Bourse Des Valeurs Mobilières de ZAMBLE-1 [PDF]

Zitiervorschau

LA BOURSE DES VALEURS: Comment s'initier ?

Emmanuel ZAMBLÉ Bl B.

LA BOURSE DES VALEURS Comment s'initier ?

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«Sur le marché boursier, la seule façon d’obtenir une aubaine est d’acheter ce que la plupart des investisseurs sont en train de vendre.»

Sir John Templeton

«Lorsque le marché est à la hausse et que l’on se rue sur les actions ordinaires, prenez toutes vos actions et vendez-les. Placez tout l’argent à la banque... Lorsque la situation devient assez mauvaise pour obliger les politiciens à s’en mêler, prenez tout votre argent de la banque et racheter les actions... Poursuivez de cette façon votre vie durant et vous aurez la satisfaction de mourir riche.» Fred Schwed Jr.

«La bourse est un système de transfert des richesses des investisseurs actifs aux investisseurs patients.» Warren Buffet

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PRÉFACE La bourse est à juste titre, le baromètre de l’économie. Cependant, une bonne compréhension de son fonctionnement nécessite un bon apprentissage de ses mécanismes avant d’être assimilée. Par sa méthodologie autodidactique et progressive, cet ouvrage est un outil indispensable qui s’adresse en effet aux étudiants des premiers cycles supérieurs d’économie et de gestion. Cependant, la clarté de l’analyse, l’intérêt du sujet et la place de la bourse dans le développement de la sous-région, élargissent le champ d’action de ce manuel à tous ceux qui s’intéressent aux questions d’économie et de développement. Monsieur ZAMBLÉ, en s’investissant dans ce domaine ouvre en effet un début de chemin dans notre jeune histoire de la bourse régionale Cet ouvrage actualise nos connaissances par la définition de certaines notions essentielles avant de passer à l’explication des mécanismes de cotation en bourse, l’analyse des marchés des actions et des obligations, et le dénouement des transactions boursières J’espère simplement qu’en faisant chemin avec Monsieur ZAMBLÉ sur les sentiers de la bourse, le lecteur estimera que la randonnée est agréable et fructueuse. Je salue enfin le courage de l’auteur dont je connais le sérieux et l’amour du travail bien fait depuis qu’il fut mon étudiant, pour s’être fait cobaye volontiers pour produire cette œuvre didactique dans un domaine qui intéresse beaucoup de gens mais sur lequel l’on dispose malheureusement de très peu d’informations. C’est donc avec plaisir que j’invite le public à découvrir et apprendre à apprécier cet ouvrage.

Professeur SEKA Pierre Roche Maître de conférences agrégé en Sciences Économiques

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AVANT PROPOS La bourse* a été longtemps perçue, à tort ou à raison, comme le temple du capitalisme qui, dans son fonctionnement, n'admet en son sein qu'un groupe restreint de gens dits initiés. Pourtant, en tant que baromètre de l'économie, elle joue un rôle important dans le financement de celle-ci, et audelà, dans la prospérité de tout épargnant et le bien-être social de tout citoyen. En effet, en tant que marché des valeurs mobilières, la bourse permet de drainer l'épargne des agents économiques (ménages , investisseurs institutionnels,...) vers des investissements rentables. Aussi, l'Etat, les entreprises publiques ou privées, les collectivités locales, etc peuvent-ils se financer également sur ce marché. Vue comme telle, la bourse ne devrait laisser indifférent aucun opérateur économique. Ce livre est destiné à tous ceux qui s'intéressent à la finance et plus particulièrement à la bourse, ou qui y opèrent déjà. Il a pour ambition d'ouvrir ce temple jugé ésotérique et mystérieux, au plus grand public et d'initier pas à pas toute personne désireuse de le connaître afin de participer davantage au développement de son pays. Ainsi, pour le rendre accessible à tous, les thèmes et concepts couramment abordés en milieu boursier, ont été illustrés par des exemples pratiques et exercices corrigés. C'est mon souhait que cet ouvrage contribue à une meilleure compréhension des activités et pratiques boursières pour le bien de nos Etats, de nos entreprises et de nos populations. J’invite donc les chercheurs et d’autres spécialistes du marché boursier à améliorer et à approfondir cette œuvre qui procède de quelques expériences de marchés émergents.

EMMANUEL ZAMBLE BI B.

Dans cet ouvrage, te mot “bourse" est employé pour désigner le “marché boursier” 5

TABLE DES MATIERES GENERALITES I. Définitions………………………………………………………….…………………………….……8 II. Spécificité de la bourse…………………………………………………………..………………8 III. Structure………………………………………………………….……………………………………9 Première partie : ACTIONS………………..………………………...……….……………………….12 Chapitre I : EVALUATION D’UNE SOCIÉTÉ AVANT Introduction EN BOURSE……15 I. Principaux facteurs d'appréciation……………………………………………………....15 II. Méthode boursière d'évaluation…………………………………….……..………….…17 III. Autres facteurs d'appréciation………………………………………………………..……19 Chapitre II : MECANISME DE COTATION I. Ordres de bourse………………………………………………………………………………..22 II. Systèmes de cotation………………………………………………..………………………..24 III. Formation des cours de bourse……………………….……….……………….………..25 IV. Ajustements techniques des cours…………………………………………….…………28 Chapitre III : ANALYSE DU MARCHE DES ACTIONS I. Indice boursier……………………….…………………………………………………………….36 II. Price earning ratio………………………………………………………………………………..40 III. Taux de rotation………………………………………….……………..……………………….42 IV. Taux de rendement………………………………………………………….………………….43 V. Capitalisation boursière………………………………………………………….……………45 VI. Cœfficient “bêta”…………………………………………..…………………….……………..46 Deuxième partie : OBLIGATIONS……….……………………………………………….…...49 Chapitre I : PRESENTATION I. Différentes catégories d’obligation.……………………………………………………..50 II. Systèmes d’amortissement……………………………………………........................51 Chapitre II : INTRODUCTION ET COTATION EN BOURSE D’UNE OBLIGATION I. Introduction en bourse d’une obligation…………………………………………..….57 II. Méthodes de cotation………………………………………………………………………….59 Chapitre III : ANALYSE DU MARCHE DES OBLIGATIONS I. Taux de rotation………………………………………………………………………………….62 6

II. III. IV.

Taux d’intérêt nominal……………………………………………….……………………….63 Taux de rendement actuariel……………………………………………………………..…65 Risques…………………………………………………………………………………………………63

Troisième partie : DENOUEMENT DES TRANSACTIONS………………….…………….73

Chapitre I: TITRES PHYSIQUES I. Titre au porteur…………………………………………………………….……………………..74 II. Titre nominatif……………………………………………………………………………..……..75 Chapitre II : DEMATERALISATION I. Gestion dématérialisée…………………………………………………………………………77 II. Titre dématérialisé…………………………………………………………………………….…77

LEXIQUE……………………………………………..………………………..……………………………….79 INDEX DES MOTS CLES………………………………………………………………………………….80 BIBLIOGRAPHIE………………………………………………………..……………….……………….…81

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GÉNÉRALITÉS I.

DÉFINITIONS

La bourse des valeurs est un marché public sur lequel se négocient des valeurs mobilières. Comme tout marché, les transactions s’y opèrent selon la loi de l'offre et de la demande. C’est une composante d’un ensemble plus vaste, le marché financier. Celui- ci se structure en deux types de marchés : le marché primaire et le marché secondaire. Le marché primaire est le marché des nouvelles émissions de titres qui donnent accès aux capitaux longs. C'est un marché sur lequel les agents économiques à besoin de financement émettent auprès du public entre autres, des actions et des obligations dont les agents à capacité de financement se portent acquéreurs. On parle aussi, de marché du neuf. Les opérations qui s’y réalisent, sont en général les émissions d'emprunts obligataires et les opérations de constitution de capital social ainsi que celles d'augmentation de capital en numéraire des sociétés. Cependant, on peut traiter aussi sur ce marché les titres qui existent déjà dans le circuit économique, mais non encore introduits en bourse et qui font l’objet d’opération de privatisation. Le marché secondaire est le marché boursier au sens strict. Il enregistre les transactions sur les titres cotés. Autrement dit, c'est le lieu de rencontre des acheteurs (agents économiques à capacité de financement) et des vendeurs (agents économiques à besoin de financement) des valeurs préalablement émises et souscrites sur le marché primaire. C'est pourquoi, on dit que c'est un marché de l'occasion. II.

SPÉCIFICITÉ DE LA BOURSE

La bourse des valeurs, à la différence d’autres marchés, a la particularité d'être un marché organisé et spécialisé. On le qualifie d’organisé, car son fonctionnement est régi par des textes réglementaires. Ainsi, seuls les intermédiaires officiels et spécialisés sont admis à effectuer des négociations en bourse. Ceux-ci, traditionnellement dénommés agents de change, ont pour rôle de recueillir les ordres d'achat et de vente de leurs clients en vue de leur négociation sur le marché boursier pour le compte de ces donneurs d'ordre. Il est dit spécialisé, puisque les produits qui y sont traités, son essentiellement les valeurs mobilières (actions, obligations, certificat 8

d’investissements, titres participatifs, droits d’attribution, droits souscription…). D'autres valeurs comme l'or, les devises, les bons de etc. sont également négociées en bourse. IIII.

STRUCTURE

Le marché boursier est structuré en divers compartiments, dont trois sont souvent remarquables : le premier marché, le second marché et le hors cote. 1. le premier marché ou premier compartiment, selon les bourses, qui accueille les sociétés de grande envergure, capables de diffuse dans le public une quantité importante de titres. 2. le second marché ou second compartiment, selon les places financières, qui abrite les sociétés de taille moyenne mais à des conditions plus souples. Exemples : o A la bourse de Tunis Est admise au premier marché, la société remplissant les conditions suivantes :  avoir un capital effectivement libéré d'au moins un million de dinars ;  justifier d'au moins trois années d'existence ;  les trois derniers bilans doivent être bénéficiaires ;  avoir distribué un dividende au moins au titre de l'un des trois derniers exercices ;  avoir au moins trois cents actionnaires,  avoir 20 % au moins du capital diffusé auprès d'actionnaires possédant pas individuellement plus de 5 % du capital et/ou détenus par des Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières ; ci-après :

Au second marché, la société admise doit satisfaire aux critères énoncés

 avoir un capital effectivement libéré d'au moins cinq cents mille dinars ;  justifier d'au moins deux années d'existence,  les trois derniers bilans doivent être bénéficiaires ; 9

 avoir distribué un dividende au moins au titre de l'un des deux derniers exercices ;  avoir au moins cent actionnaires ;  avoir 10% au moins du capital diffusé auprès d'actionnaires ne possédant pas individuellement plus de 5 % du capital et / ou détenus par des Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières. o A la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières de l'UEMOA (Union Economique et Monétaire Ouest Africaine)

Est admise au premier compartiment, la société remplissant les conditions suivantes :  présenter une capitalisation boursière de plus de 500 000 000 F CFA ;  avoir une marge nette sur chiffre d'affaires sur chacune des trois dernières années de 3 % ;  présenter 5 années de comptes certifiés ;  s'engager à signer un contrat d'animation de marché prévoyant une cotation ou une indication de cours toutes les trois séances ;  diffuser dans le public au moins 20 % de son capital, dès l'introduction en bourse;  s'engager à publier au Bulletin Officiel de la Cote des estimations semestrielles de chiffre d'affaires et de tendance de résultats. Au second compartiment, la société admise doit satisfaire aux critères énoncés ci-après :  présenter une capitalisation boursière de plus de 200 000 000 F CFA ;  présenter 2 années de comptes certifiés ;  s'engager à signer un contrat d'animation de marché prévoyant une cotation ou une indication de cours toutes les cinq séances ;  s'engager à diffuser dans le public au moins 20 % de son capital dans un délai de deux ans, ou 15 % en cas d'augmentation de capital. 3. Le hors cote ou cote occasionnelle, selon les marchés boursiers qui est un marché très peu exigent et accueillant les valeurs qui sont pas régulièrement inscrites en bourse. Il est aussi qualifié d'épisodique puisque les opérations réalisées 10

sur les valeurs de ce compartiment n'ont pas un caractère permanent comme dans les deux précédents cas. NB : Il est à noter que ces trois compartiments du marché boursier se retrouvent couramment sur les marchés dits émergents. Par contre, il existe d'autres compartiments du marché sur les grande) bourses internationales. Il s'agit par exemple du NASDAQ (National Association Dealers Automated Quotation) à New York et Nouveau Marché à Paris.

terme.

Le marché boursier des valeurs mobilières peut se réaliser comptant ou à

Le marché au comptant est celui sur lequel les négociations: dénouent dès qu'elles sont conclues c'est-à-dire que l'acheteur paie le vendeur cède en contrepartie les titres ; ce qui exige que :  l'acheteur dispose au préalable des fonds nécessaires] l'acquisition des titres ;  le vendeur possède les titres au moment de la passation de s| ordre de vente ; Ce type de marché est pratiqué à la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières par exemple. Quant au marché à terme, encore appelé marché du futur, le dénouement s'effectue à une date ultérieure à la conclusion contrat, date de liquidation. Les titres sont réglés et livrés seulement j à cette période. Les opérations peuvent être à terme ferme” conditionnel. Dans les deux cas, le donneur d'ordre est tenu J s'engager, avant l'exécution de l'ordre, à se couvrir contre tout ris] de dépréciation du résultat escompté. Ceci signifie qu'il ait garantie en titres ou en espèces selon qu’il est vendeur ou acheteur.

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Première partie

ACTIONS

GENERALITES L'action est une fraction du capital social d'une société de capitaux (société anonyme, société en commandite par action, société à responsabilité limitée). C'est un titre de copropriété de l'entreprise. Son revenu appelé dividende 12

est une partie du bénéfice réalisé que la société distribue à l'actionnaire. Il est variable en fonction du résultat de l’entreprise. C'est pourquoi, l’action est aussi dite "valeur à revenu variable". La détention de ce titre confère à l'actionnaire des privilèges. Ainsi, outre les dividendes à percevoir, il jouit du droit à l'information, à la cession et à la négociation des titres, à la souscription aux augmentations de capital, au vote en Assemblée Générale des actionnaires où il exerce son droit de regard sur la gestion de la société, etc. Physiquement, l'action est représentée sous deux formes : au porteur ou nominative. ACTION AU PORTEUR FINA

FINA

Société anonyme au capital de 250 000 000 Francs CFA divisé en 25 000 actions de 10 000 Francs CFA, chacune entièrement libérées Siège social: BKÉ

Société anonyme Action N°04357

FINA

FINA

Société anonyme

Société anonyme

Action N°04357

Action N°04357

02 deuxième

coupon

03 troisième coupon 03

11ONZIEME

FINA

ENTIERREMENT LIBEREE

N* 04357

Société anonyme

Action N°04357

Action N°04357

Action N°04357

04 quatrième coupon 04

10 dixième coupon 10

FINA

Société anonyme Action N°04357 09 neuvième coupon09

FINA

Société anonyme Action N°04357

Un Administrateur

Un Administrateur

FINA

Société anonyme

07 septième coupon 07

Action de 10 000 Francs CFA AU PORTEUR

FINA

Société anonyme

06 SIXIEME COUPON 06

FINA

Société anonyme Action N°04357 15 quinzième coupon 14

FINA

Société anonyme Action N°04357

Action N°04357 08 Huitième coupon 08

01 PREMIER COUPON 01

FINA

Société anonyme Action N°04357 13 treizième coupon 13

FINA

Société anonyme Action N°04357

12 douzièmes coupons

BISSAP Société anaonyme au capital de 1 000 000 000 Francs CFA

13

FINA

Société anonyme

FINA

Société anonyme Action N°04357 14 quatozième coupon14

FINA

Société anonyme Action N°04357 05 cinquième coupons5

Siège Social: TAASE Numéro du certificat

Nombre de titres

Certificat d'Actions Nominatives M………………………………………………………………………………………………………………………………….……………… est inscrit sur les registres de la société comme propriétaire d…………..actions de nominal 5 000f CFA (Cinq mille francs CFA), chacune entièrement libérées portant les numéros suivants : ……………………………………………………………… …………..le……………………………………………... .19……. Un Administrateur,

Un Administrateur, PAIEMENT DES DIVIDENDES

ACTION NOMINATIVE On constate que quelle que soit la forme de l'action, celle-ci comporte des renseignements tels que : la désignation, le capital et l'adresse de la société, le numéro ainsi que la valeur nominale du titre et la signature des administrateurs de l’entreprise. La différence entre ces deux types de titres se situe au niveau :  de l'inscription des informations se rapportant au nom di l'actionnaire et à la quantité de titres sur le certificat d'action nominatives ;  du détachement de coupon pour le titre au porteur et de l'estampillage en ce qui concerne le certificat d’actions nominatives afin de matérialiser la jouissance du titre.

