Costul Capitalului [PDF]

Zitiervorschau

11/26/2014

Bibliografie • Damodaran Online

Costul capitalului

• Ion Stancu “Finante corporative cu Excel”, Editura Economica, 2012

2014-2015 Master FABBV

• Shannon Pratt “Cost of Capital”, John Wiley & Sons, Inc., 2002

Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu Analiza financiara

2

Definirea costului capitalului

Definirea costului capitalului

• Rata de rentabilitate asteptata de investitori pentru a finanta o anumita investitie • In termeni economici: costul capitalului = costul de oportunitate

Costul capitalului pentru o anumita investitie este determinat in functie de doi factori de baza: Rata de rentabilitate fara risc Rf = rentabilitatea titlurilor de stat Premiu/prima pentru riscul asumat -risc de variatie a dobanzii -risc sistematic (de piata) -risc nesistematic (specific, al companiei, rezidual)

Capital: capital propriu CPR datorii financiare DAT 3

Costul capitalului

4

(a) Rentabilitatea capitalului propriu

 Costul mediu ponderat al capitalului (costul capitalurilor proprii si imprumutate) weighted average cost of capital: k AE  cmpc ( wacc )  k CPR

CPR DAT financiare  k DAT AE AE

R fin  ROE 

(a) Estimarea costului capitalului propriu

PN CPR

(b) Estimarea costului capitalului imprumutat (c) Determinarea ponderii capitalului propriu si imprumutat in total capital 5

6

1

11/26/2014

(a) Costul capitalului propriu - model build up

(a) Costul capitalului propriu – model build up

Build-up model: Build-up model:

Rf = rata de rentabilitate la titlurile emise de stat = YTM pentru titluri de stat cu maturitate de 30 zile, 5 ani, 20 ani???

E(Ri)=Rf+RPm+Rpu

Analistii financiari utilizeaza YTM pentru titlurile emise de stat cu maturitate de 20 de ani deoarece:

RPf=rata fara risc RPm=prima de risc de piata (equity risk premium for market) RPu=prima de risc specifica companiei sau industriei

- aceasta perioada este similara cu orizontul nelimitat al investitiei in actiuni

(unsystematic risk)

- YTM pentru maturitate maxima este mai putin fluctuant si mai putin influentat de distorsiunile pe termen scurt de pe piata 7

(a) Costul capitalului propriu

8

(a) Costul capitalului propriu

Build-up model:

Build-up model:

RPm=prima de risc de piata (equity risk premium for market)

RPm=prima de risc de piata (equity risk premium for market)

Din investitia in actiuni, rentabilitatea obtinuta este generata de: - CF in perioada detinerii – dividende

Rm-Rf = se calculeaza utilizand date istorice

- Castigul/pierderea de capital – modificarea cursului actiunilor

DAR

caracterizate printr-un mare grad de incertitudine – volatilitatea anuala (deviatia standard a rentabilitatii pe piata) este mult mai ridicata decat a titlurilor emise de stat – pentru asumarea acestui risc investitorii cer o rentabilitate pentru investitia in actiuni: aceasta diferenta intre rentabilitatea intregii piete de capital si rentabilitatea activului fara risc s.n. prima de risc de piata (equity risk premium) 9

Costul capitalului este un concept forward-looking, a.i. utilizarea datelor istorice implica obtinerea unei rentabilitati in exces pentru perioada viitoare aproximata prin excesul de rentabilitate din perioada istorica

(a) Costul capitalului propriu

Build-up model: media aritmetica a primei de risc de piata Calculata utilizand date Pentru o perioada mai scurta (istoria recenta) Este mai relevant pentru investitori; profilul rentabilitatii se poate modifica in timp; perioade mai lungi contin evenimente critice care nu se vor repeta Pentru o perioada mai lunga Rentabilitatea istorica pentru perioade indelungate este mai stabila; perioadele recente elimina din analiza evenimentele critice care au impact asupra rentabilitatii pietei; legea numerelor mari – mai multe observatii conduc la o mai corecta estimare 11

= media aritmetica a primei de risc de piata utilizand S&P 500 index, NYSE Composite index BET, BETC

10

(a) Costul capitalului propriu

Build-up model: RPu=prima de risc specifica companiei sau industriei (unsystematic risk) - marimea companiei < cea mai mica marime din grupul pentru care se estimeaza prima de risc: se adauga 1 sau 2 puncte procentuale - riscul din industrie (industry risk adjustment): industria in care opereaza compania poate avea un risc diferit de cel inregistrat ca medie pentru alte companii de aceleasi dimensiuni – diferenta greu de cuantificat in modelul build-up E(Ri)=Rf+RPm+±RPi +RPu - volatilitatea rentabilitatii – daca rentabilitatea pentru actiuniloe companiei este extrem de stabila / volatila prin comparatie cu companii de aceeasi marime din aceeasi industrie, trebuie facuta o ajustare - levierul – daca structura capitalului difera semnificativ fata de media categoriei din care face parte, se fac ajustari – companii mai indatorate au un mai mare cost al capitalului - alti factori specifici companiei – structura clientelei; dependenta de o persoana din 12 management; dependenta de furnizori; concurenta; modificari legislative de impact

