Rappel S7 ENCG PDF [PDF]

Zitiervorschau

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

Gestion de portefeuille Élément 1 :

Organisation institutionnelle et principes de fonctionnement du marché des capitaux Professeur : Mustapha BOUCHEKOURTE

Le 25 septembre 2019

ENCG-Kénitra - Gestion – S7

1

Transactions boursières : de la transmission au dénouement

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11.

Les grands principes régissant le marché boursier Placement et procédures de première cotation L’organisation de la cotation Les mécanismes de formation de cours sur le marché Les mécanismes d’interruption de la cotation Liquidité et mode de cotation Les règles de fonctionnement du marché de blocs Les modalités d’exercice de l’animation des titres La gestion des opérations financières sur titres Les indices boursiers Les principes de fonctionnement du système de compensation et de garantie de bonne fin de la bourse 12. L’articulation entre le système de compensation et le système de dénouement 13 . Les procédures de résolution des défauts titres et espèces

2

1

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

Gestion de portefeuille : éléments de cours

1. L’environnement institutionnel 2. Construction de portefeuille 3. Modèles d’évaluation des actifs financiers 4. Efficience de marché 5. Gestion active d’un portefeuille d’actions 6. Mesures de performances de portefeuille

3

La Société Gestionnaire de la Bourse des valeurs Historique

 1929 : Création  1948 : L'Office de Compensation des Valeurs Mobilières se transforme en Office de Cotation des Valeurs Mobilières  1967 : Institution de la Bourse des Valeurs comme établissement public  1993 : Création de la Société de la Bourse des Valeurs de Casablanca (SBVC  Bourse de Casablanca) 1993

1967 1948 1929

4

2

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

Principes de fonctionnement du marché boursier

Marché centralisé

« Les transactions sur les valeurs mobilières inscrites à la cote de la Bourse des valeurs ainsi que leur cotation ne peuvent s'opérer qu'à la Bourse des valeurs […] » Définition très large de transaction : tous transferts de propriété desdites valeurs mobilières, celles-ci devant être inscrites auprès d’un teneur de comptes tel que défini au à l’article premier de la loi n° 35-96 relative à la création d’un dépositaire central et à l’institution d’un régime général de l’inscription en compte de certaines valeurs.

5

Principes de fonctionnement du marché boursier Marché centralisé  Pas de choix de la contrepartie (marché central)  Quelques ouvertures sous conditions :  Les transactions de blocs  Les transferts directs  Les apports  Mais toujours :  Lien avec le marché central  Enregistrement / déclaration à la Bourse des valeurs

6

3

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

Principes de fonctionnement du marché boursier Marché centralisé : les transactions de blocs

 Marché de gré à gré ;

 Porte sur de grandes quantités de titres. Notion de Taille minimale de blocs (TMB) calculée en fonction de la liquidité de chaque valeur ;  Cours de négociation lié au cours du marché central.

7

Les grands principes régissant le marché boursier Sphère de l’inscription

Sphère de négociation

Ω Compartiments d’admission

Ω Marché central

Ω premier compartiment

• OST

Ω marché centralisé dirigé par les

Ω deuxième compartiment

• Offres publiques

Ω troisième compartiment

• Apports de titres

Ω règles de formation des cours et d’allocation des titres

• Transferts directs

ordres

Ω Marché de blocs

Ω Diffusion et placement des titres Ω Procédures de première cotation

Ω marché de gré à gré Ω enregistrement des transactions de grande taille

Ω Placement

Sphère de dénouement

• Système de garantie de bonne fin

Système de règlement livraison des titres

4

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

Bourse de Casablanca : Etat des lieux

Bourse de Casablanca : Etat des lieux

5

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

Bourse de Casablanca : Etat des lieux

Bourse de Casablanca : Etat des lieux

6

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

Bourse de Casablanca : Etat des lieux CASABLANCA EST LA 2ÈME PLACE BOURSIÈRE EN AFRIQUE

1. Union Economique et Monétaire de l'Afrique de l'Ouest (Membres : Bénin, Burkina Faso, Côte d'Ivoire, Guinée-Bissau, Mali, Niger, Sénégal, Togo)

Tendances des Marchés

Gestion d’actifs Volume des souscriptions en MDh

Evolution de l’actif net en MDh 225000 200000 175000 150000 125000 100000 75000 50000 25000 0 2011

2012

2013

2014

2015

juin-16

450 000 400 000 350 000 300 000 250 000 200 000 150 000 100 000 50 000 0

2012

2013

2014

2015

juin-16

Actions

Diversifié

Monétaire

Actions

Contractuel

Diversifiés

Obligations CT

Obligations MLT

Contractuel

Monétaire

Obligations CT

Obligations MLT

Performance annuelle par catégorie 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15

 Hausse de 10% de l’actif net des OPCVM par rapport à fin 2015, pour s’établir à 363 milliards. Cette hausse provient de l’effet conjugué des souscriptions nettes , soit 21 milliards et la performance positive de toutes les catégories d’OPCVM et qui s’est établie à 12 milliards.

