Stratégies de Gestion de Portefeuille 2 [PDF]

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STRATÉGIE DE GESTION DE PORTEFEUILLE

2019 - 2020

Table des matières CHAPITRE 1 : L'UNIVERS DE LA GESTION D'ACTIFS.............................................................................3 I. II.

QU'EST-CE QUE LA GESTION D'ACTIFS ?......................................................................................................3 LES PRINCIPALES STRATÉGIES DE LA GESTION D'ACTIF..............................................................................4 1. Les différents types de gestion...............................................................................................................4 a. b. c.

2.

La gestion active..............................................................................................................................................4 La gestion passive...........................................................................................................................................4 La gestion structurée........................................................................................................................................5

Les différentes méthodes d'allocation d'actif........................................................................................5 a. b. c. d.

La stratégie Bottom up....................................................................................................................................5 La stratégie Top down.....................................................................................................................................5 L'allocation stratégique vs l'allocation tactique................................................................................................5 L'allocation factorielle.....................................................................................................................................5

III. GESTION DE PORTEFEUILLE.........................................................................................................................6 1. Risque diversifiable et non diversifiable...............................................................................................7 a.

La diversification.............................................................................................................................................8

IV. LES MESURES DE PERFORMANCE................................................................................................................9 1. Les principales mesures de performance..............................................................................................9

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Chapitre 1 : L'univers de la gestion d'actifs

I. Qu'est-ce que la gestion d'actifs ? C'est la gestion par des professionnels de placements collectifs. Il y a de la gestion pour compte propre et de la gestion pour compte de tiers (Gestion pour des investisseurs privés comme individus, institutions ou entreprises qui vont déléguer la gestion de leur épargne ou de leur fond à un intermédiaire financier). La gestion d'actifs prend deux formes : - La gestion individuelle sous mandat : Gestion sur mesure pour un investisseur spécifique (institutionnels souvent mais également des sociétés ou des individus fortunés). - La gestion collective : Elle s'effectue par les OPC (Organismes de Placement Collectifs). Les investisseurs achètent des parts de fonds. L'avantage de cette gestion est qu'elle permet aux épargnants individuels de bénéficier d'une gestion professionnelle, des avantages liés à la diversification du portefeuille et de la liquidité garantie (puisque l'on peut revendre les parts quotidiennement). Il existe deux types de véhicules de placement collectifs : - Les SICAV : Sociétés d'Investissement à Capital Variable. Ce sont des fonds ouverts (on rentre et sort quand on veut) et le capital varie en fonction des investisseurs. Le souscripteur est actionnaire de la SICAV. - Les FCP : Fonds de copropriété de valeurs mobilières. Les souscripteurs achètent des parts mais ne sont pas actionnaires puisqu'il n'y a pas de personnalité morale. Ces deux types de placement constituent les OPCVM. Il existe également les FIA (Fonds d'Investissement Alternatifs). Ils sont régulés par l'AIFM, ouverts aux investisseurs non professionnels. D'autres sont réservés aux investisseurs professionnels. Dans cette catégorie on trouve les fonds d'épargne salariales, les fonds de titrisations (SPV, SCPI, fonds de fonds, etc…). Les familles d'OPC : - OPC actions - OPC obligations - Fonds monétaires (Très peu de risque en capital) - Fonds formules (Une formule définit les rendements) - Les fonds diversifiés Les actifs sous gestion pèsent $75 000 milliards. Le plus gros gérant est Blackrock avec près de $6 000 milliards sous gestion. Le deuxième est Vanguard ($4 000 milliards) et StateStreet ($2 200 milliards), puis Bank Of NY Mellon ($1 500 milliards), puis JP Morgan AM ($1 485 milliards). Amundi est 8ème avec $1 425 milliards. En Europe, la gestion d'actifs est 23 000 milliards €. En France, c'est 4 000 milliards € (30% de l'OPCVM et 70% de FIA). Le plus gros en France est Amundi. Ensuite, on trouve Natixis AM (800 milliards €). 3