EVALUATION D'UNE SOCIETE AVANT INTRODUCTION EN BOURSE 14

L’introduction en bourse est une étape importante de la vie d’une société. Elle lui donne l’opportunité de diversifier ses sources de financement par l’émission de ses titres sur le marché financier. Par ailleurs, grâce à une cotation régulière, la société accroît sa notoriété ; ce qui contribue à l’amélioration de son image de marque vis-à-vis des banques, dans le cadre de son financement à court terme, ainsi que de ses clients et fournisseurs. Dans la perspective de la réalisation d’une telle opération, il importe que la société soit évaluée. Cette analyse financière permet de déterminer son prix d’introduction.

I.

PRINCIPAUX FACTEURS D'APPRECIATION

Plusieurs facteurs sont utilisés pour évaluer une société à introduire en bourse. Les principaux sont les suivants : *La valeur mathématique, *la valeur de rendement, *la valeur de productivité. 1. Valeur mathématique La valeur mathématique, encore appelée "valeur intrinsèque" ou actif net par action, est la valeur patrimoniale d'une société à un moment donné de sa vie. L'actif net ou valeur comptable de la société, est obtenu comme : A Net = capital social + réserves + report à nouveau positif + provisions réglementées + bénéfice net non distribué -frais d'établissement - report à nouveau négatif

La valeur mathématique est donc : Avec

VM = Valeur Mathématique

VM¿

;

Anet N

A net = Actif net ; CIRCONSTANCE D’UTILISATION N = Nombre de titres composant le capital. La société dispose d’importants actifs corporels à valoriser 2. Valeur de rendement 15

La valeur de rendement, à la différence de la valeur mathématique qui ne repose que sur l'actif social, est déterminée partir du dividende distribué par la société. Elle concerne plus les sociétés ayant une politique de distribution régulière de dividende. En pratique, on raisonne sur la valeur moyenne des dividendes suri trois plus récents exercices ou la moyenne pondérée des dividendes prévisionnels sur les trois premiers exercices à venir. La valeur de rendement est obtenue en faisant le produit dividende moyen ou du dividende moyen pondéré, par le coefficient de capitalisation (price earning ratio, taux de rémunération de l'épargne, etc.). On a donc :

n

VR=ω ∑ xidi x i=1

Avecω=¿ Coefficient de la capitalisation ; xi = pondération des dividendes de l'année(i) di = dividende par action distribué à l'année (i) x = Somme des pondérations appliquées VR = Valeur de rendement CIRCONSTANCE La société distribue régulièrement des dividendes. 3. Valeur de productivité Cette valeur repose sur une conception élargie du profit obtenu de la société. Il s'agit ici de prendre en considération la capacité de la société à générer des bénéfices. C'est pourquoi s’agissant des sociétés en pertes, on a recours, si la situation le permet, aux bénéfices prévisionnels à retirer de l'outil de travail qu'offre l'entreprise pour calculer une valeur de productivité potentielle. Son mode de détermination est identique à celui de la valeur de rendement : n

On a donc : VP=ω xibi ∑ i=1

x

Avecω=¿ Coefficient de la capitalisation ; xi = pondération des dividendes de l'année(i) bi = bénéfices réalisés par action ou à réaliser à l'année (i) x = Somme des pondérations appliquées VP = Valeur de rendement CIRCONSTANCE D’UTILISATION La société réalise deBOURSIERE grands bénéfices qui ne sont pas distribués forcement sous forme de THODE D'EVALUATION Indépendamment des méthodes d'évaluation précédemment présentées, 16

la plupart des places financières du monde établissent leurs propres ratios à partir de la combinaison de plusieurs méthodes. Celle qu’a appliquée la Bourse des Valeurs d'Abidjan par exemple, consiste à faire la moyenne de la valeur mathématique et de la valeur de rendement ou de productivité. Lorsque la valeur de rendement est nulle ou dérisoire, elle est suppléée par la valeur de productivité. La Valeur V de l’action est alors : CIRCONSTANCE D’UTILISATION L’évaluateur s’intéresse à la fois aux actifs corporels de la société et à sa capacité à générer et distribuer des bénéfices Exemple La société ZOPA présente au 30/09/1990 ; 30/09/1991 ; 30/09/1992 les bilans suivants : BILANS COMPARES (en millions de FCFA) ACTIF 1990 1991 1992 Frais d'établissement 33,5 74,4 76,1 Immobilisations corporelles 5 097,30 5 309,70 7 035,00 Autres immobilisations 2 534,70 2 372,10 2 216,10 Stocks 3 399,50 3 634,10 3 292,00 Réalisables 10 821,60 12 770,70 8 372,50 Disponibles 266,4 313,2 19,4 Pertes de l'exercice 1 290,70 TOTAL ACTIF 22 153 24 474,20 22 301,80 PASSIF Capital Réserves Report à nouveau Provisions réglementées Dettes à long et moyen terme Dettes à court terme Bénéfices nets TOTAL PASSIF

1990 1 800,00 1 286,90 2 209,50 2 052,90 13 302,70 223,5

1991 1992 1 800,00 1 800,00 1 290,20 1 641,70 2 023,50 1 708,00 2 052,90 2 101,60 960,8 1 686,10 214,5 13 364,40 1 290,70 22 153 24 474,20 22 301,80

On note au bas des bilans, les renseignements complémentaires que voici : 1. Les résultats prévus par les dirigeants de la société s’établissent comme suit : 17

1993: - 50 000 000 1994: 65 000 000 1995: 200 000 000 2. le Price Earning Ratio (PER) de TOCI, société cotée en bourse, du même secteur d'activité et de la même taille que ZOPA est égal à 5. 3. Les dividendes distribués s'élèvent à 409 500 000 FCFA en 1990 et 530 000 000 FCFA en 1991. 4. La valeur nominale du titre ZOPA est 10 000 FCFA bourse.

Déterminer la valeur de l'action ZOPA au moment de son introduction en SOLUTION 1. Valeur mathématique (en millions de FCFA)

DESIGNATION

Capital + Réserves + Report à nouveau + Provisions réglementées + Bénéfices nets à affecter - Pertes = Actif Net Comptable avant distribution

1990

1991

1992

1 800,00 1 286,90 2 209,50 2 052,90 223,5 -

1 800,00 1 290,20 2 023,50 2 052,90 214,5 -

1 800,00 1 641,70 1 708,00 2 101,60 1 290,70

7 539,30

7 306,70

5 884,50

409,5 530 - Dividende - Tantième 180 000 180 000 Nombre d'actions (1) 10 000 10 000 Valeur Nominal (2) 41 885,00 40 592,80 Actif Net par action avant distribution (2) 39 610,00 37 648,30 Actif Net par action après distribution (2) (1) en titres (2) en Francs CFA L’actif net par action ou la valeur mathématique de l’action ZOPA distribution des dividendes en 1992 est de 32 691.7 FCFA  32 692 FCFA

5 884,50 180 000 10 000 32 691,70 32 691,70

après

2. Valeur de rendement Pour tenir compte du risque pris par l'investisseur en acquérant les actions ZOPA, affectons des coefficients de pondération aux résultats prévisionnels annoncés. Puisque les résultats les plus imminents ont une plus grande 18

probabilité de réalisation, on leur attribue des pondérations plus élevées. Choisissons alors les coefficients 3, 2 et 1 pour les résultats des années 1993, 1994 et 1995 respectivement. Ainsi, le bénéfice moyen pondéré est de : ¿

(−50 000000∗3 ) + ( 65 000 000∗2 ) +(200 000 000∗1) =30 000 000 FCFA (3+2+1)

Par action, on a :

30 000 000 =166,66  167 FCFA 180 000

La valeur de rendement est alors = bénéfice par action X PER TOCI ; VR = 167 *5 = 835 VR = 835 FCFA 3. Valeur d'introduction en bourse du titre ZOPA V=

VM +VR 32692+ 835 = =16 763,5 2 2

V 16 763 FCFA

II.

AUTRES FACTEURS D'APPRECIATION 1. Good Will Le Good Will encore appelé "survaleur" de l'entreprise, est l'expression de la valeur des éléments incorporels du fonds de commerce (nom, marque, réputation, compétence de l'équipe, organisation commerciale……). En effet, l'impact de ces éléments pris globalement, peut être positif sur le résultat de la société de sorte que les bénéfices réalisés deviennent plus importants que ceux qui devraient être obtenus avec les actifs corporels uniquement ; ce qui accroît inductivement la valeur patrimoniale de l'entreprise. Dans cette optique, la valeur de l'entreprise sera donc égale à la somme de la valeur patrimoniale et du fonds de commerce positif, le Good Will. Celui-ci est donc obtenu en faisant la différence entre la valeur de l'entreprise et la valeur patrimoniale (valeur mathématique). Ceci s’écrit : GW = V – VM or V=

VM +VR 2

GW=

VM +VR VM +VR 2 VM VR−VM VR−VM −VM = − GW= = 2 2 2 2 2

Avec GW = Good Will, Mathématique

VR = Valeur de rendement et VM = Valeur 19

N B : Lorsque le Good Will est négatif, on parle alors de Bad Will. Ici, les éléments incorporels constituant le fonds de commerce ont un impact négatif sur le résultat de la société. Il s'agit par exemple de l'incompétence de l'équipe, de l'inefficacité de l'organisation commerciale, de la mauvaise réputation, etc. La valeur de l'entreprise découlant de ce résultat, n'est rien d'autre que la valeur patrimoniale réduite du fonds de commerce négatif, Bad Will. CIRCONSTANCE D’UTILISATION L’actif de la société est constitué essentiellement de fonds de commerce Application numérique : Cas ZOPA (1992) GW=

VR−VM 835−32 692 = =−15 928,5 2 2

GW  −15 928 Conclusion La valeur du good Will de ZOPA en 1992 est négative. Il s’agit alors d’un bad will évalué à 15 928 FCFA par action. 2. Cash Flow Le Cash flow ou flux de trésorerie est la différence entre toutes les entrées de trésorerie (cash inflow) et toutes les sorties de trésorerie (Cash outflow) d'une entreprise à un moment donné de sa vie. C'est la part de ressources disponibles d'une entreprise après déduction de ses charges. Ces ressources sont souvent retenues sous forme de bénéfices et de dotations aux amortissements et provisions. Ainsi donc, on peut l'estimer en utilisant la relation suivante : CASH FLOW = BENEFICE NET + DOTATIONS AUX AMORTISSEMENTS + DOTATIONS AUX PROVISIONS (ne correspondant pas à une charge réelle) Pour calculer la valeur du titre sur la base du Cash flow, on procède à un rapport moyen,  entre la capitalisation boursière et le Cash, flow des entreprises cotées comparables (par leur secteur d'activité et leur taille) à celle à évaluer. En d’autres termes, on a : n

CBi ∑ = CFi i=1

E

Avec CBi = La capitalisation boursière de l’entreprise(i) ; CFi = le cash flow de l'entreprise (i)

E = le nombre total d'entreprises cotées ayant servi de référence

Le coefficient () obtenu, est affecté au cash flow de l'entreprise à évaluer pour dégager ce que sa valeur boursière aurait pu être si elle était cotée. La valeur 20

du titre sera donc égale à la valeur boursière trouvée, divisée par le nombre d'actions composant le capital de ladite société. Soit CF, le cash flow de l'entreprise à évaluer N, le nombre d'actions constituant le capital, On a l'égalité suivante : V=

αCF N

CIRCONSTANCE D’UTILISATION La société ne réalise pas forcément de grands bénéfices, mais elle dispose d’une forte trésorerie destinée aux amortissements et aux provisions

Application numérique : Cas ZOPA (1991) On donne les renseignements complémentaires suivants sur TOCI, une entreprise cotée en bourse et semblable à ZOPA :  Cash flow en 1991 =714 600 000 FCFA  Capitalisation boursière au 30/09/91 = 2 622 522 450 FCFA. Quelle est la valeur du titre ZOPA sachant que son cash flow est de 824 700 000 FCFA en 1991 ? Solution n

CBi 2622 522 450 ∑ = i=1 CFi = 714 600 000 = 3,669  3,67

  3,67

E

CF

V= N =

3,67∗824 700 00 = 16 814,7 180 000

V = 16 815FCFA

Conclusion La valeur (V) du titre ZOPA est donc 16 815 FCFA. Remarque générale : Pour des considérations qui lui sont propres, l'évaluateur peut être conduit à choisir une méthode différente de celle qui s'appliquerait normalement dans une situation donnée.

21

MÉCANISME DE COTATION Toute société admise en bourse doit faire l'objet d'une cotation. La cotation qui peut être définie comme l'action de déterminer un cours, est une opération qui consiste à confronter les ordres d'achat et de vente des titres émis sur le marché, en vue de la recherche d'un prix admettant le maximum d'échanges possibles. Ainsi, lorsqu'une société est cotée, c'est le cours boursier de son action qui permet de la valoriser. La détermination de ce cours est faite selon la loi de l'offre et de la demande. Les intermédiaires officiels et spécialisés que sont les agents de change désignés aussi par sociétés de bourse ou sociétés de gestion et d'intermédiation selon les places financières, reçoivent de leurs clients des ordres d'achat et de vente qu'ils sont chargés d'exprimer en bourse.

I.