Actions

Diversifié

Obligations CT

Obligations MLT

Monétaire

 Baisse de l’encours des FPCT , suite au remboursement des obligations du FPCT TITRIT pour 1 milliard, ainsi que l’amortissement des Obligations des FPCT CREDILOG III et SAKANE pour respectivement 85 millions et 174 millions.

7

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

Bourse de Casablanca : Etat des lieux Nombre de sociétés cotées

Ratio de liquidité

Poids de la capitalisation dans le PIB

Investisseurs

Tendances des Marchés 28150 25173 25 000

Structure des investisseurs en OPCVM

25868 23100

23952 22937 19826

20 000

18111

18043

18006

18351

15 000

10 000

5 000

0

Personnes physiques résidentes Personnes morales résidentes Personnes physiques et morales non résidentes Nombre total de porteurs de parts ou d’actions Linéaire (Personnes physiques résidentes)

8

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

Tendances des Marchés

Investisseurs

Structure des transactions boursières par type d’investisseurs 6% 4%

7% 2% 8%

5% 1% 13%

3%

2%

2%

3%

3% 0,20%

1%

1%

1%

0,20%

15%

11%

13%

14%

15% 15%

12%

3%

0,20%

0,30%

13%

12%

21% 7%

6%

19% 34%

3%

Répartition des achats par profil d’investisseurs 4% 0,40%

0,4% 7,1%

1,1%

1er semestre 2016

15% 16,9%

5% 8%

54,1%

7%

20,4%

25%

31% 44%

44%

52%

53%

57% 51%

46%

PMM

OPCVM

PME

PPE

PPM

RES

43% 42% 30%

37%

14%

12%

14%

2006

2007

2008

Répartition des ventes par profil d’investisseurs

20%

26%

28%

2010

2011

24%

23%

23%

23%

22%

2012

2013

2014

2015

juin-16

0,5%

6,4%

9,1% 13,8%

2009

OPCVM Personnes physiques marocaines Personnes physiques étrangères

Personnes morales marocaines Personnes morales étrangères Réseau Bancaire

1er semestre 2016 46,9%

23,4%

PMM

OPCVM

PME

PPE

PPM

RES

Risques et stabilité du marché des capitaux

Définition du risque systémique dans le marché des capitaux

« Le risque systémique ne se limite pas aux événements catastrophiques soudains; Il peut également prendre la forme d'une érosion plus progressive de la confiance du marché. »

Ainsi, le caractère systémique est analysé au vu des objectifs stratégiques de la régulation des marchés des capitaux: -L’impact sur la protection des épargnants. -L’impact sur le bon fonctionnement du marché. -L’impact sur la confiance des investisseurs.

9

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

Les intervenants sur le marché boursier

Intervenants

Statut/Nature

AMMC

Autorité de marché

Société Gestionnaire

Entreprise de marché

Dépositaire Central

Entreprise de marché

Sociétés de bourse

Prestataires de services

Teneurs de comptes

Prestataires de services

Émetteurs

Utilisateurs de services

Investisseurs

Utilisateurs de services

Réseaux collecteurs d’ordres

Prestataires de services

Risques et stabilité du marché des capitaux Evaluation des risques pesant sur la stabilité financière Risque macroéconomique Risques émanant des conditions monétaires et financières

Solidité des institutions financières

Cartographie de stabilité financière

Risque de marché

Risque immobilier

» Les risques se déclinent en critères et indicateurs » Scores émanant des approches statistiques corrigés par l’avis des experts » Scores attribués se situent dans une fourchette allant de 1 à 5 reflétant un niveau de risque croissant

Risque de liquidité

10

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

Risques et stabilité du marché des capitaux Risque macroéconomique 5 Solidité des Risques émanant des 4 institutions conditions monétaires 3 2 financières et financière 1 0

Risque de crédit

Risque immobilier

Risque de marché

Risque de liquidité

Echelle de notation

1

2

3

4

Risque Faible

5

Risque Fort

Organisation générale du marché boursier

6

Dépositaire Central MAROCLEAR

4

2

5

3 1 BANK AL MAGHRIB

11

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

2 – Placement et procédures de première cotation Organisation générale de l’admission des titres en bourse Souscripteurs

MSP1

Titres offerts (augmentation et/ou cession)

Centralisation à la bourse

MSP2 MSP3

Diffusion dans le public

Procédure de première cotation

Placement

Allocation des titres / fixation du prix

Cotation en bourse Dénouement Maroclear

Définitions  La procédure de première cotation est le procédé qui consiste à ordonner l’allocation des titres offerts en considération des demandes exprimées par les souscripteurs et, le cas échéant, dégager de cette confrontation le prix de la première cotation.

 La première cotation des titres admis à la cote est assurée selon l’une ou l’autre des quatre procédures suivantes : Ω Ω Ω Ω

L’offre à prix ferme L’offre à prix ouvert L’offre à prix minimal La cotation directe

24

12

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

Placement et procédures de première cotation 1- Définitions  L’offre à prix ferme La procédure d’OPF consiste à mettre à la disposition du public une quantité de titres en fixant un prix ferme. Les ordres présentés par les souscripteurs sont obligatoirement stipulés à ce prix. L’allocation des titres se fait suivant un rapport entre l’offre et la demande et en fonction de la méthode d’allocation préalablement définie et publiée par la Société Gestionnaire.

