School - of - Finance - - - 101 - Questions ответы [PDF]

Zitiervorschau

School of Finance – 101 Questions Corporate Finance, Financial Markets and Portfolio Management

1. What does NPV mean? https://www.investopedia.com/terms/n/npv.asp http://realbp.ru/polezno-znat/pochemu-chistaya-privedennaya-stoimost-npv-e-to-vazhny-j-pokazateldlya-investora-2.html

NPV — это сокращение по первым буквам фразы «Net Present Value» и расшифровывается это как чистая приведенная (к сегодняшнему дню) стоимость. Это метод оценки инвестиционных проектов, основанный на методологии дисконтирования денежных потоков. The time value of money (TVM) is the concept that money you have now is worth more than the identical sum in the future due to its potential earning capacity(трудоспособность)., NPV отражает сумму всех денежных потоков затраченных на проект, приведённых к какой то дате. Ну и показал бы формулу.

1

What Is Discounted Cash Flow (DCF)? Discounted cash flow (DCF) is a valuation method used to estimate the value of an investment based on its expected future cash flows. DCF analysis attempts to figure out the value of an investment today, based on projections of how much money it will generate in the future. Walk me through a DCF.   "A DCF values a company based on the Present Value of its Cash Flows and the Present Value of its Terminal Value. First, you project out a company's financials using assumptions for revenue growth, expenses and Working Capital; then you get down to Free Cash Flow for each year, which you then sum up and discount to a Net Present Value, based on your discount rate - usually the Weighted Average Cost of Capital. Once you have the present value of the Cash Flows, you determine the company's Terminal Value, using either the Multiples Method or the Gordon Growth Method, and then also discount that back to its Net Present Value using WACC. Finally, you add the two together to determine the company's Enterprise Value."

Больше про dcf https://blog.sf.education/the-journey-begins/

2. What does RRR (required rate of return) mean? The required rate of return is the minimum return an investor will accept for owning a company's stock, as compensation for a given level of risk associated with holding the stock. The RRR is also used in corporate finance to analyze the profitability of potential investment projects. Способы посчитать: 1) If an investor is considering buying equity shares in a company that pays

dividends, the dividend-discount model is ideal.

2

2) Another way to calculate RRR is to use the capital asset pricing model (CAPM),

which is typically used by investors for stocks that don't pay dividends.

3. What does IRR mean?

The Internal Rate of Return (IRR) is the discount rate that makes the net present value (NPV) of a project zero. In other words, it is the expected compound annual rate of return that will be earned on a project or investment.(фактически показывает ожидаемую суммарную годовую доходность) В планировании капитала один из популярных сценариев IRR - это сравнение прибыльности открытия новых операций с прибыльностью расширения существующих. Например, энергетическая компания может использовать IRR при принятии решения о том, открыть ли новую электростанцию или отремонтировать и расширить ранее существующую. Хотя оба проекта могут 3

повысить ценность компании, вполне вероятно, что один из них будет более логичным решением, как предписано IRR. Обратите внимание, что, поскольку IRR не учитывает изменение ставок дисконтирования, этого часто недостаточно для долгосрочных проектов со ставками дисконтирования, которые, как ожидается, будут меняться. IRR также полезен для корпораций при оценке   программ обратного выкупа акций . Очевидно, что если компания выделяет значительную сумму на выкуп своих акций, анализ должен показать, что собственные акции компании являются более выгодным вложением, т. Е. Имеют более высокую внутреннюю норму доходности, чем любое другое использование средств, например создание новых торговых точек. или приобретение других компаний. Наконец, IRR - это расчет, используемый для расчета нормы доходности, взвешенной в денежном выражении (MWR). MWR помогает определить норму прибыли, необходимую для начала с первоначальной суммы инвестиций, с учетом всех изменений денежных потоков в течение инвестиционного периода, включая выручку от продажи. Основное различие между WACC и IRR заключается в том, что где WACC - это ожидаемые средние будущие затраты на средства (как из заемных, так и из собственных источников), IRR это метод инвестиционного анализа, используемый компаниями для принятия решения о целесообразности реализации проекта. Важно чтобы IRR>WACC, тогда проект прибыльный

4. What does WACC mean?

What Is Weighted Average Cost of Capital (WACC)? The weighted average cost of capital (WACC) is a calculation of a firm's cost of capital in which each category of capital is proportionately weighted. All sources of capital, including common stock, preferred stock, bonds, and any other long-term debt, are included in a WACC calculation.

Пример: Заемные средства компании стоят денег. Просто так деньги в займы никто не дает. Мы занимаем их под определенный процент годовых. Банк может профинансировать наш проект, скажем, под

4

15% годовых и дает нам 2000 рублей. Для реализации проекта необходимо еще 1000 рублей и мы вкладываем свои деньги – собственные средства. Стоят ли чего-то собственные средства? Конечно стоят! И всегда дороже заемных. Логичный вопрос – почему? Потому что мы имеем альтернативные варианты вложения денег – не только в текущий проект, но и в более доходные проекты. А еще мы можем вообще не вкладывать в какой-то реальный проект, а купить акции быстрорастущей компании и получить 30% годовых. В общем, мы объективно оцениваем стоимость собственных средств в 30% годовых. Или, другими словами, хотим получить доходность на вложенные собственные средства 30% годовых, меньше нам никак не интересно. Что получается? Какова структура капитала (пассивов) нашего проекта?

Отлично, скажете Вы, и в чем смысл? Смысл в том, что наши активы - то, куда мы вложили деньги - должны давать никак не меньше 20% годовых на сумму вложений (в нашем примере 3000 рублей на весь проект), если мы хотим обеспечить требуемую нам доходность 30% на собственный капитал и расплатиться с банком по заемным средствам. Именно поэтому, когда считают инвестиционные проекты и рассчитывают возврат на инвестиции, то в качестве дисконтирующего показателя в большинстве случаев выбирают WACC. Если NPV проекта при рассчитанном WACC (в качестве дисконта) получается больше нуля, то проект эффективен и мы можем в него инвестировать. Если ниже нуля, то нет смысла делать данный проект – мы не сможем расплатиться с банком и обеспечить себе требуемую доходность.

5. Why cost of debt is usually less than cost of equity? Вообще, ответ на этот вопрос так строится, у тебя, грубо говоря, какой порядок выплат у тебя сначала, ну, ты получил какую-то прибыль, сначала ты заработал ебитду. Да, это твоя прибыль с учетом, это твоя выручка с учетом там всех расходов, а потом эту ебитду, куда тратишь сначала кредитором отдаешь проценты, потом ты платишь с остатка налоги государству, а потом ты платишь уже и equity инвестором, то есть акционером компании, и грубо говоря, у тебя equity инвесторы, они имеют наибольший риск, потому что они получат бабки последними, а кредиторы их всегда получит раньше, и соответственно у них всегда риск меньше, поэтому когда тебе задается вопрос, почему у тебя cost of debt всегда ниже, чем cost of equity, ты ссылаешься всегда на риск и говоришь, что так риск меньше-то у них соответственно, и ставка будет меньше. 6. How do you calculate cost of equity? What is the cost of equity?

The cost of equity is the return that a company must realize in exchange for a given investment or project. When a company decides whether it takes on a new financing, for instance, the cost of equity determines the return the company must achieve in 5

order to warrant the new initiative. Companies typically undergo two ways to raise funds, either through debt or equity. Each have differing costs and rates of return. What is an example of cost of equity?

Consider company A trades on the S&P 500 at a 10% rate of return. Meanwhile, it has a beta of 1.1, expressing marginally more volatility that the market. Presently, the T-bill (risk free rate) is 1%. Using the capital asset pricing model (CAPM) to determine its cost of equity financing, you would apply Cost of Equity= Risk-Free Rate of Return + Beta * (Market Rate of Return – Risk-Free Rate of Return) to reach 1 + 1.1 * (10-1) = 10.9%.

6

7. Walk me through CAPM

Capital Asset Pricing Model- модель оценки капитальных активов CAPM показывает соответствует ли заявленная или планируемая доходность актива его риску.

Пример 7

Проблемы с CAPM За формулой CAPM стоит несколько допущений, которые в действительности не выполняются. Современная финансовая теория основывается на двух предположениях: (1) рынки ценных бумаг очень конкурентоспособны и эффективны (то есть соответствующая информация о компаниях быстро и повсеместно распространяется и усваивается); (2)  (2) на этих рынках доминируют рациональные, не склонные к риску инвесторы, которые стремятся получить максимальное удовлетворение от прибыли от своих инвестиций. Несмотря на эти проблемы, формула CAPM по-прежнему широко используется, поскольку она проста и позволяет легко сравнивать инвестиционные альтернативы. Включение бета в формулу предполагает, что риск можно измерить волатильностью цены акции . Однако движение цен в обоих направлениях не одинаково рискованно. Период ретроспективного анализа(по прошлым показателям look back period) для определения волатильности акций не является стандартным, поскольку доходность акций (и риск) не подчиняются нормальному распределению Гаусса . CAPM также предполагает, что безрисковая ставка останется постоянной в течение периода дисконтирования. Предположим, что в предыдущем примере процентная ставка по казначейским облигациям США выросла до 5% или 6% в течение 10-летнего периода владения. Повышение безрисковой ставки также 8

увеличивает стоимость капитала, используемого для инвестирования, и может сделать акцию переоцененной Рыночный портфель, который используется для определения премии за рыночный риск, представляет собой только теоретическую ценность и не является активом, который можно купить или инвестировать в качестве альтернативы акциям. В большинстве случаев инвесторы будут использовать крупный фондовый индекс, такой как S&P 500, для замены рынка, что является несовершенным сравнением. Наиболее серьезной критикой CAPM является предположение, что будущие денежные потоки могут быть оценены для процесса дисконтирования. Если бы инвестор мог оценить будущую доходность акции с высокой степенью точности, CAPM не понадобился бы.

8. What does risk-free rate mean? What Is Risk-Free Rate Of Return? The risk-free rate of return is the theoretical rate of return of an investment with zero risk. The risk-free rate represents the interest an investor would expect from an absolutely risk-free investment over a specified period of time. The real risk-free rate can be calculated by subtracting the current inflation rate from the yield of the Treasury bond matching your investment duration. In practice, however, a truly risk-free rate does not exist because even the safest investments carry a very small amount of risk. Thus, the interest rate on a three-month U.S. Treasury bill is often used as the risk-free rate for U.S.-based investors. The three-month U.S. Treasury bill is a useful proxy because the market considers there to be virtually no chance of the U.S. government defaulting on its obligations. The large size and deep liquidity of the market contribute to the perception of safety. However, a foreign investor whose assets are not denominated in dollars incurs currency risk when investing in U.S. Treasury bills. The risk can be hedged via currency forwards and options but affects the rate of return 9. What does beta mean?

9

Beta is a measure of the volatility—or systematic risk—of a security or portfolio compared to the market as a whole. Beta is used in the capital asset pricing model (CAPM), which describes the relationship between systematic risk and expected return for assets (usually stocks). CAPM is widely used as a method for pricing risky securities and for generating estimates of the expected returns of assets, considering both the risk of those assets and the cost of capital How Beta Works A beta coefficient can measure the volatility of an individual stock compared to the systematic risk of the entire market. In statistical terms, beta represents the slope of the line through a regression of data points. In finance, each of these data points represents an individual stock's returns against those of the market as a whole.

 Коэффициент бета больше 1. Это свидетельствует о том, что динамика акции коррелирует с динамикой фондового индекса, но при этом акция более чувствительно реагирует на любое движение индекса. Например, фондовый индекс растет на 1%, а акция при этом будет расти на 2% и точно так же наоборот, фондовый индекс снижается на 1%, а акция при этом снижается еще большими темпами, например, на 2%.  Коэффициент беты равен 1. Это говорит о том, что движения акции полностью повторяют движение фондового индекса, то есть корреляция движений акции и индекса 100%.  Коэффициент бета находится в диапазоне больше 0, но меньше 1. Это свидетельствует о том, что в-первую очередь динамика акции коррелирует с динамикой фондового индекса. То есть, акция движется в целом в одном направлении со всем рынком, если фондовый индекс растет, то растет и акция. Но также это говорит о том, что акция менее чувствительно реагирует на движения рынка в целом.  Коэффициент бета равен нулю. В данном случае такое значение коэффициента означает, что движение акции вообще никак не связано с движением фондового индекса или по-другому можно сказать, что никак не коррелируют.  Коэффициент бета отрицательный и находится в диапазоне от 0 до -1. В данном случае акция имеем обратную корреляцию с фондовым индексом. При этом чувствительность реакции акции более низкая, чем у фондового индекса. Например, фондовый индекс растет на 2%, при этом акция с такими показателями коэффициента бета будет снижаться, но более низкими темпами, нежели растет индекс, то есть, например, на 1%. Точно такая же ситуация справедлива и наоборот, если фондовый индекс будет снижаться на 2%, такая акция будет расти на 1%.  Коэффициент бета отрицательный и меньше -1. Такие акции имеют обратную корреляцию с фондовым индексом, то есть в целом движутся в противоположном направлении, при этом такие акции более волатильны и двигаются с большей амплитудой нежели сам индекс. То есть в данном случае акция будет двигаться в противоположную сторону рынку и более сильно реагировать на любые движения фондового индекса. Например, индекс растет на 1%, а акция при этом будет снижаться на 2%, и точно так же наоборот, при снижении рынка на 1%, акция с таким значением коэффициента бета будет расти на 2%.

10. How is ERP (equity risk premium) calculated 10

Capital Asset Pricing Model and Equity Risk Premium

The Capital Asset Pricing Model, popularly known as CAPM, is a model for calculating the expected returns of a security based on their systematic risk calculated by the Beta coefficient. According to the CAPM, there are two components of returns to an investor. The first component is the time value of money that is given by the risk-free rate of return and the second is the compensation for the risk investors take that is represented by the risk premium. CAPM can be described using the following equations: Ra = Rf + βa (Rm – Rf)   Where:     

Ra = Expected return on security ‘a’ Rf = Risk-free rate of return Rm = Expected return on the market βa = Beta of ‘a’, and, βa = Covariance of Market Return with Stock Return / Variance of Market Return

  Here, βa is the risk coefficient of stock ‘a’ which is unique to that particular stock. It measures the stock’s volatility using measures of dispersion. βa = Covariance of Market Return with Stock Return / Variance of Market Return   Equity Risk Premium = Ra – Rf = βa (Rm – Rf) 11. Describe the difference between Asset beta and Equity beta Equity beta = how volatile a given stock's price movements tend to be relative to the overall market's movements. Takes into account the company's capital structure (so if a company loads up on debt you will see that it tends to be more volatile than it would otherwise be as it trades in the stock market). Asset beta = how volatile the underlying business is, irrespective of capital structure. You calculate asset beta by stripping out the capital structure impacts on the equity beta. 11

Unlevered beta (a.k.a. Asset Beta) is the beta of a company without the impact of debt. It is also known as the volatility of returns for a company, without taking into account its financial leverage. It compares the risk of an unlevered company to the risk of the market. It is also commonly referred to as “asset beta” because the volatility of a company without any leverage is the result of only its assets. An asset beta is important because you can compare companies and not have the comparison be affected by capital structure choices.