ORDRES DE BOURSE

Les ordres de bourse sont des instructions données par toute personne physique ou morale désireuse d'acheter ou de vendre des valeurs mobilières en bourse. Ils peuvent être adressés directement aux agents de change par des clients ou à des auxiliaires de la profession boursière tels que les sociétés de gestion de patrimoine et les apporteurs d'affaires en bourse. Les moyens de transmission des ordres sont multiples : lettre, télégramme, télex, télécopie, fiche d'ordre, téléphone ou vive voix (sous réserve d'une éventuelle confirmation écrite). Tout ordre de bourse doit mentionner le sens de l'opération (achat ou vente), le nom, le nombre et la nature des titres à négocier. Les ordres de bourse peuvent se présenter sous diverses formes; mais les plus courantes sont de deux types :  ordre au mieux ;  ordre à cours limité 1. Ordre au mieux C'est un ordre qui ne comporte aucune précision du niveau de cours souhaité par l'opérateur en bourse. Il est dit "au mieux" c'est-à-dire au mieux des possibilités du marché. Aussi, permet-il une plus rapide réalisation des transactions concernées ; car l'agent de change ces conditions à toute latitude d'opérer à n'importe quel cours admis par le marché pourvu que les ordres dont il a la charge soient exécutées. EXEMPLE 22

Ordre d'achat AKA 02 BP 452 Abidjan 02

Abidjan, le 10 Juillet 1996 A Société de Gestion et d’Intermédiation V ABIDJA N

Veuillez m’acheter au mieux 300 actions UNIWAX et débiter mon Compte N°………………

Signature du donneur d’ordre

Ordre de vente DATCH A

BP 62 dakar

Dakar, le 17 Juillet 1996 A

Société de Gestion et d’Intermédiation W DAKAR

Veuillez vendre au mieux mes 70 actions NESTLE-CI et créditer mon Compte N°……………  Signature du donneur d’ordre

2. ordre à cours limité Ici, l'ordre donné par l’opérateur économique fixe une limite de cours (à l'achat ou à la vente). Pour l'acheteur, la limite exprimée est le prix maximum audessus duquel il n'est plus acquéreur. S'agissant du vendeur, la limite exprimée est le prix de vente minimum en dessous duquel il cesse d'offrir ses titres. Lorsqu'une transaction s'est réalisée à un cours égal à la limite donnée, on dit que ce cours est touché. EXEMPLE Ordre d'achat ZOUMANA BP 50 Ouagadougou

Ouagadougou, le 07 Juillet 1998 A Société de Gestion et d’Intermédiation X Ouagadougou

Veuillez m’acheter 150 actions SOGB à 17 000F CFA et débiter mon Compte N°…………… Signature du donneur d’ordre

23

NB : L'agent de change ne peut réaliser cette opération qu'à un cours inférieur ou égal à 17 000 F CFA. Aussi, le cours sera-t-il dit touché si l'achat a été réalisé à 17 000 F CFA. Ordre de vente YOUKONE BP 03 LOME

A Société de Gestion et d’Intermédiation Y LOME

Veuillez vendre mes 45 actions SITAB à 42 000F CFA et créditer mon Compte N°………… Signature du donneur d’ordre

NB : Cette opération ne peut être dénouée qu'à un cours supérieure ou égal à 42 000 F CFA. Aussi, le cours sera-t-il dit touché si la vente a été réalisée à 42 000 F CFA. Remarque : Sur certains marchés développés comme la bourse de Paris, l’ordre au mieux n’existe plus. D’autres catégories d’ordre à savoir l’ordre au prix du marché et l’ordre à tout prix ont été mises à la disposition des intervenants en bourse.  Ordre au prix du marché L’ordre au prix du marché encore appelé ordre au cours du marché est un ordre de bourse exprimé sans aucune indication de limite de cours. Contrairement à l’ordre au mieux, il n’a pas l’avantage d’être servi en priorité sur les autres types d’ordre. En cas de son exécution partielle, le reliquat non exécuté devient systématiquement un ordre limité au dernier cours coté.  Ordre à tout prix C’est un ordre de bourse qui est sans condition de prix. Tout comme l’ordre au mieux, il est exécuté avant tous les ordres à cours limité et les ordres au prix du marché. Toutefois, il a la particularité de n’être exécuté qu’en totalité. II. SYSTÈMES DE COTATION Les systèmes de cotation généralement utilisés dans les bourses sont au nombre de deux :  la cotation à la criée ;  la cotation assistée par ordinateur 1. Cotation à la criée L’expression des ordres reçus par les agents de change se fait façon orale. En effet, le coteur ouvre la séance de bourse en appelant une valeur ainsi que son dernier cours de référence. 24

Les agents de change réunis autour de celui-ci crient “je prends » lorsqu'ils ont des ordres d'achat au mieux ou à des limites supérieures ou égales à ce cours. Ceux qui ont des ordres de vente au mieux ou à des limites de cours inférieures ou égales au cours annoncé par le coteur disent "j'ai". En fonction de l'insistance des acheteurs ou des vendeurs et de l'importance des quantités à négocier à l'achat ou à la vente, le coteur fait varier le cours soit à la hausse, soit à la baisse. L'amplitude de variation des cours des valeurs est fonction de chaque marché financier. A la Bourse des Valeurs d'Abidjan par exemple, elle a été de 5% du cours deréférence avec des paliers de 50 F CFA pouractions dont le cours est supérieur à 5 000 F CFA et de 25 F CFA pour celles dont le cours est inférieur à 5 000 F CFA. Le cours d'équilibre ou le cours auquel se nouent les accords est celui qui permet le maximum d'échanges possibles. Ce cours est dit cours coté. 2. cotation assistée par ordinateur La cotation assistée par ordinateur ou cotation électronique est un système moderne de cotation utilisé sur la plupart des grands marchés financiers du monde (New York, Paris, Londres, Tokyo, etc.). Les agents de change, individuellement, transmettent à partir de leurs terminaux d'ordinateur les ordres recueillis auprès de leurs clients. L'ordinateur central de la Bourse, pour chaque valeur, procède à la détermination puis à l’affichage du cours d'équilibre et des quantités échangées résultant de la confrontation des offres et des demandes. Le cours d’équilibre obtenu est celui auquel les transactions se réalisent.

III.FORMATION DES COURS DE BOURSE 1. Principes Le mécanisme de formation des cours de bourse, quel que soit le système de cotation au fixing, obéit à cinq principes fondamentaux :  Tous les ordres (d'achat ou de vente) au mieux sont exécutés en priorité.  Le cours d'équilibre est celui auquel il y a échange d'un maximum de titres.  Tous les ordres d'achat ayant une limite de prix supérieure au cours d'équilibre, sont exécutés de même que les ordres de vente ayant une limite de prix inférieure au cours d’équilibre.  Tous les ordres d'achat ayant une limite de prix inférieure au cours d'équilibre ainsi que les ordres de vente ayant une limite supérieure au cours d’équilibre ne sont pas exécutés.  Les ordres d’achat ou de vente dont la limite de prix précisément égale au cours coté sont dits à « cours touché ». 25

Exemple Pour la bourse du jeudi 2 mai 1996, les ordres enregistrés agent de change sur les actions PEMA cotés en bourse présentent ainsi : 1- SGI1

Achats 225 titres au mieux 300 titres à 29 700 25 titres à 40 000

Ventes 180 titres au mieu 45 Titres à 43 000 50 titres à 42 000

2 – SGI2 Achats 500 titres à 41 500 20 titres à 42 500 152 titres au mieux

Ventes 100 titres à 44 000 90 titres à 45 000 150 titres à 43 000

3 – SGI3 Achats 26 titres à 41 000 130 titres au mieux 350 titres à 44 000 258 titres à 43 000 40 titres à 42 500

Ventes 25 titres à 43 700 1062 titres à 72 000 48 titres au mieux 27 titres à 44 000

4 – SGI4 Achats 125 titres au mieux 180 titres à 42 000 960 titres à 45 000 5 – SGI5 Achats 550 titres à 40 900

Ventes 35 titres au mieux 50 titres à 41 000 25 titres à 42 000 Ventes 300 titres à 41 500 850 titres au mieux

6 – SGI6

Achats 27 titres au mieux 95 titres à 42 800

Ventes 100 titres à 42 500

On précise que le dernier cours de référence du titre PEMA est 43 000f

CFA. Quelle sera la valeur de l’action PEMA sachant que l’amplitude variation des cours du marché des actions est de 5%. Solution 26

1- Calcul de l'intervalle de variation du cours de l'action et sélection des ordres.  Cours minimum = 43 000 (1 - 5 %) = 40 850  Cours maximum = 43 000 (1 + 5 %) = 45 150 Le cours de l'action PEMA devra alors se situer entre 40 850 inclus et 45 150 inclus. Par conséquent, ne sont pas pris en compte dans la détermination du cours d’équilibre à cette séance de cotation les ordres suivants : Désignation agent de change 1 - SGI1 2-SGI3

Achats 300 titres à 29 700 25 titres à 40 000 —

Ventes — 1 062 titres à 72 000

2-Détermination du cours de PEMA Les ordres de bourse sont regroupés et classés en fonction des limites de cours. Rappelons que l'acheteur est toujours baissier et le vendeur haussier. Pour exprimer cela, le cumul des demandes est fait suivant un ordre décroissant des cours alors que celui des offres s'effectue dans un ordre croissant. Après regroupement et classement des ordres retenus, on obtient le tableau ci-après : Ordres d’achat

Cumul des ordres d'achat

659

659

960 350 258 95 60 180 500 26 550 3 638

1 619 1 969 1 969 2 227 2 322 2 382 2 562 3 062 3 088 3 638 3 638 -

Limites de cours mieux demandé 45 000 44 000 43 700 43 000 42 800 42 500 42 000 41 500 41 000 40 900 mieux offert -

Cumul des ordres de vente

Ordres de vente

Quantités résiduelles

2 075

-

1 416

2 075 1 985 1 858 1 833 1 638 1 638 1 488 1 463 1 163 1 113 1 113 -

90 127 25 195 150 25 300 50 1 113 2 075

456 16 111 394 684 744 1 074 1 599 1 925 2 525 2 525 -

A 43 000 FCFA, cours de référence ou cours de départ de PEMA on constate que les demandes non satisfaites s'élèvent à 394. A 43 700 FCFA, celles-ci sont réduites à 111 alors qu'à 44 00 F CFA, les 27

offres inabsorbées se situent à 16 et atteignent 456 titres à 45 000FCAF. Il en ressort que le cours auquel il y a une plus faible quantité résiduelle de titres c'est-à-dire le cours auquel le maximum d'échanges se réalisent est 44 000 F CFA. En effet, à ce cours sont satisfaits : oordres d'achat de : 659 titres au mieux ; 960 titres à 45 000 F CFA ; 350 titres à 44 000 F CFA. Soit au total 1 969 titres. o ordres de vente de : 1 113 titres au mieux 50 titres à 41 000 F CFA ; 300 titres à 41 500 F CFA ; 25 titres à 42 000 F CFA ; 150 titres à 42 500 F CFA ; 195 titres à 43 000 F CFA 25 titres à 43 700 F CFA; 111 titres (127- 16) à 44 000 F CFA. Soit au total 1 969 titres vendus sur les 1 985 présentés à ce niveau de cours. Quant aux autres ordres de vente et d'achat, ils demeurent sans suite. La valeur de l'action PEMA au terme de la séance de cotation du 2 mai 1996 est donc 44 000 F CFA. 3- Cas particuliers : Cours indicatifs Il peut arriver que les ordres enregistrés sur un titre donné soient uniquement des demandes. Dans ces conditions, le cours affiché est affecté de la mention : DM ; DEM pour indiquer qu'à cette limite de cours, le titre est demandé sans contrepartie. EXEMPLE : Cas PEMA Le cours affiché serait : 45 000 DM ou 45 000 DEM. S'agissant des ventes uniquement, le cours est inscrit avec la mention : OF ; OFF pour indiquer que le titre est offert sans suite. EXEMPLE : Cas PEMA Le cours affiché serait : 42 800 OF ou 42 800 OFF.

IV.

AJUSTEMENTS TECHNIQUES DES COURS 28

1 - Chutes techniques Les chutes techniques ou replis techniques des cours sont des baisses enregistrées à l'occasion d'opérations spécifiques sur les valeurs cotées. Elles ne résultent pas de la confrontation des offres et des demandes de titres mais sont générées par les opérations du type : - paiement de dividende ; - augmentation de capital en numéraire ; - augmentation de capital par incorporation de réserves et attribution gratuite d'actions nouvelles ; - fractionnement des actions ou "split". a. Paiement de dividende Le dividende est une fraction de bénéfices que l'Assemblée Générale des actionnaires d'une entreprise décide de distribuer à ceux-ci proportionnellement à la quantité d'actions qu'ils détiennent pour rémunérer leur placement. Le paiement matérialisé au niveau du titre par : - le détachement, pour les actions au porteur, du coupon dont numéro est indiqué ; - l'estampillage pour les actions nominatives ; - simple virement de fonds pour les titres dématérialisés. Sur le marché boursier, c’est le cours du titre qui subit l'influence du paiement de dividende. En effet, on déduit du cours précédent, le montant net du dividende pour obtenir un cours connu sous l'appellation "cours ex-coupon". C'est ce cours qui devient nouveau cours de départ ou cours de référence de l'action ; car marque le début de la période de jouissance du prochain coupon de dividende attaché à l'action. EXEMPLE La société FINA annonce qu'elle mettra en paiement le 04/01/1996 son dividende de l'exercice 1994 - 1995. Les renseignements suivants sont donnés : - Montant brut du dividende = 13 000 F CFA ; - Taux de l'IRVM (Impôt sur Revenu des Valeurs Mobilières) = 12% ; - Numéro du coupon à détacher = 20. SOLUTION 1- Détermination du montant net du dividende à payer 13 000 (1 - 12 %) = 11 440 F CFA 2- Cours de départ de l'action FINA au 04/01/1996 52 100 - 11 440 = 40 660 F CFA 40 660 F CFA est le cours ex-coupon ; il s’écrit ainsi : 40 660 ex-c. b. Augmentation de capital en numéraire 29

o Prix d'émission des nouvelles actions L'augmentation de capital par émission d'actions en numéraire est une opération qui se caractérise par un apport d'argent frais dans la société en contrepartie de la création d'actions nouvelles. Le prix d'émission de ces actions est généralement compris entre la valeur nominale du titre et son cours de bourse. Il se compose de la valeur nominale majorée d'une prime d'émission, expression de la prospérité enregistrée par l'entreprise depuis sa création. Ceci se traduit dans la relation : P = S + P’

Avec P : prix d’émission ; S : Valeur nominale ; P’ : prime d’émission NB : Si P' = 0, alors P = S ; on parle dans ce cas d'une émission "au pair" du nominal des actions o Droit de souscription A l'occasion de l'augmentation de capital, les anciens actionnaires bénéficient d'un droit préférentiel de souscription qu'ils peuvent soit exercer, soit négocier en bourse. . A chaque action ancienne correspond donc un droit de souscription. Sur le plan physique, il est représenté : -

par un coupon "droit de souscription" détachable quand il s'agit des actions au porteur ; par un "bon de droit" que la société délivre en vue de l'estampillage, lorsqu’il est question des actions nominatives ; par des jeux d’écriture exprimant les virements de droit dans le cas des actions dématérialisées.

Le porteur du titre participe à la souscription des nouvelles actions émises en fonction de la quotité ou parité définie par les conditions de l'accroissement du capital. La quotité (Q) est alors égale à : Q¿

N' N

Ainsi donc, pour souscrire des actions nouvelles N', il faut être détenteur des actions anciennes N. Mais, il arrive quelquefois que l'actionnaire ne dispose pas de la quantité d'actions lui donnant nombre exact d'actions nouvelles à souscrire. Le surplus d'actions anciennes (droits) qui ne correspond pas à une nouvelle action entière est dénommé "rompus". Ceux-ci sont négociés dans un compartiment spécial du marché boursier, le "marché des droits " durant toute période de souscription (environ 30 jours). L'actionnaire peut alors vendre sur ce marché tous ses droits, soit acheter d'autres d’autre de sorte que l'ensemble lui permette de bénéficier de la souscription prochaine d'actions nouvelles complémentaires conformément à la quotité. 30

La valeur théorique du droit de souscription est : '

Ds¿ N (C−P−d ) N +N '

Ou Ds : valeur théorique du droit de souscription ; N : nombre d'actions anciennes ; N’: nombre d'actions nouvelles ; C : cours des actions anciennes droit attaché; P : prix d'émission des actions nouvelles. d: dividende dont les actions anciennes sont seules attributaires à cause du décalage de jouissance. *Cours ex-droit de souscription des actions anciennes Le déclanchement du coupon de droit de souscription de l’action ancienne se reflète sur le marché boursier par la deduction du cours du titre, de la valeur du droit détaché. Le cours ex-droit (Cex-drt) qui résulte s’écrit : C ex-drt = C - Ds N ' (C−P−d ) N ' (C−P−d ) Or Ds¿ il vient donc Cex-drt = C N +N ' N +N ' ' ' ' ' ¿ ( ) Cex-drt = C N + N −(C−P−d) =CN +C N −N C+ N P+ N ' d ¿ N + N ' N+N '

Cex-drt= ' CN + N P+ N ' d ¿

¿ N+N '

On remarque que le cours ex-droit de souscription est aussi obtenu en faisant la somme de la capitalisation boursière des anciennes actions et du montant des souscriptions des nouvelles actions, rapportée au nombre total des actions composant le nouveau capital de la société. C'est ce cours qui devient le cours de départ pour la prochaine cotation du titre. EXEMPLE La société anonyme SOC au capital de 1 600 000 000 F CFA 1 divisé en 160 000 actions d'une valeur nominale de 10 000 F CFA est cotée en bourse à 25 000 F CFA. Elle décide d'accroître son capital de 400 000 000 F CFA par l'émission de 40 000 actions nouvelles à 17 500 F CFA. Les actions nouvelles ont la même jouissance que les actions anciennes ex-droit. Quel est le cours ex-droit de souscription de l'action ancienne le jour de l'opération ?

