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Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-
10/21/2019
Gestion de portefeuille Élément 1 :
Organisation institutionnelle et principes de fonctionnement du marché des capitaux Professeur : Mustapha BOUCHEKOURTE
Le 25 septembre 2019
ENCG-Kénitra - Gestion – S7
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Transactions boursières : de la transmission au dénouement
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11.
Les grands principes régissant le marché boursier Placement et procédures de première cotation L’organisation de la cotation Les mécanismes de formation de cours sur le marché Les mécanismes d’interruption de la cotation Liquidité et mode de cotation Les règles de fonctionnement du marché de blocs Les modalités d’exercice de l’animation des titres La gestion des opérations financières sur titres Les indices boursiers Les principes de fonctionnement du système de compensation et de garantie de bonne fin de la bourse 12. L’articulation entre le système de compensation et le système de dénouement 13 . Les procédures de résolution des défauts titres et espèces
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Gestion de portefeuille : éléments de cours
1. L’environnement institutionnel 2. Construction de portefeuille 3. Modèles d’évaluation des actifs financiers 4. Efficience de marché 5. Gestion active d’un portefeuille d’actions 6. Mesures de performances de portefeuille
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La Société Gestionnaire de la Bourse des valeurs Historique
1929 : Création 1948 : L'Office de Compensation des Valeurs Mobilières se transforme en Office de Cotation des Valeurs Mobilières 1967 : Institution de la Bourse des Valeurs comme établissement public 1993 : Création de la Société de la Bourse des Valeurs de Casablanca (SBVC Bourse de Casablanca) 1993
1967 1948 1929
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Principes de fonctionnement du marché boursier
Marché centralisé
« Les transactions sur les valeurs mobilières inscrites à la cote de la Bourse des valeurs ainsi que leur cotation ne peuvent s'opérer qu'à la Bourse des valeurs […] » Définition très large de transaction : tous transferts de propriété desdites valeurs mobilières, celles-ci devant être inscrites auprès d’un teneur de comptes tel que défini au à l’article premier de la loi n° 35-96 relative à la création d’un dépositaire central et à l’institution d’un régime général de l’inscription en compte de certaines valeurs.
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Principes de fonctionnement du marché boursier Marché centralisé Pas de choix de la contrepartie (marché central) Quelques ouvertures sous conditions : Les transactions de blocs Les transferts directs Les apports Mais toujours : Lien avec le marché central Enregistrement / déclaration à la Bourse des valeurs
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Principes de fonctionnement du marché boursier Marché centralisé : les transactions de blocs
Marché de gré à gré ;
Porte sur de grandes quantités de titres. Notion de Taille minimale de blocs (TMB) calculée en fonction de la liquidité de chaque valeur ; Cours de négociation lié au cours du marché central.
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Les grands principes régissant le marché boursier Sphère de l’inscription
Sphère de négociation
Ω Compartiments d’admission
Ω Marché central
Ω premier compartiment
• OST
Ω marché centralisé dirigé par les
Ω deuxième compartiment
• Offres publiques
Ω troisième compartiment
• Apports de titres
Ω règles de formation des cours et d’allocation des titres
• Transferts directs
ordres
Ω Marché de blocs
Ω Diffusion et placement des titres Ω Procédures de première cotation
Ω marché de gré à gré Ω enregistrement des transactions de grande taille
Ω Placement
Sphère de dénouement
• Système de garantie de bonne fin
Système de règlement livraison des titres
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Bourse de Casablanca : Etat des lieux
Bourse de Casablanca : Etat des lieux
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Bourse de Casablanca : Etat des lieux
Bourse de Casablanca : Etat des lieux
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Bourse de Casablanca : Etat des lieux CASABLANCA EST LA 2ÈME PLACE BOURSIÈRE EN AFRIQUE
1. Union Economique et Monétaire de l'Afrique de l'Ouest (Membres : Bénin, Burkina Faso, Côte d'Ivoire, Guinée-Bissau, Mali, Niger, Sénégal, Togo)
Tendances des Marchés
Gestion d’actifs Volume des souscriptions en MDh
Evolution de l’actif net en MDh 225000 200000 175000 150000 125000 100000 75000 50000 25000 0 2011
2012
2013
2014
2015
juin-16
450 000 400 000 350 000 300 000 250 000 200 000 150 000 100 000 50 000 0
2012
2013
2014
2015
juin-16
Actions
Diversifié
Monétaire
Actions
Contractuel
Diversifiés
Obligations CT
Obligations MLT
Contractuel
Monétaire
Obligations CT
Obligations MLT
Performance annuelle par catégorie 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15
Hausse de 10% de l’actif net des OPCVM par rapport à fin 2015, pour s’établir à 363 milliards. Cette hausse provient de l’effet conjugué des souscriptions nettes , soit 21 milliards et la performance positive de toutes les catégories d’OPCVM et qui s’est établie à 12 milliards.
