias que a inovação financeira estava financiando de maneiras que levariam ao pânico sistêmico.
O início da liberalização financeira trouxe grandes mudanças tanto na configuração do capital de empréstimo quanto na concessão de crédito. Desde a virada da década de 1980, os principais factores impulsionadores têm sido a entrada de novos actores importantes na
Tabela 8.1 Estados Unidos: Endividamento por setor, 1980–2008 (como % do PIB)
centralização-mobilização do capital monetário, nomeadamente Fundos de Pensões e Fundos Mútuos, a desintermediação do crédito e o uso cada vez maior de
Setor
2008
1980
1990
Famílias
49
65
72
Sociedades não financeiras
53
58
63
75
Sociedades financeiras Governo
18
44
87
119
Total
35 155
54 221
2000
100
47
55
269
349
securitização.
1.1
Banca 'tradicional' e intermediação de crédito
O 'banco tradicional' implicava, como disse Harvey, 'a existência de algum grau de confiança e credibilidade pessoal. . .[E]se o banco mantivesse a qualidade de seu próprio dinheiro, deve reter o direito de recusar contas que considere arriscadas ou sem valor'. A concessão de crédito às empresas implicou a relação denominada pelo JP Morgan como 'character banking' – fazer um empréstimo com base em um julgamento de
Fonte: Federal Reserve Bank, FOFA.
caráter pessoal em vez de um balanço patrimonial – mas é claro que envolvia o que Henwood chama de 'escrutínio de crédito clássico'.
1 McKinsey 2013, p. 3, estima que entre 1990 e 2007 globalmente 'títulos emitidos por instituições financeiras para financiar atividades de crédito e outras compras de ativos cresceram cerca de cinco vezes o valor dos títulos emitidos por empresas não financeiras'. Michel Aglietta é o primeiro autor francês
ter refletido sobre as implicações do crédito entre sociedades financeiras em palestras proferidas em 2009.
2 Henwood 1997, p. 82.
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Capítulo 8
Financeirização e a Transformação da Banca e do Crédito 201
somente quando o banco central estava 'satisfeito quanto à qualidade ou solidez do
de uma parte de seus negócios. A resposta dos bancos comerciais foi uma crescente diversificação das
dinheiro de banco individual'. Em tempos de crise econômica e financeira, 'central
atividades tradicionais. O processo foi reforçado por
os bancos estavam lá para fazer o que podiam'3 (na verdade, muito pouco) para amortecer esses
cada novo passo dado em direção à liberalização e desregulamentação. A mudança nas relações de poder
processos e tinham a responsabilidade de salvar o sistema bancário de
entre bancos e fundos e, portanto, a pressão sobre os bancos para fazer mudanças cada vez mais profundas
colapso através do 'empréstimo de último recurso'. Nos Estados Unidos, onde as mudanças ocorreram pela primeira vez, essa forma de apresentar a criação de crédito com base bancária ainda correspondia em grande parte à situação que prevalecia na época em
em suas funções e estrutura, foi acelerada pela as medidas de acompanhamento que provocaram um aumento das taxas de juro dos EUA. De particular importância foi a abolição do Regulamento Q, que estabeleceu um teto
que Harvey escreveu. No que Guttmann chama de “financiamento pós-Depressão”, o sistema de crédito dos
sobre as taxas de juros, e o International Banking Facilities Act de 1981, que deu
EUA “foi construído em torno de três pilares”. O primeiro foi o resultado direto da Lei Glass-Steagall de 1933.
Wall Street o mesmo status legal off-shore que a cidade.5 Essas medidas não apenas atraíram grandes
«Bancos comerciais especializados na captação de depósitos líquidos e na concessão de empréstimos de
quantidades de capital monetário estrangeiro e americano, mas também
curto prazo às empresas. As companhias de seguros que usufruíam de passivos ilíquidos e saídas atuariais
acelerou as mudanças domésticas na configuração do setor financeiro. A virada da década de 1980 marca
previsíveis podiam dar-se ao luxo de conceder empréstimos de longo prazo às empresas. E os bancos de
uma virada qualitativa. É então que os bens detidos pela
investimento organizaram os mercados financeiros como subscritores, corretores e distribuidores de títulos
corretores de valores mobiliários6 – atuando em nome de fundos mútuos e de pensão e indivíduos ricos –
negociáveis. Os bancos comerciais dominaram os processos de intermediação de crédito e criação de crédito:
começam a ultrapassar todas as outras formas.
'eles podiam reunir muitos pequenos depósitos em um pacote de empréstimos e satisfazer a necessidade de tomadores de empréstimos corporativos ou crédito de grande denominação . . .
A diminuição da intermediação bancária realizada na relação direta com tomadores de empréstimo e o crescimento da intermediação pelos mercados financeiros fizeram surgir a nova figura do gestor de fundos. Ele não era apenas o centro
Uma grande parte dos depósitos consistia em transações de contas que só eles podiam oferecer
à introdução da gestão corporativa, mas foi o primeiro de uma nova geração de financistas. O crescimento da
como emissores de dinheiro de banco privado'. Finalmente, por possuírem o monopólio da criação de dinheiro,
intermediação não bancária e da intermediação doméstica e
os bancos comerciais estavam sujeitos a regulamentações especiais, notadamente compulsórios. 'Pela mesma
mercados internacionais de títulos corporativos também foi facilitado pelas novas tecnologias ITC que
razão, eles também tinham certos privilégios, principalmente à janela de desconto do Fed, ao sistema de
permitiram tanto a negociação eletrônica no espaço 'virtual' quanto a
pagamento externo do país e ao seguro de depósito'.4
possibilidade de os gestores de fundos acessarem redes informatizadas de informação.7 Os bancos responderam à perda de grande parte de seus negócios de empréstimos corporativos com oferecendo às empresas que procuram empréstimos razoavelmente grandes um novo instrumento de crédito,
1.2
O início da desregulamentação e a transição para um
nomeadamente certificados de depósitos (CDs).8 Um segmento especializado de mercados monetários
Sistema de Crédito Intermediado pelo Mercado
surgiram, permitindo que estes fossem vendidos pelos bancos emissores. Outros tipos de instrumentos de
A “morte lenta da banca comercial”, como diz Guttmann, remonta a meados da década de 1970, que assistiu
crédito negociáveis foram criados com o objetivo, em particular, de facilitar os empréstimos interbancários,
ao início da “desintermediação” dos empréstimos às empresas após a chegada dos fundos de pensões e dos
liberando os bancos das restrições de ter que manter grandes
fundos mútuos e da importância renovada do mercado de títulos corporativos. Historicamente, sempre desempenhou um papel muito maior nos EUA do que na Europa, mas a adesão de fundos deu-lhe um grande impulso. Cada vez mais corporações, mesmo de médio porte, acessam
financiamento por títulos flutuantes. Os bancos de investimento, na qualidade de subscritores de grandes emissões, lucraram com essa mudança e os bancos comerciais perderam. Um novo tipo de intermediação de crédito de curto prazo (a ser discutido na íntegra abaixo na seção 3.1) desenvolvidos na forma de fundos mútuos do mercado monetário, chamados fundos do mercado monetário para short (MMFs), privando ainda mais os bancos comerciais
5 Ver Gowan 1999, p. 26. Um International Banking Facility (IBF) é uma conta separada estabelecida por um banco dos EUA ou uma filial/subsidiária dos EUA de um banco estrangeiro para oferecer serviços apenas a residentes e instituições não americanas. 6 Um corretor de valores mobiliários é uma empresa financeira que negocia valores mobiliários por conta própria ou em nome de seus clientes. Os corretores podem ser empresas independentes envolvidas exclusivamente em serviços de corretores, mas a maioria agora são unidades de negócios ou subsidiárias de investimento ou
bancos comerciais. Ao executar ordens de negociação em nome de um cliente, diz-se que a entidade atuar como corretor. Ao executar negociações por conta própria, diz-se que está agindo como um revendedor.
3 Harvey 1982, p. 247.
7 Guttmann 1994, p. 263.
4 Guttmann 1994, pp. 261-262.
8 Estes não devem ser confundidos com os CDS que são discutidos longamente.
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Capítulo 8
Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 203
reservas de caixa e títulos muito líquidos.9 Abriu-se o caminho para a alavancagem em larga escala,
nível estadual e federal. A aprovação do primeiro National Bank Act no final da Guerra Civil deu cartas
cujos efeitos já se faziam sentir durante a
federais aos bancos que tinham capital suficiente e
crises dos anos 1980 e início dos anos 1990.
submeter-se a uma regulamentação rigorosa. As cédulas emitidas por bancos nacionais tinham que ser
A resposta dos bancos comerciais à ameaça à sua rentabilidade foi uma
uniformes em design e lastreadas por reservas substanciais investidas em títulos federais.
conduzir à descompartimentação e à diversificação. Eles criaram
A lei proibia a atividade bancária interestadual e limitava a atividade de ramificação dentro dos estados. A
fundos mútuos para seus clientes, ofereceram serviços de gestão para fundos de pensão e passaram a
lei pôs fim aos 'bancos selvagens'11, mas levou à proliferação de
investir em fundos de hedge. Mas eles ainda estavam em desvantagem
bancos estaduais. Quando a depressão começou a se espalhar pela agricultura americana na década de
com relação aos bancos de investimento para emissão de títulos. Assim, eles fizeram campanha por mais
1920, a média de falências de bancos foi superior a 550 por ano. Com a Grande Depressão, a onda de
de uma década para garantir o relaxamento e, finalmente, a revogação das disposições do Glass
falências bancárias ameaçou o colapso de todo o sistema. Mas a Lei Glass-Steagall teve que deixar os
Steagall.10 Estas incluíam medidas escritas em legislação que limitava as operações de negociação de
bancos estatais como estavam. O sistema era estável nos prósperos anos do pós-guerra, mas quando a
títulos de bancos comerciais e a afiliação entre bancos comerciais e corretoras. As demandas comerciais
inflação decolou no final da década de 1960, começou a desmoronar. Apesar da crise da Poupança e Empréstimos (S&Ls), as poupanças
bancos foram apoiados pelo Fed. Comprometeu-se a interpretar as disposições da Glass-Steagall e a
foram salvos, por conta de sua influência política, e não forçados a se fundir ou
conceder autorizações que reduziam cada vez mais
liquidar. Em 2001, quase três em cada quatro bancos americanos ainda eram
o muro entre a banca comercial e a banca de investimento. Uma das principais autorizações dizia respeito
e regulamentado em nível estadual e federal.
à criação de holdings bancárias, e a permissão concedida em abril de 1987 a três delas – Bankers Trust
Com a nova legislação da década de 1990 autorizando e implementando o sistema bancário
(adquirida pelo Deutsche Bank em
interestadual, as fusões começaram a se desenvolver e uma certa centralização do capital bancário
1998), Citicorp (agora Citigroup) e JP Morgan & Co – para estabelecer um tipo de subsidiária proibida pela
começou. Um estudo da equipe do Banco Federal no período de 1994-2003 relata que a maioria dos
Glass-Steagall para subscrever e negociar em
negócios envolveu a aquisição de uma pequena organização com operações em um
títulos garantidos por hipotecas (RMBS) e títulos municipais. Na época, o Fed estabeleceu um limite de
área geográfica limitada. Globalmente, estas pequenas fusões representaram um
5% para os lucros da subscrição e negociação desses
pequena parcela dos ativos, depósitos e agências. Em contraste, as poucas aquisições de bancos muito
tipos de títulos. Mais tarde, acrescentou à lista 'títulos garantidos por ativos' lastreados por
grandes foram responsáveis por grande parte das aquisições bancárias feitas no período e foram
pools de contas de cartão de crédito ou outros 'ativos de financiamento ao consumidor'. Formalmente, a
responsáveis por muitas das mudanças no setor bancário causadas pela consolidação. Quinze bancos
lei foi respeitada: as holdings bancárias, não os bancos comerciais diretamente, detinham as afiliadas, mas
foram adquirentes nas 25 maiores aquisições. Quatro deles – First Union, Fleet (e seu sucessor,
a partir daí o caminho foi pavimentado para a revogação total
FleetBoston), NationsBank e Washington Mutual – foram adquirentes em três das 25 maiores fusões e
da Lei Glass-Steagall em 1999. Os maiores bancos, conhecidos desde a crise de 2008 como os 'bancos
dois – Firstar e Chemical (e seu sucessor, Chase Manhattan12) – foram adquirentes em dois. O Chase
sistematicamente importantes' (SIBs), tornaram-se 'corporações de serviços financeiros diversificados', por
Manhattan diversificou-se espetacularmente em banco de investimento com a aquisição do JP Morgan.
exemplo, conglomerados financeiros.
1.3
Concentração bancária dos EUA na década de 1990
Mas os alvos dos maiores negócios foram os bancos com grandes operações de varejo. Dentro
Historicamente, o setor bancário dos EUA foi e continua sendo, em certa medida, marcado por uma divisão
Com essas transações, os adquirentes aumentaram o tamanho de suas redes de agências e obtiveram
acentuada entre os bancos de Wall Street, juntamente com alguns outros,
grandes bases de clientes de varejo. Mas em 2002 ainda havia mais
e uma miríade de pequenos bancos estatais, fretados, supervisionados e regulamentados tanto no
mais de 8.000 bancos comerciais segurados e cerca de 1.500 instituições de poupança seguradas em operação. Em 1995, bancos muito grandes com mais de US$ 100 bilhões em ativos (em dólares de 2010) controlavam 17% de todos os ativos bancários. Em 2005, seus
Guttmann 1994, p. 264. 9 10 Uma das conclusões do Financial Crisis Inquiry Report é que “falhas generalizadas na regulação e supervisão financeiras provaram ser devastadoras para a estabilidade dos mercados financeiros do país” (US Government Printing Office 2011, p. xviii). A Parte II fornece uma
11 Assim chamado por estar situado em cidades 'entre os selvagens'.
relato legível do processo de desregulamentação e o surgimento do banco sombra
12 Embora a Chemical fosse a adquirente, a empresa incorporada adotou o nome Chase porque
sistema.
era mais conhecido, principalmente fora dos Estados Unidos.
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Capítulo 8
Financeirização e a Transformação da Banca e do Crédito 205
participação atingiu 41%. O aumento foi à custa principalmente dos bancos
bancos, sendo o crédito bancário a principal fonte de financiamento do sector privado no seu conjunto
com ativos entre US$ 10 bilhões e US$ 100 bilhões.
na UE.
Uma maior concentração ocorreu como resultado da crise financeira da 2007–8, começando com a aquisição pelo JP Morgan Chase do Bear Stearns em
2.1
março de 2008, e do Washington Mutual em setembro do mesmo ano, e
Após a Segunda Guerra Mundial e até a década de 1970, a Europa
O Curso de Liberalização Financeira na Europa Continental
a do Merrill Lynch pelo Bank of America no mesmo mês. Em 2011, três dos
os governos exerceram uma estreita vigilância sobre a criação de crédito. Nacionalizado
cinco maiores bancos dos EUA – Bank of America, Citigroup e Wells Fargo – combinados
os bancos eram a regra. Enquanto poucos governos exerceram o direito de alocar crédito ao
banca comercial e de investimento. Fora da esfera dos bancos de investimento e do desaparecimento
investimento como parte do planejamento indicativo, como no caso da França, todos
de Bear Stearns e Lehman Brothers, a cadeia de fusões mais importante envolveu a aquisição de uma
vigiava os bancos com cuidado. Conforme lembrado no Capítulo 2, a criação do
grande poupança, a World
Os mercados de eurodólar vieram como um passo na 'estrada de saída da servidão' para os bancos
Savings Bank, pelo Wachovia em 2007 e a aquisição deste último pela Wells
maiores. O afrouxamento das regulamentações sobre os fluxos de capital e as primeiras mudanças
Fargo em 2008. Estima-se agora que a quota de mercado de empréstimos (medida a nível nacional)
regulatórias, incluindo o status dos bancos centrais, ocorreram na década de 1970.15
dos 10 maiores bancos aumentou de cerca de 30 por cento em 1980 para
Embora alguns países tenham liberalizado os fluxos de capital mais cedo, acordos para abolir os
cerca de 50% em 2010, e a participação no mercado de depósitos dos 10 maiores bancos aumentou
controles de capital em nível europeu e promulgar legislação comum só foram adotados com a
de cerca de 20% em 1980 para quase 50% em 2010.13 Enquanto isso, o
assinatura do Ato Único Europeu em 1986.
a parcela do mercado detida por bancos comunitários e cooperativas de crédito, instituições locais
Isso deu aos governos o apoio político e legal para a privatização
com menos de US$ 1 bilhão em ativos, caiu de 27% para 11%. Estes representam tudo o que
dos bancos estatais.16 A plena implementação na lei nacional só foi
realmente resta do 'relacionamento bancário'. Seu desaparecimento
alcançado na década de 1990 na maioria dos países após o Tratado de Maastricht. A Segunda Diretiva
afetou notavelmente pequenas cooperativas de crédito 'latinas'.14
Bancária, que entrou em vigor em 1993, eliminou, entre outras coisas, a necessidade entre os países membros de obter uma carta bancária local para sucursais em outro país, bem como a necessidade de estrangeiros
2
Liberalização Financeira na Europa e 'Bancos Universais' europeus
sucursais para deter uma certa quantidade de capital de dotação. Submeteu-se ao estrangeiro sucursais para a supervisão do país de origem.
Como resultado do Tratado de Maastricht, o sistema bancário europeu é uma interligação de sistemas
No entanto, até a Zona Euro começar a funcionar em 1999, apesar da desregulamentação da
domésticos fragmentados marcados por um nível mais elevado
banca transfronteiriça, a presença direta de bancos estrangeiros (agências e filiais) nos mercados
concentração bancária do que nos EUA. A Europa abriga simultaneamente os maiores bancos do
domésticos permaneceu baixa para a maioria dos países da UE. Dentro
mundo e um dos segmentos mais vulneráveis da economia global.
Em 2002, um estudo descobriu que, em comparação com o crédito doméstico total, as ligações
sistema financeiro. Vários aspectos de sua composição completam o quadro: a falta
financeiras bilaterais entre os países da UE ainda eram pequenas. Exceções notáveis foram os créditos
de um estado federal, a missão extremamente estreita e conservadora do BCE
da Alemanha, como o maior credor da zona do euro, em vários países membros menores e em um
inscritos no Tratado, pelo que o seu estatuto de entidade central genuinamente "independente"
nível menor da França. Como não havia um
banco, o único do G7 a não ter que prestar contas de suas políticas às autoridades políticas. Este não
entendimento político disso na época, este estudo anunciou os problemas que a zona do euro
é o caso do Banco da Inglaterra, embora o setor bancário do Reino Unido não difira muito do da
enfrentaria.17
Europa Continental, no que diz respeito ao nível de concentração e dependência das pequenas e médias empresas em 15 No caso da França, isso ocorreu em uma lei aprovada em janeiro de 2003. O presidente na época era Georges Pompidou e o ministro da Fazenda Giscard d'Estaing. A lei ficou conhecida como 'Loi Rothschild' por conta da associação de Pompidou com o banco.
13
Conselho de Assessores Econômicos 2016.
14 Mitchell 2015. Estima-se que cada um dos maiores bancos dos EUA, Bank of America, JP Morgan Chase, Citigroup e Wells Fargo, tenha se tornado maior do que toda a comunidade do país bancos juntos.
16 Ainda no caso da França, Paribas, Société Générale e Suez foram privatizados em 1987 e o BNP em 1993. Por causa do escândalo financeiro e do estado de suas contas, o Crédit Lyonnais esperou até 1999. 17 Buch e Heinrich 2002. O artigo foi escrito para um projeto de Mesa Redonda de Serviços Financeiros Europeus. Em retrospecto, mostrou uma previsão considerável. A zona do euro é um
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2.2
Capítulo 8
Três tipos de bancos na UE
Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 207
política. Na Europa Continental, a liberalização e a privatização tomaram a forma do ressurgimento total
Na UE, havia cerca de 8.000 bancos em 2011, também divididos como nos EUA, mas de forma diferente,
nos anos 1990 de grandes bancos universais20, uma série de
em três grupos.18 Em 2011, o primeiro grupo muito grande consistia em pequenos bancos operando em
que rapidamente se tornariam altamente internacionalizados. O processo envolveu grandes fusões, entre
nível regional. A Alemanha, a Áustria e alguns outros Estados-Membros tinham muitas pequenas poupanças
as quais a fusão do BNP (ele próprio resultado da
e bancos cooperativos com activos de
concentração bancária comercial) com Paribas, um dos mais antigos 'haute
menos de 1 bilhão de euros. No total, havia cerca de 4.000 pequenos bancos cooperativos em
instituições financeiras. O mesmo processo de concentração ocorreu com fusões e alguns
a UE. Estes representavam apenas 3% do total de ativos bancários nacionais da UE. UMA
reembaralhamentos de cartas no Reino Unido. Na esteira dos EUA
O segundo grupo, que representa 22,4% dos ativos bancários domésticos da UE, consistia em
desregulamentação e inovação financeira, os bancos universais europeus rapidamente
bancos de médio porte com ativos que variam de € 1 bilhão a € 100 bilhões. Esses
entrou em atividades do tipo hedge-fund, pioneiras nos EUA. Nos anos que antecederam 2007, os titulares
bancos operavam em escala nacional. Entre as caixas económicas espanholas, as cajas, havia uma
de carteiras sob gestão de patrimônio privado foram
maioria de pequenas empresas, mas também várias com operações a nível nacional. O terceiro grupo era
oferece investimentos de alto risco. Cidadãos franceses só começaram a ouvir falar de banco
constituído pelos 'grandes bancos', conforme definido pelo BCE,19 com ativos que ultrapassam os 100 mil
diversificação para atividades do tipo hedge-fund quando o BNP Paribas anunciou
milhões de euros (até 2 biliões de euros). Apesar de fazerem uma parte significativa de seus negócios no
o fracasso de duas de suas afiliadas de fundos de hedge.
exterior, os grandes bancos representavam cerca de três quartos do total de ativos bancários domésticos
Os maiores grupos bancários da UE oferecem toda a gama de serviços bancários, desde a captação e
na UE. Eles também forneceram a maior parte dos empréstimos (69% do total de empréstimos concedidos
gestão de depósitos, cartões de crédito e empréstimos imobiliários a detentores de depósitos e crédito
por bancos domiciliados na UE). Os nove
comercial e industrial tradicional até actividades bancárias de investimento, incluindo negociação de títulos,
maiores bancos europeus tinham ativos totais superiores a 1 trilhão de euros no final de 2011
criação de mercado, subscrição, gestão de risco para corporações e gestão de patrimônio privado. Os
e estão sediadas no Reino Unido, Alemanha, França e Espanha. Para alguns, total
maiores bancos focados em investimentos têm clientes que exigem uma ampla gama de serviços bancários
ativos são bem superiores ao PIB nacional do município em que estão sediados. Mesmo em comparação
e de mercado de capitais (as maiores empresas industriais) ou
com o PIB total da UE, esses bancos parecem grandes em termos globais. Metade dos 30 maiores bancos do mundo por ativos totais (conforme relatado
ter demandas por serviços específicos do mercado de capitais (governos que fazem emissões de títulos
em 2011) são bancos da UE. Existem 15 bancos da UE no grupo dos 29 “bancos sistemicamente
ou empresas menores que buscam acesso ao mercado de títulos corporativos). Uma ideia da rentabilidade
importantes” globais (considerados G-SIBs), identificados pelo Financial
relativa e, portanto, atratividade do banco tradicional, banco de investimento e gestão de patrimônio é
Stability Board (FSB) e o Comitê de Basileia de Supervisão Bancária em virtude de seu tamanho,
fornecida pela figura 8.1, que mostra estimativas de retornos sobre o patrimônio para os principais
complexidade, substituibilidade e grau de cross-country
segmentos de produtos.
atividade.
Esses dados também fornecem evidências do crescimento de fontes de 'não-interesse' de lucros bancários.
2.3
A Restauração Completa do 'Banco Universal' Europeu
O relatório Liikanen mostra que a mistura pode variar consideravelmente mesmo entre
Ao longo de todo o século XX, os países europeus dispuseram de sistemas bancários marcados por uma
grandes bancos. Constatou-se que enquanto alguns bancos tinham ativos limitados mantidos para
elevada concentração e pelo domínio do modelo “banco universal”. Foi isso que deu aos bancos o status
negociação, para outros eles reportavam mais de 20% de seu balanço patrimonial. Cita Deutsche Bank,
de 'alturas de comando' e, no pós-guerra, de instrumentos úteis a serviço da indústria
Royal Bank of Scotland (RBS), Barclays, BNP Paribas e Société Générale como sendo os cinco bancos com maior proporção de activos (mais de 30 por cento) detidos para negociação em 2011, atingindo 50 por cento
no caso do Deutsche Bank e do RBS. Os mesmos bancos são referidos quando onde 'países que estão intimamente ligados financeiramente podem se expor a transbordamentos de crises financeiras. As políticas monetárias e fiscais são limitadas pela inter-regional mobilidade do capital”.
18
Relatório Liikanen 2012, pp. 34–5.
19 Dados bancários consolidados do BCE a partir do final de 2011 em que os bancos da UE 'grandes' são definidos
20 A Segunda Diretiva Bancária adotou uma definição ampla de instituições de crédito, tomando como modelo o banco universal alemão. Assim, bancos, empresas de investimento e seguradoras podem
como tendo uma participação de mais de 0,5 por cento do total de ativos bancários da UE (ou seja, mais de
deter participações recíprocas ilimitadas, o que significa que não há limites para a formação de
aproximadamente € 200 bilhões com base em dados de 2011).
conglomerados financeiros.
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Capítulo 8
40%
Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 209
tanto nas atividades de bancos de varejo e de investimento quanto na extensão das atividades globais.23 35%
35% 28%
30%
3
25%
Securitização, o modelo originar para distribuir e a sombra Sistema bancário
20% 20% 16%
Os bancos não se limitaram a concentrar e ampliar seu escopo para a centralização
15%
do dinheiro-como-capital. A desregulamentação financeira liderada pelos EUA e as inovações financeiras, 10%
8%
destinadas principalmente a aumentar a escala dos empréstimos hipotecários, levaram à adoção de um novo modelo bancário. Os dois mecanismos de crédito discutidos até este ponto no capítulo foram: (1)
5%
'banco tradicional', do qual as pequenas e médias empresas em toda a OCDE continuam a depender, bem 0% Riqueza Privada
Gestão
Fundo Mutualizado Gestão
Investimento
como, em muitos países, Banca Comercial Comercial
Bancário
Bancário
empréstimos hipotecários para famílias e; (2) mercados de títulos corporativos. Ambos envolvem relacionamentos facilmente analisáveis: um é 'face a face' e o outro opera por meio de mecanismos de
Figura 8.1 ROE para os principais segmentos de produtos dos bancos europeus em 2003.