Unlevered beta removes any beneficial or detrimental effects gained by adding debt to the firm's capital structure. Comparing companies' unlevered betas gives an investor clarity on the composition of risk being assumed when purchasing the stock. Since companies have different capital structures and levels of debt, an investor can calculate the unlevered beta to effectively compare them against each other or against the market. This way, only the sensitivity of a firm’s assets (equity) to the market will be factored.

 

12. Examples of companies with negative beta Пример актива с почти нулевой β – золото. Его цена не стабильна, но обычно мало коррелирует с рынком акций. Отрицательную β имеют специальные хедж-фонды на базе акций в коротких позициях. Они искусственно сконструированы так, чтобы “зеркалить” рынок. Впрочем, в моменты глубоких кризисов отрицательную β приобретает и золото: люди продают рисковые активы (акции) и покупают защитные (золото). ПРИМЕР РОССИЙСКОЙ КОМПАНИИ

12

Negative Beta Stock: Carrier Global (CARR) Carrier Global Corp. debuted as an independent, publicly traded company on April 3rd, 2020 after being spun off from United Technologies (previously UTX, now Raytheon Technologies, RTX). Otis Worldwide (OTIS) was also spun off from United Technologies in addition to Carrier. You can see a direct comparison of Otis and Carrier in this article. Carrier Global stock has a Beta value of -0.84. 13. How can we calculate cost of equity WITHOUT using CAPM?

13

This is less common than the "standard" formula but sometimes you use it for companies where dividends are more important or when you lack proper information on Beta and the other variables that go into calculating Cost of Equity with CAPM.

14. Should cost of equity be higher for a $5 billion or $500 million market cap company? It should be higher for the $500 million company, because all else being equal, smaller companies are expected to outperform large companies in the stock market (and therefore be "more risky"). Using a Size Premium(The size premium is the historical tendency for the stocks of firms with smaller market capitalizations to outperform the stocks of firms with larger market capitalizations. ) in your calculation would also ensure that Cost of Equity is higher for the $500 million company. 15. What about WACC – will it be higher for a $5 billion or $500 million company? This is a bit of a trick question because it depends on whether or not the capital structure is the same for both companies. If the capital structure is the same in terms of percentages and interest rates and such, then WACC should be higher for the $500 million company for the same reasons as mentioned above. If the capital structure is not the same, then it could go either way depending on how much debt/preferred stock each one has and what the interest rates are. 16. What is the relationship between debt and Cost of Equity? More debt means that the company is more risky, so the company’s Levered Beta will be higher – all else being equal, additional debt would raise the Cost of Equity, and less debt would lower the Cost of Equity. 14

17. How do you calculate WACC for a private company? Ну ты скорее посмотришь на компоненты вакк и попытаешься их сравнить с публичными аналогами. Тип структура капитала, такая же как у отрасли в среднем, cost of equity ты сможешь посчитать для компании, предположив бету. Ставку по долгу также сможешь получить на основе ставок по облигациям для этой индустрии. Единственное что рил не найти это структура капитала и бета. Но как я сказал структуру капитала ты берёшь целевую и можно за неё принять структуру среднюю в отрасли, а бету оценить с точки зрения роста компании. Если она растёт быстрее рынка или ты ожидаешь это от неё, то бета будет чуть больше

18. EV to Equity value bridge

Most transactions and M&A deals are on a cash-free and debt-free basis. In short, this means the Seller receives all cash and repays all debt at the time of sale of the Company. If you receive an offer saying your business is worth $100m on a cash- and debt-free basis, this does not mean you eventually get $100m. It only means an investor values your business at $100m (so-called enterprise value). You need to add the cash and deduct any debt balances of your Company before you arrive at the net purchase price (so-called equity value). This goes further than just your reported cash- and debt-balances and also includes cash-like and debt-like items.

We need both Equity Value and Enterprise Value when analyzing companies because: 1.

One analysis might produce the Implied Equity Value, while another might produce the Implied Enterprise Value. But if we mostly care about one or the other, we need to move between them with a “bridge.”

2.

No single investor group is an island – actions taken by one group affect everyone else! For example, if a company raises Debt, that affects the risk and potential returns for common shareholders as well.

15

19. Enterprise value (EV) calculation Что такое Enterprise Value (EV)? Значение Enterprise Value, или EV для краткости, является мерой общей стоимости компании, часто используемой как более полная альтернатива капитализации на фондовом рынке. Самый простой способ оценки акционерной компании — её рыночная капитализация, то есть стоимость акций, умноженная на их количество. Такая оценка дает необъективное представление о стоимости бизнеса по нескольким причинам: в стоимости акций заложена спекулятивная составляющая. Как только инвесторы со спекулятивным капиталом видят рост акций, они тут же подпитывают его своими деньгами. Компания оказывается переоцененной, то есть её рыночная капитализация не соответствует реальной рыночной стоимости. Часто можно наблюдать рост акций перед выплатой дивидендов с откатом после выплаты;  капитализация не отражает внутренней ситуации. Компания может быть прибыльной, но долговая нагрузка будет нивелировать положительные результаты работы. Для более точной оценки стоимости компании используется финансовый показатель Enterprise Value. 

Что такое Enterprise Value. EV — это финансовый показатель, используемый при оценке стоимости компании в момент слияния (поглощения) или для формирования общей картины по отрасли/рынку. Этот показатель учитывает долговую нагрузку и неоперационные активы (денежные средства и инвестиции). Рассчитать Enterprise Value можно по формуле: EV = P +  Debt — Cash = P + Net Debt 16

P — это рыночная капитализация компании.  Debt — это долг компании. Cash — это деньги, и то что можно быстро перевести в деньги. Net Debt — чистый долг компании.

EV = Equity Value + Debt + Preferred Stock + Minority Interest – Cash Minority Interest- Доля (интерес) меньшинства — это доля дочернего общества в капитале компании, принадлежащая миноритарным акционерам, и не обеспечивающая владельцам этой доли контроля над деятельностью дочернего общества [1]. Долю меньшинства составляет та часть чистых результатов деятельности и чистых активов дочерней компании, которая приходится на долю, которой материнская компания не владеет прямо или косвенно через дочерние компании

20. Should you use the book value or market value of each item when calculating Enterprise Value? Technically, you should use market value for everything. In practice, however, you usually use market value only for the Equity Value portion, because it’s almost impossible to establish market values for the rest of the items in the formula – so you just take the numbers from the company’s Balance Sheet.

21. Could a company have a negative Enterprise value?

Enterprise value is the measure of a company's total value, including its outstanding equity value, outstanding debt, and cash or cash equivalents. When calculating enterprise value, cash and cash equivalents are subtracted from the market capitalization plus debt, so it is possible for a company to have a negative enterprise value. For example, if a company currently has 10 million shares outstanding and trades at $2 per share, it's market capitalization is equal to $20 million. If the same company holds $50 million in cash and cash equivalents on its balance sheet and $10 million in debt, it has an enterprise value of negative $20 million. Negative Enterprise Value A negative enterprise value does not necessarily illustrate a problem. A company with absolutely no debt could still have a negative enterprise value. Since enterprise value is greatly influenced by a company's stock share price, if the price falls below cash value, negative enterprise value can result. This is a possible explanation for the company in the earlier example. Say the company's normal trading range for the past year was $5 per share rather than $2; this puts its normal enterprise value at $10 million. As this illustrates, sometimes strong companies may experience a fall in enterprise value that does not necessarily indicate a problem with the company's finances. A normal bear market cycle can contribute to negative enterprise value. This is why value investors often use the enterprise value multiple to discover good investment prospects among companies with share prices that have been beaten down.

17

22. Could a company have a negative Equity value? What would that mean? No. This is not possible because you cannot have a negative share count and you cannot have a negative share price.

Отрицательный акционерный капитал(собственный капитал) относится к отрицательному сальдо акционерного капитала компании, которое возникает, когда общие обязательства компании превышают стоимость ее общих активов в определенный момент времени, и причины такого отрицательного баланса включают накопленные убытки, большие дивидендные выплаты, крупные займы на покрытие накопленных убытков и т. д.

Последствия отрицательного акционерного капитала(собственного капитала)         

Повышение процентных ставок банками Трудности с получением дополнительных средств через ссуды или акции Кредиторы предлагают сокращение срока кредита , или они могут отказать в продаже кредита. Снижение корпоративных оценок и кредитных рейтингов Снижение заказов, так как клиенты опасаются за выполнение контракта компанией Невозможно выплатить дивиденды акционерам Падение стоимости акций компании Компания может быть классифицирована в соответствии с законодательством как больная компания. Может привести к увольнению сотрудников, что может привести к ухудшению имени и славы компании, а также морального духа сотрудников. 23. Why do we add Preferred stock to get to Enterprise value? Preferred Stock pays out a fixed dividend, and preferred stock holders also have a higher claim to a company's assets than equity investors do. As a result, it is seen as more similar to debt than common stock

24. How do you account for convertible bonds in the Enterprise value formula? Конвертируемая облигация (convertible bonds )— облигация, предоставляющая её владельцу

18

право обмена на акции того же эмитента (обыкновенные или привилегированные) [1]. Коэффициент конвертации известен в момент эмиссии. Поэтому конвертируемые облигации похожи на привилегированные акции. Разница в том, что облигация приносит процентный доход, а привилегированная акция — дивиденд.

If the convertible bonds are in-the-money, meaning that the conversion price of the bonds is below the current share price, then you count them as additional dilution to the Equity Value; if they're outof-the-money then you count the face value of the convertibles as part of the company's Debt.

???????? 25. What does Non-controlling interest mean? Why do you need to add the Non-controlling interest to Enterprise value?

 Whenever a company owns over 50% of another company‚ it is required to report 100% of the financial performance of the other company as part of its own performance. Even if it doesn't own 100%‚ it reports 100% of the majority-owned subsidiary's financial performance. • You must add the Noncontrolling Interest to get to Enterprise Value so that your numerator and denominator both reflect 100% of the majority-owned subsidiary.

26. Describe the difference between Unlevered (FCFF) and Levered (FCFE) free cash flows

What Is Levered Cash Flow vs. Unlevered Free Cash Flow? The difference between levered and unlevered free cash flow is expenses. Levered cash flow is the amount of cash a business has after it has met its financial obligations. Unlevered free cash flow is the money the business has before paying its financial obligations. Operating expenses and interest payments are examples of financial obligations that are paid from levered free cash flow. What Is Operating Expense? An operating expense is an expense a business incurs through its normal business operations. Often abbreviated as OPEX, operating expenses include rent, equipment, 19

inventory costs, marketing, payroll, insurance, step costs, and funds allocated for research and development. KEY TAKEAWAYS:

 Levered cash flow is the amount of cash a business has after it has met its financial obligations.   Unlevered free cash flow is the money the business has before paying its financial obligations.  It is possible for a business to have a negative levered cash flow if its expenses exceed its earnings. Both the levered and unlevered free cash flow can appear on the balance sheet. Levered cash flow is of interest to investors because it indicates how much cash a business has to expand.  Levered Cash Flow

Levered free cash flow is considered the more important figure for investors to examine since it is a better indicator of the actual level of a company's profitability. Even if a company's levered free cash flow is negative, it may not be failing. A company might have substantial capital investments that are soon to positively affect earnings. As long as the company is able to secure the necessary cash to survive until its cash flow increases due to increased revenues, then a temporary period of negative levered free cash flow is both survivable and acceptable. Unlevered Free Cash Flow

Unlevered free cash flow is the gross free cash flow generated by a company. Leverage is another name for debt, and if cash flows are levered, that means they are net of interest payments. Unlevered free cash flow is the free cash flow available to pay all stakeholders in a firm, including debt holders and equity holders. Like levered free cash flow, unlevered free cash flow is net of capital expenditures and working capital needs—the cash needed to maintain and grow the company's asset base to generate revenue and earnings. Noncash expenses such as depreciation and amortization are added back to earnings to arrive at the firm's unlevered free cash flow Levered free cash flow (LFCF) is the money left over after all a company's bills are paid.

20

 UFCF is calculated as EBITDA minus CapEx minus working capital minus taxes.

Working capital is $2,878(6,912 - 4,034). In order to calculate operating working capital we must first consider which items are not driven by the day-to-day operations of the business. This can be a tricky decision but is helped by experience. Cash and cash equivalents and marketable securities are not normally considered to be part of the day-to-day operations of the business. Decisions about how they are managed are normally 21

organized by the treasury function within the business and are more to do with overall financing strategy than with trading operations. Accounts receivable / debtors and inventories / stocks are part of the day-to-day operating activities of the business. Prepaid items are generally part of day-to-day operating activities. The most common items in this category are items such as property rental and insurance, which are certainly part of the core business operations. Short-term borrowings are financing activities rather than operating. What about dividends and taxes? Taxes are driven by profits and the day-to-day trading of the business drives profits. Therefore taxes are normally an operating item. Consequently taxes payable are part of operating working capital. On the other hand, dividends have nothing to do with day-to-day operations. They are a return to the owners of the business and decisions regarding this item are made at the highest levels of the business. Operating working capital Operating current assets Less Operating current liabilities In this case OWC(operating working capital)is $1,317(3,064 + 1,480 + 300 - 3,398 - 129).

ДОПИСАТЬ ЗНАЧЕНИЯ ПАРАМЕТРОВ 27. How can we calculate FCFF and FCFE starting from NI, EBITDA and CFO?

Net Operating Income (NOI) vs. Earnings Before Interest and Taxes (EBIT): An Overview Net operating income (NOI) determines an entity's or property's(предприятия) revenue less all necessary operating expenses. It doesn't take interest, taxes, capital expenditures, depreciation, or amortization expenses into account. Conversely, earnings before interest and taxes (EBIT) consists of revenues minus expenses, excluding taxes and interest, but it does take depreciation and amortization expenses into account. EBIT is a profitability measure for a company.

FCFE — свободный денежный поток на собственный капитал FCFE — это количество денег, оставшихся из прибыли после уплаты налогов, платежей по долгам и расходов на поддержание и развитие операционной деятельности компании. Расчет свободного денежного потока на 22

собственный капитал FCFE начинается с чистой прибыли компании (Net Income), значение берется из отчета о прибылях и убытках. К ней прибавляется амортизация, истощение и износ (Depreciation, depletion and amortization ) из отчета о прибылях и убытках или из отчета о движении денежных средств, так как по сути этот расход существует только на бумаге, и в реальности деньги не уплачивается. Далее вычитаются капитальные затраты (Capital expenditures) — это расходы на обслуживание текущей деятельности, модернизация и приобретение оборудования, строительство новых объектов и прочее. CAPEX берется из отчета об инвестиционной деятельности. Амортизация представляет собой… Амортизация – это, простыми словами, выраженный в деньгах износ основных средств. Однако такое понятие амортизации не отражает в полной мере его экономической сущности и назначения. Ведь, во-первых, амортизируются не только основные средства, а, во-вторых, износ (даже учитывая не только физический, но и моральный) – не единственная причина того, что тот или иной объект амортизируется. Амортизация – это в экономике скорее перенос (систематическое распределение) стоимости объекта основных средств или нематериальных активов в течение срока полезного использования. Срок полезного использования (СПИ) – это период времени, превышающий 12 месяцев, в течение которого объект, как предполагается, будет приносить экономические выгоды организации. Экономическая сущность амортизации состоит в том, что организация путем амортизационных отчислений обеспечивает постепенное возмещение стоимости объекта. Делается это за счет включения в расходы ежемесячных сумм амортизации. Соответственно, по истечении СПИ у организации, пусть и виртуально, будет накоплена сумма, эквивалентная стоимости ранее приобретенного объекта.