Actions
Diversifié
Obligations CT
Obligations MLT
Monétaire
Baisse de l’encours des FPCT , suite au remboursement des obligations du FPCT TITRIT pour 1 milliard, ainsi que l’amortissement des Obligations des FPCT CREDILOG III et SAKANE pour respectivement 85 millions et 174 millions.
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Bourse de Casablanca : Etat des lieux Nombre de sociétés cotées
Ratio de liquidité
Poids de la capitalisation dans le PIB
Investisseurs
Tendances des Marchés 28150 25173 25 000
Structure des investisseurs en OPCVM
25868 23100
23952 22937 19826
20 000
18111
18043
18006
18351
15 000
10 000
5 000
0
Personnes physiques résidentes Personnes morales résidentes Personnes physiques et morales non résidentes Nombre total de porteurs de parts ou d’actions Linéaire (Personnes physiques résidentes)
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Tendances des Marchés
Investisseurs
Structure des transactions boursières par type d’investisseurs 6% 4%
7% 2% 8%
5% 1% 13%
3%
2%
2%
3%
3% 0,20%
1%
1%
1%
0,20%
15%
11%
13%
14%
15% 15%
12%
3%
0,20%
0,30%
13%
12%
21% 7%
6%
19% 34%
3%
Répartition des achats par profil d’investisseurs 4% 0,40%
0,4% 7,1%
1,1%
1er semestre 2016
15% 16,9%
5% 8%
54,1%
7%
20,4%
25%
31% 44%
44%
52%
53%
57% 51%
46%
PMM
OPCVM
PME
PPE
PPM
RES
43% 42% 30%
37%
14%
12%
14%
2006
2007
2008
Répartition des ventes par profil d’investisseurs
20%
26%
28%
2010
2011
24%
23%
23%
23%
22%
2012
2013
2014
2015
juin-16
0,5%
6,4%
9,1% 13,8%
2009
OPCVM Personnes physiques marocaines Personnes physiques étrangères
Personnes morales marocaines Personnes morales étrangères Réseau Bancaire
1er semestre 2016 46,9%
23,4%
PMM
OPCVM
PME
PPE
PPM
RES
Risques et stabilité du marché des capitaux
Définition du risque systémique dans le marché des capitaux
« Le risque systémique ne se limite pas aux événements catastrophiques soudains; Il peut également prendre la forme d'une érosion plus progressive de la confiance du marché. »
Ainsi, le caractère systémique est analysé au vu des objectifs stratégiques de la régulation des marchés des capitaux: -L’impact sur la protection des épargnants. -L’impact sur le bon fonctionnement du marché. -L’impact sur la confiance des investisseurs.
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Les intervenants sur le marché boursier
Intervenants
Statut/Nature
AMMC
Autorité de marché
Société Gestionnaire
Entreprise de marché
Dépositaire Central
Entreprise de marché
Sociétés de bourse
Prestataires de services
Teneurs de comptes
Prestataires de services
Émetteurs
Utilisateurs de services
Investisseurs
Utilisateurs de services
Réseaux collecteurs d’ordres
Prestataires de services
Risques et stabilité du marché des capitaux Evaluation des risques pesant sur la stabilité financière Risque macroéconomique Risques émanant des conditions monétaires et financières
Solidité des institutions financières
Cartographie de stabilité financière
Risque de marché
Risque immobilier
» Les risques se déclinent en critères et indicateurs » Scores émanant des approches statistiques corrigés par l’avis des experts » Scores attribués se situent dans une fourchette allant de 1 à 5 reflétant un niveau de risque croissant
Risque de liquidité
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Risques et stabilité du marché des capitaux Risque macroéconomique 5 Solidité des Risques émanant des 4 institutions conditions monétaires 3 2 financières et financière 1 0
Risque de crédit
Risque immobilier
Risque de marché
Risque de liquidité
Echelle de notation
1
2
3
4
Risque Faible
5
Risque Fort
Organisation générale du marché boursier
6
Dépositaire Central MAROCLEAR
4
2
5
3 1 BANK AL MAGHRIB
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2 – Placement et procédures de première cotation Organisation générale de l’admission des titres en bourse Souscripteurs
MSP1
Titres offerts (augmentation et/ou cession)
Centralisation à la bourse
MSP2 MSP3
Diffusion dans le public
Procédure de première cotation
Placement
Allocation des titres / fixation du prix
Cotation en bourse Dénouement Maroclear
Définitions La procédure de première cotation est le procédé qui consiste à ordonner l’allocation des titres offerts en considération des demandes exprimées par les souscripteurs et, le cas échéant, dégager de cette confrontation le prix de la première cotation.
La première cotation des titres admis à la cote est assurée selon l’une ou l’autre des quatre procédures suivantes : Ω Ω Ω Ω
L’offre à prix ferme L’offre à prix ouvert L’offre à prix minimal La cotation directe
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Placement et procédures de première cotation 1- Définitions L’offre à prix ferme La procédure d’OPF consiste à mettre à la disposition du public une quantité de titres en fixant un prix ferme. Les ordres présentés par les souscripteurs sont obligatoirement stipulés à ce prix. L’allocation des titres se fait suivant un rapport entre l’offre et la demande et en fonction de la méthode d’allocation préalablement définie et publiée par la Société Gestionnaire.