Fonte: Pastre 2006.
mercado bastante diretos. O recurso do Fed e do governo George W. Bush à habitação como instrumento de recuperação após o colapso da Nasdaq em 2000-1, e depois como pilar do crescimento do PIB, viu o surgimento gradual e, em seguida, a expansão total em meados -2000 de um novo modelo bancário 'originar para distribuir'. Isso envolve longos e complicados
analisando os ativos mantidos para negociação e disponíveis para venda em 2011. O relatório constatou que a participação no balanço desses ativos caiu para alguns bancos após a
cadeias de transações envolvendo formas muito particulares de ativos, muitos deles criados de uma forma
Crise de 2007–8 (RBS e Barclays), mas para outros (Deutsche Bank, BNP Paribas
que tornava seu risco inavaliável. Este foi notoriamente o caso de certas categorias de 'ativos estruturados'
e Société Générale) aumentou.21 As fronteiras entre o comércio por conta
contendo os chamados subprime
de clientes e negociação proprietária são impossíveis de rastrear. Os profissionais estimam que no caso
empréstimos hipotecários. Novos padrões de relações variaram sob o termo 'sombra
dos bancos da UE a negociação por conta própria é alta e um dos
sistema bancário' surgiu. Envolveram bancos, por meio de filiais especializadas e diversos fundos e
os fatores que contribuem para sua fragilidade sistêmica.22 Vários bancos – Deutsche
investidores financeiros. Depois de recuar sob o impacto
Bank, Barclays, BNP Paribas e RBS – tinham valores nocionais particularmente elevados
da crise de 2008, a rede de operações financeiras combinadas, reguladas e não reguladas cresceu ainda
de derivativos em circulação em relação ao tamanho dos ativos totais.
mais.
Desde meados de 2015, o modelo europeu de banco universal está sob pressão. Intensa rivalidade com os bancos dos EUA e na Ásia com os bancos em ascensão da China, num contexto
3.1
global em que as taxas de crescimento do PIB em queda em toda a economia mundial
O modelo de banco originar para distribuir é aquele em que os bancos recorrem amplamente às
significa enfraquecer a criação e a apropriação de mais-valia, está a obrigar os maiores bancos, liderados
oportunidades criadas pela securitização, por exemplo, o agrupamento de ativos e sua posterior venda a
pelo HSBC e pelo Deutsche Bank, a encurtar as velas e cortar
O modelo bancário 'originar para distribuir' e securitização
investidores. Direct trader-to-trader – chamado 'over the counter' (ODT) – as transações são a regra. A securitização remonta ao início e meados da década de 1980. Os dados começaram a ser coletados pela Indústria de Valores Mobiliários e Financial Markets Association (SIFMA) em 1980 para empresas de hipotecas patrocinadas pelo governo
21 Relatório Liikanen 2012, p. 44, e gráficos 3.4.5, 3.4.6 e 3.4.7.
(GSE) e as chamadas 'marcas privadas' lastreadas em hipotecas
22 Isso vem do relatório Liikanen e é enfatizado por Naulot 2013. O autor era um executivo bancário sênior por 37 anos e atuou nos últimos anos de sua carreira como membro da Autorité des marches financiers (AMF), o equivalente francês da SEC dos EUA.
23 'A reestruturação continua em dois dos bancos universais do mundo', The Economist, 13 de junho 2015.
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Capítulo 8
Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 211
títulos (MBS) e em 1985 para títulos garantidos por ativos (ABS) garantidos por empréstimos para automóveis e
O 'processo de produção e circulação' de títulos baseados em dívida é mostrado na figura 8.2. Bancos 'normais'
cartões de crédito. Os anos de 1991 e depois de 2005 foram pontos de aceleração
criam empresas afiliadas específicas com as leis dos EUA
no crescimento de MBSs de marca própria. Os ABS só atingiram níveis significativos no
forma de fideicomissos, denominados 'conduits' ou, mais geralmente, 'veículos de propósito especial'
final dos anos 1990. Se o volume anual do total de obrigações de empréstimos garantidos (CLOs)
(SPV). Estes são encarregados de agrupar os ativos e emiti-los nos mercados apropriados. A lógica do propósito
é considerado, raramente ultrapassou US$ 20 bilhões antes de 2003. Então, a securitização de empréstimos
especial ou veículos especiais de investimento (SIVs)26 é permitir que o risco de investir em ativos separadamente
cresceu rapidamente, a emissão anual total ultrapassou US$ 180 bilhões em 2007.24
sem valor seja diversificado. Estes podem incluir não apenas pagamentos com cartões de crédito, empréstimos
A análise do modelo bancário originar para distribuir ficou seriamente aquém da sua penetração na prática do
para automóveis,
dia-a-dia. Foi somente a partir de 2008 que
e empréstimos hipotecários, mas também fluxos de caixa de arrendamentos de aeronaves, pagamentos de
estudos começaram a ser publicados. Um documento de discussão de 2012 do Federal Reserve Bank of New
royalties e receitas de filmes. A maioria dos ativos hipotecários e todos os ativos de crédito ao consumidor em particular
York define o modelo originar-para-distribuir como um método que “permite que os bancos removam empréstimos
são pequenos e ilíquidos e não podem ser vendidos separadamente. Agrupando os ativos em
dos balanços e transfiram o risco de crédito associado
instrumentos financeiros aos quais as agências de classificação concordam em atribuir uma classificação,
com esses empréstimos. Envolve a venda dos empréstimos a terceiros (o empréstimo
permitem que sejam vendidos a investidores, incluindo (conforme descoberto por depositantes comuns em
sendo o originador e o mutuário as duas primeiras partes)'.25 Os 'empréstimos tradicionais' permaneceram no
2007-2008) as afiliadas de alto risco de conglomerados bancários. Os ativos agrupados são emitidos como títulos
lado do ativo dos balanços. Pelo contrário, os empréstimos titularizados
e comprados por investidores. Isso é chamado de 'descarregamento', 'troca de risco' ou 'eliminação de risco'.27
são retirados do balanço e vendidos a outro banco ou fundo, que por sua vez fica livre para vender os ativos
Títulos lastreados em hipotecas
adquiridos a outro investidor financeiro.
(MBS) e títulos lastreados em ativos (ABS) são os mais frequentes. O veículo de propósito específico emite títulos em camadas chamadas 'tranches', cada uma com risco diferente características. As tranches seniores são pagas com os fluxos de caixa dos ativos subjacentes antes das
Caixa 8.1: Securitização
tranches juniores e tranches de ações. As perdas são suportadas primeiro pelas tranches de capital, depois pelas tranches juniores e, finalmente, pelas tranches seniores. Os retornos obedecem à hierarquia inversa.
A securitização é a emissão de títulos que são reembolsados pelos pagamentos em um pool de ativos, onde os ativos também servem como garantia. Títulos securitizados garantidos por hipotecas (MBS) são emitidas por entidades patrocinadas pelo governo (as GSEs
A escala em que as operações mostradas na figura 8.2 podem ser realizadas depende do acesso ao financiamento. A rentabilidade de um SPV e, portanto, do maior
que emitem MBS são Fannie Mae e Freddie Mac) ou empresas financeiras privadas, como bancos comerciais
a instituição-mãe depende da alavancagem. É aqui que os MMFs entram em cena.28
e de investimento (MBS de marca própria). Uma hipoteca pode entrar em
Esses fundos podem ser corporações financeiras independentes de gestão de ativos (como Reserve Primary
a piscina por vários caminhos. O caminho mais direto da originação à securitização é quando um banco
Fund, Vanguard Group, BlackRock e Schwab), ou afiliadas criadas por conglomerados bancários (JP Morgan,
agrupa os empréstimos que origina e os torna a garantia de uma securitização que emite. Mas, apenas um
Bank of America, Wells
punhado dos maiores bancos origina o suficiente
Fargo).29 Seu crescimento remonta à década de 1980. Eles coletam de fundos e
hipotecas para fazer isso. Muitas das hipotecas nos pools que apoiam MBS de marca própria
investidores institucionais garantindo-lhes um valor patrimonial líquido (NAV) estável por ação
provêm de outros bancos que não o banco emissor. É possível que uma hipoteca seja vendida
(tradicionalmente US$ 1,00 nos EUA)30 e usá-los para empréstimos de curto prazo com diferentes perfis de
várias vezes antes de terminar em um pool de MBS. É a capacidade dos credores de facilmente
risco. No período que antecedeu a crise do subprime, as principais agências de classificação de risco
fazer esta primeira venda que possibilitou o modelo de negócios OTD. Obviamente, a primeira venda é auxiliada pelo fato de os participantes saberem que, no final, a hipoteca provavelmente acabará em um pool de MBS.
26 O termo veículo especial de investimento (SIV) também é frequentemente usado.
27 Este último termo é usado por Bhatia e Bayoumi 2012, p. 7. Fonte: Rosen 2010.
28 Fundos mútuos do mercado monetário (geralmente chamados de fundos do mercado monetário ou fundos monetários) investir em títulos de renda fixa de curto prazo, conhecidos como investimentos do mercado monetário. Como outros fundos mútuos, os fundos do mercado monetário são investimentos agrupados que permitem aos investidores
participar de um portfólio diversificado administrado por profissionais. 24 Rosa 2010.
29 Veja abaixo os principais conglomerados europeus neste negócio.
25 Borda e Santos 2012.
30 Se o NAV de um fundo cair abaixo de $ 1,00, diz-se que o fundo 'quebrou a bola'.
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Capítulo 8
Parcelamento de ativos
Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 213
No caso das famílias de classe alta e média, os empréstimos especulativos em imóveis residenciais tornaramse importantes.31 Em 2005, 22% das casas compradas foram para investimento, com 14% adicionais compradas como casas de veraneio. Em 2006, quando o boom começou a vacilar, esses percentuais caíram
Agrupamento de ativos
Sênior AAA parcela
para 28% e 12%, respectivamente. Assim, quase 40 por cento das casas compradas não se destinavam a Parcela AA Fluxo de caixa de
No entanto, a característica central da duração e dimensão da bolha foi o aumento do crédito subprime,
SPV
Pool de origem de ativos empresa
residências primárias. Investidores
(confiança mestre)
cria
Uma parcela
detém piscina
ativos
de ativos
Produto de
por exemplo, o crédito que representa um risco de insolvência, por contacto com as famílias. Esses empréstimos sempre existiram nos EUA,
tranche BBB
venda de ativos
Parte inferior (retido por originador)
mas desta vez a porcentagem de hipotecas subprime de qualidade inferior subiu da faixa histórica de 8% para aproximadamente 20% de 2004 a 2006, com índices muito mais elevados em alguns estados e municípios. Este empréstimo foi orientado pela oferta. O sistema ia de corretores de hipotecas a bancos locais e regionais e depois às corporações financeiras que estavam em condições de emitir ativos opacos, mantendo altas classificações com o oligopólio muito
Figura 8.2 O processo de securitização. Fonte: Gorton e Metrick 2012.
concentrado das agências de rating (Standard & Poor, Moody's e Fitch). Os corretores de hipotecas são uma invenção institucional dos EUA, estendida ao Reino Unido e países como Canadá e Austrália. Mas sua função sistêmica é específica para os EUA,32 assim como sua
atribuiu altas classificações aos perfis de risco/retorno dos ativos agrupados. Na verdade, tudo o que estavam
capacidade de vender seus títulos hipotecários para bancos e para
fazendo era simplesmente retransmitir a operação de marketing dos SPVs, dando sustentação à arrogância
esses bancos, por sua vez, para removê-los de seus balanços. Corretores oferecidos
coletiva do sistema financeiro (a "exuberância irracional" de Greenspan), o grau em que foi levado pelo
'sem renda, sem ativos' (NINA) mutuários hipotecas de taxa ajustável (uma taxa de juros abaixo do mercado
fetichismo do dinheiro.
por algum período predeterminado, seguida por taxas de juros de mercado para o restante do prazo da
3.2
A Acumulação em Grande Escala de Capital Fictício nas Famílias
parte do risco de taxa de juro do mutuante para o mutuário que beneficia se
Hipoteca
a taxa de juros cai, mas perde e é ameaçada de encerramento se a taxa de juros aumentar. As faixas de
hipoteca). Transferência de taxas ajustáveis
Securitização e alavancagem permitem a formação de capital fictício de grau n
renda visadas e os termos dos contratos se enquadram no 'restabelecimento de relações essencialmente
em uma nova roupagem e em grande escala. Bolhas e colapsos imobiliários têm sido uma característica
usurárias dentro do modo de produção capitalista',33 enquanto os juros pagos pelos trabalhadores pobres e
recorrente da história econômica dos EUA, mas nenhuma bolha foi tão longa e
muito pobres
nenhum busto tão devastador quanto o recente. Entre 1997 e 2006 (o pico da bolha imobiliária), o preço da
para corretores e bancos se enquadram na teoria do valor-trabalho.34
casa americana média aumentou em
As relações de classe capitalista subjacentes à securitização baseada em hipotecas
124 por cento. De 1980 a 2001, a razão entre os preços médios das residências e a renda familiar média
são bem ilustrados pelo contraste entre o tratamento dos mutuários e
flutuou de 2,9 para 3,1. Em 2004, subiu para 4,0, e em 2006
de investidores. Os primeiros sofreram execução hipotecária e foram expulsos de suas casas.
chegou a 4,6. Dívida das famílias dos EUA como porcentagem do disponível anual a renda era de 77% em 1990 e 127% no final de 2007. Essa expansão espetacular da dívida das famílias após 2003 não poderia ter ocorrido
31 Duménil e Lévy 2011, p. 178, observam corretamente que “embora a noção de crise do subprime aponte para o endividamento crescente das famílias pertencentes às faixas de renda mais baixas,
sem a forma particular de financiamento centrada na emissão de títulos garantidos por hipotecas (MBS) e obrigações de dívida colateralizada (CDO). A política de juros baixos do Fed e o discurso do governo sobre o 'proprietário
a maioria dos empréstimos foi contratada por faixas de alta renda”.
32 Ver Vazire 2009 para a leitura de um jurista das relações sistêmicas subprime. Os franceses só soube de sua existência no início da crise do subprime, de acordo com Jorion 2007.
sociedade' fez a bolha inicialmente impulsionada pela oferta, mas a partir de um certo momento (de 2004 a
33 Levina 2012.
2005) os mecanismos de auto-reforço tornaram-se muito importantes.
34 Norfield 2014.
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Capítulo 8
Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 215
O segundo iniciou uma ação legal, que levou a investigações bancárias pelos EUA
um maior reconhecimento da importância de entidades e atividades estruturadas fora do sistema bancário
Comissão de Valores Mobiliários (SEC). Os processos de execução de hipotecas pelos bancos começaram
regular que desempenham funções semelhantes a bancos'.37
em 2007 em quase 1,3 milhão de propriedades de famílias pobres. Isso aumentou
Encontram-se nuances consideráveis tanto nas definições propostas de shadow banking quanto na postura
para 2,3 milhões em 2008 e para 2,8 milhões em 2009, cerca de 15 por cento de todos os
assumida em relação a ele por instituições financeiras, incluindo o FMI e o Banco Mundial. A existência do
casas compradas através da hipoteca. Dez estados responderam por 74% da
sistema é considerada irreversível, mas há uma série de posições sobre sua utilidade e legitimidade. o
arquivamentos de encerramento durante 2008; os dois primeiros (Califórnia e Flórida) representam 41%.35 Nenhum corretor de hipotecas jamais foi investigado por ter vendido
mais próxima de uma definição oficial é aquela dada pelo FSB. O banco sombra
para ou ludibriou os trabalhadores pobres. A confiança no sistema financeiro exigia que
é declarado como sendo 'um sistema de intermediação de crédito que envolve entidades e atividades fora do
o mais flagrante abuso de investidores seja (benignamente) punido. O último relatório
sistema bancário regular, e levanta (1) preocupações de risco sistêmico, em particular por transformação de
pela SEC em suas ações de execução36 levou a acusações bem-sucedidas, pela primeira vez em 2010 contra
maturidade/liquidez, alavancagem e
o Goldman Sachs por 'fraudear investidores ao declarar erroneamente e omitir
transferência de risco de crédito defeituosa e/ou (2) preocupações de arbitragem regulatória'.
fatos-chave sobre um produto financeiro vinculado a hipotecas subprime quando o mercado imobiliário estava
As «entidades» incluem sociedades financeiras39 (nomeadamente mutuantes hipotecários não bancários que
começando a vacilar”. A empresa pagou um acordo recorde de US$ 550 milhões. No caso da principal
oferecem hipotecas NINA), os chamados veículos de finalidade especial (SPV) ou entidades
subsidiária corretora americana do Citigroup, cobrada
(SPE) estabelecido por bancos de investimento e fundos de hedge. Assim a sombra
com 'investidores enganosos sobre um CDO de US$ 1 bilhão vinculado ao mercado imobiliário', um acordo de
sistema bancário é o resultado da generalização do processo de originar para distribuir
US$ 285 milhões foi devolvido aos investidores prejudicados. Acusado de 'enganar investidores em uma
modelo de intermediação em todo o sistema financeiro, juntamente com o aumento das operações fora de
complexa transação de títulos hipotecários', JP Morgan
balanço dos bancos comerciais.40
concordou em pagar US$ 153,6 milhões em um acordo que permite que investidores prejudicados recebam
A questão é quais entidades são consideradas fora do 'regulamento bancário
seu dinheiro de volta. Penas mais baixas para basicamente o mesmo tipo de fraude
sistema', notadamente no que diz respeito a 'bancos comerciais', e assim se 'regulares' e
foram pagos por Merrill Lynch, Wachovia, Wells Fargo, RBS e UBS, bem como
shadow banking são de fato paralelos.41 Por meio de suas afiliadas, 'bancos apropriados',
quanto a bancos regionais e fundos financeiros menores dos EUA.
37 Conselho de Estabilidade Financeira 2011, p. 1. O Conselho, criado na cúpula do G20 em Londres 3.3
O sistema bancário sombra
em 2009, quase se desculpa por usar o termo: 'algumas autoridades ou participantes do mercado preferem usar outros termos como 'financiamento baseado no mercado' em vez de
O sistema bancário paralelo é um desdobramento combinado da centralização de
'banco paralelo'. É importante notar que o uso do termo “shadow banking” não pretende dar um
'dinheiro como capital' por fundos de pensão e fundos mútuos, e de securitização. No
tom pejorativo a esse sistema de intermediação de crédito. No entanto, o FSB optou por usar o
Na década de 1990, os fundos de pensão criaram fundos de hedge com perfis de alto risco variados. Para
termo “shadow banking”, pois este é mais comumente empregado e, em particular, tem sido usado nas comunicações anteriores do G20'.
permanecerem rentáveis, os bancos maiores seguiram o exemplo. Paralelamente à detenção de obrigações e, em muito menor grau, de acções, os gestores de fundos efectuaram transacções de trader-to-trader 'overthe-counter' (OTC) no novo
38 Ibid. 39 Uma empresa financeira é uma organização que origina empréstimos para empresas e consumidores.
ativos agrupados com bancos, enquanto os bancos aumentaram suas operações 'off-balance'
Assim como um banco, uma empresa financeira típica atua como uma entidade de empréstimo ao
usando as mesmas relações de trader para trader. Isso resultou no rápido crescimento
conceder crédito. No entanto, a principal diferença entre um banco e uma financeira é que, ao contrário
a partir de meados da década de 1990 do 'sistema bancário paralelo', como passou a ser conhecido novamente
de um banco, uma financeira não aceita depósitos do público. Em vez disso, uma empresa financeira
depois de 2008. O 'sistema' era global, mais precisamente transatlântico, desde o início. Os principais bancos universais europeus faziam parte dela tanto como o investimento dos EUA e bancos comerciais muito grandes.
pode obter financiamento de bancos e vários outros recursos do mercado monetário (http:// www.investorglossary.com/finance-company). 40 Nesse modelo, 'os quatro aspectos-chave da intermediação são 1° transformação de vencimento: obtenção de recursos de curto prazo para investir em ativos de longo prazo; 2° transformação de liquidez:
De acordo com o Financial Stability Board (FSB), o termo sistema bancário paralelo 'começou a ser usar passivos semelhantes a dinheiro para comprar ativos mais difíceis de vender, como empréstimos; 3° alavancagem: empregando
amplamente utilizado no início da crise financeira, refletindo
técnicas como tomar dinheiro emprestado para comprar ativos fixos para ampliar os ganhos potenciais (ou perdas) em um investimento; 4° transferência de risco de crédito: assumir o risco de inadimplência
35 http://www.stat.unc.edu/faculty/cji/fys/2012/Subprime%20mortgage%20crisis.pdf. 36 http://www.sec.gov/spotlight/enf-actions-fc.shtml (acessado em 15 de maio de 2015).
de um mutuário e transferi-lo do originador do empréstimo para outra parte' (Kodres 2013). 41 Esta foi a posição acadêmica inicial, ver Farhi e Cintra 2009.
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Capítulo 8
por exemplo, conglomerados dos EUA que combinam atividades bancárias de varejo e de investimento e
Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 217
na cadeia de intermediação de crédito ou prestar apoio a entidades bancárias paralelas.
'bancos universais' europeus estão dentro do sistema. Caso contrário, o Citibank não teria que ser
Esses riscos são amplificados à medida que a cadeia se torna mais longa e menos transparente'.45
resgatado em setembro de 2008, nem os grandes bancos europeus salvos de grandes dificuldades. Um
Foi o que ocorreu em 2008, quando o sistema bancário paralelo forneceu o terreno para um contágio
jornal da equipe do Federal Reserve de Nova York
sistêmico muito rápido (discutido no próximo capítulo). No entanto, não só sobreviveu à crise; em 2012,
enfatiza que 'as operações de muitos veículos e atividades bancárias paralelas
começou a crescer novamente.
estão simbioticamente entrelaçados com instituições bancárias e de seguros tradicionais. Essas interligações consistem em linhas de crédito de apoio, garantias implícitas a veículos de propósito específico e subsidiárias de gestão de ativos, a propriedade total de ativos securitizados em balanços
3.4
Instituições Financeiras Globais Sistemicamente Importantes e o Oligopólio Bancário
bancários e a prestação de
O reconhecimento de um sistema bancário paralelo internacionalizado foi seguido por
créditos por companhias de seguros'.42
a própria nomenclatura dos bancos que a compõem. Uma lista de 29 bancos globais sistemicamente
Apesar de seus limites indeterminados, as estimativas do tamanho da sombra
importantes (G-SIBs) foi estabelecida pelo FSB com a ajuda de
sistema bancário foram feitas. Eles variam consideravelmente ao contar a mesma história básica. Um
BIS em 2011, 26 dos quais eram americanos ou europeus. Dado em especial o
relatório da equipe do Federal Reserve Bank de Nova York estimou um ano depois que os passivos
lugar da seguradora norte-americana AIG em setembro de 2008, foi completada por uma lista de
líquidos do sistema bancário paralelo haviam excedido
nove seguradoras globais sistemicamente importantes (três americanas e cinco europeias). Ambas as
os do sistema bancário formal de 1997 em diante, ultrapassaram a barreira dos US$ 10 trilhões em 2004
listas foram revisadas em 2013.46 A importância sistêmica global é 'medida em termos do impacto que a
e atingiram um pico de cerca de US$ 16 trilhões em 2008. Eles caíram para cerca de US$ 13 trilhões em
falência de um banco pode ter no mercado global
2011.43 O FMI fornece números muito mais altos. Ele relata que o banco sombra começou a crescer
sistema financeiro e economia em geral'.47 Os nomes são determinados com base em vários indicadores
novamente e que foi de US $ 65 trilhões em 2011,
propostos pelo BIS: tamanho, 'atividade interjurisdicional', 'substituibilidade' e 'complexidade'. O BIS
comparado a US$ 26 trilhões em 2002. Em 2011, representou em média 25% dos ativos financeiros
observa que 'os bancos variam muito em suas estruturas e atividades e, portanto, na natureza e no grau
mundiais e 11% do PIB mundial agregado. 'Os EUA têm o maior sistema. Por várias razões históricas,
de risco que representam para o sistema financeiro internacional'.48 O tamanho é o resultado da
possui um complexo de gestão de ativos não bancário muito desenvolvido, em contraste com países com
centralização e da concentração e determina o grau de exposição a choques.
sistemas mais baseados em bancos. Assim, investidores e gestores de ativos em outros países, como gestores de fundos de pensão e hedge europeus, também optam por usar o sistema americano para suas
A «atividade transfronteiriça» é um indicador de interligação transfronteiriça, por exemplo, a densidade
necessidades. Hoje, no entanto, dois terços dos bancos paralelos
das ligações diretas ou indiretas entre sociedades financeiras que podem ser canais de transmissão dos
agora ocorre fora dos EUA, notadamente na área do euro e no Reino Unido, com rápida
inicialmente desenvolvida pelas autoridades monetárias e financeiras dos EUA. Diz respeito
efeitos resultantes das dificuldades financeiras das suas filiais. A definição de 'substitutibilidade' foi
crescimento em muitos mercados emergentes'.44 O FSB discute as vantagens que 'a intermediação de crédito por canais não bancários pode ter'.
até que ponto, em caso de falência, outros bancos podem fornecer serviços financeiros semelhantes
Essas vantagens são muito vagas e expressam desde o início as ambições muito limitadas e o escopo de
(como corretagem e subscrição) e os efeitos da retirada de um banco de um determinado mercado. É
reforma do Conselho: 'o sistema bancário paralelo pode fornecer aos participantes do mercado e às
medido pelo valor das transações subscritas nos mercados de dívida e de ações. A complexidade refere-
empresas uma
se, em particular, à quantidade de derivativos OTC detidos por um banco pelo seu valor nocional. Isso é
fonte alternativa de financiamento e liquidez. . .algumas entidades não bancárias podem têm conhecimentos especializados que lhes permitem desempenhar determinadas funções na cadeia de intermediação de crédito de forma mais rentável». O FSB é obrigado a admitir 'que os riscos no sistema bancário paralelo podem facilmente se espalhar 45 Conselho de Estabilidade Financeira 2011.
o sistema bancário regular, pois os bancos geralmente fazem parte do banco sombra
46 Mudanças entre 2011 e 2013 incluem o desaparecimento de três bancos europeus, nota bly Dexia e a adição de dois bancos chineses.