Например, если компания покупает автомобиль за 30 000 долларов и планирует использовать его в течение следующих пяти лет, амортизационные расходы будут разделены на пять лет из расчета 6000 долларов в год. Ежегодно амортизационные расходы списываются на сумму 6000 долларов, а счет накопления основных средств кредитуется на сумму 6000 долларов. По прошествии пяти лет расходы на автомобиль полностью учтены, и в бухгалтерских книгах автомобиль стоит 0 долларов. Амортизация помогает компаниям избежать вычета огромных расходов из отчета о прибылях и убытках в год приобретения актива. Что касается нематериальных активов – у них своя амортизация, которая поанглийски называется amortisation. Нематериальные активы амортизируются не всегда: например, лицензии на программное обеспечение амортизируются, а гудвилл – не амортизируется, но ежегодно тестируется на обесценение. Амортизируемость 23

нематериального актива зависит от того, конечный у него срок использования или нет. Активы с конечным сроком использования (definite useful life) подлежат амортизации, а с бесконечным (indefinite useful life) – не подлежат. Кстати, обратите внимание, что useful life, который у материальных активов мы называли сроком эксплуатации, для нематериальных активов принято называть сроком использования.

What Is Tax Deductible Interest? Tax-deductible interest is a borrowing expense that a taxpayer can claim on a federal or state tax return to reduce taxable income. 

24

Главное отличие заключается в том, что FCFF оценивает все денежные потоки как собственного, так и заемного капитала, а FCFE оценивает денежные потоки только от собственного капитала. 25

Существует два типа свободного денежного потока: свободный денежный поток для фирмы (FCFF) и свободный денежный поток для акционеров (FCFE).

28. Why do you add back non-cash charges when calculating the Free Cash Flow?

Usually, cash flows are prepared from the profit statement. You begin with the net profit which is a profit arrived after subtracting both cash expenses and non-cash expenses. Now, if you apply a bit of logic, net profit is not necessarily the cash company has generated since non-cash expenses such as depreciation reduces the net profit levels but not cash. In other words, these kind of non-cash expenses are not paid to anyone unlike how you pay salary or electricity bills and therefore these cash (depreciation) remains inside the business. Therefore, one needs to add back this to net profit in order to arrive at the net cash position (the purpose of calculating cash flows).

26

Financial Statements

29. How do the three statements link together?

To successfully answer this question, we must review what each financial statement tells us. The Balance Sheet is the only statement that represents a company’s financial condition at a single point in time. A company’s income statement shows their profitability over a period of time, and the cash flow statement notes changes in cash over a period of time. One can use these statements to interpret the financial health of any chosen company. "The 3 major financial statements are the Income Statement, Balance Sheet and Cash Flow Statement. The Income Statement gives the company's revenue and expenses, and goes down to Net Income, the final line on the statement. The Balance Sheet shows the company's Assets - its resources - such as Cash, Inventory and PP&E, as well as its Liabilities - such as Debt and Accounts Payable - and Shareholders' Equity. Assets must equal Liabilities plus Shareholders' Equity.   The Cash Flow Statement begins with Net Income, adjusts for non-cash expenses and working capital changes, and then lists cash flow from investing and financing activities; at the end, you see the company's net change in cash." "To tie the statements together, Net Income from the Income Statement flows into Shareholders' Equity on the Balance Sheet, and into the top line of the Cash Flow Statement.   Changes to Balance Sheet items appear as working capital changes on the Cash Flow Statement, and investing and financing activities affect Balance Sheet items such as PP&E, Debt and Shareholders' Equity. The Cash and Shareholders' Equity items on the Balance Sheet act as "plugs," with Cash flowing in from the final line on the Cash Flow Statement." - to tie the statements together, NI from the IS flows into shareholder's equity on the BS, and into the top line of the CF statement - changes in balance sheet items appear as working capital changes on the CF statement, and investing and financing activities affect BS items such as PP&E, Debt, and Shareholder's Equity. Cash and Shareholder's Equity items on the balance sheet act as "plugs" with cash flowing in from the final line on the CF statement

30. If I were stranded on a desert island, only had one statement and I wanted to review the overall health of a company – which statement would I use and why? You would use the Cash Flow Statement because it gives a true picture of how much cash the company is actually generating, independent of all the non-cash expenses you might have. And that's the #1 thing you care about when analyzing the overall financial health of any business - its cash flow. 27

31. Let’s say I could only look at two statements to assess a company’s prospects – which 2 would I use and why? You would pick the Income Statement and Balance Sheet, because you can create the Cash Flow Statement from both of those (assuming, of course that you have "before" and "after" versions of the Balance Sheet that correspond to the same period the Income Statement is tracking).

32. What is the difference between capital(капитальная) leases and operating(операционная) leases?

28

33. If you were buying a vending machine business, would you pay a higher multiple for a business where you owned the machines and they depreciated normally, or one in which you leased the machines? The cost of depreciation and lease are the same dollar amounts and everything else is held constant

You would pay more for the one where you lease the machines. Enterprise Value would be the same for both companies, but with the depreciated situation the charge is not reflected in EBITDA - so EBITDA is higher, and the EV / EBITDA multiple is lower as a result. For the leased situation, the lease would show up in SG&A so it would be reflected in EBITDA, making EBITDA lower and the EV / EBITDA multiple higher. Коэффициент EV/EBITDA относится к группе доходных мультипликаторов и показывает, за какой период времени неизрасходованная на амортизацию и уплату процентов и налогов прибыль компании окупит стоимость приобретения компании. Он дает возможность не только сравнить компанию с другими предприятиями из отрасли и понять недооценку, а еще полезен для нахождения терминальной стоимости компании в модели DCF. 34. What are major items in Shareholders’ Equity?

Four components that are included in the shareholders' equity calculation are outstanding shares, additional paid-in capital, retained earnings, and treasury stock.

Что такое номинальная стоимость акции?(Par value) Номинальной стоимостью акции принято называть денежную сумму, которая отражает приходящуюся на эту акцию долю уставного капитала организации, выпустившей данную ценную бумагу. Если умножить номинальную стоимость акции на количество всех выпущенных акций, полученная величина будет равна сумме уставного капитала организации. Номинальная стоимость акции нужна в первую очередь ради учета эмиссионного дохода компании в финансовых документах. Сразу после выпуска ценных бумаг акционеры имеют возможность приобрести их по номинальной цене. Те акции, что остались нераспроданными, уходят для продажи на биржу при IPO. В 29

зависимости от того, по какой цене эти бумаги будут продаваться на бирже, они принесут компании-эмитенту либо эмиссионный доход, либо эмиссионный убыток. Одним из наиболее ярких примеров эмиссионного убытка из недавней российской истории является IPO банка ВТБ в 2012 году: тогда рыночные котировки ценных бумаг банка так и не достигли уровня, указанного в номинале. Как правило, владелец бизнеса оставляет себе 51 % или более акций своего предприятия, что закрепляет структуру управления в организации и способствует оптимальному распределению полномочий.

Если мы говорим "номинал акции", то что подразумеваем? Номиналом акции называют денежную сумму, которая отражает ту долю уставного капитала, которая приходится на данную ценную бумагу. Все акции организации обладают одинаковым номиналом. Чем больше ценных бумаг сосредоточено в руках одного лица, тем больше долей он получает из общей прибыли.

Что такое дополнительный оплаченный капитал (APIC)? Дополнительный оплаченный капитал (APIC) - это бухгалтерский термин, относящийся к деньгам, которые инвестор платит сверх номинальной стоимости акций(par value). APIC, который часто называют « вложенным капиталом сверх номинала», возникает, когда инвестор покупает недавно выпущенные акции непосредственно у компании на этапе ее первичного публичного предложения (IPO). Таким образом, APIC, которые включены в раздел « Акции акционера» собственный капитал », рассматриваются как возможности получения прибыли для компаний, которые получают избыточные денежные средства от акционеров. Как работает дополнительный оплаченный капитал (APIC) Во время IPO фирма имеет право устанавливать любую цену на свои акции, которую она считает целесообразной. Между тем, инвесторы могут выбрать выплату любой суммы, превышающей заявленную номинальную стоимость цены акции, что создает дополнительный оплаченный капитал. Предположим, что на этапе IPO компания XYZ Widget Company выпускает один миллион акций с номинальной стоимостью 1 доллар за акцию и что инвесторы предлагают акции на 2, 4 и 10 долларов выше номинальной стоимости. Предположим далее, что эти акции в конечном итоге продаются за 11 долларов, в результате чего компания получает 11 миллионов долларов. В этом случае добавочный оплаченный капитал составляет 10 миллионов долларов (11 миллионов долларов за вычетом номинальной стоимости в 1 миллион долларов). Таким образом, в балансе компании 1 миллион долларов указан как «оплаченный капитал», а 10 миллионов долларов – как «добавочный оплаченный капитал».

30

Outstanding Shares The number of outstanding shares is an integral part of shareholders' equity. It is the amount of company stock that has been sold to investors and not repurchased by the company. It represents the total amount of stock the company has issued to public investors, company officers, and company insiders, including restricted shares. This figure includes the par value of common stock, as well as the par value of any preferred shares the company has sold. Outstanding shares are also an important component of other calculations, such as the calculations for market capitalization and earnings per share (EPS). Additional Paid-in Capital Shareholders' equity also includes the amount of money paid for shares of stock above the stated par value, known as additional paid-in capital (APIC). This figure is derived from the difference between the par value of common and preferred stock and the price each has sold for, as well as shares that were newly sold. APIC only occurs when an investor buys shares directly from a company. It represents the additional amount an investor pays for a company's shares over the face value of the shares during a company's initial public offering (IPO). You can find the APIC figure in the equity section of a company's balance sheet. Retained Earnings When a company retains income instead of paying it out as a dividend to stockholders, a positive balance in the company’s retained earnings account is 31

created. A company often uses retained earnings to pay off debt or reinvest in the business. This figure is included in shareholders' equity and is typically the largest line item in this calculation. You can find a company's retained earnings on its balance sheet under shareholders' equity or in a separate statement of retained earnings. A company may refer to its retained earnings as its "retention ratio" or its "retained surplus." Treasury Stock The final item included in shareholders' equity is treasury stock, which is the number of shares that have been repurchased from investors by the company. A company will hold its own stock in its treasury for later use. It might sell the stock at a later date to raise capital or it might use it to prevent a hostile takeover. Treasury stock reduces total shareholders' equity on a company's balance sheet. This figure is subtracted from a company's total equity, as it represents a smaller number of available shares for investors once it is repurchased. A company lists its treasury stock as a negative number in the equity section of its balance sheet. Treasury stock can also be referred to as "treasury shares" or "reacquired stock."

35. What is the difference between Basic and Diluted EPS?

32

Что нам нужно знать о ключевых различиях между двумя EPS.

Когда мы смотрим на базовую прибыль на акцию и разводненную прибыль на акцию, необходимо понимать несколько ключевых моментов: Базовая прибыль на акцию - это простой способ измерения прибыльности, поэтому его лучше понимают даже непрофессиональные инвесторы. С другой стороны, разводненная прибыль на акцию - более сложный показатель. Большинству розничных и мелких инвесторов трудно интерпретировать и понять логику расчета разводненной прибыли на акцию. Базовая прибыль на акцию может быть проще, но это не очень разумный и реалистичный подход к определению потенциальной стоимости компании. Более того, поскольку эта прибыль на акцию будет использоваться в качестве знаменателя для расчета показателей оценки P / E! Разводненная прибыль на акцию дает более реалистичную картину того, сколько компания зарабатывает на общий задействованный капитал после рассмотрения разводнения. Компании не могут обойтись без финансового инжиниринга, выпуская привилегированные акции или конвертируемые облигации и не демонстрируя потенциального эффекта разводнения. Фактический расчет разводненной прибыли на акцию намного сложнее и требует гораздо большего количества данных. Базовая прибыль на акцию может быть рассчитана путем вычитания дивидендов по привилегированным акциям из чистой прибыли, а затем деления на акции, находящиеся в обращении. С другой стороны, разводненная прибыль на акцию может быть рассчитана путем сложения чистой прибыли, дивидендов по конвертируемым привилегированным акциям и процентов по долгу и деления суммы на находящиеся в обращении акции плюс влияние разводнения в результате всех конвертируемых ценных бумаг компании. Базовая прибыль на акцию идеально подходит для компаний с простой структурой капитала. Если у вас нет конвертируемых облигаций или других потенциальных разжижителей, таких как варранты (Варрант — это: ценная бумага, дающая держателю право покупать пропорциональное количество акций по оговорённой цене в течение определённого промежутка времени, как правило, по более низкой по сравнению с текущей рыночной ценой),

то базовый доход на акцию на 33

акцию достаточно хорош. Однако более крупные компании имеют более сложную структуру капитала и, следовательно, в таких случаях более значимым является разводненная прибыль на акцию. Базовая прибыль на акцию всегда выше, чем на разбавленную прибыль на акцию, и в лучшем случае разбавленная прибыль на акцию может быть равна базовой прибыли на акцию. Это потому, что; в разводненной прибыли на акцию все конвертируемые ценные бумаги добавляются к обыкновенным акциям в знаменателе.

36. What is the difference between authorized, issued, treasury and outstanding shares?

Authorized Shares Authorized shares, (also known as authorized stock or authorized capital stock), are defined as the maximum number of shares that a company is legally allowed to issue to investors, as per its own determinations. The maximum number is established in a company's legal formation documents, known as the articles of incorporation. There is no limit as to the total number of shares that can be authorized within these documents for a larger company, while smaller companies that do not plan to expand or that have a set number of shareholders are limited to the number of authorized shares that they designate. For a company that does not have an authorized shares restriction, the articles of incorporation may authorize one share or millions of shares. The number of authorized shares can be changed by way of a vote from shareholders, typically during the annual shareholder meeting. The number of shares actually available to trade is known as float. There are also restricted shares, which are set aside for employee compensation and incentives. Restricted shares are also part of authorized shares. The total number of a company's outstanding shares as seen in the balance sheet is the sum of float and restricted shares. Outstanding Shares Shares that are issued or sold to investors from the available number of authorized shares are known as outstanding shares. The number of outstanding shares is set by the investment bank that implements a company’s initial public offering (IPO), but the number can change. A secondary stock market offering can increase the number of outstanding shares, as can payment of employee stock options. Outstanding shares decrease when a company repurchases its own stock. The total number of outstanding shares cannot be greater than the total number of authorized shares as laid out in a company's articles of incorporation. For investors, understanding the difference between authorized and outstanding shares allows for more accurate calculations of financial ratios. For instance, using 34

outstanding shares to determine earnings per share (EPS) could result in inflated gains, while using authorized shares may drastically offset a realized loss. Investors should have a strong understanding of these underlying terms in order to make correct calculations on a company’s financial stability and performance. Issued Shares and Treasury Shares Issued stock represents shares that the company has actually sold. A company can "issue" a share of stock only once. It sells the share to an investor, who can then sell it to someone else. The vast majority of transactions in a company's stock don't involve the company at all. It's just one investor selling already issued stock to another. Companies can buy back their own shares, and these shares are known as treasury shares, reports Ready Ratios. However, when they do so, those treasury shares remain counted as "issued," because the company holds them and can resell them later on. For a small, closely held corporation, all issued shares might be in the hands of their original owners – even members of the same family, or a single individual.