SOLUTION 31

1 - Détermination de la quotité (Q)

Q¿

N ' 40 000 1 = = N 160 000 4

Q=

1 4

Pour souscrire une (1) action nouvelle, il faut disposer de quatre (4) actions anciennes. 2- Cours théorique du droit de souscription Les actions nouvelles ont la même jouissance que les actions anciennes ex-droit. Donc le dividende résiduel (d) est nul Ds¿

' N ( C−P−d ) 1 ( 25 000−17 000 ) =1500 = ' 4+1 N +N

Ds= 1 500 FCFA

3- Le cours ex-droit de souscription de l’ancienne action SO C ex-drt = C – Ds = 25 000 - 1 500 = 23 500 Ce resultat est aussi obtenue en faisnant : C ex-drt =

CN + N ' P+ N ' d ( 4 × 25OOO ) + ( 1 ×17 500 ) = =23 500 4 +1 N + N'

C ex-drt = 23 500 FCFA c. Augmentation de capital par incorporation de réserves attribution gratuite d'actions L'entreprise intègre à son capital par simple virement, une partie de ses réserves en créant de nouvelles actions. Le prix d'émission ces actions est nul ; car, elles sont distribuées gratuitement aux actionnaires au prorata du nombre d'actions anciennes que chacun détient. o Droit d'attribution Les actionnaires au cours de cette opération bénéficient, pour chaque action détenue, d'un droit d'attribution. Celui-ci revêt les mêmes formes que le droit de souscription (cf page 37). Un actionnaire qui, à l'issue de l'attribution gratuite d'actions nouvelle dispose encore des droits non utilisés, peut les céder en bourse sur le marché des droits ou les compléter par l'achat de rompus ; ce faisant il se donne l'occasion de bénéficier de l'attribution des actions nouvelles complémentaires. Le processus de détermination de la valeur théorique du droit d'attribution (Da) obéit à la même logique que celui du droit de souscription : '

Da= N (C−d) N+N ' 32

o Cours ex-droit d’attribution des actions anciennes Le cours ex-droit d'attribution est la valeur boursière de l'action ancienne après détachement du coupon de droit matérialisant l'attribution gratuite d'actions nouvelles. Il est égal à la différence entre le cours de bourse et la valeur théorique du droit d'attribution. C ex-drt= C - Da N (C−d) N (C−d) C ( N + N ' )−N ' (C−d) Or Da= il vient donc ex-drt = C = N+N ' N+N ' N +N ' ' ' ' ¿ C ex-drt= CN + N C−N C + Nd =CN + N d ¿ N + N ' N +N ' '

'

Cex-drt=

CN + N ' d ¿

¿ N +N '

EXEMPLE La société BISSAP qui a un capital de 1 000 000 000 F CFA représenté par 200 000 actions de 5 000 F CFA nominal, envisage d'augmenter son capital à 1 750 000 000 F CFA par attribution gratuite de 150 000 actions nouvelles à partir du 11 avril 1996. Le cours boursier de l'action BISSAP avant la réalisation de l'opération est 55 270 F CFA. On précise que les actions nouvelles ont la même jouissance que les anciennes actions ex-droit. Quel est le cours ex-droit de l'action BISSAP à cette date ? SOLUTION 1- Calcul de la quotité (Q) Q¿

N ' 150000 3 ¿ = N 200 000 4

Q¿

3 4

Pour bénéficier de l’attribution gratuite de trois (3) actions nouvelles, il faut posséder quatre (4) actions anciennes. 2- Cours théorique du droit d’attribution d = 0 ; car les nouvelles actions et anciennes ont la même jouissance. '

N (C−d) 3× 55 270 ¿ Da ¿ = 23 687,14 4+ 3 N +N'

Da= 23 690

3- Cours ex-droit d'attribution de l'ancienne action BISSAP C ex-drt = C - Da = 55 270 – 23 690 = 31 580 OU 33

' C ex-drt = NC + N d ¿

C ex-drt =31 580

¿ 55270 × 4 = 31 582, 85 '= N+N 4 +3

NB : Une entreprise peut choisir de réaliser les deux types d'augmentation de capital simultanément. Dans ce cas, le processus de détermination du cours exdroit de l'action ancienne suit la même logique. d. Fractionnement des actions ou "split" Le fractionnement des actions ou le "split" est une technique consistant à réduire la valeur nominale de l'action d'une société lorsqu'elle est apparue très surévaluée à une certaine époque de son existence. C'est une opération qui aboutit à l'accroissement de la demande, mais nombre de titres composant le capital sans toutefois le modifier. Elle favorise généralement la "démocratisation" du capital. En pratique, on procède à l'estampillage des anciennes actions et à la création de nouvelles actions qui tiennent compte de la nouvelle valeur nominale. Sur le marché boursier, le cours du titre décroît en rapport. EXEMPLE La société XANTI au capital de 120 000 000 F CFA divisé en 12 000 actions de 10 000 F CFA, nominal, est cotée en bourse à 142 000 F CFA. En vue de favoriser la fluidité des échanges sur les mes actions ont la même actions de cette société, ses dirigeants ont décidé de réduire la valeur nominale de l'action à 2 500 F CFA. Quelle sera la nouvelle valeur de ce titre en bourse et la nouvelle quantité de titres composant le capital de XANTI ? SOLUTION 1- Proportion de réduction 2500 1 = 10 000 4 2- Nouvelle quantité des actions dans le capital

2000 ×4 = 48 000 ACTIONS XANTI 3- Nouvelle valeur en bourse 2500 =¿ 35 500 FCFA 10 000

2- Les hausses techniques De même que les baisses techniques, les hausses techniques des cours sont des progressions enregistrées pendant des opérations spécifiques sur les valeurs cotées. Elles ne résultent pas du jeu de t à l'accroissement L’offre et de la demande, mais d'opérations telles que : - augmentations de capital par accroissement de la valeur nominale des actions ; - les regroupements d'actions. 34

Augmentation de capital par accroissement de la valeur nominale des actions Afin d’éviter l'apparition des rompus quelquefois pénibles à gérer au moment de I augmentation de capital et d’autres difficultés liées à émission d’actions nouvelles, la société peut opter pour l'accroissement de la valeur nominale de ses actions. Pour y arriver, elle incorpore une partie de ses réserves au capital tout en maintenant constant le nombre d'actions initial le constituant. La constatation de la modification du nominal sur le titre se fait par estampillage (inscription de la nouvelle valeur nominale). Le cours boursier s'ajuste dans la même proportion que la valeur nominale. a-

Exemple La société BOCI au capital de 2 000 000 000 F CFA réparti en 200 000 actions cotées à 15 850 F CFA, porte son capital à 2 400 000 000 F CFA par accroissement de la valeur nominale 10 000 F CFA. Quelle est la valeur boursière (V) de l'action au terme de cette opération ?

Solution 1- Nouvelle valeur (S’) des actions BOCI S’=

2 400 000 000 =¿ 12 000 240 000

2- Valeur boursière de l’action au terme de l’augmentation de capital BOCI V= b-

12 000 ×15 850 =¿ 19 020 10 000

V=19 020

Le regroupement d’actions

Quand la valeur nominale de l’action est devenue trop faible par rapport aux conditions économiques du moment, les dirigeants de la société sont conduits à réduire le nombre de titres sans modifier le capital. Il est envisagé le regroupement d’actions autant que nécessaires par 2 ou 3 voire plus. Ce fait est matérialisé par l’estampillage sur le titre et la destruction d’actions. Le cours boursier à son tour suit le même mouvement de hausse que la valeur nominale. EXEMPLE Dans le but d’augmenter la valeur nominale de ses actions, une société anonyme dont le capital s’élève à 1 500 000 00FCFA composé de 500 000actions de valeur nominale 3000FCFA, procède au regroupement des 250 000 actions. 35

Le cours de l’action en bourse est de 5 460FCFA avant l’opération Calculer le cours de l’action à l’issue de ce regroupement d’actions. SOLUTION 1- Nouvelle valeur nominale de l’action S' =

1500 000 000 =¿ 6 000 FCFA 250000

2- Cours de l’action V=

6 000 ×5 460 =¿ 10 920 FCFA 3 000

36

ANALYSE DU MARCHÉ DES ACTIONS Un certain nombre de paramètres apparaissent nécessaires voire indispensables dans l'analyse du marché des actions. On peut citer entre autres : - l'indice boursier ; - le Price Earning Ratio ( PER ) ; - le taux de rotation ; - le taux de rendement ; - la capitalisation boursière ; - le coefficient "bêta". I-

INDICE BOURSIER

1- Définition Un indice est une grandeur économique qui permet d'apprécier la variation d'une donnée au temps (t) par rapport à sa situation au temps (t-1). En bourse, l'indice est l'appréciation du niveau des cours pondérés ou non, des valeurs cotées à un instant (t) par rapport à un autre temps (t-1). En fonction des méthodes de calcul retenues par les bourses, on distingue souvent : - un indice de prix et - un indice de marché. a- Indice de prix C’est le type d’indice utilisé par la Bourse des Valeurs d'Abidjan ainsi que d’autres grandes bourses telle que Wall Street et Tokyo avec respectivement le DOW JONES et le NIKKEI. Son calcul s’effectue uniquement à partir des cours des sociétés cotées. Aussi, est-il défini sur ce marché comme étant le niveau moyen des cours des actions cotées rapporté à 100. Il est déterminé en fonction de l'indice précédent. Soit I0, l’indice à l’origine. On a : 1 I1=I0× E 1

n

1 ∑ Pj Pj 0 j=1 n

2 I2=I1× E ∑ Pj Pj 1 j=1

1

n

3 I3=I2× E ∑ Pj Pj 2 j=1

En généralisant, on obtient:

It=It-1×

1 E

n

Pj t ∑ Pj37 t−1 j=1

Ou

It = indice au temps (t) It-1 = indice précédent au temps (t-1) E = effectif des sociétés cotées ayant servi de base au calcul Pjt = cours de la société (j) au temps (t) Pjt-1= cours précédent de la société (j) au temps (t-1)

b- Indice de marché L’indice de marché est obtenu à partir des cours pondérés par nombre d’actions en circulation des sociétés cotées. C’est le rapport de la somme des capitalisations boursières (cours de l’action multiplié par le nombre de titres) instantanées des sociétés cotées sur leur capitalisation boursière à une date de référence. La capitalisation de référence qui sert ainsi de base au calcul de l’indice, est ajustée lors des nouvelles introductions ou radiations de société le composant et à l’occasion des opérations sur titres (augmentations ou réduction capital, fractionnement ou consolidation de titre, etc.). L’indice, de marché est diffusé par la majorité des marchés boursiers du monde dont la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières de l’UEMOA, Bourse de Paris et la Bourse de Londres. Il s’écrit : n

It=

∑ P jt × N jt j=1 n

∑ Pj0 × N j0

Avec It = indice au temps (t) ;j =1 I0 = indice de base ; Pjt= cours de la société (j) au temps (t) ; Pj0= cours de la société (j) à la date de référence (0) ; Njt= Nombre d’action de la société (j) en circulation au temps (t) ; Nj0= nombre d’action de la société (j) en circulation à la date de référence (0) Sur les marchés financiers, il existe une multitude d'indices. Mais, à titre d'illustration il est important d'en étudier deux :  l'indice général qui indique le niveau général des cours pondérés ou non de l'ensemble des sociétés régulièrement inscrites en bourse. Ce type d’indice est souvent publié par les marchés émergents telle que la Bourse d'Abidjan où il est dénommé indice général "BVA'' et la Bourse de Tunis où il est appelé indice général "BVM » ;  l'indice qualifié qui, dans sa détermination, ne prend pas en compte qu'un certain nombre de valeurs jugées performantes. C'est le cas de l'indice : -

"12 VB" qui ne se compose que de 12 valeurs cotées à la Bourse des 38

Valeurs d'Abidjan ; "BRVM 10" qui ne s’établit que sur 10 valeurs cotées à la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières de l’UEMOA ; - "CAC 40" qui comprend seulement 40 valeurs cotées à la Bourse de Paris ; - "FOOTSIE 100  qui ne concerne que 100 valeurs cotées à la Bourse de Londres Outre ces deux principaux indices, on peut calculer des indices sectoriels pour des entreprises appartenant au même secteur d'activité. -

2- Interprétation L’indice boursier tel qu’il vient d’etre défini, est l’expression du dégrée de confiance que les opérateurs économiques placent dans les produits du marché boursier. En effet, plus les agents économiques croient aux performances d'une société, plus ils aspirent à l'acquisition de ses titres ; ce qui a pour pour conséquence l'accroissement de son cours. Considéré à l'échelle du marché, ce phénomène se traduit par une progression de l'indice boursier. A l'opposé, lorsque les cours des sociétés chutent cela est reflété par la baisse de l'indice. Un investisseur, au vu de cet indicateur, est fondé à s'interroger sur les causes éventuelles de la variation de l’indice afin de mieux orienter sa décision d’investir. CIRCONSTANCE D’UTILISATION L’investisseur utilise ce ratio pour comparer les performances d’un marché boursier et pour mesurer l’évolution de celui-ci EXEMPLE Le relevé des cours des actions à l’issue d’une séance de cotation révèle les informations suivantes : Désignation des valeurs

Capital (nombre d'actions

cours précédents

cours du jours

1 - IC* 2 - SA* 3 - SB* 4 – BB 5 – CA 6 –PS 7 – SI 8 – SM 9 – TA 10 – SB 11 – SC 12 - BL* 13-TB* 14-IB* 15-LE*

1 500 000 100 000 3 066 667 331 200 1 112 792 204 376 160 000 131 600 720 000 80 000 383 042 599 742 611 205 400 000 1 610 600

29 950 14 950 10 210 14 740 16 810 24 650 15 750 29 130 10 040 12 430 14 940 54 070 52 000 43 800 44 610

28 670 15 200 10 210 15 470 16 760 24 700 15 750 NC 10 540 12 380 14 060 54 070 50 000 45 990 46 840

16-OR*

92 200

29 700

29 600

17-NI* 18-FC*

1 322 225 1 103 520

55 220 46 100

55 270 48 400

39

19-EM 20-SL 21-AL* 22-SO 23-DV 24-AR*

210 103 148 000 101 400 629 740 897 750 873 400

28 650 9 750 30 190 20 160 24 180 12 890

28 700 9 700 30 190 21 160 25 380 12 890

25-VE*

487 200 411 008 1 040 000 350 000 400 000 300 000

16 950 16 650 20 000 4 500 1 990 18 100

16 950 16 600 NC NC suspendue 18 050

26-HI 27-FO 28-TU 29-FR 30-ZE

*Valeurs composant l’indice « 12 VB » A) Calculer les indices de prix ‘’BVA’’ et ‘’12VB’’ sachant qu’à la cloture de la bourse de la veille, ils s’affichaient respectivement à 0,66 et 213,89. Interpréter les résultats obtenus. B) Déterminer l’indice dénommé ‘’BRVM Composite’’ ? on précise que l’indice de base s’établit à 100 et que la capitalisation de référence ajustée s’élève à 410 649 302 632 FCFA. SOLUTION A) Calcul des indices BVA et 12 VB et interprétation 1- Calcul des indices Désignation des valeurs

cours précédents (Pjt)

cours du jour Pjt

Pjt /Pjt-1

1 - IC* 2 - SA* 3 - SB* 4 – BB 5 – CA 6 –PS 7 – SI 8 – SM 9 – TA 10 – SB 11 – SC 12 - BL* 13-TB* 14-IB* 15-LE*

29 950 14 950 10 210 14 740 16 810 24 650 15 750 29 130 10 040 12 430 14 940 54 070 52 000 43 800 44 610

28 670 15 200 10 210 15 470 16 760 24 700 15 750 NC 10 540 12 380 14 060 54 070 50 000 45 990 46 840

16-OR*

29 700

29 600

0,9572 1,0167 1 1,0495 0,9970 1,0020 1 1 1,0498 0,9959 0,9410 1 0,9615 1,0500 1,0499 0,9966

17-NI* 18-FC* 19-EM 20-SL 21-AL* 22-SO 23-DV 24-AR*

55 220 46 100 28 650 9 750 30 190 20 160 24 180 12 890

55 270 48 400 28 700 9 700 30 190 21 160 25 380 12 890

25-VE*

16 950 16 650 20 000 4 500 1 990 18 100

16 950 16 600 NC NC Suspendue 18 050

26-HI 27-FO 28-TU 29-FR 30-ZE

1,0009 1,0498 1,0017 0,9948 1 1,0496 1,0496 1 1 0,9969 1 1 0,9972

On dénombre au total 30 sociétés cotées, mais on n’en considérera que 29, puisse « FR » est suspendue de la cotation. Indice ‘’BVA’’ = 310,66×