42 Adrian e Ashcraft 2012.
47 BIS 2011, p. 4.
43 Figura 1 em Adrian e Ashcraft 2012.
48 Daí a presença na lista de um banco norte-americano muito discreto e bastante pequeno, o State
44 Claessens, Pozsar et al. 2012, pág. 6.
Street, devido ao tamanho de sua atuação nos mercados globais.
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Capítulo 8
Financeirização e Transformação da Banca e do Crédito 219
agravado pelo tamanho.49 'Bancos globais sistemicamente importantes' são bancos 'grandes demais para
Morgan Stanley, são bancos europeus concorrentes de muitos negócios.54
falir'50 uma vez que a globalização financeira tenha ocorrido plenamente. Eles desfrutam de um 'subsídio
Posições dominantes em certos mercados, notadamente câmbio e derivativos, estão sendo contestadas
implícito do governo'. Conforme colocado pelo relatório Liikanen sobre o sistema bancário europeu, existe
por tentativas bem-sucedidas de entrada por fundos mútuos
um subsídio implícito 'para bancos que são 'muito sistêmicos para
e fundos de hedge.55 O oligopólio rígido pode criar as condições para conluio e
falhou". 90% de todos os subsídios implícitos são canalizados para as maiores instituições e
manipulação de mercado em benefício dos participantes. Isso ocorreu com o aparelhamento
muito menos para as médias e pequenas'.51 As corporações listadas pelo FSB como G-SIBs formam o que pode ser chamado de
em determinados dias em 2008 da taxa de juros de referência LIBOR da London Interbank Offered Rate, na qual Barclays, UBS, RBS, Deutsche Bank, JP Morgan,
oligopólio bancário global.52 Conforme argumentado no Capítulo 5, a combinação específica de enormes
Citigroup e Bank of America foram investigados e começaram a ser multados. Houve grandes protestos de
poder de monopólio global coletivo, de rivalidade oligopolista e de conluio entre corporações53 devem ser
indignação, mas os bancos, como em outras formas de comportamento fraudulento, tiveram o poder de
analisados setor a setor. No setor bancário, o mundo
sufocá-lo e
oligopólio ainda é, muito mais do que nas indústrias manufatureiras, um mercado
negociar acordos. 56
estrutura onde continua importante a pertinência de analisar as consequências do oligopólio doméstico. No Reino Unido, Lloyds, Barclays, HSCB e RBS e na França BNP Paribas, Crédit Agricole, Société Générale e BPCE detêm três quartos do mercado bancário doméstico. A verdadeira rivalidade só ocorre realmente em torno da aquisição de pequenos bancos. Cada grupo tem sua carteira de clientes corporativos, cada um dos quais pode negociar por conta própria as taxas de câmbio. Existe algum grau de competição na gestão de
54 'Os bancos hesitantes da Europa estão perdendo terreno para seus rivais americanos decisivos', The Economist, 17 de outubro de 2015, pp. 75–7. 55 Veja abaixo o Capítulo 10, a análise do FMI. 56 Eric Toussaint (Toussaint 2014) oferece uma extensa lista de comportamentos fraudulentos de grandes bancos. Ele também fornece uma análise da especulação financeira sobre os recursos alimentares.
patrimônio, mas as taxas para clientes de banco de varejo estão no mesmo nível.
Movendo-se para o oligopólio global, existe uma rivalidade corporativa aguda para a engenharia de negócios de M&A, serviços de consultoria para governos de países em transição e em desenvolvimento e a flutuação de empréstimos governamentais no mercado internacional. mercado de títulos. Os três restantes e ainda mais poderosos bancos de investimento de Wall Street após a crise financeira de 2008, Goldman Sachs, JP Morgan e
49 O Financial Crisis Inquiry Report enfatiza que 'muito do risco de CDS e outros derivativos estava concentrado em alguns dos maiores bancos, bancos de investimento e outros – como a AIG Financial Products, uma unidade da AIG – que dominavam as transações em OTC
derivados. Entre as holdings bancárias dos EUA, 97% do valor nocional de Derivativos OTC, milhões de contratos, foram negociados por apenas cinco grandes instituições (em 2008, JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America, Wachovia e HSBC) – muitas das mesmas empresas que se encontrariam em apuros durante a crise financeira. Os cinco maiores bancos de investimento dos EUA também estavam entre os maiores negociantes de derivativos de balcão do mundo' (US
Government Printing Office 2011, p. 46). 50 OCDE 2011 os nomeia como tal. 51 O suporte implícito é, entre outros, evidente a partir dos ratings de crédito dos bancos, que normalmente envolvem um 'rating autônomo' e um 'rating de suporte' (mais alto). 52 Ver (em francês) Morin 2015. 53 Veja acima o Capítulo 5, seção 2.
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Capítulo 9
Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008
1.1
221
Alavancagem de alto risco impulsionada pela baixa lucratividade
Os anos que antecederam 2007 viram um aumento espetacular na alavancagem. Os bancos sempre Contágio Financeiro Global e Crise Sistêmica em 2008
recorreram, em algum grau, à alavancagem.3 Ela permite que um banco ou outra instituição financeira aumente os ganhos ou perdas potenciais em uma posição ou investimento além do que seria possível por meio de seus próprios fundos. O que mudou com o desenvolvimento do shadow banking é o seu nível e rastreabilidade. A alavancagem começa a ter sérias implicações quando está fora do balanço e assume a forma de fluxos de caixa futuros
Diz-se que a crise financeira de 2008 possui 'a distinção de ser a primeira crise de crédito 'pós-
dependentes do mercado. A alavancagem torna-se letal quando os bancos começam a deter títulos
securitização'.1 Em outubro de 1929, o início da crise financeira
ou exposições que são eles próprios alavancados. este
crise foi um enorme crash do mercado de ações. As crises bancárias só vieram depois. Em setembro
é chamado de 'alavancagem incorporada',4 uma situação em que os ativos são detidos por um banco
de 2008, houve imediatamente uma crise bancária de grandes dimensões
com alta alavancagem em um fundo de ações que é financiado por empréstimos. Integrado
marcada pela 'retirada de crédito'2 entre sociedades financeiras. Era
alavancagem foi o que derrubou Bear Stearns e Lehman Brothers. Isso é
desencadeada pela falência de um grande banco de investimento e assistiu a uma contracção brutal das transacções no mercado de empréstimos de fundos do mercado monetário de curto prazo. Da
extremamente difícil de medir, seja em uma instituição individual ou
mesma forma, os canais de contágio financeiro internacional diferiram significativamente das crises
no sistema financeiro. A maioria dos produtos de crédito estruturado tem altos níveis de
financeiras anteriores, incluindo aquelas que vieram com a globalização financeira na década de 1990.
alavancagem incorporada, resultando em uma exposição geral à perda que é um múltiplo do
Este capítulo começa examinando duas formas principais de sociedades financeiras que ainda não
investimento inicial na carteira subjacente. Duas camadas
foram discutidas, a saber, bancos de investimento e fundos de hedge, bem como a escala de seu uso
titularizações ou retitularizações, como no caso de uma garantia
de alavancagem (seção 1). Examina as mudanças nos modos de contágio financeiro internacional
obrigação de dívida que investe em títulos lastreados em ativos pode aumentar a alavancagem
desde a década de 1990 até a crise financeira de 2007-2008 (seção 2). O capítulo então se volta para
incorporada para níveis ainda mais altos.5
a vulnerabilidade particular dos bancos europeus, conforme ilustrado pela crise de 2011 na zona do euro (seção 3).
Uma tendência a recorrer à alavancagem nestas formas cada vez mais perniciosas desenvolveu-se em paralelo com o rápido crescimento dos fundos de hedge (em particular depois de 2001), a criação de afiliadas semelhantes a fundos de hedge por antigos bancos comerciais, e a mudança para negociação proprietária por bancos de investimento.6 Estas eram expressões de
1
Bancos de investimento e fundos de hedge
um único processo subjacente, ou seja, o declínio no fluxo de valor e superávit enfrentado pela massa crescente de capital que rende juros por conta da queda na taxa de
O capítulo anterior concentrou-se nos bancos como provedores de crédito. Ele discutiu
acumulação e da restrição imposta aos gestores de fundos para conceber formas de 'investimento'
as profundas transformações no mecanismo e principais beneficiários do crédito,
que equivalem a redistribuições de valor e excedente já centralizados. Redigido em linguagem não
à medida que os bancos se tornaram conglomerados financeiros diversificados. O chão foi colocado
marxista, este ponto é enfatizado
para compreender os novos canais de contágio financeiro internacional.
por Aglietta: 'Por causa da importante queda nos mercados de ações após o estouro da bolha da
Bancos de investimento e fundos de hedge devem agora ser examinados quanto aos dramatis
Internet em 2001 e a queda das taxas de juros de longo prazo,
personæ da crise financeira de 2007-2008 esteja completo. Eles eram de fato os protagonistas imediatos desta crise e foi nas suas fileiras que ocorreram as baixas mais espectaculares. 3 Sempre que os ativos de uma entidade financeira excedem sua base patrimonial, diz-se que seu balanço patrimonial é
Alavancada.
4 D'Hulster 2009, pp. 1–2. 5 Ibid. 1 Greenlaw et al. 2008, pág. 54. 2 Lembre-se da ênfase de Marx sobre essa noção acima na Introdução.
6 Negociação proprietária (chamada de 'prop trading' ou PPT) refere-se à negociação por empresas em sua busca para obter lucros com o seu próprio capital e não apenas com o dinheiro dos seus clientes.
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Capítulo 9
os investidores institucionais procuraram outras fontes com maiores retornos'.7 Ou ainda,
Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008
223
chant banks11 e o nome francês banques d'affaires na década de 1980. As maiores são americanas:
como colocado por McNally de uma forma inovadora que pode perturbar alguns marxistas: 'o problema-
Goldman Sachs, JP Morgan e Morgan Stanley; e suíço,12
chave para os bancos (e bancos sombra como fundos de hedge) foi o clássico
notadamente os dois gigantes, Crédit Suisse e UBS. O Capítulo 4 acima discutiu suas atividades na
dilema da taxa de retorno em queda. Muitos bancos estavam saindo muito
produção e transporte de commodities. Tal como aconteceu com as falências de 2008, os bancos de
do mesmo material e as margens de lucro estavam caindo'.8 Um relatório do Grupo Socialista do
investimento de Nova Iorque tinham, de facto, perfis muito diferentes,
Parlamento Europeu (PSE/EP) aponta para os efeitos da 'política monetária duradoura de baixas taxas
notadamente no que diz respeito a investimentos e operações fora do setor financeiro no
de juros, juntamente com um profundo desequilíbrio do comércio mundial fluxos, resultando em
sentido estrito (Goldman Sachs possui grandes extensões de terra, particularmente na América do Sul),
crescimento massivo de liquidez buscando rendimentos atrativos'.9 Neste contexto cresceram os hedge
e na medida de seu envolvimento na emissão e negociação de títulos lastreados em ativos. Em suas
funds, com sua oferta de high yield
atividades bancárias, os bancos de investimento fazem
'investimentos alternativos' de alto risco e um 'modelo de negócios' adotado em graus variados e com
lucros como consultores e intermediários.13 Sua receita assume a forma de taxas de quatro tipos de
maior ou menor sucesso por bancos comerciais e de investimento. Os principais tipos de alavancagem utilizados pelos fundos de hedge são empréstimos de margem, empréstimos de títulos e repos. São todas variantes do ponto de partida de uma cadeia de
atividades: serviços de consultoria e intermediação entre corporações durante fusões e aquisições, serviços de consultoria a governos (famosa Goldman Sachs para a Grécia) e a subscrição de empresas e governos títulos (banco de investimento propriamente dito); taxas de corretagem (facilitando a compra
transacções em que os hedge funds fazem apostas na subida ou na queda dos activos visados,
e venda de produtos financeiros para investidores que especulam em ações e outros títulos); taxas
apostando o seu próprio dinheiro ou o de outras sociedades financeiras, principalmente bancos de
para negociação não proprietária e investimentos em nome de proprietários de riqueza ou empresas
investimento, que ao fazerem tais empréstimos apostam, na verdade, que as apostas do mutuário vão
financeiras menores; finalmente, as taxas de administração de ativos do proprietário do patrimônio. A
sair e por isso estão se colocando em risco (como fizeram Bear Stearns e Lehman Brothers). Conforme
partir da década de 1990, os bancos de investimento de Wall Street se envolveram cada vez mais em
discutido na seção sobre derivativos no Capítulo 6, os empréstimos de margem fornecem acesso a
negociações proprietárias em larga escala, tanto em ativos 'clássicos' quanto em
fundos para o financiamento de compras alavancadas e vendas a descoberto. Eles não têm prazo de retorno especificado, mas são caracterizados por uma estipulação contratual de que se, devido às flutuações do mercado, a empresa mutuante considerar que seu empréstimo
nos mercados de derivativos. Eles se envolveram no pooling, franching e venda de CDOs como intermediários, mas alguns também os detinham especulativamente em grandes quantidades. Os autores da Lei de Modernização de Futuros de Commodities de 2000
está em risco, pode emitir uma 'chamada de margem'. Isso requer o reembolso imediato por
garantiram que os derivativos permanecessem não regulamentados. Em 2004, a Securities and
o mutuário em dinheiro, depósito de segurança ou a liquidação de títulos existentes.10
Exchange Commission (SEC) flexibilizou a regra do capital líquido, permitindo aos bancos de
Repos e reverse repos são contratos pelos quais uma entidade vende títulos e
investimento aumentar o nível de endividamento assumido.14 Eles criaram divisões especializadas que
concorda em recomprá-los em uma data futura (repo) e o outro compra os títulos e concorda em vendê-
estabeleceram relações estreitas com os hedge funds. Essas divisões foram
los de volta no futuro (recompra reversa).
responsável pela evolução dos níveis globais de endividamento da ordem dos 25 por cento a 32 por cento, expondo os bancos mesmo a pequenas quedas no preço dos activos críticos. O desaparecimento
1.2
Bancos de investimento
do Bear Stearns e do Merrill Lynch como entidades independentes e o fracasso do Lehman Brothers
É notório o papel desempenhado pelas posições de alto risco assumidas por alguns bancos de
foram devidos à detenção do
investimento de Wall Street no episódio de 2008 da crise econômica e financeira global. Hoje, apenas
ativos de fundos de hedge expostos a níveis semelhantes de risco nas mesmas categorias
um número muito pequeno de sociedades financeiras ainda é referido como bancos de investimento. O
de títulos.
termo suplantou o nome britânico mer 11 Cogan 2009. 12 O crescimento dos grandes bancos suíços foi construído sobre as vantagens da neutralidade suíça 7
Aglieta et ai. 2010.
(apoio não militar) durante as duas Guerras Mundiais (dinheiro resguardado, intermediação para
8
McNally 2014, p. 106.
transações financeiras entre beligerantes, etc.) e seu comportamento de paraíso fiscal (estrito
9
Grupo Socialista do Parlamento Europeu (PSE/EP) 2006.
10 O filme de 2011 Margin Call, dirigido por JC Chandor com Kevin Spacey e Jeremy Irons, ilustra bem essa situação.
sigilo bancário), que apenas começou a se desfazer. 13 Ver o segundo ponto no Capítulo 3, 1.6. 14 Lin e Treichel 2012.
Machine Translated by Google 224
1.3
Capítulo 9
Fundos de Hedge: A Ausência de Regulamentação como um recurso facilitador chave
Assim como o banco sombra é difícil de definir, os fundos de hedge também o são. Isso não é
Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008
225
Ilhas do Canal para fundos de hedge da UE.19 A Caixa 9.1 apresenta as principais características dos fundos de hedge identificados por um relatório do Grupo Socialista do Parlamento Europeu.
surpreendente já que o shadow banking é o mundo deles e seu negócio são operações especulativas sobre ativos que representam capital fictício. Os fundos de hedge são Caixa 9.1: Principais Características do Fundo de Hedge (PSE/EP 2006)
marcada por altas taxas de mortalidade. Em um ano típico (2011, 2012, 2013), cerca de 1.000 são criados e cerca de 800 a 900 vão à falência.15 A estabilidade dos grandes nomes conhecidos dá uma imagem distorcida. Várias definições semi-oficiais de fundos de hedge foram propostas. Em 2005, uma
Estratégias de investimento: Tomada de posição em uma ampla gama de mercados. Livre para escolher
publicação do BCE definiu um hedge fund como 'um fundo cujos gestores recebem comissões relacionadas
várias técnicas e instrumentos de investimento, incluindo vendas a descoberto, alavancagem e derivativos.
com o desempenho e podem livremente usar várias estratégias de investimento ativo para obter retornos absolutos positivos,
Objetivo de retorno: Retornos absolutos positivos em todas as condições de mercado.
envolvendo qualquer combinação de alavancagem, posições longas e curtas em títulos ou quaisquer outros
Normalmente os gerentes também comprometem seu próprio dinheiro, porque a preservação do capital
ativos em uma ampla gama de mercados'.16 Em 2009, um depoimento do Government Accountability Office
é importante.
(GAO) no Congresso dos EUA chamou esse fundo de veículo que é administrado de forma privada e muitas vezes se envolve em negociação ativa de vários tipos de títulos e futuros de commodities e
Estrutura de incentivos: Normalmente, uma taxa de administração de 2%. E uma taxa de performance de 20%, muitas vezes condicionada por uma certa taxa mínima que deve ser ultrapassada antes que os gerentes recebam quaisquer taxas de performance.
opções (isentas de) leis e regulamentos de valores mobiliários dos EUA, incluindo o exigência de registro como sociedade de investimento'.17 Em 2010, os advogados envolvidos
Assinatura/Resgate: Cronograma predefinido com periodicidade trimestral ou mensal subscrição e resgate. Períodos de bloqueio por até vários anos até o primeiro resgate.
na preparação da Lei Dodd-Frank declarou: 'o termo 'fundo de hedge' é difícil de definir para fins legais, uma vez que não parece ser definido em nenhum lugar nas leis federais de valores mobiliários. Nenhuma definição única do termo parece ser usada pelos participantes do setor, mas talvez uma das definições mais úteis de um fundo de hedge seja “qualquer veículo de investimento em pool que seja privado
Domicílio: Centros financeiros offshore com impostos baixos e um 'toque leve' regulatório regime, bem como alguns centros financeiros onshore. Estrutura legal: Parceria de investimento privado que oferece repasse de impostos tratamento ou corporação de investimento offshore.
organizado, administrado por gestores de investimentos profissionais e não amplamente disponíveis ao público”'.18 Assim, a falta de regulamentação, opacidade e níveis muito elevados de gestão de risco personalizada caracterizam tipicamente os fundos de hedge. O BCE
Gestores: Podem ou não ser registrados ou regulamentados por supervisores financeiros. Os gerentes atuam como sócios gerais em acordos de parceria privada. Base de investidores: Pessoas físicas de alta renda e investidores institucionais (fundos de
estudo lista as Ilhas Caiman, as Ilhas Virgens Britânicas, Bermudas e o
pensão, seguradoras e outros). Não amplamente disponível ao público.
Bahamas como 'os centros financeiros offshore mais populares', juntamente com o
Os títulos emitidos assumem a forma de colocações privadas. Regulamentação: Geralmente mínima ou nenhuma supervisão regulatória devido à sua residência offshore ou abordagem de 'toque leve' por reguladores onshore; isento de muitos requisitos de proteção do investidor.
15 Os dados estão disponíveis em http://www.hedgefundresearch.com. No entanto, 'estimar o hedge
Divulgação: Divulgação voluntária ou muito limitada (em muitos casos não).
a taxa de mortalidade dos fundos é tudo menos simples, uma vez que os gestores de fundos de hedge reportam-se aos bancos de dados de forma voluntária. Os gerentes naturalmente tendem a parar e adiar
Fonte: PSE/EP 2006.
seus relatórios quando o desempenho fica muito ruim. Assim, atrasos nos relatórios não significam necessariamente que os fundos estejam em processo de liquidação. Os gerentes podem esperar vários meses pelo
desempenho para melhorar antes de relatar novamente'. http://www.thehedgefundjournal.com/ nó/6748. 16
Garbarivicius e Dierick 2005, p. 5.
17 GAO 2009. 18 Ruane e Seitzinger 2010.
19 Garbaravicius e Dierick 2005, pp. 12–13.
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Capítulo 9
O relatório do PSE/EP assinala que «seria impreciso atribuir o uso extensivo de vendas a descoberto,
227
Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008
Tabela 9.1 Dez principais fundos de hedge dos EUA e da Europa (2007)
alavancagem e derivados exclusivamente a fundos de cobertura, uma vez que outras sociedades Ativos sob
Os 10 melhores fundos
se dedicam a tais operações. A principal diferença é que os fundos de hedge não têm restrições quanto
gestão em
de hedge europeus
ao tipo de
bilhões de dólares
financeiras, incluindo bancos e outras sociedades de investimento registadas e não registadas, também
Os 10 principais fundos de hedge dos EUA
Ativos sob gestão em bilhões de dólares
instrumentos ou estratégias que eles podem usar devido à sua não regulamentada ou levemente natureza regulada'.20 O relatório PSE/EP debruça-se sobre as diferenças entre fundos mútuos e fundos
JP Morgan / Ponte Alta
33.1
Barclays Global
19,0
Consultores
de cobertura. Os fundos mútuos são altamente regulamentados e restritos em sua escolha de investimentos. Eles são medidos pelo desempenho relativo fornecido pelos índices de mercado ou pelos
Goldman Asset Management 32.5
retornos de outros fundos. Por outro lado, os fundos de hedge prometem e devem entregar retornos
Bridgewater DE Shaw
absolutos. Os fundos mútuos remuneram os gestores com base no percentual de ativos sob gestão,
Grupo de Homens/AHL 18.8 30.2
Parceiros GLC
15,8
27,3
Landsowne
14,0
Parceiros
enquanto os fundos de hedge remuneram os gestores com taxas muito altas, voltadas para Farallon
26.2
Brevan Howard 12.1
Tecnologias renascentistas
26,0
Capital da Crista Azul 11.2
taxa cobrada em uma base de ativos sob gestão (AUM), mais uma taxa de desempenho de 20 por cento.
Capital de Och-Ziff
21,0
Sloane Robinson 11.1
Os fundos de hedge têm requisitos mínimos de investimento muito mais altos, de fato qualitativamente
Investimentos ESL
17,5
HSBC
10,9
mais altos (uma média de US$ 1 milhão) do que os fundos mútuos.
tudor
14,9
Marshall Wace
10,9
Finalmente, muito pouco do próprio dinheiro do gestor de investimentos é normalmente investido em
Alternativa ao Citigroup
14.1
Investimentos
fundos mútuos, enquanto os fundadores de fundos de hedge, particularmente aqueles de quase todos
Investimentos
desempenho – as taxas são baseadas em dois componentes: uma administração de 2 por cento
9.6
os numerosos pequenos, apostam sua fortuna pessoal. O número de fundos vistos como compondo a “indústria de fundos de hedge” no sentido restrito
Fonte: Alpha Magazine, 'Top 100 Hedge Funds, 2007'.