Issued Vs. Outstanding The number of issued shares is not necessarily the number in circulation – that is, available to be bought or sold. "Outstanding" stock refers to shares that have been issued and remain in the public's hands. It's simply the number of issued shares minus the number that the company has bought back and is currently holding. Shares held by the company itself are called treasury stock. Those shares have no voting rights. The term “authorized, issued and outstanding” refers to shares in a company that have been sold publicly.   

They are “authorized” because they fall within the maximum number of shares a company can sell according to its corporate charter. They are “issued” because they have been sold. They are “outstanding” because they have been sold to the public (not to the owners or managers of the company).

37. Assume equity (common stock) increased by $10. How will it affect three statements? No affect on the income statement. On the cash flow statement, there will be a cash inflow of $10 on cash from financing activities. On the balance sheet, there will be an increase in common stock of $10 and thus shareholder's equity will be up $10 and therefore cash will also be up by $10-balancing it out. 38. Stock-based compensation. Describe Treasury stock method. What is a difference 35

between call and put option? Does equity-based compensation usually provided in form of call or put option?

What Is Stock Compensation? Stock compensation is a way corporations use stock options to reward employees. Employees with stock options need to know whether their stock is vested and will retain its full value even if they are no longer employed with that company. Because tax consequences depend on the fair market value (FMV) of the stock, if the stock is subject to tax withholding, the tax must be paid in cash, even if the employee was paid by equity compensation.1 Как работает компенсация по акциям Компенсация акциями часто используется начинающими компаниями, поскольку у них обычно нет наличных денег, чтобы платить сотрудникам по конкурентоспособным ставкам. Таким образом руководители и сотрудники могут участвовать в росте и прибыли компании. Тем не менее, необходимо соблюдать многие законы и вопросы соблюдения, такие как фидуциарные обязанности , налоговый режим и вычет, вопросы регистрации и расходы на оплату.  Фидуциарная обязанность или обязанность доверенного лица (фидуциара). Концепция общего права (common law) англо-саксонской системы права, гласящая, что фидуциар имеет ряд важных обязанностей. обязанность распоряжаться вверенным имуществом таким образом, как будто бы оно было собственностью фидуциара. Что такое метод казначейских акций?

Метод казначейских акций - это подход, который компании используют для расчета количества новых акций, которые потенциально могут быть созданы в результате неиспользованных варрантов и опционов в деньгах, когда цена исполнения ниже текущей цены акций. Дополнительные акции, полученные с помощью метода собственных акций, учитываются при расчете разводненной прибыли на акцию (EPS). Этот метод предполагает, что выручка, которую компания получает от исполнения опциона «в деньгах», используется для выкупа обыкновенных акций на рынке. Понимание метода казначейских акций Метод казначейских акций гласит, что базовое количество акций, используемое при расчете прибыли компании на акцию (EPS), должно быть увеличено в результате выдачи опционов и варрантов в деньгах , которые дают их держателям право покупать обыкновенные акции по цене исполнения. это ниже текущей рыночной цены. Чтобы соответствовать общепринятым принципам бухгалтерского учета (GAAP), компания должна использовать метод казначейских акций при расчете разводненной прибыли на акцию. Этот метод предполагает, что опционы и варранты исполняются в начале отчетного периода, и компания использует выручку от исполнения для покупки обыкновенных акций по средней рыночной цене в течение этого периода. Количество дополнительных акций, которые должны быть добавлены 36

обратно к основному количеству акций, рассчитывается как разница между предполагаемым количеством акций по исполнению опционов и варрантов и количеством акций, которые могли быть приобретены на открытом рынке. Пример метода казначейских акций Рассмотрим компанию, которая сообщает о 100 000 базовых акций в обращении , 500 000 долларов чистой прибыли за прошлый год и 10 000 опционов и варрантов «в деньгах» со средней ценой исполнения 50 долларов. Предположим, что средняя рыночная цена акций в прошлом году составляла 100 долларов. Исходя из базового количества 100 000 обыкновенных акций, базовая прибыль на акцию компании составляет 5 долларов, рассчитываемых как чистая прибыль в размере 500 000 долларов, разделенная на 100 000 акций. Но это число игнорирует тот факт, что 10 000 акций могут быть выпущены немедленно, если будут исполнены опционы и варранты «в деньгах». Применив метод казначейских акций, компания получит 500000 долларов в виде выручки от исполнения (рассчитывается как 10000 опционов и варрантов, умноженных на среднюю цену исполнения в 50 долларов), которые она может использовать для выкупа 5000 обыкновенных акций на открытом рынке по средней цене акций 100 долларов. . Дополнительные 5 000 акций (разница между 10 000 предполагаемых выпущенных акций и 5 000 предполагаемых выкупленных акций) представляют собой чистые вновь выпущенные акции, полученные в результате исполнения потенциальных опционов и варрантов. Количество разводненных акций составляет 105 000 = 100 000 базовых акций + 5 000 дополнительных акций. Разводненная прибыль на акцию тогда равна 4,76 доллара С Какие есть опционы? Опционы - это контракты, которые дают предъявителю право, но не обязательство, либо купить, либо продать определенную сумму некоторого базового актива по заранее определенной цене в момент или до истечения срока действия контракта. Опционы можно приобрести, как и большинство других классов активов, через брокерские инвестиционные счета . Опционы мощны, потому что они могут улучшить индивидуальное портфолио. Они делают это за счет дополнительного дохода, защиты и даже рычагов. В зависимости от ситуации обычно существует вариантный сценарий, соответствующий цели инвестора. Популярным примером может служить использование опционов в качестве эффективного  хеджирования  против падающего фондового рынка, чтобы ограничить убытки от падения. Опционы также можно использовать для получения постоянного дохода. Кроме того, они часто используются в спекулятивных целях, таких как ставки на направление акций. 37

Опционы как деривативы Опционы принадлежат к более крупной группе ценных бумаг, известных как  деривативы . Цена производного инструмента зависит от цены чего-либо еще или является производной от нее. Опционы - это производные финансовые ценные бумаги, их стоимость зависит от цены какого-либо другого актива. Примеры деривативов включают колл, пут, фьючерсы,  форварды ,  свопы и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, среди прочего. Колл и пут опционы Опционы - это разновидность производной ценной бумаги. Опцион является производным инструментом, потому что его цена неразрывно связана с ценой чего-то еще. Если вы покупаете опционный контракт , он дает вам право, но не обязанность купить или продать базовый актив по установленной цене в определенную дату или до нее. Опцион  дает держателю право на покупку акций и  пут - опцион  дает держателю право продать акции. Думайте об опционе колл как о первоначальном взносе за будущую покупку.

Пример опциона колл Потенциальный домовладелец видит, что идет строительство нового жилья. Этот человек может захотеть получить право на покупку дома в будущем, но он захочет воспользоваться этим правом только после того, как будут построены определенные застройки в этом районе. Потенциальный покупатель дома выиграет от выбора покупки или нет. Представьте, что они могут купить у застройщика опцион колл на покупку дома, скажем, за 400 000 долларов в любой момент в течение следующих трех лет. Что ж, они могут - вы знаете это как невозвратный депозит. Естественно, что разработчик не предоставил бы такую возможность бесплатно. Потенциальный покупатель жилья должен внести первоначальный взнос, чтобы закрепить это право. Что касается опциона, эта стоимость известна как  премия . Это цена опционного контракта. В нашем домашнем примере залог может составлять 20 000 долларов, которые покупатель платит разработчику. Допустим, прошло два года, и вот застройки построены, зонирование утверждено. Покупатель дома использует опцион и покупает дом за 400 000 долларов, потому что это заключенный договор. Рыночная стоимость этого дома, возможно, увеличилась вдвое и составила 800 000 долларов. Но поскольку первоначальный взнос фиксируется по заранее 38

определенной цене, покупатель платит 400 000 долларов. Теперь, в альтернативном сценарии, предположим, что разрешение на зонирование не поступит до четвертого года. Это год после истечения срока действия этого опциона. Теперь покупатель дома должен заплатить рыночную цену, потому что контракт истек. В любом случае разработчик оставляет за собой собранные первоначальные 20 000 долларов.

Пример опциона пут Теперь подумайте об опционе пут как о страховом полисе. Если у вас есть дом, вы, вероятно, знакомы с покупкой страховки домовладельца. Домовладелец покупает полис домовладельца, чтобы защитить свой дом от повреждений. Они платят сумму, называемую премией, за какое-то время, скажем, год. Полис имеет номинальную стоимость и дает страхователю защиту в случае повреждения дома. Что, если бы вместо дома вашим активом были акции или индексные инвестиции? Точно так же, если инвестор хочет застраховать свой индексный портфель S&P 500, он может приобрести опционы пут. Инвестор может опасаться приближающегося медвежьего рынка и не желать терять более 10% своей длинной позиции по индексу S&P 500. Если S&P 500 в настоящее время торгуется по 2500 долларов, они могут приобрести опцион пут, дающий право продать индекс, например, по цене 2250 долларов в любой момент в следующие два года. Если за шесть месяцев рынок рухнет на 20% (500 пунктов по индексу), они заработают 250 пунктов, имея возможность продать индекс по 2250 долларов, когда он торгуется по 2000 долларов - совокупная потеря всего 10%. Фактически, даже если рынок упадет до нуля, убыток составит только 10%, если будет удерживаться этот опцион пут. Опять же, покупка опциона будет иметь определенную стоимость (премию), и если рынок не упадет в течение этого периода, максимальный убыток по опциону - это просто потраченная премия. Stock Based Compensation (also called Share-Based Compensation or Equity Compensation)

Does equity-based compensation usually provided in form of call or put option? Могут быть варианты помимо опционов 

Non-Qualified Stock Options (NSOs) and Incentive Stock Options (ISOs)

Additional types of equity compensation include non-qualified stock options (NSO) and incentive stock options (ISOs). 39

 

Restricted Stock Performance Shares

What Are Performance Shares? Performance shares, as a form of stock compensation, are allocations of company stock given to managers and executives granted only if certain company-wide performance criteria are met, such as earnings per share (EPS) targets. Performance shares are meant to drive the management team of a company to prioritize activities that positively impact shareholder value. Акции с ограничениями(Restricted stocks) , также известные как ценные бумаги с ограничениями , - это акции компании, которые не могут быть полностью переданы (от компании-эмитента к лицу, получающему вознаграждение в виде акций) до тех пор, пока не будут выполнены определенные условия (ограничения). После выполнения этих условий акции больше не ограничиваются и могут быть переданы лицу, владеющему наградой. Ограниченный запас часто используются как форма компенсации работников, в этом случае он , как правило , становится переводными ( « жилеты ») после выполнения определенных условий, таких как продолжение работы в течение периода времени или достижений конкретных этапов разработки продукта, цели прибыли на акцию или другие финансовые цели. Запасы с ограниченным доступом - популярная альтернативаопционы на акции , особенно для руководителей , благодаря благоприятным правилам бухгалтерского учета и режиму налогообложения прибыли. Типичные условия перехода прав для предоставления ограниченных акций в стартапах, поддерживаемых венчурным капиталом, могут включать следующее: [3] 





Период времени до перехода, предназначенный для предотвращения «ухода» сотрудников из предприятия. Обычно существует однолетний «обрыв», представляющий стадию становления компании, когда больше всего требуется работа основателей, за которой следует более постепенное наделение правами в течение четырехлетнего графика, представляющего стадию постепенного роста. Учредителям иногда разрешается признавать в своем графике перехода часть времени, проведенного в компании до инвестирования, как правило, от шести месяцев до двух лет. Положение об ускорении «двойного триггера», в котором говорится, что акции с ограниченным доступом переходят, если компания приобретается третьей стороной и прием на работу получателя гранта прекращается в течение определенного периода времени. Это защищает сотрудников от потери не инвестированной части их доли в акционерном капитале в случае, если сотрудники будут вытеснены новым руководством после смены контроля. Другой альтернативой является ускорение «единого триггера», при котором смена контроля сама по себе ускоряет передачу акций, но такая структура более рискованна для инвесторов, потому что после приобретения компании ключевые сотрудники не будут получать вознаграждение в виде капитала, обеспечивающее финансовую поддержку. стимул оставаться в компании. «Положение о противостоянии на рынке», в котором говорится, что держатели ограниченных акций не могут продавать в течение определенного периода времени (обычно 180 дней) после первичного публичного предложения . Это предназначено для стабилизации курса акций компании после IPO за счет предотвращения крупной продажи акций на рынке учредителями.

40

Что такое опцион на неквалифицированные акции (NSO)( Non-Qualified Stock Options)?

Неквалифицированный опцион на акции (NSO) - это тип опциона на акции для сотрудников, при котором вы платите обычный подоходный налог с разницы между ценой гранта(ценой исполнения опциона) и ценой, по которой вы используете опцион, то есть рыночной ценой Что такое стимулирующие опционы на акции (ИСО)( Incentive Stock Options)?

Опцион на поощрительные акции (ISO) - это корпоративная выгода, которая дает сотруднику право покупать акции компании по сниженной цене с дополнительным преимуществом в виде возможных налоговых льгот на прибыль. Прибыль от квалифицированных ISO обычно облагается налогом по ставке прироста капитала , а не по более высокой ставке для обычного дохода. Неквалифицированные опционы на акции (НСО) облагаются налогом как обычный доход. Как правило, акции ISO предоставляются только высшему руководству и уважаемым сотрудникам. ISO также называются установленными законом или квалифицированными опционами на акции. Конечно, нет никакой гарантии, что цена акции будет выше, чем цена исполнения на момент передачи опционов. Если она ниже, сотрудник может удерживать опционы до истечения срока их действия в надежде, что цена вырастет. Срок действия ISO обычно истекает через 10 лет. Положения об обратном возврате могут также существовать в выпуске ISO.  Это условия, которые позволяют работодателю отозвать варианты, например, если сотрудник покидает компанию по причине, отличной от смерти, инвалидности или выхода на пенсию, или если сама компания становится финансово неспособной выполнить свои обязательства с помощью опционов. Давайте посмотрим на пример. Допустим, компания предоставляет 100 акций ISO сотруднику 1 декабря 2019 г. Сотрудник может воспользоваться опционом или купить 100 акций после 1 декабря 2021 г. Сотрудник может продать опционы в любое время по прошествии еще одного года, чтобы иметь право рассматривать прибыль как прирост капитала. Налогооблагаемая прибыль - это разница между ценой исполнения и ценой на момент продажи. Налоговые ставки

С 2021 года ставки налога на прирост капитала составляют 0%, 15% или 20%, в зависимости от дохода индивидуальной подачи. Между тем, предельные ставки подоходного налога для индивидуальных заявителей колеблются от 10% до 37%, в зависимости от дохода.