Pour avoir des informations sur la gestion d'actifs en Europe, on va sur le site de l'EFAMA (European Fund Asset Management Association. Le Royaume-Uni représente plus de 36% des actifs en Europe. La France arrive en deuxième position (17%), suivie par l'Allemagne (9%), la Suisse (8%), l'Italie (5.4%). Les clients des sociétés de gestion d'actifs sont à 70% des investisseurs institutionnels (Fonds de pension, les compagnies d'assurance) et à 30% des retails. L'allocation d'actifs en Europe : - Fonds Equity : 32% - Fonds Obligataires et autres types de dette : 40% - Fonds monétaires : 7% - Autres (Real Estate, Produits structurés, Private Equity, Hedge Fund, Autres) : 21%

II. Les principales stratégies de la gestion d'actif 1. Les différents types de gestion a. La gestion active L'objectif est de surperformer un benchmark (souvent un indice). C'est le gestionnaire qui sélectionne de manière discrétionnaire les produits, les titres, les secteurs censés croitre plus vite que l'ensemble du marché. Il s'agit également de trouver des titres sous-évalués. Le market-timing est fondamental. Les frais de gestion sont élevés et pendant longtemps c'était la gestion dominante. b. La gestion passive Elle est appelée également gestion indicielle. L'objectif est de répliquer l'indice de référence. Ce type de gestion nécessite moins de travail et est purement quantitatif. Les frais de gestion sont moindres. Il y a trois méthodes de réplication d'indices : - La réplication pure : On achète tous les composants de l'indice dans les mêmes proportions. - La réplication synthétique : C'est une méthode qui utilise des produits dérivés sur indice. Il y a notamment les futures sur indice qui se comportent comme l'indice au coût de portage près. Il y a aussi les options sur indice. - La réplication statistique : L'objectif est de sélectionner moins d'actions mais d'avoir la même performance. On diminue ainsi les frais (mais la diversification est moindre). Il y a les ETF. Ils sont cotés en continue. C'est aussi liquide qu'une action et les coûts de transaction sont très faible. Les coûts d'entrée sont également très faibles. En France, le premier ETF apparaît en 2001. C'est Lyxor AM qui a lancé le premier tracker. La gestion passive s'est beaucoup développée. 25% des actions sont détenus par des fonds indiciels. Il y a un transfert de la gestion active vers la gestion passive. Deux explications sont à l'origine : - La performance : Dès les années 70, des chercheurs ont remarqué que la gestion d'actifs n'arrive pas à battre l'indice de manière persistante. Si on prend tous les fonds Américains sur 1 an, 70% des fonds de gestion active sous-performent l'indice. Sur 5 ans, 80% sous-performent l'indice. Sur 10 ans, c'est 90%. Ces résultats sont présents 4

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sur small cap, mid cap ou large cap. À long terme, les fonds passifs ont une meilleure performance que les fonds actifs. Les coûts : La gestion active est plus coûteuse (recherche, gestion du portefeuille, transactions, etc…). Il y a des frais d'entrée (en pourcentage du montant souscrit) qui sont négociables (ces frais vont au distributeur du fond et non le gestionnaire). Il y a les frais de courtage (rémunération de l'exécution de l'ordre de souscription). Il y a ensuite les frais courants (frais prélevés par le gérant du fond, défalqués de la valeur liquidative du portefeuille donc peu visibles. Il y a dedans des frais de gestion et des frais annexes.