(corporações autônomas) triplicou de 1998 ao início de 2007, o número estimado de fundos cresceu globalmente de mais de 3.000 para mais de 9.000, e os ativos sob gestão de US$ 200 bilhões para mais de US$ 2 trilhões em todo o mundo. Em 2007, estimava-se que US$ 1,5 trilhão desses ativos fossem
Apesar do grande número de hedge funds, a atividade é de fato altamente concentrada em todas as suas
administrados por
facetas. Três quartos de todos os fundos são de propriedade dos EUA e três quartos dos fundos europeus
Proprietários norte-americanos.21 Após um breve período de retração após o furacão financeiro de 2008,
são de propriedade do Reino Unido. Em 2006, os 200 maiores fundos com
essa soma voltou a crescer. Em abril de 2012, seu tamanho estimado era de US$ 2,13 trilhões.22 Em
ativos sob gestão (AUM) superiores a US$ 2 bilhões representaram três
2005, aproximadamente um quarto do dinheiro administrado vinha de fundos de pensão e quantias
quartos do total. Por vários anos, os principais fundos tiveram AUM variando
significativas de outros investidores institucionais,
de US$ 50 a US$ 130 bilhões (o valor reivindicado pela Bridgewater).23 Dois dos grandes bancos de
desde seguradoras a fundações acadêmicas. Fundos de pensão
investimento de Wall Street estavam na lista dos EUA: JP Morgan Asset Management
pretendem gerar fluxos de renda de longo prazo para cumprir seus compromissos, implicando em princípio
e Goldman Asset Management. O Citigroup Alternative Investments não fica muito atrás. Três outros
que formas de investimento de alto risco devem ser apenas uma atividade marginal. As perdas sofridas
fundos verdadeiramente autônomos têm o nome de seu fundador.
em 2008 resultaram não só da forte queda dos mercados bolsistas, mas também dos seus investimentos
A Bridgewater Associates é a exceção, sem o nome de seu fundador em 1975, Ray
em activos geridos por
Dalio, que foi CEO até 2011, e continua sendo um dos três chefes da empresa
bancos de investimento e fundos de hedge.
oficiais de investimento. Hoje, um dos fundos de hedge mais proeminentes é o Paulson & Co., criado por seu fundador e presidente, John Paulson, em 1994.24 Os dez
20 PSE/EP 2006, p. 5.
23 Tendências da Indústria de Fundos de Hedge, http://www.allaboutalpha.com/blog/.
21 GAO 2009.
24 Várias das entradas na Wikipédia relativas a esses fundos foram obviamente examinadas pelas
22 Wall Street Journal, 19 de abril de 2012.
empresas envolvidas. O da Paulson & Co. é um caso em questão e bastante útil
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Capítulo 9
Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008
229
Os fundos europeus eram de fato britânicos, dois dos quais pertenciam à maior
mercado de títulos e outros mercados de crédito. Existem também operações com características semelhantes
conglomerados financeiros diversificados, Barclays e HSBC. Uma grande corporação como a Paulson tem
a predadores, sob o título de 'estratégias orientadas a eventos'. O relatório do PSE/EP escreve que eles
cerca de 50 profissionais. Mas os fundos menores são administrados por não mais de dez comerciantes. A tomada de decisões de gestão de risco é realizada internamente, mas particularmente em pequenos fundos as tarefas operacionais são confiadas a outros
tente tirar proveito de 'situações especiais' na vida de uma empresa, como fusões e aquisições,
empresas financeiras. Contabilidade, serviços para investidores e medição de desempenho são frequentemente
reorganizações ou falências. Estas estratégias situam-se algures no meio do espectro de volatilidade,
terceirizados para empresas especializadas.
com uma volatilidade média correspondente e uma alavancagem baixa a média. Alguns fundos de hedge orientados a eventos, especializados em títulos de empresas em dificuldades, tentam
1,4
Investimentos especulativos altamente alavancados juntamente com operações de fundos explorar o fato de que é difícil avaliar esses títulos e que os investidores institucionais estão proibidos
de hedge 'Vulture' Os estudos sobre fundos de hedge identificam uma gama extremamente ampla de operações de cassino com
de investir neles.
diferentes níveis de risco e retorno. As operações mais antigas, por assim dizer clássicas, são chamadas de 'hedges direcionais', onde os gestores tentam antecipar os movimentos do mercado e oferecer retornos sobre
Esses fundos passaram a ser chamados de 'fundos abutres', esperando para pegar os restos de uma empresa
derivativos, câmbio e
em rápido enfraquecimento. Nesta área, os fundos de hedge trabalham lado a lado com as empresas de
mercados acionários. Os fundos de cobertura macro seguem uma abordagem 'de cima para baixo' e tentam
private equity, estas últimas fazendo o trabalho 'in loco' de
aproveitar as principais tendências ou eventos econômicos. Fundos com foco em mercados emergentes e
reestruturar as empresas-alvo antes de revendê-las. Os fundos de hedge não só
fundos de hedge direcionais com foco regional usam uma abordagem 'bottom up' de 'asset-picking' em
atacaram corporações industriais à beira da falência, mas também miraram
determinados mercados e buscam ineficiências em outros, notadamente mercados em desenvolvimento. O
títulos do governo de países em desenvolvimento em situações próximas à inadimplência,25 como
segundo tipo de operações clássicas são os chamados 'fundos de mercado neutro' (também chamados de
bem como outros fundos de hedge menos afortunados.
fundos de 'arbitragem' ou 'valor relativo'), que procuram oportunidades de valor relativo ou de arbitragem para tentar explorar várias discrepâncias de preços, evitando exposição a movimentos amplos do mercado. Os retornos apresentam menor volatilidade, mas sua implementação
Conforme observado , inter alia, por um estudo da OCDE,26 é difícil encontrar dados concretos sobre a alavancagem dos fundos de hedge. As estimativas variam de muito conservadoras na ordem de 1,5% por porta-vozes da indústria de gestão de fundos27 a extremamente altas da ordem de 140% por alguns analistas financeiros.28 Os números examinados pelo estudo da OCDE
requer alavancagem média a alta para se beneficiar de pequenas distorções de preços
sugerem que 'cerca de 25% dos retornos brutos são absorvidos por taxas pagas a gestores de fundos de hedge e cerca de 20% são absorvidos por custos de execução para corretores de primeira linha, então cerca de 45% no total'. Assim, para o retorno de 11,3% relatado em 2006, os fundos de hedge teriam ganho 20,5%
no que diz respeito à informação. Especifica: 'Paulson & Co. Inc. (“Paulson”) foi estabelecido por
de suas operações. Ganhar retornos brutos de 20% ou mais implica recurso
seu fundador e presidente, John Paulson, em 1994. É uma empresa de gestão de investimentos, de propriedade de funcionários (por exemplo, de sócios). . . Presta serviços a pools de veículos de investimento
e administra contas de instituições bancárias, empresas e planos de previdência e participação nos
para alavancagem bastante alta. «Em 2007, em média, era da ordem de 4, mas diferia consideravelmente de
lucros. Desde a fundação, a empresa continuou a desenvolver suas capacidades de investimento e
acordo com os estilos e activos dos fundos. Foi na ordem de
infraestrutura e, em 13 de junho de 2012, tinha aproximadamente US$ 24 bilhões em ativos
19 para arbitragem de renda fixa e considerado muito alto para derivativos'.29
sob gestão. Paulson emprega aproximadamente 120 funcionários em escritórios localizados em Nova
Posteriormente, foi essa magnitude que acabou sendo certa. O Banco Mundial
York, Londres e Hong Kong. Há aproximadamente 50 profissionais de investimento na empresa, incluindo John Paulson, que é o Gerente de Portfólio de todos os fundos sob gestão . . . Os membros do conselho consultivo da Paulson incluem Alan Greenspan, ex-
25 Veja as entradas sob a palavra 'abutre' no site do CADTM.
presidente do Fed e o professor de Harvard Martin Feldstein. Investidores externos em
26 Blundell-Wignall 2007.
os fundos Paulson são instituições financeiras, fundos de pensão corporativos e públicos, doações,
27 http://www.hedgefundfacts.org/hedge/statistics/leverage/.
fundações e pessoas físicas de alta renda. . .
28 A alavancagem bruta no setor de fundos de hedge foi em média de 143% de 2005 em diante, de acordo
Todas as estratégias da empresa são
baseadas na mesma filosofia de investimento subjacente e objetivos de preservação de capital,
com um consultor financeiro citando dados da Bloomberg do Morgan Stanley. http://
retornos acima da média, baixa volatilidade e baixa correlação com os mercados amplos. http://
www.thinkadvisor.com/2013/01/08/eight-hedge-fund-trends-in-2013?page=1.
en.wikipedia.org/wiki/Paulson_&_Co (acessado em 03 de novembro de 2013).
29 Blundell-Wignall 2007, pp. 45–46.
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Capítulo 9
estudo já citado estima que, na época do colapso do mercado de ativos subprime, os fundos mais arriscados tinham uma relação dívida/capital próprio de 20 a 1,30
Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008
231
era de curto prazo, muitas vezes da noite para o dia. O caixa era extremamente pequeno, pouco mais de 1% do balanço total. As responsabilidades do próprio Lehman também eram de curto prazo. O maior componente foi o empréstimo garantido, incluindo
1,5
Negociação proprietária e corretagem de primeira linha de bancos de investimento para
novamente repos. As posições vendidas em instrumentos financeiros e outras posições de estoque
Fundos de hedge
vendidas mas ainda não compradas foram o segundo maior componente. A dívida de longo prazo
Depois de 2001 e cada vez mais no período de 2007-2008, os 'hedges direcionais', por exemplo, as
representava apenas 18% do passivo total. Eles incluíam os depósitos em dinheiro dos clientes do
apostas puras, feitas por fundos de hedge em antecipação aos movimentos do mercado,
Lehman, especialmente sua clientela de fundos de hedge. Os depósitos de clientes de fundos de hedge
passou dos mercados cambiais e de ações para lastreados em hipotecas
estão sujeitos a saques sob demanda e provaram ser um fator importante no colapso do Lehman.
e títulos lastreados em ativos. Os fundos necessários para alavancagem foram em grande parte fornecidos pelo pequeno grupo de bancos de investimento operando em Nova York e Londres. Em
Em outro relatório, algumas observações mais gerais e reveladoras são feitas por funcionários do
meados da década de 2000, os fundos de hedge tornaram-se muito importantes como contrapartes de
Federal Reserve Bank de Nova York sobre as restrições gerais
operadores de bancos de investimento. Atuando como corretores de primeira linha para fundos de hedge,
colocado em bancos de investimento, notadamente “a busca de valor para o acionista aumentando o
os bancos de investimento obtiveram uma série de serviços de alta taxa, incluindo execução de
retorno sobre o patrimônio”, o que os levou a assumir riscos cada vez maiores no mercado de títulos
transações, financiamento, empréstimo de títulos, etc. Com base nos dados disponíveis,
lastreados em hipotecas (MBS).
o relatório PSE/EP estimou que, em 2006, aproximadamente 30% do total de comissões de negociação de ações dos EUA nos EUA vieram de ordens tratadas para fundos de hedge e que a situação era
Para um banco, expandir seu balanço significa comprar mais títulos ou aumentar seus
semelhante para a Europa (na verdade, a cidade). Juntamente com as taxas de outros serviços, as
empréstimos. Mas expandir ativos significa encontrar novos
atividades relacionadas a fundos de hedge representaram cerca de
mutuários. Alguém tem que estar recebendo novos empréstimos. Quando todos os bons
15-20 por cento do lucro do banco de investimento. O relatório observa que isso significava que, se os
tomadores já têm uma hipoteca, o banco precisa reduzir seus padrões de empréstimos para
fundos de hedge enfrentassem fortes dificuldades, os bancos de investimento também o fariam. Mas os
capturar novos tomadores. Os novos mutuários são aqueles que foram anteriormente excluídos
bancos de investimento começaram a desenvolver o trading proprietário e até mesmo a estendê-lo ao
do mercado de crédito, mas que de repente se vêem banhados em crédito.33
negócio de pooling de ativos. Em certos casos, eles tiveram um grau de exposição particularmente alto, não apenas como resultado da criação de liquidez a fundos de hedge altamente alavancados, mas também por conta de seus próprios negociação no modelo de fundo de hedge. Foi o caso do Lehman Brothers, cujo balanço foi examinado
A virada no mercado imobiliário viu um processo cumulativo de aceleração descendente, a queda nos preços dos imóveis levando a um rápido aumento nas taxas de inadimplência dos mutuários com hipotecas de taxa ajustável (ver Capítulo 8), o que tornou a posição dos fundos de hedge e bancos de
pelo Federal Reserve Bank de Nova York após sua falência.31 No final de 2007, as duas maiores classes
investimento, engajados profundamente em ativos subprime e até mesmo em MBS de maior qualidade,
de ativos eram posições longas em não proprietários e
insustentável. Os efeitos da 'alavancagem incorporada', ativos detidos por um banco com alta
negociação proprietária. Os empréstimos garantidos refletiram o papel do Lehman como corretor principal
alavancagem em um fundo de hedge que é
para fundos de hedge na forma, em particular, de recompras reversas;32 grande parte disso
ela própria financiada por empréstimos, voltou ao jogo com força total. Aglietta chama isso de 'interação cumulativa' do risco de crédito pelos bancos, tendo empréstimos de alto risco concedidos e risco de liquidez por fundos de hedge, tendo tomado
30 Lin e Treichel 2012, p. 11. 31 Adrian e Shin 2009. 32 Uma prática em que um banco ou outra instituição financeira compra títulos ou ativos com o
fortemente para atingir alta alavancagem. Essa interação pode se tornar sistêmica em questão de horas. Instituições financeiras altamente alavancadas dependem de dívidas de curto prazo para sustentam seu capital e ficam à mercê dos credores. Sua capacidade de rolar essa dívida pode
desde que revenderá esses mesmos títulos ou ativos ao mesmo vendedor por um preço acordado em um determinado dia (geralmente no dia seguinte). Isso é feito para aumentar a curto prazo
capital. É o equivalente a um empréstimo de curto prazo com os títulos ou ativos servindo como garantia. Um acordo de recompra reverso é o mesmo que um acordo de recompra do
desaparecer ao menor sinal de que não serão capazes de pagar. Qualquer rumor de perdas de ativos ou derivativos pode ser suficiente para levar uma corporação financeira ao colapso. No caso de um banco possuir sistemicamente importantes
ponto de vista do comprador e não do vendedor. Também é chamada de transação de venda casada ou simplesmente reversa. http://financial-dictionary.thefreedictionary.com/.
33 Adrian e Shin 2010.
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Capítulo 9
233
neste período, as ligações financeiras determinantes foram os fluxos de capital transfronteiriços
Simultâneo risco de crédito
Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008
Cascata de Perdas múltiplas
iniciado por grandes bancos comerciais internacionais. As crises foram marcadas pela chamada de
chamadas de margem
exposição
empréstimos e pela retirada de linhas de crédito. O contágio, em particular do México para países da América do Sul e, posteriormente, da Ásia, também ocorreu fortemente através do que é chamado de 'contágio do credor comum', que ocorre quando os bancos reduzem os empréstimos a um ou vários países, ou retiram fundos dos mercados
Bancos param refinanciamento
Recolher em valor de garantia
obrigacionistas nacionais que não estavam inicialmente em dificuldade. Simultâneo
Isso foi acentuado pelo comportamento dos investidores, notadamente o fenômeno de manada que agora
vendas de ativos
tem sido bem analisado.35 Os mercados financeiros de Hong Kong foram gravemente desestabilizados por operações especulativas por parte de fundos mútuos e
Figura 9.1 Interação do risco de crédito e liquidez. Fonte: Aglietta et al. 2010, pág. 175.
fundos de hedge.36 O impacto recessivo sobre a produção, o comércio e o emprego veio por meio de restrições de crédito, pois os bancos locais, por sua vez, retiraram linhas de crédito para empresas locais.
Mudanças abruptas no comportamento dos investidores também se materializaram em 1998 em um características, isso terá efeitos contagiosos em si, mas também pode secar
súbito reconhecimento por parte dos bancos dos riscos devidos aos altos níveis de alavancagem. A
mercados de empréstimos, principalmente os de curto prazo, como o mercado monetário de Nova York
necessidade sentida por vários grandes bancos de Wall Street de resgatar o Long Term Capital
fundos (MMF). O sistema bancário paralelo transatlântico torna esse contágio internacional.
A administração anunciou medidas tomadas em 2008 para evitar a falência do Bear Stearns. Um estudo inicial da equipe do Fed sobre esse resgate sugeriu que um papel importante foi desempenhado pelo medo por parte dos bancos do grupo de resgate37 de que seus próprios a alta exposição ao risco de crédito ao LTCM provavelmente seria o caso de outros. Suspeita
2
Os Canais de Contágio Financeiro Internacional
por parte dos bancos sobre o estado das situações de balanço uns dos outros antecipou o tipo específico de crise de crédito experimentada em 2007 e 2008, assim como o corte temporário
A crise de 2007-2008 testemunhou formas de contágio financeiro internacional específicas para securitização
de empréstimos por mercados monetários para fundos de hedge.
e bancos paralelos. Eles são melhor compreendidos quando abordados historicamente. O desenvolvimento
Em 1998, as dificuldades foram suficientemente limitadas para permitir que um consórcio de bancos privados
da globalização financeira viu o surgimento, a partir da década de 1980, de crises financeiras internacionais,
(a pedido do Fed, é claro) conduzisse a crise por meio de ação coletiva. Em 2007 e 2008, isso não era mais
cada fase sucessiva marcada por formas parcialmente sobrepostas de contágio financeiro e
assim. A explosão de a securitização e o crescimento do banco paralelo transatlântico tornaram isso impossível.
seus diferentes canais. Nenhum foi inteiramente global, afetando pontos específicos do sistema financeiro global a cada vez.
2.1
Os Canais do Contágio Financeiro Internacional na década de 1990
A introdução ao contágio financeiro mais satisfatória disponível na literatura é a de Kaminsky, Reinhart e Végh, que o definem como “episódios em que há efeitos imediatos significativos em vários países após um evento – ou seja, quando as consequências são rápidos e furiosos e evoluem em questão de horas ou
35 A primeira formulação do herding é de Keynes sobre o comportamento do investidor nas bolsas de valores, usando a metáfora do concurso de beleza. 36 Para um levantamento das evidências sobre o importante papel desempenhado por fundos altamente alavancados em ataques especulativos contra o dólar de Hong Kong em agosto de 1998, ver Kaminsky
dias'.34 Esta definição é baseada principalmente no trabalho
et al. 2003. 37 O consórcio de credores que se reuniu para resgatar o LTCM incluiu Goldman Sachs, Merrill
relacionado ao contágio durante a segunda crise mexicana de 1994, a crise asiática de 1997-8 e o episódio LTCM de 1998 provocado pela Rússia em Wall Street. Durante
Lynch, JP Morgan, Morgan Stanley, Dean Witter, Travelers Group, Union Bank of Suíça, Barclays, Bankers Trust, Chase Manhattan, Credit Suisse First Boston, Deutsche Bank, Lehman Brothers, BNP Paribas e Société Générale.
34 Kaminsky, Reinhart e Végh 2003, p. 55, ênfase original.
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Capítulo 9
Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008
235
uns aos outros a taxas acordadas entre si, bancos muito grandes e conhecidos recusavam empréstimos
europeu Bancos globais
noturnos. A taxa de juros média LIBOR para empréstimos fez um enorme
Afiliados de alto risco
salto, assim como o spread da taxa de juros overnight garantida pelo Fed na qual New Os bancos de York emprestam uns aos outros para atender às exigências de reservas do banco central. A crise financeira também viu novas formas de corridas, principalmente em dinheiro de curto prazo
NÓS
NÓS
NÓS
Mercado monetário
SIVs Investimento
MBS
Bancos
CDO
Fundos
[MMFs]
abdômen
mercados. Um banco é administrado quando seus depositantes sacam suas economias, como ocorreu com o Northern Rock em setembro de 2007. corridas limitadas em bancos comerciais, este provou ser o único caso. Mas corridas podem ocorrer em outras instituições financeiras. O Bear Stearns experimentou essencialmente uma
Figura 9.2 Bancos Europeus dentro do Global Shadow Banking System. Fonte: Autor.
executado em março de 2008, quando os fundos de hedge, que normalmente confiam uma quantidade considerável de ativos 'tipo dinheiro' a seus corretores de primeira linha, retiraram suas liquidez. Conforme definido por um documento de discussão do Federal Reserve Board, um mercado pode ser caracterizado 'como sendo executado quando não emite novos papéis durante uma semana, apesar de ter uma parcela
2.2
Contágio através do sistema bancário paralelo transatlântico
Desde cerca de 2012, vários grandes países emergentes foram novamente atingidos pelo contágio financeiro
substancial de seus títulos pendentes programados para vencer'.38 Isso aconteceu primeiro com o Mercado de papéis comerciais lastreados em ativos (ABCP) dos EUA, que sofreu uma contração de US$ 190 bilhões
nas novas formas discutidas no capítulo anterior. No entanto, em 2007-8, o terreno da crise foi o sistema
em agosto de 2007 e uma queda adicional de US$ 160 bilhões
bancário paralelo transatlântico.
até o final do mesmo ano. Houve outra contração em março antes da venda do Bear Stearns ao JP Morgan.
Uma história popular contada por políticos europeus, certamente por franceses, é que a crise financeira de
O ponto culminante da crise
2007-2008 e a subsequente recessão mundial foram apenas
Setembro de 2008 viu o episódio mais espetacular da corrida financeira coletiva. Isto
de fabricação e responsabilidade dos EUA. Os bancos europeus eram, pelo contrário, compradores dispostos
teve lugar nos mercados dos FMM e incidiu sobre diferentes tipos de dívida de curto prazo (repos, ABCP,
de ABS e MBS e participantes ativos na rede bancária sombra
ações do FMM). Estes foram inicialmente percebidos como seguros e 'como o dinheiro', mas depois foram
de transações financeiras. Quando o mercado subprime entrou em colapso, eles tinham enormes
considerados imperfeitamente garantidos. Nos dias que se seguiram à falência do Lehman, um fundo do
participações em ativos duvidosos de alto risco. Os nós críticos de contágio na rede transatlântica foram
mercado monetário detentor do papel comercial do Lehman, o Reserve Primary Fund, 'quebrou a bola', ou
também os mercados interbancários de Londres e Nova Iorque
seja, marcou o valor patrimonial líquido do fundo abaixo de US$ 1 por ação que os investidores normalmente
e os mercados de MMF de Nova York. O envolvimento ativo dos bancos europeus – alguns como especuladores com suas equipes de traders
esperam. Em poucos dias, o pânico se espalhou para outros gestores de fundos do mercado monetário. Quando os investidores escolhem aleatoriamente os fundos dos quais fugir, eles criam colapsos de mercado
treinados, outros como gestores de carteiras inexperientes com poupanças de clientes para investir – foi
auto-realizáveis. Confrontados com uma corrida, a maioria dos FMM vendeu ativos a preços de liquidação.
confirmado pelo curso dos eventos no verão
A velocidade
de 2007. Eles merecem um breve recall. Bear Stearns anunciou perdas no MBS
e a intensidade do contágio revelou que, após o advento da securitização e do shadow banking, graus de
em filiais semelhantes a hedge-funds em 16 de julho e, no mesmo período, um banco alemão de médio
interconexão anteriormente insuspeitos tornaram-se uma característica verdadeiramente central do sistema
porte, o Deutsche Industriebank (IKB), não conseguiu rolar parte de seu ABS. Por causa de seu baixo perfil
financeiro global.
internacional, não foi muito notado ocupado. Não foi esse o caso quando o BNP Paribas anunciou em 7 de agosto que havia congelado dois fundos. Em seguida, três bancos alemães de uma categoria inesperada, nomeadamente os bancos Lander,
3
Vulnerabilidade Sistêmica Específica no Sistema Bancário Europeu
anunciaram a sua exposição ao mercado subprime dos EUA e pediram ajuda ao Bundesbank. Suspeita recíproca sistêmica por
Nos EUA, as medidas tomadas pelo governo e pelo Fed para conter a crise financeira podem ser
bancos sobre o estado dos balanços de cada um, com Londres como seu
consideradas como tendo cumprido seus objetivos, na medida em que os EUA
epicentro. No mercado interbancário ou LIBOR (London Interbank Offered Rate), onde os bancos fazem empréstimos não garantidos de curto prazo (overnight a três meses) para
38 Covitz et al. 2009.
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Capítulo 9
Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008
237
os mercados financeiros não passaram por nenhuma nova fase de turbulência. Uma das principais
comportamento 'não cooperativo' tanto entre governos quanto entre empresas. Verdadeiramente
razões é que o Fed atuou de 2008 a 2014 como 'negociante de último recurso',39 transferindo para
Projetos europeus como o projeto de TIC Esprit foram desmantelados há muito tempo.
seu balanço enormes quantias do que não eram mais do que 'lixo
As decisões da UE e da zona euro são compromissos dolorosos que nunca mascaram as divergências
obrigações'.40 Reestruturação e consolidação bastante extensas, por exemplo, concentração,
que aumentaram nos últimos anos e nos quais uma dimensão de
aconteceu. O Tesouro dos Estados Unidos e o Fed também garantiram que os mercados de títulos
diktat por alguns países se insinuou, para não falar do cada vez mais forte
do governo continuem sendo os maiores e certamente os títulos mais seguros e líquidos do mundo,
influência de lobbies corporativos na tomada de decisões da UE (como discutido acima em
garantidos pela “plena fé e crédito” do governo dos Estados Unidos.
Capítulo 4). Na Zona Euro, a crise bancária numa zona de moeda única
A Zona Euro, pelo contrário, experimentou uma segunda grande crise bancária em 2010 relacionada
fez dos custos diretos e indiretos do trabalho as principais, senão as únicas variáveis da política
com o quase colapso dos bancos regionais e a disparada dos
econômica. A arena altamente 'não cooperativa' abriu o caminho para
dívida pública em Espanha e às dificuldades da Grécia em cumprir a sua dívida. A partir do final de
especulação sobre os diferenciais das taxas de juros e, à medida que a crise bancária de 2010 eclodiu
2015, cresceu a preocupação com vários grandes bancos. Estes eventos recorrentes refletem a
fora, agravou as deficiências político-institucionais. Demorou dois anos para o BCE tomar medidas de
vulnerabilidade do sistema financeiro europeu dominado pelos bancos e as consideráveis deficiências
'estado de emergência' em 2012 em apoio aos bancos e fundos credores, comprometendo-se a
político-institucionais da UE e do BCE. Isso requer uma breve revisão do cenário político-institucional.
fornecer-lhes apoio ilimitado através da compra de seus títulos públicos inseguros. Um pouco mais tarde, no mesmo ano, o Mecanismo Europeu de Estabilidade (MEE) e o European Financial Stability
3.1
A construção do Tratado de Maastricht
Fundo (EFSF) foram criados para organizar basicamente a transferência de dívida de credores
Durante os dois primeiros anos da crise financeira, o discurso dos governos europeus era de que
privados para governos da zona do euro. Outro ponto importante é a falta de um grau semelhante de
seus bancos eram vítimas de uma situação pela qual os EUA
autoridade sobre os bancos do BCE e do Banco Europeu
assumiu a responsabilidade essencial. Isso não poderia mais ser sustentado para a crise bancária
Autoridade como testemunhada na fraca confiabilidade dos testes de estresse devido a relatórios
subsequente conhecida sob o termo enganoso de “crise da dívida soberana”. Os eventos de 2010-13
bancários inexatos.41
expuseram a verdadeira natureza do mercado financeiro europeu e bancário, ou seja, a justaposição de sistemas bancários nacionais, ambos totalmente abertos, mas cada um diferente dos outros, e a justaposição de bancos de forças, modelos bancários e abrangência geográfica muito diferentes, tudo no contexto dos fluxos de capitais globalizados. O mandato muito
3.2
Relações Bancárias Intra-Europeias Assimétricas e os Efeitos de Shadow Banking
Conforme indicado anteriormente, os sistemas bancários domésticos europeus são altamente
estreito de
concentrados e os grandes bancos são altamente internacionalizados, alguns principalmente
o BCE, com o controle da inflação quase como sua única tarefa, sobre a qual muito debate
dentro da UE (por exemplo, BNP Paribas e Société Générale), outros principalmente fora da Europa
havia muito tempo enfocado, escondia uma construção com falhas muito mais profundas. A área do euro é uma união monetária entre 17 países de 25, com não-Membros ainda têm a sua palavra. Esses 17 países são marcados por fortes
(Santander) e outros tanto dentro da UE como globalmente (Deutsche Bank e Barclays). Na UE, a internacionalização, muitas vezes nomeada incorretamente 'integração', assumiu três formas. A primeira é a das fusões e aquisições. O BNP Paribas tem estado
diferenças na estrutura económica que os tratados de Maastricht e subsequentes agravaram
particularmente ativo com a aquisição do grande banco italiano BNL em 2006 e do Fortis na Bélgica
constantemente. A questão não é simplesmente a ausência de
em 2008. O segundo
'governo federal', mas a prioridade dada nos tratados à 'concorrência livre e não distorcida' como
forma é o estabelecimento de sucursais onde, conforme documentado pelo relatório Liikanen, a
base de toda a construção. Isso gerou
intensidade da penetração transfronteiriça das agências bancárias difere
39 Mehrling 2010.
41 O exemplo mais espetacular é o do Dexia que exigiu um primeiro resgate em 2008,
40 Sob o programa de compra de ativos em larga escala (LSAP), o Fed comprou não apenas títulos, mas também uma ampla gama de títulos privados de longo prazo, incluindo hipotecas emitidas
passou no teste de estresse da EBA no verão de 2011, mas três meses depois, em outubro, exigiu um novo resgate dos governos francês e belga e mais um um ano depois. Bem antes de
ou garantidos pelas agências patrocinadas pelo governo (Fannie Mae e Freddie Mac).
se tornar ministro, Yanis Varoufakis denunciou
http://www.federalreserve.gov/faqs/what-are-the-federal-reserves-large-scale-asset
essa situação. http://yanisvaroufakis.eu/2014/10/27/the-ecbs-stress-tests-and-our banking-dis-
Purchases.htm.
union-a-case-of-gross-institutional-failure/.