39. Describe the difference between LIFO and FIFO 41

FIFO and LIFO are methods used in the cost of goods sold calculation. FIFO (“First-In, First-Out”) assumes that the oldest products in a company’s inventory have been sold first and goes by those production costs. The LIFO (“Last-In, FirstOut”) method assumes that the most recent products in a company’s inventory have been sold first and uses those costs instead.

How Do You Calculate FIFO and LIFO? To calculate COGS (Cost of Goods Sold) using the FIFO method, determine the cost of your oldest inventory. Multiply that cost by the amount of inventory sold. To calculate COGS (Cost of Goods Sold) using the LIFO method, determine the cost of your most recent inventory. Multiply that cost by the amount of inventory sold. Prices paid by a company for its inventory often fluctuate. These fluctuating costs must be taken into account regardless of which method a business uses. Lastly, the product needs to have been sold to be used in the equation. A company cannot apply unsold inventory to the cost of goods calculation.

In times of rising prices, LIFO gives lower profits and lower m inventory/stock. And visa versa for FIFO.

40. Assume Inventory decreased by $10. How will it affect three statements? So if this was an interview, you would either need to ask for additional information (i.e. if an inventory sale, how much was it sold for) or make assumptions (such as a margin % or something similar) to run through the impact to the financial statements.

If you sold the inventory for $20 (50% margin) there would be the following effects: Income Statement: Revenue Increase: $20 COGS Increase: $10 42

Operating Income Increase: $10 Income Tax Increase: $2.50 (assumed 25% effective tax rate in today's world) Net income increase: $7.50 Cash Flow: Cash Flow From Operations would increase $17.50 if it was a cash sale ($7.50 increase to net income and $10 increase due to the change in inventory. If the inventory was sold on credit, you would have a decrease in CFO of $2.50. No change to other cash flow sections, investing or financing Balance Sheet: Assuming cash sale. Cash is up $17.50, Inventory down $10, net assets up $7.50. Balanced by equity increasing $7.50 due to the increase in net income.

41. What is the difference between ETR (effective tax rate) and MTR (marginal tax rate)? Which one would you use for valuation purposes?

Предельная(marginal) ставка налога - это ставка, которая применяется к последнему доллару налогооблагаемого дохода компании на основе установленной налоговой ставки соответствующей юрисдикции, которая частично зависит от того, в какой налоговой категории находится компания (для корпораций США ставка федерального корпоративного налога составит 35%). Причина, по которой это называется предельной налоговой ставкой, заключается в том, что по мере того, как вы поднимаетесь в налоговых скобках, ваш «предельный» доход - это то, что облагается налогом в следующей наивысшей шкале. Эффективная ставка налога - это сумма фактически подлежащих уплате налогов (на основании налоговой отчетности), разделенная на заявленную прибыль компании до налогообложения. Поскольку существует разница между доходом до налогообложения в финансовой отчетности и налогооблагаемым доходом в налоговой декларации, эффективная ставка налога может отличаться от предельной ставки налога. Пример эффективной налоговой ставки Представьте, например, ступенчатую налоговую систему, в которой доход менее 100 000 долларов облагается налогом по ставке 10%, доход от 100 000 до 300 000 долларов США облагается налогом по ставке 15%, а доход свыше 43

300 000 долларов США облагается налогом по ставке 25%. Теперь рассмотрим двух лиц, которые оба попали в верхнюю налоговую планку в 25%, хотя у одного был налогооблагаемый доход в размере 500 000 долларов, а у другого - 360 000 долларов. Оба человека будут платить 10% от своих первых 100 000 долларов дохода, или 10 000 долларов. Тогда оба будут платить 15% от своего дохода от 100 000 до 300 000 долларов США, или 30 000 долларов США (15% от 200 000 долларов США). Наконец, оба также будут платить 25% от своих доходов сверх порога в 300 000 долларов. Для человека с налогооблагаемым доходом 360 000 долларов это составит 15 000 долларов (25% от 60 000 долларов). Но для человека с налогооблагаемым доходом в 500 000 долларов налог составит 50 000 долларов (25% от 200 000 долларов). Их общие налоговые обязательства составят 55 000 и 90 000 долларов соответственно. Хотя оба человека могут сказать, что они находятся в группе 25%(предельная), эффективная налоговая ставка для того, у кого более высокий доход, составляет 18% (90 000 долларов США в виде налога, разделенные на 500 000 долларов США в доходе), а эффективная ставка налога для другого человека составляет 15,3% (55 000 долларов США). делится на 360 000 долларов).

Your marginal tax bracket The key takeaway from the tax brackets is that different rates can be applied to your income. For example, even if you're single and earn $1 million per year, you'll still pay a tax rate of 10% on the first $9,700 of your taxable income. This is why the tax brackets are also referred to as "marginal" tax rates. They refer to the tax rate you pay on your last dollar of income, not on your entire taxable income. If you're single and have a taxable income of $1 million, you'll only pay the top 37% tax rate on the amount above $510,300.

42. What is DTA and DTL?

What Is a Deferred Tax Asset? Items on a company's balance sheet that may be used to reduce taxable income in the future are called deferred tax assets. The situation can happen when a business overpaid taxes or paid taxes in advance on its balance sheet. These taxes are eventually returned to the business in the form of tax relief. Therefore, overpayment is considered an asset to the company. A deferred tax asset is the opposite of a deferred tax liability, which can increase the amount of income tax owed by a company. 44

Understanding Deferred Tax Assets Deferred tax assets are often created due to taxes paid or carried forward but not yet recognized on the income statement. For example, deferred tax assets can be created due to the tax authorities recognizing revenue or expenses at different times than that of an accounting standard. This asset helps in reducing the company’s future tax liability. It is important to note that a deferred tax asset is recognized only when the difference between the loss-value or depreciation of the asset is expected to offset future profit.1 A deferred tax asset can conceptually be compared to rent paid in advance or refundable insurance premiums; while the business no longer has cash on hand, it does have comparable value, and this must be reflected in its financial statements.

45

What Is a Deferred Tax Liability? A deferred tax liability is a tax that is assessed or is due for the current period but has not yet been paid—meaning that it will eventually come due. The deferral comes from the difference in timing between when the tax is accrued and when the tax is paid. A deferred tax liability records the fact the company will, in the future, pay more income tax because of a transaction that took place during the current period, such as an installment sale receivable. How Deferred Tax Liability Works Because U.S. tax laws and accounting rules differ, a company's earnings before taxes on the income statement can be greater than its taxable income on a tax return, giving rise to deferred tax liability on the company's balance sheet. The deferred tax liability represents a future tax payment a company is expected to make to appropriate tax authorities in the future, and it is calculated as the company's 46

anticipated tax rate times the difference between its taxable income and accounting earnings before taxes. What is an example of a deferred tax liability?

The depreciation of fixed assets is a common example that leads to a deferred tax liability. Usually, a company will report depreciation in their financial statements with a straight-line depreciation method. Essentially, this evenly depreciates the asset over time. By contrast, for tax purposes, the company will use an accelerated depreciation approach. Using this method, the asset depreciates at a greater rate in its early years. A company may record a straight-line depreciation of $100 in its financial statements versus an accelerated depreciation of $200 in its tax books. In turn, the deferred tax liability would equal $100 multiplied by the tax rate of the company.

43. What is Loss carryforward?

What Is a Loss Carryforward? A loss carryforward refers to an accounting technique that applies the current year's net operating loss (NOL) to future years' net income to reduce tax liability. For example, if a company experiences negative net operating income (NOI) in year one, but positive NOI in subsequent years, it can reduce future profits using the NOL carryforward to record some or all of the loss from the first year in the subsequent years. This results in lower taxable income in positive NOI years, reducing the amount the company owes the government in taxes. Loss carryforward can also refer to a capital loss carryforward. KEY TAKEAWAYS

 Loss Carryforwards are used to spread a current net operating loss (NOL) over subsequent years' net operating income (NOI) in order to reduce future tax liability.  The Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) removed the 2-year carryback provision, extended the 20-year carryforward provision out indefinitely, and limited carryforwards to 80% of net income in any future year.  Net operating losses originating in tax years beginning prior to Jan. 1, 2018, are still subject to the former carryover rules. Example of Loss Carryforward Imagine a company lost $5 million one year and earned $6 million the next. The carryover limit of 80% of $6 million is $4.8 million. The full loss from the first year can be carried forward on the balance sheet to the second year as a deferred tax asset. The loss, limited to 80% of income in the second year, can then be used in the second year as an expense on the income statement. It lowers net income, and therefore the taxable income, for that year to $1.2 million. A $200,000 deferred tax asset ($5 million - $4.8 million) will remain on the balance sheet. 47

44. What are prepaid expenses?

What Is a Prepaid Expense? A prepaid expense is a type of asset on the balance sheet that results from a business making advanced payments for goods or services to be received in the future. Prepaid expenses are initially recorded as assets, but their value is expensed over time onto the income statement. Unlike conventional expenses, the business will receive something of value from the prepaid expense over the course of several accounting periods. Understanding Prepaid Expenses Companies make prepayments for goods or services such as leased office equipment or insurance coverage that provide continual benefits over time. Goods or services of this nature cannot be expensed immediately because the expense would not line up with the benefit incurred over time from using the asset. According to generally accepted accounting principles (GAAP), expenses should be recorded in the same accounting period as the benefit generated from the related asset.1 Example of Prepaid Expense For example, assume ABC Company purchases insurance for the upcoming 12 month period. It pays $120,000 upfront for the insurance policy. ABC Company will initially book the full $120,000 as a debit to prepaid insurance, an asset on the balance sheet, and a credit to cash. Each month, an adjusting entry will be made to expense $10,000 (1/12 of the prepaid amount) to the income statement through a credit to prepaid insurance and a debit to insurance expense. In the 12th month, the final $10,000 will be fully expensed and the prepaid account will be zero.

45. What is the difference between accounts receivable and deferred revenue? Accounts receivable has not yet been collected in cash from customers, whereas deferred revenue has been. Accounts receivable represents how much revenue the company is waiting on, whereas deferred revenue represents how much it is waiting to record as revenue.

What Is Accounts Receivable (AR)? Accounts receivable (AR) is the balance of money due to a firm for goods or services delivered or used but not yet paid for by customers. Accounts receivables are listed on the balance sheet as a current asset. AR is any amount of money owed by customers for purchases made on credit. What Is Deferred Revenue? Deferred revenue, also known as unearned revenue, refers to advance payments a company receives for products or services that are to be delivered or performed in the 48

future. The company that receives the prepayment records the amount as deferred revenue, a liability, on its balance sheet. Deferred revenue is a liability because it reflects revenue that has not been earned and represents products or services that are owed to a customer. As the product or service is delivered over time, it is recognized proportionally as revenue on the income statement. 46. Types of financial investments reported in Balance sheet

What Are Short-Term Investments? Short-term investments, also known as marketable securities or temporary investments, are financial investments that can easily be converted to cash, typically within 5 years. Many short-term investments are sold or converted to cash after a period of only 3-12 months. Some common examples of short-term investments include CDs, high-yield savings accounts, government bonds, and Treasury bills. Usually, these investments are high-quality and highly liquid assets or investment vehicles. Examples of Short-Term Investments Some common short-term investments and strategies used by corporations and individual investors include:  Certificates of deposit (CDs): These deposits are offered by banks and typically pay a higher interest rate because they lock up cash for a given period. They are FDIC-insured up to $250,000.  Treasuries: There are a variety of these government-issued bonds, such as notes, bills, floating-rate notes, and Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS).  Bond funds: Offered by professional asset managers/investment companies, these funds are better for a shorter time frame and can offer better-thanaverage returns for the risk. Just be aware of the fees.  Municipal bonds: These bonds, issued by local, state, or non-federal government agencies, can offer higher yields and tax advantages since they are often exempt from income taxes.  Peer-to-peer (P2P) lending: Excess cash can be put into play via one of these lending platforms that match borrowers to lenders. P2P-кредитование обычно расшифровывается как «peer-to-peer кредитование» («кредитование среди равных», «одноранговое кредитование») или «person-to-person кредитование» («кредитование от человека человеку»), может использоваться и выражение «социальное кредитование». Этим термином обозначают выдачу и получение займов физическими лицами напрямую, без использования в качестве посредника традиционных финансовых институтов (банков, кредитных союзов). Обычно P2P-кредитование реализуется с помощью специальных интернет-сайтов, где пользователь может выступать и в качестве кредитора, и в качестве заемщика.

49

Real-Life Example of Short-Term Investments On its quarterly statement dated Dec. 31, 2020, Microsoft Corp. reported holding $117.5 billion of short-term investments on its balance sheet.1  The biggest component was U.S. government and agency securities, which was $88.2 billion. This was followed by corporate notes/bonds worth $8 billion, foreign government bonds worth $7 billion, mortgage/asset-backed securities at $4.5 billion, certificates of deposit (CDs) at $2 billion, and municipal securities at $269 million. What Are Long-Term Investments? A long-term investment is an account on the asset side of a company's balance sheet that represents the company's investments, including stocks, bonds, real estate, and cash. Long-term investments are assets that a company intends to hold for more than a year. The long-term investment account differs largely from the short-term investment account in that short-term investments will most likely be sold, whereas the long-term investments will not be sold for years and, in some cases, may never be sold. Being a long-term investor means that you are willing to accept a certain amount of risk in pursuit of potentially higher rewards and that you can afford to be patient for a longer period of time. It also suggests that you have enough capital available to afford to tie up a set amount for a long period of time. Best Long Term Investments

Stocks: Investments made in the form of equity shares of the company, which is fundamentally strong and can generate a higher amount of capital appreciation. Growth Stocks These are stocks of companies with the primary attraction of long-term growth. They often pay no dividends at all, and even if they do they’re very small. Companies with growth stocks primarily reinvest profits in growth, rather than paying dividends to stockholders. The returns on growth stocks can be dramatic. Apple stock is an excellent example. As recently as 1990, it could have been purchased for less than $1. But as of today, Apple is trading at about $208 per share.

Bonds: It refers to the investments in the fixed income market in the form of g-sec or debentures, which generates a steady amount of interest income for the company. Mutual Funds: Generally used as a vehicle to park the surplus money in the company to earn a higher rate of interest than fixed deposits. Mutual funds generally fall into the category of actively managed funds. That means 50

the purpose of the fund isn’t to simply match the underlying market index, but to outperform it. For example, rather than investing in all the stocks in the S&P 500, a fund manager may choose the 20, 30 or 50 stocks he or she believes to have the best future prospects. The same is true within industry sectors. Though there may be 100 companies engaged in a specific industry, the fund manager may choose 20 or 30 he or she believes to be the most promising. The fund manager may use various criteria to determine the top performers – it all depends on the purpose of the fund. For example, some funds may favor revenue or earnings growth. Others may look for value – investing in stocks that are fundamentally strong, but are selling below those of competitors in the same industry. ETFs are set up similar to mutual funds, in that they represent a portfolio of stocks, bonds or other investments. But unlike mutual funds, ETF’s are passively managed. That means that rather than specific securities being selected within the fund, it instead invests in an underlying index.