1 ×29,2076=312,89 29

40

==» Indice ‘’BVA’’=312,89

Indice ‘’12VB’’= 213,89×

1 ×12,0826=215,37 12

== »Indice ‘’12VB’’=215,37

2- Interprétation a- Indice ‘’BVA’’ Variation de l’indice ‘’BVA’’ =

312,89−310,66 ×100 = + 0,72% 310,66

L’indice ‘’BVA’’ s’établit à 312,89 contre 310,66 précédemment avec le gain de 0,72%. En d’autres termes, les cours des sociétés cotées dans l’ensemble se sont améliorés de 0,72 franc si on les rapporte à 100 francs. b- Indice ‘’12VB’’ Variation de l’indice ‘’12VB’’=

215,37−213,89 × 100 = +0,69% 213,89

L’indice ‘’12VB’’ est passé de 213,89 à 215,37 ; soit une hausse de 0,69%. Autrement dit, pour un investissement de 100francs, effectué globalement sur les 12 valeurs dynamiques, une plus-value de 0,69% franc est enregistrée. B) Détermination de l’indice ‘’BRVM Composite’’ Désignation des valeurs 1 - IC* 2 - SA* 3 - SB* 4 – BB 5 – CA 6 –PS 7 – SI 8 – SM 9 – TA 10 – SB 11 – SC 12 - BL* 13-TB* 14-IB* 15-LE*

Capital (nombre d'actions) (1) 1 500 000 100 000 3 066 667 331 200 1 112 792 204 376 160 000 131 600 720 000 80 000 383 042 599 742 611 205 400 000 1 610 600

cours du jour (2) 28 670 15 200 10 210 15 470 16 760 24 700 15 750 29 130 10 540 12 380 14 060 54 070 50 000 45 990 46 840

16-OR*

92 200

29 600

17-NI* 18-FC* 19-EM 20-SL 21-AL* 22-SO 23-DV 24-AR*

1 322 225 1 103 520 210 103 148 000 101 400 629 740 897 750 873 400

55 270 48 400 28 700 9 700 30 190 21 160 25 380 12 890

25-VE*

487 200 411 008 1 040 000 350 000 400 000 300 000 CAPITALISATION DU MARCHE

26-HI 27-FO 28-TU 29-FR 30-ZE

16 950 16 600 NC NC suspendue 18 050

41

Capitalisation boursière du jour (1)*(2) 43 005 000 000 1 520 000 000 31 310 670 070 5 123 664 000 18 650 393 920 5 048 087 200 2 520 000 000 3 833 508 000 7 588 800 000 990 400 000 5 385 570 520 32 428 049 940 30 560 250 000 18 396 000 000 75 440 504 000 2 729 120 000 73 079 375 750 53 410 368 000 6 029 956 100 1 435 600 000 3 061 266 000 13 325 298 400 22 784 895 000 11 258 126 000 8 258 040 000 6 822 732 800 20 800 000 000 1 575 000 000 Suspendue 5 415 000 000 511 785 675 700

Indice BRVM composite=

511785 675 700 ×100 = 124,63 410 649 302632

Indice BRVM composite = 124,63

II-

PRICE EARNING RATIO

1- Définition Le Price Earning Ratio (PER) ou ratio cours-bénéfice est un coefficient de capitalisation qui indique le nombre de fois que le cours capitalise les bénéfices réalisés. Il est égal au rapport du cours sur le bénéfice par action. Si le bénéfice pris en compte dans ce calcul est le résultat d'un exercice, le PER pourra indiquer en combien d'exercices le bénéfice rembourse potentiellement le capital investi. Il est déterminé selon la relation suivante :

PER = Cb avec C = cours de l'action d'une société ; b = bénéfice par action 2- Interprétation Quand le cours boursier augmente, ceteris paribus, le PER enregistre une hausse et vice versa. Le PER permet à l'investisseur de savoir, par comparaison entre PER des sociétés, quelle est celle dont le titre est bon marché ou non. Pour mieux juger du prix du marché d'un titre, il convient d'établir une comparaison entre le PER de celui-ci et le PER moyen de son secteur d'activité. L'investisseur, en fonction de son objectif de rentabilité, peut se fixer un niveau de PER à ne pas excéder ; ce qui conduit évidemment à passer des ordres à cours limité. CIRCONSTANCE D’UTILISATION Ce paramètre est utilisé par l’opérateur économique quand il cherche à savoir en combien de temps il peut récupérer le montant de la somme dépensée pour l’achat des titres

NB : La même étude est aussi réalisable avec le dividende distribué. Le paramètre en vigueur dans ce cas, est le Taux de Capitalisai du Dividende (TCD) ; il est égal à :

TCD =

Avec

C d C = cours de bourse de l’action ;

42

d = dividende par action.

EXEMPLE Un opérateur économique désirant investir en bourse hésite entre deux entreprises A et B du même secteur d'activité. Toutefois, on lui fournit les informations suivantes : - la société A, cotée en bourse à 29 800 F CFA, a réalisé un bénéfice net de 1 417 F CFA par action ; - le Price Earning Ratio de la société B se stabilise à 7,66 alors que celui du secteur d'activité est de 11,47. Quelle société devra-t-on conseiller à cet investisseur ? SOLUTION 1- Calcul du Price Earning Ratio de la société A PERA =

29 800 = 21,03 1 417

2- Interprétation Le PER de la société A est supérieur à celui de la société B qui se chiffre à 7,66. Du point de vue de l'acheteur, la société B est meilleur marché que la société A. En comparant le PER de ces deux sociétés à celui de leur secte d'activité, on constate que : o le PER de la société A (21,03) est supérieur à celui du secteur (11,47) o le PER de la société B (7,66) est inférieur à celui du secteur (11,47). La société B donne une espérance de plus-value ; puisque le niveau de son PER comparé à celui de son secteur d'activité, montre qu'elle est encore sousévaluée. Conclusion La société B présente de meilleures perspectives que la société A. On pourrait donc conseiller à l'investisseur l'achat des actions de la société B.

III-

TAUX DE ROTATION

1- Définition Le taux de rotation est le rapport du volume des transactions avec le capital en circulation ou le nombre de titres ouvert au public. Exprimé en pourcentage, il est calculé aussi bien pour une valeur généralement du dividende donnée que pour l'ensemble du marché boursier. Mais d'une façon moment où l'investissement générale, il s'écrit : TR = avec TR : taux de rotation des titres;

VT ×100 N

43

VT : volume (en titres) des transactions; N : nombre de titres mis en circulation. 2- Interprétation Le taux de rotation mesure le degré de liquidité d'un titre. Plus il est élevé, plus il est appréciable ; car cela voudrait dire que d'importants échanges se réalisent sur les actions de cette société. En effet, lorsqu'un opérateur acquiert un titre, il doit s'assurer de la possibilité de le céder aisément en cas de nécessité. CIRCONSTANCES D’UTILISATION Ce ratio est utilisé quand l’investisseur ou le gérant de portefeuille voudrait apprécier la possibilité de négocier (acheter ou vendre) facilement les actions. EXEMPLE Monsieur KOUAO dispose dans son portefeuille des actions de trois sociétés X, Y et Z. En vue de faire face au financement urgent d'une opération dans laquelle il est engagé, il envisage de céder les actions de l'une de ces trois sociétés. On précise que : le taux de rotation de la société X est 4,70 % ; la société Y a enregistré un volume d'échanges de 17 386 actions pour 115 920 mises dans le public. S'agissant de la société Z, avec 432 037 titres en circulation, on note un volume de 30 400 actions qui ont changé de mains. Pour quelle société devra-t-il donner un ordre de vente à son agent de change ? SOLUTION 1- Calcul des taux de rotation a- Taux de rotation de l'action Y -

TRY =

17 386 ×100 = 14,99 % ≅ 15 % 115 920

= TRY = 15 %

b- Taux de rotation de l'action Z TRz =

30 400 X 100 = 7,04 % ≅ 7 % 432 037

 TRZ=7%

2- Interprétation Il est possible d'échanger plus facilement 4,70 actions X ; soit à peu près 5 si on en détenait 100 ; environ 15 actions Y sur 100 et 7 actions Z pour 100. On observe que TRY > TRz > TRx.

44

Monsieur KOUAO devra donc donner un ordre de vente sur les actions de la société Y. IV-

TAUX DE RENDEMENT Définition

1- Définition Le taux de rendement est le rapport de la rémunération (dividende payé ou annoncé et autres droits pécuniaires attachés) du capital investi en action sur le cours d'achat de ladite action. Il est égal à l'inverse du Taux de Capitalisation du Dividende (TCD). En effet, soit d, la rémunération de l’action et C, le cours boursier, le taux de rendement R est : Or TCD =

C 1 × 100 ¿R= d TCD

2- Interprétation Ce ratio détermine le gain en termes de rémunération de l'investissement. Il s'apparente au taux d'intérêt d'un placement bancaire ou à celui d'une obligation. Dans le cas des actions, il s'agit généralement du dividende exprimé en pourcentage du cours au moment où l'investissement a lieu. Le dividende étant une fraction du bénéfice réalisé qu'une société répartit entre ses actionnaires. En tant que tel, le dividende est un revenu variable de l'action ; car il dépend du résultat de la société. CIRCONSTANCE D’UTILISATION Ce ratio permet de déterminer le pourcentage de gain que l’actionnaire obtient grâce aux dividendes et autres droits pécuniaires. EXEMPLE La société BOKAR dont le cours boursier est 14 600 F CFA, a procédé à une augmentation de son capital qui passe de 3 000 000 000 à 4 000 000 000 FCFA par incorporation de réserves et attribution gratuite d'actions nouvelles à raison d'une action nouvelle pour trois anciennes. Elle annonce le paiement d'un dividende de 1 200 F CFA par action. On précise que les actions nouvelles ont la même jouissance que les actions anciennes. Une autre société COMIT cotée à 15 850 F CFA vient de distribuer à ses actionnaires 2 500 F CFA par action de dividende. Quelle est la société au rendement le plus attractif ? SOLUTION 45

1- Détermination du taux de rendement (R) a- La société BOKAR  calcul de la rémunération (d)  Valeur théorique du droit d'attribution Da =

14 600 =3 650 Da = 3 650 FCFA 1+3

 Part du dividende attaché au droit d’attribution 1200 = 400 FCFA 3

d = 1 200 + 3 650 + 400 = 5 250 RBOKAR =

5 250 × 100=35,96 %  14 66

d = 5 250 FCFA RBOKAR=35,96 %

b- La société COMIT RCOMIT =

2500 ×100=15,77 %  15 850

RCOMIT = 15,77 %

2- Interprétation RBOKAR = 35,96 %  Avec 100 FCFA investis dans les actions BOKAR 35,96 FCFA sont attendus comme rémunération du capital. RCOMIT = 15,77 %  En acquérant des actions COMIT à 10» CFA, la rémunération est de 15,77 F CFA. Conclusion RBOKAR  RCOMIT

V.

 la société BOKAR offre un rendement plus attractif.

CAPITALISATION BOURSIERE

1- Définition La capitalisation boursière est une variable qui mesure la surfa boursière d'une société cotée. Elle est égale au produit du coi boursier du titre par le nombre d'actions formant le capital. En d'autres termes, soit N, le nombre d'actions constituant le capital, C, le cours boursier, la capitalisation boursière, CB est : CB = N × C

2- Interprétation La capitalisation boursière oriente l'opérateur en bourse qui recherche la sécurité de son investissement à travers l'envergure des sociétés cotées. Plus elle est 46

CIRCONSTANCE D’UTILISATION

élevée, mieux le placement est sécurisé. Elle est variable étant donné qu'elle est liée au cours qui est à son tour très variable. La capitalisation boursière est également utilisée pour comparer l’importance des marchés boursiers.

Cet indicateur sert, entre autres, à apprécier la sécurité de l’investissement à travers le poids boursier de la société cotée EXEMPLE Une société au capital de 1 000 000 000 FCFA réparti en 200 000 F CFA, nominal est cotée le 4 juillet 1996 FCFA. Quelle est sa capitalisation boursiere ?

000 de 5

Solution La capitalisation boursière (CB) de la société est : CB = 30 000 × 200 000 = 6 000 000 000  CB = 6 000 000 000 F CFA

VI.

COEFFICIENT "BETA

1- Définition Le coefficient "bêta" est un indicateur du marché qui permet d'apprécier le risque que prend un opérateur en acquérant ou en cédant une action en bourse. Ce risque est appréhendé par l'ampleur des fluctuations des résultats du titre face à celles du marché boursier. En effet, lorsqu'un agent économique achète un titre à un prix (Ct-1) au temps t- 1, son souhait est de maximiser son profit en le cédant à un cours (C t) supérieur au cours d'achat après avoir bénéficié de la distribution du dividende (d t) attaché au titre au temps t. La rentabilité de ce titre comprendra alors non seulement le rendement produit mais aussi la plus-value enregistrée au moment de sa cession. En désignant par rt ; la rentabilité de l'action acquise à l'époque t, on a : d

rt = ( Ct + t

Ct −C t−1 )×100 C t−1

Par ailleurs, il importe de définir la nature de la relation qui existe entre les résultats du titre et ceux du marché sur une certaine période. Cela est exprimé par la covariance des taux de rentabilité de l'action étudiée avec ceux du marché. Soit rt le résultat du marché au temps t, on note : n

(r t−r ) Cov (rt, rt)= ∑ t =1

47

n

En développant cette formule, on obtient : Cov (rt, rt) =

n

1 1 (r t r t −r t r−r r t + r r)= ¿ ∑ n t =1 n 1 n

Cov (rt, rt) = ¿ n

r t r t −n r r ) Cov (rt, rt) = 1n (∑ t=1

La variabilité des résultats du marché est également importante à observer pour une meilleure appréciation de la volatilité du titre à étudier. Cette dispersion de résultats est définie par la variance, var (rt) des taux de rentabilité du marché généralement traduits par les indices boursiers. 1 n

n

Var (rt) = ∑ ¿¿ ¿ t =1

De façon simplifiée, elle s’écrit: Var(rt) =

n

2 1 ¿¿ ) ∑ n t =1

1 n

n

= (∑ r t =1

t

= 2

1 2 2 ¿ +nr ) n

−n r 2) 1 n

n

Var(rt) = (∑ r 2-nr 2) t =1

t

Le coefficient "bêta" qui est le degré de variabilité des résultats du titre quand ceux du marché fluctuent, s'obtient en divisant la covariance des taux de rentabilité du titre avec ceux du marché par la variance des taux de rentabilité de l'indice du marché. Ainsi : n



C ov (r t , r t) Var (r t)

=

1 ( ∑ r r −n r r) n t =1 t t n

1 ( ∑ r 2−n r 2) n t =1 t

n

∑ rt r t −¿ n r r

=

t =1 n

∑ r t 2−n r 2 t=1

n



r ∑ rt rt −¿ n r48 t =1 n

∑ r t 2−n r 2 t=1

¿

¿

Bêta peut également servir de coefficient directeur de la droite du marché dont le tracé obéit à l'équation suivante :

r = r + r 0

avec r0 = résultat sans risque de Faction. En d'autres termes, si r = 0, r = r0

2- interprétation Plus  est élevé en valeur absolue, plus le resultat de l’action est

grand pour une meme variationdes résultats du marché et le risque pris est plus important. Ainsi ,lorsque : *  1, l’action flustue plus que le marché, mais le meme sens que celuici ; *    1, l’action fluctue moins que le marché, mais dans le meme sens que celui-ci ; *-1    , l’action fluctue moins que le marché, mais en sens contraire que celui-ci ; *   -1, l’action fluctue plus que le marché, mais en sens contraire que celui-ci. CIRCONSTANCE D’UTILISATION Ce ratio permet de mesurer le risque pour l’investisseur de vendre à perte les titres qu’il a acquis. EXEMPLE M. KANE a l'intention d'acquérir en bourse soit des actions ASKIA soit celles de la société BECA toutes deux composant l'indice qualité « 12 VB ». Mais, il veut etre éclairé sur le risque que présente chacun de ces sociétés. Les renseignements suivants sont donnés : - le  de ASKIA est 0,85 avec une rentabilité.moyenne de 2,5 %. le tableau ci-dessous retrace les cours du titre BECA ainsi que le niveaux de l'indice "12 VB". -