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Capítulo 9
significativamente entre os países.42 Os graus mais baixos por ativos são os de
Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008
239
o preço das ações dos bancos nas bolsas de valores caiu brutalmente, trazendo esses mercados para
Alemanha (5,2%) e da França (3,3%). O relatório comenta cautelosamente que esses países “tendem a
baixo mesmo antes do início da recessão americana propriamente dita. O grau em que o colapso atingiu
exportar serviços bancários para outros Estados-Membros e abrigam grandes grupos bancários”.43 Em
os mercados de derivativos era incalculável. Tornou-se difícil até mesmo para os maiores e mais fortes
outros países da UE, pelo contrário, o setor bancário de varejo é dominado por bancos estrangeiros de
bancos acessar financiamento de curto ou longo prazo. Os bancos fortemente financiados no mercado
outros países europeus . Em alguns casos eles possuem mais de 80 por cento ou 90
monetário de curto prazo enfrentaram crise de liquidez. Injeções maciças foram feitas pelos bancos centrais do G7, mas na UE muitos bancos
por cento dos ativos totais. A terceira forma era, até 2012, a dos grandes bancos interbancários
com problemas de liquidez ficaram sem garantias elegíveis para apoio do banco central. Em alguns
fluxos de crédito do Reino Unido, Alemanha e França para bancos e empresas imobiliárias e de construção
países da UE, bancos menores ou instituições de poupança eram credores de bancos maiores, muitas
na Irlanda e no sul da Europa, particularmente Espanha, juntamente
vezes além-fronteiras, como no caso dos vizinhos da Alemanha no norte da Europa. «Os montantes
com transacções em mercados OTC em que as sociedades financeiras não bancárias
emprestados excederam em muitos casos o capital das instituições mutuantes. O resgate de bancos
estavam envolvidos.
Na ausência de instituições com mandato, autoridade e poder de fogo de criação de dinheiro do Tesouro dos EUA e do Fed, a fusão de bancos comerciais e de
maiores, liderado pelo governo, tornou-se, assim, imperativo. Sem ela, muitos bancos menores também não teriam sobrevivido ao quarto trimestre de 2008 sem ajuda'.47 Assim, o Reino Unido, a Alemanha e a França seguiram o exemplo de Paulson e montaram um programa de resgate de
investimento, incluindo investimentos de alto risco do tipo hedge-fund pelas afiliadas de bancos muito grandes aumentaram os riscos associados
dimensões. Os bancos que não receberam auxílios estatais explícitos dos governos europeus se
o sistema bancário paralelo para a Europa. Ao contrário do que muitas vezes se pensa, esta
beneficiaram com os dos EUA. Foi o caso dos credores da AIG que
sistema é global e a UE tem uma participação enorme. Em 2011, os EUA tinham a maior fatia de 35%
tinha obrigações seguradas de muitas instituições financeiras, incluindo
com ativos de US$ 23 trilhões, mas caiu de 44% em 2005. O Financial Stability Board estima que a
bancos, através do uso de credit default swaps (CDS), e mostrou-se incapaz de
participação da área do euro seja aproximadamente a mesma com cerca de US$ 22 trilhões em ativos,
atender aos seus apelos à medida que a crise avançava. Conforme observado pelo relatório da UE: 'Se
em além do Reino Unido com
os EUA tivessem permitido a falência da AIG, não está claro como qualquer um dos bancos expostos à AIG
$ 9 trilhões de ativos fora do balanço estimados.44 A incapacidade do BCE e
risco de contraparte teria se saído frente às perdas adicionais (bancos da UE
Bancos centrais membros da zona do euro para impor aos bancos testes de estresse com um grau de
inclusive), a drenagem de seu capital e os efeitos indiretos da turbulência que se seguiria nos mercados
rigor próximo ao do Fed foi visto em 2009, novamente em 2010, e notoriamente em 2011.45 Um estudo
a que estavam expostos'.48 Os bancos dentro do sistema bancário paralelo repassavam suas dificuldades
da OCDE aponta para a falta particular de 'transparência
aos clientes
contabilidade", considerando que "as exposições ao risco em grandes SIFIs [europeias] não podem
bancos. Os países do Leste Europeu sofreram o “contágio do credor comum”.
ser devidamente quantificado e muito menos controlado'.46
Isso ocorre quando os bancos reduzem os empréstimos a um ou vários países, ou os fundos se retiram
3.3 Da crise financeira importada à autogerada na UE
a retirada desencadeia crises de crédito que afetam as empresas industriais e de serviços. Dentro
As expressões são as usadas pelo relatório Liikanen ao discutir as crises de 2008 e 2010. O envolvimento
Em 2009, a negação da rolagem de crédito pelos principais bancos europeus para sistemas bancários
dos bancos europeus no sistema bancário paralelo internacional torna a palavra 'importado' altamente
inteiros nos países bálticos os levou à recessão.
dos mercados de títulos nacionais que não estavam inicialmente em dificuldade. Tal
discutível, mas será usado neste momento. Quando a crise eclodiu em setembro de 2008,
Desde 2010, a crise financeira "endógena" caracterizou o mercado europeu e particularmente o sistema bancário continental. Dentro das condições institucionais mencionadas acima, a UE e o BCE são responsáveis pelo segundo episódio de crise do sistema financeiro centrado no euro, em vários aspectos.
42 Relatório Liikanen, quadro 2.3.2, p. 17.
Os grandes bancos europeus tinham desenvolvido carteiras de investimento em 2007 que
43 Relatório Liikanen, p. 18. 44 Jeffers e Plihon 2013. Eles citam outra estimativa de Bouveret 2011 em que o tamanho do sistema bancário paralelo europeu é de US$ 13 trilhões.
já continha tanto o ABS e o MBS dos EUA quanto a dívida pública europeia. Eles tinham também fez grandes empréstimos a bancos irlandeses e espanhóis, permitindo que estes, por sua vez, fizessem
45 Os comunicados de imprensa da EBA publicados no seu sítio Web na sequência dos testes de esforço realizados desde
2009 são exercícios notáveis de canto. 46 Blundell-Wignall 2012, p. 19.
47 Relatório Liikanen, p. 6. 48 Relatório Liikanen, pp. 21-2.
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Capítulo 9
241
Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008
empréstimos maciços a empresas e famílias durante a bolha da habitação e da construção. Na esteira da
níveis em 2011 e 2012). Os mais afetados foram os bancos de pequena e média dimensão, em Portugal,
crise de 2008, os bancos europeus mantiveram ativos de alto risco em seus
Espanha e Itália. Na Grécia, todos os bancos perderam o acesso aos mercados de capitais. À medida que
contas extrapatrimoniais e subprovisionadas para dívidas irrecuperáveis.49 Com a
a crise se desenvolvia, os investidores americanos, principalmente fundos de hedge, temendo
Com exceção do Reino Unido, pouco ou nada foi feito para reduzir a opacidade da gestão dos grandes
que os bancos europeus teriam que dar baixa em grande parte de seus
bancos, apesar do apoio que os governos lhes davam.
dívida, começaram a reduzir as suas exposições na Zona Euro. Na sua 'narrativa de crise', o relatório
Em seguida, eles receberam liberdade para escapar dos verdadeiros testes de estresse. Em outubro de
Liikanen revela a dependência estrutural dos bancos europeus em
2009, um mês antes da ameaça de default grego ser conhecida, a Autoridade Bancária Europeia assegurou
FMM dos EUA. No auge da crise em 2011, 'a maioria dos bancos europeus, perdeu seus
aos investidores e governos que:
acesso ao financiamento dos EUA. A linha de swap do BCE com o Federal Reserve nos EUA prestou socorro emergencial. . .
Em setembro de 2011, os mercados de capitais de dívida
Caso as condições econômicas sejam mais adversas do que as atuais
tanto na Europa quanto nos Estados Unidos foram fechados até mesmo para os bancos mais fortes e não
esperado . . . o crédito potencial e perdas comerciais ao longo dos anos 2009-10
abririam pelo resto de 2011'.53 A edição de agosto de 2011 do Economist cita um gerente de fundos de
pode chegar a quase € 400 bilhões. No entanto, a situação financeira e
dinheiro dos EUA dizendo: ' é apenas mais fácil dizer aos clientes “não temos qualquer exposição à Europa”
resultados esperados dos bancos são suficientes para manter um nível adequado de
do que tentar explicar as diferenças'. A investigação académica sobre as decisões dos FMM em 2011
capital também em tais circunstâncias negativas. . . Essa resiliência do
documenta a forma como
sistema bancário reflete o recente aumento nas previsões de lucros e, para
que 'intermediários financeiros transmitem angústia entre empresas' (outras sociedades financeiras).54
em grande medida, o importante apoio actualmente prestado pelo público sector às instituições bancárias, nomeadamente através de injecções de capital e garantias patrimoniais, o que aumentou as suas reservas de capital.50
A crise bancária e da dívida soberana de 2010-11 interrompeu a pouca integração financeira que havia ocorrido. O relatório Liikanen expressa a sua preocupação com uma maior fragmentação. 'Houve um declínio ou mesmo uma reversão
No entanto, um ano e meio depois, em plena crise da 'dívida soberana', o relatório
de alguns fluxos de crédito transfronteiriços; os bancos concentraram-se cada vez mais nos seus mercados
sobre os novos testes afirmou que "no total, oito bancos dos 90 participantes
domésticos'.55 Em 2014, foi organizado um novo teste de esforço do BCE e exame do cumprimento das
o exercício de teste de esforço EBA 2011 teve um rácio CT1 no cenário adverso
regras de Basileia relativas ao capital próprio dos bancos (3 por cento). O BCE negociou uma nova extensão
abaixo do valor de referência definido de 5%. . . medidas mitigadoras foram implementadas
com o BIS para a promulgação das regras
para todos os bancos com um rácio de capital pós-stress inferior a 5% e considerado suficiente'.51 Dexia, Bankia, as maiores cajas espanholas que tiveram que ser salvas apenas um pouco mais tarde, todos satisfizeram os benchmarks da EBA.52 No caso dos grandes bancos, notadamente os franceses, a exposição à crise da dívida soberana veio da subprovisão de empréstimos
53 Relatório Liikanen, p. 10. O estudo da OCDE fornece mais detalhes: “Os fundos do mercado monetário dos EUA (MMFs) têm sido grandes credores dos bancos da UE – financiando mais de US$ 650 bilhões dessa maneira.
a bancos no sul da Europa, notadamente a Espanha, que detinham empréstimos corporativos irrecuperáveis, pois o desemprego e os efeitos das políticas da Troika empurraram os países para a recessão.
À medida que as preocupações com a solvência aumentaram, elas encurtaram a maturidade dos empréstimos e reduziram drasticamente as exposições. É por esta razão que os acordos coordenados de swap de dólar voltaram a
implementado pelos principais bancos centrais em setembro de 2011 e com mais força no início de Nos primeiros meses de 2010, o acesso aos mercados de capitais de dívida começou a fechar, como em 2008, para todos, exceto os bancos europeus mais fortes. Em maio de 2010, os spreads dos CDS já eram mais altos do que após o colapso do Lehman (subindo para níveis ainda mais altos
dezembro de 2011'. O estudo enfatiza 'a interconexão dos bancos norte-americanos com Europa no caso de derivativos de CDS [que] sublinha como a crise da UE pode rapidamente regressar aos Estados Unidos em caso de insolvência na Europa» (Blundell-Wignall 2012, p. 5 e p. 13). 54 Ver Chernenko e Sunderam 2012. Seus resultados demonstram , inter alia, que 'problemas
49 O Relatório de Estabilidade Financeira Global de setembro de 2011 do FMI enfatiza isso.
em algumas empresas, a obtenção de financiamento de um intermediário pode ser prejudicial para outras empresas
50 http://www.eba.europa.eu/risk-analysis-and-data/eu-wide-stress-testing/2009.
angariação de financiamento junto do mesmo intermediário, que os emitentes com capacidade creditícia
51 http://www.eba.europa.eu/risk-analysis-and-data/eu-wide-stress-testing/2011.
podem encontrar dificuldades de financiamento devido à assunção de risco pelos fundos a partir dos quais
52 Analistas financeiros manifestaram grande ceticismo, tanto que a EBA teve que
obtêm financiamento e que a assunção de risco dos fundos do mercado monetário pode ter repercussões na
novos testes apenas seis meses depois. Consulte www.ft.com/intl/cms/s/0/04993d2a-ef6f-11e0-941e 00144feab49a.html#axzz3HjjU5WXn.
economia em geral».
55 Relatório Liikanen, p. 11.
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Capítulo 9
Contágio financeiro global e crise sistêmica em 2008
e permitiu que os bancos buscassem o que é chamado de 'ponderação de risco de ativos'.56
243
Paralelamente, na sequência da ativação do Mecanismo Europeu de Estabilidade (ESM) e do Fundo
Essa é a ponderação pelos próprios bancos dos riscos de suas diferentes formas
Europeu de Estabilidade Financeira (EFSF), a maior parte da dívida pública grega foi transferida do setor
de exposição fora de equilíbrio. Como diz um estudo da OCDE: “a otimização de ativos ponderados pelo
privado para o setor público, com outros governos da Zona Euro agora a deter cerca de 65 por cento da
risco tornou absurdas as regras de Basileia. . . Bancos sistemicamente importantes
Grécia
estão autorizados a usar seus próprios modelos internos e derivados para alterar o próprio
dívida, com outros 20% nas mãos do BCE e do FMI. Dois sucessivos
características de risco dos ativos aos quais se aplicam as regras de ponderação de capital'.
programas de austeridade punitivos foram impostos à Grécia, levando a uma queda do PIB de quase
A recomendação do relatório Liikanen para uma abordagem mais rigorosa não foi seguida. Os resultados
25% desde 2010, um aumento do desemprego a um nível nunca visto desde a década de 1930 e o
são, na linguagem da economia convencional, a assunção de riscos excessivos, a má alocação de
empobrecimento de grande parte da população grega.60
recursos públicos ao setor bancário e a distorção da concorrência. No entanto, a Comissão Europeia, tão
A narrativa oficial é que a intensa austeridade imposta à população grega é inevitável e no final dará
empenhada em garantir 'campos de jogo nivelados', renuncia a isso no que diz respeito aos grandes
frutos. Um inquérito totalmente independente
bancos.
para a dívida da Grécia está agora em curso. Vai desafiar a legitimidade desta dívida examinando sua origem, crescimento e consequências.61
3.4
A Grécia como experiência política e social in vivo
A apresentação na mídia dos dois empréstimos sucessivos feitos à Grécia em
3.5
2010 e 2012 é que visavam principalmente manter a falência da Grécia
O início de 2016 assistiu a um maior desenvolvimento das sérias dificuldades dos bancos europeus.62
Vulnerabilidades não resolvidas do Banco Europeu
Estado à tona, mantendo suas operações básicas e pagando os salários de seus funcionários públicos
Um dos fatores é comum aos bancos em toda a OCDE, nomeadamente a "crise de juros zero" sobre os
pagos em excesso. Na verdade, apenas 11 por cento do financiamento total foi usado para as
seus lucros devido a taxas de juro zero ou negativas . Mas outros são específicos da Europa. Eles
necessidades operacionais do Estado grego e a Grécia tem executado um
confirmam antes
superávit orçamentário (ou seja, suas receitas excederam as despesas) desde 2013. Os empréstimos
dúvidas sobre a veracidade das informações fornecidas durante os testes de estresse e
foram concedidos a bancos gregos e credores estrangeiros, principalmente bancos franceses e alemães.
esclarecer as consequências da divisão de responsabilidades entre o BCE e
Mais de 80 por cento dos fundos de resgate foram usados para socorrer, direta ou indiretamente, o setor
autoridades políticas da UE. A situação mais crítica é a dos bancos italianos.
financeiro (grego e estrangeiro) e não o Estado grego.58 Um mecanismo central tem sido o dos
Eles foram resilientes à primeira onda da crise financeira em 2008, devido à sua
empréstimos do BCE a bancos gregos em taxas de juros baixas seguidas de empréstimos por estes ao
baixa exposição a títulos de alto risco dos EUA e ao fato de que, ao contrário da Espanha
governo grego a taxas muito mais altas. Os títulos do tesouro grego foram alvo de
e na Irlanda, não havia bolha imobiliária para estourar. Mas quando a crise financeira se transformou em
intensa especulação na forma de 'compras nuas de CDS', em que
para se deteriorar. Os bancos italianos estão sobrecarregados com cerca de 360 bilhões de euros de
corporações (geralmente fundos de hedge) fazem seguro em títulos sem realmente possuí-los na
empréstimos ruins, o equivalente a um quinto do PIB do país. Coletivamente, eles provisionaram apenas
dívida soberana do euro e crise bancária, sua situação começou
expectativa de que seu preço caia rapidamente, deixando
45% desse valor. Na maioria dos países, os títulos bancários são
eles os recompram por um preço mais baixo.59
detidos por grandes investidores institucionais, mas em Itália cerca de 200 mil milhões de euros em obrigações bancárias
56 'Os reguladores pegam leve com os bancos sobrecarregados da Europa', The Economist, 18 de janeiro de 2014.
57 Blundell-Wignall 2007, p. 3. 58 Fazi 2015. 59 Em novembro de 2012, medidas regulatórias foram adotadas pela UE. A Thomson Reuters Business Law Currents Report caracterizou-os da seguinte forma: «Os novos regulamentos europeus de vendas a descoberto estão a vestir os vendedores a descoberto nus com uma camisa-de-força regulamentar, mas
disposições inadequadas podem deixar os investidores com pele no jogo. Os regulamentos deveriam conter a venda a descoberto e fornecer transparência sobre aqueles que negociam contra dívida soberana europeia. No entanto, com as lacunas entre os métodos de venda a descoberto e alternativas surgindo em futuros negociados em bolsa e formas sintéticas, os buracos já estão
ficando aparente'. http://blogs.reuters.com/financial-regulatory-forum/2012/12/04/ europas-nu-short-selling-ban-folhas-investidores-com-pele-no-jogo/. 60 Ver inter alia: 'Crise da saúde da Grécia: da austeridade ao negacionismo', The Lancet, 22 de fevereiro 2014 http://www.thelancet.com/journals/lancet/article/PIIS0140-6736(13)62291-6/ abstrato. 61 Comitê da Verdade sobre a Dívida Pública Grega (Comitê da Verdade da Dívida), Relatório Preliminar, Maio de 2016 http://cadtm.org/Preliminary-Report-of-the-Truth. 62 'Uma tempestade de medo: os bancos europeus estão no olho de uma nova tempestade financeira', The Economist, 12 de fevereiro de 2016.
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Capítulo 9
são detidos por pequenos investidores.63 Eles colocaram as economias de uma vida inteira em
Capítulo 10
esta forma de capital fictício. Para eles, a implementação do recente regras de 'bail-in' escritas para investidores institucionais acabariam com suas economias.
Instabilidade Financeira Endêmica Global
As ações dos maiores bancos da Itália caíram pela metade desde abril de 2016, uma venda que se intensificou após a votação do Brexit. A maior questão imediata é a solvência do Monte dei Paschi di Siena. De acordo com a Bloomberg, os swaps de inadimplência dos títulos de baixo grau do banco
O resultado de uma situação em que a taxa de lucro é muito baixa e as oportunidades de investimento
sofrem uma probabilidade de inadimplência de 63% em cinco anos. Os títulos mais arriscados do
insuficientes para a acumulação decolar novamente é tanto
UniCredit e do Intesa Sanpaolo, os dois maiores credores da Itália, também caíram.
das receitas da exploração implacável dos trabalhadores e dos agricultores pobres por empresas não financeiras em todo o mundo não são reinvestidos. Em vez disso, eles servem
Vários grandes bancos universais relataram o fraco desempenho de seus operações do banco de investimento. Isto é particularmente verdadeiro para o Deutsche Bank. Um
aumentar a massa de capital monetário que busca obter lucros por meio de investimentos financeiros. Ao mesmo tempo, a dívida do governo aumenta a oferta de títulos financeiros, enquanto a austeridade
novo título de nome bizarro apareceu na imprensa financeira diária.64 Para
do governo e as políticas trabalhistas pró-empregador impõem barreiras cada vez maiores à realização
para atender aos requisitos de capital, em caso de prejuízo, exigidos pela Basileia III
da massa de mais-valia produzida e à conclusão do ciclo de acumulação completo. o
acordo, os bancos emitiram desde 2013 um novo título com o nome de títulos conversíveis contingentes (CoCos).65 Eles pagam um cupom fixo, mas convertem em
O resultado é a desaceleração ano a ano do crescimento do PIB mundial, principal indicador
patrimônio líquido ou pode ser baixado quando as perdas forçam o capital de um banco abaixo de um
econômico da capital. No entanto, instituições como seguros de vida e, mais significativamente, fundos
certo limite. Eles também permitem que o emissor perca os pagamentos do cupom. CoCos foram
de pensão aumentam constantemente a massa de dinheiro em busca de valorização. Há, portanto, um
comprados por investidores individuais e bancos privados na Ásia e Europa, EUA
excesso de capital sob a forma de capital monetário centralizado em fundos mútuos e hedge funds,
investidores institucionais à procura de novos instrumentos de investimento e instituições financeiras
apostados na valorização através da
não bancárias europeias. Os CoCos são a dívida mais arriscada emitida pelos bancos,
detenção e comercialização de capital fictício na forma de ativos cada vez mais distantes dos processos
com apenas um quarto do mercado da zona do euro avaliado como grau de investimento pela agência
de produção de mais-valia. Os lucros financeiros são cada vez mais difíceis de obter. A forte
de classificação Fitch em 2015. Consequentemente, os rendimentos são de 6 a 7%. No início de 2016,
concorrência ocorre em torno de comissões e taxas semelhantes a juros, principalmente em fusões e
o título de coco de € 1,75 bilhão do Deutsche Bank estava sendo negociado abaixo de 75 centavos de
aquisições. Nos mercados financeiros, cada banco ou gestor de fundos procura ganhar uma fração
euro, seu nível mais baixo, uma queda de 19% no preço ao longo de um ano. Títulos semelhantes
diminuta de mais-valia às custas dos outros, movendo-se contínua e rapidamente de um tipo de
emitidos pela Unicredit e pelo banco espanhol Santander estavam se saindo apenas um pouco melhor. o perspectiva de novas crises bancárias na Europa é apenas uma dimensão da situação do sistema financeiro mundial, ao qual nos voltaremos no próximo capítulo.
ativo para outro. Os resultados são a intensidade inabalável e uma diversidade de negociação de ativos e instabilidade financeira global endêmica. Estes são agravados quando a flexibilização quantitativa, incluindo a compra do banco central não só de títulos do governo, mas também de títulos privados de risco, torna-se o principal instrumento de política econômica. A observação do Bank of International Settlements (BIS) sobre a A “desconexão intrigante entre o dinamismo dos mercados financeiros e os desenvolvimentos econômicos subjacentes globalmente”1 foi citado na introdução. Os Relatórios Anuais do BIS não têm título, mas seu último Trimestral de março de 2016 é: 'Inquieto Calma Rendimentos à Turbulência'. Estabilidade Financeira Global anual do FMI
63 http://bruegel.org/2016/01/bad-banks-and-rude-awakenings-italian-banks-at-a-cross estradas/.
Todos os relatórios têm um título. A edição de abril de 2012 trazia uma muito vaga, 'The Quest for Lasting Stability', e a edição de abril de 2013, 'Old Risks, New Challenges'.
64 www.theguardian.com/business/2016/feb/10/market-turmoil-what-are-cocos-banks títulos.
Em outubro de 2014, o título era preciso e redigido quase como um slogan: 'Moving
65 Para uma análise completa, consulte o documento da equipe do BIS: Avdjiev et al. 2013.
1 BIS 2014, p. 1.
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Capítulo 10
Instabilidade Financeira Endêmica Global
247
de Mercados Orientados à Liquidez para Mercados Orientados ao Crescimento'. O tema escolhido pelo
'incluindo aqueles classificados como especulativos, para refinanciar e recapitalizar em ritmo acelerado'.