Tax-Free Bonds: Generally, investments plan are made here to save tax and earn interest as well. Long-term bonds are interest-bearing securities with terms greater than 10 years. The most frequent terms are 20 years and 30 years. There are different types of long-term bonds, including corporate, government, municipal and international bonds. The primary attraction of bonds is usually the interest rate. Since they’re longterm in nature, they usually pay higher yields than shorter-term interest-bearing securities. For example, while the yield on the US 5-year Treasury Note is currently 2.61%, the return on the US 30-year Treasury Bond is 3.03%. The higher yield is to compensate investors for the greater risks involved in longer-term securities.

Real Estate Assets: Investments made in the real estate assets in the form of land, buildings, etc. are generally locked up for a considerable amount of time until the project is complete. 47. Describe Equity method approach used for investments in associates / JVs (joint ventures)

What Is the Equity Method? The equity method is an accounting technique used by a company to record the profits earned through its investment in another company. With the equity method of 51

accounting, the investor company reports the revenue earned by the other company on its income statement, in an amount proportional to the percentage of its equity investment in the other company. Understanding the Equity Method The equity method is the standard technique used when one company, the investor, has a significant influence over another company, the investee. When a company holds approximately 20% to 50% of a company's stock, it is considered to have significant influence. Companies with less than 20% interest in another company may also hold significant influence, in which case they also need to use the equity method. Significant influence is defined as an ability to exert power over the other company. This power includes representation on the board of directors, involvement in policy development, and the interchanging of managerial personnel. Example of the Equity Method For example, assume ABC Company purchases 25% of XYZ Corp for $200,000. At the end of year 1, XYZ Corp reports a net income of $50,000 and pays $10,000 in dividends to its shareholders. At the time of purchase, ABC Company records a debit in the amount of $200,000 to "Investment in XYZ Corp" (an asset account) and a credit in the same amount to cash. At the end of the year, ABC Company records a debit in the amount of $12,500 (25% of XYZ's $50,000 net income) to "Investment in XYZ Corp" and a credit in the same amount to Investment Revenue. In addition, ABC Company also records a debit in the amount of $2,500 (25% of XYZ's $10,000 dividends) to cash and a credit in the same amount to "Investment in XYZ Corp." The debit to the investment increases the asset value, while the credit to the investment decreases it. Де́бет — левая сторона бухгалтерского счёта. По активным и активно-пассивным счетам: увеличение дебета означает увеличение стоимости имущества или имущественных прав организации. По пассивным счетам: увеличение дебета означает уменьшение собственных средств организации

The new balance in the "Investment in XYZ Corp" account is $210,000. The $12,500 Investment Revenue figure will appear on ABC's income statement, and the new $210,000 balance in the investment account will appear on ABC's balance sheet. The net ($197,500) cash paid out during the year ($200,000 purchase - $2,500 dividend received) will appear in the cash flow from / (used in) investing activities section of the cash flow statement.

Investment in Associates Definition Investment in Associate refers to the investment in an entity in which the investor has significant influence but does not have full control like a 52

parent and a subsidiary relationship. Usually, the investor has significant influence when it has 20% to 50% of shares of another entity. Бухгалтерский учет ассоциированных компаний Значительное влияние

Ассоциированная компания - это организация, на которую инвестор оказывает значительное влияние. Это не дочерняя компания и не участие в совместном предприятии . Если инвестор контролирует 20% или более акций с правом голоса в объекте инвестиций - независимо от того, является ли его владение / контроль прямым или косвенным - тогда инвестор считается имеющим значительное влияние - если только нет других факторов, которые существенно влияют (уменьшить ) контроль инвестора. Practical Example

Lion Inc. purchases 30% of Zombie Corp for $500,000. At the end of the year, Zombie Corp reports a net income of $100,000 and a dividend of $50,000 to its shareholders. When Lion makes the purchase, it records its investment under “Investments in Associates/Affiliates”, a long-term asset account. The transaction is recorded at cost. Dr.

Investments in Associates Cr.

Cash

  Lion receives dividends of $15,000, which is 30% of $50,000 and records a reduction in their investment account. The reason for this is that they have received money from their investee. In other words, there is an outflow of cash from the investee, as reflected in the reduced investment account. Dr.

Cash Cr.

Investments in Associates

  53

Finally, Lion records the net income from Zombie as an increase to its Investment account. Dr.

Investments in Associates Cr. Investment Revenue

  The ending balance in their “Investments in Associates” account at year-end is $515,000. It represents a $15,000 increase from its investment cost. This reconciles with their portion of Zombie’s retained earnings. Zombie reports a net income of $100,000, which is reduced by the $50,000 dividend. Thus, Zombie’s retained earnings for the year are $50,000. Lion’s portion of the amount is $15,000.

Совместное предприятие (JVs) - это договорное соглашение, по которому две или более стороны соглашаются разделить контроль над экономической деятельностью. Стороны не сливаются. Совместные предприятия могут принимать разные формы и структуры:  Совместно контролируемые операции  Совместно контролируемые активы  Совместно контролируемые предприятия

54

48. Walk me through key components of Operating / Investing / Financing cash flow

Types of Cash Flow Overall, the cash flow statement provides an account of the cash used in operations, including working capital, financing, and investing. There are three sections–labeled activities–on the cash flow statement. Cash Flow from Operating

Operating activities include any spending or sources of cash that's involved in a company's day-to-day business activities. Any cash spent or generated from the company's products or services is listed in this section, including: 55

    

Cash received from the sale of goods and services Interest payments Salary and wages paid Payments to suppliers for inventory or goods needed for production Income tax payments

Cash Flow from Financing

Cash generated or spent on financing activities shows the net cash flows involved in funding the company's operations. Financing activities include:  Dividend payments  Stock repurchases  Bond offerings–generating cash Cash Flow from Investing Cash flows from investing activities provides an account of cash used in the purchase of non-current assets–or long-term assets– that will deliver value in the future.  Investing activity is an important aspect of growth and capital. A change to property, plant, and equipment (PPE), a large line item on the balance sheet, is considered an investing activity. When investors and analysts want to know how much a company spends on PPE, they can look for the sources and uses of funds in the investing section of the cash flow statement. Capital expenditures (CapEx), also found in this section, is a popular measure of capital investment used in the valuation of stocks. An increase in capital expenditures means the company is investing in future operations. However, capital expenditures are a reduction in cash flow. Typically, companies with a significant amount of capital expenditures are in a state of growth. Below are a few examples of cash flows from investing activities along with whether the items generate negative or positive cash flow.      

Purchase of fixed assets–cash flow negative Purchase of investments such as stocks or securities–cash flow negative Lending money–cash flow negative Sale of fixed assets–cash flow positive Sale of investment securities–cash flow positive Collection of loans and insurance proceeds–cash flow positive

Examples of Fixed Assets Fixed assets can include buildings, computer equipment, software, furniture, land, machinery, and vehicles. For example, if a company sells produce, the delivery trucks it owns and uses are fixed assets. If a business creates a company parking lot, the parking lot is a fixed asset. Note that a fixed asset does not necessarily have to be 56

"fixed" in all senses of the word. Some of these types of assets can be moved from one location to another, such as furniture and computer equipment. What Is a Security? The term "security" refers to a fungible, negotiable financial instrument that holds some type of monetary value. It represents an ownership position in a publicly-traded corporation via stock; a creditor relationship with a governmental body or a corporation represented by owning that entity's bond; or rights to ownership as represented by an option.

57

49. Provide me with examples of non-recurring charges Nonrecurring Charge A charge, usually triggered by an extraordinary event, that appears on a company's financial statement only once. A nonrecurring charge is listed as an expense for the company and reduces its earnings for the time period covered in the financial statement. Most statements make it clear that a nonrecurring charge is a one-time event and does not reflect the company's broader financial health. Breaking Down Nonrecurring Charge A nonrecurring charge appears on an income statement and in some instances on the cash flow statement as well if the charge is non-cash. The company's earnings are correspondingly reduced for the time period shown on the income statement. However, in the management discussion and analysis (MD&A) section the company will try to explain that a particular nonrecurring charge is for a one-time, unusual event, and should not be considered an expense that the company will be exposed to again in the future. Restructuring charges inclusive of severance pay and factory closings Asset impairment charges or write-offs Losses from discontinued operations 58

Losses from early retirement of debt M&A or divestiture-related expenses Losses from the sale of assets Abnormal legal costs Natural disaster damage costs Charges stemming from changes in accounting policy

50. How to calculate NWC (Net working capital)?

Defining Negative Working Capital Negative working capital describes a situation where a company's current liabilities(debts a company owes that must be paid within one year) exceed its current assets(Current assets on the balance sheet include cash, cash equivalents, shortterm investments, and other assets that can be quickly converted to cash—within 12 months or less.) as stated on the firm's balance sheet. In other words, there is more short-term debt than there are short-term assets. 

Marketable Investment means a category of assets or investments, which generally exhibit similar characteristics such as stocks, bonds, cash, and fixed income instruments, which trade in liquid securities markets. Sample 1 Sample 2 Sample 3 Based on 3 documents Save Copy Trade receivables are defined as the amount owed to a business by its customers following the sale of goods or services on credit. Also known as accounts receivable, trade receivables are classified as current assets on the balance sheet.

What Are Accounts Payable (AP)?(прямой перевод: счета к оплате) Accounts payable (AP) is an account within the general ledger that represents a company's obligation to pay off a short-term debt to its creditors or suppliers. Another common usage of "AP" refers to the business department or division that is responsible for making payments owed by the company to suppliers and other creditors. What Is a General Ledger? (дословно: главная книга) A general ledger represents the record-keeping system for a company’s financial data, with debit and credit account records validated by a trial balance. It provides a record of each financial transaction that takes place during the life of an operating company and holds account information that is needed to prepare the 59

company’s financial statements. Transaction data is segregated, by type, into accounts for assets, liabilities, owners’ equity, revenues, and expenses. 51. What does negative Working capital mean? Is that a bad sign? Negative working capital Negative working capital arises in a scenario wherein the current liabilities exceed the current assets. In other words, there is more short-term debt than there are short-term assets. Generally, having anything negative is not good, but in case of working capital it could be good as a company with negative working capital funds its growth in sales by effectively borrowing from its suppliers and customers. Contrary to the above, some investors may think negative working capital is not good since a company is not able to pay its outstanding bills and creditors. When managed properly, negative working capital could be a way to fund your growth in sales with other people’s money. How working capital becomes negative Negative working capital often arises when a business generates cash so quickly that it can sell its products to the customer before it has to pay its bill to the supplier. In the meantime, it is technically using the supplier’s money to grow. Though it is good to have negative working capital, it is not everyone’s cup of tea. Generally, firms who are dealing with cash-only business enjoy high turnover with negative working capital. Such firms don’t supply goods on credit and constantly increase their sales. Online retailers, discount retailers, grocery stores, restaurants and telecom companies are expected to have negative working capital. Is negative working capital good or bad? It is not always bad to have negative working capital. It is by design that certain companies with established brands, apart from the industries mentioned above, have negative working capital because they are able to bargain very well with their suppliers. The major advantage is the holiday from bank financing; it saves the interest cost by getting the current assets financed by the suppliers. However, in the long term negative working capital could probably pose a problem. If a company always has more current liabilities than current assets its liquidity ratios may be not be lucrative. To conclude, working capital alone will not provide the long-term picture. As an investor, one needs to look at a company’s financial statements over the period of a few years with various other indicators apart from working capital.

52. If Depreciation is a non-cash expense, why does it affect the cash balance?

60

Амортизация не влияет напрямую на размер денежного потока, генерируемого бизнесом, но она подлежит вычету из налогооблагаемой базы , и поэтому уменьшит отток денежных средств, связанный с налогом на прибыль . Амортизация считается неденежными расходами , так как это просто постоянные начисления балансовой стоимости основных средств , предназначенные для уменьшения учтенной стоимости актива в течение срока его полезного использования . При создании бюджета денежных потоков амортизация обычно указывается как уменьшение расходов, таким образом подразумевая, что она не влияет на денежные потоки. Тем не менее, амортизация косвенно влияет на денежный поток. Когда компания готовит декларацию по налогу на прибыль, амортизация указывается в качестве расхода и, таким образом, уменьшает сумму налогооблагаемого дохода, сообщаемую правительству (ситуация различается в зависимости от страны). Если амортизация является допустимым расходом для целей расчета налогооблагаемой прибыли, то ее наличие уменьшает сумму налога, которую компания должна уплатить. Таким образом, амортизация влияет на денежный поток за счет уменьшения суммы денежных средств, которые бизнес должен уплатить в виде налога на прибыль. Этот налоговый эффект может быть увеличен, если правительство разрешит бизнесу использовать методы ускоренной амортизации для увеличения суммы амортизации, заявленной в качестве налогооблагаемых расходов, что тем самым еще больше снижает сумму оттока денежных средств для налоговых платежей в краткосрочной перспективе (хотя это оставляет меньшая амортизация в более поздние периоды, что снижает благоприятный налоговый эффект в эти периоды). 61

Однако амортизация существует только потому, что связана с основным средством. Когда это основное средство было изначально приобретено, для оплаты этого актива произошел отток денежных средств. Таким образом, чистое положительное влияние амортизации на денежный поток сводится на нет базовым платежом за основные средства.

53. Where does Depreciation usually show up on the Income statement? It could be a separate line item. It could be embedded in COGS or Operating Expenses

54. Assume Depreciation increased by $10. How will it affect three statements? 1 ответ IS --> operating income would decline by $10 and assuming a 40% tax rate, NI would go down by $6 62

CF --> NI at top goes down by $6, but the $10 depreciation is non-cash expense that gets added back, so overall CF from Ops goes up by $4. No changes elsewhere, so overall net change in cash goes up by $4 BS --> PP&E goes down by $10 on the assets side because of depreciation and cash is up by $4 from the changes in the CF statement - overall, assets is down by $6. Since NI fell by $6 as well, shareholder's equity on the liabilities and shareholder's equity side is down by $6 and both sides of the BS balance

2 ответ

"Depreciation is a non-cash charge on the Income Statement, so an increase of $10 causes Pre-Tax Income to drop by $10 and Net Income to fall by $6, assuming a 40% tax rate. On the Cash Flow Statement, Net Income is down by $6 but you add back the $10 of Depreciation since it's a non-cash expense, so cash at the bottom is up by $4. On the Balance Sheet, cash is up by $4 on the Assets side, but PP&E has declined by $10 due to the added Depreciation, so the Assets side is down by $6.

63

On the L&E side, Retained Earnings is down by $6 because of the reduced Net Income on the Income Statement, so both sides of the Balance Sheet are down by $6 and it remains in balance."

55. What is the main difference between IFRS/US GAAP and RAS (Russian accounting standards) in terms of financial disclosure?