L’offre à prix minimal La procédure d’OPM consiste à mettre à la disposition du public une quantité de titres en fixant un prix minimal de vente. Les ordres présentés par les souscripteurs sont stipulés à ce prix ou à un prix supérieur.
L’offre à prix ouvert La procédure d’OPO consiste à mettre à la disposition du public une quantité de titres en fixant une fourchette de prix. Les ordres présentés par les souscripteurs sont stipulés à un prix appartenant à la fourchette.
La cotation directe La cotation directe emprunte la procédure de cotation habituellement pratiquée sur le marché.
2 – Placement et procédures de première cotation 2- Allocation des titres et fixation du cours de la première cotation Allocation des titres dans le cas d’une OPF: Comme le prix est fixe la réduction se fera toujours par les quantités. Allocation au prorata : Le pourcentage d’allocation sera fonction du rapport entre l’offre et la demande et sera appliqué aux demandes individuelles. Allocation titre par titre : Allocation par attribution chaque fois d’un titre de façon itérative en plusieurs tours successifs. Méthode réservée généralement au petits porteurs. L’allocation qualitative : consiste en la prise en compte de certains critères dans la détermination du montant alloué à chaque demande selon des règles préétablies. Elle peut offrir la priorité à certains investisseurs institutionnels à l’intérieur d’une même catégorie. Les critères de pondération dans ce mode d’allocation peuvent être qualitatifs et ou quantitatifs
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3 – L’organisation de la cotation Le mode de cotation diffère selon la liquidité des valeurs
Toutes les valeurs de la cote passent par les phases de Préouverture et Ouverture, quelque soit leur type (action, obligation, droit etc.) ou leur liquidité ; Après l’ouverture, chaque valeur suivra son mode de cotation préalablement défini selon des critère de liquidité historique de chaque titre. Cette classification aboutira à 3 situations possibles : Ω Une seule ouverture par séance de cotation (fixing) ; Ω Plusieurs ouvertures par séance et entre chacune retour en préouverture (multi-fixing) ; Ω Une ouverture par séance et passage à une séance de cotation où les transactions sont instantanément créées dès que deux ordres, en sens opposés, sont compatibles dans la feuille de marché (continu) .
5 – Liquidité et modes de cotation Principe Le mode de cotation d’un titre est déterminé par la bourse en fonction de critères de liquidité. Périodiquement la bourse de Casablanca définit les listes des valeurs regroupées en fonction de leur liquidité calculée après un calcul de la liquidité individuelle des titres sur la base d’une série de critères. Elle aboutit à la fixation de trois niveaux : - Les valeurs liquides - Les valeurs moyennement liquides - Les valeurs peu liquides A chaque groupe de valeurs la bourse affecte un mode de cotation - Les valeurs liquides cotation en continu - Les valeurs moyennement liquides cotation au multifixing - Les valeurs peu liquides cotation au fixing
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6 – Liquidité et modes de cotation Critères de mesure de la liquidité Critères
Pondération
C1 Nombre moyen de titres échangés = total échangé/total séances
0.30
C2 Volume moyen = VT/total séances
0.15
C3 Nombre moyen de contrats négociés = total contrats / total séances
0.15
C4 Fréquence de cotation = total séances où la valeur a traité / total séances
0.25
C5 Capitalisation flottante = nombre titres du flottant * dernier cours
0.15
6 – Liquidité et modes de cotation
Méthodologie de mesure de la liquidité
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4- Les mécanismes d’interruption de la cotation La réservation : principe La réservation d’un cours intervient dès que le cours théorique d’ouverture excède, au moment de l’ouverture d’une valeur, le seuil de variation fixé par la bourse. La réservation est dite à la hausse si le seuil haut est franchi, à la baisse si le seuil bas est franchi. Exemple d’une réservation à la hausse:
Séance J
Séance J + 1 SH = 112.36
2ème RH
RH CTO = 108
CTO = 110
CTO = 107
SH = 106 CR = 106 Ajustement du CR
Préouverture SB = 99.64
Préouverture
Réservation
Ouverture CO = 110
SB = 94 Ouverture
2ème Ouverture* Rappel :
* Sauf pour les valeurs du multifixing
Actions
Seuil de variation 6% x CR
3 – Organisation de la cotation Une période de centralisation : la préouverture SDB
SDB
Flux d’ordres
Formes de routage - Saisie station GL - Routage électronique - Bourse en ligne
Règles de tri Priorité Prix Priorité temps
Depuis mars 2008 les ordres sont anonymes
Ce qui caractérise cette période : - L’introduction des ordres - La modification des ordres - L’annulation des ordres - L’absence de transactions - Le calcul d’un cours théorique indicatif
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