c. La gestion structurée Nous ne détaillerons pas ce type de gestion ici. 2. Les différentes méthodes d'allocation d'actif Il s'agit des stratégies Bottom up et Top down. a. La stratégie Bottom up C'est également ce que l'on appelle le stock picking. Il s'agit d'une méthode ascendante. On travaille sur le cours d'une société et on essaie de trouver des actions sous évaluées. Ce type de stratégie privilégie les caractéristiques des titres. b. La stratégie Top down Avec cette approche, on fait une analyse macroéconomique. On cherche les secteurs qui ont un potentiel de hausse. Une fois que l'on a repéré ces secteurs, on recherche les titres qui sont les plus adaptés. Ici, c'est la conjoncture économique qui influence le plus la dynamique du rendement du titre. c. L'allocation stratégique vs l'allocation tactique Dans l'allocation stratégique, on va définir à partir d'une vision macroéconomique les couples rendement / risque par secteur géographique et par classe d'actifs. C'est important pour les fonds diversifiés (internationalement ou multi-produits). L'allocation tactique consiste à ajuster les prévisions à partir des anticipations à court terme. On modifie à la marge l'allocation stratégique. d. L'allocation factorielle On retrouve ici le smart Beta. C'est une stratégie d'investissement quantitatif car on fait une analyse quantitative des données et on utilise des modèles systématiques de sélection de valeurs. Elle repose sur l'exploitation de primes de rendements mises en évidence par de la recherche quantitative. En 2016, plus de la moitié des investisseurs européens déclarent faire de l'allocation factorielle. Les facteurs sont les suivants : - Le Beta (risque systémique) 5

- La taille (grosse ou petite capitalisation) - Le book to market (valeur comptable / valeur de marché) - La performance L'allocation factorielle a à la fois une dimension active et passive. Les Closet fund sont des fonds qui se présentent comme de la gestion active (Les frais sont donc plus élevés) mais sont de la gestion passive.

Le poids d'un titre dans le CAC 40 ne peut pas dépasser 15%. GR signifie "Gross Return". Il s'agit d'un indice avec dividendes réinvestis.

En France, les indices sont construits par Euronext.

III. Gestion de portefeuille L'investisseur va maximiser sa fonction d'utilité. Dans un premier temps, on construit la frontière des portefeuilles efficients. Dans la réalité, il est possible de ne pas tout placer en actif risqué. Il existe la possibilité d'emprunt et donc l'investisseur peut placer ce qu'il veut en actif risqué et donc se positionner où il veut sur la frontière efficiente. Il peut même faire du levier. La frontière d'efficience va changer de forme et va devenir une droite. C'est la Capital Market Line.

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Capital Market Line :

1. Risque diversifiable et non diversifiable La droite caractéristique d'un titre est l'étude du rendement d'un titre en fonction du rendement du marché. Elle se note comme ceci :

Il y a deux composantes principales : Les causes liées au Beta et les causes spécifiques.

On a :

Calcul de la variance :

Le risque systématique et dû en lien entre le titre et le marché. Le risque spécifique est le risque du titre exclusivement. La part du risque systématique sur le risque total s'écrit :

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a. La diversification On a un portefeuille de n titres equipondérés. Risque spécifique du portefeuille =

Quand N augmente, le risque spécifique diminue. Ainsi, seul le risque systématique et rémunéré. Le rendement d'un titre dépend donc d'un seul facteur : le Beta. On arrive donc au CAPM (MEDAF) qui dit ceci :

C'est la Securities Market Line.

Dans le MEDAF, on a une relation linéaire entre le rendement et le risque systématique. C'est ce facteur qui explique le rendement du titre. Fama et French ont introduit un modèle à 3 facteurs. Ils montrent qu'aux États-Unis, la prime de risque est moins expliquée par le Beta que par le Book to Market. Il permet de distinguer les valeurs de rendement des valeurs de croissance. Les résultats montrent que le rendement moyen des valeurs de rendement est supérieur de 440 points de base aux valeurs de croissance. Les valeurs de rendement ont un ratio book to market élevé. Les trois facteurs sont : - Le book to market - La taille relative des sociétés : La capitalisation boursière. 8

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Le marché (via le Beta)

Le smart Beta couvre l'ensemble de stratégies où le portefeuille est pondéré par autre chose que la capitalisation boursière.

IV.Les mesures de performance Le premier à avoir introduit cette notion est Sharp. Différentes mesures de performance : - Rendement par unité de risque - Performance absolue : rendement net du rendement d'un portefeuille de référence - Basé sur des fonctions de distribution : on s'intéresse surtout aux pertes. - Basé sur la fonction d'utilité La performance d'un gérant va être comparée. On peut la comparer à un Benchmark. On peut aussi comparer par rapport à d'autres gérants. 1. Les principales mesures de performance

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