FMI foram os efeitos perversos e os perigos das contínuas injeções maciças de
Os bancos são conhecidos por terem reconstruído seu capital (principalmente por meio de lucros
dinheiro pelo Fed e outros bancos centrais através de flexibilização quantitativa e 'políticas monetárias não
acumulados). No entanto, apesar de uma melhoria na rentabilidade agregada, 'muitos
convencionais' e também a dificuldade de acabar com elas: 'Nas economias avançadas, os mercados
os bancos enfrentam fragilidades persistentes em seus balanços devido à exposição direta a mutuários
financeiros continuam a ser apoiados
superendividados e, de maneira mais geral, ao arrasto da dívida pendente sobre a economia
pela acomodação monetária extraordinária e condições de liquidez fáceis',
recuperação'. No caso europeu, tem-se falado muito do programa de flexibilização quantitativa de março
sem contribuir para 'um ambiente de crescimento auto-sustentado, marcado
de 2015 do BCE. Supõe-se que apóie a recuperação cíclica na zona do euro, mas não há garantia de que
pelo aumento do investimento empresarial e pelo crescimento do emprego'.2 O relatório
mais crédito chegue às médias e pequenas empresas ou que a demanda seja suficientemente forte para
focou na vulnerabilidade financeira de várias economias emergentes e nas atividades dos gestores de
incentivá-las a investir novamente. Os bancos estão aproveitando a oportunidade para fortalecer seus
fundos mútuos. Apesar de um novo título bastante vago,
balanços. Ao contrário das afirmações oficiais do governo e da mídia, o GFSR de outubro de 2015 observa
'Navegando nos Desafios da Política Monetária e Gerenciando Riscos', a edição de abril de 2015
que 'os bancos da área do euro estão lutando para gerar
O GFSR expressou grande preocupação com o aumento dos riscos de estabilidade financeira global e o fato de que 'esses riscos também estão se afastando dos bancos para a sombra
lucros sustentáveis, em parte por causa de suas altas taxas de empréstimos inadimplentes'.5
bancos, dos riscos de solvência aos riscos de liquidez do mercado e das economias avançadas aos
O maior desafio em relação a um aumento, mais cedo ou mais tarde, da taxa de juros dos Fed funds diz
mercados emergentes'.3 O relatório de outubro de 2015 aborda essas questões, particularmente a dívida
respeito ao comportamento dos investidores em economias emergentes, tanto por mútuos norte-americanos
corporativa não financeira dos mercados emergentes, ao mesmo tempo em que discute a situação chinesa
fundos e fundos de hedge, e por governos e corporações de países emergentes. É discutido mais adiante
e suas possíveis repercussões após o crash da bolsa de valores de julho a agosto de 2015.
neste capítulo.
2 1
A Muito Longa Queda Contínua das Taxas de Juros e o Crescimento da Dívida
Os efeitos e potenciais retrocessos da flexibilização quantitativa
A flexibilização quantitativa e as medidas 'não convencionais' do banco central tiveram
O Relatório Anual do BIS 2015-16 foca no movimento das taxas de juros globais desde 1986.6 Ele enfatiza
praticamente nenhum impacto no crescimento. Eles simplesmente confortaram o que é chamado de
que elas nunca estiveram tão baixas por tanto tempo tanto em termos nominais quanto reais (ajustados
'apetite de risco' do investidor, por exemplo, a busca por investimentos especulativos de alto risco.
pela inflação) e em relação a qualquer referência:
O BIS e o FMI registram que, a partir de 2013, esse apetite voltou a ser muito 'robusto'.4 Nas bolsas de valores, a relação preço/lucro ajustado ciclicamente
Entre dezembro de 2014 e final de maio de 2015, em média, cerca de US$ 2 trilhões
(Relação P/E de Shiller) é alta. O FMI considera que “mais aumentos de liquidez nos preços dos ativos
na dívida soberana global de longo prazo, grande parte dela emitida por soberanos da área do
podem forçar a sobrevalorização e levar ao desenvolvimento de bolhas” nos mercados de ações. Foi o
euro, estava sendo negociada com rendimentos negativos . As taxas de juros são ainda mais
que aconteceu em outubro de 2014 e novamente em
baixas do que no pico da Grande Crise Financeira (2008-2009) tanto em termos nominais quanto reais
na primavera de 2015. A flexibilização quantitativa permitiu que as corporações financeiras dos EUA,
termos. E, em termos reais, eles agora estão negativos há ainda mais tempo do que durante a Grande Inflação dos anos 1970. No entanto, por mais excepcional que essa situação possa ser, muitos esperam que ela continue.7
2 FMI 2014, p. 1. Os relatórios do FMI contêm comentários sobre a situação no Japão, mas aqui, como nos Capítulos 7 e 8, o foco está no sistema financeiro americano e europeu.
Taxas de juros muito baixas por um longo período criam problemas para fundos proibidos
3 FMI 2015a, p. 1.
4 Conforme definido pelo Institute for International Finance, 'apetite ao risco é a quantidade e o tipo de
de fazer investimentos de alto risco. É o caso das médias europeias
risco que uma empresa é capaz e está disposta a aceitar na busca de seus objetivos de negócios. Risco apetite neste sentido está ligado, mas conceitualmente separado da “capacidade de risco”, que é a
5 FMI 2015b, p. 17.
quantidade máxima de risco que uma empresa é tecnicamente capaz de assumir dada sua base de
6 BIS 2015, p. 8.
capital, liquidez, capacidade de empréstimo e restrições regulatórias' (Institute for International Finance 2009).
7 BIS, 2015, pág. 7.
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Capítulo 10
Instabilidade Financeira Endêmica Global
249
seguradoras de vida. Estima-se que quase um quarto das seguradoras pode não conseguir cumprir seus
nos países em desenvolvimento, o crescimento da dívida privada não financeira tem sido particularmente
requisitos de capital de solvência no futuro, se as baixas taxas de juros persistirem. Com uma carteira
rápido nos países emergentes.
de 4,4 trilhões de dólares em ativos na União Europeia nas mãos de seguradoras de vida,8 seguradoras fracas criam uma fonte de risco potencial à medida que migram para novas estratégias de investimento e cada vez mais se desfazem riscos para seus clientes'.9 Os fundos de pensão também responderam ao declínio dos retornos dos
3
Sociedades financeiras não bancárias e contágio sistêmico Riscos hoje
ativos aumentando sua exposição aos 'chamados investimentos alternativos'. Estes incluem imóveis, fundos de hedge, private equity e commodities.
Em 2008, as autoridades financeiras não tinham teoria de risco e contágio em um sistema que lida com
As estimativas da indústria revelam que a participação desses investimentos em fundos de pensão
capital fictício uma ou várias vezes removido – MBS,
carteiras de ativos aumentou – de 5% em 2001 para 15% em 2007 e 25% em 2014 – refletido por uma
derivados, e até mesmo um derivado de MBS. O trabalho da equipe do banco federal dos EUA começou
queda de 20 pontos percentuais na participação acionária'.10
com a autópsia da falência do Lehman. Desde então, muitos trabalhos foram encomendados. É
Dada a sua longa trajetória, a queda das taxas de juros não é apenas resultado da
peneirado e sintetizado pelo FMI no GFSR de outubro de 2015, que identifica três formas de liquidez e
flexibilização quantitativa. De acordo com o BIS, “as taxas de juros de mercado são determinadas pela
estuda o 'contágio' como transbordamentos de um mercado para outros. As formas de liquidez
interação das decisões dos bancos centrais e dos participantes do mercado”. Estes últimos “refletem
identificadas são de mercado
muitos fatores, incluindo apetite ao risco, opiniões sobre investimentos lucrativos, restrições regulatórias
liquidez, nomeadamente «a capacidade de executar rapidamente transacções de valores mobiliários
e contábeis e, é claro, expectativas sobre o que os bancos centrais farão”. A referência a investimentos
consideráveis a baixo custo e com um impacto limitado nos preços»; liquidez de financiamento, que é a
rentáveis é
capacidade dos participantes do mercado de obter financiamento em condições aceitáveis e
o BIS mais próximo chega à relação entre as taxas de juros e o ritmo de produção e acumulação. E o
liquidez monetária (conforme utilizado em relação aos agregados monetários).14 Dada a
mais próximo que chega de explicar como o
lugar que os fundos de muitas variedades (fundos de hedge alavancados, fundos de
A longa queda das taxas de mercado pode ser devido ao excesso de capital quando observa: 'as taxas
fundos mútuos e fundos negociados em bolsa) oferecendo ou buscando liquidez
de juros estão baixas hoje, pelo menos em parte, porque eram muito baixas no passado. Taxas baixas
ocupam em um sistema dominado pela securitização, o primeiro é de longe o mais importante. 'Dois
geram taxas ainda mais baixas. Nesse sentido, as taxas baixas se autovalidam'.11 O certo é que
aspectos da liquidez do mercado devem ser considerados: seu nível e
alimentam o endividamento. Eles fizeram isso a partir de 2003, no período que antecedeu a crise
sua resiliência. Baixos níveis de liquidez podem prever baixa resistência a choques. Mas
financeira. O movimento mostrado no Gráfico 1.2 do
medidas do nível em tempos normais podem ser insuficientes para avaliar o risco
relatório do BIS12 é que durante o período 2008-14, enquanto as taxas de juros passaram de
que um choque produzirá se a liquidez “congelar”. Uma característica bem conhecida de
2% a zero por cento, governo global e dívida não financeira privada
liquidez do mercado é que ela pode desaparecer subitamente durante períodos de
subiu de cerca de 230% para cerca de 260% do PIB global. O BIS vê
estresse, fazendo com que os preços dos ativos reajam fortemente a eventos inesperados'. Agora
baixas taxas de juros como 'o sintoma mais notável de um mal-estar mais amplo na
quanto ao contágio:
a economia global: a expansão econômica é desequilibrada, os encargos da dívida e os riscos financeiros ainda são muito altos, o crescimento da produtividade muito baixo e o espaço para manobra na política macroeconômica muito limitada'.13 Embora a dívida do governo tenha aumentado em vários países, por exemplo, EUA e Reino Unido, a maioria dos estados membros da zona do euro e muitos países classificados como
A falta de liquidez do mercado e o estresse financeiro associado podem se espalhar para outros classes de ativos. Choques de liquidez podem se propagar para outros ativos, incluindo aqueles com fundamentos não relacionados, por diversos motivos. Essas razões incluem a necessidade dos participantes do mercado de marcar a mercado e reequilibrar carteiras, o que pode afetar sua capacidade de negociar e manter outros ativos.
8
A propagação de choques de liquidez (conhecidos como spillovers de liquidez) pode ser FMI 2015, p. 24.
9
BIS 2015, pág. 101.
10
BIS 2015, pág. 116.
11
BIS 2015, pág. 17.
12
BIS 2015, pág. 8.
13
BIS 2015, pág. 1.
amplificada quando os participantes do mercado estão altamente alavancados. Além disso, quando os fundamentos dos ativos estão correlacionados, os transbordamentos podem ser maiores: os investidores podem perceber uma correção acentuada de preços em certos ativos como
14 FMI 2015b, p. 53.
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Capítulo 10
informações sobre as avaliações de seus próprios títulos. Como resultado, eles pode iniciar vendas incendiárias e congelar a liquidez.15
Instabilidade Financeira Endêmica Global
251
Os 500 principais gestores de fundos mundiais são estimados pelo FMI como líderes de cerca de US$ 76 trilhões em ativos (100% do PIB mundial e 25% dos ativos financeiros globais). Eles incluem fundos mútuos autônomos e grandes fundos de hedge, mas também ainda as afiliadas de alto
A avaliação do FMI e do BIS – ou seja, que o risco passou dos bancos para os fundos – deve ser lida à
risco de algumas empresas globais sistemicamente.
luz dessas considerações. O FMI
bancos importantes (G-SIBs). A consequência de uma enorme quantidade de ativos sendo administrados
observa a forma como 'os riscos têm sido desviados dos bancos para
por um pequeno número de investidores institucionais em forte competição entre si é que mudanças no
bancos-sombra',16 mais precisamente à componente não bancária do sistema bancário-sombra. Houve
consenso dos operadores de mercado sobre as taxas de juros ou as perspectivas da economia global
algumas medidas de regulação bancária, e os constrangimentos de um regresso à especialização
podem enviar ondas de choque
levaram, de facto, a uma certa separação
mercados à medida que os investidores entram ou saem globalmente de determinados mercados de
banco comercial e de investimento, mas permanecem ativos sem valor no
ações, títulos ou moedas. As decisões tomadas por um único grande gestor de ativos podem potencialmente
balanços dos bancos da zona euro em particular. Esses bancos não estão emprestando para pequenas
desencadear fluxos de fundos com repercussões significativas em todo o sistema. Compreensivelmente,
e médias empresas e não estão emprestando massivamente nos mercados monetários como fizeram
o Conselho de Estabilidade Financeira publicou uma proposta sobre como identificar instituições
em 2007–8 e novamente em 2010. Fundos mútuos e
financeiras globais não-bancárias e não-seguradoras sistemicamente importantes. Depois dos grandes
fundos de hedge tomaram seu lugar. 'A intermediação baseada no mercado preencheu
bancos e das grandes seguradoras, os grandes fundos exigem vigilância.20
a lacuna deixada por bancos tensos; o setor de gestão de ativos cresceu rapidamente. Mesmo quando
Nos últimos anos, as atividades de criação de mercado dos bancos caíram, e eles
os gestores de ativos operam com baixa alavancagem, seus mandatos de investimento podem dar
atribua isso ao aperto da regulamentação. Redução das atividades de criação de mercado
origem a um comportamento semelhante à alavancagem que amplifica e propaga o estresse financeiro'.
por instituições que possuem a experiência necessária e o poder financeiro significam
mas as mudanças na estrutura do mercado podem exacerbar a iliquidez em tempos de estresse'. Aponta
que 'mais investidores estão agora seguindo benchmarks'. O FMI manifestou-se
para a deterioração
repetidas preocupações sobre um possível 'excesso de alavancagem nas posições de derivativos de vários fundos de investimento':21
padrões de subscrição 'com empréstimos de convênios leves agora representando dois terços das novas emissões de empréstimos alavancados'; a 'taxa quase recorde de emissão de outros tipos de
Com menor liquidez, menos criação de mercado e mais benchmarking, ativos
empréstimos de padrão mais baixo, como empréstimos de segunda garantia' e o aumento das aquisições
é mais provável que os preços sejam impulsionados por choques comuns, particularmente em
alavancadas em fusões e aquisições. três anos é mais que o dobro do valor registrado nos três anos
frequências mais altas, do que por seus respectivos fundamentos idiossincráticos.
anteriores à última desaceleração (a de 2007-8)'. Conforme medido pelo aumento
Tanto a queda na liquidez do mercado quanto o crescente uso de derivativos estão associados a correlações de preços de ativos mais altas nos últimos cinco anos.
rácios de dívida líquida para ativos, a alavancagem cresceu: 'uma combinação de estoques de
Isso é particularmente evidente durante períodos de estresse, quando a liquidez do fluxo
revendedores mais baixos, avaliações de ativos elevadas, investidores propensos a fuga e estruturas de
reverte e a volatilidade aumenta.22
liquidez vulneráveis aumentaram a sensibilidade dos principais mercados de renda fixa para aumentar os riscos de mercado e liquidez'.19 O crescente papel nos mercados de títulos de fundos mútuos que
Tudo isso é agravado pelo uso cada vez mais extensivo da tecnologia de negociação:
oferecem resgates diários para investidores de varejo, juntamente com sinais de aumento de manada e concentração entre os participantes do mercado, tornou a liquidez do
Títulos do Tesouro e Futuros do Tesouro são negociados quase exclusivamente em plataformas
mercado mais vulnerável a mudanças rápidas no sentimento.
eletrônicas, que permitem que traders algorítmicos e de alta frequência capturar uma fatia de mercado em expansão. A negociação de alta frequência é estimada para responder por pelo menos 50 por cento dos volumes do mercado à vista e 60 a
15 FMI 2015b, p. 56. 16 FMI 2015a, p. ix.
17
BIS 2015, pág. 101.
20 A proposta é feita em cooperação com a Organização Internacional de Valores Mobiliários Comissões e está disponível no site do Financial Stability Board.
18 FMI 2015a, p. 31.
21 FMI 2015b, p. 23.
19 FMI 2015a, p. 26.
22 FMI 2015a, p. 35.
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Capítulo 10
70 por cento das negociações de futuros. Mesmo os criadores de mercado tradicionais adotaram
Instabilidade Financeira Endêmica Global
253
afetou países já vulneráveis. No caso dos países emergentes, os 'spillovers' ocorrem por meio de ligações
cada vez mais estratégias de negociação algorítmica. Participantes do mercado
comerciais, financeiras e de preços de commodities.
relatam que a provisão de liquidez tornou-se mais dependente de funções de reação programada
As ligações financeiras incluem empréstimos bancários transfronteiriços, dívida de carteira e exposições
e menos de relacionamentos baseados em clientes. Em um
de capital de carteira. O FMI lista choques de contágio financeiro (via mercados de ações, títulos e
ambiente de negociação mais anônimo, de curto prazo e orientado para o lucro, menos
dinheiro), choques de dívida corporativa (afetando a solidez dos bancos) e choques de commodities
os participantes disponibilizam seus pools de liquidez em condições de risco para ajudar a
(afetando exportadores líquidos de commodities).
estabilizar o mercado.23 O crescimento das plataformas de negociação eletrónica deverá ter, em princípio, reduzido os custos de pesquisa. Mas as implicações do avanço associado da
O 'contágio do credor comum' da década de 1990,28designado como 'commovimento' e 'contágio de fator comum único', está de volta em uma escala muito, muito maior nos mercados de títulos do governo. A 'disrupção do mercado global de ativos em 2015' do FMI
negociações automatizadas (negociação algorítmica) não são claras. Eles são potencialmente
cenário' vê o contágio financeiro por meio de saídas de carteira de mercados emergentes como um
adversa se tal negociação for usada principalmente para exigir liquidez imediata ou os algoritmos
importante canal de transmissão. Em 2013, um exemplo claro de como isso poderia ocorrer, e o impacto
forem mal projetados. Possivelmente, eles podem ter aumentado
potencial no Brasil, Argentina e Turquia, principalmente, foi dado pela mera menção de que o Fed pode
a probabilidade e gravidade de grandes deslocamentos de mercado.24
começar a acabar com o afrouxamento quantitativo e aumentar um pouco suas taxas. O choque começou em maio de 2013. Os mercados globais 'foram mergulhados em turbulência' pelo anúncio do Fed de seus
O pastoreio de fundos mútuos25 dentro e fora de determinados mercados é especialmente perturbador
planos de reduzir suas compras de títulos do governo, uma forma de flexibilização quantitativa. Os
no caso de mercados de economias emergentes. «Se os fundos exacerbarem a volatilidade dos
rendimentos do Tesouro dos EUA subiram acentuadamente, as taxas globais e a volatilidade aumentaram
fluxos de capitais para dentro e para fora dos mercados emergentes ou aumentar a probabilidade de
e os mercados financeiros e moedas das economias emergentes ficaram sob forte pressão à medida que
contágio, consequências significativas serão suportadas pelas economias receptoras'.26
os investidores voltaram para os EUA.29 Por razões discutidas
nos capítulos anteriores, a crise mundial não atingiu inicialmente esses países. Assim, seus títulos, mas 4
O potencial para turbulência financeira em países emergentes
também seus mercados de ações, pareciam representar boas oportunidades para explorar a mais-valia ali produzida. Fluxos brutos de capital para emergentes
Esse potencial decorre do comportamento dos investidores tanto de fundos mútuos, fundos de hedge e
os mercados cresceram cinco vezes desde o início dos anos 2000 e o componente mais volátil, os fluxos
gestores de ativos dos EUA, quanto de governos e corporações de países emergentes. Os fundos dos
de carteira em oposição ao IDE, tornou-se particularmente importante. Conforme discutido no Capítulo 7
EUA deram um grande espaço aos títulos dos países emergentes em suas carteiras e estes últimos
sobre a detenção de dívida pública, a forma de investimento de carteira em mercados emergentes mudou.
tomaram empréstimos pesados. Na busca por investimentos
Os investidores estrangeiros compram dívida em moeda local nos mercados domésticos, desempenhando
explorando canais onde a apropriação de mais-valia ainda estava em expansão,
um papel dominante em alguns, como
a partir de 2010, voltaram-se para os países emergentes. Liquidez concomitantemente fácil
em São Paulo.30 Observa-se que os rendimentos dos títulos de mercados emergentes co-movem,
condições tornaram as políticas monetária e fiscal ainda mais frouxas do que antes, com
especialmente durante episódios de estresse sob um 'fator comum único' dominante altamente
o resultado de que 'os balanços públicos e privados tornaram-se mais alavancados e, portanto, mais
correlacionado com a taxa do Tesouro dos EUA de 10 anos. A relação tornou-se mais forte desde 2013, o
sensíveis a mudanças nas condições internas e externas'.27
que implica que a tarifa dos EUA desempenha um papel fundamental no canal de transmissão. A
O risco foi acentuado pela queda dos preços das commodities, notadamente do petróleo, que
sensibilidade do rendimento dos títulos de cada país ao fator comum depende em parte da participação da propriedade estrangeira nos títulos do governo local mercados, mas os fundamentos domésticos também têm influência. 'Macroeconômico
23 FMI 2015a, p. 33.
24 FMI 2015b, p. 56. 25 O termo 'fundos' não significa apenas 'fundos mútuos', que é um termo frequentemente aplicado a
28 Ver acima Capítulo 9, seção 2.1.
fundos mútuos do mercado monetário nos EUA, mas inclui fundos de hedge e também pode incluir
29 Para um relato da crise de 2013, ver FMI 2014, pp. 22–3.
fundos de investimento/administradores de ativos.
30 A capacidade de passar da emissão de dívida externa em moeda forte para dívida interna em moeda
26 FMI 2015a, p. 95.
local é conhecida como a superação do 'pecado original' da baixa confiabilidade associada à
27 FMI 2014, p. 22.
segunda crise da dívida mexicana e as crises das economias mais fracas do Sudeste Asiático.
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Capítulo 10
os desequilíbrios aumentaram. . .enquanto o aumento da participação de estrangeiros
Instabilidade Financeira Endêmica Global
255
A intensidade das transações financeiras, a diversidade de ativos negociados, os potenciais
investidores nos mercados de títulos domésticos expõe algumas economias a um
canais de contágio financeiro e as expressões de instabilidade financeira global endêmica são
fonte de volatilidade do mercado e pressão sobre os fluxos de capitais». No caso de indicadores
impressionantes. A questão que levantam diz respeito à sua relação atual com a produção e o
macroeconômicos ruins ou de choques em outras economias com impacto nos preços dos ativos,
comércio e sua capacidade de desencadear um
Turquia, Argentina, Brasil e alguns países do Sudeste Asiático
nova crise na "economia real", como é chamada. Uma explicação provisória é dada na conclusão, à
correm o risco de ver os gestores de ativos procurarem proteger as exposições assumindo posições
qual nos voltamos agora.
em mercados mais líquidos. Foi o que ocorreu em janeiro-fevereiro de 2014, quando vários países sofreram um segundo surto de crise financeira, notadamente aqueles onde a dívida do governo havia aumentado em paralelo com o endividamento do setor privado. A dívida corporativa das economias de mercado emergentes aumentou significativamente durante a década passada. O de empresas não financeiras nas principais economias de mercados emergentes aumentou de cerca de US$ 4 trilhões em 2004 para bem mais de US$ 18 trilhões em 2014. O rácio médio da dívida corporativa dos mercados emergentes em relação ao PIB também cresceu 26 pontos percentuais no mesmo período, mas com diferenças notáveis entre 31 O FMI aborda possíveis níveis insustentáveis de alavancagem da dívida por parte das empresas, lembrando que muitas crises financeiras em mercados emergentes (México e Tailândia notadamente) foram precedidas por um rápido crescimento da alavancagem. Ele cita 'o impressionante aumento da alavancagem no setor de construção é mais notável na China e na América Latina. Este aumento está relacionado com as preocupações expressas nos últimos anos sobre a conexão entre as condições financeiras globais, fluxos de capital, e evolução dos preços imobiliários em alguns mercados emergentes'.32 'A alavancagem cresceu mais em setores mais cíclicos, e cresceu mais na construção. . .[isto] também tem sido associado, em média, a exposições cambiais crescentes'.33 A gama completa de efeitos negativos sobre o comércio, finanças e preços de commodities e as ligações entre eles estão funcionando em países exportadores de commodities. Eles incluem a perda de receitas críticas do governo (Venezuela, Nigéria e Argélia); tensões na capacidade de pagamento da dívida privada para empresas de petróleo e gás (Argentina, Brasil, África do Sul e Nigéria); exposição desses países ao aumento da volatilidade cambial global; e para os países produtores de petróleo à queda inesperadamente rápida e acentuada dos preços mundiais do petróleo.34
31 FMI 2015b, p. 82. 32 Em conjunto com isso, a dívida das famílias no Brasil, Cingapura, Tailândia e Turquia aumentou mais de 40% desde 2008 (FMI 2015a, p. 97). 33 FMI 2015b, p. 87. 34 FMI 2015a, p. ix.
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Conclusão
Conclusão
257
estratégia bem estabelecida de eliminar o marxismo da academia. A afirmação de que 'O Capital de Marx está de volta ao seu lugar, no centro do debate sobre o marxismo e sua compra no mundo contemporâneo'2 é infelizmente
Este livro procurou oferecer uma interpretação do funcionamento atual da
não é o caso da economia. Na Europa, quantos departamentos abrigam, como SOAS
capitalismo global, o significado do termo financeirização e o curso da
vem fazendo, um grupo como Research on Money and Finance ou, no Norte
a crise econômica mundial. Fiz isso com a ajuda de duas noções inter-relacionadas, capital
América, os do Departamento de Ciência Política da Universidade de York?
financeiro e capital financeiro ou finanças qua finanças, procurando introduzir uma perspectiva
Há muito poucos jornais marxistas e leva muito tempo para publicar qualquer trabalho.
histórica sempre que possível. Ao enfatizar a força extraordinária e os novos padrões de exploração global por parte das transnacionais,
Meus argumentos sobre a necessidade de discutir capital financeiro e capital financeiro
os pilares da produção de mais-valia e apropriação predatória, tenho
como duas noções inter-relacionadas, mas distintas, obviamente exigem debate. Em alguns
procurou analisar as operações e o crescimento espetacular de
capítulos apontei para algumas noções gerais que exigem pesquisa, por exemplo, a atualização
capital – capital como mercadoria – em sua organização e
no contexto da globalização da teoria de Marx da indústria
formas institucionais. Fiz isso abordando o que chamo de acumulação financeira por meio de
exército de reserva. A agenda de pesquisa potencial inclui, obviamente,
uma recordação de eventos que se estendem por mais de 70 anos. Financeiro
e investigações setoriais de grandes bancos, corporações transnacionais industriais e de
a acumulação trouxe consigo a formação de capital fictício em escala massiva e em novas
serviços e grandes varejistas, dos quais há uma cruel falta.3 A teoria do oligopólio global
formas. Fortaleceu de maneira inédita a pretensão de juros à autonomia. Os dados foram
requer pesquisas e debates consideráveis.4 Há
retirados do FMI,
muito poucos estudos regionais ou nacionais do tipo e qualidade daqueles citados no Capítulo
BIS, UNCTAD e OCDE, bem como de relatórios de bancos centrais. As análises de alguns
4 sobre os Estados do Golfo e sobre a África do Sul. Tais estudos são particularmente
documentos de equipe parcialmente críticos dessas organizações têm sido de grande ajuda.
preciosos por serem históricos e políticos, derrubando as rígidas barreiras disciplinares entre
Tentei escrever o livro de modo que o leitor encontre uma perspectiva histórica sobre a situação
economia e ciência política. Todas as novas pesquisas sobre capital fictício, notadamente
atual, excertos apropriados do Capital e das obras de outros grandes marxistas clássicos que
sobre ativos que constituem capital fictício várias vezes removidos, fariam a teoria progredir.
possam incentivá-lo a fazer mais leituras, e uma introdução ao dados de fontes oficiais que não sejam as contas nacionais.
