Evaluation Des Actions [PDF]

Zitiervorschau

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Introduction

La théorie qui accompagne l’évaluation des actions ordinaires a connu de profondes transformations au cours des trente dernières années

Evaluation d’une action Soltani Bahram pour e-theque.com

L’objectif de ce document est de présenter les fondements de la valeur et les différentes méthodes d’évaluation d’une action. Par évaluation, nous entendons le processus pour lequel le cours d’un titre, notamment une action, est déterminé. En particulier, nous nous intéressons à l’évaluation des actions préférentielles et ordinaires, même si les notions et les principes présentés s’appliquent également à d’autres instruments financiers. Plusieurs raisons mettent en exergue l’importance de ce sujet en finance d’entreprise. Premièrement, il convient de noter que la plupart des décisions majeures prises au sein d’une entreprise sont normalement toutes liées à leurs effets sur l’évaluation des titres. Par conséquent, il est indispensable de comprendre comment les investisseurs évaluent les instruments financiers d’une entreprise. Il est aussi à noter que la performance des dirigeants de l’entreprise dépendra, en grande partie, de leur capacité de choisir des investissements qui augmentent la valeur de l’entreprise. Mais pour satisfaire cette exigence, il est nécessaire de comprendre ce qui détermine la valeur des actions. Deuxièmement, il est essentiel de déterminer le prix auquel les actions d’une entreprise cotée sur le marché financier peuvent être émises. La détermination de la valeur de l’entreprise est également essentielle lorsqu’on envisage de vendre l’une de ses activités aux investisseurs potentiels. Ce document commence par un bref aperçu sur les actions. On présentera ensuite les principes fondamentaux de l’évaluation d’une action. Nous examinerons l’impact des facteurs économiques et industriels dans le processus d’évaluation. Nous verrons la signification du bénéfice par action et d’autres ratios notamment celui du cours/bénéfice. L'impact de la politique de dividendes sur la valeur d'une action ordinaire ainsi que la théorie de l'efficience des marchés sont brièvement abordés.

I. Les actions 1.1. Les actions en tant que les titres financiers Il existe une grande diversité de titres financiers qui donnent le droit de percevoir des flux de trésorerie (Cash Flow)1 selon des modalités propres au titre. Le titre financier sera émis par l’entreprise à un certain prix permettant ainsi de collecter des ressources assurant le financement de l’entreprise.

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Contrairement à l’obligation, L!‘action est un titre financier dont le remboursement n’est pas prévu et dont les flux de revenus sont incertains

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Jusqu’à une époque récente, l’action et l’obligation étaient les deux valeurs mobilières qui matérialisaient les droits acquis par ceux ayant apportés des capitaux à une entreprise. Ces deux titres se distinguent selon leurs caractéristiques économiques et juridiques, leurs rôles dans le financement de l’entreprise et notamment la nature des droits sousjacents. Les obligations représentent un droit de créance et sont des valeurs dont le revenu (intérêt ou coupon) n’est pas directement lié au bénéfice réalisé. En revanche, en tant que titre de propriété, les actions confèrent à leurs détenteurs la qualité d’associé au sein des entreprises de capitaux, et par suite un droit d’intervention dans la gestion de l’entreprise. Elles confèrent, de surcroît, un droit proportionnel sur les bénéfices réalisés par l’entreprise, sur ses capitaux propres et sur l’actif net de celle-ci en cas de liquidation. Contrairement aux titres de créances (obligations), leur revenu (dividende) est fonction du résultat de l’entreprise et de la décision de l’assemblée générale en matière de distribution des bénéfices ; ce qui lui confère un caractère plus aléatoire. En outre, à l’inverse des obligations, les actions ne sont pas des titres remboursables à une échéance déterminée. Ce document à pour objet de présenter les différents modèles d’évaluation d’une action en tant qu’élément essentiel de détermination de la valeur de l’entreprise. Ces modèles sont notamment des modèles d!‘analyse fondamentaux qui lient les prix des actions aux flux de rentabilité anticipés

1.2. La méthode patrimoniale d’évaluation2 Avant de présenter les méthodes d’évaluation d’une action, nous présentons très brièvement la méthode traditionnelle d’évaluation d’une entreprise fondée sur les informations comptables. Cette méthode est notamment utilisée par des praticiens, c’est un outil simple à l’emploi. L’approche patrimoniale consiste à estimer la valeur d’une entreprise à partir des biens et des droits qu’elle possède. L’information de base sur le patrimoine détenu par une entreprise est fournie dans les états financiers notamment le bilan. Le bilan présente la situation financière de l’entreprise en indiquant le montant des actifs et des passifs à une date donnée. Par conséquent, la valeur de l’entreprise peut être égale à la notion d’actif net c’est-à-dire, la différence entre ce qu’elle possède (éléments d’actifs) et ce qu’elle doit (passif exigible), en précisant que les éléments comptables ne présentent pas la valeur actuelle de l’entreprise. La méthode générale proposée est donc de reprendre chaque élément de l’actif et du passif exigible du bilan et de les corrige. En effet, le bilan comptable est construit selon des règles qui ne permettent pas d’appréhender correctement la réalité économique et financière de

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l’entreprise. En particulier, la valeur nette comptable des éléments d’actifs, telle qu’elle se présente dans le bilan, ne reflète qu’imparfaitement leur valeur économique réelle. Pour estimer la valeur d’un bien, il est indispensable d’apprécier son utilisation effective ou possible. Par évaluation d’une action, nous entendons le processus selon lequel le cours d’une action est déterminé sur le marché financier

Valeur d'une action ordinaire =

Valeur!nette!comptable Nombre!d'actions!ordinaires

Valeur nette comptable3 = Actif Net = Actif – Passif Exigible Pour obtenir l’actif net corrigé, les postes des actifs et des passifs exigibles doivent être réajustés pour tenir compte des distorsions qui peuvent apparaître entre l’image comptable de l’entreprise et sa réalité économique et financière. Il est important de signaler que le retraitement des postes du bilan ne se fait pas uniquement à partir des informations comptables.

1.3. Les modèles d’évaluation d’une action Les modèles d’évaluation des actions se sont développés parallèlement à la théorie de la gestion financière de l’entreprise vers les années 1960

Le processus d’évaluation a pour objet d’estimer la "juste valeur" (fair value) de l’action, à partir de laquelle, l’investisseur pourra éventuellement prendre la décision d’achat ou de vente, en faisant une comparaison entre cette valeur intrinsèque et son cours de bourse. Le processus de décision d’investissement en action est similaire au processus que l’on peut suivre lorsqu’on décide d’investir sur d’autres biens (financiers ou non). Dans chaque cas, on effectue une analyse approfondie et estime la valeur concernée. Si le prix est équivalent ou inférieur à la valeur estimée, on achète ce bien. La même technique est appliquée aux valeurs mobilières, même si la détermination de leur valeur est plus formalisée. Toutefois, il faut souligner que le processus d’évaluation d’une action est trop complexe pour qu’on puisse le résumer à un simple modèle de calculs. Tout d’abord, il est nécessaire d’acquérir plusieurs types d’informations économiques, comptables et financières pour compléter le processus d’évaluation de l’action. Les informations suivantes en sont quelques exemples!: - rapports annuels des sociétés pour plusieurs années, - rapports semestriels et trimestriels sur les perspectives futures des entreprises, - informations économiques et financières sur le secteur d’activité, sur la conjoncture économique, sur le marché monétaire, etc.