Mois Décembre Janvier

Indice “12 VB" 120,61 121,2

Cours BECA 29 460 29 520 49

Février Mars Avril Mai Juin Juillet Août Septembre Octobre Novembre Décembre

125,45 128,43 144,91 170,3 192,33 212,21 211,32 201,03 190,33 182,55 199,26

Conseiller utilement M. KANE

30 150 31 210 35 970 43 480 45 400 50 980 52 405 52 170 48 475 41 580 48 110

SOLUTION Calcul du coefficient beta () de la société BECA Mois Décembre Janvier Février Mars Avril Mai Juin Juillet Août Septembre Octobre Novembre Décembre TOTAL

r

rentabilité de l'action BECA (rt)

29 460 29 520 30 150 31 210 35 970 43 480 45 400 50 980 52 405 52 170 48 475 41 580 48110

rentabilité du marché (rt) 0,49% 3,51% 2,38% 12,83% 17,52% 12,94% 10,34% -0,42% ■4,869 % -5,32% -4,09% 9,15%

0,000024 0,00123 0,000564 0,016466 0,030699 0,016734 0,010684 0,000018 0,002371 0,002833 0,001671 0,008379

0,20% 2,13% 3,52% 15,25% 20,88% 4,42% 12,29% 2,80% -0,45% -7,08% -14,22% 15,71%

-

54,45%

0,091673

55,44%

Indice “12 VB”

Cours BECA

120,61 121,2 125,45 128,43 144,91 170,3 192,33 212,21 211,32 201,03 190,33 182,55 199,26 -

50

r r

tt

0,000004 0,00001 0,000455 0,000748 0,001236 0,000835 0,023261 0,019571 0,043591 0,036582 0,00195 0,005712 0,015106 0,012704 0,000781 -0,000117 0,00002 0,000218 0,005016 0,00377 0,020232 0,005814 0,024664 0,014376 0,13631 0,100223 . 7

DEUXIEME PARTIE :OBLIGATION

51

PRESENTATION Définition L'obligation est une fraction d'emprunt émis par une personne morale (Etat, Collectivité locale, société privée, etc.). C'est un titre de créance qui donne à son acquéreur non seulement le droit au remboursement du prêt octroyé, mais aussi le droit à encaisser à une époque déterminée, les intérêts promis. Les intérêts attachés à l'emprunt obligataire généralement constants, ne sont pas fonction des résultats réalisés par l'émetteur. Voilà pourquoi on dit que l'obligation est une valeur mobilière à revenu fixe. L'obligation au même titre que l'action est présentée matériellement aussi bien sous la forme nominative qu'au porteur. BITO

Société anonyme au capital de 25 000 000 Francs CFA Siège social: ZLA

ENTIERREMENT LIBEREE 1976 8% AMORTISSABLE EN 12 ANS GARANTIE PAR NAZAR

OBLIGATION AU PORTEUR DE 10 000 F CFA

N* 04357

Un Administrateur

Un Administrateur

52

OBLIGATION AU PORTEUR 3- Obligations à coupons zéro Contrairement aux précédentes, cette catégorie d’obligations n'admet pas d'intérêt. Il s'agit d'obligations émises à un taux d’intérêt nul. Toutefois, le soucripteur au moment du remboursement de son prêt, bénéficie d’une plus-value. Celle-ci résulte de la différence entre le prix du remboursement de l’obligation et celui de son émission ; la valeur de remboursement du titre étant supérieure au prix payé à la souscription. II- SYSTEMES D'AMORTISSEMENT Le remboursement d'un emprunt obligataire par son émetteur se réalise selon des modalités clairement définies et publiées dès le lancement de l’émission du titre. Parmi les systèmes utilisés, nous en retiendrons trois : amortissement in fine ; amortissement par annuités constantes ; amortissement par séries égales. 1- Amortissement in fine Ce type d'amortissement est celui selon lequel le remboursement de l'emprunt s'effectue en une seule fois, et à la fin du contrat. S'agissant des intérêts, ils sont versés aux détenteurs d'obligation à chaque échéance, généralement à une date déterminée de chaque année. Soit i, le taux d'intérêt annuel ; K, le montant des capitaux placés, l'intérêt I1 payé à la première année s'écrit : I1 = K × i L'intérêt payé chaque année étant constant sur la durée de l'emprunt, I, la somme des intérêts en n années est : n

n

j=1

j=1

I = ∑ I j = ∑ K ×i = n × K × i

I=n×K×i L'amortissement A du capital intervenant seulement à la fin du contrat, la somme des annuités a versée est : n

n

j=1

j=1

a = ∑ a j = A + ∑ I j = A + n × K × I puisque A = K, on a alors

a = K ( 1 + n × i) 53

a = K + n × K × I = K ( 1 + n × i) Le tableau d’amortissement qui en résulte est le suivant : Titres en circulation

Capital

1 2 . j . n

N N . . . N

K K . . . K

Titres à amortir

Remboursements du capital

-

-

 -

.

Années

 A'=N

 A=K

Intérêts I1 = K x i l2 = K x i . lj = K x i  .  ln = K x i

Annuités i=h a 2 = l2 . a j = IJ  . an =A + In

EXEMPLE La société DIBY émet un emprunt obligataire d'un montant de 5 000 000 000 F CFA représenté par 500 000 obligations de 10 000 F CFA, nominal au taux 9,5 % l'an. Les caractéristiques de cette opération sont les suivantes : 1- Date de jouissance : 1er mai 1995 ; 2- Durée : 5 ans ; 3- Type d'amortissement : Amortissement in fine Quel sera le montant que Monsieur ZOKOUE pourra percevoir, depuis la date de son placement jusqu'au 15 mai 1998, pour les 250 obligations DIBY 9,5 % 1995 qu'il a souscrites au lancement de l'opération ?

54

a

55

a=

K o ×i 1−(1+i) 2

L’intérêt (lj) qui est versé à l’obligataire à l’instant j s’écrit :

Ij = Kj × i Avec Kj, le montant du capital restant dû à l'époque j-1. L'amortissement (Aj) du capital emprunté au temps j est obtenu par la relation :

Aj = a - Ij

A partir de ces informations, il est possible de constuire un tableau d'amortissement. Titres en circulation

Capital

Titres à amortir

Remboursements du capital

Intérêts

Annuités

1

N1

K1

A’1

A1 = a- I1

I1 = K1 x i

a

2 . . . . n

N2 . . . . Nn

K2 . . . . Kn

A’2 . . . . A'n

A2 = a- I1

l2 = K2 xi . . . . In = Kn xi

a . . . . a

.. .

Années

. . A n = a - In

EXEMPLE L'Etat de KIBO émet en juin 1994 un emprunt obligataire d'une durée de 7 ans 56

dénommé ALIS 11% 1994 d'un montant global de 14 000 000 000 F CFA divisé en 1 400 000 obligations de 10 000 F CFA, nominal. Sachant que cet emprunt est amorti par annuités constantes, quel est le nombre de titres restant en circulation 5 ans après ? SOLUTION 1- Détermination des différents paramètres de l'amortissement de l'emprunt à la première année : o Annuité a=

14 000 000 000 x 11 % = 2 971 013 700 F CFA −7 1−(1+11 %)

o Intérêts versés la première année I1 = 14 000 000 × 11% = 1 540 000 000 F CFA o Premier remboursement du capital A1 = 2 971 013 700 - 1 540 000 000 = 1 431 013 700 F CFA 2- Tableau d’amortissement de l’emprunt ALI S 11% 1994 Années

Titres en circulation

Capital (F CFA)

Titres à amortir

Remboursements du capital (F CFA)

Intérêts (F CFA)

Annuités (F CFA)

1995

1 400 000

14 000 000 000

143 101

1 431 013 700

1 540 000 000

2 971 013 700

1996

1 256 899

12 568 986 300

158 843

1 588 425 207

1 382 588 493

2 971 013 700

1997

1 098 056

10 980 561 093

176 315

1 763 151 980

1 207 861 720

2 971 013 700

1998

921 741

9 217 409 113

195 710

1 957 098 698

1 013 915 002

2 971 013 700

1999

726 031

7 260 310 416

217 238

2 172 379 554

798 634 146

2 971 013 700

2000

508 793

5 087 930 861

241 134

2 411 341 305

559 672 395

2 971 013 700

2001

267 659

2 676 589 556

267 659

2 676 588 849

294 424 851

2 971 013 700

Après les cinq premières années d'amortissement, le nombre de litres restant en circulation est de 508 793 obligations ALIS 11% 1994. 3- Amortissement par séries égales La valeur de remboursement de l'emprunt est identique à chaque échéance durant toute sa vie. Comme dans les cas précédents, la sélection des obligations amorties peut se faire par tirages au sort.

57

-

A=

amortissement annuel 750× 10 000 = 750 000  A = 750 000 FCFA 10

58

valeur de la 7ème annuité

-

a7 = 600 000 + 750 000 = 1 350 000  a7 = 1 350 000 F CFA

INTRODUCTION ET COTATION EN BOURSE D'UNE OBLIGATION I.

INTRODUCTION EN BOURSE D'UNE OBLIGATION

Le cours d'introduction en bourse d'une obligation est le cours auquel l'investissement de l'épargnant devrait être le mieux rémunéré. Pour le déterminer, on recherche sur l'ensemble du marché le taux de rémunération qui pourrait être le plus attractif. En effet, il s'agit de comparer les taux tels que : le taux de rendement actuariel des emprunts de la même catégorie sur le marché primaire ; le taux de rendement actuariel des emprunts du même type sur le marché secondaire; le taux de rémunération bancaire de l'épargne Le rapprochement de ces taux permet d'en sélectionner le meilleur. A partir de cette donnée, il est possible d'actualiser les annuités à verser par l'émetteur. L'expression de celles-ci par rapport à l'encours de la dette permet d'apprécier la valeur du titre à cet instant précis. 1- Actualisation des annuités Il s'agit de trouver la valeur actuelle des annuités à percevoir en considérant le taux de rémunération retenu. Soit r, le taux d'actualisation, a, l'annuité non échue, a', la valeur de l'annuité actualisée et n, le nombre d'années restant à courir, on a : a’n = an (1 + r)-n la somme a’ des annuités actualisées est : 59

n

n

j =1

j=1

a ' =∑ a' j =∑ a j (1+r )-j

n

-j

a ' =∑ a j (1+r ) j =1

2- Valeur du titre à l'introduction La somme des annuités actualisées comparée à l'encours de la dette permet d'établir la valeur réelle de l'emprunt à introduire en bourse. En effet, à cette étape du processus, il est question de savoir quelle proportion, l'ensemble des annuités à percevoir que l’on actualise, représente dans le montant réel de la dette restant à rembourser. Pour la déterminer, on peut procéder par le rapport de la valeur actualisée de ces annuités sur celle de l'encours de la dette. Ainsi on obtient :

R=

'

a ×100 D

avec R, la valeur réelle de l'emprunt à son introduction et D, Le montant effectif de l'emprunt restant à rembourser. EXEMPLE (suite de l'exemple de la page 55) La société KRO, un an après l'émission de son emprunt, décide de l’introduction en bourse de celui-ci. Le taux de rémunération maximum de l'épargne en banque se situe à 9 % à cette époque. Par ailleurs, le taux de rendement actuariel moyen des emprunts cotés et qui présentent les mêmes caractéristiques s'établit à 7,75 %. 1- Quel est le cours d'introduction en bourse de l'emprunt obligataire KRO 8 % 1976 ? 2- Interpréter le résultat obtenu. SOLUTION 1- Détermination du cours d'introduction La recherche d'un cours d'introduction de l'emprunt KRO 8% 197j conduit à ceci : Choix du taux de rémunération Le taux qui rémunère le mieux l'investissement d'un acquérel éventuel de l'obligation est celui pratiqué dans les banques : 9 % -

-

Actualisation des annuités 60

' a = 2 064 000 000 (1,09)-1 + 1 968 000 000 (1,09)-2 + 1 872 000 000 (1,09)-3 + 1

776 000 000 (1,09)-4 + 1 680 000 000 (1,09)-5 + 1 584 000 000 (1,09)-6 + 1 488 000 000 (1,09)-7 + 1 392 000 000 (1,O9)-8 + 1 296 000 000 (1,09)-9 = 10 399 366 000 F CFA -

Cours d’introduction R=

10399 366 000 ×100 = 96,29% 10 800000 000

En valeur absolue, on obtient : R = 96,29% × 10 000 = 9 629 FCFA Le cours d'introduction en bourse de l'emprunt KRO 8 % 1976 est donc de 96,29 % de sa valeur nominale ; soit 9 629 FCFA 2- Interprétation Pour obtenir un rendement de 9 %, l'acquéreur d’obligations KRO % 1976 devra payer à 96,29 % de la valeur nominale du titre ; ce qui donne en termes de capitaux 9 629 FCFA. II- METHODES DE COTATION La cotation des obligations obéit à la même logique que celle des actions. Il s'agit de rechercher par la confrontation des ordres d'achat jet de vente, le cours d'équilibre c'est-à-dire le cours auquel s'échange le maximum de titres. Toutefois, la particularité de la cotation des titres de cette nature est que le cours peut être aussi exprimé en pourcentage ; ce qui permet une comparaison aisée entre les obligations dont les valeurs nominales sont différentes les unes des autres. A ce propos, on distingue deux méthodes de cotation des obligations : -

la cotation en pourcentage et au pied du coupon ;

-

la cotation en pourcentage coupon compris 1- Cotation en pourcentage et au pied du coupon

La cotation en pourcentage et au pied du coupon est une méthode qui consiste à coter les obligations déduction faite de tout intérêt couru. Le pied du coupon ou le cours sec qui représente en fait capital en bourse, est soumis à la loi de l'offre et de la demande. Il est exprimé en pourcentage de la valeur nominale du titre. Cependant puisque la transaction conduit à un transfert de propriété et de tous les droits attachés à l'obligation, l'obligataire, en vendant ses titres renonce en même temps à son droit aux intérêts qui évoluent au prorata temporis. Ainsi, à l'échéance, c'est l'acquéreur final qui devient le seul bénéficiaire des intérêts produits. Les transactions s'opèrent alors à un cours appelé 61

cours global = pied du coupon + intérêt couru

"cours global".

EXEMPLE L’emprunt obligataire BITO 8 % 1986 émis sur 12 ans pour montant global de 2 000 000 000 F CFA réparti en 400 000 obligations de 5 000 F CFA, nominal affiche à la date du 10 juillet 1995 un cours boursier de 75 %. On précise que le premier coupon d’intérêt a été détaché le 31 octobre 1987. Un opérateur qui détenait dans son portefeuille 1 000 obligations BITO 8 % 1986 donne un ordre de vente exécuté sur une quantité de 750 à cette date. Quel est le montant de la vente de ces titres étant donné que l’emprunt est coté en pourcentage et au pied du coupon ? Solution 1- Détermination du cours de cession de l’obligation BITO 8 % 1986 Cours sec : 5 000 x 75 % = 3 750 F CFA Coupon d’intérêt couru  Nombre de jours courus Si le detachement du premier coupon est intervenu le 31 octobre 1987, l’on pourrait en déduire que la date de jouissance du titre est le 1er novembre de chaque année. Ainsi donc du 1er novembre au 10 juillet 1995, on dénombre : 252 jours  Valeur du coupon couru 5 000× 8 % 252 = 276 FCFA 365

 cours global de l’emprunt BITO 8 % 1986 2 750 + 276 = 4 026 FCFA 2- Montant de la vente des 750 obligations 750 x 4 026 = 3 019 500 F CFA

Conclusion 62

L’opérateur en bourse a cédé le 10 juillet 1995 les 750 obligations ITO 8 % 1986 à 3 019 500 F CFA. 2-Cotation en pourcentage coupon compris

Le cours global de l’obligation est exprimé en pourcentage de sa valeur nominale. En effet, dans ce cas précis, la cotation des deux composantes du cours (cours sec et coupon couru) s’effectue simultanément. Toutefois, pour évaluer la fraction de l’intérêt couru, on la mesure proportionnellement au temps de jouissance écoulé.