1 O grupo de economistas heterodoxos presidido por André Orléan tentou alertar a opinião As Dificuldades Institucionais de Fazer Pesquisa Econômica Marxista
pública para a situação na França, onde “a dominação da economia mainstream terminou marginalizando os economistas heterodoxos, sejam eles pós-keynesianos, institucionalistas, marxistas ou qualquer outra coisa. A situação tornou-se agora crítica: a própria existência de
Enquanto escrevia, tornei-me ainda mais consciente da pressão exercida sobre a pesquisa marxista
um nível mínimo de pluralismo intelectual no ensino universitário e na pesquisa em economia
em economia através do ensino, publicação e recrutamento acadêmico. Além de eliminá-lo
está em risco. Dos 120 professores indicados entre 2005 e 2011, apenas 6 eram filiados à
completamente da academia, essa pressão limita o marxismo aplicado à economia da
escolas minoritárias de pensamento”. http://assoeconomiepolitique.org/petition-pluralism-now/.
sociedade basicamente a questões passíveis de investigação macroeconômica principal. Há
2 Callinicos 2014.
também o envelhecimento das pessoas
3 A escassez de estudos é um problema não apenas para a análise marxista, mas também para os
ativamente engajados na economia marxista, como visto na maioria das questões discutidas em Limits to Capital , de Harvey, tomadas tanto como um marco quanto uma referência. O número de departamentos universitários no mundo onde questões de pesquisa marxista são aceitas para pesquisa de doutorado é muito pequeno e o número daqueles onde marxistas são recrutados para o quadro de funcionários é ainda menor. Isso está ligado, é claro, a a situação política geral da esquerda em um contexto em que muitos países estão passando por uma mudança para a direita, mas também devido em muitos países a uma
economistas heterodoxos em geral: “Os economistas neoclássicos cuja perspectiva domina a economia
fizeram um trabalho terrível da corporação. Ao aderir à ideia de que em um a corporação pode ser interpretada como uma “imperfeição de mercado”, o economista neoclássico bem treinado revela sua ignorância sobre o funcionamento e desempenho da corporação empresarial moderna e da economia moderna à qual ela é central” (Lazonick 2016). 4 O resultado ideal seria atingir um resultado semelhante ao resumo de Sweezy (1946, pp. 285-6) de
os efeitos gerais do monopólio.
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Conclusão
Conclusão
259
Crescimento Global Persistente Muito Baixo Acoplado à Endemia
colapso do boom imobiliário e colocou as corporações automobilísticas de joelhos, provocando
Instabilidade Financeira
recessão nos EUA e em poucas semanas na economia mundial. Hoje, como resultado das políticas de resgate concertadas do G20 em 2008-2009, a situação é bem diferente. Um regime global de
Voltando aos temas centrais do livro e sua relação com o longo curso da crise econômica mundial,
baixo crescimento se instalou sem
eu estava preocupado que minha análise pudesse ser invalidada pelos desenvolvimentos em curso.
qualquer fim à vista. Uma crise financeira localizada pode simplesmente aprofundá-la um pouco em
Levei algum tempo para definir minha compreensão das mudanças no sistema de crédito
da mesma forma que a queda imprevista do preço do petróleo teve um efeito global negativo no
provocadas pela securitização e pelo shadow banking e, portanto, dos processos precisos de
crescimento do PIB mundial. Este regime inclui um sistema de auto-reprodução
retirada de crédito
processo de oportunidades de investimento insuficientes devido ao estado da taxa
e contágio financeiro ocorrido em 2007 e 2008; também para desenvolver minha compreensão
de lucro e as condições desfavoráveis para a realização do que sobra
atual de financeirização e ir além de um mero
valor é produzido. Somente as corporações com alcance global e poder de oligopólio restauraram
variação em minha escrita anterior.5 Eu poderia ter sido pego por eventos, por
até certo ponto seu nível de lucro. Mas eles não têm incentivos urgentes para investir, uma vez que
mudanças na situação econômica mundial atenuando a divergência entre
seu poder oligopolista lhes permite administrar a situação subjacente de “excesso de capacidade
as taxas de crescimento do PIB e do investimento e das reivindicações sobre mais-valia, por
controlado” e crescer por meio de um processo inabalável de maior concentração e reestruturação
medidas legislativas que reduzem a dimensão dos activos transaccionados nos mercados
global por meio de fusões e aquisições.6 Relações de poder econômico e político
financeiros, ou ainda por uma nova crise financeira grave com impactos na produção e no comércio análogos aos de 2008. não tem sido o caso. A divergência persistiu, se não aumentou, à medida
têm um peso extremamente forte a favor do capital, sendo uma das consequências as altíssimas
que o crescimento do PIB mundial se arrastava enquanto a competição entre os fundos criava um
desigualdades de riqueza. Estes são agora cada vez mais
dinamismo cada vez mais fictício dos mercados financeiros. No entanto, apesar disso, nenhuma
deplorado nos relatórios do Banco Mundial e da OCDE, mas não vão mudar. Hoje, a preocupação
nova crise financeira grave, muito menos
com o futuro do crescimento mundial ainda é marginal nas fileiras do
uma ameaçando todo o sistema financeiro, ocorreu. O único momento de potencial crise importante
classes dominantes. Quando pequenos círculos tentam chamar a atenção em janeiro de 2016 para
foi aquele em 2010-12 do setor bancário europeu
os perigos à frente e afirmam que 'devem se preparar para um futuro de mudanças exponencialmente
sistema em face de um possível default soberano (Grécia) ou um colapso de parte de um sistema
disruptivas',7 eles e seus governos desviam a cabeça.
bancário baseado em imóveis (Espanha). Ao preço de uma segunda recessão na Europa e de um
A sua dupla agenda quotidiana inter-relacionada mantém-se mais do que nunca, por um lado, o
retrocesso do continente em relação a outras partes da economia global, foi resolvido em favor dos
pagamento atempado da dívida pública e das famílias, permitindo
credores devido às relações de poder econômico e político prevalecentes entre o capital e trabalho.
um fluxo regular de juros, e por outro lado o agravamento das condições dos trabalhadores largo sensu através da reforma laboral e da segurança social
Os relatórios do FMI e do BIS examinados no Capítulo 10 identificam vários fatores que levam à instabilidade financeira endêmica recorrente. A Revisão Trimestral de Março do BIS aprimorou
legislação. As raízes do dinamismo e instabilidade combinados dos mercados financeiros estão na
ainda mais a análise. Repetidos anúncios foram feitos sobre a possibilidade de uma crise provocar
abundância de capital sob a forma de capital monetário centralizado em bancos, fundos mútuos e
uma nova recessão mundial. Mas
fundos de hedge e nos tesouros administrados pelas instituições financeiras.
o desencadeamento de um grande colapso na produção e no comércio por um choque financeiro
departamentos de transnacionais8 e nas dificuldades de lucrar nos mercados financeiros em uma
requer um profundo entrelaçamento de crédito e dinheiro e de produção no
economia mundial 'engatinhando', para usar a expressão de Roberts. A valorização através da
forma combinada de superprodução e uma bolha financeira. Em 2008, a crise financeira
detenção e comercialização de capital fictício está a tornar-se cada vez mais
desencadeou a Grande Recessão dos EUA devido à acumulação excessiva e superprodução e dependência total do crédito de setores e indústrias inteiros (imobiliário e construção e automobilístico). É por isso que a retirada de crédito em um setor financeiro superalavancado provocou a fase final no
6 Estes aumentaram significativamente, atingindo seu nível anterior a 2008 em 2014 (UNCTAD 2015a) e devendo ultrapassá-lo em 2015 ('M&A Global Set for Record in 2015 as Companies Pursue Mega Deals',
http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-07-29/). 7 Consulte o relatório preparatório de Davos de 2016 em http://reports.weforum.org/global-risks-2016/.
5 Compare minha definição na introdução, junto com meu capítulo, no livro editado por Riccardo Bellofiore e Giovanna Vertova (Bellofiore e Vertova 2014).
8 Um documento de trabalho do FMI fornece informações detalhadas sobre a 'riqueza financeira' das corporações,
com um olhar especial para as empresas japonesas (Hashimoto e Kinoshita 2016).
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Conclusão
Conclusão
261
mais difícil. Ativos cada vez mais distantes dos processos de produção e apropriação de mais-
Depressão e Segunda Guerra Mundial. Refletiu minha posição em ondas longas.
valia são engendrados por inovadores financeiros e comercializados. Nos mercados financeiros,
Enquanto as fases descendentes são determinadas por fatores endógenos ao processo
cada banco ou gestor de fundos procura ganhar uma fração ínfima da mais-valia às custas dos
da acumulação capitalista levando à queda da taxa de lucro e à superacumulação, as altas são
outros, movendo-se continuamente de um tipo de ativo para outro. Os lucros financeiros são
em grande parte desencadeadas por “fatores exógenos” – momentos de
cada vez mais difíceis de
expansão massiva de mercados, grandes avanços tecnológicos e, no
ganhar. A forte concorrência ocorre em torno de comissões e taxas semelhantes a juros,
século XX, uma guerra mundial.
principalmente em acordos de fusão e aquisição. Os resultados são o inabalável
Dado que nenhum dos dois únicos países capazes de travar uma guerra mundial está
intensidade e diversidade de negociação de ativos, juntamente com inúmeras expressões de
actualmente a preparar a sua população para a eventualidade da solução que pôs fim à Grande
instabilidade financeira global endêmica.
Depressão da década de 1930, de onde poderá surgir um novo surto de
Nos países capitalistas avançados, as taxas de juros com limite zero pesam
acumulação capitalista surgem? A mercantilização completa, e não simplesmente a privatização,
sobre os lucros dos bancos e acentuar as dificuldades dos bancos que ainda detêm empréstimos
dos serviços públicos foi apresentada por Huws como uma possibilidade. É um dos projetos
vencidos ou que fizeram investimentos de risco insuficientemente considerados em determinados
acalentados pela classe dominante britânica e representa a 'expropriação dos resultados das
mercados. A situação atual dos bancos europeus foi discutida a esse respeito no final do Capítulo
lutas passadas dos trabalhadores pela redistribuição da mais-valia na forma de serviços públicos
8. Os juros com limite zero também pesarão sobre os sistemas de aposentadoria do mercado
universais'9 (esta é a definição mais reveladora dada por um marxista acadêmico, mesmo que
financeiro e os benefícios que eles proporcionarão e, portanto, afetarão a demanda efetiva. Em
ignore o fato de que a classe trabalhadora se beneficiou na Grã-Bretanha, como na França e em
outros lugares, os impactos regionais podem ser mais fortes, como
outros países, do status imperial de sua burguesia). Outras burguesias procuram seguir o mesmo
as consequências do endividamento das empresas (públicas e privadas) e das famílias em
caminho. As consequências sociais são devastadoras e a taxa de exploração é aumentada. Mas
grandes países emergentes (Brasil, Turquia, Argentina) onde há uma margem considerável de
não pode ser a base para a 'próxima onda de
contágio nos setores financeiros domésticos e para os que ocorram recessões com quedas importantes na produção e no emprego.
acumulação'.10 Outro candidato a este papel é o crescimento das 'classes médias' nas grandes
Mas fora da região, tudo isso vai fazer é consolidar o regime de crescimento global muito lento
economias emergentes em particular e a expansão do seu poder de compra. Além do fato de
existente. O mesmo vale para a acentuada desaceleração do crescimento chinês. O governo tem
que a taxa de crescimento da China começou a estagnar em
alguma margem de manobra para limitar a habitação e sombra
2014, este mecanismo não pode lançar uma nova onda longa de acumulação. Nem
crise bancária, mas o período durante o qual as altas taxas de crescimento chinês impulsionaram
aumentará a 'acumulação por desapropriação', em particular nos países onde o campesinato
a economia mundial acabou. Nos EUA, alguns mercados de crédito estão sujeitos a choques,
ainda é importante.
mas novamente tudo isso vai pesar na taxa de crescimento dos EUA e assim
Depois, há a questão de saber se as grandes mudanças tecnológicas associadas às TIC são
sobre o PIB mundial. Os eventos nas bolsas de valores importam principalmente para categorias
capazes de impulsionar a acumulação ao longo de várias décadas.
específicas de investidores. A sua queda acentuada em 2008 seguiu-se à dos empréstimos garantidos por hipotecas
Para que a acumulação seja relançada, as mudanças tecnológicas envolvidas devem ser capazes
ativos, enquanto a concentração de renda reduziu singularmente o impacto do 'efeito riqueza'.
de abrir indústrias totalmente novas e, além de seu efeito sobre a produtividade, de criar sua
Os altos e baixos nas bolsas de valores expressam o nervosismo de
própria demanda. Somente novas tecnologias com extrema
investidores e suas dificuldades na gestão de suas carteiras. Eles ajudam os jornalistas
grandes efeitos de investimento e emprego são capazes de impulsionar uma nova e longa onda
financeiros a redigir artigos, mas não são bons termômetros da atividade econômica.
de acumulação, associada à expansão por meio de novos mercados. No decorrer de um intenso debate, uma abordagem neoschumpeteriana foi desenvolvida na década de 1980, com Christopher Freeman e Carlota Perez como figuras centrais. este o debate foi reaberto. O papel das TIC na reformulação radical da organização do trabalho e da
Como o crescimento lento pode ser encerrado e um novo início de longa
vida quotidiana é indubitável. A grande questão é se
ascensão?
possuem efeitos de investimento e emprego capazes de impulsionar um novo longo
No Capítulo 1, argumentei que o impulso inicial da longa fase que terminou em 2008 foi a
9 Huws 2012, p. 64.
destruição maciça de capital durante a Grande
10 Huws 2012, p. 88.
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Conclusão
Conclusão
263
onda de acumulação. Seus fortes impactos gerais na economia de mão de obra, juntamente com seu
desaceleração do ritmo em que as inovações se espalham por toda a economia, um colapso da
efeito de aumentar o valor do capital constante investido, sugerem o contrário, principalmente se uma
máquina de difusão'.17 As leis de Kaldor-Verdoorn relativas
Quarta Revolução Industrial, um salto quântico da
as relações cumulativas entre crescimento e produtividade certamente exigem
tecnologias que emergiram na Terceira, está em vias de ser discutido abaixo.
revisitando, mas retêm necessariamente algum grau de pertinência. O BIS não compartilha do otimismo
Em 2007, Carlota Perez11 viu um enorme potencial de crescimento das TICs, e ela
dos autores do relatório da OCDE. Ele vê a 'seleção adversa' em jogo e sugere que 'booms de crédito
não mudou de posição desde então. No trabalho que rompe com a teoria ortodoxa do crescimento,
minam o crescimento da produtividade à medida que
Richard Gordon adota a distinção de Schumpeter entre grandes invenções que equivalem a revoluções
ganhar ritmo, em grande parte alocando recursos para os setores errados'. A preocupação
industriais e as 'melhorias incrementais subsequentes que, em última análise, exploram todo o potencial
dos autores do relatório preparatório de Davos 2016 sobre a 'Quarta Revolução Industrial' é novamente
da invenção inicial'.
diferente. No futuro eles vêem a 'transformação de
Desenvolvendo argumentos feitos pela primeira vez em 2000,13 Gordon argumenta que, após as duas
sistemas inteiros de produção, distribuição e consumo em oposição a um produto ou uma indústria',18
primeiras revoluções industriais (a do final do século XVIII e da primeira metade do séc.
com enormes efeitos sobre o emprego. A avaliação deles
XIX e a da revolução industrial mais curta iniciada no final do século XIX), o processo de acompanhamento
talvez seja atenuado ou atenuado por trabalhos posteriores, mas ninguém pode negligenciar a
da inovação incremental
tendência.19 No último parágrafo de sua resenha do novo livro de Gordon, Roberts
durou pelo menos 100 anos.14 Um ponto central é o caráter 'de uma vez por todas' das principais
resume seus prós e contras:
mudanças tecnológicas anteriores: 'Juntos as invenções e suas melhorias posteriores, muitos desses processos poderiam acontecer apenas uma vez.
pode haver vida no capitalismo globalmente, ainda que esteja em 'modo inativo' agora. Ou talvez
Exemplos notáveis são a velocidade de viagem, a temperatura do espaço interior e a própria
a força de trabalho potencial não seja 'devidamente
urbanização. A terceira revolução industrial baseada em TI não teve tais efeitos.
explorado' pelo modo de produção capitalista e Gordon está certo. A taxa de lucro mundial (não
Começou por volta de 1960 e atingiu seu clímax na era dot.com do final do
apenas a taxa de lucro nas economias maduras do G7) parou de subir no final da década de
década de 1990, mas seu principal impacto na produtividade definhou nos últimos oito
1990 e não se recuperou ao nível
anos'. Novas inovações desde 2000 têm se centrado em tecnologias de comunicação e processamento
da era de ouro do capitalismo na década de 1960, apesar do enorme potencial de força de
de dados. Estes não alteram fundamentalmente o padrão de
trabalho global. Parece que os fatores compensatórios da
vivendo nos EUA ou em outros países industrializados.15 O que eles oferecem capital e
investimento no mundo emergente, aliado a novas tecnologias,
Estado na forma de Big Data é uma capacidade sem precedentes de controle social e político. Nas
não foi suficiente para elevar a taxa de lucro mundial na última década, até agora. A fase
palavras de um cientista político dos EUA, “temos uma memória histórica coletiva de que o progresso
descendente do ciclo capitalista global ainda é
tecnológico traz um grande e previsível fluxo de crescimento de receita na maior parte da economia.
em jogo.20
Quando se trata da Web, essas suposições estão se mostrando erradas ou enganosas”. , mas sim um O capitalismo sai muito bem dessa análise, sua 'data de expiração' ainda está por vir. Mas, como argumento abaixo, uma vez que as consequências das mudanças climáticas e da natureza
17 OCDE 2015, p. 12. 11
Pérez 2007.
12 Gordon 2012. Esse ponto foi levantado por Perroux em seu principal estudo sobre Schumpeter.
18 'Cresce a preocupação com os efeitos da desintermediação digital, robótica avançada e a economia da partilha no crescimento da produtividade, na criação de emprego e no poder de
13 Gordon 2000.
compra. É claro que a geração do milênio experimentará uma maior mudança tecnológica ao longo do
14 Gordon 2012.
na próxima década do que nos últimos 50 anos, não deixando nenhum aspecto da sociedade global intocado.
15 Gordon dá luz elétrica, carros motorizados ou encanamento interno como exemplos.
Avanços científicos e tecnológicos – da inteligência artificial à precisão
16 Cowen 2011. Ele usa a expressão 'platô tecnológico' e aponta para a 'baixa
medicina – estão prestes a transformar nossa identidade humana'. http://reports.weforum.org/
frutas" que facilitavam o rápido crescimento, incluindo o cultivo de muitas terras anteriormente não
global-risks-2016/.
utilizadas; a aplicação e disseminação do que ele vê, bem como Gordon, como avanços tecnológicos
19 Um estudo cuidadosamente pesquisado estima que 47% dos empregos nos EUA correm o risco de serem
'de uma vez por todas', notadamente transporte, eletricidade, comunicações de massa, refrigeração,
automatizados nos próximos 20 anos (Frey e Osborne 2013). 20 Roberts 2016.
saneamento e, finalmente, educação de massa.
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Conclusão
o esgotamento dos recursos entra em cena, o problema não é o futuro do capitalismo, mas o da sociedade civilizada.
Conclusão
265
a tecnologia capitalista expulsa do processo de produção. Isso significa apenas que os crescentes desafios às relações capitalistas de produção dentro da fábrica são acompanhados por crescentes desafios a todas as relações e valores burgueses básicos na sociedade como um todo, e estes também constituem um elemento importante e periodicamente explosivo da
Abordagens não ecológicas para a possível 'intrínseca Limites Absolutos'
Em sua introdução à Edição Penguin do Volume 3 do Capital, que
tendência do capitalismo ao colapso final. E ele então acrescenta:
Nunca vi ninguém citar e só li recentemente, Mandel faz uma série de desenvolvimentos teóricos sobre o 'destino do capitalismo'.
não necessariamente de colapso em favor de uma forma superior de organização social ou
Ao contrário de Sweezy, Mandel discute a teoria de Grossman do colapso ou colapso do capitalismo
civilização. Precisamente em função da própria degeneração do capitalismo, fenômenos de
com respeito e seriedade. Isso o leva a uma discussão sobre
decadência cultural, de retrocesso nos campos da
as consequências do que ele chama de 'robotismo'. As novas tecnologias ainda estavam em sua
ideologia e respeito pelos direitos humanos, multiplicam-se ao lado da sucessão ininterrupta
infância quando isso foi escrito, mas para Mandel elas já tinham consequências potenciais
de crises multiformes com que essa degeneração nos enfrentará (já nos enfrentou). A
portentosas. Dadas as previsões discutidas acima, é importante que sejam lidas e discutidas:
barbárie, como um possível resultado da colapso do sistema, é uma perspectiva muito mais concreta e precisa hoje do que era nos anos vinte e trinta. Mesmo os horrores de
[A] extensão da automação para além de um determinado teto leva, inevitavelmente,
Auschwitz e Hiroshima parecerão suaves em comparação com os horrores com
primeiro a uma redução no volume total de valor produzido, depois a uma redução
que uma decadência contínua do sistema irá confrontar a humanidade. Debaixo
redução do volume total de mais-valia produzida. Isso desencadeia
Nestas circunstâncias, a luta por um resultado socialista assume o significado de uma luta
uma 'crise de colapso' combinada quádrupla: uma enorme crise de declínio na taxa
pela própria sobrevivência da civilização humana e pela raça humana.23
de lucro; uma enorme crise de realização (o aumento da produtividade do trabalho implicado pelo robotismo expande a massa de valores de uso produzidos em uma proporção ainda maior do que reduz os salários reais, e uma proporção crescente
Ele tempera essa perspectiva verdadeiramente catastrófica com uma mensagem de esperança adaptada
desses valores de uso torna-se invendável); uma enorme crise social; e uma enorme crise
da problemática do Programa de Transição:
de 'reconversão' [em outras palavras, da capacidade de adaptação do capitalismo] através da desvalorização – as formas específicas de destruição do capital ameaçando não apenas
O proletariado, como Marx mostrou, reúne todos os pré-requisitos objetivos
a sobrevivência da civilização humana, mas
por conduzir com sucesso essa luta; hoje, isso permanece mais verdadeiro do que nunca. E
sobrevivência da humanidade ou da vida em nosso planeta.22
tem pelo menos o potencial para adquirir os pré-requisitos subjetivos também, para uma vitória do socialismo mundial. Se esse potencial vai
E um pouco mais adiante, para ser entendido, Mandel escreve:
realmente ser realizado dependerá, em última análise, da consciência esforços dos marxistas revolucionários organizados, integrando-se
é evidente que tal tendência de valorização do trabalho nos setores produtivos de maior
o esforço periódico espontâneo do proletariado para reorganizar a sociedade
desenvolvimento tecnológico deve, necessariamente, ser acompanhada de sua própria
linhas socialistas, e conduzindo-o a objetivos precisos: a conquista do Estado
negação: aumento do desemprego em massa, da extensão dos setores marginalizados da
poder e revolução social radical. Não vejo mais razão para ser pessimista hoje em relação
população, do número de
ao resultado desse esforço do que Marx era na época.
aqueles que 'desistem' e de todos aqueles a quem o desenvolvimento 'final' da
ele escreveu Capital.24
21 Mandel 1981, p. 78.
23 Mandel 1981, p. 89.
22 Mandel 1981, p. 87.
24 Mandel 1981, pp. 89-90.
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Conclusão
267
Conclusão
Essa revolução social radical é a solução mais verdadeira do que nunca, mas o clima
leitura de Marx que também suscitou muita controvérsia,29 Kurz aponta para a
e ecológicas imprevisíveis por Marx, bem como o legado político de
efeitos de economia de mão de obra e aumento de produtividade de tecnologias relacionadas a ITC
no século XX, levam a pessoa a ser pessimista. Como eu disse acima, eu só
e seu efeito no aguçamento das contradições da produção capitalista.
tomou conhecimento deste texto muito recentemente. Anteriormente, minha primeira leitura de desenvolvimento capitalista25 me tornou receptivo ao pensamento de filósofos
Dado o nível de contradição a que chegaram, estamos agora confrontados com a tarefa de
da Europa Central. O primeiro foi Mészáros, com a seguinte proposta de seu livro de 1995:
reformular a crítica do capitalismo formas e na de sua abolição. Esta é simplesmente a situação histórica em que nos encontramos, e seria inútil chorar as batalhas perdidas de
Todo sistema de reprodução sociometabólica tem seus limites absolutos intrínsecos que não
o passado. Se o capitalismo esbarra em seus limites históricos objetivamente absolutos, é
podem ser
verdade que, por falta de suficiente consciência crítica, a luta pela emancipação pode
modo de controle em um qualitativamente diferente. Quando tais limites são atingidos no
fracassar também hoje. O resultado não seria então uma nova mola de acumulação, mas,
curso do desenvolvimento histórico, torna-se imperativo
como disse Marx, a queda de todos na barbárie.30
transformar os parâmetros estruturais do sistema que normalmente circunscrevem a margem geral das práticas reprodutivas viáveis sob o circunstâncias.26
O advento de uma nova barreira imanente mais formidável Isto é seguido pela proposição adicional de que, no caso do capitalismo:
e suas implicações
à medida que a margem para deslocar as contradições do sistema se torna cada vez mais
Na ausência de fatores capazes de lançar uma nova fase de acumulação sustentada, a perspectiva
mais estreito e suas pretensões ao status imutável de causa sui palpavelmente absurda,
é de uma situação em que as consequências sociais e políticas do crescimento lento e da
apesar do poder destrutivo outrora inimaginável
instabilidade financeira endêmica, juntamente com
à disposição de suas personificações. Pois através do exercício de tal
o caos político que eles criam em certas regiões hoje e potencialmente em outras, irá convergir
o capital de poder pode destruir a humanidade em geral – como de fato parece estar
com os impactos sociais e políticos das mudanças climáticas. o
empenhado em fazer (e com ele, com certeza, seu próprio sistema de controle) – mas
noção de barbárie, associada às duas Guerras Mundiais e ao Holocausto,
não seletivamente seu antagonista histórico [a classe trabalhadora].27
e mais recentemente com os genocídios contemporâneos, então se aplicará a eles. Na época de sua formulação “a segunda contradição do capitalismo”31 era
O outro autor que me encorajou a explorar a noção dos limites absolutos da produção capitalista é
abordado por O'Connor do ponto de vista dos efeitos da degradação e esgotamento dos recursos
o filósofo alemão Robert Kurz, que
naturais sobre custos, lucros e acumulação.
não foi muito traduzido para o inglês. O último livro que ele escreveu28 um pouco antes
Da mesma forma, Kovel argumentou que a degradação e o esgotamento teriam um efeito sobre
ele morreu, no momento em que estava ficando claro que a economia mundial e
lucratividade 'ou diretamente, sujando de tal forma o solo natural da produção que
crise financeira não seria resolvida rapidamente, contém um convite para aprofundar a noção de Marx das “barreiras imanentes” do capital (que discuto acima no Capítulo 1) e para explorar a ideia de que poderia chegar um ponto na história em que essas barreiras pode se tornar absoluto. Como Mandel, seja em um
29 Notavelmente em sua interpretação em trabalhos anteriores da teoria do valor e da noção de trabalho abstrato. Isso é bastante marginal para o livro de 2011 sobre a crise. Veja sua apresentação do livro em francês (http://www.palim-psao.fr/article-theorie-de-marx-crise-et depassement-du-capitalisme-a-propos-de-la-situation-de -la-critique-social-108491159.