Всегда это самое главное, они хотят услышать про консолидацию. Консолидация - это грубо говоря, когда у тебя есть компания, она владеет несколькими компаниями, другими там компания Х владеет компаниями A, B, C. A, B,C, зарабатывают какую-то выручку, чистую прибыль, и вот компания Х владеет во всех этих компаниях в своих дочерних какими-то долями, но не сто процентов, то есть там меньше, но при этом это доля контрольная, то есть от пятидесяти до ста там восемьдесят девяносто семьдесят, пять консолидация означает, что компания икс у себя в отчетности будет признавать всю выручку этих компаний, то есть не только долю, которая принадлежит ей, а полностью и вот потом как раз на non-controlling interest - это та доля чисто прибыли, которая будет причитаться, вот это акционером, помимо тебя, 64

если тебя рассматривать как компанию X, и вот-то есть главное в том, что МСФО она предполагает перед собой консолидация, то есть, когда ты будешь, ну составлять себя отчетность компании икс, то у тебя будут все эти денежные потоки учитываться и будет видно, что принадлежит другим акционером дочерних компаний Х, в РСБУ такой штуки нет, то есть там условно, ты, когда выпускаешь отчеты по компании Х и там будет это записано, как полученные дивиденды условно. Это не будет отражено ни как выручка ни как чистая прибыль, то есть не будет видно в отчетности, что тебе принадлежат денежные потоки вот этих компаний ABC, и тебе нужно будет это вручную в итоге консолидировать, если ты захочешь посмотреть на все это вместе, все эти компании, но у тебя есть только РСБУ отчетность. Также там есть еще много отличий по мелочам, некоторая тонкость, обычно амортизация показана в расходах отдельной строчкой, в РСБУ она разбросана по разным расходам, то есть по COGS и SG&A, когда запрашиваешь раскрытие информации, то есть notes, которые есть в МСФО отчетности, то когда ты запрашиваешь их в РСБУ, там как раз та амортизация сидит, то есть там есть условно какие-нибудь управленческие расходы у них часть амортизация, коммерческие расходы в них части амортизация и чтобы посчитать ebitda ты берешь и каждый раз расшифровку смотришь в РСБУ, суммирую всю амортизацию, тогда ты можешь ebitda посчитать, в МСФО в этом плане попроще, там D&A отдельной строчки How Consolidations Work in Accounting In financial accounting, consolidated financial statements are used to present a parent and subsidiary company as one combined company. A parent company may own a majority percentage of a subsidiary, with a non-controlling interest (NCI) owning the remainder. Or the parent may own the entire subsidiary, with no other firm holding ownership.

56. What does calendarization mean? How can you calculate TTM (LTM) revenue?

Что такое календаризация?

Процесс стандартизации отчетных периодов  финансовой отчетности называется календарной. Чтобы сделать сопоставимые компании «равными», финансовые данные каждой компании должны быть стандартизированы, чтобы была справедливая основа для сравнения. Например, если вы изучаете группу компаний с финансовыми годами, заканчивающимися 31 марта, 30 июня и 30 сентября, и компания, 65

которую вы анализируете, следует за финансовым годом, заканчивающимся 30 июня, вы должны календарно провести календарную обработку на основе оцениваемой компании. В таком случае вы должны скорректировать финансовые годы других компаний так, чтобы они заканчивались 30 июня для удобства сравнения. Фина́нсовый год (бюдже́тный год)  — традиционный период, на который устанавливается бюджет — схема доходов и расходов определённого лица (семьи, бизнеса, организации, государства и т. д.). Также известен как фискальный год, от лат. fiscus — государственная казна. Обычно финансовый год не совпадает с календарным. Например, в США финансовый год установлен с 1 октября по 30 сентября, в Японии — с 1 апреля по 31 марта, в Финляндии для акционерных обществ — определяется в уставе. В России финансовый год начинается 1 января и завершается 31 декабря [1]. Такой порядок исчисления финансового года действовал в СССР начиная с 1931 года — тогда использовалось понятие хозяйственный год. В 1920-х годах исчисление хозяйственного года в СССР было установлено с 1 октября по 30 сентября, с целью охвата в исчислении хозяйственного года цикла сельскохозяйственного производства[2].

Что такое последние двенадцать месяцев (LTM)? Last Twelve Months

revenue (also known as TTM – trailing twelve months revenue) Последние двенадцать месяцев (LTM) относятся к периоду непосредственно предшествующих 12 месяцев. Это также обычно обозначается как завершающие двенадцать месяцев (TTM). LTM часто используется в отношении финансовых показателей, используемых для оценки результатов деятельности компании, таких как выручка или отношение долга к собственному капиталу (D / E). Хотя 12-месячный период является относительно коротким периодом времени для изучения результатов деятельности компании, он считается полезным, поскольку он указывает на самые последние результаты деятельности компании и указывает на текущее состояние компании. Термины «последние двенадцать месяцев» или «последующие двенадцать месяцев» часто встречаются в отчетах о прибылях и убытках компании или в других финансовых отчетах. Понимание последних двенадцати месяцев (LTM) Хотя в некоторых отношениях данных за 12 месяцев недостаточно для оценки инвестиций, этого достаточно, чтобы выровнять годовые сезонные факторы, возможные краткосрочные колебания цен и некоторые рыночные колебания . Данные за последние двенадцать месяцев представляют собой обновленные показатели на основе типичных годовых и квартальных показателей, сообщаемых руководством компании. Анализируя данные за последние двенадцать месяцев или последующие двенадцать месяцев, инвесторы не должны предполагать, что эти цифры обязательно совпадают с последним финансовым годом компании. В финансовой отчетности компании, которая обычно подается в конце 66

финансового года компании, цифры за последние двенадцать месяцев относятся к 12-месячному периоду, заканчивающемуся в последний день месяца, в котором датируется финансовая отчетность, например, 30 июня или 31 декабря. Например, в финансовом отчете за март 2015 года показатели за последние двенадцать месяцев охватывают период с 1 апреля 2014 года по 31 марта 2015 года. Использование показателей за последние двенадцать месяцев Финансовые показатели за последние двенадцать месяцев не только используются для оценки недавних тенденций в производительности конкретной компании, но и для сравнения относительной производительности аналогичных компаний в отрасли или секторе. Финансовые показатели, обычно рассматриваемые при просмотре данных за последние двенадцать месяцев, включают соотношение цены и прибыли (P / E) компании и прибыль на акцию (EPS). При анализе акций, паевых инвестиционных фондов и биржевых фондов (ETF) показатель дивидендной доходности за последние двенадцать месяцев часто сравнивается с показателем доходности SEC , который отражает только доходность последнего выплаченного дивиденда. Другой случай, когда полезны данные за последние двенадцать месяцев, - это когда компания рассматривается на предмет приобретения. Чтобы получить более точную текущую стоимость компании, данные за последние двенадцать месяцев часто предпочтительнее, чем данные за последний финансовый год.

Valuation 67

57. What do you actually use a valuation for? There are a couple ways to use it: Internally, you're company is looking at acquiring someone else or other things. Pitching to other companies, saying if you let us sell you, we can get this value for you. Working with a company on a deal, create a valuation and update it as their performance changes.

58. Three main business valuation methods Comparable Companies, Precedent Transactions and Discounted Cash Flow Analysis.

How do you select Comparable Companies / Precedent Transactions?   The 3 main ways to select companies and transactions:  1. Industry classification  2. Financial criteria (Revenue, EBITDA, etc.)  3. Geography   For Precedent Transactions, you often limit the set based on date and only look at transactions within the past 1-2 years.   The most important factor is industry - that is always used to screen for companies/transactions, and the rest may or may not be used depending on how specific you want to be.   Here are a few examples:   Comparable Company Screen: Oil & gas producers with market caps over $5 billion   Comparable Company Screen: Digital media companies with over $100 million in revenue   Precedent Transaction Screen: Airline M&A transactions over the past 2 years involving sellers with over $1 billion in revenue   Precedent Transaction Screen: Retail M&A transactions over the past year 59. What other valuation methodologies are there? Other methodologies include: -Liquidation Valuation - Valuing a company's assets, assuming they are sold off and then subtracting liabilities to determine how much capital, if any, equity investors receive -Replacement Value - Valuing a company based on the cost of replacing its assets -LBO Analysis - Determining how much a PE firm could pay for a company to hit a "target" IRR, usually in the 20-25% range 68

-Sum of the Parts - Valuing each division of a company separately and adding them together at the end -M&A Premiums Analysis - Analyzing M&A deals and figuring out the premium that each buyer paid, and using this to establish what your company is worth -Future Share Price Analysis - Projecting a company's share price based on the P / E multiples of the public company comparables, then discounting it back to its present value There are dozens of different, some of the most common other ones include: Sum of the Parts: value each department, then sum them up to get the value of the entire company. Liquidation Valuation: go to a company's balance sheet, and assume that they sell off all of their assets, take the Total Assets number and subtract their Liabilities, the remainder then goes to the Shareholders' Equity. Replacement Valuation: Similar to liquidation, but you look at the costs to recreate the assets, common in Real Estate companies and REITs. LBO Analysis: Assume that a company has been purchased by a Private Equity firm, set the rate of return expected by the company and work back to a value. Future Share Price Analysis: try to project a company's share price in the future based on the P/E Multiples in a year or two years forward and their current EPS

60. When would a Liquidation valuation produce the highest value? This is highly unusual, but it could happen if a company had substantial hard assets but the market was severely undervaluing it for a specific reason (such as an earnings miss or cyclically).

Это в высшей степени необычно, но это могло произойти, если компания имела значительные материальные активы, но рынок сильно недооценивал их по определенной причине (например, из-за отсутствия прибыли или цикличности). 61. When would you use Sum of the parts analysis?

Это чаще всего используется, когда у компании есть совершенно разные, не связанные между собой подразделения - например, такой конгломерат, как General Electric. Если у вас есть подразделение по производству пластмасс, подразделение телевидения и развлечений, подразделение энергетики, подразделение по потребительскому финансированию и подразделение технологий, вам не следует использовать один и тот же набор сопоставимых компаний и прецедентных сделок для всей компании. Вместо этого вы должны использовать разные наборы для каждого подразделения, оценивать каждый отдельно, а затем складывать их вместе, чтобы получить комбинированное значение. 69

62. When do you use LBO analysis as a part of your valuation?

What Is a Leveraged Buyout? A leveraged buyout (LBO) is the acquisition of another company using a significant amount of borrowed money to meet the cost of acquisition. The assets of the company being acquired are often used as collateral for the loans, along with the assets of the acquiring company. In a leveraged buyout (LBO), there is usually a ratio of 90% debt to 10% equity. Frequently Asked Questions How Does a Leveraged Buyout (LBO) Work?

A leveraged buyout (LBO) is the acquisition of another company using a significant amount of borrowed money to meet the cost of acquisition. The debt/equity ratio is usually around 90/10 which relegates the bonds issued to be classified as junk. Aside from being a hostile move, there is a bit of irony to the LBO process in that the target company's success, in terms of assets on the balance sheet, can be used against it as collateral by the acquiring company. In other words, the assets of the target company are used, along with those of the acquiring company, to borrow the needed funding that is then used to buy the target company.(??????) Why Do Leveraged Buyouts (LBOs) Happen?

LBOs are primarily conducted for three main reasons - to take a public company private; to spin-off a portion of an existing business by selling it; and to transfer private property, as is the case with a change in small business ownership. The main advantage for the acquirers is that they can put up a relatively small amount of their own equity and, by leveraging it with debt, raise the capital to initiate a buyout of a more expensive target. What Type of Companies Are Attractive For LBOs?

LBOs have garnered a reputation for being an especially ruthless and predatory tactic as the target company doesn't usually sanction the acquisition. That said, attractive LBO candidates typically have strong, dependable operating cash flows, well established product lines, strong management teams, and viable exit strategies so that the acquirer can realize gains. Obviously you use this whenever you're looking at a Leveraged Buyout - but it is also used to establish how much a private equity firm could pay, which is usually lower than what companies will pay. It is often used to set a "floor" on a possible Valuation for the company you're looking at.  

63. How do you apply three valuation methodologies to actually get a value for the company you’re looking at?

Sometimes this simple fact gets lost in discussion of Valuation methodologies. You take the median multiple of a set of companies or transactions, and then multiply it by the relevant metric from the company you're valuing.

70

Example: If the median EBITDA multiple from your set of Precedent Transactions is 8x and your company's EBITDA is $500 million, the implied Enterprise Value would be $4 billion. To get the "football field" valuation graph you often see, you look at the minimum, maximum, 25th percentile and 75th percentile in each set as well and create a range of values based on each methodology.( составление футбольного поля-основной показатель использования 3-х методов)

64. How would you present these valuation methodologies to a company or its investors? Usually you use a "football field" chart where you show the valuation range implied by each methodology. You always show a range rather than one specific number. Graph the results (with other methods) in a football field

Once a valuation range has been determined for the business that’s being valued, it’s important to graph the results so they can be easily understood and compared to other methods. The Football field chart is the best way to illustrate the various methods on one page in a simple way. The main valuation methods included in the chart are: 71

    

Comparable company analysis Precedent transactions analysis DCF analysis Ability-to-pay analysis 52-week hi/lo (if a public company)

 

65. How do you value a private company? You use the same methodologies as with public companies: public company comparables, precedent transactions, and DCF. But there are some differences: • You might apply a 10-15% (or more) discount to the public company comparable multiples because the private company you're valuing is not as "liquid" as the public comps. • You can't use a premiums analysis or future share price analysis because a private company doesn't have a share price. • Your valuation shows the Enterprise Value for the company as opposed to the implied per-share price as with public companies. 72

• A DCF gets tricky because a private company doesn't have a market capitalization or Beta - you would probably just estimate WACC based on the public comps' WACC rather than trying to calculate it.

66. How do you value banks and financial institutions differently from other companies? You mostly use the same methodologies, except: •   You look at P / E and P / BV (Book Value) multiples rather than EV / Revenue, EV / EBITDA, and other "normal" multiples, since banks have unique capital • You pay more attention to bank-specific metrics like NAV (Net Asset Value) and you might screen companies and precedent transactions based on those instead. • Rather than a DCF, you use a Dividend Discount Model (DDM) which is similar but is based on the present value of the company's dividends rather than its free cash flows.

67. Provide me with examples of revenue and expenses forecast for retail company 68. What types of discount rate are generally used in financial models? When do you use cost of equity instead of WACC as a discount rate in DCF analysis?

What do you usually use for the discount rate? Normally you use WACC (Weighted Average Cost of Capital), though you might also use Cost of Equity depending on how you've set up the DCF.

Стоимость собственного капитала применяется только к инвестициям в акционерный капитал, тогда как средневзвешенная стоимость капитала (WACC) учитывает как долевые, так и долговые инвестиции. Стоимость собственного капитала может использоваться для определения относительной стоимости инвестиций, если у фирмы нет долга (т. Е. Фирма привлекает деньги только путем выпуска акций). Вместо этого WACC используется для фирмы с долгом. Стоимость всегда будет дешевле, потому что она рассчитана на средневзвешенное значение ставок по капиталу и долгу (а долговое финансирование дешевле).