Exemple L’emprunt obligataire LEO 12 % 1990 dont la valeur nominale par ue Ibligation s’établit à 10 000 F CFA est coté en bourse coupon compris à 103 %. A l’issue de la séance de cotation du 23 août 1994, on note ue la valeur a enregistré une plus-value de 5 points par rapport à son cours de la veille. juin ?

Quel est le cours sec de cette valeur si sa date de jouissance est Kée au 1er

Solution 1-Cours de l’obligation LEO 12 % 1990 le 23 août 1994 o En pourcentage (%) 103 + 5 = 108 o en capitaux.( F CFA ) 10 00 x 108 % = 10 800 2-Intérêt couru du 1er juin au 23 août 1994 12% ×10 000 ×84 = 276F CFA SOIT 2,76% 365

3-Cours sec de l’obligation LEO 12 % 1990 10 800 – 276 = 10 524FCFA Conclusion Le 23 août 1994, l’obligation LEO 12 % 1990 cote 108 % de sa valeur nominale ; soit 10 800 F CFA. Ce cours se décompose de la façon suivante : -cours sec = 10 524 F CFA ; -intérêt couru du 1er juin au 23 août 1994 = 276 F CFA 63

ANALYSE DU MARCHÉ DES OBLIGATIONS L'évaluation des obligations cotées sur un marché boursier est une étude qui consiste à analyser les indicateurs du marché des obligations. Parmi ceux-ci, on peut noter : le taux de rotation ; le taux d'intérêt nominal ; le taux de rendement actuariel ; le risque. I. Tauxde rotation 1- Définition Le taux de rotation d'une obligation est le rapport du volume des échanges (en titres) sur la quantité de titres non encore amortis. Soit VT, le volume (en titres) des transactions, N, le nombre de titres en circulation, le taux de rotation, TR est :

TR =

VT ×100 N

2- Interprétation Le taux de rotation des obligations revêt le même sens que celui des actions. Il exprime le degré de liquidité du titre sur le marché. Lorsque VT croît, toutes choses étant par ailleurs égales, TR progresse. Le taux de rotation, TR est une fonction croissante du volume des transactions, VT. En d'autres termes, lorsqu'un taux de rotation est élevé, cela signifierait que d'importants volumes d'échanges se réalisent sur le titre. Dès lors, il est facilement négociable.

CIRCONSTANCE D’UTILISATION Cet indicateur permet à l’investisseur de savoir 'obligation peut se vendre ou s’acheter facilement 64

EXEMPLE Un opérateur économique a l'intention d'acquérir en bourse des obligations. Son agent de change lui en propose deux types dont les caractéristiques sont les suivantes  a - les obligations d'un emprunt de 15 000 000 000 F CFA émis sur 6 ans à un taux d'intérêt annuel de 12 % avec un nominal de 100 000 CFA par obligation. Les échanges effectués sur cet emprunt amortissable in fine, s'élèvent en moyenne à 1 100 obligations par séance de bourse ; b - les obligations d'un emprunt de 10 000 000 F CFA remboursée une seule fois à la fin de la 7ème année. Le cours affiché en bourse est de 68 % au pied du coupon et le taux de rotation se situe à 4 % par séance de cotation. Le souhait ardent de cet investisseur est d'acquérir des titres qui pourra céder aisément en cas de besoin. Quelle catégorie d’obligations devra-t-il acheter ? SOLUTION 1 - Taux de rotation de la première catégorie d'obligations Nombre d'obligations en circulation N=

15 000000 = 150 000 100000

-

TR1 =

Taux de rotation

1100 ×100=0,73 % TR1= 0,73% 150 000

Sur 100 obligations en circulation à peine une (1) est échangée en séance de cotation. 2-Choix du type d'obligations On sait que le taux de rotation, TR2 de la deuxième catégorie d’obligations est TR2 = 4 %. Sur 100 obligations de la catégorie 2, quatre (4) changent de mains par séance de bourse. On remarque que TR2 > TR1; les obligations du deuxième emprunt sont plus liquides que celles de la catégorie ; elles répondent ainsi mieux aux aspirations de l’investisseur. Conclusion L'opérateur économique devra acheter les obligations du deuxième emprunt. 65

II.

TAUX D'INTERET NOMINAL

1- Définition Le taux d'intérêt nominal ou le taux fiscal est en pourcentage du montant des intérêts à verser au souscripteur. Ce taux peut être annuel ou semestriel ou meme trimestriel selon termes du contrat d'émission de l'emprunt obligataire. Il est tenu compte dans sa détermination de plusieurs facteurs dont le niveau de l'inflation, le taux de base, l'écart conjoncturel et le risque couru par l'obligataire. On l’écrit :

I

i= V ×100

Avec I, l'intérêt versé à l'obligataire; V, la valeur nominale de l'obl i, le taux d'intérêt nominal.* 2. Interprétation Le taux d'intérêt nominal est revenu du capital investi que l'émetteur s'engage à payer, selon une période précise, au souscripteur du titre pour cent francs prétés. Il permet au détenteur de l'obligation qui a souscrit à l'émission montant que pourra lui rapporter son investissement jusqu’à la dernière échéance. CIRCONSTANCE D’UTILISATION

Ce ratio sert à apprécier le montant des interets que l’emprunteur s’est engagé à payer à l’obligataire au moment de l’émission de l’emprunt Exemple Monsieur DALE a souscrit 600 obligations d'un emprunt de 8 000 000 000 F CFA réparti en 800 000 obligations de 10 000 F CFA, nominal et d'une durée de vie 5 ans. Le taux nominal servi annuellement est 7 %. Sachant que l'emprunt souscrit est amorti par tranches égales, quel est le montant des intérêts espérés sur les 5 ans? SOLUTION La résolution du problème posé par Monsieur DALE conduit à I l'élaboration du tableau d'amortissement de cet emprunt. Pour le réaliser, il convient de déterminer les paramètres suivants : Amortissement annuel du capital -

A=

8 000 000 000 = 1 600 000 000FCFA 5

-

Intérêts à l'année 1 8 000 000 000 x7% = 560 000 000 F CFA * Annuité de l'année 1 66

1 600 000 000 + 560 000 000 = 2 160 000 000 F CFA Tableau d’Amortissement Années

Titres en circulation

Capital (F CFA)

Titres à amortir

Remboursements du capital (F CFA)

Intérêts (F CFA)

Annuités (F CFA)

1

800 000

8 000 000 000

160 000

1 600 000 000

560 000 000

2 1 60 000 000

2

640 000

6 400 000 000

160 000

1 600 000 000

448 000 000

2 048 OO0 000

3

480 000

4 800 000 000

160 000

1 600 000 000

336 000 000

19 360 000 000

4

320 000

3 200 000 000

160 000

1 600 000 000

224 000 000

1 824 000 000

5

160 000

1 600 000 000

160 000

1 600 000 000

112 000 000

1 712 000 000

TOTAL

-

-

800 000

8 000 000 000

1 680 000 000

9 680 000 000

Montant des intérêts espérés par Monsieur DALE sur la durée de 5 ans

1680 000 000 ×600 = 1 260 000F CFA 800 000

Pour les 600 obligations souscrites par Monsieur DALE, les intérêts espérés jusqu'au dernier remboursement de l'emprunt se chiffrent à 1 260 000 F CFA III.

TAUX DE RENDEMENT ACTUARIEL 1. Définition Le taux de rendement actuariel est le taux qui permet d'actualiser les encaissements futurs (remboursements et paiements des coupons) promis par l'émetteur au moment où un opérateur acquiert le titre. En pratique, cela reviendrait à rechercher le niveau du taux auquel les recettes actualisées égalisent le coût d'acquisition de l'obligation. En effet, soit Pnt, le cours d'achat de l'obligation au nème jour de la tème année, on a :

Pnt=

Cnt +V ×i ×n 365

Avec Cnt= le cours sec de l'obligation au nème jour de la tème année ; I = le taux annuel d'intérêt nominal ; n=le nombre de jours courus à la tème année V= valeur nominale de l'obligation. L'achat d'un titre en bourse entraîne des frais qui sont supportés par l'acquéreur. Ces frais, en général, rémunèrent le service rendu par l'intermédiaire et les autres opérateurs du marché. On en distingue essentiellement trois types : la Taxe sur Prestation de Service (TPS), le Courtage et l'Impôt de bourse. Ainsi, le coût d'acquisition P’ nt , d'une obligation en bourse au n ème jour de la tème année est égal : 67

P’nt= Pnt + TPS + Courtage + Impot de bourse Les encaissements futurs, R qui comprennent à la fois les remboursements du capital et les paiements des coupons sont actualisés à un taux, r. Soit T, la durée de l'emprunt obligataire et R nt, la valeur actualisée des recettes au nème jour de la tème année, on : Rt

1−n/ 365

(1+r )

+

Rt +1

2−n/ 365

(1+r )

T −t +1

 Rnt = ∑ j =1

Rt + j+1

(1+r )

+

Rt +2

3 −n/ 365

(1+r )

j−n/ 365

T −t +1

= ∑ j =1

+ ....+

R

T T −t +1−n/ 365

( 1+ r)

R t+ j−1(1+r)-j

Le taux d'actualisation, r est obtenu en résolvant l'équation suivante à l'aide d'une calculatrice financière ou par la méthode d'interpolation linéaire avec une table financière : T −t +1

P’nt =(1+r)n/365 ∑ j =1

R t+ j−1(1+r)-j

Cette expression est variable en fonction du système d'amortissement choisi. Dans le cas d'espèce, on se limitera aux trois systèmes d'amortissement étudiés précédemment sachant que R = K + I, avec K, le capital à rembourser et I, les intérêts à payer. a- Amortissement in fine La valeur du coupon d'intérêt étant constante et le remboursement de l'obligation n'intervenant qu'une seule fois à la fin de la vie de l'emprunt, cette équation devient :

P’nt = (1+r)n/365¿-j + KT(1+r)-T+t-1) Le déroulement du premier terme de cette opération nous conduit à une progression géométrique dont la somme permet d'écrire.

P’nt = (1+r)

[

n/365

−j

1−(1+r ) −j + K T (1+ r) r

]

avec J = T-t+1 b- Amortissement par annuités constantes Dans ce cas précis, les encaissements, R attendus par échéance j sont constants jusqu'à la fin de la vie de l’emprunt. L'opération à résoudre se présente alors ainsi :

68

T −t +1

P’nt = (1+r)n/365 ∑ j =1

R t+ j−1 (1+ r )− j

Après développement de cette formule, on obtient :

P’nt = R (1+r)

−j

n/365 1−(1+ r)

r

2- Interprétation Le taux de rendement actuariel est le taux de rémunération réelle de l'obligation à n'importe quelle période de son existence. A l'émission du titre, ce taux peut être identique à celui de l'intérêt nominal surtout quand la date de jouissance coïncide avec celle de l'émission, puis il varie durant toute sa vie. Il est fonction décroissante 'du cours de bourse de l'obligation. Un investisseur qui souhaite acquérir une obligation à un taux de rendement donné, par ce biais, a la possibilité de se fixer une limite de cours qui satisfait à cette condition. Le taux de rendement actuariel est également un moyen d'arbitrage entre les titres cotés.

CIRCONSTANCE D’UTILISATION L’opérateur utilise ce ratio pour déterminer la valeur actuelle du revenu qu’il percevra à l’acquisition de ces obligations EXEMPLE Dans la perspective de la diversification de son portefeuille-titres, Monsieur MASON détenteur d'actions uniquement, désire acquérir aussi des obligations. Après s'être renseigné, il apparaît qu'il est confronté à un choix à opérer entre trois valeurs. : *les obligations d'un emprunt ''A 7 % 1994" émis sur 3 ans, cotées en bourse à un cours tel que le rendement actuariel, r fourni est de 6,19 %. *les obligations d'un emprunt "B à coupon zéro” entièrement remboursé sur 5 ans, durée de vie, par séries égales. Deux ans après, cote 42 % de sa valeur nominale qui est de 50 000 F CFA par obligation, *les obligations d'un emprunt “C" au taux d'intérêt facial fixé à 13,50 % l'an avec une valeur nominale de 10 000 F CFA par obligation. La durée de vie du titre est 7 ans et est amorti par annuité constantes. Au terme de la quatrième échéance, il a affiché un cours boursier ( coupon compris ) se stabilisant à 51 %. Toutes ces obligations sont cotées sur une place où les frais de 69

négociation de titres se décomposent comme suit : Taxe sur Prestation de Service ( TPS ) = 25 % - Courtage = 0,5 % - Impôt de bourse = 0,2 % Quelle valeur conseilleriez-vous à Monsieur MASON qui s'est aussi fixé pour objectif, en réalisant cette opération, de rentabiliser ses investissements ? -

NB :Se servir des tables financières ci après :

TABLE 1 Valeur actuelle d'une suite d'annuités de un franc versées en fin de période, pendant n périodes n

3,25

3,5

3,75

4

4,25

1

0,968 523

0,966 184

0,963 855

0,961 538

0,959 233

2

1,906 560

1,899 694

1,892 873

1,886 095

1,879 360

3

2,815 007

2,801 637

2,788 311

2,775 091

2,761 976

4

3,694 983

3,673 079

3,651 384

3,629 895

3,608 610

5

4,547 199

4,515 052

4,483 262

4,451 822

4,420 729

TABLE 2 Valeur actuelle d'une suite d'annuités de un franc versées en fin de période, pendant n périodes n

5,75

6

6,25

6,5

6,75

1

0,945 627

0,943 396

0,941 176

0,938 967

0,936 768

2

1,839 836

1,833 393

1,826 990

1,820 626

1,814 303

3

2,685 424

2,673 012

2,660 696

2,648 476

2,636 349

4

3,485 034

3,465 106

3,445 361

3,425 799

3,406 416

5

4,241 167

4,212 364

4,183 869

4,155 679

4,127 790

Solution Calcul des taux de rendement Emprunt B  coût d'acquisition P’2 = 50 000 x 42 % [1 + (25 % + 0,5 % + 0,2 % )] = 21 000 [1 + 25,7 %] P’2 = 26 397 F CFA  remboursement annuel 70

R=

50 000 5 = 10 000FCFA

 taux de rendement c’est le taux tel que :

26 397 =

10 000 10 000 10 000 5−2 + 5−3 + 5−4 (1+r ) (1+r ) (1+r )

↔ 26 397

10 000 10 000 10 000 1 + 2 + (1+r ) (1+r ) (1+r )3

−3 26 397 1−(1+ r)  10 000 = r



 26 397 = 10 000 ×

−3

1−(1+r ) r

−3

1−(1+ r) 2,6397 = r

Par interpolation linéaire et à l’aide d’une table financière, on obtient : r −6,50 2,6397−2,648476 = 6,75−6,50 2,636349−2,648476 2,6397−2,648476 r=6,50 + (6,75-6,50) × 2,636349−2,648476

r=6,6778%  6,68% la rémunération générée sur l’achat d’une obligation de l’emprunt B à 100FCFA est de 6,68 FCFA Emprunt C 13,50%  cout d’acquisition P’4= 10 000 × 51% [ 1+(25 % +0,5 % +0,2 %) ] = 5 100 × [ 1+25,7 % ] = 6 410,7  annuité 10 000 ×13 , 50 % a= −7 = 2 296,4065  2 296 1−(1+13 , 50 %)

a  2 296F CFA  taux de rendement

6 411 = 

6 411 =

2296 2 296 2 296 7−4 + 7−5 + 7−6 (1+r ) (1+r ) (1+r ) −3 2296 2296 2296 1−(1+ r) + +  6 411 = 2 296 × 1 2 3 (1+r ) (1+r ) (1+r ) r

71

6 411

 2 296 =¿

−3

1−(1+ r) r

 2,792273 =

−3

1−(1+ r) r

Par interpolation linéaire et à grace à une table financière, le taux de rendement du titre est : r −3,5 2,792247−2,801637 = 3,75−3,5 2,788311−2,801637 2,792247−2,801637 r = 3,5 + (3,75-3,50) × 2,788311−2,801637

r = 3,676%

 3,68%

r =3,68%

Le rendement octroyé par une < 100 FCFA est 3,68 FCFA.

Conclusion On remarque que pour la même durée restant à courir, soit 3 ans, LES obligations de l'emprunt B sont celles qui offrent le meilleur rendement actuariel. Celui-ci s'établit à 6,68 % contre 6,19 % et 3,68 % espectivement pour les emprunts A et C. Il est donc conseillé à Monsieur MASON d'acheter les obligations de l'emprunt B. IV.