2

11/26/2014

(a) Costul capitalului propriu

(a) Costul capitalului propriu Damodaran - Country Default Spreads and Risk Premiums - January 2008

Build-up model:

Austria Belgium Bulgaria Estonia Finland France Germany Greece Hungary Italy Japan Lithuania Moldova Poland Romania

Damodaran online Aswath Damodaran ” Equity Risk Premiums (ERP): Determinants, Estimation and Implications”, September 2008 (with an October update reflecting the market crisis), Stern School of Business Ibbotson Associates – Stocks, Bonds, Bills and Inflation SBBI Classic Edition, Valuation Edition

Long-Term Rating Aaa Aa1 Baa3 A1 Aaa Aaa Aaa A1 A2 Aa2 A1 A2 Caa1 A2 Baa3

Total Risk Premium Country Risk Premium 4.79% 0.00% 5.32% 0.53% 6.82% 2.03% 5.84% 1.05% 4.79% 0.00% 4.79% 0.00% 4.79% 0.00% 5.84% 1.05% 5.99% 1.20% 5.54% 0.75% 5.84% 1.05% 5.99% 1.20% 13.79% 9.00% 5.99% 1.20% 6.82% 2.03%

13

(a) Costul capitalului propriu Damodaran - Country Default Spreads and Risk Premiums - January 2013 Total Country Country Rating Equity Risk Risk Premium Premium Austria Belgium Bulgaria Cyprus Czech Republic Estonia Finland France Germany Greece Hungary Ireland Italy Latvia

Aaa Aa3 Baa2 B3 A1 A1 Aaa Aa1 Aaa Caa1 Ba1 Ba1 Baa2 Baa3

5.80% 6.85% 8.43% 14.80% 7.08% 7.08% 5.80% 6.18% 5.80% 16.30% 9.40% 9.40% 8.43% 8.80%

0.00% 1.05% 2.63% 9.00% 1.28% 1.28% 0.00% 0.38% 0.00% 10.50% 3.60% 3.60% 2.63% 3.00%

(a) Costul capitalului propriu

Country Rating Lithuania Luxembourg Malta Netherlands Norway Poland Portugal Romania Slovakia Slovenia Spain Sweden Switzerland United Kingdom

14

Baa1 Aaa A3 Aaa Aaa A2 Ba3 Baa3 A2 Baa2 Baa3 Aaa Aaa Aaa

Total Equity Risk Premium 8.05% 5.80% 7.53% 5.80% 5.80% 7.30% 10.68% 8.80% 7.30% 8.43% 8.80% 5.80% 5.80% 5.80%

Country Risk Premium 2.25% 0.00% 1.73% 0.00% 0.00% 1.50% 4.88% 3.00% 1.50% 2.63% 3.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Country Austria Belgium Bulgaria Cyprus Czech Republic Estonia Finland France Germany Greece Hungary Ireland Italy Latvia

Total Country Rating Equity Risk Risk Premium Premium Aaa Aa3 Baa2 Caa3 A1 A1 Aaa Aa1 Aaa Caa3 Ba1 Ba1 Baa2 Baa2

5.42% 5.77% 7.15% na 5.92% 5.65% 5.03% 5.90% 5.15% na 8.93% 6.85% 7.48% 6.85%

0.42% 0.77% 2.15% na 0.92% 0.65% 0.03% 0.90% 0.15% na 3.93% 1.85% 2.48% 1.85%

Total Country Rating Equity Risk Premium Lithuania Baa1 6.97% Luxembourg Aaa na Malta A3 na Netherlands Aaa 5.42% Norway Aaa 4.75% Poland A2 6.23% Portugal Ba3 10.36% Romania Baa3 8.23% Slovakia A2 6.26% Slovenia Ba1 8.44% Spain Baa3 7.25%

Country Risk Premium 1.97% na na 0.42% -0.25% 1.23% 5.36% 3.23% 1.26% 3.44% 2.25%

Data source: Damodaran online; 2014 15

(a) Costul capitalului propriu – model build up EXEMPLU

(a) Costul capitalului propriu – modelul CAPM

CAPM: Build-up model: E(Ri)=Rf+bi(E(RM)-Rf) RPf = 7% RPm= 2% Rpu = 1.5%

E(Ri)=Rf+RPm+Rpu=7%+2%+1.5%=10.5%

Estimarea coeficientului beta – masoara sensibilitatea rentabilitatii actiunii analizate la modificarile indicelui bursier ales pentru a reprezenta piata Obs: o parte din prima de risc pentru marimea companiei sau pentru industrie este cuprinsa in beta!!!

i 

 iM  iM  i   M2 M

18

3

11/26/2014

Beta

(a) Costul capitalului propriu Estimarea lui BETA:

CAPM:

-Lungimea perioadei pentru care se utilizeaza datele istorice – 2-5 ani

E(Ri)=Rf+bi(E(RM)-Rf)

-Frecventa informatiilor – zilnice, saptamanale, lunare, trimestriale, anuale

Security market line - β>1 actiuni mai volatile decat piata - β =1 actiuni a caror evolutie este similara cu piata - β