69. Describe mid-year convention adjustment

Mid-Year Discount Definition 73

A mid-year discount is a term used in a DCF analysis to discount future cash flows to a present value. The basic method of discounting cash flows is to use the formula: 

Cash Flow / (1 + Discount Rate)^(Year-Current Year)

The problem with the standard method is that it discounts the future value too much. It assumes that the entire value of cash flow for a given year comes in at the very end of that year, and therefore should be discounted accordingly. This is inaccurate as the cash will be flowing in over the full year. To account for this, a mid-year discount is used to assume that all the cash comes in halfway through the year to average it out. To do this, the following formula is used: 

Cash Flow / (1+Discount Rate)^((Year-Current Year)-0.5)

For example, if the current year is 2011 and we wish to work out the net present value of the cash flow in 2015 with a discount rate of 10% and an estimated cash flow of $1000 per year, the process would be as follows: 

2015 is the 4th year in the future



The general formula would be 1000 / 1.1^4 = $683



This method assumes all the cash for 2015 comes in on the 31st December 2015 whereas in reality, it comes in throughout the year



We use a mid-year discount to say that that cash flow will come in, on average, in 3.5 years time



The new formula is 1000 / 1.1^3.5 = $716

As shown, this method for how to calculate a mid-year discount makes quite a large difference, especially when summing up cash flows for multiple years into the future.

70. Describe growing perpetuity and Exit multiple approaches to Terminal value calculation См. вопрос 72

71. What is an appropriate growth rate to use when calculating the Terminal value? Normally you use the country's long-term GDP growth rate, the rate of inflation, or something similarly conservative. For companies in mature economies, a long-term growth rate over 5% would be quite aggressive since most developed economies are growing at less than 5% per year.

Валовой внутренний продукт (Gross domestic product) 72. Why would you use Gordon Growth rather than the Multiples method to calculate the Terminal value? 74

In banking, you almost always use the Multiples Method to calculate Terminal Value in a DCF. It's much easier to get appropriate data for exit multiples since they are based on Comparable Companies - picking a long-term growth rate, by contrast, is always a shot in the dark. However, you might use Gordon Growth if you have no good Comparable Companies or if you have reason to believe that multiples will change significantly in the industry several years down the road. For example, if an industry is very cyclical you might be better off using long-term growth rates rather than exit multiples.

What Is Terminal Value (TV)? Terminal value (TV) is the value of an asset, business, or project beyond the forecasted period when future cash flows can be estimated. Terminal value assumes a business will grow at a set growth rate forever after the forecast period. Terminal value often comprises a large percentage of the total assessed value.  There are two commonly used methods to calculate terminal value—perpetual growth (Gordon Growth Model) and exit multiple. There are two commonly used methods to calculate terminal value: perpetual growth (Gordon Growth Model) and exit multiple. The former assumes that a business will continue to generate cash flows at a constant rate forever while the latter assumes that a business will be sold for a multiple of some market metric. Investment professionals prefer the exit multiple approach while academics favor the perpetual growth model. Perpetuity Method

Discounting is necessary because the time value of money creates a discrepancy between the current and future values of a given sum of money. In business valuation, free cash flow or dividends can be forecast for a discrete period of time, but the performance of ongoing concerns becomes more challenging to estimate as the projections stretch further into the future. Moreover, it is difficult to determine the precise time when a company may cease operations. To overcome these limitations, investors can assume that cash flows will grow at a stable rate forever, starting at some point in the future. This represents the terminal value.  Terminal value is calculated by dividing the last cash flow forecast by the difference between the discount rate and terminal growth rate. The terminal value calculation estimates the value of the company after the forecast period.

75

The terminal growth rate is the constant rate that a company is expected to grow at forever. This growth rate starts at the end of the last forecasted cash flow period in a discounted cash flow model and goes into perpetuity. A terminal growth rate is usually in line with the long-term rate of inflation, but not higher than the historical gross domestic product (GDP) growth rate.   Exit Multiple Method

Если инвесторы предполагают ограниченное окно операций, нет необходимости использовать модель постоянного роста. Вместо этого конечная стоимость должна отражать чистую стоимость реализации активов компании на тот момент. Это часто означает, что капитал будет приобретен более крупной фирмой, а стоимость приобретений часто рассчитывается с использованием коэффициентов выхода. Коэффициенты выхода оценивают справедливую цену путем умножения финансовой статистики, такой как продажи, прибыль или прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA), на коэффициент, который является общим для аналогичных фирм, которые были недавно приобретены. Формула конечной стоимости, использующая метод множественных выходов, представляет собой последнюю метрику (например, продажи, EBITDA и т. Д.), Умноженную на определенную множественную (обычно это среднее из последних мультипликаторов выхода для других транзакций). Инвестиционные банки часто используют этот метод оценки, но некоторые недоброжелатели не решаются использовать методы внутренней и относительной оценки одновременно.

73. How do you select the appropriate exit multiple when calculating Terminal value? Normally you look at the Comparable Companies and pick the median of the set, or something close to it. 76

As with almost anything else in finance, you always show a range of exit multiples and what the Terminal Value looks like over that range rather than picking one specific number. So if the median EBITDA multiple of the set were 8x, you might show a range of values using multiples from 6x to 10x. 74. How do you know if your DCF is too dependent on future assumptions? The "standard" answer: if significantly more than 50% of the company's Enterprise Value comes from its Terminal Value, your DCF is probably too dependent on future assumptions. In reality, almost all DCFs are "too dependent on future assumptions" - it's actually quite rare to see a case where the Terminal Value is less than 50% of the Enterprise Value. But when it gets to be in the 80-90% range, you know that you may need to re-think your assumptions... 75. Which has a greater impact on a company’s DCF valuation – 10% change in revenue or 1% change in the discount rate?

You should start by saying, "it depends" but most of the time the 10% difference in revenue will have more of an impact. That change in revenue doesn't affect only the current year's revenue, but also the revenue/EBITDA far into the future and even the terminal value.

76. What about 1% change in revenue vs. 1% change in the discount rate? In this case the discount rate is likely to have a bigger impact on the valuation, though the correct answer should start with, "It could go either way, but most of the time..." 77. Walk me through sensitivity analysis

What Is Sensitivity Analysis? A sensitivity analysis determines how different values of an independent variable affect a particular dependent variable under a given set of assumptions. In other words, sensitivity analyses study how various sources of uncertainty in a mathematical model contribute to the model's overall uncertainty. This technique is used within specific boundaries that depend on one or more input variables. Sensitivity analysis is used in the business world and in the field of economics. It is commonly used by financial analysts and economists, and is also known as a what-if analysis. How Sensitivity Analysis Works Sensitivity analysis is a financial model that determines how target variables are affected based on changes in other variables known as input variables. This model is also referred to as what-if or simulation analysis. It is a way to predict the outcome of a decision given a certain range of variables. By creating a given set of variables, an analyst can determine how changes in one variable affect the outcome.

77

Both the target and input—or independent and dependent—variables are fully analyzed when sensitivity analysis is conducted. The person doing the analysis looks at how the variables move as well as how the target is affected by the input variable. Sensitivity analysis can be used to help make predictions in the share prices of public companies. Some of the variables that affect stock prices include company earnings, the number of shares outstanding, the debt-to-equity ratios (D/E), and the number of competitors in the industry. The analysis can be refined about future stock prices by making different assumptions or adding different variables. This model can also be used to determine the effect that changes in interest rates have on bond prices. In this case, the interest rates are the independent variable, while bond prices are the dependent variable.   Investors can also use sensitivity analysis to determine the effects different variables have on their investment returns. Sensitivity analysis allows for forecasting using historical, true data. By studying all the variables and the possible outcomes, important decisions can be made about businesses, the economy, and about making investments. 78. Walk me through DDM (Dividend discount model) The mechanics are the same as a DCF, but we use dividends rather than free cash flows: 1. Project out the company's earnings, down to earnings per share (EPS). 2. Assume a dividend payout ratio - what percentage of the EPS actually gets paid out to shareholders in the form of dividends - based on what the firm has done historically and how much regulatory capital it needs. 3. Use this to calculate dividends over the next 5-10 years. 4. Discount each dividend to its present value based on Cost of Equity - NOT WACC and then sum these up. 5. Calculate terminal value based on P / E and EPS in the final year, and then discount this to its present value based on Cost of Equity. 6. Sum the present value of the terminal value and the present values of the dividends to get the company's net present per-share value.

79. Walk me through multiples approach to valuation The most common multiples are EV/Revenue, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E (Share Price / Earnings per Share), and P/BV (Share Price / Book Value).

Types of Valuation Multiples

There are two main types of valuation multiples: 1. Equity Multiples 2. Enterprise Value Multiples 78

  There are two main methods of performing analysis using multiples: 1. Comparable Company Analysis (“Comps”) 2. Precedent Transaction Analysis (“Precedents”) Equity Multiples

Investment decisions make use of equity multiples especially when investors look to acquire minor positions in companies. The list below shows some common equity multiples used in valuation analyses.  P/E Ratio – the most commonly used equity multiple; input data is easily accessible; computed as the proportion of Share Price to Earnings Per Share (EPS)  Price/Book Ratio – useful if assets primarily drive earnings; computed as the proportion of Share Price to Book Value Per Share  Dividend Yield – used for comparisons between cash returns and investment types; computed as the proportion of Dividend Per Share to Share Price  Price/Sales – used for firms that make losses; used for quick estimates; computed as the proportion of Share Price to Sales (Revenue) Per Share However, a financial analyst must take into account that companies have varying levels of debt that ultimately influence equity multiples.   2. Enterprise Value (EV) Multiples

When an assessment is needed on a merger and acquisition, enterprise value multiples are the more appropriate multiples to use, as they eliminate the effect of debt financing. The list below shows some common enterprise value multiples used in valuation analyses.  EV/Revenue – slightly affected by differences in accounting; computed as the proportion of Enterprise Value to Sales or Revenue.

79

 EV/EBITDAR – most used in industries in the hotel and transport sectors; computed as the proportion of Enterprise Value to Earnings before Interest, Tax, Depreciation & Amortization, and Rental Costs  EV/EBITDA – EBITDA can be used as a substitute of free cash flows; is the most used enterprise value multiple; computed as Enterprise Value / Earnings before Interest, Tax, Depreciation & Amortization  EV/Invested Capital – used for capital-intensive industries; computed as the proportion of Enterprise Value to Invested Capital There are many more equity and enterprise value multiples used in company valuation, this article only presented the most common ones. A thorough understanding of each multiple and related concepts can help analysts better apply multiples in making financial analyses.

80. How do you select Comparable companies / Precedent transactions? The 3 main ways to select companies and transactions: 1. Industry classification 2. Financial criteria (Revenue, EBITDA, etc.) 3. Geography For Precedent Transactions, you often limit the set based on date and only look at transactions within the past 1-2 years. The most important factor is industry - that is always used to screen for companies/transactions, and the rest may or may not be used depending on how specific you want to be. Here are a few examples: Comparable Company Screen: Oil & gas producers with market caps over $5 billion  Comparable Company Screen: Digital media companies with over $100 million in revenue Precedent Transaction Screen: Airline M&A transactions over the past 2 years involving sellers with over $1 billion in revenue Precedent Transaction Screen: Retail M&A transactions over the past year

81. Why would a company with similar growth and profitability to its Comparable companies be valued at a premium?

This could happen for a number of reasons: • The company has just reported earnings well-above expectations and its stock price has risen recently. 80

• It has some type of competitive advantage not reflected in its financials, such as a key patent or other intellectual property. • It has just won a favorable ruling in a major lawsuit. • It is the market leader in an industry and has greater market share than its competitors.

82. How do you take into account a company’s competitive advantage in a valuation? 1. Look at the 75th percentile or higher for the multiples rather than the Medians. 2. Add in a premium to some of the multiples. 3. Use more aggressive projections for the company. In practice you rarely do all of the above - these are just possibilities.

83. Do you always use the median multiple of a set of public company comparables or precedent transactions? There's no "rule" that you have to do this, but in most cases you do because you want to use values from the middle range of the set. But if the company you're valuing is distressed, is not performing well, or is at a competitive disadvantage, you might use the 25th percentile or something in the lower range instead - and vice versa if it's doing well.

84. Why is P/S (Price-to-Sales) bad multiple?

What Is Price-to-Sales (P/S) Ratio? The price-to-sales (P/S) ratio is a valuation ratio that compares a company’s stock price to its revenues. It is an indicator of the value that financial markets have placed on each dollar of a company’s sales or revenues.

How P/S Is Useful The price-to-sales ratio shows how much the market values every dollar of the company's sales. This ratio can be effective in valuing growth stocks that have yet to turn a profit or have suffered a temporary setback. For example, if a company isn't earning a profit yet, investors can look at the P/S ratio to determine whether the stock is undervalued or overvalued. If the P/S ratio is lower than comparable companies in the same industry that is profitable, investors might 81

consider buying the stock due to the low valuation. Of course, the P/S ratio needs to be used with other financial ratios and metrics when determining whether a stock is valued properly. In a highly cyclical industry such as semiconductors, there are years when only a few companies produce any earnings. This does not mean semiconductor stocks are worthless. In this case, investors can use price-to-sales instead of the price-earnings ratio (P/E Ratio or PE) to determine how much they are paying for a dollar of the company's sales rather than a dollar of its earnings. If a company's earnings are negative, the P/E ratio is not optimal since it will not be able to value the stock because the denominator is less than zero. Where P/S Falls Short That being said, turnover is valuable only if, at some point, it can be translated into earnings. Consider construction companies, which have high sales turnover, but (with the exception of building booms) make modest profits. By contrast, a software company can easily generate $4 in net profit for every $10 in sales revenue. What this discrepancy means is that sales dollars cannot always be treated the same way for every company. Some investors view sales revenue as a more reliable indicator of a company's growth. Although earnings are not always a reliable indicator of financial health, sales revenue figures can be unreliable too. Comparing companies' sales on an apples-to-apples basis hardly ever works. Examination of sales must be coupled with a careful look at profit margins and then comparing the findings with other companies in the same industry. Debt Is a Critical Factor The price-to-sales ratio does not account for the debt on a company's balance sheet. A firm with no debt and a low P/S metric is a more attractive investment than a firm with high debt and the same P/S. At some point, the debt will need to be paid off, and the debt has an interest expense associated with it. The price-to-sales ratio as a valuation method doesn't consider that companies with high debt levels will ultimately need higher sales to service the debt. Companies heavy with corporate debt and on the verge of bankruptcy, however, can emerge with low P/S. This is because their sales have not suffered a drop while their share price and capitalization collapses. 85. Why is P/B (Price-to-Book) multiple can be negative? Коэффициент Р/BV (Price to Book Value, P/B (Price to Book), Цена/Балансовая стоимость) — показывает отношение рыночной цены акции к балансовой стоимости. Инвесторы с помощью P/B сравнивают рыночную стоимость компании с балансовой, таким образом они хотят понять, сколько они платят за чистые активы компании. Также, с помощью мультипликатора инвестор может понять, не переплачивает ли он за тот остаток, который он 82

может получить если компания объявит себя банкротом. Если компания испытывает финансовые трудности, то из расчета балансовой стоимости исключаются нематериальные активы (они не будут иметь ликвидационной стоимости) P/BV