 L’offre à prix minimal La procédure d’OPM consiste à mettre à la disposition du public une quantité de titres en fixant un prix minimal de vente. Les ordres présentés par les souscripteurs sont stipulés à ce prix ou à un prix supérieur.

 L’offre à prix ouvert La procédure d’OPO consiste à mettre à la disposition du public une quantité de titres en fixant une fourchette de prix. Les ordres présentés par les souscripteurs sont stipulés à un prix appartenant à la fourchette.

 La cotation directe La cotation directe emprunte la procédure de cotation habituellement pratiquée sur le marché.

2 – Placement et procédures de première cotation 2- Allocation des titres et fixation du cours de la première cotation  Allocation des titres dans le cas d’une OPF: Comme le prix est fixe la réduction se fera toujours par les quantités. Allocation au prorata : Le pourcentage d’allocation sera fonction du rapport entre l’offre et la demande et sera appliqué aux demandes individuelles. Allocation titre par titre : Allocation par attribution chaque fois d’un titre de façon itérative en plusieurs tours successifs. Méthode réservée généralement au petits porteurs. L’allocation qualitative : consiste en la prise en compte de certains critères dans la détermination du montant alloué à chaque demande selon des règles préétablies. Elle peut offrir la priorité à certains investisseurs institutionnels à l’intérieur d’une même catégorie. Les critères de pondération dans ce mode d’allocation peuvent être qualitatifs et ou quantitatifs

13

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

3 – L’organisation de la cotation Le mode de cotation diffère selon la liquidité des valeurs

 Toutes les valeurs de la cote passent par les phases de Préouverture et Ouverture, quelque soit leur type (action, obligation, droit etc.) ou leur liquidité ;  Après l’ouverture, chaque valeur suivra son mode de cotation préalablement défini selon des critère de liquidité historique de chaque titre. Cette classification aboutira à 3 situations possibles : Ω Une seule ouverture par séance de cotation (fixing) ; Ω Plusieurs ouvertures par séance et entre chacune retour en préouverture (multi-fixing) ; Ω Une ouverture par séance et passage à une séance de cotation où les transactions sont instantanément créées dès que deux ordres, en sens opposés, sont compatibles dans la feuille de marché (continu) .

5 – Liquidité et modes de cotation Principe Le mode de cotation d’un titre est déterminé par la bourse en fonction de critères de liquidité. Périodiquement la bourse de Casablanca définit les listes des valeurs regroupées en fonction de leur liquidité calculée après un calcul de la liquidité individuelle des titres sur la base d’une série de critères. Elle aboutit à la fixation de trois niveaux : - Les valeurs liquides - Les valeurs moyennement liquides - Les valeurs peu liquides A chaque groupe de valeurs la bourse affecte un mode de cotation - Les valeurs liquides  cotation en continu - Les valeurs moyennement liquides  cotation au multifixing - Les valeurs peu liquides  cotation au fixing

14

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

6 – Liquidité et modes de cotation Critères de mesure de la liquidité Critères

Pondération

C1  Nombre moyen de titres échangés = total échangé/total séances

0.30

C2  Volume moyen = VT/total séances

0.15

C3  Nombre moyen de contrats négociés = total contrats / total séances

0.15

C4  Fréquence de cotation = total séances où la valeur a traité / total séances

0.25

C5  Capitalisation flottante = nombre titres du flottant * dernier cours

0.15

6 – Liquidité et modes de cotation

Méthodologie de mesure de la liquidité

15

Allocations d'actifs et leurs imacts sur le marché des capitaux - le cas de la bourse de Casablanca-

10/21/2019

4- Les mécanismes d’interruption de la cotation La réservation : principe La réservation d’un cours intervient dès que le cours théorique d’ouverture excède, au moment de l’ouverture d’une valeur, le seuil de variation fixé par la bourse. La réservation est dite à la hausse si le seuil haut est franchi, à la baisse si le seuil bas est franchi. Exemple d’une réservation à la hausse:

Séance J

Séance J + 1 SH = 112.36

2ème RH

RH CTO = 108

CTO = 110

CTO = 107

SH = 106 CR = 106 Ajustement du CR

Préouverture SB = 99.64

Préouverture

Réservation

Ouverture CO = 110

SB = 94 Ouverture

2ème Ouverture* Rappel :

* Sauf pour les valeurs du multifixing

Actions

 Seuil de variation 6% x CR

3 – Organisation de la cotation Une période de centralisation : la préouverture SDB

SDB

Flux d’ordres

Formes de routage - Saisie station GL - Routage électronique - Bourse en ligne

Règles de tri Priorité Prix Priorité temps

Depuis mars 2008 les ordres sont anonymes

Ce qui caractérise cette période : - L’introduction des ordres - La modification des ordres - L’annulation des ordres - L’absence de transactions - Le calcul d’un cours théorique indicatif

16