25 Chesnais 1967. Esse artigo me rendeu uma reputação de catastrofismo. 26 Mészáros 1995, p. 142. As posições políticas de Mészáros, em particular de apoio ao governo de Chávez
'Socialismo do Século XXI', não desqualifica sua obra teórica. 27 Mészáros 1995, p. 145. 28 de agosto de 2011.
html), e o resumo dos principais argumentos em uma revista francesa (https://lectures .revues.org/7102). 30 http://www.palim-psao.fr/article-theorie-de-marx-crise-et-depassement-du-capital isme-a-proposde-la-situation-de-la-critique-social- 108491159.html. 31 O'Connor 1998.
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Conclusão
Conclusão
269
se decompõe, ou indiretamente através da reinternização dos custos que
mulação do capital'35 é um termo mais correto para uma era sucessora ecológica
haviam sido expulsos para o meio ambiente'.32 Abordar a questão pela teoria da acumulação e
ao Holoceno do que ao Antropoceno, apesar de este último ter recebido amplo reconhecimento e
da lucratividade deve dar lugar a algo infinitamente
ser quase impossível de substituir.
mais graves, nomeadamente os efeitos em toda a estrutura da sociedade, e isto num mundo
Também por defender a posição de que a modificação gradual da relação entre o capital e as
verdadeiramente global. Os alertas sobre as dimensões dos perigos das mudanças climáticas
condições biosféricas e biofísicas que permitiram
datam do final da década de 1980 e levaram à criação dos Estados Unidos
o surgimento das sociedades humanas durante o Holoceno remonta ao 'longo
Nações do Painel Intergovernamental sobre Mudanças Climáticas (IPCC). Global
século XVI' e a época do capital mercantil. Foi então que começaram as formas de poder militar e
o aquecimento tem sido medido cada vez mais precisamente e suas consequências documentadas
político a que recorreram as nações europeias para estabelecer a exploração dos homens e dos
pelos sucessivos relatórios do IPCC (1990, 1995, 2001, 2007 e 2014).
recursos. Os "benchmarks" básicos da atividade capitalista vieram com o capital industrial.
Eles não foram atendidos. O 'ceticismo' da mudança climática financiado por lobistas do petróleo
Notavelmente 'o de um crescimento a uma média
deu lugar ao reconhecimento da boca para fora pelos governos e conferências caras com pouco
taxa de cerca de 2,25 por cento desde 1750 ou mais. . . qualquer coisa abaixo de 3% se torna
ou nenhum efeito. Ao vincular a questão ecológica à queda do
problemática', com a necessidade 'de o capital encontrar um caminho para um crescimento mínimo
nossa sociedade na barbárie a precedência deve ser atribuída novamente a Mészáros em 2001:
composto de 3% para sempre'.36 A acumulação de capital tomou a forma do desenvolvimento de indústrias específicas. A crise econômica e ecológica global combinada de
Marx, até certo ponto, já estava ciente do 'problema ecológico', ou seja, o
capitalismo é simultaneamente o das relações sociais de produção e um dado
problemas da ecologia sob o domínio do capital e os perigos implícitos nele para a
modo de produção de materiais, consumo, uso de energia e materiais ou, ainda, toda a base
sobrevivência humana. Na verdade, ele foi o primeiro a conceituá-lo. Ele falou
material sobre a qual ocorreu a acumulação, notadamente nos últimos 60 anos, e as indústrias a
sobre poluição e insistiu que a lógica do capital – que deve buscar o lucro, de acordo com
ela associadas – energia, automobilística, infraestruturas rodoviárias e construção que leva a
a dinâmica de autoexpansão e acumulação de capital – não pode ter qualquer consideração
cidades com uso intensivo de energia
pelos valores humanos e
e semi-urbanos – e na produção agrícola o uso extensivo
mesmo para a sobrevivência humana. [. . .] O que você não pode encontrar em Marx, é
de agroquímicos.37 O prolongamento desse modo sob o capitalismo implica formas cada vez
claro, é um relato da extrema gravidade da situação que enfrentamos. Para nós o
mais destrutivas de mineração, exploração de petróleo (Ártico, pré-sal em alto mar), produção
ameaça à sobrevivência humana é uma questão de imediatismo.33
agrícola (uso altamente intensivo de produtos químicos e expansão de terras cultivadas por meio do desmatamento) e recursos oceânicos. Eles representam 'o esforço
Por ameaça à sobrevivência humana, é claro que se entende uma ameaça à civilização como a
do capital para reverter a desaceleração da produtividade através de uma série de últimas corridas
entendemos até agora. Os humanos sobreviverão, mas se o capitalismo não for
pelas últimas migalhas de natureza barata que resta'.38 O agente dessa destruição é a figura
derrubados, viverão, a nível mundial, numa sociedade do tipo Jack London
contemporânea do 'capitalista, ou seja, como capital
descrito em seu grande romance distópico The Iron Heel. Até que ocorra a mudança revolucionária,
personificado e dotado de consciência e vontade',39 nomeadamente a grande corporação
estamos presos às relações e contradições específicas do
industrial e mineira e aqueles que a possuem e controlam.40
modo de produção capitalista. Um modo de produção caracterizado pelo 'movimento incessante de obtenção de lucro, o impulso sem limites para o enriquecimento'34
Agora ficou claro que o aquecimento global e o esgotamento ecológico devem ser definidos como 'barreiras imanentes' ao capital no sentido pleno, e não,
não pode atender a uma mensagem que pede o fim do crescimento como é tradicionalmente entendido e um uso negociado e planejado dos recursos restantes. Há razões convincentes para argumentar, assim como Jason Moore, que o Capitaloceno definiu como “a era histórica moldada por relações que privilegiam a interminável acumulação
35 Moura 2014. 36 Harvey 2010. 37 Discuti isso em Chesnais 2010 e Chesnais 2014. 38 Moore 2014, p. 37.
32 Kovel 2002, pp. 39–40.
39 Marx 1976, p. 254.
33 Mészáros 2001, p. 99.
40 Ao terminar este livro, chegam notícias da possivelmente maior crise ecológica provocada sob
34 Marx 1976, Vol. eu, pág. 254.
o capitalismo pela mineradora brasileira Vale no rio Doce.
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Conclusão
Conclusão
271
como ainda na obra de O'Connor, como exterior, 'segunda contradição'. Em seu livro (que recebi ao
As elites e os governos que controlam estão mais do que nunca atentos ao
terminar esta conclusão), Moore escreve que 'os limites ao crescimento enfrentados pelo capital são
preservação e reprodução da ordem capitalista. Assim, a sua progressiva diminuição, juntamente com
bastante reais: são 'limites' coproduzidos pelo capitalismo. O limite ecológico mundial do capital é o
os efeitos previsíveis, mas também imprevisíveis, do clima
próprio capital'.
a mudança será acompanhada de guerras e de retrocessos ideológicos e culturais, tanto os provocados
a coprodução remonta ao período do capital mercantil e, no período mais recente, foi moldada pela
pela financeirização da vida cotidiana, a mercantilização e a uniformidade global, quanto os que assumem
globalização e pela financeirização. Esta barreira é aquela que não pode, conforme estabelecido no
a forma de fundamentalismo religioso
Volume III do Capital, Capítulo 15, ser
e fanatismo. Mortalidade por causa de guerras locais, doenças e problemas sanitários e
temporariamente resolvidos através da “desvalorização periódica do capital existente” ou “superados por
condições nutricionais devido à grande pobreza continuam a ser contadas em dezenas, senão centenas
meios que estabelecem as barreiras novamente e em uma base mais poderosa”.
de milhões.47 À medida que os impactos das mudanças climáticas aumentam em determinadas partes
escala'.42 A barreira veio para ficar. Foster tomou a noção de limite ou barreira absoluta do capital e a
do mundo (o Delta do Ganges, grande parte da África, as ilhas do Pacífico Sul), isso colocará em risco
desenvolveu em relação com o meio ambiente, dando
as próprias condições de reprodução social do
um comentário próximo sobre os textos relevantes de Marx. Ele vê o 'precipício ecológico que se
oprimidos.48 Eles necessariamente lutarão ou tentarão sobreviver da melhor maneira possível.
aproxima'43 como cada vez mais próximo. O esgotamento de recursos é irreversível ou reversível
O resultado será, como já estamos começando a ver, conflitos violentos por recursos hídricos, guerras
apenas em um intervalo de tempo que pode levar séculos. O ritmo do mundo
civis prolongadas por intervenção estrangeira nos países mais pobres do mundo, enormes movimentos
o aquecimento está fora de controle, pelo menos por enquanto, tão profundamente está o atual regime
de refugiados causados pela guerra e pelas mudanças climáticas.49 Aqueles que dominam e oprimem a
de energia intensiva em carbono imbricado com os modos de produção e
ordem mundial vêem isso como uma ameaça à sua 'segurança nacional'. Em um relatório recente, o
viver forjado pelo capitalismo. No 'melhor cenário' (um sem processos de feedback qualitativo), a
Departamento de Defesa dos EUA escreve que a mudança climática global terá amplas implicações para
questão é levantada como uma 'adaptação', e assim determinada pelas divisões de classe e países ricos
os EUA
e pobres que decidirão quem no mundo
interesses de segurança nacional porque irá agravar 'pobreza, tensões sociais, degradação ambiental,
é o mais prejudicado.44 Há cinco anos, The Economist publicou um artigo bem documentado
liderança ineficaz e instituições políticas fracas que ameaçam a estabilidade doméstica em vários
síntese anunciando que a 'luta para limitar o aquecimento global a
países'.50 Moore escreve
níveis acabou'.45 As quatro grandes conferências internacionais que foram realizadas
que 'a mudança para a financeirização e o aprofundamento da capitalização na esfera da reprodução
desde então têm sido basicamente cínicas e dispendiosas operações de comunicação destinadas a
têm sido uma maneira poderosa de adiar o inevitável retrocesso. Permitiu que o capitalismo sobrevivesse.
enganar os desinformados cujo número está começando a diminuir.
Mas por quanto tempo mais?'51
Conforme enfatizado por Mandel acima, o fato de o capitalismo ter atingido seus limites absolutos não significa que dará lugar a um novo modo de produção.46
Se a pergunta não for formulada de forma diferente: podemos 'nós' nos livrar ou derrubar capitalismo para estabelecer uma 'relação sociedade-natureza humana' totalmente diferente? E se não pudermos, a sociedade civilizada sobreviverá? Porque um modo de a produção em processo de colapso levará tudo para baixo com ela.
41 Moore 2015, p. 295. 42 Marx 1981, Vol. III, pág. 358.
E depois há a questão da identidade do 'nós'. Como Aldo Casas recentemente defendeu no 20º aniversário da revista Herriamienta,
43 Foster 2013, p. 1. 44 O ensaio de Stengers sobre o furacão Katrina (Stengers 2008) me permitiu discutir essa dimensão (Chesnais 2009). 45 'Adaptação às mudanças climáticas. A ação global não vai parar a mudança climática. O mundo precisa olhar mais para como viver com isso', The Economist, 25 de novembro de 2010. 'Embora eles não estão dispostos a dizê-lo em público, a pura improbabilidade de tal sucesso levou muitos
47 Jason Moore sintetizou dados históricos mostrando que a transição do feudalismo
o capitalismo mercantil do final do período medieval ao século XVII foi econômico e social, mas também ecológico em suas manifestações, estendendo-se desde a fome recorrente, a Peste Negra e a exaustão do solo até as revoltas camponesas e a escalada da guerra (Moore 2002). Sobre fome, doença e guerra na África Ocidental, ver Méillassoux 1997.
cientistas do clima, ativistas e formuladores de políticas concluírem que, nas palavras de Bob
48 Esse ponto já era central em Chesnais e Serfati 2003.
Watson, que já foi chefe do IPCC e agora cientista-chefe do Departamento de Meio Ambiente,
49 Tintureiro 2010.
Alimentação e Assuntos Rurais da Grã-Bretanha, “dois graus é um sonho”.
50 http://www.defense.gov/pubs/150724-Congressional-Report-on-National-Implications of-Climate-
46 A visão otimista é a de Amin com sua teoria de um século ou mesmo séculos transição para o socialismo (Amin 2016).
Change.pdf. 51 Moore 2015, p. 305.
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Conclusão
o 'sujeito social revolucionário coletivo' acabou sendo muito mais
Referências
'complexo, polimorfo ou multivariado' do que o encontrado no comunista Manifesto, porque 'o sistema de exploração e opressão representado pela capital' tem essa característica.52 Mas claramente o 'nós' também deve ser definido como incluindo todos aqueles engajados em lutas ecológicas radicais.
Adrian, Tobias e Adam Ashcraft 2012, 'Shadow Banking Regulation', Federal Reserve Bank of New York Staff Reports, 559, abril. Adrian, Tobias e Hyun Song Shin 2009, 'The Shadow Banking System: Implications
Esta não é uma maneira encorajadora de terminar um livro, mas nas palavras de Gramsci e Orwell, “dizer a verdade é um ato revolucionário”. As gerações mais jovens de hoje e aqueles que os seguirão são e serão cada vez mais confrontados com problemas extraordinariamente difíceis. Grandes batalhas em alguns países, mas também em todos os
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outros um número incontável de lutas auto-organizadas em nível local demonstram sua determinação
Paths of Modern Capitalism, editado por Coriat Benjamin, Pascal Petit e Geneviève Schméder,
em enfrentá-las. Vista do ponto de vista da luta pela emancipação social, sua perspectiva imediata é a
Cheltenham: Edward Elgar.
que se resume na palavra dita por Marx durante a última conversa registrada que temos, justamente uma conversa com um jovem jornalista americano: 'luta'.53
Aglietta, Michel e Laurent Berrebi 2007, Désordres dans le capitalismo mundial, Paris: Odile Jacob. Aglietta, Michel, Anton Brender e Virginie Coudert 1990, Globalization financière:
As revoltas em diferentes partes do mundo e, tão importante, as inúmeras lutas locais em quase todos os países, muitas das quais são simultaneamente econômicos e ecológicos, mostram que isso é compreendido. O imenso desafio é centralizar essa energia revolucionária latente em todo o mundo através de um internacionalismo renovado e de formas políticas que não se repitam com os resultados desastrosos do século passado.
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52 Ver seu discurso em http://www.herramienta.com.ar/content/encuentro-de-reflexion y-debate-20-
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anos-de-herramienta. Inclui também observações lúcidas sobre a necessidade de uma
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capacidade de crítica e autocrítica dos novos movimentos sociais de base, e não apenas dos
——— 2016, Rússia e a longa transição do capitalismo para o socialismo, Nova York:
tradicionais partidos operários, organizações de vanguarda e sindicatos. 53 'Descendo às profundezas da linguagem e subindo ao cume da ênfase, durante um intervalo de silêncio, interroguei o revolucionário e o filósofo com estas palavras fatídicas: 'O que é? E parecia que sua mente estava invertida por um momento enquanto ele olhava para o mar rugindo à frente e a multidão inquieta na praia. "O que é?" Eu havia perguntado, ao que, em tom profundo e solene, ele respondeu: “Luta!” A princípio, parecia que eu tinha ouvido o eco do desespero; mas, porventura, era a lei da vida" (John Swinton, "A conversa com Marx", The Sun, Nova York,
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Asset-Backed Security (ABS): Garantia financeira lastreada por um empréstimo ou arrendamento contra ativos que não sejam imóveis. Um ABS é essencialmente a mesma coisa que um título garantido por hipoteca (MBS), exceto que os títulos que o sustentam são ativos como empréstimos e arrendamentos de automóveis, dívidas de cartão de crédito, royalties, etc. Bond: Juntamente com os títulos de capital são os títulos de dívida ou ativos mais antigos e hoje o principal instrumento financeiro utilizado pelos investidores. O emitente (uma administração pública, uma autoridade pública local ou uma empresa) deve uma dívida aos detentores de obrigações e, dependendo da os termos da obrigação, é obrigado a pagar-lhes juros e a reembolsar o capital uma data determinada. Os juros são pagos em intervalos fixos. Os títulos do governo (também denominados títulos soberanos) são classificados em três categorias principais: letras, títulos de dívida com vencimento
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dívida com vencimento superior a 10 anos. Ambos os títulos corporativos e governamentais são emitidos
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em mercados primários detidos por grupos de subscrição
——— 2013b, 'Relatório de Comércio e Desenvolvimento 2013', Genebra, setembro.
(bancos de investimento e na Europa de grandes bancos universais) e são negociáveis em mercados
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secundários.
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Corretagem: A função financeira de mediar entre vendedores e compradores de títulos. Por seus serviços,
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uma corretora, hoje geralmente um departamento ou afiliada de uma
——— 2015b, 'Relatório de Comércio e Desenvolvimento 2014', Genebra, setembro.
banco de investimento ou na Europa de um banco universal, cobra taxas. Quando uma corretagem
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empresa compra ou vende títulos para si e não para um cliente, diz-se que está a realizar comércio principal ou proprietário . Ganho de capital: ganho obtido por um investidor em um mercado de ativos por meio de especulação bem-
Comissão de Inquérito de Crise, 25 de fevereiro, disponível em: http://www.gpo.gov/fdsys/
sucedida. Quando seu preço atual excede o preço pelo qual foi comprado o investidor pode optar por
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realizar o ganho negociando o ativo, ou manter os ganhos não realizados
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Glossário de Termos Financeiros
empréstimos e outros instrumentos de crédito, acordos de CDO-quadrado são garantidos por CDO
Glossário de Termos Financeiros
nas operações mais especulativas e cobram altos níveis de taxas fixas e de 'desempenho'. Eles são muito
parcelas. O CDO-squared permite que os bancos revendem o risco de crédito que assumiram em CDOs. Eles
seletivos e abertos apenas para ricos e institucionais
são 'CDOs uma vez removidos'.
investidores. Alguns fundos de hedge são afiliados de fundos de pensão e todos os grandes bancos têm
Credit Default Swap (CDS): Um contrato entre duas partes em que o comprador faz pagamentos regulares ao vendedor em troca de um pagamento no caso de inadimplência de um instrumento
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afiliadas semelhantes a fundos de hedge.
Banco de Investimento: Uma instituição financeira muito antiga, agora reduzida a alguns Estados Unidos e Suíça
de crédito subjacente (como um empréstimo). O comprador do CDS faz uma série
corporações, que fornece às corporações não financeiras e aos governos a
de pagamentos (a 'taxa' ou 'spread' do CDS) ao vendedor e, em troca, recebe um pagamento se o empréstimo
gama de serviços necessários para angariar fundos no mercado de capitais. Investimento bancário
entrar em default. Em essência, é uma forma de seguro contra a inadimplência da dívida.
funções incluem subscrever a emissão de títulos corporativos, serviços de corretagem
Diz-se que um CDS está 'nu' quando o titular não é obrigado a possuir o ativo segurado.
e diversas formas de assessoria empresarial, notadamente M&As. No período que antecedeu a crise
Isso significa que um investidor pode fazer seguro em títulos sem realmente possuí-los. É especulação levada
financeira de 2008, os bancos de investimento também levantaram fundos diretamente no mercado de capitais
ao seu mais alto grau. Praticado em larga escala, exerce
e os emprestaram a fundos de hedge, além de realizar negociações próprias.
pressão muito forte sobre o empréstimo subjacente, como aconteceu com a dívida grega em 2011.
Os bancos de investimento muitas vezes podem possuir grandes recursos primários.
Derivativo: Um ativo financeiro cujo valor deriva diretamente do valor de entidades subjacentes, como uma
Investidores institucionais: Organizações financeiras que centralizam grandes quantidades de poupança para
moeda, uma commodity (petróleo), um índice ou uma taxa de juros.
investimento. Incluem fundos de pensão, fundos mútuos e seguradoras que oferecem seguros de vida, que
Derivativos não têm valor intrínseco. Eles foram criados para se proteger contra o risco. As duas principais
em alguns países representam uma forma importante de
formas iniciais eram futuros (veja abaixo) e opções e os primeiros principais ativos subjacentes eram
poupança. Investem em nome dos seus clientes, que têm direitos sobre os fundos geridos pelo investidor
commodities e moedas. As transações com derivativos agora incluem um
institucional.
variedade de contratos financeiros, incluindo CDOs. Equity: Uma reivindicação de propriedade sobre uma corporação e, juntamente com títulos, a forma mais antiga
Alavancagem: O uso de dinheiro emprestado na busca de um investimento. A alavancagem é usada em tentativas de aumentar a lucratividade. Uma alta relação dívida/capital próprio indica que
de ativo ou título. Os detentores de capital social possuem uma parte da corporação e
uma corporação tem sido agressiva no financiamento de suas operações com dívida. Isso vai
têm direito a ações proporcionais de pagamentos de dividendos feitos pela sociedade
resultar em ganhos voláteis de empréstimos ou negociação proprietária e, se o índice de alavancagem for
aos detentores de capital. As ações, também chamadas de ações, são negociadas em bolsas de valores.
Equity Buyback: operação de mercado de capitais através da qual uma corporação recompra algumas de suas próprias ações dos acionistas, deixando menos ações em circulação. Intermediação Financeira: Atividade de aproximação entre agentes econômicos com recursos que desejam emprestar e aqueles que desejam emprestar. No caso dos bancos, a teoria ou visão da intermediação
muito alto, aumentará as chances de inadimplência ou falência. Liquidez: Diz-se que um mercado de títulos, ações ou commodities é líquido na medida em que há compradores e vendedores suficientes, facilitando a realização de uma transação em um determinado título ou instrumento (no jargão keynesiano, para exercer suas «preferência de liquidez»). Um título líquido, como uma ação em uma grande empresa listada
financeira nega ou relega a um segundo plano
ou um título do governo, é fácil de precificar e pode ser comprado ou vendido sem impacto significativo no
papel a função de criação de dinheiro através da concessão de crédito. Com relação a
preço. Com um instrumento ilíquido, tentar comprar ou vender pode alterar o preço, se for possível transacionar.
sociedades financeiras não bancárias especializadas, o ponto de vista afirma que elas oferecem aos credores e mutuários os benefícios da maturidade e transformação de risco. Contrato Futuro: Um contrato padronizado negociado em bolsa para comprar ou vender uma quantidade especificada de uma mercadoria ou ativo em uma determinada data futura. Os exemplos incluem futuros de petróleo, por meio dos quais as partes comerciais concordam em comprar ou vender petróleo para entrega em datas futuras. A maioria das negociações de futuros não envolve partes que buscam obter ou vender a mercadoria ou ativo real no futuro. Envolvem as partes que procuram especular sobre movimentos de preços particulares entre o presente e o vencimento do contrato, ou construir um perfil de risco específico para sua carteira de ativos. Hedge Fund: Geralmente um fundo de investimento privado, administrado por gestores de investimento
London Interbank Offered Rate (LIBOR): Um conjunto de taxas de juros de referência diária, em quais bancos estão fazendo empréstimos não garantidos entre si no banco interbancário de Londres mercado monetário. Título garantido por hipoteca (MBS): Um título de dívida em que os pagamentos aos titulares se originam no reembolso de hipotecas. Fundo mútuo: Um esquema de investimento coletivo em que as economias de muitos pequenos investidores individuais são reunidas e investidas em títulos corporativos, dívida de curto prazo ou títulos do governo. Os investidores tornam-se cotistas do fundo e têm direito proporcional ao valor de seus investimentos. Os fundos mútuos são amplamente utilizados por
profissionais e aberto a um número limitado de investidores. Fundos de hedge
assalariados em muitos países como meio complementar ou principal para construir poupanças para a
não regulamentados, ao contrário de bancos, fundos de pensão e fundos mútuos. Eles se envolvem
aposentadoria.
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