RISQUES

Le risque que comporte une obligation peut se présenter sous diverses formes. Mais, nous n'en retiendrons que les deux plus courants et quantifiables : -

la duration la sensibilité ;

1- Duration a - Définition De l'économiste MACAULAY, la duration est une notion qui se définit comme étant la durée de vie réelle à la fin de laquelle un emprunt (capital et intérêts) produit le même rendement actuariel. Elle s'obtient par l'actualisation des encaissements futurs au taux du marché. n tRt On l'écrit :

D =

∑ (1+r )t t =1 n

t =1

72

R

∑ (1+rt )t

où Rt est l'encaissement à la fin de l'année t, n, le nombre d'années restant à courir jusqu'à la dernière échéance et D, la duration. b- Interprétation La duration est un indicateur qui permet d'apprécier la période moyenne au bout de laquelle un obligataire perçoit les encaissements attendus. Plus cette période est étendue, plus la sensibilité du titre au risque de variation du taux de rendement est grande. C'est pourquoi on a pu établir une relation entre la duration et la sensibilité. La duration est aussi déterminée en actualisant la sensibilité de l'obligation. CIRCONSTANCE D’UTILISATION L’investisseur utilise ce paramètre afin de savoir en combien de temps il pourra atteindre le niveau de rendement qu’il souhaite. EXEMPLE Une obligation émise au pair à 50 000 F CFA avec un taux nominal de 7 %, l'an amortissable in fine sur 7 ans, produit un rendement de 8,75 %. Un agent économique qui a acheté ce titre en connaissance de la rémunération affichée, voudrait savoir quelle est la durée de vie moyenne de son investissement. Solution Années

Encaissements

Rt

t x Rt

t

(1+r )

t × Rt t

(1+r )

1

3 500

3 218,39

3 500

3 218,39

2

3 500

2 959,44

7 000

5 918,88

3

3 500

2 721,32

10 500

8 163,97

4

3 500

2 502,37

14 000

10 009,47

5

3 500

2 301,03

17 500

11 505,14

6

3 500

2 115,89

21 000

12 695,32

7

53 500

29 740,55

374 500

208 183,82

TOTAL

74 500

45 558,980 4

-

259 694,98

La duration est égale : 259 694,981

D = 45 558,9804 = 5,70 ans soit 5 ans 8 mois Conclusion Si le rendement de l’obligation est demeuré à 8,75 %, la durée de vie moyenne de l'investissement de cet agent économique est de 5 ans 8 mois. 73

2- Sensibilité a- Définition La sensibilité d'une obligation est exprimée par le rapport de la variation relative du cours sur la variation du taux d'actualisation. En effet, soit ∂c / c, la variation relative du cours de l'obligation, ∂r, la variation du taux de rendement actuariel, la sensibilité, S d'une obligation est : ∂ c /c ∂r Rt

n

étant donné que c = ∑ t =1

∂ c /c = ∂r

n

t

(1+1)

, il vient donc :

n tR 1 ∑ (−t (1+r )t +1 ¿ ) ¿ = - (1+r ) ∑ (1+rt )t t =1 t=1

Rt

En incluant la valeur c dans la dérivée trouvée, on obtient :

[ ] n

∂ c /c 1 =∂r (1+r )

tR

∑ (1+rt )t t=1 n

tR

∑ (1+rt )t t=1

1 [ D] (1+r D) 1+r

La sensibilité peut être aussi définie comme étant la duration actualisée

74

b- Interprétation Lorsque le taux de rendement varie de 1 %, la sensibilité de l'obligation à ce risque de variation est de "S ". Le signe négatif qui apparaît est la preuve que le cours est une fonction décroissante du taux de marché. En effet, quand le cours croît de 9c, le taux de rendement décroît de 3r. Plus la sensibilité en valeur absolue est donc grande, plus le dégré de variabilité du cours de l'obligation est élevé et la valeur est plus risquée.

CIRCONSTANCE D’UTILISATION

Ce ratio permet d’apprécier le dégré de volatilité de l’obligation EXEMPLE Mademoiselle YAURA a acquis pour un montant global de 7 850 000 F CFA des obligations X de 8 ans à un taux d'intérêt de 9,50 %. Six (6 ) mois plus tard, compte tenu de certains facteurs, ce taux a subi un repli et se stabilise à 9,16 %. Troublée par cette situation, elle voudrait être éclairée sur l'incidence de ladite variation du taux sur son portefeuille. période.

On précise que le titre est de sensibilité 4 en valeur absolue, à cette

SOLUTION

75

 Variation du taux d'intérêt ∂ r = 9,16 % - 9,50% = -0,34% ∂ r = - 0,34 %

On sait que le cours est fonction décroissante du taux de rendement. En conséquence, une baisse de 0,34 % de ce taux engendrera nécessairement une progression du cours de l'obligation. -

 Incidence de la baisse du taux de rendement Variation relative du cours de l'obligation X ∂c = (−4 ) ×(−0,34 %) = 1,36% c

-

Variation de la valeur du portefeuille de Mademoiselle YAURA

7 850 000 X 1,36% = 106 760 FCFA Conclusion La chute de 0,34 point du taux d'intérêt de l'obligation X s'est laduite par une hausse de 1,36% de la valeur du portefeuille de Mademoiselle YAURA; soit de 106760 F CFA

76

Troisième partie

DENOUEMENT

DES TRANSACTIONS

77

TITRES PHYSIQUES Le dénouement des transactions constitue la phase finale du processus des échanges réalisés en bourse. Au cours de cette opération, on a d'une part les agents de change vendeurs qui livrent les titres vendus et d'autre part, les agents de change acheteurs qui règlent les capitaux correspondant, pour le compte de leurs clients respectifs. D’une façon générale, les règlements et livraisons exécutés simultanément, s’effectuent sous l’égide d'un organisme spécialisé et autonome. A la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières de l’UEMOA (Union Economique et Monétaire Ouest Africaine), cette structure est représentée par le Dépositaire Central / Banque de Règlement. Toutefois, à défaut d’un tel organisme, la Bourse peut elle-même assurer cette fonction comme il a été pratiqué à la Bourse des Valeurs d'Abidjan. La procédure concernant les titres physiques ou valeurs mobilières ne circulant que sous la forme matérielle, est variable en fonction des places financières et selon qu’il s’agit d’un titre au porteur ou d’un titre nominatif. I-

TITRE AU PORTEUR L’agent de change acheteur règle à l’agent de change vendeur le montant global de ses achats. Ce montant, rappelons-le, comprend tous les frais attachés à la transaction (Taxe sur Prestation de Service -TPS, Impôts de bourse, Courtage). Les moyens de paiement sont diversifiés. Il s’agit entre autres, du chèque et du virement interbancaire. Quant à l’agent de change vendeur, il livre simplement le titre concerné à l’acquéreur. Il est remis à la Bourse des valeurs une copie du bordereau de livraison du titre et la preuve matérielle du règlement de la transaction. On peut schématiser cette opération de la façon suivante : 1 Agent de change ACHETEUR

Règlement des titres 1 Livraison des titres

Agent de banque VENDEUR 2

Preuve de règlement 2

BOURSE

78

Bordereau de livraison

II-

TITRE NOMINATIF Un titre nominatif, avant sa livraison effective, doit franchir plusieurs étapes. En effet, on relève que : L'agent de change acheteur règle l'agent de change vendeur et lui transmet une demande de transfert de propriété au profit du client acheteur. L'agent de change vendeur, en ce qui le concerne, rassemble les documents suivants : *une demande de transfert de propriété remise par l'agent de change acheteur ; *une demande de transfert en faveur du client vendeur qui, au terme de la transaction, devient proprétaire d'un solde de titres sur la vente réalisée ; *un certificat d'actions ou d'obligations nominatives du client vendeur. Tous ces documents sont transmis par bordereau de transfert qui retrace non seulement l'identité complète des nouveaux acquéreurs des titres à créer, mais aussi les nouvelles quantités en vigueur. L'agent de change qui assure le service financier se charge de créer les nouveaux titres et d'éclater ou de détruire le titre du client vendeur puis envoie à la société concernée les titres créés pour signature. Ces nouveaux certificats de titres doivent porter la signature généralement d'au moins deux administrateurs. L'agent de change, service financier livre à l'agent de change acheteur le titre signé qui lui revient. A l'agent de change vendeur, il est livré un nouveau certificat portant le solde sur vente si éventuellement la quantité de titres figurant sur l'ancien certificat n'a pas été entièrement cédée. La Bourse, en tant qu'organisme centralisateur dans le dénouement des transactions, reçoit :  un justificatif du règlement des capitaux ;  une copie de la demande de transfert ;  une copie du bordereau de livraison effective du titre. Le schéma suivant résume ce processus :

79

Société cotée 2 Administrateurs

Certificat de titre signé

Certificat de titre à signer

4

3 Agent de banque SERVICE FINANCIER

5 Livraison des titres achetés

5

2

Preuve du règlement 1

Agent de banque ACHETEUR 2

Bordereau de transfert

Solde de vente

2

5 Règlement + Demande de transfert

Agent de change VENDEUR

Bordereau de livraison

Preuve du règlement

2 Bordereau de transfert

BOURSE

Remarque Le mécanisme de règlement-livraison qui vient d’être décrit, pose des problèmes de célérité compte tenu de sa complexité. Sur un marché au comptant, il arrive que l’acheteur ne dispose effectivement de son titre qu’environ un mois après, et que des transactions restent non dénouées même après cette période. Cette situation est à 'origine de nombreux suspens souvent constatés sur les bourses où a majorité des titres inscrits à la cote sont physiques et nominatifs

80

DEMATÉRIALISATION La tendance aujourd’hui sur la plupart des bourses est à la dématérialisation des titres inscrits à la cote ainsi qu’à l’automatisation du traitement des opérations de règlement- livraison. Les transactions opérées, sur les bourses où cette pratique est en vigueur, sont dénouées dans un délai de trois jours en moyenne pour les valeurs négociées au comptant. I-

GESTION DÉMATÉRIALISÉE

La gestion dématérialisée est une technique améliorée du dénouement des transactions portant sur les titres physiques - nominatifs ou au porteur A la différence du système précédent, elle consiste à permettre une circulation scripturale desdits titres. Cependant, l’acheteur peut, à tout moment, demander de disposer physiquement de son titre sans que la libre circulation de celui-ci ne soit entravée. Cette technique qui favorise un dénouement plus rapide des transactions, est souvent appliquée aux titres cotés sur plusieurs bourses à la fois et dont la circulation est admise sous diverses formes. II-

TITRE DÉMATÉRIALISÉ

Qu’il soit au porteur ou nominatif, un titre dématérialisé est celui qui n’existe que sous forme d’inscription informatique et dont la circulation se fait par simples jeux d'écriture. Les flux d'information entre les différents opérateurs impliqués dans la transaction se décrivent ainsi, pour une Bourse assurant elle- même les opérations de règlement-livraison :  L'agent de change acheteur règle ses achats au vendeur par chèque ou par virement interbancaire et en adresse une copie à la bourse.  L'agent de change vendeur envoie une attestation de la livraison de titres à l'agent de change acheteur et en donne une copie à la Bourse et au service financier.  L'agent de change assurant le service financier de la société, à partir des documents qu'il a reçus, met à jour le registre des détenteurs de titres et passe les écritures nécessaires matérialisant les mouvements du titre sur le compte de l'agent de change acheteur et vendeur. Grâce à ces informations, la Bourse assure le suivi de la bonne fin des règlements et livraisons des valeurs traitées sur le marché. Le schéma ci-après en livre la teneur

81

LEXIQUE Amortissement d’emprunt : remboursement d’emprunt Courtage : commission perçue par l'a des opérations de bourse. Dénouement : règlements et livraison des titres ayant fait l’objet de transaction. Droit d'attribution : privilège négociables qui donne droit gratuitement de nouvelle action lors d’une augmentation de capital. Droit de souscription : privilège négociable attaché à chaque action ancienne, qui permet à son détenteurs de souscrire à des actions nouvelles dans une proportion donnée à l’occasion d’une de titre en numéraire. Encours de dette : partie de la dette devant faire objet de remboursement ultérieurement Estampillage : opération qui consiste à noter sur le certificat d’un titre les événements marquant la vie du dit titre. Ces évènements peuvent être du genre : modification du valeur nominale ou paiement du dividende. Impôt de bourse : prélèvement effectué sur les achats et sur les ventes de titres au profit de titres au profit de la bourse. Jouissance: avantage que le propriétaire d’une valeur titre de la détention de celle-ci. Prime d'émission : écart positif entre le prix d’émission et la valeur nominale d'un titre au cours d'une augmentation du capital ou d’une émission obligataire. Prix d'émission : prix auquel l'émetteur met sur le marché ses titres Quotité : parité appliquée entre les actions anciennes et nouvelles dans le cadre d'une augmentation de capital Valeur mobilière : titre négociable en bourse qui atteste que le possesseur est titulaire d’un droit représentant une certaine valeur Valeur nominale : valeur attribuée à une obligation ou une action conformément aux statuts de l’émetteur Coupon couru : intérêt d'obligations qui couvrent la période de temps vécue par l'emprunt depuis son dernier paiement.

82

INDEX DES MOTS CLES A Action (17) Action au porteur (17) Action nominative (18) Agent à besoin de financement (11 ) Agent à capacité de financement (11) Agent de change (11) Amortissement (72) Amortissement in fine (72) Amortissement par annuités constantes (75) Amortissement par séries égales (77) Annuité (81) B Bad Will (25) Baissier (35) C Capitalisation boursière (60) Cash flow (26) Coefficient "bêta" (61) Cotation (29) Cotation à la criée (32) Cotation assistée par ordinateur (33) Cours ex-coupon (38) Cours ex-droit (40) Cours d'équilibre (33) Cours global (84) Cours indicatif (37) Courtage (91) Cours touché (31) Date de liquidation (14) Dénouement (105) Détachement de coupon (40) Dividende (17) Droit d'attribution (42) Droit de souscription (39) Duration (98) E Emprunt obligataire (71) Estampillage (18) F Fixing (33) Fonds de commerce (25) G Good will (24) H Haussier (35) 83

Hors cote (14) I Impôt de bourse (91) Indice boursier (49) Inflation (89) Intérêt connu (84) J Jouissance du titre (18) M Marché à terme (14) Marché au comptant (14) Marché primaire (11) Marché secondaire (11) N Nasdaq (14) Nouveau marché (14) O Obligations à coupons zéro (72) Obligations classiques (71) Obligations convertibles en actions (71) Obligations indexées (71) Ordre à cours limité (31) Ordre au mieux (30) Ordres de bourse (29) P Paiement de dividende (37) Pied du coupon (84) Premier compartiment (13) Price earning ratio (55) Prime d'émission (39) Prix d'émission (39) R Risque (61-97) S Second compartiment (13 Second marché (12) Sensibilité (99) Split (44 Taux de rendement actuariel (91) Taux de rendement (58) Taux de rotation (57-87) 84

Taux d'intérêt nominal (89) Titre de créance (69) V Valeur mathématique (19) Valeur mobilière (11) Valeur nominale (46) Valeur de productivité (21) Valeur de rendement (20)

BIBLIOGRAPHIE JVRAGES IM iivier PICON, LA BOURSE, (DELMAS) chel PIERMAY, Olivier HERH Financières (Economica) TCHEMENI L'Evaluation des B BOUDINOT et J. C. FRABOT DEFOSSE et Y. FLORNOY La an Claude LECONTE A quoi iDimpagnie des Agents de Ch: du Centre d'information et de jlain CHOINEL et Gérard RO et Acteurs (Coll. ITB) leorges DEPALLENS Gestion I0SELYNE PIERRE et Midi AMES C. VAN HORNE G (Dunod, Paris) indré HUBERT-BRIERRE £ l'heure des réformes (SED CHRISTIAN LABROUSSE. rappels de cours Tomes pASTON DEFOSSE La Technique des opéra“ Jean MARCHAL et Hug 3. CALOT Cours de staÊ Nicolas MIGUET BOURSE. ,:élix ROSENFELD/l/r

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